Editorial - Rofex

Editorial
Para comenzar bien un nuevo año, es necesario hacer una
revisión de todo lo que sucedió en el anterior; tanto lo
bueno, como lo malo. El año que transcurrió fue muy particu-
lar. Dos crisis, una interna y otra externa, afectaron no solo a
la actividad del Mercado, sino la de muchos sectores del país.
A pesar de todo, nunca bajamos los brazos y continuamos
trabajando para lograr los objetivos que nos propusimos a
principios de 2008. Entre otras cosas, este RofexNews preten-
de mostrar todo lo que hemos hecho, y logrado.
Comenzamos el año con una absoluta renovación de nuestra
imagen, buscando reflejar la consolidación en el mercado in-
terno y colaborar con el posicionamiento internacional de la
compañía.
Pero, sin dudas, lo más destacado fue el importante creci-
miento registrado en nuestra División Derivados Financieros.
El volumen operado con productos financieros, fundamental-
mente tipo de cambio, se incrementó más de un 60%, mien-
tras que el Interés Abierto aumentó exponencialmente con un
promedio de más de 1,8 millones de contratos.
Otro de los hechos sobresalientes fue el desarrollo de dos
nuevos productos: el Rolling Forex, que permitirá negociar
monedas sin limitaciones de plazos, incorporando tasas de
interés. Este contrato está a la espera de la aprobación de
la Comisión Nacional de Valores (CNV). Y el contrato Soja
Up River (SUR), diseñado para que el delivery se realice a
través de un compromiso de entrega garantizado. (siguiendo
la mecánica exitosa que utiliza el mercado de Chicago con sus
Shipping Certificates).
Además lanzamos, junto a Argentina Clearing S.A. (ACSA) la
posibilidad de registrar contratos de futuros bajo una moda-
lidad denominada Intercambio de Riesgo Crédito por Futuro
(IRCF), que elimina el riesgo crédito de contratos bilaterales
u Over the Counter (OTC); instalamos nuevas pantallas en la
rueda de piso de la BCR, para brindar una mayor visibilidad de
los precios de ROFEX a los operadores y optimizamos la con-
tribución de cotizaciones a los vendors Blommberg y CMA.
Asimismo, debemos destacar nuestra presencia en importan-
tes muestras nacionales e internacionales, ratificando la pre-
sencia de ROFEX en el sector agrícola y financiero.
En este número, también hacemos un repaso de todos los
líderes de opinión que pasaron por RofexNews, analistas y
funcionarios de primera línea, tanto en la Argentina como en
el mundo. Entre ellos están el analista de mercados interna-
cionales, Jim Rogers; el CEO de CME Group, Craig Donohue y
destacados economistas como Diana Mondino, Juan Luis Bour,
Miguel Kiguel y Daniel Marx, entre otros. Desde ya, agrade-
cemos a todos ellos su excelente predisposición y su partici-
pación en nuestra publicación. En lo que respecta a nuestra
área de cursos y posgrados, evaluamos el excelente año que
tuvimos y adelantamos lo que va a suceder en 2009.
En 2008 también se cumplieron 10 años del lanzamiento de
la operatoria electrónica, un hito que, hasta el presente, nos
diferencia entre los mercados nacionales y que sigue los es-
tándares de los más importantes del mundo.
Para este año también nos propusimos alcanzar nuevas me-
tas, pero la principal es seguir adelante, como lo hacemos
siempre. Si bien los pronósticos no son los mejores, creemos
que puede ser un gran año. Somos optimistas en cuanto al
desarrollo de los derivados a nivel local y mundial y, aunque
la crisis internacional azotó a muchos sectores de la econo-
mía, dejó en claro que los mercados con contraparte central
(CCP, por sus siglas en inglés) surgen como la alternativa que
permitirá aportar estandarización, seguridad y transparencia.
En este sentido, en la sección Noticias del Mundo el lector po-
drá informarse acerca del acentuado aumento de casas com-
pensadoras en diferentes y reconocidos mercados mundiales.
Este año cumplimos 100 años. Nuestra historia da cuenta de
cómo crecimos y sabemos que continuaremos en ese camino
ascendente. Esperamos que nos acompañen como lo hicieron
hasta hoy.
Luis B. Ossola
Presidente de Rofex
03

Noticias
ROFEX 2008
Luego de un año de crecimiento e importantes anun-
cios, ROFEXNews hace un repaso de los hechos más
relevantes del 2008.
Propuesta ROFEX – Intercambio de riesgo crédito
por futuro (IRCF):
Con el fin de eliminar el riesgo crédito de contratos bilate-
rales u Over the Counter (OTC), ROFEX y Argentina Clearing
(ACSA), lanzaron en el 2008 este nuevo instrumento a tra-
vés del cual los miembros compensadores pueden optar
por liquidar, tanto para cuenta propia como de terceros,
contratos OTC, intercambiándolos por contratos de futuros
registrados en ACSA, quien actúa como contraparte central
(CPC). En Argentina, ROFEX es el único mercado que brinda
la posibilidad de realizar operaciones con CPC.
Creación de un nuevo producto – Rolling Forex:
Se trata de un nuevo contrato, que complementa a los ya
existentes en la División Derivados Financieros (DDF), me-
diante el cual se adquiere el compromiso de entregar o re-
cibir la diferencia entre el valor futuro del dólar y el valor
fijado al momento de la compra/venta inicial, más el costo
financiero de mantener esa posición en el tiempo. Su ca-
racterística central es que no tiene vencimiento: se rolea o
renueva automáticamente la posición a diario. Este contrato
se encuentra en la Comisión Nacional de Valores (CNV) a la
espera de su aprobación.
ROFEX caso éxito de Microsoft:
Noticias ROFEX
ROFEX y ACSA se convirtieron en caso éxito de la empresa
Microsoft al adoptar para una buena parte de sus procedi-
mientos informáticos el programa Microsoft Visual Studio
Team Foundation Server 2008, a fin de facilitar la negocia-
ción, registración y compensación de contratos de futuros
y opciones. Desde comienzos de 2008, la Gerencia de Sis-
temas de ROFEX y ACSA, se encontraba en la búsqueda de
una solución que funcionara como soporte para el desarro-
llo de las aplicaciones core de Argentina Clearing.
05

06
10 años del mercado electrónico en ROFEX:
En septiembre de 2008 se cumplieron 10 años del lanza-
miento de la operatoria electrónica en ROFEX. Dicho pro-
yecto fue concebido para que con mínimos costos de ins-
talación pudiesen negociarse todos los productos ofrecidos
en el Mercado desde cualquier lugar del mundo. Ello fue
así, ya que independientemente de la ubicación geográfica
del operador, los costos operativos eran significativamente
menores a los habituales.
Con este nuevo mecanismo los agentes podían, en tiempo
real, colocar, modificar, cancelar y aceptar nuevas ofertas
sobre los contratos habilitados, y conocer los precios vigen-
tes y operaciones concertadas con el respectivo volumen
transado.
En la edición número 20 de ROFEX News, se contó con los
testimonios de dos personas que estuvieron muy relacio-
nadas al proyecto: Ignacio Plaza, fundador y director de
Primary Brokers S.A., compañía fundada en 1998, para im-
plementar el proyecto E-ROFEX; y Marcelo Barrilli, presiden-
te de Barrilli S.A., quien asumió la presidencia de ROFEX
en 1994 hasta noviembre de 1998, dos meses después del
lanzamiento del sistema de negociación electrónica.
Nuevas pantallas en la rueda de piso:
Con el fin de brindar mayor información a los participantes
del mercado físico de granos, ROFEX sumó nuevas pantallas
a la rueda de piso de la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR),
donde funciona la Mesa de Operaciones del Mercado. Con
este nuevo proyecto, los agentes podrán visualizar no sólo
los precios de los futuros y opciones de soja, trigo y maíz,
sino también los de los productos que se negocian en la
División Derivados Financieros (DDF), ya que se transmiten
las cotizaciones de los futuros de dólar y euro, además del
tipo de cambio de contado utilizado para liquidar las opera-
ciones del mercado agropecuario en ROFEX.
ROFEX optimizó contribución de cotizaciones a
Bloomberg y CMA:

A través de la utilización de su plataforma de contribución
basada en el estándar FIX (Finantial Information eXchange),
ROFEX se conecta a sus vendors de información, Bloomberg
y CMA, de forma más eficiente y automática, habilitando
una amplia gama de posibilidades en cuanto a acceso y
utilización de sus cotizaciones por parte de sus agentes y
los clientes de éstos.
El uso de esta plataforma posibilita, entre otras cosas, acce-
der a los datos de la operatoria del Mercado en tiempo real.
De esta manera, se facilita la transferencia de información
a grandes volúmenes, de manera rápida y sencilla, lo cual
agrega valor a todos los agentes de ROFEX, generando a su
vez mayor interés en agentes internacionales.
ROFEX renovó su Imagen:
Entre los cambios que ROFEX proyectó para el año de su
centenario, la actualización de su imagen fue uno de los
principales. Dentro de este proceso se llevó a cabo el re-
diseño de la identidad visual de ROFEX, con el objetivo de
reflejar a través de su nueva imagen la consolidación en el
mercado interno y colaborar con el posicionamiento interna-
cional de la compañía. Esta nueva identidad visual facilita
la percepción y la lectura, a la vez que permite transmitir un
mensaje concreto y unificado para todos los públicos.
Desayunos en ACSA:
Con el fin de revisar las alternativas actuales de integración
de garantías y explicar el circuito de entrega de mercaderías,
Argentina Clearing realizó a lo largo del año una serie de
desayunos, tanto en las oficinas de Rosario como de Buenos
Aires, al que asistieron todos los miembros compensadores
de la División Derivados Agropecuarios (DDA) de ROFEX.
Entre otros temas, se habló de recomendaciones de Backo-
ffices, activos aceptados en garantía y el instructivo para el
tratamiento de contratos agropecuarios con entrega.

08
Desayuno con lideres
del mercado financiero
Bajo el título “Mercados de Futuros
después de la crisis”, RO-
FEX realizó un desayuno de trabajo
en el Hotel Alvear de Buenos Aires,
del que participaron importantes
economistas, autoridades y repre-
sentantes del sector, a fin de anali-
zar las perspectivas de los mercados
tras la crisis financiera mundial.
El evento, contó con la presencia de
un panel de prestigiosos economis-
tas, tales como Diana Mondino, Ja-
vier González Fraga, Claudio Zucho-
vicki, Daniel Marx y Miguel Kiguel,
quienes analizaron las perspectivas
de la economía de mercado. Tam-
bién, se analizó la evolución global
de los mercados a lo largo de 2007
y 2008, así como el efecto que la
crisis de crédito tuvo sobre ellos.
Siguiendo esa línea, se remarcaron
los beneficios que generan merca-
dos como ROFEX, que poseen con-
traparte central, entre los cuales se
destacan: productos estandarizados,
precios transparentes, máximo ne-
teo de posiciones, mark to market
diario, el esquema de límites a las
posiciones abiertas y apalancamien-
to limitado.

10
Evento
con agentes
agropecuarios
Victoria, Entre Ríos, fue escenario de la 2º edición
de ROFEX DDA, evento que reúne a los agentes del
Mercado que más operan en la División Derivados
Agropecuarios (DDA).
Realizado a fines de noviembre última en el Hotel
Casino Sol Victoria, el encuentro se realizó días des-
pués de que ROFEX cumpliera su 99º aniversario.
Al evento asistieron los principales operadores de
la división agropecuaria, integrantes del Directorio
de ROFEX y empleados del Mercado, quienes com-
partieron dos jornadas distendidas, más allá de los
negocios.
Al igual que el año anterior, se entregaron premios
de reconocimiento a los 10 agentes que más volu-
men de DDA operaron durante 2008.

Ranking
operatoria DDA 2008
1º Enrique R. Zeni y Cía S.A.
2º BLD S.A.
3º Agricultores Federados Argentinos C.L.
4º Cargill S.A.C.I.
5º Agrosafé S.R.L.
6º Comercio Interior S.A.
7º Aceitera General Deheza S.A.
8º Grimaldi Grassi S.A.
9º Barrilli S.A.
10º Boggio Sosa S.A.

12
Noticias del mundo
Records en mercados
líderes del mundo
El mercado internacional de derivados Eurex y CME
Group, el mercado de futuros más grande del mundo,
finalizaron 2008 con fuertes volúmenes de negociación, re-
gistrando nuevos récords en su operatoria.
El Eurex concluyó el año con operaciones récord de más de
2,17 miles de millones de contratos (sin considerar las cifras
del International Securities Exchange - ISE), representando
un incremento del 14% comparado con los 1,9 miles de mi-
llones de contratos registrados en 2007. Esto corresponde a
un volumen diario de operaciones de 8,5 millones de contra-
tos en promedio, contra 7,5 millones del periodo anterior.
Según informó el portal Mondo Visione, los derivados sobre
índices accionarios fueron los que mostraron el mayor ratio
de crecimiento, convirtiéndose, por primera vez, en el seg-
mento más importante.
El volumen total creció un 36% registrando más de mil
millones de contratos (2007: 754 millones). Los derivados
sobre el índice DJ Euro STOXX50 fueron los principales pro-
ductos con 432 millones de futuros y 401 millones de op-
ciones. El segmento de derivados accionarios (opciones y
futuros sobre acciones individuales) registró 480 millones
de contratos, un incremento del 28% (2007: 375 millones).
En el año 2008, la división de derivados sobre tasas de
interés alcanzó un total de 658 millones de contratos (2007:
771 millones). Durante diciembre último, se negociaron 117
millones de contratos, comparados con los 118 millones de
diciembre de 2007. Los derivados sobre índices accionarios
registraron los mayores volúmenes durante este mes con 64
millones de contratos (Diciembre 2007: 55 millones).
En relación a los derivados sobre acciones individuales, se
negociaron 21,2 millones de contratos, frente a los 19,7 mi-

llones del año anterior. En el segmento de tasas de inte-
rés, se registraron 31 millones de contratos en diciembre de
2008 (Diciembre 2007: 43,5 millones).
En el ISE, que forma parte del Eurex desde diciembre de
2007, el total de opciones negociadas durante 2008 aumen-
tó un 24% a un récord de mil millones de contratos (2007:
804 millones). El volumen diario de todas las opciones se
incrementó alcanzando un récord de 4 millones de contratos
en promedio, comparados con los 3,2 millones negociados
en 2007. En diciembre de 2008, las opciones de Estados
Unidos alcanzaron un volumen diario de 2,7 millones de
contratos en promedio (Diciembre 2007: 3,1 millones), ne-
gociándose en total durante diciembre 58,6 millones de con-
tratos. La plataforma electrónica Eurex Bonds, en la cual se
negocian productos de renta fija, se operaron volúmenes
por 4,9 miles de millones de euros en diciembre de 2008
contra 9,6 miles de millones de euros del mismo período del
año 2007. Durante 2008, Eurex Bonds registró un volumen
total de 97,3 miles de millones de euros contra 145,6 miles
de millones del año previo.
Por su parte, CME Group, anunció que el volumen total del
año 2008 alcanzó los 3,3 miles de millones de contratos,
representando el octavo año consecutivo de volúmenes ré-
cord, teniendo en cuenta las operaciones combinadas de
CME Group y NYMEX. El volumen diario fue en promedio
de 13 millones de contratos, creciendo un 4% desde 2007
sobre la misma base combinada. El volumen de operaciones
electrónicas representa el 79% del total del mercado. El vo-
lumen diario liquidado en NYMEX ClearPort fue de 468.000
contratos para el 2008, subiendo un 39% respecto a 2007,
lo que demuestra el creciente interés de los participantes
del mercado por los seguros, transparentes, centralizados y
regulados mercados de CME Group. El volumen de contratos
sobre índices accionarios E – mini promedió 3,5 millones
de contratos diarios, un incremento del 37%. Los derivados
sobre acciones estándar registraron un volumen de 190.000
contratos por día, una suba del 2% comparado con el año
anterior. El volumen de operaciones con commodities y de
inversiones alternativas promedió 848.000 contratos dia-
rios, creciendo un 11% desde el 2007. Los derivados sobre
divisas negociaron 624.000 contratos diarios, subiendo un
10% y representando un valor nocional diario de US $ 85
miles de millones. El segmento de tasas de interés alcanzó
un promedio de 6,1 millones de contratos por día, bajando
un 12% en relación al mismo período del año pasado.
El volumen total de NYMEX fue de 1,8 millones de contratos
durante 2008, creciendo un 19% respecto al año previo.
Los futuros y opciones energéticos promediaron un millón
de contratos diarios, subiendo un 11% desde el 2007. Los
metales negociados en Comex registraron 221.000 contra-
tos por día, un incremento del 40%. El volumen diario de
operaciones liquidadas a través de NYMEX ClearPort fue de
468.000 contratos para el 2008, subiendo un 39% respec-
to de 2007. Las 74.000 operaciones restantes consistieron
en otras transacciones, que incluyen transferencias e inter-
cambios. Las cifras excluyen los productos no tradicionales
como los TRAKRS, los cuales tienen menores comisiones, así
como los Swapstream.
El volumen diario del último trimestre promedió 10,4 mi-
llones de contratos, cayendo un 14% en relación al mismo
período del año pasado, sobre una base combinada. Estos
volúmenes incluyen un crecimiento del 35% en los produc-
tos sobre índices accionarios E – mini y un aumento del 58%
en los volúmenes liquidados por medio de ClearPort. El vo-
lumen diario de diciembre fue de 8,2 millones de contratos
en promedio, bajando un 22% desde diciembre de 2007.
Fuente:
Bolsa de Comercio de Rosario
13

14
Evento de fin de año de las
actividades de capacitación 2008
Por Vanina D´Angelo - Jefa de Capacitación
Gerencia de Desarrollo - ROFEX
Con motivo de la finalización del
año académico, ROFEX, junto a la
Universidad Nacional de Rosario, deci-
dió agasajar a los alumnos que parti-
ciparon de las distintas actividades de
capacitación que brinda en sus oficinas
de Buenos Aires. A tal fin, el miércoles
10 de diciembre se realizó un cocktail
en el Lafayette Hotel, donde se reunie-
ron autoridades de la UNR y del Mer-
cado, colaboradores y alumnos de las
carreras de posgrado y del Programa
de Operador ROFEX 2008.
La apertura y conducción del evento
la efectuó el Gerente de Desarrollo de
ROFEX, Javier Marcus, quien presentó
a Patricia Giustiniani, Secretaria Acadé-
mica de UNR, Adrián Tarallo, Director
de las carreras de posgrado y Fabio
Bini, Vicepresidente de ROFEX, que
dijeron unas palabras alusivas, des-
tacando los beneficios del proyecto
educativo conjunto que tiene sede en
Buenos Aires desde el año 2006.
Estuvo presente además el Director de
ROFEX Andrés Ponte, quien se encargó
de trasmitir los saludos y felicitaciones
de Luis Ossola, Presidente del Merca-
do. Los representantes de ambas ins-
tituciones señalaron la importancia de
brindar una propuesta de formación
que incluye una basta enseñanza res-
pecto al mercado de capitales y de de-
rivados, acompañados por un plantel
docente conformado por los exponen-
tes más destacados del ambiente bur-
sátil y económico. En el mismo acto,
el alumno Marcelo Mapelli, egresado
de la Maestría en Finanzas, agradeció
a las autoridades, docentes y compa-
ñeros, con palabras de elogio respecto
a la experiencia educativa que finali-
zaba. Posteriormente, se realizó la en-
trega de certificados en dos tiempos.
Primero recibieron los certificados de
asistencia los alumnos que participa-
ron de las carreras de posgrado, de
mano de los profesores presentes: Ga-
briela Bindi, Alejandro Bour, Guillermo
López Dumrauf, Julio Fermo, Néstor
Programa de Operador ROFEX 2008:
Fernández, Javier Marcus, Julián Mar-
tín, María Cristina Pecci, Adrián Tara-
llo. Luego, Fabio Bini y Andrés Ponte,
entregaron los certificados a los alum-
nos del exitoso Programa de Operador
ROFEX 2008. El cierre del evento fue
acompañado por un cocktail y brindis
final, donde prevalecieron los mejores
augurios para el año venidero.
Alumnos que recibieron certificados de asistencia a las distintas
propuestas educativas de larga duración:
Acuña Ladrón de Guevara, Mariana Agos, María del Carmen Altina, Juan Ma-
nuel Badaró, Benjamín Battaglia, Romina Bazzi, Leonardo Bianconi, Jésica
Borchardt, Gustavo Caserio, Sebastián Díaz, Ana Clara Graziano, Gerardo
Grimaldi, Juan Imaz Lahitte, Santiago Juliá, Gonzalo Mattarazo, Roberto Mo-
ral, Federico Morando, Juan Oshiro, María Pérès, Miguel Pérez, Laura Peri,
Jorge Przepióra, Juan Pablo Rivero, Roxana Salas, Carlos Salerno, Alberto
Especialización en Finanzas:
Avellaneda, Tomás Farías, Daniel Ferrarotti, Esteban Javier Gimenez, Ricardo
Muzzupappa, Leonardo Oro, Jesús Víctor Pallordet, Carlos Lucio Perossa,
Mario Luis Rivas, Pablo Ruslender, Christian Santone, Gabriel Tabernero,
Rodrigo Yagi, Marisa Verónica Zárate, Alberto Andrés
Maestría en Finanzas:
Golpe, Carlos Laporte, Luis María Ledesma, Federico Mapelli, Marcelo Martí-
nez, Juan Ignacio Meana, Romina Moreno, José Pablo Pichetto, Juan Manuel
Romero, María Victoria Schmid, Carolina Sisti, Eduardo Soneyra, Sebastián
Vidal, Pablo

Un puente seguro para sortear la crisis
Por Alejandro Bour - Jefe de Research
Gerencia de Desarrollo - ROFEX
El 2008 ha sido un año “distinto a lo acostumbrado” en
la era post-convertibilidad en materia cambiaria. El peso
se mantuvo estable con una leve tendencia a la apreciación
durante los primeros ocho meses del año, y posteriormente,
se devaluó un 14 por ciento. La autoridad monetaria logró
controlar las expectativas cambiarias en la primera parte
del año gracias a la venta de 3 mil millones de dólares
en el mercado spot durante el conflicto originado por la
resolución 125. A partir de septiembre, la crisis originada en
el sector de hipotecas subprime americanas convalidó los
peores pronósticos, y contagió otras industrias y economías
del mundo. La Argentina, por su parte, incorporó ruido
doméstico a los problemas internacionales.
Esto derivó en una fuerte salida de capitales, una consi-
guiente pérdida de reservas del Banco Central, y un incre-
mento en la demanda de dólares del sector privado a causa
del riesgo cambiario. Basta resaltar que a principios de no-
viembre la volatilidad anualizada del peso llegó a superar el
14 por ciento, cuando usualmente no supera el 4 por ciento.
En este contexto, la curva de futuros de dólar se invirtió (si
se ignora la primera posición, muy sensible a los cambios
de cada día), y sufrió una importante alza en nivel entre
septiembre y diciembre.
Tomando los promedios mensuales de las tasas implícitas,
se estima que el tramo corto de la curva se incrementó entre
1.400 y 1.500 puntos básicos en el periodo, mientras que el
tramo largo subió entre 750 y 800 puntos básicos aproxima-
damente. Esto redundó en costos de cobertura en diciembre
superiores al 10 por ciento para todos los maturities dispo-
nibles en la curva. Aunque el alza de los futuros estuvo por
encima del incremento de tasas de interés en el mercado (la
tasa Badlar bancos privados entre septiembre y diciembre
subió en promedio 700 puntos básicos), aún se mantienen
muy por debajo de los retornos del mercado de renta fija.
El incremento de la curva de futuros se fundamenta en una
mayor demanda de instrumentos de cobertura que gene-
raron volúmenes récords de negocios en ROFEX durante
el 2008. La operatoria en la División Derivados Financieros
(DDF) de ROFEX, que aglutina futuros y opciones de mone-
da, tasa de interés y títulos públicos, alcanzó los 42.128.472
contratos, lo que representa más de 42 mil millones de dó-
lares nocionales. Esto significó un incremento del negocio
financiero del 67,3 por ciento anual.
El interés abierto, que mide la cantidad de contratos pen-
dientes de cancelación al finalizar la rueda, también marcó
un récord histórico en el 2008, gracias al stock de 3.252.350
contratos del 30 de octubre (día de negociación previo al
vencimiento de la posición Octubre 2008). El interés abierto
promedio de contratos a futuro en el año fue de 1.948.245,
más del triple del promedio del 2007.
Las perspectivas para el 2009 deparan un año difícil para los
mercados financieros internacionales a causa de la prolon-
gación de la crisis financiera y la desaceleración, y caída en
algunos casos, del crecimiento económico de las economías
centrales. Para los países emergentes la historia no será ne-
cesariamente más fácil, dadas las restricciones de financia-
miento y el debilitamiento de sus monedas. Por estos mo-
tivos, los altos niveles de volatilidad podrían mantenerse, y
los mercados de futuros quedarían con el rol primordial de
dar certidumbre en el puente entre el presente y el futuro.
Volumen en miles de Dólares
6.000.000
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
3.000.000
2.400.000
1.800.000
1.200.000
600.000
0
Dic- 04
Dic- 05
Dic- 06
Estadisticas
Volumen e Interés Abierto - DDF
Dic- 07
ene-06
mar-06
abr-06
jun-06
jul-06
sep-06
oct-06
dic-06
ene-07
mar-07
abr-07
jun-07
jul-07
sep-07
oct-07
dic-07
ene-08
mar-08
abr-08
jun-08
jul-08
sep-08
oct-08
dic-08
Dic- 08
3.000.000
2.400.000
1.800.000
1.200.000
600.000
Volumen Acumulado Promedio IA Promedio
0
3.200.000
2.800.000
2.400.000
2.000.000
1.600.000
1.200.000
800.000
400.000
0
Interés Abierto - Contratos

16
La opinion de
los más destacados
Durante el 2008 ROFEXNews consultó a los más importantes líderes de opinión, tanto del segmento
agropecuario como del financiero, de la Argentina y del mundo. Los puntos más sobresalientes y
perspectivas para 2009 en esta nota.
Economista jefe de la Fundación de Investigaciones Econó-
micas Latinoamericanas (FIEL), analiza los efectos de la cri-
sis y sus consecuencias para la Argentina y la región.
El cambio del escenario externo, y las decisiones de po-
lítica doméstica, son una combinación que probablemente
enviará la economía a una contracción (ya no una desace-
leración del crecimiento durante el año 2009). Por el lado
externo se computa la sensible caída de precios y de volú-
menes (tanto por menor demanda, como por menor oferta
del sector primario), la devaluación de los países de la re-
gión que implicará una caída de sus PBI medidos en dólares
(luego de 5 años de crecimiento en los casos de Brasil y
Chile a tasas del orden del 25% anual), y la virtual ausencia
de financiamiento y de flujos de capital a la región.
Por el lado doméstico las dificultades de financiamiento
habían elevado ya sensiblemente la percepción de riesgo a
comienzos de octubre.
Juan Luis Bour
Cerradas las fuentes externas de financiamiento voluntario,
y dada la baja probabilidad de acceder a fondos del FMI
(por decisión del gobierno argentino, en particular en rela-
ción con INDEC), las dificultades para cerrar el financiamien-
to en 2009 podían estimarse en alrededor de 1% del PBI.
La decisión de liquidar el sistema de pensiones, si bien le
acercó parte de ese financiamiento, señaló la magnitud del
problema fiscal para el próximo trienio (2009/11).
Las proyecciones de FIEL son condicionales a un bajo cre-
cimiento mundial y precios internacionales estables en torno
de los bajos niveles de octubre.
Se prevé una caída del PBI de 1,7% para 2009, con una
severa contracción en la inversión, el volumen de impor-
taciones y una caída de superávit comercial a la mitad del
saldo de 2008.
Los salarios reales se estabilizan o caen ligeramente, crece
el desempleo entre 1 y 2 puntos porcentuales, la inflación
se mantiene estable por sobre 20% anual, y el peso se de-
precia más aceleradamente.
Presentador de la cadena internacional de noticias CNN en
Español, conductor del programa Economía y Negocios.
De lo único que estamos seguros es que las cosas no van
a ser iguales, pero hasta ahora lo que es imposible saber
es qué tan difíciles serán. Hay que tener en cuenta que esto
todavía es una noticia en desarrollo, un breaking news y
que aún no está resuelto.
Todo parece indicar que la crisis financiera como tal, ya
quedó atrás, lo que todavía no queda atrás y no parece to-
car fondo es la recesión económica. Hasta que no sepamos
cuando tocamos fondo con la recesión, no vamos a saber
cómo va a seguir todo esto.
Las caídas de los valores se han dado en toda la historia.
El desplome de los precios siempre se dio y luego vuelven
a subir, y esto pasa porque la gente vuelve a entrar a los
mercados.
Puedo asegurar que de aquí a cinco años vamos a estar
hablando de apreciación y un impresionante boom de los
mercados. Y no solo es mi opinión personal, la historia lo
demuestra y esta vez también será así.
Esta crisis que tenemos tiene como particularidad que nos
cayó de segmentos de los que no teníamos referencias, no
había historia.
Alberto Padilla

CEO de Chicago Mercantil Exchange (CME Group)
Los eventos recientes han dado crédito a la importancia de
contar con un clearing de contrapartida centralizado y con
esto oportunidades para nuestros clientes. Nuestras ofer-
tas actuales han crecido considerablemente en los últimos
meses y creemos que los mercados están buscando más
oportunidades para utilizar una plataforma confiable y bien
probada para productos OTC. En este contexto, creemos que
habrá mayor convergencia entre los productos OTC y los
productos de futuros que cotizan en bolsa a medida que
vayamos avanzando.
Falta ver que harán la Administración Obama y el nuevo
Congreso norteamericano, pero esperamos que el Tesoro de
los Estados Unidos emita más bonos para financiar la deuda
pública a fin de implementar la estabilización económica y
los paquetes de estímulo que ya han sido discutidos con
anterioridad. Esto resulta positivo para nuestro complejo de
tasas de interés a largo plazo, que incluye futuros y opcio-
nes sobre bonos y notas del Tesoro de Estados Unidos.
También creemos que la nueva administración se concen-
trará en estabilizar el mercado de la vivienda en EEUU y las
prácticas de préstamos de los bancos.
El riesgo de crédito de contraparte es prácticamente eli-
minado cuando la clearing se convierte en compradora de
todos los vendedores y vendedora de todos los comprado-
res ya que garantiza la solvencia financiera de ambas partes.
Como parte de eso, una cartera de clientes tiene el beneficio
total de la segregación de fondos para productos de futuros
compensados.
Craig Donohue
CME cuenta con un sistema de compensación OTC de
productos energéticos bastante exitoso vigente a través de
ClearPort. Seguimos conversando con nuestros clientes para
saber que servicios quieren y así continuar ofreciendo más
opciones para eficiencias operacionales y de costos para
la negociación de productos OTC. En octubre del 2008, el
volumen promedio diario compensado en nuestra platafor-
ma ClearPort fue de 524.000 contratos, un 65 por ciento
por encima del mes de octubre del 2007. Creemos que el
incremento se debe a que los usuarios continúan buscando
la seguridad y la solidez de los mercados regulados, trans-
parentes y de compensación centralizada del Grupo CME.
Analista de mercados agrícolas y financieros internaciona-
les. Creador del Rogers International Index (RICI).
Estamos en un mercado de commodities alcista desde
hace años. Hasta que alguien comience a subir la oferta,
tiene un largo camino por recorrer. Habrá retrocesos y con-
solidaciones en el camino, hasta que algún país genere mu-
cha oferta o hasta que el mundo colapse y no tengamos
más demanda.
Esta crisis mostrará algunas de las malas y de las peores
aristas. Sin embargo, ninguna de estas cosas va a termi-
nar con el mercado alcista salvo que haya más oferta, que
haya mucho más petróleo, mucho mas trigo, mucho más
zinc, y nada de esto se ha descubierto, en muchos años!!
En la medida que no haya mas oferta, el mercado alcista
continuará.
Jim Rogers
La superficie dedicada a la plantación de trigo ha decli-
nado durante los últimos 30 años. Nosotros tenemos los
inventarios de trigo más bajos que ha habido en décadas, y
el mundo está quemando un montón de productos agrícolas
como combustible, produciendo aún mayor demanda y me-
nor oferta. Tenemos escasez de todo.
Aunque sean bien vistos por muchos gobiernos, en mi
opinión los biocombustibles no son buenos. No resuelven
todos los problemas de energía, pero se van a seguir produ-
ciendo por lo tanto esto va a generar más subas de precios
en los productos agrícolas.
La suba de los commodities agrícolas se debe fundamen-
talmente a la oferta y la demanda. Mucha gente invirtió
en commodities en las décadas del 80 y 90 y no subieron
para nada, porque los fundamentos eran malos, la oferta
y la demanda eran malas. Ahora la oferta y demanda son
muy buenas, por lo tanto esta entrando dinero allí. Imagino
que si se tomara la decisión de cerrar todos los mercados
a futuro los precios caerían, pero no se mantendrían bajos
mucho tiempo. Con precios bajos no tendrá mucha oferta.
Lo único que va a resolver el problema de los precios altos
17

18
es que suban para que los agricultores produzcan más, has-
ta ahora no han estado produciendo más porque los precios
no fueron altos.
Analista económico.
Soy muy optimista. Creo que tenemos por lo menos 5 años
de precios altos, básicamente por tres variables. La primera
es la incorporación a la pirámide de consumo de millones
de personas tanto en India como en China, lo que implica
un cambio estructural.
La gente no va a dejar de consumir los alimentos proteicos
que incorporó a su dieta, más allá del crecimiento que tenga
el mundo.
Como segunda variable, estamos viendo que comienzan a
vislumbrarse restricciones en la oferta. Las áreas sembradas
se están limitando cada vez más, sobre todo teniendo en
cuenta el efecto invernadero y la limitantes que hay para
quebrar las fronteras de producción, ya que no se quieren
hacer más desmontes ni talar más árboles. Es decir, se están
respetando las fronteras actuales.
El tercer punto es la demanda que tuvieron algunos com-
modities como el maíz por ejemplo por el desarrollo de
biocombustibles o alternativas al petróleo. Hoy el barril vale
Urs 123. Con estos valores, le veo futuro a cualquier alterna-
tiva de ese tipo de combustible.
La Argentina es un país que tiene la capacidad de producir
alimentos para 400 millones de personas. Hoy están dadas
las condiciones para ser líder en un proceso de producción
y alimentación a nivel mundial.
No solo tenemos la oportunidad, sino la obligación moral de
producir alimentos, porque hay muchos lugares del mundo
que ya están comenzando a sufrir hambruna y con los altos
precios de los commodities agrícolas, muchos consumidores
que accedían a algunos alimentos, están empezando a tener
dificultades.
Darío Epstein
Sería muy interesante ver una política de mediano plazo
a nivel país para estimular los productos que la Argentina
quiere que se desarrollen. Debe ser un plan agrícola a nivel
nacional, porque los precios en general van a seguir bien.
Analista del mercado agrícola, presidente de Pangrí-
cola S.A.
No creo que, si el mercado mejora, lo haga al ritmo de los
últimos 3 años, porque es demasiado fuerte. Quizás tendre-
mos buenos años debido al aumento de la demanda, pero
no creo que se vea la suba de los últimos 5 años, porque
fue demasiado vertiginosa. Por otro lado, puede surgir un
cuestionamiento a nivel alimentario. Es decir, si los precios
siguen subiendo de esta forma, podría ser amoral.
El boom lo vimos pero no creo que continúe como se
presentó hasta ahora. Todo este proceso de suba de los
commodities se dio a expensas de la debilidad del dólar en
un periodo mundial muy crítico.
Hasta ahora todos invertían en commodities debido a la
devaluación de dólar, en la medida en que empiece a subir
o a mejorar, la gente va a ser un poco más cauta. Hubo
una especie de “overshooting”, en el cual la gente salía a
comprar materias primas sin importar el precio.
Estas son materias primas renovables. Los precios pueden
subir mucho y en un mes se pueden desplomar, porque son
alimentos y se pueden producir con relativa rapidez. Da la
sensación que la gran estampida ya la vimos en marzo.
Analista económico, ex presidente del Banco Central
Es muy importante pensar en el “después” de la crisis
financiera, y no dejarnos obnubilar por el “ahora”. El “des-
pués” vendrá seguramente con menos innovación financiera
y apalancamiento, y los mercados de futuros pueden cum-
plir un rol sumamente importante allí, al acomodarse a la
nueva volatilidad, siendo mercados que van a tener que
seguir creciendo. Estos mercados son fundamentales para
que el productor traslade su riesgo y así trabajar de una
manera más tranquila.
Ricardo Baccarin
Javier González Fraga
Estamos en un camino de fuerte volatilidad, la cual parti-
cularmente está presionando en Argentina, y que si es repri-
mida puede provocar un salto en las tasas de interés.

Habrá riesgos individuales. Es inevitable una transición
hacia variantes operativas menos riesgosas, como lo es la
contraparte centralizada, la cual está adquiriendo una im-
portancia mucho mayor.
Para este año:
El mundo atravesará en el 2009 varias turbulencias, no
solo económicas y financieras, sino también conflictos bé-
licos, y elecciones decisivas en algunos países. Además la
Argentina enfrentará, especialmente en la primera mitad del
año, tensiones cambiarias, y las consecuencias de un muy
brusco freno en la actividad económica. En este contexto,
lo único seguro, es que será un año muy complicado desde
todo punto de vista. Seguramente aumentarán los controles,
y se agudizarán los conflictos sociales.
La inflación acompañará al estancamiento, y al debilita-
miento fiscal, especialmente en la segunda mitad del año,
que estará también inmerso en unas elecciones decisivas
para el futuro del kirchnerismo. El desenlace de estas com-
plejas circunstancias es sumamente incierto.
Gerente de Desarrollo de Mercado de Capitales de la Bolsa
de Comercio de Buenos Aires
Desde el punto de vista de los mercados, los precios re-
flejan una realidad. El mercado es el reflejo de la confianza
y la expectativa. Lo primero, se puede sentir o no, pero la
expectativa finalmente es la que fija los precios.
Hay una sobreactuación de la crisis, que conlleva mucha
carga emotiva. Tengo la esperanza de que esto esté com-
pletamente sobreactuado, es decir, que los mercados hayan
básicamente sobre exagerado en términos de precios lo que
viene para adelante.
La mayor parte de las decisiones se están tomando por lo
que pasó, no por lo que se cree que va a pasar, lo cual me
da esperanzas.
El mercado necesita acostumbrarse a un nivel de precios,
y lo mejor que puede pasar es que salgan de las noticias y
no sean más protagonistas en los diarios.
Para este año:
Claudio Zuchovicki
Será un año muy difícil para las economías del mundo. En
el primer trimestre veremos la confirmación de la parálisis
generalizada que vivimos la mayoría de nosotros, luego de
la gran caída de los mercados financieros desde septiembre
del 2008 a noviembre del mismo año. Sin embargo manten-
go la esperanza que el exceso de precaución de la mayoría
de los agentes económicos, el exceso de liquidez acumulada
en bonos de tesoro americano y las tasas de interés a nive-
les de cero, sumada a la inyección de esperanza de cambio
que pueda dar el nuevo Presidente de los EEUU, puedan ir
haciendo perder volatilidad a este gran ajuste que estamos
viviendo, y apurar la salida con un fuerte rebote de merca-
do, para el segundo semestre del año.
Director ejecutivo de la consultora AGM Finanzas, ex vicemi-
nistro de Economía.
En relación a la contraparte central, es importante promo-
ver un proyecto para la “plomería de los mercados”. Cuando
uno compra y vende, entra en riesgo, y allí requiere de
buenos mecanismos en términos de cañería, para aguantar
los niveles de agua y presión que se le van metiendo. En
diferentes circunstancias, lo que está pasando con la crisis
se debe en parte a que teníamos unas cañerías que casi no
existían.
Tres consideraciones:
Se está pasando por un período de realización de excesos,
y esto no se puede evitar;
Nosotros pasaron de los mecanismos de valuación y asig-
nación de créditos de manera demasiado veloz, lo cual nos
hacía pensar que estábamos asignando crédito de manera
correcto, y en realidad nos encontramos que no era tan
así.
Hay un tema de coordinación internacional demasiado im-
portante.
Para este año:
Daniel Marx
A nivel mundial, los notables desafíos para el año en
curso pueden ubicarse en lograr una secuencia de alguna
normalización del mercado de crédito internacional seguida
por expectativas más positivas en materia de inversión, ello
especial cuando se piense que la corrección de precios de
19

activos ya promueve oportunidades que movilicen capital.
Aún reconociendo que hay que rebalancear consumos re-
gionales e ingresos, más complicado aún es evitar exagera-
ciones en actitudes defensivas con repercusiones negativas
sobre empleo y actividad.
La Argentina, en particular, podría mitigar estos efectos
si se refuerzan los marcos de generación de confianza de
manera de evitar el drenaje por salidas de capitales, espe-
cialmente cuando se enfrentan disminuciones de ingresos
externos como consecuencia de los mercados de bienes y
servicios en el mundo y factores climáticos locales. Accio-
nes de política de Estado en ese sentido tendrían un impor-
tante impacto, especialmente teniendo en cuenta el carácter
electoral de 2009.
Presidente de Nuverse Financial Advisors y director del Ban-
co Hipotecario S.A.
Hay que entender que más allá de que se haya pasado lo
peor, la crisis no pasó. El punto de inflexión fue el modelo
de salvataje que impuso Inglaterra. A partir de allí se obser-
vó que el pánico terminó, no así el ajuste de precios.
La crisis no terminó el proceso de volatilidad internacional,
fundamentalmente porque hay un proceso de desampala-
camiento importante. Para nuestro país, son centrales tres
cosas: los commodities, el crecimiento mundial y el tema del
crédito: pareciera que los precios de los commodities no de-
berían desplomarse; seguramente vamos a tener tres trimes-
tres con un crecimiento mundial más bajo; y con respecto
al crédito, vamos hacia un momento donde las condiciones
crediticias en Argentina serán muy complicadas.
La volatilidad está para quedarse, ya que es inherente a
un mundo que está cambiando mucho. En Argentina vamos
a tener que vivir con lo nuestro, es decir, sin crédito del
exterior.
Miguel Kiguel
Diana Mondino
Economista, profesora de la Escuela de Negocios de la UCEMA
La clave para salir de esta crisis es la innovación, la pro-
ductividad. El secreto está en trabajar más y mejor. Lo alar-
mante es que la palabra productividad no está presente en
el discurso oficial. Hay que empezar a hablar de producir
nuevamente, entonces será posible mejorar. En Argentina,
se debe comenzar a estudiar el mecanismo hacia donde
queremos ir. Nos faltan objetivos.
En un esquema de productividad importante, hay que de-
cidir donde se canalizan los recursos con un esquema de
país. El sector público tiene que pensar en un horizonte más
amplio. Desde el punto de vista del sector privado, hay que
encontrar aquellos caminos que generen mayor productivi-
dad dentro de los escasos recursos que hay.
La crisis internacional afecta a nuestro país, pero tendre-
mos una oportunidad si se presenta un programa que tenga
cierta continuidad en el tiempo. Argentina a esta crisis la po-
dría haber sorteado con razonable libertad, pero nos hemos
convertido en un Titanic buscando un iceberg.
Para este año:
Tanto nacional como internacionalmente, muchas variables
se están moviendo vertiginosamente, gran parte de ellas
generando fuertes presiones recesivas y los consecuentes
conflictos sociales.
El menor crecimiento económico sirve de plataforma para
fuertes remesones geopolíticos, como el conflicto en Medio
Oriente, Irán y otros de los cuales Argentina está alejado,
pero que afectan el precio de nuestras exportaciones de
commodities. Pero estos cambios impactan a los países,
empresas y familias en forma diferente. Por Ej., la baja en
los precios del petróleo y alimentos beneficia a los países
importadores. Argentina es exportadora de alimentos e in-
dudablemente exportará menos, no sólo por las ya crónicas
restricciones del gobierno a las exportaciones, sino también
por caída de precios.
Esto afecta notablemente a las empresas que ven reducidas
sus ventas, y el menor saldo comercial puede generar pre-
siones sobre el dólar.
Estas presiones sólo serán compensadas si la economía ar-
gentina mantiene algún nivel de crecimiento positivo, para
lo cual es indispensable alinear las políticas fiscales locales
con las internacionales: no seguir aumentando la presión
fiscal sino reducirla.

22
Noticias del mundo
Efecto crisis:
aumenta la cantidad de casas
compensadoras en el mundo
Tras la crisis financiera mundial
los mercados tienden a liquidar
y compensar sus operaciones a través
de una casa compensadora.
La entidad de control de los mercados
de futuros de Estados Unidos, Chicago
Futures Trading Commission, autorizó
al International Derivatives Clearing
Group LLC (IDCG) para compensar y li-
quidar contratos derivados sobre tasas
de interés. Como una organización de
clearing, la agencia IDCG fue aprobada
para liquidar contratos de futuros, op-
ciones sobre futuros, opciones sobre
commodities y contratos derivados
over the counter (OCT) con tasas de in-
terés o divisas como activos subyacen-
tes. IDCG planea comenzar a liquidar
contratos swaps OTC sobre tasas de
interés para sus miembros y clientes
antes de finales de este mes.
Según la compañía, esto ayudará a eli-
minar el riesgo de contraparte en las
transacciones con swaps. “Las condi-
ciones actuales del mercado de swaps
sobre tasas y la situación macroeconó-
mica son ideales para la innovación”,
según comentó Vincent Viola, funda-
dor y presidente de IDCG. La Bolsa de
Filadelfia, propiedad de NASDAQ OMX,
será el mercado designado para los
contratos sobre tasas, e IDGC actuará
como casa compensadora. Esta última,
es subsidiaria del grupo NASDAQ OMX,
consignó la agencia Reuters. NASDAQ
OMX ha sido siempre un defensor de
la reforma de los mercados OTC, ya
que los contratos bilaterales allí ne-
gociados han contribuido a la actual
crisis crediticia. Los mecanismos bási-
cos de mercado como un sistema de
contraparte central pueden reducir el

iesgo de crédito y al mismo tiempo
aumentar la eficiencia en el uso del
capital.
Según algunos analistas, NASDAQ está
intentando reemplazar a la competen-
cia. Si bien se encuentra por detrás de
CME e ICE en derivados, ser el primero
le brindará la oportunidad de ganar li-
quidez. Necesita aún el apoyo de los
usuarios para consolidar la casa de
compensación, pero como el primer
mercado en operaciones de este tipo,
obtendrá liquidez de los procesos ini-
ciales. Por otro lado, la Commodity
Futures Trading Commission (CFTC)
certificó los planes de CME Group para
compensar las operaciones de credit
default swaps, un derivado financiero
operado en mercados informales, y
estimó que costará trillones de dóla-
res. CME Group se asoció con el fon-
do Loop de Citadel Investment Group
para convertirse en contraparte central
para estas formas de seguro contra
bonos con riesgo de default. Como es-
tos derivados son operados entre em-
presas en lugar de hacerse a través de
una casa compensadora, funcionarios
federales expresaron su preocupación
respecto de que la bancarrota de algu-
na compañía financiera de importan-
cia podría tener un efecto desastroso.
“La ventaja de la solución del clearing
para el mercado de credit default swap
beneficiará al sistema financiero signi-
ficativamente aumentando la transpa-
rencia, reduciendo el riesgo de crédito
de contraparte y mejorando la calidad
y cantidad de información provista a
los reguladores federales,” dijo Walter
Lukken de la CFTC. El Intercontinental
Exchange en Atlanta, NYSE Euronext y
Eurex AG, están compitiendo para rea-
lizar el clearing de credit default swaps
en los EE.UU. Los analistas predicen
que los swaps podrían añadir unos US
$400 millones al ingreso anual de los
mercados.
Fuente:
Bolsa de Comercio de Rosario
23

24
Capacitacion: evaluacion
2008 y planes para el 2009
Por Vanina D´Angelo - Jefa de Capacitación
Gerencia de Desarrollo - ROFEX
Si bien el 2008 fue un año marcado por una importante
crisis, las personas siguieron abocándose a la educación,
y más aún a la adquisición de aquellos conocimientos
que pudieran crear valor frente a la incertidumbre contex-
tual. Aumentó el interés por los temas de actualidad y sobre
todo por una temática que dio mucho que hablar durante
todo el año, como lo fue la agropecuaria.
Nuestra área de capacitación pudo responder a esa deman-
da a través del Programa de Operador ROFEX 2008, pro-
puesta educativa central del área, alcanzando los 35 ins-
criptos en el año. El Programa 2008 estuvo compuesto por
17 cursos, de distintos niveles de complejidad, relacionados
con los mercados de derivados, y 3 charlas dictadas por el
Dr. Rodolfo Rossi, brindando una actualización permanente
de la coyuntura económica. Independientemente de las ins-
cripciones permanentes al Programa, las actividades de ca-
pacitación en su conjunto lograron más de 670 asistencias,
distribuidas en 35 cursos dictados a lo largo del año.
Al mismo tiempo de señalar el incremento de la cantidad
de participantes en nuestras actividades de capacitación, no
debemos dejar de resaltar la importante valoración recibida
como feedback de los alumnos respecto al nivel de los do-
centes, calidad en la exposición, organización de los cursos,
entre otros aspectos analizados, obteniendo en promedio
calificaciones que rondaron los 9 puntos.
Además de los cursos regulares organizados para el año
académico, se prepararon y dictaron cursos in company,
como así también se participó nuevamente del Programa de
Especialización Financiera del Banco Central.
En el año que pasó se firmaron nuevos convenios de co-

laboración en investigación y capacitación, entre ellos con
BDO Becher, que en el mes de diciembre contribuyó con
su experiencia profesional en el dictado de un curso de-
nominado “Análisis Integral Contable e Impositivo de los
Instrumentos Derivados”, con una importante convocatoria,
y con la Universidad Nacional del Litoral, donde represen-
tantes de la Gerencia de Desarrollo de ROFEX colaboraron
dentro del staff docente de la Maestría en Administración
de Empresas.
Otro logro destacable de 2008 fue haber sido partícipes de
la iniciativa educativa de la Comisión Nacional de Valores,
con el fin de promover el conocimiento de los mercados.
La Dra. María Soledad Castro, Gerente de Intermediarios,
Bolsas y Mercados, dictó un seminario en noviembre, en
nuestras oficinas, con el fin de acercar a los alumnos al co-
nocimiento del marco regulatorio de los futuros y opciones.
El balance del año que pasó fue altamente positivo, lo que
motivó al área de capacitación a proponernos nuevos desa-
fíos para el año que comienza, considerando no sólo nuestra
visión de actualización e innovación, sino también atendien-
do los comentarios y sugerencias que realizaron nuestros
alumnos a partir de una encuesta estructurada a tal fin.
Si bien nos encontramos limitados en nuestro espacio físico
de capacitación para responder a todos las demandas edu-
cativas, confiamos en que el 2009 será otro año de éxitos,
aumentando los resultados cuantitativos y cualitativos al-
canzados en 2008.
El Programa de Operador ROFEX 2009 comenzará a media-
dos de marzo y se proyecta su finalización en principios
de diciembre. La estructura del cronograma para este año
contempla dos ediciones de cada curso introductorio e in-
termedio, de manera que quienes quieran sumarse una vez
comenzado el Programa, puedan hacerlo recuperando los
cursos ya dictados en el comienzo.
Atentos a las solicitudes que recibimos en este último tiem-
po, incorporamos nuevos cursos relacionados al agro, he-
rramienta útil para incrementar la difusión de la División
Derivados Agropecuarios de ROFEX.
Observando el desarrollo de los mercados de derivados in-
ternacionales en subyacentes que presentan actualmente
un alto grado de volatilidad, decidimos agregar cursos que
instruyan respecto a los Derivados de Crédito, de Energía y
de Bonos.
El Programa 2009 incluye más de 22 cursos y seminarios de
actualidad económica, estructurado de manera tal que los
conocimientos se vayan incorporando de manera progresiva
y abarquen distintas asignaturas relacionadas a los merca-
dos de futuros y opciones.
El compromiso asumido por ROFEX de enseñanza del merca-
do de derivados se extenderá este nuevo año a la difusión
de la temática en las distintas universidades con las cuales
tiene convenio de colaboración educativa: Universidad del
Salvador, Universidad Argentina de la Empresa, Universidad
Nacional del Litoral, Universidad de Buenos Aires.
Continuando con el proyecto conjunto con la Universidad
Nacional de Rosario, en el mes de marzo comienza la cuar-
ta edición de la Especialización y Maestría en Finanzas en
Buenos Aires.
Las Carreras de Posgrado están destinadas a formar profe-
sionales con sólidos conocimientos teóricos y metodológi-
cos en el área financiera, obteniendo un acabado manejo
de las herramientas de análisis y decisión, con una visión
práctica y realista de su aplicación y su relación con las
otras áreas de las organizaciones.
La globalización de los mercados exige profesionales alta-
mente especializados, con un fuerte dominio en las áreas
centrales de las organizaciones, siendo las finanzas una de
ellas, y con un claro conocimiento de las realidades locales.
Confiando en esta afirmación, ROFEX y UNR renovaron el
vínculo institucional, creyendo plenamente que esta nueva
edición será superadora de la anterior, como ha venido ocu-
rriendo desde sus comienzos, fortalecidos por la experiencia
acumulada y el prestigio de ambas instituciones.
25

26
Noticias del mundo de los derivados
Nasdaq: lanzo derivados accionarios
La caída financiera global provocó la pérdida de millones
de dólares a los inversores pero también la crisis proporcionó
una oportunidad. Así, recientemente el NASDAQ
Dubai lanzó el primer mercado de derivados accionarios, en
un contexto de fuerte presión para incrementar la regulación
de la industria de los derivados.
Las autoridades de todo el mundo reclaman para que los
mismos se negocien en mercados formales, disminuyendo el
interés por los riesgosos contratos OTC. NASDAQ Dubai co-
menzó ofreciendo contratos de futuros sobre el índice FTSE
UAE 20. Como el nombre lo sugiere, este índice abarca 20
de las compañías líderes de los Emiratos Árabes, incluyendo
Emaar, el banco nacional Abu Dubai, etc. Los inversores
también pueden comprar futuros sobre acciones simples de
empresas incluidas en el índice mencionado, siendo los con-
tratos del tipo cash settlement.
NASDAQ Dubai operará como una contraparte central de
clearing, actuando como vendedor y comprador en todas las
operaciones. Esto es en oposición a los derivados OTC, que
son negociados directamente entre las partes.
La mayoría de los derivados son tan complejos que pocos
comprenden completamente las potenciales consecuencias
del riesgo de contraparte, pero el colapso del banco de
inversión americano Lehman Brothers, que poseía US $440
miles de millones en contratos abiertos, condujo a una ma-
yor presión en materia de regulación en todo el mundo,
indicó Business24-7.
Esto provocó que muchos mercados comenzaran a crear
sus propias estructuras de clearing para instrumentos OTC,
como es el caso de Chicago Mercantile Exchange y LIFFE, la
división de futuros de NYSE Euronext.
Las casas compensadoras han adquirido importancia en los
mercados financieros.
Con una contraparte central, los contratos son compensa-
dos todos los días y de esta forma carecen del riesgo de
los OTC. La casa compensadora no sólo toma el riesgo de
contraparte sino también provee una forma ordenada de li-
quidación en caso de que una de las partes entre en default.
Además, la formación de precios de los contratos formales
es más transparente que la de los productos OTC. Los inver-
sores que desean comprar futuros deben pagar un depósito
a la casa compensadora.
En caso de que el activo subyacente se mueva en contra de
la posición comprada del inversor, la casa compensadora
requerirá que el operador deposite más dinero, lo que per-
mitirá protegerse en caso de que los inversores no puedan
cumplir con sus obligaciones al vencimiento del contrato.
Los problemas financieros actuales provienen en gran parte
de los derivados OTC, ya que las contrapartes no fueron ca-
paces de honrar sus compromisos. Lo que ofrecen las casas
compensadoras es la seguridad de que todos pagarán sus
deudas, aseguró business24-7.
Las principales entidades de control están analizando cómo
ejercer un mayor control sobre derivados OTC.
NASDAQ Dubai optó por un lanzamiento pausado de sus
productos derivados, y los ejecutivos del mercado se man-
tienen cautos respecto a las perspectivas del próximo año.

33º Conferencia Internacional de
la Industria de Futuros:
Evento anual, llevado a cabo en Boca
Ratón, organizado por la Futures In-
dustry Association (FIA). En el mismo,
autoridades de ROFEX compartieron
cuatro jornadas junto a representantes
de los mercados de futuros más impor-
tantes del mundo.
Exposición Rural:
ROFEX participó de la 122º edición de
la tradicional Exposición de Ganadería,
Agricultura e Industria Internacional
que realiza la Sociedad Rural Argenti-
na en Palermo. Al igual que cada año,
el Mercado participó de la muestra en
la que personal especializado explicó a
los visitantes los servicios que ofrece
el Mercado.
AgroActiva:
Muestra agraria cuya edición 2008
tuvo lugar en la localidad de Oncativo,
provincia de Córdoba, y a la que asis-
ROFEX presente
en muestras del 2008
A lo largo del año, el mercado ha participado de las más impor-
tantes exposiciones y conferencias vinculadas al sector financie-
ro y agrícola a nivel nacional e internacional.
tió un importante número de perso-
nas vinculadas directamente al sector
agropecuario.
Infocampo, la Expo:
ROFEX participó de la primera edición
de esta muestra realizada en el predio
ferial del Parque de la Independencia
de la ciudad de Rosario, organizada
por Infocampo y diario La Capital de
Rosario. A lo largo de las cuatro jorna-
das, el público se acercó al stand de
ROFEX, donde se brindaba un amplio
panorama de los beneficios que ofrece
el Mercado.
2º Congreso Mundial de Marke-
ting de Ciudades:
ROFEX acompañó como patrocinador a
la ciudad de Rosario, sede del evento
y referente latinoamericano de las es-
trategias de posicionamiento interna-
cional de ciudades. El Congreso tuvo
como objetivo mostrar a Rosario ante
los participantes de todo el mundo y
generar una mayor conciencia, involu-
crando a sus ciudadanos.
27

Volatilidad: se destacan
las inversiones con derivados
28
Por Juan José Battaglia
Analista - Gerencia de Desarrollo - ROFEX
Durante el 2008, la creciente incertidumbre
y los niveles inéditos
de volatilidad fueron factores deter-
minantes para explicar los retornos de
las distintas alternativas de inversión.
Parar analizar la dinámica de estos
retornos, se supuso que un inversor
colocó un nocional de 100 mil pesos al
inicio de cada periodo y mantuvo la in-
versión hasta el final del mismo, obte-
niendo de la operación un rendimiento
efectivo para el plazo correspondiente.
Se simularon los 4 trimestres del año,
obteniendo una rentabilidad efectiva
trimestral en cada caso.
Performance de Inversiones Tra-
dicionales
El que invirtió en renta variable y renta
fija tuvo sustanciales pérdidas, la com-
binación de inestabilidad y deterioro
de los fundamentos externos y domés-
ticos castigaron duramente los precios
de las acciones y bonos locales. El
Merval se desplomó a la mitad de su
valor en el 2008, mostrando caídas ré-
cords en el último trimestre del 32,4
por ciento. Por su parte, el Discount
en pesos, principal bono del canje, no
tuvo mejores resultados. En el cuarto
trimestre tuvo un deterioro del 39,7
por ciento en su precio de mercado.
El que apostó contra el peso durante
el conflicto agropecuario perdió contra
la intervención del Banco Central, dado
que la autoridad monetaria apreció un
4,5 por ciento durante el segundo tri-
mestre del 2008.
En cambio, quien invirtió en la divisa
norteamericana en el tercer y cuarto
trimestre ganó un 3,5 y 8 por cien-
to respectivamente, en sintonía con
el contexto externo (depreciación de
nuestros principales socios comercia-
les). Otra alternativa de inversión para
aquellos que quieren beneficiarse de
los efectos del apalancamiento son
los mercados de futuros. Como expli-
camos anteriormente, quien apostó al
debilitamiento del peso en la segunda
mitad del 2008 (comprador del futuro)
tuvo excelentes resultados. Por ejem-
plo, durante el cuarto trimestre, el fu-
turo de dólar a diciembre 2008 mostró
retornos efectivos superiores al 90 por
ciento, como consecuencia del alza en
32 centavos en el spot y un apalanca-
miento superior a 10 veces.
Performance de Inversiones No
Tradicionales
Utilizando opciones sobre futuros de
dólar, se pueden armar diversas estra-
tegias ante distintos escenarios. Ana-
lizamos dos estrategias: la primera es
una expectativa alcista que limita las
ganancias (Bull Spread), y la segunda
es una apuesta a un aumento de la
volatilidad (Straddle). Un Bull Spread
puede crearse comprando un call a un
precio de ejercicio y vendiendo otro
call a un precio de ejercicio superior
(ambas opciones sobre un futuro con
el mismo vencimiento). En el primer y
segundo trimestre el inversor hubiera
perdido el 100 por ciento del capital
invertido, ya que apostó a un esce-
nario alcista y el subyacente (futuro)
bajó. En cambio, en el tercer y cuarto
trimestre el inversor hubiera ganado
por el alza del precio del subyacente,
un 33,9 por ciento y un 236 por cien-
to, respectivamente. Para apostar a un
aumento de volatilidad, la estrategia
más popular es el Cono o Straddle,
que consiste en comprar un call y un
put sobre un futuro con igual precio de
ejercicio y vencimiento. Ante cualquier
movimiento significativo al alza o baja
del subyacente ganaría mediante esta
estrategia, y en caso contrario, la pér-
dida estaría acotada al costo de las
primas. Tanto para el segundo como
para el cuarto trimestre los rendimien-
tos hubieran sido muy atractivos como
consecuencia del alza de la volatilidad
cambiaria. Por ejemplo, para el cuarto
trimestre el rendimiento efectivo men-
sual alcanzó un 119,2 por ciento.
Un inversor que hubiera hecho apues-
tas de volatilidad mediante el mercado
de futuros podría haber tenido retor-
nos muy superiores a la media. Para el
caso de los más aversos al riesgo, el
mercado de futuros también les podría
haber generado coberturas efectivas
ante los desplomes generalizados en
los precios de los activos. En resumen,
en contextos de alta incertidumbre las
inversiones tradicionales abren el paso
a estos novedosos instrumentos.

Resultados del comienzo de año
Un veranito en medio del crudo invierno
Por Javier Marcus
Gerente de Desarrollo - ROFEX
Varios economistas han denominado a
la baja de tasas de interés y a la gran
liquidez reinante como un “veranito”,
con los precios del agro parece que
sucede algo similar.
En cuanto al volumen de negocios,
siguiendo la analogía de las estacio-
nes, estamos todavía en la cuarta de
Vivaldi.
Volumen
El 2009 encontró a la División Deri-
vados Agropecuarios (DDA) de ROFEX
con volúmenes representativos de lo
que fue la segunda mitad del 2008.
Se negoció algo más de un cuarto de
millón de toneladas durante enero, lo
que representa un tercio de lo nego-
ciado en enero del 2008 pero si obvia-
mos ese importante enero vemos que
un cuarto de millón de toneladas es
casi el doble de lo negociado en enero
de 2007.
En el gráfico de abajo planteamos un
análisis un poco más amplio y profun-
do de los datos de volumen. En azul
se pueden ver los datos de volumen
mensual desde enero de 2003 hasta
febrero de 2008, el punto más alto de
la serie. La línea de puntos trazada
muestra la tendencia de la operatoria
en base a esos valores.
Sin necesidad de abrumarnos con me-
didas estadísticas, salta a la vista la
tendencia creciente de la operatoria
hasta la resolución 125. A partir de
marzo de 2008 (datos en el ovalo)
las observaciones se agrupan de una
manera diferente a las anteriores de
las anteriores y no ayudan a saber que
pasará en el 2009, más allá de que
el dato del último enero sea lo sufi-
cientemente bajo como para ahogar
esperanzas. A pesar de todo, conti-
nuó siendo significativo el nivel de ne-
gocios de productos con delivery, tal
como se venía observando a fines de
2007. La negociación de los Spreads
Índice/Entrega contagia liquidez.
Interés Abierto
Con respecto al Interés abierto, defi-
nido como la cantidad de contratos
pendientes de cancelación a una rueda
determinada, podemos observar que,
como todos los años, éste va crecien-
do hasta llegar a mayo donde disminu-
ye fuertemente por la caída del contra-
to de soja para ese mes. Transitamos
la etapa de crecimiento.
Quest’ é ‘l verno, mà tal, che
gioia apporte
Cuando hablábamos de veranito nos
referíamos a los precios que, aunque
están lejos de los máximos del año pa-
sado vienen subiendo este año. Más
allá de que no se haya resuelto el pro-
blema de fondo, en enero hubo varias
ruedas con muchos negocios La terri-
ble sequía que asola a nuestro país ya
muestra sus efectos a nivel internacio-
nal y Chicago refleja los efectos de la
emergencia. Estos niveles de precios
ayudaron a que se genere un incipien-
te mercado para futuros y forwards en
nuestro país.
El premio climático generalmente des-
aparece cuando llegan las lluvias y
los que no hicieron coberturas tienen
menores precios para los ya escasos
rendimientos. Ante esta situación los
futuros sin entrega se tornan muy in-
teresantes para el productor porque
en el caso de que fallen sus cálculos
de producción sólo tiene el resultado
financiero y no debe salir a buscar
mercadería.
Estadisticas

Nuestros Agentes 2008
“Durante el año
ROFEX brindó a sus
agentes la posibili-
dad de compartir sus
puntos de vista con
los demás partici-
pantes del Mercado.
A continuación los
principales testi-
monios de quienes
pasaron por esta
sección en el 2008”.
30
FABIO BINI
Presidente de BLD Brokers & Consulting
www.bld.com.ar Agente ROFEX DDA y DDF
“ROFEX posee un espíritu innovador”
DANIEL MAS
Apoderado de la División Granos
de LBO, Sociedad de Bolsa S.A.
www.lbosa.com – Agente ROFEX DDA y DDF
“El sistema electrónico es una gran ventaja”
PEDRO QUIRNO (H)
Director de QL S.A.
www.qldf.com.ar Agente ROFEX DDA y DDF
“ROFEX creció gracias a su gran profesionalismo”
ALFREDO NASINI
titular de Nasini, Sociedad de Bolsa
www.nasinibursatil.com.ar – Agente ROFEX DDF
“ROFEX tiene una fuerte expectativa de crecimiento”
MARIA SOL ARCIDIACONO
Operadora de Intagro S.A.
www.intagro.com – Agente ROFEX DDA
“Los derivados son básicos para el mundo globalizado”
MARTIN MORATONA
Analista de mercados de Eco,
Sociedad de Bolsa
www.ecobolsar.com – Agente ROFEX DDA y DDF
“Hay pocos mercados con el nivel de ROFEX”
ESTEBAN V. MOSCARIELLO
Operador de Boero & Cía S.A.
www.boeroycia.com.ar Agente ROFEX DDA
“Los derivados son esenciales para el agro”
PABLO TORTI
Titular de Guardatti – Torti S.A.
www.gyt.com Agente ROFEX DDA y DDF
“ROFEX está trabajando para asegurar el futuro”

Aceitera General Deheza S.A.
ADM Argentina S.A.
Agric. Federados Argentinos CL
Agro Corredora Cereales S.A.
Agrosafe SRL
Alabern, Fábrega y Cía. S.A.
Anker S.A.
Asoc. de Coop. Argentinas CL
Balanz Capital S.A.
Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.
Banco de la Ciudad de Buenos Aires
Banco de la Nación Argentina
Banco Finansur S.A.
Banco Itaú Buen Ayre S.A.
Banco Macro S.A.
Banco Mariva S.A.
Banco Meridian S.A.
Banco Privado de Inversiones S.A.
Banco Santander Rio S.A.
Banco Supervielle S.A.
Bantle Culasso SA
Barrilli S.A.
BBVA Banco Frances S.A.
BCRA
Bertotto Bruera y Cía. SA
BLD S.A.
Boero y Cía SA
Boggio Sosa S.A.
Bressan SA
Buenos Aires Créditos S.A.
Bunge Argentina S.A.
C&S SRL
Capital Markets S.A.
Cargill Investments S.C.A.
Cargill S.A.C.I.
Carvi Cereales SRL
Cereal Invest S.A.
Cereales Granexport S.A.
Ceryhac SA
Citicorp Capital Markets S.A.
CGM - Cohen Global Markets S.A.
Cogran SRL
Comercio Interior S.A.
Commodities S.A.
Compañia Administradora de Riesgos y Estrategias S.A.
Convencer SA
Curcija S.A.
Deutsche Bank S.A.
Dukarevich S.A.
Eco Sociedad de Bolsa S.A.
Enrique R. Zeni y Cía. S.A.
Fidexar Trading S.R.L.
Futuros y Opciones.Com S.A.
Gafer Cereales SRL
Gear S.A.
Global Agro S.A.
Granar S.A.C. y F.
Grimaldi Grassi S.A.
Guardatti Torti SA
HSBC Bank Argentina S.A.
ICAP Securities SA
Instituto Mandatario de Recaudaciones S.A. (I.M.R. S.A.)
Intagro SA
Inter-Consum SRL
J.A. y Asociados S.A.
JP Morgan Chase Bank NA Sucursal Buenos Aires
Las Tacuaritas Mandataria SRL
LBO Sociedad de Bolsa S.A.
LDC Argentina S.A.
Lopez León Brokers S.A.
Los Grobo Agropecuaria SA
Los Pinos Cereales S.R.L.
Luis A. Herrera
Mandato S.R.L.
MBA Banco de Inversiones S.A.
Megatendencias S.A.
Merrill Lynch Argentina S.A.
Molinos Rio de la Plata S.A.
Nidera S.A.
Nasini Sociedad de Bolsa S.A.
Nuevo Banco de Santa Fe S.A.
Nuevo Banco Industrial de Azul S.A.
Pampa Trading S.R.L.
Premium Securities S.A.
Prince Futuros S.A.
Puente Hnos. M.A.E. S.A.
QL S.A.
Roagro SRL
Roncagliolo, Horacio Carlos
Santa Sylvina SA
Servicio de Asesoramiento y Administración Financiero S.A.
Standard Bank Argentina S.A.
Sola Cereales S.R.L.
Transatlántica S.B. S.A.
Unigrain S.R.L.
Valcereal S.A.
Vicentín S.A.I.C.
Operadores individuales
Daniel Agnesina
Fernando C. Boggione
Ignacio Quijano
Jorge Ax Elicegui
Mariano Scolari
Patricio S. Mijalovich
Rafael Ducos
Roberto Lori Etchegoyhen
Sebastián Porcel
Agentes
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