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Há Espaço para uma Queda Permanente
da Taxa de Juros?
Não há tema mais arisco na
economia brasileira hoje do
que o que fazer com a taxa de
juros. Que todos concordamos
que seu patamar pode ser livremente
chamado de obsceno
não invalida a discussão se
já temos condições de baixar
os elevados níveis atuais. Em
verdade, as mudanças estruturais
que têm sido feitas na economia
brasileira nas últimas
décadas permitiram que essa
taxa caísse no longo prazo ao
mesmo tempo em que víamos
o crescimento acelerar e a própria
inflação ceder (gráfico I).
Há uma tendência em minimizar
os efeitos dessas reformas
estruturais na economia, mas
já tivemos exemplos internos
de que estas podem levar a
crescimento econômico posterior,
como se viu nas décadas
de 60 e 70. A mesma coisa se
deu agora em que o período reformista
da década de 90 e começo
da passada permitiu que
o PIB potencial crescesse mais
no período seguinte. E, melhor
ainda, num período de bonança
internacional. Assim, entre
2003 e 2008, a forte apreciação
real do câmbio também ajudou
a manter a trajetória da inflação
sob controle. Podemos
considerar tudo isso uma combinação
única e extremamente
rara de eventos que permitiu
caber na mesma equação
crescimento econômico mais
forte e queda na taxa de juros e
na inflação.
Mas momentos assim são a
exceção, infelizmente. O normal
é convivermos com choques negativos
e dificuldades estruturais
que trazem turbulências perversas
para a economia e significam no
final que combinar juros e inflação
mundo lá fora
em queda com crescimento elevado
pode não se sustentar. No
curto prazo, dado o caráter deflacionário
da crise internacional,
veremos uma trajetória benéfica
para a taxa de inflação até 2012
que deverá significar uma taxa de
juros em queda. Uma Selic a 9%
ano que vem a essa altura parece
não apenas provável, mas também
novembro 2011 o visconde 15