Write the title - Swedbank

Aktienytt 

Aktieanalys – 23 juni 2011 

Marknadskommentar 

Aktieanalys – Swedbank LC&I 

H&M 

Rekommendation: Starkt Köp 

Riktkurs: 255 SEK 

Pris: 210 SEK 

Nästa rapport 2011-09-29 

Analytiker: Henrik Fröjd 

Christian Anderson 


Företagsnytt 

Analytiker: Niclas Höglund, CFA 

Händer i veckan 

Volvo 

Rekommendation: Köp 


Pris: 102.8 SEK 

Mats Liss 

Fortsatt Greklandsoro gav röda siffror 

Stockholmsbörsen har under veckan främst fokuserat på osäkerheterna 

kring läget i Grekland. Trots att Giorgos Papandreou vann 

förtroendeomröstningen i parlamentet under natten till onsdag finns en 

fortsatt oro att han inte kommer att lyckas få igenom de åtstramningar 

som krävs för nya stödutbetalningar. När veckan summerades på 

torsdagen kl 15.20 var börsen ner 2,5%. 

Ett köptillfälle 

H&M går in i en tuff period med svåra jämförelsetal och höga 

rabatter i marknaden. 

Den senaste kursnedgången och låga förväntningar gör att vi ser 

potential i aktien. 

Vi uppgraderar till högsta rekommendationen Starkt Köp. 

Den cykliska återhämtningen fortsätter 

Vi förväntar oss ett bra kvartal och höjer estimaten ytterligare. 

Orderläget och marginalerna blir huvudfokus i rapporten. 

Vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. 

Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker 

H&M STARKT KÖP 255 SEK 211 SEK Henrik Fröjd 

Volvo KÖP 145 SEK 102.8 SEK Niclas Höglund, CFA 

Trelleborg STARKT KÖP 85 SEK 65.1 SEK Mats Liss 

Vostok Nafta STARKT KÖP 45 SEK 33.6 SEK Sergej Kazatchenko 

Hexagon KÖP 195 SEK 145.5 SEK Peter Näslund 

Stora Enso KÖP 9 EUR 7.1 EUR Katja Keitaanniemi 

Electrolux KÖP 180 SEK 144.6 SEK Claes Rasmuson 

Sandvik KÖP 130 SEK 103.3 SEK Mats Liss 

SKF KÖP 215 SEK 169.9 SEK Mats Liss 

SkiStar NEUTRAL 103 SEK 100.5 SEK Sergej Kazatchenko 

Under kommande vecka... 

OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport. 

1

Börsnoteringar 

veckans förändring 

Räntor och valutor 

veckans förändring 

Marknadskommentar 

Avstämning 15.20 



Aktienytt - 23 juni 2011 

OMXSPI -2.4% OMXS30 -2.5% DJIX 0.9% NASDAQ 2.0% 

334.9 1056.7 12109.7 2669.2 

SE-10Y 0.06 USD/SEK 1.1% EUR/SEK 0.1% 

2.93 6.49 9.20 

Fortsatt Greklandsoro gav röda siffror 

Stockholmsbörsen har under veckan främst fokuserat på osäkerheterna 

kring läget i Grekland. Trots att Giorgos Papandreou vann 

förtroendeomröstningen i parlamentet under natten till onsdag finns en 

fortsatt oro att han inte kommer lyckas få igenom de åtstramningar som 

krävs för nya stödutbetalningar. Det oklara läget har fått börserna på fall 

men också priset på råolja och basmetaller har påverkats negativt. När 

veckan summerades på torsdagen kl 15.20 var börsen ner 2,5%. 

Osäkerheten har också smittat av sig på tyska investerare och analytiker, 

vars syn på de ekonomiska utsikterna i landet var överraskande 

pessimistisk. På andra sidan Atlanten var humöret bättre efter att den 

amerikanska bostadsstatistiken kom in något över förväntan. 

Fed sänkte på torsdagen sina prognoser för BNP-tillväxten för 2011 och 

2012. Fed-chefen Ben Bernanke förklarade att en del av den senaste 

tidens nedgång berodde på tillfälliga faktorer så som högre mat- och 

bensinpriser samt brist på nyckelutrustning efter den japanska 

jordbävningen. Samtidigt menade han att det är möjligt att avmattningen 

till viss del kan bero på mer långlivade faktorer. 

På bolagssidan presenterade H&M sitt resultat för det andra kvartalet. 

Resultatet före skatt på 5,752 miljoner kronor var i linje med 

analytikernas förväntningar inför rapporten. Bruttovinstmarginalen, som 

tyngdes av ökade inköpskostnader, var något lägre än väntat. Aktien 

handlades ner på rapporten och flera analytiker ställde sig frågande till 

marknadens reaktion. Oro för ökat reatryck och ett tufft andra halvår 

nämndes som några av förklarningarna. Även konkurrenten KappAhl 

redovisade sitt resultat, vilket fick aktien att stiga rejält. 

Efter den senaste tidens tuffa period steg Nokia efter att bolaget 

meddelat att de ska fortsätta att lansera telefoner baserade på 

operativsystemet Symbian under övergången till Microsoft Windows 

Phone. 

Lindab hade det tyngre. Bolagets VD David Brodetsky sade i en intervju 

med Nyhetsbyrån Direkt att fortsatt fallande spot-priser på stål gjort det 

svårare för Lindab att kompensera sig för sina dyrare 

tremånaderskontrakt. Även Transcom föll tungt, efter en vinstvarning som 

bolaget levererade sent på tisdagseftermiddagen. 

2


H&M 

Rekommendation: Starkt Köp 


Pris: 210 SEK 


Analytiker: Henrik Fröjd 

Christian Anderson 

P/E ´10: 21.0 

P/E ´11: 21.2 

P/E ´12: 17.7 

EV/EBIT´10: 14.9 

EV/EBIT´11: 15.1 

EV/EBIT´12: 12.3 

Utdelning per aktie ´10: 9.5 



Direktavkastning ´10: 4.0% 



NetDebt/EBITDA ´10: -0.9 

NetDebt/EBITDA ´11: -0.9 

Volvo 

Rekommendation: Köp 




Analytiker: Niclas Höglund, CFA 

Mats Liss 

P/E ´10: 22.1 

P/E ´11: 11.7 

P/E ´12: 8.8 

EV/EBIT´10: 18.9 

EV/EBIT´11: 10.9 

EV/EBIT´12: 8.5 







NetDebt/EBITDA ´10: 3.1 

NetDebt/EBITDA ´11: 2.4 

Ett köptillfälle 



Vi uppgraderar till Starkt Köp (Köp), eftersom risk/avkasning-kvoten 

efter Q2 är tillräckligt bra för att motivera vår starkaste positiva 

rekommendation. Estimatförändringarna är mycket små och ändrar 

inte vår riktkurs. 

Å ena sidan kan man argumentera att H&M-temat förlorat litet av 

sin lockelse eftersom bolaget går in i en period med tuffa 

jämförelsetal och förväntat höga rabatter i marknaden; de senaste 

åren har detta läge påverkat H&M:s relativa prisfördel och drabbat 

försäljningen i jämförbara butiker. 

Å andra sidan anser vi att scenariet har förbättrats efter den 

senaste tidens kursnedgång, negativ försäljning i jämförbara 

butiker i Q3 ligger redan i konsensusestimaten, VPA 

revideringarna i konsensus blir sannolikt små och läget för 

upphandlingskostnaderna förbättras. Som vi förstår det från andra 

detaljister innebär försäljningsbesvikelsen det senaste halvåret 

lägre ordervolymer under hösten i år. 

Aktien är tillbaka på ett P/E-tal för tolv månader framåt på 19x, 

vilket minskar risken. Det finns dock risker; investerare bör notera 

att aktien är känslig vad gäller utfallet av månadsförsäljning och 

givet tuffa jämförelsetal är risken överhängande (även om det 

redan ligger i konsensus). 

Den cykliska återhämtningen fortsätter 

Vi förväntar oss ett bra kvartal från Volvo, underbyggt av starka 

lastvagnsleveranser i april-maj. Vi höjer estimaten ytterligare, på grund 

av de senaste tidens svagare SEK. Orderläget och marginalerna blir 

huvudfokus i rapporten. Vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. 

Inför Q2: Vi förväntar oss att Volvo rapporterar ett starkt Q2, 

uppbackat av lastvagnsleveranser som steg med 49% (å/å) i aprilmaj 

och en snabbare återhämtning i Japan efter de tragiska 

händelserna i Q1. Koncernförsäljningen förväntas förbättras med 

21%, trots valutaeffekter på 12% och en EBIT-marg. på 10,2%. 

Utsikter: Vi förväntar oss att Volvo rapporterar en orderingång på 

63 500 lastvagnar för kvartalet. Utsikterna uppreviderades i Q1 

och vi förväntar oss inga ytterligare förändringar detta kvartal. 

I fokus: Den cykliska återhämtningen för kommersiella fordon 

fortsätter starkt i både Nordamerika och Europa. Vi bedömer att 

återhämtningen i Europa är mer ömtålig och vi kommer att noga 

bevaka orderingång och kommentarer kring prisutvecklingen. Den 

kinesiska marknaden för byggutrustning visar tecken på att sakta 

in och vi skulle vilja få mer information om marknadsandelar 

gällande Volvos senaste produktlanseringar och prisutvecklingen. 

3

Trelleborg 

Rek.: STARKT KÖP 



Analytiker: Mats Liss 

Niclas Höglund, CFA 

Vostok Nafta 

Rek.: STARKT KÖP 



Analytiker: Sergej Kazatchenko 

Hexagon 

Rek.: KÖP 




Analytiker: Peter Näslund 

Stora Enso 

Rek.: KÖP 

Riktkurs: 9 EUR 

Pris: 7.1 EUR 


Analytiker: Katja Keitaanniemi 

Claes Rasmuson 


Klarar alternativa utfall 



Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 85 SEK inför Q2-rapporten. 

Vinsten förväntas förbättras något, men man skall komma ihåg att 

råmaterialpriserna stigit och att delar av ”Automotive” har avyttrats. 

Gummipriset har lugnat sig något, vilket blir en lättnad framöver. 

Möjligheterna till företagsaffärer är stora och värderingen är attraktiv, 

jämfört med sektorsnittet. 

Avito =10 gånger pengarna 

Vostok Naftas onoterade innehav innebär en mycket stor potential. 

Konkurrentstudier på Mail.ru och Yandex antyder ett potentiellt värde på 

Avito uppgående till 800 MUSD, kontra dagens värde på 81 MUSD. Med 

en snabbare och billigare tillväxt för onoterade Tinkoff Credit Systems ser 

en exitpotential på tre år lockande ut. Tillsammans med den senaste 

tidens ökade substansrabatt till 18% gör detta att vi uppgraderar till Starkt 

Köp. Riktkursen är 45 SEK. 

3,5 miljarder EUR 25% 2015 

Hexagons kommentarer på kapitalmarknadsdagen gällande 

affärsklimatet fram till slutet av maj minskar risken för överraskningar. De 

nya långsiktiga målen för tillväxt och rörelseresultat ger fortsatt attraktiv 

värdetillväxt för investerare. Vi anser att den senaste tidens kursnedgång 

ger ett bra köptillfälle. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 195 SEK. 

Inför ett säsongsmässigt svagare Q2 

Eftersom Stora Ensos långsiktiga vinstpotential inte reflekteras i dagens 

värdering (P/BV 0,8) upprepar vi Köp inför Q2-rapporten den 21 juli. Vi 

förväntar oss att Stora Enso presenterar en viss vinstökning (å/å), men 

säsongseffekter, underhållskostnader, kostnadsinflation och svagare 

marknad för bestruket finpapper drabbar rörelseresultatet (Q/Q). 

4

Electrolux 

Rek.: KÖP 



Analytiker: Claes Rasmuson 

Sandvik 

Rek.: KÖP 






SKF 

Rek.: KÖP 




SkiStar 

Rek.: NEUTRAL 




Analytiker: Sergej Kazatchenko 

Andreas Daag 


Begränsad effekt från prishöjningar i Q2 



Vi estimerar att Electrolux rapporterar ett lägre resultat än förra året, på 

grund av prispress och högre råmaterialkostnader. Prishöjningar 

genomförs nu i Nordamerika och så kommer att ske även i Europa från 

Q4. Vi upprepar Köp och riktkursen 180 SEK, uppbackat av den låga 

värderingen, en stark balansräkning och vinstförbättringar under det 

andra halvåret i år. 

Två av tre räcker 

Vi uppgraderar till Köp (Neutral) inför Q2-rapporten. Sandvik förväntas 

presentera ett starkt Q2 vad gäller två av de tre affärsområdena. 

Orderläget och vinsten förväntas förbättras med cirka 20%. Undantaget 

är ”Materials Technology”, men här är problemen kända sedan tidigare. 

Ett P/E-tal på 11-14 för 2011-13 är attraktivt, givet de strukturella 

tillväxtdrivkrafterna. 

Stark rapport att vänta 

Vi upprepar Köp och riktkursen 215 SEK inför Q1-rapporten. I tillägg till 

de positiva indikationerna på kapitalmarknadsdagen i maj verkar 

påverkan från den japanska jordbävningen bli begränsad. 

Förväntningarna ligger på 10-12x VPA för 2011-13. Detta är blygsamt 

med tanke på de tillväxtmöjligheter som föreligger. 

Fortsatta utmaningar 

Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 103 SEK 

(108). Q3-försäljningen blev klart under förväntan, vilket pressar ner 

lönsamheten och vi såg inget stöd från den sena påsken. Den största 

negativa överraskningen är dock en nedgång i bokningsvolymerna på 

5%. Som en följd av detta sänker vi estimaten för kommande säsong 

ordentligt och vi förväntar oss en nedgång på 3,5% kontra tidigare 

tillväxtestimat. 

5



Rapporter och bolagsspecifik info under veckan 

Dag Period Bolag Rekommendation Riktkurs 

(SEK) 

Inga rapporter 

nästa vecka. 

Makro måndag Period 

SWE 0930 Handelsbalans MAJ 

USA 1430 Privat inkomst MAJ 

USA 1430 Privata spenderingar MAJ 

USA 1430 PCE Core (m/m)(y/y) MAJ 

USA 1630 Dallas Fed produktionsaktivitet JUN 

Makro tisdag Period 

SWE 0930 Detaljhandel MAJ 

UK 1030 Bytesbalans 1Q 

UK 1030 Core-CPI (y/y) JUL 

UK 1030 BNP 1Q F 

USA 1500 S&P/CaseShiller Husprisindex komposit- 20 APR 

USA 1600 Konsumentförtroende JUN 

USA 1600 Richmond Fed Produktionsindex JUN 

EMU 2045 ECB’s Trichet talar på Brysselkonferens 

Makro onsdag Period 

UK 1030 M4 Penningutbud MAJ 

UK 1030 Bolånegodkännanden MAJ 

EMU 1100 Kanada JUN 

EMU 1100 Konsumentförtroende JUN 

EMU 1100 Ekonomiskt förtroende JUN 

EMU 1100 Industriförtroende JUN 

USA 1300 MBA Bolåneansökningar w/e 

USA 1500 Pågående husförsäljningar 

Makro torsdag Period 

UK 0101 Gfk Konsumentförtroende undersökning JUN 

EMU 0900 ECB’s Trichet talar på Europaparlamentet i Bryssel 

SWE 0930 Hushåll utlåning MAJ 

SWE 0930 Löner APR 

EMU 1000 M3 (y/y) MAJ 

EMU 1100 KPI estimat (y/y) JUN 

USA 1430 Arbetslöshetsstatistik w/e 

USA 1545 Chicago PMI JUN 

Makro fredag Period 

SWE 0830 PMI Produktion JUN 

SWE 0900 Nya bilregistreringar (y/y) JUN 

EMU 1058 PMI Produktion JUN F 

EMU 1100 Arbetslöshetsnivå MAJ 

USA 1555 U. of Michigan förtroende JUN F 

USA 1600 ISM tillverkning MAJ 


6

Upplysningar 

Rekommendationsstruktur 

Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en 

rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som 

baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och 

direktavkastning) på 12 månaders sikt. 

Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att 

överstiga 15%. 

Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga 

mellan 5% och 25%. 

Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga 

mellan 0% och 10%. 

Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga 

mellan 5% och -10% 

Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli 

lägre än -5%. 

Riktkurs Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 

12 månaders sikt. 

Som stöd för dessa rekommendationer använder 

aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal 

standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: 

kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; 

den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter 

som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar 

såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och 

substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. 

Break up-värdering kan också förekomma. 

Analytikern intygar 

Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar 

hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper 

som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana 

intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar 

även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon 

kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt 

eller rekommendation i detta dokument. 

Utgivning, distribution & mottagare 

Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank 

Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). 

Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga 

tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. 

Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar 

börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och 

Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. 

Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt 

att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. 

I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I 

USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är 

en del av Swedbank AB (publ). 

Ansvarsbegränsningar 

All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor 

som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något 

ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas 

därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på 

information från detta dokument. 

Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, 

bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade 

med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar 

är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du 

bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt 

material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens 

egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa 

instrument. 

Observera att analytikern baserar sin analys på den information 

som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan 

analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om 

Swedbank LC&I 

Regeringsgatan 13 

105 34 Stockholm 

Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. 

Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. 


detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, 

lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. 

Under ”Rekommendationsstruktur” kan du läsa om våra olika 

rekommendationer. 

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning 

till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det 

utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella 

instrument. 

Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt 

förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på 

användande av detta dokument. 

Potentiella intressekonflikter 

Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa 

regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att 

säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. 

Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med 

analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i 

investmentbanksaffärer och översyn och granskning av 

analysprodukter. Bland annat gäller följande: 

Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga 

verksamhet. 

Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig 

information. 

Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra 

finansiella instrument i de bolag som de följer. 

De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner 

baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. 

Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon 

specifik investeringsrekommendation. 

Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal 

med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. 

Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella 

intressekonflikter 

Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta 

att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, 

investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. 

Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, 

dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika 

tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; 

rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); 

s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller 

långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som 

innefattas i detta dokument. 

Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k 

sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta 

dokument. 

Planerade uppdateringar 

I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i 

samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då 

oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även 

förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När 

det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära 

nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att 

uppdateras i tid mellan rapportdatum. 

Mångfaldigande och spridning 

Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s 

medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska 

personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan 

spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. 

Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. 

Adress 

Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. 

Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm.

Write the title - Swedbank

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?