Investment Views - VP Bank

Investment Views 

Februar 2011

Impressum 

Redaktion 

Economics & Investment Office 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 

LI-9490 Vaduz 

Tel +423 235 65 44 

Fax +423 235 61 39 

investmentviews@vpbank.com 

Für den Inhalt verantwortlich 

Tobias Kaeser, Leiter Wealth Management Solutions 

Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Economics & Investment Office 

Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist 

Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist 

Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income 

Pascal Tschütscher, Senior Investment Advisor 

Oliver Schlumpf, Investment Strategist 

Rolf Kuster, Investment Strategist 

Monja Camponovo, Junior Investment Advisor 

Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection 

Patrick Volkart, Leiter Fund Selection & Fund-of-Funds 

Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management & Funds 

Marcel Fleisch, Leiter Product Management 

Marco Lüchinger, Senior Product Manager 

Erscheinungsart 

Monatlich 

Erscheinungsdatum 

1. Februar 2011 

Redaktionsschluss 

19. Januar 2011 

Schlusskurse 

18. Januar 2011, sofern nicht anders vermerkt 

Quelle für Charts und Statistiken 

Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream, 

sofern nicht anders vermerkt 

Fotos 

Marc Wetli, Zürich (Porträts) 

Roland Korner, Triesen (Reportagebilder) 

Druck 

BVD Druck+Verlag AG, Schaan

Inhalt 

Einleitung 4 

Aktuelle Markteinschätzung 5 

1. Aktuelles 7 

Thema des Monats 8 

Wirtschaftlicher Ausblick 10 

2. Anlageklassen 13 

Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13 

Anleihen 19 

Aktien 29 

Alternative Anlagen 43 

(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity, 

Wandelanleihen, Hedgefonds) 

3. Vermögensverwaltungsmandate 51 

4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55 

Zinsprodukte 56 

Finanzierungsprodukte 57 

Kontaktdaten 58 

Glossar 59 

Disclaimer 60

Einleitung 

Unveränderter Ausblick 

Liebe Leserin, lieber Leser 

Unsere Analyse des deutschen Aufschwungs zeigt, wie lange die Früchte von Strukturreformen auf sich 

warten lassen. Griechenland und Portugal haben den Umbau ihrer Volkswirtschaft gerade erst begonnen; 

die Erfolge werden erst in einigen Jahren deutlich sichtbar sein. Die Schuldenkrise bleibt also so lange ungelöst, 

wie die Unterstützung der schwachen Peripheriestaaten durch die Eurozone zeitlich befristet ist. 

Spanien und Irland plagen die Kreditexzesse vieler privater Wirtschaftsakteure, 

vor allem im Immobiliensektor. Daher stehen auch diesen beiden Staaten 

noch weitere, grosse Anpassungen bevor, die es zu begleiten gilt. 

Im «Wirtschaftlichen Ausblick» lesen Sie, dass sich das konjunkturelle 

Umfeld in den letzten Wochen kaum verändert hat. Wir rechnen 

vor allem in den USA mit einem soliden Wirtschaftswachstum im 

letzten Quartal 2010. Von Euphorie kann jedoch noch lange keine 

Rede sein. Deutschland legte bereits im Januar hervorragende 

Wirtschaftsdaten für 2010 vor. 

In den Schwellenländern, wo ein grosser Teil des Einkommens 

immer noch für den täglichen Unterhalt ausgegeben wird, 

treiben die hohen Nahrungsmittelpreise die Inflation an. Die 

Konsumentenstimmung dürfte darunter leiden. Unser Inflationsausblick 

für die Industrieländer bleibt jedoch unverändert. 

Wir nutzen den stabilen wirtschaftlichen Ausblick für eine ausführliche 

Analyse des Schweizer Geld- und Devisenmarktes im 

Kapitel «Geldmarkt». Schliesslich erläutern wir Ihnen im Aktienteil, 

warum die Märkte für Beteiligungstitel nach einem guten Start ins 

Jahr 2011 noch weiteres Potenzial haben. 

Wir wünschen Ihnen viel Vergnügen beim Lesen. 

Juerg W. Sturzenegger Dr. Jörg Zeuner 

Leiter Wealth Management Solutions & Services Leiter Economics & Investment Office 

Mitglied Group Executive Management Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung 

Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen. 

Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs 

Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an. 

Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende). 

Januar 2011 Februar 2011 

Geldmarkt (von Seite 13 bis 17) 

Währungen 

EUR vs. USD 

GBP vs. USD Neu 

JPY vs. USD 

USD vs. CHF 

EUR vs. CHF 

GBP vs. CHF Neu 

JPY vs. CHF 

Leitzinsen 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27) 

Staatsanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Unternehmensanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Anleihen Schwellenländer 

Hochverzinsliche Anleihen 

Aktien (von Seite 29 bis 41) 

Schweiz 

Europa 

Nordamerika 

Pazifik 

Schwellenländer 

Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49) 

Rohstoffe 

Immobilienaktien 

Private Equity 

Wandelanleihen 

Hedgefonds 

Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 

Rechtliche Hinweise auf Seite 60. 

Januar 2011 Februar 2011 

5 | Februar 2011 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | Februar 2011 | Aktuelles | Thema des Monats 

Thema des Monats | Dr. Jörg Zeuner, Oliver Schlumpf 

Sechs Thesen zu Deutschland 

Nach ersten Berechnungen nahm die Wirtschaftsleistung 

Deutschlands 2010 um 3.6 % zu. Trotz einer tiefen Basis 

infolge der krisenbedingten Abnahme des Bruttoinlandprodukts 

(BIP) 2009 um 4.7 % überrascht das Wachstum im vergangenen 

Jahr positiv. Dieser Erfolg kommt jedoch nicht von 

ungefähr. Deutschland konnte in der Krise auf strukturelle 

Stärken zurückgreifen: 

These 1: Internationale Wettbewerbsfähigkeit 

Im Vergleich zu anderen Euroländern ist es Deutschland 

gelungen, die Lohnstückkosten über die vergangenen zehn 

Jahre beinahe konstant zu halten. Diese liegen heute lediglich 

5 % höher als noch zur Jahrtausendwende. Frankreich als 

weiteres Kernland der Eurozone verzeichnete in der gleichen 

Periode eine Zunahme der Lohnstückkosten von über 20 %. 

Griechenland, Italien und Spanien warten indes gar mit 

Zuwachsraten von über 30 % auf. Der Preisvorteil ermöglicht 

es dem deutschen Exportsektor, innerhalb der Währungsunion 

wettbewerbsfähig zu sein. Auch ausserhalb der Eurozone 

vermag der Vizeexportweltmeister der Konkurrenz die 

Stirn zu bieten. Der schwache EUR hilft hier zusätzlich. 

These 2: Offene Volkswirtschaft 

Als offene Volkswirtschaft ist Deutschland – ähnlich der 

Schweiz – ständigem Wettbewerbsdruck ausgesetzt. Neben 

den stabilen Lohnstückkosten sind langjährige und intensive 

Handelsbeziehungen ein Garant für Innovation, Produktivität 

und Flexibilität. 

Im derzeitigen wirtschaftlichen Umfeld profitiert der deutsche 

Exportsektor zusätzlich von den intensiven Handelsbeziehungen 

mit den Schwellenländern. Die Exporte in die 

Schwellenländer betragen rund 13 % des BIP. In den USA 

beispielsweise liegt dieser Wert nicht einmal halb so hoch. 

Vor allem die asiatischen Schwellenländer, die den globalen 

Aufschwung angeführt haben, bringen der deutschen Wirtschaft 

wichtige Impulse. 

These 3: Kurzarbeit …in einer kurzen Krise 

Die Arbeitslosigkeit in Deutschland liegt zwar absolut 

betrachtet mit 7.5 % relativ hoch. In der eigenen Historie 

allerdings war die Arbeitslosenquote seit der Wende noch 

nie so tief wie heute. Möglich machte dies nicht zuletzt der 

beherzte Einsatz von Kurzarbeit nach dem Ausbruch der 

Finanzkrise. Im Mai 2009 befanden sich rund 1.5 Mio. 

Beschäftigte in Kurzarbeit. Die staatlich subventionierte 

Massnahme verhinderte grosse Entlassungswellen. Zwar 

verursachte dies hohe Kosten für den Staatshaushalt, jedoch 

war es so möglich, die Produktion rasch wieder auszuweiten, 

als die Nachfrage gegen Ende der Krise anstieg. Dank des 

schnellen Endes der Rezession waren die Belastungen für 

den öffentlichen Haushalt nur temporär. Zeit- und kostenintensive 

Einstellungen und Schulungen waren nicht notwendig, 

wovon die Unternehmen letztlich profitieren konnten. 

Schliesslich stabilisierte die Kurzarbeit den Konsum. 

Arbeitslosigkeit in Deutschland mit und ohne Kurzarbeit 

600 

590 

580 

570 

560 

550 

540 

530 

520 

510 

500 

2006 2007 2008 2009 2010 

BIP (quartalsmässig, Mrd. EUR) 

Arbeitslosenrate in % (rechte Skala, invertiert) 

Arbeitslosenrate ohne Kurzarbeit in % (rechte Skala, invertiert) 

These 4: Fallende Zinsen 

Aufgrund der Leitzinssenkungen der EZB nach dem Zusammenbruch 

von Lehman Brothers fielen mehrheitlich auch die 

Renditen der Staatsanleihen der Euroländer. Gleichzeitig 

sorgte die erhöhte Risikoaversion der Investoren jedoch 

5 

6 

7 

8 

9 

10 

11 

12 

13

dafür, dass die Renditen von Anleihensschuldnern, die ein 

geringeres Vertrauen genossen, weiter anstiegen. Der Ausbruch 

der EU-Schuldenkrise verstärkte diesen Effekt noch – 

die Renditen von Anleihen etwa aus Griechenland explodierten 

regelrecht. Die Suche nach Sicherheit führte in einer Gegenbewegung 

zu einer Flucht der Anleger in deutsche Bundesanleihen 

und sorgte für einen anhaltenden Rückgang von 

deren Renditen. Da die Kreditzinsen meistens an die Renditen 

der Staatsanleihen gebunden sind, begünstigte diese 

Entwicklung die deutschen Unternehmen: Die Finanzierung 

neuer Investitionen war für sie zu deutlich besseren Konditionen 

möglich als für Unternehmen in anderen Ländern der 

Eurozone. Die Finanzierung von neuen Lagerbeständen – 

ein wichtiger Wachstumstreiber 2010 – war günstig. 

Renditeentwicklung vor und nach der Zinswende der EZB 

16 % 

14 % 

12 % 

10 % 

8 % 

6 % 

4 % 

2 % 

0 % 

2006 2007 2008 2009 2010 2011 

Rendite fünfjähriger Bundesanleihen 

Rendite fünfjähriger Staatsanleihen Griechenland 

Trend 

These 5: Hoher Industrieanteil 

In der zurückliegenden Banken- und Immobilienkrise profitierte 

die deutsche Wirtschaft in doppelter Hinsicht von ihrer 

Struktur: Während der Beitrag zum BIP aus Finanzdienstleistungen 

im weiteren Sinne etwas geringer ausfällt als beispielsweise 

in Grossbritannien, ist der Anteil aus dem Industriesektor 

mit rund 20 % weit grösser als auf den britischen 

Inseln. Ein vergleichsweise hoher Industrieanteil sorgte im 

beginnenden Aufschwung für eine rasche Erholung – gerade 


vor dem Hintergrund der exzellenten internationalen Handelsbeziehungen 

Deutschlands und des schwachen EUR. 

These 6: Produktivität 

Neben den Lohnstückkosten zeigt sich die Produktivität der 

deutschen Wirtschaft auch in Form des Beitrags zum BIP, der 

in einer Arbeitsstunde geleistet wird. Dieser Wert hat sich in 

Deutschland während des zurückliegenden Jahrzehnts weitgehend 

konstant gehalten und liegt heute mit über EUR 40 

deutlich vor jenem der USA und Grossbritanniens. Auch 

dieser Faktor hat den jüngsten Aufschwung der deutschen 

Wirtschaft massgeblich angetrieben. 

Beitrag einer Arbeitsstunde zum BIP (in EUR) 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 

Deutschland 

Grossbritannien 

USA 

Quelle: VP Bank, OECD 

Fazit 

Die Prognosen für den Wirtschaftsverlauf 2011 lassen uns 

verhalten optimistisch in die Zukunft blicken. Die weltweite 

Konjunktur wird sich weiter erholen, wenn auch nicht mit der 

Dynamik des Jahres 2010. Die Wachstumsraten werden in 

diesem Jahr niedriger ausfallen, und die US-Wirtschaft wird 

mit 2 % schneller wachsen als die Eurozone mit 1.5 %. Innerhalb 

der Eurozone wird Deutschland – nicht zuletzt aufgrund 

seiner spezifischen Wettbewerbsvorteile – mit einem BIP- 

Wachstum von bis zu 2.5 % die wesentlichen Impulse geben. 

9 | Februar 2011 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | Februar 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick 

Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner 

Die Konjunktur zieht an, der Euro hat es schwer 

Wachstumsausblick 

Während die Eurozone um ihre Glaubwürdigkeit kämpft, 

zeigt die US-amerikanische Wirtschaft deutliche Anzeichen 

einer Wachstumsbeschleunigung. Der Einkaufsmanagerindex 

ist seit September nochmals um 2.6 Punkte gestiegen. 

Einkaufsmanagerindizes 

70 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 

PMI Schweiz PMI Eurozone PMI USA 

Das amerikanische Wachstum erscheint ausgewogen. Der 

Aussenhandel trägt in diesen Monaten voraussichtlich 

ebenso zur Expansion bei wie die Investitionstätigkeit der 

Unternehmen und der private Konsum: 

• Die amerikanischen Exporte wachsen seit September, 

während die Importe zuletzt sogar leicht zurückgegangen 

sind. 

• Die Investitionen der Unternehmen legten im Dezember 

erneut um knapp 1 % zu, auch wenn die wetterbedingte 

Energienachfrage einen Teil davon ausmacht und wieder 

wegfallen wird. 

• Der private Konsum könnte im vierten Quartal 2010 so 

schnell gewachsen sein wie seit Jahren nicht mehr. Im 

Dezember lag das Einzelhandelsvolumen noch einmal um 

gut 0.5 % höher als im Vormonat. 

Einnahmen- und Ausgabenschätzungen aus dem amerikanischen 

Finanzministerium Treasury unterstützen diesen 

Gesamteindruck. Vor allem die Einkommenssteuereinnahmen 

lassen den Rückschluss auf steigende Löhne und eine 

höhere Beschäftigung zu. Das Haushaltsdefizit in Prozent 

des Bruttoinlandproduktes geht zurück. Das dürfte vor allem 

die Bondinvestoren freuen. 

Lediglich in Japan verschlechtert sich die Stimmung bereits 

wieder. Vor allem die Konsumenten sind auf dem Rückzug, 

nachdem staatliche Anreize für den Kauf langlebiger Konsumgüter 

auslaufen. Die Erwartungen an den Arbeitsmarkt 

sind niedrig. Ein Rückfall in die Rezession ist nicht mehr auszuschliessen. 

Inflationsaussichten 

Die Inflationsraten steigen in den Schwellenländern Asiens 

seit geraumer Zeit. Jetzt steigen sie auch in einigen Ländern 

Lateinamerikas. Zurzeit sind es vor allem die Nahrungsmittelpreise, 

die die Teuerung beschleunigen. Die Kapitalzuflüsse 

aus den Industrieländern haben die Nachfrage zusätzlich 

angeheizt. Einige Länder reagieren mit Kapitalverkehrskontrollen 

und währungspolitischen Eingriffen, um Raum für 

Zinserhöhungen zu schaffen, ohne zusätzliches Kapital 

anzulocken. Zuletzt hat Brasilien seinen Leitzins um 50 Basispunkte 

erhöht. China setzt in erster Linie auf kreditpolitische 

Massnahmen, vor allem die Erhöhung der Mindestreservesätze. 

Der Zins spielt in China eine untergeordnete Rolle in 

der Gestaltung der Geldpolitik. Vorerst bleibt in den meisten 

Ländern die Kerninflation von dieser Entwicklung ausgenommen. 

Die Zuwachsraten sind nach wie vor moderat. 

Gleiches gilt für die Preisstatistiken der USA, der Eurozone 

und der Schweiz. In den USA blieben im Dezember sogar 

die Nahrungsmittelpreise nahezu unverändert, obwohl 

die Preise für Agrarrohstoffe seit Mitte 2010 um etwa 60 % 

gestiegen sind. 

Früher oder später dürfte sich dieser Anstieg auch in den 

Konsumentenpreisen wiederfinden. Die Produzenten von 

Nahrungsmitteln spüren den Preisanstieg bereits. 

Fallen die Ernten in diesem Jahr wieder besser aus, dürfte 

der Preisschub ein einmaliger Effekt sein, der von der amerikanischen 

Notenbank Fed unbeantwortet bleiben dürfte, 

solange die Situation am Arbeitsmarkt angespannt ist.

Trotz der aggressiveren Rhetorik der Europäischen Zentralbank 

im Januar fehlt bisher auch in der Eurozone jeglicher 

Hinweis auf eine steigende Inflation. Die Kerninflation verharrte 

im Dezember bei rund 1 %. 

Inflationsraten im Überblick 

6 % 

5 % 

4 % 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

–1 % 

–2 % 

–3 % 

Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 

Schweiz (y/y) 

USA (y/y) 


Eurozone (y/y) 

UK (y/y) 

Die Eurokrise geht weiter 

Die Euroschwäche hält an, obwohl starke Wirtschaftsnationen 

im Zentrum der Eurozone derzeit schnell wachsen – 

allen voran Deutschland. Das Schuldenproblem ist ein 

gesamteuropäisches und lässt sich seit längerem nicht mehr 

auf die Peripheriestaaten beschränken. Den Schuldnern an 

der Grenze der Eurozone stehen vor allem Gläubiger aus 

dem Rest der Währungsunion gegenüber – mit Ausnahme 

Italiens. Vor allem Deutschland mit seinem Leistungsbilanzüberschuss 

muss seine «überschüssige» Ersparnis immer 

wieder im Ausland anlegen und ist von den Finanzierungsproblemen 

der überschuldeten Staaten daher stark betroffen. 

Die jüngsten Bondauktionen Portugals und Spaniens liefen 

besser als erwartet. Sie haben aber bestenfalls einen Zeitgewinn 

gebracht. Bei schwachem Wachstum sind die derzeit 

verlangten Zinsen auf Dauer nicht bezahlbar. 

Eine langfristig angelegte Lösung ist daher weiterhin gefordert. 

Die Wirkung der Sparprogramme braucht Zeit. Die 

Kompakt 

• Die amerikanische Wirtschaft hat zuletzt an 

Dynamik gewonnen. 

• Die Eurozone kämpft um ihre Glaubwürdigkeit 

und eine dauerhafte Lösung der Schuldenkrise. 

• Die Inflationsraten sind moderat. Nahrungsmittelpreisanstiege 

werden die realen Leitzinsen 

im Jahresverlauf aber tiefer in negatives 

Territorium drücken. 

bisherige Umsetzung 

der Massnahmen ist beeindruckend, 

aber die Defizite 

werden eben nur schrittweise 

reduziert. Also steigen die 

Schulden erst einmal weiter. Da es für die 

Zeit nach 2013 noch keine überzeugende Regelung gibt, 

bleibt an den Bondmärkten die Unsicherheit. 

Die Europäische Union hat aber 2011 die Chance, unter dem 

Druck der Bondanleger ihre Institutionen zu reformieren. Im 

Vordergrund sollte dabei die Neuausrichtung des Stabilitätspaktes, 

die Ausgestaltung des zukünftigen Krisenmechanismus 

und ein System der internationalen wirtschaftspolitischen 

Kooperation stehen, das Fehlentwicklungen etwa 

im Immobilien- und Arbeitsmarkt rechtzeitig erkennt und 

Korrekturen ermöglicht. 

Eine weitere Abwertung des EUR wäre nur begrenzt hilfreich. 

Für die Haushaltskonsolidierung und ein höheres 

Wachstum in der Peripherie müssen in erster Linie die Zinsen 

fallen. Viele Exporte aus der Peripherie gehen ohnehin in 

andere Eurostaaten. Ein schwächerer EUR hilft also eher 

Deutschland als den schwächsten Mitgliedsländern an den 

Grenzen der Währungsunion. 

11 | Februar 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen 

Geldmarkt

14 | Februar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt 

Anlageklasse Geldmarkt 

Märkte im Überblick 

EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit Januar 2010 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit Januar 2010 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

1.15 

J F M A M J J A S O N D J 

EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala) 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

0.92 

0.90 

0.88 

0.86 

0.84 

0.82 

0.80 

0.90 


EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala) 

GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit Januar 2010 USD/JPY: Kursentwicklung seit Januar 2010 

1.75 

1.70 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

1.45 

1.40 

1.40 


GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala) 

Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit Jan. 2008 (in %) 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

J M M J S N J M M J S N J M M J S N J 

Schweiz Eurozone USA 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

1.45 

96 

94 

92 

90 

88 

86 

84 

82 

80 


USD/JPY 

Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit Januar 2008 (in %) 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

J M M J S N J M M J S N J M M J S N J 

UK Japan 

1.20 

1.15 

1.10 

1.05 

1.00 

0.95

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf 

Hintergrund – Fokus Schweiz 

CHF als «sicherer Hafen» 

Der CHF gilt als «sicherer Hafen». Die ausgeglichene, stabile 

Wirtschaft und die tiefe Verschuldung des kleinen Alpenlandes 

sorgten dafür, dass der CHF in wirtschaftlich unsicheren 

Phasen oftmals profitierte. Bereits nach den Anschlägen vom 

11. September 2001 stieg die Nachfrage nach der Schweizer 

Valuta deutlich an. Auch nach dem Ausbruch der Finanzkrise 

war eine Flucht in den CHF und eine entsprechende Aufwertung 

der Schweizer Währung zu beobachten. In beiden 

Episoden stieg der handelsgewichtete Aussenwert des CHF 

in den folgenden 18 Monaten um rund 10 %. 

CHF profitiert in wirtschaftlich unsicheren Phasen 

Jul 01 Nov 01 Mär 02 Jul 02 Nov 02 Mär 03 Jul 03 Nov 03 

130 

125 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

Aug 08 Dez 08 Apr 09 Aug 09 Dez 09 Apr 10 Aug 10 Dez 10 

Handelsgew. CHF nach Lehman-Konkurs (indexiert, 1.8.08 = 100) 

Handelsgew. CHF nach Anschlägen vom 11.09.2001 (indexiert, 1.7.01 = 100) 

Die Eurokrise sorgt jetzt für eine weitere, deutliche Aufwertung 

des CHF. Angesichts der Tragweite der anstehenden 

Entscheidungen in der Eurozone ist dies nicht weiter verwunderlich: 

Das weitere Vorgehen der europäischen Regierungen 

bei der Lösung der Schuldenprobleme entscheidet 

über die Härte des EUR in den nächsten Jahren. 

Die Schweizerische Nationalbank (SNB) konnte die Aufwertung 

des CHF gegenüber dem EUR mit milliardenschweren 

Interventionen am Devisenmarkt lediglich hinauszögern, 

jedoch nicht verhindern. 


Kompakt 

• Als sicherer Hafen gewinnt der CHF in 

wirtschaftlich unsicheren Zeiten an Stärke. 

• Der starke CHF könnte den Schweizer Exportsektor 

womöglich noch stärker belasten, als 

dies bisher der Fall zu sein scheint. 

• Die Preisstabilität dürfte auch 2011 gewährleistet 

sein; Zinsschritte bleiben aus. 

• Am langen Ende steigen die Renditen weiter, 

die Zinskurve bleibt steil. 

Schweizer Exporteure 

zahlen den Preis 

Infolge der Abwertung des 

EUR weist die SNB in ihrem 

Jahresabschluss 2010 hohe Währungsverluste 

auf ihren EUR-Anlagen aus. 

Neben der SNB und dem Tourismus werden vor allem die 

wichtigen Schweizer Exporteure unter dem starken CHF 

leiden. 

Die SNB konnte dem Schweizer Exportsektor mit ihrer Interventionspolitik 

im letzten Jahr lediglich Zeit verschaffen, um 

sich auf die veränderten Rahmenbedingungen einzustellen. 

Trotz des hohen Spezialisierungsgrades der Schweizer 

Exportwirtschaft zeigen die Zuwachsraten bei den Ausfuhren 

bereits heute eine abnehmende Tendenz. Vergleicht man 

den EUR-CHF-Wechselkurs mit krisenbereinigten Wachstumsraten 

der Exporte, ergibt sich ein eher düsteres Bild: 

Der starke CHF könnte den Schweizer Exportsektor in den 

nächsten Monaten womöglich noch viel stärker belasten, als 

dies bisher der Fall zu sein scheint. Eine schnelle Lösung der 

Eurokrise ist somit im Schweizer Interesse. 

Starker CHF belastet die Exporte 

1.80 

1.70 

1.60 

1.50 

1.40 

1.30 

1.20 

–20 

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 

EUR/CHF 

Schweizer Exporte krisenbereinigt (y/y %, rechte Skala) 

Schweizer Exporte (y/y %, rechte Skala) 

20 

15 

10 

5 

0 

–5 

–10 

–15 

15 | Februar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

16 | Februar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt 

Wirtschaftliche Aussichten bleiben gut 

Die Aussichten für die Schweizer Wirtschaft bleiben aber 

zunächst gut. Investitionen und ein starker Binnenkonsum 

werden weiterhin für ein robustes Wachstum sorgen, wenngleich 

die Geschwindigkeit abnimmt. Eine deutliche Schwächung 

des CHF erwarten wir derzeit nicht. In der langen Frist 

ist der CHF aktuell aber eher zu stark. 

Kein Leitzinsschritt 2010 

Die Inflationsraten steigen derzeit in vielen Ländern merklich 

an. Auch in der Schweiz war zuletzt ein Anstieg der 

Teuerung von 0.2 auf 0.5 % zu beobachten. 

In der Schweiz ist im Gegensatz zu den meisten anderen 

Ländern der Ölpreisanstieg hauptverantwortlich für die 

höhere Inflation. Der starke CHF sorgt hierzulande nämlich 

für fallende Nahrungsmittelpreise. Andernorts sind die 

Preise für Lebensmittel der Haupttreiber für die höheren 

Inflationsraten. Verschiedentlich sorgen sie sogar für geldpolitische 

Anpassungen (etwa in China). 

Die Preisstabilität ist aus aktueller Sicht aber auch in diesem 

Jahr gewährleistet, vor allem in der Schweiz. Wir gehen entsprechend 

davon aus, dass die SNB den Leitzins weiterhin 

unangetastet lassen wird. Ein erster Zinsschritt könnte 

durchaus erst 2012 Tatsache werden. 

CHF-Zinskurve bleibt weiter steil 

4.0 % 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0 % 

0 

2007 2008 2009 2010 2011 

Zinsstruktur (10Y-2Y, rechte Skala) 

Zweijährige Eidgenossen 

Zehnjährige Eidgenossen 

250 

200 

150 

100 

50 

Zinskurve bleibt weiter steil 

Die Renditen am kurzen Ende der Zinskurve bleiben aufgrund 

des anhaltend niedrigen Leitzinses weiterhin tief. Im 

vergangenen Jahr profitierten Schweizer Staatsanleihen von 

der ausgeglichenen Haushaltsbilanz und der niedrigen Verschuldung. 

Die Unsicherheiten über die Staatsfinanzen in 

der Eurozone trieben die Anleger in vermeintlich sichere 

Anlagen. Davon profitierten nicht nur die Anleihen der Kernländer 

Deutschland und Frankreich, sondern auch die 

Schweizer Staatspapiere. Die höhere Nachfrage nach Eidgenossen 

hatte einen deutlichen Renditerückgang in den 

langen Laufzeiten zur Folge. 

Seit dem erneuten Aufflammen der europäischen Schuldenkrise 

im Sommer 2010 nehmen die Renditen auch von 

«sicheren» Schuldnern wie der Schweiz wieder zu. Die 

Schweiz wird eben auch nicht isoliert betrachtet. Zwar bleibt 

der Schweizer Bondmarkt in schwierigen Zeiten ein sicherer 

Hafen, jedoch dürfte er sich in der Renditeentwicklung kaum 

grundsätzlich von den anderen grossen Bondmärkten abkoppeln. 

Die Risiken an den Obligationenmärkten scheinen 

derzeit neu eingepreist zu werden – auch in der Schweiz. Wir 

erwarten weiterhin steigende Renditen am langen Ende und 

stabile Niveaus am unteren Ende der Zinskurve. Es empfiehlt 

sich somit, der steiler werdenden Zinskurve mit einer verkürzten 

Duration zu begegnen. 

Leitzinsen 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Feb 2011 

Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung 

–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt 

Produktauswahl 

Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Bank Fonds 

VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 17.01.2011 1'078.27 Nein – 0.00 

VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 17.01.2011 1'309.29 Nein – –0.04 

VP Bank Geldmarktfonds USD USD LI0004874231 17.01.2011 1'544.59 Nein – 0.05 

Drittfonds 

Staatsschuldner 

LGT Mon Mkt Fd Gov CHF Hedged B CHF LI0036240179 17.01.2011 1'018.15 Nein Ja 0.02 

JPM Euro Government Liquidity Fund A EUR LU0326548780 18.01.2011 10'384.74 Nein – 0.00 

JPM US Dollar Treasury Liquidity Fund A USD LU0176037280 14.01.2011 11'448.21 Nein – 0.00 

Unternehmensschuldner 

Swisscanto (LU) Money Market Fd CHF CHF LU0141249424 17.01.2011 148.80 Nein – 0.00 

JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 18.01.2011 12'953.41 Nein – 0.01 

JPM US Dollar Liquidity Fund A USD LU0011815304 14.01.2011 13'294.44 Nein – 0.00 

Exchange Traded Funds (ETFs) 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 138.63 0.01 

US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.90 –0.01 

Zertifikate (open end) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.70 0.09 

Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 115.10 0.09 

Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.20 0.09 


17 | Februar 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt


Anleihen

20 | Februar 2011 | Anlageklassen | Anleihen 

Anlageklasse Anleihen 

Renditen im Überblick 

Schweiz: Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) 

5.0 

4.5 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

SBI Domestic Government SBI Foreign Corporate 

Europa: Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J 

USA: Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 


Citigroup EMU GBI All Maturities Citigroup Euro BIG Corporate 


Citigroup US GBI All Maturities Citigroup BIG Corporate 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

8.5 

8.0 

7.5 

7.0 

6.5 


JP Morgan EMBI Global Composite 


JP Morgan GBI-EM Global 

Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit Jan. 2009 (in %) 

20 

18 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 


JP Morgan High Yield Global

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger 

Hintergrund – Der Rettungsschirm 

Erste Anleihe aus europäischem Rettungsschirm 

Anfang Januar wurde die erste Anleihe zur Unterstützung 

Irlands aus dem europäischen Rettungsschirm erfolgreich 

emittiert. Die Europäische Union platzierte eine fünfjährige 

Anleihe im Umfang von EUR 5 Mrd. unter dem EFSM (European 

Financial Stability Mechanism). Diese Anleihe ist der 

erste Bestandteil des Hilfspakets für Irland. EUR 22.5 Mrd. 

wird der IWF (Internationaler Währungsfonds) beisteuern. 

Weitere Emissionen bis zu EUR 19 Mrd. sind für 2011 ebenfalls 

unter dem EFSM geplant. Ende Januar soll eine Emission 

für Irland aus dem Topf der EFSF (European Financial Stability 

Facility) folgen. Die EFSF plant in diesem Jahr ein Emissionsvolumen 

für Irland von insgesamt EUR 16.5 Mrd. 

Was unterscheidet die verschiedenen Töpfe, und wie funktioniert 

der europäische Rettungsschirm? 

Überblick europäischer Rettungsschirm 

Das Paket zur Stabilisierung des europäischen Finanzsystems 

wurde im Mai 2010 – im Nachgang zur Griechenlandkrise – 

geschnürt. Griechenland selbst wurde noch nicht direkt aus 

diesen Töpfen versorgt, sondern bekam bilaterale Kredite 

der EU-Mitgliedstaaten und des IWF. 

Aus folgenden Parteien und Beträgen setzt sich der Rettungsschirm 

zusammen: 

• EU/EFSM (European Financial Stability Mechanism): 

EUR 60 Mrd. 

• EFSF (European Financial Stability Facility): EUR 440 Mrd. 

• IWF: bis maximal EUR 250 Mrd. (jeweils die Hälfte der 

gezogenen Beträge aus EFSM und EFSF) 

• EZB: unbegrenzte Ankäufe von Staatsanleihen im Sekundärmarkt 

EFSM (European Financial Stability Mechanism) 

Der EFSM wird von allen EU-Ländern bereitgestellt, weshalb 

als Emittent die Europäische Union auftritt. Die EU nimmt – 

garantiert durch das EU-Budget – im Rahmen des Programms 

Geld am Kapitalmarkt auf, das sie dann dem finanzierungsuchenden 

Land (bisher nur Irland) als Kredit mit einem Aufschlag 

zur Verfügung stellt. Die EU kann sich nur für Nicht- 


Kompakt 

• Im Januar wurde die erste Anleihe aus dem 

europäischen Rettungsschirm emittiert. 

• Europäischer Rettungsschirm – Was steckt 

hinter EFSM (European Financial Stability 

Mechanism), EFSF (European Financial 

Stability Facility) und ESM (European Stability 

Mechanism)? 

Budget-Kredite und 

Garantien am Kapitalmarkt 

finanzieren. Neben 

dem EFSM gibt es das 

Balance-of-Payment-Programm, das 

Nichteuroländern zur Verfügung gestellt 

wird (beispielsweise Rumänien und Ungarn), sowie das 

Macro-Financial-Assistance-Programm für Nichteurostaaten. 

Die EU verwaltet auch die bilateralen Kredite an Griechenland. 

Der EFSM ist von allen 27 EU-Mitgliedstaaten garantiert 

und auch für alle zugänglich. 

Ländervergleich: Staatsschuld vs. BIP 

140 % 

120 % 

100 % 

80 % 

60 % 

40 % 

20 % 

0 % 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 

Schweiz 

Deutschland 

Portugal 

Irland 

Italien 

Griechenland 

Spanien 

EFSF (European Financial Stability Facility) 

Die EFSF wurde als supranationaler Emittent in Form einer 

Aktiengesellschaft gegründet. Aktionäre sind die 16 Euroländer, 

entsprechend ihrem Anteil am einbezahlten Kapital 

an der EZB. Wenn ein Land Unterstützung aus der Fazilität 

erhalten hat, fällt es als Garant heraus (konkret Irland und 

Griechenland). Aufgabe der EFSF ist die Sicherung der 

finanziellen Stabilität des Euroraums. Sie emittiert Anleihen 

zur Finanzierung von Krediten an in Bedrängnis geratene 

Euroländer. Die EFSF hat ebenso wie die EU ein AAA-Rating 

der grossen Ratingagenturen erhalten, obwohl nur rund 60 % 

der Aktionäre ein AAA-Rating haben. Dies gelingt unter 

21 | Februar 2011 | Anlageklassen | Anleihen


anderem durch ein Cashpolster, zusätzliche Garantien und 

Überdeckung (es sind mehr Sicherheiten vorhanden, als Forderungen 

begeben werden können). Die EFSF emittiert erst 

Anleihen und stellt Kredite zur Verfügung, wenn ein Land 

einen Hilfsantrag stellt. Die EU-Kommission verhandelt ein 

entsprechendes Stabilitätsprogramm unter Mithilfe des IWF; 

dann wird die Höhe des Kredits festgelegt. An die Hilfe werden 

hohe Auflagen im Hinblick auf Staatsverschuldung und 

strukturelle Reformen geknüpft. Momentan sind Diskussionen 

über eine Weiterentwicklung der EFSF im Gange. 

Zur Diskussion stehen: 

• Erhöhung der bisher zugesagten Finanzierungssumme 

• Die Möglichkeit, Anleihen am Sekundärmarkt zu kaufen 

• Direkte Hilfe an Banken 

Trotzdem ist die EFSF bisher als Übergangslösung konzipiert 

und wird am 30. Juni 2013 bzw. nach Ablauf der letzten 

Kredite bzw. ausstehenden Anleihen abgewickelt. 

ESM (European Stability Mechanism) 

Im November 2010 haben sich die Eurofinanzminister auf 

einen permanenten Krisenmechanismus über das Jahr 2013 

hinaus als Nachfolgeregime zur EFSF geeinigt. Der ESM 

wird dann den Euroländern in Krisensituationen weiterhin 

finanzielle Unterstützung unter strengen Auflagen zur Verfügung 

stellen können. Die Beteiligung privater Gläubiger wird 

anvisiert, um zukünftige Bail-out-Situationen zu vermeiden. 

Das Bail-in ist allerdings noch nicht abschliessend definiert. 

Fazit 

Die Schuldenkrise der europäischen Peripherie wird die 

Märkte trotz der verschiedenen Massnahmen noch eine 

ganze Weile beschäftigen. Die Krise muss letztlich durch 

eine gesamteuropäische, zeitlich unbefristete Lösung überwunden 

werden. Eine mögliche Lösung, nicht zuletzt auch, 

um die Fiskalpolitik der verschiedenen Länder zu harmonisieren, 

wäre die Emission sogenannter Eurobonds. Sie würden 

gemeinschaftlich von allen Eurostaaten herausgegeben und 

garantiert. Mit der EFSF bzw. dem EFSM wären entsprechende 

Vehikel und Mechanismen geschaffen. Diese Idee 

trifft allerdings noch auf den massiven Widerstand der 

beiden Kernstaaten Deutschland und Frankreich. Wir raten 

zunächst weiterhin von der europäischen Peripherie ab. 

EFSF-Beitragsschlüssel 

Rest* 

Portugal (A–) 

Österreich (AAA) 

Belgien (AA+) 

Niederlande (AAA) 

Deutschland (AAA) 

Spanien (AA) 

Italien (A+) 

Frankreich (AAA) 

* Rest bestehend aus: Finnland (AAA), Slowakei (A+), Slowenien (AA), 

Luxemburg (AAA), Zypern (A+), Malta (A) 

Benchmark Feb 2011 % YTD 

SBI Domestic Government –1.03 

Citigroup EMU GBI All Maturities –0.50 

Citigroup US GBI All Maturities –0.21 

SBI Foreign Corporate –0.15 

Citigroup Euro BIG Corporate –0.54 

Citigroup US BIG Corporate 0.28 

iBoxx Liquid High Yield 1.57 

JP Morgan EMBI Global Composite 0.68 

Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen 

auf drei bis sechs Monate 

> +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 % 

–3 % bis –1 % < –3 %


Auswahl Anleihenfonds 



VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 17.01.2011 1'051.53 Nein – –0.17 

VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 17.01.2011 1'524.02 Nein – 0.00 

VP Bank Obligationenfonds USD USD LI0008127347 17.01.2011 1'764.72 Nein – 0.42 

Drittfonds Investment Grade 

Staatsanleihen 

Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 17.01.2011 112.28 Nein Ja –0.25 

Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 17.01.2011 116.69 Nein – –0.22 

Robeco Lux-o-rente D USD USD LU0239949414 17.01.2011 123.29 Nein Ja –0.18 

Unternehmensanleihen 

Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 17.01.2011 101.85 Ja – 0.15 

Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund EUR EUR IE00B11XZ434 18.01.2011 12.99 Nein Ja 0.15 

Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD USD IE00B3K7XK29 18.01.2011 12.77 Nein Ja 0.16 

Drittfonds hochverzinsliche Anleihen 

Welt 

Schroder Intl. Selection Global High Yield 

Drittfonds Schwellenländer 

Hartwährung 

USD LU0189893018 18.01.2011 31.16 Nein Ja 1.66 

Pictet Funds – Global Emerging Debt USD LU0128467544 14.01.2011 264.54 Nein – 0.56 

HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond 

Lokalwährung 

USD LU0164943648 18.01.2011 27.69 Nein – 1.12 

JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B USD LU0107852195 17.01.2011 295.47 Nein – –0.82 





Auswahl Anleihen-ETFs 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf. 

schüttung (indikativ) % YTD 

Staatsanleihen 

CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 96.08 –0.18 

CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 95.68 –0.18 

IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 165.50 0.49 

IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 165.50 –0.36 

IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 153.55 –0.04 



US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 131.30 0.62 

US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 174.00 0.27 

USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 169.01 0.69 

Unternehmensanleihen 

iShares EURO Corporate Bond Fund iBoxx Euro Liquid Corporate Index BlackRock EUR DE0002511243 Ja 119.23 –0.68 

iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 104.92 –0.59 

iShares USD Corporate Bond iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 103.50 0.28 


Hartwährung 

iShares JPM USD EM Bond Fund JPMorgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 106.84 0.73


Auswahl Staatsanleihen und Anleihen 

öffentlich-rechtlicher Körperschaften 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

2.875 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0039162158 02.05.2012 1.24 103.23 0.33 Aa1 AA– –22 

2.125 KOMMUNALBANKEN AS CH0020578594 04.03.2013 2.04 103.30 0.55 Aaa AAA –10 

1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 2.89 100.90 0.82 Aaa AAA –9 

1.375 KOMMUNEKREDIT CH0111675069 21.01.2015 3.88 101.80 0.91 Aaa AAA –32 

2.500 REPUBLIC OF AUSTRIA CH0103325715 14.07.2016 5.05 105.30 1.48 Aaa AAA –14 

2.625 PROVINCE OF QUEBEC CH0027984514 21.06.2017 5.79 103.65 2.01 Aa2 A+ 20 

2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 7.09 104.30 1.92 Aaa AAA –14 

Anleihen EUR 

3.125 NEDER WATERSCHAPSBANK XS0408995883 20.01.2012 0.98 101.88 1.20 Aaa AAA –35 

3.800 REPUBLIC OF AUSTRIA AT0000385992 20.10.2013 2.59 106.15 1.49 Aaa AAA –59 

3.125 KINGDOM OF SWEDEN XS0426626312 07.05.2014 3.05 104.02 1.85 Aaa AAA –39 

2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0495347287 15.07.2015 4.13 99.76 2.56 Aaa AAA 1 

3.625 CAISSE D'AMORT DETTE SOC FR0010301747 25.04.2016 4.63 103.89 2.82 Aaa AAA 9 

3.000 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0498417798 30.03.2017 5.42 99.50 3.09 Aaa AAA 19 

2.750 FREISTAAT BAYERN DE0001053395 17.01.2018 6.25 98.22 3.04 Aaae AAA 1 

3.750 FRANCE (GOVT OF) FR0010776161 25.10.2019 7.33 103.19 3.32 Aaa AAA 8 

3.500 NETHERLANDS GOVERNMENT NL0009348242 15.07.2020 7.84 101.82 3.27 Aaa AAA –4 

2.500 BUNDESREPUB. DEUTSCHLAND DE0001135424 04.01.2021 8.59 94.94 3.10 Aaa AAA –26 

Anleihen USD 

2.400 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA US20272CAA09 12.01.2012 0.96 101.88 0.45 Aaa AAA –31 

1.625 BK OF ENGLAND EURO NOTE XS0494555187 18.03.2013 2.08 101.41 0.96 Aaa AAA 6 

2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 3.45 103.25 1.45 – AAA –13 

1.250 REPUBLIC OF FINLAND XS0550739535 19.10.2015 4.55 96.79 1.96 Aaa AAA –11 

3.250 KOREA DEVELOPMENT BANK US500630BS61 09.03.2016 4.61 97.71 3.74 A1 A 152 

5.000 NORDIC INVESTMENT BANK US65562QAF28 01.02.2017 5.14 112.82 2.68 Aaa AAA 12 

4.375 KFW US500769CR31 15.03.2018 6.07 108.26 3.08 Aaa AAA 20 

3.875 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BG29 17.09.2019 7.24 104.01 3.34 Aaa AAA 13 

2.875 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785FH49 15.09.2020 8.20 93.58 3.67 Aaa AAA 29 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 





Auswahl Unternehmensanleihen 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

3.250 MCDONALD'S CORP CH0035582110 12.12.2012 1.84 104.80 0.68 A2 A 8 

3.000 GENERAL ELECTRIC CAP CORP CH0026497401 28.06.2013 2.31 104.20 1.23 Aa2 AA+ 49 

2.625 TOTAL CAPITAL SA CH0026887239 06.10.2014 3.51 104.75 1.30 Aa1 AA 16 

3.375 SANOFI-AVENTIS CH0035703070 21.12.2015 4.52 106.80 1.91 A1 AA– 42 

2.875 TOYOTA MOTOR CREDIT CORP CH0026734449 20.09.2016 5.15 103.85 2.14 Aa2 AA 48 

2.125 TOKYO ELECTRIC POWER CH0110623722 24.03.2017 5.63 101.05 1.94 Aa2 AA 18 

2.625 NESTLE HOLDINGS INC CH0028644646 14.02.2018 6.27 104.90 1.88 – AA –4 

3.625 RABOBANK NEDERLAND CH0101589353 02.07.2019 7.17 109.25 2.40 Aaa AAA 30 

1.750 DEUTSCHE BAHN FINANCE BV CH0120096398 03.06.2020 8.49 96.95 2.11 Aa1 AA –9 

Anleihen EUR 

3.375 LVMH MOET-HENNESSY FR0010206284 22.06.2012 1.35 102.15 1.81 – A– 14 

3.250 ROYAL BANK OF CANADA XS0240544113 18.01.2013 1.91 102.53 1.94 Aa1 AA– 11 

4.500 ÉLECTRICITÉ DE FRANCE FR0010758888 17.07.2014 3.15 106.00 2.67 Aa3 A+ 37 

3.375 UNILEVER NV XS0230663196 29.09.2015 4.26 103.39 2.59 A1 A+ 0 

4.500 SHELL INTERNATIONAL FIN XS0412968876 09.02.2016 4.33 107.10 2.96 Aa1 AA 28 

3.375 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0548805299 13.10.2017 5.82 96.55 3.97 Baa3 – 99 

4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN XS0428147093 14.05.2018 6.05 105.94 3.44 Aa1 AA 38 

4.125 SANOFI-AVENTIS XS0456451771 11.10.2019 7.15 101.82 3.87 A1 AA– 64 

4.125 RABOBANK NEDERLAND XS0478074924 14.01.2020 7.35 99.29 4.22 Aaa AAA 96 

Anleihen USD 

4.450 PFIZER INC US717081CZ40 15.03.2012 1.11 104.37 0.61 A1 AA –18 

2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 1.95 102.39 1.04 Aa1 AA– 21 

3.125 GENERAL ELECTRIC CAP CORP XS0494562639 12.03.2014 2.89 102.62 2.25 Aa2 AA+ 89 

3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 3.82 102.82 2.48 Aaa AAA 67 

5.625 SIEMENS FINANCIERINGSMAT XS0247659542 16.03.2016 4.34 113.41 2.79 A1 A+ 54 

3.125 STATOIL ASA US85771PAB85 17.08.2017 5.81 99.39 3.23 Aa2 AA– 51 

5.800 E.ON INTL FINANCE BV USN3033QAT96 30.04.2018 5.94 113.01 3.74 A2 A 83 

5.125 NOVARTIS SECS INVEST LTD US66989GAA85 10.02.2019 6.50 109.71 3.72 Aa2 AA– 63 

4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AM49 25.03.2020 7.44 104.10 3.84 Aa1 AA 54 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte


Zinsstrukturkurven im Überblick 

CHF 

Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz 

1 Jahr 0.38 0.29 0.09 

2 Jahre 0.54 0.42 0.12 

3 Jahre 0.77 0.64 0.13 

4 Jahre 0.96 0.85 0.10 

5 Jahre 1.18 1.07 0.11 

7 Jahre 1.49 1.41 0.08 

8 Jahre 1.64 1.51 0.13 

9 Jahre 1.73 1.57 0.16 

10 Jahre 1.86 1.71 0.15 

15 Jahre 2.13 1.96 0.16 

EUR 


1 Jahr 0.76 0.60 0.16 

2 Jahre 1.14 0.86 0.28 

3 Jahre 1.42 1.13 0.29 

4 Jahre 1.84 1.59 0.25 

5 Jahre 2.20 1.98 0.22 

7 Jahre 2.71 2.58 0.13 

8 Jahre 2.89 2.79 0.10 

9 Jahre 2.96 2.89 0.07 

10 Jahre 3.04 2.97 0.07 

15 Jahre 3.52 3.46 0.06 

USD 


1 Jahr 0.25 0.27 –0.02 

2 Jahre 0.58 0.59 –0.01 

3 Jahre 1.00 1.03 –0.02 

4 Jahre 1.44 1.52 –0.08 

5 Jahre 1.94 2.02 –0.07 

7 Jahre 2.68 2.72 –0.04 

8 Jahre 2.93 2.92 0.01 

9 Jahre 3.17 3.15 0.03 

10 Jahre 3.42 3.38 0.04 

15 Jahre 4.17 4.06 0.10 


CHF: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in Jahren) 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0 % 

Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn 

EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland (Angaben in Jahren) 

4.0 % 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0 % 


USD: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in Jahren) 

4.5 % 

4.0 % 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0 % 

1 2 3 4 5 7 8 9 10 15 




Aktien

30 | Februar 2011 | Anlageklassen | Aktien 

Anlageklasse Aktien 

Aktienindizes im Überblick 

Schweiz: Kursentwicklung seit Januar 2009 Pazifik: Kursentwicklung seit Januar 2009 

950 

900 

850 

800 

750 

700 

650 

600 

550 


MSCI Switzerland TR Index (Net) 

Europa: Kursentwicklung seit Januar 2009 Schwellenländer: Kursentwicklung seit Januar 2009 

1’600 

1’500 

1’400 

1’300 

1’200 

1’100 

1’000 

900 

800 

700 


MSCI Europe TR Index (Net) 

Nordamerika: Kursentwicklung seit Januar 2009 

1’400 

1’300 

1’200 

1’100 

1’000 

900 

800 

700 


MSCI North America TR Index (Net) 

2’400 

2’200 

2’000 

1’800 

1’600 

1’400 

1’200 

1’200 

1’100 

1’000 

900 

800 

700 

600 

500 

400 


MSCI Pacific TR Index (Net) 


MSCI Emerging Markets TR Index (Net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann 

Markteinschätzung 

Sind Aktien trotz Kursgewinnen noch interessant? 

Anfang September des Vorjahres sickerten Pläne der US- 

Notenbank durch, die Geldpolitik erneut zu lockern. Das als 

«Quantitative Easing II» bezeichnete Programm war der 

Startschuss für deutliche Zugewinne am Aktienmarkt. Zwischen 

September 2010 und Mitte Januar legte der weltweite 

Aktienmarktindex rund 20 % zu. Steigende Kurse führen oftmals 

dazu, dass die Attraktivität einer Anlage abnimmt. Die 

Kursgewinne der vergangenen Monate haben jedoch die 

Attraktivität von Aktien nicht negativ beeinflusst – Aktien 

bleiben interessant. 

Gewinnsteigerung sorgt für attraktive Bewertung 

Eines der stärksten Argumente, das für Beteiligungstitel 

spricht, ist die Bewertung. Die am weitesten verbreiteten 

Bewertungskennzahlen setzen den Unternehmensgewinn 

ins Verhältnis zum Kurs einer Aktie (beispielsweise Kurs- 

Gewinn-Verhältnis – KGV). Dank der Erholung der Unternehmensgewinne 

vom krisenbedingten Einbruch haben sich 

die Bewertungen nicht verteuert. Die höheren Kurse gingen 

einher mit gestiegenen Gewinnen. In den USA legte der 

Aktienmarkt (inklusive Dividendenerträge) knapp 14 % zu; 

in derselben Periode erwirtschafteten die Unternehmen 46 % 

mehr als im Jahr zuvor. Aktien sind daher weiterhin unterdurchschnittlich 

bewertet. 

Risikoprämien im Überblick (global) 

8 % 

6 % 

4 % 

2 % 

0 % 

–2 % 

–4 % 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 

Aktien minus Unternehmensanleihen 

Aktien minus Staatsanleihen 


Kompakt 

• Trotz der jüngsten Kursgewinne bleiben 

Aktien interessant. 

• Dank der Erholung der Unternehmensgewinne 

sind die Bewertungen weiterhin 

attraktiv. 

• Die skeptische Haltung der Investoren ist 

zuletzt einer positiven Grundstimmung 

gewichen. Noch sind aber kaum Umschichtungen 

in den Aktienmarkt feststellbar. 

Anleger sollten nicht 

nur die aktuelle Bewertung 

mit der historischen 

vergleichen, sondern auch auf 

die Attraktivität im Vergleich zu 

anderen Anlageformen achten. Eine Möglichkeit 

stellt der Vergleich der Risikoprämien dar. Dabei wird 

für Aktien die Gewinnrendite (inverses KGV) beispielsweise 

mit dem Zinssatz von Unternehmensanleihen verglichen. Die 

Differenz spricht mit über 200 Basispunkten für Beteiligungstitel. 

Noch deutlicher ist der Unterschied gegenüber Staatsanleihen. 

Investorenstimmung hat umgeschlagen 

Die gestiegenen Notierungen haben zu einem grösseren 

Interesse der Investoren geführt. Die lange sehr skeptische 

Haltung ist einer positiven Grundstimmung gewichen. Noch 

sind jedoch nur wenige Umschichtungen in den Aktienmarkt 

zu verzeichnen, obwohl die Vielzahl der Anleger über unterdurchschnittliche 

Aktienbestände verfügt. Trotz der guten 

Investorenstimmung scheint die Risikobereitschaft der 

Anleger weiterhin limitiert zu sein. 

Vielleicht können aktionärsfreundliche Massnahmen der 

Unternehmen dazu beitragen, das Vertrauen der Investoren 

(erneut) zu gewinnen. Denn Aktionäre sollten von der Erholung 

der Unternehmensgewinne im Vorjahr in Form einer 

Steigerung der Dividendenausschüttungen profitieren. Auch 

Aktienrückkäufe und eine Zunahme der Unternehmensübernahmen 

sollten das Investoreninteresse steigern. 

Fazit 

Aktien sind trotz der jüngsten Kursfortschritte weiterhin 

attraktiv. Das Wachstum der Unternehmensgewinne eröffnet 

Kurspotenzial, selbst wenn die Bewertungen auf ihrem 

aktuellen Niveau verharren. Der Aktienmarkt könnte zusätzliche 

Unterstützung erfahren, sollte die verbesserte Investorenstimmung 

zu Portfolioumschichtungen führen. 

31 | Februar 2011 | Anlageklassen | Aktien



Aktienmärkte und ETFs im Überblick 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % 

(indikativ) YTD 

Schweiz 2.73* 

CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 66.49 3.02 

UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 107.01 3.49 

CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 143.24 –1.23 

Europa 4.03* 

iShares MSCI Europe MSCI Europe BlackRock EUR DE000A0M5X28 18.23 3.40 

db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 30.17 4.94 

iShares DAX DAX (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 66.06 3.15 

db x-trackers FTSE 100 FTSE 100 (Grossbritannien) Deutsche Bank GBp LU0292097234 619.78 2.22 

Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 40.31 5.26 

Lyxor ETF IBEX35 IBEX 35 (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 107.83 7.51 

Nordamerika 2.87* 

iShares MSCI North America MSCI North America BlackRock USD IE00B14X4M10 26.00 2.90 

Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 118.23 2.25 

iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.95 3.19 

PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 57.10 4.06 

UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada (Kanada) UBS CAD LU0446734872 34.65 0.44 

Pazifik 1.06* 

ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific ComStage USD LU0392495023 42.95 1.80 

iShares MSCI Japan MSCI Japan (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 925.00 4.05 

Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 24.55 4.96 

SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 45.49 1.26 

Schwellenländer 0.71* 

iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets BlackRock USD IE00B0M63177 46.13 1.26 

db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Deutsche Bank USD LU0292107991 39.77 0.95 

db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Deutsche Bank USD LU0292108619 68.15 3.84 

db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 28.17 0.43 

* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann, Rolf Kuster 

Regionen und Themen 

Börsenregel I: Januareffekt verspricht steigende Kurse 

Steigende Aktienkurse sind für Anleger immer erfreulich. 

Besonders positiv sind sie jedoch, wenn sie in den ersten fünf 

Handelstagen eines Jahres stattfinden. Dies gilt zumindest, 

wenn man dem sogenannten Januareffekt glauben schenkt. 

Diese Börsenregel geht davon aus, dass die ersten fünf Handelstage 

einen verlässlichen Hinweis auf den Verlauf des 

Gesamtjahres geben. Steigen die Aktienkurse an den ersten 

fünf Handelstagen, folgt tendenziell ein gutes Börsenjahr. 

Geben die Kurse nach, ist eine schlechte Entwicklung wahrscheinlich, 

so die Börsenregel. In der Tat lieferte in der Vergangenheit 

der Januareffekt meist verlässliche Resultate, 

wie ein Vergleich der Börsenentwicklung seit 1950 zeigt. 

Notierte der US-Aktienmarkt nach fünf Handelstagen über 

dem Schlusskurs des Vorjahres, folgte in 88 % der Beobachtungen 

ein positives Aktienjahr. Weniger verlässlich ist die 

Regel jedoch bei negativen Vorgaben. Auf 23 Beobachtungen 

mit negativer Entwicklung folgte trotzdem in 

12 Fällen eine positive Jahresperformance. 

Eine offensichtliche ökonomische Begründung gibt es nicht. 

Am wahrscheinlichsten ist es, dass sich die Investoren zu 

Jahresbeginn positionieren und dann an ihrer Präferenz über 

das Jahr hinweg festhalten. Dies gilt vor allem für institutionelle 

Anleger, die sich gegen Jahresende zurückhalten und 

sich dann zu Jahresbeginn positionieren. 

Glaubt man dem Januareffekt, dürfte ein positives Aktienjahr 

bevorstehen, denn der amerikanische Leitindex notierte 

nach den ersten fünf Handelstagen um 1.1 % höher. Hierfür 

dürfte aber weniger der Januareffekt als vielmehr die fundamentale 

Attraktivität des Aktienmarktes ausschlaggebend 

sein. Bei der Titelauswahl kann eine andere Börsenregel 

hilfreich sein. 

Börsenregel II: Dogs of the Dow zeigt attraktive Aktien 

Entschliesst man sich Anfang Jahr, über Einzeltitel in den 

Aktienmarkt zu investieren, stellt sich die Frage, welche Titel 

wohl die höchste Rendite erzielen werden. Neben der fundamentalen 

Aktienanalyse kann die Börsenregel Dogs of the 

Dow interessant sein. Die einfache Regel investiert in die 


Kompakt 

• Der Start ins neue Jahr ist gelungen. Schenkt 

man dem Januareffekt Glauben, steht ein 

positives Aktienjahr bevor. 

• Untersuchungen zeigen, dass Aktien mit 

hoher Dividendenrendite eine überdurchschnittliche 

Rendite liefern. 

• Die tiefe Bewertung des russischen Aktienmarktes 

kompensiert das schwache strukturelle 

Wachstum der Volkswirtschaft. 

zehn Aktien, welche 

die höchste Dividendenrendite 

aufweisen. Die Umschichtung 

erfolgt jeweils zu 

Jahresbeginn, wobei in der Praxis ein 

Grossteil der Aktien unverändert im Portfolio 

bleibt. 

Wie bei jeder Börsenregel ist es auch hier nicht einfach, 

stichhaltige und fundamental begründbare Argumente für 

die Funktionsweise zu finden. Anhänger betonen den disziplinierenden 

Charakter einer Dividende. Der stetige Druck, 

die Dividendenausschüttung finanzieren zu können, erhöhe 

die Gewinnorientierung beim Management. Unter den 

«Dogs» finden sich auch oftmals Unternehmen, deren Aktien 

zurückgeblieben sind und von Investoren verschmäht werden. 

Diese Titel weisen entsprechend hohes Überraschungspotenzial 

auf. 

Trotz der Schwierigkeiten in der fundamentalen Begründung 

zeigt sich in der Empirie ein eindeutiges Bild: Seit 1973 

konnte mit der Dogs of the Dow-Strategie eine durchschnittliche 

jährliche Rendite von 17 % erzielt werden. Der breitere 

Gesamtmarkt (Dow Jones) liegt mit 11 % deutlich darunter. 

Zwar wurde die Regel, wie der Name vermuten lässt, für den 

amerikanischen Dow Jones Industrial Index entwickelt. Sie 

kann aber auch auf andere Börsenplätze angewendet werden 

und ähnlich gute Resultate liefern. In der Schweiz wären 

derzeit Zurich Financial Services, Baloise, Swisscom, Credit 

Suisse oder auch Roche die klaren «Dogs» des Swiss Leader 

Index (SLI). 

Vor einer allzu starren Auslegung der Regel sei jedoch 

gewarnt. Oftmals ist die hohe Dividendenrendite nicht eine 

Folge einer hohe Dividendenausschüttung, sondern eines 

Kurseinbruchs. Es sollten daher weitere Kennzahlen beigezogen 

werden, um die Nachhaltigkeit der Dividendenrendite 

zu gewährleisten. Der Ertrag des operativen Geschäftsganges 

liefert beispielsweise eine Indikation, ob die Dividende 

aus den operativ erwirtschafteten Mitteln bezahlt werden 

kann oder ob die Ausschüttung zulasten der Substanz geht. 

Alternativ zeigt die Höhe der Ausschüttungsquote, ob bei 



einem enttäuschenden Geschäftsjahr die Dividendenzahlung 

aufrechterhalten werden kann und welchen Spielraum 

das Unternehmen hierbei zur Verfügung hat. Unternehmen 

mit überdurchschnittlichen Dividendenrenditen, einem 

historisch stabilen Dividendenwachstum, einer soliden Bilanz 

und hoher Gewinnqualität sind beispielsweise Novartis oder 

auch Nestlé. Zwei Unternehmen, die man mit hoher Wahrscheinlichkeit 

auch in zukünftigen Dogs of the SLI wiederfinden 

wird – dank stetig steigenden Ausschüttungen und 

nicht aufgrund eines Kursrücksetzers. 

Emerging Markets: Russland – Kein typisches 

Schwellenland 

Dynamisches Wirtschaftswachstum ist mittlerweile ein knappes 

Gut geworden. Viele Anleger fokussieren deshalb auf 

die Schwellenländer, denn hier locken überdurchschnittliche 

Zuwachsraten. Doch nicht jedes Land, das zu den Emerging 

Markets gezählt wird, verfügt über gleich gute strukturelle 

Wachstumsaussichten. Beispielsweise weist Russland nicht 

das Potenzial eines typischen Schwellenlandes auf. Hauptgrund 

hierfür ist die unvorteilhafte demografische Entwicklung. 

Die russische Bevölkerung schrumpft seit 1995 um 

jährlich rund 0.5 %. Gleichzeitig sinkt die Lebenserwartung. 

Sie liegt für Männer bei 59 und bei Frauen bei 64 Jahren. 

Die Einwanderungspolitik Russlands kann dies nicht kompensieren. 

Was Russland für Anleger interessant macht, ist der Rohstoffreichtum. 

Rund ein Viertel der weltweit bekannten Gasvorkommen 

befindet sich auf russischem Territorium. Hinzu 

kommen noch enorme Vorkommen an Erdöl, Erz, Kohle und 

Industriemetallen. Dass die enormen Rohstoffvorkommen 

nicht nur Segen, sondern auch Fluch sein können, hat die 

Finanzkrise gezeigt. Aufgrund der einseitigen Sektorstruktur 

(der russische Aktienmarkt besteht zu über zwei Drittel aus 

Unternehmen des Öl-, Gas- und Rohstoffsektors) traf der 

Einbruch der Rohstoffnachfrage und -preise die Wirtschaft 

besonders hart. Alleine 2009 nahm die Wirtschaftsleistung 

um 7.9 % ab. 

Russland zu meiden wäre trotzdem falsch. Denn seine 

Unternehmen profitieren von der Erholung des Ölpreises der 

vergangenen zwei Jahre. Gleichzeitig orientiert sich Russland 

stärker in Richtung der asiatischen Wachstumsmärkte. Zu 

Jahresbeginn wurde die erste Pipeline von Russland nach 

China eröffnet. Weitere Projekte werden folgen, denn die 

asiatischen Länder wollen ihre Abhängigkeit vom Nahen und 

Mittleren Osten reduzieren. Der Energiekonzern Gazprom 

hat beispielsweise mit China im September ein weitreichendes 

Gaslieferabkommen für die nächsten 30 Jahre abgeschlossen. 

Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 7.7 für die 2010 erzielten 

Gewinne ist der russische Markt einer der günstigsten 

weltweit. Analysten prognostizieren für dieses Jahr ein respektables 

Wachstum von knapp 15 %. Aufgrund der einseitigen 

Sektorkonzentration, der strukturellen Herausforderungen 

und anhaltender politischer Unsicherheiten gewichten 

wir Osteuropa im Rahmen der regionalen Schwellenländerallokation 

neutral. 


MSCI Schweiz 2.73 

MSCI Europa 4.03 

MSCI Nordamerika 2.87 

MSCI Pazifik (inkl. Japan) 1.06 

MSCI Emerging Markets 0.71 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Auswahl VP Bank Aktienfonds 

VP Bank Direktanlagefonds 


Welt 

VP Bank Aktienfonds Top 50 Welt* USD LI0013873661 14.01.2011 1'285.25 Nein – 3.89 

Schweiz 

VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 17.01.2011 948.92 Nein – 2.46 

Europa 

VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 17.01.2011 743.99 Nein – 3.97 

VP Bank Aktienfonds Top 50 Europa* EUR LI0013873448 17.01.2011 504.04 Nein – 4.04 

Nordamerika 

VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 14.01.2011 691.35 Nein – 2.82 

VP Bank Aktienfonds Top 50 USA* USD LI0013873828 14.01.2011 935.95 Nein – 2.79 

VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture) 


Regionen 

Schweiz 

VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz CHF LI0014803295 14.01.2011 1'705.61 Nein – 1.21 

Europa 

VP Bank Fund Selection Aktien Europa EUR LI0014803386 14.01.2011 1'442.43 Nein – 1.35 

Nordamerika 

VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika USD LI0014803543 14.01.2011 1'172.47 Nein – 2.61 

Pazifik 

VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik JPY LI0015826295 14.01.2011 91'900.00 Nein – 2.49 

VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia USD LI0014803600 14.01.2011 2'548.90 Nein – 0.80 


VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets USD LI0020062001 14.01.2011 1'972.35 Nein – 0.59 

Themen 

VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 14.01.2011 1'866.74 Nein – –0.31 

* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden. 





Auswahl Aktien-Drittfonds 


Schweiz 

LO Swiss Leaders P CHF CH0011786628 17.01.2011 101.31 Ja – 1.52 

Europa 

BGF – European Fund EUR LU0011846440 18.01.2011 77.76 Nein – 3.63 

Nordamerika 

Franklin Templeton U.S. Equity Fund USD LU0098860363 18.01.2011 16.39 Nein – 3.02 


Welt 

Aberdeen Global Emerging Markets Equity USD LU0132412106 18.01.2011 62.76 Nein – –0.95 

Nevsky Global Emerging Markets B USD IE00B1FGDG68 14.01.2011 16.41 Nein – 1.05

Anlageklasse Aktien | Pascal Tschütscher 

Sektoren 

Zyklischer Konsum: Luxus bleibt en vogue 

Anfang Januar hat der US-amerikanische Luxusgüterhersteller 

Tiffany & Co. die Gewinnaussichten für sein Geschäftsjahr 

2010/11 aufgrund des starken Weihnachtsgeschäfts 

erhöht. Das amerikanische Forschungsinstitut Spendingpulse 

sprach gar von der ersten «normalen» Weihnachtszeit 

seit drei Jahren. Dies verhalf dem Sektor zu erneut starken 

Kursgewinnen. Für die kommenden zwei Jahre erwarten die 

Analysten im Durchschnitt ein zweistelliges organisches Umsatzwachstum. 

Obwohl der Absatz der gesamten Industrie 

bereits zu 40 % aus der Region Asien (ex-Japan) stammt, 

wird die Nachfrage aus den USA und Europa trotz gedämpften 

wirtschaftlichen Umfeldes zum Wachstum beitragen 

können. Sollte in Japan die Nachfrage nach Luxusgütern 

die Talsohle in diesem Jahr erreichen, könnte dies für zusätzlichen 

Schwung sorgen. Sowohl 2009 als auch 2010 entwickelten 

sich die Aktien der Luxusgüterunternehmen im 

Schnitt um mehr als 40 % besser als der Gesamtmarkt (gemessen 

am MSCI Weltindex). Dies schränkt das Kurspotenzial 

für 2011 etwas ein. Die Unternehmen sind zudem anfälliger 

gegenüber externen Faktoren wie ungünstigen Währungsentwicklungen 

oder Sektorrotationen zugunsten der 

Branchen geworden, die im vergangenen Jahr zurückgeblieben 

sind. Vor dem Hintergrund dominierender Wachstums- 

Nichtbasiskonsumgüter 

Basiskonsumgüter 

Energie 

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 

Industrie 

Telekommunikationsdienste 

IT 

Versorgungsbetriebe 

Gesundheitswesen 

Finanzwesen 

Kompakt 

• Der Luxussektor ist aufgrund dominierender 

Wachstumsaussichten und eines hohen Umsatzanteils 

in Asien nicht überbewertet. 

• Der Preisdruck bei den europäischen Telekomwerten 

nimmt ab. Die Unternehmen bieten 

zudem stabile und hohe Dividenden. 

• Technologieunternehmen verzeichnen 2010 

Rekordjahre. Der Investitionsbedarf bei 

Geschäftskunden stimmt weiter positiv. 

aussichten sowie eines 

hohen Umsatzanteils in 

den aufstrebenden Regionen 

ist der Subsektor nicht 

überbewertet. 

VP Bank Sektorpositionierung 

In Europa bevorzugen wir weiterhin den dividendenstarken 

Telekommunikationssektor. Der in den letzten Jahren auf 

der Branche lastende Preisdruck in den gesättigten Märkten 

scheint sich einer jüngsten Studie der britischen Barclays 

Bank zufolge abzuschwächen. Zusätzlich ergeben sich Chancen 

bei neuen Geschäftsaktivitäten wie Angeboten für intelligente 

Stromnetze (sogenannte Smart Grids). Im Gegensatz 

dazu rechtfertigt die hohe Bewertung der Basiskonsumbranche 

eine Untergewichtung. In Nordamerika erachten wir 

weiterhin Unternehmen aus dem Technologiesektor als sehr 

interessant. Beispielsweise wies Intel für 2010 das beste 

Ergebnis in seiner Unternehmensgeschichte aus. Da im Geschäftskundensegment 

weiterhin hoher Investitionsbedarf 

besteht, erwartet CEO Otellini 2011 ein erneutes Rekordjahr. 

Firmen aus der klassischen Versorgerindustrie räumen wir 

hingegen sehr geringes Kurspotenzial ein. 

MSCI Europa Perf. in % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. in % Einschätzung 

(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 


8.7 

11.8 

11.2 

10.6 

11.3 

6.5 

3.0 

5.4 

9.4 

22.1 

4.0 

–1.3 

6.6 

0.2 

3.5 

4.8 

5.6 

4.5 

1.1 

8.9 

10.2 

9.3 

13.7 

5.6 

10.2 

2.9 

17.7 

3.0 

10.1 

17.2 

1.7 

0.2 

3.8 

–0.2 

3.8 

–2.5 

5.1 

1.7 

2.9 

3.7 




Aktienauswahlliste 

Schweiz 

Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. % 

(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD 


Cie Financiere Richemont SA Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 31'581 55.00 20.7 1.3 0.0 

Kuoni Reisen Hotels/Restaurants und Freizeit CHF 1'371 450.00 15.4 1.9 –0.9 


Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 182'432 52.65 16.5 3.3 –3.8 

Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 3'619 42.55 10.4 1.3 –1.4 

Barry Callebaut Nahrungsmittel CHF 4'002 774.00 14.6 2.0 –0.1 

Energie 

Transocean Ltd. Energiezubehör und -dienste CHF 24'882 78.00 13.4 1.9 21.8 


Holcim Ltd. Baustoffe CHF 22'487 68.75 19.3 2.0 –2.7 

Clariant AG Chemikalien CHF 3'970 17.25 10.2 0.8 –8.9 

Industrie 

ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 52'799 22.89 20.2 2.1 9.9 

Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 1'314 28.95 19.4 0.0 –0.7 

Sulzer AG Maschinenbau CHF 4'810 140.40 18.3 1.8 –1.5 


Swisscom AG Diverse Telekommunikationsdienste CHF 21'524 415.50 11.5 5.3 1.1 

IT 

Logitech International S.A. Computer und Peripherie CHF 3'518 18.36 21.0 0.0 3.1 


– – – – – – – – 


Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 145'992 55.35 11.2 4.0 0.7 

Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 122'390 140.50 10.9 4.8 2.6 

Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 15'505 130.60 17.9 1.1 3.4 

Tecan Group AG Biowiss.: Hilfsmittel/Dienstleistungen CHF 918 80.40 20.3 1.2 3.1 

Finanzwesen 

UBS AG Kapitalmärkte CHF 66'120 17.26 9.3 0.1 12.4 

Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 51'394 43.33 9.6 3.7 15.0 

Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 37'285 254.50 10.5 6.3 5.1 

Swiss Re Versicherung CHF 20'055 54.10 13.9 3.7 7.6 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.

Europa ex-Schweiz 




Vivendi SA Medien EUR 26'455 21.40 9.6 6.6 5.9 

Kingfisher PLC Einzelhandel: Spezial GBp 6'408 271.30 13.7 2.5 3.0 


Unilever NV Nahrungsmittel EUR 68'877 22.77 15.3 3.6 –2.3 

Imperial Tobacco Group PLC Tabakwaren GBp 19'614 1'926.00 10.1 4.8 0.9 

Associated British Foods PLC Nahrungsmittel GBp 8'835 1'116.00 14.4 2.3 –5.5 

Energie 

Total SA Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennst. EUR 99'842 42.50 9.1 5.4 7.2 

BP PLC Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennst. GBp 95'678 509.00 7.2 1.2 9.3 

Aker Solutions ASA Energiezubehör und -dienste NOK 28'934 105.60 16.1 2.2 6.4 


Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 91'898 4'450.00 10.2 1.3 –0.8 

BASF SE Chemikalien EUR 52'730 57.41 11.0 3.6 –3.8 

Svenska Cellulosa AB Papier- und Forstprodukte SEK 79'013 112.00 12.7 3.6 5.5 

Industrie 

Siemens AG Industriekonglomerate EUR 83'567 91.41 13.4 3.0 –1.4 

Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 23'053 41.72 13.1 3.9 2.5 

Bouygues SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 12'683 34.67 11.1 4.5 7.5 


Telefonica SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 81'832 17.93 8.9 7.8 5.7 

Belgacom SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 8'687 25.70 10.4 8.5 2.3 

IT 

Infineon Technologies AG Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 8'467 7.79 17.1 1.3 11.9 


Centrica PLC Multiversorger GBp 17'292 335.50 13.4 4.1 1.2 

Scottish and Southern Energy PLC Stromversorgungsbetriebe GBp 11'301 1'213.00 11.3 6.1 –1.0 


Astrazeneca PLC Pharmazeutische Industrie GBp 42'270 3'005.50 7.5 5.1 2.9 

Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 66'741 50.91 7.3 5.0 6.4 

Fresenius SE Einrichtung/Dienste EUR 9'827 61.10 15.4 1.4 –4.6 

Finanzwesen 

Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 73'883 8.74 8.8 6.6 10.2 

Barclays PLC Geschäftsbanken GBp 37'490 307.75 11.5 1.6 17.6 

Allianz SE Versicherung EUR 43'837 96.45 8.6 4.7 8.5 

Muenchener Rueck AG Versicherung EUR 21'467 113.90 8.8 5.2 0.4 




Nordamerika 




Comcast Corp. Medien USD 62'630 22.78 18.1 1.7 4.1 

Ross Stores Inc. Einzelhandel: Spezial USD 7'595 63.78 13.9 1.0 0.8 


Wal-Mart Stores Inc. Lebensmittel- und Basisartikel USD 196'408 55.14 13.6 2.2 2.2 

Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 102'005 56.22 14.5 4.4 –3.9 

Tyson Foods Inc. Nahrungsmittel USD 6'503 17.24 9.3 0.9 0.1 

Energie 

Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennst. USD 396'900 78.71 13.2 2.2 7.6 

Chevron Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennst. USD 187'860 93.35 10.1 3.0 2.3 

Diamond Offshore Drilling Inc. Energiezubehör und -dienste USD 10'428 75.01 11.7 6.4 12.2 


Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 55'846 118.60 13.4 1.2 –0.8 

PPG Industries Inc. Chemikalien USD 13'562 83.19 16.5 2.6 –1.0 

Industrie 

3M Co. Industriekonglomerate USD 63'008 88.14 15.4 2.4 2.1 

General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 27'473 72.73 10.8 2.2 3.1 

CSX Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 25'796 68.94 17.0 1.4 6.7 


Verizon Communications Inc. Diverse Telekommunikationsdienste USD 97'128 34.36 15.5 5.6 –2.7 

IT 

Microsoft Corp. Software USD 245'201 28.66 11.6 2.2 2.7 

Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 117'598 21.08 10.0 3.2 0.2 

Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 20'181 15.20 12.2 1.8 8.2 

Research In Motion Ltd. (RIM) Kommunikationsausrüstung CAD 33'822 64.82 10.4 0.0 11.6 


NRG Energy Inc. Unabhängige Energieerzeuger/-verteilerUSD 4'993 20.20 7.7 0.0 3.4 


Johnson & Johnson Pharmazeutische Industrie USD 170'542 62.10 13.1 3.4 0.4 

Amgen Inc. Biotechnologie USD 54'128 57.29 11.2 0.0 4.4 

Humana Inc. Einrichtung/Dienste USD 9'980 59.29 8.5 0.0 8.3 

Finanzwesen 

JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 174'986 44.75 9.5 1.4 5.6 

Travelers Companies Inc. Versicherung USD 25'096 54.67 9.0 2.6 –1.9 

Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 21'937 48.01 8.0 0.4 12.8 

XL Group PLC Versicherung USD 7'631 23.61 10.1 1.7 8.2

Asien-Pazifik 




Fast Retailing Co. Ltd. Einzelhandel: Spezial JPY 1'358'804 12'810.00 24.1 1.6 –0.9 

Toyota Motor Corp. Automobilbranche JPY 12'016'270 3'485.00 24.4 1.4 8.2 


Amorepacific Corp. Pflegeprodukte KRW 6'295'980 1'077'000.00 23.2 0.6 –5.4 

Indofood CBP Nahrungsmittel IDR 27'405'480 4'700.00 16.6 0.4 0.5 

Energie 

PTT Public Co. Ltd. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe THB 954'429 335.00 12.7 3.0 4.7 


AIR WATER Inc. Chemikalien JPY 204'304 1'052.00 12.2 2.1 1.4 

POSCO Metalle und Bergbau KRW 41'457'340 475'500.00 8.9 2.1 –2.4 

Industrie 

JS Group Corp. Baumaterialien JPY 576'020 1'840.00 20.0 2.2 3.0 

Keppel Corp. Ltd. Industriekonglomerate SGD 18'664 11.62 14.1 3.2 2.7 

Mitsui O.S.K. Lines Ltd. Schifffahrt JPY 680'345 564.00 9.8 1.8 1.8 


NTT DOCOMO Inc. Drahtlose Kommunikationsdienste JPY 6'467'783 147'700.00 12.4 3.6 4.2 

IT 

FUJIFILM Holdings Corp. Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. JPY 1'587'620 3'085.00 19.8 1.1 5.1 

Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 16'439'200 27'850.00 5.8 0.0 16.0 

Lenovo Group Ltd. Computer und Peripherie HKD 48'692 4.86 22.3 2.2 –2.4 


Kansai Electric Power Co. Inc. Stromversorgungsbetriebe JPY 1'894'363 2'018.00 17.3 3.0 0.7 


Eisai Co. Ltd. Pharmazeutische Industrie JPY 871'610 2'939.00 12.3 5.1 0.0 

OLYMPUS Corp. Geräte/Produkte JPY 653'794 2'410.00 37.1 1.2 –2.0 

Finanzwesen 

DBS Group Holdings Ltd. Geschäftsbanken SGD 34'402 14.90 15.8 3.8 4.1 

Shinhan Financial Group Geschäftsbanken KRW 24'848'060 52'400.00 11.7 1.6 –0.9 

Macquarie Group Ltd. Kapitalmärkte AUD 14'348 41.38 14.8 4.2 11.8 

Mizuho Financial Group Geschäftsbanken JPY 3'708'037 172.00 7.3 3.5 12.4 

Sumitomo Mitsui Fin. Group Inc. Geschäftsbanken JPY 4'319'940 3'055.00 7.5 3.2 5.6 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens. 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Schweiz, Europa und Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 




Alternative Anlagen

44 | Februar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen 

Anlageklasse Alternative Anlagen 

Überblick Alternative Anlagen 

Rohstoffe: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

DJ UBS Commodity TR Index (USD) 

Immobilien: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 


LPX 50 TR Index (EUR) 

Gold: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 



Gold (USD) 


S&P Global Property TR Index (USD) 


UBS Convertible Global (USD) 

Hedgefonds: Kursentwicklung seit Januar 2010 (indexiert) 


HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster 

Markteinschätzung 

Immobilien: Lage am privaten Häusermarkt in den USA 

Der amerikanische Immobilienmarkt hinkt der gesamtwirtschaftlichen 

Erholung hinterher. Stabile bzw. steigende 

Häuserpreise sind wiederum wichtig für das Konsumentenvertrauen, 

die Bankbilanzen und globalen Aktienmärkte. 

Die längerfristigen Fundamentaldaten sind durchaus vielversprechend. 

Nachdem Immobilienpreise vom Höchststand 

30 % verloren haben, liegen sie heute real (teuerungsbereinigt) 

auf dem Niveau von 1997. In Kombination mit den 

stetig steigenden Einkommen und den tiefen Zinsen waren 

Immobilien in den letzten 25 Jahren nie erschwinglicher als 

heute. 

Die kurz- bis mittelfristigen Aussichten sind um einiges 

schlechter. Insbesondere die tiefen Zinsen waren in der Vergangenheit 

eine wichtige Stütze für die Nachfrage nach 

Immobilien. Die Rendite von zehnjährigen Staatsanleihen 

ist von über 15 % im Jahr 1981 auf knapp 2 % während der 

Finanzkrise gefallen – dem tiefsten Niveau seit den Fünfzigerjahren 

des letzten Jahrhunderts. Von jetzt an steigen die 

Zinsen und somit die Kosten für Hypothekarkredite wieder – 

ein negativer Impuls für den Immobilienmarkt auf der Nachfrageseite. 

Immobilienpreise USA 

3 

4 

20 

5 

6 

10 

7 

0 

8 

9 

–10 

10 

11 

–20 

12 

13 

–30 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 

Angebotsmonate unverkaufter Häuser (invertiert) 

Hauspreisindex Case-Shiller 10 (y/y %, rechte Skala) 


Kompakt 

• Der US-Immobilienmarkt bleibt mittelfristig 

unter Druck; die längerfristigen Aussichten 

bleiben aber intakt. 

• CTAs bleiben unsere bevorzugte Stilrichtung 

bei den Hedgefonds. Sie erhöhen die 

Portfolioliquidität. 

• Die Rohstoffmärkte geraten unter Regulierungsdruck. 

Aufsichtsbehörden sollen 

Spekulation eindämmen. 

Auch auf der Angebotsseite 

zeichnet sich 

kurzfristig keine Entspannung 

ab. Die wirtschaftliche 

Erholung war bisher noch nicht stark 

genug, um den Arbeitsmarkt nachhaltig zu 

beleben. Die Arbeitslosigkeit verharrt seit knapp zwei Jahren 

auf über 9 %. Die Zahl der Immobilien, die im Prozess der 

Zwangsverwertung stehen, liegt bei 4.4 Mio. Einheiten. Es 

besteht noch immer ein Angebotsüberhang aus der Boomphase 

vor 2006. Damals wurde die Anzahl neu erstellter 

Häuser bis auf 2.3 Mio. Einheiten pro Jahr erhöht. Gemäss 

einer Studie der Universität Harvard liegt der Bedarf an 

neuen Häusern in dieser Dekade aber lediglich zwischen 

1.6 und 1.9 Mio. Einheiten pro Jahr. Derzeit werden jährlich 

zwischen 0.5 und 0.6 Mio. Einheiten neu errichtet, sodass 

der Angebotsüberhang relativ zügig absorbiert werden 

kann. Bis es so weit ist, werden Immobilienpreise aber unter 

Druck bleiben. Die jüngsten Daten vom Dezember 2010 

bestätigen dies. 

Hedgefonds: Was unterscheidet den HFRI vom HFRX? 

Der investierbare Hedgefondsindex (HFRX) konnte im Dezember 

1.93 % zulegen und das Jahr mit 5.19 % Gewinn beenden. 

Im Vergleich zum historischen Mittel (+6.9 %) war die 

Performance damit leicht unterdurchschnittlich. Dagegen 

konnte der nichtinvestierbare Hedgefondsindex (HFRI) das 

Jahr mit +10.4 % beenden, was gegenüber seinem historischen 

Wert von 8.45 % überdurchschnittlich ist. Wie kommen 

diese unterschiedlichen Werte zustande? 

Der HFRI berechnet die gleichgewichtete Performance von 

über 2'000 Hedgefonds, unabhängig, ob diese für neue Investoren 

geöffnet sind. Der HFRX dagegen versucht mit 250 

ausgewählten Hedgefonds den Charakter der einzelnen Stilrichtungen 

volumengewichtet nachzubilden. Die Bedingung 

an diese Manager ist, dass sie ihre Positionen offenlegen. 

Die besten Manager werden aber ihre Strategie schützen 

und ihr Know-how nicht preisgeben. Daher ist es nicht 

unüblich, dass der HFRI besser abschneidet als der HFRX. 45 

| Februar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen


Belastend für den HFRX war auch die hohe Gewichtung der 

Stilrichtung Global Macro. Diese Manager versuchen, 

makroökonomische Entwicklungen vorwegzunehmen, und 

setzen oft auf künftige Währungs- oder Zinsentwicklungen. 

Die Markteingriffe verschiedener Notenbanken in diesen 

Märkten haben zu Verlusten geführt. 

CTAs bleiben bevorzugt 

Unsere bevorzugte Stilrichtung im Hedgefondssegment bleiben 

die Commodity Trader Advisors (CTAs). Sie investieren 

in vorherrschende Trends (unabhängig, ob steigend oder 

fallend) an den Terminmärkten. Da Terminkontrakte eine 

hohe Liquidität haben, können CTAs in unruhigen Marktphasen 

die Portfolioliquidität erhöhen. 

Rohstoffe: Neue Regulierungswelle? 

Die enormen Geldzuflüsse in die Anlageklasse Rohstoffe 

und deren Preiseffekt sorgen immer wieder für heftige Diskussionen. 

Vor gut 150 Jahren wurde in den USA der Terminmarkt 

für Agrargüter entwickelt. Er diente dazu, dass sich 

Produzenten und Einkäufer von Rohstoffen gegen Wertschwankungen 

absichern können. Der Handel von Rohstoffen 

auch ausserhalb der Erntezeit erhöht die Planbarkeit und 

reduziert das Risiko von Produzent und Einkäufer. 

An den Warenterminbörsen entstehen heute Geschäfte, die 

ein Vielfaches des tatsächlichen Warenumsatzes ausmachen. 

Insbesondere Finanzanleger haben in den letzten Jahren die 

Anlageklasse wegen ihres Diversifikationspotenzials entdeckt. 

Die Einführung von ETCs (Exchange Trades Commodities) 

ermöglicht es auch Privatinvestoren, sich kostengünstig 

und einfach an der Entwicklung von Rohstoffen zu 

beteiligen. Bei Erdöl beträgt der Anteil der Finanzinvestoren 

mittlerweile rund 30 % der Gesamtnachfrage am Terminmarkt. 

Noch vor zehn Jahren belief sich dieser Wert auf 

lediglich 10 %. Ähnlich verhält es sich auch bei den meisten 

anderen Rohstoffen. Problematisch erscheint hierbei, dass 

Finanzinvestoren zwar den Rohstoffpreis meist positiv beeinflussen, 

jedoch kein Interesse haben, den Rohstoff physisch 

zu besitzen. Am Ende müssen die Terminkontrakte verkauft 

werden. Dies erhöht die Preisvolatilität und kann gleichzeitig 

zu Marktverzerrungen im physischen Rohstoffhandel 

führen. Aufsichtsbehörden fordern derzeit, Börsengeschäfte 

einzuschränken und zu begrenzen, um die Versorgung mit 

Rohstoffen keinen Spekulationsrisiken auszusetzen. 

In den USA fordert der Dodd-Frank Act von der Aufsichtsbehörde 

CFTC, dass sie die Spekulation in den Energie- und 

Metallmärkten bis Januar eingrenzt – für Agrarmärkte läuft 

diese Frist im April aus. Die CFTC tut sich dabei schwer, weil 

auch sie nicht über genügend Marktdaten verfügt. Rund 

USD 600 Mrd. beträgt alleine der ausserbörsliche Derivativhandel, 

der nicht von der CFTC beaufsichtigt wird. Eine 

überstürzte und unbedachte Lösung könnte daher ungewollte 

Marktverwerfungen nach sich ziehen. Es ist unklar, 

inwieweit sich der Entzug der Liquidität negativ auf die 

Markteffizienz und die Preise auswirken könnte. 

Welche Art der Regulierung sich schliesslich durchsetzen 

und ob sie zu tieferen Preisen führen wird, bleibt also fraglich. 

Bei allzu starker Einschränkung ist die Gefahr zudem 

gross, dass sich der Warenhandel in Länder mit lascheren 

regulatorischen Vorschriften verlagert. 


Rohstoffe –0.19 

Gold –3.70 

Rohöl 0.00 

Gewerbeimmobilien 1.54 

Private Equity 4.76 

Wandelanleihen 1.47 

Hedgefonds 0.96 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Rohstoffe – Produktauswahl 

Rohstofffonds 


Drittfonds 

GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 14.01.2011 13.55 Nein – –0.01 


Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD 

JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'520.49 –2.53 

JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1'051.78 –3.08 

JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'353.87 –2.85 

Exchange Traded Commodities (ETCs) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. % 

gesichert (indikativ) YTD 

UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'367.00 2.09 

UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'771.00 2.49 

UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 1'030.00 3.41 

UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'314.00 1.78 

UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'330.00 5.47 

UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 1'997.00 5.11 

UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 1'986.00 –0.95 

* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich. 

Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten: 

Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden. 

Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen, 

wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird. 

In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel 

eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation- 

Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater, 

ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht. 


47 | Februar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen



Immobilien/Private Equity – Produktauswahl 

Immobilienaktienfonds 


Drittfonds 

Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 18.01.2011 14.16 Nein – 1.00 



Welt 

Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS350 19.77 1.59 

Europa 

European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div.+Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 26.56 –0.36 

Nordamerika 

US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 18.71 0.32 

Pazifik 

Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS244 25.94 2.53 

Private Equity-Fonds 


Drittfonds 

Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 18.01.2011 103.58 Nein – 4.10 



LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 25.31 4.07


Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl 

Wandelanleihenfonds 


Drittfonds 

Welt 

LO Funds – Convertible Bond P EUR LU0159201655 17.01.2011 14.19 Nein Ja 1.07 

Hedgefonds 



VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 30.11.2010 1'024.06 Nein Ja 2.10 

* Vertriebsbewilligung in der Schweiz wird beantragt. 

Drittfonds 

ACL Alternative Fund Ltd. B* USD BMG0071J1392 30.11.2010 159.01 Nein – 5.87 

* Mindestanlagebetrag: USD 50’000. 



db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 11.24 1.08 


49 | Februar 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | Februar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Unsere klassischen Strategien 

Vermögensverwaltungsmandate 

Unsere klassischen Strategien 

Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und 

Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen 

und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der 

besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot 

unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle 

Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre 

Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch 

erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko- 

Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie 

Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen 

Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen 

Strategiefonds 

Klassische und 

Fondsmandate 

Spezialmandate 

Portfoliomanagement- 

Enhanced-Mandate 

Ertrag 

optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi - 

plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert. 

Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien 

garantieren bei der Definition, Umsetzung und 

Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität. 

Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen 

an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung 

die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen 

können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und 

profitieren von einer professionellen, disziplinierten und 

marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie. 

Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum 

Aktien 

Risiko 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 

Alternative Anlagen 

1 Anteil 

ab CHF 250'000 

Gegenwert 

ab CHF 2 Mio. 

Gegenwert 

ab CHF 5 Mio. 

Gegenwert

Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Patrick Volkart 

Taktische Allokation 

Aktuelle Anlagetaktik 

Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe. 

Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen an 

den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen. 

Der Start in das Jahr 2011 war von erhöhten Schwankungen 

an den Zins-, Aktien- und Währungsmärkten gekennzeichnet. 

Die erfolgreiche Refinanzierung der Mitte Januar fälligen 

Staatsanleihen von Portugal und Spanien führte zu einer Erleichterungsrallye 

an den europäischen Aktienmärkten. Steigende 

Unternehmensgewinne sollten auch im laufenden 

Jahr für ansprechende Aktienrenditen sorgen. Die anhaltend 

attraktive Bewertung reduziert gleichzeitig das Rückschlagspotenzial. 

Das Übergewicht in Aktien halten wir nach wie vor 

in den Schwellenländern, wo wir den asiatischen Binnenkonsum 

bevorzugen. Wir halten an unserem taktischen Aktienübergewicht 

fest und bleiben untergewichtet in Anleihen. 

Asymmetrische Zinsrisiken und die tiefe Verzinsung veranlassen 

uns, die Staatsanleihenquote weiterhin unter dem 

Vergleichsindex zu halten. Hochverzinsliche Anleihen belassen 

wir aufgrund anhaltend attraktiver Kreditaufschläge 

übergewichtet. 

Wir haben in sämtlichen Mandaten die grössten Fremdwährungsrisiken 

abgesichert. Wir rechnen sowohl im EUR/CHF 

als auch im EUR/USD auf drei bis sechs Monate mit einer 

volatilen Seitwärtsbewegung. 

In den Asset-Management-Mandaten (Single Asset Class) 

und entsprechenden Segmenten des Portfoliomanagements 

ergibt sich folgendes Bild: 

Geldmarkt, Anleihen und Währungen 

Im Bereich Geldmarkt belassen wir unsere Allokation neutral 

bis leicht untergewichtet (Single Asset Class-Profile). Bei den 

Anleihen sind wir aufgrund des tiefen Zinsniveaus taktisch 

sowohl in Staatsanleihen untergewichtet als auch bezüglich 

der Duration konservativer positioniert. 

Im Gegenzug halten wir am Übergewicht in hochverzinslichen 

Anleihen fest und nutzen so deren Renditevorteil und 

den unterstützenden Aktienmarkt. 


In Anleihen aus Schwellenländern sind wir neutral gewichtet. 

Bei den Währungen rechnen wir mit einer Fortführung des 

volatilen Seitwärtsmarktes sowohl des EUR/CHF als auch 

des EUR/USD. Entsprechend bleiben wir in den Hauptwährungen 

(EUR, CHF, GBP, USD und JPY) zur jeweiligen Referenzwährung 

abgesichert. 

Aktien 

Wir stufen Aktien im relativen Anlageklassenvergleich weiterhin 

als attraktiv ein. Im Vergleich zu den übrigen Anlageklassen 

bieten sie derzeit vernünftige Bewertungsniveaus 

sowie interessante Renditechancen. Mit Blick auf die regionale 

Aufteilung werden die Schwellenländer gegenüber den 

entwickelten Regionen weiterhin bevorzugt. Hierbei bevorzugen 

wir asiatische Schwellenländer mit einer Präferenz zu 

konsumabhängigen Titeln. 

Auf Sektorenebene werden in Nordamerika weiterhin die 

Versorger zugunsten von IT untergewichtet. In Europa führen 

wir das Übergewicht bei den Telekommunikationsanbietern, 

insbesondere mit hohen Marktanteilen in Schwellenländermärkten, 

zulasten des Basiskonsums fort. 

Alternative Anlagen 

Die Beimischung an Managed Futures (CTAs) wird aus 

Diversifikationsgründen weitergeführt. Sie bietet eine günstige 

Absicherung im Rahmen unserer leicht übergewichteten 

Hedgefondsallokation. Ansonsten behalten wir im Bereich 

Alternative Anlagen ein hohes Mass an Diversifikation bei 

und verändern unsere Engagements nicht. Wir fahren mit 

einer neutralen Gewichtung bei Rohstoffen, Immobilien, 

Listed Private Equity sowie Wandelanleihen fort und verzeichnen 

eine kontinuierliche Aufhellung im M&A-Bereich, 

von welcher der VP Bank Guardian Fund mit seiner Positionierung 

bisher profitieren konnte. 

53 | Februar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation

54 | Februar 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation 

Allokation (CHF-Mandate) 

Zinsertrag 

Strategisch Taktisch 





10 % 

40 % 1 

40 % 2 

3 % 3 

7 % 4 

8 % 

29 % 1 

49 % 2 

7 % 3 

7 % 4 

1 Staatsanleihen 

2 Unternehmensanleihen 

3 Hochverzinsliche Anleihen 

4 Anleihen Schwellenländer 

VP Bank Strategie Fonds 

Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien 

5 % 

58 % 

20 % 

17 % 


VP Bank Strategie Fonds Konservativ (CHF)* CHF LI0017957502 17.01.2011 992.58 Nein Ja 0.93 

VP Bank Strategie Fonds Konservativ (EUR)* EUR LI0017957528 17.01.2011 1'229.62 Nein Ja 0.58 

VP Bank Strategie Fonds Konservativ (USD)* USD LI0100145379 17.01.2011 1'184.48 Nein Ja 1.07 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (CHF)* CHF LI0014803709 17.01.2011 1'421.26 Nein Ja 1.38 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (EUR)* EUR LI0014803972 17.01.2011 869.79 Nein Ja 0.91 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (USD)* USD LI0014804020 17.01.2011 1'320.72 Nein Ja 0.93 

* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden. 


5 % 

54 % 

22 % 

19 % 

5 % 

41 % 

35 % 

19 % 

5 % 

36 % 

38 % 

21 % 

5 % 

25 % 

50 % 

20 % 

4 % 

20 % 

54 % 

22 % 

5 % 

40 % 1 

10 % 2 

19 % 3 

10 % 4 

16 % 5 

3 % 

37 % 1 

10 % 2 

19 % 3 

10 % 4 

21 % 5 

1 Schweiz 

2 Europa 

3 Nordamerika 

4 Pazifik 

5 Emerging Markets 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 

Alternative Anlagen

55 | Der Blindtext | VP Bank 

4.VP Bank Zins- 

und Finanzierungsprodukte 

55 | Der Blindtext | VP Bank

56 | Februar 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte 

Zinsprodukte 

Festgeldanlagen 1 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 % 

EUR 0.125 % 0.250 % 0.375 % 0.500 % 

USD 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 % 

Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung). 

Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage. 

Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A. 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.10 % 0.15 % 0.25 % 0.25 % 

EUR 0.60 % 0.75 % 0.85 % 1.10 % 

USD 0.25 % 0.32 % 0.40 % 0.60 % 

Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD. 

Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP. 

Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125 

und 0.500 %, mindestens CHF 250). 

Kassenobligationen CHF und EUR* 

Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR 

2 Jahre 0.875 % 0.875 % 

3 Jahre 1.125 % 1.125 % 

4 Jahre 1.250 % 1.375 % 

5 Jahre 1.500 % 1.625 % 

6 bis 10 Jahre Auf Anfrage Auf Anfrage 

Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches. 

* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft. 

Variables Termingeldkonto CHF 1 

Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit 

2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 

alle 3 Monate Libor 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 % 



Mindestbetrag: CHF 5'000. 

1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und 

der VP Bank (Schweiz) AG. 

Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an. 

Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage 

ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte 

wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater. 

Interbank 3-Monats-Zinssätze (in %) 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

2006 2007 2008 2009 2010 

3-Monats-Zinssatz (CHF) 

3-Monats-Zinssatz (EUR) 

3-Monats-Zinssatz (USD) 

Zinssätze Kassenobligationen CHF (in %) 

2007 2008 2009 2010 

2-Jahres-Zinssatz 



Stand: 19.01.2011

Finanzierungsprodukte 

Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen. 

Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking. 

Festsatzhypotheken CHF 

Laufzeit Zinssatz 

2 Jahre 1.375 % 

3 Jahre 1.750 % 

4 Jahre 2.000 % 

5 Jahre 2.250 % 

6 Jahre 2.625 % 

7 Jahre 2.875 % 

8 bis 10 Jahre Auf Anfrage 

Variable Hypotheken CHF 

Hypothek Zinssatz 

1. Hypothek 2.500 % 

2. Hypothek 3.250 % 

Zinssatz gültig für Neugeschäfte. 

Geldmarkthypothek 

Zinsfestlegung Zinssatz 

monatlich 0.887 % 

alle 3 Monate 0.919 % 



Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre. 

Lombardkredit als Kontokorrentkredit 

Währung Zinssatz 

CHF* 3.000 % 

EUR 3.000 % 

USD 2.875 % 

GBP 3.000 % 

* Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich 

benutzten Saldo. 

Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und 

dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie 

sich bitte an Ihren Kundenberater. 


Swapsatz 3 und 5 Jahre* (in %) 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

Interbank CHF 6-Monats-Zinssatz, LIBOR (in %) 

Stand: 19.01.2011 

2008 

5 Jahres-Zins-Swap (CHF) 

3 Jahres-Zins-Swap (CHF) 

2009 2010 

* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken. 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

2006 2007 2008 2009 2010 

6-Monats-Zinssatz (CHF) 

Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein 

und in der Schweiz angeboten. 

57 | Februar 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | Februar 2011 | Kontaktdaten 

Kontaktdaten 

Besten Dank für Ihr Interesse an unseren Investment Views. Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter Berücksichtigung 

Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren, damit 

wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können. 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft, 

Vaduz, Liechtenstein 

Leiter Private Banking Liechtenstein 

Werner Wessner, Tel +423 235 66 25 

werner.wessner@vpbank.com 

Leiter Private Banking Western Europe 

Martin Engler, Tel +423 235 65 11 

martin.engler@vpbank.com 

Leiter Commercial Banking 

Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58 

rolf.jermann@vpbank.com 

Leiter Intermediaries Liechtenstein & Switzerland 

Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55 

guenther.kaufmann@vpbank.com 

VP Bank (Schweiz) AG 

Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland 

Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00 

marc.wallach@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Leiter Private Banking 

Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273 

christoph.goergen@vpbank.com 

VP Bank and Trust Company (BVI) Limited 

Managing Director 

Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2 

peter.reichenstein@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Geschäftsführer 

Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16 

willi.heigl@vpvv.de 

VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd. 


Clare Lam, Tel +852 3628 99 33 

clare.lam@vpbank.com 

VP Bank (Singapore) Ltd. 


Reto Isenring, Tel +65 6305 0055 

reto.isenring@vpbank.com 

VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau 

Geschäftsleiter 

Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95 

walter.moretti@vpbank.com 

Wealth Management Solutions & Services 

Economics & Investment Office 

Tel +423 235 65 44 

investment@vpbank.com 

Wealth Management Solutions 

Trading, Advisory & Distribution 

Tel +423 235 69 69 

advisory@vpbank.com

Glossar 

Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der 

Fonds im Namen trägt. 

Allokation 

Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen 

Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die 

Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls 

angepasst. 

Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet 

man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche 

Rendite zu erzielen. 

Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab 

für die Performanceanalyse eines Portfolios dient. 

EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli 

2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen aus 

der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 Anleihen 

mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. des 

Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 1. März 

2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden. 

Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung 

nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt. 

Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur die 

Aufstockungstranche der Steuer unterliegt. 

Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. Es 

kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische Verrechnungssteuer 

handeln. 

D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum 

aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand 

deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt 

das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an, 

bringt aber auch eine höhere Rendite. 

Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe der 

Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich mit 

der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht. 

Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem 

Dritten verwaltet werden. 

Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen 

angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die 

Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt. 

Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit. 

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige 

Banken untereinander belasten. 

Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen, 

die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind. 

Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung 

eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann. 

Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen 

jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines 

Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von 

ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange 

Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe). 

Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten 

Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF 

100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen. 

Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während 

einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit. 

Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren. 

Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw. 

mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration). 

Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager 

kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen. 

Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen 

und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter 

Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert. 


Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass 

Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind. 

ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number). 

Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer 

Laufzeit von zwei bis acht Jahren. 

Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums 

(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt, 

also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin 

bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank. 

LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurzfristige 

Geldanlagen untereinander belasten. 

LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs 

Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird. 

Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten, 

Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. Er 

kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke gewährt 

werden. 

NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an 

einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt 

durch die Anzahl ausstehender Anteile. 

Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung, 

die der Fonds im Namen trägt. 

Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung. 

Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr. 

Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte 

Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt 

sein. 

Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich 

ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, die 

Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s. 

Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode. 

Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder handelbaren 

Rohstoffen anlegt. 

Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird 

immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt. 

Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen 

Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag 

und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist). 

Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt. 

Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist. 

Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von 

Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist 

eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos 

einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher 

ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse. 

Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums 

von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten 

schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso 

ausgeschlossen wie Währungsgewinne. 

Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen 

investiert. 

Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer 

Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum 

Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer zu 

stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen 

erworben werden. 

Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den 

Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine. 

YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»). 

59 | Februar 2011 | Glossar

60 | Februar 2011 | Disclaimer 

Wichtige rechtliche Hinweise 

(Disclaimer) 

Wesentliche Informationsquellen / keine Gewährleistung: Diese Dokumentation wurde von der Verwaltungs- und Privat-Bank 

Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden. 

Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind: 

• Sekundärresearch: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten; 

• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream, 

Reuters u.a.); 

• öffentlich verfügbare Statistiken. 

Obwohl bei Erstellung dieser Dokumentation grösstmögliche Sorgfalt angewandt wurde, übernimmt die VP Bank keine Gewährleistung für die 

Vollständigkeit, Aktualität oder Richtigkeit des Inhalts dieser Dokumentation. Insbesondere umfassen die Informationen in dieser Dokumentation 

möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten 

Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre 

Gruppengesellschaften haben möglicherweise in der Vergangenheit Dokumentationen veröffentlicht oder werden möglicherweise in Zukunft 

Dokumentationen veröffentlichen, die Informationen und Meinungen enthalten, die mit der vorliegenden Dokumentation nicht übereinstimmen. 

Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen 

zukommen zu lassen. 

Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten 

Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar. 

Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft, 

Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument 

verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die 

individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten 

und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds 

den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung 

zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung 

zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche 

Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab. 

Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen 

als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden, 

dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige 

Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen 

an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance 

aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein: 

Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen 

in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt. 

Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen 

Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in 

diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen 

oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten 

der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein. 

Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse 

festgelegt: 

• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig 

die höchsten Performancebeiträge liefern. 

• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um 

Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in 

die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird. 

• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und 

qualitative Elemente. 

Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen 

Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren. 

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften 

haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, 

sofern vorhanden, offenzulegen. 

Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet: 

Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften 

1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt, 

2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten, 

3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im 

Wege eines öffentlichen Angebots emittierte, 

4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten, 

5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse 

sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung 

oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten, 

6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der 

Finanzanalyse getroffen. 

Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen 

Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation 

bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt, 

die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere 

Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres 

Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente 

(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese 

einhalten. Der Inhalt dieser Dokumentation ist urheberrechtlich geschützt, und ihre Verwendung ausser zum privaten Gebrauch bedarf der vorgängigen 

Zustimmung der VP Bank. 

British Virgin Islands: Dieses Informationen wurden von der VP Bank and Trust Company (BVI) Limited, P.O. Box 3463, 3076 Sir Francis Drake’s 

Highway, Road Town, Tortola, British Virgin Islands, verteilt. Die VP Bank and Trust Company (BVI) Limited untersteht der Bewilligung und Aufsicht 

durch die British Virgin Islands Financial Services Commission. 

Deutschland: Diese Informationen wurden von der VP Vermögensverwaltung GmbH, Theatinerstrasse 12, DE-80333 München, verteilt. Die 

VP Vermögensverwaltung GmbH untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). 

Hong Kong: Diese Informationen wurden von der VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd., Suites 1002-1003, Two Exchange Square, 

8 Connaught Place, Central, Hong Kong, verteilt. 

Luxemburg: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Luxembourg) S.A., Avenue de la Liberté 26, LU-1930 Luxemburg, verteilt. Die 

VP Bank (Luxembourg) S.A. untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). 

Schweiz: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Schweiz) AG, Bahnhofstrasse 3, CH-8022 Zürich, verteilt. Die VP Bank (Schweiz) AG 

untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. 

USA/Kanada: Weder die vorliegende Dokumentation noch Kopien davon dürfen an Personen abgegeben werden, die ihren Wohnsitz in den 

USA oder Kanada haben oder die Staatsangehörigkeit eines dieser Staaten oder beider Staaten besitzen. 

61 | Februar 2011 | Disclaimer

Die VP Bank Gruppe 

Die Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft ist eine in Liechtenstein domizilierte Bank und untersteht 

der Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Heiligkreuz 8, Postfach 279, LI-9490 Vaduz, www.fma-li.li. 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 - LI-9490 Vaduz - Liechtenstein 

Tel +423 235 66 55 - Fax +423 235 65 00 

info@vpbank.com - www.vpbank.com - MwSt.-Nr. 51.263 - Reg.-Nr. FL-0001.007.080 

VP Bank (Schweiz) AG 

Bahnhofstrasse 3 

Postfach 2993 

CH-8022 Zürich 

Schweiz 

Tel +41 44 226 24 24 

Fax +41 44 226 25 24 

info.ch@vpbank.com 

IFOS Internationale Fonds 

Service Aktiengesellschaft 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 235 67 67 

Fax +423 235 67 77 

ifos@vpbank.com 

IGT Intergestions Trust reg. 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 233 11 51 

Fax +423 233 22 24 

igt@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

LU-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 770-1 

Fax +352 481 117 

info.lu@vpbank.com 

VPB Finance S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

LU-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 777 383 

Fax +352 404 777 389 

vpbfinance@vpbank.com 

VP Bank and 

Trust Company (BVI) Limited 

3076 Sir Francis Drake’s Highway 

Road Town, Tortola 

VG-British Virgin Islands 

Tel +1 284 494 11 00 

Fax +1 284 494 11 99 

info.bvi@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Theatinerstrasse 12 

DE-80333 München 

Deutschland 

Tel +49 89 21 11 38-0 

Fax +49 89 21 11 38-99 

info@vpvv.de, www.vpvv.de 

Verwaltungs- und Privat-Bank 

Aktiengesellschaft 

Hong Kong Representative Office 

Suites 1002-1003 

Two Exchange Square 

8 Connaught Place 

Central - Hong Kong 

Tel +852 3628 99 99 

Fax +852 3628 99 11 

info.hk@vpbank.com 

VP Wealth Management 

(Hong Kong) Ltd. 

Suites 1002-1003 

Two Exchange Square 

8 Connaught Place 

Central - Hong Kong 

Tel +852 3628 99 00 

Fax +852 3628 99 55 

info.hkwm@vpbank.com 

VP Bank (Singapore) Ltd. 

9 Raffles Place 

#49-01 Republic Plaza 

Singapore 048619 

Tel +65 6305 0050 

Fax +65 6305 0051 

info.sg@vpbank.com 

VP Bank (Switzerland) Limited 

Moscow Representative Office 

World Trade Center 

Entrance 7, 5th Floor, Office 511 

12 Krasnopresnenskaya Emb. 

RU-123610 Moscow 

Russian Federation 

Tel +7 495 967 00 95 

Fax +7 495 967 00 98 

info.ru@vpbank.com

Investment Views - VP Bank

Erfolgreiche ePaper selbst erstellen

Template löschen?

Als Template speichern?