Pareto Energy Solutions AS - Pareto Project Finance

Pareto er en uavhengig og ledende aktør idet norske markedet for finansielle tjenester.Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen,Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singaporeog New York. Pareto ble stiftet i 1986, og harutviklet seg til å bli et konsern med et omfattendeproduktspekter. Selskapet har cirka 580 ansatte.Den sterke utviklingen er muliggjort gjennomdedikerte og dyktige medarbeidere, skarptfokus på å utvikle gode produkter, kontrollertvekst og ikke minst ved at våre kunder ogforretningsforbindelser har vist oss tillit.Pareto Project Finance ASPareto Business Management ASPareto Securities ASPareto Forvaltning ASPareto Bassøe Shipbrokers ASPareto Bank ASAPareto Wealth Management ASPareto Offshore ASPareto Dry Cargo ASJGO Shipbrokers ASPareto Forsikringsmegling ASPareto Maritime Services ASPareto Nordic Investments AS

KursutviklingKursutviklingen som rapporteres for Pareto Energy SolutionsAS («Fondet» og «PES») er basert på prinsipper fastsattav European Private Equity & Venture Capital Association(EVCA). EVCA setter prinsipper som anses å væremarkedspraksis for hvordan investeringer i ikke-børsnoterteaksjer skal verdsettes. Et av hovedprinsippene er at eninvestering i ikke-børsnoterte aksjer skal verdsettes til kostprisde første tolv månedene etter investeringstidspunktet,med mindre det inntreffer vesentlige hendelser som endrerverdien. For investeringer som er gjennomført for mer enntolv måneder siden skal verdien fastsettes på grunnlag avprisingen av sammenlignbare børsnoterte selskaper justertfor at verdipapiret ikke er børsnotert (likviditetsrabatt).Verdien av Fondets investeringer («porteføljeselskapene»)fastsettes av styret etter anbefaling fra kapitalforvalterPareto Forvaltning AS (PF). Det gjøres oppmerksom påat verdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (årsrapportenog halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer.Forutsetninger for verdifastsettelsenVerdien av Fondets investeringer («porteføljeselskapene»)fastsettes av styret etter anbefaling fra kapitalforvalterPareto Forvaltning AS (PF). Det gjøres oppmerksom på atverdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (årsrapportenog halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer.Verdiene er basert på følgende:• Master Marine og RMI. Fastsatt av styret etter anbefalningfra kapitalforvalter• AquaLyng. Basert på en nylig transaksjon• Scanergy. Basert på tredjeparts, ekstern verdivurdering• Armada Seismic. Basert på tredjeparts, ekstern verdivurdering• Drilling Technologies. Basert på en nylig transaksjon• Niri. Basert på en nylig transaksjonInvesteringsmandatFondets har etablert en portefølje på seks underliggendeporteføljeselskaper som i all hovedsak leverer eller faser innenergieffektive og/eller utslippsreduserende løsninger.Dette er i tråd med mandatet hvor fondet primært vilinvestere i selskaper innenfor bransjene; Oil Service/OilTechnology, Shipping, Energy (fornybar og alternativenergi), men kan også investere inntil 20 % i andre bransjer.Fondet skal primært investere i porteføljeselskapermed base i Norge, men kan også investere i utenlandskeselskaper. Maksimalt 25 % av Totalt Kapitalinnskudd kaninvesteres i selskaper utenfor Europa og USA.Fondet har i utgangspunktet ikke anledning til å opptalån eller andre former for fremmedkapitalfinansiering,med mindre generalforsamlingen samtykker med 2/3 flertall.Kapitalforvalter skal fortløpende vurdere realisasjon avinvesteringene. Fondet skal søke å få realisert alle investeringeneinnen 2015.DirekteavkastningTidspunktet for eventuelle utbetalinger fra Fondet vil istor grad avhenge av eventuelle utbetalinger fra porte-

Kapitalutvikling Pareto Energy Solutions AS230225220215210205200195190185180175Emisjon I(02.11.09)VEK(31.12.09)VEK(30.06.10)VEK(30.09.10)VEK(31.12.10)VEK(31.03.11)VEK(30.06.11)VEK(30.09.11)VEK(31.12.11)VEK(31.03.12)Verdijustert egenkapital (av totalt kommitert kapital, per 1. kvartal 2012): NOK 219.56Verdijustert egenkapital (av innkalt kapital, per 1. kvartal 2012): NOK 225.17Verdijustert egenkapital (av totalt kommitert kapital, per 4. kvartal 2011): NOK 221.85Verdijustert egenkapital (av innkalt kapital, per 4. kvartal 2011): NOK 228.12Porteføljeoversikt per første kvartal 2012Prosjekt / selskap Segment Eierandel Investert (MNOK) siste verdivurderingMaster Marine & RMI Oljeservice 0,2 % & 13 % 32 19AquaLyng Prosess industri konvertibelt lån 24 40Scanergy AS (Conseptor Renew.) Vann, vindkraft 14 % 32 44Armada Seismic ASA Seismikk 5 % 23 24Drilltek Ltd Oljeservice 17 % 40 58Niri AS Fisk 4 % 2 3føljeselskapene. Midler fra foretatte investeringer skalikke reinvesteres og vil bli utbetalt løpende til investoreneinnenfor aksjelovens regler. Dette innebærer at det ikke vilvære fokus på utdelinger i investeringsperioden, men atman vil gjøre utdelinger direkte til aksjonærene ved realisasjonav porteføljeselskapene.Investeringstakt og kapitalutviklingFondet hentet inn NOK 216 millioner i kommitert kapitali desember 2008. Fondet er lukket for ytterligere emisjoner.Med investeringer på totalt MNOK 153 og tegningsretterpå ytterlige MNOK 13, anser styret og forvalterne fondetsom fullinvestert. Fondet ser ikke for seg nye selskaper,men har satt av midler til eventuelle oppfølgingsinvesteringeri underliggende portefølje. Hovedbegrunnelsen fordette er den positive og sterke veksten i flere av porteføljeselskapene.Fondet har per kvartalsslutt MNOK 48 iuinnkalt kapital.PES er utelukkende egenkapitalfinansiert.AnnenhåndsomsetningDet har i løpet av 2011 ikke vært omsatt aksjer i ParetoEnergy Solutions AS.

Nøkkelinformasjon, Master Marine AS ogRector Marinus Invest AS• Master Marine er et norsk, offshore-serviceselskap etablerti 1997• Service Jack («Haven») har kontrakt med ConocoPhillipspå Ekofisk og er et flotell med ~450 enkeltlugarer• Hovedaksjonær er Nordic Capital eier i overkant av80 % av Master Marine ASRisiko og suksessfaktorer• Fremtidige kontrakter og generelt ratenivå• Bankgarantien mot det kansellerte fartøyetStatusIngen vesentlige nyheter i løpet av første kvartal.Driften av «Haven» på Ekofisk går i henhold tilplan. ConocoPhillips og gjestene er fornøyd og fartøyetgår nå på en fast 3-års kontrakt med ConocoPhillips.ConocoPhillips har utover kontraktstiden ytterligere1+1 års opsjoner. Gitt dagens markedsbilde anser mandet som sannsynlig at ConocoPhillips vil utnytte seg avopsjonene.Fartøy nummer to ble i 2011 kansellert av MasterMarine med «refund garantier» fra gode, Singaporske bankerpå EUR 93 millioner. Master Marine forventer full tilbakebetalingmed en pågående prosess i Singapore.«Haven» virker å være en meget attraktiv eiendel somopererer i et marked/segment som har begrenset kapasitet.Flere markedsaktører har i løpet av første kvartal signalisertnybyggsprosjekter for å dekke behovet; prosjektene eri hovedsak flytende floteller («Haven» er en jackup).Den sensitive faktoren er verdien og de fremtidige kontantstrømmenefra «Haven». Forsinkelser og kostnadsoverskridelserunder ferdigstillelsen av «Haven» har medførten negativ verdiutvikling selv om fartøyet nå er i god drift.Hovedeieren priset investeringen til investeringskost perårsslutt; kapitalforvalter har derimot vært mer konservativog priser RMI aksjen til NOK 6 pr. aksje (-40%).AquaLyng AS• Norsk selskap etablert i 1998• Selskapet har lengre erfaring innen avsaltningsanlegg(saltvann til ferskvann)• Verdensledende teknologi på avsaltning, med en energieffektivitetca. 98 %• Hovedprosjekt i Kina er et samarbeid med BeijingEnterprise Water Group Limited. BEWGL er

et stort, børsnotert selskap i Hong Kong med storekonkurranse fortrinn innen leveranse av ferskvann tilindustriområdene i Kina.• Pareto Energy Solutions har gitt selskapet et lån medkonverteringsrett til kr 0,50 pr aksje• Selskapets største aksjonær er Staur Private EquityRisiko og suksessfaktorer• Evnen til å ferdigstille prosjektene til avtalt tid og budsjett• Tilfang av nye prosjekter• Juridisk risiko i avtaleverket• Verdens vilje og evne til å kjøpe ferskvann som åpenbarter en økende mangelvare i flere landStatusAvsaltningsanlegget i Kina er nå ferdigbygd og avventerendelig igangsettelse. Forsinkelsen skyldes infrastrukturelleforhold som er utenfor Aqualyng sin kontroll. Det er foretatttestkjøring på rekuburatorene med svært gode resultater.Det er forventet at anlegget er fullt oppe å gå med enproduksjonskapasitet på 50.000 m3/dag i første kvartal2012. Selskapet er i sluttfasen med å inngå avtale med storeinstitusjonelle aktører i Asia, hvor disse vil tegne seg foranslagsvis MUSD 65 i ny kapital til selskapet. I den forbindelseverdsettes Aqualyng til MUSD 75 med mulighet foropptil ytterligere MUSD 40 i earn out. Earn out’en baserespå flere faktorer, bl.a. inngåtte kontrakter på vannkonsesjoneri Kina samt inntjening. Earn out perioden er til2014. Ved årsskiftet inngikk Aqualyng en intensjonsavtale iKina med formål å bygge et nytt avsaltingsanlegg i Kina på100.000 m3/dag. Det foregår nå egnethetsvurderinger somvil danne grunnlag for om det inngås fas kontrakt. Avgjørelsenventes å bli tatt til sommeren. Verdifastsettelsen avAqualyng innebærer en vesentlig verdiøkning i forhold tilinngangsverdien for Pareto Energy Solutions AS.Saltvann til ferskvannsrensing er en meget energikrevendeprosses hvor AquaLyng besitter avansert membran,ventil og materialteknologi som gir renseprosessen verdensledendeenergieffektivitet. Kostnadene ved å omgjøresaltvann til ferskvann har vært sterkt fallende og AquaLyngkan anslagsvis gjennomføre dette til USD 0,5 pr 1.000 litervann. Av verdens vannreserver er anslagsvis 97,5 % saltvannog 2,5 % ferskvann. Av ferskvannet er igjen anslagsvis70 % fra isbreer samt permanent is- og snødekke.Selskapet fokuserer på få og store prosjekter hvor forretningsmodellener salg av ferskvann. Aqualyng vil konsentrereseg om den sterke veksten som er forventet i Kina,hvor selskapet har fått et meget sterkt fotfeste. Anlegget iCoafeidian som er en industriby ca 250 km øst for utenforBeijing, er et anlegg på 50.000 kubikkmeter ferskvann pr.dag hvor kineserne garanterer kjøp av 90 % av det produserteferskvannet i 30 år. Videre ser Aqualyng for seg at detkan være en rekke interessante muligheter i India, som detarbeides konkret i mot.Aqualyng og BEWGL har etablert Aqualyng ChinaLimited med 50 % eierinteresse hver. Det er store planer forAqualyng China Limited de neste årene. Som tidligere nevnter det forventes betydelig ordreinngang i løpet av de neste toårene med anlegg fra 50.000 – 200.000. Samlet arbeides detmed prosjekter på ca 1.000.000 kubikk meter (risket) i Kinasom blir avklart over de neste 5 – 6 år. Anslaget for dissenivåene ble gjentatt av det offisielle Kina ved testkjøring ogseremoniell åpning av anlegget i fjerde kvartal 2011.Scanergy AS• Scanergy er et selskap etablert i 2007 med hovedkontori Asker• Selskapet er et rent utviklingsselskap innen små vannkraftverk(Norge) og vindkraft (Sverige)• Alpiq sitt datterselskap i Norge vil være kjøper avalle vannkraftverkene samt deler av vindporteføljen iSverige. Alpiq har inngått bindene kjøpsavtaler medScanergy til fastsatte priser (regnestykket er sensitiv tillangsiktige kraftpriser)• Pareto Energy Solutions eier 14 %. Eierbetingelsene ergodt regulert i en aksjonæravtale med et klart exit løpmot 2014Risiko og suksessfaktorer• Evnen til å erverve attraktive utviklingsområder• Utviklingstiden fra signert kontakt til byggetillatelse• Prisingen og innføringen av grønne sertifikater fra ogmed 2012StatusInnen vannkraft rapporter selskapet om to mindre realiseringertil Alpiq i januar 2012. Porteføljen har i løpet avkvartalet økt porteføljen fra 275 GWh ved årsslutt til ~285GWh (urisket). Som nevnt tidligere har prosjektrealiseringengått tregere enn forventet blant annet på bakgrunnav uavklarte nettverksløsninger (bl.a. kraftlinjen over Hardangerfjorden)samt økt treget i behandlingen av konsesjonssakergenerelt.Innen vindkraft funger organisasjonen godt, men et flertallsprosjekter har blitt forsinket på bakgrunn av det Svenskeflyvåpenet som krever reduserte høyder på turbintårn.Resultatet av forsinkelsene vil medføre et svakt resultatregnskapfor 2011. Organisasjonen har i løpet av 2011/2012valgt å fokusere på et tjuetalls av portefølje-prosjektene somansees som høyst realistiske. Flere større prosjekter venter iøyeblikket på en siste godkjennelse fra Svenske myndigheter.

Swedbank First Securities gjennomført per årsskifte enverdivurdering av selskapet. Etter en 25% likividtetsrabattprises aksjen til NOK 800 – 850. Kostprisen til ParetoEnergy Solutions er NOK 600 per aksje.Armada Seismic ASA• Armada Seismic er et datterselskap av børsnoterte GCRieber Shipping med hovedkontor i Bergen• GC Rieber kjøpte i juni 2010 tilbake to av sine originale«Arrow» (seismikk-båter) som etter forsinkelser haddeblitt kansellert av PGS i 2009.• Seismikkfartøyet NB 532 (Polar Duke) er nå ferdigstiltog på en langsiktig kontrakt med Dolphin Group mensNB 533 (Polar Duchess) forventes på langsiktig kontraktmed Dolpin Group i april 2012• Armada Seismic ASA består av nevnte to båter. GC-Rieber Shipping eier 65 %• Pareto Energy Solutions eier 5 % av ArmadaRisiko og suksessfaktorer• Den generelle markedsutviklingen innen seismikk• Langsiktig drift av selskapetStatusDen 31. mars ble Polar Duchess døpt. Armada har nå tattlevering av begge båtene med følgende kontrakter:1. Polar Duke: Fixed 5 år + 1x6 år opsjon til Dolphin Group2. Polar Duchess: Fixed 3 år + 1x8 år eller 2x4 år opsjon tilDolphin GroupMed inngåtte ratenivåer vil fartøyene være fullt tilbakebetaltpå fem til seks år. Ratenivåene vurderes som godefor begge parter da Armada har en lav anskaffelseskost påfartøyene. Dolphin Group har siden kontraktsinngåelsestyrket sin posisjon som seismikk selskap og vurderes i dagsom en god motpart.Carnegie ASA vurderte aksjen til NOK 20 – 22 perårsskifte. «Vi ønsker å tilføre at vi finner Armada aksjenveldig attraktiv basert på en kurs i NOK 20–22 intervallet.Dette tilsier for eksempel veldig lave multipler og høypotensiell dividend yield». Pareto Energy Solutions verdsetteraksjen til NOK 21.Drilltek Ltd• Drilltek er et service-selskap innen mud-logging,kjerne analyser samt geologiske analyser til olje- og gassmarkedet.Selskapet er registret i Storbritannia.• Selskapet har i tillegg til sin kjernevirksomhet fokusertpå salg av barytt. Barytt et tungt mineral som er hovedbestanddeleni borevæske som bidrar til å holde brønntrykketi balanse.• Selskapet fokuserer i første omgang på det sterkt voksendelatin-amerikanske markedet, samt videre USAsamt Midt-Østen. Selskapet er tuftet på tilsvarendeforretningsmodell som ResLab, som i sin tid ble solgttil Weatherford med betydelig gevinst. Gründerne bakDrilltek er de samme som i sin tid etablerte ResLab.• Drilltek har oppnådd flere betydelige kontrakter og eri kraftig organisk vekst. I tillegg er det konkretiserteoppkjøpsobjekt innen samme forretningsområde.Selskapet er p.t. uten gjeld utover en trekkfasilitet påMUSD 4. Selskapet er skalerbart ved økt aktivitet.Mye av utstyret forventes leaset for å redusere kapitalbehovet.PES har investert følgende i Drilltek hvor investerings- ogeierbetingelsene er godt regulert gjennom aksjonæravtale:• MUSD 4 i aksjer• MUSD 2 i konvertibelt lån med 12 % p.a. rente, hvor- MUSD 2 kan konverteres til aksjer innen 31.3.13• 20.000 warrents som kan utøves innen 31.12.11. Disseble utøvd innen fristen.I desember fremforhandlet PES ytterligere 10.000 warrentssom kan utøves i 2014. Selskapet konverterte MUSD2 idesember 2011. Konverteringskursen var, hensyntatt mottatterenter for PES, på samme kurs som PES sin opprinneligekjøpskurs i Drilltek.Risiko og suksessfaktorer• Evnen til å vinne kontrakter innen mud-logging ogkjerneanalyser• Ratenivåer på kontraktene• Leveringsevne (kvalitet, pris, tid, volum) på Barytt• Driftsmessig håndtering av betydelig organisk vekst• God likviditetsstyring• Gjennomføring av eventuelle oppkjøp/fusjon• Forsinkelser fra kundens side• Landrisiko• Meget sterk vekst innen oljeinvesteringer og produksjoni Colombia og MexicoStatusDrilltek var sentral i oppkapitaliseringen av det Trondheimsbaserteselskapet Numerical Rocks, som leverere-kjerne analyser som en av tre i verden. Drilltek sittermed dette på 50,1 % av de stemmene i selskapet, og harytterligere rettigheter til å kjøpe seg opp. Vi ser for oss

at Drilltek vil bidra kraftig med salgsveksten i Num-Rock med Drilltek sitt sterke nedslagsfelt i Mellom-Amerika samt Midt-Østen. NumRock har i løpet avførste kvartal mottatt en meget stor rammeavtale medPeMex. I tillegg har flere av de store integrerte oljeselskapeneprekvalifisert NumRock sin e-core teknologi,som gir NumRock ytterligere sannsynlighet for betydelig,lønnsom vekst. I mars kunngjorde NumRock atselskapet fusjonerer med Digital Core i Australia. Detfusjonerte selskapet blir svært slagkraftig og forventerå ta en betydelig del av den forventede sterke veksteninnen e-core-tjenester.Selskapet har meget store ambisjoner med å etablereseg blant de tre – fire største aktører innen mud-loggingog kjerneprøveanalyser. Selskapet består i dag av over 300ansatte og er godt befestet innen alle tre forretningsområdene.Selskapet er videre i ferd med å etablere seg i USAsamt i Midt-Østen, utover fotfestet i Latin-Amerika.Selskapet er i dag lønnsomt og forventer en betydeligvekst i 2012 med en solid driftsmargin. Rent konkret harmud-logging delen av selskapet hatt en lavere omsetningenn forventet. Kjerneprøveanalysedelen går imidlertidbedre enn forventet.Niri AS• Niri er et aqua-teknologi/fiskeopprettselskap med kontorpå Måløy og i Cork, Irland.• Selskapet og gründer har i 20 år drevet utvikling avoppdrett av fisk på land• Selskapet har fått et godt fotfeste i Irland, men har sålangt ikke fått tillatelse til landopprett av laks i NorgeRisiko og suksessfaktorer• Tid og kostnad ved å bygge anlegget• Skalering og driftStatusNyheter. Selskapet har bevist sin land-teknologi ved åvokse frem laks til full størrelse, med overbevisende kvalitetog på kort tid. Selskapet arbeider i øyeblikket med åfinansiere et konkret prosjekt på 3000 tonn (3 konsesjoner).At lakseprisen har falt fra ca. NOK 40 til ~NOK 25gir et blandet bilde for Niri da selskapet ser for seg å blien kostnadsleder, men samtidig vil oppleve en mer utfordrendefinansieringssituasjon.PES har valgt å ta minimalt med risiko da selskapet er ien relativt tidlig fase og utenfor primærsektoren til fondet.Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til åhandle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer påbakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet.Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert sompålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet.Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidigeresultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar fortap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon.Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning.Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagensurolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåtenved beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS’ markedsrapport av mars 2012. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmerebeskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum).

Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo

Til aksjonærene i Pareto Energy SolutionsInvestor ASAPARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR ASA - 1. KVARTAL 2012:Pareto Energy Solutions Investor ASA sitt eneste formål er å investere iPareto Energy Solutions AS (PES), og eier p.t. 14 % i dette investeringsselskapet.PES sitt investeringsmandat er å investere i oljeservice/oljeteknologi og energi (fornybar ogalternativ energi), men har mandat til å investere inntil 20 % av sin kapital i andre bransjer.Forvalter av PES er Pareto Forvaltning AS. Kvartalsrapport for PES ligger vedlagt.Verdijustert egenkapital (31.03.2012):Siste omsatte kurs (11.02.2011):Siste ligningsverdi (31.12.2011)102,58 kr70,00 kr74,19 kr