TORM - REDUCER - Jyske Bank

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
prognose
regnskab
1. kvartal
Udgiver:
Jyske Markets
Vestergade 8 -16
DK - 8600 Silkeborg
Aktieanalytiker
Lars Terp Paulsen
+45 89 89 70 33
terp@jyskebank.dk
Læs flere aktieanalyser
på www.jyskebank.dk/
finansnyt
Fraskrivelse af ansvar:
Se venligst den sidste
side.
Presset på indtjeningen fortsætter
Regnskab for 1.kvartal
Torm offentliggør regnskabet for 1. kvartal 2011 torsdag den 19. maj 2011 før markedet åbner, med efterfølgende
telekonference 15.00. Raterne har i kvartalet være præget af volatilitet men med en generel
stigende tendens, der er fortsat efter kvartalets afslutning. Vi forventer, at Torm i kvartalet har realiseret
en TC indtjening 146 mio. USD (konsensus 138 mio. USD) en tilbagegang på 1% år/år men en vækst på
11% i forhold til 4. kvartal 2010 drevet af højere rater. Vi forventer, at Torm i forbindelse med regnskabet
gentager deres prognose om et driftsunderskud før skat på 100-125 mio. USD. (JBe -102 mio. USD, konsensus
-113 mio. USD.) Vi fastholder op til regnskabet vores Reducer anbefaling.
Stigende rater i MR-segmentet
Mens året startede med forholdsvis lave produkttankrater er de siden februar måned fordoblet og for enkelt
skibstyper og ruter tredoblet. Det er primært MR-segmentet, der har oplevet de stigende rater herunder
i Nordatlanten drevet af benzinarbitrage mellem Europa og USA som følge af lave benzinlagre i
USA. Dertil kommer store mængder is ved indsejlingen til Skt. Petersborg, som løftede raterne for isklasse
tankskibe op i 25-27.000 USD pr. dag og samtidig fastlåste kapacitet uden isklasse. De attraktive rater
har dog tiltrukket yderligere tonnage der igen har fået raterne til at sætte sig. Forholdene i de andre
skibstyper herunder LR1 er fortsat vanskelige seneste presset af manglende nafta import fra Japan.
Kapitaludvidelse i 2. halvår
Torm meddelte tilbage i midten af april, at de planlægger at styrke deres kapitalgrundlag med 100 mio.
USD i 2. halvår 2011. De 3 store aktionærer Beltest Shipping Company, Menfield Navigation Company og
Torms uddannelsesfond har tilkendegivet at de vil tegne deres forholdsmæssige andel af udbuddet. Den
resterende del af emissionen vil blive garanteret. Kapitaludvidelsen på de 100 mio. USD er i samme størrelsesorden
om det forventede underskud i 2011 og er derved mere af defensiv end offensiv karakter.
Torm forventer at gennemfører kapitaludvidelsen i 2. halvår 2011 men tidligst i forbindelse med regnskabet
for 2. kvartal der offentliggøres 18. august.
Fundamental vurdering Fair
Risiko Høj
Nyhedsstrøm Negativ
12 mdr.'s kursmål 36
Aktuel kurs 32
Accounting figures and key figures
(USDm) 2010R 2011E 2012E 2013E
Sales 856 907 1,042 1,124
Price trend
Operating profit -80 -39 64 96
Results before taxes -136 -102 2 38 Share information
0
EBIT margin -9.3% -4.3% 6.2% 8.6% High/low latest 12 months 52/25
ROE -11.4% -9.7% 0.1% 3.6% Price trend (3/12 months) -17%/-36%
ROIC -3.4% -1.8% 1.8% 2.7% - relative to OMXC20 -16%/-44%
0
EPS -2.0 -1.5 0.0 0.5 Market value (USDm) 2,214
P/E -3.9 -5.2 448.7 14.4 Free float 48%
EV/EBITA -29.3 -59.6 36.0 24.1 Average daily volume (USDm) 6
P/BV 0.5 0.5 0.5 0.5 Reuters TORM.CO
Dividend 0.0 -0.1 0.0 0.1 Bloomberg TORM DC
59
54
49
44
39
34
29
24
m j j a s o n d j f m a m
Torm OMXC20
Kilde: Jyske Bank & Datastream

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Kvartalsestimater:
(DKKm) 2010R 2011E Growth Consensus
TCE-earnings 148 146 -1.2% 138
EBITDA 55 18 -68.1% 12
EBIT 20 -18 n.m. -25
Profit before taxes 3 -35 n.m. -40
Net profit 2 -36 n.m. -39
TCE-growth -25.9% -1.2% 24.7 p.p. -5.3%
EPS 0.0 -0.5 n.m. -0.5
2

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Overblik – Torm
Selskabsprofil
Torm henter mere end 80 % af sin omsætning indenfor produkttank
(transport af raffinerede olieprodukter som benzin og fyringsolie),
hvor Torm er blandt markedslederne i en fortsat relativt fragmenteret
industri. Inklusiv samarbejdspartnere har Torm kontrol med mere
end 120 tankskibe. Torm har endvidere aktiviteter indenfor
tørlastsegmentet (transport af jernmalm, kul, korn og cement).
Omsætningsvækst og rentabilitet
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-40%
Sales growth EBITA-margin
Ejerstruktur
D/S TORMs
understøttelsesf
ond
6%
Omsætningsfordeling
Menfield
Navigation
20%
Beltest Shipping
32%
Fundamental vurdering
Investeringscase
D/S Torm-aktien handler på niveau med fair værdi, baseret på Fragtraterne i produkttankmarkedet er faldet betydeligt og vi
vores NAV-model. forventer at raterne fortsat vil være på et lavt niveau i
Yderligere værdipotentiale fra styrket USD. 2011.
Høj vækst i antallet af indtjeningsdage understøtter Generelt dårlige markedsforhold for rederibranchen vil give
vækstpotentialet. negativ nyhedsstrøm.
Udbud overstiger efterspørgsel og presser raterne. Produkttankmarkedet er langsigtet strukturelt attraktivt med
Højt gældsniveau begrænser Torms muligheder udbygning af raffinaderikapaciteten i Mellemøsten og Asien -
langt væk fra forbrugsstederne, hvilket øger behovet for
tonnage. Vi venter dog først en effekt på længere sigt.
Udfasning af enkeltskrogede tankskibe vil kun have en
begrænset effekt.
Kurstriggere
Risikofaktorer
Bedre end ventet udvikling i efterspørgsel og fragtrater Et yderligere fald i fragtraterne inden for produkttank, som
Værdiskabende opkøb følge af en svagere end ventet økonomisk vækst og
Overtagelsesbud på Torm udvikling i efterspørgslen efter olieprodukter.
Styrkelse af USD Kraftig stigende oliepris kan dæmpe den økonomiske vækst.
Køb og salg af skibe Kraftig stigende udbud i tørlastmarkedet
Større end ventet stigning i driftsomkostninger reducerer
margins mere end forventet
Svækkelse af USD.
Andre
42%
Tørlast
17%
Produkttank
83%
3

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Profit and loss account (USDm) 2008R 2009R 2010R 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Operating profit (EBIT) 446 50 -80 -39 64 96 140 184 223 276
EBITDA 572 203 97 108 218 256 303 350 393 449
Profit before interest 446 50 -80 -39 64 96 140 184 223 276
Net financials -86 -69 -57 -63 -62 -58 -54 -56 -59 -61
Profit before tax 360 -19 -136 -102 2 38 87 128 165 215
Tax 1 2 1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1
Profit for the year 361 -17 -135 -103 1 37 85 127 163 214
Sales growth 44.6% -27.1% -0.7% 5.9% 14.9% 7.9% 5.8% 6.8% 6.8% 6.4%
EBIT growth 117.7% -88.8% -259.8% -51.0% -265.4% 49.4% 45.8% 31.0% 21.2% 23.8%
Net profit growth -54.4% -104.8% 680.6% -23.9% -101.2% 3013.8% 130.6% 48.3% 29.0% 31.2%
Effective tax rate -0.4% 8.9% 0.7% -1.0% 48.2% 3.0% 1.3% 0.9% 0.7% 0.6%
Balace sheet (USDm) 2008R 2009R 2010R 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Fixed assets 2,913 2,944 2,984 3,048 3,078 2,954 2,840 2,766 2,782 2,841
Current assets 404 284 302 287 509 758 1,046 1,360 1,619 1,875
Equity capital 1,279 1,247 1,115 1,012 1,024 1,061 1,142 1,261 1,411 1,609
Provisions and minorities 55 55 54 59 68 73 77 83 88 94
Long-term debt 1,520 1,663 1,781 1,983 2,169 2,226 2,294 2,386 2,477 2,561
Short-term debt 463 263 335 280 326 352 372 398 424 451
Liabilities/Assets, total 3,318 3,227 3,286 3,334 3,587 3,712 3,886 4,126 4,400 4,715
Interest-bearing net debt 1,378 1,528 1,800 1,937 1,940 1,768 1,561 1,361 1,218 1,071
Invested capital 2,712 2,830 2,969 3,009 3,032 2,902 2,780 2,704 2,718 2,774
Invested capital growth 5.1% 4.3% 4.9% 1.3% 0.8% -4.3% -4.2% -2.7% 0.5% 2.1%
Cash flow (USDm) 2008R 2009R 2010R 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Cash flow from operations 547 183 80 93 207 243 290 337 379 435
Change in working capital -36 51 18 -20 -2 -1 -3 4 4 4
Capex (gross investments) 293 220 298 206 179 31 44 87 179 226
Free cash flow 290 -87 -236 -94 30 213 249 247 197 206
Multiples relating to the share 2008R 2009R 2010R 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Dividend yield 7.6% 0.0% 0.0% -1.9% 0.0% 0.7% 1.6% 2.4% 3.1% 4.0%
Share buybacks (% of MV) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Total payment to shareholders 7.6% 0.0% 0.0% -1.9% 0.0% 0.7% 1.6% 2.4% 3.1% 4.0%
Dividend per share 0.8 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3
EPS 5.2 -0.3 -2.0 -1.5 0.0 0.5 1.2 1.8 2.4 3.1
EPS growth -54.4% -104.8% 680.6% -23.9% -101.2% 3013.8% 130.6% 48.3% 29.0% 31.2%
P/E 2.0 -30.8 -3.9 -5.2 448.7 14.4 6.2 4.2 3.3 2.5
P/BV 0.6 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3
EV/FCF 7.2 -23.7 -9.9 -24.8 77.2 10.9 9.3 9.4 11.8 11.3
EV/EBIT 4.7 41.4 -29.3 -59.6 36.0 24.1 16.5 12.6 10.4 8.4
EV/EBITA 4.7 41.4 -29.3 -59.6 36.0 24.1 16.5 12.6 10.4 8.4
EV/EBITDA 3.7 10.2 24.1 21.5 10.6 9.1 7.7 6.6 5.9 5.2
4

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Profitability and productivity 2008R 2009R 2010R 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
EBIT margin 37.7% 5.8% -9.3% -4.3% 6.2% 8.6% 11.8% 14.5% 16.4% 19.1%
EBITDA margin 48.4% 23.5% 11.3% 11.9% 21.0% 22.8% 25.5% 27.6% 28.9% 31.1%
Net margin 30.5% -2.0% -15.8% -11.3% 0.1% 3.3% 7.2% 10.0% 12.0% 14.8%
ROIC excl. goodwill 17.0% 1.2% -3.5% -1.9% 1.8% 2.8% 4.5% 6.4% 8.0% 10.0%
ROIC incl. goodwill 16.3% 1.1% -3.4% -1.8% 1.8% 2.7% 4.4% 6.2% 7.8% 9.7%
Return on equity(ROE) 30.6% -1.4% -11.4% -9.7% 0.1% 3.6% 7.7% 10.5% 12.2% 14.2%
CAPEX as a % of sales 24.8% 25.5% 34.8% 22.7% 17.2% 2.7% 3.7% 6.8% 13.2% 15.6%
Working capital as a % of sales 0.8% 6.9% 9.1% 6.4% 5.4% 4.9% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4%
Tangible assets as a % of sales 220.6% 310.6% 327.1% 315.3% 276.9% 245.1% 221.6% 201.2% 189.2% 181.4%
Total return
2006 29.8%
2007 12.0%
2008 -64.7%
2009 -3.9%
2010 -20.7%
2011 YTD -21.0%
0
-1
-1
-2
-2
-3
Torm - 2010 EPS
jan.10 mar.10 maj.10 jun.10 aug.10 sep.10 nov.10 jan.11 feb.11 apr.11
0,1
-0,1
-0,1
-0,2
-0,2
-0,3
Jyske Bank Consensus Actual
Torm - 2012 EPS
0,0
feb.11 apr.11 jun.11 jul.11 sep.11 nov.11 dec.11 feb.12 apr.12 maj.12
Jyske Bank Consensus
Torm - 2011 EPS
-1,4
feb.11
-1,4
apr.11 jun.11 jul.11 sep.11 nov.11 dec.11 feb.12 apr.12 maj.12
-1,4
-1,4
-1,5
-1,5
-1,5
-1,5
Jyske Bank Consensus
5

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Jyske Bank covers the following companies within Energy
Company Recommendation Analyst
Torm REDUCE Lars Terp Paulsen
Total BUY Robert Jakobsen
6

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure)
Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner
foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig
brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres.
Denne analyse er en investeringsanalyse.
Interessekonflikter
Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er
indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank.
Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den
ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter.
Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for
offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen.
Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo.
Jyske Banks aktieanbefalinger – aktuel fordeling
Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal)
14
12
10
8
6
4
2
0
Køb Akkumuler Neutral Reducer Sælg
25
20
15
10
5
0
Køb Akkumuler Neutral Reducer Sælg
Kilde: Jyske Bank
Finansielle modeller
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af
selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen
og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank
tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne.
Risiko
Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i
aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende.
Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den
valuta, som moderselskabet handles i.
Opdatering af analysen
Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i
sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis.
Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse.
Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
7

TORM - REDUCER
Aktier • Energi • 16.05.2011 • Jyske Markets
Anbefaling Afkast i forhold til udviklingen i det generelle aktiemarked
Køb >5%
Akkumuler 0 til 5%
Neutral 0%
Reducer 0 til -5%
Sælg < -5%
Kilde: Jyske Bank
Aktieanbefalingsbegreber
Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det
forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Ved en positiv anbefaling
(køb eller akkumuler) forventer vi således, at en investering i aktien giver et bedre afkast end aktiemarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i
aktien giver et dårligere afkast end aktiemarkedet generelt ved en negativ anbefaling (reducer eller sælg).
Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er
potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En købsanbefaling er altså en
købsanbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet.
De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-,
opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte
forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.
For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til http://www.jyskebank.dk/finansnyt/aktier/aktier/16092.asp.
Kontaktpersoner for institutionelle kunder
Kim Sejdelin Christensen Leder, Kunderådgivning i Aktier +45 87 57 82 81 sejdelin@jyskebank.dk
Klaus Andersen Senior Account Manager +45 87 57 82 89 klaus.andersen@jyskebank.dk
Anders Isager Senior Account Manager +45 87 57 82 90 anders.isager@jyskebank.dk
Tina Ammitzbøl Georgi Senior Account Manager +45 87 57 82 85 tina-georgi@jyskebank.dk
Michael Lyngsø Senior Account Manager +45 87 57 82 86 michael.lyngsoe@jyskebank.dk
Jens Johansen Senior Account Manager +45 87 57 82 88 jens.johansen@jyskebank.dk
8