finansiranje malih i srednjih preduzeća u srbiji - Privredna komora ...

52I DEO: Teorijsko-metodološke osnove finansiranjapozajmljenih sredstava, koja pored toga što su "jeftinija" mogu dati iodređene efekte poreske zaštite, može uvećati ukupnu vrednost dateorganizacije. Takav pristup poimanja strukture kapitala napušten je sastavovima Modiljanija i Milera (F. Modigliani & M.H. Miller, 1958.) kojisu afirmisali danas preovlađujući stav o irelevantnosti strukture kapitala naukupnu vrednost preduzeća.Svaki po pojedinačnih izvora (kako kratkoročnih, tako i dugoročnih) imasvoju cenu, koja za privrednu organizaciju predstavlja specifičnu vrstutroškova. Posebno značajni su troškovi dugoročnih izvora, pošto direktnoutiču na ukupnu stabilnost poslovanja preduzeća. Troškovi dugoročnihizvora finansiranja se označavaju pojmom – troškovi kapitala (cost ofcapital). Njih određuje visina pojedinačnih izvora koji sačinjavajustrukturu kapitala. Troškovi pozajmljenih izvora su određeni visinomkamatne stope na uzete kredite ili emitovane hartije od vrednostiinstrumente duga (obveznice, bondove, itd). Troškovi sopstvenih sredstavasu nešto teži za određivanje i povezani su ili sa visinom dividendne stope(ukoliko organizacija isplaćuje dividendu na emitovane akcije) ilikonceptom zahtevane stope prinosa (required rate of return) vlasnikaorganizacije. Po pravilu pozajmljena sredstava imaju nešto niže troškove,ali su ograničena kreditnom sposobnošću firme i nose značajnu dozu rizikau slučaju problema sa nemogućnošću njihovog vraćanja. Odluka kojeizvore koristiti je vrlo složena. Jedno od najosetljivijih pitanja za svakopreduzeće je definisanje optimalne strukture kapitala (A. Damodaran 2001,S. Ross, R. Westerfield & B. Jordan 2007, R. Brealey, S Myers & F. Allen2010), tj. optimalnog nivoa korišćenja pozajmljenih i sopstvenih sredstava.Teorijski, optimalna struktura kapitala je ona pri kojoj su troškovi kapitalanajniži. Reč je više o teorijskom nego praktičnom konceptu, koji nasmeđutim, uvodi u još jedno važno pitanje za svaku organizaciju. Reč je ovisini prosečnih ponderisanih troškova kapitala (weighted average costof capital – WACC). Da bi ih odredili pored troškova svakog pojedinačnogizvora neophodno je da znamo i proporciju u korišćenju ove dve grupeizvora finansiranja. Ukoliko troškove pozajmljenih sredstava (duga)označimo sa D a troškove sopstvenih sredstava (akcijskog kapitala) sa E, iučešće duga u ukupnim dugoročnim izvorima finansiranja sa Pd asopstvenih izvora sa Pe, dobijamo izraz za WACC koji glasi:WACC = (Pd x D) + (Pe x E) (1)