# Titelblatt.pmd - Vectron Systems AG

Vectron Systems AG
Datum der Veröffentlichung 09.11.2009
Analyst
Aktienperformance (in %)
R. Koev
absolut relativ zum DAX
1 Monat -1,5 -0,6
3 Monate -7,8 -9,4
6 Monate -18,2 -31,7
12 Monate -22,2 -30,8
Aktiendaten
Aktienanzahl (in Mio. Stück)
Schlusskurs
Marktkapitalisierung
Tagesumsatz (∅ 100 Tg. in Stk.)
52W Hoch 12.05.2009 19,80 Euro
52W Tief 10.12.2008 9,50 Euro
Erstnotiz
23.03.2007
ISIN DE000A0KEXC7
Reuters (Co de) V3SG.DE
Bloomberg (Code)
Unternehmensdaten
V3S
Land GE
Branche Industriegüter
Segment Entry Standard/Open Market
Investor Relations Jochen Fischer
Telefon +49 (0) 211 - 301 224 80
E-mail jfischer@vectron.de
Vorstand Jens Reckendorf
Thomas Stümmler
Homepage
Finanzkalender
www.vectron.de
Datum Anlass
-
-
News
1,500
12,80 Euro
Parkett, 30.10.2009, 17:17
19,20 Mio. Euro
3.232
21.10.09 Vectron hilft Endkunden mit hauseigener
Finanzierung
20.10.09 Zahlen für das 3. Quartal liegen im Plan
31.07.09 Halbjahreszahlen im Rahmen der Erwartungen
Jens
Reckendorf
32,9%
Quelle: Vectron Systems AG
-
-
Aktionärsstruktur
Streubesitz
28,2%
Thomas
Stümmler
32,9%
Jochen
Fischer
6,0%
Kursziel: 17,00 Euro
Unternehmensprofil
Die Vectron Systems AG, gegründet 2006 mit Sitz in Münster, hat
sich auf die Herstellung und den Vertrieb von intelligenten Kassensystemen
und Kommunikations-Software zur Vernetzung von Filialbetrieben
spezialisiert. Das Unternehmen ist heute auf dem Gebiet
der Kommunikations-Software eines der führenden Unternehmen
im deutschen Markt. Im Bereich der Kassensysteme gehört
das Unternehmen zu den Top 10 der europäischen Hersteller und
ist Marktführer in der deutschsprachigen Gastronomie und in der
Bäckereibranche (Marktanteil: ca. 20%). Die Vectron Systems AG
vertreibt ihre Produkte vorwiegend in Deutschland, Österreich und
den Benelux-Ländern. Weltweit wurden bis heute über 100.000
Vectron POS-Systeme installiert.
Unternehmenshistorie
1990 Gründung der Vectron Systems Datentechnik GmbH
1993 Start der Entwicklung eines eigenen Kassensystems
1999 Umwandlung in die Vectron Systems AG
2002 Einstieg der Hansa Chemie International AG als Investor
2005 Verschmelzung der Hansa Chemie AG auf die Vectron
Systems AG (alt) und Umfirmierung in Hansa Group AG
2006 MBO des Geschäftsbereiches „Vectron Systems“ aus der
Hansa Group AG, Gründung der Vectron Systems AG (neu)
2007 Listing im Entry Standard
Marktumfeld
Votum: Kaufen
Votum vorher: -
Mrz 2007 Sep 2007 Mrz 2008 Sep 2008 Mrz 2009 Sep 2009
Quelle: Bloomberg
Der für das Unternehmen relevante Markt ist durch eine große Anzahl
von kleineren Wettbewerbern geprägt. Gleichzeitig gibt es mit
Micros, Casio, Wincor Nixdorf und Sharp auch drei große Konkurrenten.
Die Vectron Systems AG ist zwischen den beiden Gruppen
positioniert. Allerdings haben sich die meisten Konkurrenten auf
bestimmte Branchen konzentriert, während die Software der Vectron
Systems AG in allen Branchen zur Anwendung kommt. Die Kassen-
1)2)3)4)5) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Seite 7
40
35
30
25
20
15
10
5

-
-
-
Vectron Systems AG
systeme des Unternehmens verfügen insbesondere in der Gastronomie
und in der Bäckereibranche über eine hohe Marktdurchdringung.
Laut den Prognosen von IC Consulting wird der europäische
Markt für POS-Systeme in 2009 um 1,8% wachsen.
Investitionsausgaben prägen das Ergebnis
Die Vectron Systems AG verzeichnete in den ersten neun Monaten
2009 einen Umsatzrückgang von 15,9% auf 15,3 (18,2)
Mio. Euro. Allerdings war im entsprechenden Vorjahreszeitraum
ein Großauftrag mit einem Umsatzvolumen von rund 2,7 Mio.
Euro enthalten, so dass der Umsatzrückgang im Wesentlichen
aus dem Wegfall des Großauftrags resultierte. Die Exportquote
blieb im Berichtszeitraum mit rund 40% konstant und die Rohmarge
lag mit 60,8% (63,3%) leicht unter dem Vorjahresniveau.
Auf Ergebnisebene ging das EBITDA auf 1,68 (4,19) Mio. Euro
zurück. Das Nachsteuerergebnis belief sich auf 0,13 (2,11)
Mio. Euro. Der Ergebnisrückgang resultierte u.a. aus umfangreichen
Investitionen in die Entwicklung und den internationalen
Vertriebsaufbau, da sich diese im laufenden Geschäftsjahr
lediglich auf der Kostenseite niederschlagen. Im Zusammenhang
mit der für 2010/11 erwarteten konjunkturellen Erholung sollten
sie nach Unternehmensangaben jedoch für einen überproportionalen
Gewinn von Marktanteilen sorgen.
Investment Highlights
Die Entwicklungskapazitäten wurden im laufenden Jahr deutlich
ausgebaut. Ziel ist es, regelmäßig bessere Produkte auf
den Markt zu bringen, um das Preisniveau zu halten. So konnte
bereits das neue PC-basierte Kassensystem, der Vectron POS
SteelTouch PC, schnell eingeführt werden. Er lässt sich mit allen
Vectron-Kassen vernetzen und bietet neben reinen Kassenfunktionen
zusätzlich typische PC-Funktionen, was beispielsweise
die Anbindung an Warenwirtschafts- und CRM-Systeme
ermöglicht. Darüber hinaus bietet das Unternehmen nun ein
eigenes Finanzierungsmodell (48-Monats-Leasing) an. Die Endkunden
der Vectron Systems AG, in der Regel Einzelbetriebe
aus der Gastronomie oder Bäckereibetriebe mit einem Filialnetz,
sollen dadurch die Möglichkeit erhalten, unabhängig von
der Finanzierung durch die Hausbank oder den Fachhandelspartner
in neue Kassensysteme zu investieren.
Quelle: Independent Research
SWOT-Analyse
Ausgewählte Kennzahlen
HGB 2007 2008 2009e 2010e
Umsatz (in Mio. Euro) 25,42 23,60 20,53 22,99
EBITDA (in Mio. Euro) 6,94 5,20 1,54 3,09
EBIT (in Mio. Euro) 5,59 3,82 0,14 1,76
EBT (in Mio. Euro) 5,69 4,00 0,21 1,86
Nettoergebnis (in Mio. Euro) 3,00 2,56 0,14 1,21
Ergebnis je Aktie (in Euro) 6,01 1,71 0,09 0,80
Dividende je Aktie (in Euro) 4,80 1,40 0,00 0,65
Umsatzwachstum (YoY) - -7,2% -13,0% 12,0%
EBITDA-Marge 27,3% 22,0% 7,5% 13,4%
EBIT-Marge 22,0% 16,2% 0,7% 7,6%
EBT-Marge 22,4% 17,0% 1,0% 8,1%
Nettomarge 11,8% 10,8% 0,7% 5,2%
Bilanzsumme 18,28 18,42 16,27 18,18
Eigenkapital 12,09 12,24 10,28 11,49
Eigenkapitalquote 66,1% 66,5% 63,2% 63,2%
ROE 24,9% 20,9% 1,3% 10,5%
ROI 16,4% 13,9% 0,8% 6,6%
Quelle: Independent Research; Vectron Systems A G
Multiples
HGB 2007 2008 2009e 2010e
EV / Umsatz 0,3 1,4 1,0 0,9
EV / EBITDA 1,2 6,5 13,2 6,6
EV / EBIT 1,5 8,8 143,7 11,5
KGV 4,6 14,8 139,9 15,9
KBV 1,1 3,1 1,9 1,7
KUV 0,5 1,6 0,9 0,8
Dividendenrendite (in %) 17,4% 5,5% 0,0% 5,1%
Quelle: Independent Research; Vectron Systems A G
Stärken und Chancen Schwächen und Risiken
langjährige Erfahrung und dichtes Fachhandelnetz - hohe Wettbewerbsintensität
solides Geschäftsmodell und gute Kapitalstruktur
Internationalisierung
Ausgewählte Kennzahlen
HGB
Umsatz (in Mio. Euro)
EBITDA (in Mio. Euro)
Nettoergebnis (in Mio. Euro)
fehlende regionale Diversifikation
starke Koppelung an die Konjunkturentwicklung
1)2)3)4)5) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Seite 8
-
-
Mio. Euro
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
Umsatz- und EBIT-Margen-Entwicklung 2006-2010e
20,2%
Quelle: Vectro n Systems AG
22,0%
16,2%
0,7%
7,6%
2006 2007 2008 2009e 2010e
Quelle: Independent Research; Vectron Systems AG
9M 08 9M 09
18,2 15,3
4,19 1,68
2,11
0,13
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%

Vectron Systems AG
Prognosen und Bewertung
Nach unserer Einschätzung ist es wahrscheinlich, dass das
Unternehmen in der nächsten Zeit Akquisitionen tätigt. Unternehmensangaben
zufolge soll die derzeitige Krise als Möglichkeit
genutzt werden, die Marktanteile zu steigern.
Zum Teil kann dies u.E. auch durch Zukäufe erfolgen. In der
aktuellen Marktsituation ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass
sich Möglichkeiten für attraktive Akquisitionen ergeben. Außerdem
befindet sich das Unternehmen in einer stabilen Finanzlage.
Vectron Systems verfügt zum 30.06.2009 über liquide
Mittel in Höhe von 4,57 (31.12.2008: 7,64) Mio. Euro. Das
verzinsliche Fremdkapital setzt sich aus stillen Beteiligungen
in Höhe von 1,5 Mio. Euro sowie Genussrechtskapital von
2,0 Mio. Euro zusammen. Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten
sind nicht vorhanden.
In unserer Prognose für 2009 gehen wir von einem Umsatz in
Höhe von 20,53 Mio. Euro aus. Für 2010 erwarten wir u.a.
auf Grund der erster positiver Effekte aus den Investitionen in
Wachstum
Quelle: Independent Research
Sensitivitätsanalyse (in Euro)
Diskontierungszinssatz
8,7% 9,2% 9,7% 10,2%
0,0% 18,20 16,93 16,07 15,29
0,5% 18,40 17,37 16,45 15,62
1,0% 18,99 17,87 16,87 15,98
1,5% 19,65 18,43 17,35 16,39
die Entwicklung und den internationalen Vertriebsaufbau, die
im laufenden Jahr getätigt wurden, sowie der konjunkturellen
Erholung einen Umsatzanstieg von 12% auf 22,99 Mio. Euro.
Unsere EpS-Schätzungen für 2009 und 2010 belaufen sich auf
0,09 Euro bzw. 0,80 Euro.
Wir bewerten die Vectron Systems-Aktie auf Basis des DCF-
Modells. Für den risikofreien Zinssatz unterstellen wir 4,0%.
Die Risikoprämie auf das Eigenkapital beläuft sich auf 8,0%,
beim Fremdkapital rechnen wir mit 5,0%. Darüber hinaus
unterstellen wir ein Beta von 0,9. Die langfristige Steuerquote
erwarten wir bei 30%. Hinsichtlich der langfristigen Bilanzstruktur
gehen wir von einem Anteil des Eigenkapitals von 60%
aus. Aus diesen Prämissen ergibt sich ein WACC von 9,24%.
Unter Berücksichtigung dieser Annahmen ergibt sich ein Marktwert
des Eigenkapitals von 25,39 Mio. Euro. Bei einer Aktienanzahl
von 1,5 Mio. Stück resultiert ein fairer Wert je Aktie
von 16,93 Euro.
in Mio. Euro 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
Umsatz 20,5 23,0 24,8 26,1 26,9 27,4 27,9 28,5 29,1 29,7
Wachstum Umsatz 12,0% 8,0% 5,0% 3,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%
EBIT-Marge 0,7% 7,6% 14,5% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0% 14,0%
EBIT 0,1 1,8 3,6 3,7 3,8 3,8 3,9 4,0 4,1 4,2
- Ertragssteuern -0,4 -0,4 -0,9 -1,1 -1,1 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2
+ Abschreibungen 1,4 1,3 1,2 0,7 0,7 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6
+/- Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+/- Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Operativer Brutto Cash Flow 1,2 2,7 3,9 3,2 3,3 3,2 3,3 3,4 3,4 3,5
-/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen -0,2 -0,2 -0,2 -0,3 -0,3 -0,3 -0,3 -0,4 -0,4 -0,4
-/+ Investitionen in das Anlagevermögen -0,5 -0,6 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7 -0,8 -0,8 -0,8
Free Cash Flow 0,5 1,9 2,9 2,3 2,3 2,2 2,2 2,2 2,3 2,3
Barwerte 0,5 1,7 2,4 1,7 1,6 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0
Summe Barwerte 13,7
Terminalwert 10,6 in % vom Gesamtwert : 44%
Wert des operativen Geschäfts
+ liquide Mittel
24,3
4,6
Modell-Parameter / Entity-DCF-Modell:
- Finanzverschuldung -3,5 langfristige Bilanzstruktur -> Eigenkapital: 60% Fremdkapital: 40%
Marktwert Eigenkapital 25,39 risikofreie Rendite: 4,00% Beta: 0,9 Risikoprämie FK: 5,0%
Risikoprämie: 8,0% Tax-Shield: 30,0%
Anzahl der Aktien in Mio. Stück 1,500 Zins EK: 11,2% Zins FK:
6,3%
Kurs in Euro 16,93
Quelle: Independent Research
Wachstumsr. FCF: 0,0% WACC: 9,24%
Datum:
30.10.09
1)2)3)4)5) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Seite 9

Vectron Systems AG
Fazit
In den ersten neun Monaten 2009 führte vor allem der Wegfall
eines Großauftrags zu einem Umsatzrückgang. Bereinigt um
diesen Effekt ergab sich jedoch für den wichtigsten Absatzmarkt
Deutschland im Vergleich zum Vorjahr ein Umsatzanstieg von
12%. Darüber hinaus war die Ergebnisentwicklung u.a. von
antizyklischen Investitionen geprägt. Angesichts der für 2010
geplanten Einführung einer komplett neuen Modellpalette stationärer
Kassensysteme, des innovativen Produktportfolios und
der soliden Finanzierung sieht sich das Unternehmen in einer
guten Position, den Marktanteil künftig weiter auszubauen.
Der Kursverlauf der Vectron Systems-Aktie war in den letzten
drei Monaten durch eine Seitwärtsbewegung gekennzeichnet.
Das Unternehmen verfügt über eine solide Finanzstruktur. So
kann die aktuelle Marktsituation die Möglichkeit bieten, dass
Vectron Systems über Zukäufe die Marktanteile steigert. Eine
weitere Expansionspolitik ins Ausland wäre auch zu begrüßen,
allerdings nicht um jeden Preis. Anhand unseres DCF-Bewertungsmodells
ermitteln wir für die Vectron Systems-Aktie ein Kursziel
von 17,00 Euro. Aktuell beträgt das Kurspotenzial 29,8%. Daher
lautet unser Votum Kaufen.
1)2)3)4)5) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Seite 10