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168 LOS RECURSOS NATURALES COMO PALANCA DEL DESARROLLO EN AMÉRICA DEL SUR: ¿FICCIÓN O REALIDAD?
Efectos sobre los flujos de capital y el tipo de cambio real
Los movimientos de capital pueden ser más volátiles en una economía sujeta a
shocks de RN. El incremento de la riqueza nacional en la etapa post-shock aumenta
el valor de las garantías que se pueden utilizar para tomar crédito y ello
genera trayectorias pro-cíclicas en el crédito, tanto de origen interno como externo.
La literatura sobre crisis financiera presenta abundancia de ejemplos de
los desequilibrios que suelen producirse debido a una expansión muy rápida del
crédito acompañada de errores en la percepción del valor real del colateral, falta
de experiencia en la evaluación de riesgos y malas regulaciones financieras. Esto
se potencia si el shock positivo de RN se produce en un contexto de tasas de interés
internacionales bajas y libre movilidad de los flujos de capital. Los dos tipos
de crisis más frecuentes son, en el sector privado, las burbujas de precios de los
activos y, en el público, el sobreendeudamiento. Por supuesto, si los flujos de
capital externo son pro-cíclicos, la probabilidad de que se produzcan estas distorsiones
se refuerza. Políticas de regulación macro-prudencial –desde el diseño
anti-cíclico de las previsiones y el capital requerido hasta medidas de desincentivo
a las entradas de capital– son usualmente utilizadas para suavizar los shocks.
El incremento en las entradas de capital debido al efecto de mayor disponibilidad
de colateral puede constituirse en una fuerza que presione el tipo de cambio
real restando competitividad al sector transable no-RN. Esta presión sobre el tipo
de cambio real será independiente de la asociada con la EH y el efecto gasto, pero
vendrá a sumarse a esta, con lo que se profundizará el efecto reasignación a favor
de la colocación del capital y el trabajo en el sector no transable.
En un contexto así, para evitar que la volatilidad macroeconómica o la inestabilidad
financiera frustren el crecimiento en la etapa posterior al shock, parece
plenamente justificado monitorear las siguientes condiciones:
Volatilidad macroeconómica
Grado en que las políticas son anti-cíclicas
– Política fiscal
– Política monetaria
Grado en que las políticas son sostenibles
– Sustentabilidad de la deuda pública
– Flujos de capital y precio de los activos
– Tipo de cambio real y diversificación de exportaciones
D. Distribución y economía política
Los shocks positivos de RN generan desafíos distributivos de gran magnitud. La
visión de que las rentas generadas por los recursos naturales deben beneficiar a
todos tiene una larga tradición (véase George, 1879). La literatura registra gran
variedad de conflictos por la apropiación de estas rentas, que incluyen desde sectores
excluidos hasta grupos de interés del mundo de la empresa y de la política,