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• 5 luglio 2004 • 2 Europiù Sei mesi senza slancio per le Borse ma l’Europa ora può accelerare BILANCI/1. I mercati continentali chiudono il semestre sui livelli di fine anno, nonostante non siano mancate eccezioni tra i titoli più solidi. La minore inflazione e il miglioramento economico possono dare adesso una spinta maggiore alle piazze azionarie continentali P er le Borse del Vecchio Continente, purtroppo sempre al traino dei listini d’oltre Atlantico, si chiude un semestre piuttosto incolore, caratterizzato da un andamento laterale, ritornato punto e a capo, dopo mesi senza direzione. Alle poche soddisfazioni per i risparmiatori che hanno investito in prevalenza su indici nazionali o direttamente sull’Eurostoxx, hanno corrisposto buone performance per chi ha saputo diversificare su singoli settori o azioni. ENERGETICI IN PROGRESSO Hanno brillato, in particolare, le azioni petrolifere e quelle legate al settore energia. Non a caso, anche in Italia, si è vista di recente l’Eni arrotondare i massimi storici, avendo inoltre garantito agli azionisti un corposo dividendo. Stesso copione per altre utility difensive, dalla tedesca Eon alla francese Suez (per citare solo due esempi), non ritornate ai massimi storici, ma capaci di performance nell’ordine del 20-30% nel 2004 o, nel caso italiano, i buoni rendimenti offerti in termini di dividendo e capital gain, da titoli quali Snam, Saipem, Autostrade o Enel. In generale il ciclo economico europeo si è rivelato molto più debole di quello dei cugini americani, ma è anche vero che, stante le regole di Maastricht, i singoli Paesi non hanno potuto realizzare politiche di sfondamento dei deficit paragonabili a quelle messe in campo da Bush. EUROPA MENO RISCHIOSA Ora però qualche avvisaglia di ripresa sta raggiungendo i Paesi dell’Unione Europea e, secondo numerosi analisti, i mercati azionari si presentano a sconto rispetto a Wall Street. Per chi non ragiona in una logica di trading, la scelta di fondi legati agli indici potrebbe rivelarsi quella giusta, privilegiando magari l’Ibex spagnolo o il Cac francese, rispetto al Dax tedesco, Piazza Affari Mib 30 28500 28350 28150 28000 SEI MESI DI BORSE NEL MONDO BORSE INDICE VAR.% 1 GEN ITALIA MIB30 6,43 LONDRA FTSE 100 0,20 PARIGI CAC40 5,97 FRANCOFORTE DAX 3,35 MADRID IBEX 35 5,06 ZURIGO SWISS MARKET INDEX 3,18 STATI UNITI DOW JONES -0,18 STATI UNITI S&P500 2,60 STATI UNITI NASDAQ COMPOSITE 2,22 TOKIO NIKKEI 225 11,42 HONG KONG HANG SENG INDEX -2,31 autore di una performance straordinaria nel 2003. Il bilancio del semestre si chiude quindi pari e patta fra rialzisti e ribassisti. Anche dal punto di vista obbligazionario l’Europa dovrebbe riservare meno sorprese degli Usa, non tanto per i meriti della politica monetaria della Bce, quanto per il fatto che la minore ripresa economica presenta ora un conto meno salato in termini di rischi inflativi. Per quanto riguarda, in particolare, Piazza Affari si è po- 18/06 21/06 23/06 25/06 29/06 01/07 02/07 tuto notare come, dopo lo scotto pagato dal segmento bancario, in relazione al calo di fiducia legato agli scandali di Cirio e Parmalat, si sia registrata nelle ultime settimane una buona performance da parte dei titoli del credito, del resto largamente presenti nel principale listino italiano, considerata la scarsa presenza di grande industria e tecnologia. LIBERI TUTTI DAGLI USA Resta da chiedersi se davvero l’Europa sarà in grado di ritrovare una sua capacità autonoma di sviluppo economico, senza andare solamente a traino degli Usa. Quel fenomeno che gli economisti chiamano di “decoupling”, sganciamento, e per il quale occorre risalire agli anni Settanta, Piazza Affari Numtel 1330 1320 1310 1300 quando era il marco tedesco e non il dollaro a dettare legge. Le condizioni per un’accelerazione vi sono tutte, soprattutto ora che il mercato unico si appresta a raggiungere i 500 milioni di abitanti, chiamati ad avere in tasca gli euro. La speranza è che accada. MARIA TERESA RIDOLFI Anche Wall Street si è fermata dopo la lunga corsa Nulla di fatto anche a Wall Street. Si può sintetizzare così l’andamento dei principali listini azionari statunitensi nei primi sei mesi del 2004. Una situazione di stallo, chiamata in gergo tecnico fase laterale, che ha riguardato, salvo modeste eccezioni, l’intero panorama azionario mondiale. Di sicuro il nuovo anno era partito sotto auspici migliori, dopo l’ottima performance realizzata nel 2003, che faceva ben sperare in una prosecuzione del “bull market” iniziato a marzo, pochi giorni dopo l’attacco degli americani in Irak. COSA HA BLOCCATO I LISTINI? Conviene tornare a quei giorni, alle ansie e alle incertezze legate alla paura della guerra e del terrorismo, quando erano ancora vive nel ricordo quotidiano le terribili immagini del crollo delle Torri Gemelle. Dopo tre anni di caduta verticale delle quotazioni, sembrava impossibile sottrarsi a scenari ancora più catastrofici per le economie dell’intero Occidente. Ma come accade spesso nella storia delle Borse, quando il pessimismo diffuso raggiunge il punto più basso, proprio dai mercati azionari è partita una reazione capace di anticipare di sei-nove mesi uno scenario diverso della congiuntura. Complice la politica espansiva della Federal Riserve, disposta ad ab- BILANCI/2. Indici a riposo nel 2003 sugli alti valori di dicembre. Il futuro dipenderà dai risultati aziendali e dalla capacità dell’economia americana di dare ulteriori segnali di una forte crescita bassare i tassi ai livelli minimi degli ultimi 50 anni, ma anche la politica di sgravi fiscali e forte deficit pubblico, messa in campo dall’amministrazione Bush, la locomotiva della più grande economia del pianeta si è rimessa in moto con vigore, trainando i vagoni di altre economie più fragili e impacciate. E i mercati azionari hanno festeggiato, facendo ritrovare il sorriso anche ai più incauti investitori dei tempi della bolla internet. Cosa è successo, dunque, da gennaio in poi che ha bloccato ulteriori salite dei listini? Le interpretazioni si sprecano. Tra i pessimisti vi è chi sostiene che il meglio della recente crescita Usa sia ormai alle spalle. Il dato recente di una salita del Pil al 3,9% nel secondo trimestre, a fronte del 4,6% del primo, sarebbe già la dimostrazione di un ciclo in via di rallentamento. Da qui lo scetticismo di operatori e risparmiatori, stimolati a rialzare i livelli di liquidità presenti nei portafogli. In aggiunta, si sottolineano le difficoltà del Grande Drago cinese, divenuto officina del mondo ed entrato nella classifica dei maggior consumatori mondiali di petrolio e cemento, costretto tuttavia a rallentare la folle corsa di un’economia che vola al 10% annuo, con il rischio che si schianti sotto il peso di un eccesso di investimenti, in grado di generare dissesti nel sistema bancario. UN TORO PRONTO A RIPARTIRE Tra gli ottimisti si sostiene, invece, che quella in corso è solo una pausa salutare prima di raggiungere nuove vette: è il legittimo riposino di un Toro che ha scalpitato troppo nel 2003 ma è ora pronto a ripartire. Resta il fatto che da mesi gli indici maggiori, Dow Jones, S&P500 e Nasdaq in testa, traccheggiano sugli stessi livelli, incapaci di prendere una chia- I TITOLI CHE HANNO FATTO MEGLIO A PIAZZA AFFARI AZIONI VAR.% 1 GEN ENEL SAIPEM AUTOSTRADE MEDIOBANCA BANCA ANTONVENETA FIAT CAPITALIA RAS ENI TELECOM ITALIA 22,26 18,87 17,42 16,33 14,79 13,12 11,44 10,74 10,63 9,36 ra direzione. Sono settimane che non accade nulla e dei tre indici, il tecnologico Nasdaq appare quello meno convincente, il meno orientato a suggerire futuri strappi rialzisti. Del resto, le quotazioni dei titoli hi tech, pur distanti dall’esuberanza irrazionale degli anni ‘90, non appaiono certo a buon mercato. Solo un’improbabile e straordinaria crescita degli utili potrebbe offrire lo spunto ad un nuovo rally: un test che arriverà nelle prossime settimane da Wall Street con i report delle trimestrali aziendali. Dal punto di vista settoriale, appare con evidenza la forza dimostrata dal settore petrolifero e, in generale, da energia e utility. Una forza che potrebbe ripresentarsi nel caso di nuove impennate del prezzo del petrolio. Anche quello dell’auto, al contrario delle previsioni, si è rivelato un settore trainante. Secondo la maggioranza degli analisti, soprattutto per chi investe in fondi indice, l’atteggiamento migliore resta quello di non farsi prendere dal panico, ma nemmeno di illudersi troppo. Nella migliore delle ipotesi un 5-10% di salita, da qui a fine anno, per Dow Jones ed S&P500, dovrebbe rappresentare il bottino migliore. Sempre che la Fed, ritornata ad una politica di tassi in salita, non si ritrovi a dover correre dietro ad una inflazione più alta del previsto. M. T. R. 18/06 21/06 23/06 25/06 29/06 01/07 02/07
Europiù Senza sussulti la storica virata americana sui tassi A lla fine è sembrato un film già visto. Perché di fatto la trama era già stata raccontata. E anche il finale è stato senza sorprese. Mercoledì 30 giugno la Federal Reserve ha alzato i tassi di interesse di un quarto di punto, portandoli all'1,25%. I tassi chiave sui prestiti overnight negli Stati Uniti erano fermi all'1% dalla fine di giugno 2003, quando la Fed aveva deciso l'ultimo di una serie di tredici allentamenti monetari, che, a partire dal 2001, avevano portato i tassi sui Fed fund al livello minimo dal 1958. Quello dello scorso mercoledì è il primo intervento in quattro anni, ma i mercati se lo aspettavano, tanto che praticamente non hanno reagito. Il dollaro si è indebolito rispetto all'euro, arrivando a sfiorare quota 1,22, ma ha poi recuperato parte del terreno perso. Simile il movimento del mercato obbligazionario. Il titolo decennale ha visto il rendimento scendere al minimo da un mese del 4,59% e poi tornare al 4,62% pre-Fed. Più marcato il rialzo del prezzo del Treasury a 2 anni. Il mercato di fatto, aveva già scontato la decisione. Prevedendola sulla base degli annunci che più volte tra le righe erano arrivati. Il Federal Open Market Committee (Fomc), l'organo della Fed che decide sui tassi, aveva introdotto nella precedente riunione l'espressione "passo misurato", in riferimento alla stretta monetaria. Espressione ribadita la settimana C ambia l’immagine del credito al consumo. Se negli anni ‘50 chi si indebitava veniva bollato come «un poco di buono», un «disperato che faceva un passo più lungo della propria gamba» - per dirla alla Enrico Finzi, presidente di Astra Demoskopea - ora la tendenza è mutata. «Le famiglie che evidenziano un livello di indebitamento più elevato sono proprio quelle dotate di un reddito medioalto – commenta Finzi – e si assiste anche a un aumento di persone che ricorrono a finanziamenti anche in presenza di prestiti non ancora completamente rimborsati». In poche parole, il credito al consumo è diventato uno strumento di pianificazione finanziaria, un modo per migliorare il tenore di vita fa- Top e flop della settimana SCENARI. Dopo quattro anni il costo del denaro negli Usa ricomincia a salire, ma con gradualità. Quanto basta per non allarmare i mercati finanziari 10% IL PRIMO RIALZO DI GREENSPAN DOPO 4 ANNI 5% 0% scorsa dal direttivo. «È una delicatezza che usa da anni anche la Fed quando dà inizio a un ciclo di rialzo dei tassi. Non dice mai che inizia a stringere. Dice invece che rende leggermente meno accomodante la politica monetaria», dice un analista. Confermando che, di fatto, la nuova fase restrittiva è iniziata. E gli esperti non hanno dubbi: continuerà. Nei prossimi mesi la Fed stringerà ancora di 25 punti ad ognuna delle cinque riunioni del 2004, mentre l'inflazione, oggi al 3%, si sgonfierà. I tassi e l'inflazione quindi, si riavvicineranno parecchio, di qui all'autunno. Cosa succederà sui mercati obbliga- miliare. «La crescita sembra più l’effetto di un mutamento finanziario e di gestione del budget familiare piuttosto che la conseguenza di un generale impoverimento delle famiglie stesse», aggiunge Finzi. E i dati dell’Osservatorio sul credito al dettaglio effettuato da Assofin-Crif- Prometeia confermano la crescita in atto. Nonostante la leggera decelerazione rispetto a due anni fa (+12,5%), il 2003 si è chiuso comunque con un incremento delle consistenze, che hanno raggiunto i 55,3 miliardi, in crescita del 9,6 per cento. La parte da leone l’hanno fatta, ancora una volta, le abitazioni. Rispetto Bpu Banche 2,44% Pirelli&C 2,20% Autostrade 2,16% Luxottica 1,94% Finmeccanica 1,92% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 al totale dei debiti delle famiglie, i mutui per l’acquisto di un appartamento sono saliti infatti dal 37,5% del 2001 al 47,2% di fine 2003. I debiti però continuano a spaventare gli italiani. Anche se il tasso di indebitamento è salito in dodici mesi di due punti percentuali, attestandosi lo scorso anno al 36,6%, l’Italia resta in fondo alla classifica dei Paesi europei più indebitati. In pole position si colloca la Gran Bretagna, dove nel 2002 l’indebitamento procapite era di 23.186 euro, quattro volte superiore comunque a quello italiano (5.340 euro) e il doppio di quello francese (10.057 eu- I MIGLIORI I PEGGIORI * I dati si riferiscono alla scorsa settimana zionari? Secondo gli esperti i bond resteranno fermi, sostenuti da rassicuranti dati mensili sull'inflazione. Quando i tassi si avvicineranno al 2% i titoli di stato si riporteranno ai minimi visti in maggio. Ma non sarà ancora preoccupante, poiché la ripidità della curva offrirà ancora una certa protezione alla parte lunga. I rendimenti dei titoli con scadenze medio lunghe hanno già anticipato il rialzo del costo del denaro con un movimento al rialzo che dura da marzo. Anche se di fatto, con qualche scossa, la ripresa dei rendimenti sulle scadenze medio lunghe dura da più di un anno, da quando cioè il rendimento annuo del Treasury bond decennale Saipem -3,51% Eni -3,50% Edison -2,60% Monte Paschi -2,46% Bnl -1,96% ro). «Nel nostro Paese il servizio del debito appare su livelli tranquilli – ha commentato Silvia Ghielmetti, direttore di Crif – La rischiosità del credito al consumo è rimasta sostanzialmente stabile, anche se va segnalato un tendenziale aumento delle insolvenze leggere, cresciute nel 2003 dello 0,4%» (contro il +0,2% delle insolvenze più gravi). Positive le previsioni per il mercato del credito al consumo nei prossimi anni. Secondo le stime di Crif, infatti, le consistenze a fine 2004 dovrebbero crescere ancora del 10,4%, mentre l’incremento del prossimo biennio dovrebbe essere superiore ai Wall Street D. Jones ha toccato, nel corso del 2003, il minimo al 3,2%. Per trovare un periodo della storia economica americana caratterizzato da un livello dei tassi più basso di quello toccato nel 2003, è necessario andare indietro fino al 1958. In quell'anno, i Fed funds toccarono lo 0,6% e il rendimento dei Treasury bond decennali si posizionò al 3%. Cosa succede invece in Europa? La Bce non seguirà al momento la sua omologa Usa. Nella riunione di giovedì 1 luglio ha lasciato il tasso di riferimento a breve termine fermo al 2% per il tredicesimo mese consecutivo, confidando nell'andamento favorevole dell'economia dell'eurozona e in una diminuzione dell'inflazione. Secondo il parere degli addetti ai lavori, l'inerzia dell'istituto di Francoforte potrebbe addirittura protrarsi per un periodo piuttosto lungo, anche oltre la fine del 2004. A sgombrare il campo dalle incertezze su possibili mosse a breve termine ci ha pensato anche il neo presidente della Bundesbank, Axel Weber, spiegando la scorsa settimana che «contrariamente alla Federal Reserve, la Bce non è incline per il momento ad alzare i tassi d'interesse, ma neanche ad abbassarli». I mercati stanno al momento scommettendo su un rialzo di 25 punti base per dicembre e un tasso al 3% a fine 2005. Una previsione che potrebbe rivelarsi fin troppo aggressiva. Per chi conosce bene la Bce. LAURA MAGNA Ci indebitiamo di più, ma sono i mutui a tirare la volata CONGIUNTURA. Crescono le forme di finanziamento alle famiglie ma in Europa restiamo il fanalino di coda. Finzi: «Tramonta la paura dei debiti» 13 punti percentuale. Un ruolo importante lo avrà la politica monetaria: le aspettative di fondo propendono per un cauto rialzo dei tassi di interesse. Se le attese verranno confermate, l’onere del debito per le famiglie resterà quindi modesto. Il tasso di indebitamento delle famiglie italiane dovrebbe salire nel 2006 al 40%, restando comunque nettamente lontano dal 60% circa della Francia e soprattutto dal 120% del Regno Unito. Ma come ormai si è consolidato, nei Paesi anglosassoni la tendenza è, e resterà, quella di indebitarsi oltre il prezzo del bene. STEFANIA PESCARMONA 10500 10450 10400 10350 10300 10250 In Breve • 5 luglio 2004 •3 RcAuto, ora parte la conciliazione Niente più legali, infortunistiche o contenziosi. Un migliore rapporto tra compagnie di assicurazione e automobilisti. A partire dal primo luglio, è possibile risolvere un'eventuale controversia sorta a seguito di un incidente d'auto utilizzando una procedura di conciliazione alternativa alla via giudiziaria. L'iniziativa è stata concordata tra ANIA, l'Associazione delle imprese di assicurazione, e le associazioni dei consumatori. Chi, dopo aver presentato un reclamo alla compagnia, non sarà soddisfatto della risposta ottenuta, potrà rivolgersi ad una delle associazioni dei consumatori. Questa valuterà il caso e, se lo riterrà fondato, lo presenterà ad una commissione di conciliazione composta da un proprio rappresentante e da un rappresentante della compagnia di assicurazione. La Commissione dovrà decidere entro 30 giorni. Se la risposta, infine, non soddisferà ancora l'assicurato, si potrà sempre scegliere di non accettare e di procedere per vie tradizionali Il caro energia costerà 110 milioni incremento delle tariffe «L’ elettriche dell'1,2% a partire da luglio, approvato dall'Autorità per l'energia elettrica ed il gas, determinerà un aggravio di spesa per le famiglie italiane pari a 110 milioni di euro». A sostenerlo è l’organizzazione di consumatori Codacons. La Ue va avanti contro il decreto salvacalcio La Commissione Ue si appresterebbe a continuare la procedura d'infrazione contro l'Italia per il decreto con il quale sono state salvate finanziariamente le squadre di calcio, consentendo di spalmare su diversi esercizi gli oneri. Una decisione in tal senso verrà presa il 7 luglio, con l’invio a Roma di un “parere motivato” di contestazione. Aumenta il pubblico che va al cinema Aei primi sei mesi di quest’anno il pubblico che ha affollato le sale cinematografiche è aumentato del 14,9% rispetto allo scorso anno e del 22% rispetto al 2002. Nello stesso periodo gli incassi delle sale cinematografiche sono cresciuti del 12,91 e del 23,53%. La quota dei film prodotti in Italia è salita dal 21,19 al 23,33 per cento. 10200 18/06 22/06 24/06 28/06 30/06 02/07
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