Fachgutachten "Unternehmensbewertung"

Endfassung Fachgutachten Unternehmensbewertung
(nach der Sitzung am 13.1.2006)
(80) Bei der Bruttokapitalisierung (Entity-Ansatz) wird der Unternehmenswert zweistufig
ermittelt. In der ersten Stufe wird der Wert des Gesamtkapitals aus der Sicht von Eigen- und
Fremdkapitalgebern bestimmt. In der zweiten Stufe wird durch den Abzug des Marktwerts
des verzinslichen Fremdkapitals der Wert des Eigenkapitals als Unternehmenswert ermittelt.
(81) Der Bruttokapitalisierung entsprechen das Weighted Average Cost of Capital (WACC)-
Konzept und das Adjusted Present Value (APV)-Konzept als Varianten der DCF-Verfahren.
6. Bewertungsverfahren
6.1. Anwendung von Ertragswert- oder DCF-Verfahren
(82) Das Ertragswertverfahren und die DCF-Verfahren beruhen insoweit auf der gleichen
konzeptionellen Grundlage, als sie den Unternehmenswert als Barwert künftiger finanzieller
Überschüsse ermitteln. Diese Verfahren eignen sich zur Bestimmung sowohl von
objektivierten als auch von subjektiven Unternehmenswerten und führen bei identischen
Annahmen zu identischen Ergebnissen. Die Ausführungen in den Abschnitten 2. bis 5. gelten
sowohl für das Ertragswert- als auch für die DCF-Verfahren.
6.2. Ertragswertverfahren
6.2.1. Grundsätzliches Vorgehen
(83) Das Ertragswertverfahren ermittelt den Unternehmenswert durch Kapitalisierung der
Nettozuflüsse an die Unternehmenseigner.
6.2.2. Kapitalisierungszinssatz bei Ermittlung eines objektivierten
Unternehmenswerts
(84) Als Kapitalisierungszinssatz ist die Rendite jener Alternativanlage heranzuziehen, die
dem Zahlungsstrom des zu bewertenden Unternehmens hinsichtlich Laufzeit, Risiko und
Verfügbarkeit äquivalent ist. Dabei ist typisierend auf Renditen von auf dem Kapitalmarkt
notierten Unternehmensanteilen (Aktienportefeuille) als Ausgangsgröße abzustellen. Dies gilt
unabhängig von der Rechtsform des zu bewertenden Unternehmens, weil die Möglichkeit der
Alternativanlage in Aktien grundsätzlich allen Anteilseignern zur Verfügung steht.
(85) Unter der typisierenden Annahme einer Alternativanlage in ein Aktienportefeuille ist
daher der Basiszinssatz (vgl. Abschn. 5.3.2.) um einen marktorientierten Risikozuschlag (vgl.
Abschn. 5.3.3.) zu erhöhen und gegebenenfalls um einen Wachstumsabschlag (vgl. Abschn.
5.3.4.) zu vermindern. Zur Berücksichtigung von Ertragsteuerwirkungen wird auf Abschn.
5.3.5. verwiesen.
6.2.3. Kapitalisierungszinssatz bei Ermittlung eines subjektiven
Unternehmenswerts
(86) Bei der Ermittlung eines subjektiven Unternehmenswerts wird der
Kapitalisierungszinssatz durch die individuellen Verhältnisse bzw. Vorgaben des jeweiligen
Investors bestimmt. Als Kapitalisierungszinssatz können individuelle Renditevorgaben, die
Renditeerwartung der besten Alternative oder aus Kapitalmarktdaten abgeleitete Renditen
(z.B. über das CAPM) dienen. Auch in diesem Fall ist das Erfordernis der Laufzeitäquivalenz
zu beachten; gegebenenfalls ist ein Wachstumsabschlag zu berücksichtigen.
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