Rohstoffindices als Renditequelle – welcher soll es sein? Hamburg ...

Rohstoffindices als Renditequelle – welcher soll es sein?
Hamburg, 27.08.2012
Wer auf die Kurstafeln der besten Jahresperformer 2012 in der
Kategorie „weltweite Futuremärkte“ schaut, findet auf den
vordersten Plätzen ausschließlich Rohstoffmärkte. So konnte
Sojabohnenmehl mit einem Anstieg um über 60 % den
Goldmedaillenplatz erlangen, Weizen, Holz und Mais
verteuerten sich um knapp ein Drittel und belegen die
folgenden Plätze. Der Rohstoffboom der vergangenen Monate,
ausgelöst durch Dürren und Missernten – insbesondere in
Amerika – hat das Interesse der Anleger geweckt.
Preissteigerungen von zweistelligen Prozentsätzen innerhalb
weniger Wochen bringen die Renditejäger an die Startlinie.
Nicht zu verschweigen ist jedoch, dass auch auf den hinteren
Rängen der Sektor Rohstoffe vertreten ist. Kaffee kommt mit
einem Preisrückgang von knapp 30 % als letztes in Ziel, noch nach Orangensaft und
Baumwolle.
Dennoch ist das Thema Rohstoffe aus vielerlei Hinsicht sehr interessant, denn Rohstoffe
gelten unter anderem als Inflations-Hedge. In diversen Studien (Gorton und Rouwenhorst
(2006), Financial Analyst Journal) wurde belegt, dass Rohstoff-Futures positiv mit der
Inflation korrelieren, mit steigender Haltedauer sogar noch stärker. Somit sind Rohstoffe im
Vergleich zu Aktien und Anleihen für einen Hedge zur Absicherung eines Portfolios bei
steigender Inflation besser geeignet. Mittlerweile hat die Finanzindustrie diverse
Investitionsvehikel aufgesetzt, um Anlegern einen unkomplizierten und liquiden Zugang zu
Rohstoffen zu ermöglichen. Als Basis dienen oftmals Rohstoffindices. Doch da liegt aus
Anlegersicht schon die erste Hürde. Denn wie finde ich den zu meinem Portfolio und
Anlageerwartungen passenden Index?
Seit dem Jahr 2000 hat sich die Anzahl von Rohstoffindices verdoppelt. Mittlerweile gibt es
über zehn verschiedene öffentliche Rohstoffindices, die durch die Verwendung von Futures-
Kontrakten den Investoren ein diversifiziertes Exposure zu Rohstoffen bieten. Die Indices
unterscheiden sich bezüglich der Zusammensetzung, Selektionskriterien, Rollmechanismen,
Rebalancing Ansätzen und Gewichtungsregelungen. Daher sollte ein Investor sich im Vorfeld
mit dem Index und dessen unterschiedlichen Renditequellen befassen. Die Indexrendite ist
in diverse kleine Ertragskomponenten zu unterteilen: Die Preisentwicklung der Futures-
Kontrakte und damit die Preistendenzen am Spot Markt beeinflussen den Index wesentlich.
Zusätzlich generiert der Index so genannte Roll Returns, also solche Gewinne und Verluste,
die aus dem Rollprozess entstehen, auslaufende Futures Kontrakte zu liquidieren und in
neue länger laufende Kontrakte wieder einzusteigen. Daher ist die Fälligkeit der gehaltenen
Futures-Kontrakte interessant. Je länger die Fälligkeit der Futures ist, desto höher kann der
Roll Return ausfallen, je nachdem, welche Form die Futures-Preiskurve aufweist. Zusätzlich
werden Position mit weit entfernteren Fälligkeiten volatilitätsärmer sein und damit ein
besseres Rendite-/Risikoverhältnis aufweisen. Erkauft wird dieser Vorteil jedoch durch eine
geringere Liquidität, da diese bei nahen Frontmonaten immer deutlich größer ist und
Positionen zu einem geringeren Spread verkauft werden können.

Das Thema Asset-Allokation spielt zudem eine wichtige Rolle. Bei dynamischen Ansätzen
kommen zum Beispiel Momentum-Modelle zum Einsatz, die Rohstoffmärkte übergewichten,
sobald der Preis dort ansteigt und untergewichten, wenn der Preis fallende Tendenzen
aufzeigt. Mean-Reversion Modelle hingegen reduzieren die Allokation in Rohstoffen mit
Preissteigerungen und erhöhen die Gewichtung bei den Rohstoffen, die einen Wertverfall
erleiden mussten. Typischerweise wird der Mean-Reversion Ansatz bei Zeithorizonten von
über einem Jahr angewendet, während die Asset Allokation von Momentum-Modellen
kurzfristiger bestimmt wird. Eine weitere entscheidende Renditequelle ist das so genannte
„Collateral“ Kapital, das nicht für die Margin von Future-Kontrakten angelegt ist, wird in
festverzinsliche Wertpapiere angelegt. Je nach Indexbedingungen kann es hier zu großen
Unterschieden der Collateralbestimmungen kommen, sodass ein besonderes Augenmerk
auf die Unterscheidung zwischen Total Return Indices und Excess Return Indices gelegt
werden muss, um eine eindeutige Vergleichbarkeit sicher zu stellen. Der Investor hat den
großen Vorteil, dass die Indexagenten sehr transparent bei der Indexgestaltung und
Beschreibung sind. Der im Jahr 1991 aufgelegt S&P Goldman Sachs Commodity Index
beinhaltet zum Beispiel 24 Rohstoffe, die jedes Jahr je nach Anteil an der Weltproduktion
gewichtet werden. Zwischen dem fünften und neunten Geschäftstag vor Verfall/Andienung
des Kontraktes werden sie in den neuen Frontmonat gerollt. Da die Indexbedingungen nur
eine minimale Allokation von 1 % jedes Marktes vorsehen und keine Vorgabe zur maximalen
Allokationsgröße besteht, ist der Energiesektor mit knapp 70 % vertreten. Agrargüter sind mit
15 % allokiert, gefolgt von Edel- und Industriemetallen sowie Lebendvieh. Aufgrund der
Ausgestaltung wird der Index in Zeiten steigender Energiepreise sehr gut performen, zudem
hat er im Vergleich zu anderen Indices eine sehr kurze Kontrakthaltedauer und kann dadurch
im Szenario einer fallenden Terminstrukturkurve einen großen Roll Return-Vorteil erzielen.
Der im Jahr 1957 etablierte Reuters/Jefferies CRB Index ist einer der ältesten
Rohstoffindices. Jedoch darf sich ein Investor von diesem langen Track Record nicht
beeindrucken lassen, denn im Jahr 2005 wurde die Konstruktion zum wiederholten Male
erheblich überarbeitet. Zum einem wurde über die Jahre die Anzahl der im Index vertretenen
Rohstoffmärkte stetig auf derzeit 19 reduziert, zum anderen wurde das Rolling auf einen
monatlichen und traditionellen Turnus umgestellt. Die Allokation auf den Energiesektor fällt
jedoch mit knapp 35 % im Vergleich zu Konkurrenzindices sehr gering aus. Sollte ein
Investor aber steigende Agrarprodukte erwarten, ist dieser Index erste Wahl, da er aus dem
Universum aller Indices die größte Allokation in diesem Bereich aufweist.
Der im Februar 2003 aufgelegte Deutsche Bank Liquid Commodity Index investiert in nur
sechs Märkte. Die Einzelmärkte WTI Crude Oil, Heizöl, Aluminium, Gold, Weizen und Mais
bilden die vier Rohstoffsektoren Energie, Industriemetalle, Edelmetalle und Getreide ab. Der
Indexagent hat das Ziel den Energiemarkt mit 55 % zu berücksichtigen, während der Metall-
und Agrarsektor eine Zielallokation von 22,5 % aufweist. Die Haltedauer der Kontrakte ist
beim Deutsche Bank-Index deutlich langfristiger als bei anderen Indices. Ein Investor muss
sich bei diesem Index der geringeren Diversifikation bewusst sein und dadurch auch eine
höhere Volatilität in Kauf nehmen. Der Getreidesektor hat eine sehr hohe Allokation, viele
andere Rohstoffe wie Soft Commodities, Vieh oder Erdgas sind gar nicht im Index vertreten.
Ein rohstoffinteressierter Investor hat die Qual der Wahl. Die drei exemplarischen
Aufzählungen zeigen, dass sich die Indices teilweise erheblich voneinander unterscheiden.
Demnach ist es wichtig, sich im Vorfeld der Investition mit der Ausgestaltung des Index zu
befassen. Wenn der Investor eine spezifische makroökonomische Einschätzung bei
gewissen Rohstoffen oder Sektoren hat, kann er durch geschickte Selektion genau den

Index finden, der seine Erwartungen am besten am Markt ausdrücken kann. Auch für eher
risikoadjustierte oder renditehungrige Investoren ist der passende Rohstoffindex zu finden.
Der Auswahlprozess verlangt jedoch einen gewissen Zeitaufwand, der sich jedoch schnell
durch das Wegfallen von bösen Überraschungen mittel- bis langfristig auszahlen wird.
Sören Bech – Head of Asset Management
Über Varengold:
Die Varengold Wertpapierhandelsbank AG ist eine deutsche Investmentbank mit zwei
Kerngeschäftsfeldern – Asset Management und Capital-Markets-Brokerage. Mit Kunden aus über 100
Ländern und ausgewählten Partnern – Banken, Brokern, Hedgefonds- sowie Asset Managern – zählt
Varengold zu den Global Playern.
Varengold wurde als Asset-Management-Boutique 1995 von Steffen Fix und Yasin Qureshi gegründet
und fokussiert sich seitdem auf die regulierte sowie krisensichere Anlageklasse Managed Futures. Der
große Erfolg im Asset Management mit Managed Futures forcierte 1998 den Ausbau des
arrondierenden Geschäftsfelds Capital-Markets-Brokerage. Heute ist die Varengold Bank an der
Deutschen Börse gelistet und bei der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
registriert. Sie verwaltet hauptsächlich Kundengelder institutioneller Investoren in maßgeschneiderten
Strukturen sowie zum öffentlichen Vertrieb zugelassene Managed Futures-Produkte für
Privatinvestoren.
Seit Gründung erzielte Varengold auf Grund der langjährigen Expertise weit überdurchschnittlich gute
Handelsergebnisse im Asset Management. Mit dem Ziel, transparente, leistungsstarke und liquide
Finanzprodukte anzubieten, zählt Varengold zu den renommiertesten und erfolgreichsten Asset
Managern seiner Klasse weltweit.
Seit dem 20. März 2007 ist die Varengold Wertpapierhandelsbank AG (ISIN DE0005479307) im Entry
Standard der Deutschen Börse in Frankfurt notiert.
Weitere Informationen unter www.varengold.de und www.varengold-am.com
Pressekontakt:
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Varengold Wertpapierhandelsbank AG
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