Bättre snurr i verken - Redeye

Sammanfattning
Arise (AWP.ST)
Bättre snurr i verken
Arise hade ett vindmässigt bra kvartal och
elproduktionen blev något bättre än planerat.
Vindkraftdriftens EBITDA i Q2 steg från 35 MSEK
ifjol till 56 MSEK, vilket prickade vår prognos.
Expansionen rullar på enligt tidigare planer.
Innevarande år byggs 15 verk som adderar cirka
86 GWh, eller 14% till befintlig produktion.
Projektportföljen är full med olika alternativ men
inga nya investeringsbeslut har ännu fattats.
Våra långsiktiga antaganden för Arise utbyggnad
och elpriser mm är oförändrade. Värderingen
indikerar därmed en fortsatt god potential i aktien
upp emot 40 kronor.
Redeye Rating (0-10 poäng)
Ledning
6,0 poäng
Nyckeltal
Tillväxtpotential
7,0 poäng
Lönsamhet
6,0 poäng
Lista: Small cap
Börsvärde: 782 MSEK
Bransch: Kraftförsörjning
VD: Peter Nygren
Styrelseordf: Pehr G Gyllenhammar
ISIN: SE0002095604 ID: 481
Trygg Placering
6,0 poäng
2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning, MSEK 107 286 248 288 422
Tillväxt 147% 166% -13% 16% 46%
EBITDA 35 177 177 237 334
EBITDA-marginal 33% 62% 71% 82% 79%
EBIT -2 104 55 134 197
EBIT-marginal -1% 36% 22% 47% 47%
Resultat före skatt -24 65 -22 20 32
Nettoresultat -18 47 -16 20 32
Nettomarginal -17% 16% -6% 7% 7%
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2
VPA -0,60 1,41 -0,48 0,61 0,94
VPA just -0,60 1,41 -0,48 0,61 0,94
P/E just n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8
P/S 7,3 2,7 3,2 2,7 1,9
EV/S 12,5 6,9 8,6 7,6 5,2
EV/EBITDA just 38,1 11,2 12,0 9,2 6,5
BOLAGSANALYS 21 juli 2013
Fakta
Avkastningspotential
Aktiekurs (SEK) 23,4
Antal aktier (milj) 33,4
Börsvärde (MSEK) 782
Nettoskuld (MSEK) 1 394
Free float (%) 48,0
Dagl oms. (’000) 15
Analytiker:
7,0 poäng
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagsanalys
2
Arise
Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i
aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en
sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).
I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt
faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig.
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng
(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes
Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.
Ledning
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses
extra viktig.
Tillväxtpotential
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt,
3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i
den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.
Lönsamhet
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal,
3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då
denna faktor anses extra viktig.
Trygg placering
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2)
finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn
oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna
konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.
Avkastningspotential
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2)
relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6)
insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas
med 0,5x.

Utfall i princip som
förväntat
Jädraåsens resultatbidrag
var dock oväntat
hög till följd av en låg
avskrivningsnivå
Bättre kalkyl i nya parker
Bättre vindar lyfte produktionen
Bolagsanalys
3
Arise
Rapporten för andra kvartalet innehöll inga avgörande överraskningar.
Elproduktionen var redan känd eftersom Arise rapporerar denna
månadsvis. Sammantaget uppgick produktionen till 128 GWh, inklusive de
parker som är uthyrda på ettårskontrakt. Det var lite högre än vi tidigare
hade räknat med och också över bolagets egen budget. Snittintäkterna blev
aningen lägre än vår prognos. Det viktigaste resultatmåttet, EBITDA inom
Vindkraftdriften, steg till 56 MSEK, exakt som väntat.
Längre ned i resultaträkningen fanns däremot några överraskningar.
Främst var det avskrivningsnivån i det samägda bolaget Jädraåsen. Denna
var märkligt låg under kvartalet, vilket gjorde att koncernen redovisade ett
plusresultat på sista raden.
Förväntat vs. utfall
(MSEK) Q2'12 Q2'13E Utfall Diff
Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen
Nettoomsättning 46 76 74 -3%
EBITDA 35 55 56 2%
Produktion, GWh 71 128 128 0%
Snittintäkt, SEK/MWh 648 590 578 -2%
Koncernen totalt
EBITDA 35 38 44 16%
EBIT 12 17 22 29%
PTP -8 -3 4 -233%
VPA, SEK -0,18 neg 0,10 n.m.
Omsättningstillväxt (drift) 49% 65% 61%
Bruttomarginal (drift) 76% 72% 76%
VPA tillväxt (YoY) -32% n.m. n.m.
Källa: Arise, Redeye Research
Utbyggnad och ytterligare uthyrning
Utbyggnaden av de nya parkerna i södra Sverige går planenligt och väntas
stå klara successivt under andra halvåret. Dessa beräknas bidra med cirka
86 GWh under ett normalår. Investeringskostnaden är betydligt lägre än
befintliga parker, ca 4,6 SEK/kWh mot tidigare som i genomsnitt varit
omkring 5,5 SEK/kWh.
Beträffande framtida investeringar finns några större projekt i pipeline men
inga nya beslut har fattats. Liksom bolaget har kommunicerat tidigare
avvaktar de en högre prisnivå. Vindkraftverket i Skäppentorp har nu också
hyrts ut på ettårskontrakt på samma sätt som några av de andra mindre
parkerna. Incitamentet bakom dessa affärer är främst att hyresgästen
slipper energiskatt för egen konsumtion av den el som genererats.

Nettoresultat i Q3 blir
troligen minus
Bolagsanalys
4
Arise
Segment Vindkraftdrift i
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Q1-10 Q3 Q1-11 Q3 Q1-12 Q3 Q1-13 Q3P
Källa: Arise, Redeye Research
Grafen ovan återger intäkter och EBITDA-marginal från vindkraftdriften
sammantaget inklusive Jädraåsen och de uthyrda verken. Det är främst de
genomsnittliga intäkterna för el och certifikat som gör att nivån blev lägre i
Q2 jämfört med Q1. Produktionen var nästan på samma nivå då vindarna
var goda och Jädraåsen nu är i full gång. Säsongsmässigt är ju Q1 annars ett
betydligt starkare kvartal.
Säsongseffekterna samt fortsatt låga elpriser gör också att innevarande
kvartal kan väntas bli svagare. Vi räknar med något sjunkande intäkter och
EBITDA från segmentet Vindkraftdrift jämfört med Q2. För koncernens
resultaträkning ser vi däremot ett par faktorer som tynger ännu mer.
Avskrivningsnivån för Jädraåsen bör öka markant och intressebolagsandelen
blir sannolikt tillfälligt minus då Q3 är säsongsmässigt svagt. Arise
hade också intäkter om 14 MSEK i Q2 i form av utvecklingsersättning som
inte återkommer. Även om rörelsen fortsätter att generera ett bra
kassaflöde vore det förvånande om det inte blir röda siffror på sista raden.
Källa: Arise, Redeye Research
Nettoomsättning, MSEK EBITDA-marginal, höger skala
Kvartalsvis utveckling samt prognos
2011 2012 2013
MSEK Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3P
Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen
Nettoomsättning 40 41 59 61 46 41 76 84 74 66
EBITDA 32 33 48 49 35 30 61 69 56 49
Koncernen totalt
EBITDA 25 40 75 56 36 28 56 54 44 21
EBIT 9 18 53 29 13 5 8 33 22 -2
Resultat före skatt 2 5 40 13 -8 -16 -11 13 4 -22
Produktion, GWh 48 59 87 99 71 73 109 130 128 119
Snittintäkt, SEK/MWh 823 682 680 619 648 557 698 650 578 555
Spotpriser, SEK/MWh 651 524 561 501 401 351 523 584 518 474
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%

Lägre snittintäkter 2013
Prognoser
Prognos & Värdering
Bolagsanalys
5
Arise
Vi har nu omarbetat våra prognoser för att anpassa dem till hur Arise själva
redovisar intressebolagsandelen från Jädraåsen. Tidigare tog vi med deras
andel även bland intäkterna. Nu kommer enbart ett resultatbidrag, vilket
minskar intäkterna och höjer EBITDA-marginalen.
I dagsläget har Arise 139 MW i egen ägo och dryga 100 MW via sin 50procentiga
andel i Jädraåsen. Deras balansräkning ger utrymme för nya
investeringar motsvarande 80 MW. I takt med att kassaflödet i rörelsen
stärks räknar vi med att de därutöver kan addera ytterligare 50 MW under
de närmaste två åren. 25 MW planeras att driftsättas under innevarande år.
För enkelhetens skull antar vi att resterande kapacitet (105 MW)
tillkommer under 2014. År 2015 bli då ett normalår för deras sammanlagda
kapacitet på 370 MW.
Snittintäkterna för 2013 ser ut att bli lägre än vi tidigare hade räknat med.
Övriga antaganden är i stort sett oförändrade mot innan. Både intäkter och
resultat påverkas dock även av ett antal andra faktorer som vi har svårt att
beräkna eller förutse. Exempelvis ersättning för utvecklingsarbete och
aktiverat arbete för egen räkning. I likhet med tidigare är det främst
värderingen i den schablonmodell som återges på nästa sida som vi lägger
vikt vid.
MSEK 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
Intäkter 107 286 248 288 422 560
varav elförsäljning 67 180 223 372 584 734
EBITDA 35 177 177 237 334 463
EBITDA-marginal 33% 62% 71% 82% 79% 83%
EBIT -2 104 54 134 197 276
Finansnetto -23 -39 -76 -114 -165 -195
PTP -24 65 -22 20 32 81
VPA, SEK -0,7 1,5 -0,5 0,6 0,9 2,4
Installerad kapacitet (MW) 47 136 195 265 370 370
D.o. snitt under perioden (MW) u.s. u.s. u.s. 230 318 370
Produktion/MW (årsgenomsnitt) u.s. u.s. u.s. 2 620 2 680 2 730
Producerad el (GWh) 89 247 351 603 851 1 011
Snittintäkt (SEK/MWh) 754 732 636 616 686 726
Investeringar i vindkraftparker 855 522 865 1 014 1 523 0
Acc. Investeringar i d.o. 1 423 1 945 2 810 3 824 5 347 5 347
Nettoskuld 556 1 202 1 349 1 826 3 200 2 934
Källa: Arise, Redeye Research

Motiverat värde:
cirka 40 kronor per aktie
Mest avgörande
parametern är el- och
certifikatpriser där vi
räknar med klart högre
nivåer än idag
Värdering - Schablonmodell
Bolagsanalys
6
Arise
Värderingen i schablonmodellen utgår från samma antanden som tidigare.
Motiverat värde är därför också oförändrat omkring 40 kronor per
aktie, se röd markering i tabellen längst ned till höger.
Jämfört med den traditionella DCF-modellen blir det framförallt en
skillnad i tidsvärdet. I schablonmodellen görs hela investeringen
(vindkraftsutbyggnaden) år 1 och kassaflödet kommer från och med år 2.
Verkligheten ser lite annorlunda ut, men vi tycker ändå att enkelheten med
modellen har sina fördelar, främst då man gör känslighetsanalyser.
Som framgår av tabellen nedan är värdet extremt beroende av el- och
certifikatpriserna, det vill säga snittintäkterna per producerad MWh. Vår
utgångspunkt är att priserna återhämtar sig till omkring 700 SEK/MWh,
från dagens nivå runt 500 SEK/MWh. Ytterligare potential i värderingen
kommer främst från högre el- och certifikatpriser samt fortsatt utbyggnad.
Värde SEK per aktie, 11,5% diskonteringsränta
Intäkter år 1, SEK/MWh Produktion, MWh/MW
650 700 750 2600 2730 2850
Prisindex
0% 16,6 26,1 35,2 21,2 26,1 30,0
2% 31,2 40,5 50,9 35,8 40,5 46,9
4% 48,7 59,0 70,4 52,9 59,0 66,2
Källa: Redeye Research
De kassaflöden som diskonteras i schablonmodellen har belastats med
räntor och amorteringar och diskonteringsräntan avser därför aktieägarnas
avkastningskrav. I denna modell motsvaras 11-12% ungefär av en WACC
(Weighted Average Cost of Capital) på 8,5% vid en traditionell DCF-kalkyl.
Antaganden, genomsnittsvärden Avkastning och värdering
CAPEX, MSEK 5 347 IRR för investeringen
Installerad effekt, MW 370 Eget kap före skatt 11,8%
Produktion, MWh/MW 2 730 Eget kap efter skatt 10,1%
Elproduktion, GWh 1 011 Totalt före skatt 9,5%
Elpris (inkl CfD, GoO) 420 Totalt efter skatt 8,0%
Elcertifikat (år 1-15) 280
Totalpris: (SEK/MWh) 700
Prisindex 2% Nuvärde Nuvärde Diskonterings
Kalkylperiod, år 20 SEKm per aktie ränta
Opex, SEK/MWh 140 1 795 53,7 8%
Over-head, MSEK/år 40 1 648 49,3 9%
CAPEX, MSEK/MW 14,4 1 519 45,4 10%
CAPEX, SEK/kWh 5,3 1 405 42,0 11%
Belåningsgrad 70% 1 303 39,0 12%
Ränta 6% 1 212 36,3 13%
Amortering 15 år annuitet 1 058 31,6 15%
Källa: Redeye Research

Målsättning till 2017:
1000 MW
varav 500 MW eget
Kursutveckling och ägarförändringar
Bolagsanalys
7
Arise
Aktien har i huvudsak gått sidledes under det senaste året. Den har
återhämtat sig från vårens bottennotering kring 21 kronor men volymerna i
handeln har därefter varit ganska beskedliga. Enbart ett par mindre
ägarförändringar har ägt rum. Danska Arbejdsmarkedets Tillaegspension
(ATP) har minskat något. Samtidigt har Länsförsäkringar ökat sitt innehav
en aning. Inga förändringar bland insynspersoner har noterats.
Investment Case
Affärsidén är enkel och renodlad: Arise är ett energibolag med el
producerad av landbaserad vindkraft. Parker skall byggas och behållas,
eftersom bolaget anser att det skapar bäst värde över tiden. Vinden är
gratis, förutom en arrendeavgift om cirka 4% och kan man bara bygga och
driva anläggningarna tillräckligt kostnadseffektivt skapas en extremt
lönsam affär.
Bolagets långsiktiga plan är att fram till år 2017 uppföra och förvalta 1000
MW varav 500 MW i egen ägo. Det skulle i så fall ge en årlig elproduktion
om nära 3 TWh, och hälften därav från Arise parker. Som en del i sin nya
strategi kommer delar av driftsatta parker eller byggklara projekt avyttras.
Därigenom får Arise ytterligare intäkter som kan reinvesteras och bidra till
att det långsiktiga målet kan nås utan behov av nya kapitaltillskott.
En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på
kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och
omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på
elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så
är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för
denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge.

Ledning 6,0p
Tillväxtpotential 7,0p
Lönsamhet 6,0p
Trygg placering 6,0p
Avkastningspotential 7,0p
Sammanfattning Redeye Rating
Bolagsanalys
8
Arise
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar i denna
rapport.
Kommentar: Omvärldsfaktorerna har varit tuffa sedan
börsintroduktionen, men bolaget har trots allt manövrerat och
kommunicerat på ett trovärdigt sätt. Motivationen i form av aktieägande
inom ledningen är god.
Kommentar: Tillväxtmöjligheterna är mycket goda och Arise börjar nu
blicka utanför Sverige. Den tröga tillståndsprocessen och på sikt tillgången
på kapital, kan utgöra potentiella begränsningar.
Kommentar: Bolaget har nu nått break-even och kommer visa förbättrad
lönsamhet i takt med att de växer. Bruttomarginaler och kassaflöden
kommer vara extremt starka när Arise har utnyttjat potentialen i
balansräkningen.
Kommentar: Kapitalstarka ägare, god balansräkning och låg
konjunkturkänslighet ger höga betyg. Kortsiktiga vindvariationer och
framförallt känsligheten mot elpriserna skapar däremot osäkerhet.
Kommentar: Aktien har en klar potential upp till motiverat värde utifrån
våra prognoser. Samtidigt är högre el- och certifikatpriser nödvändiga för
att en omvärdering skall ske.

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 107 286 248 288 422
Summa rörelsekostnader -72 -109 -71 -51 -87
EBITDA 35 177 177 237 334
Avskrivningar -37 -73 -122 -102 -138
EBIT -2 104 55 134 197
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansiella intäkter 2 8 16 6 5
Finansiella kostnader -25 -47 -93 -120 -170
Resultat före skatt -24 65 -22 20 32
Skatt 6 -18 6 0 0
Nettoresultat -18 47 -16 20 32
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0
EBITDA just 35 177 177 237 334
EBIT just -2 104 55 134 197
PTP just -24 65 -22 20 32
Nettoresultat just -18 47 -16 20 32
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Tillgångar
Omsättningstillgångar
Kassa och bank 250 137 341 174 200
Kundfordringar 3 8 13 15 22
Lager 17 30 30 35 51
Andra fordringar 71 90 70 37 51
Summa omsättningstillg. 340 265 454 261 324
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg. 1 678 2 127 2 162 2 460 3 844
Finansiella anl.tillg. 57 488 591 591 591
Goodwill 0 0 0 0 0
Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Summa anläggningstillg. 1 735 2 615 2 753 3 051 4 435
Summa tillgångar 2 075 2 880 3 207 3 312 4 759
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 26 88 120 43 51
Övriga icke ränteb skulder 42 120 195 46 55
Summa kortfristiga skulder 67 208 315 89 105
Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0
Räntebärande skulder 806 1 339 1 690 2 000 3 400
Summa skulder 873 1 547 2 005 2 089 3 505
Avsättningar 7 90 50 50 50
Eget kapital 1 195 1 243 1 152 1 172 1 204
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & Eget Kapital 1 195 1 243 1 152 1 172 1 204
Summa skulder och eget kapital2 075 2 880 3 207 3 312 4 759
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 107 286 248 288 422
Summa rörelsekostnader -72 -109 -71 -51 -87
Avskrivningar -37 -73 -122 -102 -138
EBIT -2 104 55 134 197
Skatt på EBIT (Justerad skatt) 6 0 6 0 0
NOPLAT 4 104 61 134 197
Avskrivningar 37 73 122 102 138
Bruttokassaflöde 41 177 183 237 334
Förändring i rörelsekapital 1 22 122 -200 -20
Investeringar -812 -522 -865 -400 -1 523
Fritt kassaflöde -770 -323 -560 -363 -1 208
Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e
Soliditet 58% 43% 36% 35% 25%
Skuldsättningsgrad 67% 108% 147% 171% 282%
Nettoskuld 556 1 202 1 349 1 826 3 200
Sysselsatt kapital 2 001 2 582 2 842 3 172 4 604
Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e
Försäljningstillväxt 147% 166% -13% 16% 46%
VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 55%
Tillväxt eget kapital 76% 4% -7% 2% 3%
Fel! Hittar inte referenskälla.
Bolagsanalys
9
Arise
DCF värdering Kassaflöden, MSEK
Riskpremie (%) 8,1 NV FCF (2013-15) -1 040,1
Betavärde 1,7 NV FCF (2016-27) 3 577,5
Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2028-) 791,9
Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 341,0
WACC (%) 8,5 Räntebärande skulder 2 390,0
Motiverat värde 1 280,4
Antaganden 2016-27 (%)
Genomsn. förs. tillv. 2,0 Motiverat värde per aktie 38,3
EBITDA-marginal 79,0 Börskurs 23,4
Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e
Avk. på eget kapital (ROE) -2% 4% -1% 2% 3%
ROCE 0% 5% 2% 4% 5%
ROIC 0% 5% 2% 4% 5%
EBITDA-marginal (just) 33% 62% 71% 82% 79%
EBIT just-marginal -1% 36% 22% 47% 47%
Netto just-marginal -17% 16% -6% 7% 7%
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
VPA -0,60 1,41 -0,48 0,61 0,94
VPA just -0,60 1,41 -0,48 0,61 0,94
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2
Nettoskuld 18,2 36,0 40,4 54,6 95,7
Antal aktier 30,6 33,4 33,4 33,4 33,4
Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e
Enterprise value 1 339 1 984 2 131 2 176 2 176
P/E n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8
P/E just n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8
P/S 7,3 2,7 3,2 2,7 1,9
EV/S 12,5 6,9 8,6 7,6 5,2
EV/EBITDA just 38,1 11,2 12,0 9,2 6,5
EV/EBIT just n.m. 19,1 38,8 16,2 11,1
P/BV 0,7 0,6 0,7 0,7 0,6
Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12
1 mån 4,0% Omsättning 52,0%
3 mån 8,0% Rörelseresultat, just n.m.%
12 mån -14,0% V/A, just -10,5%
Årets Början -10,0% EK -1,8%
Aktiestruktur % Röster Kapital
Nordea fonder 13,7 13,7
Länsförsäkringar fonder 10,1 10,1
Tredje AP Fonden 10,0 10,0
Statkraft AS 7,5 7,5
Alecta 4,5 4,5
Ernströmgruppen 4,5 4,5
Leif Jansson m bolag 3,9 3,9
Peter Nygren fam o bolag 3,8 3,8
ATP 3,0 3,0
Danica Pension 2,5 2,5
Aktien .
Reuterskod AWP.ST
Lista Small cap
Kurs, SEK 23,4
Antal aktier, milj 33,4
Börsvärde, MSEK 782 1043
Börspost 1
Bolagsledning & styrelse .
VD Peter Nygren
CFO Thomas Johansson
IR Leif Jansson
Ordf Pehr G Gyllenhammar
Nästkommande rapportdatum .
Kvartal 3 2013-11-13
Kvartal 4 2014-02-14
Analytiker Redeye AB .
Henrik Alveskog Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
henrik.alveskog@redeye.se 114 35 Stockholm

Omsättning & Tillväxt (%)
700
600
500
400
300
200
100
Vinst Per Aktie
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
0
Produktområden
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning Försäljningstillväxt
Intressekonflikter
Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Arise: Nej
200%
150%
100%
50%
-50%
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
34%
VPA VPA just
66%
Vindkraftdrift Vindkraftutveckling
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
0%
Bolagsanalys
10
EBIT (justerad) & Marginal (%)
300
250
200
150
100
50
0
-50
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
Geografiska områden
EBIT just EBIT just-marginal
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
Skuldsättningsgrad Soliditet
100%
Sverige
Arise
-10%
-20%
-30%
Verksamhetsbeskrivning
Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft.
Vindkraftsparker skall byggas och behållas, eftersom bolaget anser att
det skapar bäst värde över tiden. Verksamheten bedrivs i Sverige och
parkerna är företrädesvis helägda då det underlättar alla beslut rörande
investeringar och drift.
50%
40%
30%
20%
10%
0%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

DISCLAIMER
Bolagsanalys
11
Arise
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance,
aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk
samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning
avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i
analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och
framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett
av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en
finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara
som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att
säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella
instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen
publicerats.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som
är direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller
kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett
på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar
eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget,
dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer
för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.
Redeye Rating (2013-06-07)
Rating Ledning Tillväxtpotential
Lönsamhet Trygg
Placering
7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20
3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42
0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5
Antal bolag 67 67 67 67 67
Avkastningspotential
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är
medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.