1ti6ADI

Earnings preview / Target price raised
Korea / Leisure & Travel Services
27 January 2015 BUY
목표주가
현재주가 (26 Jan 2015)
98,500 원
82,300 원
Upside/downside (%) 19.7
KOSPI 1,935.68
시가총액 (십억원) 956
52 주 최저/최고 61,600 - 84,600
일평균거래대금 (십억원) 4.47
외국인 지분율 (%) 26.7
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E
매출액 (십억원) 353 380 432 494
영업이익 (십억원) 40.4 36.6 55.7 74.6
당기순이익 (십억원) 36.1 33.1 47.8 62.7
수정순이익 (십억원) 34.0 31.1 45.0 59.1
EPS (원) 2,923 2,681 3,872 5,084
EPS 성장률 (%) (3.8) (8.3) 44.4 31.3
P/E (x) 22.1 29.1 21.2 16.1
EV/EBITDA (x) 12.7 16.6 11.4 8.0
배당수익률 (%) 1.7 1.3 1.8 2.3
P/B (x) 4.0 4.4 4.0 3.3
ROE (%) 19.5 15.3 19.4 21.7
순차입금/자기자본 (%) (88.7) (93.5) (98.7) (104.8)
Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E
변경후 (원) 2,923 2,681 3,872 5,084
변경전 (원) 2,923 2,750 4,064 5,315
증감 (%) - (2.5) (4.7) (4.3)
Performance
(KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS)
89,000
84,000
79,000
74,000
69,000
64,000
59,000
Jan14 Apr14 Jul14 Oct14
Performance 1M 3M 12M
절대수익률 (%) 7.0 17.7 19.0
KOSPI 대비 상대수익률 (%) 7.6 17.1 19.3
정우창, Analyst
3774 6753 wcchung@miraeasset.com
(%)
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
하나투어 (039130 KS)
2015 년 견조한 실적 전망
하나투어의 지난 4 분기 및 2015 년 실적 전망을 검토한 결과 동사에 대한 긍정적 시
각을 유지함. 동사의 4 분기 실적 부진을 전망하나 이로 인한 주가 조정 시, 좋은 매
수 기회가 될 것으로 판단함. 동사에 대한 투자의견 BUY 를 유지하며 목표주가를 기
존 84,000 원에서 98,500 원으로 상향 조정함. 신규 목표주가는 2015 년 예상 P/E
25.4 배를 기준으로 산출한 것으로 이는 동사의 과거 평균 밸류에이션 대비 +1σ 에
해당하는 수준임.
4 분기 실적 부진 예상
하나투어는 2 월 초에 4 분기 연결 실적을 발표할 예정임. 4 분기 연결 기준 영업이익
은 74 억원 (+22% YoY)으로 예상하며, 이는 당사의 추정치 및 컨센서스 예상치를
각각 15%, 20% 하회하는 수준임. 일회성 충당금(6 억원) 설정 및 패키지 여행 상품
의 가격이 예상보다 느리게 회복되고 있어 4 분기 실적이 부진할 것으로 전망함. 한
편, 하나투어를 이용하는 아웃바운드 여행객수는 4 분기 전년대비 16% 증가(3 분기
+2.8% YoY 대비)하며 견조한 회복세를 보였는데, 이는 억눌린 해외여행 수요 분출
및 일본 패키지 여행 수요의 빠른 회복에 힘입은 것. 최근 엔화 약세에 따라 4 분기
일본 아웃바운드 여행객 수(총 여행객수의 23%)는 전년대비 100% 증가율을 보임.
2015 년 견조한 회복세 지속
아웃바운드 여행 시장은 기저효과 및 엔화 약세에 힘입어 2015 년에도 회복세를 유
지할 것으로 예상됨. 이에 동사의 2015 년 영업이익은 전년대비 52% 증가할 것으로
전망됨. 이는 1)아웃바운드 여행객수가 전년대비 10% 증가하고 2)동사의 시장 점유
율이 21.8%로 1.3%p 증가할 것을 가정해 산출한 것임.
면세점 사업 진출 계획은 긍정적 요소
보도에 따르면, 하나투어는 서울시의 면세점 사업권 입찰에 참여할 계획임. 신청 마
감은 1 월 말로 예정됨. 동사는 유통/면세점 사업 경험이 있는 중견 유통업체와 컨소
시엄을 구성할 것으로 예상됨. 면세점 사업은 동사의 기존 아웃바운드 패키지 사업
과 시너지 효과를 창출할 것으로 예상되어 소액주주 가치 제고로 이어질 것으로 판단됨.
투자의견 BUY 유지, 목표주가는 98,500 원으로 상향
4 분기 실적 부진 및 2015 년 패키지 가격 추정치를 소폭 하향 조정(-5%)하여 하나
투어의 2014 년, 2015 년 예상 EPS 를 각각 2.5%, 4.7% 소폭 하향함. 그러나 목표배
수를 2015 년 예상 P/E 25.4 배로 기존 21 배 대비 상향함에 따라 목표주가를
84,000 원에서 98,500 원으로 상향 조정함. 신규 목표주가는 동사의 과거 평균 밸류
에이션 대비 +1σ 에 해당하는 수준임(기존 0σ 대비). 과거 평균 밸류에이션 대비 프
리미엄은 무리없는 수준이라는 판단임. 2015 년 영업이익 증가율은 52%로 과거 3 년
간 증가율(연평균 13%) 대비 개선될 것으로 기대되며, 시장점유율은 21.8%로 과거 3 년
평균 19.3% 대비 상승할 것으로 예상됨. 이에 동사에 대한 투자의견 BUY 를 유지함.
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정우창, Analyst, 3774 6753, wcchung@miraeasset.com
하나투어
039130 KS
Figure 1 4Q14 실적 프리뷰
(십억원) 4Q14E (신규) 4Q13 Chg. (YoY) 4Q14 (Cons.) Diff (%) 4Q14E (기존) Diff (%)
매출 91.7 83.2 10.3 95.4 (3.8) 93.6 (2.0)
영업이익 7.4 6.1 22.4 9.3 (20.2) 8.7 (14.6)
영업이익률 (%) 8.1 7.3 9.7 9.3
당기순이익 7.4 6.4 16.6 9.1 (18.5) 8.4 (11.4)
당기순이익률 (%) 8.1 7.6 9.5 8.9
자료: 하나투어, 블룸버그, 미래에셋증권 리서치
Figure 2 실적추정변경
New Previous 차이 (%)
(십억원) 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
매출액 380 432 385 442 (1.1) (2.3)
영업이익 37 56 38 59 (2.9) (5.3)
당기순이익 (지배주주분) 31 45 32 47 (2.5) (4.7)
EPS (원) 2,681 3,872 2,750 4,064 (2.5) (4.7)
이익률 (%)
영업이익 9.6 12.9 9.8 13.3
당기순이익 (지배주주분) 8.2 10.4 8.3 10.7
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치
Figure 3 하나투어 12M forward P/E
(x)
33
28
23
18
13
+2std
+1std
avg.
-1std
-2std
8
10 11 12 13 14 15
자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
2 2

정우창, Analyst, 3774 6753, wcchung@miraeasset.com
하나투어
039130 KS
Figure 4 하나투어 해외여행객 증가율 추이
('000) (%)
600
500
400
300
200
100
0
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E
Number of outbound tourists with Hana Tour packages ('000) (LHS) Chg (YoY) (RHS)
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
3 3

1
정우창, Analyst, 3774 6753, wcchung@miraeasset.com
하나투어
039130 KS
Figure 5 하나투어 실적 추정
(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E
매출액 86.7 79.2 103.6 83.2 352.7 93.7 90.3 104.7 91.7 380.5 101.2 104.6 121.8 104.3 431.9
패키지 여행 67.3 55.7 78.2 58.4 259.6 70.0 60.8 74.5 62.7 268.0 73.6 70.1 86.7 70.7 301.1
항공권 2.6 2.3 2.7 2.8 10.4 2.9 2.8 2.8 3.2 11.8 3.4 3.5 3.4 3.6 13.9
기타 16.8 21.1 22.8 22.0 82.7 20.8 26.6 27.4 25.9 100.7 24.1 30.9 31.7 30.0 116.8
영업이익 13.5 6.3 14.4 6.1 40.4 9.1 6.5 13.6 7.4 36.6 11.7 9.0 20.9 14.1 55.7
세전이익 15.1 8.5 16.1 9.2 48.9 10.3 8.3 15.4 10.1 44.1 13.1 10.5 22.3 17.7 63.7
순이익 11.3 6.9 11.5 6.4 36.1 7.8 6.3 11.5 7.4 33.1 9.8 7.9 16.7 13.3 47.8
Growth (% YoY)
매출액 16.6 12.7 21.3 6.8 14.6 8.1 14.0 1.1 10.3 7.9 8.0 15.8 16.3 13.7 13.5
패키지 여행 21.9 14.1 20.9 2.6 15.1 4.0 9.2 (4.7) 7.3 3.3 5.2 15.3 16.3 12.8 12.4
항공권 (18.1) (19.3) (7.6) (6.4) (12.9) 12.3 21.4 4.8 15.8 13.3 17.2 24.4 20.8 11.3 18.2
기타 5.2 13.9 27.6 22.3 17.6 24.0 26.0 20.2 17.5 21.7 16.0 16.1 15.9 16.1 16.0
영업이익 29.9 0.6 4.0 (32.5) 2.0 (32.6) 3.2 (6.1) 22.4 (9.2) 28.2 37.6 54.1 89.6 51.9
세전이익 22.8 13.1 4.3 (37.7) (2.2) (31.7) (2.9) (4.1) 10.2 (9.7) 27.5 27.0 44.4 75.9 44.4
순이익 24.1 16.9 (3.1) (39.4) (3.5) (31.1) (7.6) (0.1) 16.6 (8.3) 26.3 24.6 45.0 79.4 44.4
Margin (%)
영업이익률 15.6 8.0 13.9 7.3 11.4 9.7 7.2 12.9 8.1 9.6 11.5 8.6 17.2 13.5 12.9
세전이익률 17.4 10.8 15.5 11.0 13.9 11.0 9.2 14.7 11.0 11.6 13.0 10.1 18.3 17.0 14.7
지배주주순이익률 13.1 8.7 11.1 7.6 10.2 8.3 7.0 11.0 8.1 8.7 9.7 7.6 13.7 12.8 11.1
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities

정우창, Analyst, 3774 6753, wcchung@miraeasset.com
하나투어
039130 KS
Summary financial statements
손익계산서
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
매출액 353 380 432 494
매출원가 0 0 0 0
매출총이익 353 380 432 494
판매비와관리비 312 344 376 419
영업이익 (조정) 40 37 56 75
영업이익 40 37 56 75
순이자손익 5 4 4 6
지분법손익 (0) 1 1 1
기타 4 3 3 3
세전계속사업손익 49 44 64 84
법인세비용 13 11 16 21
당기순이익 36 33 48 63
당기순이익 (지배주주지분) 34 31 45 59
EPS (지배주주지분, 원) 2,923 2,681 3,872 5,084
증가율&마진 (%) 2013 2014E 2015E 2016E
매출액증가율 14.6 7.9 13.5 14.3
매출총이익증가율 14.6 7.9 13.5 14.3
영업이익증가율 1.9 (9.2) 51.9 34.0
당기순이익증가율 (3.8) (8.3) 44.4 31.3
EPS 증가율 (3.8) (8.3) 44.4 31.3
매출총이익율 100.0 100.0 100.0 100.0
영업이익률 11.4 9.6 12.9 15.1
당기순이익률 9.6 8.2 10.4 12.0
대차대조표
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
유동자산 278 303 364 444
현금및현금성자산 82 88 100 115
단기금융자산 97 111 146 195
매출채권 65 66 75 86
재고자산 0 0 1 1
기타유동자산 34 37 42 48
비유동자산 98 100 101 97
유형자산 35 38 41 39
투자자산 26 6 7 7
기타비유동자산 37 55 53 51
자산총계 376 403 464 541
유동부채 181 187 213 243
매입채무 58 58 66 76
단기금융부채 7 0 0 0
기타유동부채 115 129 146 167
비유동부채 3 2 3 3
장기금융부채 1 0 0 0
기타비유동부채 2 2 3 3
부채총계 184 189 215 246
지배주주지분 186 206 241 286
비지배주주지분 6 7 8 10
자본총계 193 213 249 295
BVPS (원) 16,026 17,741 20,751 24,578
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
현금흐름표
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
영업현금 46 45 65 82
당기순이익 36 33 48 63
유무형자산상각비 5 6 6 6
기타 3 (0) (0) (0)
운전자본증감 1 6 11 14
투자현금 (41) (7) (7) (2)
자본적지출 (7) (7) (7) (2)
기타 (34) (0) (0) (0)
재무현금 (15) (21) (12) (17)
배당금 (12) (12) (12) (17)
자본의증가 (감소) 0 0 0 0
부채의증가 (감소) (3) (8) 0 0
기초현금* 93 183 199 246
기말현금* 82 199 246 310
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
주: *단기금융자산 포함
주요투자지표
12 월 결산 2013 2014E 2015E 2016E
자기자본이익률 (%) 19.5 15.3 19.4 21.7
총자산이익률 (%) 9.9 8.5 11.0 12.5
재고자산보유기간 (일) 0.4 0.4 0.4 0.4
매출채권회수기간 (일) 60.3 62.6 59.5 59.3
매입채무결재기간 (일) 57.8 55.8 52.6 52.4
순차입금/자기자본 (%) (88.7) (93.5) (98.7) (104.8)
이자보상배율 (x) (8.0) (9.6) (12.5) (13.4)
자료: 하나투어, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
Mirae Asset Securities
5 5

정우창, Analyst, 3774 6753, wcchung@miraeasset.com
하나투어
039130 KS
Recommendations
종목별 투자의견 (12개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과
HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10% 이내
REDUCE : 현주가 대비 목표주가–10% 초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10% 내의 조정치 감안 가능
업종별 투자의견
OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과
NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내
UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10% 초과
Compliance Notice
본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보
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기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함.
[작성자 : 정우창]
담당자 보유주식수
종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일
1%이상
보유여부
유가증권
종목
계열사
담당자
자사주
종류
Target Price and Recommendation Chart
하나투어 (039130 KS)
(KRW) Stock Price Target Price
105,000
100,000
95,000
90,000
85,000
80,000
75,000
70,000
65,000
60,000
55,000
Jan13 Jul13 Jan14 Jul14 Jan15
Date Recommendation 12m target price
2014-06-12 BUY (Initiate) 84,000
2014-07-10 BUY 84,000
2014-10-28 BUY 84,000
2014-11-03 BUY 84,000
2014-12-15 BUY 84,000
2015-01-27 BUY 98,500 (Up)
Mirae Asset Securities
6 6