Marktanalyse Österreich - Bank Austria

CENTURY CASINOS
Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG ● UniCredit CAIB Gruppe Seite 25
Oktober 2008 Global Equity Research
Marktanalyse Österreich
Century Casinos Buy 2007: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,15 KGV: 9,2
Kurs: EUR 1,39 CNTYa.VI 2008e: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,12 KGV: 12,1
Kursziel: EUR 2,0 CNTY AV 2009e: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,13 KGV: 10,8
Century Casinos plant Verkauf der Casinos in Südafrika: Rating von Hold auf Buy
angehoben. Century Casinos gab bekannt, dass man den Verkauf der Standorte in Südafrika
überlegt. Nach Angaben des Unternehmens gibt es eine Reihe von Anfragen – da die Anzahl
der Lizenzen begrenzt ist, besteht Interesse von mehreren Seiten. Entsprechend werden
auch relativ hohe Preise bezahlt. Unserer Meinung nach würde sich ein Verkauf positiv auf
den Aktienkurs auswirken, da das Unternehmen damit einen Erlös zwischen USD 10 Mio. und
USD 12 Mio. lukrieren könnte. Es gibt natürlich keine Garantie, dass es tatsächlich zum
Abschluss kommt, doch unser Eindruck ist, dass CC zum Verkauf bereit ist, wenn der Preis
stimmt. Wir haben daher unserer Empfehlung von Hold auf Buy höhergestuft, bleiben aber bei
unserem Kursziel von USD 3,1/EUR 2,0.
Erlös könnte zur Beschleunigung anderer Casinoprojekte verwendet werden. Es gab
keine Verlautbarungen im Hinblick auf neue Projekte. Wir gehen jedoch davon aus, dass der
Erlös aus dem Verkauf der Casinos in Südafrika eingesetzt wird, um die Entwicklung neuer
Casinoprojekte zu beschleunigen.
US-Umfeld weiterhin eine Herausforderung. Bei den Fundamentaldaten gibt es
Ungewissheit bezüglich der zukünftigen Gewinne in den USA. Wir erwarten, dass die US-
Standorte aufgrund des Rauchverbots und des generell schwachen wirtschaftlichen Umfelds
Verluste hinnehmen werden müssen. Außerdem hat das neue Casino in Cripple Creek im 2Q
2008 potenzielle Kunden absorbiert, was unserer Meinung nach auch in der Zukunft so
bleiben wird. In Edmonton würde sich das mögliche Mehr an Spielautomaten unserer
Meinung nach positiv auf den Gewinn auswirken.
Attraktive Bewertung. Century Casinos ist nach unserer Berechnung auf Basis EV/EBITDA
für 2008 und 2009 mit einem Abschlag von rund 25% gegenüber den Vergleichsunternehmen
bewertet; auf Basis des KGV für 2009 beträgt der Abschlag 27%.
IMMOEAST
Immoeast Buy 07/08e: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,21 KGV: 7,1
Kurs: EUR 1,47 IMEA.VI 08/09e: Rend.: 0,0% G/A: EUR -0,24 KGV: neg.
Kursziel: EUR 3.4 IEA AV 09/10e: Rend.: 0,0% G/A: EUR 0,15 KGV: 9,8
Immoeast verkauft zwei Bürogebäude in Warschau. Die beiden Gebäude („Mistral“ und
„Passat“) mit einer Gesamtnutzfläche von 23.000 m² wurden von der Vienna Insurance Group
erworben; der Preis wurde nicht genannt. Der größte Mieter in den Gebäuden ist Compensa,
eine Tochter der Vienna Insurance Group. Wir gehen davon aus, dass der Verkaufspreis
leicht über der Bewertung der Liegenschaften im Geschäftsjahr 2006/07 (EUR 66,2 Mio.)
liegt; ein niedrigerer Preis wäre ein Anzeichen für den Markt, dass der Immobilienbestand von
Immoeast überbewertet ist.
Unsere Sicht: Wir sehen den Verkauf als positiv, wenn man das derzeit äußerst schwierige
Umfeld der osteuropäischen Immobilienmärkte in Betracht zieht. Weitere Verkäufe sind bis
Ende 2008 geplant, was sich günstig auf die Kursentwicklung von Immoeast auswirken sollte.
Ergebniszahlen bleiben im ersten Quartal 2008/09 wegen hoher Neubewertungsverluste weit
hinter den Erwartungen zurück. Der Umsatz betrug EUR 84,7 Mio. und lag damit um 36%
höher als in der Vorjahresperiode (EUR 62,3 Mio.), was auf das Wachstum der
Mieteinnahmen (6% im Jahresabstand auf vergleichbarer Basis) und die starke Ausweitung
des Immobilienbestandes (wir erwarteten EUR 87,1 Mio.) zurückzuführen ist. Das EBITDA
(ohne Veräußerungen) stieg um nur 28%, da bei den immobilienbezogenen Aufwendungen