NOVO NORDISK - KØB - Jyske Bank

NOVO NORDISK - KØB
Aktier • Sundhedspleje • 27.04.2012 • Jyske Markets
REGNSKAB
Kommentar
2012 Q1
Udgiver:
Jyske Markets
Vestergade 8 -16
DK - 8600 Silkeborg
Senior aktieanalytiker
Frank Hørning Andersen
+45 89 89 70 31
fha@jyskebank.dk
Læs flere aktieanalyser
på www.jyskebank.dk/
finansnyt
Fraskrivelse af ansvar:
Se venligst den sidste
side.
Q1 lidt svagere end ventet
Vi fastholder vores Køb anbefaling
Novo Nordisk har her til morgen aflagt regnskab for Q1 2012, som blev lidt svagere end ventet. Novo
Nordisk realiserede i Q1 en omsætning på DKK 17.751 mio. (+13,1%) mod vores estimat på DKK 18.006
mio. (konsensus DKK 17.945 mio.). Afvigelsen i forhold til vores estimater skyldes en ringere salgsudvikling
i biopharmaceuticals end vi havde ventet. Ligeledes skuffede salget af Victoza, som dog blev kompenseret
af et bedre end ventet salg af moderne insuliner. Men hensyn til EBIT realiserede Novo et resultat
på DKK 6.385 mio. (+17,8%), hvilket ligeledes var noget lavere end vores estimat på DKK 6.602 mio.
(konsensus DKK 6.390 mio.). Afvigelsen i forhold til vores estimater skyldes den lavere end ventet omsætning.
Novo Nordisk benyttede ligeledes regnskabet til at opjustere forventninger til 2012 marginalt.
Forventningerne til 2012 blev opjusteret marginalt
Novo Nordisk benyttede regnskabet til at opjustere sin guidance for 2012 marginalt, som lydende på, at:
1. Omsætningen vil stige med 8-11% i lokale valutaer. (tidligere 7-11% i lokale valutaer).
2. Omsætningen i DKK vil stige med 12-16%. (tidligere11-15% i DKK )
3. EBIT vil stige med mindst 10% i lokale valutaer. (tidligere omkring10% i lokale valutaer)
4. EBIT vil i DKK stige med omkring 6,5% højere. (tidligere omkring 7% højere i DKK)
Vores tilsvarende estimater lå inden regnskabet på en omsætnings- og EBIT vækst på hhv. 14,4% og
17,1%. Vi vil på baggrund af regnskabet opjusterer vores estimater for 2012.
Victoza svager end ventet – god performance på Levemir og Novorapid
Omsætningen af Victoza blev i Q1 på DKK 1.990 mio. (+81,2%) mod vores estimat på DKK 2.250 mio.
(konsensus DKK 2.197 mio.) . Derimod overraskede omsætningen af Levemir og Novorapid ved at være
hhv. 4,8% og 3,8% bedre end konsensus.
Fundamental vurdering Billig
Risiko Lav
Nyhedsstrøm Positiv
12 mdr.'s kursmål 950
Aktuel kurs 839
Accounting figures and key figures
(DKKm) 2011R 2012E 2013E 2014E
Sales 66.346 75.864 81.595 88.256
Operating profit 22.374 26.218 28.732 31.831
Price trend
Results before taxes 21.925 25.218 28.632 31.731 Share information
, ,
0
EBIT margin 33,7% 34,6% 35,2% 36,1% High/low latest 12 months 855/510
ROE 46,0% 49,3% 49,6% 47,9% Price trend (3/12 months) 25%/29%
ROIC 62,8% 82,1% , 77,7% , 81,4% - relative to OMXC20 13%/30%
0
EPS 29,1 33,2 37,7 41,8 Market value (DKKm) 452.790
P/E 28,7 24,5 21,6 19,5 Free float 90%
EV/EBITA 21,4 17,8 16,2 14,6 Average daily volume (DKKm) 465
P/BV 13,1 11,5 10,1 8,7 Reuters NOVOb.CO
Dividend 11,5 13,2 14,9 16,6 Bloomberg NOVOB DC
898
848
798
748
698
648
598
548
498
448
a m j j a s o n d j f m a
Novo Nordisk OMXC20
Kilde: Jyske Bank & Datastream

NOVO NORDISK - KØB
Aktier • Sundhedspleje • 27.04.2012 • Jyske Markets
Regnskabstal 1. kvartal
(tal i mio. kr.) 2011 R 2012E
Vækst
(å/å) JB-estimat
Difference
Konsensus
Omsætning 15.693 17.751 13,1% 18.006 -1,4% 17.945
Diabetes 11.808 13.916 17,9% 13.788 0,9% 13.737
Insulinanaloger 6.705 7.867 17,3% 7.708 2,1% 7.695
Novorapid 2.955 3.518 19,1% 3.393 3,7% 3.390
Novomix 1.975 2.151 8,9% 2.180 -1,3% 2.207
Levemir 1.775 2.198 23,8% 2.135 3,0% 2.097
Human insulin 2.655 2.718 2,4% 2.600 4,5% 2.602
Victoza 1.098 1.990 81,2% 2.250 -11,6% 2.197
Protein relateret salg 639 625 -2,2% 600 4,2% 648
OAD 711 716 0,7% 630 13,7% 627
Biopharmaceuticals 3.885 3.835 -1,3% 4.218 -9,1% 4.207
NovoSeven 2.032 1.909 -6,1% 2.150 -11,2% 2.197
Væksthormoner 1.252 1.346 7,5% 1.361 -1,1% 1.338
HRT 492 500 1,6% 547 -8,6 544
Øvrige 109 80 -26,6% 160 -50,0% 148
Omkostninger
GOGS 3.117 3.403 9,2% 3.241 5,0% 3.338
Salg og distribution 4.260 4.850 13,8% 4.901 -1,0% 4.976
R&D 2.290 2.507 9,5% 2.525 -0,7% 2.546
Administration 756 776 2,6% 855 -9,2% 827
Anden driftsindtægt 148 170 14,9% 118 44,1% 137
Driftsresultat 5.418 6.385 17,8% 6.602 -3,3% 6.390
Resultat før skat 5.290 6.057 14,5% 6.352 -4,6% 6.181
Periodens resultat 4.073 4.664 14,5% 4.923 -5,3% 4.786
EPS 7,06 8,32 17,8% 8,87 -6,2% 8,54
Bruttomargin 80,1% 80,8% 0,9% 82,0% -1,4% 81,4%
Overskudsgrad 34,5% 36,0% 4,2% 36,7% -1,9% 35,6%
Kilde: Novo Nordisk, SME og Jyske Bank
2

NOVO NORDISK - KØB
Aktier • Sundhedspleje • 27.04.2012 • Jyske Markets
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure)
Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner
foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig
brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres.
Denne analyse er en investeringsanalyse.
Interessekonflikter
Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er
indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank.
Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den
ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter.
Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for
offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen.
Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo.
Jyske Banks aktieanbefalinger – aktuel fordeling
Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal)
10
16
8
6
4
2
0
Stærkt Køb Køb Reducer Sælg
Kilde: Jyske Bank
Finansielle modeller
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af
selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen
og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank
tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne.
Jyske Bank covers the following companies within Health care
Company Recommendation Analyst
14
12
10
8
6
4
2
0
Stærkt Køb Køb Reducer Sælg
Risiko
Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i
aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende.
Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den
valuta, som moderselskabet handles i.
Opdatering af analysen
Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i
sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis.
Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse.
Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
3

NOVO NORDISK - KØB
Aktier • Sundhedspleje • 27.04.2012 • Jyske Markets
4

NOVO NORDISK - KØB
Aktier • Sundhedspleje • 27.04.2012 • Jyske Markets
Anbefaling Risikojusteret afkast
Stærkt Køb >20%
Køb 10-20%
Reducer 0-10%
Sælg