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mundo lá fora
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condizente com o cenário de curto
prazo da inflação. Insisto aqui
na expressão “curto prazo” porque
a miopia típica que ocorre em nossa
economia tem que ser tratada
com muita cautela. Costumamos
justificar uma trajetória esperada
para uma variável econômica com
argumentos que não necessariamente
se sustentam no tempo. E
esse parece ser o caso da inflação
agora. Há um desejo expresso do
governo de levar a Selic para patamares
permanentemente baixos,
sem dar a devida importância ao
desconforto inflacionário que isso
possa gerar. E falo aqui não apenas
como um problema do banco
central, mas uma opção de política
econômica do governo como um
todo. Como a crise parece dar uma
trégua para a inflação em 2012, listamos
aqui os problemas que parecem
estar sendo negligenciados
e que poderão causar distorções
mais graves em 2013 e 2014.
Há uma tendência em categorizar
a inflação de serviços como
meramente estrutural, causada
por um aumento da classe média
nos últimos anos. Entretanto,
testes econométricos simples
mostram que a inflexão para cima
nos preços de serviços se deu em
2003 quando a classe média ainda
não dava sinais do crescimento
elevado que teve nos anos seguintes.
Hoje temos um patamar de
crescimento desses preços que,
faça chuva faça sol, não sai muito
desse nível. Pelo contrário, uma
demanda mais forte pode mudar
essa inflação de patamar de forma
permanente, dada uma inercialidade
ainda presente na inflação
o visconde novembro 2011
brasileira. A desinflação que tivemos
em serviços entre 2003 e
2006 foi mínima e difícil imaginar
que veremos algo semelhante
agora (gráfico II);
Uma meta de inflação de 4,5%
“Todos concordamos
que seu patamar pode ser
livremente chamado de
obsceno”
é ainda muito elevada, que dificulta
trazer a Selic para patamares
menores. Uma inflação de
4,5% parece indicar uma economia
que ainda tem distorções de
preços relativos e uma eventual
necessidade de taxa de juros
maior para controlar a inflação
nesse nível. Uma meta menor,
além de ser uma sinalização de
um banco central firmemente
focado no controle da inflação,
poderia permitir um patamar de
juros real menor e não o contrário
do que o governo deseja fazer,
que é meta elevada com juros
baixos;
Há muitas
questões não
resolvidas ainda
como grande
presença
do BNDES
com crédito
subsidiado, ou seja, oferecendo
taxas de juros abaixo do mercado;
certa concentração bancária;
excesso de dívida pós-fixada, que
tira efeito da política monetária;
a questão não resolvida de como
desindexar a taxa de juros da poupança;
os spreads muito elevados,
“Estamos amarrados a
crises internacionais para
conseguirmos trazer a
taxa de juros para níveis
mais baixos”
que podem estar relacionados à
concentração bancária e ao baixo
nível de crédito na economia.
Enfim, justificativas possíveis
para uma Selic estruturalmente
elevada, mas que parecem longe
do radar de alvos de ataque pelo
governo agora.
Assim, parece que estamos
amarrados a crises internacionais
para conseguirmos trazer
a taxa de juros para níveis mais
baixos, como foi em 2008/2009
e como parece que foi agora. Mas
assim como daquela vez, não parece
que a queda seja sustentável
porque a economia que sairá em
2013 e 2014 deverá ainda ter as
distorções elencadas acima, junto
a uma política fiscal provavelmente
mais frouxa em vista dos
gastos com Copa e Olímpiadas,
além do ano eleitoral que não
será provavelmente tão fácil para
a presidente Dilma.
Tudo isso serve para dizer que
não adianta nada pedir e gritar
por queda na taxa de juros sem
que as causas básicas que justifi-
quem taxas
elevadas
não sejam
seriamente
colocadas
em discussão.
Isso
apenas fará
com que tenhamos um alívio
passageiro em 2012, que exigirá
nova dose de aperto nos anos seguintes.
A não ser que tenhamos
a Argentina como exemplo, estamos
muito longe de conseguir
uma taxa de juros no padrão dos
países desenvolvidos.