Value und Momentum – eine ideale Kombination

XDOSSIER FONDS & CO.Value-Strategie. So waren beispielsweise1998/1999 die Aktienmärkte voneinem sehr starken Momentum einigerSektoren getrieben. Viele Vermögensverwalterhatten Angst, ihre Kunden zuverlieren, wenn sie den Aufschwungder Technologieaktien verpassen. Sietätigten deshalb grosse Investitionen inTitel dieser Branche und trieben diePreise weiter nach oben. Value-Strategienhatten in dieser Periode dementsprechendSchwierigkeiten und erzielteneine Underperformance, währendMomentum-Strategien in dieser Marktphaseaussergewöhnlich rentierten.Umgekehrt verhielt es sich z.B. inder Korrekturphase im Jahr 2000. Momentum-Strategienbenötigten eine gewisseZeit, bis der neue Trend in denModellen umgesetzt wurde, und littenin der starken Korrekturphase, währendsich die Value-Strategie auszahlte.Die Attraktivität einer Kombinationder Strategien ist in der Grafik deutlichersichtlich: Die Underperformance dereinen Strategie wurde durch die Überrenditeder anderen Strategie in denmeisten Jahren mehr als kompensiert.Somit wird mit einer Kombination derbeiden Strategien eine höhere Stabilitätdes Alphas erreicht.Die Kombination von Value und Momentumals optimale AnlagestrategieÜberrendite in CHF (relativ zum BenchmarkMSCI World Net Total Return Index)40%30%20%10%0%–10%40%30%20%10%0%–10%Active Indexing ® (Value)1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006Active Momentum ®Die Attraktivität der Kombination von Value und Momentum ist offensichtlich: Inden meisten Jahren seit 1995 wurde die Underperformance der einen Strategiedurch die Überrendite der anderen Strategie mehr als kompensiert. Mit anderenWorten: Die Kombination der beiden Strategien erhöht die Stabilität des Alphas.Optimierte Information RatioIm Artikel «Alpha – die entscheidendeZusatzrendite», der in der Januar-Ausgabevon PRIVATE erschienen ist, habenwir die Wichtigkeit der Stabilität desAlphas hervorgehoben. Eine hohe Stabilitätspricht für die Qualität des Portfoliomanagers.Dies zeigt sich anhandder Information Ratio, welche oft alsMass für die Qualität des aktiven Managementsherangezogen wird. DieseKennzahl setzt die absolute Grösse desAlphas in Relation zur Volatilität desAlphas, dem sogenannten Tracking Error.Je höher die Information Ratio ist,umso besser wird die Qualität des Managersbeurteilt. Können die Schwankungendes Alphas verringert werden(was gleichbedeutend mit einem tieferenTracking Error ist), resultiert unterder Annahme einer gleichbleibendenabsoluten Grösse des Alphas eine höhereInformation Ratio. Eine hohe InformationRatio ist folglich meist miteiner hohen Stabilität des Alphas verbunden.Führt man zwei Strategien, welcheeine tiefe Korrelation der Alphas aufweisen,zu einem Portfolio zusammen,wirkt sich dies positiv auf die InformationRatio aus. Erzielen diese beidenStrategien langfristig je ein Alphavon beispielsweise 5% p.a., ergibt sichdie Überrendite der kombinierten Strategieals gewichtetes Mittel und beträgtebenfalls 5%. Der Tracking Error desPortfolios lässt sich jedoch nicht alsgewichtetes Mittel der einzelnen Volatilitätender Überrenditen berechnen.Besteht zwischen den beiden Alphaseine tiefe Korrelation, so fällt derTracking Error der kombinierten Strategietiefer aus als derjenige der einzelnenStrategien. Das Portfolio profitiertvon einem Diversifikationseffekt, waszu einer höheren Information Ratioführt.Unsere Analyse bestätigt diesen Effekt.Gemessen über zehn Jahre weisenunsere Value- und Momentum-Strategienje eine Information Ratio von 0,95auf. Wenn man mit diesen beiden Strategienein Portfolio bildet, zum Beispiel70% Active Indexing und 30%Active Momentum, steigt die InformationRatio auf 1,2. Das Alpha bleibtgleich. Dank der tiefen Korrelation derAlphas sinkt jedoch der Tracking Errordeutlich.Wegelin Active Indexing ® undWegelin Active Momentum ® FondsDie Umsetzung einer kombiniertenValue/Momentum-Strategie kann anhandvon Fonds erfolgen. Mit denAnlagefonds Wegelin Equity ActiveIndexing ® und Wegelin Equity ActiveMomentum ® stehen dafür geeigneteInstrumente zur Verfügung. Währendder Fonds Wegelin Equity Active Indexing® den Value-Ansatz verfolgt,wird im Fonds Wegelin Equity ActiveMomentum ® gemäss dem Momentum-Ansatz investiert. Der Anleger kanndadurch von den Anomalien Value undMomentum profitieren. Wie erläutertwurde, lassen sich mit einer Kombinationder beiden Fonds Diversifikationsvorteiledank unkorrelierten Alphaserzielen.Der Wegelin Equity Active Indexing® Fonds konnte seit der Lancierungam 28. Januar 2004 eine Überrenditezum Benchmark von ca. 7% p.a. erzielen.Der Wegelin Equity Active Momentum® Fonds wurde am 25. Oktober2005 lanciert und erzielte seither einAlpha von ca. 5%. Kürzlich erhielt derWegelin Equity Active Indexing ®Fonds die höchsten Auszeichnungenvon Morningstar, Lipper, Standard &Poor’s und Citywire. Damit gehört derFonds jeweils zu den besten 10% derKategorie «Aktien weltweit»..242 /2007 PRIVATE