Research Semanal de Renta Fija - Bull Market Brokers SA

BONOS DEL TESORO DE LOS EEUU
Las yield`s de los Bonos del Tesoro
de los EEUU se encuentran en sus
niveles más bajos desde marzo
pasado, con un bono a 10 años en
el 4,76% y un bono a 2 años en el
4,83%.
La publicación de las minutas de la
FED llevaron calma a los inversores
respecto del proceso de ajuste de
tasas de interés, ya que dejaron en
claro que la decisión de generar un
pausa fue tomada con plenas
convicciones y casi unanimidad.
Además, los datos dados a conocer
sobre las revisiones de PBI,
consumo e índice de precios del
consumo personal, impulsaron a
estos instrumentos al convalidar la
moderación del crecimiento,
mostrar una menor inflación a la
esperada y mostrar un consumo
algo mayor al esperado.
En cuanto a la evolución futura de
estos bonos, nos inclinamos más
por el tramo corto de la curva (2 a 5
años), ya que consideramos que la
yield del bono a 10 años está
testeando un soporte, por lo que
aconsejamos una toma de
ganancias en dichos instrumentos.
530
520
510
500
490
480
470
530
520
510
500
490
480
Bono a 10 años del Tesoro de EEUU
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Bono a 2 años del Tesoro de los EEUU
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
30 DE AGOSTO DE 2006
Research Semanal de Renta Fija
Perspectivas
LA R ENTA F IJA A RGENTINA TUVO UNA SEMANA CON BAJOS RENDIMIENTOS, EN LA CUAL LA
INCERTIDUMBRE RESPECTO A LA PROFUNDA DESACELERACIÓN DE LA ECONOMÍA NORTEAMERICANA
FUE EL EJE CENTRAL DE LOS MERCADOS.
LA PUBLICACIÓN DE LAS MINUTAS DE LA FED LLEVÓ PREVISIBILIDAD A LA PLAZA, PUESTO QUE FUE
UNA PRUEBA DE LA CONVICCION CON LA CUAL LOS MIEMBROS DEL FOMC TOMAN LAS DECISIONES.
ASI, EL MERCADO TUVO MAYORES CERTEZAS RESPECTO A LAS POSIBLES ACCIONES FUTURAS DE
POLITICA MONETARIA Y LOS NEGOCIOS EN RENTA FIJA VOLVIERON A MOSTRARSE MAS
INTERESANTES.
EL EJE CENTRAL QUE MOVILIZARA A LOS INVERSORES DURANTE LAS PROXIMAS SEMANAS SERAN LAS
REFERENCIAS MACROECONOMICAS QUE SEAN DADAS A CONOCER EN LOS EEUU, SOBRE TODO LAS
REFERENTES A LAS LECTURAS INFLACIONARIAS, DADO QUE SERAN DE ESPECIAL RELEVANCIA PARA
LA DECISION QUE DEBERA TOMAR LA FED EL 20 DE SEPTIEMBRE PROXIMO; CUANDO SE JUNTE PARA
DECIDIR LOS PROXIMOS PASOS DE SU POLITICA MONETARIA.
EN CUANTO A LOS BONOS, LAS PERSPECTIVAS SEMANALES CONTINUAN SIENDO LAS MISMAS, CON
UNA PLAZA SIN LIQUIDEZ A RAIZ DE LA INCERTIDUMBRE DEL CONTEXTO INTERNACIONAL Y CON
ALGUNAS OPORTUNIDADES PUNTUALES DE INVERSION, SOBRE TODO EN EL TRAMO MEDIO Y LARGO
DE LA CURVA DE RENDIMIENTOS.
Plano internacional
El panorama internacional muestra un fuerte desaceleramiento en el crecimiento
económico de EEUU, quien es el principal motor del desarrollo económico global. El
ciclo de subas en las tasas de interés ha deprimido fuertemente a los mercados de
real estate, los cuales han sufrido drásticamente el alza en las “mortage rates”; las
cuales generaron una menor demanda de viviendas que se capitalizó en una caída en
los precios de estas (lo que algunos llaman el fin de la burbuja inmobiliaria). Por otro
lado, las distintas medidas de consumo ya han mostrado fuertes declinaciones, como
así también las del mercado laboral; el cual ya experimenta indicios de alentamiento.
Todo este panorama ha sido bien interpretado por la mayoría de los agentes, los
cuales asignan una probabilidad cada vez mas baja a la posibilidad de que la FED
pudiera continuar con el proceso de ajuste de tasas durante este año. Esto sin lugar a
dudas ha estado beneficiando a los mercados de renta fija en el último tiempo,
llevando a los bonos del Tesoro EEUU y Títulos Públicos Argentinos a conseguir una
fuerte recuperación en sus precios. Así todo, debemos considerar que de mantenerse
esta tendencia, los peligros de una profunda desaceleración comenzarían a mostrarse
más latentes; lo que afectaría a los mercados financieras internacionales en general.
B ULL M ARKET B ROKERS S. A. - S OCIEDAD DE B OLSA
25 de Mayo 555 14° - Torre Chacofi - (C1002ABK) Cap. Fed.
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1 |

MINUTA DE LA FED
...”La información revisada durante
la reunión sugirió que el
crecimiento de la actividad
económica durante el segundo
trimestre se desaceleró desde el
rápido paso de los primeros tres
meses del año. La inversión
residencial se contrajo mientras el
mercado de real estate continuó
enfriándose. El gasto de los
consumidores y la inversión para
negocios se desaceleró luego de
haber tenido un sustancial
incremento durante el primer
trimestre. La demanda de trabajo
tuvo una moderación, con
incrementos en los meses
recientes por debajo del ritmo de
principios de año. La inflación al
consumidor permaneció en niveles
elevados en julio, reflejando los
continuos incrementos en los
costos energéticos”... Estos son
algunos de los párrafos más
importantes dados a conocer a
través de la Minuta de la FED. Cabe
destacar también, que en esta se
mostró como la decisión de
suspender el proceso de ajuste de
tasas fue tomada con convicción y
unanimidad casi absoluta (solo un
miembro opinó que deberían subir
las tasas). Esto, sin lugar a dudas
cayó muy bien en los mercados de
renta fija, ya que dio la señal a los
inversores de que la FED cree
firmemente en esta pausa, lo que
ayudó a consolidar la visión de los
agentes sobre esta. Otro punto a
tener en cuenta fue la preocupación
que los miembros votantes del
FOMC mostraron respecto de los
mercados de real estate, ya que el
fuerte enfriamiento en ese sector,
sumado a las subas en las tasas de
interés y los altos costos
energéticos, están deprimiendo el
consumo personal; el cual
representa casi dos tercios de la
economía.
30 DE AGOSTO DE 2006
EEUU
DATOS ECONOMICOS DE ESTA SEMANA
PERIODO SONDEO EFECTIVO PREVIO
ÓRDENES BIENES DURADEROS JUL -0,50% -2,4% 2,90%
PETICIONES INICIALES DE DESEMPLEO 19-AGO 315K 313K 312K
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
MINUTES OF AUG. 8 FOMC MEETING
AUG 102,7 99,6 106,5
PIB ANUALIZADO 2Q P 3,00% 2,9% 2,50%
ÍNDICE DE PRECIOS DEL PBI 2QP 3,3% 3,3% 3,3%
CONSUMO PERSONAL 2QP 2,5% 2,6% 2,5%
PCE PRINCIPAL (QOQ) 2QP 2,9% 2,8% 2,9%
31/08 PEDIDOS DE FABRICA JUL 0,4% - - 1,2%
01/09 CAMBIO EN NOMINAS NO AGRICOLAS AGO 125K - - 113K
01/09 TASA DE DESEMPLEO AGO 4,7% - - 4,8%
Las compañías norteamericanas ordenaron una mayor cantidad de
computadoras y maquinarias durante el mes pasado, sugiriendo así que la
inversión corporativa ayudará a mantener el crecimiento económico mientras
los mercados de real estate y el consumo se desaceleran. Las ordenes de
bienes durables que excluyen al equipamiento de transporte se
incrementaron un 0,5% en julio; lo cual fue mayor a lo esperado por los
principales analistas. El equipamiento para negocios también se incrementó,
lo que dejó entrever que la inversión corporativa está ayudando a absorber el
enfriamiento de los demás sectores de la economía.
El viernes 25 de agosto, el Presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke
realizó un discurso durante la reunión anual de la FED en Kansas City, donde
prefirió evitar las referencias respecto a las futura política monetaria y dar un
discurso de un tono mucho más político. Bernanke comentó que el mundo se
está beneficiando de un imprecedente avance de la integración económica
global, la cual podría verse en peligro a partir de ciertos actos proteccionistas
y de la escalada del poder del terrorismo. También agregó que la emergencia
de China, India y los demás países del bloque comunista han agregado a la
mayor parte del mundo a la economía global y que los conflictos geopolíticos
más los riesgos del terrorismo han degradado dicha integración, y tienen el
potencial de seguir haciéndolo en el futuro.
La información dada a conocer por el índice de confianza del consumidor en
EEUU arrojó certezas respecto a la desaceleración económica que los
individuos perciben en su país. La lectura final de 99.6 puntos en agosto fue
la menor en nueve meses y precede a la de 107 registrada en julio. Cabe
destacar, que el índice arrojó resultados menores a los esperados por los
analistas (102,5 puntos), lo que demuestra que el sentimiento de los
consumidores por la desaceleración del mercado de real estate y laboral es
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BONOS EUROPEOS
Los precios de los bonos Europeos
se encuentran todavía en niveles
muy altos pese al recorte realizado
durante la semana pasada que llevó
a las TIR de los benchmark
representativos de 10 y 2 años al
3,828% y 3,547% respectivamente.
La minuta de la FED tuvo un efecto
positivo sobre estos instrumentos,
ya que la consolidación de la pausa
del proceso de ajuste en EEUU
permitió a los inversores mejorar
sus expectativas respecto a una
pausa en las subas de la tasa
targuet del Banco Central Europeo
durante su reunión del último día
de agosto. Así todo, se espera que
el Banco realice un incremento en
dicha tasa durante su reunión de
octubre; recordemos que desde
diciembre pasado, el BCE ha
realizado cuatro ajustes en su
política monetaria a raíz de que la
tasa de inflación se ha ubicado por
encima del targuet del 2% anual.
Vemos que la dirección en estos
bonos estará sujeta a lo que
suceda el 31 de agosto en la
reunión del BCE. En caso de
convalidarse las expectativas del
mercado creemos que la tendencia
alcista se mantendrá; alcanzando
incluso los valores de la semana
anterior. Ahora bien, una suba en la
targuet rate, sería un gran golpe
para estos instrumentos, puesto
que la importante apreciación de
las últimas semanas genera un
down side potencial alto en caso de
que se den a conocer noticias
inesperadas.
420
410
400
390
380
370
TIR del Bono a 10 años del Gob Alemán
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
30 DE AGOSTO DE 2006
muy malo; recordemos que el índice que mide la expectativa de los
consumidores (que es una buena medida del consumo durante los próximos
seis meses) cayó a 83.8 en agosto desde un 88.9 en julio.
La revisión de los datos del segundo trimestre realizada por el Departamento
de Comercio, mostró que el PBI de los EEUU se expandió a una tasa del
2,9% durante ese periodo, la cual se compara con el crecimiento del 2,5%
registrado durante el primer trimestre del año. Estos datos, señalan que la
economía seguirá creciendo aunque las presiones de mayores precios en las
gasolinas y el enfriamiento de los mercados de real estate depriman la
confianza de los consumidores. Un punto a destacar, fueron los salarios
pagados, los cuales fueron casi US$ 100 B mayores a los inicialmente
reportados. Así podemos ver, como mientras la economía se desacelera, se
está logrando un crecimiento balanceado en los ingresos. El reporte también
mostró que la inflación no fue tan alta como se indicó preliminarmente, ya
que los precios pagados por los consumidores excluyendo a los alimentos y
la energía (la medida favorita de la FED), tuvieron un crecimiento del 2,8%, el
cual se compara con el 2,9% inicialmente reportado. La información del día
de hoy mostró que el ingreso personal se incrementó un 6,9% durante el
segundo trimestre, mientras que los salarios crecieron a una tasa del 7,6%.
Finalmente, cabe destacar que el ingreso ajustado por inflación aumentó un
1,5%, el cual se compara al 4,6% del primer trimestre.
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BONOS VS. ACCIONES
El Mercado accionario tuvo una
rentabilidad semanal del 0,2%, la
cual estuvo condicionada por las
informaciones dadas a conocer
sobre la economía Norteamericana.
Las sólidas referencias de un
proceso de desaceleramiento han
llevado incertidumbre a los
agentes, ya que estos podrían
verse afectados al pronosticarse
menores
futuras.
ganancias corporativas
La publicación de las Minutas de la
FED llevó cierta calma, que generó
un cierre diario que pudo
amortiguar las caídas previas de la
semana. La mayor previsibilidad
respecto a la convicción de sus
miembros respecto a las
decisiones tomadas por la FED
fueron el driver que el mercado
buscaba para poder dar un respiro.
De ahora en más, serán muy
importantes las referencias que
sean dadas a conocer hasta el 20
de septiembre, sobre todo las de
inflación, puesto que serán clave
para que el FOMC pueda tomar su
próxima decisión de política
monetaria a fines del mes próximo.
En cuanto a la renta fija, los
resultados obtenidos fueron
negativos para todos los tramos de
la curva de rendimientos. Los
bonos más destacados fueron los
largos, entre los cuales se
encuentran ganancias
significativas del 1,23% para el
PARP, 0,76% para el PARY y 0,49%
para el AM11.
1760
1720
1680
1640
1600
1560
1520
Merval
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Plano Local
30 DE AGOSTO DE 2006
Durante esta semana, no se registraron vencimientos de Letras y Notas del Banco
Central en ninguno de los segmentos, mientras que se llamó a licitación por $ 200
millones. Las ofertas del mercado volvieron a ser muy altas, totalizando $ 1211
millones, de los cuales se notó un cambio de tendencia al registrarse una mayor
demanda por las Letras Lebac, las cuales representaron un 67% del total, dejando el
33% restante para las Notas Nobac a tasa variable. De este total, el BCRA adjudicó $
706 millones y como es costumbre, mantuvo su preferencia de colocar deuda a tasa
fija; emitiendo el 90% en Lebac y el 10% restante en Nobac.
INSTRUMENTO DIFERENCIAL TASA
LEBAC 182 DÍAS - 33P.B. 8,50%
LEBAC 231 DÍAS - 5 P.B. 9,85%
LEBAC 1 AÑO - 10 P.B. 11,55%
LEBAC A 623 DÍAS 12,25%
NOBAC AJUSTABLE POR BADLAR BP
(1AÑO) - 5 P.B. 1,10%
NOBAC AJUSTABLE POR BADLAR BP (2
AÑOS) + 5 P.B. 2,73%
Ya en la licitación, las tasas pagadas volvieron a bajar en todos los plazos. En lo que
respecta a las LEBAC nominales, la tasa de la letra a 182 días se ubicó en 8,50%, lo
que implica una baja de 33 puntos básicos (la tasa pagada en la anterior licitación a
154 días, pasada a los 182 días correspondientes a la letra licitada fue 8,83%), la tasa
de la letra a 231 días pasó de 9,90% a 9,85%, la tasa de la letra a un año de plazo
descendió de 11,65% a 11,55% y la tasa de la letra a 623 días fue de 12,25%. En
tanto, para el plazo de un año y medio, la licitación fue declarada desierta debido a
que el Banco decidió no convalidar la tasa propuesta por el mercado. En cuanto a las
NOBAC en pesos que ajustan por la tasa Badlar Bancos Privados, para la nota a un
año de plazo el spread sobre la tasa Badlar Bancos Privados bajó de 1,15% a 1,10% y
para la nota a dos años el spread sobre dicha tasa pasó de 2,68% a 2,73%.
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TASA BADLAR BANCOS PRIVADOS
La tasa Badlar Bancos privados
tuvo un comportamiento semanal
en baja, registrando un valor del
9,375% el día 28 de agosto de 2006.
Así todo, el promedio de agosto,
paso a ser del 9,5%, mientras que el
de julio fue del 9,2%.
La nueva normativa de encajes
mínimos ha quitado cierta liquidez
al sistema, ya que exige que la tasa
de los encajes sea del 19%; lo que
representa un incremento de 200
p.b. en esta.
Un punto a tener en cuenta será la
entrada en vigencia de la normativa
que establece la nueva forma de
contabilizar los encajes a partir de
septiembre. Desde ahora, los
bancos no podrán contabilizar
como parte de su encaje los fondos
que tienen en sus tesoros o en
circulación en cajeros automáticos
y sucursales, lo que obligará a los
bancos a mantener en encajes
parte del dinero con potencial
prestable; lo que reducirá la
liquidez existente en el sistema.
Así todo, la gran oferta de pesos
que el BCRA ha inyectado en la
plaza a partir de las compras por
mas de US$ 1200 millones en
agosto, sumado a los $ 1500
millones que los bancos tienen
encajado en exceso, amortiguarían
el impacto de la norma sobre las
tasas de interés.
960
950
940
930
920
910
900
890
880
870
Tasa Badlar Bancos Privados
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
30 DE AGOSTO DE 2006
Durante esta semana, se dieron a conocer tres Fideicomisos Financieros nuevos que
tienen al Banco de Valores como agente fiduciario y pueden ser suscriptos a través de
una Sociedad de Bolsa.
FIDEICOMISO
SOCIEDAD MILITAR
SERGURO DE VIDA VII
CONSUBONO V
CONFIBONO XIX
FIDUCIARIO BANCO DE VALORES BANCO DE VALORES BANCO DE VALORES
SOCIEDAD MILITAR
BAZAR AVENIDA S.A ;
FIDUCIANTE
SEGURO DE VIDA LORFIN S.A. CONSUMO S.R.L.
CRÉDITOS DE
CONSUMO Y
PERSONALES
CRÉDITOS PERSONALES CRÉDITOS EN PESOS ORIGINADOS POR LAS
ORIGINADOSPOR EL ORIGINADOS POR EL VENTAS DE
BIENES FIDEICOMITIDOS FIDUCIANTE
FIDUCIANTE
ELECTRODOMÉSTICOS
12,50% NOMINAL
BADLAR + 500 P.B. CON
ANUAL
UN MÍNIMO DEL 13% Y A: 12% NOMINAL ANUAL
RENTA
UN MÁXIMO DEL 22%. B: BADLAR + 400 P.B.
CALIFICACION AAA( ARG) VDFA: AA; VDF B: A AAA
VENCIMIENTO SUSCRIPCION 31-08-2006 01-09-2006 04-09-2006
A: 10 MESES; B: 11 12 MESES
PLAZO 20 MESES
MESES
El primero es el correspondiente a Sociedad Militar Seguros de Vida VII, el cual
presenta certificados de participación por un valor nominal de $ 15 millones y paga
una renta equivalente a la Tasa Badlar + 500 p.b. Tanto los pagos de amortización
como de interés se realizan en forma mensual, el plazo es de 20 meses y la
calificación de este instrumento es AAA (Fitch).
El segundo Fideicomiso es el correspondiente a Lorfin SA, el cual actúa como
fiduciante del Consubono V. Este, presenta dos tipos de valores de deuda fiduciaria
diferentes. La clase A, paga una renta fija del 12% nominal anual, mientras que la
clase B paga una renta variable equivalente a la tasa Badlar + 400 p.b., con un
máximo del 17% o una tasa del 12,5%. Los pagos de amortización y renta se hacen
mensualmente, con prioridad para la clase A, la cual se paga primero. La calificación
de riesgo de los VDF A es AA (Fitch) y las de los VDF B es A (Fitch), mientras que los
plazos de este instrumento son de 10 meses (A) y 11 meses (B).
Finalmente, el último es el correspondiente a Red Megatone, con su Fideicomiso
Financiero Confibono XIX, el cual presenta certificados de participación de renta fija
del 12,5% nominal anual, con pagos mensuales de amortización e interés a un plazo
de 12 meses. La calificación de riesgo de este instrumento es AAA (Fitch) y puede ser
suscripto a través de una Sociedad de Bolsa durante el periodo 29-08-2006 / 04-09-
2006.
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BONOS DE CORTO PLAZO
La estrategia de posicionarse en
bonos del tramo corto del la curva
de rendimientos es valida para
aquellos inversores que pretendan
poca volatilidad y refugiarse ante
eventos o circunstancias que
consideren de incertidumbre. Estos
instrumentos son los que menores
variaciones en sus precios sufren,
adjudicando paridades de
alrededor del 95%; lo que otorga un
mínimo up side potencial para sus
precios. Entre estos, vemos
atractivos a bonos como el PRE5,
que nos ofrece un rendimiento del
14,04%, el cual asumimos que
debería estar por encima del que
ofrece el PR11 y PRE8 ; en vistas a
que las expectativas de inflación
son del 10% aproximadamente.
970
960
950
940
930
920
910
900
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1760
1740
1720
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1950
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1930
1920
1910
1900
1890
1880
PRE 5
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
PR11
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
PRE8
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
30 DE AGOSTO DE 2006
En cuanto a la licitación de los Fideicomisos Metroshop II, Columbia Tarjetas IV y
Secubono XVII, se pudo ver la gran demanda existente por estos, puesto que en todos
los casos la tasa de corte fue inferior a la tasa nominal de la renta, siendo finalmente
del 11,48% (VDF $ 102,29), 10,88% (VDF $ 101,9159) y 10,73% (CPA $ 101,2860)
respectivamente.
Esta son las últimas informaciones de prensa dadas a conocer por el INDEC durante
la semana pasada.
De acuerdo con datos del Estimador Mensual Industrial (EMI), la actividad
industrial de julio de 2006 en relación con junio de 2006 registra subas del
0,3% en términos desestacionalizados y del 4,9% en la medición con
estacionalidad. Con relación a julio de 2005, la producción manufacturera de
julio de 2006 muestra una suba del 8,8% en términos desestacionalizados y
del 8,6% en la medición con estacionalidad. La variación acumulada de los
primeros siete meses de 2006, en comparación con el mismo período del año
anterior, es positiva en 7,6%. Para esta comparación se destacan los
crecimientos registrados en la industria automotriz y los productos minerales
no metálicos. El indicador de tendencia ciclo observa en julio de 2006 un
incremento del 0,3% con respecto a junio pasado. Con referencia a la
encuesta cualitativa industrial, que mide expectativas de las firmas, se
consultó acerca de las previsiones que tienen para el mes de agosto de 2006
con respecto a julio. Los principales resultados son los siguientes: El 79,1%
anticipa un ritmo estable en la demanda interna para agosto, el 16,3% de las
empresas prevé una suba y el 4,6% vislumbra una caída. El 69,0% de las
firmas estima un ritmo estable en sus exportaciones totales durante agosto
respecto de julio, el 19,1% anticipa una suba en sus ventas al exterior y el
11,9% prevé una caída.
De acuerdo con los datos del Indicador Sintético de la Actividad de la
Construcción (ISAC), en el mes de julio se registraron aumentos del 3,0% en
la serie desestacionalizada y comparado con igual mes del año anterior, el
índice subió el 27,9%. La variación acumulada durante los siete primeros
meses de este año en su conjunto registra un aumento del 21,7% en
comparación con el mismo periodo del año anterior. Cabe mencionar que
durante el mes de julio el índice desestacionalizado alcanzó el valor máximo
de toda la serie histórica iniciada en 1993.
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BONOS DE MEDIANO PLAZO
Creemos que estos bonos son los
que poseen el mayor valor a lo
largo de toda la curva de
rendimientos. Los bonos indexados
por CER, con duraciones promedio
entre 2 y 6 años son los que
mejores rendimientos están
otorgando y aquellos que poseen el
mayor upside potencial.
Entre estos, se destacan el Bogar
NF18 y el PR12, los cuales ofrecen
un rendimiento del 6,03% y 5,01%
con duraciones de 5,83 y 4,08
respectivamente.
En cuanto al PRE9, esperamos que
continúe la corrección en su precio,
para que el rendimiento ofrecido
por este ascienda hasta el
diferencial histórico que tenía con
respecto al PR12. Actualmente, el
bono tiene una TIR real del 5,74%,
por lo que todavía estamos en
niveles bajos de rendimiento para
este
instrumento.
1480
1460
1440
1420
1400
1380
1360
1340
1800
1780
1760
1740
1720
1700
1680
1660
1140
1120
1100
1080
1060
1040
1020
Bogar NF18
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
PR12
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
PRE9
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
30 DE AGOSTO DE 2006
Las ventas desestacionalizadas en Shoping Centers 0,1% con respecto a
junio de 2006 mientras que la evolución interanual registró una variación
positiva de 5,5%. Por su parte, las ventas en supermercados aumentaron
0,8% con respecto a junio de 2006 mientras que la evolución interanual
registró una variación positiva de 9,3%. Estas referencias, son claros indicios
de que el consumo volvió a crecer muy fuerte durante el mes de julio, por lo
que la economía continúa dando excelentes referencias macroeconómicas
que consolidan cada vez más las estimaciones de crecimiento del 75,% - 8%
para el año 2006.
A continuación, ponemos a disposición del lector los datos económicos más
importantes de la semana sumado a aquellos que serán dados a conocer en los
próximos días, entre los cuales se destacan las estadísticas de servicios públicos, el
índice de precios al consumidor, el índice de costos de la construcción y el sistema de
precios mayoristas.
ARGENTINA
DATOS ECONOMICOS DE ESTA
SEMANA
PERIODO SONDEO EFECTIVO PREVIO
Estimador Mensual Industrial JULIO 0,50% 0,30% 0,90%
Supermarket Sales (MoM) JULIO - - 0,8% - -
Shop Center Sales (MoM) JULIO - - 0,1% -0,20%
Actividad en la Construcción
31-09 Estadística de
JULIO 24,40% 27,9% 25,50%
Servicios Públicos JULIO - - - - 1,20%
05-09 IPC
05-09 Índice de costo de la
JULIO - - - - 0,60%
Construcción
05-09 Sistema de precios
JULIO - - - - - -
mayoristas JULIO - - - - 0,70%
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7 |

BONOS LARGOS Y EN DÓLARES
Encontramos al bono PARA
atractivo respecto al PARY, puesto
que su diferencial se encuentra en
torno a los 65 p.b., cuando el
promedio histórico de este es
mucho menor. Por otro lado, vemos
que a lo largo de la semana se ha
dado una corrección en los bonos
Discount, los cuales tuvieron
pérdidas del -1,62% y -1,20% en el
caso del DICY y DICP
respectivamente, mientras que el
DICA no ha tenido variaciones. Este
movimiento en los precios de estos
instrumentos se ha generado a
partir de que el diferencial entre los
bonos Discount y Par se había
ubicado por debajo de su promedio
histórico, lo que provocó ciertos
arbitrajes entre estos.
Mirando los Boden en dólares,
continuamos encontrando atractivo
al Bonar V, ya que paga un cupón
fijo, tiene una TIR del 8,28% y se
encuentra en el tramo medio de la
curva, a diferencia del Boden 2012
y 2013, que pagan una tasa LIBOR,
la cual tiene perspectivas de
disminuir en medio de un proceso
de pausa en las tasas globales de
interés.
1240
1200
1160
1120
1080
1040
1000
1000
990
980
970
960
950
940
930
PAR en Dólares Ley Arg
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Bonar V
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Recomendación
30 DE AGOSTO DE 2006
Continuamos manteniendo nuestra recomendación de posicionarse en el tramo medio
de la curva de rendimientos, especialmente en bonos como el PR12 y Bogar NF18.
Los rendimientos de estos bonos pueden ser atractivos, ofreciendo una TIR real del
5,05% y 6,05% respectivamente.
Sugerimos también diversificar el portafolio con instrumentos que ajusten por tasa
BADLAR como las Notas Nobac del Banco Central o los Fideicomisos Financieros, los
cuales tiene la perspectiva de ofrecer un rendimiento anual del 1% a 2,75% real (para
las Nobac) y 4% real (para los F.F) estando en el tramo más corto de la curva de
rendimientos y con excelentes calificaciones de riesgo. Además, las nuevas
normativas de efectivos mínimos plantean la posibilidad de una suba en las tasas de
interés (más allá de que supuestamente el sistema tendría la suficiente liquidez a
través de la inyección de pesos del BCRA mediante la compra de dólares), por lo que
la probabilidad de un up side en el rendimiento de estos títulos está latente.
En cuanto al tramo en dólares encontramos atractivo al Bono Par en dólares ley
Argentina, puesto que debería corregir su precio respecto al PARY. Tambien vemos
interesante al Bonar V, que paga un cupón fijo del 7% y tiene un rendimiento del
8,28%. La perspectiva de una pausa en la tasa de interés del BCE, podría perjudicar a
los bonos que pagan LIBOR 180 días, por lo que armar un arbitraje entre estos bonos
podría ser beneficioso.
En cuanto a los bonos del Tesoro de los EEUU, la consolidación de la pausa del
proceso de ajuste tras las Minutas de la reunión de agosto continuaron llevando a los
rendimientos de estos a los niveles mínimos registrados en marzo de este año. Así,
creemos que el Bono a 10 años se encuentra en sus niveles máximos de precios,
testeando fuertes resistencias, por lo que encontramos más atractivos a aquellos del
tramo más corto de la curva de rendimientos, como los bonos a 2 años.
LIC. EMILIANO BARBIERI MAGGIO
DEPARTAMENTO DE RESEARCH
BULL MARKET BROKERS S.B.S. A.
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Análisis Técnico de Títulos Públicos
30 DE AGOSTO DE 2006
BOGAR Y BONOS DE CONSOLIDACION
Especie Descrip. Int.Corr. Fecha cot. V.Técnico Paridad Cotiz. Tir Anual Renta Anual V.R. Notas
Titulos emitidos en Pesos (moneda original : $)
PRO7 Bocon Prov.4º $ 0.007 30-Aug-06 108,969 55,64 65 16,61 C. Ahorro=0.82181 93.28
PRE5 Bocon Prev.3º $ 0.007 30-Aug-06 97,3801 82,18 96 13,74 C. Ahorro=0.82181 83.36
Titulos emitidos en Pesos y ajustables por el CER
PR11 Bocon Cons.2º 2% 0.005 30-Aug-06 87,7168 95,86 176,1 4,13 Tasa fija=2.00000 47.75 TIR con ajuste CER
PRE8 Bocon Prev. 3º 2%-$ 0.009 30-Aug-06 165,599 97,98 194,65 3,27 Tasa fija=2.00000 83.36 TIR con ajuste CER
PRE9 Bocon Prev.4º 2% 0.111 30-Aug-06 131,54 85,34 112,25 5,70 Tasa fija=2.00000 100.00 TIR con ajuste CER
PR12 Bocon Prov.4º 2% 0.010 30-Aug-06 185,306 88,5 175,801 4,96 Tasa fija=2.00000 93.28 TIR con ajuste CER
PR13 Bocon Cons. 6º 2% 0.111 30-Aug-06 131,54 52,53 69,1 7,61 Tasa fija=2.00000 100.00 TIR con ajuste CER
NF18 BOGAR 30-Aug-06 171,706 79,32 147,4 5,96 Tasa fija=2.00000 92.40 TIR con ajuste CER
BONOS CANJE REESTRUCTURACION DE DEUDA
Especie
Bonos Par
Descrip. Int.Corr. Fecha cot. V.Técnico Paridad Cotiz. Tir Anual Renta Anual V.R. Notas
PARP B. PAR $ Ley Arg. 0.340 30-Aug-06 126,579 39,26 49,7 5,89 Tasa fija=0.6300% 100.00 TIR con ajuste CER
PARA B. PAR U$S Ley Arg. 0.569 30-Aug-06 100,569 39,32 122,5 8,59 Tasa fija=1.3300% 100.00 TIR Nominal - en u$s
PARY B. PAR U$S Ley N.Y. 0.569 30-Aug-06 100,569 43,34 135 7,93 Tasa fija=1.3300% 100.00 TIR Nominal - en u$s
Bonos Discount
DICP B. DISC $ Ley Arg. 0.675 30-Aug-06 136,804 92,43 126,45 6,51 Tasa fija=2.7900% 100.00 TIR con ajuste CER
DICA B. DISC U$S Ley Arg. 0.785 30-Aug-06 112,035 93,65 325 9,10 Tasa fija=3.9700% 100.00 TIR Nominal - en u$s
DICY B. DISC U$S Ley N.Y. 0.785 29-Aug-06 112,035 96,39 334,5 8,84% Tasa fija=3.9700% 100.00 TIR Nominal - en u$s
Bonos Cuasipar
CUAP CUASIPAR en $ 2.396 22-Aug-06 137,83 47,89 66 6,57% Tasa fija=3.3100% 100.00 TIR con ajuste CER
Unidades Vinculadas al PBI
TVPP U.V.P. en $ Ley Arg. - 30-Aug-06 0 0 8,63 - -- - UVP en $
TVPA U.V.P. en U$S Ley Arg. - 30-Aug-06 0 0 26,6 -% -- - UVP en US$-Ley Arg
TVPY U.V.P. en U$S Ley N.Y. - 30-Aug-06 0 0 28,9 - -- - UVP en US$-Ley NY
BODEN
Especie Descrip. Int.Corr. Fecha cot. V.Técnico Paridad Cotiz. Tir Anual Renta Anual V.R. Notas
Títulos emitidos en dólares
RO15 BODEN 2015 2.936 25-Aug-06 102,936 91,27 291 8,61% Tasa fija=7.0000% 100.00 TIR Nominal - en u$s
RA13 BODEN 2013 0.913 30-Aug-06 88,4134 84,11 263,25 8,57 Tasa fija=3.0000% 87.50 TIR Nominal - en u$s
RG12 BODEN 2012 0.367 30-Aug-06 75,3673 92,27 287,2 8,44 Libor 180=5.5865% 75.00 TIR Nominal - en u$s
AM11 BONAR V 3.033 29-Aug-06 103,033 95,88 306 8,3% Tasa fija=7.0000% 100.00 TIR Nominal - en u$s
Títulos emitidos en Pesos y ajustables por el CER
RF07 BODEN 2007 0.040 29-Aug-06 23,0008 99,72 183,5 2,67% Tasa fija=2.0000% 12.50 TIR con ajuste CER
RS08 BODEN 2008 0.559 30-Aug-06 65,9153 99,29 130,9 2,70 Tasa fija=2.0000% 50.00 TIR con ajuste CER
RS14 BODEN 2014 1.036 30-Aug-06 122,075 82,33 100,5 5,45 Tasa fija=2.0000% 100.00 TIR con ajuste CER
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30 DE AGOSTO DE 2006
BONOS DOMESTICOS (LEY ARGENTINA)
Especie Descrip. Int.Corr. Fecha cot. V.Técnico Paridad Cotiz. Tir Anual Renta Anual V.R. Notas
Títulos en Pesos (moneda original: $)
BPRO1 BS. AIRES Ley 11192 0.000 30-Aug-06 7,036 96,1 133,1 16,01 C. Ahorro=0.8048% 5.08 TIR Nominal - en $
PB17 BS. AIRES Ley 12836 0.010 30-Aug-06 110,526 44,33 49 19,44% C. Ahorro=0.8400% 100.00 TIR Nominal - en $
SALT1 SALTA 0.002 29-Aug-06 28,2478 83,81 104,205 17,97% C. Ahorro=0.8048% 22.72 TIR Nominal - en $
BCOR3 CORRIENTES 3 0.007 29-Aug-06 108,969 48,7 56,892 21,24% C. Ahorro=0.82181 93.28 TIR Nominal - en $
BCOR4 CORRIENTES 4 0.007 29-Aug-06 97,3801 75,97 88,744 19,64% C. Ahorro=0.82181 83.36 TIR Nominal - en $
Títulos en Pesos y ajustables por el CER
TUCS1 TUCUMAN CONS. 30-Aug-06 171,706 71,3 132,5 7,92 Tasa fija=2.0000% 92.40 TIR Nominal - en $
Títulos en Pesos y ajustables por el CVS
RNG11 RIO NEGRO BOGAR 1 30-Aug-06 56,2318 96,99 173,246 7,41% Tasa fija=3.0000% 31.48 TIR con ajuste CVS
RNG21 RIO NEGRO BOGAR 2 30-Aug-06 159,381 73,05 126 7,46% Tasa fija=2.0000% 92.40 TIR con ajuste CVS
Títulos Pesificados y ajustables por el CER (moneda original: US$)
BPRD1 BS. AIRES 0.006 29-Aug-06 17,3573 99,06 338,461 7,61% Tasa fija=4.0000% 5.08 TIR con ajuste CER
CCH1 CHACO 0.096 29-Aug-06 287,815 83,81 281,4 9,15% Tasa fija=4.0000% 85.72 TIR con ajuste CER
SALD1 SALTA CONS 0.026 29-Aug-06 78,6051 76,91 266,096 32,83% Tasa fija=4.0000% 22.72 TIR con ajuste CER
BONOS EXTERNOS (LEY EXTRANJERA)
Especie
Dólares
Descrip. Int.Corr. Fecha cot. V.Técnico Paridad Cotiz. Tir Anual Renta Anual V.R. Notas
BDED Disc Largo Pzo. - Euros Bs.As. 3.572 29-Aug-06 103,572 99,75 320 9,51% Tasa fija=9.2500% 100.00 TIR Nominal - en u$s
BPLD Par Largo Pzo. - u$s Bs.As. 0.606 15-Aug-06 100,606 44,44 138,5 10,28% Tasa fija=2.0000% 100.00 TIR Nominal - en u$s
BARX1
Euros
MENDOZA 30-Aug-06 94,558 82 240,182 9,53% Tasa fija=5.5000% 94.56 TIR Nominal - en u$s
BPLE Par Largo Pzo. - Euros Bs.As. 0.606 17-Aug-06 100,606 49,01 195 9,37% Tasa fija=2.0000% 100.00 TIR Nominal - en Euros
10
9
8
7
6
TIR 5
4
3
2
1
0
RF07
RG12
RS08
PR11
PRE8
RA13
PRE9
AM11
PR12
Curvas de Rendimientos de Títulos Públicos
NF18
RS14
RO15
DICA
DICY
PR13
DICP PARP
0 5 10 15 20 25
Duration
PARA
PARY
10 |
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Bonos del Tesoro de los EEUU
Ticker Last Price Bid Yield Ask Yield Duration
912795XV Govt $ 5,11 5,20 5,19 0,083
912795YF Govt $ 4,92 5,06 5,05 0,25
912795YU Govt $ 4,94 5,14 5,13 0,5
CT2 Govt $ 100,09 4,83 4,83 2
CT3 Govt $ 100,31 4,77 4,76 3
CT5 Govt $ 100,58 4,74 4,74 5
CT10 Govt $ 100,84 4,77 4,77 10
CT30 Govt $ 93,56 4,92 4,92 30
Curva Benchmark de los Bonos del Tesoro de los EEUU
5,3
5,2
5,1
5
TIR4,9
4,8
4,7
4,6
4,5
1,3
1,1
0,9
0,7
0,5
TIR
0,3
0,1
0 5 10 15 20 25 30 35
Duration
Diferencia entre tasa Tasa Targuet de la FED y CT10
-0,1
2-Aug
-0,3
10-Nov 18-Feb 29-May 6-Sep 15-Dec
-0,5
Duration
4,30
4,10
3,90
3,70
3,50
TIR
3,30
3,10
2,90
2,70
2,50
1,3
1,2
1,1
1
0,9
0,8
0,7
30 DE AGOSTO DE 2006
Bonos del Gobierno Alemán
Ticker Años Last Price Duration
GETB1 Index 3 meses 3,04 0,25
GETB2 Index 6 meses 3,24 0,50
GDBR1 Index 1 año 3,46 1,00
GDBR2 Index 2 años 3,53 2,00
GDBR3 Index 3 años 3,56 3,00
GDBR4 Index 4 años 3,60 4,00
GDBR5 Index 5 años 3,63 5,00
GDBR6 Index 6 años 3,69 6,00
GDBR7 Index 7 años 3,72 7,00
GDBR8 Index 8 años 3,76 8,00
GDBR9 Index 9 años 3,77 9,00
GDBR10 Index 10 años 3,81 10,00
GDBR20 Index 20 años 4,06 20,00
GDBR30 Index 30 años 4,07 30,00
Curva logaritmica de los Bonos del Gobierno Alemán
0 5 10 15 20 25 30 35
Duration
Spread EEUU - Europa
0,6
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
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Ticker
LIBOR
Plazo Last Price
US0001W Index 1 semana 5,31
US0001M Index 1 mes 5,33
US0002M Index 2 meses 5,36
US0003M Index 3 meses 5,40
US0004M Index 4 meses 5,42
US0005M Index 5 meses 5,44
US0006M Index 6 meses 5,45
US0012M Index 1 año 5,45
Ticker
BAIBOR
Plazo Px Last
ARLBP1 Index 1 día 5,63
ARLBP7 Index 7 días 6,56
ARLBP30 Index 1 mes 9,94
ARLBP90 Index 3 meses 10,13
ARLBP180 Index 6 meses 10,56
ARLBP270 Index 9 meses 11,06
ARLBP365 Index 12 meses 11,38
ARLBP545 Index 18 meses 12,13
MERCADOS
Indice Ultimo
NASDAQ 2172
Dow Jones 11366
Merval 1673
Mexbol 21282
DJ Euro 3827
Bovespa 36478
S&P 500 1304
Tasa
6,00
5,50
5,00
4,50
4,00
30 DE AGOSTO DE 2006
Tasa Libor en Dólares
3,50
-1 1 3 5 Plazo 7 9 11 13
15,00
14,00
13,00
12,00
11,00
Tasa10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
2200
2100
2000
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
Tasa Baibor del BCRA
0,0 0,2 1,0 3,0 6,0 9,0 12,0 18,0
Plazo
Merval
1200
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
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Dow Jones
11800
11600
11400
11200
11000
10800
10600
10400
10200
10000
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
1400
1350
1300
1250
1200
1150
S&P 500
1100
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
43000
40000
37000
34000
31000
28000
Bovespa
25000
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
2400
2350
2300
2250
2200
2150
2100
2050
30 DE AGOSTO DE 2006
Nasdaq
2000
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
4200
4000
3800
3600
3400
3200
DJ Euro
3000
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
25000
22000
19000
16000
13000
Mexbol
10000
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
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INDICADORES
Tipo Ultimo
CER 1,8342
CVS 170,55
Dólar Banco Nacion 3,075
Dólar Banco Nación
3,08
3,06
3,04
3,02
3
2,98
2,96
2,94
2,92
2,9
2,88
2,86
0-Jan 19-Feb 9-Apr 29-May 18-Jul 6-Sep 26-Oct
1,86
1,84
1,82
1,8
1,78
1,76
1,74
1,72
1,7
1,68
1,66
1,64
175
170
165
160
155
150
145
30 DE AGOSTO DE 2006
Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER)
Coeficiente de Variación Salarial (CVS)
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