Rohstoffindices als Renditequelle – welcher soll es sein? Hamburg ...

Das Thema Asset-Allokation spielt zudem eine wichtige Rolle. Bei dynamischen Ansätzen
kommen zum Beispiel Momentum-Modelle zum Einsatz, die Rohstoffmärkte übergewichten,
sobald der Preis dort ansteigt und untergewichten, wenn der Preis fallende Tendenzen
aufzeigt. Mean-Reversion Modelle hingegen reduzieren die Allokation in Rohstoffen mit
Preissteigerungen und erhöhen die Gewichtung bei den Rohstoffen, die einen Wertverfall
erleiden mussten. Typischerweise wird der Mean-Reversion Ansatz bei Zeithorizonten von
über einem Jahr angewendet, während die Asset Allokation von Momentum-Modellen
kurzfristiger bestimmt wird. Eine weitere entscheidende Renditequelle ist das so genannte
„Collateral“ Kapital, das nicht für die Margin von Future-Kontrakten angelegt ist, wird in
festverzinsliche Wertpapiere angelegt. Je nach Indexbedingungen kann es hier zu großen
Unterschieden der Collateralbestimmungen kommen, sodass ein besonderes Augenmerk
auf die Unterscheidung zwischen Total Return Indices und Excess Return Indices gelegt
werden muss, um eine eindeutige Vergleichbarkeit sicher zu stellen. Der Investor hat den
großen Vorteil, dass die Indexagenten sehr transparent bei der Indexgestaltung und
Beschreibung sind. Der im Jahr 1991 aufgelegt S&P Goldman Sachs Commodity Index
beinhaltet zum Beispiel 24 Rohstoffe, die jedes Jahr je nach Anteil an der Weltproduktion
gewichtet werden. Zwischen dem fünften und neunten Geschäftstag vor Verfall/Andienung
des Kontraktes werden sie in den neuen Frontmonat gerollt. Da die Indexbedingungen nur
eine minimale Allokation von 1 % jedes Marktes vorsehen und keine Vorgabe zur maximalen
Allokationsgröße besteht, ist der Energiesektor mit knapp 70 % vertreten. Agrargüter sind mit
15 % allokiert, gefolgt von Edel- und Industriemetallen sowie Lebendvieh. Aufgrund der
Ausgestaltung wird der Index in Zeiten steigender Energiepreise sehr gut performen, zudem
hat er im Vergleich zu anderen Indices eine sehr kurze Kontrakthaltedauer und kann dadurch
im Szenario einer fallenden Terminstrukturkurve einen großen Roll Return-Vorteil erzielen.
Der im Jahr 1957 etablierte Reuters/Jefferies CRB Index ist einer der ältesten
Rohstoffindices. Jedoch darf sich ein Investor von diesem langen Track Record nicht
beeindrucken lassen, denn im Jahr 2005 wurde die Konstruktion zum wiederholten Male
erheblich überarbeitet. Zum einem wurde über die Jahre die Anzahl der im Index vertretenen
Rohstoffmärkte stetig auf derzeit 19 reduziert, zum anderen wurde das Rolling auf einen
monatlichen und traditionellen Turnus umgestellt. Die Allokation auf den Energiesektor fällt
jedoch mit knapp 35 % im Vergleich zu Konkurrenzindices sehr gering aus. Sollte ein
Investor aber steigende Agrarprodukte erwarten, ist dieser Index erste Wahl, da er aus dem
Universum aller Indices die größte Allokation in diesem Bereich aufweist.
Der im Februar 2003 aufgelegte Deutsche Bank Liquid Commodity Index investiert in nur
sechs Märkte. Die Einzelmärkte WTI Crude Oil, Heizöl, Aluminium, Gold, Weizen und Mais
bilden die vier Rohstoffsektoren Energie, Industriemetalle, Edelmetalle und Getreide ab. Der
Indexagent hat das Ziel den Energiemarkt mit 55 % zu berücksichtigen, während der Metall-
und Agrarsektor eine Zielallokation von 22,5 % aufweist. Die Haltedauer der Kontrakte ist
beim Deutsche Bank-Index deutlich langfristiger als bei anderen Indices. Ein Investor muss
sich bei diesem Index der geringeren Diversifikation bewusst sein und dadurch auch eine
höhere Volatilität in Kauf nehmen. Der Getreidesektor hat eine sehr hohe Allokation, viele
andere Rohstoffe wie Soft Commodities, Vieh oder Erdgas sind gar nicht im Index vertreten.
Ein rohstoffinteressierter Investor hat die Qual der Wahl. Die drei exemplarischen
Aufzählungen zeigen, dass sich die Indices teilweise erheblich voneinander unterscheiden.
Demnach ist es wichtig, sich im Vorfeld der Investition mit der Ausgestaltung des Index zu
befassen. Wenn der Investor eine spezifische makroökonomische Einschätzung bei
gewissen Rohstoffen oder Sektoren hat, kann er durch geschickte Selektion genau den