Lettre 2ème trimestre 2011 - Moneta Asset Management

_____________________________________________________________________________________Moneta Asset ManagementSociété de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 01017, rue de la Paix, 75002 ParisFCP Moneta Micro EntreprisesLettre trimestrielle n°32 : T2 2011Points saillants : Hausse de 1,5% des parts C sur le trimestre, à 433,27 € (420,47 € pour la part D). Encours à 187 millions € au 30 juin (+1% sur le trimestre). Fermeture aux souscriptions depuis le 24 juillet 2009. TRI annuel de 20% pour une souscription le 20 juin 2003 lors du lancement du FCP. Classé n°1 sur 5 ans, n°4 sur 3 ans, et n°6 sur 1 an parmi les 84 fonds de la catégorie « actionsFrance petites & moyennes capitalisations », source Morningstar au 02/07/2011 ; n°20 sur les 6derniers mois et n°74 sur les 3 derniers mois. 5 étoiles Morningstar, catégorie Elite.Hausse de 1,5% au 2 ème trimestre 2011Avec +1,5% au 2 èm trimestre, la hausse du FCP Moneta Micro Entreprises « MME » est un peu inférieureà celle des indices calculés dividendes réinvestis (CAC 40 +2,8%, CAC Mid 60 +1,8% et CAC Small+4,1%) mais la performance de ce trimestre n’est pas représentative de celle du FCP sur plus longuepériode :420MME: valeur de la part par rapport aux indices français, dividendes réinvestis(base 100 au 20 juin 2003)380340300260MMECAC 40CAC Mid 60CAC Small22018014010060juin-03 juin-04 juin-05 juin-06 juin-07 juin-08 juin-09 juin-10 juin-11Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas constantes dans le temps._________________________________________________________________________________Romain Burnand +33 (0)1 58 62 53 36 romain.burnand@moneta.frThomas Perrotin +33 (0)1 58 62 53 32 thomas.perrotin@moneta.frAndrzej Kawalec +33 (0)1 58 62 53 37 andrzej.kawalec@moneta.frHans Boström +33 (0)1 58 62 57 64 hans.bostrom@moneta.frGhislain Mangé +33 (0)1 58 62 57 63 ghislain.mange@moneta.fr - 1 -

_____________________________________________________________________________________Lettre Trimestrielle « MME » n°32FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)_____________________________________________________________________________________Naturex est la principale contribution positive à la performance du FCP ce trimestre. Il s’agit en effetd’une ligne importante dont la hausse a été significative ce trimestre à +41%. Ausy a bien performé cetrimestre (+17%) et la contribution de cette ligne à la performance du fonds a été accrue parl’augmentation significative de notre investissement réalisée dans de bonnes conditions à l’occasion del’augmentation de capital de la société ce trimestre.LeGuide.com, en chute de 53%, est la principale contribution négative du trimestre (-1,3%). La baisse estliée à la crainte du changement de l’algorithme de Google sur les perspectives de revenus du comparateurde prix. Le titre était bien valorisé après une très belle performance boursière, ce qui nous avait incité ànous alléger, mais cette mauvaise nouvelle est venue trop tôt. Cette ligne représente 1,1% du fonds à finjuin. Téléperformance, en baisse de 23% sur le trimestre, coûte 0,6% à la performance. Nous avons prisl’option de mettre à profit cette baisse exagérée pour nous renforcer. Ces deux contributions négativesnotamment expliquent le mauvais classement du fonds ce trimestre.Contribution à la performance de MME au T2 20111,5%1,0%1,1%0,8%0,7%0,5%0,3%-0,3% -0,4%-0,6% -1,3%0,0%-0,5%-1,0%-1,5%Estimations Moneta Asset ManagementSur la durée, MME a sur-performé tous les indices, même si l’écart avec le CAC Small n’a pas toujoursété positif compte tenu de ses fluctuations très amples :VariationsAnnuellesMME CAC 40 CAC Mid60CAC SmallMME vsCAC 40MME vsCAC Mid 60MME vsCAC Small2003* 29,5% 11,5% 14,8% 19,5% 18,0% 14,7% 10,0%2004 32,5% 7,4% 22,1% 28,1% 25,1% 10,4% 4,4%2005 24,4% 23,4% 39,0% 38,6% 1,0% -14,6% -14,2%2006 34,6% 17,5% 29,8% 16,4% 17,1% 4,8% 18,2%2007 14,4% 1,3% -1,9% -4,9% 13,1% 16,3% 19,3%2008 -34,8% -42,7% -42,2% -54,2% 7,9% 7,4% 19,3%2009 52,0% 22,3% 37,8% 58,7% 29,7% 14,2% -6,7%2010 20,7% -3,3% 18,7% 10,9% 24,1% 2,0% 9,8%2011** 10,2% 4,7% 4,9% 14,1% 5,6% 5,3% -3,9%Indices présentés dividendes non réinvestis* depuis le 20 juin 2003** jusqu’au 30 juin 2011-2-

_____________________________________________________________________________________Moneta Asset ManagementSociété de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 01017, rue de la Paix, 75002 ParisLes 10 principales lignes représentent 39% du portefeuille à fin juin 2011Lignes % du + value Variation Date de début Capi. fin déc. IndiceFCP (mn €)(1) / achat (2) de la ligne (millions €)Wendel 5,4% +6,4 +171% avr-09 1000 < 5000 CAC Mid 60Rexel 5,2% +2,4 +34% mai-09 1000 < 5000 CAC Mid 60Tessi 5,0% +4,5 +91% oct-08 150 < 1000 CAC SmallAltamir Amboise 5,0% +6,2 +191% juin-03 150 < 1000 CAC SmallAusy 4,0% +2,7 +55% juil-04 50 < 150 CAC SmallEuler Hermes 3,7% +1,2 +21% mai-08 1000 < 5000 CAC Mid 60Naturex 3,4% +2,5 +64% août-09 150 < 1000 CAC SmallSaint Gobain 2,6% +0,6 +14% nov-10 > 5000 CAC 40Téléperformance 2,4% -0,5 -10% août-04 1000 < 5000 CAC Mid 60Club Méditerranée 2,4% +0,6 +16% août-09 150 < 1000 CAC Mid 60(1) Plus-value latente au 30 juin. Ne tient pas compte d’éventuels dividendes ni du résultat d’arbitrages effectués depuisl’entrée de la ligne en portefeuille.(2) Plus-values latentes au 30 juin, hors dividendes éventuels, par rapport au prix moyen d’achat de la ligne.Ausy et Téléperformance font leur entrée dans le « top 10 » :L’augmentation de capital d’Ausy a constitué une très bonne opportunité pour se renforcer, enparticipant à cette opération à titre irréductible et réductible ainsi que par des achats sur lemarché. Cette petite capitalisation boursière de R&D externalisée, à croissance rapide, détenuedepuis 2004, représente désormais une ligne importante du portefeuille.Téléperformance est revenue parmi les principales lignes suite à des achats lors de la baisse dutitre. Nous avons pensé que le recul était exagéré et représentait une occasion pour revenir sur cetitre qui a l’avantage de ne pas être endetté, et donc d’avoir tous les moyens de survivre à unefaiblesse conjoncturelle de ses résultats.L’entrée dans la liste de Saint Gobain et de Club Méditerranée ne résulte pas de mouvementsimportants, de même que la sortie d’Orpéa et d’Eurotunnel.En revanche, la sortie de LeGuide.com de la liste des 10 premières valeurs est liée à la chute du titrecommentée plus haut. Celle d’EDF Energies Nouvelles résulte de l’apport des titres à l’OPA lancée parEDF.Hausse de 1% de l’encours sur le trimestreL’encours du FCP s’élève à 187 millions € en fin de trimestre (414 336 parts C, 7 110 parts D et 2 638parts S), en hausse de 1% par rapport aux 186 millions € du début de trimestre. La décollecte a été faibleet n’a eu qu’un impact limité sur les encours, qui progressent du fait de la performance.MME est en effet fermé depuis le 24 juillet 2009, date à laquelle le FCP a franchi à la hausse la barre de120 millions € d’encours. Il ré-ouvrira aux souscriptions lorsque son encours franchira à la baisse 90millions €._________________________________________________________________________________Romain Burnand +33 (0)1 58 62 53 36 romain.burnand@moneta.frThomas Perrotin +33 (0)1 58 62 53 32 thomas.perrotin@moneta.frAndrzej Kawalec +33 (0)1 58 62 53 37 andrzej.kawalec@moneta.frHans Boström +33 (0)1 58 62 57 64 hans.bostrom@moneta.frGhislain Mangé +33 (0)1 58 62 57 63 ghislain.mange@moneta.fr - 3 -

_____________________________________________________________________________________Lettre Trimestrielle « MME » n°32FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)_____________________________________________________________________________________Structure du portefeuille à fin juin 2011Un portefeuille investi à 99% dans 85 lignesLe portefeuille est constitué de 85 lignes, soit autant qu’audébut du trimestre :8 lignes sont sorties (4,9% du portefeuille audébut du trimestre), la principale étant EDFEnergies Nouvelles apportée suite à une OPA ;Nombre de lignes en portefeuille6Actions8 lignes sont nouvelles (5,4% du portefeuille),Société Générale et Legrand étant les plusimportantes.79Bons desouscriptionsLe nombre de lignes en portefeuille est élevé dans l’absolumais la valeur moyenne d’une ligne de 2,2 millions € restedans nos normes habituelles. Il nous faut arbitrer entreconcentration sur nos convictions et capacité à gérer destitres parfois peu liquides. Nous avons eu pour stratégie cetrimestre de resserrer le portefeuille notamment pourfinancer nos nouvelles idées.Trésorerie à 1% du portefeuilleLa trésorerie est légèrement positive en fin de trimestre.La partie non française s’établit à 7% sur 7 lignes(1 allemande, 1 anglaise, 1 belge, 1 espagnole, 1 italienne,1 luxembourgeoise et 1 suisse).Supports d'investissements2% 1%ActionsBons desouscriptionsTrésorerieUn portefeuille resté concentréLes 20 lignes les plus importantes représentent 59% duportefeuille (contre 56% au début de l’année).Un portefeuille concentré est une constante de notregestion : nous voulons en effet que le portefeuille soitarticulé autour de ce que nous pensons être nos meilleuresidées, du moins quand la liquidité des titres le permet.80%40%97%Concentration du portefeuille59%39%25%0%5 premièreslignes10 premièreslignes20 premièreslignes-4-

_____________________________________________________________________________________Moneta Asset ManagementSociété de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 01017, rue de la Paix, 75002 Paris55% en valeurs françaises hors SBF 120Le portefeuille investi peut s’analyser en 3 parties :56% de « Small Caps », dont les sociétésappartiennent au CAC Small (ex-Small 90) ouqui, bien que petites, n’appartiennent pas à cetindice du fait d’un flottant insuffisant ; 29% de « Mid Caps », définies commeappartenant au CAC Mid 60 (ex-Mid 100) ;14% de « Large Caps » (CAC 40 et CAC Next20 constituant désormais le nouvel indice « CACLarge 60 »).56%1%Cotation14%29%Large CapsMid CapsSmall CapsTrésorerieCes données ont peu évolué sur le trimestre si ce n’est unelégère réduction des Mid Caps au profit de Large Caps.21% en capitalisations boursières inférieures à 150millions €…Les sociétés de moins de 150 millions € de capitalisationreprésentent 21% du portefeuille (contre 22% en débutd’année). 5% du portefeuille reste investi dans des sociétésde moins de 50 millions €.C’est l’identité du FCP MME d’être prêt à investir mêmedans de très petites valeurs quand nous pensons que cellesciont la capacité de contribuer à la performance du fonds.16%Capitalisations boursières (mn €)5% 1%38%40%>1000

_____________________________________________________________________________________Lettre Trimestrielle « MME » n°32FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)_____________________________________________________________________________________Analyse de la performanceSur-performance des indices confirméeAvec 333% de hausse depuis sa création en juin 2003, leFCP sur-performe très largement les principaux indices dumarché français.On notera qu’au cours de ces sept dernières années lesvaleurs petites et moyennes (indices CAC Small et CACMid 60) ont progressé de manière plus marquée que leCAC 40. On ne peut pas extrapoler cette évolution sur lesprochaines années.La diversité de la cote française offre cependant un terrainde chasse intéressant à tout stock-picker, d’où l’importancedes valeurs petites et moyennes dans le portefeuille.Une volatilité assez faible ce trimestreA 9%, la volatilité du fonds, en baisse ce trimestre, se situetrès en deçà du niveau moyen constaté depuis le lancementdu FCP (15%).Rappelons que la volatilité est un indicateur imparfait durisque pour des titres parfois peu liquides.Un ratio Sharpe élevéLe ratio Sharpe de MME est stable sur la période. Ce ratiose compare très favorablement à celui des indices.L’alpha du FCP MME par rapport aux indicesL’alpha du FCP MME représente le rendement annuel dufonds au-delà de celui de chaque indice, corrigé du risquerelatif pris (bêta) par rapport à l’indice et au taux sansrisque.L’alpha mesure ainsi la véritable « création de valeur »des décisions de gestion (choix des valeurs), en éliminantla part du rendement qui résulte mécaniquement dudifférentiel de risque entre MME et l’indice considéré.350%300%250%200%150%100%50%0%-50%25%20%15%10%5%0%1,41,21,00,80,60,40,20,018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%333%15%% de variationdepuis le 20 juin 2003 (gauche) et au T2 2011 (droite)2%146%116%25%0% 0% 3%MME CAC 40 CAC Mid 60 CAC SmallVolatilité du 20 juin 2003 au 30 juin 2011 (col. gche)et au T2 2011 (col. dte)9%21%15%19%11%16%8%MME CAC 40 CAC Mid 60 CAC SmallRatio Sharpe du 20 juin 2003 au 30 juin 2011(annualisé)1,20,10,6 0,6MME CAC 40 CAC Mid 60 CAC SmallAlpha de MME du 20 juin 2003 au 30 juin 2011(annualisé)15,6%9,6% 9,9%CAC 40 CAC Mid 60 CAC Small-6-