Vortrag MinR Uwe Wewel (PDF-Format) - Berliner Steuergespräche ...

Uwe Wewel, Berlin10. Berliner Steuergesprächam 09.Februar 2004INVESTMENT-MODERNISIERUNGSGESETZÜbersicht über Strukturund wesentliche Inhalte

AusgangslageKapitalanlagegesetz (KAGG) regelt Aufsicht undAnforderungen zur Auflegung und Verwaltung vonSondervermögen sowie BesteuerungAuslandinvestment-Gesetz (AuslInvestmG) regeltAnforderungen an den Vertrieb ausländischer.Investmentanteile und BesteuerungHedgefonds sind nicht reguliert (grauer Kapitalmarkt)10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 2

Ziele des InvestmentmodernisierungsG• Umsetzung der geänderten OGAW-Richtlinie(Pflicht)• Stärkung des InvestmentfondsstandortesDeutschland im Europäischen Wettbewerb (Kür)• Änderung der Besteuerung ausländsicher.Investmentvermögen aufgrund EU-Rechts• Regulierung von sog. Hedgefonds zur Stärkungdes Finanzplatze und Schutz der Anleger10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 3

Struktur des InvGArtikel 1: InvestmentGesetz (InvG)Kapitel 1(§ 1-29)Kapitel 2(§ 30-95)Kapitel 3(§ 96-111)Kapitel 4(§ 112-120)Kapitel 5(§ 121-142)Kapitel 6(§ 143-145)• Regelungen zurÜberwachungvon KapitalanlagegesellschaftenundInvestmentaktiengesellschaften• Regelungen zumVertriebausländischerInvestmentanteile• AllgemeineVorschriftenfür Sondervermögen• AnlagevorschriftenfürInvestmentfonds:„RichtlinienkonformeSondervermögen“• InvestmentAG• Regelungen zuHedgefonds• VorschriftenzumöffentlichenVertrieb• Übergangsvorschriften• Einheitliche Übergangsfrist für Sondervermögennach dem 3.+4.FMFG• Gesellschaftspass bis2007 gültig• Für alte OGAW gilt altZulassung fort• Jetzt neu unter das Gesetzfallende Produkte(Derivatefonds) müssezugelassen werden;erhalten aber Übergangszeitvon 1 Jahr10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 4

Struktur InvGKapitel 3 Investment AG„Der Dreichfachaxel“ in der Kür“3.1 Abschnitt Allgemeine Vorschriften3.2 Abschnitt Öffentliches Angebot3.3 Abschnitt Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichemKapital3.4 Abschnitt Investmentaktiengesellschaft mit fixem Kapital3.5 Abschnitt Rechnungslegung10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 5

Exkurs: Investment AG mitveränderlichem Kapital• Grundkapital ist variabel• Aktien können ohne Hauptversammlungsbeschlussausgegeben und eingezogen werden• steuerlich wie Sondervermögen behandelt(Transparenzprinzip)• Vehikel für Hedgefonds und herkömmlicheSondervermögen (nicht für Immobilien + REITS)• aber nicht EU-konform ausgestaltet10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 6

Hedgefonds („Die Pirouette in der Kür“)Vorausgegangen ist:– intensive Konsultation mit Marktteilnehmern (wird jetztentstellend dargestellt)– Berücksichtigung von Anlegerschutzinteressen– Bewertung der Erfahrungen im AuslandRegelungen sind Kompromiss zwischen– Wettbewerbsanforderungen– Anlegerschutz und– Aufsichtsstandard10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 7

Was ist der HF• HF zielt auf absolut return, in dem Beta (Marktrisiko) durch das Alpha(aktives Risiko) ersetzt, was durch marktgegenläufige Strategien undderivate Wetten auf Aktien, Sektoren oder Länder mit short sale undleverage erreicht wird.• Der Hedgefond -Anleger tauscht so das Marktrisiko gegen einManagerrisiko. Deshalb wurde im InvG auch besondereAnforderungen an das Management von Dach Hedgefonds gelegt.10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 8

Die gängigsten Stilrichtungen sind:• Equity Lang/Short: kaufen von unterbewerteten und Leerverkauf von überbewertetenAktien (ca 253 Mrd $ gleich 36 % des HF Marktes; größte mit 1,5 Mrd $ ist MaverickFund in Cayman Inaseln gelistet mit 15 % Performance ).• Fixed Income Arbitrage legen Fokus auf Preisanomalien zwischen Festverzinslichen WPund arbeiten wegen der geringen Margen mit besonderes großem leverage. (59 Mrd. $gleich 8 % des Marktes mit7 % Rendite, der größte mit 2,4 Mrd $ Blue Crest/ SafeHabour aus London hatte mit hohem Leverage auf Kursverluste von Staatanleihen gesetzt,die nicht eintraten und Hälfte des Einsatzes verloren.• Event Driven wetten auf Preisbewegungen durch Übernahmen, Fusionen, Insolvenzenoder Ratingänderungen (107 Mrd $ gleich 15 % des Marktes mit 18 % Rendite) und sindfest völlig von den allgemeinen Marktentwicklungen.• Golbal Macro Markttrends (59 Mrd % gleich 8 %, stark rückläufig, nach dem GAULTCM, erfolgreich waren Tiger und Soros.• Das Kontrolle durch Primebroker funktioniert und Totalverlust des Fonds rasch eintretenkann, zeigt „Eifuku-Fonds (Jap. Ewiges Glück der 2002 76 % Rendite machte , der 200Mio $ durch falsche Geschäft ohne Absicherung inerhalb von wenigen Tagen verlor undGoldman Sachs als Primebroker richtigerweise die Positionen des Fonds geschlossen hat(Lieferung für die Leerverkäufe verlangte und keine Kredite für Leverage mehr stellte).10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 9

Gesetzliche Ausgestaltungim InvG• Anlagegegenstände nach § 2 Abs. 4InvG-E ohne Grundstücke/Immobiliengesellschaften aber zusätzlich– Edelmetalle– Terminkontrakte zu Waren– Unternehmensbeteiligungen (Private Equity;mit Anlagegrenze 30%)10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 10

. Gesetzliche Ausgestaltung imInvG• Zulassung von Single Hedgefonds undDach-Hedgefonds als Publikumsfonds• Verbot des öffentlichen Vertriebs voninld./ausld. Single Hedgefonds• Vertrieb über Privatplatzierung vonSingle Hedgefonds nur durchqualifizierte Vermittler10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 11

Struktur Kapitel 4 HedgefondsI. Gesellschaftsform als Vehikel1.KAG´s2. selbstverwaltende.InvAG1. Single HedgefondsII Produkte2. Dach-Hedgefonds1.Private Placementin+ausl. Fonds überqualifizierte BeraterIII. Vertrieb2. ÖffentlicherVertrieb wie beiherk. Fonds10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 12

Gesetzliche Ausgestaltung im InvG• Dach-Hedgefonds dürfen anlegen– nicht mehr als 20% des Sondervermögens pro Zielfonds– nicht in mehr als 2 Zielfonds vom gleichen Emittentenoder Fondsmanager– nicht in Zielfonds, die wiederum in andere Zielfondsanlegen (Kaskadenverbot),– nicht in Zielfonds aus Staaten, die nicht Grund- sätzenzur Geldwäschebekämpfung folgen– bis zu 49% in Bankguthaben/ Geldmarktinstrumente• Verbot von Leerverkäufen/Leverage10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 13

Gesetzliche Ausgestaltung im InvG• Anforderungen an Manager von Dach-Hedgefonds• zusätzliche Anforderungen anVerkaufsprospekt von Dach-Hedgefonds (insbesondereWarnhinweis)• Verbot von vereinfachtemVerkaufsprospekt10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 14

Gesetzliche Ausgestaltung im InvG• Manager von Dach-Hedgefonds sindverpflichtet einzuholen– letzten Jahres- und Halbjahresbericht– Vertragsbedingungen und Verkaufsprospekt– Informationen zu Organisation, Management,Anlagepolitik, Anlagebeschränkungen,Liquidität, Umfang von Leerverkäufen undLeverage– Risikokennziffern10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 15

:Marktpotential in Deutschland• Schätzungen– Ende 2001 schätzt der „Absolutreport“ einAnlagevolumen von DM 15 Mrd. in Hedge FundsProdukten, davon 60% bei privaten Anlegern.– Bis 2003 schätzt der „Absolutreport“ ein Wachstumvon 100% p.a. und danach 25% p.a.– Bis 2007 schätzt Mercer Oliver Wyman das vonInvestmentfirmen für deutsche Kunden verwalteteHedge Fundsvermögen auf EUR 85 Mrd.10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 16

Hedgefonds in Deutschland2002914 Milliarden Euro20071.433 Milliarden Euro (geschätzt71 52311PublikumsfondsSpezialfonds1001094Offene ImmobilienfondsAlternative Investments480756Quelle: Engel, ZfK 2003, S. 926, Mercer, BVIPrognose unterstellt ein durchschnittliches jährlichesWachstum von 16% bei Alternativen Investments und 9,5%bei Investmentfonds.10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 17

Mängel• Verweisungsfehler bei VP; Warnhinweisbei S-HF (Erst-Recht-Schluß)• Verhältnis Depotbank zu Primebrokernunklar (Teleologische Auslegung von § 24InvG)• Kreditaufnahme auch für D-HF(ausdrücklich nicht gewollt)10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 18

Resümee• 11 RVO und 2 RiLi stehen noch aus(DerivatenVO; Fondkategorien)• praktische Anwendung durch Industrie undBaFin jetzt entscheidend für Erfolg.• ev. notwendige Nachbesserung Ende 2004?• aufsichtrechtliche Regelungen sind ohnesteuerlichen „Unterbau“ wirkungslos10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 19

Diskussion• Ist „Transparenzprinzip“ noch sachgerecht?• Steuerlicher Gleichklang HF + HFZertifikate gelungen?• Besteht Handlungsbedarf (Steuer/Aufsicht)für andere „alternative Investments“ wiePE/VC, REITs ?10. Berliner Uwe Wewel, Berlin 20