2010中国外贸“结构”之困 - 中国国际贸易促进委员会

2010SpecialReport中 国 外 贸 “ 结 构 ” 之 困均 失 业 率 见 顶 后 六 个 月 , 美 联 储 通 常会 开 始 加 息 。 我 们 估 计 2009 年 底 美 国失 业 率 已 经 见 顶 , 所 以 美 联 储 很 有 可能 在 2010 年 第 三 季 度 开 始 加 息 。根 据 我 们 对 欧 洲 的 经 济 和 通 胀 的预 测 , 估 计 欧 洲 银 行 也 会 在 2010 年 第三 季 度 开 始 加 息 。 但 是 , 欧 洲 加 息 的速 度 会 慢 于 美 国 。 这 样 一 来 , 美 元 和欧 元 之 间 的 利 差 就 会 开 始 逆 转 , 有 利于 支 持 美 元 的 强 势 。随 着 市 场 对 美 国 加 息 的 共 识 逐 步形 成 , 这 种 套 利 交 易 就 会 平 仓 , 从 而支 持 美 元 逐 渐 走 强 。中 国 经 济 可 能 呈 现 V+U 形 复 苏我 在 2009 年 初 时 , 曾 判 断 中 国GDP 增 长 可 能 呈 W 型 的 复 苏 轨 迹 。现 在 看 来 , 更 为 准 确 的 描 述 应 该 是V+U 型 。2008 年 的 四 季 度 年 化 的 环比 增 长 第 一 次 见 底 , 仅 为 2% 左 右 , 但到 2009 年 二 季 度 第 一 次 V 型 反 弹 已经 见 顶 , 年 化 环 比 增 速 达 到 10%, 为历 史 第 二 高 点 。 这 个 惊 人 的 反 弹 速 度的 主 要 原 因 在 于 天 量 的 货 币 信 贷 刺 激和 新 开 工 项 目 的 成 倍 增 长 。 历 史 上 ,超 过 15% 而 且 持 续 五 个 季 度 的 环 比 增长 曾 经 出 现 过 一 次 , 就 是 1992-1993年 , 但 到 了 1994 年 导 致 了 22% 的 通胀 。 很 明 显 ,18% 的 环 比 增 长 肯 定 是不 可 持 续 的 , 如 果 硬 要 持 续 下 去 , 只会 导 致 不 可 收 拾 的 通 胀 、 坏 账 和 资 产泡 沫 的 风 险 。幸 运 的 是 , 政 府 从 三 季 度 开 始 ,就 事 实 上 紧 缩 了 货 币 政 策 , 下 半 年 单月 新 增 贷 款 比 上 半 年 下 降 约 70%, 远超 过 正 常 的 季 节 性 下 降 。 所 以 ,2009年 三 季 度 的 年 化 的 环 比 GDP 增 速 已经 明 显 下 降 到 了 9%。 也 就 是 说 , 按环 比 来 看 ,V 型 反 弹 已 经 结 束 ,U 型的 左 边 下 行 的 部 分 也 已 经 发 生 。 估 计今 后 三 、 四 个 季 度 之 内 环 比 增 长 在 7%到 9% 之 间 徘 徊 , 即 在 U 型 的 底 部 。到 了 2010 年 年 底 , 估 计 制 造 业的 产 能 利 用 率 将 恢 复 到 2007 和 2008年 的 高 位 , 届 时 制 造 业 投 资 就 应 该 加速 , 可 能 成 为 U 型 反 弹 的 最 终 ( 右 端 )上 行 的 拉 动 力 。很 多 人 认 为 中 国 经 济 将 V 型 反弹 , 指 的 是 同 比 增 长 速 度 。 这 个 判断 在 短 期 内 ( 即 2009 年 第 四 季 度 和2010 年 第 一 季 度 ) 是 正 确 的 , 但 它 反映 的 是 基 数 效 应 , 而 不 是 真 实 的 经济 加 速 。 这 是 因 为 2008 年 四 季 度 和2009 年 一 季 度 的 基 数 持 续 走 低 。 即 使用 同 比 指 标 , 到 2010 年 二 季 度 ,GDP增 长 也 肯 定 会 出 现 二 次 下 行 。2009 年三 季 度 环 比 已 经 大 幅 下 行 , 三 个 季 度之 后 同 比 必 须 跟 随 下 行 , 这 是 统 计 规律 。 我 估 计 2010 年 同 比 增 速 会 从 一 季度 的 百 分 之 十 一 点 几 放 缓 到 四 季 度 的百 分 之 八 点 几 。 从 经 济 上 来 说 , 这 表明 仅 仅 靠 刺 激 政 策 来 支 持 经 济 增 长 是难 以 持 续 的 。出 口 仍 然 是 短 期 的 亮 点由 于 中 国 经 济 增 长 在 2009 年 上 半年 环 比 飙 升 , 当 时 全 球 股 市 在 很 大 程度 上 由 中 国 拉 动 。 但 是 ,2009 年 下 半年 , 中 国 GDP 环 比 增 长 开 始 减 速 , 而美 国 开 始 由 负 变 正 。 所 以 ,2009 年 下半 年 开 始 , 美 国 取 代 中 国 成 为 拉 动 全球 股 市 的 主 要 动 力 , 并 将 持 续 一 段 时间 。 韩 国 、 台 湾 、 新 加 坡 等 国 家 和 地 区由 于 出 口 依 赖 度 远 高 于 中 国 , 更 多 受惠 于 美 国 的 反 弹 , 所 以 这 些 地 方 的 股市 表 现 从 2009 年 下 半 年 开 始 跑 赢 中国 。 出 于 同 样 的 理 由 , 在 中 国 股 市 上 ,出 口 股 也 从 2009 年 下 半 年 起 明 显 跑赢 大 市 。 由 于 美 国 经 济 的 环 比 增 长 仍然 在 加 速 , 我 估 计 这 种 情 况 还 会 持 续几 个 月 的 时 间 。 也 就 是 说 , 短 期 内 出口 和 相 关 行 业 如 集 装 箱 运 输 、 港 口 等仍 然 是 亮 点 。投 资 将 减 速在 我 国 , 固 定 资 产 投 资 主 要 由 政府 主 导 的 投 资 、 制 造 业 和 房 地 产 投 资组 成 。 我 估 计 , 固 定 资 产 投 资 将 增 长将 从 2009 年 的 32% 下 降 到 2010 年 的19% 左 右 。 财 政 支 持 的 固 定 资 产 投 资增 速 估 计 会 从 75% 下 降 到 20%, 这 一点 在 中 央 经 济 工 作 会 议 的 文 件 中 亦 有体 现 。 政 府 在 2008 年 底 要 求 “ 大 幅 度提 高 公 共 投 资 ”, 而 现 在 的 调 子 是 “ 严格 控 制 新 开 工 项 目 ”, 表 明 基 础 设 施投 资 的 增 速 会 明 显 放 缓 。 另 外 , 随 着政 府 对 地 产 市 场 上 投 机 性 需 求 的 打 压政 策 的 不 断 出 台 ,2010 年 二 季 度 以 后地 产 投 资 也 可 能 成 为 一 个 下 行 风 险 。人 均 消 费 低 的 领 域 有 很 大 潜 力2010 年 总 体 零 售 消 费 增 长 将 保 持稳 定 , 但 部 分 消 费 领 域 的 子 行 业 将 加速 增 长 。 在 中 国 , 消 费 加 速 的 领 域 有保 险 、 食 品 包 装 、 网 上 旅 游 、 尿 布 、 医疗 器 械 、 食 品 香 料 、 牛 奶 、 果 汁 、 红 酒 、化 妆 品 、 巧 克 力 等 等 。 在 这 些 领 域 ,中 国 的 人 均 消 费 或 产 品 普 及 率 不 及 世界 平 均 的 20%, 表 明 有 巨 大 的 持 续 增32中 国 对 外 贸 易