SA Praxis 2004 - Heisse Kursawe Eversheds

Listingalternative General Standard
oder Prime Standard
Marktsegmente
Märkte &
Unternehmensgröße und Investorenzielgruppe als
Entscheidungskriterium
Von Dr. Alexander Honrath,
Heisse Kursawe
Mit der Einführung von General Standard und Prime Standard
wurden von der Deutschen Börse in Frankfurt im Jahre
2002 zwei neue Börsensegmente geschaffen, zwischen
denen sich die an der Frankfurter Wertpapierbörse notierten
Unternehmen frei entscheiden können.
Vorgeschichte
Nach den Skandalen des Neuen Marktes und den
mißglückten Versuchen des Delistings von nicht mehr
am Neuen Markt gewollten Unternehmen suchte die
Deutsche Börse in Frankfurt einen Neuanfang. Mit dem
4. Finanzmarktförderungsgesetz reagierte der Gesetzgeber
auf die am Kapitalmarkt bestehenden Probleme und
setzte am 1. Juli 2002 eine umfassende Reform des Börsenrechtes
in Kraft, welche es den Börsen ermöglichte,
eigene öffentlich rechtliche Börsenordnungen zu erlassen.
Die Deutsche Börse nutzte diese Möglichkeit mit der
Schaffung von zwei neuen Marktsegmenten, dem General
Standard und dem Prime Standard.
Zielrichtung der Segmente
Unternehmen, die in Deutschland in den vom Gesetzgeber
vorgesehenen Segmenten des Amtlichen oder des Geregelten
Marktes notiert sind, haben nun die Wahl zwischen einer
Notierung im General Standard und im Prime Standard.
Beide Segmente haben unterschiedliche Zielrichtungen.
Mit dem Segment General Standard sollen in erster
Linie Unternehmen angesprochen werden, die ein
kostengünstiges Listing am Kapitalmarkt anstreben
und bevorzugt nationale Investoren ansprechen wollen.
In diesem Segment gelten die gesetzlichen Mindestanforderungen,
die für die im gesetzlichen Handelssegment
Amtlicher Markt notierten Unternehmen
etwas strenger sind als für die im gesetzlichen Handelssegment
des Geregelten Marktes.
Beabsichtigt das Unternehmen dagegen, insbesondere
auch internationale Investoren zu erreichen, hat es
dafür die Möglichkeit, sich über die Erfüllung erhöhter
Transparenzanforderungen im Prime Standard
hervorzuheben. Möchte ein Unternehmen in einen
der besonderen Indices der Frankfurter Börse wie
den Dax, den MDax, den TecDax oder den SDax oder
Dr. Alexander Honrath
einer Reihe von Branchenindices aufgenommen werden,
verlangt die Frankfurter Börse dafür ebenso eine
Teilnahme am Prime Standard.
Insgesamt haben sich für eine Notierung im Prime Standard
zur Zeit 390 Unternehmen entschlossen. Im General
Standard sind zur Zeit 514 Unternehmen notiert. Hierzu
gehören auch viele große ausländische Werte mit einem
zweiten Listing in Frankfurt sowie der frühere MDax-Wert
Porsche AG, der sich weigerte, Quartalsberichte zu veröffentlichen
und daher den MDax verlassen mußte. Ein
Wechsel vom General Standard in den Prime Standard ist
jederzeit möglich. Voraussetzung ist dafür nur die Stellung
eines schriftlichen Antrags des Unternehmens an die
Frankfurter Wertpapierbörse. Die Unterstützung einer
Bank ist bei einem solchen Wechsel nicht erforderlich.
Zulassungsanforderungen im General Standard
Mit der Zulassung der Wertpapiere zum Amtlichen Markt
oder zum Geregelten Markt an der Frankfurter Wertpapierbörse
erfolgt automatisch eine Aufnahme der Gesellschaft
in den General Standard. Prinzipiell hat die Frankfurter
Börse die Zulassungsvoraussetzungen für den Geregelten
Markt in Frankfurt denen für den Amtlichen
Markt weitgehend gleichgestellt. Damit zieht die Börse
die Konsequenz aus der Tatsache, daß nach einer Notiz-
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aufnahme an der Börse in der Regel die Investoren häufig
gar nicht mehr wissen, ob ihre Aktien sich im Geregelten
Markt oder im Amtlichen Markt befinden.
Bei einer Zulassung im Amtlichen Markt muß die Gesellschaft
mindestens drei Jahre bestanden haben. Bei einer
Zulassung im Geregelten Markt ist die Einhaltung einer
solchen Frist nicht unbedingt erforderlich, Unternehmen
mit einer kürzeren Lebensdauer können ebenso zugelassen
werden. Der voraussichtliche Kurswert der zuzulassenden
Aktien sollte mindestens 1,25 Mio. Euro betragen.
Des weiteren muß ein ordnungsgemäßer Börsenhandel
in den Aktien der Gesellschaft gewährleistet sein. Bei einer
Notizaufnahme wird dementsprechend in der Regel
eine Streuung von mindestens 25 % des Grundkapitals erwartet.
Prinzipiell sollte das gesamte Grundkapital des
Unternehmens zum Börsenhandel zugelassen werden,
Ausnahmen sind allerdings möglich. Bei einer Zulassung
ist des weiteren ein Zulassungsprospekt/Unternehmensbericht
mit allen Angaben, die für die Beurteilung des
Wertpapiers notwendig sind, zu veröffentlichen. Eine
englische Übersetzung von deutschen Dokumenten oder
eine Veröffentlichung von Dokumenten auf Englisch ist
nicht erforderlich.
Folgepflichten im General Standard
Zu den Folgepflichten gehören die Veröffentlichung von
Jahresabschlüssen sowie bei einer Notierung im Amtlichen
Markt die Veröffentlichung von einem Zwischenbericht
über die Geschäftstätigkeit der Gesellschaft in den
ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres. Des weiteren
sind die Unternehmen verpflichtet, Ad-hoc-Mitteilungen
zu veröffentlichen und Mitteilungen an die Bundesanstalt
für Finanzdienstleistungsaufsicht zu machen bei Veränderungen
der Stimmrechte ihrer Anteilseigentümer über
bestimmte im Gesetz definierte Grenzen hinaus.
Zulassungsvoraussetzungen für den Prime
Standard
Die Zulassungsvoraussetzungen für den Prime Standard
entsprechen weitgehend den gesetzlichen Zulassungsvoraussetzungen
für den General Standard. Insoweit ist
eine Notierungsaufnahme für den Prime Standard einfacher
als früher für den Neuen Markt, wo eine Reihe von
strengen Zulassungsvoraussetzungen galt. Diese sind
weitestgehend entfallen.
Voraussetzung für eine Zulassung zum Prime Standard
ist eine Zulassung zum Amtlichen oder zum Geregelten
Markt. Eine Aufnahme in den Prime Standard erfolgt
dann auf Antrag des Emittenten. Entscheidungsgremium
dafür ist die Zulassungsstelle der Frankfurter Wertpapierbörse.
Eine Zulassung kann von dieser versagt werden,
wenn ein Antrag auf Eröffnung des Insolvenzverfahrens
über das Vermögen der Gesellschaft gestellt worden
ist oder der Emittent bereits zugelassener Aktien seine
Pflichten aus der Zulassung nicht oder nicht ordnungsgemäß
erfüllt hat.
Folgepflichten für den Prime Standard
Die Folgepflichten sind für im Prime Standard notierte
Unternehmen wesentlich höher als für die im General
Standard notierten. Dazu gehören die Pflicht zur Quartalsberichterstattung,
die Pflicht zur Anwendung internationaler
Rechnungslegungsstandards (IFRS/IAS oder US-
GAAP), die Pflicht zur Veröffentlichung eines Unternehmenskalenders
mit den wichtigsten Terminen des Unternehmens,
die Pflicht zur Durchführung mindestens einer
Analystenkonferenz pro Jahr sowie die Verpflichtung zur
Erstellung von Ad-hoc-Mitteilungen und laufender Berichterstattung
auch in englischer Sprache. Des weiteren
gelten die bereits aufgeführten Folgepflichten für den General
Standard ebenso für den Prime Standard.
Fazit:
Für welches Segment sich das Unternehmen entscheidet,
hängt von seiner Größe und seiner Zielgruppe bei den Investoren
ab. Größere international agierende Unternehmen
sollten den Prime Standard anstreben, kleinere kostensensitivere
Unternehmen sollten sich im General Standard
listen lassen. Ein späterer Wechsel in den Prime Standard
ist dann immer noch jederzeit möglich.
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