BGF리테일

BGF리테일 (027410)
결국 오를 주식
편의점
Earnings Preview
2017.1.17
(Maintain)
매수
목표주가(원,12M) 115,000
현재주가(17/01/16,원) 88,500
상승여력 30%
영업이익(16F,십억원) 207
Consensus 영업이익(16F,십억원) 206
EPS 성장률(16F,%) 15.5
MKT EPS 성장률(16F,%) 15.1
P/E(16F,x) 23.1
MKT P/E(16F,x) 11.4
KOSPI 2,064.17
시가총액(십억원) 4,385
발행주식수(백만주) 50
유동주식비율(%) 42.8
외국인 보유비중(%) 30.1
베타(12M) 일간수익률 1.58
52주 최저가(원) 76,045
52주 최고가(원) 113,317
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 4.7 -15.6 -7.9
상대주가 3.6 -17.5 -16.1
120
110
100
90
80
70
[유통]
BGF리테일
이준기
02-3774-1708
aiden.lee@miraeasset.com
KOSPI
60
16.1 16.5 16.9 17.1
리스크 해소는 실적 증가로
동사에 대한 큰 우려는 필요하지 않다. 상장 이후 지금까지 동사는 세 번의 주요 주가 하락
기를 경험하였다. 1) 벨류에이션 적정성에 대한 부담으로 인해 15년 하반기 주가가 큰 폭으
로 조정 받았었고 16년 2월과 9월에는 각각 2) 골프장 인수와 3) 대주주 지분 매각 등으로
주가는 큰 폭 하락하였다.
1) 15년 하반기의 주가 조정은 결국 양호한 실적 증가로 우려가 해소되었다. 2) 16년 2월의
골프장 인수는 골프장 사업의 안정적인 회복과 편의점 실적 증가로 우려가 해소되었다. 3)
최근 주가 부진 역시 결국 실적 증가로 해결될 것으로 전망한다. 대주주의 물량은 추가 출
회 가능성이 낮고 기존 계열 기업과의 연결 고리는 모두 해소되었다. 리스크 요인은 해소되
고 있는 가운데 실적 증가는 매우 견조하다.
4Q Preview: 영업이익은 27.3% 증가 전망
16년 4분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 1조 2,838억원, 453억원으로 전년 동기 대비
각각 13.2%, 27.3% 증가할 것으로 전망된다. 4분기에도 편의점 개수는 348개 증가하며
가파른 점포수 증가율을 이어갔으며 동일점포 매출 역시 5% 수준의 안정적인 성장세가 유
지되는 것으로 판단한다. 이에 따라 전체 편의점 점포 매출은 14.1%, 회계 기준 매출은
12.8% 수준 증가를 예상한다.
보다 중요한 것은 영업이익이다. 매출액 보다는 이익 성장에 초점을 맞춘 신가맹계약 비율
은 50%를 넘어섰고 기존 위탁가맹 비율은 10% 이하로 하락하였다. 또한 상품 믹스 개선
에 의한 마진 개선과 함께 영업 레버리지 효과가 발생하고 있다. 인건비와 감가상각비, 임
차료를 합산한 금액은 전체 판관비의 60%에 육박하고 있다. 인건비와 감가상각비, 임차료
등은 점포 출점에 따라서 늘어나는 변동비 성격도 있으나 점포 출점 이후에는 고정적으로
발생하는 비용으로 분류할 수 있다.
올해 동사의 점포 개수는 940개 증가, 매출액과 영업이익은 각각 11.1%, 23.3% 증가할
것으로 전망한다.
투자의견 매수, 목표주가는 11.5만원으로 하향 조정
편의점 산업의 매출액 성장률에 대한 눈높이는 이미 낮아져있다. 이에 따라 벨류에이션에
대한 눈높이도 하향 조정되어 있는 상황이다. 그러나 이익의 안정적인 성장에 관해서는 눈
높이를 낮출 필요가 없다. 편의점에 우호한 소비 환경의 확산을 고려할때 추가적인 벨류에
이션 하락 가능성은 제한적이다. 그리고 벨류에이션이 하락하지만 않는 한 이익이 오르면
주가는 오른다.
결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F
매출액 (십억원) 3,130 3,368 4,334 5,021 5,580 6,109
영업이익 (십억원) 105 124 184 207 255 299
영업이익률 (%) 3.4 3.7 4.2 4.1 4.6 4.9
순이익 (십억원) 69 102 152 176 209 246
EPS (원) 1,398 2,063 3,072 3,547 4,224 4,959
ROE (%) 35.6 27.0 22.8 20.8 20.8 20.6
P/E (배) - 18.6 27.9 23.1 21.0 17.8
P/B (배) - 3.3 5.5 4.4 4.0 3.4
배당수익률 (%) - 1.6 1.4 1.5 1.4 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터

BGF리테일
결국 오를 주식
표 1. 2016년 4분기 실적 추정치 비교
(십억원)
4Q15 3Q16
4Q16F
증감율(%)
미래에셋대우(A) Consensus (B) 전년대비 전기대비
매출액 (십억원) 1,134 1,372 1,284 1,301 13.2 -6.4
영업이익 (십억원) 36 71 45 45 27.3 -36.4
영업이익률 (%) 3.1 5.2 3.5 3.5 0.4 -1.7
세전이익 (십억원) 40 75 48 49 20.5 -36.1
지배주주순이익 (십억원) 35 57 37 38 6.7 -35.0
자료: BGF리테일, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 주가 조정 후에는 실적 증가로 우려 해소
(원)
120,000
주가
사우스스프링스 인수 결정
대주주 지분 매각
100,000
80,000
60,000
40,000
-전년도 강도높은 구조조정으로 이익 증가 모멘텀 보유
-실적 서프라이즈 (담배값 인상 효과 등)
-편의점 산업의 구조적 성장에 배팅하는 외국인 매수세
-향후 매출 성장률 기대감 저하 및
-편의점 산업 적정 벨류에이션 탐색
-골프장 인수로
주주가치 하락에도
불구
-신선식품 고성장,
점포수 출점 가속화
등으로 실적 고성장
지속
-양호한 실적,
무상증자
단행에도 불구
주가 부진
20,000
14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 분기별 실적 추정 (십억원, %)
2016F
2017F
증감율 (%)
2015 2016F 2017F
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 4Q16 2016F 2017F
매출액 1,092 1,272 1,372 1,284 1,231 1,420 1,521 1,407 4,334 5,021 5,580 13.2 15.8 11.1
편의점 1,067 1,242 1,343 1,249 1,199 1,383 1,482 1,365 4,258 4,902 5,429 12.8 15.1 10.8
편의점점포수 9,692 10,106 10,509 10,857 11,067 11,315 11,570 11,800 9,409 10,857 11,800 15.4 15.4 8.7
점포당 매출액 (백만원) 112 125 130 117 109 124 130 117 478 484 479 -2.0 1.2 -0.9
기타 (골프장 포함) 26 30 29 35 33 36 40 42 77 120 151 28.7 55.8 26.4
매출총이익 212 257 276 247 241 287 311 275 900 993 1,113 12.7 10.3 12.1
영업이익 28 63 71 45 37 76 87 55 184 207 255 27.3 12.7 23.3
편의점 28 56 65 42 36 68 77 52 175 190 233 26.1 8.6 22.5
기타 (골프장 포함) 0 7 6 4 1 8 10 4 9 17 23 43.0 93.9 32.4
매출총이익률 19.4 20.2 20.1 19.3 19.6 20.2 20.4 19.5 20.8 19.8 20.0
영업이익률 2.5 4.9 5.2 3.5 3.0 5.4 5.7 3.9 4.2 4.1 4.6
주1: K-IFRS 연결 기준
주2: 점포당 매출액 산정시 점포수는 평균치 기준
자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터
2 Mirae Asset Daewoo Research

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예상 포괄손익계산서 (요약)
예상 재무상태표 (요약)
(십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F
매출액 4,334 5,021 5,580 6,109 유동자산 948 988 1,186 1,372
매출원가 3,434 4,028 4,467 4,881 현금 및 현금성자산 152 174 343 492
매출총이익 900 993 1,113 1,228 매출채권 및 기타채권 30 36 40 41
판매비와관리비 716 786 858 929 재고자산 53 68 70 74
조정영업이익 184 207 255 299 기타유동자산 713 710 733 765
영업이익 184 207 255 299 비유동자산 674 889 875 855
비영업손익 12 22 13 15 관계기업투자등 11 10 10 11
금융손익 9 1 9 12 유형자산 374 558 555 537
관계기업등 투자손익 1 1 0 0 무형자산 52 81 68 56
세전계속사업손익 196 229 268 314 자산총계 1,622 1,878 2,061 2,226
계속사업법인세비용 44 52 61 71 유동부채 690 682 692 672
계속사업이익 153 176 207 243 매입채무 및 기타채무 440 429 440 421
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 116 114 109 0
당기순이익 153 176 207 243 기타유동부채 134 139 143 251
지배주주 152 176 209 246 비유동부채 158 264 259 261
비지배주주 1 1 -2 -2 장기금융부채 129 204 204 0
총포괄이익 153 176 207 243 기타비유동부채 29 60 55 261
지배주주 152 175 207 243 부채총계 848 945 951 932
비지배주주 1 1 0 0 지배주주지분 773 918 1,098 1,284
EBITDA 291 320 364 402 자본금 25 25 25 25
FCF 266 223 215 250 자본잉여금 104 104 104 104
EBITDA 마진율 (%) 6.7 6.4 6.5 6.6 이익잉여금 649 795 975 1,161
영업이익률 (%) 4.2 4.1 4.6 4.9 비지배주주지분 1 14 12 10
지배주주귀속 순이익률 (%) 3.5 3.5 3.7 4.0 자본총계 774 932 1,110 1,294
예상 현금흐름표 (요약)
예상 주당가치 및 valuation (요약)
(십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F
영업활동으로 인한 현금흐름 359 331 315 330 P/E (x) 27.9 23.1 21.0 17.8
당기순이익 153 176 207 243 P/CF (x) 13.6 12.1 11.9 10.8
비현금수익비용가감 160 160 161 162 P/B (x) 5.5 4.4 4.0 3.4
유형자산감가상각비 93 98 95 92 EV/EBITDA (x) 12.6 11.1 10.2 8.7
무형자산상각비 15 15 13 11 EPS (원) 3,072 3,547 4,224 4,959
기타 52 47 53 59 CFPS (원) 6,330 6,784 7,424 8,178
영업활동으로인한자산및부채의변동 77 73 0 -16 BPS (원) 15,606 18,526 22,150 25,909
매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -39 -19 -1 0 DPS (원) 1,200 1,200 1,200 1,200
재고자산 감소(증가) 10 -16 -2 -3 배당성향 (%) 19.5 33.7 28.7 24.4
매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 74 531 7 -20 배당수익률 (%) 1.4 1.5 1.4 1.4
법인세납부 -35 -85 -61 -71 매출액증가율 (%) 28.7 15.9 11.1 9.5
투자활동으로 인한 현금흐름 -445 -45 -112 -119 EBITDA증가율 (%) 27.1 10.0 13.8 10.4
유형자산처분(취득) -93 -91 -92 -74 조정영업이익증가율 (%) 48.4 12.5 23.2 17.3
무형자산감소(증가) -15 -13 0 0 EPS증가율 (%) 48.9 15.5 19.1 17.4
장단기금융자산의 감소(증가) -332 34 -20 -45 매출채권 회전율 (회) 478.9 511.4 584.6 593.4
기타투자활동 -5 25 0 0 재고자산 회전율 (회) 75.0 82.9 80.4 84.9
재무활동으로 인한 현금흐름 27 -267 -35 -61 매입채무 회전율 (회) 10.0 10.4 11.2 12.5
장단기금융부채의 증가(감소) -17 72 -5 -2 ROA (%) 10.3 10.1 10.5 11.3
자본의 증가(감소) 87 0 0 0 ROE (%) 22.8 20.8 20.8 20.6
배당금의 지급 -18 -30 -30 -59 ROIC (%) 300.2 117.5 75.1 93.7
기타재무활동 -25 -309 0 0 부채비율 (%) 109.6 101.4 85.7 72.1
현금의 증가 -59 22 169 149 유동비율 (%) 137.3 144.9 171.3 204.1
기초현금 211 152 174 343 순차입금/자기자본 (%) -76.2 -54.4 -62.9 -68.5
기말현금 152 174 343 492 조정영업이익/금융비용 (x) 19.5 76.2 25.5 30.2
자료: BGF리테일, 미래에셋대우 리서치센터
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3

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결국 오를 주식
투자의견 및 목표주가 변동추이
종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원)
BGF리테일(027410) 2017.01.16 매수 115,000원
2016.11.07 매수 250,000원
2016.05.26 Trading Buy 250,000원
2016.02.12 매수 210,000원
2015.11.25 매수 200,000원
2015.10.12 매수 214,000원
2015.06.14 매수 186,000원
2015.03.05 매수 110,000원
(원)
BGF리테일
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
15.1 16.1 17.1
투자의견 분류 및 적용기준
기업
산업
매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승
Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준
중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화
비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상
매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
투자의견 비율
매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)
75.13% 13.99% 10.88% 0.00%
* 2016년 12월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
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