1. Aufgabenblatt: Leverage-Effekt und Barwert-Kalkül Aufgabe 1 a ...

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3. Aufgabenblatt: Insolvenzquoten und Fehlanreize bei FremdfinanzierungDr.-Ing. Hans-Markus Callsen-BrackerAufgabe 8Die Tiefst Tief- und Hochbau GmbH musste aufgrund „finanzieller Unregelmäßigkeiten“Insolvenz anmelden. Die vom Insolvenzverwalter in Besitz genommene Masse hat einen Wertvon 100 Tsd. €. Die Vergütung des Insolvenzverwalters und die Gerichtskosten betragenzusammen 5 Tsd. €. Das Verwaltungsgebäude wurde im Rahmen eines Immobilien-Leasing-Geschäfts von einer Leasing-Gesellschaft gemietet. Der Verkehrswert der Immobilie beträgt30 Tsd. €. Um einen Kredit von der Schleswiger Sparkasse zu erhalten, wurde eineSicherungsübereignung eines Betonmischers im Wert von 40 Tsd. € vereinbart. DieForderungen der Bank betragen 25 Tsd. €. Einer der GmbH-Gesellschafter verfügt über einenAnteil an der Gesellschaft von 15 % und hat der Tiefst GmbH in einer Situation, in der keineBank mehr bereit war, einen Kredit zu geben, ein Darlehen in Höhe von 70 Tsd. € gegeben.Außerdem hat ein Betonlieferant einen Lieferantenkredit in Höhe von 25 Tsd. € und dievermögende Jungendliebe des Geschäftsführers einen Kredit i. H. von 35 Tsd. € gegeben. DieKiwibank hat der TTuH GmbH ein im Insolvenzfall nachrangig zu bedienendes Darlehen(Nachrangdarlehen) in Höhe von 12 Tsd. € gewährt.a) Welchen Wert hat die Masse zur Befriedigung der Insolvenzgläubiger (Insolvenzmasse)?b) Wie hoch sind die Insolvenzquoten der Gläubiger? Wie viel wird ihnen vomInsolvenzverwalter ausgezahlt?Aufgabe 9Gegeben sind folgende Rahmenbedingungen: Alle Akteure sind risikoneutral. Zum Marktzins10 % kann beliebig viel Geld aufgenommen und angelegt werden. Die Bank kalkuliert diese 10% auf Basis der erwarteten Rückflüsse! Der Eigenkapitalgeber trifft dieInvestitionsentscheidung und maximiert dabei den erwarteten Endwert seinesResidualeinkommens. Seine Haftung ist beschränkt. I 0 sei die beim Vertragabschluss in t = 0geplante Investition. Ihre Anfangsauszahlung in t = 0 beträgt A 0 = 200. In t = 1 endet dieInvestition mit dem Rückfluss von 330 im Zustand 1 oder 120 im Zustand 2. Beide Zuständesind gleichwahrscheinlich. Es ist geplant, die Investition I 0 mit 150 Fremdkapital und 50Eigenkapital zu finanzieren. Auf dem Kreditmarkt herrscht vollständige Konkurrenz.a) Bestimmen Sie den Festbetragsanspruch der Bank, sowie die erwarteten Endwerte für dieBank und den Eigentümer.b) Gehen Sie nun davon aus, dass der Kreditvertrag mit den unter a) bestimmtenKonditionen zustande gekommen ist. Nach Abschluss des Kreditvertrages entscheidet sichder Eigentümer jedoch für ein alternatives Investitionsobjekt mit gleich hoherAnfangsauszahlung und einem Rückfluss von 390 im guten und 60 im schlechten Zustand.Bestimmen Sie den erwarteten Endwert der Bank und des Eigentümers. Welcher Fehlanreiztritt auf?
3. Aufgabenblatt: Insolvenzquoten und Fehlanreize bei FremdfinanzierungDr.-Ing. Hans-Markus Callsen-Brackerc) Gehen Sie erneut davon aus, dass der Kreditvertrag mit den unter a) bestimmtenKonditionen zustande gekommen ist. Nach Abschluss eröffnet sich dem Eigner ein weiteresInvestitionsobjekt I 1 mit einer Anfangsauszahlung von 50, sowie Rückflüssen von 0 im gutenZustand des Investitionsobjektes I 0 und 150 im alternativen Zustand. Der Eigner könnte sichdie benötigten zusätzlichen Mittel bei einer zweiten Bank zu marktüblichen Konditionenleihen. Welcher Fehlanreiz liegt vor? Um wie viel müsste die erste Bank ihrenFestbetragsanspruch senken?d) Gehen Sie davon aus, dass der Kreditvertrag mit den unter a) bestimmten Konditionenzustande gekommen ist. Nach Abschluss des Kreditvertrages reduziert der Eigentümer dieEK-Quote, indem er sich bei einer zweiten Bank 40 leiht und eine Sonderausschüttung ingleicher Höhe vornimmt. Zeigen Sie, wie sich der erwartete Endwert des Eigentümers und derersten Bank gegenüber der Ausgangssituation verändern.e) Gehen Sie davon aus, dass der Kreditvertrag mit den unter a) bestimmten Konditionenzustande gekommen ist. Dem Eigentümer eröffnet sich die Investitionsmöglichkeit I 3 miteiner Anfangsauszahlung in Höhe von 50, sowie einem Rückfluss im guten Zustand desProjektes I 0 von 108 und ausbleibenden Rückflüssen im zweiten möglichen Zustand. DerEigner kann I 3 mit Hilfe einer zweiten Bank vollständig finanzieren. WelchenFestbetragsanspruch verlangt die zweite Bank? Wie hoch ist der erwartete Endwert desEigners und der ersten Bank, falls I 3 durchgeführt wird?Aufgabe 10Die H. Schreck GmbH ist ein solides mittelständisches Unternehmen mit sehr niedrigemVerschuldungsgrad und einem AAA Rating. Das Fremdkapital (FK) wurde vollständig durcheine Kuponanleihe mit einem Nominalwert von 100 Mio. €, einem Kuponzins von 5 % undeiner Restlaufzeit von 6 Jahren aufgebracht. Nun wird das Unternehmen im Rahmen einesLBO aufgekauft. Nach dem Kauf muss die H. Schreck GmbH auch für die Junk-Bonds(Schrott-Anleihen) des aufkaufenden Unternehmens aufkommen. Entsprechend wird dasRating der H. Schreck GmbH auf CCC angepasst.Rating AAA CCCMarktzins 5% 20%T−T(1 + i)−11−qRentenbarwert-Faktor: RBF = =T(1 + i)· i ia) Bestimmen Sie die Veränderung der Vermögensposition der Alt-Gläubiger durch denLBO, indem Sie die Differenz der Marktwerte des FK vor und nach dem LBO berechnen.Gehen Sie davon aus, dass die Vertragsbedingungen nicht angepasst werden.b) Welchem Fehlanreiz bei Fremdfinanzierung ähnelt diese Situation?c) Welche Maßnahmen können zur Vermeidung der mit der Fremdfinanzierungverbundenen Fehlanreize getroffen werden?
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