Wat u altijd al wilde weten van private equity maar nooit durfde ... - Nvp

Hun aandelen en opties zullen echter alleen in waarde stijgen als zij
in staat zijn om de rente en aflossingsverplichtingen na te komen.
Een hoge schuldfinanciering legt de lat voor managers hoger. Ze
moeten immers harder werken om aan de schuldverplichtingen te
voldoen. Slagen ze hier niet in, dan hebben de verschaffers van
vreemd vermogen het recht om naar de rechter te stappen en het
faillissement van de onderneming aan te vragen. Op deze manier
zien de verschaffers nog iets van hun geld terug door de bezittingen
van de onderneming te verkopen. Het is dus verstandig om
ervoor te zorgen dat de onderneming een schuldenlast aangaat
die door de onderneming in de toekomst is op te brengen. Dit is
tevens in het belang van de participatiemaatschappij: in geval de
onderneming failliet gaat, ziet deze ook haar investering in rook
opgaan. Leningen met een relatief korte looptijd zorgen hierbij voor
een extra disciplinerende werking omdat deze kort na de overname
moeten worden terugbetaald. Gemiddeld moet 30 procent van de
aangetrokken leningen binnen vijf jaar zijn terugbetaald.
Schuld is niet altijd goed
Dit brengt ons bij het eerste nadeel van schuldfinanciering. Door
meer met schulden te financieren wordt de kans op faillissement
vergroot. Als er sprake is van onverantwoord hoge schuldenlast
zal de onderneming niet in staat zijn om aan de rente- en aflossingsverplichtingen
te voldoen. Zij kan dan met betalingsproblemen
komen te verkeren. In theorie zouden de verschaffers van vreemd
vermogen dit moeten beseffen en de kostenvoet van het vreemd
vermogen moeten verhogen ter compensatie voor dit gestegen
risico. Dit extra rendement voor de verschaffers van vreemd vermogen
gaat gepaard met een verlies aan rendement voor het eigen
vermogen. Het is echter de vraag of dit de afgelopen jaren ook de
praktijk was. Banken waren graag bereid om - tegen commissie
- leningen te arrangeren voor participatiemaatschappijen, omdat ze
de risico’s verbonden aan deze leningen niet alleen namen. Banken
deelden deze leningen op in kleinere bedragen, om vervolgens dit
schuldpapier weer door te verkopen aan hedgefondsen en andere
beleggers. Deze institutionele beleggers namen daarmee een groot
gedeelte van de risico’s op zich. Banken maakten zich daardoor
minder druk om het feit dat het risico van vreemd vermogen hoger
werd, naarmate met meer schuld werd gefinancierd. Veel van deze
leningen waren dan ook niet voorzien van stringente convenanten
30 M A N A G E M E N T S C O P E
die ondernemingen beperkingen opleggen aan de hoeveelheid
vreemd vermogen die zij maximaal kunnen aantrekken.
Een tweede gevaar betreft de variabele rente op de leningen ter
financiering van de overname. De meeste verstrekte leningen kennen
een opslag boven op de rente die banken elkaar in rekening
brengen. Dit betekent dat indien deze rente stijgt, de renteverplichtingen
verbonden aan de schulden navenant stijgen. Daarnaast
bestaat het risico dat de onderneming niet in staat is om haar
kasstroom voldoende te verbeteren om haar schulden tijdig af te
lossen. In dat geval zal er moeten worden geherfinancierd met de
op dat moment geldende marktrente, die hoger kan zijn dan ten
tijde van de overname. In dit verband is de kredietcrisis van belang.
Mede door de kredietcrisis is de kapitaalmarktrente opgelopen.
Dit verhoogt op termijn de variabele rentelast die ondernemingen
moeten ophoesten. Daarnaast zijn banken minder bereid om
leningen te verstrekken ter financiering van de overnames, omdat
beleggers op hun beurt minder belangstelling hebben in het kopen
van het schuldpapier. Dit vergroot het herfinancieringsrisico. Het zal
voor ondernemingen die hun schuldenlast niet tijdig weten af te
lossen waarschijnlijk moeilijker en duurder zijn om hun leningen te
herfinancieren.
Ondernemingswaarde maximaliseren
Welke verantwoordelijkheden kennen bestuurders en commissarissen
van de onderneming ten aanzien van schuldfinanciering? Zoals
we gezien hebben neemt het rendement van het eigen vermogen
toe naarmate meer met vreemd vermogen wordt gefinancierd.
Maar tegelijkertijd neemt in theorie ook de kostenvoet van het
vreemd vermogen toe. De rentabiliteit op het eigen vermogen is
daarmee onderhevig aan twee krachten: de steeds hogere kostenvoet
van vreemd vermogen heeft een negatieve invloed en de
financiële hefboomwerking heeft een positieve impact. De bestuurders
en commissarissen zullen tot een optimale afruil moeten
komen die de ondernemingswaarde maximaliseert. Hun verantwoordelijkheid
hierbij strekt echter verder dan die van de aandeelhouders.
Overigens zullen in veel gevallen de bestuurders en commissarissen
zelf aandelen in de onderneming bezitten.
De bestuurders en commissarissen zullen
tot een optimale afruil moeten komen die
de ondernemingswaarde maximaliseert
Indien de onderneming wordt opgezadeld met een te hoge schuldenlast
ontstaat het gevaar op betalingsproblemen en faillissement.
Dit heeft verstrekkende gevolgen, niet alleen voor de aandeelhouders,
maar ook voor werknemers, klanten en leveranciers. Het is
dus zaak om vooraf na te gaan hoeveel schuld de onderneming
kan dragen. Hierbij moeten realistische prognoses worden gemaakt
over de toekomstige kasstromen van de onderneming. Dit is ook in
het belang van de participatiemaatschappij. Bij een te hoge schuldenlast
wordt immers ook zijn eigen investering vernietigd. De huidige
kredietcrisis en economische tegenwind kunnen er echter voor
zorgen dat een schuldenlast die eerst acceptabel leek achteraf te
hoog blijkt te zijn. Vooralsnog hebben zich nog geen grootschalige
betalingsproblemen aangediend bij de door private equity overgenomen
bedrijven.
adv fc A4 15-02-2007 12:29 Pagina 1
Als je hele leven uit topprestaties bestaat, kun je wel wat
sponsors gebruiken!
Sport leert je omgaan met je handicap. Een rolstoelgebruiker kan door handbiken meer
spierkracht in de armen ontwikkelen en heeft daar profijt van in het dagelijkse leven. Iemand
met een verstandelijke handicap leert op een sportvereniging nieuwe mensen kennen en door
trainingen en wedstrijden wordt de eigenwaarde verhoogd.
Fonds Gehandicaptensport maakt sport mogelijk voor alle gehandicapten, zodat zij zich
minder geremd en/of beperkt voelen in het dagelijkse leven.
Ook uw steun hebben we hard nodig. Er zijn vele manieren om een bijdrage te leveren aan de
gehandicaptensport in Nederland. Zo kunt u zich opgeven als vrijwilliger voor de collecte of
een bijdrage overmaken op giro 5855.
giro 5855 | www.fondsgehandicaptensport.nl
postbus 200, 3980 ce bunnik | regulierenring 2b, 3981 lb bunnik | t 030 6597320 | f 030 6597373
e info@fondsgehandicaptensport.nl | i www.fondsgehandicaptensport.nl | g 5855