Vermögen

01 

2009 

mehr 

Vermögen 

Kundenmagazin der Schoellerbank 

Bankentest: 

Die Elite der 

Vermögensverwalter 

All Trends – 

die Zukunft 

im Depot 

Hoffnungsträger 

Konjunktur- 

programme 

Anlage-Motto: 

„Investieren 

statt Spekulieren“

Liebe Kunden der Schoellerbank, 

sehr geehrte Damen und Herren! 

Es kommt zumeist so, wie es kommen muss – manchmal 

sogar noch schlimmer. 

Der interessierte Leser von „mehr Vermögen“ wird 

sich daran erinnern können, welche Position die 

Schoellerbank zu bestimmten Anlagethemen regelmäßig 

bezog. Es ging dabei immer wieder um die 

mangelnde Transparenz mancher Anlageprodukte, 

wie Hedgefonds, Private Equity-Gesellschaften und 

diverser geschlossener Beteiligungsmodelle. Trotz unklarer 

bzw. diskussionswürdiger Managementstrategien 

und teilweise exorbitanter Kosten führte der durch die 

Tiefzinspolitik der Notenbanken ausgelöste Anlagenotstand 

zu enormer Nachfrage nach diesen „alternativen 

Anlageformen“. Aber auch geringe Risikoaufschläge bei 

eigentlich risikoreichen Investmentformen, wie Unternehmensanleihen 

und vergleichbaren Zinsprodukten 

(ABS, MBS), waren eine offenkundige Fehlentwicklung. 

Häufig ging es bei unseren Analysen auch um den 

Herdentrieb generell, den die Finanzindustrie oftmals 

auslöst, den die Medien bereitwillig begleiten und dem 

sich die Anlegerschaft nur allzu gerne anschließt. New 

Economy, Investments in BRIC und RICH (die Aktienmärkte 

Russlands, Indiens, Chinas und Brasiliens), 

Rohstoffzertifikate sowie Immobilienaktien sind nur 

die bekanntesten Beispiele. Zum Glück blieben Anleger 

von der Idee der „Next Eleven“ (aufstrebende Anlagemärkte 

im Fahrwasser von Russland, China und Co.) 

weitgehend verschont, da diese kollabierten, bevor die 

Werbe- und Produktmaschinerie so richtig loslegen 

konnte. 

Dass viele der angesprochenen Anlageprodukte massiv 

enttäuschten, war letztendlich keine Überraschung – 

dass es aber gleich so schlimm kam, schon eher. 

Mittlerweile reicht die Finanzkrise so tief, dass auch 

bislang als sicher geltende Anlageprodukte tangiert sind 

und daher ebenfalls unter Druck geraten. So war es bis 

vor kurzem kaum vorstellbar, dass einige Staaten der 

Eurozone Risikoaufschläge von deutlich über einem 

Prozent bezahlen müssen, oder dass bislang als unsinkbar 

betrachtete Flaggschiffe der europäischen Industrie 

Schwierigkeiten verzeichnen, ihre Refinanzierungen zu 

vernünftigen Konditionen vornehmen zu können. 

Aber auch jetzt gilt, dass die Ansichten der Mehrheit 

und die nachträglichen Analysen der Medien nicht 

2 | mehr Vermögen 01/2009 

» Editorial « 

der Weisheit letzter Schluss sein werden. Vielmehr 

stellen wir fest, dass sich manche Chancen eröffnen, 

die wir in dieser Form nicht für möglich gehalten 

hätten. Freilich kann niemand wissen, wohin die noch 

kommenden Fakten und vor allem die Psychologie der 

Masse die Preisfindung für die unterschiedlichen Anlage- 

formen treiben werden. So, wie es aber ratsam ist, 

risikobelastete, überteuerte Anlageformen generell zu 

meiden – auch wenn man nicht weiß, wo der absolute 

Höchstpunkt der Übertreibung sein wird, so ist es 

jetzt wiederum an der Zeit, sich selektiv als Käufer zu 

engagieren. Ob wir das absolute Tief schon hinter uns 

haben, weiß niemand. Aber eines ist klar: Die Börse 

nimmt jedenfalls schon sehr viel Negatives vorweg. 

Da wir seit jeher von diesem Gedankengut geleitet 

sind, sollte es Sie nicht überraschen, wenn Sie in der 

vorliegenden Ausgabe von „mehr Vermögen“ einige 

Themen vorfinden, bei denen wir zum antizyklischen 

Einstieg raten. Themen, die wir in den letzten Jahren 

aufgrund der zu hohen Preise als nicht geeignet für 

Investments befanden. An der nötigen Transparenz 

der ausgewählten Produkte werden wir selbstver- 

ständlich keinerlei Abstriche machen. 

Ihr 

Mag. Heinz Mayer 

Vorstandsmitglied der Schoellerbank AG

mehr Vermögen 

KONTAKT 

E-Mail: info@schoellerbank.at, presse@schoellerbank.at; 

intErnEt: www.schoellerbank.at 

ImpreSSum 

MEDiEninHaBEr: 

Schoellerbank aktiengesellschaft 2008 © , 

renngasse 3, 1010 Wien; Firmensitz: Wien, 

Firmenbuchgericht: Handelsgericht Wien, 

Firmenbuchnummer: 103232m, DVr-nr.: 0041556. 

alle rechte vorbehalten. 

rEDaKtion unD ProDuKtion: 

Mag. rolf reisinger (Chefredakteur), Schwarzstraße 32, 

5024 Salzburg, tel. 0662/86 84-950 

FotoS: Schoellerbank, planetsisa, Corbis, iStockphoto. 

GEStaltunG: planetsisa GmbH, Salzburg 

lEKtorat: Claudia Weiß 

DruCK: Druckerei roser, Salzburg 

Das Kundenmagazin „mehr Vermögen“ enthält Marketingmitteilungen 

– die in diesem Magazin enthaltenen informa 

tionen stellen daher weder ein angebot noch eine 

aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren 

jeglicher art dar. Weiters ersetzen sie nicht die in jedem 

Fall vorab notwendige, individuelle Beratung. 

012009 » inhaltsVErzEichnis « 

2 Editorial 

Mag. Heinz Mayer: Die Börse nimmt schon sehr viel 

Negatives vorweg 

4 hEadlinEs 

4 Bankentest. Elite Report 2009: Schoellerbank 

erreicht drittbestes Ergebnis aller Teilnehmer 

6 Dachfonds All Trends – holen Sie sich die 

Zukunft ins Depot 

8 Funktionieren Konjunkturprogramme 

oder nicht? 

10 „Investieren statt Spekulieren“ – 

das Anlage-Motto der Schoellerbank 

12 aktuEll 

12 Investmentchance Corporate Bonds 

14 Next Zero: Die Nullzins-Politik 

der Notenbanken 

16 thEma 

16 Staatsgarantierte Anleihen – 

eine Notoperation am Finanzmarkt 

18 Aktienauswahl: Cash muss nicht 

immer King sein 

20 hintErgrund 

20 Dividenden sind keine Kupons 

22 Die Krawatte – nur ein modisches Accessoire? 

24 Krisenbewährte Investmentfonds, 

Ergebnisse der Fremdfonds-Selektion 2008 

und Fondshighlights 

27 Focus 

27 Wien. Adventkonzert im Musikverein 

27 Graz. Silvesterbrunch: 

Berater kochen für Kunden 

mehr Vermögen 01/2009 | 3

profis unter der Lupe. 

Zum sechsten Mal verlieh der Elite Report gemeinsam 

mit dem Medienpartner Handelsblatt die Auszeichnung 

„Elite der Vermögensverwalter“. 348 Anbieter wurden 

getestet und eine unabhängige Jury prämierte 51 dieser 

Verwalter mit dem Prädikat „Elite“. Der Gründer 

des Fachmagazines Elite Report, Hans-Kaspar von 

Schönfels, lobte bei der Veranstaltung in München die 

Ausgezeichneten: „Es gehören etwas weniger Vermögens- 

profis zur Elite als noch vor einem Jahr, dafür ist aber 

die Qualität der Prämierten besser geworden“. 


» hEadlinEs « 

das Fachmagazin „Elite report Edition“ und die deutsche tageszeitung „handelsblatt“ kürten am 

24. november 2008 in münchen wieder die besten Vermögensverwalter des deutschsprachigen raums. 

zuvor hatten die tester im lauf des Jahres 2008 rund 800 anonyme Beratungsgespräche mit insgesamt 

348 Banken und spezialinstituten geführt. die schoellerbank konnte sich zum vierten mal in Folge 

im topsegment der „Pyramide der ausgezeichneten“ etablieren und sie erzielte erneut das beste 

österreichische Ergebnis. 

Bankentest: Schoellerbank erreicht 

drittbestes Ergebnis aller teilnehmer 

München: Die repräsentanten der Schoellerbank nehmen die auszeichnungsurkunde entgegen (v. li.): Gerold Humer, leitender 

Direktor, Jürgen Danzmayr, Vorstandsvorsitzender, Katja Hessel, Wirtschafts-Staatssekretärin, Hubert Seiwald, Standortleiter, 

Peter Jenewein, leitender Direktor, Hans-Peter von Schönfels, Elite report-Chefredakteur 

Wie wird getestet? 

Die unabhängige Jury gehe nach einem ganzheitlichen 

Ansatz vor, analysiert das Handelsblatt in der Ausgabe 

vom 25. November 2008. Zu ihren entscheidenden 

Kriterien für gute Vermögensverwaltung zähle eine sorgfältige, 

systematische Beratung, in der das Risikoprofil 

des Kunden abgesteckt wird. Die Wünsche des Kunden 

müssten präzise in einen Vertrag übernommen werden, 

mit konkreter Zielrendite und angemessenen Gebühren. 

„Viele Finanzprofis beraten nicht individuell, setzen die 

Wünsche ihrer Kunden nicht um und bestücken deren 

Depot mit hauseigenen Anlageprodukten“, 

moniert von 

Schönfels. In einem Ausnahmejahr 

wie diesem konnten 

aber auch gute Verwalter ihre 

Kunden nur schwer zufriedenstellen. 

Den meisten Vermögenden, 

überwiegend älteren 

Menschen, sei der Erhalt ihres 

Vermögens am wichtigsten, so 

von Schönfels weiter. 

Das Magazin Elite Report 

ermittelt aus 38 gewichteten 

Kriterien eine Gesamtpunkte- 

zahl. Relativ stark fließen dabei 

die Qualität der Beratung, Anlageziele, 

Performance sowie 

die Gebührenstruktur ein. Der 

Elite Report setzt eine Mindest- 

rendite von vier Prozent pro 

Jahr vor Steuern und Inflation 

an, die innerhalb von fünf Jahren 

erreicht werden muss.

Die pyramide 

der Ausgezeichneten 2009 

in alphabetischer Reihenfolge 

cum laude magna cum laude summa cum laude 

Die konkreten ergebnisse: 

Schoellerbank bestätigt zum 

vierten mal „summa cum laude“ 

348 Vermögensverwalter aus dem 

deutschsprachigen Raum (D, A, CH, 

FL) wurden getestet. 51 davon hält 

die Jury für empfehlenswert und 

zeichnet diese Anbieter mit der 

Wertung „Elite“ aus. In der sogenannten 

Pyramide der Ausgezeichneten 

werden dann die Top-Anbieter 

(39 Häuser) zusammengefasst. 

Das höchste Prädikat „summa cum 

laude“ erhielten 26 Häuser – darunter 

auch die Schoellerbank, die 

für Österreich das beste Punkteergebnis 

erzielen konnte. Im Gesamtergebnis 

landete die Schoellerbank 

auf dem dritten Platz. Es ist 

nun das vierte Jahr in Folge, dass die Schoellerbank das 

Prädikat „summa cum laude“ erreichen konnte. 

Die Testergebnisse in Punkten: 

(es sind max. 480 Punkte möglich) 

• BHF-BANK (D): 443 Punkte 

• Haspa Hamburger Sparkasse (D): 443 Punkte 

• Schoellerbank (A): 442 Punkte 

• Bank Sarasin & Cie (CH + D): 441 Punkte 

• Bankhaus Lampe (D + CH): 440 Punkte 

Zur Auszeichnung meint Jürgen Danzmayr, Vorstands- 


Bank Sarasin (CH+D) 

Bankhaus Jungholz (A+CH) 

Bankhaus Lampe (D+CH) 

Berenberg Bank (D+CH) 

BHF-Bank (D) Bremer Landesbank (D) 

Centrum Bank (FL) Clariden Leu (CH) 

Conrad Hinrich Donner Bank (D) 

Credit Suisse (CH+D) Delbrück Bethmann Maffei (D) 

DJE Kapital AG (D) FIDUKA Depotverwaltung (D) 

Fürst Fugger Privatbank (D) Haspa Hamburger Sparkasse (D) 

Lombard Odier Darier Hentsch & Cie. (CH) 

Maerki Baumann & Co. AG Privatbank (CH) 

Merck Finck & Co. Privatbankiers (D) Metzler seel. Sohn & Co. (D) 

Pictet & Cie. (CH+D) Sal. Oppenheim jr. & Cie. (D+LUX) Schoellerbank (A) 

UBS (CH+D) VP Bank (FL+D+CH) Weberbank (D) WvF Wilhelm von Finck (D) 

Basler Kantonalbank (CH) Feri Wealth Management (D) 

LGT Bank in Liechtenstein (FL+D+CH+A) PSM Vermögensverwaltung (D) 

Volksbank Vorarlberg (A+CH+FL) Wegelin & Co. Privatbankiers (CH) 

AlpenBank (A) Bank Julius Bär (CH+D) HSBC Trinkaus & Burkhardt (D) 

Hypo Vorarlberg (A) swisspartners Investment Network (CH+FL) 

VALUE-HOLDINGS Vermögensmanagement (D) V.M.Z. Vermögensverwaltung GmbH (D) 

vorsitzender der Schoellerbank: 

„Die ganzheitliche Beratung im Rahmen 

einer individuellen Bedürfnisanalyse, 

die wir ausnahmslos mit 

jedem Kunden machen, und strenge 

Qualitätsmaßstäbe bei der Auswahl 

der Investments bewähren 

sich in der Schoellerbank schon seit 

vielen Jahren. Das zeigen auch die 

Ergebnisse in unserer Vermögens- 

verwaltung und bei den von uns 

verwalteten Fonds.“ 

Mag. Rolf Reisinger 

Kommunikation und Presse 

Interessierte können den Fachreport 

unter 0049/89/47036 48 oder 

unter bestellung@elitereport.de 

ordern. Der Report kostet 39,80 Euro. 

mehr Vermögen 01/2009 | 

5

Strategische Ausrichtung 

Der Dachfonds All Trends veranlagt in die aussichtsreichsten 

Branchen, Themen und Regionen des 

21. Jahrhunderts. Ziel ist, die weltweit attraktivsten 

Trends möglichst frühzeitig zu erkennen und entsprechende 

Veranlagungen vorzunehmen. Die Selektion 

der Titel erfolgt anhand der bewährten Kriterien des 

Schoellerbank FondsRating. 

Eines der spannendsten Themen dieses Jahrhunderts 

dürfte wohl weiterhin der wirtschaftliche Aufschwung 

der asiatischen Region (und deren weltweite Aus- 

wirkungen) sein, die nach wie vor als globaler Wachstumsmotor 

fungiert. Auch wenn die Entwicklung 

zuletzt eine kleine Delle bekommen hat, dürfte der Trend 

eines hohen Einkommens- und damit verbundenen 

Konsumwachstums, gepaart mit einer stark wachsenden 

Urbanisierung, weiterhin ungebrochen sein. 

Für die meisten asiatischen Staaten wird für 2009 ein 

Wirtschaftswachstum erwartet, während in den ent- 

wickelten Industrienationen die Zeichen ganz klar auf 

eine Rezession ausgerichtet sind. Zudem erscheint 

Asien von der Finanzkrise (direkt) weniger betroffen 

zu sein, als die USA oder Europa. Daher könnte es im 

laufenden Jahr durchaus wieder zu einer Anhebung der 

Asienquote im Fonds kommen. 

Auch der Pharma- und Gesundheitsbereich stellte sich 

als sehr attraktiv dar. Zum einen ergibt sich dies aus der 

relativen Schwäche der meisten anderen Sektoren. Es 

gibt jedoch auch branchenspezifische Faktoren, die den 

Aktien des Sektors Auftrieb verleihen. Neben dem unaufhaltsamen 

demografischen Trend hin zu einem höheren 

Durchschnittsalter in der Bevölkerung und der 

defensiven Stärke in wirtschaftlich schwierigen Zeiten 

sehen auch die Bewertungen des Segments sehr attraktiv 

aus. Daraus ergeben sich Beteiligungs- und Übernahmeaktivitäten 

(in vielen anderen Sektoren sind 



gewisse langfristige wirtschaftliche trends sind, trotz des ausverkaufs an den internationalen aktienmärkten 

im letzten Jahr, nicht aufzuhalten. der steigende Wohlstand in den schwellenländern ist 

beispielsweise keine modeerscheinung, sondern markiert eine Entwicklung, die Jahre bis Jahrzehnte 

anhalten dürfte. 

all trends – holen Sie sich 

die Zukunft ins Depot 

themenbereiche all trends 

■ technologie 4,96 % 

■ neue Energien / umwelt / Klimawandel 14,40 % 

■ alter / Gesundheit 26,56 % 

■ agribusiness 4,79 % 

■ Schwellenländer 11,09 % 

■ Konventionelle Energien / rohstoffe 17,58 % 

■ asien 17,68 % 

■ Bargeld 2,94 % 

diese komplett zum Erliegen gekommen). In erster Linie 

sind die Unternehmen aus dem Biotechnologie-Bereich 

einen näheren Blick wert. Die großen Pharma-Unternehmen 

sitzen zum Teil auf regelrechten Bergen von 

Geld, bei gleichzeitig eher leerer Produkt-Pipeline, weil 

die eigenen Forschungsabteilungen über viele Jahre 

hinweg nur unzureichende Ergebnisse be- 

ziehungsweise kaum neue Produkte geliefert haben. 

Kleine und mittlere Biotechnologieunternehmen be- 

nötigen sehr oft eine bessere Marketingschiene und 

weitere finanzielle Ressourcen, um ein neues Medi- 

kament auf den Markt zu bringen. Daher werden wir 

voraussichtlich auch im kommenden Jahr zahlreiche 

Zukäufe, Partnerschaften und Zusammenschlüsse in 

diesem Bereich sehen. Derzeit ist das Segment mit 25 % 

des Portfolios sehr prominent gewichtet, daher sind 

aktuell keine weiteren Zukäufe geplant. 

Derzeit veranlagt der All Trends in 15 Subfonds, die 

wiederum sieben Themenbereichen zugeordnet werden 

können. Neben den Schwerpunkten Alter/Gesundheit 

und Asien spielt auch der Bereich der konventionellen

Energien/Rohstoffe eine gewichtige Rolle – in dem 

Segment selbst ist derzeit Gold am prominentesten 

vertreten. Auch der zukunftsweisende Bereich der 

erneuerbaren Energien kommt im Portfolio nicht zu 

kurz. Weiters weist der All Trends Beimischungen 

in den Bereichen Technologie, Agribusiness und 

Schwellenländer auf. 

subfonds im all trends gewichtung 

Pictet Biotech .............................................................................................................. 10,28 % 

ESPa Stock Pharma .................................................................................................. 10,17 % 

Pioneer Global Ecology ................................................................................................ 7,60 % 

BGF World Gold .............................................................................................................. 7,55 % 

Morgan Stanley Japanese Value Equity ................................................................. 6,99 % 

KBC Eco Water ............................................................................................................... 6,80 % 

Global advantage Emerging Markets ..................................................................... 6,59 % 

Pictet Generics ............................................................................................................... 6,11 % 

invesco asia infrastructure ......................................................................................... 5,74 % 

BGF World Mining ......................................................................................................... 5,30 % 

uniSector: Hightech ..................................................................................................... 4,96 % 

Fidelity thailand ............................................................................................................. 4,95 % 

DWS invest Global agribusiness .............................................................................. 4,79 % 

Fortis Equity Energy World ......................................................................................... 4,73 % 

Parvest Brazil .................................................................................................................. 4,50 % 

Bargeld ............................................................................................................................. 2,94 % 

100 % 

Wertentwicklung und rückblick 2008 

Trotz des katastrophalen Börsenjahres 2008 konnte der 

All Trends mit +0,66 % p.a. (Stand: 30. 12. 2008) über 

fünf Jahre betrachtet eine positive Performance erzielen. 

Dagegen verlor sein Vergleichsindex MSCI Welt im 

selben Zeitraum 2,42 % pro Jahr. Der All Trends wurde 

von zahlreichen neutralen Analysten bereits mehrfach 

mit Bestnoten und Auszeichnungen prämiert. Neben 

dem neuerlichen Gewinn des Österreichischen Dachfonds 

Award (über drei und fünf Jahre), hat die Jury 

von „Finanzen Euro“ den Fonds mit dem „Fund Award 

2008“ bedacht. 


Das Jahr 2008 gestaltete sich aufgrund der Auswirkungen 

der Finanz- und Wirtschaftskrise äußerst schwierig. 

Im ersten Halbjahr sorgte zudem der sehr stark an- 

gestiegene Ölpreis für zusätzliche wirtschaftliche 

Belastungen. Mittlerweile ist dieser wegen der 

eingebrochenen Nachfrage nach Benzin und Diesel 

(USA: im Oktober rund 10 % weniger Verbrauch als 

im Vorjahreszeitraum) deutlich zurückgegangen. Im 

Sog des wirtschaftlichen Abschwungs haben auch die 

Preise für diverse Rohstoffe stark nach unten korrigiert. 

In dieser turbulenten Zeit konnte sich der All Trends 

dem Abwärtstrend an den internationalen Börsen nicht 

entziehen. Im ersten Halbjahr vermochte sich der Fonds 

hingegen im Vergleich zu seiner Benchmark (MSCI 

World) noch sehr gut zu behaupten. 

Während der letzten zwei Monate war im Peergroup- 

und Benchmark-Vergleich allerdings wieder ein 

Aufwärtstrend erkennbar. Vor allem die offensive 

Ausrichtung im Bereich der Goldminenaktien hat sich 

in diesem Zeitraum sehr positiv auf die Wertentwicklung 

des Dachfonds ausgewirkt. Auch der lange Atem 

in Thailand (zählt aus Bewertungssicht nach wie vor zu 

den günstigsten Märkten in Asien) brachte zuletzt einen 

deutlichen Mehrwert. 

Fazit 

Es ist weiterhin davon auszugehen, dass in nächster 

Zeit die Unsicherheit groß und die Volatilität an den 

Börsen hoch bleiben werden. Allerdings scheinen 

in den aktuellen Aktienkursen schon die meisten 

negativen Nachrichten enthalten zu sein. 

Die wesentlichen globalen Trends, wie das zunehmende 

Durchschnittsalter der Bevölkerung und der Aufschwung 

der asiatischen Region, werden definitiv er- 

halten bleiben. Daher erscheint es sinnvoll, sich jetzt 

schon in diese Richtung zu positionieren, bevor die internationalen 

Aktienmärkte wieder Fahrt aufnehmen. 

Historisch betrachtet reagieren die Börsenkurse mit 

einer Vorlaufzeit von rund einem halben Jahr auf eine 

sich abzeichnende Änderung des Wirtschaftsklimas. 

Bernhard Spittaler 

Kapitalanlagegesellschaft 

Schoellerbank Invest AG 


7

Keynes versus Friedman 

Zu dieser Frage gibt es keine einheitliche Auffassung, 

sondern vielmehr zwei Hauptströmungen: 

• Bei der „nachfrageorientierten“ Wirtschaftspolitik (Key- 

nesianismus) kommt dem Staat die Aufgabe zu, in konjunkturellen 

Abschwungphasen die Wirtschaft durch 

„Konjunkturprogramme“, die meist fremdfinanziert 

sind, zu stützen. Dabei werden Steuern gesenkt und 

zeitlich begrenzte Investitionsanreize gesetzt bzw. Infrastrukturprojekte 

in Angriff genommen. Im Hintergrund 

steht die Überlegung, dass die staatlichen Ausgaben 

den Nachfrage-Ausfall durch die Zurückhaltung 

der Verbraucher vorübergehend ausgleichen sollen. 

Der sogenannte „output gap“ (das ist die Differenz 

zwischen dem BIP, das mit den vorhandenen Mitteln 

produziert werden könnte, und dem, was dann tatsächlich 

aufgrund der geringen Nachfrage produziert 

wird) soll möglichst geschlossen werden. 



kann man in einer konjunkturphase wie der gegenwärtigen einfach die hände in den schoß legen und 

warten, was passiert? Wohl kaum! aus allen Bereichen des Wirtschaftslebens werden hilferufe laut und 

das Wort „konjunkturprogramm“ hat durchaus gute chancen, zum Wort des Jahres 2009 gewählt zu 

werden. allerdings gehen die meinungen auseinander, was die Effektivität dieser Programme betrifft. 

Funktionieren konjunkturprogramme, 

oder nicht? 

• Dagegen steht das Konzept der „antizyklischen“ Geldpolitik 

(Monetarismus nach Friedman). Hierbei kommt 

der Geldpolitik der Notenbank die Funktion zu, Wirtschaftszyklen 

durch tiefe Zinsen in wirtschaftlichen 

Schwächephasen und hohe Zinsen in Boomzeiten zu 

glätten. Monetaristen halten staatliche Programme 

für kontraproduktiv. Der mögliche kurzfristige Nutzen 

steht demnach einem ungleich höheren, langfristigen 

Nachteil entgegen. 

Wirkungslose Konjunkturprogramme in den uSA … 

In der Praxis gibt es zahlreiche historische Erfahrungen 

mit Konjunkturpaketen. Ex-Präsident George W. Bush hat 

2005 ein umfangreiches Konjunkturpaket verabschiedet. 

Es handelte sich um den 300 Mrd. USD schweren 

„Transportation Improvement“-Plan, mit dem u. a. das 

Interstate-Highway-System modernisiert werden sollte. 

Das Programm wurde auf eine Laufzeit von vier Jahren 

angelegt. Im zweiten Quartal 2008 wurde ein weiteres 

Konjunkturprogramm über 130 Mrd. USD auf den Weg 

gebracht – dabei erhielten die Verbraucher Gutscheine 

in Form von Steuerschecks. 80 % dieser Summe wurden 

vorwiegend zur Schuldentilgung von den Verbrauchern 

verwendet und liefen damit in ein „schwarzes Loch“, 

das Analysten heute als „the mattress” bezeichnen. Fazit: 

Beide Programme zeigten kaum Wirkung. 

… und in Japan 

In der sogenannten Heisei-Ära (1989 bis heute) haben 

in Japan faule Bankenkredite und überteuerte Immobilien 

Anfang der 1990er-Jahre das Land in eine Phase 

von Deflation und hoher Staatsverschuldung rutschen 

lassen. Ständig neue Konjunkturpakete hatten keinen 

Erfolg. Die Wirtschaft verzeichnete erst im Jahr 2000 

wieder ein Wachstum von 2,9 %. Übrig blieb von den 

Konjunkturprogrammen eine Staatsverschuldung von 

derzeit 190 % des BIP. Aktuell ist diese abnorm hohe Verschuldung 

aufgrund der tiefen Zinsen gut zu bewältigen.

haushaltsbilanzen Quelle oECD Überschuss (+) oder Defizit (-) als Prozent des BiP 

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

kanada -5,5 -4,6 -3,9 -2,0 0,7 0,8 0,9 1,9 1,1 0,8 0,3 0,8 0,1 0,7 1,0 

Frankreich -5,2 -4,6 -4,5 -3,6 -3,1 -2,8 -2,4 -2,1 -2,1 -3,1 -3,6 -2,6 -2,6 -2,0 -2,2 

deutschland -2,1 -1,1 -7,9 -1,9 -1,6 -1,8 -1,5 1,4 -1,3 -1,7 -1,8 -2,4 -2,1 -1,5 -0,8 

italien -10,0 -8,9 -7,5 -6,8 -2,6 -2,5 -1,5 -1,2 -3,1 -3,1 -3,0 -3,0 -4,0 -2,7 -2,4 

Japan -3,5 -4,3 -4,4 -4,1 -3,5 -10,6 -7,3 -6,4 -5,9 -6,7 -6,7 -5,2 -6,2 -1,1 -2,9 

großbritannien -7,9 -6,6 -5,5 -4,1 -2,0 0,2 1,1 3,9 0,9 -1,8 -3,4 -3,1 -3,0 -2,6 -2,7 

usa -4,4 -3,1 -2,7 -1,9 -0,6 0,5 1,1 1,9 0,4 -2,6 -3,8 -3,6 -2,8 -1,9 -2,1 

summen -4,8 -3,9 -4,2 -2,9 -1,5 -1,9 -1,0 0,2 -1,1 -3,0 -3,8 -3,4 -3,2 -1,7 -2,1 

note: Central government financial balances include one-off revenues from the sale of mobile telphone licenses. 

1. in 1995, the data includes the central government´s assumption of the debt of the inherited Debt Fund. 

2. Data for central government financial balances are only available for fiscal years beginning april 1 of the year shown. the 1998 deficit includes the central government´s assumption of the debt of the Japan railway 

Settlement Corporation and the national Forest Special account which represent some 5.3 percentage points of GDP. the data for 2007 is an estimation. 

3. the data for 2000 and onwards reflet Eurostat´s decision concerning the recording of one-off revenues from the sale of the mobile telephone licenses. 

Source: oECD Economic outlook 84 database. 

Sollten die Zinsen in Zukunft wieder einmal Richtung 

5 % nach oben tendieren, müsste der Staat vermutlich 

mit drastischen Steuererhöhungen reagieren. 

Bei einem Konjunkturprogramm besteht immer das 

Problem, dass man nie sagen kann, welche Wirkung es 

tatsächlich gehabt hat – um den Unterschied messen zu 

können, bräuchte man ein zweites, identisches Land 

ohne das entsprechende Programm. Eines steht jedoch 

fest: die jetzige stärkste rezessive Entwicklung in den 

USA seit der „Großen Depression“ in den 1930er-Jahren 

konnten die beiden zuvor genannten US-Konjunkturprogramme 

in keiner Weise verhindern. Klar ist auch, dass 

die US-Bürger die Zinsen und Zinseszinsen aus diesem 

Programm jetzt praktisch täglich über ihre Steuern be- 

zahlen müssen – der Zinstaxameter läuft. In Japan ergibt 

sich ein ähnliches Bild. Dagegen haben frühere Konjunk- 

turprogramme z. B. in Schweden gute Resultate erzielt. 

Wie sieht die langfristige Beurteilung aus? 

Langfristig gesehen kommt die Bestandsaufnahme aus 

der Geschichte und auch die Auffassung der Wirtschaftswissenschaftler 

(Lehrmeinung) zu einem Minimalkonsens: 

Alle Staatsausgaben, die nicht unmittelbar durch 

Staatseinnahmen gedeckt wurden, sind dann abträglich 

für den Lebensstandard der Bevölkerung, wenn diese 

Schulden nicht wieder in Zeiten, in denen die Wirtschaft 

wächst, zurückbezahlt werden. Die Frage stellt sich natürlich, 

ob dies auch so passiert? Alle Konjunkturprogramme, 

die in den letzten Monaten zu beobachten waren, 

wurden entsprechend von Politikerkommentaren 

begleitet, dass die Schulden selbstverständlich in „guten 

Zeiten“ wieder zurückbezahlt werden. Das Problem an 

diesen Aussagen ist, dass in allen großen Industrienationen 

auch praktisch alle Politikergenerationen zuvor ähnliche 

Versprechen abgegeben haben. Das tatsächliche 

Verhalten ist ernüchternd: Obschon die Nachkriegszeit 

im Durchschnitt so hohe Wirtschaftswachstumsraten 


wie noch nie zuvor in einer vergleichbaren Periode gezeigt 

hat und man meinen sollte, dass die Verschuldung, 

die in den wenigen Konjunkturdellen der letzten 60 Jahre 

durch staatliches „Deficit Spending“ entstanden ist, 

leicht wieder hätte zurückbezahlt werden können, so ist 

tatsächlich das genaue Gegenteil passiert: Selbst in ausgesprochenen 

Boomzeiten ist die Verschuldung enorm 

angewachsen. So lag z. B. 1957 die gesamte Verschuldung 

der USA (einschließlich Staat, Verbraucher und 

Unternehmen) bei ca. fünf Billionen USD, heute liegt 

dieser Wert bei ca. 53 Billionen USD. Bereinigt man die 

Zahlen von 1957 um die allgemeine Preissteigerung, so 

ergäbe sich heute eine Schuldenlast von ca. 23 Billionen 

USD. Die tatsächlichen 53 Billionen USD stellen sowohl 

einen relativen (mit 380 % gegen das BIP betrachtet) wie 

auch einen absoluten historischen Höchstwert dar. Die 

Folge sind praktisch in allen Industrienationen tendenziell 

steigende Steuersätze. Der durchschnittliche Steuer- 

satz liegt in den OECD-Ländern mittlerweile bei ca. 

40 %! Wie sich die Gesamtverschuldung der Industrienationen 

weiter auswirken wird, kann man noch nicht 

prognostizieren, da es für derartige Verschuldungshebel 

kein historisches Beispiel gibt. Insofern sind Konjunkturprogramme 

kurzfristig sinnvoll, stellen aber andererseits 

ein langfristiges Experiment mit ungewissem 

Ausgang dar. Aus unserer Sicht sind die derzeitigen 

Konjunkturprogramme aufgrund der seit den 1930er- 

Jahren einmaligen Wirtschaftssituation ohne Alternative, 

auch wenn klar ist, dass die Rechnung dafür serviert 

werden wird und eines Tages zu bezahlen ist. 

Christian Fegg 

Asset Management Informationsservice 


9

Am Boden: Hochglanzinvestments 

2008 war das Jahr, in dem einige spekulative Blasen 

ihr Ende fanden. Die Bandbreite der vermeintlichen, 

aber nun geplatzten Hochglanzinvestments reichte von 

der Ansicht, dass Immobilienpreise nur steigen können, 

vom Glauben, dass Chinas Nachfrage die Rohstoffpreise 

auf ewige Zeiten wachsen lassen wird, vom 

Vertrauen, dass Hedge-Fund-Renditen, die zu gut sind, 

um wahr zu sein, doch kein Betrug sind, bis hin zu 

lokalen Wunderbäumen, wie die börsenotierten Immobilienaktien 

in Österreich, die über Strukturvertriebe 

einer breiten Öffentlichkeit als Sparbuchersatz angepriesen 

wurden. 

Im Nachhinein fragt sich jeder, wie das nur hat passieren 

können. Erstaunlicherweise folgt der Verwunderung 

schnell die Gewissheit, dass das in Zukunft nicht mehr 

geschehen wird. Die Geschichte lehrt jedoch, dass sich 

die Vergangenheit zwar nicht eins zu eins wiederholt, 

dass aber der Mensch und seine psychologische Prägung 

gleich bleiben und damit Wege findet, die nächste 

Übertreibung entstehen zu lassen. 

Vermögen vernichtende Fehler vermeiden 

Der einzige Weg, sich davor zu schützen, ist eine Investment-Philosophie 

zu formulieren, die über lange Zeit 

Bestand hat und die in Zeiten der Euphorie nicht über 

Bord geworfen wird. Nur so können Vermögen vernichtende 

Fehler vermieden werden. 

Die Schoellerbank hat über die Investment-Bausteine 

AnleiheRating, AktienRating und FondsRating Qualitäts- 

standards definiert, die für einen langfristigen Anlageerfolg 

entscheidend sind. Zusammen mit einem strukturierten 

Investmentprozess fließen diese Standards in 

unsere Vermögensverwaltungen, Fondsprodukte und 

Garantieprodukte ein. Zusätzlich ist eine breit diversi- 

fizierte, qualitätsorientierte Vermögensstreuung der 

sinnvollste Weg, auch um für Krisenzeiten gewappnet 

zu sein. 



Wer sich 2008 außerhalb der sichersten anlageformen wie sparbuch oder staatsanleihen bewegte, 

war von den marktturbulenzen betroffen. gerade in diesen schwierigen krisenzeiten ist es wichtig, 

das anlage-motto der schoellerbank jedem investitionsentscheid voranzustellen. 

investieren statt Spekulieren 

Lichtblicke im Jahr 2008 

Temporäre Verluste können auch dadurch in einem 

Jahr wie 2008 nicht vermieden werden. Aber die Gefahr 

eines dauerhaften Kapitalverlustes wird minimiert 

und die langfristige Ertragschance bleibt gewahrt. 

Konkret zeigt sich das Ergebnis der Anlagephilosophie 

der Schoellerbank in unseren Fondsprodukten, 

die letztes Jahr oftmals unter den Spitzenplätzen der 

Vergleichsgruppen (die sogenannten Peer Groups) zu 

finden waren. Keiner unserer Anleihenfonds musste 

vorübergehend geschlossen werden, weil sie für 

einen potenziellen kleinen Mehrertrag in ABS („Asset 

Backed Securities“) investierten, deren tatsächliche 

Werte mittlerweile mehr als zweifelhaft sind und 

die sich in der Krise als unverkäuflich erwiesen. Die 

strengen Vorgaben des Schoellerbank AnleihenRating 

spannten hier einen schützenden Schirm über die 

Anleger. Aus diesem Grunde war 2008 für unsere An- 

leiheninvestoren ein gutes Jahr mit positiven Erträgen. 

Im Aktienbereich liegt der Fokus des Schoellerbank AktienRatings 

auf Qualitätswerten. Selbst diese konnten 

sich der allgemeinen Marktentwicklung nicht entziehen – 

doch die führenden Unternehmen weltweit werden nicht 

ewig günstig bleiben und der Aktienkurs wird sich mit 

der Zeit wieder der langfristigen Ertragskraft der Unternehmen 

angleichen. Es besteht also die berechtigte 

Hoffnung, dass negative Erträge der Vergangenheit 

durch höhere positive Erträge der Zukunft wettgemacht 

werden. Hat man aber in spekulative Aktien investiert, 

wie die zuvor genannten Beispiele, ist ein Totalverlust 

ohne Chance auf Wiedergutmachung leider oft das 

traurige Ende. 

Versprechen nicht gehalten 

Bei den sogenannten alternativen Anlagen hat sich gezeigt, 

dass viele Hedge Funds ihren Anspruch, in steigenden 

wie auch fallenden Märkten Renditen zu erwirtschaften, 

nicht erfüllen konnten. Viele Anleger mussten 

nicht nur die Wertverluste tragen und sind mittlerweile 

in unveräußerlichen Produkten gefangen, sondern fielen

auch Betrügern zum Opfer. Leider waren das, anders 

als in der Vergangenheit, keine Nischenereignisse, sondern 

aufgrund der mittlerweile starken Verbreitung 

von Hedge Funds, Flächenbrände. Die strikte Linie der 

Schoellerbank, nicht in undurchsichtige Produkte mit 

enorm hohen Kosten zu investieren, hat unsere Ver- 

mögensverwaltungskunden hier vor Schaden bewahrt. 

Für die Zukunft bedeutet das für uns, an unseren Qualitätsstandards 

unbeirrt festzuhalten und sie immer weiter 

zu verbessern und zu vertiefen. Damit leisten wir 

unseren Beitrag zu langfristigen Vermögensvermehrung 

unserer Kunden. 

unternehmensanleihen als Investmentchance 

Dazu gehört freilich auch, gerade in Krisenzeiten Chancen 

wahrzunehmen, die sich an den Märkten durch 

Übertreibungen bieten. Eine solche Chance sehen wir 

aktuell bei den hohen Risikoaufschlägen für Unternehmensanleihen. 

Wenngleich wir diese Assetklasse bislang 

nicht in unserem Fokus hatten, sehen wir doch die Zeit 

gekommen, dieses Thema aktiv anzugehen. Andererseits 

glauben wir, dass ein derartiges Investment kein Dauerbrenner 

in einem Portfolio sein sollte; denn dazu sind 

die Chancen und Risiken nach unserem Ermessen auf 

lange Sicht nicht günstig genug verteilt. Aus diesem 

Grund haben wir uns entschlossen, unseren Kunden 

eine vernünftige Streuung in Form eines Unternehmens- 


anleihenfonds anzubieten. Um aber zu dokumentieren, 

dass es sich dabei um eine „Gelegenheit“ handelt, 

haben wir mit der Laufzeitenbegrenzung bis 2014 

gleichzeitig auch ein Exit-Szenario definiert. So bleiben 

wir unseren Anlagegrundsätzen treu, ohne uns die 

Chancen auf attraktive Erträge zu verbauen. 

Financial planning Classic - 

ein kostenloser Service der Schoellerbank 

Um die für den Kunden richtige Vermögensstreuung zu 

finden, sind ausführliche Beratungsgespräche notwendig. 

Nur so kann auf die individuellen Voraussetzungen 

und Bedürfnisse eingegangen werden. Den Kunden der 

Schoellerbank steht in dieser Hinsicht ein innovatives 

Service zur Verfügung. Mit der Einführung von Financial 

Planning Classic hat die Schoellerbank ein Beratungskonzept 

eingeführt, das einen kostenfreien Einstieg in 

die ganzheitliche Vermögensberatung liefert und dabei 

zusätzlich Transparenz in die Vermögens-situation 

bringt. Dies soll mithelfen, das Fundament für die finanziell 

richtigen Entscheidungen zu schaffen. 

Mag. Josef Falzberger 

Asset Management Zinsen 

Robert Karas 

Asset Management Aktien 



» aktuEll « 

Finanzdebakel, rettungspakete, rezession – fast hat man sich an solche schlagzeilen bereits gewöhnt. 

Während jedoch in diesem zusammenhang die aktienmärkte im Fokus der anleger liegen, wird das 

segment der corporate Bonds (unternehmensanleihen) schon fast sträflich vernachlässigt. doch gerade 

hier bieten sich derzeit chancen. 

investmentchance Corporate Bonds 

ursache … 

In den letzten Monaten prägten fast täglich neue Horrormeldungen 

das Geschehen an den internationalen 

Finanzmärkten. Was mit der Krise an den US-Immobilienmärkten 

und der Übernahme von Bear Stearns 

durch JP Morgan als Sturm begann, steigerte sich im 

Zuge der Pleite von Lehman Brothers zu einem Orkan. 

Meldungen über neue Milliardenverluste und staatliche 

Rettungspakete für die angeschlagene Finanzbranche 

stehen seither ständig an der Tagesordnung. 

… und Wirkung, die erste: Konsument 

Betrachtete die breite Öffentlichkeit die Angelegenheit 

ursprünglich als ein spezifisches Problem der Finanzbranche, 

so hat sich diese Einschätzung zwischenzeitlich 

deutlich gewandelt. Die Gründe hierfür sind vielschichtig 

und treffen die Wirtschaft an verschiedenen 

Stellen. Anleger mussten teilweise hohe Kursverluste 

hinnehmen. Dies betraf jedoch nicht ausschließlich 

Großinvestoren, auch „Otto Normalverbraucher“ musste 

kräftige Abschläge hinnehmen. Gerade in den Vereinigten 

Staaten führten die rückläufigen Aktienmärkte 

zu einer schwierigen Situation, da der Durchschnittsamerikaner 

aufgrund mangelnder staatlicher Vorsorge 

seine private Pensionsvorsorge hauptsächlich über Aktieninvestments 

(und deren Wertsteigerung) zu steuern 

versucht. Gepaart mit sinkenden Immobilienpreisen 

und der Angst die Arbeitsstelle zu verlieren, führte dies 

in den letzten Monaten zu sinkendem Konsum. 

… und Wirkung, die Zweite: unternehmen 

Somit leiden Unternehmen weltweit unter mangelnder 

Nachfrage. Eine Situation, die an sich nicht wirklich neu 

ist. Erschwerend kommt aber der Umstand hinzu, dass 

Banken sehr rigide bei der Vergabe von Krediten sind. 

Denn auch Banken agieren derzeit erheblich vorsichtiger 

als noch im vergangenen Jahr. Daher enthält zum Beispiel 

das „Bankenpaket“ der Republik Österreich einen Passus, 

welcher das jeweilige Institut dazu verpflichtet Kredite 

zu vergeben. Derzeit sind Unternehmen aber gezwungen, 

ihren Kapitalbedarf über den Kapitalmarkt zu decken. 

Die entwicklung der Corporate-Bonds-märkte 

Welche Auswirkungen hat nun die angespannte konjunkturelle 

Situation auf Unternehmensanleihen (Corporate 

Bonds)? Dazu werfen wir zuerst einen Blick in 

die Vergangenheit. Die letzte Krise an den Kreditmärkten 

suchte uns in den Jahren 2001 bis 2003 heim. Großpleiten 

wie Enron oder Swissair sind ja noch in guter 

Erinnerung. Auslöser für die damalige Verschärfung 

der Lage war das Platzen der Internetblase, verschärft 

durch die Ereignisse des 11. September 2001 in den 

USA. Risikoaufschläge auf Unternehmensanleihen erreichten 

innerhalb kürzester Zeit schwindelerregende 

Höhen. Hohe Kursverluste an den Corporate-Bonds- 

Märkten waren die Folge. Ein anschauliches Beispiel 

für die damalige Entwicklung bietet die Deutsche Telekom. 

Ende September 2000 lag der Risikoaufschlag des 

Unternehmens im fünfjährigen Laufzeitenbereich bei 

rund 75 Basispunkten, also 0,75 %. Bis Mitte des Jahres 

2002 kletterte der Risikoaufschlag auf 430 Basispunkte 

(4,3 %!), um sich dann bis Ende des Jahres 2003 wieder 

auf ca. 0,50 % zurückzubilden. 

risikoaufschlag (spread) für deutsche telekom 

(fünfjähriger laufzeitenbereich) (Quelle: Bloomberg) 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

aug 01 

apr 02 

Dez 02 

aug 03 

apr 04 

Dez 04 

Am Beispiel der Deutschen Telekom lässt sich damit die 

damalige Entwicklung eindrucksvoll veranschaulichen. 

In den Jahren 2001 bis 2003 wurde das Risiko bei Unternehmensanleihen 

drastisch überbewertet. Ab Ende 

2003 veränderte sich die Situation dann aber wieder 

grundlegend. War bis dahin Risiko das große Thema, so 

wurde es in der Folge fast vollständig ausgeblendet. Die 

Risikoaufschläge rutschten auf historische Tiefststände. 

aug 05 

apr 06 

Dez 06 

aug 07 

apr 08 

Dez 08

Die aktuelle Situation 

Die derzeitige Lage an den Corporate-Bonds-Märkten 

weist durchaus Parallelen zur Situation 2001 bis 2003 

auf. Natürlich liegen die Auslöser der jeweiligen Krise 

auf vollkommen unterschiedlichen Gebieten: Jetzt die 

Probleme am US-Immobilienmarkt, damals das Platzen 

der Internetblase. Aber genauso wie damals, ist auch 

momentan Risiko wieder das Thema. Mangelnde Kauflaune 

der Konsumenten, Kreditklemme, Rezession und 

Wirtschaftskrise – diese Schlagwörter ließen die Risikoaufschläge 

bei Unternehmensanleihen in den letzten 

Monaten stark ansteigen. 

Auch hier wollen wir anhand eines Beispieles die Entwicklung 

verdeutlichen. Der französische Konzern Casino 

Guichard-Parrachon SA betreibt Supermärkte in 

Europa, Amerika und Asien. Der Konzern ist damit in 

einem jener Bereiche tätig, welcher von einer Rezession 

wohl am geringsten betroffen wäre. Nichtsdestotrotz 

gerieten auch die Anleihen dieses französischen 

Unternehmens unter Druck. Im Mai 2007 lagen die Risikoaufschläge 

im fünfjährigen Laufzeitenbereich unter 

50 Basispunkten (0,50 %). Nachdem im dritten Quartal 

letzten Jahres das Risiko kurzzeitig mit 4 % (!) bewertet 

wurde, liegt der Aufschlag derzeit bei knapp unter 250 

Basispunkten (2,5 %). 

risikoaufschlag (spread) für casino guichard 

(fünfjähriger laufzeitenbereich) (Quelle: Bloomberg) 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

Jan 07 

Mär 07 

Mai 07 

Jul 07 

Sep 07 

nov 07 

Jan 08 

Dieses Beispiel lässt sich fast beliebig oft wiederholen. 

Ob es sich dabei um klingende Namen wie IBM oder 

Daimler handelt, ob das Unternehmen aus der Telekommunikationsbranche 

kommt oder es sich um einen 

Versorger wie die Energie Baden-Württemberg handelt 

– die Ausweitung der Spreads, also der Risikoaufschläge 

gegenüber Staatsanleihen, war fast am gesamten Corporate-Markt 

zu beobachten. 

Chancen und risiken 

Selbstverständlich kann kein Mensch die tatsächliche 

Entwicklung an den internationalen Finanz- und Kreditmärkten 

vorhersagen. Realistisch betracht müsste jedoch 

sehr viel passieren, dass die aktuellen Aufschläge 

Mär 08 

Mai 08 

Jul 08 

Sep 08 

nov 08 

» aktuEll « 

Jan 09 

im Segment der Corporate Bonds das Risiko nicht ausreichend 

abdecken. Natürlich sind Totalausfälle nicht 

auszuschließen. Im Falle eines breit gestreuten Portfolios 

wäre aber selbst im Falle eines sogenannten „Defaults“, 

sozusagen einer Pleite eines Unternehmens, der 

Ertrag wohl immer noch höher als bei einer Veranlagung 

in als risikofrei geltende deutsche Staatsanleihen. 

Als Investor kann man aber mehrfach profitieren. Im 

Falle einer Beruhigung der Situation, eines besseren kon- 

junkturellen Umfelds, sollten sich natürlich auch die Risi- 

koaufschläge verringern. Geringere Spreads wiederum 

wirken sich prinzipiell positiv auf die Anleihenkurse aus. 

Da die Rendite von Unternehmensanleihen derzeit 

deutlich über der Rendite von risikofreien Staatsanleihen 

liegt und die Anleihen im Normalfall zu Kurs 100 % 

getilgt werden, muss der Investor die Corporate Bonds 

einfach nur bis zur Tilgung behalten. Unabhängig von 

der Entwicklung der Risikoaufschläge liegt der Ertrag 

von Unternehmensanleihen in diesem Fall deutlich über 

jenen von Staatsanleihen. Allerdings immer unter der 

Voraussetzung, dass keine Anleihe ausfällt. 

Lösung: unternehmensanleihen in einem Laufzeitenfonds 

Corporate Bonds bieten also gerade in Zeiten wie diesen 

die Chance auf attraktiven Mehrertrag. Doch auch hier 

sollte in Betracht gezogen werden, dass diese Chance 

meist zeitlich begrenzt ist. Und der Blick in die Vergangenheit 

hat uns gezeigt, wie schnell sich die Marktgegebenheiten 

wieder ändern können. Unternehmensanleihen 

sind daher kein Dauerthema. Um diese derzeit 

interessante Anlagemöglichkeit jedoch trotzdem zu 

nutzen, bietet sich ein Corporate-Bonds-Fonds in einer 

Ausgestaltung als Laufzeitenfonds an. Hierbei würde 

durch die breite Streuung das Risiko minimiert werden. 

Gleichzeitig könnte durch die begrenzte Laufzeit der 

momentan attraktive Renditevorteil zu Staatsanleihen – 

und das unabhängig von der weiteren Entwicklung der 

Risikoaufschläge und vorbehaltlich etwaiger Ausfälle – 

quasi eingelockt (konserviert) werden. Dies gilt natürlich 

nur, wenn der Anleger die Fondsanteile dann auch 

bis zum Laufzeitende des Fonds tatsächlich behält. 

Für konkrete Auskünfte bzw. aktuelle Produkte im Bereich 

Laufzeitenfonds Corporate Bonds wenden Sie sich 

bitte an Ihren Berater. 

Edgar Maichel 



13


» aktuEll « 

Wellenförmig schiebt sich die aktuelle Wirtschaftskrise voran. War im zweiten Quartal des Vorjahres 

bereits Entspannung in sicht, so blieb seit september kein stein mehr auf dem anderen. 

next zero: Die nullzinspolitik der 

notenbanken. Was kommt danach? 

Die Seifenoper „Wirtschaftskrise“ – 

Was bisher geschah: 

Negatives Wachstum, einbrechende Nachfrage, (dadurch) 

fallende Rohstoffpreise und Deflationsszenarien 

plagen nicht mehr nur die Finanzwirtschaft, sondern 

immer mehr auch das „echte Leben“. Als Kur empfehlen 

die großen Notenbanken einhellig Zinssenkungen, auch 

wenn deren Ausmaß wie Geschwindigkeit unterschiedlich 

ausfallen. Dennoch geht die Tendenz gegen Null, 

damit soll der Wirtschaft wieder auf die Beine geholfen 

werden. Andererseits scheint ab dem Null-Niveau der 

Spielraum der Geldpolitik zumindest begrenzt. Welche 

Steuerungsmöglichkeiten verbleiben den Notenbanken 

und was passiert nach der Nullzins-Politik? 

Niedrige Zinsen stärken das Wachstum 

Entwickelte Volkswirtschaften leben von kreditfinanzierter 

Nachfrage. Das Geld, das die Notenbanken den Geschäftsbanken 

leihen, wird von letzteren vielfach an die 

Wirtschaft und an Private in Form von Krediten weiterverteilt. 

Je niedriger der Leitzins, desto interessanter ist 

es für Firmen und Private, Darlehen aufzunehmen und 

damit Investitionen (Infrastruktur, Hausbau) oder Konsum 

zu finanzieren. Beides schafft Jobs und beflügelt die 

Wirtschaft. In diesem Zusammenhang gilt die Regel: Die 

volkswirtschaftliche Gesamtleistung ergibt sich aus der 

Geldmenge mal der Umlaufgeschwindigkeit des Geldes. 

Und an letzterer hapert es nun immens: Banken mit Zugang 

zum Tenderverfahren der EZB weigern sich immer 

mehr, das geliehene Notenbankgeld in Umlauf zu bringen 

– sie bunkern es zu schlechten bis negativen Konditionen 

wiederum bei der EZB. Woran es mangelt ist Vertrauen. 

Vor allem Kritiker der europäischen Notenbank führen 

diesbezüglich ins Feld, dass die Notenbank zu zaghaft 

und zu langsam reagiere. Gegenstimmen hingegen bemängeln, 

dass auch mit der raschen Zinssenkungspolitik 

der US-amerikanischen FED zumindest bisher kein 

Staat zu machen war. Diese bewirke entgegen der Zielsetzung 

kurzfristig zu wenig, fördere aber mittelfristig 

schon wieder die nächsten Blasenbildungen. 

leitzinsen für usd und Eur 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

23.12.06 

23.02.07 

23.04.07 

Fed Funds target rate 

EZB leitzins 

23.06.07 

23.08.07 

23.10.07 

23.12.07 

Herkömmliche Instrumente werden wirkungslos 

Trotz einer klaren Tendenz Richtung Null bleiben aber 

Renditen vor allem bei längeren Laufzeiten zu hoch, als 

dass sie für neue Kreditaufnahmen im schwachen konjunkturellen 

Umfeld interessant wären – eine Kreditklemme 

droht. Mangels der Möglichkeit weiterer Senkungen 

am „kurzen Ende“ versuchen die Notenbanken 

mittlerweile mit alternativen Instrumenten und psychologischen 

Tricks, auch die Zinsen längerer Laufzeiten 

unter Kontrolle zu bringen. Einer dieser Tricks besteht 

darin, mittels gezielter Rhetorik ein langes Anhalten am 

23.02.08 

23.04.08 

23.06.08 

23.08.08 

23.10.08 

23.12.08

niedrigen Leitzins zu „garantieren“. Dadurch können 

die Notenbanken ihren Einfluss auf zumindest mittlere 

Laufzeiten erweitern. Das lange Ende der Zinskurven 

wird mittlerweile auch in europäischen Ländern durch 

„künstliche Nachfrage“ nach lang laufenden Anleihen 

nach unten gedrückt, der Terminus technicus dafür lautet 

„Quantitative Easing Policy“ oder kurz QEP. 

Alternative Wege durch die Krise 

Mit dem Fortschreiten der Monate scheint es immer 

klarer, dass die vertrackte Lage nicht alleine durch 

Geldpolitik der Notenbanken, sondern vielmehr durch 

Vertrauen setzende politische Maßnahmen kontrolliert 

werden kann. Zu hoch ist die Verschuldung, zu schlecht 

die Stimmung und zu unüberwindbar scheinen die 

Ressentiments gegenüber potenziellen Kreditnehmern, 

als dass das Rad durch einen einfachen Schubs der Notenbanken 

wieder Schwung aufnehmen könnte. Das 

funktioniert erst, wenn die Rückwärtsbewegung gestoppt 

wurde und danach der erste Reibungswiderstand 

überwunden ist. 

Was passiert eigentlich „nach Null“? 

Historisch betrachtet verschlafen die Notenbanken das 

Anziehen der Konjunktur und das damit einhergehende 

Einsetzen von Inflation. Man könnte die Ansicht vertreten, 

dass sich die Lage diesmal nicht anders entwickeln 

wird. Entsprechend des Ausmaßes der Eingriffe, die aktuell 

gesetzt werden – sowohl Notenbanken als auch die 

Finanz- und Wirtschaftspolitik schießen aus vollen Rohren 

– kann man vermuten, dass die Inflation nach der 

Krise höhere Niveaus annehmen wird, als der zuletzt 

gewohnte Wohlfühl-Bereich der EZB (2 %). Dieser hat 

sich nach 10 Jahren Euro in vielen Köpfen als „naturgegebene 

Nulllinie“ festgesetzt. Nach einer Rückkehr des 

Vertrauens können das billige Geld und die Förderungen 

auf breiter Ebene einerseits zu einer Explosion der Kon- 

» aktuEll « 

junktur (und damit der Umlaufgeschwindigkeit) führen. 

Andererseits müssen sämtliche Hilfspakete auch finanziert 

und Staatshaushalte inkl. Neuverschuldungen wieder 

in die Maastrichtkriterien zurückgedrängt werden. 

Der schnellere und einfachere Weg zu dieser Zielsetzung 

führt über das Anwerfen der Notenpresse als über den 

steinigeren und längeren Weg der Ausgabensenkungen, 

Steuererhöhungen etc. Auch die steuerlichen Mehreinnahmen 

bei steigender Wirtschaftsleistung schlagen 

erst zeitverzögert positiv zu Buche. 

rückkehr zur Normalität 

Aus der Schule, von der Uni, von den Medien wissen 

wir, dass Inflation den Wert unseres Realeinkommens 

vermindert und daher bekämpft werden muss. Unsere 

Generation musste bisher keine Deflation erleiden, 

welche durch eine schwer zu brechende Abwärts- 

spirale noch schmerzlichere Auswirkungen als Inflation 

annehmen kann. Aufgrund der Erfahrungen der letzten 

50 Jahre wurden deshalb verständlicherweise alle 

Kräfte der Bekämpfung von Inflation gewidmet – 

Deflation war schlicht nicht auf dem Tableau der Geldpolitik. 

Im Lichte der Lage erscheint ein Auflösen des 

Gordischen Knotens über die Inflation als das geringere 

Übel. Darüber hinaus rechnen viele Ökonomen bereits 

mit einem derartigen Entscheid, wodurch der Überraschungs-Effekt 

wegfällt. Hier wird auch eine Chance 

für die Notenbanken liegen, dieses Szenario nicht zu 

verschlafen und die Zinsschraube schnell genug in die 

Gegenrichtung zu drehen. Damit können die Mitglieder 

der Geldpolitik-Gremien ein gutes Stück ihrer Au- 

torität zurückgewinnen. 

Mag. Felix Düregger 



Der Geldkreislauf bedeutet für eine Volkswirtschaft 

nichts anderes als der Blutkreislauf für den Menschen 

– wenn es keinen ordentlichen Durchfluss mehr gibt, ist 

das Überleben des Gesamtsystems akut in Gefahr und 

eine „Notoperation“ wird unumgänglich. Auf den Finanzmarkt 

übertragen muss in einer derartigen Situation 

der Staat als „lender of last resort“ auftreten, also als 

letzter Kreditgeber, der in die Bresche springt, wenn auf 

den Märkten keine Liquidität mehr zu bekommen ist. 

ein rettungspaket für Banken 

Die oftmals mit dem Ruf der Schwerfälligkeit behaftete 

Europäische Kommission hat im vorliegenden Fall 

der Finanzmarktkrise durchaus schnelles Handeln an 

den Tag gelegt – innerhalb von kurzer Zeit wurde ein 

Rettungspaket geschnürt, das in den wesentlichen Eckpunkten 

innerhalb der meisten EU-Staaten deckungsgleich 

ist und rasch von den nationalen Gesetzgebern 

umgesetzt wurde. Konkret besteht es in der Gründung 

staatlicher Zweckgesellschaften (u. a. in Deutschland der 

Sonderfonds für Finanzmarktstabilisierung – SoFFin, in 

Österreich die Finanzmarktbeteiligung AG – FIMBAG), 

die das angeschlagene Bankensystem durch eine Reihe 

von Maßnahmen mit der dringend benötigen Liquidität 

versorgen sollen. In Österreich umfasst das Bankenpaket 

100 Milliarden Euro, welche sich auf drei Töpfe aufteilen 

– 75 Milliarden stehen für Garantieleistungen auf 

Bankanleihen bereit, weitere 15 Milliarden werden für 

direkte Stärkung der Eigenkapitalbasis der Banken verwendet 

(z. B in Form von verzinsten Vorzugsaktien, die 

die FIMBAG im Gegenzug für das bereitgestellte Kapital 

erwirbt) und 10 Milliarden Euro dienen zur Erhöhung 

der Einlagensicherung. 

mehr Sicherheit für Käufer von Bankenanleihen 

Einige große Banken haben bereits die Möglichkeit genutzt, 

staatsgarantierte Anleihen zu emittieren, weitere 

werden folgen. Für den Investor ergibt sich dadurch die 

interessante Möglichkeit, eine Bankanleihe mit so gut 

wie nicht vorhandenem Bonitätsrisiko zu erwerben (der 


» thEma « 

die Finanzmarktkrise, die die märkte seit monaten in atem hält, hat bei vielen Banken zu massiven liquiditätsschwierigkeiten 

geführt. die Wirtschaftstheorie kennt den Begriff der kreditklemme, in welcher der 

gesamte geldkreislauf infolge hoher abschreibungen durch not leidende kredite ins stocken gerät. 

staatsgarantierte anleihen – 

eine notoperation am Finanzmarkt 

Staat haftet für sämtliche Kupon- und Tilgungszahlungen), 

und dafür dennoch eine im Vergleich zu Bundesanleihen 

oder Pfandbriefen leicht bessere Rendite zu 

erzielen. Zusätzlichen Schutz bieten die Auflagen, die 

der Gesetzgeber von den die Staatsgarantie in Anspruch 

nehmenden Banken verlangt – so muss die Liquiditätsspritze 

des Staates für Kreditvergaben an die Wirtschaft 

genutzt werden, die Bank muss ihre Geschäftspolitik 

langfristig und nachhaltig ausrichten und des Weiteren 

darf das interne Vergütungssystem der Bank kein 

Eingehen von unangemessenen Risiken (wie z. B. bei 

Hedge Fonds) unterstützen. Die umfassende Garantie 

des Staates beschert den Anlegern dasselbe Rating des 

entsprechenden Staates, im Falle von Österreich oder 

Deutschland also ein AAA. 

Der Staat lässt sich seine Hilfe etwas kosten … 

Konkret müssen die Banken im Laufe des Jahres 2009 

entscheiden, ob sie die Garantieleistungen in Anspruch 

nehmen wollen und können dann staatsgarantierte Anleihen 

mit einer Laufzeit bis maximal 31. 12. 2012 (in 

Österreich unter Umständen auch 2014) begeben. Für 

den pauschal bereitgestellten Garantierahmen müssen 

die Banken zehn Basispunkte (also 0,1 %) des Gesamtvolumens 

an die staatliche Gesellschaft bezahlen. Wenn 

dann eine Anleihe konkret emittiert und mit Staatsgarantie 

ausgestattet wird, wird die emittierende Bank 

nochmals doppelt zur Kasse gebeten – einerseits muss 

den Käufern der Anleihe natürlich ein angemessener 

Kupon bezahlt werden (und dieser liegt, wie schon erwähnt, 

über den üblichen Verzinsungen auf Staatsanleihen), 

andererseits lässt sich der Staat die Übernahme 

der Garantieleistung auch etwas kosten. 

… zeigt sich aber vergleichsweise großzügig 

In Österreich hat die Erste Bank vor einigen Wochen 

eine staatsgarantierte Anleihe mit einem Renditeaufschlag 

von ca. einem halben Prozent über dem Swap- 

Satz (Referenzzinssatz zwischen Banken) begeben. Zusätzlich 

musste der FIMBAG eine Bereitstellungsgebühr

auf den Garantierahmen und eine Gebühr für die Garantieübernahme 

bezahlt werden. Diese beträgt laut 

Finanzmarktstabilitätsgesetz 50 Basispunkte plus den 

durchschnittlichen Risikoaufschlag des Schuldners von 

der Zeit zwischen 1. 1. 2007 bis 31. 8. 2008. Dieser Risikoaufschlag 

wird durch die sogenannten Credit-Default- 

Swaps ausgedrückt und gibt an, wie viel man am Markt 

für das Eliminieren des Bonitätsrisikos des entsprechenden 

Schuldners bezahlen muss. Unterm Strich musste 

die Erste Bank etwa 1,5 % über Swap-Satz bezahlen 

(Aufschlag auf die Kupons, Bereitstellungsgebühr und 

Garantiekosten) – ein teures Geschäft in diesen schwierigen 

Zeiten? Mitnichten! Zum einen liegt der erwähnte 

Zeitraum, der für den Risikoaufschlag herangezogen 

wird, vor der schlimmsten Ausprägung der aktuellen 

Finanzkrise – den aus der Durchschnittsberechnung resultierenden 

ca. 45 Basispunkten steht ein aktuell etwa 

um das Vierfache höherer Risikoaufschlag gegenüber! 

Zum anderen liegen die tatsächlichen Risikoaufschläge, 

die ein Emittent von Anleihen den Investoren bezahlen 

muss, derzeit aufgrund der angespannten Liquiditätssituation 

und des Vertrauensverlustes der ganzen Bankenbranche 

nochmals über den Credit-Default-Swaps. 

Wenn also österreichische Banken derzeit normale 

» thEma « 

Inhaberschuldverschreibungen ohne Staatsgarantie 

emittieren wollten, müssten sie wahrscheinlich alleine 

durch die Kuponzahlungen mindestens 1 bis 1,5 % mehr 

bezahlen, als durch die staatsgarantierten Anleihen im 

Rahmen des Bankenpaketes an Staat und Anleger zusammen. 

Fazit 

Der Staat kommt also seiner Rolle als „lender of last 

resort“ (dieser Begriff wurde übrigens vom bekannten 

Ökonomen Charles P. Kindleberger bereits vor Jahrzehnten 

postuliert) in vorbildlicher, wenn auch nicht uneigennütziger 

Form nach. Es ist zu erwarten, dass den 

bisher emittierten staatsgarantierten Anleihen weitere 

folgen werden und diese von den Investoren als hervorragende 

Alternative zu Staatsanleihen und Pfandbriefen 

zu Recht stark nachgefragt werden. Das frische Geld, 

das durch diesen staatlichen Eingriff in Umlauf kommt, 

wird hoffentlich dazu beitragen, dass der „Patient Finanzmarkt“ 

seinen Kollaps rasch übersteht. 

Stefan Traunmüller 

International Brokerage Services 


Liquidität vs. Sparsamkeit 

Für einen Investor mit langfristigem Anlagehorizont erscheint 

z. B. ein Unternehmen wie Microsoft mit einer 

Cash-Position von 20,7 Mrd. USD sicherer als der Kontrahent 

SAP mit 2,3 Mrd. USD. Viele Anleger nehmen 

nun diese Differenz zum Anlass, um Microsoft den Vorzug 

zu gewähren, da der US-Softwaregigant erheblich 

„liquider“ aussieht – vor dem Hintergrund der aktuellen 

Kreditklemme eine auf den ersten Blick verständliche 

Handlung. Nichtsdestotrotz beinhaltet diese Art von 

„Sparsamkeit“ auch Opportunitätskosten. 

Kreditklemme macht vorsichtig 

Bei näherer Betrachtung macht die aufgezeigte Aktienauswahl 

jedoch wenig Sinn, denn lediglich gestützt 

auf die ausgewiesene Cash-Position in der Bilanz, kann 

definitiv keine lukrative Anlageentscheidung getroffen 

werden. Vielmehr ist ein cleveres Zusammenspiel zwischen 

Sparsamkeit und Expansionsdrang notwendig, 

um langfristig erfolgreich zu agieren. Um dieser These 

auf den Grund zu gehen, haben wir ausgehend vom 

Millenniumswechsel die Titel des S&P 500 sowie deren 

Kursentwicklung überprüft und sind dabei zu einem 

erstaunlichen Ergebnis gekommen. Der New-Economy- 

Crash im Jahr 2000 eröffnete uns die Möglichkeit, diverse 

Unternehmen zwischen Supergau und anschließender 

Hausse zu beobachten sowie deren Umgang mit 

der Cash-Position genauer unter die Lupe zu nehmen. 

Darüber hinaus wurden verschiedene Liquiditätskennziffern 

überprüft, wobei wir uns Jahr für Jahr auf die 15 

„cashträchtigsten“ Unternehmen konzentrierten. Deren 

Kursverläufe haben wir anschließend für die weiteren 

Auswertungen verwendet. 

erst die pflicht, dann die Kür … 

Alles in allem schafften exakt 42 Titel im Beobachtungszeitraum 

(2000 bis 2008) den Aufstieg in unsere 

Top 15-Cashliste. Die erste Überraschung gab es jedoch 

gleich zu Beginn unserer Zeitreihe, denn zunächst qualifizierten 

sich lediglich zwei Gesundheitstitel (Amgen 


» thEma « 

das motto „cash is king“ erfreut sich in krisenzeiten nicht nur bei den anlegern, sondern auch bei den 

unternehmen überaus großer Beliebtheit. doch nicht nur die Firmen, sondern auch die aktionäre schielen 

immer mehr auf diese Bilanzkennzahl. 

aktienauswahl: 

Cash muss nicht immer King sein 

und Wellpoint). Dafür konnten diese beiden eine kleine 

Bresche in das übermächtige „Tech-Bollwerk“ schlagen 

– denn insgesamt kamen 13 von 15 „Cash-Werten“ aus 

der Technologie-Branche und dies vor dem Hintergrund 

einer platzenden New-Economy-Blase. In der Folgezeit 

gelang es aber auch anderen Branchen, sich für die Runde 

der „besten“ 15 zu qualifizieren wie z. B. dem Tabakhersteller 

Altria, dem Kühlelemente-Spezialisten Ingersoll 

Rand, dem Spirituosenhändler Limited Brands, den 

Modeartikelherstellern GAP und Nike sowie dem Finanzdienstleister 

MasterCard. Im nächsten Schritt sollte sich 

nun zeigen, ob übertriebene Sparsamkeit in Form eines 

hohen Cash-Bestands möglicherweise ein Hemmschuh 

für das künftige Kurspotenzial einer Aktie darstellte.

Crash-Test für Cash-Werte 

Hierbei schickten wir zwei Kandidaten, die unser Screening-Modell 

ans Tageslicht förderte, in den direkten 

Schlagabtausch: Microsoft und Oracle. Während Bill 

Gates seit Jahrzehnten seine Gewinne hortet und auf 

das perfekte Schnäppchen wartet, hat Larry Ellison mit 

den Akquisitionen von Siebel Systems sowie Peoplesoft 

seine Cash-Position kräftig reduziert. Trotz der Umtriebigkeit 

des Oracle-Chefs hat jedoch seine Aktie mit 

einem Minus von 36 % (31. 12. 2000 bis 31. 12. 2008) 

deutlich schlechter abgeschnitten als die Anteilsscheine 

von Microsoft, die im gleichen Zeitraum etwa 12 % 

zulegen konnten. Zu bedenken gilt, dass beim Zusammenschluss 

zweier Unternehmen sowohl Synergien als 

auch Milliardenverluste die Folge sein können. Selbstverständlich 

hätte Microsoft mit der einen bzw. anderen 

Übernahme wesentlich schneller wachsen können, doch 

ob sich daraus wirklich ein Mehrwert für den Aktionär 

ergeben hätte, bleibt aufgrund der Unwägbarkeiten 

bei Übernahmen mehr als fraglich. Während die Performance 

von Microsoft seit dem Start ins neue Jahrtausend 

relativ überschaubar ist, dürfen sich hingegen 

„Apple-Jünger“ über einen atemberaubenden vierstelligen 

Prozentgewinn freuen – sofern sie nicht nur einen 

iPod, sondern auch Aktien des Unternehmens besitzen. 

Doch auch diese fulminante Wertsteigerung ist weniger 

der Liquidität des Unternehmens als dem Weitblick des 

Visionärs Steve Jobs anzurechnen. Hingegen zeigt der 

Kursverlauf von Electronic Arts, dass eine volle Kasse 

keineswegs ein Garant für eine ordentliche Aktien-Rendite 

ist. Denn der Kurs des Spieleherstellers büßte von 

Ende 2004 bis Ende 2008 knapp 75 % ein. Diese Einzelschicksale 

zeigen, dass es überaus schwierig ist, die 

richtige Balance zwischen erfolgreicher Investition und 

adäquatem Cash-Bestand zu finden. 

Cash ist fesch 

Unsere Studie zeigt, dass sich Cash-Werte langfristig 

betrachtet nicht entscheidend von ihren weniger liquiden 

Kontrahenten absetzen können. Bei genauerer Betrachtung 

der „cashhaltigen“ Unternehmen waren die 

Kurssprünge- bzw. -abschläge zumeist auf anderweitige 

Faktoren zurückzuführen. Daher ist aus unserer Sicht 

ein Umschichten in diese Werte derzeit nicht sinnvoll, 

solange das aktuelle Investitionsobjekt nicht kurzfristig 

in seiner Existenz bedroht ist. Um auf unser Eingangsbeispiel 

zurückzukommen: Obwohl SAP in Relation weniger 

Cash ausweist als Microsoft, ist die Softwareschmiede 

aus Deutschland solide finanziert. Neben einer 

Netto-Cashposition von 2,2 Mrd. USD konnten die Walldorfer 

in den ersten neun Monaten 2008 einen operativen 

Gewinn von 2,3 Mrd. USD verbuchen, womit ein 

„Überleben“ auch in den nächsten – unter Umständen 

– schwierigen Jahren gesichert erscheint. 

Schlussendlich ist jedoch schwer abzuschätzen, welches 

Unternehmen bzw. welcher Aktienkurs sich in den 

nächsten Jahren besser entwickeln wird, da SAP und 

Microsoft etwa auf gleicher Augenhöhe agieren, was 

Qualitätskriterien wie z. B. erfahrenes Management, 

nachhaltiges Umsatz-/Gewinnwachstum, ausgewähltes 

Produktsortiment, eine Markt bestimmende Position 

und eine konsequente Expansionspolitik betrifft. Erstaunlicherweise 

konnten sich die „Cash-Unternehmen“ 

zu Beginn der Börsenhausse 2003 etwas besser entwickeln, 

wodurch kein negativer Spareffekt festgestellt 

werden konnte. Erst im Anschluss schlossen die weniger 

liquiden Mitbewerber die entstandene Lücke. Bleibt 

festzuhalten: Geld allein macht zwar nicht glücklich, 

kann aber in Zeiten wie diesen auch nicht schaden. 

Dipl.-BW (FH) Alexander Adrian 

Rene Lobnig 




» hintErgrund « 

als 1958 eine ungewöhnliche konstellation im us-aktienmarkt eintrat, ja sogar ein Ereignis, das zuvor so 

nie über längere zeit Bestand hatte, waren die reaktionen erfahrener Börseteilnehmer klar. Es konnte sich 

nur um eine anomalie handeln, die sich schnell wieder berichtigen würde. Wer hätte damals gedacht, dass 

der markt sich dafür über 50 Jahre zeit nehmen würde. 

dividenden sind keine Kupons 

Dividendenrenditen müssen immer über 

Anleihenrenditen liegen, oder? 

Was war geschehen? Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen 

übertrafen erstmals die Dividendenrenditen 

der Aktien. Während die Dividendenrenditen auf 3,3 % 

fielen, stiegen Staatsanleihenrenditen auf 3,8 %. Die 

gängige Meinung damals war, dass die Dividendenrenditen 

immer über den Anleihenrenditen liegen mussten. 

Waren doch Aktien die risikoreicheren Instrumente, 

weswegen Investoren normalerweise eine zusätzliche 

Entschädigung für dieses erhöhte Risiko einfordern. 

Erst nach und nach wurde erkannt, dass Dividenden bei 

wachsenden Unternehmen ebenfalls steigen, während 

der Kupon einer Anleihe unverändert bleibt. 

Fünfzig Jahre waren ausreichend, um die Konditionierung 

der Anleger umzukehren. Da die Dividendenrendite 

in den letzten Jahren immer mehr in den Hintergrund 

getreten war, galt eine höhere Anleihenrendite 

als die gängige Weisheit. Gewinnsteigerung stand im 

Vordergrund. Eigene Aktien zurückzukaufen war die 

anerkannte Strategie moderner, aktionärsfreundlicher 

Unternehmen. Dadurch wurde die Zahl ausstehender 

Aktien reduziert, damit der Gewinn pro Aktie gesteigert 

und die Besteuerung der Dividenden vermieden. Leider 

wurde hierbei auch die alte Weisheit vergessen, dass 

Gewinn lediglich eine Meinung, aber Cash ein Faktum 

ist. 

2008 kam die Wende 

Jedenfalls wurden ab Ende 2008 alteingesessene Konditionierungen 

mehr als getestet. Aktuell liegt die Dividendenrendite 

des S&P 500-Index bei 3,4 %, während 

10-jährige Staatsanleihen bei 2,8 % (Stand: 11. 02. 2009) 

rentieren. Wenn man so will, berichtigte sich die „Anomalie“ 

des Jahres 1958 im Jahr 2008 wieder. 

Sind Aktien damit günstig bewertet? Eine Aussage auf 

dieser Basis alleine wäre etwas naiv. Dividenden unterliegen 

zwar nicht solch großen Schwankungen wie 

die Gewinnzahlen, aber während der großen Depres- 

sion fielen selbst sie um 70 %. Auch im Moment sind 

die Dividendenaussichten unsicher. Die Preise von Derivaten 

auf Dividendenzahlungen implizieren mehr als 

eine Halbierung der Dividenden über die nächsten zwei 

Jahre. Gerade im Bankenbereich werden die hohen, indizierten 

Dividenden kaum gezahlt werden, wird doch 

hier hektisch nach Kapital gesucht. 

usa – s&P 500-index dividendenrendite versus rendite 

u.s. 10-jährige staatsanleihen 

% 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

06/93 

06/94 

06/95 

06/96 

06/97 

06/98 

06/99 

06/00 

06/01 

06/02 

S&P 500-index 

Dividendenrendite 

10-jährige Staatsanleihen 

rendite 

Dividendenrenditen steigen nicht ohne Grund 

Als Begründung der gestiegenen Dividendenrenditen 

über das Niveau der Anleihenrenditen, kann man einerseits 

eine gestiegene Risikoprämie heranziehen – d. h. 

Anleger wollen einfach eine höhere Entschädigung für 

das eingegangene Risiko. Oder die Entwicklung spiegelt 

eine äußerst pessimistische Einschätzung der Entwicklung 

zukünftiger Unternehmensgewinne wider. 

Um im jetzigen Umfeld die Dividendenauszahlungen 

aufrechtzuerhalten, müssen Unternehmen etwaige 

Cash-flow-Ausfälle über Kreditaufnahmen am Kapitalmarkt 

ausgleichen. Durch die aktuell hohen Renditeaufschläge 

bei Unternehmensanleihen wäre das aber keine 

besonders vernünftige Strategie. Andererseits könnte 

nach den stark gefallenen Aktienkursen für manche Unternehmen 

eine strategische Übernahme Sinn machen 

06/03 

06/04 

06/05 

06/06 

06/07 

06/08

und damit die Erträge mit höherem Renditepotenzial 

reinvestiert werden, als es den Aktionären mit der zu 

versteuernden Dividende möglich ist. 

Alteingesessene Unternehmen verfügen zudem oft über 

eine Aktionärsstruktur, die Wert auf stabile Dividenden 

legt. So steigerte z. B. Coca-Cola über die letzten 46 Jahre 

jedes Jahr die Dividende, was auch als Zeichen der 

Cashflow-Kraft des Unternehmens gewertet wird. Daher 

wird sich der Limonadenriese ein Aussetzen dieser 

jährlichen Steigerungen genau überlegen. Man sieht 

also, dass die Dividendenfrage an Komplexität gewinnt, 

je weiter man in die Materie eintaucht. 

Die Welt wird kleiner 

In unserer globalisierten Welt überrascht es außerdem 

nicht, dass die Verschiebung zwischen Dividenden- und 

Japan – topix-index dividendenrendite versus rendite 

Japanische 10-jährige staatsanleihen 

% 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

06/93 

06/95 

06/97 

06/99 

06/01 

topix-index Dividendenrendite 


rendite 

Europa – daX-index dividendenrendite versus rendite 

deutsche 10-jährige staatsanleihen 

% 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

05/97 

05/98 

05/99 

05/00 

05/01 

05/02 

05/03 

05/04 

06/03 

05/05 

06/05 

05/06 

05/07 

06/07 

Dax-index Dividendenrendite 


rendite 


05/08 

Anleihenrenditen ein weltumspannendes Phänomen ist 

Anleger sind gut beraten, die aktuell hohen Dividendenrenditen 

mit Skepsis zu betrachten. Die publizierten 

Zahlen sind ein Blick in den Rückspiegel. In einer 

tiefen und langwierigen Rezession werden die Unternehmensgewinne 

lange Zeit nicht die alten Rekord- 

stände übertreffen. Damit wäre es auch unwahrscheinlich, 

dass die Dividenden sich auf dem hohen Niveau 

halten können, geschweige denn über die nächsten 

Jahre wachsen werden. 

usa – s&P 500 gewinne (linke skalierung) 

und dividendenzahlungen (rechte skalierung) 

Gewinne 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

06/93 

06/95 

S&P 500 Gewinne 

S&P 500 Dividenden 

06/97 

06/99 

06/01 

In der Aktienanlage hauptsächlich auf dividendenstarke 

Titel abzustellen bzw. die Dividendenrendite als alleinigen 

Indikator für Aktienkäufe heranzuziehen, ist daher 

nicht empfehlenswert. 

Qualität gibt Sicherheit 

Wir empfehlen Anlegern, sich auf möglichst krisenresistente 

Qualitätswerte zu konzentrieren, die auch weniger 

von zyklischen Abwärtsbewegungen betroffen sind. 

Diese Unternehmen zeichnen sich dadurch aus, dass sie 

über bestehende langfristige Wettbewerbsvorteile, wie 

zum Beispiel starke Marken, erfahrenes Management, 

hohe Eintrittsbarrieren oder niedrige Produktionskosten 

verfügen, sowie eine geringe Verschuldung aufweisen. 

Im Vergleich zum Gesamtmarkt haben diese Titel 

auch eine höhere Wahrscheinlichkeit auf relativ stabile 

Dividendenzahlungen. 

Robert Karas 


06/03 

06/05 

06/07 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

Dividenden 


21

Nicht nur bei festlichen Anlässen ist die Krawatte ein fixer 

Bestandteil der Garderobe des Mannes, beruflich ist 

sie in einigen Branchen sogar ein „Muss“ und so mancher 

trägt sie auch in der Freizeit. Handelt es sich bei 

der Halsbinde für den Mann aber nur um ein modisches 

Accessoire oder sagt die Krawatte auch etwas (über den 

Träger) aus? Um die Bedeutung der Krawatte zu erfahren, 

muss man sich in der Zeitgeschichte ein Stück zurückbewegen 

und ihre Anfänge beleuchten. 



Ein mann ist so viel Wert wie seine krawatte. durch sie enthüllt sich sein Wesen, in ihr manifestiert sich sein 

geist. der geist des mannes zeigt sich in seiner Fähigkeit, die krawatte zu binden. (honoré de Balzac) 

die krawatte – 

nur ein modisches accessoire? 

rom – die modische Geburtsstätte 

Vermutet wird der Ursprung der Krawatte bereits im 

alten Rom, als Krieger geknotete Tücher um den Hals 

trugen. Dieses Stück Stoff wurde „Focale“ genannt und 

war ca. 150 cm lang und schmal geschnitten. Auch die 

Bevölkerung trug dieses Tuch, allerdings nur bei Krankheit 

oder um die Stimme zu schonen. 

Wirklich populär wurde die Krawatte im 17. Jahrhundert 

mit Hilfe von König Ludwig XIV., der die Krawatte 

erstmals bei einer Parade kroatischer Krieger sah, die 

diese damals allerdings noch in Form einer Rosette beziehungsweise 

einer Schleife trugen. Durch den König 

wurde die Krawatte in den Adelskreisen verbreitet und 

fand schließlich auch Anhänger unter der französischen 

Bevölkerung, die allerdings bunte Baumwolltücher 

trug – im Gegensatz zu den Adeligen, die weiße Seidenkrawatten 

bevorzugten, um sich von den Proletariern 

abzuheben. 

Zur Zeit der französischen Revolution wurde die Krawatte 

zum Zeichen von Macht, indem sie die politische 

Überzeugung ihres Trägers ausdrückte. Die Revolutionäre 

trugen damals schwarze Krawatten, während die 

Revolutionsgegner sich weiße um den Hals banden. 

Krawatte à la croate 

Die Bezeichnung „Krawatte“ hat ihren Ursprung vermutlich 

in eben dieser Parade von Kroaten am Hof Ludwig 

XIV. Es war die Halsbinde „à la croate“ und wurde 

zu „cravate“, für deren Pflege der König einen eigenen 

„Cravatier“ beschäftigte. Das österreichische Wort „Krawatte“ 

stammt wohl von „Krawåt“, dem Mundartausdruck 

für Kroate, ab. Heute wird die Krawatte auch 

Schlips oder Langbinder genannt. 

Der Knoten – eine eigene Wissenschaft 

Im 19. Jahrhundert wurde die Bindetechnik der Krawattenknoten 

immer wichtiger und so erschienen auch 

Bücher mit entsprechenden Anleitungen. Um eine Kra

watte zu binden, gibt es in etwa 180 Möglichkeiten, wovon 

die bekanntesten der four-in-hand, auch als einfacher 

Knoten bezeichnet, der Windsor-Knoten und der 

Manhattan-Knoten sind. Ob ein Krawattenknoten eine 

Krawattenfalte unter sich haben darf oder nicht, darüber 

scheiden sich die Geister. 

Seide und Stoff, metall und Glas 

Krawatten gibt es neben Seide aus beinahe allen Stoffen, 

aber auch aus Leder und Hanf. Sogar aus Holz, Metall, 

Glas und aus Kunststoff wurde diese Halsbinde schon 

hergestellt. Was die Länge betrifft, so sind Krawatten 

in der Regel ca. 145 cm lang (sie werden aber auch in 

Überlängen von 155 cm produziert). Die Breite folgt keiner 

festen Regel, sondern ist modeabhängig, genauso 

wie die Farbe und Form und auch der Knoten, in dem 

sie gebunden wird. Die Krawatte wird heute so um den 

Hals gebunden, dass die Spitze auf der Höhe des Hosenbundes 

oder der Gürtelschnalle zu liegen kommt. Im 

letzten Jahrhundert ließ man eine Handbreit zwischen 

Krawattenende und Hose frei, was heute nur mehr bei 

militärischen Bekleidungen praktiziert wird. 

Sonderformen der Krawatte 

Im Gegensatz zur Krawatte, die in der Regel unter dem 

Hemdkragen getragen wird, trägt man den „Krawattenschal“ 

locker geknotet im offenen Hemdkragen – passend 

zu eher legerer Kleidung. Eine andere Form der 

Krawatte ist der sogenannte Bolotie, auch als Schnürsenkel- 

oder Cowboy-Krawatte bekannt: sie besteht nur 

aus einem Stück Schnur, das von einer Brosche zusammengehalten 

wird. 

Die Krawatte für die Frau 

Obwohl die Krawatte als Symbol der Männlichkeit gilt, 

findet sie sich auch in der Garderobe von Frauen. Schon 

Ende des 17. Jahrhunderts war die Krawatte Teil der 

Reitkleidung der Damen und auch viele gebildete Frauen 

des Hochadels trugen eine solche. Später wurde die 

Krawatte als Zeichen der Emanzipation getragen bis 

sie als modisches Accessoire in die Garderobe der Frau 

Einzug fand. So richtig durchgesetzt hat sich die Krawatte 

als fixer Bestandteil der Damenmode allerdings 

nicht. 

Krawattologie 

Der Krawatten tragende Mann muss sich gut überlegen, 

was er sich da um den Hals bindet und auch, wie er sich 

die Krawatte bindet. Denn die Farbe, der Schnitt und 

der Knoten sagen einiges über den Mann hinter der Krawatte 

aus. So trägt der selbstbewusste Mann eher ein- 


Windsor Krawattenknoten 

färbige Krawatten, oft 

passen diese auch mit 

dem Einstecktuch zusammen. 

Dieser Mann 

ist zurückhaltend und 

beständig, aber nicht 

unbedingt lustig. 

Reicht die Krawatte genau bis 

zum Gürtel, sind die Farben eher 

dunkel und der Knoten klein, so kann 

man davon ausgehen, ein schüchternes Exemplar 

der Gattung Mann vor sich zu haben. Hat 

man es mit einem Bürokraten zu tun, so sticht dessen 

Krawatte kaum ins Auge: sie ist eintönig und perfekt 

gebunden, ganz im Gegensatz zum „Casanova“, dessen 

opulenter Krawattenknoten und auch die Länge 

der Krawatte (sie ist viel kürzer) sofort auffallen. Da 

aber nachweislich die meisten Krawatten von Frauen 

für ihre Männer gekauft werden, stellt sich die Frage, 

ob das Design der Krawatte nicht vielleicht doch etwas 

über die Psychologie der Frau aussagt und nicht über 

die des Mannes. 

Brauchtum fördert den umsatz 

Im Kölner Karneval existiert der Brauch, den Männern 

in der Weiberfastnacht die Krawatte abzuschneiden. 

Die Bedeutung dahinter soll in der Entmachtung des 

Mannes liegen – zumindest für diese eine Nacht sollen 

die Frauen das Sagen haben. Danach wird dann gleich 

der nächste Krawattenkauf vorbereitet. 

Mag. Julia Schindlauer 

Kapitalanlagegesellschaft Schoellerbank Invest AG 

Wer einen neuen Krawattenknopf binden lernen möchte, kann sich auf http://www. 

krawattenknoten.info/krawatten/Krawattenknoten/krawattenknoten.html umsehen. 


23



anleger streben derzeit vor allem nach sicherheit. dies sollte sich vor allem zugunsten von investmentfonds 

auswirken, deren Vorteile sich besonders auch in krisenzeiten offenbaren. Folgender artikel geht 

den Fragen nach, welche Fondskategorien sich zuletzt als besonders krisenresistent erwiesen haben 

und inwieweit alternative ansätze im management dem anleger Vorteile gebracht haben. 

klassische investmentfonds – 

bewährt in der Krise! 

Die enormen Turbulenzen an den weltweiten Finanzmärkten 

haben das Bedürfnis der Anleger nach Sicherheit 

deutlich erhöht. So sind beispielsweise Bestrebungen, 

eine bis ins letzte ertragsmäßig bzw. steuerlich 

optimierte Veranlagung zu tätigen, aktuell weitgehend 

in den Hintergrund gerückt. 

Generelle Vorteile von Fonds 

in der derzeitigen Situation 

Klassische Fonds weisen eine Reihe von Vorteilen auf, 

die gerade für sicherheitsorientierte Anleger wichtig 

sein können. Durch die rechtliche Konstruktion als 

„Sondervermögen“ sind Fonds konkurssicher. Damit ist 

gemeint, dass selbst wenn die verwaltende Gesellschaft 

finanzielle Probleme hätte, der Fonds davon unberührt 

bliebe, da sich dessen Vermögen im Eigentum der Anteilinhaber 

befindet. Diese Eigenschaft grenzt Fonds 

ganz klar positiv von anderen Anlageinstrumenten ab. 

Ein weiterer Vorteil ist die Risikostreuung. Hier bieten 

die gesetzlichen Vorschriften bei Fonds, die den europäischen 

Normen entsprechen, bereits einen gewissen 

Sicherheitspolster. Dieser wird häufig noch dadurch 

vergrößert, dass gemäß ihrer Anlagestrategie zahlreiche 

Fonds wesentlich stärker diversifiziert sind, als 

gesetzlich vorgegeben. 

Das Gesetz fordert bei Investmentfonds ein gewisses 

Mindestmaß an Transparenz. Zumindest einmal jährlich 

ist ein Rechenschaftsbericht zu erstellen, der neben 

anderen Angaben, beispielsweise zu Wertentwicklung 

und Kosten, auch sämtliche Vermögensbestandteile 

anführt. Zusätzlich ist zwischenzeitlich ein Halbjahresbericht 

zu erstellen, der interessierten Anlegern ebenso 

kostenlos zugänglich ist. Ergänzend zu diesem Berichtswesen, 

das häufig noch durch freiwillige Zwischenberichte 

verbessert wird, kommen noch Fondsbestimmungen 

sowie Verkaufsprospekte. 

erstklassige euro-Anleihenfonds liegen vorne! 

Abgesehen von Anlageklassen, die von den enormen 

Wechselkursschwankungen (insbesondere von Yen und 

US-Dollar) der jüngsten Vergangenheit profitiert haben 

bzw. dem Bereich der „Spezialitäten“ zuzuordnen sind, 

hat sich im Jahr 2008 eine bestimmte Klasse von Anleihenfonds 

an der Spitze positioniert. Nämliche jene 

Fonds, die auf erstklassige Emittenten setzen, insbesondere 

auf Staatsanleihen mit hoher Bonität. 

Wertentwicklung mündelsicherer anleihenfonds 

(gereiht nach 1-Jahres-Performance) 

Fondsname 

Schoellerbank Vorsorgefonds (a) 

raiffeisen-Österreich-rent (a) 

Spängler Spartrust M (a) 

BaWaG P.S.K. Mündel rent (a) 

apollo Mündel (a) 

Volksbank-Mündel-rent 

allianz invest Vorsorgefonds (a) 

Pia - Mündel Bond (a) 

allianz invest Vorsorgefonds (t) 

austroMündelrent (a) 

KEPlEr Vorsorge rentenfonds (a) 

Gutmann Mündelsicherer anleihefonds (a) 

HYPo-rEnt (a) 

Prosperity Fonds.mündel (a) 

ESPa BonD Euro-MÜnDElrEnt (a) 

BaWaG P.S.K. Mündel rent Kurz (a) 

Constantia austrian Bond (a) 

Prosperity Mündel Euro Cash (a) 

MEinl CaPitol 1 

Fondsstart 

16.12.1991 

18.05.1987 

30.05.1989 

03.03.1986 

07.01.1994 

27.07.1989 

02.06.1997 

02.11.1984 

15.01.2001 

01.04.1998 

20.04.1998 

01.08.1995 

04.11.1985 

17.07.2001 

15.12.1988 

02.11.1989 

16.01.1989 

12.05.2003 

02.11.1987 

Durchschnittliche Performance pro Jahr 

seit 

Fondsstart 

5,72 % 

6,02 % 

6,46 % 

6,16 % 

4,94 % 

6,08 % 

5,06 % 

6,08 % 

4,81 % 

4,26 % 

4,66 % 

4,04 % 

5,93 % 

4,76 % 

5,98 % 

5,47 % 

4,84 % 

2,88 % 

5,49 % 

5 

Jahre 

4,13 % 

4,21 % 

4,44 % 

3,96 % 

4,23 % 

4,26 % 

4,07 % 

4,05 % 

4,07 % 

3,58 % 

3,81 % 

2,71 % 

3,49 % 

3,72 % 

3,37 % 

3,08 % 

2,91 % 

3,00 % 

2,71 % 

3 

Jahre 

3,13 % 

3,04 % 

2,72 % 

3,03 % 

3,16 % 

3,09 % 

3,24 % 

2,93 % 

3,24 % 

2,82 % 

2,47 % 

1,92 % 

3,26 % 

2,61 % 

2,33 % 

3,53 % 

3,27 % 

3,60 % 

2,54 % 

1 

Jahre 

10,68 % 

10,06 % 

10,02 % 

9,85 % 

9,85 % 

9,37 % 

9,34 % 

9,34 % 

9,33 % 

9,23 % 

8,63 % 

8,45 % 

7,65 % 

7,60 % 

7,32 % 

6,53 % 

6,31 % 

5,24 % 

3,43 % 

Klassische Euro-Anleihenfonds gehören also zu den Performance-Siegern 

im krisengeschüttelten Jahr 2008. Der 

Vorteil dieser Anlageinstrumente liegt auch darin, dass 

sie sich als Kerninvestment eignen, also durchaus einen 

maßgeblichen Anteil eines Anlegerdepots abdecken 

können. Risikoaversen Anlegern empfiehlt sich dabei 

die Wahl eines mündelsicheren Anleihenfonds. Das Jahr 

2008 hat eindrucksvoll bewiesen, dass dieses Mehr an 

Sicherheit nicht zulasten der Performance gehen muss.

Viele „Absolute-return“-produkte 

enttäuschten die Anleger 

Wie sieht es nun mit jener Anlageklasse aus, die es sich 

zum Ziel gesetzt hat, unabhängig von der jeweiligen 

Marktlage einen positiven Ertrag zu erwirtschaften? 

Diese unter dem Begriff „Absolute“ bzw. „Total Return“ 

zu subsumierenden Fonds können wiederum grob in 

zwei Kategorien eingeteilt werden, und zwar jene ohne 

Verlusttoleranz und jene mit Verlusttoleranz. 

Weniger als ein Drittel der Produkte ohne Verlusttoleranz 

weist im Jahr 2008 eine positive Performance 

auf, während das schlechteste Produkt mehr als 52 % 

an Wert einbüßte. Der Durchschnitt lag im abgelaufenen 

Jahr bei einem Minus von 9,21 %. Auch bei den 52 

„Absolute Return-Fonds mit Verlusttoleranz“ schafften 

es etwa zwei Drittel nicht, seit Anfang Jänner 2008 einen 

Wertzuwachs zu erzielen. Immerhin lag der Durchschnittsverlust 

mit -6,09 % etwas besser, ist aber für 

viele Anleger ebenso enttäuschend (diese Analyse um- 

kategorie (Vergleichsindex) 


aktien international (MSCi World net) 

aktien nordamerika (MSCi uSa net) 

aktien Europa (MSCi Europe net) 

aktien Japan (MSCi Japan net) 

aktien Schweiz (MSCi Switzerland net) 

aktien Deutschland (MSCi Germany net) 

aktien Gesundheit/Pharma (World Health & Pharma index net) 

aktien technologie (MSCi World information technology net) 

aktien Finanzwerte (MSCi World Financials net) 

aktien Ethik (MSCi World net) 

aktien Konsum (World Consumer index) 

aktien umwelttechnik/Ökologie (MSCi World net) 

aktien Small Cap international (MSCi World Small Cap net) 

aktien Small Cap nordamerika (MSCi uSa Small Cap net) 

aktien Small Cap Europa (MSCi Europe Small Cap net) 

aktien Pazifik inkl. Japan (MSCi Pacific net) 

aktien Pazifik exkl. Japan (MSCi aC asia Pacific ex Japan net) 

aktien lateinamerika (MSCi EM latin america net) 

aktien Emerging Markets (MSCi Emerging Markets net) 

aktien osteuropa (MSCi EM Eastern Europe net) 

aktien indien (MSCi india net) 

aktien Hongkong/China (MSCi Golden Dragon net) 

aktien rohstoffe/Energie (50 % MSCi World Materials net+50 % MSCi World Energy net) 

Gold (FtSE Gold Mines index) 

Sofern je Kategorie zwei Fonds bzw. indizes ausgewählt wurden, erfolgt die angabe des arithmetischen Mittels. 

fasst die jeweilige Haupttranche aller in Österreich zum 

öffentlichen Vertrieb zugelassenen Fonds; Quelle: Lipper 

InvestBase, Stand: Dezember 2008). 

Fazit 

Wer versucht, mit alternativen, undurchsichtigen Konzepten 

unabhängig von der jeweiligen Marktlage stets 

einen Wertzuwachs zu erreichen, kann kurzfristig 

durchaus Erfolg haben. Auf Dauer wird er damit aber 

Schiffbruch erleiden. Wesentlich Erfolg versprechender 

ist der Griff zu klassischen Produkten, die transparent 

sind und deren Strategie klar nachvollziehbar ist. Jeder 

Bankberater sollte in der Lage sein, Kunden die Funktionsweise 

der von ihm empfohlenen Anlage in wenigen 

einfachen Sätzen verständlich zu machen. Fehlt eine 

solche Erklärung, kann man dem Investor nur raten 

„Finger weg!“, selbst wenn die bisherige Wertentwicklung 

noch so attraktiv erscheinen mag. Der Charme 

klassischer Investmentfonds zeigt sich eben oft erst in 

turbulenten Börsezeiten. 

Ergebnisse der Fremdfonds-Selektion 2008 

In der ersten Jahresausgabe dieses Magazins berichten 

wir traditionsgemäß über die Qualität der von uns abgegebenen 

Fremdfonds-Empfehlungen. 

Untenstehende Tabelle zeigt die 3-Jahres-Performance 

jener Aktienfonds, die im ersten Heft 2008 unseres 

vierteljährlich erscheinenden Magazins „Fund Facts International“ 

als die aussichtsreichsten ihrer Kategorie 

angeführt wurden. Die Spalte rechts daneben weist das 

Ergebnis des Vergleichsindex aus, der für die Entwicklung 

des jeweiligen Gesamtmarktes steht. Von insgesamt 

24 Kategorien erzielten dieses Mal in 18 Fällen die von 

uns genannten Fonds einen Mehrwert gegenüber dem 

Index, lediglich in sechs Bereichen lag der Gesamtmarkt 

vorne. Dies entspricht einer Erfolgsquote von 75 %. 

Fund Facts auswahl 

3 Jahre in % pro Jahr 

-13,16 

-12,77 

-12,00 

-13,30 

-3,84 

-3,60 

-6,27 

-12,52 

-20,75 

-12,97 

-3,33 

-5,25 

-14,57 

-10,10 

-6,68 

-8,86 

-10,88 

-3,44 

-13,42 

-21,09 

-13,17 

-10,06 

-11,64 

-1,80 

Vergleichs-index 

3 Jahre in % pro Jahr 

-13,03 

-13,83 

-11,57 

-15,23 

-7,61 

-5,48 

-10,77 

-15,72 

-23,83 

-13,03 

-11,47 

-13,03 

-16,51 

-15,75 

-16,71 

-13,69 

-9,71 

-3,93 

-10,01 

-21,61 

-7,80 

-6,46 

-8,59 

-2,54 


25

2008 konnten wir mit zahlreichen unserer Fonds wieder 

Top-Ergebnisse erzielen. Hier ein Auszug daraus: 

SCHOeLLerBANK KurZINVeST 

• Sicherster Fonds Österreichs über 10 Jahre (Quelle: 

OeKB) 

• 2. Rang seiner Peergroup über 1 Jahr (von 6 Fonds) 

SCHOeLLerBANK LIQuID 

• Gemäß „fondsmeter Ranking“ über ein Jahr sowie 

über drei Jahre die beste Bewertung mit +++ 


• 2. Rang seiner Peergroup über 3 Jahre (von 18 Fonds) 

• 5 Sterne im Morningstar Gesamt-Rating (Bestnote) 

SCHOeLLerBANK VOrSOrGeFONDS 

• Von „Finanztest Stiftung Warentest“ (Ausgabe 1/2009) 

als „stark überdurchschnittlich“ bewertet 

• Gemäß „fondsmeter Ranking“ über ein Jahr und über 

drei Jahre die beste Bewertung mit +++ 


• 4 Sterne im Morningstar Gesamt-Rating 

SCHOeLLerBANK ANLeIHeFONDS 


SCHOeLLerBANK reALZINS pLuS 


SCHOeLLerBANK ZINSSTruKTur pLuS 

• „Fonds exklusiv“ (Ausgabe April/Mai 2008): 1. Rang 

von 81 Fonds 

SCHOeLLerBANK eurO ALTerNATIV 


SCHOeLLerBANK eTHIK VOrSOrGe 

• 1. Rang seiner Peergroup über 1 Jahr sowie über 3 

und 5 Jahre (von 3 Fonds) 

Werbemitteilung. Quelle: Performance-Übersicht sowie risiko- und Ertragsanalyse der oesterreichischen Kontrollbank, lipper investBase, Morningstar (Stand: 09. 01. 2009) 

bzw. angegebene Quelle. Daten (soweit nicht anders angeführt) per 30. 12. 2008. Performance-Ergebnisse der Vergangenheit lassen keine rückschlüsse auf die zukünftige 

Entwicklung eines Fonds zu. ausgabe- und rücknahmespesen sind in der Performance-Berechnung nicht berücksichtigt. Die veröffentlichten vollständigen bzw. vereinfachten 

Prospekte der Schoellerbank-Fonds stehen in ihrer aktuellen Fassung dem interessenten unter www.schoellerbank.at/fondspublikationen zur Verfügung. Für Prospekte der 

anderen Fonds wenden Sie sich bitte direkt an die jeweilige Fondsgesellschaft. 



aktuelle highlights der Schoellerbank-Fonds 

SCHOeLLerBANK AKTIeNFONDS VALue 


SCHOeLLerBANK AKTIeNFONDS 

WÄHruNGSGeSICHerT 


SCHOeLLerBANK GLOBAL peNSION FONDS 


ALL TreNDS 



• 1. Platz bei den österreichischen Dachfonds-Awards 

2008 sowohl über 3 als auch über 5 Jahre 

• Deutscher Fondspreis 2008: über 1 Jahr und 3 Jahre 

auf dem 2. Platz 

• Gewinner der Fund Awards 2008 – bester von 60 

Aktien-Dachfonds über 3 Jahre („Finanzen Euro“) 

• „Finanzen Euro extra“ (Ausgabe 1/08): Bestnote in 

der Kategorie „Dachfonds“ 

• „Fonds exklusiv“ (Ausgabe April/Mai 2008): 6. Rang in 

der Kategorie „Dachfonds Aktienfonds“ (von 106 Fonds) 

• „Finanztest Stiftung Warentest“ (Ausgabe 7/2008): in 

der Kategorie „Die besten Dachfonds aus der Gruppe 

Aktienfonds Welt“ auf Rang 4 

ALL ASIA 

• „Fonds exklusiv“ (Ausgabe April/Mai 2008): in der Kategorie 

„Dachfonds Aktienfonds“ 3. Rang von 106 Fonds 

ALL pHArmA 

• 2. Rang seiner Peergroup über 5 Jahre (von 7) 

Mag. Michael Schützinger 

Kapitalanlagesellschaft Schoellerbank Invest AG

eobachtet von 

Mag. Rolf Reisinger 

adventkonzert im 

Musikverein 

Wien. Im Dezember letzten Jahres veranstalteten die 

Freunde der Wiener Staatsoper ihr traditionelles Adventkonzert. 

Dieser Verein hat sich zum Ziel gesetzt, 

den künstlerischen Hochgenuss, den Oper bieten kann, 

mit seinen Mitgliedern zu zelebieren. Neben dem Adventkonzert 

mit Stars und Nachwuchssängern gibt es 

auch Jugendclub-Konzerte, bei denen junge Freunde- 

Mitglieder selbst auftreten, einen Faschingsbrunch 

sowie Kooperationen mit dem RadioKulturHaus, dem 

Theatermuseum und dem Haus der Musik organisieren. 

Weiters können die Vereinsmitglieder bei amüsantinformativen 

Künstlergesprächen auf Tuchfühlung mit 

den ganz Großen der Opernbühne gehen. Am Samstag, 

dem 6. Dezember 2008, war es dann wieder so weit: 

das Adventkonzert fand dieses Mal im Brahms-Saal des 

Wiener Musikvereines statt. Die Schoellerbank, Sponsor 

des Vereins, hatte operninteressierte Kunden zu diesem 

musikalischen Leckerbissen eingeladen. Geboten wurde 

eine festliche Mischung aus diversen Opernliedern, 

gesungen von Daniela Dessì, Fabio Armiliato, Eric Halfvarson, 

Alexandra Reinprecht und den Wiener Sängerknaben. 

Ein Ensemble der Wiener Philharmoniker, Kristin 

Okerlund am Klavier sowie Kammerschauspielerin 

Marianne Nentwich, die „Das Licht“ von Peter Heinisch 

und „Maria schreibt Elisabeth“ von Rudolf Hagelstange 

rezitierte, komplettierten den wunderbaren Abend. 

„Der schönste, prunkvollste und repräsentativste Kammermusiksaal, den man 

kennt.“ So wurde der Brahmssaal im Wiener Musikverein nach seiner renovierung 

im Jahr 1993 von den Medien gelobt. 

» Focus « 

silvesterbrunch: Berater 

kochen für Kunden 

Graz. Ein Event der besonderen Art fand am Jahresende 

im Schoellerbank-Standort Graz zum dritten Mal statt: 

der Silvesterbrunch. Dabei verwöhnen die Berater ihre 

Kunden auf besondere Weise. Füllhalter und Formulare 

werden gegen Kücheninstrumente getauscht und leckere 

Gerichte live für die Kunden gekocht. Am 30. Dezember 

2008 begrüßte Standortleiter Heimo H. Haidmayer 

um 10 Uhr Vormittag die bereits zahlreich erschienenen 

Gäste. Nach einem ersten Anstoßen auf das neue Jahr 

versammelten sich Julia Stangl, August Oswald, Sascha 

Preissl, Gerhard Pein und Michael Steinkellner bei den 

Kochtöpfen, um ihre Kunden mit Silvester-Schmankerln 

zu versorgen. Einige der Geladenen nutzten die Gunst 

der Stunde, um endlich einmal ihre Berater zu beraten 

– gute Rezepttipps waren bei so manchem Gericht 

das Tüpfelchen auf dem i. Während der lebhaften Kochshow 

präsentierten der Sommelier Peter Lamprecht und 

Heimo H. Haidmayer exquisite Tropfen aus der Welt der 

Burgunder – die Gäste waren von der Verkostung und 

den fachkundigen Erläuterungen sichtlich angetan. Als 

weiterer Volltreffer erwies sich die musikalische Begleitung 

in Form der Band „the cover girls“. Die Gruppe 

hatte schon am 24. Dezember im ORF Landesstudio 

Steiermark einen umjubelten Auftritt und sorgte mit Hits 

aus den 20er- bis 40er-Jahren auch in der Schoeller- 

bank für eine perfekte Stimmung. 

ausgelassene Stimmung mit echtem Glücksbringer schon einen tag vor Silvester (v. 

li.): rauchfangkehrer-Meister Peter Perstiniak, Direktor Heimo H. Haidmayer, die Cover 

Girls isabel und ulrike tropper sowie Georg Casper, ehemaliger Brau union-Vorstand. 


www.schoellerbank.at

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