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Schrumpfende US- Benzinnachfrage teils zyklischer, teils struktureller Natur US-Benzinbedarf dürfte langfristig leicht zurückgehen Mitteldestillate auch am aktuellen Rand knapp In der Vergangenheit passten die Tendenzen am europäischen Markt sehr gut zu denen des US-amerikanischen Marktes: der europäische Angebotsüberschuss an Benzin wurde nach Amerika exportiert und dort abgesetzt. Doch der Benzinbedarf am US-Markt schrumpft: mit 8,8 Mio. Barrel pro Tag lag die implizite Benzinnachfrage im Oktober rund 5% niedriger als vor der Krise im Herbst 2007. Dabei ist zusätzlich zu berücksichtigen, dass dem Benzin in den USA mittlerweile 10% Ethanol beigemischt werden. Der Bedarf an herkömmlichem Benzin ist somit noch niedriger. Ein Grund für die schwache Nachfrage ist die geringere Fahraktivität. Gemäß dem amerikanischen Transportministerium lag die Zahl der in den letzten 12 Monaten gefahrenen Meilen im August 2% unter der im Rekordmonat August 2007. Ausschlaggebend waren zum einen die flaue Einkommensentwicklung, zum anderen die hohen Benzinpreise. Diese lagen in den Sommermonaten durchschnittlich 36% über dem Vorjahr und erreichten im Mai ein Rekordniveau von gut 4 USD je Gallone. Nicht zuletzt deshalb war die diesjährige Sommerfahrsaison mit einem durchschnittlichen Verbrauch von 9,2 Mio. Barrel pro Tag eine der schwächsten seit Jahren. Dass die Benzinnachfrage sogar noch stärker gefallen ist als es die Fahrtätigkeit indiziert, ist mit einer spürbaren Reduzierung des Spritverbrauchs des amerikanischen Fuhrparks zu erklären. Denn die hohen Preise und neue gesetzliche Auflagen zwangen zur Suche nach Effizienzgewinnen beim Kraftstoffverbrauch. Der amerikanische Benzinverbrauch enttäuschte nicht nur in den letzten drei Jahren: auch langfristig rechnet die US-<strong>Energie</strong>behörde EIA mit einem tendenziell stagnierenden bis leicht sinkenden Benzinverbrauch. Hinzu kommt, dass mit einer möglichen flächenweiten Einführung von E15, also Benzin, dem 15% Ethanol beigemischt sind, immer mehr herkömmliches Benzin durch Biokraftstoffe ersetzt werden dürfte. Dafür spricht auch die steigende Anzahl sogenannter Flexi-fueler, also Autos, die sowohl mit herkömmlichem Benzin als auch mit Ethanol betrieben werden können. Und wie sieht es am aktuellen Rand aus? Eine Indikation geben die Lagerbestände, die zurzeit ein zu den oben geschilderten langfristigen Tendenzen passendes Bild zeigen. Die aktuelle Vorratssituation bei den Mitteldestillaten ist als knapp zu bezeichnen. Gemäß Daten der IEA waren diese in den OECD-Ländern bereits im August unter dem Fünf-Jahresdurchschnitt gerutscht und verharrten dort auch im September (Grafik 6). GRAFIK 6: Knappheit bei den Mitteldestillaten (Abweichung industrieller Lagerbestände vom 5-Jahresdurchschnitt) 120 100 80 60 40 20 0 -20 Mio. Barrel OECD -40 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Nordamerika Europa Pazifik Warum sich der niedrige WTI Preis nicht auf die (amerikanischen) Produktpreise auswirkt Die Ausweitung der Preisspanne zwischen WTI und Brent hat sich auf die amerikanische Produktpreise nicht ausgewirkt. Die Spanne zwischen dem in den USA an der NYMEX gehandeltem Heizöl (heating oil) und dem in Europa an der ICE gehandeltem Gasöl lag in diesem Jahr durchschnittlich bei knapp 6 USD je Tonne und damit gleichauf mit dem Fünf-Jahresdurchschnitt. Die Erklärung liegt in der Tatsache, dass das günstige WTI nur für einen kleinen Teil der amerikanischen Raffinerien zugänglich ist. Oklahoma selber hat nur 5 Raffinerien, die zusammen lediglich 3% der US-Kapazität stellen. Und selbst wenn man den Blick auf alle Raffinerien im gesamten Distrikt Midwest (PADD II) wirft, so stellen diese gerade mal ein Fünftel der Gesamtkapazität. Über die Hälfte der US-Raffineriekapazitäten befindet sich dagegen im Golfküstendistrikt (PADD III). Dort, an der Ost- als auch der Westküste sind die Preise des seewärtsgehandelten Öls sowie der heimischen Sorten wie Louisiana Light relevant, die nur geringfügig unter dem Preis für Brentöl liegen. Von den niedrigen WTI-Preisen profitiert also nur ein geringer Teil der US-Raffinerien. GRAFIK 7: Gasölbestände in Westeuropa deutlich gesunken (Region Amsterdam-Rotterdam-Antwerpen) 1.0 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez 4 11. November 2011 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 in Mio. Tonnen 2008 2009 2010 2011 Quelle: IEA, Bloomberg, Commerzbank Corporates & Markets Quelle: PJK; Bloomberg, Commerzbank Corporates & Markets
Knappes Angebot in Europa ist auch Ursache für schrumpfende US- Vorräte Starke Dieselnachfrage in Russland und China Lagerbestände am Benzinmarkt weiterhin komfortabel Diesel dürfte kurzfristig relative Stärke gegenüber Benzin zeigen… …und daher weniger stark fallen Vor allem in Europa und den Industrieländern im pazifischen Raum waren die Vorräte an Mitteldestillaten unterdurchschnittlich. Diese Tendenz dürfte sich in den letzen Wochen fortgesetzt haben: Die vom Research-Unternehmen PJK International erhobenen Lagerdaten für die Region Amsterdam, Rotterdam, Antwerpen (ARA) zeigen, dass die Gasöl-Vorräte seit Ende August per saldo um 13% geschrumpft und damit auf den niedrigsten Stand seit drei Jahren gefallen sind (Grafik 7, Seite 4). Auch die jüngsten Daten des amerikanischen <strong>Energie</strong>ministeriums zeigen einen für diese Jahreszeit unüblich kräftigen Abbau der US- Destillate-Vorräte (Grafik 13, Seite 7). Anfang November lagen die Lagerbestände auch in den USA gut 6% unter dem zu dieser Jahreszeit üblichen Niveau. Ausschlaggebend war dabei aber weniger eine kräftige heimische Nachfrage, sondern vielmehr die deutlich gestiegenen Exporte (Grafik 8). Diese lagen in den ersten acht Monaten des laufenden Jahren 25% höher als im Vorjahr. Vor allem nach Europa wurden die Ausfuhren kräftig gesteigert. So war der Absatz in den Niederlanden gut 85% höher als im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Diese Tendenz setzte sich gemäß der Wochendaten bis Ende Oktober fort: Mit durchschnittlich 900 Tsd. Barrel pro Tag lagen diese auch im Oktober nochmals 20% über dem Vorjahresmonat. Ein kräftiges Nachfragewachstum ist im Übrigen auch in den Schwellenländern zu verzeichnen. China dürfte aktuellen Angaben des staatlichen Öleinkäufers Unipec zufolge im November erneut zum Netto-Importeur von Diesel werden. Auch in Russland ist die Nachfrage zuletzt ungewöhnlich stark gestiegen. Insgesamt dürfte diese im laufenden Jahr fast 10% zulegen. Entsprechend weniger Diesel steht für den Export nach Europa zur Verfügung. Etwas anders dagegen ist das Bild bei Benzin: hier sind die Lagerbestände weiterhin komfortabel. In den USA liegen sie leicht über dem 5-Jahresdurchschnitt: Dass sie trotz der schwachen US-Benzinnachfrage nicht deutlich höher liegen, ist ebenfalls auf eine rege Exporttätigkeit zurückführen. Vor allem in Lateinamerika haben die US-Raffinerien neue Absatzmärkte gefunden. Derzeit ist lediglich der Export von US-Ölprodukten ohne Einschränkung möglich. Insbesondere für Raffinerien mit Zugang zum vergleichsweise billigen WTI ist es daher lukrativ, Rohöl zu verarbeiten und die Ölprodukte zu exportieren. Dies ist wahrscheinlich ein weiterer Grund, weshalb die USA in den letzten Monaten zu einem großen Netto-Exporteur von Ölprodukten geworden sind. Das Ungleichgewicht zwischen Destillate- und Benzinmarkt spiegelt sich bereits im Preisgefüge zwischen den Ölprodukten wider: Der Dieselpreis ist in den letzten Wochen spürbar stärker gestiegen als der Benzinpreis (Grafik 9). Angesichts der niedrigen Lagerbestände und der bevorstehenden Heizperiode sehen wir kurzfristig weiteres Potenzial für relative Stärke. Ein Preisaufschlag wie im Herbst 2008, als Diesel zeitweise bis zu 60% teurer war als Benzin, erwarten wir jedoch nicht, denn dieser war damals vor allem einem Preiseinbruch bei Benzin geschuldet. Da wir tendenziell von einem fallenden Rohölpreis ausgehen, dürfte auch der Dieselpreis nachgeben, allerdings weniger als der Benzinpreis. Der Dieselpreis dürfte bis zum Jahresende in Richtung 950 USD je Tonne fallen, der Benzinpreis auf 860 USD je Tonne. Mittelfristig dürfte die konjunkturelle Schwäche aber auch der Spanne am Dieselmarkt zusetzen. Für 2012 erwarten wir einen durchschnittlichen Preis von 930 USD je Tonne für Diesel und von 920 USD je Tonne für Benzin. GRAFIK 8: USA steigern Exporte an Mitteldestillaten kräftig GRAFIK 9: Preisverhältnis Diesel- zu Benzinpreis 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Tsd. Barrel pro Tag 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 11. November 2011 5 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Quelle: EIA, Commerzbank Corporates & Markets Quelle: Bloomberg, Commerzbank Corporates & Markets
Seite 1 und 2: Commodity Research Rohstoffe kompak
Seite 3: Rohöl wichtigste Preisdeterminante
Seite 7 und 8: GRAFIK 10: Positionierung spek. Fin
Seite 9: Rohstoff Kompakt Für die Erstellun

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