Årsrapport 2001 - Carnegie Kapitalforvaltning

Årsrapport 2001 

Carnegie Fondsforvaltning AS 

1

2001 − Et økonomisk tilbakeblikk 4 

Carnegie i perspektiv 6 

Strategisk og taktisk allokering 8 

Årsberetning for verdipapirfondene 12 

Revisors beretning 13 

Carnegie Pengemarked 14 

Carnegie Likviditet 18 

Carnegie Forvaltning 22 

Carnegie Pensjon 26 

Carnegie Obligasjon 30 

Carnegie EU/OECD 34 

Carnegie Multifond 38 

Carnegie OBX 42 

Carnegie Aksje Norge 46 

Carnegie Aksje Norden 50 

Carnegie Aksje Europa 54 

Carnegie WorldWide 58 

Carnegie WorldWide Internett 62 

Carnegie Teknologi 66 

Carnegie Medical 70 

Carnegie Østeuropa 74 

Definisjoner 78 

Praktisk informasjon 79 

Tegningsblankett 81 

Opplysninger om forvaltningsselskapet 82 

The leading Nordic investment bank

Industriproduksjon i OECD-landene 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 

Oljepris, Brent Blend USD 

40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

1999 2000 2001 2002 

Utvalgte aksjemarkeder 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

2000 2001 2002 

4 

Nasdaq 

S&P500 

Oslo Børs 

År 2001 – et økonomisk tilbakeblikk 

Markedsutviklingen g jennom 2001 illustrerte med tydelighet betydningen av å spre 

investeringene på ulike aktivaklasser. Mens rentepapirer ga en solid avkastning for året 

sett under ett, var utviklingen for aksjer g jennomgående negativ. Vi vil her forsøke å 

gi en oppsummering av året vi har bak oss når det g jelder både det makroøkonomiske 

forløpet og hvordan våre fond klarte seg g jennom dette turbulente og dramatiske året. 

Makrobildet 

Avmatningen i internasjonal økonomi, som startet i andre halvdel av 2000, fortsatte 

i 2001. Nedgangskonjunkturen begynte i USA, men har siden spredt seg til resten 

av verdensøkonomien. USA er nå offisielt inne i en økonomisk nedgangsperiode, 

kjennetegnet ved avtakende produksjon og sysselsetting. Også en rekke andre land og 

regioner, blant annet i Sørøst-Asia, opplever negativ vekst. Tilbakegangen har vært 

mindre markert i Europa, men også her har utviklingen vært preget av fallende 

aktivitetsvekst. Dette er første gang siden oljekrisen på begynnelsen av 1970-tallet 

at både USA, Europa og Japan befinner seg i en økonomisk nedgangskonjunktur 

samtidig – noe som har bidratt til å forsterke den negative utviklingen. 

Den svake økonomiske utviklingen det siste året må sees i sammenheng med økningen 

i oljeprisen fra 1999 og overinvesteringene knyttet til IT-sektoren. I tillegg bidro en 

innstramming i pengepolitikken gjennom 2000 til å forsterke nedgangen. I fjor ble 

imidlertid pengepolitikken lagt om i ekspansiv retning, og de administrerte rentene 

ble gjennomgående redusert internasjonalt. I USA er den viktigste styringsrenten nå 

på sitt laveste nivå på 40 år. Rentenedsettelsene vil sammen med lavere oljepris og 

omfattende skattelettelser i en rekke land bidra til å stimulere den økonomiske veksten 

internasjonalt i inneværende år. Vi har således stor tro på et nytt økonomisk oppsving 

i løpet av 2002. 

Utsikter til svakere økonomisk vekst førte til et fall i aksjemarkedene allerede fra våren 

2000. Nedgangen fortsatte i første halvdel av inneværende år, og bunnen ble nådd 

10 dager etter terrorangrepet 11. september. Siden 21. september har aksjekursene vist 

en stigende tendens. Dette må sees i sammenheng med redusert usikkerhet knyttet 

til terrortrusselen. En annen tolkning er at markedene nå ser lyset i enden av den 

økonomiske tunnelen og priser inn et forestående økonomisk oppsving. Historiske 

erfaringer viser nemlig at aksjemarkedene snur før realøkonomien. 

Nærmere om våre fond 

Selv om våre aksjefond opplevde en til dels sterk verdistigning i årets siste måneder, ble 

året 2001 i sin helhet et dårlig aksjeår. Alle aksjefondene hadde en absolutt avkastning 

som var negativ, bortsett fra Carnegie Østeuropa som oppnådde en positiv avkastning 

på om lag 4 %. Et annet av våre aksjefond, som nok en gang utmerket seg i positiv 

retning, er Carnegie Aksje Norge. Mens Oslo Børs Fondsindeks falt med over 16 %, 

endte dette fondet med en negativ avkastning på kun 4 %. 

For andelseiere i vårt globale fond, Carnegie WorldWide, har årets avkastning vært 

skuffende. I år etter år har dette fondet levert betydelig meravkastning til sine 

andelseiere. Fondets avkastning på minus 23,5 % er derfor nedslående og dårlig både

Sektoravkastning på Oslo Børs 

175 

150 

125 

100 

75 

50 

25 

0 

2001 2002 

Farmasi&Biotech 

Energi 

IT 

Obligasjonsrenter, 10 års statsobligasjoner 

7,0 

6,5 

6,0 

5,5 

5,0 

4,5 

4,0 

3,5 

2000 2001 2002 

Norge 

USA 

Tyskland 

i forhold til fondets historikk, den absolutte avkastningen og fondets avkastning i 

forhold til benchmark. Den negative differanseavkastningen på 7 % for 2001 er 

forøvrig ikke dramatisk. Ser vi bare ett år tilbake leverte Carnegie WorldWide en 

positiv differanseavkastning på over 18 %. 

Når det gjelder våre bransjefond er det verdt å merke seg at Carnegie Medical i 

stor grad har klart å bevare verdiene i løpet av et vanskelig år. Dette viser fondets 

egenskaper både som stabilisator i porteføljesammenheng og at sektoren innehar det 

vi gjerne kaller gode ”defensive” egenskaper. Under forhold med lav økonomisk 

vekst, hvor de fleste bransjer opplever sviktende etterspørsel og svake markeder, kan 

aktørene innen denne sektoren ofte opprettholde god vekst og sterke resultater. 

I den andre enden av skalaen finner vi de fondene som foretar sine investeringer 

innen teknologisektoren. Disse fondenes avkastning er nært knyttet til vekstutsiktene 

for økonomien, og fondene har i 2001 falt kraftig i verdi. På den positive siden vil 

vi påpeke disse fondenes store verdistigningspotensiale. Så snart markedsaktørene ser 

tegn til at bunnen er nådd og at utsiktene til vekst i verdensøkonomien er bedret, 

vil trolig mange investorer flytte sine midler over i denne sektoren. Dette fikk vi 

en forsmak på mot slutten av fjoråret da Carnegie WorldWide Internett og Carnegie 

Teknologi steg med henholdvis 50 % og 75 % i løpet av mindre enn 3 måneder. 

Å ha en andel av sine investeringer plassert i rentefond bidrar til å redusere risiko 

og stabilisere porteføljens totalavkastning. Ofte er det slik at når aksjemarkedet faller, 

så stiger kursene i rentemarkedet. For de som har en andel av sin portefølje plassert 

i rentemarkedet, vil tapene på aksjeplasseringen på denne måten til en viss grad bli 

kompensert. Våre rentefond har i løpet av 2001 gitt en avkastning som stort sett har 

ligget mellom 7 % og 8 %, noe som gjør rentemarkedet til den klare vinneren i 2001. 

Fjoråret understreket imidlertid også risikoen knyttet til industriobligasjoner. Flere 

selskaper med store utestående lån i sertifikat- og obligasjonsmarkedet måtte gå den 

tunge veien til skifteretten for å inngå gjeldsforhandlinger. Dette medførte store 

problemer for flere forvaltere og andelseiere i rentefond. Midlertidig suspensjon av 

fondene var eneste løsning. 

Forvaltningsfilosofien for Carnegies rentefond har alltid vært konservativ. 

Meravkastningen skal primært skapes ved å aktivere renterisiko, ikke ved å øke 

kredittrisikoen. I et marked hvor forvalterne rangeres nærmest på daglig basis kreves 

det disiplin for å etterleve en slik strategi. Det er derfor tilfredstillende både for oss 

og våre andelseiere at ingen av våre rentefond har vært eksponert mot ovennevnte 

låntakere i løpet av året som gikk. 

Carnegie Fondsforvaltning AS har mange andelseiere som i en årrekke har tatt del i 

den meravkastning våre fond har gitt. Selv om aksjemarkedet og fondsinvesteringene 

ikke har gitt den forventede meravkastingen de siste to årene, tror vi det nå er gode 

muligheter for at den tålmodige investor går bedre tider i møte. Vi har stor tro på 

et økonomisk oppsving i løpet av 2002, noe som igjen vil gjøre aksjemarkedet til et 

attraktivt sted å være. Lykke til med dine fondsinvesteringer i år 2002! 

5

6 

Carnegie i perspektiv 

Den skotske adelsmannen George Carnegie ble i 1746 tvunget til å flykte fra 

Skottland til Sverige etter å ha støttet den tapende part i slaget ved Culloden. Det var 

hans sønn David Carnegie som grunnla det selskapet vi kjenner idag. Den 4. mai 

1803 grunnla han selskapet D. Carnegie & Co. Med basis i sukkerproduksjon og 

bryggerivirksomhet utviklet selskapet seg til å bli ett av Nordens mest betydningsfulle 

handelshus. Den formuen som Carnegie familien skapte, la grunnlaget for en betydelig 

industriell og finansiell virksomhet i Sverige. Denne formuen ble forvaltet særdeles godt. 

Det er denne forvaltningstradisjon Carnegie Gruppen i dag viderefører. 

Carnegie Gruppen i dag 

Idag fremstår Carnegie Gruppen som en ledende nordisk investeringsbank. De 

viktigste forretningsområdene er kapitalforvaltning, verdipapirmegling og corporate 

finance. Carnegie Gruppen er fra 1. juni 2001 et børsnotert selskap notert ved børsen 

i Stockholm. 50,2 % av selskapet eies av de ansatte i Carnegie, 32,3 % av den engelske 

banken Singer & Friedlander Group PLC og 17,5 % av andre. Gruppen har kontorer i 

7 land og omkring 950 medarbeidere. 

Carnegie Gruppen innehar en ledende posisjon innen kapitalforvaltning, aksjemegling, 

analyse og corporate finance i Danmark, Finland, Norge og Sverige. Selskapet har også 

over en årrekke innehatt en meget sterk posisjon innen megling og analyse av nordiske 

aksjer i London og New York. 

Carnegie Gruppens forvaltningsvirksomhet 

Kapitalforvaltning utgjør en stadig større del av selskapets finansielle tjenester 

og omfatter både verdipapirfond, aktiv forvaltning, pensjonsrådgivning og private 

banking. I alt forvalter gruppen omkring NOK 62 milliarder. 

Forvaltningsvirksomheten som er knyttet til de nordiske markedene, ivaretas av lokale 

forvaltningsteam i Norge, Sverige, Danmark og Finland. Investeringsmandatene som 

retter seg mot regionene Norden, Europa, Østeuropa og verden forøvrig ivaretas av 

Mikael Randel og hans forvaltere i København. Carnegies internasjonale bransjefond 

innenfor teknologi og farmasi forvaltes av egne forvaltningsteam i Stockholm. I tillegg 

til intern ekspertise innenfor investeringsområdene har Carnegie utviklet samarbeid 

med eksterne industrielle og vitenskapelige rådgivere som gir faglige råd innenfor 

forskning og utvikling av de respektive bransjer. Karolinska Insitutet, som blant 

annet har anvaret for å kåre Nobelprisvinnere i medisin, er vitenskapelig rådgiver for 

Carnegie Medical.

Carnegies forvaltningsvirksomhet i Norge 

Carnegies forvaltningsvirksomhet i Norge består av verdipapirfond, aktiv forvaltning 

og pensjonsrådgivning. For norske kunder forvaltet Carnegie ved utgangen av 2001 

ca 10 mrd. kroner. 

Carnegies forvaltningsvirksomhet er i første rekke rettet mot institusjonelle investorer 

og formuende privatpersoner. Med omkring 16 500 registrerte kundeforhold har stadig 

flere enkeltpersoner investert i Carnegies verdipapirfond de siste årene. 

Forvaltning og strategiske valg 

Carnegies overordnede investeringsmålsetting er å gi kundene en langsiktig stabil 

formuesvekst ved å aktivere en lav grad av risiko. 

Målrettet og grundig fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, 

demografi og bransjer danner basis for virksomheten. Investeringsanalysene foretas i 

samarbeid med resten av gruppen. 

Carnegies filosofi for aksjeinvesteringer er gjennom makroanalyse å identifisere 

sektorer som vil vokse mer enn den gjennomsnittlige veksten i økonomien. 

Innenfor disse sektorene investerer fondene i et begrenset antall selskaper. En 

porteføljespredning på mellom 20 og 30 aksjer gir en tilstrekkelig høy risikospredning 

samtidig som det gis mulighet for grundig kjennskap til hver enkelt aksje. I valg 

av aksjer settes blant annet krav til selskapenes fremtidige inntjening og soliditet, 

selskapets ledelse og aksjens likviditet. 

Carnegies renteporteføljer karakteriseres av en risiko- og investeringsprofil som 

er tilpasset kundenes investeringshorisont og passivastruktur. Samtlige porteføljer 

består av likvide papirer med liten eller ingen kredittrisiko. Vi overvåker markedet 

kontinuerlig og omlegginger av porteføljer kan, på grunn av porteføljenes høye 

likviditetsgrad, skje meget raskt. 

Carnegie tilbyr et bredt spekter av fondsprodukter innen ulike risikoklasser. Ved hjelp 

av diversifisering og ulik sammensetning av de forskjellige fondene kan den enkelte 

investor i stor grad oppnå den ønskede risikoprofil for sin portefølje. 

7

Figur 1: Verdiutvikling norske aksjer 

og renter 

4000 

3500 

3000 

2500 

2000 

1500 

1000 

500 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 

8 

Aksjer 

Mix 

Renter 

Figur 2.1: Sannsynlighetsfordeling for 

avkastning etter 1 år 

Sannsynlighet 

Sannsynlighet 

0,25 

0,2 

0,15 

0,1 

0,05 

0 

-25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 

Avkastning 

Figur 2.2: Sannsynlighetsfordeling for 

avkastning etter 5 år 

0,15 

0,12 

0,09 

0,06 

0,03 

0 

-20% 20% 60% 100% 140% 

Avkastning 

Strategisk og taktisk allokering - optimal 

aktivasammensetting over tid 

Vi har lenge understreket betydningen av å redusere risiko ved å spre investeringene på 

ulike aktivaklasser. Utviklingen i verdipapirmarkedene det siste året har vært en brutal 

påminnelse for mange. Mens aksjemarkedene internasjonalt har falt til dels markert, 

har rentepapirer g jennomgående gitt solid avkastning - ikke minst i Norge. I perioder 

med ekstrem uro i finansmarkedene er det ofte slik at et fall i aksjemarkedet går 

sammen med en oppgang i obligasjonsmarkedet. En bredt sammensatt portefølje vil 

derfor bidra til å dempe svingningene i avkastningen. 

Betydningen av å spre investeringene på ulike aktivaklasser er illustrert i figur 

1. Figuren viser verdiutviklingen for aksjer og obligasjoner i perioden 1992-2001. 

Samtidig viser vi utviklingen til en portefølje som består av 50 pst. aksjer og 50 pst. 

obligasjoner. Aksjer ga høyest avkastning over de 10 årene vi her betrakter, mens 

avkastningen var noe lavere for renter. Den sammensatte porteføljen har over perioden 

om lag samme avkastning som en ren aksjeportefølje. Svingningene er imidlertid langt 

lavere. For en investor som ønsker en relativt stabil avkastning er det derfor et poeng å 

diversifisere investeringene ved å plassere en del av midlene i rentepapirer. 

Valg av aksjeandel i en portefølje avhenger i stor grad av investors vilje til å ta risiko. 

I denne sammenheng spiller investeringshorisonten, dvs. det tidsrom en planlegger 

å være investert, en stor rolle. Aksjer innebærer en relativt stor risiko på kort sikt. 

På lang sikt er det imidlertid mindre risiko knyttet til aksjeinvesteringer. Samtidig er 

gevinstpotensialet langt større enn for rentepapirer. Vi anbefaler derfor våre kunder å 

tilpasse aksjeandelen i porteføljen til sparehorisonten. 

Sammenhengen mellom sparehorisont og risiko er forsøkt illustrert i figur 2. Vi tar 

utgangspunkt i en portefølje som består av 50 pst. aksjer og 50 pst. rentepapirer. 

På bakgrunn av historiske erfaringer har vi generert en rekke mulige utviklingsbaner 

på hhv 1 års og 5 års sikt. Figurene viser mulige avkastningsutfall over nevnte 

tidsperioder. Høyden på stolpene angir sannsynligheten for de ulike utfallene. Som det 

fremgår innebærer en aksjeandel på 50 pst. relativt stor risiko på kort sikt, dvs. over 

ett år. Risiko er her definert som sannsynligheten for å tape penger. Denne risikoen er 

imidlertid betydelig redusert når sparehorisonten øker til 5 år. 

Ulike studier viser at den initiale fordelingen mellom aksjer og rentepapirer, dvs. den 

strategiske fordelingen, bestemmer om lag 90 pst. av avkastningen i porteføljen. Hvilke 

aksjer og rentepapirer som velges er altså av mindre betydning. Analysene viser også 

at få investorer har klart å skape meravkastning ved å endre allokeringen mellom 

aktivaklasser. Dette gjelder særlig dersom en ikke har spesielle evner til å forutsi 

markedsbevegelsene.

På kort sikt er det svært vanskelig å spå hvor markedet går. En rekke analyser 

tyder imidlertid på at det i en viss utstrekning er mulig å forutsi de mer langsiktige 

bevegelsene i verdipapirmarkedene. 

Allokering mellom aksjer og renter over tid 

På bakgrunn av dette kan man introdusere en mer dynamisk strategi for vekting 

mellom aksjer og renter. Man vekter da opp andelen aksjer når en forventer at aksjer 

vil gi høyest avkastning, eller andelen renter hvis man mener rentepapirer vil være 

den beste investeringen. 

Det er som nevnt svært vanskelig å skape meravkastning ved en slik strategi 

dersom man gjør allokeringsbeslutningene over korte tidsintervaller, som for 

eksempel månedsvis 1. Hyppige skifter i porteføljesammensetningen gir økte 

transaksjonskostnader, hvilket i seg selv gjør at man får oddsen i mot seg. I tillegg er 

det mindre sannsynlig at man klarer å velge rett aktivaklasse over en kort tidshorisont. 

Dette er for mange lite intuitivt. Det virker gjerne som det burde være lettere å forutsi 

hvor markedet skal over den neste uken eller måneden, enn hvor det skal over det 

neste året. Svingningene i aksjemarkedet er imidlertid så store og har på kort sikt så 

lite å gjøre med økonomiens fundamentale forhold at det faktisk er vanskeligere å si 

noe om kortsiktige enn langsiktige markedsbevegelser. Kortsiktig inn- og utgang av 

aksjemarkedet er derfor etter vårt syn en lite tilrådelig porteføljestrategi. 

Hva er det da som bestemmer verdien i markedet på kort sikt? Det er klart at en 

fra tid til annen kan identifisere konkrete årsaker til kursendringer, som for eksempel 

ved fremleggelse av resultat eller utbyttekunngjøring, men mesteparten av tiden er 

det ingen ny informasjon av denne typen. Likevel endres verdiene daglig - ofte like 

mye som ved ovennevnte hendelser. Det ser dermed ut til at det er selve samspillet 

mellom aktørene i markedet og endringer i deres oppfatning av relative forventninger 

om fremtidig verdiutvikling som oftest bestemmer de kortsiktige verdiendringene. 

Dette er faktorer som tradisjonell økonomisk analyse ikke fokuserer på og hvis 

prisinnvirkning det har vist seg svært vanskelig å analysere, nettopp fordi man ikke vet 

hva andre investorer virkelig tror og hvor sikre de er på sine egne oppfatninger. 

På lengre sikt derimot kommer fundamentale verdier mer til syne. Et eksempel er 

prisingen av teknologiaksjer et par år tilbake. Prisnivået i markedet blir ofte målt 

ved forholdet mellom pris og inntjening (earnings), P/E 2. Cisco, som er en ledende 

systemleverandør, hadde i november 1999 en P/E på 100. Det vil si at man betalte 

100 ganger mer for selskapet enn den årlig inntjeningen de da hadde. Det historiske 

gjennomsnittet for P/E for den amerikanske indeksen S&P 500 er 14 (1872 − 2000). 

Fundamental analyse tilsier dermed at vekstforventningene som var priset i aksjen var 

enorme og etter historiske mål urealistiske. Likevel gikk prisen videre opp med rundt 

100 % de neste 5 månedene. I dag er Ciscos P/E 70 etter et verdifall på hele 70 % 

fra toppnivået, da investorer reviderte sine forventninger om fremtidig vekst. I et 

historisk perspektiv er prisnivået fortsatt høyt. 

1 Se artikkelen “Market timing” i fjorårets årsrapport 

2 Se ordliste bak 

9

Figur 3: Sammenheng mellom avkastning 

og ledig likviditet 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

1981 1986 1991 1996 2001 -8 

10 

S&P 500 

Ledig likviditet 

Figur 4: Aktiv strategi vs. 50/50 

250 

230 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

8 

6 

4 

2 

0 

-2 

-4 

-6 

90 

1993 1995 1997 1999 2001 

Strategi Aktiv 

Strategi 50/50 

Figur 5: Årsavkastning S&P 500 vs. 

E/P - rente 

0,5 

0,4 

0,3 

0,2 

0,1 

0,0 

-0,1 

-0,2 

-0,3 

1995 1997 1999 2001 

Årsavkastning S&P 500 

E/P - rente 

Indikatorer for fremtidig avkastning 

Eksempelet over viser at nøkkeltall som for eksempel P/E kan gi informasjon om 

hvilken avkastning man på lengre sikt kan forvente. Det er også blitt påvist historisk at 

høyere P/E enn gjennomsnittet gir noe lavere forventet meravkastning i aksjemarkedet 

over den påfølgende 5-års perioden, mens en lav P/E har vært et signal om høyere enn 

gjennomsnittlig meravkastning. 

I tillegg til det generelle prisnivået har forventet netto flyt av kapital til aksjemarkedet 

betydning. Pensjonssparingen i store deler av Europa spesielt, blir i de kommende 

årene i økende grad kanalisert til aksje- og rentemarkedet og vil være en medvirkende 

faktor til å holde verdifastsettelsene oppe på et relativt høyt nivå. Anslag fra 

analytikere angir at mer enn USD 7 trillioner i hovedsak skal investeres i de syv største 

i-landene i løpet av den neste 10 års perioden. Figur 3 viser den klare sammenhengen 

de siste 20 årene mellom ledig likviditet 3 og årsavkastningen i det amerikanske 

aksjemarkedet. 

Andre indikatorer på mellomlang (årlig) sikt er differansen mellom korte og lange 

renter, samt nivået på korte realrenter. En høy realrente betyr at rentepapirer alt 

annet like er relativt mer attraktive enn vanlig, og dermed blir gjerne midler flyttet 

bort fra aksjer. Hvis lange renter er vesentlig høyere enn korte renter betyr dette at 

man forventer et høyere fremtidig rentenivå, hvilket ofte betyr at man forventer økt 

aktivitet i økonomien. En positiv rentedifferanse gir også signal om økt risikopremie 

for både aksjer og renter. På denne måten kan rentekurven gi verdifull informasjon 

om fremtidig markedsutvikling. 

For å illustrere en enkel allokeringsmodell har vi i figur 4 tatt utgangspunkt i 

differansen mellom nivået på kortrenten og forventet E/P for aksjer. Forventet E/P er 

den andelen neste års forventede inntjening utgjør av dagens aksjepris og kan således 

sees på som et slags rentenivå for aksjer. Modellen gjør årlige allokeringsbeslutninger 

med en strategisk allokering på 50 % i aksjer og 50 % i korte renter. En negativ 

differanse betyr at aksjemarkedet gir en høyere “rente” og dermed ser mer attraktivt 

ut enn rentemarkedet. Man vil da vekte opp aksjer til 70 % av totalporteføljen, mens 

hvis differansen er positiv vil man vekte aksjer ned til 30 %. Denne strategien har 

i perioden 1996 - 2001 hatt en årlig meravkastning på litt over 2 % og en total 

meravkastning på 35 % i forhold til den strategiske allokeringen på 50/50. Dette er 

fordi E/P var høyere enn rentenivået frem til juni 1998, men lavere i tiden etter det 

(figur 5). I den første perioden var aksjeavkastningen meget god, og allokeringen var 

således riktig. Ved å være undervektet i aksjer gjennom hele 1999 gikk man imidlertid 

glipp av mye av den fantastiske avkastningen spesielt teknologisektoren ga. Dette lønte 

seg likevel siden man også var undervektet i 2000 og 2001, da aksjemarkedet ga 

dårligere avkastning. 

Det forrige eksempelet viste hvordan en langsiktig strategi for aktiv allokering kan gi 

meravkastning. Det å være ute av aksjemarkedet i et år som 1999, der verdensindeksen 

steg med over 30 %, krever imidlertid meget stor disiplin. Det ser enkelt ut i ettertid, 

men når man står midt oppe i det og ikke vet hva fremtiden bringer er det ikke like 

selvfølgelig. 

3 Ledig likviditet er definert som pengemengden (M2) minus BNP

Figur 6: Årlig relativ avkastning for 

telekommunikasjon- og legemiddelsektoren 

40 % 

30 % 

20 % 

10 % 

0 % 

-10 % 

-20 % 

-30 % 

-40 % 

1991 1993 1995 1997 1999 

Telekommunikasjon 

Legemidler 

Flere økonomiske indikatorer gir altså mulighet til å si noe om det relative 

styrkeforholdet mellom aksje- og renteinvesteringer, hvilket kan benyttes til å gjøre 

mer langsiktige skift i porteføljen. Det er likevel stor grad av usikkerhet knyttet til 

allokeringsvalg, da slike indikatorer bare i gjennomsnitt gir et riktig signal, samt at de 

forholdene vi har diskutert her kun gjelder historisk. Det er derfor ikke sikkert at disse 

nøkkeltallene også fremover kommer til å gi gode signaler. 

Allokeringsvalg i aksjeporteføljen 

Allokeringsvalg i aksjeporteføljen består av valg mellom geografiske områder og 

sektorer. Også her gjelder det at et langsiktig fokus er avgjørende for å lykkes. 

Carnegies grunnleggende strategi er å investere i samsvar med de strukturelle trendene 

i økonomien. Det gir seg utslag i overvekt i enkelte sektorer og undervekt i andre. 

Denne strategien er godt egnet også til taktiske, langsiktige allokeringsvalg. 

I de utviklede økonomiene, der de politiske forhold er relativt stabile, er det påvist 

at sektortilhørighet er en viktigere faktor enn geografisk tilhørighet vedrørende 

avkastning og risikoprofil for aksjer. Med økt globalisering, innføringen av Euroen 

og den sentraliseringen av penge- og finanspolitikken det medfører, vil trolig denne 

trenden bare forsterkes ytterligere i årene som kommer. 

Allokeringsvalg med hovedfokus på sektorer gir også implisitt den geografiske 

allokeringen. Når man vil overvekte telekommunikasjon er det naturlig å ha en 

høy vekt i Norden, mens en legemiddelportefølje vil være overvektet i amerikanske 

selskaper. De taktiske allokeringsbeslutningene blir da tatt på basis av styrkeforholdet 

mellom sektorene. Figur 6 viser månedlig rullerende årlig avkastning i forhold til 

verdensindeksen for legemiddel- og telekommunikasjonssektorene. Det går klart frem 

av den relative avkastningen til de to sektorene at det er åpninger for taktiske avvik 

over lengre perioder med over- eller undervekt. 

Den viktigste forutsetningen for meravkastning ved aktiv allokering er en god 

underliggende modell som sikrer konsistens og styring av strategien. Hvis man i et 

forsøk på å oppnå økt avkastning ved aktive allokeringsvalg kun baserer seg på en 

udefinert “magefølelse”, ender man ofte opp med å jage kortsiktige trender. Dersom 

det viser seg at en allokeringsbeslutning var feil, er det lett å umiddelbart forsøke en 

ny allokering for å redde inn det tapte. Dermed mister man den langsiktige fokuset og 

oversikten som er helt avgjørende for en vellykket allokeringsstrategi. Da er det bedre 

med en veldiversifisert portefølje og “kjøp og hold “-strategi 4, som sikrer at man med 

en minimal grad av risiko får glede av den meravkastningen aksjemarkedet over tid 

har vist seg å gi. 

4 Se ordliste bak 

11

12 

Årsberetning for verdipapirfondene 

Carnegie Fondsforvaltning AS, Fjordalleen 16, Oslo, forvalter følgende verdipapirfond: 

Carnegie Pengemarked, Carnegie Likviditet, Carnegie Forvaltning, Carnegie Pensjon, 

Carnegie Obligasjon, Carnegie EU/OECD, Carnegie Multifond, Carnegie OBX, 

Carnegie Aksje Norge, Carnegie Aksje Norden, Carnegie Aksje Europa, Carnegie 

Østeuropa, Carnegie WorldWide, Carnegie WorldWide Internett, Carnegie Medical og 

Carnegie Teknologi. 

Alle fond benytter Gjensidige NOR, Kirkegaten 18, Oslo som depotmottaker. 

For disponering av de enkelte fonds årsresultat henviser vi til fondenes årsregnskap. 

Det er lite finansiell risiko knyttet til virksomheten i det enkelte fond utover den 

kurs- og valutarisiko det enkelte fond påtar seg gjennom investeringer i verdipapirer. 

Fondene foretar ikke plasseringer utover det som er vedtektsfestet og godkjent av 

Kredittilsynet. Fondene har heller ikke mulighet til å ta opp gjeld. Andelseierne deltar 

i kursfastsettelsen fra den dag deres innskudd er valutert fondets konto. Ved innløsning 

er det tre dagers oppgjør i likhet med oppgjørstiden i verdipapirmarkedet generelt. 

I følge Lov om Verdipapirfond kan ikke verdipapirfond som forvaltes av samme 

forvaltningsselskap samlet eie mer enn 10 prosent av aksjekapitalen eller den 

stemmeberettigede kapitalen i ett selskap. Sammen med Carnegies forvaltningsfilosofi 

sikrer dette at fond forvaltet av Carnegie Fondsforvaltning AS ikke eier vesentlige 

andeler i de selskapene det investeres i. 

Selv om våre aksjefond opplevde en til dels sterk verdistigning i årets siste måneder, ble 

året 2001 i sin helhet et dårlig aksjeår. Alle aksjefondene hadde en absolutt avkastning 

som var negativ, bortsett fra Carnegie Østeuropa som oppnådde en positiv avkastning 

på omlag 4 %. Et annet av våre aksjefond som nok en gang utmerket seg i 

positiv retning er Carnegie Aksje Norge. Mens Oslo Børs Totalindeks falt med over 

16 %, endte dette fondet med en negativ avkastning på kun 4 %. Å ha en andel av sine 

investeringer plassert i rentefond bidrar til å redusere risiko og stabilisere porteføljens 

totalavkastning. Ofte er det slik at når aksjemarkedet faller, så stiger kursene i 

rentemarkedet. For de som har en andel av sin portefølje plassert i rentemarkedet 

vil tapene på aksjeplasseringen på denne måten til en viss grad bli kompensert. Våre 

rentefond har i løpet av 2001 gitt en avkastning som stort sett har ligget mellom 7 % 

og 8 %, noe som gjør rentemarkedet til den klare vinneren i 2001. 

Detaljert informasjon om verdiutvikling og risiko er angitt under det enkelte fond i 

årsrapporten. 

Det har ikke vært ekstraordinært store innløsninger i perioden som har hatt 

innvirkning på andelenes verdiutvikling. Det er heller ikke inngått avtaler med 

enkelte store andelseiere utover det som er bestemt i det enkeltes fond vedtekter om 

innløsningsretten. 

Styret bekrefter at det er grunnlag for fortsatt drift av både verdipapirfondene og 

forvaltningsselskapet. 

Oslo, 24. januar 2002 

Bertil Hult Pernille S. Christensen Eigil Frederiksen 

Per Hovden Rune Stokke

Revisors beretning 

13

Rullerende kvartalsavkastning annualisert 

9,0 % 

8,0 % 

7,0 % 

6,0 % 

5,0 % 

4,0 % 

3,0 % 

2,0 % 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

14 

Carnegie Pengemarked 

ST1X (durasjon 0,25 år) 

Fondsfakta 

Tegnings- og innløsningsprov. 0 % 

Forvaltningshonorar 0,20 % 

Minsteinnskudd 50 000 

Bankkonto 8200 01 78302 

Risiko 

Durasjon 0,18 

Rentefølsomhet 0,18 

Standardavvik fond 2,54 % 

Standardavvik ref.indeks 0,71 % 


Carnegie Pengemarked er et pengemarkedsfond som plasserer andelseiernes kapital i 

markedets sikreste og mest likvide norske sertifikater. Gjennomsnittlig løpetid i fondet 

skal ikke overstige 120 dager og fondet foretar ingen enkeltplasseringer med løpetid 

over tolv måneder. 

Carnegie Pengemarked har svært strenge plasseringsrammer. Fondet investerer kun 

i rentebærende papirer som er utstedt eller garantert av stat eller kommune, 

finansforetak med egenkapitalkrav på minimum 8 %, samt bankinnskudd. Fondet 

investerer ikke i lånesertifikater eller obligasjoner utstedt av industriselskaper m.v. 

Fondet har plasseringsrammer som ekskluderer investeringer i rentebærende papirer 

med BIS-vekt over 20 % og kan derfor benyttes ubegrenset av pensjonskasser. 

Forvalters kommentar 

Pengemarkedsrenten (3 måneders Nibor) falt med 1 prosentpoeng i løpet av 2001 til 

om lag 61⁄2 pst. Etter å ha holdt styringsrentene uendret siden begynnelsen av året satte 

Norges Bank ned renten med 50 basispunkter 12. desember til 6,50 %. Fondet har 

ligget kort gjennom hele 2001, men strakk løpetiden opp mot 100 dager i november 

i påvente av kutt i foliorenten. 

Den løpende avkastningen i Carnegie Pengemarked var ved årsskiftet 6,27 % p.a. 

Markedsrisiko 

Renterisikoen i et rentefond er gitt av rentefølsomheten. Lav rentefølsomhet betyr 

lav risiko, men også liten mulighet for meravkastning. Carnegie Pengemarked har lav 

rentefølsomhet og egner seg derfor for kortsiktige plasseringer som et alternativ til 

bankinnskudd med hensyn til avkastning og risiko. 

Avkastning 

Pr. 31.12.01 12 mnd. 24 mnd. 36 mnd. 48 mnd. 60 mnd. Oppstart* 

Carnegie Pengemarked 7,24 % 13,84 % 21,12 % 26,78 % 31,25 % 85,83 % 

Annualisert 7,24 % 6,70 % 6,60 % 6,11 % 5,59 % 4,70 % 

ST1X 7,36 % 14,14 % 21,46 % 27,14 % 32,03 % 102,94 % 

Annualisert 7,36 % 6,84 % 6,70 % 6,19 % 5,71 % 5,38 % 

* Oppstart 06.07.88

Årsregnskap 


Resultatregnskap Noter 2001 2000 

Porteføljeinntekter og kostnader 

Renteinntekter 11 295 834 12 117 022 

Gevinst/tap ved realisasjon 4 343 319 854 676 

Netto endring i urealiserte kursgevinster/kurstap 295 076 130 441 

Porteføljeresultat 15 934 230 13 102 138 

Forvaltningsinntekter og kostnader 

Forvaltningshonorar -498 184 -730 787 

Andre kostnader 4 -31 933 -44 324 

Netto forvaltningskostnader -530 117 -775 111 

Årsresultat før skattekostnad 15 404 113 12 327 028 

Skattekostnader 0 0 

Årsresultat 15 404 113 12 327 028 

Anvendelse av årsresultat/dekning av tap: 

Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året -2 944 863 245 009 

Avsatt til utbetaling til andelseierne 18 053 948 11 951 568 

Overført til opptjent egenkapital 295 028 130 450 

Sum disponert 15 404 113 12 327 028 

Balanse 31.12.2001 31.12.2000 

Eiendeler 

Verdipapirportefølje til markedsverdi 2 263 844 690 188 230 330 

Fordringer 

Opptjente, ikke mottatte renteinntekter 5 345 414 4 980 035 

Bankinnskudd 2 781 877 12 668 387 

Sum eiendeler 271 971 981 205 878 752 

Egenkapital 

Innskutt egenkapital 

Andelskapital til pålydende 267 189 344 204 890 254 

Over/underkurs 858 335 590 840 

Sum innskutt egenkapital 268 047 680 205 481 093 

Opptjent egenkapital 596 864 301 837 

Sum egenkapital 3 268 644 544 205 782 930 

Gjeld 

Avsatt til utbetaling til andelseierne 2 892 802 38 021 

Annen gjeld 434 635 57 800 

Sum gjeld 3 327 437 95 822 

Sum egenkapital og gjeld 271 971 981 205 878 752 

Antall andeler 6 19 254,11 14 764,74 

15

Sektorfordeling 

Bank 

16 

Stat og 

statsforetak 

Komm. og 

fylkeskomm. 

Portefølje 

Verdipapirer Løpedager Pålydende Kostpris Markedsv. Ureal. % av 

m/renter gev/tap portef. 

Stat og statsforetak 

1008994 Norsk Stat 0 % 79 15 000 000 14 699 500 14 812 500 113 000 5,5 % 

1010110 Norsk Stat 0 % 170 38 000 000 36 702 350 37 000 600 298 250 13,8 % 

117963 Statkraft 7,49 % 19 5 000 000 5 003 800 5 174 586 -1 900 1,9 % 

Delsum 56 405 650 56 987 686 409 350 21,2 % 

Utstedt eller garantert av komm. og fylkeskomm. 

1012123 Sunnhor. Bro og Tunnelselskap 6,79 % 31 14 000 000 13 996 178 14 160 772 3 122 5,3 % 

1012206 Vest Agder Fylkeskommune 6,95 % 37 10 000 000 10 001 980 10 107 630 -980 3,8 % 

Delsum 24 000 000 23 998 158 24 268 402 2 142 9,0 % 

Bank 

1010159 Bolig- og Næringsbanken 7,65 % 79 15 000 000 15 023 850 15 648 586 5 400 5,8 % 

1001653 Chr. Bank og Kreditkasse 5,85 % 170 10 000 000 9 948 200 10 289 137 26 800 3,8 % 

1011050 Den Danske Bank 7,25 % 79 20 000 000 20 027 360 20 547 984 -3 760 7,6 % 

163491 Den norske Bank 5,15 % 28 10 000 000 9 945 000 10 454 904 33 000 3,9 % 

1011983 Oslo Bolig og Sparelag 7 % 21 10 000 000 10 001 660 10 142 518 -1 060 3,8 % 

1011553 Sparebanken Midt-Norge 7,15 % 24 10 000 000 10 003 600 10 195 332 -2 200 3,8 % 

1011352 Sparebanken Møre 7,28 % 18 23 000 000 23 017 810 23 489 267 -10 220 8,7 % 

1008539 Sparebanken NOR 7,25 % 25 5 000 000 4 999 750 5 338 721 1 300 2,0 % 

1012493 Sparebanken Nord-Norge 6,9 % 58 10 000 000 9 999 180 10 068 464 3 120 3,7 % 

1012685 Sparebanken Rogaland 6,55 % 78 10 000 000 9 999 250 10 021 629 -950 3,7 % 

1012451 Sparebanken Rogaland 6,85 % 53 10 000 000 9 997 500 10 076 268 3 700 3,8 % 

1008548 Spareb. Sogn og Fjordane 7,29 % 25 10 000 000 9 996 770 10 681 368 5 530 4,0 % 

1008677 Sparebanken Sør 7,24 % 39 10 000 000 9 996 660 10 650 341 7 040 4,0 % 

1012519 Sparebanken Øst 6,9 % 60 10 000 000 9 999 280 10 063 093 3 320 3,7 % 

1012213 Storebrand Bank 6,95 % 44 10 000 000 9 998 030 10 106 326 3 570 3,8 % 

1011906 Storebrand Bank 7 % 10 10 000 000 9 999 260 10 160 078 1 640 3,8 % 

Delsum 182 953 160 187 934 016 76 230 70,0 % 

Sum verdipapirer 263 356 968 269 190 104 487 722 100,2 % 

Netto kontantbeholdning 

Innskudd Gjensidige NOR Sparebank 2 781 877 1,0 % 

Netto uoppgjorte poster -3 327 437 -1,2 % 

Delsum -545 560 -0,2 % 

Sum 263 356 968 268 644 544 487 722 100,0 %

Noter til årsregnskapet 

Note 1 - Regnskapsprinsipper 


Årsregnskapet er satt opp i samsvar med regnskapsloven av 1998 og forskrift om årsregnskap for 

verdipapirfond av 1999. 

Verdipapirene er verdsatt til markedsverdi. Markedsverdien fastsettes ut fra siste kjente kurs på børs. 

Kun et begrenset antall obligasjoner og sertifikater handles daglig på Oslo Børs. Kurser på lite omsatte 

verdipapirer fastsettes ved hjelp av beregninger basert på effektiv rente på tilsvarende papirer som 

er omsatt. Sertifikater er det mest vanlig forekommende verdipapir i det norske pengemarkedet. 

Sertifikater er rentebærende verdipapirer med løpetider opp til 12 måneder. Verdipapirene omsettes 

gjennom meglerapparatet og handles etter avtalt rente. Til grunn ligger pengemarkedsrenter (NIBOR) 

som løpende innhentes gjennom skjermbaserte informasjonssystemer (REUTERS). 

Realiserte gevinster og tap ved salg av verdipapirer er beregnet på basis av FIFO-prinsippet. 

Transaksjonskostnader belastes fondet og kostnadsføres etter hvert som de påløper. Månedlig belaster 

VPS fondet med transaksjonskostnader forbundet med tegning / innløsning. Kostnadene går til å dekke 

rapporteringen til kunden (porto, konvoluttering osv.) Depotmottaker beregner ingen kostnader ved 

tegning / innløsning. 

Per 31.12 blir netto skattepliktig inntekt i fondet avsatt til utdeling til andelseierne enten i form av 

kontanter eller som reinvestering i nye andeler. 

Note 2 - Porteføljen 

Se foregående side med eget oppsett av fondets portefølje. 

Note 3 - Egenkapital 

IB Egenkapital 205 782 930 

+ Årsresultat 15 404 113 

- Utdeling til andelseiere -15 109 085 

+ Netto tegning/innløsning 62 566 586 

UB Egenkapital 268 644 544 

Note 4 - Andre kostnader 

Transaksjonskostnader verdipapir 12 250 

Transaksjonskostnader andeler 16 449 

Bankgebyrer 3 333 

Øredifferanser -98 

Sum andre kostnader 31 933 

Note 5 - Finansiell markedsrisiko 

Se avsnittet “Markedsrisiko” på første siden til fondet. 

Note 6 - Andelsinformasjon 

Dato Innløsningskurs Antall andeler 

31.12.1999 14 850,82 7 418,72 

29.12.2000 14 796,67 14 764,74 

31.12.2001 13 952,58 19 254,11 

0,20 % årlig forvaltningshonorar beregnes av fondets markedsverdi og tilfaller forvalter. 

Netto andelsverdi er markedsverdien pr andel etter fradrag for fondets kostnader. Innløsningskurs er 

netto andelsverdi minus innløsningsprovisjon. 

Note 7 - Omløpshastighet 

Porteføljens omløpshastighet er 1,489 

Omløpshastighet beregnes som summen av alle salg og kjøp av aktiva i resultatperioden dividert med 2 

og divideres deretter med resultatperiodens gjennomsnittlige investerte kapital. 

17

Rullerende kvartalsavkastning annualisert 

9,0 % 

8,0 % 

7,0 % 

6,0 % 

5,0 % 

4,0 % 

3,0 % 

2,0 % 

1,0 % 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

18 

Carnegie Likviditet 

ST2X (durasjon 0,5 år) 

Fondsfakta 




Bankkonto 8200 01 56392 

Risiko 

Durasjon 0,5 





Pengemarkedsfondet Carnegie Likviditet plasserer andelseiernes midler i norske 

sertifikater og korte obligasjoner. Fondet har kort g jennomsnittlig løpetid, men noe 

lenger enn Carnegie Pengemarked. Fondet egner seg som alternativ til bankplasseringer. 

Forøvrig har fondet tilsvarende plasseringsrammer som Carnegie Pengemarked. 

Fondet investerer kun i rentebærende papirer som er utstedt eller garantert av stat eller 

kommune, finansforetak med egenkapitalkrav på minimum 8 %, samt bankinnskudd. 

Fondet investerer ikke i lånesertifikater eller obligasjoner utstedt av industriselskaper 

m.v. Fondet har plasseringsrammer som ekskluderer investeringer i rentebærende 

papirer med BIS-vekt over 20 % og kan derfor benyttes ubegrenset av pensjonskasser. 


Pengemarkedsrenten (3 måneders Nibor) falt med 1 prosentpoeng i løpet av 2001 til 

om lag 61⁄2 pst. Etter å ha holdt styringsrentene uendret siden begynnelsen av året satte 

Norges Bank ned renten med 50 basispunkter 12. desember til 6,50 %. Løpetiden i 

fondet har vært på linje med benchmark. Den løpende avkastningen i fondet er ved 

årsskiftet ca. 5,84 % p.a. 

Markedsrisiko 

Fondets gjennomsnittlige løpetid skal ikke overstige 12 måneder. Dette betyr at 

fondets renterisiko er begrenset, men at fondet normalt vil ha en noe lengre durasjon 

enn Carnegie Pengemarked. 

Avkastning 


Carnegie Likviditet 7,37 % 13,57 % 20,14 % 24,78 % 29,54 % 44,49 % 

Annualisert 7,37 % 6,57 % 6,31 % 5,69 % 5,31 % 5,37 % 

ST2X 7,57 % 14,07 % 21,25 % 26,00 % 31,04 % 46,55 % 

Annualisert 7,57 % 6,80 % 6,63 % 5,95 % 5,56 % 5,58 % 

* Oppstart 19.12.94

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon 2 518 446 -1 372 425 

Netto endring i urealiserte kursgevinster/kurstap 2 981 120 463 849 



Forvaltningshonorar -832 000 -1 092 435 


Netto forvaltningskostnader -858 306 -1 115 070 



Årsresultat 19 368 854 17 188 378 


Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året -4 100 718 1 545 859 


Overført til opptjent egenkapital 2 979 593 463 066 

Sum disponert 19 368 854 17 188 378 


Eiendeler 


Fordringer 


Bankinnskudd 7 290 835 4 199 552 

Sum eiendeler 349 833 536 289 329 480 

Egenkapital 



Over/underkurs -128 022 -663 413 


Opptjent egenkapital 2 610 793 -368 800 


Gjeld 


Annen gjeld 95 331 88 671 

Sum gjeld 1 991 107 250 668 


Antall andeler 6 345 360 290 111 

19


Bank 

20 

Komm. og 

fylkeskomm. 

Kontantbeholdning 

Stat 

Portefølje 

Verdipapirer Løpedager Pålydende Kostpris Markedsv. Ureal. % av 


Stat og statsforetak 

100463 Norsk Stat 9,5 % 304 56 300 000 58 074 360 58 784 912 -197 960 16,9 % 

1008994 Norsk Stat 0 % 79 4 000 000 3 807 467 3 950 000 142 533 1,1 % 

1010110 Norsk Stat 0 % 170 27 000 000 25 197 925 26 289 900 1 091 975 7,6 % 

1011177 Norsk Stat 0 % 261 29 000 000 27 178 193 27 854 500 676 307 8,0 % 

102362 Norges Kommunalbank 5,75 % 69 10 000 000 9 867 000 10 167 014 122 000 2,9 % 

Delsum 126 300 000 124 124 945 127 046 326 1 834 855 36,5 % 


1009617 Bergen Kommune 7,44 % 122 10 000 000 9 989 100 10 526 659 40 200 3,0 % 

130608 Narvik Kommune 6,1 % 301 10 000 000 9 943 000 10 108 830 57 200 2,9 % 

1000133 Ullensaker Kommune 5,7 % 25 15 000 000 14 890 500 15 789 331 100 050 4,5 % 

Delsum 35 000 000 34 822 600 36 424 820 197 450 10,5 % 

Bank 

1010159 Bolig- og Næringsbanken 7,65 % 79 13 000 000 13 020 670 13 562 108 4 680 3,9 % 

1001653 Chr. Bank og Kreditkasse 5,85 % 170 25 000 000 24 816 900 25 722 842 120 600 7,4 % 

163491 Den norske Bank 5,15 % 28 10 000 000 9 945 000 10 454 904 33 000 3,0 % 

1010157 Finansbanken 7,76 % 165 5 000 000 5 000 000 5 243 316 29 650 1,5 % 

1009615 Kredittbanken 7,5 % 116 10 000 000 9 996 300 10 540 544 32 600 3,0 % 

1011134 Sandnes Sparebank 7,35 % 242 5 000 000 5 022 700 5 161 249 13 700 1,5 % 

1011046 Sparebanken Midt-Norge 7,3 % 53 25 000 000 24 996 145 25 677 000 20 855 7,4 % 

1010125 Sparebanken NOR 7,59 % 162 10 000 000 10 000 000 10 475 108 50 900 3,0 % 

1010121 Sparebanken Nord-Norge 7,59 % 169 20 000 000 20 076 800 20 927 704 31 600 6,0 % 

1010910 Spareb. Sogn og Fjordane 7,27 % 232 10 000 000 9 999 100 10 330 899 64 900 3,0 % 

1012645 Sparebanken Sør 6,53 % 165 10 000 000 10 000 000 10 040 503 8 300 2,9 % 

188607 Sparebanken Vest 5,94 % 354 5 000 000 4 966 500 5 003 614 27 350 1,4 % 




160019 Vår Bank og Forsikring 5,35 % 3 4 850 000 4 768 035 5 075 316 49 228 1,5 % 

Delsum 172 850 000 172 633 355 179 071 555 579 208 51,5 % 

Sum verdipapirer 331 580 900 342 542 701 2 611 513 98,5 % 




Delsum 5 299 728 1,5 % 

Sum 331 580 900 347 842 429 2 611 513 100,0 %





































31.12.1999 1 050,53 326 633 

29.12.2000 1 051,36 290 111 

31.12.2001 1 007,19 345 360 








21

Verdiutvikling siste 5 år 

1 070 

1 030 

990 

950 

910 

870 

830 

790 

750 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

22 

Carnegie Forvaltning 

ST3X (durasjon 1 år) 

Fondsfakta 




Bankkonto 8200 01 78345 

Risiko 

Durasjon 1,39 





Obligasjonsfondet Carnegie Forvaltning plasserer andelseiernes midler i ulike norske 

obligasjoner. Fondet har tilsvarende plasseringsrammer som pengemarkedsfondene. 

Fondet investerer kun i rentebærende papirer som er utstedt eller garantert av stat eller 

kommune, finansforetak med egenkapitalkrav på minimum 8 %, samt bankinnskudd. 

Fondet investerer ikke i lånesertifikater eller obligasjoner utstedt av industriselskaper 

m.v. Fondet har plasseringsrammer som ekskluderer investeringer i rentebærende 

papirer med BIS-vekt over 20 % og kan derfor benyttes ubegrenset av pensjonskasser. 


Norges Banks rentesenking 12. desember ga en litt sterkere effekt for obligasjonsfondet 

Carnegie Forvaltning enn for våre pengemarkedsfond. Løpetiden var lengre enn de 

kortere rentefondene og vesentlig lengre enn fondets benchmark. 

Carnegie Forvaltning ga en meget god avkastning i år 2001, og fondet er godt 

posisjonert for konservative plasseringer. Fondet gir ved inngangen til år 2002 ca 

5,75 % i avkastning og anbefales for plasseringer med både kort og lang horisont. 

Markedsrisiko 

Fondet er relativt lite følsomt overfor renteendringer i obligasjonsmarkedet fordi 

gjennomsnittlig løpetid i fondets portefølje er begrenset til maksimum to år. Fondet 

forventes å gi en høyere løpende avkastning enn pengemarkedsfond. Samtidig vil 

fondet ha mindre kurssvingninger enn obligasjonsfond med lengre løpetid i perioder 

med rentebevegelser. Fondet egner seg best for kapitalplasseringer med tidshorisont 

utover 2-5 måneder. 

Avkastning 


Carnegie Forvaltning 7,90 % 13,68 % 19,55 % 22,96 % 28,21 % 105,01 % 

Annualisert 7,90 % 6,62 % 6,13 % 5,30 % 5,10 % 7,12 % 

ST3X 7,67 % 13,73 % 20,46 % 24,83 % 30,03 % 97,51 % 

Annualisert 7,67 % 6,64 % 6,40 % 5,70 % 5,39 % 6,74 % 

* Oppstart 26.07.91

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon -389 203 -3 698 056 

Netto endring i urealiserte kursgevinster/kurstap 3 574 971 1 195 944 



Forvaltningshonorar -716 776 -1 479 302 


Netto forvaltningskostnader -732 705 -1 497 698 


Skattekostnader -199 0 

Årsresultat 13 824 520 14 754 568 


Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året -3 843 901 2 754 683 


Overført til opptjent egenkapital 3 574 850 1 196 570 

Sum disponert 13 824 520 14 754 568 


Eiendeler 

Verdipapir til markedsverdi 2 253 004 263 235 462 991 

Fordringer 


Bankinnskudd 4 713 208 3 664 446 

Sum eiendeler 263 063 746 245 600 587 

Egenkapital 



Over/underkurs 17 010 943 14 657 209 


Opptjent egenkapital -682 981 -4 257 831 


Gjeld 


Annen gjeld 82 009 96 679 

Sum gjeld 1 088 177 527 473 



23

24 


Bank og kreditt 

Komm. og 

fylkeskomm. 


Stat 

Portefølje 

Verdipapirer Durasjon Pålydende Kostpris Markedsv. Ureal. % av 


Stat 

100463 Norsk Stat 9,5 % 0,82 50 000 000 51 360 000 52 206 849 40 000 19,9 % 

100465 Norsk Stat 5,75 % 2,74 30 000 000 29 658 429 30 052 233 242 571 11,5 % 

Delsum 80 000 000 81 018 429 82 259 082 282 571 31,4 % 


114208 Bodø Kommune 6,85 % 1,34 2 140 000 2 116 246 2 218 903 42 415 0,8 % 

115013 Buskerud Fylkeskommune 6,4 % 2,56 5 110 000 5 185 382 5 198 335 -56 935 2,0 % 

130608 Narvik Kommune 6,1 % 0,81 21 000 000 21 286 500 21 228 543 -286 080 8,1 % 

131316 Nordkraft 7,45 % 1,98 8 630 000 8 530 554 9 165 235 308 810 3,5 % 

138611 Skollenborg Kraftverk 13,5 % 1,84 6 817 000 8 898 813 7 943 578 -1 136 772 3,0 % 

1000083 Stange Kommune 5,7 % 1,88 4 000 000 3 865 200 4 183 092 101 760 1,6 % 

142230 Tafjord Kraftselskap 5,7 % 0,24 3 410 000 3 361 237 3 454 239 43 478 1,3 % 

144414 Vest Agder Energiverk 6,13 % 1,18 3 733 000 3 800 194 3 798 587 -61 743 1,4 % 

147802 Øvre Otra 5,6 % 1,33 5 306 000 5 308 653 5 372 439 -38 787 2,1 % 

Delsum 60 146 000 62 352 778 62 562 952 -1 083 855 23,9 % 


158521 Bolig- og Næringsbanken 5,9 % 2,32 10 000 000 9 870 000 9 935 863 40 000 3,8 % 

158513 Bolig- og Næringsbanken 5,95 % 0,47 2 000 000 1 915 000 2 002 438 83 200 0,8 % 

1010159 Bolig- og Næringsbanken 7,65 % 0,22 2 000 000 2 003 180 2 086 478 720 0,8 % 

1000604 Eiker Sparebank 5,8 % 0,21 10 000 000 10 062 000 10 436 077 -78 800 4,0 % 

161003 Gjensidige Bank 5,45 % 1,08 5 000 000 4 933 000 5 203 908 32 750 2,0 % 

1009036 Gjensidige NOR Sparebank 7,15 % 2,25 10 000 000 10 146 000 10 575 281 37 500 4,0 % 

154563 Landkreditt 6,4 % 1,66 15 000 000 14 966 000 15 299 984 73 600 5,8 % 

153903 Norgeskreditt 6,6 % 0,47 5 000 000 5 020 000 5 022 753 -9 000 1,9 % 

1011553 Sparebanken Midt-Norge 7,15 % 0,07 2 000 000 2 000 000 2 039 066 280 0,8 % 

188414 Sparebanken Rogaland 5,25 % 0,82 9 000 000 8 900 310 9 021 220 40 650 3,4 % 

188413 Sparebanken Rogaland 5,7 % 1,47 5 000 000 5 022 000 5 098 440 -56 300 1,9 % 

162501 Spareb. Sogn og Fjordane 5,65 % 1,30 10 000 000 9 878 000 10 295 323 58 200 3,9 % 

159617 Sparebankenes Kredittselskap 6,75 % 1,61 5 000 000 5 252 500 5 152 363 -200 000 2,0 % 

191855 Uni Storebrand 8,5 % 1,40 15 000 000 15 423 000 16 127 026 54 300 6,2 % 

160019 Vår Bank og Forsikring 5,35 % 0,94 5 000 000 4 937 500 5 232 284 28 750 2,0 % 

Delsum 110 000 000 110 328 490 113 528 504 105 850 43,3 % 

Sum verdipapirer 253 699 697 258 350 538 -695 434 98,6 % 


Innskudd Sparebanken NOR 4 713 208 1,8 % 


Delsum 3 625 031 1,4 % 

Sum 253 699 697 261 975 569 -695 434 100,0 %






































31.12.1999 1 085,24 348 787,14 

29.12.2000 1 092,03 234 673,74 

31.12.2001 1 066,47 245 647,61 








25


1 180 

1 135 

1 090 

1 045 

1 000 

955 

910 

865 

820 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

26 

Carnegie Pensjon 


Fondsfakta 




Bankkonto 8200 01 22439 

Risiko 

Durasjon 2,98 





Obligasjonsfondet Carnegie Pensjon investerer i norske obligasjoner. Fondets målsetting 

er å gi investorer med lang tidshorisont en høyere avkastning enn hva pengemarkedet 

og den kortsiktige delen av obligasjonsmarkedet kan gi. Fondet egner seg for 

kapitalplasseringer med tidshorisont utover 6 måneder. 

Fondets meravkastning oppnås ved å aktivere renterisiko, ikke ved økning av 

kredittrisiko. Porteføljen i Carnegie Pensjon inneholder obligasjoner med lang løpetid, 

høy sikkerhet, og som er lette å omsette. Fondet investerer kun i rentebærende papirer 

som er utstedt eller garantert av stat eller kommune, utvalgte banker og kredittforetak, 

samt bankinnskudd. Fondet investerer ikke i lånesertifikater eller obligasjoner utstedt 

av industriselskaper m.v. Fondet har plasseringsrammer som ekskluderer investeringer 

i rentebærende papirer med BIS-vekt over 20 % og kan derfor benyttes ubegrenset 

av pensjonskasser. 


Til tross for fall i de korte rentene steg 10-årsrenten fra 5,94 % den 2. januar til 

6,32 % den 28. desember. Dette må dels ses i sammenheng med at forventningene om 

en nedgang i de korte rentene ikke ble innfridd. I tillegg bidro en oppgang i de lange 

rentene internasjonalt mot slutten av året til å trekke de norske obligasjonsrentene opp. 

Samtidig har rentedifferansen mot utlandet økt for året sett under ett, til tross for en 

viss reduksjon mot slutten av 2001. Fondet har ved inngangen til 2002 en durasjon 

på om lag 3 år. 

Markedsrisiko 

Fondet vil normalt ha en durasjon på over 3 år og har dermed en større renterisiko enn 

fondene beskrevet foran. Dette resulterer i større verdisvingninger, og fondet egner seg 

derfor for investorer med en lengre investeringshorisont. 

Avkastning 


Carnegie Pensjon 6,96 % 11,91 % 16,09 % 19,93 % 27,11 % 87,81 % 

Annualisert 6,96 % 5,79 % 5,10 % 4,65 % 4,91 % 7,25 % 

ST4X 7,51 % 12,76 % 17,80 % 21,24 % 27,93 % 91,21 % 

Annualisert 7,51 % 6,19 % 5,61 % 4,93 % 5,05 % 7,46 % 

* Oppstart 30.12.92

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon 213 400 -818 546 









Årsresultat 5 888 375 1 993 942 


Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året -1 412 155 -1 652 



Sum disponert 5 888 375 1 993 942 


Eiendeler 


Fordringer 

Opptjente, ikke mottatte renteinntekter 2 668 247 908 404 

Bankinnskudd 879 765 5 815 038 

Sum eiendeler 121 387 660 51 265 072 

Egenkapital 





Opptjent egenkapital 608 344 -668 368 


Gjeld 

Avsatt til utbetaling til andelseierne 497 571 0 

Annen gjeld 38 073 5 025 336 

Sum gjeld 535 644 5 025 336 



27


Komm. og 

fylkeskomm. 

28 



Stat 

Portefølje 



Stat 

100465 Norsk Stat 5,75 % 2,74 30 000 000 29 418 200 30 052 233 482 800 24,9 % 

100468 Norsk Stat 5,5 % 6,01 15 000 000 14 474 000 14 869 623 -126 500 12,3 % 

1005246 Norsk Stat 6 % 7,14 2 000 000 2 054 400 2 032 616 -97 400 1,7 % 

1011177 Norsk Stat 0 % 0,72 3 000 000 2 809 233 2 881 500 72 267 2,4 % 

Delsum 50 000 000 48 755 833 49 835 973 331 167 41,2 % 


1004820 Akershus Fylkeskommune 6,85 % 2,09 10 000 000 9 952 500 10 628 199 184 000 8,8 % 

115622 Bærum Kommune 5,3 % 1,29 4 164 000 4 128 190 4 246 042 -7 912 3,5 % 

121713 Haugesund Kommune 5,5 % 1,75 5 010 000 4 841 823 5 047 465 119 580 4,2 % 

126050 Kristiansand Energiverk 5,2 % 1,37 7 000 000 6 905 300 6 955 297 16 090 5,8 % 

1009783 Oslo Kommune 6,9 % 3,76 5 000 000 5 115 000 5 274 497 -57 900 4,4 % 

143810 Tussa Kraft 4,8 % 0,18 6 330 000 6 262 331 6 407 880 49 818 5,3 % 

145053 Vestfold Fylkeskommune 5,35 % 2,74 8 450 000 8 282 933 8 534 121 -39 873 7,1 % 

Delsum 45 954 000 45 488 076 47 093 501 263 804 39,0 % 


1000748 BN Kreditt 5,7 % 3,17 5 000 000 4 923 750 4 890 774 -46 250 4,0 % 

160042 Vår Bank og Forsikring 6,18 % 4,10 5 000 000 4 927 000 5 010 529 -20 600 4,1 % 

163477 Den norske Bank 6 % 1,88 5 000 000 4 855 000 5 263 562 125 000 4,4 % 

171002 Sparebanken NOR 6,05 % 4,40 3 200 000 3 115 560 3 119 385 -5 192 2,6 % 

159630 Sparebankenes Kredittselskap 7,2 % 4,19 5 000 000 5 168 000 5 294 171 -41 500 4,4 % 

Delsum 23 200 000 22 989 310 23 578 421 11 458 19,5 % 

Sum verdipapirer 117 233 219 120 507 895 606 429 99,7 % 


Innskudd Sparebanken NOR 879 765 0,7 % 

Netto uoppgjorte poster -535 644 -0,4 % 

Delsum 344 121 0,3 % 

Sum 117 233 219 120 852 016 606 429 100,0 %









er omsatt. 

























31.12.1999 1 169,73 59 298,07 

29.12.2000 1 180,65 40 634,35 

31.12.2001 1 156,74 104 476,50 








29


1 190 

1 145 

1 100 

1 055 

1 010 

965 

920 

875 

830 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

30 

Carnegie Obligasjon 


Fondsfakta 




Bankkonto 8200 01 78256 

Risiko 

Durasjon 2,74 





Obligasjonsfondet Carnegie Obligasjon investerer i norske obligasjoner. Fondets 

porteføljesammensetting g jenspeiler selskapets rentesyn. Carnegie Fondsforvaltning søker 

å gi andelseierne i Carnegie Obligasjon best mulig avkastning på mellomlang og lang 

sikt, dvs. kapitalplasseringer med tidshorisont utover 6 måneder. Fondet passer utmerket 

som et sikkert og langsiktig fundament i enhver investors portefølje. 

Fondet har friere plasseringsrammer enn andre obligasjonsfond som selskapet 

forvalter. Carnegie Obligasjon plasserer for tiden i norske, offentlige obligasjoner 

og obligasjoner utstedt av markedets sikreste låntakere. Løpetiden i fondet kan fritt 

variere, men vil ikke overstige 10 år. 


Til tross for fall i de korte rentene steg 10-årsrenten fra 5,94 % den 2. januar til 

6,32 % den 28. desember. Dette må dels ses i sammenheng med at forventningene om 

et nedgang i de korte rentene ikke ble innfridd. I tillegg bidro en oppgang i de lange 

rentene internasjonalt mot slutten av året til å trekke de norske obligasjonsrentene opp. 

Spreaden mot sammenlignbar eurorente gikk samtidig ut fra 115 basispunkter til 139 

basispunkter. Årsaken til at Carnegie Obligasjon hadde en noe svakere avkastning enn 

sin referanseindeks er at fondet gjennom året har ligget med kortere gjennomsnittlig 

løpetid enn referanseindeksen. Durasjonen i fondet er økt ved inngangen til det nye 

året til 2,74. 

Markedsrisiko 

Fondet kan i stor grad fritt variere renterisikoen og har høyest risiko blant våre norske 

rentefond. Det egner seg derfor best for investorer med lang investeringshorisont. 

Avkastning 


Carnegie Obligasjon 6,72 % 11,64 % 15,44 % 19,44 % 26,90 % 126,81 % 

Annualisert 6,72 % 5,66 % 4,90 % 4,54 % 4,88 % 6,41 % 

ST4X 7,51 % 12,76 % 17,80 % 21,24 % 27,93 % 167,84 % 

Annualisert 7,51 % 6,19 % 5,61 % 4,93 % 5,05 % 7,76 % 

* Oppstart 27.10.88

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon -521 640 -1 778 621 

Netto endring i urealiserte kursgevinster/kurstap 950 998 673 975 








Årsresultat 2 058 747 3 130 045 


Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året 287 870 289 817 


Overført til opptjent egenkapital 951 008 674 144 

Sum disponert 2 058 747 3 130 045 


Eiendeler 


Fordringer 

Opptjente, ikke mottatte renteinntekter 511 714 2 148 092 

Bankinnskudd 827 199 1 485 565 

Sum eiendeler 19 904 584 67 611 464 

Egenkapital 





Opptjent egenkapital 502 448 -448 561 


Gjeld 

Avsatt til utbetaling til andelseierne 345 168 260 023 

Annen gjeld 7 456 2 038 787 

Sum gjeld 352 624 2 298 810 



31


Komm. og 

fylkeskomm. 

32 

Bank 


Stat 

Portefølje 



Stat 

100468 Norsk Stat 5,5 % 6,01 4 000 000 3 862 800 3 965 233 -36 800 20,3 % 

Delsum 4 000 000 3 862 800 3 965 233 -36 800 20,3 % 


115622 Bærum Kommune 5,3 % 1,29 4 144 000 4 108 362 4 225 648 -7 874 21,6 % 

1000396 Karmøy Kommune 5,47 % 2,04 5 000 000 5 000 000 5 148 650 -70 150 26,3 % 

126050 Kristiansand Energiverk 5,2 % 1,37 3 000 000 2 961 900 2 980 842 4 410 15,2 % 

Delsum 12 144 000 12 070 262 12 355 140 -73 614 63,2 % 

Bank 

171002 Sparebanken NOR 6,05 % 4,40 1 800 000 1 751 580 1 754 654 -1 998 9,0 % 

188414 Sparebanken Rogaland 5,25 % 0,82 1 000 000 967 900 1 002 358 25 540 5,1 % 

Delsum 2 800 000 2 719 480 2 757 012 23 542 14,1 % 



Innskudd Sparebanken NOR 827 199 4,2 % 


Delsum 474 575 2,4 % 

Sum 18 652 542 19 551 960 -86 872 100,0 %









er omsatt. 














+ Netto tegning/innløsning -46 711 703 











31.12.1999 1 216,66 73 666,58 

29.12.2000 1 206,34 55 975,86 

31.12.2001 1 193,92 16 376,32 








33


1 290 

1 220 

1 150 

1 080 

1 010 

940 

870 

800 

730 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

34 

Carnegie EU/OECD 

JP Morgan Global Govt. Bond Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprovisjon 0,10 % 

Innløsningsprovisjon 0,10 % 


Minsteinnskudd 10 000 000 

Bankkonto 8200 01 48586 

Risiko 

Durasjon 3,9 





Carnegie EU/OECD er Carnegie Fondsforvaltnings internasjonale 

diversifiseringsprodukt på rentesiden. Fondets målsetting er å gi andelseierne 

risikospredning og over tid høyere avkastning enn hva norske statsobligasjoner gir. 

Fondet egner seg for kapitalplasseringer med tidshorisont utover 6 måneder. 

Fondet plasserer i obligasjoner utstedt og garantert av stater innen EU/OECDområdet. 

Fondets investeringsstrategi er tuftet på grundige makroøkonomiske analyser 

og vurderinger av politiske forhold. Løpetiden i fondet kan fritt variere. 


De lange obligasjonsrentene i USA (10 års statsobligasjoner) både startet og sluttet på 

om lag 5 pst., til tross for at Alan Greenspan kuttet Fed funds rate 11 ganger med 

i alt 43⁄4 prosentpoeng. Tilsvarende eurorenter steg svakt fra 4,8 pst. til 4,9 pst. Den 

tilsvarende norske renten steg fra 5,94 % til 6,32 %. 

Carnegie EU/OECD ga i 2001 en mye bedre avkastning enn sin referanseindeks. 

Vi har i løpet av året holdt durasjonen på noe over 3 år, men økte i siste tertial 

eksponeringen opp mot Euro og trakk durasjonen opp mot 4 år. Fondet har ennå 

ikke kjøpt statsobligasjoner i Japan. Vi følger utviklingen i Japan nøye, men mener at 

tidspunktet for å investere her fortsatt ikke er riktig. Rentedifferansen mellom Norge 

og eurorenten økte med 24 basispunkter i løpet av året. 

Markedsrisiko 

Carnegie EU/OECD er, i tillegg til å ha høy rentefølsomhet, eksponert for 

valutarisiko. Fondet kan oppleve til dels betydelige verdisvingninger på grunn av 

endring i valutakursene, og dette kan slå både positivt og negativt ut for investor. 

Rentefølsomheten i fondet blir imidlertid aggregert sett noe redusert siden fondet kan 

investere over flere forskjellige terminkurver. 

Avkastning 


Carnegie EU/OECD 4,59 % 12,25 % 9,10 % 18,59 % 27,58 % 69,61 % 

Annualisert 4,59 % 5,95 % 2,95 % 4,35 % 4,99 % 7,56 % 

JP Morgan GGB Index i NOK 0,73 % 13,43 % 14,29 % 35,24 % 58,84 % 99,93 % 

Annualisert 0,73 % 6,50 % 4,55 % 7,84 % 9,70 % 10,03 % 

* Oppstart 04.10.94

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon 176 685 -8 505 880 




Provisjoner ved tegning og innløsning 35 500 34 571 

Forvaltningshonorar -1 262 369 -1 326 302 


Netto forvaltningskostnader -1 256 469 -1 310 897 



Årsresultat 18 953 395 25 330 429 


Netto utbetalt til andelseierne i løpet av året -296 425 -127 160 



Sum disponert 18 953 395 25 330 429 


Eiendeler 


Fordringer 


Bankinnskudd 4 258 643 13 772 401 

Sum eiendeler 439 585 118 388 073 842 

Egenkapital 





Opptjent egenkapital 4 142 377 3 969 155 


Gjeld 

Avsatt til utbetaling til andelseierne 325 779 0 

Annen gjeld 123 644 97 281 

Sum gjeld 449 423 97 281 


Antall andeler 6 399 669 353 290 

35

Geografisk fordeling 


Tysk Stat 

Amerikansk Stat 

Svensk Stat 

Spansk Stat 

36 

Britisk Stat 

Norsk Stat 

Fransk Stat 

Irsk Stat 

Italiensk Stat 

Portefølje 



Amerikansk Stat 

US9128275A6 US Treasury 4,75 % 2,01 7 000 000 56 845 021 65 825 598 7 852 751 15,0 % 

US9128276P2 US Treasury 5,63 % 0,90 5 000 000 45 524 902 46 541 193 793 028 10,6 % 

Delsum 12 000 000 102 369 923 112 366 791 8 645 778 25,6 % 

Britisk Stat 

GB0008880808 UK Treasury 8.50 % 3,44 2 000 000 30 572 800 29 446 583 -1 278 436 6,7 % 

Delsum 2 000 000 30 572 800 29 446 583 -1 278 436 6,7 % 

Fransk Stat 

FR0103230423 Fransk Stat 4,5 % 4,11 4 000 000 31 670 643 32 643 923 294 556 7,4 % 

Delsum 4 000 000 31 670 643 32 643 923 294 556 7,4 % 

Irsk Stat 

IE0006894541 Irsk Stat 3.50 % 3,58 3 000 000 22 922 590 23 441 480 347 247 5,3 % 

Delsum 3 000 000 22 922 590 23 441 480 347 247 5,3 % 

Italiensk Stat 

IT0003080402 Itl Government 5,25 % 7,50 5 000 000 40 842 762 40 983 850 -727 153 9,3 % 

Delsum 5 000 000 40 842 762 40 983 850 -727 153 9,3 % 

Norsk Stat 

100465 Norsk Stat 5,75 % 2,74 5 000 000 5 008 500 5 008 705 -25 000 1,1 % 

100468 Norsk Stat 5,5 % 6,01 46 000 000 44 447 033 45 600 178 -448 033 10,4 % 

1005246 Norsk Stat 6 % 7,14 43 000 000 43 831 600 43 701 253 -1 756 100 10,0 % 

1010110 Norsk Stat 0 % 0,47 20 000 000 18 623 000 19 474 000 851 000 4,4 % 

Delsum 114 000 000 111 910 133 113 784 137 -1 378 133 25,9 % 

Spansk 

ES0000012445 Spansk Stat 4,8 % 4,39 2 000 000 15 696 095 16 277 803 451 979 3,7 % 

Delsum 2 000 000 15 696 095 16 277 803 451 979 3,7 % 

Svensk Stat 

SE0000460297 Svensk Stat 5 % 5,85 30 000 000 28 442 189 26 501 368 -3 127 411 6,0 % 

Delsum 30 000 000 28 442 189 26 501 368 -3 127 411 6,0 % 

Tysk Stat 

DE0001141299 Bundesobligation 3,5 % 1,82 5 000 000 38 499 348 39 880 540 1 186 664 9,1 % 

Delsum 5 000 000 38 499 348 39 880 540 1 186 664 9,1 % 



Innskudd Sparebanken NOR 4 258 643 1,0 % 


Delsum 3 809 220 0,9 % 

Sum 422 926 484 439 135 695 4 415 090 100,0 %







Utenlandske verdipapirer og valutakurser er verdsatt ved børsslutt 28.12.2001. Reuters og Bloomberg 

benyttes som kurskilder i verdiberegningen. 


























31.12.1999 1 033,79 348 275 

29.12.2000 1 111,69 353 290 

31.12.2001 1 097,65 399 669 

Tegnings- og innløsningsprovisjonen beregnes av netto andelsverdi. Av tegningsprovisjonen på 0,10 % 

tilfaller 0,05 % fondet og av innløsningsprovisjonen på 0,10 % tilfaller 0,05 % fondet. 0,30 % årlig 

forvaltningshonorar beregnes av fondets markedsverdi og tilfaller forvalter. 







37


2 160 

2 040 

1 920 

1 800 

1 680 

1 560 

1 440 

1 320 

1 200 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

38 

Carnegie Multifond 

50% OSEBX og 50% ST4X 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 

Tegningsprov. 100 000 - 1 mill. 2,0 % 

Tegningsprov. > 1 mill. 1,0 % 




Bankkonto 8200 01 78272 

Risiko 

Historisk meravkastning p.a. -0,7 % 



Konsistens 49,3 % 

Tracking error 5,8 % 

Information ratio -0,1 


Carnegie Multifond er et kombinasjonsfond som investerer andelseiernes kapital i 

obligasjoner og aksjer både i Norge og utlandet. Fondets hovedmål er g jennom aktiv 

kapitalallokering å gi andelseierne en langsiktig, stabil vekst med lav risiko. Fondet 

egner seg godt for investorer som ønsker eksponering i rentemarkedet og aksjemarkedet, 

men som selv ikke ønsker å bruke tid på enkeltinvesteringer og reallokering mellom 

de ulike markedene. 

Fondets avkastning måles mot en norsk referanseindeks bestående av 50 % aksjer 

og 50 % obligasjoner. I første steg av investeringsprosessen bestemmes andelen av 

fondets kapital som skal investeres i aksjer og rentebærende verdipapirer. I andre 

steg bestemmes hvilke aksjer som skal kjøpes/selges og hvilken rentefølsomhet den 

rentebærende delen av porteføljen skal ha. 


Carnegie Multifond steg i løpet av 2001 med 1,12 %, mens referanseindeksen falt med 

3,48 %. Fondet har gjennom store deler av 2001 vært svakt overvektet i aksjer i forhold 

til rentebærende papirer. Fondets obligasjonsportefølje har gjennom hele året hatt en 

meget kort gjennomsnittlig løpetid idet vi ønsker å ha risikoen i fondet knyttet mot 

aksjeeksponeringen. Aksjedelen av fondet har hatt mellom 15 og 18 norske aksjer i 

porteføljen gjennom året og reflekterer i stor grad sammensettingen i Carnegie Aksje 

Norge. Bl.a. har fondet hatt en overvekt i aksjer som Tomra, Tandberg og Amersham. 

Førstnevnte hadde en svak utvikling i 2001 med et fall på 50 % etter at innføringen 

av returpant i Tyskland ble utsatt. Tandberg ble en av vinnerne på Oslo Børs, med en 

oppgang på hele 147 %. Etterspørselen etter videokonferanseutstyr har vært økende 

de siste årene og terrorangrepet 11. september bidro til ytterligere fokus på denne 

type produkter. Farmasiaksjer har normalt gode defensive egenskaper, og Amersham 

aksjen steg med 18 % i et marked som falt 16 %, og bidro således til meravkastningen 

mot indeks. 

Markedsrisiko 

Carnegie Multifond har en noe høyere risiko enn et rent rentefond, men samtidig 

er risikoen lavere enn for et aksjefond. Standardavviket til fondet er kun 9,3 % 

p.a., og dette er også lavere enn fondets referanseindeks. Fondet er dermed et godt 

investeringsalternativ for de som vil ha lav risiko, men samtidig mulighet for god 

meravkastning i forhold til rentefond. 

Avkastning 


Carnegie Multifond 1,12 % 4,35 % 24,11 % 15,98 % 40,86 % 122,72 % 

Annualisert 1,12 % 2,15 % 7,47 % 3,78 % 7,09 % 5,88 % 

50% OSEBX + 50% ST4X -3,48 % -2,03 % 19,75 % 4,95 % 23,30 % 139,64 % 

Annualisert -3,48 % -1,02 % 6,19 % 1,22 % 4,28 % 6,44 % 

* Oppstart 30.12.87

Årsregnskap 




Renteinntekter 395 929 1 051 250 

Utbytte 498 007 443 562 

Gevinst/tap ved realisasjon 2 889 062 1 003 668 

Endring i urealiserte kursgevinster/-tap -2 947 688 -437 682 

Sum porteføljeinntekter og kostnader 835 310 2 060 798 






Årsresultat før skattekostnad 447 103 1 585 365 

Skattekostnader 8 -249 122 -16 221 

Årsresultat 197 982 1 569 144 



Sum disponert 197 982 1 569 144 


Eiendeler 


Fordringer 

Opptjente, ikke mottatte renteinntekter 21 682 377 469 

Bankinnskudd 213 860 783 492 

Sum eiendeler 25 305 105 38 917 736 

Egenkapital 



Over/underkurs -6 967 434 -108 948 




Gjeld 

Annen gjeld 102 137 42 553 

Sum gjeld 102 137 42 553 



39


Finans 

Helse 

Forbruk 

Konsum 

Industri 

Materialer 

Energi 

40 

IT 

Telekom 

Stat 

Verdipapirfond 

Kontanter 

Portefølje 

Rentebærende verdipapirer Durasjon Pålydende Kostpris Markedsv. Ureal. % av 

m/renter gev./tap portef. 

Stat 

100463 Norsk Stat 9,5 % 0,82 1 000 000 1 059 462 1 044 137 -31 462 4,1 % 

100465 Norsk Stat 5,75 % 2,74 1 100 000 1 076 050 1 101 915 20 320 4,4 % 

1008994 Norsk Stat 0 % 0,22 3 000 000 2 799 000 2 962 500 163 500 11,8 % 

1010110 Norsk Stat 0 % 0,47 3 000 000 2 793 450 2 921 100 127 650 11,6 % 

1011177 Norsk Stat 0 % 0,72 3 000 000 2 878 800 2 881 500 2 700 11,4 % 

Sum rentebærende verdipapirer 10 606 762 10 911 152 282 708 43,3 % 

Aksjer Antall Kostpris Markedsv. Ureal. % av 

gev./tap portef. 

Energi 

Smedvig 10 000 697 627 730 000 32 373 2,9 % 

Statoil 14 050 969 450 864 075 -105 375 3,4 % 

Delsum 1 667 077 1 594 075 -73 002 6,3 % 

Materialer 

Norske Skogindustrier 2 500 327 988 421 250 93 262 1,7 % 

Delsum 327 988 421 250 93 262 1,7 % 

Industri 

Bergesen D.Y. 3 000 411 822 477 000 65 178 1,9 % 

Norsk Hydro 4 500 1 328 376 1 692 000 363 624 6,7 % 

Tomra Systems 14 600 1 125 769 1 255 600 129 831 5,0 % 

Delsum 2 865 967 3 424 600 558 633 13,6 % 

Forbruksvarer 

Royal Caribbean Cruises 2 500 411 435 355 000 -56 435 1,4 % 

Delsum 411 435 355 000 -56 435 1,4 % 

Konsumentvarer 

Orkla 9 500 1 477 424 1 444 000 -33 424 5,7 % 

Delsum 1 477 424 1 444 000 -33 424 5,7 % 

Helsevern 

Amersham Plc 12 000 602 191 1 019 160 416 969 4,0 % 

Delsum 602 191 1 019 160 416 969 4,0 % 

Finansielle tjenester 

DnB Holding 27 000 1 067 010 1 090 800 23 790 4,3 % 

Delsum 1 067 010 1 090 800 23 790 4,3 % 

Informasjonsteknologi 

EDB Business Partner 6 100 677 542 308 050 -369 492 1,2 % 

Nera 15 000 824 245 291 000 -533 245 1,2 % 

Opticom 1 000 1 358 111 368 000 -990 111 1,5 % 

Tandberg 11 000 185 583 2 200 000 2 014 417 8,7 % 

Delsum 3 045 481 3 167 050 121 569 12,6 % 

Telekommunikasjon og tjenester 

Telenor 12 000 504 000 463 200 -40 800 1,8 % 

Delsum 504 000 463 200 -40 800 1,8 % 

Verdipapirfond 

800150 Carnegie WorldWide 86 380 000 384 276 4 276 1,5 % 

1015796 Carnegie WorldWide D 1 900 1 090 152 816 682 -273 470 3,2 % 

Delsum 1 470 152 1 200 957 -269 195 4,8 % 

Sum aksjer 13 438 726 14 180 092 741 366 56,3 % 


Innskudd Gjensidige NOR Sparebank 213 860 0,8 % 


Delsum 111 724 0,4 % 

Sum 24 045 487 25 202 968 1 024 075 100,0 %

Noter 





















+ Årsresultat 197 982 

- Utdeling til andelseiere 0 












31.12.1999 1 919,67 14 813,46 

29.12.2000 1 981,24 19 530,12 

31.12.2001 1 993,14 12 518,41 

Tegnings- og innløsningsprovisjonen beregnes av netto andelsverdi. Av tegningsprovisjonen på 

henholdsvis 3 %, 2 % og 1 % tilfaller 0,20 % fondet og av innløsningsprovisjonen på 1 % tilfaller 0,20 % 

fondet. 1,20 % årlig forvaltningshonorar beregnes av fondets markedsverdi og tilfaller forvalter. 







Note 8 - Skatt 

For lite avsatt skatt 2000, betalt i 2001 150 938 

Avsatt skatt for 2001 73 773 

Kildeskatt betalt i 2001 på utenlandsk utbytte 24 411 

Bokført skattekostnad 249 122 

41


2 360 

2 190 

2 020 

1 850 

1 680 

1 510 

1 340 

1 170 

1 000 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

42 

Carnegie OBX 

Oslo Børs OBX Indeks 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 78264 

Risiko 

Historisk meravkastning p.a. 0,8 % 





Information ratio 0,4 


Carnegie OBX investerer i store norske aksjeselskaper. Porteføljesammensettingen i 

fondet følger indeksgrunnlaget til Oslo Børs OBX Indeks. Indeksen, som revideres 

hver sjette måned, skal reflektere utviklingen på de 25 mest omsatte aksjeklassene 

på Oslo Børs. Carnegie OBX er et ideelt fond for investor som ønsker å spare i 

aksjemarkedet, men som mener at det over tid er vanskelig for forvalter å g jøre det 

bedre enn markedet. 


Carnegie OBX falt i 2001 med 15,45 %, mens OBX indeksen hadde et fall på 

17,02 %. Det har vært fire utskiftinger i OBX-indeksen gjennom året. Enitel gikk ut 

av indeksen i juni etter at aksjen hadde falt rundt 90 %, og det ble klart at selskapet 

hadde problemer med betjening av gjeld. Enitel ble erstattet av EDB Business Partner. 

I tillegg ble Elkem tatt ut til fordel for Statoil, som ble børsnotert i juni. Mot slutten 

av året ble Pan Fish og Eltek, som begge falt mellom 75 % og 80 % i 2001, tatt ut 

av indeksen og erstattet med Smedvig og Telecomputing. Norsk Hydro, som utgjør 

25 % av OBX indeksen, hadde en relativt god utvikling i 2001. Aksjen steg med 

1 % og bidro dermed positivt. Statoil har siden børsintroduksjonen utviklet seg på 

linje med indeks. 

Markedsrisiko 

Carnegie OBX er et indeksfond og skal dermed følge OBX-indeksen best mulig. Det 

betyr at fondet skal ha lav tracking error hvilket det også har. Siden OBX-indeksen 

bare består av de største norske selskapene, er det ikke noen større likviditetsrisiko 

i noen av aksjene. Fondet gir dermed investor en avkastning og risiko tilnærmet lik 

markedets. 

Avkastning 

Pr. år 2001 2000 1999 1998 1997 

Carnegie OBX -15,45 % 9,63 % 42,95 % -23,61 % 28,80 % 

OBX Indeks -17,02 % 9,77 % 42,27 % -25,80 % 27,00 % 


Carnegie OBX -15,45 % -7,31 % 32,50 % 1,22 % 30,37 % 80,79 % 

OBX Indeks -17,02 % -8,91 % 29,59 % -3,85 % 22,11 % 66,62 % 

* Oppstart 21.06.91

Årsregnskap 




Renteinntekter 16 941 52 122 

Utbytte 413 839 576 750 

Gevinst/tap ved realisasjon 116 610 6 342 852 

Endring i urealiserte kursgevinster/-tap -3 038 757 -3 744 424 

Sum porteføljeinntekter og kostnader -2 491 368 3 227 300 






Årsresultat før skattekostnad -2 631 984 3 039 896 


Årsresultat -2 631 984 3 039 896 


Overført til/fra opptjent egenkapital -2 631 984 3 039 896 

Sum disponert -2 631 984 3 039 896 


Eiendeler 


Fordringer 

Andre fordringer 206 168 0 


Sum eiendeler 14 679 804 20 635 317 

Egenkapital 



Over/underkurs -15 086 138 -13 215 701 

Sum innskutt egenkapital -6 922 740 -3 327 216 



Gjeld 

Annen gjeld 287 938 15 943 

Sum gjeld 287 938 15 943 



43


Finans 

Helse 

Konsum 

44 

Telekom Kontanter 

IT 

Energi 

Forbruk 

Materialer 

Industri 

Portefølje 

Verdipapirer Antall Kostpris Markedsv. Ureal. % av 


Energi 

Petroleum Geo-Services 4 816 644 761 334 712 -310 049 2,3 % 

Smedvig 1 900 122 795 138 700 15 905 1,0 % 

Statoil 21 100 1 482 502 1 297 650 -184 852 9,0 % 

TGS Nopec Geophysical 1 150 106 002 143 750 37 748 1,0 % 

Delsum 2 356 061 1 914 812 -441 249 13,3 % 

Materialer 

Norske Skogindustrier 6 500 794 297 1 095 250 300 953 7,6 % 

Delsum 794 297 1 095 250 300 953 7,6 % 

Industri 

Bergesen D.Y. 1 600 222 491 254 400 31 909 1,8 % 

Frontline 1 600 178 106 148 800 -29 306 1,0 % 

Kværner 20 088 728 441 173 761 -554 679 1,2 % 

Kværner T-retter 35 321 0 0 0 0,0 % 

Norsk Hydro 9 700 3 163 879 3 647 200 483 321 25,3 % 

Tomra Systems 8 450 689 174 726 700 37 526 5,0 % 

Delsum 4 982 090 4 950 861 -31 229 34,4 % 

Forbruksvarer 

Royal Caribbean Cruises 3 500 661 335 497 000 -164 335 3,5 % 

Schibsted 2 450 319 124 211 925 -107 199 1,5 % 

Delsum 980 459 708 925 -271 534 4,9 % 


Orkla 10 500 1 236 787 1 596 000 359 213 11,1 % 

Delsum 1 236 787 1 596 000 359 213 11,1 % 

Helsevern 

Amersham Plc 5 700 349 163 484 101 134 938 3,4 % 

Delsum 349 163 484 101 134 938 3,4 % 


DnB Holding 20 500 581 232 828 200 246 968 5,8 % 

Storebrand 13 000 611 433 676 000 64 567 4,7 % 

Delsum 1 192 665 1 504 200 311 535 10,5 % 


EDB Business Partner 2 300 203 957 116 150 -87 807 0,8 % 

Infocus Corporation 600 85 304 122 400 37 096 0,9 % 

Merkantildata 8 700 567 740 92 220 -475 520 0,6 % 

Nera 5 900 198 346 114 460 -83 886 0,8 % 

Opticom 290 312 290 106 720 -205 570 0,7 % 

Tandberg 2 950 197 812 590 000 392 188 4,1 % 

Tandberg Televison 2 600 216 281 77 740 -138 541 0,5 % 

Telecomputing 1 200 46 793 46 800 7 0,3 % 

Delsum 1 828 523 1 266 490 -562 033 8,8 % 


Telenor 21 400 849 417 826 040 -23 377 5,7 % 

Delsum 849 417 826 040 -23 377 5,7 % 





Delsum 45 187 0,3 % 

Sum 14 569 462 14 391 866 -222 783 100,0 %
















+ Årsresultat -2 631 984 












31.12.1999 1 894,39 15 273,11 

29.12.2000 2 077,33 9 888,48 

31.12.2001 1 745,34 8 163,40 








Omløpshastighet beregnes som summen av alle salg og kjøp av aktiva dividert med 2 i resultatperioden 



Utsatt skattefordel på kr 1 151 688 er ikke oppført i verdipapirfondets balanse, fordi det antas at 

fordelen ikke kan benyttes. 

45


3 280 

3 020 

2 760 

2 500 

2 240 

1 980 

1 720 

1 460 

1 200 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

46 

Carnegie Aksje Norge 

Oslo Børs Fondindeks 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 80773 

Risiko 








Carnegie Aksje Norge er et aksjefond som i all hovedsak investerer i selskaper 

notert på Oslo Børs. Den overordnede investeringsmålsetting er å gi kundene en 

langsiktig stabil formuesvekst ved å aktivere en lav grad av risiko. Målrettet og grundig 

fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, demografi og bransjer danner 

basis for forvaltningen. 

Carnegie Aksje Norge har i flere år vært et av de ledende brede norske aksjefond. 

Fondet forvaltes fra Oslo og forvaltningen ledes av investeringssjef Henrik Sinding 

som sammen med sitt forvalterteam har lang erfaring både innen norsk og 

internasjonal forvaltning. 


For 7. år på rad ga Carnegie Aksje Norge andelseierne en meravkastning i forhold til 

fondets referanseindeks. Mens Oslo Børs Fondsindeks falt med 16,29 %, nøyde fondet 

seg med en nedgang på 4,03 %. Dette er et resultat vi er godt fornøyde med tatt i 

betraktning at 2001 var et særlig vanskelig børsår, kjennetegnet ved en markert negativ 

verdiutvikling og kraftige svingninger. Fondets meravkastning skyldes dels at flere av 

våre favorittselskaper har hatt en hyggelig kursutvikling, og dels at vi har holdt oss 

unna en del profilerte selskaper som falt kraftig i løpet av året. Kværner ble først tatt 

inn i porteføljen i slutten av desember, etter at refinansieringen av selskapet var på plass. 

Fondet har gjennom 2001 hatt en stor overvekt i Tandberg som var en av vinnerne på 

Oslo Børs. Økt fokus på videokonferanseutstyr, spesielt etter 11. september, bidro til å 

løfte aksjen med 147 % i 2001. Farmasiaksjer har normalt gode defensive egenskaper 

i fallende markeder, og Amersham bidro positivt til differanseavkastningen med en 

oppgang på om lag 18 %. I motsatt ende finner vi Tomra som falt med 50 %, etter at 

innføringen av pant på engangsembalasje i Tyskland ble utsatt. 

Markedsrisiko 

Carnegie Aksje Norge har siden oppstart hatt omtrent samme årlige standardavvik 

som Oslo Børs Fondsindeks i tilsvarende periode. Samtidig har fondet oppnådd 

en gjennomsnittlig årlig meravkastning på 9,8 %. Denne meravkastningen har 

fremkommet ved avvik i allokeringen i forhold til referanseindeksen, som igjen har 

ført til en relativt høy tracking error. Likevel er information ratio over 1, noe som 

betyr at Carnegie Aksje Norge siden oppstart har gitt investorene en god risikojustert 

avkastning. 

Avkastning 


Carnegie Aksje Norge -4,03 % 3,38 % 51,28 % -24,03 % 52,36 % 

Oslo Børs Fondsindeks -16,29 % -1,68 % 45,55 % -26,65 % 31,53 % 


Carnegie Aksje Norge -4,03 % -0,79 % 50,08 % 14,01 % 73,71 % 173,29 % 

Oslo Børs Fondsindeks -16,29 % -17,70 % 19,79 % -12,14 % 15,56 % 56,09 % 

* Oppstart 07.07.95

Årsregnskap 





Utbytte 6 128 594 5 822 942 

Gevinst/tap ved realisasjon -6 915 011 62 806 134 










Årsresultat -15 156 164 12 764 415 


Overført fra/til opptjent egenkapital -15 156 164 12 764 415 

Sum disponert -15 156 164 12 764 415 


Eiendeler 


Fordringer 


Bankinnskudd 39 376 184 47 754 391 

Sum eiendeler 498 075 306 433 566 747 

Egenkapital 







Gjeld 

Annen gjeld 5 926 413 551 843 

Sum gjeld 5 926 413 551 843 



47


Finans 

48 

Telekom 

IT 

Helse 

Konsum 

Kontanter 

Forbruk 

Energi 

Materialer 

Industri 

Portefølje 

Verdipapirer Antall Kostpris Markedsv. Ureal. % av 


Energi 

Hydralift 208 700 14 980 557 13 774 200 -1 206 357 2,8 % 

Petroleum Geo-Services 164 000 8 191 322 11 398 000 3 206 678 2,3 % 

Prosafe 85 650 11 596 938 10 278 000 -1 318 938 2,1 % 

Smedvig A-Aksjer 244 900 18 345 818 17 877 700 -468 118 3,6 % 

Smedvig B-Aksjer 49 200 3 064 179 3 001 200 -62 979 0,6 % 

Statoil 542 000 36 099 690 33 333 000 -2 766 690 6,8 % 

Stolt Offshore 65 100 6 626 449 5 142 900 -1 483 549 1,0 % 

TGS Nopec Geophysical 132 200 15 906 766 16 525 000 618 234 3,4 % 

Delsum 114 811 717 111 330 000 -3 481 717 22,6 % 

Materialer 

Norske Skogindustrier 100 150 13 038 018 16 875 275 3 837 257 3,4 % 

Delsum 13 038 018 16 875 275 3 837 257 3,4 % 

Industri 

Bergesen D.Y. 104 400 13 860 109 16 599 600 2 739 491 3,4 % 

Kværner 1 041 000 8 428 481 9 004 650 576 169 1,8 % 

Norsk Hydro 115 000 36 768 751 43 240 000 6 471 249 8,8 % 

Stolt Nielsen 80 500 9 163 375 11 350 500 2 187 125 2,3 % 

Tomra Systems 367 000 34 782 907 31 562 000 -3 220 907 6,4 % 

Delsum 103 003 623 111 756 750 8 753 127 22,7 % 

Forbruksvarer 

Royal Caribbean Cruises 146 700 23 983 127 20 831 400 -3 151 727 4,2 % 

Delsum 23 983 127 20 831 400 -3 151 727 4,2 % 


Orkla 259 697 35 417 614 39 473 944 4 056 330 8,0 % 

Delsum 35 417 614 39 473 944 4 056 330 8,0 % 

Helsevern 

Amersham 245 950 13 539 855 20 888 534 7 348 679 4,2 % 

Delsum 13 539 855 20 888 534 7 348 679 4,2 % 


DnB Holding 556 000 22 172 894 22 462 400 289 506 4,6 % 

Storebrand 143 600 7 045 864 7 467 200 421 336 1,5 % 

Delsum 29 218 757 29 929 600 710 843 6,1 % 


EDB Business Partner 272 000 22 228 970 13 736 000 -8 492 970 2,8 % 

Infocus Corporation 49 500 13 288 477 10 098 000 -3 190 477 2,1 % 

Nera 336 000 15 018 543 6 518 400 -8 500 143 1,3 % 

Opticom 19 030 11 817 497 7 003 040 -4 814 457 1,4 % 

Tandberg 216 900 12 379 021 43 380 000 31 000 979 8,8 % 

Visma 60 000 4 377 337 4 440 000 62 663 0,9 % 

Delsum 79 109 845 85 175 440 6 065 595 17,3 % 


Telenor 581 300 23 700 436 22 438 180 -1 262 256 4,6 % 

Delsum 23 700 436 22 438 180 -1 262 256 4,6 % 





Delsum 33 449 771 6,8 % 

Sum 435 822 992 492 148 894 22 876 130 100,0 %

10 største investeringer 

Smedvig 

RCL 

Amersham 

DnB Holding 

Tomra Systems 

Statoil 

Orkla 

Telenor 

Norsk Hydro 

Tandberg 

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 

% 























Øvrige kostnader 59 470 






31.12.1999 2 769,06 154 056,57 

29.12.2000 2 859,70 150 666,43 

31.12.2001 2 730,64 178 430,16 













49


5 400 

4 850 

4 300 

3 750 

3 200 

2 650 

2 100 

1 550 

1 000 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

50 

Carnegie Aksje Norden 

MSCI Nordic Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 92178 

Risiko 








Carnegie Aksje Norden investerer i norske, svenske, danske og finske aksjer. Carnegies 

nordiske fokus g jør at dette fondet i spesiell grad nyter godt av den lokale kompetanse og 

tilstedeværelse Carnegie har i alle de fire nordiske landene. 

En investeringskomité bestående av Carnegies investeringsansvarlige i de respektive 

land deltar aktivt i arbeidet med å identifisere og analysere de enkeltselskaper som 

skal inngå i Carnegie Aksje Nordens aksjeportefølje. Fondet ledes av porteføljeforvalter 

Bengt Seger og hans forvaltningsteam i København. Fondets historikk i det norske 

fondsmarkedet kan følges tilbake til 1995 og viser at Carnegie Aksje Norden over tid 

har gitt en betydelig meravkastning til sine andelseiere. 


Det nordiske markedet hadde samlet en svak utvikling i 2001. Referanseindeksen 

falt med 29 %, mens Carnegie Aksje Norden hadde et verditap på 24,2 %. Fondet 

oppnådde dermed en meravkastning på nær 5 %. Den markerte nedgangen må ses i 

sammenheng med det store innslaget av teknologiaksjer i det nordiske markedet. Disse 

aksjene viste en særlig svak utvikling i 2001. Kursene tok seg imidlertid kraftig opp 

mot slutten av året, og referanseindeksen steg med hele 37 % fra bunnen 21. september. 

Kursene er nå omtrent tilbake på nivåene forut for terroranslaget. Det er likevel store 

forskjeller mellom de nordiske landene. Den finske børsen, med Nokia i spissen, har 

steget mest med 50 %, mens det danske markedet nøyde seg med 15 %. Nokia og 

Ericsson veier tungt i den nordiske indeksen, og begge aksjene har utviklet seg svakere 

enn markedet generelt. Vår beslutning om å vekte ned andelen til både Nokia og 

Ericsson i løpet av året viste seg således å være fornuftig. 

Markedsrisiko 

Carnegie Aksje Norden investerer i likvide nordiske aksjer og har en moderat 

risikoprofil. Fondet har siden oppstart hatt lavere standardavvik enn hva 

referanseindeksen har hatt i samme periode og har dermed gitt en mer stabil 

avkastning. Investeringene fordeles på hele det nordiske markedet, og vil derfor ha noe 

lavere risiko enn et rent norsk aksjefond. 

Avkastning 


Carnegie Aksje Norden -24,17 % 15,01 % 60,82 % 39,74 % 37,92 % 

MSCI Nordic Index -28,97 % -7,11 % 96,48 % 24,97 % 33,96 % 


Carnegie Aksje Norden -24,17 % -12,79 % 40,25 % 95,99 % 170,30 % 264,88 % 

MSCI Nordic Index -28,97 % -34,02 % 29,64 % 62,01 % 117,03 % 174,66 % 

* Oppstart 29.11.95

Årsregnskap 





Utbytte 0 3 115 946 





Provisjoner ved tegning og innløsning 444 381 551 





Skattekostnader 0 -436 998 

Årsresultat -116 601 138 27 617 553 



Sum disponert -116 601 138 27 617 553 


Eiendeler 


Fordringer 

Andre fordringer 3 700 132 0 

Bankinnskudd -2 484 990 3 508 149 

Sum eiendeler 359 074 566 452 865 375 

Egenkapital 







Gjeld 

Annen gjeld 6 309 115 3 173 458 

Sum gjeld 6 309 115 3 173 458 



51


Sverige 

52 

Kontanter 

Danmark 

Finland 

Norge 

Portefølje 

Carnegie Nordic Markets, Luxembourg Antall Markedsverdi i USD % av porteføljen 

Danske aksjer 

ISS 73 100 3 599 172 2,7 % 

Novo Nordisk 68 800 2 814 638 2,1 % 

NEG Micon 151 700 3 998 082 3,0 % 

Søndagsavisen 102 520 374 586 0,3 % 

Vestas Wind Systems 91 500 2 499 191 1,9 % 

Delsum 13 285 669 10,1 % 

Finske aksjer 

Nokia 373 240 9 567 614 7,3 % 

Delsum 9 567 614 7,3 % 

Norske aksjer 

Amersham 434 900 4 120 856 3,1 % 

DNB Holding 1 266 000 5 706 266 4,3 % 

Tandberg 305 300 6 812 300 5,2 % 

Tomra Systems 753 400 7 228 714 5,5 % 

Delsum 23 868 136 18,1 % 

Svenske aksjer 

Clas Ohlson 226 400 3 170 323 2,4 % 

Drott 329 900 3 405 615 2,6 % 

Eniro 381 600 2 735 641 2,1 % 

Ericsson 1 656 400 9 024 632 6,8 % 

Hennes & Mauritz 238 400 4 944 876 3,8 % 

Industrivaerden 256 300 4 029 990 3,1 % 

Metro International SDB A 13 050 44 906 0,0 % 

Metro International SDB B 322 900 1 311 736 1,0 % 

Munters 168 800 2 815 512 2,1 % 

ORC Software 178 800 2 512 316 1,9 % 

Perbio Science 180 000 2 933 502 2,2 % 

Pharmacia Corporation SDB 91 310 3 979 904 3,0 % 

Proffice 557 400 2 051 243 1,6 % 

Q-Med 183 200 3 046 942 2,3 % 

Securitas 245 400 4 667 852 3,5 % 

Skandia 789 200 5 733 108 4,3 % 

Skanska 643 000 4 210 086 3,2 % 

Svenska Handelsbanken 423 100 6 228 066 4,7 % 

Swedish Match 1 444 995 7 665 646 5,8 % 

SCA 308 166 8 453 880 6,4 % 

Delsum 82 965 773 62,9 % 

Netto kontantbeholdning 870 444 1,8 % 

Sum totalportefølje 130 557 637 100,0 %


Hennes & Mauritz 

DnB Holding 

Skandia 

Svenska Handelsbanken 

Tandberg 

Tomra Systems 

Swedish Match 

SCA 

Ericsson 

Nokia 

0 1 2 3 4 5 6 7 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies nordiske aksjefond i Luxembourg, som verdsettes til 

markedsverdi utfra sist kjente kurs på balansedagen. Andelskursen omregnes fra USD til NOK ved 

årets slutt. 







Verdipapirer Antall Kostpris Markedsv. Ureal. gev./tap % port. 

Carnegie Nordic Markets, Luxembourg* 793 093 458 307 427 357 859 423 -100 448 003 101,4 % 

Innskudd Gjensidige NOR Sparebank -2 484 990 -0,7 % 


Sum 458 307 427 352 765 451 -100 448 003 100,0 % 

*Se foregående side med eget oppsett av fondets portefølje. 















31.12.1999 4 184,24 52 376,90 

29.12.2000 4 810,77 92 987,01 

31.12.2001 3 630,70 96 190,27 

Tegnings- og innløsningsprovisjonen beregnes av netto andelsverdi og tilfaller forvalter. 1,40 % årlig 

forvaltningshonorar beregnes av fondets markedsverdi. Av dette tilfaller 1,0 % forvalter i Norge og 

0,40 % tilfaller forvalter i Luxembourg. 










53

Verdiutvikling siden oppstart 

1 090 

1 035 

980 

925 

870 

815 

760 

705 

650 

2000 2001 

54 

Carnegie Aksje Europa 

MSCI Europe Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 1602 45 93111 

Risiko 








Carnegie Aksje Europa er et aksjefond med mulighet til å investere i alle de europeiske 

aksjemarkeder. Den overordnende investeringsmålsetting er å gi kundene en langsiktig 

stabil formuesvekst ved å aktivere en lav grad av risiko. Målrettet og grundig 



Fondet ledes av direktør Mikael Randel og hans forvalterteam i København. Fondet 

ble startet 14. februar 2000, og har således en relativt kort historikk. Carnegie Aksje 

Europa er blant annet tilpasset investorer som etterspør rene geografiske mandater, 

men fondet er også et godt alternativ for de investorer som ønsker overvekt av 

europeiske aksjer. 


Carnegie Aksje Europa måtte tåle et verditap på 22,3 %, mens fondets referanseindeks 

falt med 20,1 %. Det europeiske aksjemarkedet var i 2001 preget av den økonomiske 

avmatningen internasjonalt, som har rammet Europa i langt større grad enn mange 

hadde forventet. Kurstapet har vært særlig markert innenfor telekom-sektoren. Den 

svake utviklingen for teleaksjer må bl.a. ses i lys av de nye UMTS lisenser som for 

mange av selskapene ble svært kostbare. Fondet har gjennom året vært relativt tungt 

eksponert i defensive aksjer innenfor helse, konsum og finans, og i mindre grad 

investert i TMT-sektoren. 

Markedsrisiko 

Carnegie Aksje Europa investerer i likvide europeiske aksjer og har en moderat 

risikoprofil. Fondet sprer investeringene på hele det europeiske markedet, og vil derfor 

ha noe lavere risiko enn hva et rent norsk aksjefond har. 

Avkastning 

Pr. 31.12.01 12 mnd. Oppstart* 

Carnegie Aksje Europa -22,30 % -27,70 % 

MSCI Europe Index -20,06 % -21,95 % 

* Oppstart 14.02.00

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon -3 582 873 -11 048 709 


Sum porteføljeinntekter og kostnader -11 780 653 -10 989 822 





Årsresultat før skattekostnad -12 279 166 -11 101 166 


Årsresultat -12 279 166 -11 105 134 


Overført fra opptjent egenkapital -12 279 166 -11 105 134 

Sum disponert -12 279 166 -11 105 134 


Eiendeler 


Fordringer 


Bankinnskudd 204 639 -351 246 

Sum eiendeler 77 771 794 124 432 435 

Egenkapital 



Over/underkurs -1 712 655 7 063 740 


Opptjent egenkapital -23 384 300 -11 105 134 


Gjeld 

Annen gjeld 1 466 047 71 204 

Sum gjeld 1 466 047 71 204 



55


Sveits 

Spania 

56 

Tyskland 

Sverige 

Kontanter 

Norge 

Nederland 

Italia 

Frankrike 

UK 

Danmark 

Portefølje 

Carnegie European Equity, Luxembourg Antall Markedsverdi i EUR % av porteføljen 

Britiske aksjer 

Allied Domecq 340 000 2 302 852 5,02 % 

Allied Irish Banks 168 000 2 184 000 4,76 % 

BA Tobacco 275 000 2 622 304 5,72 % 

Chubb 302 000 848 123 1,85 % 

Elan Corporation 40 000 2 057 476 4,49 % 

Pizza Express 102 000 1 488 150 3,24 % 

Sage Group 196 000 734 772 1,60 % 

Vodafone Group 516 136 1 517 874 3,31 % 

Delsum 13 755 551 29,99 % 

Danske aksjer 

Carnegie Østeuropa 81 000 1 381 149 3,01 % 

Vestas Wind Systems 63 000 1 934 627 4,22 % 

Delsum 3 315 777 7,23 % 

Franske aksjer 

Aventis 24 000 1 914 000 4,17 % 

Business Objects 38 500 1 445 675 3,15 % 

STMicroelectronics 40 000 1 442 000 3,14 % 

Technip-Coflexip 10 000 1 500 000 3,27 % 

Vinci 22 000 1 448 700 3,16 % 

Delsum 7 750 375 16,89 % 

Italienske aksjer 

Parmalat Finanziaria 436 800 1 323 504 2,89 % 

Delsum 1 323 504 2,89 % 

Nederlandske aksjer 

VNU 35 000 1 207 850 2,63 % 

Delsum 1 207 850 2,63 % 

Norske aksjer 

Tomra Systems 145 600 1 570 635 3,42 % 

Delsum 1 570 635 3,42 % 

Spanske aksjer 

Grupo Ferrovial 63 000 1 240 470 2,70 % 

Industria de Diseno Textil (Inditex) 70 000 1 498 700 3,27 % 

Telefonica 82 012 1 232 640 2,69 % 

Delsum 3 971 810 8,66 % 

Sveitsiske aksjer 

Adecco 24 000 1 465 848 3,20 % 

Holcim 5 800 1 405 211 3,06 % 

Nestlé 15 400 3 689 389 8,04 % 

UBS 29 400 1 667 331 3,63 % 

Delsum 8 227 779 17,93 % 


Skandia 197 800 1 615 503 3,52 % 

Delsum 1 615 503 3,52 % 

Tyske aksjer 

DePfa-Bank 20 000 1 273 000 2,78 % 

QIAGEN 49 400 1 037 400 2,26 % 

Delsum 2 310 400 5,04 % 




Tomra Systems 

Skandia 

UBS 

Aventis 

Vestas Wind Systems 

Elan Corporation 

Allied Irish Banks 

Allied Domecq 

BA Tobacco 

Nestlé 

0 1 2 3 4 5 6 7 8 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies europeiske aksjefond i Luxembourg, som verdsettes til 

markedsverdi utfra sist kjente kurs på balansedagen. Andelskursen omregnes fra EURO til NOK ved 

årets slutt. 








Carnegie European Equity, Luxembourg* 784 061 85 868 839 77 567 155 -8 301 684 101,7 % 



Sum 85 868 839 76 305 747 -8 301 684 100,0 % 











Øvrige kostnader/inntekter 163 






29.12.2000 958,90 128 402,63 

31.12.2001 744,98 101 402,70 










57


6 300 

5 700 

5 100 

4 500 

3 900 

3 300 

2 700 

2 100 

1 500 

1996 1997 1998 1999 2000 2001 

58 

Carnegie WorldWide 

MSCI World Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 78337 

Risiko 








Carnegie WorldWide er et internasjonalt aksjefond med muligheter til å investere i 

alle verdens aksjemarkeder. Den overordnede investeringsmålsetting er å gi kundene en 

langsiktig stabil formuesvekst ved å aktivere en lav grad av risiko. Målrettet og grundig 



Carnegie WorldWide følger den samme porteføljesammensetting som den danske 

investeringsforeningen Carnegie WorldWide Globale Aksjer, som ledes av direktør 

Mikael Randel og hans forvalterteam i København. Fondet har over tid gitt en 

betydelig meravkastning til sine andelseiere. Denne meravkastningen er oppnådd på 

bakgrunn av dyktighet innen aksjeutvelgelse samt forvalters mulighet til å avvike 

taktisk i forhold til fondets referanseindeks. 


Det globale aksjemarkedet falt med 16,6 % i 2001, målt ved Morgan Stanleys 

verdensindeks. Carnegie WorldWide hadde i samme periode en avkastning på -23,6 %, 

noe som gir en negativ differanseavkastning på 7 %. Utsikter til svakere økonomisk 

vekst førte gjennomgående til en negativ verdiutvikling på de internasjonale aksjebørsene. 

Til tross for til dels kraftige rentenedsettelser falt de globale aksjemarkedene 

for andre året på rad. Kursfallet som fulgte i kjølvannet av terroranslaget 11. september 

ble mer enn oppveid av en kraftig oppgang mot slutten av året. Fondet har 

gjennom året investert i 8 nye aksjer og solgt ut 9 aksjer. Fondets sammensetning 

består av vekstaksjer innenfor langsiktige vekstområder som helse, miljø og sikkerhet. 

Porteføljen består også av aksjer i markedsledende teknologiselskaper. Det regionale 

fokuset er i hovedsak begrenset til OECD-området, men fondet har også enkelte 

plasseringer i Østeuropa og Kina. 

Markedsrisiko 

Carnegie WorldWide har siden oppstart gitt god meravkastning i forhold til referanseindeks. 

Denne meravkastningen er oppnådd ved aktive avvik fra referanseindeksen, og 

fondet har derfor en høy tracking error. Fondets information ratio viser imidlertid at 

kundene får god avkastning for den tilleggsrisiko som tas. Risikoen i Carnegie World- 

Wide er likevel lavere enn for våre andre aksjefond siden investeringene diversifiseres 

over flere markeder og sektorer. Dette gjenspeiles i lavere standardavvik, både for 

fondet og for referanseindeksen, enn hva våre andre rene aksjefond har oppnådd. 

Avkastning 


Carnegie WorldWide -23,55 % 12,62 % 66,77 % 25,96 % 33,34 % 

MSCI World Index -16,56 % -5,43 % 31,16 % 26,00 % 32,23 % 


Carnegie WorldWide -23,55 % -13,90 % 43,59 % 80,87 % 141,18 % 202,07 % 

MSCI World Index -16,56 % -21,09 % 3,50 % 30,41 % 72,44 % 103,46 % 

* Oppstart 19.09.95

Årsregnskap 




Renteinntekter 367 238 1 793 197 

Utbytte 37 925 3 692 451 







Andre kostnader 4 -153 215 -2 471 975 



Skattekostnader 8 66 546 -504 622 

Årsresultat -279 832 192 38 070 297 



Sum disponert -279 832 192 38 070 297 


Eiendeler 

Verdipapirportefølje til markedsverdi 2 1 005 973 999 1 076 192 139 

Fordringer 

Andre fordringer (bl.a. kildeskatt) 3 206 005 0 

Bankinnskudd 23 433 135 2 390 255 

Sum eiendeler 1 032 613 139 1 078 582 394 

Egenkapital 






Sum egenkapital 3 1 017 483 325 1 077 186 449 

Gjeld 

Annen gjeld 15 129 815 1 395 945 

Sum gjeld 15 129 815 1 395 945 

Sum egenkapital og gjeld 1 032 613 139 1 078 582 394 


59


Europa 

60 

Norden 

Kontanter 

Asia 

Amerika 

Portefølje 

Carnegie WorldWide, Luxembourg Antall Markedsverdi i USD % av porteføljen 

Amerikanske aksjer 

AOL Time Warner 652 000 20 929 200 3,56 % 

Cemex 1 105 000 27 293 500 4,64 % 

Computer Associates International 892 000 30 765 080 5,23 % 


John Hancock Financial Services 541 000 22 343 300 3,80 % 

Principal Financial Group 830 000 19 920 000 3,38 % 

State Street 605 000 31 611 250 5,37 % 

Teva Pharmaceutical 663 700 40 903 831 6,95 % 

Delsum 218 098 561 37,05 % 

Asiatiske aksjer 

China Mobile (Hong Kong) 4 597 000 16 181 013 2,75 % 

Canon (Japan) 789 000 27 018 907 4,59 % 

Fast Retailing Co. (Japan) 92 100 8 154 032 1,39 % 

Secom (Japan) 400 500 20 009 796 3,40 % 

Delsum 71 363 748 12,12 % 

Europeiske aksjer 

VNU (Nederland) 574 700 17 640 368 3,00 % 

Adecco (Sveits) 230 000 12 494 734 2,12 % 

Nestlé (Sveits) 224 600 47 859 149 8,13 % 

UBS (Sveits) 461 500 23 279 180 3,96 % 

BA Tobacco (England) 3 068 273 26 023 508 4,42 % 

Chubb (England) 4 746 000 11 854 994 2,01 % 

Diageo (England) 3 827 000 43 721 731 7,43 % 

Pizza Express (England) 1 342 000 17 414 887 2,96 % 

Vodafone Group (England) 7 575 167 19 814 595 3,37 % 

Delsum 220 103 146 37,39 % 

Nordiske aksjer 

Carnegie Østeuropa (Danmark) 409 303 6 207 576 1,05 % 

Vestas Wind Systems (Danmark) 818 950 22 368 439 3,80 % 

Tomra Systems (Norge) 2 035 600 19 531 151 3,32 % 

Skandia (Sverige) 2 596 000 18 858 525 3,20 % 

Delsum 66 965 691 11,38 % 

Netto kontantbeholdning 12 063 267 2,05 % 



UBS 

Elan Corporation 

BA Tobacco 

Canon 

Cemex 

Computer Associates 

State Street 

Teva Pharmaceutical 

Diageo 

Nestlé 

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies globale aksjefond i Luxembourg, som verdsettes til 


årets slutt. 








Carnegie WorldWide, Luxembourg* 2 762 830 1 246 165 614 1 005 973 999 -240 191 615 98,9 % 



Sum 1 246 165 614 1 017 483 325 -240 191 615 100,0 % 



IB Egenkapital 1 077 186 449 



UB Egenkapital 1 017 483 325 










31.12.1999 5 183,54 104 549,51 

29.12.2000 5 821,14 184 160,73 

31.12.2001 4 427,11 227 531,87 












fordelen ikke kan benyttes. Tilbakebetalt kildeskatt for tidligere år mottatt i 2001 er kr 66 546, dette 

er ført som en inntekt i 2001. 

61


1160 

1040 

920 

800 

680 

560 

440 

320 

200 


62 

Carnegie WorldWide Internett 

2002 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 1602 45 93073 


Verdipapirfondet Carnegie WorldWide Internett er et internasjonalt aksjefond. 

Investeringsuniverset er internettselskaper og selskaper som relaterer eller forventes å 

relatere forretningsaktivitetene til internett. 

Verdipapirfondet er introdusert for å gi investorer muligheten til å investere direkte 

i en av dagens viktigste vekstbransjer. Målsettingen er å oppnå høy avkastning 

ved å investere i den store verdiskapningen som internett ventes å bringe. Fondet 

anbefales som et supplement til langsiktige investorer som aksepterer større kortsiktige 

kursbevegelser. 


Carnegie WorldWide Internett fikk en negativ avkastning på 39,9 % i 2001, mens 

Morgan Stanleys verdensindeks falt med 16,6 %. Dette viser at verdifallet innen 

internettsektoren også i 2001 har vært betydelig større enn for markedet generelt. 

Fondet har i hovedsak investert i selskaper som leverer infrastruktur til Internett, 

men også i rene dotcom-selskaper og selskaper i den “gamle” økonomien med en klar 

internettstrategi. Verdifallet har vært særlig markert for førstnevnte type selskaper. Vi 

venter imidlertid at investeringene innefor denne sektoren vil ta seg opp, ikke minst på 

bakgrunn av omfattende rentekutt i en rekke land. I tillegg vil et generelt oppsving i 

internasjonal økonomi bidra positivt. 

Markedsrisiko 

Carnegie WorldWide Internett investerer i en sektor som er i sterk utvikling, hvilket 

vil føre til større verdisvingninger enn det man forventer i for eksempel Carnegie 

WorldWide. Fondet passer dermed for investorer som kan tåle høyere risiko med de 

muligheter dette gir for ekstra god avkastning. Vi forventer altså at fondet vil ha et 

standardavvik som ligger betydelig over det våre geografisk definerte fond har. 

Avkastning 

Pr. år 2001 2000 

Carnegie WorldWide Internett -39,85 % -42,99 % 

(ingen referanseindeks) 

Pr. 31.12.01 12 mnd. 24 mnd. Oppstart* 

Carnegie WorldWide Internett -39,85 % -65,71 % -65,70 % 

(ingen referanseindeks) 

* Oppstart 27.12.99

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon -5 548 691 -26 269 970 


Sum porteføljeinntekter og kostnader -10 163 074 -28 664 694 





Årsresultat før skattekostnad -10 408 086 -28 714 040 


Årsresultat -10 408 086 -28 716 893 


Overført fra opptjent egenkapital -10 408 086 -28 716 893 

Sum disponert -10 408 086 -28 716 893 


Eiendeler 



Sum eiendeler 14 176 369 29 178 485 

Egenkapital 





Opptjent egenkapital -39 114 478 -28 706 392 


Gjeld 

Annen gjeld 312 212 56 575 

Sum gjeld 312 212 56 575 



63

64 


Europa 

Norden 

Kontanter 

Amerika 

Portefølje 

Carnegie WorldWide Internet, Luxembourg Antall Markedsverdi i EUR % av porteføljen 


Amazon.com 26 000 316 285 3,28 % 

AOL Time Warner 18 600 671 269 6,96 % 

Check Point Software Technologies 8 500 381 208 3,95 % 

Cisco Systems 21 000 427 579 4,43 % 

Doubleclick 46 200 589 025 6,10 % 

eBay 5 400 406 161 4,21 % 

Electronic Data Systems 4 100 315 987 3,27 % 

General Electric Company 8 800 396 542 4,11 % 

Getty Images 20 400 527 058 5,46 % 

I2 Technologies 35 400 314 419 3,26 % 

International Business Machines 3 700 503 178 5,21 % 

Intuit 13 300 639 692 6,63 % 

Siebel Systems 11 700 368 054 3,81 % 

The News Corporation 11 800 422 011 4,37 % 

Yahoo! 18 000 359 008 3,72 % 

Delsum 6 637 478 68,77 % 


Business Objects (Frankrike) 11 200 420 560 4,36 % 

Class Editori (Italia) 46 500 166 284 1,72 % 

VNU (Nederland) 8 000 276 080 2,86 % 

PubliGroupe (Sveits) 940 213 110 2,21 % 

Sage Group (England) 86 000 322 400 3,34 % 

Vodafone Group (England) 145 000 426 422 4,42 % 

Delsum 1 824 855 18,91 % 


Søndagsavisen (Danmark) 42 400 174 176 1,80 % 

Boss Media (Sverige) 157 500 302 971 3,14 % 

Ericsson B (Sverige) 60 000 367 531 3,81 % 

Delsum 844 678 8,75 % 




eBay 

Business Objects 

The News Corporation 

Vodafone Group 

Cisco Systems 

Int. Business Machines 

Getty Images 

Doubleclick 

Intuit 

AOL Time Warner 

0 1 2 3 4 5 6 7 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies internettfond i Luxembourg, som verdsettes til markedsverdi 

utfra sist kjente kurs på balansedagen. Andelskursen omregnes fra EURO til NOK ved årets slutt. 








Carnegie WorldWide Internet, Lux.* 308 128 21 035 685 13 955 117 -7 080 568 100,7 % 



Sum 21 035 685 13 864 157 -7 080 568 100,0 % 











Øvrige kostnader/inntekter -5 






31.12.1999 990,32 32 737,12 

29.12.2000 564,54 51 063,15 

31.12.2001 339,59 40 418,46 










65


1 070 

990 

910 

830 

750 

670 

590 

510 

430 

350 

2001 2002 

66 

Carnegie Teknologi 

MSCI World Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 1602 55 67750 


Carnegie Teknologi er et aksjefond som investerer innen kommunikasjon, data og 

media. Fondet har en global plasseringsstrategi og vil derfor ha en overveiende andel av 

sine investeringer plassert utenfor Norden. Amerikanske selskaper vil normalt utg jøre 

hoveddelen av fondets investeringer siden en høy andel av teknologisektorens samlede 

børsverdi nettopp finnes i USA. 

Verdipapirfondet ble introdusert 1. januar 2001 for å gi investorer muligheten til å 

investere direkte i en av dagens viktigste vekstbransjer. Målsettingen er å oppnå høy 

avkastning ved å investere i en bransje med stort vekstpotensial. Fondet anbefales 

som et supplement til langsiktige investorer som aksepterer noe større kortsiktige 

kursbevegelser. 


Carnegie Teknologi fikk en negativ avkastning i 2001 på 40,2 %, mens 

referanseindeksen Morgan Stanley verdensindeks falt med 16,6 %. I samme periode 

falt den teknologitunge NASDAQ-indeksen med 21,1 %. Det kraftige fallet i 

teknologisektoren i løpet av året, hvor flere høyt profilerte selskaper har falt mellom 

30 % og 60 %, illustrerer behovet for å diversifisere investeringer på flere sektorer. 

Eksempler på selskaper som fikk hard medfart i 2001 er Oracle (- 52 %), Cisco 

(-52 %), Compaq (-34 %), Ericsson (-48 %) og Texas Instruments (-39 %). Porteføljen 

inneholder rundt 30 teknologi-selskaper, med fokus på software knyttet til lagring og 

sikkerhet. Med utsikter til økt økonomisk vekst venter vi at teknologisektoren vil få 

et løft i tiden fremover, og vi er spesielt positive til de store, solide selskapene innen 

denne sektoren. 

Markedsrisiko 

Siden fondet investerer kun i én sektor vil investor være eksponert for forhold som 

påvirker denne bransjen særskilt. Samtidig er fondet internasjonalt diversifisert slik 

at den landspesifikke risiko er redusert. Carnegie Teknologi bør betraktes som et 

interessant fondsprodukt som kan benyttes til å spisse en internasjonal aksjeportefølje. 

Avkastning 

Pr. 31.12.01 12 mnd. Oppstart* 

Carnegie Teknologi -40,24 % -40,24 % 

MSCI World Index -16,56 % -16,56 % 

* Oppstart 29.12.00

Årsregnskap 





Gevinst/tap ved realisasjon -1 934 644 0 


Sum porteføljeinntekter og kostnader -19 536 285 -5 754 


Forvaltningshonorar -356 303 -154 

Andre kostnader 4 -32 393 0 

Netto forvaltningskostnader -388 696 -154 

Årsresultat før skattekostnad -19 924 982 -5 908 

Skattekostnader 0 -480 

Årsresultat -19 924 982 -6 388 


Overført fra opptjent egenkapital -19 924 982 -6 388 

Sum disponert -19 924 982 -6 388 


Eiendeler 


Bankinnskudd 445 879 3 161 040 

Sum eiendeler 59 102 225 6 153 414 

Egenkapital 



Over/underkurs -19 353 119 0 


Opptjent egenkapital -19 931 370 -6 388 


Gjeld 

Annen gjeld 1 058 070 3 022 010 

Sum gjeld 1 058 070 3 022 010 



67


USA 

68 

Japan 

Nederland 

Sverige 

Kontanter 

Portefølje 

Carnegie Technology, Luxembourg Antall Markedsverdi i USD % av porteføljen 


Amazon.com 75 000 912 362 2,22 % 

AOL Time Warner 40 000 1 443 589 3,51 % 

Applied Micro Circuits Corporation 100 000 1 272 697 3,09 % 

BEA Systems 55 000 952 274 2,31 % 

Broadcom Corporation 20 000 918 995 2,23 % 

CacheFlow 300 000 903 929 2,20 % 

Check Point Software Technologies 20 000 896 959 2,18 % 

Cisco Systems 95 000 1 934 285 4,70 % 

E.piphany 75 000 734 443 1,78 % 

EMC Corporation 45 000 679 971 1,65 % 

Extreme Networks 56 000 812 187 1,97 % 

Intel Corporation 35 000 1 237 563 3,01 % 

Intrado 52 000 1 566 811 3,81 % 

JDS Uniphase Corporation 75 000 731 913 1,78 % 

Kana Software 60 000 1 312 721 3,19 % 

Legato Systems 80 000 1 166 564 2,83 % 

Micromuse 45 000 758 896 1,84 % 

Micron Technology 25 000 871 325 2,12 % 

Microsoft 15 800 1 176 851 2,86 % 

Oracle 125 500 1 948 570 4,73 % 

Raindance Communications 200 000 1 283 940 3,12 % 

Rational Software Corporation 46 000 1 008 489 2,45 % 

Redback Networks 200 000 888 189 2,16 % 

Riverstone Networks 60 000 1 119 793 2,72 % 

Siebel Systems 30 000 943 729 2,29 % 

Sonus Networks 200 000 1 038 844 2,52 % 

Sun Microsystems 85 000 1 175 446 2,85 % 

Texas Instruments 38 000 1 196 245 2,91 % 

Veeco Instruments 15 000 607 960 1,48 % 

VERITAS Software Corporation 45 000 2 268 087 5,51 % 

Vignette 100 000 603 744 1,47 % 

Delsum 34 367 371 83,49 % 

Japanske aksjer 

NTT DoCoMo 10 131 466 0,32 % 

Delsum 131 466 0,32 % 

Nederlandske aksjer 

Getronics 100 000 364 000 0,88 % 

Koninklijke KPN Warrant 15/10/02 EUR 6 650 000 351 000 0,85 % 

Koninklijke KPN 150 000 856 500 2,08 % 

Delsum 1 571 500 3,81 % 


Ericsson B 250 000 1 531 379 3,72 % 

Ericsson B Warrant SEK 55 June 2002 6 500 000 740 435 1,80 % 

Teligent 286 600 954 786 2,32 % 

Delsum 3 226 600 7,84 % 

Tyske aksjer 

Corning Warrant 19/06/02 USD 20 10 300 000 10 300 0,03 % 

Delsum 10 300 0,03 % 




Intel Corporation 

Applied Micro Circuits Corp. 

Raindance Comm. 

Kana Software 

AOL Time Warner 

Ericsson 

Intrado 

Cisco Systems 

Oracle 

VERITAS Software Corp. 

0 1 2 3 4 5 6 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies teknologifond i Luxembourg, som verdsettes til markedsverdi 

utfra sist kjente kurs på balansedagen. Andelskursen omregnes fra USD til NOK ved årets slutt. 








Carnegie Technology, Luxembourg* 1 194 387 76 332 746 58 656 346 -17 676 401 101,1 % 



Sum 76 332 746 58 044 154 -17 676 401 100,0 % 











Øvrige kostnader/inntekter 5 






29.12.2000 1 000,00 3 137,79 

31.12.2001 590,41 97 328,64 










69


2 540 

2 340 

2 140 

1 940 

1 740 

1 540 

1 340 

1 140 

940 

70 


Carnegie Medical 

MSCI World Healthcare Index i NOK 

2002 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 87719 

Risiko 








Carnegie Medical er et internasjonalt aksjefond som invester i den globale 

legemiddelindustrien. Fondet har som mål å oppnå langsiktig kapitalvekst ved å 

investere i selskaper innen legemidler, bioteknikk, medisinsk teknikk, helseomsorg og 

spesialiserte legemiddelselskaper. 

Carnegies overordnede investeringsfilosofi for aksjefond er å identifisere sektorer 

som vi mener vil vokse mer enn økonomien. Vi mener at legemiddelbransjen er 

en slik sektor. Befolkningsutviklingen vil føre til at eldreandelen øker, og bransjen 

burde derfor ha utsikter til stabil vekst i mange år fremover. I sammenheng med 

velstandsøkningen ser vi større prioritering av helse og livskvalitet. Kontinuerlig 

produktutvikling kombinert med bransjens gunstige patentordninger bidrar også til at 

legemiddelfondet er et interessant diversifiseringsprodukt. 


Carnegie Medical fikk en negativ avkastning på 5,9 % i 2001, mens fondets 

referanseindeks falt med 13,4 %. Det betyr at Carnegie Medical har oppnådd 

en meravkastning på 7,5 %. Fondet investerer både i store farmasiselskaper med 

en stabil inntjening og mindre bioteknologiselskaper som er inne i en vekstfase. 

Farmasiselskapene har tradisjonelt gode defensive egenskaper i fallende markeder, 

mens biotech-selskapene gjerne gjør det relativt best i positive markeder. Fondet har 

gjennom året endret sammensetning i tråd med sektorrotasjoner i markedet, og dette 

forklarer langt på vei den meravkastningen fondet har oppnådd i 2001. 

Markedsrisiko 

Siden fondet investerer kun i én sektor vil investor være eksponert for forhold som 

påvirker denne bransjen særskilt. Samtidig er fondet internasjonalt diversifisert slik at 

landspesifikk risiko er redusert. Derfor har Carnegie Medical, med sin filosofi om å 

investere i større likvide selskaper, ikke mye høyere risiko enn et rent norsk aksjefond 

og det bør betraktes som et interessant fondsprodukt som kan benyttes til å spisse en 

internasjonal aksjeportefølje. 

Avkastning 

Pr. år 2001 2000 

Carnegie Medical -5,88 % 98,65 % 

MSCI Healthcare Index -13,36 % 34,82 % 

Pr. 31.12.01 12 mnd. 24 mnd. Oppstart* 

Carnegie Medical -5,88 % 86,97 % 137,16 % 

MSCI Healthcare Index -13,36 % 16,81 % 23,41 % 

* Oppstart 17.09.99

Årsregnskap 






Endring i urealiserte kursgevinster/-tap -39 914 344 20 733 062 



Forvaltningshonorar -7 182 916 -374 564 


Netto forvaltningskostnader -7 343 580 -560 043 


Skattekostnader 37 558 0 

Årsresultat -60 940 157 229 346 673 



Sum disponert -60 940 157 229 346 673 


Eiendeler 


Fordringer 

Andre fordringer 1 500 379 350 179 

Bankinnskudd -263 170 4 836 826 

Sum eiendeler 741 181 015 884 794 851 

Egenkapital 







Gjeld 

Annen gjeld 4 418 689 938 237 

Sum gjeld 4 418 689 938 237 



71

72 


Europa 

Norden 

Kontanter 

Amerika 

Portefølje 

Carnegie Medical, Luxembourg Antall Markedsverdi i EUR % av porteføljen 


Adolor Corporation 35 000 706 335 0,13 % 

AdvancePCS 601 000 19 831 752 3,77 % 

Alkermes 140 000 4 149 081 0,79 % 

AmerisourceBergen 141 300 10 095 695 1,92 % 

Amgen 196 300 12 456 207 2,37 % 

ArthroCare 100 000 2 015 853 0,38 % 

Baxter International 140 000 8 441 397 1,61 % 

Biosite 15 600 322 190 0,06 % 

Caremark Rx 1 176 100 21 566 353 4,10 % 

Celgene 100 000 3 588 735 0,68 % 

Cephalon 150 400 12 780 915 2,43 % 

Cima Labs 259 000 10 526 562 2,00 % 

COR Therapeutics 619 000 16 653 743 3,17 % 

Corvas International 450 000 3 313 846 0,63 % 


Eli Lilly and Company 78 800 6 958 179 1,32 % 

Enzon 111 400 7 048 842 1,34 % 

Express Scripts 373 300 19 625 060 3,73 % 

Forest Laboratories 72 800 6 707 472 1,28 % 

Genencor International 208 200 3 735 873 0,71 % 

Genentech 215 200 13 125 641 2,50 % 

Guilford Pharmaceuticals 239 500 3 231 211 0,61 % 

ICOS Corporation 65 000 4 197 651 0,80 % 

Idec Pharmaceuticals 45 000 3 487 380 0,66 % 

ImClone Systems 83 4 335 0,00 % 

Immunex 458 700 14 290 380 2,72 % 

Inhale Therapeutics 480 000 10 010 682 1,90 % 

IVAX Corporation 599 500 13 574 604 2,58 % 

Kos Pharmaceuticals 220 800 8 589 219 1,63 % 

Maxim Pharmaceuticals 71 000 550 790 0,10 % 

Medimmune 374 300 19 505 095 3,71 % 

Medtronic 178 000 10 248 334 1,95 % 

Merck & Co 325 000 21 485 190 4,09 % 

Millenium Pharmaceuticals 100 000 2 755 636 0,52 % 

NPS Pharmaceuticals 133 900 5 765 777 1,10 % 

Onyx Pharmaceuticals 304 500 1 752 814 0,33 % 

Pacificare Health Systems 112 800 2 029 119 0,39 % 

Pharmacyclics 268 600 3 001 725 0,57 % 

Protein Design Labs 397 300 14 651 123 2,79 % 

Scios 436 000 11 651 831 2,22 % 

Sepracor 80 000 5 132 161 0,98 % 

Sequenom 50 000 599 809 0,11 % 

SICOR 311 100 5 484 343 1,04 % 

Teva Pharmaceutical 58 700 4 067 324 0,77 % 

Transkaryotic Therapies 89 600 4 311 519 0,82 % 

Triad Hospitals 257 300 8 490 366 1,61 % 

Vertex Pharmaceuticals 421 500 11 652 916 2,22 % 

Viropharma 464 600 11 987 825 2,28 % 

XOMA 594 000 6 578 111 1,25 % 

Delsum 397 296 448 75,54 % 


H. Lundbeck (Danmark) 294 500 8 527 971 1,62 % 

Novo Nordisk (Danmark) 290 600 13 366 209 2,54 % 

Instrumentarium (Finland) 421 800 19 698 060 3,75 % 

AstraZeneca Warrant (Sverige) 14 084 000 2 421 664 0,46 % 

Carnegie Biotechnology (Sverige) 2 592 255 20 919 500 3,98 % 

Elekta (Sverige) 2 111 500 19 287 589 3,67 % 

Maxim Pharmaceuticals (Sverige) 341 500 2 660 705 0,51 % 

Medivir (Sverige) 37 100 247 192 0,05 % 

Biovitrum (Sverige) 519 750 3 761 279 0,72 % 

Cereal Base CEBA (Sverige) 488 000 2 202 607 0,42 % 

Delsum 93 092 776 17,72 % 


Aventis (Frankrike) 95 000 7 576 250 1,44 % 

Schering (Tyskland) 119 000 7 092 400 1,35 % 

Recordati (Italia) 55 000 1 230 900 0,23 % 

Celltech Group (England) 700 000 9 972 361 1,90 % 

Shire Pharmaceuticals (England) 525 463 7 275 300 1,38 % 

Delsum 33 147 211 6,30 % 




Protein Design Labs 

COR Therapeutics 

Elekta 

Medimmune 

Express Scripts 

Instrumentarium 

AdvancePCS 

Carnegie Biotechnology 

Merck & Co 

Caremark 

0 1 2 3 4 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies helsefond i Luxembourg, som verdsettes til markedsverdi utfra 

sist kjente kurs på balansedagen. Andelskursen omregnes fra EURO til NOK ved årets slutt. 








Carnegie Medical, Luxembourg* 1 656 875 739 142 137 739 943 806 801 669 100,4 % 

Innskudd Gjensidige NOR Sparebank -263 170 0,0 % 


Sum 739 142 137 736 762 326 801 669 100,0 % 
















31.12.1999 1 191,15 98 219,02 

29.12.2000 2 366,51 369 800,03 

31.12.2001 2 227,06 327 514,66 












fordelen ikke kan benyttes. For lite avsatt skatt 2000, betalt i 2001 kr 37 558. 

73


1 430 

1 320 

1 210 

1 100 

990 

880 

770 

660 

550 

1997 1998 1999 2000 2001 

74 

Carnegie Østeuropa 

MSCI East. Europe Index i NOK 

Fondsfakta 

Tegningsprov. < 100 000,- 3,0 % 






Bankkonto 8200 01 19373 

Risiko 








Carnegie Østeuropa er et “emerging market” aksjefond. Fondet investerer i Sentral- 

og Østeuropa. Fondets mål er å gi en fornuftig risikojustert avkastning. I det ligger 

at strategien og investeringsmetoden tar sikte på å redusere risikoen så langt det er 

hensiktsmessig i forhold til investeringenes inntjeningspotensial. 

Vekstmulighetene for aksjer i de nye voksende markedene er høyere enn i de etablerte 

modne markedene. Aksjemarkedene i Sentral- og Østeuropa vurderes videre å ha et 

høyere inntjeningspotensial enn andre “emerging markets”. Det må dog understrekes 

at det er høy risiko forbundet med å investere i de tidligere østblokklandene. 

Aksjemarkedene er små, lite utviklede og illikvide. Carnegie Østeuropa passer for 

profesjonelle investorer med tilstrekkelig erfaring til å vurdere den politiske og 

markedsmessige risiko forbundet med investeringer i “emerging markets”. Det er også 

et fond for de investorer som ønsker en risikospredning og risikoeksponering utover 

våre øvrige aksjefond. 


Carnegie Østeuropa oppnådde en positiv avkastning på 4,1 % i 2001, mens Morgan 

Stanleys Østeuropa-indeks falt med -2,9 %. Innad i regionen er det Russland som har 

utviklet seg sterkest med en oppgang på hele 96 % i 2001. Den positive utviklingen 

i Russland skyldes dels høy oljepris og økt produksjon, og dels gjennomføringen 

av nødvendige strukturreformer. De øvrige markedene i Østeuropa har i løpet av 

året falt med mellom 10 % og 25 %. Solid økonomisk vekst, samt det faktum 

at EU-medlemsskap nå synes nært forestående for flere av landene i regionen, vil 

imidlertid kunne bidra til å løfte disse markedene i årene som kommer. 

Markedsrisiko 

Carnegie Østeuropa oppnådde i år 2001 meravkastning i forhold til referanseindeksen. 

Fondet har likevel relativt høy risiko og passer best for de med langsiktig 

investeringshorisont. 

Avkastning 

Pr. år 2001 2000 1999 1998 

Carnegie Østeuropa 4,08 % 5,13 % 17,70 % -28,13 % 

MSCI Eastern Europe Index -2,85 % -8,53 % 54,15 % -25,17 % 

Pr. 31.12.01 12 mnd. 24 mnd. 36 mnd. 48 mnd. Oppstart* 

Carnegie Østeuropa 4,08 % 9,42 % 28,79 % -7,44 % 0,11 % 

MSCI Eastern Europe Index -2,85 % -11,13 % 36,99 % 2,51 % 12,58 % 

* Oppstart 14.03.97

Årsregnskap 





Utbytte 31 519 1 467 022 


Endring i urealiserte kursgevinster/-tap 28 706 587 -33 292 301 









Årsresultat -26 731 459 5 467 462 



Sum disponert -26 731 459 5 467 462 


Eiendeler 


Fordringer 

Andre fordringer, kildeskatt 7 288 0 


Sum eiendeler 26 817 495 225 944 914 

Egenkapital 



Over/underkurs -93 384 627 -130 244 091 

Sum innskutt egenkapital -67 080 655 105 166 971 



Gjeld 

Annen gjeld 633 244 781 578 

Sum gjeld 633 244 781 578 



75


Østerrike 

Ungarn 

76 

Kontanter 

Tyskland 

Estland 

Tsjekkia 

Kroatia 

Polen 

Russland 

Portefølje 

Carnegie East European, Luxembourg Antall Markedsverdi i USD % av porteføljen 

Estlandske aksjer 

Eesti Telekom 3 000 36 150 0,68 % 

Hansabank 20 000 183 897 3,45 % 

Delsum 220 047 4,13 % 

Kroatiske aksjer 

Pliva 32 700 338 445 6,35 % 

Delsum 338 445 6,35 % 

Polske aksjer 

Bank Pekao 12 494 251 929 4,73 % 

ComputerLand 7 281 192 935 3,62 % 

Powszechny Bank Kredytowy 6 600 174 900 3,28 % 

Telekomunikacja Polska 15 000 52 997 0,99 % 

Delsum 672 761 12,62 % 

Russiske aksjer 

Golden Telecom 4 400 51 348 0,96 % 

Mobile Telesystems 11 900 424 354 7,97 % 

Surgutneftegaz 15 500 242 575 4,55 % 

YUKOS 3 200 248 800 4,67 % 

Delsum 967 077 18,15 % 

Tsjekkiske aksjer 

Ceska Sporitelna 25 000 206 294 3,87 % 

Ceske Energeticke Zavody 51 900 112 380 2,11 % 

Cesky Telekom 16 800 171 661 3,22 % 

Philip Morris 1 600 381 455 7,16 % 

Delsum 871 791 16,36 % 

Tyske aksjer 

Sun Interbrew 50 713 202 980 3,81 % 

Delsum 202 980 3,81 % 

Ungarske aksjer 

Danubius Hotel and Spa 9 550 121 172 2,27 % 

Egis 6 200 236 676 4,44 % 

Gedeon Richter 4 500 246 219 4,62 % 

Matav 35 500 116 802 2,19 % 

North American Bus Industries 10 494 140 398 2,64 % 

OTP Bank 2 500 150 000 2,82 % 

Pannonplast 13 020 123 071 2,31 % 

Delsum 1 134 338 21,29 % 

Østerriske aksjer 

S&T System Integration & Technology Distribution 7 800 97 128 1,82 % 

Delsum 97 128 1,82 % 




Sun Interbrew 

Ceska Sporitelna 

Egis 

Surgutneftegaz 

Gedeon Richter 

Yukos 

Bank Pekao 

Pliva 

Philip Morris 

Mobile Telesystems 

0 1 2 3 4 5 6 7 8 % 






Fondets verdipapir er andeler i Carnegies østeuropeiske aksjefond i Luxembourg, som verdsettes til 


årets slutt. 








Carnegie East European, Luxembourg* 200 270 28 856 978 26 685 978 -2 171 000 101,9 % 



Sum 28 856 978 26 184 251 -2 171 000 100,0 % 
















31.12.1999 900,63 222 494,57 

29.12.2000 946,61 235 411,06 

31.12.2001 985,50 26 303,97 











Utsatt skattefordel på kr 816 898 er ikke oppført i verdipapirfondets balanse, fordi det antas at fordelen 

ikke kan benyttes. 

77

78 

Definisjoner 

Aktiv avkastning Aktiv avkastning er forskjellen i avkastning mellom et fond og dens 

tilhørende referanseindeks over en gitt periode. 

Annualisert En annen måte å uttrykke fondets avkastning på. Annualisert avkastning 

avkastning representerer den gjennomsnittlige årlige avkastningen i perioden. 

Normalt vil annualisert avkastning bare benyttes på perioder over 1 år. 

Avkastnings- Avkastningen i fondene er beregnet som periodens kursstigning i fondet 

beregning fond og med eventuelle utbetalinger av andelsrente reinvestert ved årsslutt. Denne 

referanseindekser beregningen inkluderer ikke eventuelle tegningsprovisjoner som ikke er 

tillagt fondet og representerer således porteføljens sanne verdiutvikling. Vi 

kaller denne form for avkastning tidsvektet avkastning. 

Durasjon En obligasjons durasjon er et veid gjennomsnitt av tiden til hvert avdrag 

og rentekupong, hvor nåverdien av avdragene og rentekupongene brukes 

som vekter. Durasjon kan dermed tolkes som en effektiv rentebindingstid. 

Gjennomsnittlig Gjennomsnittlig løpetid i en obligasjon er et vektet gjennomsnitt av tiden 

løpetid frem til hvert enkelt avdrag. For fond er løpetiden et markedsverdivektet 

gjennomsnitt av den gjennomsnittlige løpetiden på hver enkelt obligasjon 

i fondet. 

Innløsningskurs og Netto andelsverdi er markedsverdien per andel etter fradrag for fondets 

netto andelsverdi kostnader. Innløsningskurs er netto andelsverdi minus innløsningsprovisjon. 

Referanseindekser Et objektivt mål på markedsavkastning og risiko som en portefølje 

kan sammenliknes med. 

Information Ratio IR måler aktiv avkastning oppnådd per enhet relativ volatilitet. Dette 

(IR) er altså et mål på risikojustert avkastning for fondet relativt til 

referanseindeksen. Positiv IR betyr at forvalter har hatt positiv aktiv 

avkastning. En forvalter med høyere IR enn en annen forvalter har fått 

høyere aktiv avkastning i forhold til de avvikene forvalter har gjort fra 

referanseindeksen enn hva den andre forvalteren har gjort. 

"Kjøp og hold"- En “kjøp og hold”-strategi innebærer at en velger en initial fordeling mellom 

strategi renter og aksjer, for deretter å bli sittende med den initiale fordelingen. Det 

foretas altså ingen aktive endringer av porteføljen over tid. 

Konsistens Konsistens oppgir hvor mange måneder i løpet av fondets levetid fondet 

har hatt positiv aktiv avkastning i forhold til referanseindeksen i prosent. 

Konsistens er et mål på hvor stabil fondets meravkastning er. En 

konsistens på 59 betyr dermed at fondet har gitt bedre avkastning enn 

referanseindeks i 59 % av månedene siden oppstart av fondet. 

Omløpshastighet Omløpshastighet beregnes som summen av alle salg og kjøp av 

aktiva dividert med 2 i resultatperioden og divideres deretter med 

resultatperiodens gjennomsnittlige investerte kapital. 

P/E P/E utrykker forholdet mellom prisen på en aksje og aksjens inntjening, 

alternativt, forholdet mellom selskapets kapitaliserte verdi og inntjening. 

Relativ volatilitet Relativ volatilitet, eller Tracking Error, måler standardavviket til den aktive 

(Tracking error) avkastningen. Med andre ord måler den gjennomsnittlig avvik fra gjennomsnittllig 

aktiv avkastning, slik at høy relativ volatilitet vil si store avvik i 

fondets avkastning i forhold til referanseindeksens avkastning. Relativ volatilitet 

sier imidlertid ingenting om avvikene fra referanseindeks har vært 

positive eller negative og bør sees i sammenheng med konsistens og aktiv 

avkastning. 

Rentefølsomhet Rentefølsomheten måler prissensitiviteten til en obligasjon ved mindre 

endringer i markedsrenten. For eksempel vil prisen på en obligasjon 

med rentefølsomhet lik 2 øke med omtrent 2 % ved en 

rentenedgang på 1 %-poeng. 

Standardavvik Standardavviket måler spredningen i prosentpoeng av månedsavkastningene 

rundt gjennomsnittlig månedsavkastning. Det månedlige standardavviket er 

omregnet til pro anno. Derfor er standardavviket en indikasjon for investor 

på hvor stor usikkerhet det hefter til den forventede avkastningen. Generelt 

gjelder at jo høyere standardavvik eller risiko det er i fondet jo høyere 

avkastning vil man oppnå på lang sikt. Imidlertid vil høyt standardavvik 

kunne føre til store tap på kort sikt.

Praktisk informasjon 

Kjøp av fond 

Ved kjøp av fond fylles tegnings- og innløsningsblanketten ut og sendes til Carnegie 

per telefax eller brev. Ved første gangs tegning må kopi av legitimasjon vedlegges (for 

eksempel firmaattest, bankkort eller førerkort). 

Betaling kan skje ved å krysse av tegningsblanketten for engangsfullmakt, det vil si at 

Carnegie Fondsforvaltning AS får fullmakt til å belaste kundens bankkonto. Dersom 

Carnegie har engangsfullmakten i hende før kl. 15.00 skjer normalt kursfastsettelsen 

2 dager etter. Det må være dekning på konto når engangsfullmakten sendes Carnegie. 

Beløpet kan også betales med bankgiro eller andre typer giroavtaler, telebank eller 

internettbank. Kursfastsettelsen skjer den dato pengene er valutert fondets konto. 

Andelene registreres på egen konto i Verdipapirsentralen (VPS). Ved opprettelse av 

ny konto sender VPS først en endringsmelding som bekrefter kontoopprettelsen. VPS 

sender også ut kvittering på at pengene er valutert fondets konto noen dager etter. 

Vi behøver hele personnummeret eller foretaksnummeret ved opprettelse av VPSkonto. 

Har man VPS-konto fra før som er opprettet i bank eller meglerselskap 

kan denne sannsynligvis benyttes (sjekk at kontonummeret starter med 0 eller 1). 

Tegningsblanketten inneholder et eget felt der VPS-nummeret kan påføres. 

Salg av fond 

For å selge fondsandeler kan blankett for innløsning fylles ut og signeres av andelseier. 

Blanketten må sendes Carnegie Fondsforvaltning AS per telefax eller brev. Melding 

som er mottatt innen kl. 12.00 får sluttkurs samme dag. Melding som er mottatt 

etter kl. 12.00 får sluttkurs første påfølgende virkedag. Pengene utbetales normalt 3 

virkedager etter kursdagen. Dette skyldes at Carnegie må selge papirer som også har 3 

dagers oppgjør i verdipapirmarkedet. 

Bytte av fond 

Bytte av fond fungerer på samme måte som salg og kjøp av andeler. Bytte av fond 

medfører skattbar realisasjon av tap eller gevinst for andelene som selges. Blanketten 

for tegning og innløsning fylles ut og sendes Carnegie per telefax eller brev. 

Spareavtale 

Avtale om månedlig sparing kan inngås for alle Carnegies aksjefond. Spareavtalen 

fylles ut for automatisk belastning av bankkonto. Minste månedlig sparebeløp er kr. 

1 000,- i hvert fond. Spareavtalen må være Carnegie i hende minst 30 dager før 

første ønskede belastningsdato. VPS sender bekreftelse på at spareavtale er opprettet. 

Spareavtalen blir registrert av Carnegie og blir sendt til BBS for godkjenning. 

I forbindelse med spareavtalen blir det opprettet AvtaleGiro mellom kunden og 

kundens bank, Carnegie må derfor motta originalen (ikke fax eller mail) av skjemaet 

slik at vi kan sende spareavtalen videre til BBS for godkjenning. 

79

Min VPS Konto 

Månedsrapport e-mail 

Morgenrapport 

Tegningskurs er netto 

andelsverdi + tegningsprovisjon 

Innløsningskurs er netto 

andelsverdi - innløsningsprovisjon 

80 

Elektroniske tjenester 

Som kunde i Carnegies verdipapirfond kan du benytte internettjenesten “Min VPS 

konto”. Tjenesten gir oversikt over alle VPS-konti og alle VPS-registrerte verdipapirer 

som er tilknyttet ditt person- eller organisasjonsnummer. Tjenesten gir også mulighet 

til å kjøpe og selge andeler i Carnegies fond, opprette spareavtaler, sjekke transaksjoner 

og endringsmeldinger som er sendt av Verdipapirsentralen (VPS). Tjenesten, som er 

levert av VPS, er tilgjengelig for alle som har kjøpt andeler i Carnegies fond. 

Nye kunder får tilsendt brev noen dager etter at kjøpet er registert med informasjon 

om tjenesten og passord. Er du kunde og ønsker tilsendt bruker-id og nytt passord, 

send en melding til info.cff@carnegie.no eller ring på grønt nummer 800 80 889. Ta 

også kontakt hvis du har andre spørsmål til tjenesten. 

Alle kunder i Carnegies fond har nå mulighet til å motta månedsrapport på e-mail. 

E-mailen inneholder både markedskommentar, samt en oversikt over kundens saldo 

ved månedsskiftet, avkastning hittil i år, realisert og urealisert gevinst eller tap, samt 

transaksjoner i perioden. 

Send en e-mail til info.cff@carnegie.no og oppgi om du ønsker månedsrapporten. 

Oppgi også VPS-kontonummeret ditt og hvilken e-mailadresse du vil at rapporten skal 

sendes til. Rapporten sendes som pdf-fil. 

Morgenrapporten oppdateres daglig og legges ut på internettsidene www.carnegie.no 

hver morgen. Morgenrapporten gir en oversikt over en del viktige begivenheter og 

nøkkeltall fra aksje-, rente-, valuta- og råvaremarkene. 

Års- og halvårsrapporter 

Fra og med år 2002 vil Carnegie Fondsforvaltning AS sende års- og halvårsrapporter 

til kunder i verdipapirfondene. Informasjon om fondsporteføljer, risiko, forvalters 

kommentar, etc. vil oppdateres minst en gang i kvartalet på Carnegies internettsider. 

Avkastningstall oppdateres daglig på internettsidene www.carnegie.no. 

Verdien av fondsandelene 

Ved kjøp av Carnegies fond får kunden tildelt et antall andeler basert på sluttkursen 

i fondet den dagen pengene er valutert fondets konto. Fondskursen, som rapporteres 

daglig, gir verdien av en andel. Vanligvis oppgis netto andelsverdi, som er verdien av 

hver andel etter fradrag for forvaltningshonorar. 

Eksempel: Kunden betaler kr. 10 000,- inn til fondets konto. Tegningsprovisjonen 

er 3 %. Netto andelsverdi er 1 000. For å regne ut tegningskurs gjør man følgende 

regnestykke: 1 000 * 1,03 = 1 030. Antall andeler beregnes ut fra tegningskursen: 

kr. 10 000,- / kurs 1 030 = 9,709 andeler. 

Eksempel: Kunden har 9,709 andeler. Netto andelsverdi er kr. 1 000. 

Innløsningsprovisjonen er 1 %. For å regne ut innløsningskurs gjør man følgende 

regnestykke: 1 000 * 0,99 = 990. For å regne ut hvor mye penger man får utbetalt: 

9,709 andeler * kurs 990 = kr. 9 611,91,-.

Tegnings- og innløsningsblankett 

Blanketten er gyldig 

til 1. mars 2002 

Selskapsnavn / SKRIV TYDELIG! 

Etternavn, Fornavn 

Foretaksnummer / 

Adresse Personnummer 

Postnummer Poststed VPS-konto Opprett ny 

E-mail Telefon Telefax 

FOND KONTONUMMER 

Carnegie Pengemarked 8200 01 78302 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Likviditet 8200 01 56392 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Forvaltning 8200 01 78345 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Pensjon 8200 01 22439 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Obligasjon 8200 01 78256 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie EU/OECD 8200 01 48586 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Multifond 8200 01 78272 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie OBX 8200 01 78264 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Aksje Norge 8200 01 80773 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Aksje Norden 8200 01 92178 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Aksje Europa 1602 45 93111 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie WorldWide 8200 01 78337 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie WorldWide Internett 1602 45 93073 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Teknologi 1602 55 67750 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Medical 8200 01 87719 Kr. Kr. / Antall 

Carnegie Østeuropa 8200 01 19373 Kr. Kr. / Antall 

SUM Kr. Kr. 

Til bruk for Carnegie 

TEGNING (KJØP) - Velg en av følgende betalingsmåter 

Vi / jeg gir herved Carnegie Fondsforvaltning AS 

engangsfullmakt til å belaste konto Kr. Kontonr. 

Vi / jeg overfører selv følgende beløp til fondet / fondene Kr. 

UTDELING I PENGEMARKEDS- OG OBLIGASJONSFOND 

Vi / jeg ønsker at fremtidig utdeling fra rentefond ikke skal reinvesteres i nye andeler, men utbetales til bankkonto (gjelder ikke aksjefond) 

INNLØSNING (SALG) 

Vennligst overfør oppgjør for innløste andeler til Kontonr. 

SIGNATUR - Andelseier / fullmektig 

TEGNING / KJØP 

Navn (blokkbokstaver) Signatur 

Navn (blokkbokstaver) Signatur 

INNLØSNING / SALG 

(oppgi beløp eller antall andeler) 

Ved første gangs tegning må kopi av legitimasjon vedlegges. Kursfastsettelse skjer den dato pengene er valutert fondets konto (ved engangsfullmakt 

normalt 2 dager). All handel i verdipapirfond skjer til ukjent kurs. 

81

82 

Opplysninger om forvaltningsselskapet 


Adresse 

Postboks 1434 Vika, 0115 Oslo 

Besøksadresse 

Fjordalléen 16, Aker Brygge 

Internettadresse 

www.carnegie.no 

Telefon 

22 00 98 00 

Telefax 

22 00 98 11 

E-mail 

info.cff@carnegie.no 

Styret i Carnegie Fondsforvaltning AS 

Styrets formann 

Adm. direktør Bertil Hult 

Carnegie Asset Management 

Holding AB 

Styrets medlemmer 

Adm. direktør Pernille S. Christensen 


Rådmann Per Hovden 

Ørsta kommune (andelseiervalgt) 

Finanssjef Eigil Frederiksen 

Asker Kommune (andelseiervalgt) 

Divisjonssjef Rune Stokke 

Stokke Gruppen AS 

Ansatte i CAM Holding Norge AS med datterselskaper 

Administrasjon 

Johan Solbu Braaten 

(adm. direktør) 

Jon-Vegard Bjerknes 

Hanne Borgen 

Leif Brubakk 

Cathrine Grenth 

Morten Halvorsen 

Thor Kringstad 

Guri Larsen 

Berit Helene Larsplass 

(p.t. svangerskapspermisjon) 

Anne Lise Nilsen 

Kjersti Rustad 

Anja Smångs 

Heidi Stenbeck 

Benedikte Waage 

Forvaltning 

Pernille Skarstein Christensen 

(p.t. svangerskapspermisjon) 

Elisabeth Dyvik 

Øyvind Nygård 

Marius Richter 

Sverre Schau 

Henrik Sinding 

Knut Audun Sørensen 

Kunderådgivning 

Harald Gullåsen 

Arne Lien 

Steinar Lundstrøm (konst. adm. dir. 

Carnegie Fondsforvaltning AS) 

Arne Mo 

Kristina Miller 

Hans Magnus Semb 

Foretaksnummer 

946 479 063 

Depotbank 

Gjensidige NOR Sparebank 

Postboks 1172 Sentrum, 0107 Oslo 

Varamedlemmer 

Økonomi- og plansjef Harald Berglie 

Hå Kommune (andelseiervalgt) 

Advokat Sven Iver Steen 

Arntzen de Besche 

Compliance Officer 

Finn Traneid 

Pensjonssparing (Carnegie Link) 

Harald Falck 

Helle Christine Nissen-Lie 

Terje Vamnes 

Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning 

vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, fondets risiko og provisjoner, samt 

forvalterens dyktighet. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

Årsrapport 2001 - Carnegie Kapitalforvaltning

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?