Inhalt - Advanced Inflight Alliance AG

Inhalt
Maxdata und Azego:
Zwei Kandidaten für eine
Kursverdopplung S. 1
Advanced Medien:
Turbulente HV S. 2
Telegate:
Roter Ausrutscher S. 2
F24:
Gut aber teuer S. 5
Piper Generalvertretung:
Kapitalerhöhung S. 5
Rückblicke:
InTiCom, Utimaco S. 6
Musterdepot: S. 6
2006 +9%
Die BetaFaktor.de-
Redaktion macht eine
Woche Urlaub!!
Die nächste Ausgabe
erscheint am Dienstag,
den 12. September
2006!
BetaFaktor.de 35/06b Seite 1
Donnerstag, 31. August 2006 Ausgabe 35/06b
ISSN- 1610-0549 (eMail); ISSN- 1610-0557 (Internet)
Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
was der Staat sich im Falle der Glücksspielanbieter
herausnimmt ist so ein Skandal, dass
einem fast die Worte wegbleiben. Da werden
funktionierende Firmen und Geschäftsmodelle
mal einfach so weggefegt. So eine verlogene
Argumentation unter dem Deckmantel des Verbraucherschutzes
(Suchtprävention – hahaha!)
ist mir selten untergekommen, um sich Monopolgewinne
zu sichern. Mit der gleichen Argumentation
könnte man den Zigaretten- und Alkohol-Handel verstaatlichen.
Oder wie wär’s denn mit dem Verbot privater Online-Broker?
Schließlich ist z.B. der Derivatehandel doch mit einer ordentlichen Prise
Wettcharakter versehen, wenn nicht gar die gesamte Börse.
Was ist eigentlich mit dem Fernsehen? Da sind ja auch einige abends
gar nicht mehr davon wegzubekommen – aufgepasst RTL und Co! Nicht
zu vergessen die obligatorischen Kartoffelchips, die dann wohl doch
besser von staatlichen Unternehmen hergestellt werden. Knabbern für
den Staatshaushalt – das ist ja dann quasi sozial. Wenn ich es recht zu
Ende denke – verstaatlichen wir doch gleich alles. Die DDR hat’s doch
vorgemacht. Damals hatte jeder Arbeit – waren das nicht herrliche Zeiten?
Bei all dem öffentlichen Gerede vom Neoliberalismus (leider ein
Schimpfwort geworden) – merkt denn niemand, dass es im Gegenteil in
weiten Teilen der Welt genau in die andere Richtung geht?
Ihr Engelbert Hörmannsdorfer, Chefredakteur BetaFaktor.de
Heiße Turnaround-Kandidaten: Maxdata und Azego!
Das Schlachten der Nebenwerte geht langsam seinem Ende entgegen:
Zeit, sich wieder nach lukrativen, ausgebombten Turnaround-Kandidaten
umzusehen. Zwei Werte mit schwieriger operativer Historie haben es uns
besonders angetan: Maxdata und Azego.
Der PC-Hersteller Maxdata AG, der neben Desktop-Computern auch
Notebooks, Monitore (»Belinea«) und Server produziert, ist ein besonders
krasses Beispiel dafür, wie gandenlos der mörderische Wettbewerb
zuschlagen kann. Ein Blick auf den Chart spricht Bände. Im gerade abgelaufenen
Halbjahr 2006 verzeichnete Maxdata einen Umsatzrückgang
gegenüber dem Vorjahressemester von 310,6 Mio. EUR auf 260,2 Mio.
EUR (-16%). Das EBIT ereichte katastrophal rote -29,6 Mio. EUR. Darin
sind allerdings über 10 Mio. EUR ao Aufwendungen enthalten. Für das
Gesamtjahr 2006 prognostiziert der Vorstand einen EBIT-Verlust von 25
Mio. EUR bei 600 Mio. EUR Umsatz. Das heißt nichts anders, als dass
das zweite Halbjahr wieder positiv sein sollte (knapp 5 Mio. EUR EBIT).
Besonders interessant ist das unter folgenden bilanziellen Aspekten:
Rund 90 Mio. EUR echtes Eigenkapital (also bereinigt um Goodwill und
latente Steuern), keine Schulden (also nur Rückstellungen und Verbind-

Notiert stark unter Substanz!
Unternehmen: Maxdata
ISIN: DE0006581309
Kurs: 1,42 EUR
Aktienzahl: 29 Mio.
Börsenwert: 41 Mio. EUR
Internet: www.maxdata.de
Turnaround in Q4?
Unternehmen: Azego
ISIN: DE0005007702
Kurs: 0,32 EUR
Aktienzahl: 22 Mio.
Börsenwert: 7 Mio. EUR
Internet: www.azego.de
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lichkeiten aus Lieferungen und Leistungen als Fremdkapital) und 70 Mio.
EUR Verlustvortrag. Demgegenüber steht ein Börsenwert von gut 40
Mio. EUR. Das ist ausbaufähig. Die erste Erholungswelle ist bereits am
Laufen. Sollte der Kurs in einer Gegenbewegung wieder in die Nähe der
alten Tiefs unter 1,30 EUR laufen, können Sie unter kurz- und mittelfristigen
Gesichtspunkten quasi bedenkenlos zugreifen. Mittelfristig denkende
Investoren können eine erste Position auch auf dem leicht erhöhten
Niveau eingehen.
Der Halbleiter-Distributor Azego AG (früher ACG) erfuhr im ersten Halbjahr
gar einen Umsatzeinbruch von 36,9% auf 30,4 Mio. EUR, der Verlust
erreichte 2,3 Mio. EUR. Allerdings wurde eine noch im Vorjahr tätige
Tochter in Großbritannien veräußert, und die Liquiditätssituation verhinderte
eine stärkere Geschäftstätigkeit. Hintergrund waren/sind Rechtsstreitigkeiten
wegen der Erstattung von Vorsteueransprüchen in Deutschland
und in Frankreich. In Deutschland wurden von den Behörden inzwi-
schen alle Sicherheiten freigegeben (8,8 Mio. EUR), in Frankreich stehen
noch 6,2 Mio. EUR an Ansprüchen der Azego im Raum. Das Management
sucht hier im zweiten Halbjahr eine außergerichtliche Einigung.
Bilanziell sieht Azego zwar nicht so gut aus wie Maxdata – 13 Mio. EUR
Eigenkapital (aber 6 Mio. EUR Goodwill + latente Steuern!) –, aber dafür
gibt es einen sensationellen Verlustvortrag von fast 200 Mio. EUR! Dagegen
steht ein Börsenwert von nur knapp 7 Mio. EUR. Im Gesamtjahr

Kursdelle ausgebügelt
Unternehmen: Advanced Medien
ISIN: DE0001262186
Kurs: 1,83 EUR
Aktienzahl: 16 Mio.
Börsenwert: 29 Mio. EUR
Internet:
www.advancedmedien.de
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2006 will der Vorstand 70 Mio. EUR umsetzen, Q3 soll operativ ausgeglichen
werden, Q4 sogar positiv. Ob das so kommt – wer weiß das
schon, jedenfalls erscheint uns das Chance-Risiko-Verhältnis kurzfristig
gut. Vorstand Norbert Wilkat scheint das auch so zu sehen.
Kürzlich erwarb er börslich eine erste Tranche von 50.000 Stück – sicher
nicht viel, aber eine aussagekräftige Geste allemal.
Advanced Medien: wieder Störenfriede auf der HV
Wenn eine Hauptversammlung bis 23.00 Uhr dauert, dann gibt es entweder
schwerwiegende Probleme bezüglich der Tagesordnungspunkte
zu debattieren – oder jemand will die Verwaltung massiv ärgern. Wenn
zwei Rechtsanwälte mit einer Handvoll Aktien im Gepäck die Debatte mit
sinnlosen Beiträgen bis tief in die Nacht ziehen und dabei ca. 100 Fragen
(!) stellen, dann ist letzteres der Fall. Damit geht der Privatkrieg eines bekannten
Medienmannes gegen Advanced-Medien-Vorstand Otto Dauer
weiter, der unter jeder Würde liegt.
Die Aktie konnte inzwischen die Verluste nach den Halbjahreszahlen
wieder ausbügeln. Etwas irritiert zeigten sich Investoren zunächst: Bei
23,156 Mio. EUR Erlösen wurde ein EBT von 1,577 Mio. EUR erzielt, das
Nachsteuerergebnis erreichte 0,6 Mio. EUR.
Dabei sind zwei Aspekte zu bedenken. Erstens wurde der Neuerwerb
IFP (Inflight Productions) gemäß IFRS nur ein Quartal konsolidiert – obwohl
den Münchnern laut Kaufvertrag der Gewinn rückwirkend bis Mitte
2005 zusteht. Und zweitens verfügt die AG zwar über 70 Mio. EUR Verlustvortrag,
grenzüberschreitende steuerliche Organschaften gibt es
aber nicht – d.h. die jeweiligen Landesgesellschaften müssen auch dort
Steuern zahlen. Gestaltungsspielraum gibt es aber genug (z.B. über
Management-Fees). Warten Sie dazu das Jahr ab – wir wetten, dass die
Steuerquote am Jahresende wesentlich freundlicher aussehen wird. Der
Vorstand bestätigte auf der HV des Weiteren eine Umsatzerwartung von
über 55 Mio. EUR für 2006. Wir bleiben investiert.
telegate taucht nur einmalig in die roten Zahlen ein
Die Halbjahreszahlen der telegate AG sind nur auf den ersten Blick
schwach. Zwar tauchte der Auskunfts- und Call Center-Betreiber
(»11880«) beim EBITDA mit -4,5 (i.V. 21,9) Mio. EUR deutlich in die roten
Zahlen ein. Aber es ist eigentlich klar ersichtlich: Es war ein einmaliger
Effekt wegen des Markteintritts in Frankreich. Der Nachbarstaat hatte

Wird Kurs geholfen?
Unternehmen: Telegate
ISIN: DE0005118806
Kurs: 15,15 EUR
Aktienzahl: 21 Mio.
Börsenwert: 32 Mio. EUR
Internet: www.telegate.de
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die Telekommunikationsmärkte liberalisiert. Und hier gilt es, sich innerhalb
der ersten Monate als alternativer Auskunftsbetreiber zu positionieren.
Es ist denn auch erstmals seit 17 Quartalen eins mit einem negativen
EBITDA.
Aber da der Markteinstieg mit der Marke »118000« in Frankreich nach
Angaben von CEO Dr. Andreas Albath »geglückt« ist, ist man sich sehr
sicher, dass die Anfang des Jahres ausgegeben Guideline eingehalten
wird. Der Höhepunkt der Ausgaben war sogar bereits im April, seither
werden sie auf Normallevel zurückgefahren. Alleine im zweiten Halbjahr
steht wieder ein schwarzes EBITDA von rund 20 Mio. EUR in den Plandaten.
Nach den ersten zwei Monaten des Q3 betont denn auch CFO
Ralf Grüßhaber im Gespräch mit BetaFaktor.de, dass er sich mit dieser
Guideline nach wie vor wohl fühle: »Da müssen wir heute keine Abstriche
machen.« Für 2007 sehen die EBITDA-Plandaten sogar satte 50
Mio. EUR vor. Hier hilft auch, dass die Übernahme des Auskunftsge-
schäfts der SNT GmbH offensichtlich relativ reibungslos integriert werden
konnte. »Wir sehen dadurch einen klaren Trend hin zu höheren Umsätzen
pro Anruf«, erläutert Grüßhaber.
Obwohl telegate im ersten Halbjahr eine relativ hohe Dividendenausschüttung
vornahm, ist dem CFO wegen der Kapitalausstattung
nicht bange. Der Free-Cash-Flow ist enorm hoch. »Eigentlich haben wir
die Frankreich-Investition aus der Portokasse bezahlt«, witzelt
Grüßhaber. Trotz aller gut aussehenden Rahmendaten muss das
telegate-Management derzeit auch eine Kröte hinnehmen: Nachdem sich
der deutsche Auskunftsmarkt wie erwartet auf zwei Hauptplayer
konsolidierte, wildert zur Zeit mit Arvato (»11818«) ein neuer Konkurrent
in den Gefilden. Dr. Albath geht aber davon aus, dass dies nur ein
vorübergehender Effekt sein dürfte, da hier sehr viel Geld verbraten und
wenig Marktanteil erreicht worden sei.
Wenn wir mit dem Vorstand und den Prognosen gehen, ist telegate klar
günstig. Das 2007er KGV liegt bei 10, und das ist noch nicht mal
sportlich gerechnet. Darüber hinaus sichert eine Dividendenrendite von
geschätzt rund 5% gut nach unten ab. Das alte Jahreshoch bei 21 EUR
sollte also zunächst mal erstes Kursziel sein.
F24 ist uns zu teuer
Derzeit läuft der IPO der F24 AG. Noch bis zum 8. September werden
im Rahmen eines öffentlichen Angebots bis zu 417.000 Aktien innerhalb

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einer Bookbuildingspanne von 3,50 bis 4,10 Euro je Aktie angeboten.
350.000 Aktien stammen aus einer Kapitalerhöhung, der Rest kommt aus
dem Bestand der Altaktionäre.
Was macht das Unternehmen? Es betreibt als Dienstleister Alarmierungs-
und Kommunikationslösungen für das Störfall- und Krisenmanagement.
Damit kann z.B. über einen einzigen Telefonanruf im Krisenfall
eine ganze Reihe von Anrufen bei entsprechenden Einsatzkräften ausgelöst
werden. Hört sich im ersten Moment unspannend an – sexy daran
ist aber, dass F24 der Einzige ist, der es als Dienstleistung im Rahmen
eines ASP-Modells (Application Service Provider) offeriert. Alle anderen
Konkurrenten installieren bei Kunden Hard- und/oder Software – F24-
Kunden brauchen nur einen PC mit Internet-Anschluss und Web-
Browser. So wie Sie vermutlich ein Online-Konto bei einer Bank führen,
so verwalten F24-Kunden ihr gesamtes Störfall- und Krisenmanagement
online. Das Geschäft wächst, und ist sogar im wahrsten Sinne des
Wortes krisenfest, da üblicherweise Verträge ab drei Jahren Laufzeit
mit einer monatlichen Grundgebühr abgeschlossen werden. »Wir haben
damit klar kalkulierbare wiederkehrende Umsätze«, betont Vorstandschef
Ralf Meister im Gespräch mit BetaFaktor.de. Alleine zehn
Dax-Werte stehen auf seiner Kundenliste.
Das Gros des Fresh-Money will Meister für die Auslandsexpansion
verwenden. Vier europäische Länder stehen auf seiner Agenda, dafür
hat er jeweils rund 350.000 EUR budgetiert. Dies ist auch hauptsächlich
der Grund, warum er 2006 bis 2008 in die roten Zahlen eintaucht.
»Ohne Expansion und IPO würde ich alleine in Deutschland dieses Jahr
auf rund 450.000 EUR EBITDA kommen«, betont Meister.
Trotzdem – die Bewertung zum Börsenstart ist ganz schön sportlich.
F24 kommt auf rund 9 Mio. EUR Marktkapitalisierung, das ist mehr als
das Vierfache der 2007er Umsätze. Ein KGV lässt sich laut einer Researchstudie
von German Business Concepts ohnehin erst für 2009
ausrechnen. Vom Geschäftsmodell überzeugt zeigt sich Management
und Belegschaft: Eine vorbörsliche Kapitalerhöhung zu je 3 EUR (Marktkapitalisierung
bereits über 7 Mio. EUR) wurde komplett gezeichnet, und
Altaktionäre haben sich zu einer Lockup-Periode von 12 bis 18 Monaten
verpflichtet. Gut gefällt uns auch, dass zum IPO nur wenig Material
von Altaktionären kommt.
Wenn Sie zeichnen wollen: Die Transaktion wird von der VEM Aktienbank
begleitet. Uns ist der Wert zu teuer: nicht zeichnen.
Piper Generalvertretung: noch bleibt alles flach
Bis heute lief eine Kapitalerhöhung bei der Piper Generalvertretung
Deutschland AG um bis zu 520.000 Papiere zu je 4,50 EUR. Wie wir
Ihnen schon früher berichteten, wird das Geld für die Auslandsexpansion
sowie eine allgemein bessere Bilanz verwendet (BetaFaktor.de 18/06b).
Wie gut die Kapitalmaßnahme von den Aktionären angenommen wurde,
konnte uns Vorstand Wilfried Otto noch nicht sagen. Er selber hält aktuell
rund 46%, zeichnete aber nicht alles mit, um den Aktionärskreis bewusst
zu verbreitern. Für nicht gezeichnete Aktien gibt es deshalb eine
Nachzeichnungsperiode bis zum 10. September.
Das dritte Fiskalquartal brachte wie erwartet nichts Besonderes. Der
Umsatz ging in den ersten neun Monaten um 9% auf 5,8 (i.V. 6,4) Mio.
EUR (überwiegend saisonal bedingt) in der AG zurück, im Konzern stieg
er jedoch um 1% auf 15,0 (14,9) Mio. EUR. Obwohl Piper UK diverse
Anlaufverluste verbuchte, kletterte im Konzern das Ergebnis vor Steuern
um 6% auf 137.000 EUR. Aktuell geht Otto deshalb davon aus, dass
man wieder wie im Vorjahr eine Dividende von 16 Cent je Aktie auszahlt.
Den Start in England bezeichnete der Vorstand als »wie erwartet

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holprig und verhalten«. Richtig loslegen konnte Piper erst seit Anfang
Juli. Dafür seien die Aussichten bestens, alleine England ist vom Potenzial
für Piper größer als Deutschland.
Wir schätzen, dass sich ein paar Aktionäre Liquidität für die KE durch
den Verkauf alter Piper-Papier verschafften und den Kurs so unter Druck
brachten. Möglicherweise ist dieser Effekt im September wieder weg.
Rückblicke: InTiCom wieder unter 20 EUR
InTiCom Systems: Wie von uns erwartet hatten sich lediglich Trader im
Vorfeld der Zahlen bei dem Elektronikfertiger positioniert. Die gestern abgelieferten
Ergebnisse waren wie erwartet gut – aber doch nicht so gut,
dass der stürmische Anstieg gehalten werden konnte. Wer die Nerven
behielt, konnte – und kann jetzt immer noch – wie von uns empfohlen unter
20 EUR abfischen (BetaFaktor.de 35/06a). 2007er KGV aktuell rund
13 bei einem fundamental ausgezeichneten Wachstumsunternehmen
sollte eigentlich zum Einstieg reizen.
Utimaco: Sehr ordentliche Zahlen für das Fiskaljahr 2005/06 (30. Juni)
lieferte der deutsche Verschlüsselungsspezialist ab, der sich auch in unserem
»BetaFaktor Security-Zertifikat« (DE000DR0FN27) befindet: Umsatz
+20% auf 41,7 Mio. EUR, operatives Ergebnis stieg um rund 50%
auf 8,8 Mio. EUR, Umsatz in den USA mehr als verdoppelt, operativer
Cash-Flow fast verdoppelt. Im wesentlich sind alle unsere Annahmen
eingetroffen (BetaFaktor.de 49/05b). Wir werden uns mit dem Titel demnächst
näher beschäftigen.
Musterdepot
Arbomedia brachte solide Halbjahreszahlen. Mehr dazu in der nächsten Ausgabe.
Die Kapitalmaßnahme bei Eutex drückt momentan auf den Kurs, da der
Preis der neuen Aktien noch nicht feststeht. Eine Präsentation in Frankfurt
brachte nichts Erhellendes. Wir buchten bei TTL 15 Cent Dividende je Aktie ein.
Kaufdatum Wertpapier ISIN Stück Preis akt. Gewinn Stopp
Kurs
02.09.2003 ProDV DE0006967805 8000 3,07 3,30 +7%
11.03.2005 Nexus DE0005220909 3000 2,63 3,15 +20%
30.03.2006 GCI Management DE0005855183 1000 15,7 15,35 -2%
08.06.2006 Intershop DE000A0EPUH1 12500 1,60 1,76 +10%
16.10.2003 TTL DE0007501009 3000 2,23 1,55 -30%
06.04.2006 Eutex DE0005565329 1500 9,11 3,30 -64%
11.11.2005 IM Internationalm. DE0005488803 15000 0,98 0,60 -39%
02.06.2006 Arbomedia DE0005489306 2000 6,34 5,35 -16%
31.01.2006 Adv. Medien DE0001262186 10000 1,88 1,83 -3%
11.11.2005 Softline DE0007206005 10000 1,07 0,47 -56%
02.06.2006 Lab International CA50535P1036 10000 1,00 0,65 -35%
Wertpapiere 132.000 € Performance seit Start (20.08.03): 97%
Liquidität
Impressum
64.892 € Gesamtwert Portfolio: 196.892 €
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Dienstag (1 Seite) und Donnerstag (4 Seiten);
Redaktionsschluss für diese Ausgabe:
31.08.06, 16.00 Uhr
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Harald Weygand
Redaktion:
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Daniel Kühn
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