Paradox Entertainment - Avanza

Bolagsanalys 

Paradox Entertainment (PDXE.NGM) 

Barbarer på randen till genombrott 

Paradox Entertainment äger rättigheterna till fantasyfiguren 

Conan samt ytterligare 1000 liknande karaktärer. 

Genom att licensiera ut rättigheterna till film- och 

dataspelsbolag samt förlag står bolaget inför en 

skördetid de närmaste åren. Conan-filmen är under 

produktion och blir den en succé kommer bolaget att 

göra en jackpott. 

Vi har värderat Paradox med tre olika scenarier baserat 

på de licensintäkter som bolaget väntas erhålla de 

närmaste åren. I ett positivt scenario ser vi ett värde på 

cirka 16 kr per aktie och i ett negativt scenario cirka 8 kr 

per aktie. I vårt normalscenario ser vi ett värde på cirka 

10-11 kronor per aktie. 

Redeye Rating 

Bolaget 

Historik 

Management 

Marknad 

Positionering 

Lönsamhetspotential 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Uppdragsanalys* 4 september 2006 

Lista: NGM Equity 

Börsvärde: 384 MSEK 

Bransch: Underhållning 

VD: John Fällström 

Styrelseordf: Peter Sederowsky 

Aktiekurs, SEK 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

Aktien / Finans 

0 

Aktiekurs Paradox Entertainment 

3000 

2500 

2000 

1500 

1000 

500 

0 

sep okt nov dec jan mar mar maj jun jul aug sep 

Paradox Entertainment 

OMX 

Finansiell situation 

Fundamental värderingspotential 

Relativ värderingspotential 

Aktieägarvänlighet 

Nyckeltal Fakta 

2005 2006e 2007e 2008e 2009e 

Omsättning, MSEK 24,9 28,5 70,3 137,2 142,7 

Tillväxt 31% 14% 147% 95% 4% 

EBIT 8,2 13,6 30,2 67,1 82,5 

Res. F. Skatt 13,2 13,6 30,2 67,1 82,5 

Nettoresultat 13,2 13,6 21,7 48,3 59,4 

Nettomarginal 52,9% 47,7% 30,9% 35,2% 41,7% 

EPS 0,31 0,32 0,51 1,13 1,39 

P/E 30,7 29,8 18,6 8,4 6,8 

EV/EBITDA 46,9 28,5 12,3 5,1 3,5 

P/S 16,3 14,2 5,8 3,0 2,8 

EV/S 15,6 13,7 5,3 2,5 2,0 

Volym, tusen 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Aktiekurs, SEK 9,0 

Antal aktier m 43 

Börsvärde, MSEK 384 

Nettoskuld 5,7 

Free float % 50 

Oms/dag/1000 20 

Analytiker: 

Magnus Dagel 

magnus.dagel@redeye.se 

Tel: 08-545 01 343 

Christian Lee 

christian.lee@redeye.se 

Tel: 08-545 01 347 

* Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och 

mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. 

Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av 

bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej 

garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som 

grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 

Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se

Bolagsanalys 


Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans 

Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller 

tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt 

förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. 

Företagsledning En bedömning av bolagsledningens 

kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot 

goda resultat i framtiden 

Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen 

på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom 

analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån 

och tänkbara strukturförändringar. 

Positionering Avser bolagets position på den aktuella 

marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. 

Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och 

varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan 

också stärka bolagets positionering. 

Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier 

avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets 

framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets 

långsiktiga marginaler. 

Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella 

status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, 

beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas 

finansiella styrka. 

Fundamental värderingspotential Bolagets potential 

utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom 

kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala 

värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid 

förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. 

Hög rating innebär låg fundamental värdering. 

Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med 

liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid 

nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att 

värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda 

jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. 

Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna 

aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt 

analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen 

och ägarnas finansiella ställning. 

Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. 

Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i 

analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är 

ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en 

oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på 

källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i 

informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om 

framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande 

estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna 

analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att 

komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett 

investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag 

det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än 

personlig användning. 

2

Sammanfattning 

Bolagsanalys 


• Paradox Entertainment är noterat på NGM Equity. Bolaget äger och kommersialiserar bland 

annat rättigheterna till författaren Robert E. Howard. I portföljen ingår över 1000 karaktärer 

så som Mutant Chronicles, Kull of Atlantis, Solomon Kane, Bran Mak Morn och Conan the 

Barbarian vilken är den mest kända. 

• För att underlätta kommersialiseringen av portföljen har Paradox organiserat verksamheten i 

tre affärsområden; Underhållning, Förlagsverksamhet och Övrig licensgivning. Inom 

Underhållning finns licensgivning mot filmer, DVD, TV och data/videospel och utgör den 

absolut viktigaste intäktspotentialen framöver anser Redeye. Inom Förlagsverksamhet 

licensierar Paradox ut karaktärerna mot böcker och serietidningar och inom Övrig 

licensgivning finns sådant som samlarartiklar, kläder och spel. 

• Den 15 juni i år blev det klart att den amerikanska filmstudion Warner Bros, utnyttjar sin 

option att göra en film baserat på karaktären Conan. Med en produktionsbudget på 80 mUSD 

exklusive marknadsföring finns förutsättningar att Conan blir en storfilm vid den väntade 

premiären i mitten av 2008. Filmen är mycket viktig för Paradox. Inte bara genom att bolaget 

kommer att erhålla stora licensintäkter från bio, DVD, TV-syndikering och dataspel men också 

genom att intresset för övriga Robert E. Howard karaktärer kommer att öka substantiellt. 

• Paradox är ett litet bolag men verkar på en stor marknad. Bara licensrättigheter från 

konsumentprodukter bedöms uppgå till 1300 mdr SEK årligen. En viktig föregångare i 

branschen är amerikanska Marvel Entertainment, med kända karaktärer som ”X-Men” och 

”Spiderman”, vars framgångsrika affärsmodell Paradox har tagit efter. Precis som Marvel 

väntas Paradox utnyttja sin stora portfölj till licensgivning i en mängd olika medier. I Paradox 

befintliga affärsmodell som baserar sig på licensintäkter är risken begränsad i dagsläget. För 

att öka potentialen räknar Redeye med att Paradox på sikt kommer att öka andelen 

egenfinansiering. Marvel har redan gått denna väg genom att ta in extern finansiering för 

kommande filmer. 

• I vår värdering av Paradox har vi arbetat med tre olika scenarier, ett normalt, ett positivt och 

ett negativt scenario baserat på prognoser för bolagets olika intäktskällor de närmaste åren. I 

det negativa scenariot räknar vi med att marknaden blivit mätt på fantasy-karaktärer vilket 

påverkar intäkterna negativt. I detta scenario är aktien värd cirka 8,50 kronor. I vårt positiva 

scenario räknar vi med ett stort intresse runt Paradox olika karaktärer i allmänhet samt 

Conanfilmerna i synnerhet. I detta scenario tycker vi att aktien är värd cirka 16 kronor. 

• I vårt normalscenario förväntar vi oss en god intäkts- och resultatutveckling de närmaste åren. 

Redan 2007 väntas intäkterna öka drivet av film och dataspelslanseringar. Den större 

uppgången väntas emellertid komma under 2008 och framåt när Paradox börjar kapitalisera 

av licensintäkter från Conanfilmen. I detta scenario tycker vi att aktien är värd cirka 11 kronor 

vilket motsvarar ett bolagsvärde på cirka 450 miljoner kronor. 

3

Under 2004 

omstrukturerades 

verksamheten och 

inriktades bolagets 

rättighetsportfölj. 

Portföljen består av 

över 1000 karaktärer 

där Conan the 

Barbarian är den mest 

kända. 

Paradox 

börsnoterades den 25 

november på NGM 

Equity. 

Bakgrund 

Bolagsanalys 


Paradox Entertainment (Paradox) grundades 1997. Under åren 2000-2001 

utvecklade Paradox mjukvara för interaktiv underhållning med fokus på 

onlinespel. 2001 skedde en omstrukturering av verksamheten i syfte att 

reducera affärsrisken då marknadsförutsättningarna för onlinespel 

försämrades. 

År 2004 koncentrerade Paradox sin verksamhet ytterligare genom att 

avyttra spelutvecklingsverksamheten och i högre grad arbeta med partners. 

Verksamheten inriktades på bolagets rättighetsportfölj. Numera är Paradox 

affärsmodell således enbart fokuserad på licensförsäljning av egna 

rättigheter. 

År 2002 anskaffade Paradox 20 procent av rättigheterna till karaktären 

Conan the Barbarian av Conan Properties International. En viktig milstolpe 

för Paradox skedde redan i slutet av samma år, då filmbolaget Warner Bros 

förvärvade en option med avseende att producera en film baserad på 

karaktären Conan. Under 2004 förvärvade Paradox resterande delen av 

rättigheterna till Conan och äger således hela Conan-karaktären. I februari 

2006 förvärvade Paradox samtliga rättigheter till författaren Robert E. 

Howards berättelser och karaktärer. 

Rättighetsportföljen består därefter främst av Robert E. Howards bibliotek 

med närmare 1000 berättelser och karaktärer i en mängd genrer som 

fantasy, science fiction, historiska äventyr, skräck och västern. Paradox har 

också egenutvecklade karaktärer i sin portfölj framförallt Mutant Cronicles. 

Den 15 juni 2006 meddelade Warner Bros att studion vill gå vidare med 

produktionen av Conan. Warner Bros har som ambition att producera en 

serie av Conan-filmer. 

Paradox börsnoterades på NGM Equity den 25 november 2005. 

Målsättningen framöver är att få ökad exponering på kapitalmarknaden och 

på detta sätt få möjlighet att stärka bolagets finansiella situation, öka 

flexibiliteten samt höja beredskapen för att förvärva och exploatera 

kvalitativa och attraktiva rättigheter. 

Peter Sederowsky är styrelseordförande i Paradox Entertainment AB och 

VD i dotterbolaget Paradox Entertainment Inc. För att vara lokaliserat 

närmare underhållningsindustrin har Paradox Entertainment sedan 2004 

huvuddelen av sin verksamhet i Los Angeles, USA. 

4

Paradox licensierar ut 

karaktärerna till 

Filmstudior, TV- och 

dataspelsbolag. 

Affärsområdet 

Underhållning är 

Paradox viktigaste. 

Verksamheten 

Bolagsanalys 


Paradox Entertainment säljer licensrättigheter till berättelser och 

karaktärer som är skapade av författaren Robert E. Howard. 

Licensrättigheterna omfattar underhållning såsom filmer och 

konsumentprodukter vilka inkluderar leksaker, spel, böcker och tidningar. 

Totalt förfogar Paradox över 1000 karaktärer där Conan the Barbarian är 

den mest kända i Paradox bibliotek. Övriga kända karaktärer är exempelvis 

Mutant Chronicles, Kull of Atlantis, Solomon Kane och Bran Mak Morn. 

Några av Paradox viktigaste karaktärer beskrivs mer utförligt i Appendix 1. 

Paradox har organiserat verksamheten i tre affärsområden som vi kan se i 

tabellen nedan. 

Affärsområde Underhållning 

Underhållning är Paradox största affärsområde i dagsläget mätt som 

intäkter och också det som vi anser har störst potential framöver. 

Affärsområdet är uppdelat i tre verksamhetsområden där licensintäkterna 

infaller från alla typer av filmrelaterade rättigheter samt från dator- och TV- 

spel och Wireless. Den sista verksamhetsgrenen Wireless är 

licensrättigheter från spel på mobila terminaler där vi emellertid förväntar 

oss relativt modesta intäkter den närmaste framtiden. Nedanstående bild 

visar en tidsaxel över hur intäkterna runt en film väntas fördela sig till 

Paradox. 

Affärsområden 

Underhållning Förlagsverksamhet Övrig licensgivning 

Film Serietidningar Samlarobjekt 

Dator- och TV-spel Böcker Leksaker 

Wireless Kläder mm 

Källa: Paradox Entertainment 

Tidsaxel för intäkter inom affärsområdet Underhållning 

-2 år -1 år Premiär +1 år +2 år +3 år +4 år 

Bio intäkter 

Förskott & 

options-betalningar Network USA 


5 

DVD/VHS TV-syndikering USA 

Pay per View 

Flygbolag 

Kabel-TV USA 

TV Övriga världen

Licensintäkterna kan 

sträcka sig 4-5 år eller 

längre. 

Pipeline Filmer 

Bolagsanalys 


Som vi kan se kan intäkterna sträcka sig över 4-5 år beroende på hur 

framgångsrik filmen blir på biograferna och hur pass väl Paradox lyckas 

licensiera ut filmen till olika medier. Redan 1-2 år innan filmens premiär 

kan Paradox börja erhålla förskottsbetalningar från filmstudior för framtida 

filmer. Den största delen av intäkterna väntas i samband med premiären av 

filmen då Paradox erhåller royalty på biointäkterna. Royaltyintäkter från 

film väntas sträcka sig över cirka 1 år och vara störst under början av 

perioden för att trappas ned successivt. Även intäkterna från DVD, Pay per 

View och flygbolag kan bli substantiella och väntas börja komma efter 

ungefär ett halvår efter filmpremiären och sträcka sig i ungefär ett år i tiden. 

Övriga intäkter kommer från kabel-TV och övriga TV-kanaler i USA och 

övriga världen. 

Film 

Verksamhetsområdet Film är kanske Paradox viktigaste framöver då det är 

här de stora intäkterna väntas komma vid sidan av dataspelslicenser. En 

framgång för en biograffilm tenderar också att påverka intresset för övriga 

intäkter så som DVD och TV-syndikering. Nedan diskuterar vi de filmer 

som är beslutade för de närmaste åren. Med tanke på att det finns över 

1000 karaktärer i Paradox bibliotek väntas fler filmer beslutas de 

kommande åren. 

Partner Licensstruktur Status 

Film "Conan" Warner Bros. Andel av bruttoresultat I förproduktion 

Animerad D-T-V "Red Nails" Swordplay Andel av bruttoresultat I produktion 

Film "Mutant Cronicles" Ed Pressman Film Andel av bruttoresultat I produktion 

Film "Vultures" Intern utveckling Intern utveckling I förproduktion 

Film "Bran Mak Morn" Working Title Andel av bruttoresultat 2008 

Film "Solomon Kane" Wandering Star/Davies Prod. Andel av bruttoresultat Förskott utbetalt 

"Thulsa Doom" Red Sonja Corp. Andel av bruttoresultat Intern utvecklingsfas 


Conan-filmen 

Producent: Akiva Goldsman 

Manusförfattare: Boaz Yakin 

Studio: Warner Bros 

Publisher: Paradox Ent. 

Budget: 80 MUSD 

Produktionsstart: Tidigt 2007 

Premiär: 2007 


Warner Bros gör nästa Conan-film 

Den 15 juni i år kom det viktiga beskedet från Warner Bros (WB) att bolaget 

går vidare med optionen till Conan för att producera filmen. Conan är 

Paradox viktigaste tillgång och beskedet var därför mycket viktigt. WB har 

haft optionen sedan 2002 men olika omständigheter har medfört att 

filmbolaget förskjutit produktionen och förlängt optionstiden. I juni 2005 

förnyades WB optionsavtalet med ytterligare ett år. Produktionsstarten är 

nu planerad till början av 2007 med premiär under 2008 (troligtvis innan 

sommaren). Till manusförfattare har WB utsett Boaz Yakin som bland 

annat skrev ”The Rookie” med Clint Eastwood och Charlie Sheen i 

huvudrollerna. Han var dessutom regissör till filmen ”Remember the 

Titans” med Denzel Washington i huvudrollen. Som producent har Akiva 

6

Den första Conan- 

filmen kom 1982 och 

regisserades av John 

Milius. 

Efter den första filmen 

är karaktären känd 

vilket underlättar för 

producenterna. 

En flopp försämrar 

varumärket Conan 

och även andra 

Robert E. Howard 

karaktärer. 

Bolagsanalys 


Goldsman utsetts med en mängd kända filmer bakom sig. Han var senast 

medproducent till ”Da Vinci Code”. Han har även skrivit manus till filmer 

som ”A Beautiful Mind” och ”Batman & Robin”. 

Serie av Conan-filmer väntas 

Enligt WB är tanken att det skall bli en serie av Conan-filmer framöver där 

den nyligen kommunicerade är den första. Det är inte helt oväntat att WB 

planerar att producera en serie av filmer. I Hollywood är det vanligt 

förekommande med trilogier, särskilt inom fantasy-genren. Den första 

Conan-filmen från 1982, ”Conan the Barbarian” regisserad av John Milius 

och med Arnold Schwarzenegger i huvudrollen, fick en uppföljare två år 

senare, ”Conan the Destroyer” (1984) regisserad av Richard Fleischer. 

Uppföljaren var dock inte lika framgångsrik som den första filmen varför 

det är troligt att Universal, som då hade filmrättigheterna till Conan, valde 

att inte producera en tredje film. 

”Conan the Barbarian” (1982), låg relativt långt från Robert E. Howards 

ursprungliga karaktär. Den nya filmen räknar vi med kommer att komma 

närmare den ursprungliga karaktären och berättelserna. Den kommande 

filmen kan ses som en fristående produktion, men också som första kapitlet 

i en längre berättelse likt ”Lord of the Rings”, X-Men med flera. Den första 

filmen beskriver förmodligen karaktären och ger den bakgrundshistoria 

som behövs för förståelse av den värld denne lever i. Filmen kommer 

förmodligen också att lämna en rad lösa trådar som gör det möjligt att göra 

uppföljare och hålla intresset uppe för de kommande filmerna. Den första 

filmen är viktig då mycket information om karaktären ska förmedlas 

samtidigt som åskådaren inte får bli uttråkad. Om den första filmen blir en 

någorlunda stor succé kan dock filmproducenten i de efterföljande filmerna 

fokusera på berättelserna och slippa en del av de ”transportsträckor” som är 

nödvändiga i den initiala filmen. Det är dessutom enklare att sälja in en 

uppföljare eftersom både varumärket och karaktären är känd för publiken. 

Förutsättningen för en uppföljare är naturligtvis beroende av vilken 

framgång den första filmen når. 

Viktigt med framgång för filmen 

Redeye anser att det är mycket viktigt för Paradox att den kommande 

Conan produktionen blir en succé. En framgång kommer att föra med sig 

minst en uppföljare och mycket omfattande kringförsäljning. En flopp 

skulle, förutom lägre intäkter till Paradox, troligtvis innebära att 

varumärket Conan försämras och försämra möjligheterna även för övriga 

karaktärer i Robert E Howard-biblioteket. 

7

Den första Conan- 

filmen drog in 3,5 x 

insatsen vilket är 

mycket bra. 

”Lord of the Rings” 

har skapat ett stort 

intresse runt fantasy- 

genren. 

1 www.boxofficemojo.com 

Bolagsanalys 


Det är i nuläget mycket svårt att bedöma hur Conan-filmen kommer mottas. 

Två viktiga faktorer anser vi dock talar för att det finns goda förutsättningar 

för filmen att nå en större framgång: 

• Den första Conan-filmen som Dino de Laurentiis producerade 1982 

(Conan the Barbarian) med Arnold Schwarzenegger i huvudrollen 

blev en klar succé. Budgeten i dåtidens penningvärde var 20 

miljoner dollar vilket skall jämföras med det totala inspelade 

beloppet på 69 miljoner dollar 1 (ej inflationsjusterat). Det 

motsvarar 3,5 x insatsen vilket får betecknas som mycket bra. Av de 

filmer som hade premiär 1982 placerar sig ”Conan the Barbarian” 

på 17:e plats av de filmer som spelat in mest pengar till dags dato. 

Det placerar ”Conan the Barbarian” före exempelvis ”Blade 

Runner”, men efter ”E.T”. En mer intressant detalj är att filmen 

mätt som ”Grand Openings”, alltså biljettintäkter på premiärhelgen, 

placerade sig på 5:e plats 1982. En annan intressant detalj är att 

”Conan the Barbarian” på premiärhelgen gick upp på 1395 biografer 

i USA vilket var tredje största antalet under 1982. Vi tolkar det som 

att intresset för karaktären Conan är stort, i varje fall i USA. 

• Den kanske viktigaste faktorn som talar för en succé för filmen är 

det stora intresset för fantasy/seriegenren som Marvels succéer 

med ”X-Men” och ”Spider-Man” samt Peter Jacksons filmtrilogi 

”Lord of the Rings” har skapat. Efter den senaste succén med ”X- 

Men – The last stand” äger Marvel rättigheterna till två av de fyra 

filmer som spelat in mest pengar de tre första dagarna efter 

premiären genom tiderna 2 . Det som kan tala emot en succé för den 

kommande Conan-filmen är om marknaden är mättad på den här 

typen av genrefilmer. Redeye tror dock att det fortfarande finns ett 

stort intresse, vilket den senaste superhjältefilmen ”Superman 

Returns” vittnar om. Filmen spelade under premiärhelgen in drygt 

50 miljoner dollar bara i USA. 

Mutant Chronicles – produktion pågår 

Mutant Chronicles är den enda av Paradox karaktärer som inte har skapats 

av Robert E. Howard. Inspelning pågår nu i berömda Pinewoodshepperton 

studiorna utanför London. Producent är Edward Pressman Film Corp. (bla 

”Wall Street”, ”American Psycho”, ”The Crow”) tillsammans med Peter 

Sederowsky och Fredrik Malmberg från Paradox. Regissör är relativt 

2 Den andra Marvelfilmen är Spider-Man. De två övriga är ”Star Wars Episod 3” och ”Shrek 2”. 

8

Karaktären ” Vultures” 

produceras i det egna 

bolaget vilket ökar 

risken och potentialen. 

Produktionsbolaget 

Wandering Star gör 

en film baserat på 

karaktären Solomon 

Kane. 

Bolagsanalys 


okända Simon Hunter medan huvudrollsinnehavarna är mer kända namn 

som John Malkovich (bla ”In the Line of Fire”, ”Dangerous Liaisons”) och 

Thomas Jane (bla ”Face/Off”, ”The Punisher”). Budgeten är cirka 25 

miljoner dollar och enligt Paradox årsredovisning för 2005 väntas filmen få 

premiär 2008. Redeye räknar emellertid med att premiären blir redan 

under 2007 då produktionen redan nu har kommit långt vilket vi också tagit 

hänsyn till i våra prognoser. Förutom spelfilmen har Paradox också 

möjligheter att ta betydande intäkter från spelverksamheten. Mutant 

Chronicles är ursprungligen ett rollspel, vilket borgar för en naturlig 

överföring till online-spel. 

Vultures – Paradox första egenfinansierade film 

Vultures of Wahpeton är den första filmen som produceras i det egna 

bolaget vilket ger en större uppsida när det gäller intäktsdelningen, men 

risken är större vid en utebliven framgång. Resterande filmer har 

finansierats av externa partner i linje med Paradox nuvarande strategi. 

”Vultures” är baserad på Robert E. Howards bok ”Vultures of Wahpeton” 

och utspelar sig i en Western-miljö med karaktären Steve Corcoran. Filmen 

hade en utvecklingsstart i april 2006 och beräknas ha premiär år 2008. 

Working Title och Universal gör Bran Mak Morn 

I och med Paradox köp av de resterande rättigheterna till Robert E. 

Howards samlade verk i början av februari i år blev det också klart att 

karaktären Bran Mak Morn kommer att bli spelfilm. De studior som 

producerar filmen är Working Title och Universal, medan Peter Berg (bland 

andra ”Collateral”, ”Chicago Hope”, ”Cop Land”) är regissör. I dagsläget är 

tanken att filmen skall ha premiär under 2008. 

Solomon Kane – förskott utbetalat 

I slutet av april i år blev det klart att produktionsbolagen Wandering 

Star/Davis Productions utnyttjar sin åtta år gamla option att göra en film av 

karaktären Solomon Kane genom att betala Paradox cirka 3,3 miljoner 

kronor i förskott. Filmen kommer att regisseras av relativt okända Michael 

Bassett. 

Data- och TV-Spel 

Tillsammans med Film-delen bedömer Redeye att Data- och TV-Spel är det 

viktigaste verksamhetsområdet för Paradox. Datorindustrin har på senare 

år skapat en framgångsrik intäktsmodell, vilket innebär att det först sker en 

betalning då spelet köps in, antingen genom nedladdning på Internet eller i 

butik, därefter tillkommer en månatlig betalning för att användaren ska få 

tillgång till de senaste uppdateringarna. Andelen av repetitiva intäkter ökar 

9

Pipeline Spel 

Bolagsanalys 


således med tiden och växande antal spelare, och bedöms utgöra en allt 

större del av Paradox framtida intäkter. 


Onlinespel "Age of Conan" Funcom Andel av pren. int. Release Q4 2006 

Konsolspel "Conan" THQ Förskott + Royalties Release 2007 


Förväntningarna är 

med rätta stora på 

Funcoms MMOG-spel 

”Age of Conan”. 

Intäkterna inom 

Wireless väntas bli 

försumbara. 

3 www.ageofconan.com 

Paradox har ett pågående licensavtal med den norska spelutvecklaren 

Funcom som åtagit sig att utveckla massive multiple player online game 

(MMOG) spelet ”Age of Conan: Hyborian Adventures”. Funcom innehar 

licensen sedan början av 2003, men har nyligen förlängt licensperioden 

ytterligare 10 år till år 2018. Spelet har en planerad release under Q2 ’07 3 , 

men har redan vunnit olika priser. Paradox har erhållit en 

förskottsbetalning av Funcom för rättigheterna och kommer att erhålla 

royalty på antalet sålda spel (egentligen nedladdade spel). Paradox har även 

ingått ett licensavtal med THQ som ska utveckla och lansera ett eller flera 

offline-spel baserade på karaktären Conan på alla stora plattformar, 

inklusive Xbox och Playstation. Dessa spel kommer förmodligen att släppas 

före lanseringen av den kommande Conan-filmen. 

Wireless 

Intäkterna inom Wireless bedömer Redeye kommer att bli relativt modesta 

framöver, trots att spel i mobila terminaler blir allt mer populär. Det finns 

flera indikatorer på varför vi i dagsläget tror att intäkter från Wireless kan 

bli försumbara; 1) det är tveksamt om de karaktärsbaserade spelen passar i 

handburna terminaler 2) THQ visade i sin Q2 ’06 rapport att tillväxten 

inom Wireless/Mobile Gaming minskade med 26 procent jämfört med 

motsvarande kvartal året innan (från $10,33m till $7,63m). Det torde 

innebära att speltillverkare kommer att vara mindre benägna att investera i 

mobila spel under den närmaste perioden. Vi kalkylerar således inte med 

några större intäkter från denna verksamhet de närmaste åren. 

10

Pipeline Serietidningar & Böcker 

Affärsområde Förlagsverksamhet 

Bolagsanalys 


I affärsområdet Förlagsverksamhet har Paradox samlat sin licensgivning 

mot tryckt media så som böcker och serietidningar. 


Serietidning "Conan" Dark Horse Garanterat + Royalties Utgivning varannan vecka 

Serietidning "Kull" Dark Horse Garanterat + Royalties Månatlig utgivning 

Serietidning "Salomon Kane" Dark Horse Garanterat + Royalties Månatlig utgivning 

Serietidning "Pigeons from Hell" Dark Horse Garanterat + Royalties Månatlig utgivning 

Serietidning "REH Savage Tales" Dark Horse Garanterat + Royalties Månatlig utgivning 

Ulimate Conan DK Publishing Förskott + Royalties Pågående 

Rob. E. Howard's Library Random House Förskott + Royalties Pågående 

Böcker "Age of Conan" ACE/Penguin Förskott + Royalties Pågående 


Conan är förlaget 

Dark Horse största 

titel. 

Paradox har ett omfattande samarbete med Dark Horse Comics som är en 

av världens största förläggare av serietidningar. Conan är i dagsläget Dark 

Horse Comics största titel. Paradox erhåller garanterade intäkter och 

licensbetalningar på antalet sålda tidningar. Vidare har Paradox ett 

pågående samarbete med förläggaren Penguin om böcker baserade på 

Conan. På sikt förväntar sig Redeye att Paradox övriga karaktärer även 

kommer att lanseras genom serietidningar och böcker. Intresset framöver 

för Conan kommer troligen att vara starkt kopplat till filmen. En succé för 

filmen kommer troligen att innebära att ett kraftigt uppsving även för 

serietidningar och böcker. 

11

Efterfrågan på 

leksaker och 

samlarartiklar är 

starkt kopplat till 

releasen av 

Conanfilmen. 

Affärsområde övrig licensgivning 

Bolagsanalys 


I det tredje affärsområdet Övrig licensgivning har Paradox samlat 

licensgivning mot olika typer av samlarartiklar som exempelvis leksaker, 

kläder, samlarkort etc. 

Pipeline leksaker & samlarartiklar 


Leksaker "Conan" McFarlane Toys Garanterat + Royalties Pågående 

Samlarspel "Mutant Chronicles" Fantasy Flight Games Förskott + Royalties Release Q3 2006 

Rollspel "Mutant Cronicles" Pinnacle Games Förskott + Royalties Release Q2 2007 


Intäkterna till detta affärsområde räknar vi kommer att vara starkt 

kopplade till releasen av Conan-filmen under 2008. Det finns dock 

anledning till att vara något skeptisk till affärsområdets intäktsmöjligheter. 

Conan-filmen kommer troligen att vända sig till en något äldre målgrupp än 

de som vanligtvis konsumerar leksaker. Paradox tillsammans med Warner 

Bros måste här göra en delikat balansgång mellan att ha Conan-karaktären 

så pass genuin som möjligt där stora delar väntas vara barnförbjudna, men 

samtidigt attrahera en ung målgrupp så att kringförsäljningen ökar. I andra 

filmer med fantasy- eller serietidningskaraktärer har leksaker och 

kringförsäljning varit mycket omfattande. I ”Batman” och ”Star Wars- 

filmerna” har andelen konsumentprodukter av de totala biografintäkterna 

uppgått till cirka 50 procent 4 , vilket motsvarar 200 till 460 miljoner dollar 

per film. Andra filmer så som ”Lord of the Rings” uppgick 

konsumentprodukter endast till cirka 4 procent av totala biografintäkter. 

Det beror delvis på de extremt höga biografintäkterna för ”Lord of the 

Rings”. Till dags dato har trilogin spelat in cirka 3 miljarder dollar i 

biografintäkter 5 och genererade alltså försäljning på över 100 miljoner 

dollar i konsumentprodukter. En annan förklaring är att Star Wars-serien 

varit otroligt framgångsrik med produktförsäljning ända sedan den första 

filmen från 1977, vilket gör det svårt att jämföra en försäljningsframgång 

med dessa. 

4 Smith Barney Tutorial Series – May 30, 2003 

5 www.boxofficemojo.com 

12

Karaktär Publisher Skurkar 

Batman DC Comics The Joker 

Robin The Penguin 

Batgirl Catwoman 

Two-Face 

Mr Freeze 

The Scarcrow 


Spider-Man Marvel The Green Goblin 

Doctor Octopus 

The Scorpion 

Man-Wolf 

The Chameleon 


(X-Men) Marvel Magneto 

Wolverine Mystique 

Storm Toad 

Cyclops Sabretooth 

Iceman Juggernaut 

Colossus Callisto 

Nightcrawler Lady Deathstrike 

Archangel 

Beast 

Rouge 

6 Mindbranch 

Marknaden 

Bolagsanalys 


Marknaden för licensrättigheter baserat på konsumentprodukter bedöms 

uppgå till hela 1300 miljarder SEK 6 årligen. För att Paradox ska kunna nå 

en stor försäljningsframgång av licensrättigheter inom 

konsumentprodukter förutsätts bolaget kontinuerligt erbjuda väl 

genomarbetade varumärken och karaktärer som ingår i Robert E. Howardbiblioteket. 

Det gäller därför att bedöma hur pass väl bolaget kan förvalta 

tillgångarna och rättigheterna till varumärken genom att identifiera 

tillgångarnas starka respektive svaga sidor. Vi väljer att jämföra Robert E. 

Howards bibliotek som omfattar närmare 1000 karaktärer med det 

bibliotek som finns hos Marvel Entertainment som innehar över 5000 

karaktärer för att kunna bedöma vad som gör Paradox tillgångar unika. 

Brist på skurkar tvingar fram fantasifulla konstellationer 

Till att börja med ser vi att Marvels bibliotek är fem gånger så stort som det 

bibliotek som ägs av Paradox. En förklaring till detta är att till varje 

hjältekaraktär i Marvels bibliotek så finns ett otal färgstarka ärkeskurkar, 

vilket illustreras i tabellerna intill. En svaghet i Paradox tillgångar är bristen 

på uppenbara antagonister, en ärkeskurk, som är vanligt förekommande i 

Marvel. Karaktären Conan, som är Paradox viktigaste karaktär, saknar till 

exempel en uppenbar ärkeskurk. I den första filmatiseringen av Conan 

(1982) med Arnold Schwarzenegger i huvudrollen, löstes denna problematik 

genom att sätta in en annan karaktär som finns i Paradox bibliotek, Thulsa 

Doom (spelad av James Earl Jones), som ärkeskurk. Vi tror att Paradox 

måste ta till den här typen av korsanvändning av karaktärer som finns i 

biblioteket för nå liknande framgångar som Marvel lyckats uppnå. 

Färgstarka superhjältar och skurkar attraherar yngre målgrupper och är 

tacksamma att göra leksaker och andra konsumentprodukter av. Mångfald 

av färgstarka skurkar till varje hjältefigur underlättar också en 

vidareutveckling av handlingen, vilket i sin tur medför att intresset för 

karaktärerna kan bibehållas. Detta är något som serietidningarna 

observerat, och på senare år filmindustrin där det blivit allt vanligare med 

filmtrilogier. 

Svårt att identifiera sig med Robert E. Howard karaktärer 

En annan viktig sak att titta på för att bedöma bibliotekens styrkor och 

svagheter är vad tillgångarna förmedlar för känslor och kvalitéer till 

konsumenten. Det som karakteriserar både Marvels och DC Comics världar 

är att de flesta av hjältefigurerna har aliasidentiteter, vilket gör att många 

yngre barn kan identifiera sig med karaktärerna. Som ett exempel är 

Supermans alter ego journalisten Clark Kent, Spiderman är fotografen Peter 

Parker, och övermänsligt starka gröna jätten Hulken är forskaren Bruce 

Banner. Vid en jämförelse med dessa karaktärer så är Robert E. Howard- 

13

Unga män i åldern 18- 

25 är intresserade av 

Paradox karaktärer. 

Trend i Hollywood att 

använda sig av 

serietidnings- och 

fantasy världar i 

filmer. 

Vi har sammanställt 

Intäkts- kostnadskvot 

på alla superhjälte- 

och fantasyfilmer från 

1995 till 2006. 

Bolagsanalys 


karaktärer som Conan och Solomon Kane starka typer men svåra att 

identifiera sig med. Regissören av den senaste Superman-filmen, Bryan 

Singer, menade att han identifierade sig med Superman när han var yngre 

då han själv var adopterad som barn. Styrkan med att de yngre 

målgrupperna kan identifiera sig med karaktärerna är att de indoktrineras i 

Marvels och DC Comics världar i ett tidigt stadie vilket gör att de förblir 

trogna fans livet ut. Det kan vara en viktig orsak till framgången för 

karaktärerna både som serietidningar och på vita duken. 

En annan karakteristik med Marvels och DC Comics världar är att 

superhjältarna ofta verkar i en värld som läsarna/tittarna själva lever i och 

känner igen, vilket återigen bidrar till en identifiering med karaktärerna. 

Conans, Kulls och Solomon Kanes fantasyvärldar gör det svårare att 

attrahera de yngre målgrupperna och fånga upp deras intressen. Vi tror 

däremot att den något äldre målgruppen unga män 13-25 år är mer 

intresserade av den här typen av underhållning, främst i form av film och 

dataspel, varför vi ser den största potentialen i främst online spel och 

dataspel jämte filmindustrin. Det finns dock en möjlighet att nå de yngre 

målgrupperna genom försäljning av leksaker liknande He-Man som 

skapades av leksakstillverkaren Mattel med Conan som tydlig 

inspirationskälla. 

Naturligt med potential inom onlinespel 

Vi anser att den stora potentialen finns inom online- och dataspel, där 

karaktärerna lämpar sig mycket bra. Robert E. Howards karaktärer är 

erkänt starka varumärken inom fantasy-genren. En annan stor potential är 

att Robert E. Howard erbjuder fantastiska berättelser och världar, vilket är 

tacksamma för filmmakarna i Hollywood där trenden är att använda sig av 

de berättelser som erbjuds i serietidningsvärlden där det klassiska temat 

kampen mellan de goda och onda dominerar. De fantastiska världarna 

medför också en förflyttning av fokus från dyra skådespelare till 

datoranimationer, vilket är mer kostnadseffektivt för studiorna. 

En succé krävs för en uppföljare 

I Appendix 2 återges en tabell där vi går igenom alla de filmer som baseras 

på superhjältar, fantasy-filmer och filmer som genererar stor 

kringförsäljning, såsom Star Wars och Harry Potter. Vi har i 

sammanställningen exkluderat tecknade filmer och har endast med 

spelfilmer. I tabellen går vi igenom de intäkter filmerna genererat på 

biograferna globalt sett, från premiärdatumet fram till idag. Vi tittar även på 

produktionsbudgetarna, vilket är de kostnader som krävts för att framställa 

filmerna (ej marknadsföringskostnader inräknat), och sammanställt kvoter 

(I/K) över intäkter och kostnader. Kvoterna ska läsas som ju högre siffra 

desto bättre avkastning har filmen gett producenterna. Dessa kvoter är 

förvisso en trubbig måttstock, men ger en indikation om vilken avkastning 

filmerna inneburit. Något som verkar gälla rent generellt är att ju högre kvot 

den första filmen har, desto oftare produceras en uppföljare. Observera att 

siffrorna för intäkter och kostnader inte är inflationsjusterade. Denna 

sammanställning gör vi för varje år från 1995 fram till och med 2006. 

14

De två stora 

rättighetsägarna i 

denna genre är 

Marvel och DC 

Comics. 

Spelindustrin är 

större än film och 

musikindustrin 

tillsammans. 

7 McElroy Translation (2005) 

Bolagsanalys 


Marvel och DC Comics dominerar 

Det är framför allt två publishers (rättighetsägarna till karaktärerna) som 

dominerar, Marvel Entertainment och DC Comics (bland andra Superman 

och Batman). Vi ser också att Warner Brothers (som gör den nya Conanfilmen) 

ligger i topp bland filmstudiorna de flesta åren, vilket indikerar på 

en stor vilja hos bolaget att satsa på produktion av en film inom denna 

genre. För att en film ska betraktas som en succé måste filmen uppnå en 

I/K-kvot om cirka 3,5. Filmer som uppnått en kvot om 2 och lägre har i 

filmkretsar ansetts som floppar, däribland räknas Catwoman (2004) som 

uppnådde 0,8 och Elektra (2005) som uppnådde 1,3. Hulk (2003) 

uppnådde 1,8, men ansågs ha varit en mindre besvikelse. Detta torde 

innebära att den nya Conan-filmen med en produktionsbudget om 80 

MUSD måste uppnå intäkter om 160 miljoner dollar för att undvika 

stämplas som ett fiasko. Uppgår intäkterna till drygt 100 miljoner dollar 

eller mindre bedöms sannolikheten liten för att Warner Bros ska satsa 

vidare på Conan och spela in några uppföljare. Ambitionen är för tillfället 

att göra en serie av Conan-filmer, vilket vi tror i första hand innebär en 

trilogi. 

En trend som råder i filmbranschen är att låta den första filmen få avgöra 

om det ska det ska bli några uppföljare. Blir den första filmen en succé, är 

det mycket möjligt att producenterna filmar del två och tre på samma gång. 

Exempel på detta är Matrix och Pirates of the Carribbean. I fallet Sagan om 

Ringen inspelades hela trilogin samtidigt, vilket dock förmodligen inte 

kommer att ske i fallet Conan. 

Marknaden för Data- och TV-spel 

Spelindustrin har en omsättning om närmare 30 miljarder dollar årligen 

och är därmed större än hela den globala musik- och filmindustrin. Den mer 

traditionella delen av spelbranschen, så kallade offline-spel innebär att 

användaren spelar via PCn eller en konsol, exempelvis Xbox eller 

Playstation. Den totala världsmarknaden för dataspel och interaktiv 

underhållning förväntas omsätta 33,4 miljarder dollar år 2008 7 , men det är 

framför allt inom så kallad online-spel, även kallad massive multi player 

online game (MMOG), som den snabbaste tillväxten sker. Onlinemarknaden 

bedöms omsätta 9,8 miljarder dollar år 2009, och det är i de 

asiatiska länderna med Kina i täten som driver tillväxten. MMOG innebär 

att användaren spelar mot andra över Internet, vilket kan vara uppemot 100 

000 inloggade personer samtidigt. Eftersom MMOG spelas över hela 

världen innebär detta också att spelet pågår dygnet runt. Ett av de mest 

populära spelen idag är World of Warcraft. Spelet har över 6 miljoner 

abonnenter vilka, utöver de initiala 50 dollar som det kostar att ladda ner 

mjukvaran, betalar 15 dollar per månad. 

15

Onlinespelen 

attraherar allt 

bredare publik. 

Ökad snittålder inom 

dataspel kan gynna 

Paradox indirekt. 

8 Mainelli, Tom. “Video Games Go Mainstream”, PCWorld.com 

Bolagsanalys 


Drivkrafterna bakom den starka tillväxten inom spelmarknaden är bland 

annat ökad datoranvändning, utbredd bredbandsuppkopplingar och större 

användning av Internet på bekostnad av andra medier. Distribution av spel 

sker alltmer genom bredband vilket medför att spelen blir tillgängliga 

snabbare för användarna samtidigt som det är mer ekonomiskt fördelaktigt 

för spelföretagen eftersom spelen inte tar upp hyllutrymme och det räcker 

med små volymer för att det ska gå runt. Onlinespelen börjar även attrahera 

en bredare publik då allt fler kvinnor spelar, och snittåldern för spelandet 

ökar både i Sverige men också internationellt. I Sverige ligger snittåldern 

kring 30 år, medan snittåldern i USA ligger på 33 år. Kvinnor står för 46 

procent av konsolspelsinköpen (Nintendo, Xbox, Playstation etc.) och 55 

procent av dataspelsinköpen 8 , vilket dock inte entydigt kan tolkas som att 

de köper för egen räkning. Det står dock klart att spelindustrin försöker 

anpassa utbudet med en större variation än tidigare, där kvinnor och äldre 

personer fått en större betydelse. 

Paradox har uppenbara begränsningar inom spel 

Redeye anser att utvecklingen av ökande snittålder för dataspelande kan 

gynna Paradox eftersom deras förmodade kundgrupp ligger kring 13-25 år 

och uppåt. Den här åldersgruppen är dessutom mycket eftertraktat för 

reklambyråerna och mycket pekar mot att produktplaceringar och reklam i 

dataspelen ökar framgent då utveckling av nya konsolspel kostar 20-30 

miljoner dollar styck. Här ser vi dock ett dilemma för Paradox; det blir 

förmodligen mycket svårt att genomföra produktplaceringar i Conans och 

de övriga karaktärernas världar som ingår i Robert E. Howards bibliotek 

jämfört med inom sport- och racingspel där det är mer naturligt att sätta av 

lämpliga reklamytor. Detta kan innebära en begränsning för Paradox på sikt 

eftersom licensintäkter från data- och videospel på sikt kan minska. 

Ett annat hot är olika regulatoriska hinder som vissa länder, exempelvis 

Tyskland och Australien, infört mot sexanspelande och våldsamma spel. 

Detta kan medföra att spelbolagen som utvecklar spel baserade på Paradox 

portfölj inte vill utöka avtalen eftersom deras potentiella marknad minskar. 

Paradox ledning är emellertid medvetna om detta problem och försöker i 

flera fall tona ned våldsinslaget i vissa av karaktärerna. 

16

Marvel Entertainment 

är ledstjärnan i 

branschen. 

Marvel har 

transformerats från ett 

litet serietidningsbolag 

till ett stort 

rättighetsbolag. 

Marvels licensintäkter 

stiger gradvis. 

Marvel och ny affärsmodell 

Bolagsanalys 


Amerikanska Marvel Entertainment är världens största fristående 

innehavare av rättigheter och en ledstjärna för övriga bolag i sektorn 

inklusive Paradox. Marvel och Paradox har relativt liknande affärsmodell 

och organisation varför det är viktigt att beskriva Marvels historia och 

transformering de senaste åren från ett serietidningsbolag till känt 

rättighetsbolag som också producerar egna filmer. I stort är det en väg vi 

också tror Paradox kommer att gå. 

Marvel grundades 1939 av serietidningsförfattarna Stan Lee och Jack Kirby. 

Under den nationalistiska efterkrigstiden skapades hjältar som the Hulk, X- 

Men och Spider-Man med flera. Intäkterna kom framför allt från 

serietidningar och leksaker. Ett avgörande läge för Marvel var när Isaac 

Perlmutter och Avi Arad tog över bolaget som VD samt chef för studiodelen 

år 1998. De ställer successivt om affärsmodellen från serietidningar till 

licensaffärer för film och dataspelsbolag vilket även Paradox ledning gör 

cirka fem år senare. Därefter följde flera stora succéer som ”X-Men”-trilogin 

samt ”Spider-Man” 1 & 2. I takt med succéerna har Marvel kunnat 

förhandla till sig allt bättre licensavtal (se nedan). Perlmutter och Arad 

transformerade alltså Marvel från ett litet serietidningsbolag till ett stort 

och känt rättighetsbolag med intäkter på 400 miljoner dollar och en vinst 

på 170 miljoner dollar under 2005. Börsvärdet uppgår till 1,7 miljarder 

dollar (cirka 12,5 miljarder kronor). 

Andelen licenser stiger 

I figuren nedan visar vi utvecklingen för Marvel Entertainments olika 

affärsområden under de senaste fyra åren. 

Andel av tot försäljning 2002 2003 2004 2005 

Licensrättigheter 27% 36% 42% 59% 

Publicering 

22% 21% 17% 24% 

Leksaker 

52% 43% 41% 17% 

Källa: 

Marvel Entertainment, Redeye Research 

Vi ser i ovanstående tabell att andel försäljning av licensrättigheter ökar 

successivt, intäkter från publicering (serietidningar & böcker) är stabil 

medan försäljningen av konsumentprodukter (vilket inkluderar leksaker) 

minskar. År 2005 ser vi att försäljningen av leksaker minskar kraftigt 

jämfört med föregående år. Det förklaras delvis av ett dåligt år på 

biograferna där ”Fantastic Four” endast uppnådde 330 miljoner dollar i 

biografintäkter vilket kan jämföras med 784 miljoner dollar för ”Spider- 

Man 2” året innan. Spider-Man bidrog också till större andel 

leksaksförsäljning än Fantastic Four, vilket tyder på att alla spelfilmer 

baserade på seriefigurer inte automatiskt genererar stora kringförsäljningar. 

17

Lönsamheten har stigit 

gradvis drivet av högre 

licensintäkter 

Marvel ökar risken med 

egenfinansiering av 

kommande filmer. 

Bolagsanalys 


Licensrättigheter lyfter marginalerna 

En annan intressant detalj är att Marvel blivit duktigare på att tjäna pengar 

på licensrättigheter. Mellan åren 2002 till 2005 visar affärsenheten 

Licenrättigheter en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) om 42 

procent och visar en omsättningsökning från 80 miljoner dollar år 2002 till 

230 miljoner dollar år 2005. Detta sker samtidigt som biografintäkterna 

från Marvelrelaterade filmer under samma period minskar från 1419 

miljoner dollar år 2002 till 386 miljoner dollar år 2005. Rörelsemarginalen 

för hela koncernen ökar också under dessa år från 27 procent år 2002 till 44 

procent år 2005, vilket belyser betydelsen av ökad andel licensförsäljning. 

Marvel Entertainment MUSD 2002 2003 2004 2005 

Biografintäkter 1419 831 967 386 

från seriefigurrelaterade filmer 

Licensrättigheter 

Intäkter 79,6 124,4 214,7 230,1 

Tillväxt 56% 73% 7% 

Rörelseresultat 69,3 83,2 83,2 143,4 

Marginal 87% 67% 39% 62% 

Publicering 

Intäkter 64,4 73,3 85,9 92,5 

Tillväxt 14% 17% 8% 


Marginal 30% 35% 30% 39% 

Leksaker 

Intäkter 155 149,9 212,8 68,0 

Tillväxt -3% 42% -68% 


Marginal 6% 52% 37% 23% 

Koncerngemensamma 

-17,3 -19,4 -23,7 -24,1 

Källa: 

Marvel Entertainment, Box Office Mojo, Redeye Research 

Tot intäkter 299 347,6 513,5 390,5 

Tot rörelseresultat 80,5 167,2 162,8 171,2 

Tillväxt 16% 48% -24% 

Rörelsemarginal 

27% 48% 32% 44% 

I ovanstående tabell ser vi också att både tillväxt och marginaler fluktuerar 

kraftigt år till år. År 2005 var ett mycket svagt år för Marvel med få 

filmlanseringar, vi har endast identifierat Fantastic Four och Elektra det 

året, ingen av dessa två filmer har varit någon större succé mätt i 

biografintäkter. Det visar att försäljning av konsumentprodukter är 

korrelerat till vilken grad av framgång en film haft på biograferna. Det visar 

också på att den här typen av bolag är mycket sårbara för hur bra filmerna 

mottas av marknaden vilket har tydlig bäring på Paradox. 

Marvel ökar risken 

Under år 2005 tog Marvel ett viktigt beslut att positionera om bolaget. 

Innan dess baserades Marvels affärsmodell precis som Paradox endast på 

licensintäkter. Risken är relativt låg men samtidigt är potentialen relativt 

begränsad. De stora vinsterna gör istället film- och dataspelsbolagen. 

Genom ett dotterbolag har Marvel lånat 525 miljoner dollar som skall 

finansiera kommande filmer. De Marvel-karaktärer som det spekulerats om 

till kommande egenfinansierade filmer är bland annat ”Hulk 2”, ”Captain 

America” och ”Iron Man”. Marvel har också gått in i ett samarbete med 

filmbolaget Paramount för distribution av kommande filmer. Genom att 

finansiera och göra filmerna själv ökar Marvel den ekonomiska uppsidan 

kraftigt framöver men ökar samtidigt riskerna. Tabellen nedan belyser den 

18

Betydligt större 

potential men också 

högre risk med 

egenfinansiering. 

Paradox väntas också 

öka andelen 

egenfinansiering men i 

försiktigt tempo. 

Bolagsanalys 


andel som Marvel kan ta av olika media vid rena licensaffärer eller om 

filmen görs på egen hand. 

TV & Vinst vid 1 mdr USD Vinst vid 50 mUSD 

Bio DVD övrigt i biointäkter i biointäkter 

Traditionell licensaffär 3% 1% 5% 43 mUSD 3 mUSD 

Egenproduktion 46% 42% 92% 450 mUSD -200 mUSD 

Källa: Business 2.0, Jeffries & Co. 

Stor potential men risken ökar betydligt 

Tabellen ovan visar att det finns stor potential att göra filmer själv. En film 

som inklusive kringförsäljning genererar totalt 1 miljard dollar i intäkter ger 

tiofalt tillbaka (43 miljoner dollar eller 450 miljoner dollar) jämfört med då 

bolaget endast erhåller licensintäkter. Spider-Man och Spider-Man 2 som 

Marvel äger rättigheterna till spelade exempelvis bägge in 800 miljoner 

dollar vardera bara i filmintäkter. Därtill kommer DVD och övrigt som TVsyndikering 

som torde uppgå till minst lika mycket. Samtidigt ökar riskerna 

kraftigt. En flopp innebär inte bara kännbar förlust utan att hela bolagets 

framtid kan sättas på spel. 

Paradox går i Marvels fotspår 

Paradox indikerar tydligt i introduktionsprospektet inför notering på NGMbörsen 

ambitioner om en ökad andel egenfinansiering. Redan i dagsläget 

har det genomförts i mindre omfattning då Paradox är med och finansierar 

filmen Mutant Chronicles som nu är i produktion. Enligt Paradox ledning 

tas emellertid inge finansiell risk. Redeye bedömer att en ökad andel 

egenfinansiering under bra riskkontroll är positivt för Paradox och ökar helt 

klart potentialen i bolaget framöver. 

19

Filmbolagens intresse 

för serie- och 

fantasykaraktärer 

gynnar Paradox. 

Det finns en risk att 

Paradox karaktärer inte 

går hem i de kretsar 

som krävs för att nå en 

högre intäktsbas. 

Tillväxtmöjligheter och risker 

Bolagsanalys 


För att sammanfatta de föregående kapitlen och visa Paradox 

marknadspotential, konkurrensfördelar och tillväxtmöjligheter inom 

respektive affärsområde, har vi i nedanstående tabell poängsatt vår syn där 

en stjärna indikerar låg potential och fem stjärnor visar en mycket hög 

potential. 

Marknadspotential Konkurrensfördel Tillväxtmöjlighet 

Underhållning **** **** ***** 

Förlagsverksamhet *** **** ** 

Övrig licensgivning *** *** *** 

Källa: Redeye Research 

Tillväxtmöjligheter 

Redeye tror att Paradox har störst marknadspotential och tillväxtmöjlighet 

inom affärsområdet Underhållning. Den starka tillväxten för onlinespel och 

filmindustrins påtagliga intresse för produktion av filmer som bygger på 

fantasy- och seriefigurer gör att tillväxten och marknaden bedöms växa för 

Paradox. Paradox går dessutom över från en relativ lönsam licensmodell till 

en potentiellt mycket lönsam affärsmodell med egenfinansierad produktion. 

Vi ser dock inte lika ljust på affärsområdet Förlagsverksamhet där vi tror att 

försäljning av serietidningar och böcker får allt större konkurrens från 

andra medier. Vi ser därför inte någon större tillväxtmöjlighet för detta 

affärsområde. Vi bedömer dock att Paradox har en konkurrensfördel inom 

detta affärsområde då utgivningen av serietidningen Conan varit mycket 

framgångsrikt och är partnern Dark Horses Comics bäst säljande titel. För 

Övrig licensgivning är vi mer restriktiva då vi ser begränsningar för 

leksaksförsäljningen av skäl angivna i marknadskapitlet. 

Risker 

Potentialen och tillväxtmöjligheterna är stora för Paradox de närmaste åren 

men det finns även risker som är värda att nämna för både bolaget och 

aktien. En betydande risk som alla rättighetsbolag står inför och som är 

speciellt viktig för Paradox är en dränering av karaktärerna. Med tanke på 

att Conan är Paradox klart viktigaste karaktär finns det en uppenbar risk att 

varumärket och intäktsmöjligheterna är dränerade efter två eller tre filmer. 

Likt ”Superman” filmerna var varumärket så urvattnat att en ny film inte 

kunde produceras på 10-15 år. För Conan kommer uppehållet mellan de 

första två filmerna och den nu planerade filmen att vara cirka 20 år. Efter 

två till tre Conan-filmer är alltså Paradox beroende av sitt övriga bibliotek, 

som visserligen är stort (över 1000 karaktärer) men betydligt mindre känt 

och oprövat. Det finns en risk att Robert E. Howards karaktärer inte går 

hem i de bredare kretsar som krävs för en högre intäktsbas än den 

nuvarande. Värdet bortom 2010 är samtidigt viktigt för värderingen av 

aktien i vår kassaflödesanalys (se avsnittet värdering och scenarioanalys). 

Den kanske mest betydande risken är att Conan-filmen blir en flopp. Det 

skulle inte bara medföra lägre intäkter till Paradox utan skulle svårare att 

20

Paradox har i dagsläget 

väletablerade 

samarbeten med starka 

aktörer i respektive 

bransch. 

Serie- och 

fantasykaraktärer 

lämpar sig väl för 

onlinespel. 

Bolagsanalys 


genomföra en uppföljare och framförallt påverka övriga Robert E. Howard 

karaktärer negativt. Samtidigt torde det vara positivt för kännedomen om 

övriga karaktärer i Paradox portfölj genom att ny Conan-film 

överhuvudtaget produceras. 

SWOT-analys 

Styrkor Svagheter 

Bred portfölj av intressanta karaktärer Karaktärerna är relativt okända 

Licensmodellen medför låg risk för bolaget Licensmodellen medför begränsad uppsida 

Etablerade samarbetspartners Kort lyskraft för karaktärerna 

Möjligheter Hot 

Ökat intresse för fantasygenren leder till fler filmer Marknadens intresse för fantasygenren blir mättat 

Mer avancerad teknologi effektiviserar produktion Varumärkesintrång - dyrbara rättsprocesser 

Fler spel utvecklas baserade på fantasy-karaktärer Regulatoriska hinder mot våldsamma spel 

Paradox har en bred portfölj med cirka 1000 olika karaktärer, där Conan är 

den mest kända. Conan är en av de mest välkända figurerna inom fantasygenren 

och är därför en värdefull tillgång för bolaget vid förhandlingar som 

rör de övriga karaktärerna i Paradox portfölj. Det tror vi har lett till att 

Paradox idag har väletablerade samarbeten med starka aktörer inom 

respektive verksamhetsområde; Warner Bros inom filmindustrin, Funcom 

och THQ inom spel, Dark Horse Comics och Penguin inom förlag och 

McFarlane Toys inom leksaker. Dessa samarbetspartners står för 

produktionskostnader och marknadsföringen. De kostnader som uppstår i 

Paradox är till största delen av legal karaktär och förvärv av immateriella 

rättigheter. Paradox uppbär därför mycket liten risk med den nuvarande 

affärsmodellen. Tyvärr innebär den nuvarande licensmodellen också att 

uppsidan för resultatet begränsas av låga royaltysatser. Karaktärerna i 

Paradox (bortsett från Conan) är också relativt okända varför bolaget måste 

satsa hårt på att marknadsföra de olika karaktärerna i Robert E. Howardbiblioteket. 

Vi anser också att karaktärerna inom denna genre har en relativ 

kort lyskraft där figurerna periodvis faller i glömska. 

Vi ser dock att publiken fortfarande tycker om att se filmer som baseras på 

seriefigurer och fantasykaraktärer, och att karaktärerna lämpar sig mycket 

väl för onlinespel. Vi ser också att ju mer teknologin förbättras desto mer 

effektivt kan spelfilmer och dataspel produceras. En trend som kan 

identifieras inom filmindustrin är att flytta fokus från dyrbara skådespelare 

till datoranimerade karaktärer och fantasivärldar vilket är mer 

kostnadseffektivt. Det kan därför vara värdefullt för aktörer som innehar 

portföljer med intressanta karaktärer eftersom efterfrågan på dessa kan bli 

ännu starkare i framtiden. 

Detta i sin tur kan dock leda till att marknaden blir mättat på den typen av 

filmer vilket vi ser som ett stort hot. Dessutom kan vi se en våg av 

varumärkesintrång där karaktärernas drag och miljöer används utan lov, 

vilket kan leda till frekventa och dyrbara rättsprocesser. Olika regulatoriska 

förändringar som innebär begränsningar av spel med våldsamma inslag är 

ett hot som framför allt drabbar dataspelsförsäljningen. 

21

Bolaget omsatte 25 

miljoner kronor ifjol och 

gjorde en vinst före 

skatt på 13 miljoner 

kronor. 

Nettoskulden uppgår till 

5,7 miljoner kronor efter 

förvärvet av resterande 

Robert E. Howard 

karaktärer. 

Att moderbolaget inte 

äger sin huvudsakliga 

tillgång till 100 procent 

är onödigt och försvårar 

transparensen. 

Finanser och bolagsstruktur 

Bolagsanalys 


Paradox hade 2005 en omsättning om 24,9 miljoner kronor (16,1) och 

resultat före skatt uppgick till 13,2 miljoner kronor (1,3). Bolagets 

balansomslutning uppgick till 55,5 miljoner kronor (40,5). För det första 

halvåret i år uppgick bolagets omsättning till 16,9 miljoner kronor och 

resultat före skatt uppgick till 1,8 miljoner kronor. Jämförelsesiffror för 

kvartalsjämförelse finns inte att tillgå då bolaget inte var noterat vid 

motsvarande period ifjol och kvartalssiffror inte producerades. 

Paradox har så sent som i samband med Q2 ’06-rapporten kommunicerat ut 

en prognos för 2006 där en omsättning mellan 24 till 26 miljoner kronor 

och ett resultat om 12 till 14 miljoner kronor uppges kunna nås. Det skulle 

då vara i linje med förra årets omsättning och resultat. 

Efter en nyemission på 14,4 miljoner kronor under 2005 hade Paradox vid 

utgången av 2005 en mycket stark finansiell ställning med en nettokassa på 

18 miljoner kronor. Förvärvet av Robert E. Howards samlade berättelser 

och karaktärer i februari 2006 gjorde att nettokassan omvandlades till en 

nettoskuld på 5,7 miljoner kronor vid utgången av det första halvåret i år. 

Soliditeten uppgick till 79 procent och balansomslutningen till 45,5 miljoner 

kronor vid utgången av det andra kvartalet i år 2006. 

Eftersom bolagets affärsidé går ut på att äga, utveckla och kommersialisera 

karaktärsbaserade varumärken kan ytterligare investeringar i förvärv av 

immateriella tillgångar komma att genomföras. Bolagets ambitioner om att 

gå mer åt en egenfinansierad verksamhet torde också innebära större 

investeringsbehov framgent. Det är därför troligt att Paradox kommer att 

behöva göra ytterligare emissioner i framtiden. För de närmaste kvartalen 

tror vi dock att bolaget kommer att koncentrera sig på att utveckla de 

rättigheter som förvärvats och omfattar Robert E. Howards olika 

karaktärer. Vi bedömer därför att investeringsbehoven för resten av året 

kommer att vara modesta. 

Bolagsstruktur 

Paradox Entertainment AB är noterat NGM börsen och styrelsen säte är i 

Sverige. Huvuddelen av verksamheten bedrivs emellertid i dotterbolaget 

Paradox Entertainment Inc. i Los Angeles USA som ägs till 96 procent. 

Resterande del ägs av Paradox Incs VD Peter Sederowsky. Då dotterbolaget 

Paradox Inc utgör den absoluta majoriteten av tillgångarna i Paradox AB, 

anser Redeye att transparensen och genomlysningen av bolaget skulle 

förenklas om Paradox AB exempelvis genomförde en nyemission och 

kvittade dessa mot VDs aktier i dotterbolaget. 

22

Bolagsanalys 


Prognoser & känslighetsanalyser 

I nedanstående tabeller redogör vi för våra antaganden som ligger till grund 

för våra prognoser över bolagets intäkter. Vi har tittat på hur 

royaltyintäkterna från biograflicenser, DVD-licenser och övrig licensgivning 

kan variera beroende på hur stora intäkter licenstagarna genererar. 

Känslighetsanalys Biograflicenser 

Biointäkter (MUSD) 50 75 100 150 200 300 400 500 

Royalty till Paradox (MSEK)* 

Procentsats royalty 1% 4 6 8 11 15 23 30 38 

2% 8 11 15 23 30 45 60 75 

3% 11 17 23 34 45 68 90 113 

4% 15 23 30 45 60 90 120 150 

5% 19 28 38 56 75 113 150 188 

* Baserat på USD/SEK 7,5 

I ovanstående tabell gör vi en känslighetsanalys över hur Paradox royalty 

utvecklas i förhållande till olika biografintäkter. Vi ser till exempel att om 

biografintäkterna uppgår till 150 miljoner dollar så får Paradox 34 miljoner 

kronor i royaltyintäkter. Branschpraxis är att licensinnehavaren får cirka 3 

procent i royalty av bruttointäkterna från producenten av filmen vilket vi 

har markerat i tabellen ovan. 

Känslighetsanalys DVD-licenser 

DVD-intäkter (MUSD) 10 20 40 80 150 200 300 500 

Royalty till Paradox (MSEK)* 


2% 2 3 6 12 23 30 45 75 

3% 2 5 9 18 34 45 68 113 

4% 3 6 12 24 45 60 90 150 

5% 4 8 15 30 56 75 113 188 


I ovanstående tabell har vi analyserat vad Paradox erhåller i royalty 

beroende på olika DVD-försäljning. I tabellen kan vi till exempel se att om 

DVD-försäljningen uppgår till 150 miljoner dollar så får Paradox 11,3 

miljoner kronor i royaltyintäkter vid 1 procents royaltysats vilket följer 

branschpraxis. DVD-intäkterna är dessutom korrelerade med filmens 

framgång på bioduken varför vi gjort en känslighetsanalys för DVD- 

försäljning kontra biografintäkter. 

Känslighetsanalys DVD i förhållande till bioförsäljning 

Andel av totala Bio-intäkter 10% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 200% 

DVD-intäkter (MUSD)* 10 25 50 75 100 125 150 200 

Royalty till Paradox (MSEK) ** 


2% 2 4 8 11 15 19 23 30 

3% 2 6 11 17 23 28 34 45 

4% 3 8 15 23 30 38 45 60 

5% 4 9 19 28 38 47 56 75 

* Antagande: 100 miljoner dollar i inspelat belopp på bio 


23

Det krävs en väldigt 

kraftig succé för DVD- 

försäljningen för det 

skall bli några 

substantiella intäkter. 

Bolagsanalys 


I modellen har vi utgått från att en film spelar in 100 miljoner dollar (som 

ett exempel). Därefter har vi kalkylerat med olika procentsatser som DVD- 

försäljningen når utav biografförsäljningen. Når DVD-försäljningen till 

exempel 50 procent av biografintäkterna skulle det motsvara 50 miljoner 

dollar. Vi antar därefter att Paradox erhåller 1 procent i licensavgifter på den 

totala DVD-försäljningen vilket är praxis i branschen och motsvarar alltså 4 

miljoner kronor i detta fall. Slutsatsen är att DVD-försäljningen måste bli en 

kraftig succé före att det överhuvudtaget skall bli några substantiella belopp 

för Paradox del. Alternativet är att bolaget förhandlar fram bättre 

licensvillkor. 

Känslighetsanalys "övrigt" 

Intäkter "övrigt" (MUSD) 5 10 15 20 30 40 50 

Procentsats royalty Royalty till Paradox (MSEK)* 

3% 1 2 3 5 7 9 11 14 

4% 2 3 5 6 9 12 15 18 

5% 2 4 6 8 11 15 19 23 

6% 2 5 7 9 14 18 23 27 

7% 3 5 8 11 16 21 26 32 


I ovanstående tabell visar vi hur mycket Paradox erhåller i royalty från övrig 

licensgivning, så som leksaker samlarartiklar etc. Procentsatsen som vi 

använt är 5 procent vilket är branschpraxis och alltså betydligt högre än för 

till exempel DVD- och biograflicenser. 

24 

60

Vi använder oss utav 

kassaflödes- respektive 

relativvärdering för att 

bedöma aktien. 

Vi har använt oss av ett 

avkastningskrav på 11,5 

procent. 

Få jämförbara bolag 

försvårar värderingen 

Värdering & scenarioanalys 

Bolagsanalys 


I vår värdering av Paradox Entertainment använder vi oss av 

kassaflödesvärdering (DCF) och en relativvärdering där bolaget jämförs 

med andra noterade bolag inom underhållning och licensförsäljning. 

Värderingen försvåras dock av att Paradox år 2004 bytt till en affärsmodell 

som baseras på licensintäkter vilka är svåra att överskåda framgent. 

Paradox kommer dessutom i framtiden att ytterligare ändra affärsmodellen 

från licensförsäljning till egenfinansierad produktion vilket gör det ännu 

svårare att prognostisera framtida intäkter och kostnader. Vi kommer 

därför inte kunna ta någon hänsyn till de historiska finansiella siffrorna när 

vi genomför vår kassaflödesvärdering. 

Tre olika scenarier 

På grund av de uppenbara svårigheterna använder vi oss därför av olika 

scenarier för att beräkna fram bolagsvärdet som beror på olika potentiella 

utfall. Vi har ett positivt, ett normal och ett negativt scenario, där 

normalscenariot är vårt basscenario. Redeyes intäkts- och resultatprognos 

utgår från Paradox egna uppgifter men med justeringar för Redeyes 

antaganden. I våra diskonterade kassaflödesmodeller har vi som 

diskonteringsränta (WACC) valt 11,5 procent för samtliga scenarier. Vi har 

valt att sätta den riskfria räntan till 4,0 procent, marknadsriskpremien till 

5,0 procent och beta till 1,5. Marknadsriskpremien sätts till 5 procent då vi 

tagit hänsyn till bolagets begränsade storlek och likviditet. Beta sätts till 1,5 

då vi tror att aktien kommer att vara mer volatil än marknaden till följd av 

den svängiga resultatutvecklingen under de kommande åren. Vi har satt den 

riskfria räntan efter den 10-åriga svenska statsobligationsräntan som idag 

är 3,9 procent. I USA är den motsvarande obligationsräntan högre (4,9 

procent) och större delen av verksamheten sker i USA varför det kan 

diskuteras om den amerikanska räntan bör väljas, men då aktien endast 

handlas på Stockholmsbörsen bedömer vi att det är rimligt att den svenska 

räntan väljs. 

För att få perspektiv på kassaflödesvärderingen genomför vi även en 

relativvärdering där vi jämför värderingsmultiplar (som P/E, P/S och EV/S) 

med ett antal noterade underhållningsbolag. Svårigheterna här ligger i 

bolagens stora skillnader i storlek och att det finns få relevanta 

jämförelsebolag. Vi tittar därför främst på hur Marvel Entertainments 

multiplar ser ut eftersom det bolagets affärsidé är bäst jämförbar med 

Paradox. Vi anser att relativvärderingen kan ge en bra indikation på 

Paradox framtida värdering då Marvel ligger steget före omstöpningen av 

sin affärsmodell, och Paradox antas gå i samma riktning. 

25

I tabellerna bredvid 

samt i appendix 3 finns 

Redeyes detaljerade 

prognoser över 

intäktsströmmarna de 

närmaste åren. 

Substantiella intäkter 

Normalscenario 

Bolagsanalys 


MSEK 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Underhållning 11 48 107 118 122 

Förlagsverksamhet 10 12 15 13 15 

Övrig licensgivning 8 10 15 12 15 

Summa Intäkter 19 25 29 70 137 143 152 

Kostnader -14 -12 -15 -40 -70 -80 -70 

Vinst före skatt 1 13 14 30 67 63 82 

Försäljningstillväxt % (Y/Y) 31% 14% 147% 95% 4% 7% 

Vinstmarginal % 7% 53% 48% 43% 49% 44% 54% 

Källa: Redeye Research, Paradox Entertainment 

I tabellen ovan kan vi se Redeyes intäktsprognoser för de olika 

affärsområdena samt kostnads- och resultatestimat under åren 2006 till 

2010. Nedan diskuterar vi de olika affärsområdena i mer detalj. 

Affärsområde underhållning 

Affärsområde Underhållning är Paradox absolut viktigaste och Redeye har 

gjort detaljerade prognoser över intäktsströmmarna de närmaste åren vilket 

vi har sammanfattat i tabellerna nedan kan vi se de prognoser och 

antaganden som ligger till grund för vårt normalscenario. I appendix 3 

längst bak finns mer detaljerade antaganden och prognoser för de olika 

rörelsegrenarna. 

Affärsområde Underhållning 

2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Intäkter till Paradox från MMOG 8 10 12 8 6 

Intäkter till Paradox från Data- och videospel 0 10 12 9 22 

Intäkter till Paradox från Film 3 28 68 45 56 

Intäkter till Paradox från DVD 0 0 9 30 2 

Intäkter till Paradox från TV 0 0 6 26 36 

Summa 11 48 107 118 122 


från Data- och videospel 

först år 2008. 

År 2006 räknar vi med att de största intäkterna inom underhållning 

kommer från MMOG-spel. Intäkterna på 8 miljoner kronor är 

förskottsbetalningar från Funcom inför releasen av bolagets MMOG-spel 

”Age of Conan: Hyborian Adventures” under andra kvartalet 2007. Under 

2007 och 2008 räknar vi med att volymerna för Funcom når sin högsta nivå 

vilket slår igenom i Paradox licensintäkter (se appendix för mer detaljer). 

Även för Data- och videospel räknar vi med att substantiella intäkter börjar 

komma först 2008 då THQ väntas släppa ett konsolspel baserat på Conan. 

Redan 2007 förväntar vi oss dock förskottsbetalningar från THQ. 

De största intäkterna i affärsområde Underhållning väntas komma från 

Film. Redan 2007 räknar vi med att det kommer att komma licensintäkter 

från filmen Mutant Chronicles som nu är under inspelning. Paradox har ett 

vinstdelningsavtal med Ed. Pressman Film som producerar filmen. Under 

26

Även DVD-intäkter 

väntas komma in först 

under 2008. 

Paradox egen prognos 

baserar sig troligtvis på 

att Conan-filmen får 

premiär 2007 – vilket 

blir svårt att 

materialisera. 

Konsument- och 

samlarprodukter väntas 

få ett kraftigt uppsving i 

samband med filmen. 

Bolagsanalys 


2008 förväntar vi oss att Warner Bros. Conan-film får premiär vilket slår 

igenom ordentligt i intäkterna det året. I vårt normalscenario har vi räknat 

med att filmen drar in 300 miljoner dollar över hela världen och att Paradox 

erhåller en licensavgift på 3 procent på det beloppet. Under 2009 räknar vi 

med att licensintäkter från de övriga filmer som Paradox har i pipeline 

börjar komma in. Under 2010 förväntar vi oss att uppföljaren till den första 

Conan-filmen har premiär. 

Licensintäkter från DVD räknar vi med börjar komma in under 2008 – ett 

år efter premiären av Mutant Chronicles. Under 2009 förväntar vi oss att 

DVD-intäkterna från Conan-filmen kommer Paradox till godo. 

I intäkter från TV har vi samlat Kabel-TV, syndikering och övriga 

”Networks” runt om i världen som väntas köpa filmerna. Intäkterna väntas 

här först under 2009 och 2010. 

Kommentarer till Paradox egna prognos 

Paradox egna prognos från introduktionsprospektet och årsredovisningen 

2005 för år 2007 är intäkter på 150 miljoner kronor och ett resultat på 85- 

90 miljoner kronor. Det skiljer sig relativt mycket från Redeyes prognos på 

intäkter om 70 miljoner kronor och ett resultat på 30 miljoner kronor. 

Orsaken är framförallt att Redeye inte räknar med att Warner Bros Conan- 

film får premiär förrän 2008 vilket Paradox torde räkna med i och med 

prognosen. 

Affärsområde Förlagsverksamhet 

För affärsområdet Förlagsverksamhet där licensgivningen för böcker och 

serietidningar ligger räknar vi också med ett uppsving i samband med 

filmen. I dagsläget räknar Redeye med att tidningar och böcker genererar 

cirka 10 miljoner kronor årligen i licensintäkter till Paradox. Intresset 

väntas dock öka kraftigt i samband med en film varför vi förväntar oss att 

licensintäkterna inom detta affärsområde ökar från 2007 när 

marknadsföringen av filmen börjar. På längre sikt tror vi dock att tillväxten 

inom Förlagsverksamhet är begränsad. 

Affärsområde Övrig licensgivning 

Även affärsområdet Övrig licensgivning väntas få ett uppsving i samband 

med filmen. Intäkterna i detta affärsområde är framförallt licensrättigheter 

från till exempel leksaker, konsumentprodukter och samlarprodukter. 

Redeye har inte speciellt höga förväntningar på detta affärsområde i 

normalscenariot. Orsaken är att vi inte räknar med någon speciellt hög 

kringförsäljning då målgruppen för filmen kommer bli för hög för leksaker 

27

Bolagsanalys 


etc. I vårt normalscenario räknar vi med 15 miljoner kronor i licensintäkter 

från affärsområdet under 2008 vilket främst härrör sig från samlarartiklar. 

Vi räknar emellertid med att licensmarginalen på leksaker och 

samlarartiklar är cirka 5 procent, vilket är bättre än på licensaffärer för film- 

och DVD. 

Värdering i normalscenario 

I nedanstående tabell kan vi se Redeyes prognoser för kassaflödet under 

den explicita prognosperioden 2006 till 2010. 

Period 2 Period 3 

2004 2005 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 2011-2020 2021- 

Försäljning 19,0 24,9 28,5 74,5 133,0 162,6 141,9 

EBITA -0,6 8,2 13,6 34,4 62,9 102,5 51,8 

Skatt 0,0 0,0 0,0 -9,6 -17,6 -28,7 -14,5 

NOPLAT -0,6 8,2 13,6 24,7 45,3 73,8 37,3 50,0 

Avskrivning 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 

Brutto kassaflöde -0,5 8,3 13,7 24,8 45,4 73,9 37,4 

Förändring -1,5 0,2 -0,1 -0,4 0,0 0,1 0,0 

Investeringar 0,0 -3,7 -27,0 -2,5 -20,0 -2,5 -20,0 

Fritt kassaflöde (FCF) -2,1 4,7 -13,5 21,9 25,4 71,5 17,4 260 316 

Nuvärde av FCF -12,9 18,9 19,6 49,6 10,8 162 197 

DCF Värde Total Per ak 

DCF Värde Period 1 80 1,9 

DCF Värde Period 2 162 3,8 

DCF Värde Residual 197 4,6 

Ej operativa tillgångar 18 0,4 

Räntebärande skulder 0 0,0 

DCF Värde 456 10,7 

Aktiepris 8,7 

DCF Värde relativt aktiepriset 24% 

Under period två har vi antagit en normalvinst (NOPLAT; Net Operating 

Profit Less Average Tax) på 50 miljoner kronor. I detta scenario räknar vi 

med att NOPLAT växer med 8 procent per år efter år 2011. Med ett 

avkastningskrav (WACC) på 11,5 procent ger modellen ett värde på aktien 

på 10,7 kronor vilket vi kan se i tabellen nedan. 

DCF-modellen är emellertid mycket känslig för förändringar i 

avkastningskravet (WACC) och vinsten (NOPLAT) för normalåret. Nedan 

har vi gjort en känslighetsanalys för olika WACC respektive NOPLAT. Som 

vi kan se i tabellen är differensen stor mellan olika aktievärden. En WACC 

på mellan 9 och 13 procent samt NOPLAT på mellan 30 och 60 miljoner 

kronor ger värden på aktien mellan 6 och 18 kronor. I tabellen har vi märkt 

med en ruta de värden vi tycker är mest rimliga, alltså en NOPLAT på 50 

miljoner kronor och en WACC på mellan 11 och 12 procent. 

NOPLAT 2011 

WACC 30 MSEK 40 MSEK 50 MSEK 60 MSEK 

9% 10,1 12,7 15,5 17,9 

10% 8,7 10,8 13,0 15,1 

11% 7,6 9,4 11,2 13 

12% 6,8 8,4 10,0 11,5 

13% 6,1 7,4 8,8 10,1 


28

Vi räknar med 

biografintäkter på 320 

miljoner dollar över hela 

världen för Conan- 

filmen. 

Vi räknar med en 

vinstmarginal på cirka 

55 procent under åren 

2007-2010. 

Positivt scenario 

Bolagsanalys 


Positivt scenario 

MSEK 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Underhållning 

8 70 140 110 160 


Övrig 

licensgivning 8 15 20 15 15 

Summa 19 25 26 100 180 140 190 

Kostnader -14 -12 -12 -45 -80 -65 -85 

Vinst 

före skatt 1 13 13 55 100 75 105 

Försäljningstillväxt % (Y/Y) 31% 4% 285% 80% -22% 36% 

Vinstmarginal % 7% 53% 50% 55% 56% 54% 55% 

Källa: 

Redeye Research, Company data 

I detta positiva scenario räknar vi med en kraftig intäkts- och resultattillväxt 

för Paradox. Vi räknar också med att den kommande Conan-filmen blir en 

stor succé vilket innebär högre intäkter till Paradox än i normalscenariot. 

Med stor succé menar vi att biografintäkterna som härrör från Conan- 

filmen uppgår till cirka 320 miljoner dollar. Det innebär en I/K-kvot om 4, 

vilket bland andra filmer som Narnia och Sin City nådde bland de filmer 

som hade premiär ifjol. Det bedömer vi som rimligt för en framgångsrik 

biograffilm med tanke på den budget filmen har. Det innebär i sin tur att 

Paradox får cirka 70 miljoner kronor i royaltyintäkter enbart på Conan från 

biografintäkter år 2008. Inte heller i det Positiva scenariot räknar vi med att 

Warner Bros lyckas färdigställa filmen innan någon amerikansk storhelg 

2007, varför merparten av intäkterna beräknas inkomma år 2008. Den 

lyckade biograflanseringen tror vi medför att Warner Bros vill påskynda 

produktionen av en uppföljare med ambition om en premiär år 2010. För 

2009 räknar vi för övrigt med att intäkterna minskar något jämfört med 

2008, men vi räknar samtidigt med att de hålls på en bra nivå genom DVD- 

försäljning, TV-syndikering samt genom att Conan-filmen fortsätter att 

visas på biografer runt om i världen i mindre omfattning. Vi räknar också 

med att dataspelsverksamheten, framför allt MMOG-spel, bidrar med stora 

intäkter ju längre fram i tiden vi blickar. 

Vi bedömer att vinstmarginalen kommer att befinna sig kring 55 procent 

under perioden 2007 – 2010. Det är högre än vad Marvel visat i 

vinstmarginaler under de senaste åren, men förklaras av att Paradox 

förväntas få in betydligt större andel av intäkter från MMOG-spel än vad 

Marvel haft. 

Bortom den explicita prognosperioden räknar vi med en normalvinst 

(NOPLAT) på 70 miljoner kronor år 2011 jämfört med 50 miljoner kronor i 

normalscenariot. I detta scenario tror vi underhållningsbranschen på sikt 

hittar fler intressanta karaktärer än Conan och de andra mest kända 

29

Ett positivt scenario för 

bolagets intäkter tycker 

vi att aktien är värd 

cirka 15 kronor. 

I ett negativt scenario 

räknar vi med att 

marknaden har blivit 

mätt på 

fantasykaraktärer. 

Bolagsanalys 


karaktärerna i Paradox portfölj att göra spelfilmer och dataspel på. När 

Paradox är mer involverad i egenfinansierad produktion är det fullt möjligt 

att öka avkastningen på investeringarna avsevärt, dock ökar det risken i 

bolaget avsevärt. Det mest troliga är att Paradox bildar partnerskap inför 

varje film som ska produceras för att på så vis dela risken. Det är också 

troligt att Paradox i förväg säljer de utländska filmrättigheterna innan 

inspelningen av film ens har påbörjats. 

Det motiverade värdet på aktien i detta scenario är drygt 15 kronor, vilket 

indikerar en möjlig uppsida om 85 procent. Den stora rabatten i detta 

scenario tror vi beror på att marknaden i dagsläget endast räknat på Conan- 

rättigheterna och några av de andra mest kända karaktärerna som ligger i 

pipeline för filmproduktion. Vi bedömer att marknaden inte räknat med 

resten av Paradox portfölj i marknadspriset, vilket är en rejäl 

underskattning eftersom det finns cirka 1000 karaktärer i portföljen. 

DCF Värd 

DCF Värd 

DCF Vä 

E 

DCF 

Ak 

e Total Per aktie 

DCF Värde Period 1 

e Period 2 

127 

225 

3,0 

5,3 

rde Residual 301 7,1 

j operativa tillgångar 

Räntebärande skulder 

Värde 

18 

0 

670 

0,4 

0,0 

15,7 

tiepris 8,5 

DCF Värde relativt aktiepriset 85% 

Negativt Scenario 

Negativt scenario 

MSEK 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Underhållning 8 35 75 65 70 


Övrig licensgivning 8 8 10 9 10 

Summa 19 25 25 53 95 84 90 

Kostnader 

-20 -17 -20 -40 -70 -65 -70 

Vinst före skatt -9 13 5 13 25 19 20 

Försäljningstillväxt 

% (Y/Y) 31% 0% 112% 79% -12% 7% 

Vinstmarginal % -47% 52% 20% 25% 26% 23% 22% 

Källa: 

Redeye Research, Company data 

I detta negativa scenario räknar vi med ungefär samma pipeline för filmer 

och dataspel som i normalscenariot, men att marknaden har blivit mätt på 

fantasy- och seriekaraktärer vilket gör att vi är mer pessimistiska om 

utfallen och därmed Paradox intäktsmöjligheter. För den viktiga Conan- 

filmen räknar vi till exempel med att succén uteblir av olika anledningar i 

detta scenario. Det påverkar Paradox intäkter negativt under framförallt 

2008 vilket vi kan se i tabellen ovan. Det låga intresset för filmen får 

spridningseffekter till övriga Robert E. Howard karaktärer som inte heller 

30

De flesta bolagen i 

branschen är onoterade. 

Bolagsanalys 


blir några succéer. Det låga intresset som vi räknar med i detta scenario gör 

att Paradox inte lyckas fullt ut med att licensiera karaktärerna mot 

dataspelsmarknaden förutom de befintliga kontrakten med Funcom och 

THQ. Funcoms lansering av MMOG-spelet ”Age of Conan” under fjärde 

kvartalet 2006 når heller inte upp till förväntningarna i detta scenario trots 

stort förhandsintresse. Vi har därför något lägre intäkter under 2007 inom 

affärsområdet underhållning jämfört med normalscenariot. 

I detta scenario räknar vi också med att kostnaderna ungefär är samma som 

i normalscenariot, endast något lägre. Vi bedömer att Paradox ungefär har 

samma kostnadsbild oavsett intresset för filmerna och dataspelen. Det gör 

att vinstmarginalen under skördeåren 2007-2010 pendlar runt 25 procent 

vilket är ungefär hälften av vad vi räknar med i normalscenariot. Det är 

också betydligt lägre än till exempel Marvel vars vinstmarginal pendlat runt 

30-50 procent de senaste åren. 

Bortom den explicita prognosperioden räknar vi med en normalvinst 

(NOPLAT) på 40 miljoner kronor år 2011 jämfört med 50 miljoner kronor i 

normalscenariot. Orsaken är att vi i detta scenario ser att Paradox viktigaste 

karaktär Conan the Barbarian är uttömd efter tre filmer. Paradox får 

därefter luta mot resterande mer oprövade karaktärer. Som vi kan se i 

tabellen nedan blir värdet på aktien i detta scenario cirka 8 kronor. 

D 

DCF 

R 

DC 

Ak 

DC 

DCF Värde Total Per aktie 

CF Värde Period 1 -16 -0,4 

DCF Värde Period 2 

Värde Residual 

160 

195 

3,8 

4,6 

Ej operativa tillgångar 

äntebärande skulder 

18 

0 

0,4 

0,0 

F Värde 

tiepris 

356 8,4 

8,65 

F Värde relativt aktiepriset -3% 

Relativvärdering 

Att göra en relativ värdering är svårt då det saknas relevanta 

jämförelseobjekt som är noterade (förutom Marvel Entertainment). 

Majoriteten av bolagen inom segmentet som Hit Entertainment och 

Platinum Studios är privatägda. Ett av de största bolagen i branschen DC 

Comics med karaktärer som Superman och Batman ägs av Warner Bros. 

Marvel Entertainment som är noterat på New York-börsen är det naturliga 

jämförelseobjektet vars framgångsrika affärsmodell och organisation 

Paradox försökt att efterlikna. Marvel är emellertid mer än 10x så stort som 

Paradox och befinner sig i en mer stabil fas med ett antal framgångsrika 

filmer bakom sig och en beprövad affärsmodell. Även Disney som äger 

mängder med välkända karaktärer kan vara ett jämförelseobjekt men är 

mångdubbelt större än Paradox och befinner sig i en betydligt stabilare fas. 

31

Vi tycker att en 

relativvärdering stödjer 

vårt normalscenario. 

Chorion köptes i somras 

till en värdering på P/e 

27 och P/s 3,4 . 

Vi tycker att aktien är 

värd cirka 10-11 kronor 

baserat på våra 

befintliga prognoser. 

Bolagsanalys 


Bolag Börsvärde (MUSD) P/E-06e P/E-07e P/E-08e EV/S-06e EV/S-07e 

Marvel Entertainment 1579 34,8 16,1 18,3 4,7 3,5 

The Walt Disney Co 63431 19,6 17,6 15,2 2,2 2,1 

Intressant är emellertid att se vilka vinstmultiplar (P/e-tal) som marknaden 

betalar för dessa typer av bolag som nått en stabilare fas. Under 2007 verkar 

både Marvel och Disney vara i ett normalår där P/e-talet uppgår till mellan 

16 och 17. Redeye räknar i vårt normalscenario att Paradox når ett normalår 

2011 med ett rörelseresultat (NOPLAT) på 50 miljoner kronor. Efter skatt 

motsvarar det ett resultat på cirka 35 miljoner kronor och diskonterat 

tillbaka till samma jämförelseår (2007) motsvarar det cirka 30 miljoner 

kronor. Med dagens kurs på cirka 8,50 kronor ger det ett P/e-tal på cirka 12. 

Med vårt motiverade DCF-värde på cirka 10,50 kronor i normalscenariot 

motsvarar det ett P/e-tal på cirka 15. En viss rabatt mot Marvel och Disney 

vars affärsmodeller är beprövade är dock rimligt. Sammanfattningsvis anser 

Redeye att relativvärderingen stödjer vårt normalscenario att aktien bör 

värderas till cirka 10-11 kronor. 

Transaktioner i sektorn 

Branschen (exklusive Marvel) är relativt liten och det har inte skett speciellt 

mycket transaktioner på senare tid. En transaktion som är intressant är 

emellertid utköpet av rättighetsbolaget Chorion från AIM (småbolagslistan) 

i London i våras av det privatägda bolaget Planet Acquisitions Ltd. Chorion 

är mest känt för rättigheterna till bland annat författarna Agatha Christie, 

Georges Simenon och Enid Blyton. Budet på 430 pence per aktie indikerar 

ett bolagsvärde på 110 miljoner GBP (1,5 miljarder kronor). Det motsvarar 

ett P/e-tal på 27 och ett P/s-tal på 3,4, baserat på Chorions resultat och 

omsättning för 2005. Multiplarna skall dock tas med en nypa salt och inte 

direkt överföras på Paradox. Försäljning och vinster svänger kraftigt för 

rättighetsbolag mellan åren beroende på vilka filmer och böcker som 

produceras baserat på karaktärerna. Prislappen i Chorion-budet indikerar 

emellertid att välkända karaktärer betingar ett högt pris. 

Värderingsslutsats 

Baserat på våra befintliga prognoser anser vi att Paradox-aktien är värd 10- 

11 kronor i dagsläget enligt vårt normalscenario. Relativvärderingen stödjer 

normalscenariot. I ett mer optimistiskt scenario för Paradox de kommande 

åren anser vi värdet är cirka 16 kronor per aktie. I ett negativt scenario 

anser vi däremot att värdet är cirka 8 kronor per aktie. 

32

Resultaträkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Omsättning 19 25 29 70 137 

Summa rörelsekostnader -20 -17 -15 -40 -70 

EBITDA -1 8 14 30 67 

Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 

Goodwillavskr 0 0 0 0 0 

EBIT -1 8 14 30 67 

Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 

Finansiella Intäkter 2 6 0 0 0 

Finansiella kostnader 0 -1 0 0 0 

Resultat före skatt 1 13 14 30 67 

Skatt 0 0 0 -8 -19 

Nettoresultat 1 13 14 22 48 

Resultaträkning just, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 

EBITDA just -1 8 14 30 67 

EBIT just -1 8 14 30 67 

PTP just 1 13 14 30 67 

Nettoresultat just 1 13 14 22 48 


Balansräkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Tillgångar 

Omsättningstillgångar 

Kassa och bank 5 18 27 46 74 

Kundfodringar 0 4 4 5 5 

Lager 0 0 0 0 0 

Andra fordringar 6 0 1 1 1 

Summa omsättningstillg. 11 22 32 51 80 

Anläggningstillgångar 

Inventarier 0 0 0 1 1 

Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 

Goodwill 0 0 0 0 0 

Balans. Utv. Kostn. 30 33 35 37 39 

Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 

Summa anläggningstillg. 30 33 35 37 39 

Summa tillgångar 40 56 67 89 119 

Skulder 

Kortfristiga skulder 

Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 

Övriga icke ränteb skulder 4 3 3 3 3 

Summa kortfristiga skulder 4 3 3 3 3 

Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 

Räntebärande skulder 7 0 13 13 n.m. 

Summa skulder 12 4 16 16 16 

Avsättningar 0 0 0 0 0 

Eget kapital 29 52 51 72 103 

Minoritet 0 0 0 0 0 

Minoritet & Eget Kapital 29 52 51 72 103 

Summa skulder och eget kapital 40 56 67 89 119 

Fritt Kassaflöde, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Omsättning 19 25 29 70 137 

Summa rörelsekostnader -20 -17 -15 -40 -70 



EBIT -1 8 14 30 67 

Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 0 0 0 -8 -19 

NOPLAT -1 8 14 22 48 



Bruttokassaflöde -1 8 14 22 48 

Förändring i rörelsekapital -1 0 0 0 0 

Investeringar 0 -4 -27 -3 -20 

Fritt kassaflöde -2 5 -13 19 28 

Kapitalstruktur 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Soliditet 71% 94% 76% 82% 86% 

Skuldsättningsgrad 25% 1% 26% 18% 0% 

Nettoskuld 2 -18 -14 -33 -74 

Sysselsatt Kapital 36 52 64 85 116 

Kapitalets Oms.hastighet 1,1 0,6 0,5 0,9 1,4 

Tillväxt (%) 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Försäljningstillväxt n.m. 31,2 14,4 146,5 95,2 

VPA-tillväxt (just) n.m. 648,2 3,2 59,7 122,3 

Tillväxt eget kapital n.m. 79,9 -2,6 42,9 41,9 

Bolagsanalys 

33 


DCF värdering Kassaflöden 

Riskpremie 0,1 NV DCF prognosperiod 80,5 

Betavärde 1,0 NV DCF, fas 2 161,8 

Riskfri ränta 3,5 NV DCF, fas 3 196,7 

Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 18,0 

WACC 8,5 Räntebärande skulder -0,4 

ROIC fas 2 15,0 Motiverat värde, MSEK 456,5 

ROIC fas 3 11,5 

Tillväxt fas 2 (g*) 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 10,7 

Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 9,0 

Noplat normalår 47,1 Motiverat värde/Börskurs 19% 

Lönsamhet 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Avk. på eget kapital (ROE, %) 9,2 32,6 26,5 35,3 55,2 

ROCE (%) -3,1 18,4 23,4 40,5 71,4 

ROIC (%) -3,1 18,4 23,4 29,2 48,1 

EBITDA-marginal (just ,%) -2,9 33,2 48,1 43,1 49,0 

EBIT just-marginal -2,9 32,8 47,7 42,9 48,9 

Netto just-marginal 7,0 52,9 47,7 30,9 35,2 

Data per aktie, SEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

VPA 0,04 0,31 0,32 0,51 1,13 

VPA just 0,04 0,31 0,32 0,51 1,13 

VPA just ex gw 0,04 0,31 0,32 0,51 1,13 

Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 

Nettoskuld 0,1 -0,4 -0,3 -0,8 -1,7 

Antal aktier 32,2 42,6 42,6 42,6 42,6 

Värdering 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Enterprise value 407 387 413 413 413 

P/E 229,9 30,7 29,8 18,6 8,4 

P/E just 229,9 30,7 29,8 18,6 8,4 

P/E just ex gw 229,9 30,7 29,8 18,6 8,4 

P/S 21,3 16,3 14,2 5,8 3,0 

EV/S 21,5 15,6 14,5 5,9 3,0 

EV/EBITDA just -749,7 46,9 30,2 13,7 6,2 

EV/EBIT just -737,5 47,5 30,4 13,7 6,2 

P/BV 14,0 7,8 8,0 5,6 3,9 

Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 03/05P 

1 mån 1,0% Omsättning n.m.% 

3 mån -15,0% Rörelseresultat, just n.m.% 

12 mån 98,0% V/A, just n.m.% 

Årets Början 78,0% EK n.m.% 

Aktiestruktur % Röster Kapital 

Mikael Wirén via bolag 30,7 30,7 

Rothesay Ltd. 14,4 14,4 

Leif Rahmquist 6,5 6,5 

Fredrik Malmberg via bolag 4,6 4,6 

Bank of New York, Schewiz 1,4 1,4 

Ralph Muhlrad 1,2 1,2 

Credit Suisse, Luxemburg 1,2 1,2 

ACH Securities 1,1 1,1 

Valpurgius 2 AB 0,0 0,0 

Övriga aktieägare 39,2 39,2 

Aktien 

Reuterskod PDXE.NGM 

Lista NGM Equity 

Kurs,SEK 9,0 

Antal aktier, milj 42,6 

Börsvärde, MSEK 384 

Börspost 500 

Bolagsledning & styrelse 

VD John Fällström 

IR Joakim Zetterberg 

Ordf Peter Sederowsky 

Nästkommande rapportdatum 

Delårsrapport Q3 2006-11-23 

Bokslutskommuniké 2006 2007-02-26 

Analytiker Redeye AB 

Magnus Dagel Styckjunkarg 1 

magnus.dagel@redeye.se 114 35 Stockholm 

Christian Lee 

Christian.lee@redeye.se

Omsättning & Tillväxt (%) 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

Vinst Per Aktie 

1,2 

1 

0,8 

0,6 

0,4 

0,2 

0 

Produktområden 

451 

28% 

2002 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Omsättning Försäljningstillväxt 

160% 

140% 

120% 

100% 

80% 

60% 

40% 

20% 

2002 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

35% 

VPA just VPA just ex gw 

37% 

Underhållning Förlagsverksamhet Övrig licensgivning 

0% 

Bolagsanalys 

EBIT (justerad) & Marginal (%) 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

-10 


60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

2002 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e -10% 

EBIT just EBIT just-marginal 

Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 

30% 

25% 

20% 

15% 

10% 

5% 

0% 

2002 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Verksamhetsbeskrivning 

Skuldsättningsgrad Soliditet 

Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara 

tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på 

bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de 

investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på 

www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikerna äger ej aktier i bolaget. 

34 

0% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0%

Bolagsanalys 


Appendix 1: Paradox viktigaste karaktärer 

Conan the Barbarian 

Berättelsen om Conan från Cimmeria utspelas i den fiktiva Hyboriska 

tidsåldern som befinner sig mellan den tid då Atlantis sjönk och när den 

forntida civilisationen uppstod. Conan föddes på slagfältet och är redan vid 

15-års ålder en respekterad krigare. Conan gestaltas i flera karaktärer. Han 

far runt som tjuv, pirat och bandit och möter monster, elaka figurer och 

vackra prinsessor för att vid en ålder av 40 bli kung över Aquilonia, det 

mäktigaste riket i världen. 

Mutant Chronicles 

Mutant Chronicles utspelas i en framtida fiktiv tidsålder där fyra företag 

kontrollerar världen och solsystemet. Den gröna Jorden har förvandlats till 

en mörk och mycket ogästvänlig plats. Den mänskliga civilisationen har 

kollapsat efter en epidemi och består endast av några kvarvarande så 

kallade Mutanter. Människorna stänger in sig i slutna enklaver där de 

kämpar mot den Mörka Legionen om herraväldet över Solsystemet. 

Kull of Atlantis 

Kull föddes på Atlantis cirka 20 000 år före Kristus under en epok där den 

barbariska stammen regerade. Kull är barbaren som blir gladiator, en 

gladiator som tar över ett magnifikt rike från en galen tyrann och utnämner 

sig själv till kung. Kull håller sin plats på tronen från konspiratörer och 

mördarlystna rivaler. Han grubblar på evighetsmysterier, omformulerar 

orättvisa lagar och svarar på fienders hot tillsammans med sin allierade 

Brule the Spear-Slayer. 

Bran Mak Morn 

Bran Mak Morn framställs som en avkomling till Brule the Spear-Slayer. 

Bran Mak Morn är djupt medveten om den oundvikliga vägen mot döden, 

men liksom alla Howards karaktärer väljer han att kämpa mot detta hellre 

än att ge efter. Den dunkle kämpen krigar för folkets frihet och överlevnad 

och bland hans huvudsakliga fiender återfinns de Romerska Legionerna. 

Solomon Kane 

Guds arga krigare, Solomon Kane, beskrivs som en mörk och dyster man 

iklädd svarta kläder med flera vapen i rocken. Kane vandrar världen runt 

utan några tydliga mål förutom att utplåna ondska i all form. Pirater, 

vampyrer, galna drottningar, banditer, alla dras de ned av Solomon Kanes 

värja. Hans äventyr utspelas i modern tid och tar honom vanligtvis från 

Europa till Afrikas djungler och tillbaka till Europa. 

35

Vultures of Whapeton 

Bolagsanalys 


Vultures utgörs av kriminella banditer som terroriserar gruvdriftsstaden 

Whapeton. Eftersom ingen vet vem som är medlem i Vultures hyr en sheriff 

vid namn Middleton in pistolmannen Steve Corcoran från Texas. Så 

småningom visar det sig emellertid att Middleton är hjärnan bakom 

Vultures dåd. Än värre, med Corcorans hjälp planerar han att lura sitt eget 

gäng och fly staden med en förmögenhet av stulet guld. Olyckligtvis 

förälskar sig Corcoran i en flicka som kommer i Middletons väg. 

36

Bolagsanalys 


Appendix 2: Filmer i samma genre 

2006* Intäkter (MUSD) Produktionsbudget (MUSD) I/K-kvot Publisher Studio 

X-Men: The Last Stand 341 210 1,6 Marvel Fox 

V for Vendetta 131 54 2,4 DC Comics WB 

* Hittills i år 

2005 Intäkter (MUSD) Produktionsbudget (MUSD) I/K-kvot Publisher Studio 

Harry Potter and the Goblet of Fire 892 150 5,9 WB 

Star Wars: Episode III - Revenge of the Sith 849 113 7,5 Lucasfilm Fox 

Narnia: The Lion, the Witch and the Wardrobe 744 180 4,1 Disney Buena Vista 

Batman Begins 372 150 2,5 DC Comics WB 

Fantastic Four 330 100 3,3 Marvel Fox 

Constantine 230 100 2,3 DC Comics WB 

Sin City 159 40 4,0 Dark Horse Dimension 

Elektra 56 43 1,3 Marvel Fox 


Harry Potter and the Prisoner of Azkaban 790 130 6,1 WB 

Spider-Man 2 784 200 3,9 Marvel Sony 

Van Helsing 300 160 1,9 Universal 

Blade: Trinity 129 65 2,0 Marvel New Line 

Resident Evil: Apocalypse 129 45 2,9 Sony 

The Chronicles of Riddick 115 105 1,1 Universal 

Hellboy 99 66 1,5 Dark Horse Sony 

Catwoman 82 100 0,8 DC Comics WB 

The Punisher 54 33 1,6 Marvel Lions Gate 


The Lord of the Rings: The Return of the King 1119 94 11,9 New Line 

The Matrix Reloaded 738 150 4,9 WB 

Terminator 3: Rise of the Machines 433 200 2,2 WB 

Matrix Revolutions 425 150 2,8 WB 

X2: X-Men United 407 110 3,7 Marvel Fox 

Hulk 245 137 1,8 Marvel Universal 

Daredevil 179 78 2,3 Marvel Fox 


The Lord of the Rings: The Two Towers 926 94 9,9 New Line 

Harry Potter and the Chamber of Secrets 877 100 8,8 WB 

Spider-Man 822 139 5,9 Marvel Sony 

Star Wars: Episode II - Attack of the Clones 649 115 5,6 Lucasfilm Fox 

Men in Black II 442 140 3,2 Marvel Sony 

Road to Perdition 181 80 2,3 DC Comics DreamWorks 

The Scorpion King 165 60 2,8 Universal 

Blade II 155 54 2,9 Marvel New Line 

Resident Evil 102 33 3,1 Sony 


Harry Potter and the Sorcerer's stone 976 125 7,8 WB 

The Lord of the Rings: The Fellowship of the Ring 871 93 9,4 New Line 


X-Men 296 75 3,9 Marvel Fox 


Star Wars: Episode I - The Phantom Menace 924 115 8,0 Lucasfilm Fox 

The Matrix 460 63 7,3 WB 


Blade 131 N/A Marvel New Line 


Men in Black 589 90 6,5 Marvel Sony 

Batman and Robin 238 125 1,9 DC Comics WB 

Spawn 88 40 2,2 Image Comics New Line 


The Phantom 17 N/A DC Comics Paramount 


Batman Forever 336 100 3,4 DC Comics WB 

Judge Dredd 113 90 1,3 Rebellion Buena Vista 

Källa: Box Office Mojo, Redeye Research 

37

MMOG 

Bolagsanalys 


Appendix 3: antaganden och prognoser 

Licenspris per användare $ 12 

Butikspris för den initiala mjukvaran $ 40 

2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Försäljning av mjukvaran (Antal) 400000 500000 300000 200000 

Antal användare i snitt 250000 300000 250000 270000 

Intäkter från mjukvaruförsäljning MUSD 16,0 20,0 12,0 8 

Licensintäkter MUSD 3,0 3,6 3,0 3,2 

Totala intäkter till spelföretaget MUSD 19,0 23,6 15,0 11,2 

Royaltyrate (7%) MUSD 1,3 1,7 1,1 0,8 

Royaltyintäkter till Paradox MSEK 10,0 12,4 7,9 5,9 

Förskott MSEK 7,5 

Intäkter till Paradox från MMOG 7,5 10,0 12,4 7,9 5,9 

Data- och videospel 

Butikspris konsolspel $ 35 

Butikspris PC-spel $ 25 

Butikspris wireless $ 5 

2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Antal sålda enheter konsolspel 300000 500000 50000 1000000 

Antal sålda enheter PC-spel 100000 60000 90000 50000 

Antal sålda enheter wireless-spel 30000 10000 50000 20000 

Totala royaltyintäkter MSEK 8,3 11,7 2,9 22,0 

Förskott MSEK 1,9 5,6 

Vinstdelning till WB MSEK -7,5 

Intäkter till Paradox från Data- och videospel 0 10,2 11,7 8,6 22,0 

38

Film 

Bolagsanalys 


2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Conan 1 9,0 

Conan 2 7,5 

Mutant Cronicles 3,0 

Red Nails D-T-V 0,8 

Bran Mak Morn 3,0 

Solomon Kane 0,4 3,0 

Vultures 3,0 

Totala royaltyintäkter USD 0,4 3,8 12,0 6,0 7,5 

Totala royaltyintäkter MSEK 3,0 28,1 90,0 45,0 56,3 

Förskott MSEK -22,5 

Intäkter till Paradox från Film MSEK 3,0 28,1 67,5 45,0 56,3 

Antagen royaltysats Film 3% 

Totala filmintäkter Conan 1 (MUSD) 300 

Totala filmintäkter Conan 2 (MUSD) 250 

Totala filmintäkter Mutant Cronicles (MUSD) 100 

Totala filmintäkter Bran Mak Morn (MUSD) 100 

Totala filmintäkter Solomon Kane (MUSD) 100 

Totala filmintäkter Vultures (MUSD) 100 

Totala filmintäkter Red Nails D-T-V (MUSD) 25 

Home Video / DVD 

2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Conan 1 3,0 

Conan 2 

Mutant Cronicles 1,0 

Red Nails D-T-V 0,3 

Bran Mak Morn 1,0 

Solomon Kane 1,0 

Vultures 1,0 

Totala royaltyintäkter USD 1,3 4,0 2,0 

Totala royaltyintäkter MSEK 9,4 30,0 15,0 

Förskott MSEK 

Intäkter till Paradox från DVD MSEK 9,4 30,0 2,0 

Antagen royaltysats DVD 1% 

Kabel-TV / Networks / Syndikering 

2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 

Conan 1 

Conan 2 

2 2 

Mutant Cronicles 1 1 

1 

Red Nails D-T-V 0,2 0,2 0,2 

Bran Mak Morn 1 1 

Solomon Kane 1 

Vultures 1 

Totala royaltyintäkter USD 1 4 5 

Totala royaltyintäkter MSEK 6 26 36 

Förskott MSEK 

Intäkter till Paradox från TV MSEK 6 26 36 

Antagen royaltysats TV 5% 

Antagen andel av av Filmens intäkter 40% 

39

Paradox Entertainment - Avanza

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?