Avadis Anlagestiftung Quartalsbericht 3.2016

Avadis Anlagestiftung
Quartalsbericht
3.2016

Wiederaufblühen des Venture-Markts
Private Equity
Uber – Airbnb – Snapchat – Dropbox: Beispiele
von Unternehmen mit Bewertungen im
zweistelligen Milliardenbereich, die alle vor
weniger als zehn Jahren gegründet wurden.
In Metropolen wie Berlin, London, Shanghai
und New York gründen junge Unternehmer
mit nie dagewesener Geschwindigkeit neue
Firmen. Sowohl Fundraising als auch Investments
in Venture Capital erreichten 2015
neue Höhen. «Late Stage»-Bewertungen
sind zurzeit auf einem so hohen Niveau, dass
viele Marktteilnehmer Parallelen ziehen zur
Dotcom-Blase im Jahr 2000.
Das «verlorene Jahrzehnt»
2010 sprach man vom «verlorenen Jahrzehnt» im Venture
Capital und bezog sich auf die Jahre nach dem Platzen der
Tech Bubble im März 2000. Zu Beginn des Jahres 2010
herrschte Flaute auf dem Venture-Markt. Fundraising und
Investments waren niedrig, das Fenster für Börsengänge
für Venture-finanzierte Unternehmen war effektiv geschlossen
und die Zehnjahresrenditen für Venture Capital waren
nah am Nullpunkt.
Die wesentlichen Ursachen der schlechten Venture-Renditen
zwischen 2000 und 2010 waren der massive Kapitalüberhang
aus dem letzten Platzierungszyklus 1998 bis
2000 und die zu hohe Zahl aktiver Venture-Capital-Firmen
am Markt. Im Jahr 2000 gab es ungefähr 1200 aktive Venture-Capital-Unternehmen,
heute sind es nur noch etwa
600. Dies zeigt deutlich, wie notwendig die Bereinigung
des Marktes seit dem Jahr 2000 war.
3. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 3

Starke Erholung
Heute sieht der Venture-Markt deutlich anders aus. In allen
relevanten Messgrössen (Fundraising, Investments, Exits,
Returns) hat er sich seit 2010 merklich verbessert.
Median der Venture-Capital-Renditen (2010 vs. 2015)
25
20
15
10
5
0
-5
3-Jahres-IRR* netto 5-Jahres-IRR* netto 10-Jahres-IRR* netto
Q4 2015
Q4 2010
Quelle: Cambridge Associates (Daten von Dezember 2015)
*Internal Rate of Return
Die Renditen 2015 (über drei, fünf und zehn Jahre) sind im
Vergleich zu den jeweiligen Renditen 2010 deutlich besser.
Nachdem die Börse für junge Technologieunternehmen
über mehrere Jahre quasi geschlossen war, ist dieser
Exit-Kanal für Venture-finanzierte Unternehmen seit 2011
wieder offen.
Der Venture-Markt hat sich seit 2010
deutlich verbessert.
Bekannte Börsengänge in diesem Zeitraum waren unter
anderen Facebook, Twitter, Alibaba, WorkDay, ServiceNow,
FitBit und GoPro. Venture-finanzierte Unternehmen im
Gesundheitssektor haben ebenfalls von günstigen Exit-
Bedingungen profitiert. So hat sich zum Beispiel die
Schweizer Biotechfirma Molecular Partners aus Schlieren
im Kanton Zürich Ende 2014 dem Publikum via IPO an der
Schweizer Börse geöffnet. Molecular Partners ist auf die
Forschung und Entwicklung künstlicher Proteine spezialisiert
und gehört zum Portfolio von Index Ventures, einem
Zielfonds innerhalb der Anlagegruppe Private Equity Welt V
der Avadis Anlage stiftung.
Auch Verkäufe an strategische Investoren haben deutlich
zugenommen – nennenswerte Beispiele seit 2011 sind
WhatsApp (gekauft von Facebook für USD 19 Mrd.), Nest
(gekauft von Google für USD 3 Mrd.), LinkedIn (gekauft von
Microsoft für USD 26 Mrd.) und Waze (gekauft von Google
für USD 1 Mrd).
Was ist im Venture-Markt heute anders?
––
Breitere Anlagemöglichkeiten für Risikokapital: Das Internet,
neue Technologien und Innovationen senken die
Einstiegshürden für Unternehmensgründungen, was zu
deutlich mehr Anlagemöglichkeiten geführt hat. Neuheiten
wie Cloud Computing, mobiles Internet und Erfolge
im Gesundheitswesen schufen neue Chancen, Marktdurchbrüche
zu erzielen. Gleichzeitig sind die Kosten für
Unternehmensgründungen seit 2000 deutlich gefallen.
––
Survival of the Fittest: Nur die stärksten Venture-Capital-
Firmen haben das «verlorene Jahrzehnt» überlebt, sodass
die verbleibenden Marktteilnehmer heute eine höhere
Qualität und mehr Erfahrung aufweisen.
––
Unternehmen gehen später an die Börse: Das Durchschnittsalter
eines Venture-finanzierten Unternehmens
beim Börsengang liegt aktuell bei zwölf Jahren, ein
deutlicher Anstieg gegenüber dem Jahr 2000, als es
sechs Jahre waren.
––
Globalisierung von Venture Capital: Verlockende Startups
werden nicht länger nur im Silicon Valley gegründet,
der Venture-Markt floriert auch in Europa (z.B. Spotify)
und Asien (z.B. Alibaba).
––
Exit-Märkte sind offen: Nachdem sie für viele Jahre
effektiv geschlossen waren, sind die Exit-Märkte für
Venture-finanzierte Unternehmen seit 2011 wieder offen.
Die Kombination dieser Faktoren hat zum Wiederaufblühen
des Venture-Markts geführt.
4 Avadis Anlagestiftung 3. Quartal 2016

Das «Einhorn»-Phänomen
Im Venture-Capital-Markt werden noch junge Technologieunternehmen
mit Bewertungen von mehr als USD 1 Milliarde
als «Einhörner» bezeichnet – aktuell gibt es davon
176. Dies ist ein relativ neues Bewertungsphänomen, stimuliert
durch den hohen Kapitalzufluss als Reaktion auf
die guten Venture-Renditen von 2011 bis 2015. Dies hat
neue Investoren, wie zum Beispiel Aktienfonds, Hedgefonds,
Staatsfonds und strategische Unternehmen, in die
Anlageklasse gelockt.
Diese Investoren partizipieren in Finanzierungsrunden
«angesagter» Unternehmen, oft angetrieben von der
«FOMO» (fear of missing out), der Angst, etwas zu verpassen.
Da Unternehmen länger nicht kotiert bleiben, entscheiden
sich viele Börseninvestoren (Aktienfonds, Hedgefonds),
schon vor dem Börsengang in Unternehmen zu
investieren. Im Jahr 2015 kam 55% des Kapitals im direkten
Venture-Capital-Markt von diesen nicht traditionellen
Venture-Investoren.
Das Überhandnehmen von «Einhörnern» in den letzten
24 Monaten ist besorgniserregend. Es muss damit gerechnet
werden, dass viele von ihnen scheitern. Man spricht
dann von «unicorpses» statt «unicorns» (corpse = Leiche).
Allerdings werden die wenigen überlebenden «Einhörner»
gute Chancen haben, ihre jeweiligen Märkte zu beherrschen.
Rückblickend ist aus dem überfüllten Markt der
späten 90er mit einer Vielzahl an Internetsuchmaschinen
(AltaVista, Lycos, Infoseek, AskJeeves) Google hervorgegangen,
heute ein dominierendes Internetunternehmen mit
dem weltweit zweithöchsten Marktwert nach Apple und vor
Microsoft.
Die überlebenden «Einhörner» haben gute
Chancen, ihre Märkte zu beherrschen.
Die Entdeckung von «Einhörnern» seit 2011
Quelle: CB Insights, 2016
3. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 5

Manche Dinge ändern sich, andere nicht …
März 2000 März 2016
Nasdaq PE Ratio 109 21
Anzahl der Nasdaq-kotierten
4 715 2 569
Gesellschaften
Durchschnittsalter von Venture-
6 Jahre 12 Jahre
finanzierten Firmen bei Börsengang
Durchschnittlicher Umsatz bei
USD 17 Mio. USD 241 Mio.
Börsengang
Anzahl von Börsengängen im Jahr zuvor 276 73
Anzahl Internetnutzer
304 Mio.
(5% der
Weltbevölkerung)
3,4 Mrd.
(46% der
Weltbevölkerung)
Quelle: Nasdaq, Reuters, Bloomberg, NVCA and Thomson One, 2016
Die Tabelle oben zeigt, dass sich die Situation 2016 deutlich
von derjenigen im Jahr 2000 unterscheidet. Es bieten
sich heute mehr Möglichkeiten, schneller und breiter zu
wachsen, zum Beispiel dank der grösseren Zahl an Internetnutzern
(auch mobil) und der einfacheren Skalierbarkeit
von Geschäftsmodellen als noch im Jahr 2000. Venture-finanzierte
Unternehmen sind bei ihrem Börsengang
heutzutage grösser und stabiler (oft schon profitabel), und
sie haben eine längere Unternehmenshistorie, bevor sie an
die Börse gehen. All diese Punkte sollten uns zuversichtlich
stimmen, dass der Venture-Markt im Jahr 2016 nicht
der gleiche ist, wie er es im Jahr 2000 war.
Die Situation 2016 unterscheidet sich
deutlich von derjenigen im Jahr 2000.
Allerdings erscheinen die derzeitigen Bewertungen (insbesondere
für Spätfinanzierungsrunden) nicht nachhaltig
und erste Korrekturen sind ersichtlich. Im Februar 2016
setzte Fidelity, die an «Late Stage»-Finanzierungsrunden
von «Einhörnern» teilgenommen hatte, die Bewertungen
einiger bekannter Unternehmen (u.a. Dropbox, Zenefits
und Cloudera) herab. Manche Marktteilnehmer glauben,
dass der Venture-Markt im Jahr 2016 zum «alten Normalzustand»
zurückgekehrt ist, gekennzeichnet durch weniger
Überschwang und mehr Nüchternheit. Dies ist auch im
Markt zu erkennen, da im ersten Quartal 2016 die «Pre-
Money»-Bewertungen um 65% und Börsengänge von
Venture-finanzierten Unternehmen gegenüber 2015 um
50% gesunken sind.
Ausblick
Der Venture-Markt zeigte ein deutliches Wiederaufleben
in den Jahren 2011 bis 2015. Nach vielen «dürren» Jahren
konnten Venture-Capital-Fonds durch die Wiederöffnung
der Exit-Märkte erhebliche Summen an ihre Investoren
ausschütten. Insgesamt steht das Venture-Geschäft 2016
global auf einem tragfähigeren Fundament als noch im Jahr
2000, mit erfahrenen Firmen nicht nur in den USA, sondern
auch in Europa und Asien. Obwohl «Late-Stage»-Bewertungen
zurzeit korrigiert werden, bleibt der Ausblick für
Venture und Growth Investments langfristig positiv.
Autor: Nicolas von der Schulenburg, Managing Director,
Portfolio Advisors LLC
6 Avadis Anlagestiftung 3. Quartal 2016

News aus der Avadis Anlagestiftung
Ottostrasse
Neugasse
Ausbildungsveranstaltung Private Equity
«5 Mythen auf dem Prüfstand»
am 23. November 2016 in Zürich
Um Private Equity ranken sich viele Gerüchte, Vorurteile
und Halbwissen. Wir räumen damit auf und bieten Ihnen
eine fundierte Einführung in die faszinierende, aber auch
komplexe Anlageklasse. Erfahrene Experten von renommierten
Marktteilnehmern vermitteln Ihnen aktuelle
Erkenntnisse und Hintergrundwissen aus der Praxis in
kompakter Form.
Avadis möchte Sie einladen, an der Ausbildungsveranstaltung
Private Equity «5 Mythen auf dem Prüfstand»
teilzunehmen:
––
Datum: Mittwoch, 23. November 2016
––
Zeit: 8.30 bis 12.00 Uhr, mit anschliessendem Stehlunch
––
Ort: Metropol, Fraumünsterstrasse 12, 8001 Zürich
––
Die Veranstaltung ist kostenlos
Dienerstrasse
Heinrichstrasse
Schöneggstrasse
Rolandstrasse
Die Einladungen mit den Programmdetails wurden bereits
elektronisch verschickt.
Sollten Sie keine Einladung er halten oder Fragen zur
Veranstaltung haben, melden Sie sich bitte unter
kommunikation@avadis.ch oder +41 58 585 56 89.
Anmeldeschluss ist der 16. November 2016.
Wir freuen uns auf Ihre Teilnahme.
Röntgenstrasse
Neufrankenstr.
Quellenstrasse
Josefstrasse
Röntgenstrasse
Langstrasse
Militärsträsse
Zwinglistrasse
Limmatstrasse
Langstrasse
Lagerstrasse
Kanonengasse
Heinrichstr.
Avadis zieht Ende Oktober 2016 nach Zürich
Neugasse
Limmatplatz
Josefstrasse
Mattengasse
Konradstr.
Zollstrasse
Kornhausbrücke
Limmatstrasse
Ackerstr.
Klingenstr.
Sihlquai
Ausstellungsstrasse
Museum für
Gestaltung
Hafnerstrasse
Zollstrasse
Wasserwerkstrasse
Ausgang Sihlquai
Sihlquai / HB
Platzspitz
Museumstrasse
Gleis 18
Zürich HB
Avadis verlegt ihren Hauptsitz von Baden
nach Zürich. Ab dem 24. Oktober 2016
befinden sich die Avadis­ Büros an der Zollstrasse
42 im Zürcher Kreis 5. Der neue
Avadis-Hauptsitz, die Liegenschaft Railside,
liegt direkt neben dem Hauptbahnhof
Zürich.
Stampfenbachstrasse
Landesmuseum
Mit Avadis ziehen auch die von der Avadis
Vorsorge AG verwaltete GEMINI Sammelstiftung
und die AFIAA Anlagestiftung an die
Zollstrasse 42. Der Westschweizer Standort
von Avadis bleibt in Lausanne. Auch alle
Telefon nummern bleiben unverändert.
Avadis Vorso
Zollstrasse 4
Postfach 107
8005 Zürich
T 058 585 33
F 058 585 84
www.avadis.
Fusswe
vom HB
3. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 7

Anlagegruppen
Performance in %
Anlagegruppe
Avadis
1.1.–30.9.2016
Benchmark
1.1.–30.9.2016
Avadis p.a.
1 Jahr
Avadis p.a.
3 Jahre
Avadis p.a.
5 Jahre
Avadis p.a.
seit Beginn
Anlagestiftung
Obligationen
Obligationen CHF Inlandschuldner
4,2 4,4 4,0 4,5 2,9 3,9
Indexiert
Obligationen CHF Auslandschuldner
2,2 2,4 2,3 2,5 2,5 2,4
Indexiert
Staatsanleihen FW hedged Indexiert 4,9 5,2 4,4 3,9 3,1 2,8
Staatsanleihen FW Indexiert 7,2 7,6 8,3 3,7 1,6 3,3
Staatsanleihen FW AAA-AA hedged 2) 5,2 6,1 4,1 n.a. n.a. 1,5
Unternehmensanleihen FW hedged 6,6 6,9 6,6 4,3 4,3 4,1
Emerging Markets Debt 5) 12,4 13,4 14,9 -2,4 n.a. -4,3
Aktien
Aktien Schweiz Indexiert -2,8 -2,6 1,7 4,8 11,8 7,7
Aktien Welt hedged Indexiert 3,0 2,8 9,3 7,2 12,3 3,7
Aktien Welt Indexiert 2,5 2,5 10,8 8,5 13,2 4,7
Aktien Emerging Markets Indexiert 6) 11,8 12,4 14,9 n.a. n.a. -2,5
Aktien Emerging Markets 10,0 12,4 12,2 0,8 4,5 8,4
Immobilien
Immobilien Schweiz Wohnen 5,6 4,0 6,5 5,8 5,8 5,2
Immobilien Schweiz Geschäft 8) 4,5 4,0 7,0 5,6 n.a. 5,5
Immobilien Europa -2,5 -2,2 0,2 10,9 14,2 5,0
Immobilien Asien Pazifik 10,4 10,7 14,9 2,9 10,8 -3,7
Anlagestiftung 2
Aktien
Aktien Welt hedged 2 Indexiert 3,1 2,8 9,5 7,4 12,5 9,2
Aktien Welt 2 Indexiert 2,7 2,5 11,0 8,7 13,4 7,7
Immobilien
Immobilien Nordamerika 2 6,6 8,4 17,4 15,9 16,2 12,0
Private Equity
Angaben zu Private Equity sind auf Seite 10 aufgeführt.
1) Ab 1. November 2011 ist SYZ AM alleiniger Vermögensverwalter.
2) Lancierung am 14. August 2014
3) Babson neu zweiter Manager ab 11. Dezember 2015
4) Namensänderung von Babson zu Barings ab September 2016
5) Lancierung am 4. September 2012
6) Lancierung am 1. März 2015
7) Dimensional als zusätzlicher Manager ab 1. März 2012 bis
31. August 2014, danach JP Morgan
8) Aufteilung Immobilien Schweiz in Wohnen und Geschäft
ab 1. November 2011
8 Avadis Anlagestiftung 3. Quartal 2016

Kenndaten
Preis in CHF
pro Anteil
Vermögen
in CHF
Benchmark Anlagestil Vermögensverwalter Tracking Error in %
36 Monate rollend
137 446.24 1 299 189 843 Swiss Bond Index Domestic AAA-BBB indexiert CSAM, SYZ AM 0,04
113 219.76 980 630 421 Swiss Bond Index Foreign AAA-BBB indexiert SYZ AM 1) 0,11
106 984.33 455 876 470 Citigroup WGBI ex. CH hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,25
112 948.21 1 366 662 Citigroup WGBI ex. CH indexiert State Street Global Advisors 0,25
107 452.46 574 723 784 Barclays Global Gov AAA-AA Capped ex CH hCHF aktiv Wellington, Colchester n.a.
117 380.91 469 208 414 Barclays Global Aggr. Corp. Bonds ex. CH
hedged in CHF
aktiv Rogge, Barings 3) 4) 0,55
83 048.76 277 139 550 JP Morgan GBI-EM Global Diversified unhedged aktiv Stone Harbor 1,29
394 714.07 496 371 731 UBS 100 indexiert UBS AM 0,03
129 554.79 432 333 442 MSCI Welt ex. CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,33
213 722.26 80 742 731 MSCI Welt ex. CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0,08
96 059.09 1 099 905 MSCI Emerging Markets Net TR indexiert State Street Global Advisors n.a.
358 094.38 258 986 819 MSCI Emerging Markets Net TR aktiv Arrowstreet, JPM 7) 2,63
135 725.29 2 192 367 821 KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 1,37
120 462.90 750 651 680 KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 1,14
166 017.39 70 827 750 FTSE EPRA NAREIT Europe Net TR Capped aktiv AXA Investment Managers 1,48
61 433.11 38 827 132 FTSE EPRA NAREIT Asien Net Total Return aktiv AEW 1,28
183 171.20 1 119 566 498 MSCI Welt ex. CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,32
166 161.30 137 534 998 MSCI Welt ex. CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0,08
218 930.60 69 963 849 FTSE EPRA NAREIT Nordamerika Total Return aktiv AEW 1,45
3. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 9

Anlagegruppen Private Equity
Die Private-Equity-Investitionen erfolgen hauptsächlich
in US-Dollar, ebenso wie die von den Anlegern für die
Private-Equity-Anlagegruppen eingegangenen Zeichnungsverpflichtungen
(Commitments), die Kapitalabrufe und
die Ausschüttungen. Deshalb sind die Kennzahlen in
der Tabelle in US-Dollar ausgewiesen. Die Grafik zeigt
einen Vergleich zwischen Private und Public Equity,
ebenfalls in US-Dollar, über mehrere Zeiträume.
Anlagegruppe Vintage-Jahr 1) Total Commitment
in Mio. USD 2)
Kapitalabrufe
in % 3)
Ausschüttungen
in % 4)
Restwert des
Multiple 6) IRR
Portfolios in % 5) in % 7)
Welt II 2000–2001 65,0 94,9 134,3 9,1 1,43 6,35
Welt III 2001–2005 58,8 88,1 172,0 11,3 1,83 12,00
Welt IV 2005–2006 71,1 91,1 136,9 35,2 1,72 9,21
Welt V 2006–2007 86,5 86,1 100,2 55,2 1,55 8,50
Welt VI 2007–2008 94,8 90,9 81,0 54,3 1,35 8,18
Welt VII 2008–2010 105,6 90,7 54,5 91,8 1,46 10,92
Welt VIII 2010–2011 102,7 87,9 40,2 89,7 1,30 10,12
Welt IX 2011–2013 118,4 68,3 14,0 101,9 1,16 6,55
Welt X 2013–2014 68,8 54,1 4,6 106,1 1,11 n.a. 8)
Welt XI 2015–2016 191,7 12,7 0,0 97,9 0,98 n.a. 8)
Welt XII 9) 2016–2017 167,1 1,0 0,0 99,0 0,99 n.a. 8)
1) Vintage-Jahr ist der «Jahrgang» eines Private Equity Fund, das
heisst der Zeitraum, in dem die ersten Investitionen getätigt wurden.
2) Ursprüngliche Zeichnungsverpflichtungen der Anleger in der
Anlagegruppe
3) Bis zum aktuellen Datum abgerufenes Kapital bei Anlegern im
Verhältnis zum Total Commitment
4) Bis zum aktuellen Datum erfolgte Ausschüttungen im Verhältnis
zum Total der Kapitalabrufe
5) Nettoinventarwert im Verhältnis zum Total der Kapitalabrufe
6) Nettoinventarwert plus Ausschüttungen im Verhältnis zum Total
der Kapitalabrufe
7) Internal Rate of Return: Interner Zinsfuss auf das investierte Kapital
unter Berücksichtigung sämtlicher zeitgewichteter Cashflows
8) Aufgrund der frühen Investitionsphase noch keine Zahlen
verfügbar beziehungsweise noch nicht aussagekräftig
9) Lancierung der Anlagegruppe am 1. Juni 2016. Der erste Kapitalabruf
erfolgte am 5. September 2016. Noch für Commitments
geöffnet bis 31. Mai 2017.
1) 2) 3) 4)
Public versus Private Equity
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Welt I
(1998–2001)
Welt II
(2000–2001)
Welt III
(2001–2005)
Welt IV
(2005–2006)
Welt V
(2006–2007)
Welt VI
(2007–2008)
Welt VII
(2008–2010)
Welt VIII
(2010–2011)
IRR per 30.9.2016 MSCI Welt TR Illiquiditätsprämie 300 BP
1) Seit Lancierungszeitpunkt der Anlagegruppe bis zum Bewertungsstichtag am 31. März 2016
2) Aufgrund der geringen Aussagekraft noch ohne Welt IX, Welt X, Welt XI und Welt XII
3) Nur globale Programme berücksichtigt
4) Welt I wurde im September 2014 aufgehoben
10 Avadis Anlagestiftung 3. Quartal 2016

Geschäftsführung Avadis Anlagestiftung
Ivana Reiss, CFA
Rechtlicher Hinweis
Dieser Bericht dient ausschliesslich Informationszwecken. Der Inhalt des Berichts ist sorgfältig
zusammengestellt. Dennoch kann Avadis keine Gewähr für Inhalt und Vollständigkeit des Berichts
übernehmen. Die historischen Renditeangaben und Aussagen zu Marktentwicklungen geben
keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Als Anleger sind nur die in der Schweiz domizilierten,
steuerbefreiten Vorsorgeeinrichtungen zugelassen.
PERFORMANCE
neutral
Drucksache
01-13-897404
myclimate.org

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