epBl8G

Earnings preview
Korea / Refining & Petrochemical
29 January 2014 BUY
목표주가
현재주가 (28 Jan 14)
300,000 원
208,500 원
Upside/downside (%) 43.9
KOSPI 1916.93
시가총액 (십억원) 7,146/6.6
52 주 최저/최고 124,000 - 264,000
일평균거래대금 (십억원) 35.01
외국인 지분율 (%) 25.9
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15
매출액 (십억원) 15,903 16,478 17,840 19,283
영업이익 (십억원) 371.7 498.0 847.4 1,137.2
당기순이익 (십억원) 316.1 400.0 644.3 869.0
수정순이익 (십억원) 314.5 400.4 640.3 864.2
EPS (원) 9,478 11,681 18,682 25,212
EPS 성장률 (%) (69.1) 23.2 59.9 35.0
P/E (x) 25.9 19.9 11.2 8.3
EV/EBITDA (x) 10.6 8.6 5.5 4.3
배당수익률 (%) 0.4 0.5 0.8 0.8
P/B (x) 1.4 1.2 1.0 0.9
ROE (%) 5.5 6.4 9.5 11.6
순차입금/자기자본 (%) 16.9 9.9 5.8 0.7
Performance
KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS)
26 4,000
21 4,000
16 4,000
95 %
85 %
75 %
65 %
11 4,000
55 %
Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14
Performance 1M 3M 12M
절대수익률 (%) (9.0) 3.0 (13.7)
KOSPI 대비 상대수익률 (%) (4.7) 9.4 (12.5)
롯데케미칼 (011170 KS)
4Q13 Preview
Event
롯데케미칼의 4Q13 영업이익 시장기대치 충족 시킬 것
우리는 롯데케미칼의 4Q13 영업이익이 1,393 억원(-19% QoQ)을 기록해 시장 기대치를
충족시킬 것으로 전망. 1Q14 영업이익은 1,868 억원으로 34% (QoQ) 증가할 것으로 예
상함.
Impact
4Q13 Preview: 영업이익 1,393 억원으로 컨센서스 부합
롯데케미칼의 4Q13 영업이익은 1,393 억원으로, 컨센서스(Bloomberg 기준) 영업이익
추정치인 1,388 억원에 부합할 것으로 예상됨. 전분기 대비 영업이익이 감소하는 이유는,
1) 합성고무 수요 부진으로 부타디엔 가격이 우리의 기존 예상보다 덜 올랐고, 2) 원재료
투입 시차로 인한 부정적인 효과가 있었기 때문(약 450 억원). 그러나, 폴리에틸렌(PE)
등 에틸렌 계열 강세로 이익 감소폭은 석유화학 섹터 peer 대비 작음.
에틸렌 강세 지속
우리는 에틸렌 체인 강세가 지속될 것으로 전망함. 이는 1) 제한적인 증설과 일부 노후
설비의 폐쇄; 2) 견조한 역외 수요 (남미, 아프리카 등); 3) 미국의 PE 수출량 감소를 전
망하기 때문. 장기적으로, 미국 에탄크래커의 원가 경쟁력이 정점을 지나 아시아 납사크
래커(NCC)의 에틸렌 계열 마진은 지속 상승할 전망. 롯데케미칼은 약 280 만톤/년(연결
기준)의 에틸렌 생산능력을 보유해 에틸렌-납사 스프레드가 US$100/톤 상승하면, 영업
이익은 33% 증가함 (2014F 대비).
신규 프로젝트로 성장성 및 이익 안정성 강화
우리는 장기적으로 롯데케미칼이 신규 프로젝트를 통해 성장성과 이익 안정성을 동시에
강화해 갈 것으로 예상됨. 주요 신규 프로젝트는 1) 우즈베키스탄 수르길 에탄크래커(에
틸렌 기준 40 만톤, 2016 년 가동 목표); 2) 컨덴세이트 스플리터(현대오일뱅크와 합작투
자, 컨덴세이트 11 만 bbl/일 처리, 2017 년 가동 목표)를 포함함. 이들 프로젝트는 현재
납사 중심인 원재료를 에탄가스, 컨덴세이트 등으로 다변화시켜 이익의 안정성 강화에
기여할 것으로 기대됨.
권영배, CFA, Analyst
3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com
심은솔
3774 3824 esshim@miraeasset.com
Action and recommendation
석유화학업종 최선호주, 투자의견 매수 유지
롯데케미칼에 대한 투자의견 매수와 목표주가 300,000 을 유지함 (2014F BPS 대비 1.5
배). 우리는 롯데케미칼 주가의 초과 상승을 전망하는데, 1) 에틸렌 계열 강세의 가장 큰
수혜가 예상되고, 2) 부타디엔, MEG 등의 수익성 회복이 예상되고, 3) 신규 프로젝트를
통해 장기적인 성장성과 이익 안정성이 개선될 것이기 때문. 롯데케미칼은 미래에셋증
권 석유화학섹터 최선호주임.
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롯데케미칼
011170 KS
Figure 1 4 분기 실적 프리뷰
(KRW bn, %, ppt) 4Q12 3Q13 4Q13E QoQ YoY Consensus Diff
Revenue 3,972 4,039 4,106 1.7 3.4 4,079 0.7
Operating profit 23 172 139 (18.9) 503.2 139 0.3
Net profit 12 153 107 (29.8) 778.4 109 (1.7)
Operating margin 0.6 4.3 3.4 (0.9) 2.8 3.4 (0.0)
Net margin 0.3 3.8 2.6 (1.2) 2.3 2.7 (0.1)
자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 2 Ethylene-Naphtha spread
(US$/MT)
700
600
500
400
300
200
100
0
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 3 Butadiene-Naphtha spread
(US$/MT)
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
(500)
자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
2 2

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롯데케미칼
011170 KS
Figure 4 Benzene-Naphtha spread
(US$/MT)
600
500
400
300
200
100
0
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 5 Oil-to-gas ratio
60
(x)
50
40
30
20
10
0
Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14
자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 6 P/B band chart
(KRW)
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
Share price
3.0x
2.5x
2.0x
1.5x
200,000
100,000
1.0x
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
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롯데케미칼
011170 KS
Figure 7 Peer group valuation table
SKI SOIL GSH
LGC LTC KKPC HWC
HCM
Code 096770 KS 010950 KS 078930 KS 051910 KS 011170 KS 011780 KS 009830 KS 069260 KS
Rating BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY
Target price (KRW) 180,000 100,000 65,000 380,000 300,000 100,000 30,000 27,000
Current price (28 Jan, KRW) 128,000 68,500 51,900 260,000 208,500 86,700 19,900 22,950
Upside (%) 40.6 46.0 25.2 46.2 43.9 15.3 50.8 17.6
Target PB (x) 1.0 1.9 0.9 2.1 1.5 1.8 1.0 2.3
Long-term ROE (%) 9.5 16.3 10.1 14.7 12.5 17.5 9.7 16.5
Cost of equity (%) 9.4 10.0 11.0 8.5 9.5 11.0 9.8 9.0
Long-term growth (%) 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
Sales 2011 68,371 31,914 8,493 22,676 15,700 6,457 7,943 567
(KRW bn) 2012 73,330 34,723 9,838 23,263 15,903 5,884 6,962 707
2013F 66,815 31,476 9,731 23,165 16,478 5,422 7,886 837
2014F 66,103 33,870 10,579 24,040 17,840 6,191 8,398 952
Operating profit 2011 2,960 1,698 932 2,819 1,491 839 326 56
(KRW bn) 2012 1,699 782 684 1,910 372 224 5 66
2013F 1,440 501 639 1,809 498 162 149 72
2014F 1,905 1,312 769 2,143 847 269 379 115
Net income 2011 3,169 1,191 774 2,138 978 506 254 54
(KRW bn) 2012 1,185 585 494 1,495 315 130 30 52
2013F 895 402 456 1,375 400 67 50 60
2014F 1,343 991 628 1,611 640 175 270 90
OPM (%) 2011 4.2 5.1 11.0 12.5 9.5 13.0 4.1 9.9
2012 2.3 2.2 7.0 8.2 2.3 3.8 0.1 9.4
2013F 2.2 1.6 6.6 7.8 3.0 3.0 1.9 8.6
2014F 2.9 3.9 7.3 8.9 4.8 4.4 4.5 12.1
ROA (%) 2011 9.9 10.2 4.2 15.5 11.7 11.1 2.4 8.6
2012 3.4 4.6 5.0 9.5 3.0 2.8 0.2 7.3
2013F 2.6 3.2 4.1 7.5 3.6 1.2 0.4 7.6
2014F 3.7 7.7 4.8 8.5 5.4 3.9 2.0 10.4
ROE (%) 2011 25.0 24.4 14.9 24.4 19.7 44.0 7.1 12.7
2012 7.9 11.0 8.0 14.8 5.5 8.7 0.7 11.6
2013F 5.7 7.4 7.0 12.8 6.4 4.5 1.2 13.0
2014F 8.2 17.1 9.2 13.6 9.5 11.7 6.5 18.3
Div yield (%) 2011 2.0 4.8 2.7 1.3 0.6 1.2 1.8 3.1
2012 1.8 2.5 1.9 1.2 0.4 1.5 1.4 3.1
2013F 2.5 3.9 2.6 1.5 0.5 2.3 1.0 3.1
2014F 2.7 5.8 3.3 1.7 0.8 2.5 2.0 4.4
EPS growth (%) 2011 178.2 68.9 (4.2) (0.4) 24.5 (12.1) (36.5) (23.1)
2012 (62.6) (50.9) (36.1) (30.1) (69.1) (74.4) (88.3) (2.6)
2013F (24.5) (31.4) (7.7) (8.0) 23.2 (48.5) 68.7 14.6
2014F 50.1 146.8 37.8 17.0 59.9 162.3 441.4 50.4
P/E (x) 2011 4.2 9.8 6.2 10.9 9.7 9.2 13.7 17.5
2012 13.8 20.7 13.8 16.2 25.9 28.1 87.7 18.0
2013F 13.4 21.5 10.8 13.9 17.8 36.2 56.4 15.7
2014F 8.9 8.1 7.8 11.9 11.2 13.8 10.4 10.4
adj. P/B (x) 2011 0.9 2.2 0.1 2.4 1.7 3.2 0.8 2.1
2012 1.1 2.3 1.1 2.3 1.4 2.4 0.6 2.1
2013F 0.8 1.6 0.7 1.7 1.1 1.7 0.7 2.0
2014F 0.7 1.3 0.7 1.5 1.0 1.6 0.7 1.8
adj. BPS (KRW) 2011 155,551 44,812 63,523 129,918 193,276 51,891 29,513 10,874
2012 164,024 46,105 66,978 144,548 176,320 55,474 28,964 11,187
2013F 169,961 46,900 69,659 151,653 188,037 51,797 28,651 11,258
2014F 180,790 52,701 75,349 169,048 205,119 55,674 30,176 12,757
EPS (KRW) 2011 33,816 10,214 8,172 29,074 30,701 18,124 1,793 1,310
2012 12,649 5,018 5,218 20,324 9,478 4,644 209 1,276
2013F 9,549 3,444 4,817 18,705 11,681 2,393 353 1,462
2014F 14,330 8,501 6,636 21,882 18,682 6,278 1,911 2,199
DPS (KRW) 2011 2,800 4,800 1,350 4,000 1,750 2,000 450 700
2012 3,200 2,650 1,350 4,000 1,000 2,000 250 700
2013F 3,200 2,700 1,350 4,000 1,100 2,000 200 700
2014F 3,500 4,000 1,700 4,500 1,600 2,200 400 1,000
자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
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권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
심은솔, 3774 3824, esshim@miraeasset.com
롯데케미칼
011170 KS
Summary financial statements
손익계산서
12 월 결산 (십억원) 2012A 2013E 2014E 2015E
매출액 15,903 16,478 17,840 19,283
매출원가 (15,109) (15,550) (16,525) (17,644)
매출총이익 794 927 1,314 1,639
판매비와관리비 (422) (429) (467) (501)
영업이익 (조정) 372 498 847 1,137
영업이익 372 498 847 1,137
순이자손익 (25) (42) (24) (19)
지분법손익 9 3 (18) (18)
기타 32 29 26 21
세전계속사업손익 387 489 831 1,121
법인세비용 (60) (89) (187) (252)
당기순이익 316 400 644 869
당기순이익 (지배주주지분) 315 400 640 864
EPS (지배주주지분, 원) 9,478 11,681 18,682 25,212
대차대조표
12 월 결산 (십억원) 2012A 2013E 2014E 2015E
유동자산 4,179 5,261 5,693 6,345
현금및현금성자산 745 1,591 1,587 1,915
단기금융자산 203 199 273 273
매출채권 1,634 1,845 2,044 2,223
재고자산 1,501 1,487 1,650 1,795
기타유동자산 96 139 139 139
비유동자산 6,194 6,370 6,542 6,688
유형자산 4,421 4,507 4,607 4,664
투자자산 1,447 1,490 1,490 1,490
기타비유동자산 326 373 446 534
자산총계 10,372 11,631 12,236 13,033
유동부채 2,673 3,480 3,435 3,461
매입채무 1,855 2,199 2,435 2,648
단기금융부채 661 965 669 611
기타유동부채 157 316 330 202
증가율 & 마진 (%) 2012A 2013E 2014E 2015E
매출액 증가율 1.3 3.6 8.3 8.1
매출총이익 증가율 (58.1) 16.9 41.7 24.7
영업이익 증가율 (74.7) 34.0 70.2 34.2
당기순이익 증가율 (67.8) 27.3 59.9 35.0
EPS 증가율 (69.1) 23.2 59.9 35.0
매출총이익율 5.0 5.6 7.4 8.5
영업이익률 2.3 3.0 4.8 5.9
비유동부채 1,616 1,665 1,729 1,696
장기금융부채 1,315 1,467 1,603 1,632
기타비유동부채 301 198 126 64
부채총계 4,288 5,145 5,164 5,157
지배주주지분 6,043 6,445 7,031 7,835
비지배주주지분 41 41 41 41
자본총계 6,084 6,486 7,072 7,876
BVPS (원) 176,320 188,037 205,119 228,581
당기순이익률 2.0 2.4 3.6 4.5
자료: 롯데케미칼, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
자료: 롯데케미칼, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
현금흐름표
12 월 결산 (십억원) 2012A 2013E 2014E 2015E
영업현금 187 823 735 979
당기순이익 316 400 640 864
유무형자산상각비 460 500 520 525
기타 (169) (500) (100) (100)
운전자본증감 (420) 423 (326) (311)
투자현금 (447) (560) (826) (738)
자본적지출 (582) (531) (617) (580)
주요투자지표
12 월 결산 2012A 2013E 2014E 2015E
자기자본이익률 (%) 5.5 6.4 9.5 11.6
총자산이익률 (%) 3.0 3.6 5.4 6.9
재고자산 보유기간 (일) 33.4 35.1 34.6 35.6
매출채권 회수기간 (일) 38.0 38.5 39.8 40.4
매입채무 결재기간 (일) 47.0 47.6 51.2 52.6
순차입금/자기자본 (%) 16.9 9.9 5.8 0.7
이자보상배율 (x) 14.7 11.9 36.0 59.7
기타 135 (29) (208) (157)
재무현금 (242) 582 87 87
배당금 (70) (93) (55) (60)
자본의증가 (감소) 3 8 0 0
부채의증가 (감소) 38 605 142 147
기초현금 1,251 745 1,591 1,587
기말현금 745 1,591 1,587 1,915
자료: 롯데케미칼, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
자료: 롯데케미칼, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
Mirae Asset Securities
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권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
심은솔, 3774 3824, esshim@miraeasset.com
롯데케미칼
011170 KS
Recommendations
종목별 투자의견 (12개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과
Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내
Reduce : 현주가 대비 목표주가 –10%초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능
업종별 투자의견
Overweight : 현 업종지수대비 +10% 초과
Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내
Underweight : 현 업종지수 대비 –10%초과
Compliance Notice
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작 성 자 : 권영배, 심은솔
담당자 보유주식수
종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일
1%이상
보유여부
유가증권
종목
계열사
담당자
자사주
종류
Target Price and Recommendation Chart
Stock Price & Target Price Trend • Stock Price • Target Price 롯데케미칼 (011170 KS)
■ B - Buy ■ H - Hold ■ R - Reduce
Date Recommendation 12M target price
(KRW)
2012-08-31 BUY (Initiate) 320,000
2012-10-08 BUY 320,000
2012-10-09 BUY 320,000
2012-10-17 BUY 320,000
2012-11-19 BUY 320,000
2013-01-23 BUY 320,000
2013-02-18 BUY 300,000 (Down)
2013-04-09 BUY 300,000
2013-04-17 BUY 220,000 (Down)
2013-07-08 BUY 220,000
2013-07-11 BUY 195,000 (Down)
2013-07-17 BUY 195,000
2013-09-25 BUY 300,000 (Up)
2013-10-22 BUY 300,000
2014-01-29 BUY 300,000
Mirae Asset Securities
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