Voluntarios

Comprometidos con la nueva realidad
La crisis está alterando algo más que el pulso circunstancial de la economía y de
las finanzas. En realidad, está determinando modificaciones de gran significación
en el comportamiento de los agentes económicos, más allá del inducido en las
instituciones públicas como consecuencia de la asistencia financiera que la UE está
prestando a España. El inicio de una nueva época está presente de forma particularmente
explícita en la industria de servicios financieros en toda Europa y, de forma
muy concreta, en los sistemas bancarios. Pero también las empresas financieras
acusarán los efectos de esos cambios en sus financiadores, además de los propios
del debilitamiento de la demanda dentro y fuera de Europa.
Dos de los artículos incorporados en esta edición de Análisis Afi constituyen un
exponente de esas alteraciones: el correspondiente a la creación del nuevo Servicio
de Asesoramiento sobre Consumo y Hogares (SACH) y el comentario sobre el proyecto
de Unión Bancaria en la eurozona, recién anunciado por la Comisión Europea.
Junto a ellos, en esta edición damos cuenta de algunos proyectos llevados a cabo
fuera de España y de líneas de trabajo de nuestros expertos en finanzas cuantitativas
y en soluciones de finanzas online. La creciente sensibilidad hacia la defensa de
los consumidores de servicios financieros tiene también reflejo en esta edición.
Las familias españolas están respondiendo a la severidad y prolongación de la
crisis con modificaciones de cierta significación en sus patrones de consumo de
bienes y servicios, incluidos los financieros. Desde poco después del inicio de la crisis,
y en particular de su manifiesta particularización en una elevada tasa de desempleo,
esas respuestas de los consumidores despertaron nuestra atención analítica.
Ahora estamos en condiciones de ofrecer de forma periódica análisis de cuantos indicadores
y señales menos convencionales sean relevantes para aquellas empresas
con la atención puesta en los cambios de conducta de los consumidores. Lo
hacemos en asociación con la compañía de análisis sociológicos MyWord.
La dinámica abierta hacia la conformación de la Unión Bancaria, al menos entre
los países que hoy comparten moneda, descansará esencialmente sobre la existencia
de una supervisión bancaria única. Esa es la primera providencia a partir de
la cual se establecerá una regulación común y un fondo de garantía de depósitos
común. Y la institución básica en esta integración será el Banco Central Europeo.
Los supervisores nacionales le cederán las más significativas de sus competencias,
desde la autorización o cierre de entidades, hasta el inicio de procedimiento de resolución
de crisis bancarias.
Junto a esos dos trabajos representativos de esa nueva época que comentábamos
en el anterior número de esta publicación, en este también se da cuenta de
las líneas de investigación en las que trabajamos en Afi y de alguno de los proyectos
en los que hemos trabajado recientemente. El objetivo no es otro que compartir
y, desde luego, deducir experiencias relevantes y comentarios de nuestros lectores
que puedan seguir favoreciendo la adaptación a nuevas exigencias que determina
ese entorno sin duda menos favorable al crecimiento económico que estará vigente
en los próximos años, no solo en nuestra economía. Son bases desde las que Afi,
que este año cumple 25 años de vida, también se ha propuesto responder a esas
nuevas exigencias con el empeño claro de todos sus profesionales.
Emilio Ontiveros
Presidente de Afi

Sumario Proyectos Afi
2 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
8
10
12
Evaluación del Mercado
Alternativo para Acciones
(MAPA) de Costa Rica
Afi como experto en los conocidos
como “mercados alternativos” (también
junior markets) que tanta expansión
están experimentando en los últimos
años, evalúa el funcionamiento del
MAPA de Costa Rica, germen de una
posible extensión a otros países de
Centroamérica.
Nuevo Servicio de
Asesoramiento sobre
Consumo y Hogares (SACH)
La crisis por la que atraviesa la
economía española está trayendo
consigo alteraciones sustanciales en
los patrones socioeconómicos vigentes
durante el último período expansivo.
Afi lanza un servicio que ayuda a las
empresas a desentrañar las decisiones
de consumo ahorro e inversión de las
familias.
Diagnóstico de la situación
del sistema microfinanciero
peruano y valoración del
modelo de Cajas Municipales
El Banco Interamericano de Desarrollo
(BID) encarga a Afi un diagnóstico y
propuesta de medidas concretas para
potenciar el desarrollo, consolidación y
viabilidad a largo plazo del sistema
microfinanciero de Perú.
14
16
18
Barómetro de Economía de la
Ciudad de Madrid
Desde 2004 Afi elabora este sistema
de información para el Ayuntamiento
de Madrid que permite realizar un
diagnóstico continuo del municipio y
de los sectores económicos más
representativos.
Libro Blanco de la
Financiación del Transporte
Urbano
ATUC, Asociación de Empresas
Gestoras de los Transportes Urbanos
Colectivos, solicitó a Afi un estudio, a
modo de “libro blanco”, que sirviera de
base para la elaboración futura de una
Ley de Financiación del Transporte
Urbano.
Simuladores de seguros para
el Grupo Aviva en España
La disposición de una gran base
tecnológica, experiencia en desarrollos
a medida y conocimiento de la
dinámica de la fiscalidad y Seguridad
Social en España, motivaron que Aviva
eligiera a Afi para la implementación
de soluciones de asesoramiento en
materia de previsión y ahorro a largo
plazo.

30
Investigación
20 Protección al Cliente:
¿equilibrio a tres bandas?
El buen funcionamiento de la
protección al cliente requiere que todas
las partes (autoridades, industria
financiera y clientes) cumplan con un
conjunto de responsabilidades básicas,
especialmente con aquéllas que están
bajo su ámbito exclusivo de influencia.
Verónica López y Virginia González
¿Qué es, y adónde puede ir,
una Unión Bancaria
Europea?
La crisis financiera actual ha puesto de
manifiesto un conjunto de debilidades
de la Unión Monetaria Europea, al
mismo tiempo que han emergido
algunos elementos que podrían tratar
de contrarrestarlas. La unión bancaria
es un elemento adicional que
acompañe a una unión económica y
fiscal, que ya está en marcha, aunque
todavía con muy escasa concreción y
no pocas dificultades.
Francisco José Valero
46
67
Entropía Relativa Mínima,
Weigthed Monte Carlo y
cobertura de derivados
El concepto de entropía ha sido
aplicado básicamente a resolver la
problemática de la valoración de
opciones, y escasamente en el análisis
de las implicaciones, tanto teóricas
como prácticas, para la cobertura de
instrumentos financieros derivados
emitidos sobre activos de renta
variable.
Daniel Arrieta
Especial
#Voluntarios Afi
En Fundación Afi trabajamos por la
educación, innovación e inclusión
financieras. El Programa de
Voluntariado Corporativo
(#VoluntariosAfi) de Afi y Fundación
Afi contribuye a la consecución de
nuestros objetivos fundacionales y al
cumplimiento de nuestra misión
institucional.
4 Eventos y destacados
56 Secciones
Publicaciones
Alumni
Fundación Afi
Índices Afi
Socios
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 3
[iStockphoto]/Thinkstock.

EvEntos y dEstAcAdos
Las TIC y el sector financiero del futuro
El 23 de febrero tuvo lugar la presentación
del libro "Las TIC y el sector financiero
del futuro", fruto de un estudio
encargado a Afi por la Fundación Telefónica
con la finalidad de profundizar en
las relaciones entre las tecnologías de
la información y las comunicaciones
(TIC) y el sector financiero en España.
El estudio analiza cómo la profundización
financiera en nuestro país, al
igual que en otros países de nuestro entorno,
ha sido posible, en gran medida,
gracias a las TIC.
Este trabajo aspira a sentar las bases
para una reflexión que incite a un debate
sobre el papel de la tecnología en el
sector financiero de los próximos años.
Se considera este debate aún más importante
si se tienen en cuenta las im-
Jornadas de banca Afi: “Nueva restructuración bancaria: alcance
e implicaciones”
El 9 de marzo, en el Palacio de la
Bolsa de Madrid, celebramos unas
jornadas en las cuales presentamos
un análisis tanto de las medidas de
reestructuración llevadas a cabo
hasta la fecha, como de la nueva
reforma presentada días atrás: el
RDL 2/2012. En esta ocasión, evaluamos
los tres principales ejes de
la reforma: exigencias de saneamientos
adicionales sobre la cartera
de promoción y construcción inmobiliaria,
incentivos hacia la realización
de procesos de integración y
medidas destinadas a lograr el fortalecimiento
del gobierno corporativo
de las entidades bancarias
4 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
portantes reformas que están teniendo
lugar en nuestro país como consecuen-
españolas. Las necesidades de saneamientos
se contrastaron con los
elementos disponibles para hacer
frente a ellos –provisiones genéricas
y específicas existentes, capacidad
de generación de resultados,
exceso de capital sobre el mínimo
regulatorio, participaciones preferentes
y deuda subordinada--, concluyendo
que existe una gran
dicotomía en el sistema bancario
español, ya que mientras algunas
entidades no requerirían incrementar
su nivel de capital, otras debían
hacerlo en más de un 3% de sus
activos ponderados por riesgo
(APRs).
cia de la crisis y la necesidad de reforzar
el sistema financiero.
En el nuevo modelo del sistema financiero,
y dentro de este, particularmente
el bancario, las tecnologías de la
información desempeñan un papel clave
respecto a la innovación productiva.
“Las TIC y el sector financiero del futuro"
es una obra de referencia que repasa
la simbiosis entre tecnología y
finanzas en ámbitos esenciales como
son la banca, los medios de pago y la
negociación en mercados financieros.
La innovación ha marcado la trayectoria
histórica de esta relación, y será todavía
más importante en los próximos años.
El índice y prólogo pueden descargarse
en la web de Fundación Telefónica.
Comenzamos la colaboración con InResearch con el informe de
valoración de Let´s Gowex
Afi publicó en el mes de junio el informe
de valoración de Let´s Gowex,
compañía cotizada en el MaB. De
esta forma, inicia así su colaboración
con inResearch, iniciativa promovida
por BME y el IEAF, cuyo fin es elaborar
análisis financiero independiente
sobre compañías cotizadas en los
mercados gestionados por BME. Las
compañías interesadas en una mayor
cobertura de análisis pueden contratar
este servicio que identifica al analista
más indicado para la cobertura
de cada valor entre aquellos que integren
el registro de analistas de InResearch.
Lets´s Gowex es una empresa
que opera en el sector de las telecomunicaciones
y que se ha posicionado
como líder del mercado
español en la instalación y gestión
de redes para puntos de acceso
WiFi. Se trata de una empresa pionera,
que hasta la actualidad no
cuenta con competencia significativa
en España y cuya presencia internacional
está creciendo
paulatinamente. El informe recoge la
visión de Afi sobre el posicionamiento
y perspectivas de la compañía

EvEntos y dEstAcAdos
Afi Escuela de Finanzas en FIEP'2012, Feria Internacional de
Estudios de Postgrado
Afi Escuela de Finanzas presentó el
pasado 23, 24 y 25 de febrero su
oferta formativa de postgrados en
FIEP. Directores académicos, miembros
del claustro de profesores, antiguos
alumnos y personal de la
Escuela informaron sobre las diferentes
opciones de formación de
postgrado, becas, prácticas profesionales
y bolsa de trabajo a todos
aquellos interesados que se acercaron
al stand.
[Afi Escuela de finanzas Aplicadas]
Nuestra Escuela, líder en formación
económico – financiera, cuenta
con el Máster en Banca y Finanzas
(MBF) que en su próxima convocatoria
alcanzará su XVIII edición y la II
edición como Título Oficial de la
Universidad Internacional Menéndez
Pelayo (UIMP), el Máster en Finanzas
Cuantitativas, XVI edición y, el
Máster Executive en Finanzas Cuantitativas,
X edición.
La garantía de éxito en nuestra
formación de postgrado se debe a
su profesorado, profesionales de Afi
y expertos del máximo prestigio que
trabajan en el día a día del ámbito
económico y financiero, y a su carácter
eminentemente práctico.
Emilio Ontiveros, Presidente de
Afi Escuela de Finanzas, acudió a
FIEP y comento con los presentes
su visión acerca del futuro inmediato
de la economía mundial, europea
y española.
Taller de Banca Afi: “2012 año de definiciones... ¿y luego?“
El 12 de abril, en el Hotel Hesperia
de Madrid, celebramos la 18º edición
de nuestro Taller de Banca, en
el que analizamos con rigor y profundidad
el alcance de las reformas
que se están llevando a cabo en
nuestro país en relación al sistema
bancario.
En aquel momento, después de
cuatro años de medidas y reformas,
fundamentalmente plasmadas en las
ofertas de liquidez de BCE y en los
apoyos de solvencia del FROB, se
abría en España una nueva fase en
“Finanzas a las 9”
Estrenamos nuevo blog. Esta vez en
la sección de Economía de El País.
“Finanzas a las 9” (http://blogs.elpais.com/finanzas-a-las-9)
ofrece
desde el 13 de junio un punto de
vista singular sobre la actualidad del
sistema financiero. En cada publicación
se abordará el análisis de
[Afi Escuela de finanzas Aplicadas]
el proceso de restructuración bancaria,
marcada por el acentuado círculo
vicioso “bancos-deuda pública”.
En este contexto, el año 2012 se presentaba
como un año de importante
definiciones. En este taller, valoramos
el primer paso de esta nueva
etapa de restructuración (el RDL
2/2012) como correcto pero insuficiente,
analizando el alcance y las
implicaciones tanto sobre la capacidad
de generación de beneficios
como en el cumplimiento de los requerimientos
mínimos de capital.
cuestiones ligadas al proceso de
transformación del sector, a las novedades
regulatorias, a la relación
con la tecnología o al repaso de los
fundamentos teóricos que explican
las bondades de un sistema financiero
sólido. Invitamos a visitarlo y
comentar las entradas que les resul-
[Afi Escuela de finanzas Aplicadas]
Además, se delinearon la posibles
vías de actuación futura, realizando
una primera cuantificación de las necesidades
adicionales de saneamientos
para hacer frente a las
pérdidas derivadas no sólo de los
activos dañados cubiertos por este
RDL, sino sobre el resto de la cartera
crediticia, y su consecuente impacto
en las necesidades de capitalización
del sistema, temas que fueron abordados
a posteriori por los organismos
reguladores, el gobierno de
España y expertos independientes.
ten más interesantes, así como a
sugerir temas que se puedan abordar
en sucesivas entradas.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 5

EvEntos y dEstAcAdos
Jornada de Análisis Económico y de Mercados Afi
En el análisis reciente del entorno económico
y el comportamiento de las
principales variables financieras está
siendo determinante, de nuevo, el mayor
grado de interrelación entre la situación
de las finanzas públicas, la
salud de los balances bancarios y la
velocidad de recuperación del ciclo
económico global. Una circularidad
que, en los próximos meses, tiene visos
de mantenerse o incluso intensificarse,
a tenor de la pérdida
generalizada de dinamismo de las
economías con una mayor contribución
al PIB mundial (EEUU, el Área
euro y los países BRIC), la aceleración
de las medidas de consolidación fiscal
en aquellas regiones que acumulan
desequilibrios más abultados de sus
cuentas públicas y el refuerzo de los
Financial Engineering Summer School
La quinta edición del Financial Engineering
Summer School tuvo lugar en
la Bolsa de Madrid del 19 al 22 de junio
de 2012. Este evento anual, organizado
conjuntamente por Afi y el
Centre de Recerca Matemàtica en
Barcelona, tiene como fin promover
el contacto y la colaboración entre
académicos, supervisores y profesionales
del sector financiero en España.
El público llegó a casi cien personas,
de las cuales dos tercios eran
profesionales del sector financiero y
casi un tercio eran académicos. Un
30% venía de fuera de España, de un
6 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
requerimientos de capital para el sector
bancario. Con esta disposición de
los tres vértices de riesgo que condicionarán
el escenario económico-financiero
en 2012 y 2013, resulta
complicado pensar que su desconexión
va a pasar únicamente por una
flexibilización temporal de los objetivos
de consolidación para aquellas economías
con más restricciones para su
consecución, o nuevas medidas de
política monetaria convencional.
En el caso del Área euro, donde
este bucle entre riesgo soberano,
bancario y económico se manifiesta
en su grado máximo, las soluciones
deben proceder del ámbito institucional
y presentar una doble vertiente:
una de más corto plazo, orientada a
reforzar los mecanismos disponibles
total de 11 países. Asistieron representantes
de los bancos centrales de
Italia, Lituania y España además de la
Dirección General de Seguros.
El Summer School consta de varios
cursos cortos sobre temas de gran interés
actual, impartidos por expertos
a nivel mundial. Este año ha contado
con cuatro ponentes excepcionales:
• Paul Glasserman, Columbia Business
School
• Enrico Biffis, Imperial College Business
School
• Jon Gregory, Solum Financial
• Jon Danielsson, London School of
Economics
Paul Glasserman habló del tema de
“Robust risk management”. Se trata
de una nueva técnica para medir el
impacto del error de modelo en la medición
de riesgo en distintos ámbitos:
cálculo de VaR, estimación de CVA,
estimación de la calidad de una cobertura
dinámica y control dinámico
de carteras. Las mismas ideas se
pueden aplicar en el área de reverse
stress testing para elegir los escenarios
malos más probables.
El curso de Enrico Biffis se titulaba
“An introduction to the longevity risk
para garantizar la estabilidad financiera
del conjunto del área, y otra de
más medio plazo pero crucial para
evitar el recrudecimiento de las tensiones
en los mercados de financiación,
que pasa por fijar una estrategia
de unión bancaria y fiscal cuya consecución
reduzca las fisuras entre los
países del euro que ha revelado la crisis
a actual.
Con este panorama, el 23 de mayo
tuvo lugar una nueva edición de nuestras
ya tradicionales Jornadas de Análisis
Económico y de Mercados,
donde concretamos nuestra visión
acerca del futuro más inmediato para
la economía mundial, europea y española,
y nuestro posicionamiento recomendado
en activos financieros para
los meses venideros.
market” y dio una visión general de lo
que es el riesgo de longevidad, los
modelos estándar de mortalidad que
se utilizan y los retos y problemas
que han dificultado la creación de un
mercado donde comprar y vender
este riesgo. Habló en detalle de los
instrumentos más comunes: buyouts/buyins,
titulizaciones y swaps a
medida.
Jon Gregory trató el tema de
“Counterparty credit risk”, dando una
visión completa de este campo. Abordó
el CVA, DVA, técnicas de mitigación
(neteo y colateral), regulación,
wrong-way risk, cobertura de CVA y la
importancia del coste de financiación.
En su curso, “Systemic risk: theory
and policy”, Jon Danielsson explicó lo
que es riesgo sistémico, los factores
que lo afectan, su dinámica y algunas
de las propuestas para controlarlo,
entre ellos: central counterparties, requerimientos
de capital anti-cíclicos,
abordando el problema de Too Big to
Fail y el Volcker Rule. También abordó
los problemas con los modelos que
intentan medir el riesgo sistémico y el
papel del riesgo endógeno en las crisis
sistémicas.

EvEntos y dEstAcAdos
Nuevo Programa Experto en Banca Privada en Afi Escuela de
Finanzas
Recientes estudios señalan que el
mercado de banca privada en España
ha mostrado en los últimos años
una tendencia de moderado crecimiento.
A pesar de la profunda crisis
que vivió el sector con la caída de
Lehman Brothers y otros episodios,
en diciembre de 2011 el volumen de
patrimonio gestionado se situó por
encima de los 350 mil millones de
euros, lo que supuso un aumento
del 4,4% respecto al año anterior.
La oferta del sector en España ha
ido evolucionando con el crecimiento
económico, y mientras que en los
orígenes se basaba casi exclusivamente
en el asesoramiento y ejecución
de órdenes en los mercados de
renta fija y variable, hoy la sofisticación,
volumen de inversión y nivel de
exigencia de los clientes de banca
privada, exige a los operadores contar
una mayor gama de productos y
una mayor calidad en el servicio.
Clausura Masters
Los programas Máster de Afi Escuela
de Finanzas, culminaron en junio
el año académico 2011-2012, dando
como resultado una nueva promoción
de profesionales especializados
en finanzas, con capacidades
reales de enfrentarse a las exigencias
y retos de un entorno en constante
cambio.
Máster en Finanzas Cuantitativas
El Máster en Finanzas Cuantitativas
cerró así su XV edición, con la confianza
de haber contribuido a ampliar
el conocimiento de sus
alumnos sobre las herramientas y
técnicas cuantitativas necesarias
para la modelización del comportamiento
de las variables financieras,
la valoración y cobertura de las diferentes
familias de instrumentos derivados,
y la medición y control de los
riesgos financieros. Además, su versión
Executive permitió la compatibi-
Confianza, confidencialidad, calidad
son hoy palabras clave en el sector,
y requieren de un componente humano
con formación de primer nivel,
con conocimientos del mercado, de
los productos financieros, de la fiscalidad
internacional, etc.
lización del estudio y la jornada laboral.
Máster en Banca y Finanzas
El Máster en Banca y Finanzas cumplió
la XVII edición y la primera
como Máster Universitario de la Universidad
Internacional Menéndez
Pelayo. Durante el curso se ha dotado
a los alumnos de una visión global
de los mercados financieros y
del sector bancario, además de un
dominio teórico y práctico de las herramientas,
métodos y técnicas necesarias
para operar en el entorno
competitivo de las finanzas en un
contexto nacional o internacional.
Todos los alumnos han realizado
a lo largo del curso prácticas profesionales
en diferentes entidades financieras
y no financieras de primer
nivel, incluida la propia Afi, completando
así su formación académica
con experiencia profesional.
Por todo ello, Afi Escuela de Finanzas
ofrece un nuevo Programa
Experto en Banca Privada, de 136
horas de duración que se ha diseñado
en colaboración con Cuatrecasas
Abogados y que contará con la
participación de Bruce Greenwald,
de Columbia Business School. Comenzará
el 26 de octubre y tendrá
un horario executive, compatible
con la jornada laboral. Este programa
aportará a los asistentes un conocimiento
detallado y de máxima
actualidad sobre el amplio abanico
de activos y productos de inversión
y su adecuación a las diferentes y
variables circunstancias de los mercados
financieros, que faciliten el diseño
de la estrategia de Banca
Privada de una entidad financiera.
Especial tratamiento se dará a la
planificación fiscal internacional básica
para el asesoramiento sofisticado
de patrimonios.
Confiamos en que la graduación
de estas promociones no sea más
que el principio de una relación continua
con Afi y con la amplia comunidad
de profesionales que Afi
Escuela de Finanzas ha formado a
lo largo de los últimos 18 años.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 7

PROYECTOS AFI
Evaluación del Mercado Alternativo
para Acciones (MAPA) de Costa Rica
Antecedentes
La financiación mediante la emisión
de acciones ha faltado notablemente
en Costa Rica y otros países centroamericanos.
Tradicionalmente, las empresas
de Costa Rica se han
financiado con beneficios no distribuidos
o a través del crédito bancario.
Una serie de motivos explican por
qué la demanda de financiación mediante
la emisión de acciones no ha
cobrado auge en la región. El más importante
de ellos parece ser la renuencia
por parte de empresas
familiares a ceder a terceros parte del
control de sus empresas y a consentir
a que sus registros contables sean
examinados públicamente.
No obstante, en Costa Rica hay empresas
pequeñas y medianas interesadas
en obtener financiación de
Encargo
En el marco del acuerdo BNV-BID/FO-
MIN quedaba establecido que a mitad
del proyecto se realizaría una evaluación
por parte de un consultor externo.
Esta “Evaluación de Medio Término” tiene
como misión analizar el grado de
cumplimiento de los objetivos y el estado
de desarrollo del mismo para orientar
a BNV, agencia ejecutora del
Proyecto, así como al personal del FO-
MIN/BID que lo supervisa.
Dicha evaluación tiene los siguientes
objetivos principales:
Metodología
Se utilizó como punto de partida el
Marco Lógico del Proyecto pues vincula
objetivos con Indicadores Cuanti-
8 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
inversores externos. Esta necesidad
no es satisfecha debido a la falta de
desarrollo de los mercados de capitales.
Los inversores institucionales son
pocos y han concentrado sus inversiones
en instrumentos del sector público.
Conscientes de esta situación, Bolsa
Nacional de Valores (BNV) promueve
en 2006 la creación del Mercado Alternativo
para Acciones (MAPA), que
es un mercado de Oferta Privada, dirigido
a empresas que se encuentran
en una fase temprana de crecimiento
o en proceso de desarrollo de nuevos
productos, servicios o mercados.
La primera empresa que ingresó a
MAPA fue Ad Astra Rocket Company,
creada por el astronauta y físico costarricense
Dr. Franklin Chang para
(i) Determinar hasta qué punto los objetivos,
tal como se definieron en el
marco lógico, habían sido logrados a la
fecha de la evaluación, y determinar la
posibilidad de lograrlos al completar el
Proyecto;
(ii) Identificar las fortalezas y debilidades
de la Bolsa Nacional de Valores
(BNV) como agencia ejecutora del Proyecto;
(iii) Identificar alternativas con potencial
para mejorar el programa.
ficables (resultados esperados) y Medios
de Verificación de manera organizada.
desarrollar y aprovechar nuevas tecnologías
de plasma. La empresa ya
ha pasado al mercado principal y
desde entonces no había accedido
ninguna nueva empresa, lo cual estaba
causando inquietud entre los promotores
y supervisores del Proyecto.
En 2010, BNV y el FOMIN del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID) firmaron
un acuerdo para apoyar el
desarrollo de MAPA. La meta del proyecto
era contribuir al crecimiento
económico de Costa Rica y otros países
de la región a través del desarrollo
de los mercados de capital, de
modo que el ahorro local se encauce
a inversiones productivas. El propósito
específico era establecer un marco
que facilitara el acceso de las pymes
de Costa Rica a capitales de crecimiento.
Debería servir también para que las
instituciones gubernamentales regulatorias
y supervisoras conocieran
el grado de avance del
Proyecto, los problemas de ejecución
que de alguna forma les conciernen
y fueran sensibles ante las
posibles solicitudes de colaboración
con el objeto de desarrollar actuaciones
que fomenten el
conocimiento y uso de este mecanismo
de financiación e inversión
para pymes e inversores, respectivamente.
Los principales datos para la evaluación
se obtuvieron a través de análisis
documental y entrevistas

individuales a una selección representativa
de los distintos entes relevantes
para el desarrollo del
mercado, tales como Bancos de Inversión,
Puestos de Bolsa, empresas
que habían iniciado el proceso de
adscripción a MAPA y se encontraban
en diferentes estadios del mismo
(incluso alguna que lo había
abandonado), Patrocinadores y otras
instituciones colaboradoras. Asimismo
se entrevistó al Viceministro de
Economía y al Intendente General de
Valores. Se mantuvieron diversas
reuniones de trabajo con el equipo
del MAPA y reuniones de apertura y
cierre con los representantes del
BID.
Las entrevistas fueron semiestructuradas.
Como guía se utilizó una pauta
centrada en las siguientes temáticas
Resultados
Los resultados del trabajo se
transcribieron en un informe en
donde se extractaron las principales
conclusiones. Entre ellas, se
encuentran las siguientes:
• Se sugirió una redefinición de
la naturaleza y funciones de la
figura del Patrocinador 1 , que
siendo un elemento clave para el
desarrollo de este tipo mercados,
parecía no estar funcionando con
el dinamismo requerido.
• Se consideró positivo un aumento
del importe máximo individual
del fondo de asistencia
técnica, dado que se ha puesto
de manifiesto que el monto de
$30.000 podía estar resultando
escaso.
(el literal de la pregunta se adaptaba
en cada caso a la función del entrevistado
así como su conocimiento del
Proyecto):
• Presentación del propósito de la
Evaluación de Medio Término.
• Conocimiento del Proyecto.
• Vigencia de la problemática que
justifica el Proyecto.
• Revisión de alternativas existentes
de financiación empresarial.
• Revisión del modelo MAPA (figuras
y funciones) y riesgos del Proyecto.
• Análisis del nivel de desarrollo de
cada uno de los cuatro componentes
y actividades del programa.
• Reforzamiento del papel de los
convenios de colaboración, en dos
sentidos:
- Concretando acciones en aquellos
convenios ya firmados.
- Ampliando su número a otras entidades,
sobre todo con bancos de inversión.
• Negociar con las autoridades correspondientes
la implantación de incentivos
económicos y fiscales para
la inversión en estos mercados.
• Mejorar la coordinación y relación
con los organismos supervisores y reguladores
y aprovechar la próxima reforma
de la Ley del Mercado de Valores
en la que se está trabajando para intro-
PROYECTOS AFI
• Discusión sobre los efectos ha
tenido el Proyecto (¿qué se ha logrado?).
Resultados esperados y
no esperados, positivos y negativos.
• ¿En qué medida está logrando el
programa sus propósitos? ¿Contribuirá
a lograr el fin?
• ¿Se han producido efectos/consecuencias
imprevistas?
• Además de las acciones planificadas.
¿Qué podría hacerse para lograr
los propósitos del Proyecto?
Asimismo, a los Patrocinadores entrevistados
se les requirió información y
opiniones adicionales a través del correo
electrónico durante la fase de redacción
del informe.
ducir los elementos oportunos que
favorezcan el desarrollo del MAPA.
Estas dos últimas recomendaciones
tienen un carácter de largo plazo,
que sin duda excederían de los límites
temporales del Proyecto, dado
que las reformas legislativas en
Costa Rica suelen ser muy lentas
según pusieron de manifiesto gran
parte de los agentes entrevistados 2 .
Como resultado del informe presentado,
el Proyecto continúa en su segunda
parte y se han iniciado
diferentes consultas entre los agentes
participantes para implantar las
recomendaciones. A lo largo del
mes de junio se ha producido la primera
salida efectiva de una empresa
a cotizar al MAPA.
1 El Patrocinador es una figura similar al Asesor Registrado en el Mercado Alternativo Bursátil (MaB), aunque en MAPA asume un
gran número de funciones, entre las que destacan ser el colocador de la emisión y miembro del Consejo de Administración de la
sociedad Patrocinada, siendo además obligatorio que sea persona física.
2 Por ello, entre las recomendaciones al BID para la firma de otros proyectos similares se sugirió el análisis previo de los factores
sociales e institucionales condicionantes, con el objeto de realizar una estimación temporal adecuada para el desarrollo del proyecto.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 9

PROYECTOS AFI
Nuevo Servicio de Asesoramiento
sobre Consumo y Hogares (SACH)
Antecedentes y propósito
La crisis por la que atraviesa la economía
española está trayendo consigo
alteraciones sustanciales en los
patrones socioeconómicos vigentes
durante el último período expansivo.
Entre las más relevantes se encuentran
las vinculadas al comportamiento
de los hogares, tanto las que
afectan a sus decisiones de consumo,
ahorro e inversión, como las
que atañen a sus preferencias y valoración
de los cambios producidos.
Un proceso de transformación en la
conducta de las familias de la magnitud
del actual hace imprescindible
disponer de un sistema integral de información
y análisis, que constituya la
base para el diagnóstico de dichos
cambios y, que, al mismo tiempo, sirva
como herramienta para la detección
de tendencias futuras.
Bajo este segundo propósito, el de
ofrecer un sistema de apoyo a la
toma de decisiones de aquellas empresas
sensibles a cambios en los
patrones de conducta de los hogares,
Diferenciación
El Servicio de Asesoramiento sobre
Consumo y Hogares (SACH) aporta a
los potenciales suscriptores del mismo:
• Análisis sintéticos, estratégicos y
de alta frecuencia sobre la evolución
10 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
[Photodisc]/Thinkstock.
nace el Servicio de Asesoramiento
sobre Consumo y Hogares (SACH),
desarrollado por Afi en colaboración
con MyWord.
Afi lo hace desde su experiencia de
más de 25 años en el análisis y asesoramiento
personalizado en el ámbito
económico y financiero, y
valorando el enriquecimiento que durante
este período le ha ofrecido la interlocución
estrecha con sus clientes,
y My Word desde su compromiso
con el análisis riguroso y pormenorizado
de la sociedad, a partir de la
producción y explotación de datos
demoscópicos.
Es el enriquecimiento que en este tipo
de proyectos de análisis genera la sinergia
entre la interpretación rigurosa
y sintética de los indicadores oficiales
y la información que revelan las encuestas,
lo que avala la colaboración
de Afi y MyWord y, lo que en nuestra
opinión, establece un rasgo diferencial
de este servicio frente a otros de
naturaleza similar.
de los indicadores del comportamiento
económico y financiero de los hogares
españoles
• Anticipación de las posibles respuestas
de los hogares a cambios en
las variables que determinan su función
de gasto
• Previsiones para los indicadores
más representativos de la evolución
del gasto de los hogares
• Acceso a los resultados de una encuesta
bimestral a 2.000 ciudadanos
residentes en España (12.000
entrevistas al año), cuyos cuestiona-
Las líneas de contenidos que incorpora,
y que se detallan a continuación,
refuerzan su utilidad para una amplia
variedad de empresas e instituciones
cuya actividad esté vinculada, directa
o indirectamente, a los patrones de
conducta de los hogares. Es el caso
de empresas de:
• Producción y distribución de bienes
de consumo
• Servicios financieros y seguros
• Suministro energético
• Transporte y movilidad
• Turismo, cultura y ocio
• Complementos, moda y complejo
hábitat
• Telecomunicaciones
• Publicidad, medios y comunicación
• Etc.
rios incluyen un amplio número de
preguntas sobre la situación económica
y financiera de los consumidores,
sus decisiones de gasto y su percepción
sobre la evolución de la economía.
• Posibilidad de realizar exploraciones
adicionales de carácter exclusivo
a grupos de consumidores
específicos
• Interacción con otras empresas
suscriptoras para poner en común las
impresiones sobre la situación actual
y las perspectivas para los hogares
españoles

Contenido y metodología
El SACH se configura a partir de cuatro
grandes líneas de actuación:
• Servicio de análisis económico-financiero,
que incluye:
- Estudio inicial de lanzamiento, en
el que se aborda la incidencia de la
crisis en el patrón de comportamiento
de los hogares españoles y se anticipan
algunos de los fenómenos
que determinarán su evolución corto
y medio plazo. Dicho estudio se
completará con informes semestrales
de actualización del mismo.
- Notas técnicas sobre aspectos específicos
del comportamiento de los
hogares, como pueden ser los cambios
en las fuentes de generación de
ingresos familiares y su impacto sobre
la propensión a consumir a medio plazo,
la respuesta del consumo de los
hogares a modificaciones impositivas
según el tramo de renta o la vulnerabilidad
y el riesgo de exclusión social de
los hogares en un contexto de deterioro
del mercado de trabajo.
- Sistema de indicadores de “alerta”
de alta frecuencia (a razón de 10
entregas por mes del boletín de indicadores
y noticias relevantes) para la
detección temprana de los cambios
de conducta de los hogares.
• Servicio de análisis sociológico,
a partir de datos demoscópicos y
basado en:
- Flash bimestral de economía de los
hogares, en el que se avanzan los re-
sultados al finalizar el trabajo de
campo.
- Informe bimestral de economía de
los hogares, con el análisis en profundidad
de la población encuestada
y de los grupos de referencia.
- Indicador bimestral de confianza del
consumidor.
- Estudio cuatrimestral de economía
de los hogares en las Comunidades
Autónomas.
• Servicios complementarios a las
dos anteriores:
- Consultas permanentes y encuentros
regulares
Con la intención de atender al cliente
con la máxima rapidez posible, se
ofrece al suscriptor la posibilidad de
realizar consultas cuando éste necesite
valoración o asesoramiento sobre
un tema determinado. El
contacto podrá realizarse mediante
e-mail o teléfono fijo. Si se estimase
oportuno, se podrán mantener, igualmente,
tele y videoconferencias. Si el
servicio de consultas permanentes
no fuera suficiente para atender la
necesidad concreta del cliente, existe
también la posibilidad de mantener
reuniones de carácter regular.
- Jornadas periódicas sobre Consumo
y Hogares
El análisis contin0uo de las variables
que puedan afectar al compor-
PROYECTOS AFI
tamiento de los hogares se presentará
en unas jornadas semestrales
sobre Consumo y Hogares en las
que, además de analizar sistemáticamente
lo ocurrido en los últimos
meses, se anticiparán las tendencias
esperadas para los próximos
meses.
- Foro Empresarial de Seguimiento
Estratégico de los Hogares
Se concibe como una plataforma de
inteligencia intersectorial sobre el
comportamiento de los hogares españoles
durante y más allá de la crisis,
con vistas a proporcionar a las
empresas suscriptoras:
• Un acceso exclusivo al análisis de
Afi y MyWord de los datos estadísticos
relevantes para su sector en
tiempo real
• Un Foro propio de contraste estratégico
interno y directo de las tendencias
socio-económicas y
normativas de mayor impacto en su
sector
• Una plataforma de comunicación
social regular y señalización corporativa
para la transmisión del conocimiento
público generado en el
seno del Foro
• Realización de estudios a medida,
adaptados a las necesidades particulares
de cada cliente y orientados
al sector económico/empresarial en el
que desarrolla su actividad el suscriptor.
[Zoonar]/Thinkstock.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 11

PROYECTOS AFI
Diagnóstico de la situación del sistema
microfinanciero peruano y valoración
del modelo de Cajas Municipales
Antecedentes
Perú ha sido en 2011, por tercer año
consecutivo, el país que cuenta con
un mejor clima de negocios para el
desarrollo (privado) de las microfinanzas,
según el ranking “Global Microscope
on the Microfinance
Business Environment” de Economist
Intelligence Unit (EIU).
Perú dispone de uno de los sectores
de microfinanzas más sofisticados
en la región de América Latina y Caribe,
gracias a la capacidad de supervisión
efectiva de su regulador
(la Superintendencia de Banca, Seguros
y AFP-SBS) y a un marco jurídico
favorable que establece reglas
de juego bien definidas tanto para
las entidades supervisadas (Bancos,
Financieras, Cajas Municipales de
Ahorro y Crédito, Cajas Rurales de
Ahorro y Crédito, y Edpyme) como
para las no supervisadas (ONG y
Cooperativas de Ahorro y Crédito).
Las autoridades se caracterizan por
asumir y promover la inclusión financiera,
así como defender su importancia
y, en última instancia,
Metodología
El trabajo que el Banco Interamericano
de Desarrollo (BID) ha encargado
a Afi por interés de la Superintendencia
de Bancos, Seguros y AFP
del Perú, tiene por objeto realizar un
diagnóstico básico de la situación
del sistema microfinanciero en el
Perú, y proponer medidas concretas
para superar las limitaciones intrínsecas
de las entidades microfinancieras,
promover su consolidación y
asegurar su viabilidad en el largo
12 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
facilitarla, para mejorar el bienestar
de la población, manteniendo un no
siempre fácil equilibrio entre los objetivos
de estabilidad y solvencia
(los tradicionales para la autoridad
financiera), así como inclusión financiera
(la novedad), sin menoscabo,
por tanto, de la necesaria vigilancia
del cumplimiento de las exigencias
prudenciales y de gestión de riesgo
que impone todo negocio de intermediación
financiera.
En este contexto y entorno competitivo
y regulatorio desarrollan su actividad
las Cajas Municipales de
Ahorro y Crédito (CMAC) peruanas
que, con más de 30 años de experiencia,
son ahora instituciones financieras
consolidadas, a nivel
agregado, en el panorama financiero
peruano, habiendo resistido en el
pasado a retos y desafíos importantes:
la hiperinflación de finales de
los 80 y principios de los 90, las privatizaciones
en los años 90, la crisis
asiática y sus consecuencias en la
región de América Latina y, más re-
plazo. Aun cuando el sistema microfinanciero
comprende también a empresas
financieras y un banco
especializados, el trabajo se concentra
en la búsqueda de alternativas
y soluciones que suavicen las
limitaciones que enfrentan las CMAC
como entidades cuya propiedad se
encuentra en manos del gobierno
provincial, a pesar de ser sociedades
anónimas desde finales de los
años 90 por imposición legal. En
cientemente, la crisis financiera internacional
que, afortunadamente,
ha sido relativamente suave en el
caso de Perú. Hoy en día, operan en
un entorno altamente competitivo en
el que se han producido episodios
preocupantes de sobreendeudamiento,
parcialmente resueltos hoy
en día.
Las CMAC se han convertido en actores
importantes en segmentos críticos
de la economía peruana,
convirtiéndose en un referente en el
sector de las microfinanzas a nivel
nacional e internacional. Las CMAC
son cajas de ahorros, concebidas a
imagen de las entidades análogas
existentes en Alemania, cuyo modelo
fue trasladado al país andino en
los años 80 con el objeto de mejorar
el acceso a los servicios financieros
de grandes segmentos de la población,
principalmente en las provincias.
Son doce las CMAC que junto
con la Caja Metropolitana de Lima,
conforman el conjunto de Cajas Municipales.
particular, el trabajo encomendado
ha supuesto la elaboración de un
diagnóstico básico del desempeño
del conjunto de instituciones microfinancieras,
que ha permitido identificar
los principales problemas y
obstáculos que estas entidades financieras
enfrentan. Afi ha desarrollado
también una evaluación sobre
la que se han identificado y propuesto
a las autoridades un conjunto de
medidas concretas que permitan

superar los problemas más recurrentes
en las instituciones microfinancieras,
concretamente en el sector
de Cajas Municipales.
Resultados
Algunos de los retos que enfrentan
las Cajas Municipales del
Perú se circunscriben a debilidades
en el gobierno corporativo,
que son fruto de la propia personalidad
jurídica que ostentan, del
ejercicio de la propiedad de la
entidad y de los mecanismos de
toma de decisiones institucionales.
Lo anterior se traduce en una
gran dificultad para aumentar la
base de capital y acompañar el
crecimiento de sus clientes -principalmente
microempresarios,
trabajadores por cuenta ajena de
escasos recursos y agricultoresacompañada
por el desigual
comportamiento, tamaño y sofisticación
de las trece Cajas que
Aun considerando las notables diferencias
existentes entre el modelo
de Cajas Municipales peruanas y las
Cajas de Ahorros españolas, existen
integran el sistema. Las Cajas, desde
su creación en 1983, reciben un
mayor tutelaje por parte de las autoridades
del país (autoridades financieras
y no financieras) que otro tipo
de entidad financiera depositaria de
ahorros del público aunque se han
visto beneficiadas de una convergencia
regulatoria que año a año las
ha situado en una posición más cercana
a la de sus competidores. No
obstante lo anterior, dicho proceso
de convergencia no ha concluido y,
tal como apunta Afi en sus recomendaciones,
serán necesarios pasos
de uno y otro lado (autoridad financiera
y CM) para garantizar un futuro
prometedor al sistema de Cajas Municipales,
como lo ha sido su pasado
y su presente más cercano. En la
fecha de publicación de esta edición
PROYECTOS AFI
algunos paralelismos notables entre
ambos tipos de entidades que han
servido de sustento para el análisis
del problema y la identificación de
soluciones al mismo.
de la Revista Análisis, Afi se encuentra
en Lima concluyendo las
actividades del proyecto, en la
forma de evento de socialización
de las conclusiones alcanzadas
entre los agentes involucrados:
autoridad financiera, gobiernos
provinciales y municipales, y Cajas
Municipales.
[iStockphoto]/Thinkstock.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 13

PROYECTOS AFI
Barómetro de Economía de la Ciudad
de Madrid
Antecedentes
El nuevo marco de competencia de un
sistema económico más global propicia
la especialización de las ciudades
en aquellas tareas y actividades intensivas
en conocimiento y generadoras
de un elevado valor añadido. Su competitividad
depende de la capacidad
de innovación de su tejido productivo,
la formación de la mano de obra, la
cooperación público-privada y la extensión
de infraestructuras de comunicación
y telecomunicación como
factores más destacados. Sin olvidar
la mejora de calidad de vida de los
ciudadanos, cada día más sensibilizados
ante la responsabilidad medioambiental,
la disponibilidad de centros de
ocio y cultura y la seguridad ciudadana,
entre otros muchos aspectos.
Metodología y contenido
El Barómetro de Economía de la Ciudad
de Madrid está concebido como
un sistema de información municipal
que permite realizar un diagnóstico del
municipio y de los sectores económicos
en él instalados desde un doble
enfoque:
• Análisis de coyuntura a través de
una batería completa de indicadores
que recogen los elementos
clave de la actividad municipal,
tratados en términos de evolución
reciente y perspectivas a corto
plazo.
Este análisis se completa con una
encuesta ad hoc de clima empresarial
que Afi realiza trimestralmente
a una nuestra representativa de
empresas madrileñas, y que permite
la elaboración de un Índice de
14 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Por otro lado, la dinámica de los procesos
de localización de las actividades
económicas y la generación y
difusión de innovaciones tecnológicas
otorgan un papel central a las grandes
ciudades y sus áreas metropolitanas,
y ha introducido una dinámica de
competencia entre las mismas por la
atracción de inversiones y de talento.
Los gobiernos locales tienen un papel
creciente que jugar en la gestión de
estos factores competitivos a través
de la definición de estrategias que los
potencien, mejoran la posición competitiva
global de sus ciudades. La
disponibilidad de un sistema de información
sobre los determinantes de la
dinámica económica urbana es un
Confianza Empresarial que resume
la opinión de los principales
gestores de las empresas sobre la
dinámica de su negocio y las perspectivas
de futuro.
• Análisis estructural a través de
dos artículos monográficos en los
que se estudian en profundidad
cuestiones o sectores clave para
Madrid, y para los que se cuenta
con la colaboración de los propios
profesionales de Afi y de expertos
de primer nivel.
En ambos casos, y allí donde existe
información disponible, el análisis se
lleva a cabo desde una doble perspectiva:
• Global, mediante el análisis comparativo
o benchmarking de Ma-
instrumento clave para: (1) orientar el
diseño de estrategias y líneas de acción
de gobierno; y (2) la promoción
exterior empresarial, comercial y turística
de la ciudad.
Consciente de este reto, el Ayuntamiento
de Madrid constituyó en 2004
el Observatorio Económico, dependiente
del Área de Gobierno de Economía,
Empleo y Participación
Ciudadana, y que cuenta como herramienta
clave con el Barómetro de
Economía de la Ciudad de Madrid.
Una publicación trimestral para la
que Afi viene prestando su asistencia
técnica en el diseño y elaboración
desde su puesta en marcha en el año
2004.
drid respecto a otras grandes ciudades
del mundo.
• Local, mediante el análisis de los
procesos de transformación urbana
y crecimiento económico
nivel de distrito.
El Barómetro está estructurado en
las siguientes secciones y contenidos:
1. Análisis de coyuntura de la ciudad
de Madrid:
• Entorno económico y perspectivas
económicas, articulada sobre
el seguimiento de
indicadores macroeconómicos
tradicionales (PIB desagregado
por componentes y ramas de actividad,
ocupación, paro) y la in-

clusión de previsiones macroeconómicas
a corto plazo.
• Actividades productivas:
- Industria, a través del análisis
del Índice de Producción Industrial,
VAB, afiliación y cuentas
de cotización.
- Construcción y mercado inmobiliario,
mediante el seguimiento
del número, tipología y
distribución distitral de licencias,
así como del empleo del
sector.
- Sector financiero, que ofrece
un análisis de la evolución de
las oficinas de entidades de
depósito, así como de la inversión
crediticia e hipotecaria, y
depósitos, junto con un análisis
comparativo de la evolución del
Índice General de la Bolsa de
Madrid y los principales índices
internacionales.
- Turismo, con una explotación
exhaustiva de la Encuesta de
Ocupación Hotelera que permite
hacer un seguimiento del
número de viajeros, procedencia
geográfica, pernoctaciones,
estancia media, grado de ocupación,
empleo e ingresos del
sector turístico de Madrid.
- Transporte, tanto en su vertiente
de tráfico aéreo como de movilidad
urbana y metropolitana
(autobús, Metro y Cercanías).
• Dinámica empresarial, abordada
desde una doble perspectiva: (i)
análisis del dinamismo empresarial
del municipio de Madrid a través
de las altas y bajas de las
empresas, capitalización media y
evolución de las cuentas de cotización
a la Seguridad Social; y (ii)
toma de “pulso” del clima empresarial
a través de la explotación
de la Encuesta de Clima Empresarial
y el Índice de Confianza
Empresarial, como indicador adelantado
de la dinámica urbana y
complemento al análisis con variables
reales.
• Demanda, mediante el análisis
de la demanda interna en la economía
del municipio de Madrid
mediante indicadores que recogen
la actividad del comercio y
consumo privado de las familias,
así como la inversión; y del análisis
del sector exterior (evolución
de las exportaciones, las importaciones
y el saldo comercial por
ramas de actividad).
• Precios y salarios, a través del seguimiento
del IPC, IPRI, precio de
vivienda y costes laborales unitarios
y su evolución comparativa
con respecto a la media nacional,
incluyendo la estimación de previsiones
de evolución del IPC.
• Mercado de trabajo, con un análisis
detallado de la evolución de
la población activa, caracterización
de la ocupación (tipología
de contratos, ramas de actividad),
afiliación y paro, incluyendo
una previsión a corto plazo de
la evolución de la afiliación y el
paro en la ciudad de Madrid.
2. Monográficos. El objetivo de los artículos
monográficos es el estudio
en profundidad de temas de especial
relevancia para la economía de
la ciudad de Madrid, y que pueden
agruparse en cuatro tipologías:
PROYECTOS AFI
• Análisis de sectores claves para
la economía de la Ciudad como
las industrias culturales, la biotecnología,
educación superior, servicios
avanzados a empresas o el
turismo, por citar algunos. El análisis
aborda una estimación de la
importancia del sector para la
economía de la ciudad, su evolución
reciente, su posicionamiento
a nivel internacional, así como un
análisis de las políticas de apoyo
desplegadas desde el Ayuntamiento
de Madrid.
• Análisis de la evolución y tendencias
a largo plazo de elementos
como emprendimiento, desequilibrios
territoriales interurbanos,
movilidad, modelo productivo,
distribución territorial de actividades
productivas, inversión extranjera,
etc.
• Análisis del impacto para la economía
de la ciudad de acontecimiento
como, por ejemplo, el
proceso olímpico.
• Ranking de ciudades europeas
que anualmente elabora Afi con el
objetivo de ofrecer una aproximación
al posicionamiento relativo de
la Ciudad de Madrid respecto a
las 25 principales ciudades europeas
en referencia a su capacidad
de atracción de empresas y talento.
Para ello se analiza la posición
de estas grandes metrópolis en
cuatro dimensiones: 1) economía
y mercado laboral; 2) transporte y
comunicaciones; 3) sociedad del
conocimiento y 4) calidad de vida.
El Barómetro de Economía de la Ciudad
de Madrid se puede consultar en:
http://www.madrid.es/observatorioeconomico
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 15

PROYECTOS AFI
Libro Blanco de la Financiación del
Transporte Urbano
Antecedentes
En España, un 52% de la población
total vive en municipios de más de
50.000 habitantes, y este porcentaje
seguirá creciendo. Que el transporte
público es un servicio esencial para
atender a las necesidades crecientes
de movilidad que se derivan de este
proceso de expansión urbana, contribuyendo
a los tres pilares de la movilidad
sostenible – medioambiental,
social y económico- es algo generalmente
aceptado, y de hecho, el
transporte urbano forma parte de los
servicios de obligada provisión para
los ayuntamientos de más de 50.000
habitantes. El reto es garantizar la
viabilidad económica y la sostenibilidad
financiera de este servicio público
esencial, especialmente en un
contexto como el actual de fuerte
consolidación fiscal.
Metodología y contenido
En la elaboración del estudio, Afi
abordó los siguientes aspectos:
1. Factores y políticas clave para una
movilidad urbana sostenible, así
como la aportación del transporte
a la sociedad y sus ciudades, en
términos medioambientales, de cohesión
social y de eficiencia, con el
objetivo de contextualizar la actividad
de transporte, identificar los
agentes involucrados, y evaluar
adecuadamente costes y beneficios
que se derivan de su prestación,
y que han de tomarse en
consideración en la toma de decisiones
en materia de inversión y de
reparto de las cargas de financiación.
16 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Mientras que la mayoría de países
europeos de nuestro entorno (Francia,
Reino Unido, Alemania, Italia,
Holanda) tienen una legislación clara
sobre la financiación del transporte
colectivo urbano, en España no existe
ninguna ley de financiación que
garantice un marco financiero estable,
suficiente y predecible.
En este contexto, la Asociación de
Empresas Gestoras de los Transportes
Urbanos Colectivos (ATUC) solicitó
a Afi la realización de estudio a
modo de “libro blanco” que sirviera
de base para la elaboración futura de
una Ley de Financiación del Transporte
Urbano. Los resultados del estudio,
para el que Afi contó con la
colaboración de Steer Davies Gleave,
fue presentado en el XIX Congre-
2. Marco regulatorio e institucional vigente
con el fin de detectar las
oportunidades y carencias del mismo
de cara al establecimiento de
un nuevo marco de financiación.
3. Situación financiera del sector,
analizando el nivel y evolución reciente
de costes, así como el nivel,
evolución y vías de mejora de las
dos principales fuentes de financiación
del sistema: tarifas y recursos
públicos. A modo de
benchmark se llevó a cabo un análisis
comparativo de las principales
ciudades españolas y europeas.
4. Análisis de las experiencias en materia
de financiación transporte ur-
[Hemera]/Thinkstock.
so Nacional de Transporte Urbano y
Metropolitano de ATUC celebrado el
17 de mayo en Madrid, y está siendo
la base para el análisis de la cuestión
en el seno de la Federación Española
de Municipios y Provincias.
bano de los países de nuestro entorno
(Reino Unido, Alemania,
Francia, Italia, y Holanda) con el
objetivo de extraer lecciones aplicables
al caso español.
5. Propuesta de un nuevo modelo de
financiación, abordando tres cuestiones:
(i) nivel de participación de
los diferentes agentes en la financiación;
(ii) formulación del modelo
con la estimación de las necesidades
de financiación y de los criterios
de reparto de los fondos para
el transporte urbano entre los diferentes
municipios; y (iii) identificación
de posibles fuentes de
financiación y estimación de su capacidad
recaudatoria.

Resultados
En base a los resultados del anterior
análisis, el modelo propuesto
por Afi para la financiación del
transporte urbano pivota sobre las
siguientes bases:
• Involucración de todos los niveles
de gobierno, incluyendo
expresamente a las Comunidades
Autónomas.
• Incremento de las tarifas, de
forma que los usuarios directos
paguen tarifas justas que
reflejen el servicio recibido.
• Participación de “nuevos
agentes” que se benefician de
la existencia del transporte urbano
colectivo o perjudican su
adecuado funcionamiento, vía
tasas e impuestos específicos:
empresarios, comerciantes,
propietarios de terrenos o inmuebles.
• Determinación legal de un esquema
de reparto de la carga
de financiación, en los térmi-
nos siguientes: Índice de cobertura:
55%; aportación estatal: 10%,
aportación de Comunidades Autónomas:
20% y aportación de Entidades
Locales: 15%
• Fijación de un coste del sector del
transporte como punto de partida
para determinar las cantidades a
financiar por los diferentes niveles
administrativos.
• Financiación principal a través de figuras
tributarias (i) existentes, para
facilitar la puesta en marcha del
modelo; (ii) vinculadas al uso del
vehículo privado, para internalizar
sus costes externos y desincentivar
su uso; y, (iii) con capacidad recaudatoria
extra, sin merma de recursos
para otras políticas: Impuesto
sobre Hidrocarburos, Impuesto
Venta Minorista de Determinados
Hidrocarburos (IVMH), Impuesto
sobre Determinados Medios de
Transporte (IDMT), Impuesto sobre
Bienes Inmuebles (IBI), Impuesto
sobre Vehículos de Tracción Mecánica
y otras fuentes (peajes urba-
nos, tasas de aparcamientos y
multas de tráfico).
PROYECTOS AFI
• Afectación de los tributos seleccionados
con la doble finalidad
de aportar estabilidad al
sistema y establecer una relación
directa entre esfuerzo fiscal
y calidad del servicio de
transporte.
• Asignación de fondos a las
Entidades Locales mediante la
aplicación de nuevos criterios
de reparto: 70% (población);
15% (vehículos-km / habitante);
15% (viajeros / habitante).
• Canalización de fondos a las
Entidades Locales a través del
mecanismo de la participación
en los tributos del Estado y las
Comunidades Autónomas.
• Complemento de las Entidades
Locales, con recursos propios,
de necesidades adicionales
derivadas de decisiones sobre
servicios o tarifas.
[Hemera]/Thinkstock.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 17

PROYECTOS AFI
Simuladores de seguros para el Grupo
Aviva en España
Agente difusor de educación financiera
Aviva es una de las compañías aseguradoras
con mayor actividad relacionada
con la difusión a la sociedad
de información en torno a las
necesidades relacionadas con ahorro
a largo plazo y pensiones en España.
En este sentido, han llevado a
cabo múltiples iniciativas de sensibi-
Afi como desarrollador de simuladores
Desde el año 2002, Afi inició una línea
de negocio basada en el desarrollo
de simuladores financiero-fiscales.
Este desarrollo se fundamenta sobre
tres potentes librerías de cálculo (financiera,
fiscal y de Seguridad Social)
que se desarrollaron por nuestro equipo
de tecnología y se mantienen de
El proyecto
Tras un proceso de selección de proveedores,
Aviva decidió contar con Afi
como socio tecnológico para la implementación
de soluciones de asesoramiento
en materia de previsión y ahorro
a largo plazo. La existencia de una base
gran base tecnológica y experiencias
de desarrollo a medida previas, así
como la garantía de evolución y actualización
de todos los componentes de
tipo fiscal y de cálculo de Seguridad Social
asociados al proyecto, fueron los
principales argumentos para la elección
de Afi como mejor opción.
Como es habitual en este tipo de proyectos,
se configuró un equipo que
aúna un profundo conocimiento del negocio
y la regulación asociada, y muy
buenas capacidades para transformar
ideas en soluciones tecnológicas reales.
Como resultado de un proceso de
reflexión previo, se decidió acometer
18 | Análisis Afi - 2ºsemestre 2012
lización y concienciación social, entre
las que destaca especialmente la
creación del Instituto Aviva de Ahorro
y Pensiones. Este Instituto se articula
alrededor de un foro de
expertos entre los que se encuentra
nuestro Socio de Economía Aplicada
y Territorial, José Antonio Herce, y su
forma continua para incorporar cualquier
actualización requerida, derivada
de modificaciones normativas.
Actualmente, más de una treintena de
entidades disponen de herramientas
desarrollados por Afi, que ayudan a
sus usuarios a simular y comprender
un proyecto a largo plazo en el que
se desarrollarían sendos simuladores
de jubilación y riesgo que permitiesen
a gestores y agentes fundamentar
recomendaciones de ahorro
sistemático o contratación de seguros
de vida-riesgo basándose en cálculos
de necesidades de cobertura
del cliente.
El simulador de jubilación realizaría
un cálculo de la diferencia entre la
pensión prevista de Seguridad Social
y el poder adquisitivo deseado por el
cliente, y el simulador de riesgo calcularía
la diferencia entre la pensión
prevista por la Seguridad Social para
cónyuge y descendientes, y la cobertura
de deudas y poder adquisitivo
deseado por el cliente en caso de
producirse el evento de fallecimiento
o invalidez.
Además de dar servicio a gestores
y agentes a través de una herra-
cometido es el de tratar con rigor e
independencia los retos a los que se
enfrentan los agentes implicados y
la sociedad en general, con el objetivo
de lograr un sistema robusto
para la previsión y ahorro a largo
plazo de los individuos y familias españolas.
la mecánica financiera y fiscal de una
gran variedad de productos de inversión,
de financiación y seguros. En total,
existen más de cien implementaciones
distintas de herramientas de
este tipo, que alojamos en nuestra plataforma
tecnológica y que dan servicio
a más de un millón de usuarios al año.
mienta on-line, se decidió implementar
un informe detallado que sirviera
como entregable final al
cliente, tanto para la justificación
del cálculo realizado, como para su
seguimiento anual.
Como evolución natural del proyecto
se decidió, asimismo, crear una versión
específica para el Instituto Aviva,
en la que el enfoque fuera más didáctico
y neutro, sirviendo exclusivamente
para concienciar a la sociedad de
la necesidad de disponer de elementos
de cobertura que complementen
las prestaciones aportadas por la Seguridad
Social.
Por último, y para lograr una mayor difusión,
se decidió desarrollar versiones
simplificadas de ambos
simuladores para las principales plataformas
de sistemas operativos para
dispositivos móviles: android e iOS
(iPhone).

Retos del proyecto
El principal reto para la implementación
de un simulador de tanta
complejidad interna es el de aunar
rigor y exactitud en el cálculo con
facilidad para interpretar sus resultados.
Algunas de las iniciativas similares
desarrolladas por diversas entidades
comercializadoras de este tipo de
productos hacían muy complicada la
comprensión del cálculo, al basarse
en capitales futuros. Las operaciones
de capitalización y descuento son
muy complicadas de entender por un
usuario normal y, en este sentido,
nuestra aproximación se realizó
transformando capitales y rentas futuras
a rentas actuales, lo que simplifica
enormemente la fijación de
objetivos por parte del cliente.
Resultados
Tras su desarrollo, el uso de los simuladores
de jubilación y riesgo
es un estándar tanto para Aviva
como para sus socios, que hacen
uso a diario de ambas herramientas
para apoyar la comercialización
de sus productos
específicos.
A efectos públicos, el Instituto
Aviva ha realizado una intensa
labor de comunicación para difundir
la iniciativa de poner la
versión pública de ambas herramientas
a disposición del ciudadano
a través de su portal
http://www.instituto-aviva-deahorro-y-pensiones.es/
Durante los primeros seis meses
de uso, se han superado las
10.000 simulaciones, siendo su
utilización sostenida en el tiempo,
lo que es un indicador claro de
que tanto comercializadores como
ciudadanos perciben un gran valor
en su uso, que continúa más allá
Además, desde el punto de vista fiscal,
el cálculo es complejo porque ha
de tener en cuenta tanto las especificidades
forales del País Vasco y Navarra
como las propias de cada una
de las comunidades autónomas. En
este caso, los simuladores ocultan
toda esta problemática al usuario,
solicitándole únicamente la información
básica necesaria para realizar
un cálculo orientativo razonable y diferenciado.
Por último, los regímenes de jubilación
son muy diversos, existiendo
gran variedad de excepcionalidades
y condicionantes. Para minimizar el
esfuerzo del usuario, esta casuística
se ha reducido de forma que, mediante
consideraciones básicas (asalariados/autónomos
y fecha de
de los períodos estacionales asociados
a este tipo de productos.
La versión móvil desarrollada para el
Instituto Aviva, además de ser la primera
– y única, hasta el momento – de sus
características existente en España, ha
recibido un gran número de descargas,
habiendo llegado a posicionarse entre
PROYECTOS AFI
jubilación) se cubre la amplia mayoría
de los casos reales.
En el caso del desarrollo para dispositivos
móviles, la dificultad para la simplificación
de las interfaces gráficas
es mucho mayor, dado el reducido tamaño
de la pantalla y su contexto de
uso. Para ello, se optó por una solución
en la que el usuario comienza
con una simulación muy básica que
genera un resultado inmediato, que
puede posteriormente afinar a través
de una pantalla de detalle. Una característica
muy bien valorada por los
usuarios es la posibilidad de recibir
un informe detallado por correo electrónico,
junto con un vínculo que permite
el uso de la versión web del
simulador, con idénticas condiciones
a las establecidas en el móvil.
las más descargadas en la categoría
de finanzas en Apple Store.
El éxito en el lanzamiento de estos
servicios nos ha movido a la concepción
de nuevos servicios más
novedosos y disruptivos en este
ámbito. Pero de estos, claro, no
podemos hablar todavía.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 19

Resumen
un trato justo y condiciones claras contribuyen a que las cosas funcionen mejor entre entidades financieras
y clientes y es además una apuesta segura, no sólo en el largo plazo. Fomentar la protección de
los clientes es una estrategia de ganar-ganar para todos los agentes implicados, y exige que todas las
partes interesadas desempeñen su papel y asuman plenamente sus responsabilidades. Como en un taburete
de tres patas, si una de ellas es demasiado corta o demasiado larga, resulta difícil conseguir
equilibrarla. Los principios de transparencia y protección al cliente, las normas y su puesta en práctica
deben ser transversales al conjunto de actuaciones de la entidad financiera. mientras tanto, esperamos
que la autoridad ejerza plenamente su rol de regulador, supervisor, garante de la institucionalidad y proveedor
de educación financiera.
PaLabRas CLave
Transparencia/Protección al Cliente/entidades Financieras/educación Financiera
absTRaCT
Fair treatment and clear conditions make things work better for both financial institutions and clients, and
it pays, not just in the long term. Fostering client protection is a win-win strategy for all agents involved,
and requires that all three stakeholders play their role and stand out for what their responsibility is. As in a
three-legged stool, if one of them is missing or is far too short or far too long, it gets hard to get balanced!
Transparency and Client Protection principles, standards and practices should be fully transversal to the
whole organization. In the meantime, we will all be waiting for the authority to fully exercise its role as provider
of regulation, institutional capacity, supervision and financial education.
Key woRds
Transparency/Client Protection/Financial Institutions/Financial education

InvestIgacIón
Protección al Cliente: ¿equilibrio a tres
bandas?
Verónica López y Virginia González
Analistas Financieros Internacionales
1. Introducción
La desigualdad, los desequilibrios, los marcos regulatorios
incompletos, la falta o exceso de competencia, la posición
dominante, la picaresca, la falta de voluntad política, la escasa
cultura financiera, la mala suerte,..... todos estos temas,
y algunos otros, juegan un papel fundamental en la
construcción de entornos propicios para el desarrollo de
sistemas financieros seguros e inclusivos. el buen funcionamiento
de la protección al cliente requiere que todas las
partes cumplan con un conjunto de competencias básicas,
especialmente con aquellas que están bajo su ámbito exclusivo
de influencia. ¿Quiénes son estos grupos de interés?
básicamente son tres: la autoridad, la industria
financiera y los clientes. ¿y cuáles son sus responsabilidades?
una primera respuesta se muestra en la Figura 1.
La autoridad es (o debería ser) responsable de la creación
de una gama adecuada de instituciones con competencias
plenas y bien definidas, así como de la
elaboración y aplicación de una regulación adecuada en
la materia. La autoridad debe garantizar un trato justo
(evitando el arbitraje regulatorio existente entre las distintas
jurisdicciones), así como el diseño y ejecución de
programas de educación financiera del alcance nacional
en los que el sector financiero tenga una participación
activa a fin de mejorar las capacidades de los clientes
para ejercitar su auto-protección.
La industria es (o, de nuevo, debería ser) responsable
del estricto cumplimiento de la normativa sobre transparencia
y protección del cliente. Para aquellos aspectos
que no están, o se encuentran insuficientemente regulados,
la industria también es responsable de diseñar,
adoptar y cumplir con algún tipo de código de conducta
(en el marco de la llamada "autorregulación"). Las asociaciones
bancarias y gremios de otros intermediarios financieros
se constituyen en jugadores extraordinarios en
el fomento entre sus miembros de esta particular dimensión
no prudencial del negocio financiero.
Figura 1. Protección al Cliente: ¿equilibrio a tres bandas?
Fuente: elaboración propia.
Por último, los consumidores (clientes) deben ser responsables
de su propia protección, mediante el ejercicio
de sus derechos y el cumplimiento de las obligaciones
contractuales. Curiosamente, las obligaciones de los
clientes no son un tema que habitualmente encontremos
en los cuerpos normativos más avanzados.
nuestra opinión es que la autoridad no debe estar “sola
ante el peligro” en el ejercicio de la responsabilidad de
garantizar la transparencia y la protección del cliente. de
hecho, la regulación no es la única opción disponible
para proteger a los clientes y promover mercados financieros
responsables.
Los otros dos grupos de interés también juegan roles
importantes y complementarios:
(i) La industria, mediante el diseño y la implantación de
códigos de conducta y normas de buenas prácticas, junto
con otras iniciativas de autorregulación;
(ii) Los clientes, aumentando su propia conciencia y mejorando
su capacidad y educación financiera.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 21

InvestIgacIón
La combinación de los tres pilares (regulación, códigos
de buenas prácticas, educación financiera de los clientes)
contribuye a mejorar la calidad de las relaciones financieras
y la promoción de un entorno adecuado para
el ejercicio de las finanzas responsables.
2. Pata 1 del taburete: el rol de la
autoridad
Hay tres cuestiones básicas que son responsabilidad de
la autoridad. estos son, en nuestra opinión: (i) el "marco
institucional", (ii) el "ámbito de aplicación de la regulación"
y (iii) la "educación".
Figura 2. Primera "pata": La Autoridad
Fuente: elaboración propia.
Un marco completo, institucional equilibrado y sin
ambigüedades
Los mecanismos y procedimientos de transparencia y
protección al cliente establecidos en la normativa deben
ser coherentes, completos, con un camino único e inequívoco
y sin conflicto de competencias. Para la consecución
de tal fin, los siguientes principios habrán de ser
considerados por las autoridades en el diseño de un
adecuado y eficaz sistema de protección al usurario financiero.
Equilibrio entre objetivos de solvencia y objetivos de
transparencia y protección
el equilibrio de objetivos por parte del regulador/supervisor
financiero ha de encontrarse garantizado en todo momento,
y en especial en la actual coyuntura de crisis
económica y financiera. allí donde no exista un organismo
financiero para la supervisión y reclamos en el ámbito de
la transparencia y protección al cliente, es oportuna la
22 | análisis afi - 2º semestre 2012
creación de una instancia/departamento/área especializada,
encargada exclusivamente de la protección del usuario
de servicios financieros, de modo que quede
garantizado el equilibrio entre los dos objetivos perseguidos
por la autoridad.
Recurso en la entidad financiera como primera instancia
dado que la gran mayoría de los reclamos son efectivamente
resueltos por la entidad financiera, habría de
quedar estipulada en la regulación la obligación del
usuario de presentar su reclamación en la entidad financiera
como primera instancia, para que sea ella misma
la que, en primera instancia, trate de dar solución al
problema.
Funcionamiento adecuado de pluralidad de instancias
en el diseño del mecanismos de resolución de reclamos,
la autoridad debe analizar y valorar la pertinencia de incluir
una instancia intermedia (defensoría del Cliente, de
carácter independiente) entre la primera instancia (entidad
financiera) y la segunda instancia (organismo de
control). si el funcionamiento del mecanismo con dos
instancias es correcto, la inclusión de una instancia intermedia
debe responder a las necesidades previamente
identificadas.
La inclusión de instancias adicionales en los procedimientos
de reclamos debe cumplir con los criterios de
no redundancia, definición clara de competencias, carácter
resolutivo (vinculante) y no duplicidad de canales
(no debiera existir un mismo reclamo en dos instancias
distintas al mismo tiempo).
La constitución de instancias adicionales por el hecho
de ofrecer más vías de reclamo para el usuario, puede
resultar contraproducente para todos, en especial para
el usuario.
Ventanilla única
en los países en los que se mantiene el dualismo (organismo
de control general y organismo de control de carácter
financiero) en los tres niveles (regulación,
supervisión y reclamos), para evitar los problemas de
coordinación o diferencias de criterio que este dualismo
puede comportar, es razonable que se considere un esquema
de ventanilla única en los reclamos, que los canalice
hacia la institución mejor preparada para
resolverlas (que normalmente será el organismo financiero
especializado). ello derivará en una mejor atención
del sistema en su conjunto al cliente, reduciendo los plazos
de respuesta y resolución, y eliminando potenciales
conflictos de competencias, así como contribuyendo a
fortalecer la seguridad jurídica para oferentes y usuarios.

Definición clara de competencias
Cuando son varias las autoridades con competencia en
ámbitos de protección al usuario financiero, o instancias
paralelas para la presentación y resolución de reclamos,
es necesario una delimitación clara e inequívoca de
competencias, bien para que el mecanismo de ventanilla
única propuesto como buena práctica sea eficaz, bien
para evitar múltiples y contradictorias interpretaciones
de carácter vinculante sobre un mismo caso.
Los mecanismos y procedimientos de protección al
cliente establecidos en la normativa habrán de cumplir
con las siguientes características:
• coherentes;
• completos;
• con un camino único e inequívoco (sin duplicidades);
• sin indefiniciones; y,
• sin conflictos de competencia.
Transparencia en el proceso de diseño de la regulación
el proceso de diseño del marco jurídico eficaz de protección
al usuario financiero exige un enfoque abarcador
y consultivo entre las diversas partes interesadas, con el
fin de garantizar la coherencia con las leyes y regulación.
en consecuencia, cuando no esté contemplado el
correspondiente periodo de consultas públicas previo a
la aprobación de novedades o modificaciones a la normativa
vigente en materia de transparencia y protección
al cliente (extensible a otros ámbitos de la normativa del
sector financiero en general), las autoridades deben hacer
partícipe a las partes directamente involucradas con
capacidad técnica como mejora de dicho marco normativo,
de modo que se pueda garantizar que:
a. no existe conflictos entre normas de distinto rango
que afecten al mismo supuesto jurídico, redundando en
una mayor seguridad jurídica, mayor uniformidad normativa
y mejor coordinación de las autoridades en la interpretación
de las normas sobre un mismo tema;
b. La normativa vela por los derechos e intereses tanto
del deudor como del acreedor, extensibles ambos conceptos
a cualquiera de las dos partes en función de que
las operaciones sean de activo o de pasivo.
La potestad sancionadora
es esencial que la regulación se aplique efectivamente,
y que su cumplimiento sea monitoreado y verificado por
InvestIgacIón
la autoridad para evitar que las normas y principios no
sean promesas vacías que deterioren la confianza entre
el cliente y la entidad financiera. Por lo tanto, un sistema
integrado de evaluación de impacto para mejorar la calidad
de la regulación en materia de transparencia y protección
al cliente habría de ser considerado.
además, la autoridad debe tener el poder para hacer
cumplir las normas, llevar a cabo inspecciones cuando
sea necesario y actuar en consecuencia en caso de actos
ilícitos. Las sanciones sin duda deben tener como
objetivo castigar al infractor, pero sobre todo, alentar la
no reincidencia de la institución financiera. Habría por
tanto que favorecer la existencia de un mecanismo de
seguimiento de las sanciones y de la reincidencia para
confirmar su cumplimiento eficaz.
No arbitraje regulatorio
Las normas sobre transparencia y protección al cliente
deben garantizar la cobertura más amplia posible y la
creación de igualdad de condiciones para los diferentes
tipos de proveedores (bancos, no bancarias, instituciones
financieras, las instituciones no financieras) que
ofrecen los mismos productos o similares (p.e. tarjetas
de crédito). a pesar de que no todos estos proveedores
puedan estar sujetos a la supervisión prudencial, todos
los proveedores de productos y servicios financieros habrían
de estar sujetos a las normas básicas de transparencia
y protección al consumidor financiero.
el cambio de foco de las normas basadas en los proveedores
a normas basadas en productos y servicios
prestados (entendido como productos y servicios financieros
en general, no específicos) puede beneficiar a los
clientes, en especial a aquellos que poseen menos experiencia
y que tienen más probabilidades de acceder y
confiar sus operaciones financieras a proveedores no
regulados. La situación idónea es aquella en la que la
regulación para la protección del usuario incluye la mayor
cantidad y tipología de proveedores, para brindar
una protección más amplia a los usuarios y reducir asimismo
el arbitraje regulatorio. de este modo, todo producto
similar ofrecido por distintos proveedores
financieros debe verse sujeto a las mismas normas de
transparencia y protección con el objeto de minimizar
las posibles situaciones de arbitraje regulatorio que puedan
generarse.
una buena forma de garantizar que las normas se aplican
a todos por igual es por medio del establecimiento
de una única instancia reguladora de las normas no prudenciales
en materia de transparencia y protección al
usuario de servicios financieros que supervise todos los
productos y servicios financieros, sea cual fuere el proveedor
de los mismos.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 23

InvestIgacIón
Educación Financiera
La educación financiera beneficia a los individuos en todas
las etapas de su vida: a los niños, haciéndoles comprender
el valor del dinero y del ahorro; a los jóvenes,
preparándolos para el ejercicio de una ciudadanía responsable;
a los adultos, ayudándoles a planificar decisiones
económicas cruciales como la compra de una
vivienda o la preparación de la jubilación. asimismo, la
educación financiera contribuye a que las familias puedan
ajustar sus decisiones de ahorro e inversión a su
perfil de riesgo y a sus necesidades, lo que favorece la
confianza y la estabilidad del sistema financiero. Igualmente,
potencia el desarrollo de nuevos productos y servicios
de calidad, la competencia y la innovación
financiera. una adecuada educación y cultura financiera
de los usuarios respecto a los productos y servicios financieros
que ofrecen las diferentes entidades, de la naturaleza
de los mercados en los que actúan, de las
instituciones autorizadas para prestarlos, así como de
los diferentes mecanismos que existen para la defensa
de sus derechos, debe considerarse un elemento prioritario
y una herramienta esencial para promover la cultura
del ahorro y ayudar a instaurar condiciones que permitan
una mayor inclusión de las personas en el ámbito financiero,
así como favorecer a un mayor y mejor uso de los
servicios financieros.
La educación financiera de la población ha de ser entendida
como un bien público, y por lo tanto, la responsabilidad
de su adecuado desempeño es del estado. Como
punto de partida, las autoridades en la materia (Finanzas,
educación) habrán de garantizar la definición de los
conocimientos básicos que en materia de educación financiera
deberá contar la población, mediante un proceso
de identificación de necesidades y establecimiento
de estándares mínimos para un adecuado desempeño
de los ciudadanos 1 . Como continuación, la iniciativa estratégica
en materia de educación financiera debe partir
de la autoridad en la materia, sin menoscabo de que la
industria financiera – tanto a nivel agregado como individual
por entidad – participe activamente en el auspicio,
diseño, ejecución, seguimiento y evaluación de los Planes
o Programas nacionales desarrollados desde la instancia
pública.
3. Pata 2: el rol de la industria
Como se mencionó anteriormente, la autoridad no debe
encontrarse sola en el ejercicio de la responsabilidad de
garantizar la transparencia y la protección del consumidor
financiero. Hay varias áreas, de mucha relevancia,
en las que la industria financiera - ya sea actuando a ni-
24 | análisis afi - 2º semestre 2012
vel de industria - asociación como a título individual - tiene
responsabilidades específicas. La Figura 3 muestra la
amplia gama de ámbitos y prácticas susceptibles de ser
asumidas por la industria financiera.
Difusión de la Información
a nivel de industria, y en particular en aquellos entornos
donde coexisten proveedores financieros regulados y no
regulados/supervisados, las asociaciones o gremios de
entidades financieras habrán de considerar el establecimiento
de mecanismos para que sus asociadas muestren
al público su estatus y sujeción a la regulación y
supervisión formal de la autoridad financiera. ello, como
fortalecimiento de su posición frente a otras instituciones
financieras que no se encuentren reguladas y supervisadas,
e incluso frente a otras entidades no financieras
que ofrecen productos financieros (p.e. grandes almacenes).
Los siguientes son informaciones relevantes para el
cliente, que bien podrían ser difundidas por las asociaciones:
(i) la pertenencia o no al Fondo de Garantía de
depósitos oficial (este sería el caso, por ejemplo, de las
cooperativas de ahorro y crédito no reguladas, con mucha
presencia en diferentes países de américa Latina y
Caribe), y (ii) la obligación del cumplimiento de la regulación
prudencial (solvencia) y no prudencial (transparencia
y la protección de los consumidores). La
información anterior es de suma importancia y relevancia
para el cliente, que muchas veces, en especial en entornos
menos desarrollados, no puede diferenciar claramente
entre las instituciones con y sin licencia de
operación y, por tanto, no es plenamente consciente de
los riesgos asociados a estas entidades.
a nivel individual, las entidades financieras deben garantizar
el uso eficaz de los canales de comunicación directa
con sus clientes, e incluso considerar la creación de
un hotline financiero que atienda las solicitudes de información
de clientes y no clientes. Por otra parte, podrían
considerar la inclusión de recomendaciones sobre el uso
de productos financieros específicos (como en el caso
de los productos farmacéuticos) y aspectos relacionados
con los términos y condiciones contractuales (por
ejemplo, el comportamiento de la deuda de tarjeta de
crédito si se elige el pago mínimo mensual), y los riesgos
asociados con el mal uso o abuso.
Transparencia
Información precontractual
el principio general de actuación en materia de transparencia
es que la información debe ser clara, suficiente,
objetiva y veraz (no engañosa). Las entidades financie-

Fuente: elaboración propia.
ras deben informar a los clientes de sus derechos y obligaciones,
de los mecanismos de protección existentes
para la defensa de sus derechos, y de los costos que
serán asumidos por el uso de los productos y servicios
que se adquiera.
además, deberán entregar, de forma gratuita y por adelantado,
toda la información pre-contractual precisa para
permitir la comparación entre las ofertas similares, y
para asegurar que el cliente es capaz de tomar una decisión
informada sobre la contratación de un determinado
producto o servicio financiero. Para cada tipo de
producto o servicio financiero, los usuarios deberían ser
receptores de un Key Fact Statement (Hoja resumen/Cartilla
de información/Ficha de Información Precontractual)
de una o dos páginas de extensión, escrito en lenguaje
claro y sencillo, describiendo los términos y condiciones
claves. en los casos en los que la normativa no establece
el formato y contenidos mínimos del Key Fact Statement,
la industria (asociación bancaria) habrá de
considerar coordinar los esfuerzos de sus asociadas
para, de forma conjunta y estandarizada, asumir un formato
que sea adecuado para todas las entidades financieras.
Contratos
Los contratos de adhesión, aunque siendo acuerdos
suscritos de forma libre y entre privados bajo el principio
de autonomía de la voluntad, y diseñados por el oferente
de los productos o servicios, contienen atributos que
permiten a la entidad diferenciar su oferta de la de sus
competidores, y muchos de estos atributos recaen en
las dimensiones de la transparencia y la protección al
cliente. esta afirmación cobra especial relevancia en
Figura 3. Pata 2: La Industria Financiera
InvestIgacIón
contextos en los que existe control de precios por parte
de la autoridad (leyes de usura), quedando limitada la
capacidad de la entidad de diseñar productos y servicios,
ya que cuentan con una variable menos de libertad
para diferenciarse de la competencia.
no obstante, los contratos de adhesión deben (i) estar
accesibles con carácter previo al potencial cliente; (ii)
evitar cláusulas abusivas, como las que supongan la renuncia
al ejercicio de derechos; (iii) evitar cláusulas ambiguas,
entendidas como aquellas que no están
redactadas de manera clara y que se prestan a varias interpretaciones;
(iv) reconocer la obligación de comunicar
al cliente, con la suficiente antelación, cuando la entidad
tenga el derecho de modificar unilateralmente los términos
contratados, o dar por prorrogado el contrato automáticamente,
los términos exactos de la modificación o
prórroga, y los derechos del cliente, así como los medios
de comunicación directa para dar a conocer dichas
modificaciones o prórrogas; (v) para contratos de préstamo
y depósitos, toda la información relevante 2 ; y (vi)
ser entregado al cliente, una vez suscrita, la copia correspondiente.
Precios
Los tipos de interés aplicables a los servicios financieros,
en operaciones de activo y de pasivo, habrán de ser
los que fijen libremente la entidad financiera y el cliente:
la transparencia de precios no ha de ser en ningún caso
considerada equivalente al control de precios.
en virtud de la transparencia debida, las entidades financieras
habrán de (i) dar publicidad, en todos los canales
de atención (sucursal, internet, agentes) de las tasas de
análisis afi - 2º semestre 2012 | 25

InvestIgacIón
interés, comisiones y gastos aplicables a cada uno de
los productos y servicios financieros ofertados; (ii) permitir
al cliente la comparación de precios estableciendo
un formato estándar para su publicación (productos con
atributos comparables); (iii) reconocer ,como definición
estándar, que la Tae será aquella que refleje el coste total
del préstamo en forma de porcentaje anual, permitiendo
comparar diferentes ofertas de un mismo
producto con idénticos atributos; y (iv) definir el cálculo
de la Tae, de acuerdo a una fórmula matemática establecida
por ley. en su defecto, la industria habría de consensuar,
homogeneizar y publicitará el método de
cálculo.
Información periódica
en el período del contrato, las entidades financieras deben
facilitar información periódica de las cuentas y las
transacciones realizadas, incluyendo detalle de los cargos
y los pagos realizados en cada período de liquidación,
así como los impuestos retenidos por el estado.
La industria debería patrocinar la definición de los contenidos
mínimos de información periódica a los clientes
si este tema no se encuentra regulado por la autoridad.
La divulgación periódica de información es particularmente
importante en aquellos productos en los que el
precio depende de la intensidad y frecuencia de uso,
como es el caso de las tarjetas de crédito y los descubiertos.
Prácticas de Venta Responsable
Idoneidad
antes de efectuar cualquier tipo de recomendación, las
entidades financieras debieran obtener la suficiente información
del cliente, con el objeto de constatar que el
producto o servicio ofertado es apropiado para el cliente
(perfil de riesgo, capacidades económicas, necesidades
financieras) con la finalidad de conseguir establecer productos
adecuados al perfil de a) riesgo del cliente, b) nivel
de cultura y formación financiera del cliente.
así, las entidades financieras velarán, en su ámbito de
influencia y responsabilidad, por la idoneidad y conveniencia
del producto o servicio financiero para sus clientes,
procurando, en particular, que las operaciones de
préstamo se realicen de forma responsable (adecuada
evaluación y seguimiento) para no contribuir a facilitar
prácticas de sobreendeudamiento puestas en práctica
por algunos clientes.
Personal
La entidad financiera debe procurar el más alto nivel de
competencia y profesionalidad del personal, especial-
26 | análisis afi - 2º semestre 2012
mente de aquél que realiza las funciones de venta y servicio
al cliente.
La formación, independientemente de su modalidad de
impartición (interna/externa) debe ser continua, evaluable
y actualizable periódicamente, para adaptar las capacidades
del personal a las nuevas realidades/perfiles
de cliente/nuevos productos, etc….
La formación del personal, para su efectiva aplicación e
impacto, habría de estar acompañada de los necesarios
esfuerzos institucionales por difundir las buenas prácticas
en materia de transparencia y protección al usuario
en todos los ámbitos internos de la entidad. asimismo,
habrá de quedar reflejado en el sistema de incentivos
establecido para la remuneración del personal de frontoffice,
comprendiendo ésta no sólo variables de volumen
de facturación, sino también de satisfacción del
cliente.
Prácticas inapropiadas
Las instituciones financieras, además de cumplir con la
normativa sobre las cláusulas abusivas (expresamente
prohibidas), deben evitar prácticas inapropiadas en su
relación comercial con los clientes, especialmente para
el cobro de deudas y comercialización de productos y
servicios.
Publicidad
La publicidad debe ser veraz, exacta, precisa, íntegra,
clara y oportuna, y no debe destacar expresamente beneficios
potenciales ocultando expresamente riesgos inherentes
a dichos beneficios. Lo anterior, habrá de
contar con la vigilancia de la autoridad correspondiente,
ya sea con carácter previo a su lanzamiento, o posterior.
Mecanismos de protección
Reclamaciones
a nivel de industria es pertinente sugerir que las asociaciones
realicen esfuerzos para evaluar, con el mayor grado
de detalle, las reclamaciones presentadas por los
clientes en contra de sus asociados. un mayor conocimiento
y comprensión de las motivaciones de las reclamaciones
más frecuentes habrán de facilitar la
identificación de las causas y la definición de soluciones
para su reducción / eliminación. Para esta tarea, será
esencial el establecimiento de mecanismos y sistemas
de información sencillos en el seno de las asociaciones
bancarias que, bien con la información provista por las
entidades asociadas, bien con la información recibida
por la autoridad en la materia, permitan realizar una explotación
de los datos e información de forma tal que

sea posible generar análisis internos conducentes a la (i)
identificación – (ii) cuantificación – (iii) formulación de
propuestas de resolución por parte de la industria en su
conjunto de aquellas reclamaciones más notorias (por
su frecuencia). ello permitirá, entre otros: a) diseñar programas
de educación financiera adaptados a la realidad
práctica, conducentes a eliminar o reducir sustancialmente
las fuentes de reclamaciones y disputas más recurrentes;
b) contribuir a identificar potenciales errores
de diseño de nuevos productos y servicios financieros
de reciente comercialización; c) sustentar iniciativas ante
el supervisor/regulador.
a nivel individual, las entidades financieras deben contar
con procedimientos claros para la recepción, gestión,
resolución y evaluación de las reclamaciones recibidas
por sus clientes.
es fundamental que los procedimientos se den a conocer
por canales directos y gratuitos. asimismo, han de
cumplirse en tiempo y forma los procedimientos establecidos
de obligado cumplimiento para la entidad financiera.
La información y datos asociados a las
reclamaciones deberán encontrarse perfectamente actualizados,
registrados y archivados.
si bien puedan existir varios procedimientos e instancias
donde reclamar en primer lugar– a pesar de que la buena
práctica es que la primera instancia ha de residir en
el seno de la entidad financiera – debe quedar garantizado
que ninguno minora los derechos de los usuarios reclamantes.
Protección de datos
Las relaciones entidad financiera – usuario financiero se
encuentran fundamentadas en la confianza. en este sentido,
y en cumplimiento de las normas de protección de
datos existentes, las entidades financieras se obligan a
garantizar la confidencialidad y seguridad técnica de los
datos de sus clientes. de igual modo, se deberán advertir
a sus clientes de las precauciones que deben tener
para que dicha protección sea efectiva, mediante la difusión
de alertas de seguridad, de fraude, de uso correcto
de las claves de acceso en función del canal utilizado
(cajeros automáticos, banca electrónica, banca telefónica,
disposición/destrucción de estados de cuenta, etc.)
Transacciones seguras
Las entidades financieras, en su operativa a través de internet,
con el objeto de garantizar la seguridad de las
transacciones de sus clientes, deberán (i) contar con los
dispositivos de seguridad (antivirus, firewalls, antiespías);
(ii) proporcionar mecanismos de confirmación de la identidad
del usuario financiero, seguros (con requisitos de
InvestIgacIón
identificación múltiples: usuarios, contraseñas, tarjeta de
claves, envío de clave por sms, etc.); (iii) guardar las órdenes
de transacciones generadas por los usuarios, para
los que éstos deberán firmarlas digitalmente con su clave
de firma digital; (iv) considerar establecer límites a la
operativa en banca electrónica (límites, horarios y tipología
de transacción); (v) establecer alarmas automáticas
en función de comportamientos «erráticos» del usuario financiero,
en relación con el universo de transacciones
más habituales; (vi) advertir a los usuarios de los riesgos
y amenazas de seguridad y fraude, así como recomendar
comportamientos y prácticas de protección; y (vii) hacer
los esfuerzos necesario para identificar la fuente/el origen
de los ataques y proporcionar medios de identificación
sofisticados (tarjeta inteligente, firma electrónica).
Lobby regulatorio
La iniciativa legislativa
Las mejoras en el marco regulatorio son responsabilidad
y han de proceder de las autoridades reguladoras, y es
en este ámbito en el que la labor de lobby regulatorio de
la asociaciones bancarias es muy importante. existen
otras muchas iniciativas que deben realizarse o implantarse
desde las asociaciones bancarias y las entidades
financieras, de ahí la pertinencia de contar con un Código
de buenas Prácticas.
Evaluación del impacto
en la función de lobby regulatorio es importante la realización
de estudios técnicos de impacto de cambios regulatorios
en materia de transparencia y protección para
garantizar una posición solvente ante la autoridad regulatoria.
es importante, en este sentido, articular y plantear
las propuestas de reforma a la autoridad con el
acompañamiento de los correspondientes estudios de
impacto que recojan los beneficios de las reformas (agilidad,
mayor control de la información, mayor protección,
mayor eficiencia, entre otros).
Educación Financiera
el papel de la industria (junto con el de las autoridades),
y el impacto que sus acciones puedan tener sobre el nivel
de cultura y alfabetización financiera de la población,
es mucho mayor que el que puedan generar acciones
aisladas de las entidades financieras a título individual,
que persiguen legítimamente objetivos comerciales. si
bien resulta necesaria su activa participación – y las entidades
financieras son totalmente libres para desarrollar
y financiar programas autónomos de educación financiera
– ésta será más efectiva si se encuentra enmarcada
en un Plan nacional o estrategia de largo plazo que
aúne esfuerzos públicos y privados en este sentido.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 27

InvestIgacIón
bajo este enfoque, la autoridad y la industria deberían
ponerse de acuerdo sobre un modelo de educación financiera
adecuada en consonancia con las instituciones
del país y las necesidades de los ciudadanos; las asociaciones
bancarias deberían considerar incluir áreas
específicas sobre educación Financiera en sus organigramas.
4. Pata 3: el rol del cliente
Los principios que han de regir el comportamiento de
los clientes deben contemplar tanto los derechos - a los
que se refiere la mayoría de leyes, reglamentos y otras
normas - y las obligaciones para una protección adecuada
(autoprotección), esto último poco común en la mayoría
de las regulaciones en todo el mundo. La
autoprotección, entendida como las prácticas de protección
propia por parte de los consumidores financieros,
se considera un elemento necesario para que las operaciones
financieras que éstos lleven a cabo, se realicen
con las mayores condiciones de seguridad y eficacia.
Derechos del Cliente
entre los derechos básicos de los clientes, los más comunes
y recurrentes son los siguientes:
Información veraz, cierta, suficiente, oportuna y verificable
Las mejoras en el marco regulatorio son responsabilidad
y han de proceder de las autoridades reguladoras, y es
en este ámbito en el que la labor de lobby regulatorio de
la asociaciones bancarias es muy importante. existen
otras muchas iniciativas que deben realizarse o implantarse
desde las asociaciones bancarias y las entidades
financieras, de ahí la pertinencia de contar con un Código
de buenas Prácticas.
Recibir una atención ágil, eficaz y de calidad, e información
adecuada respecto de las diferentes formas de instrumentar
los productos y servicios ofrecidos, sus
derechos y obligaciones, así como los costos que se generan
sobre los mismos, el tipo de actividad que desarrollan
las entidades vigiladas así como sobre los
diversos mecanismos de protección establecidos para la
defensa de sus derechos.
Recurso resolución reclamos
Los clientes habrán de presentar de manera respetuosa
consultas, peticiones, solicitudes, quejas o reclamos
ante la entidad financiera. Las entidades financieras
28 | análisis afi - 2º semestre 2012
Figura 4. Tercera "pata": Los Clientes
Fuente: elaboración propia.
atenderán eficiente y debidamente en los plazos y condiciones
previstos en la regulación vigente las quejas o reclamos
interpuestos por los usuarios y, tras la
identificación de las causas generadoras de las mismas,
diseñar e implementar las acciones de mejora necesarias,
oportunas y continuas.
Libertad de elección
Las entidades financieras y los clientes podrán escoger
libremente a sus respectivas contrapartes en la celebración
de los contratos mediante los cuales se instrumente
el suministro de productos o la prestación de servicios
que las primeras ofrezcan.
Derecho a una representación adecuada
Los clientes podrán apoyarse en grupos u otras organizaciones
de consumidores para la defensa de sus derechos
de conformidad con la legislación vigente en cada
país.
Obligaciones de los clientes
en el rango de deberes de los usuarios de servicios financieros,
destacamos los siguientes:
Información veraz: suministrar información cierta, suficiente
y oportuna a las entidades financieras, para el debido
cumplimiento de sus deberes, así como actualizar
sus datos cada vez que sea necesario.

Cumplimiento de contratos, haciendo frente a las obligaciones
contraídas en el tiempo y forma establecidos
Uso y comprensión de la información
el cliente deberá informarse adecuadamente de los productos
o servicios que piensa adquirir o emplear, y las
condiciones generales de la operación, incluido aquellas
que puedan materializarse en el caso de incumplimiento
del contrato en el largo plazo (central de riesgos, embargos,
etc.). deberá asimismo (i) observar las instrucciones
y recomendaciones que indique la entidad financiera
sobre el manejo de productos o servicios financieros; (ii)
revisar los términos y condiciones del respectivo contrato
y sus anexos, así como conservar las copias que se le
suministren de dichos documentos; (iii) informarse adecuadamente
sobre los órganos y medios de que dispone
la entidad para presentar peticiones, solicitudes,
quejas o reclamos; y (iv) confirmación el estatus de la
entidad, de tal manera que sea consciente del carácter
de formal/informal o supervisado/no supervisado de la
misma, así como de las garantías o riesgos derivados
de dicho estatus.
Comunicación respetuosa
Presentar de manera respetuosa consultas, peticiones,
solicitudes, quejas o reclamos ante la entidad financiera.
asimismo, litigar con buena fe, diligencia y libertad
procesal. ◘
notas
1 Para ello será oportuno conocer, por ejemplo, los resultados del Informe
PIsa 2012 (Project for International Student Assessment) de la
oCde.
2 Tae, periodicidad del devengo de intereses, fechas de devengo y liquidación,
fórmulas utilizados, importe intereses devengados, comisiones
y gastos asociados (concepto, cuantía, fechas devengo y
liquidación), duración, normas sobre fechas valor aplicables. además,
condiciones para la modificación del tipo de interés pactado, comisiones,
entre otros.
Verónica López Sabater
Consultora del Área Internacional de afi.
directora de Fundación afi, donde
lidera proyectos en favor de la
inclusión, la innovación y la educación
financiera. Licenciada en economía,
m.a. en Política económica por la
universidad de boston y m.sc.
en economía del desarrollo por Queen
mary & westfield College (London university).
vlopez@afi.es
InvestIgacIón
Virginia González
socio de afi. Responsable de asesoramiento
Jurídico. es experta en derecho mercantilsocietario.
defensor del Partícipe de varias entidades
financieras, y en estos últimos años, viene
colaborando con Instituciones Financieras
Internacionales en proyectos de Fomento de la
Transparencia y Protección de los usuarios
Financiero en américa Latina.
virginia@afi.es
análisis afi - 2º semestre 2012 | 29

Resumen
La unión bancaria europea es un proceso mediante el cual se pretende una mayor mutualización de los
riesgos bancarios en los países de la unión europea y muy especialmente en los del área euro, con vistas
a contribuir a una mayor estabilidad financiera de ésta, ayudando a romper el círculo vicioso que tiene
lugar entre la crisis de deuda y la crisis bancaria. en principio, se ha concebido como un sistema
integrado de supervisión, de garantía de depósitos y de resolución de crisis bancarias, al menos para el
área euro, ámbitos que forman parte del mercado único, lo que hace especialmente relevantes sus relaciones
con la unión monetaria. este trabajo analiza el contexto en que va a tener lugar la unión bancaria,
sus objetivos y los posibles problemas que se plantean ante su puesta en marcha.
PaLabRas cLave
unión europea, unión económica y monetaria, unión bancaria, mercado único, servicios financieros,
estabilidad financiera, supervisión financiera, banco central europeo, autoridad bancaria europea, Garantía
de depósitos, crisis bancarias, Deuda pública.
abstRact
Banking union is a process for a more intense mutualisation of banking risks in the European Union y very
especially in euro zone, for a greater financial stability of this, helping to break the vicious circle between
the debt crisis and the banking crisis. In principle, it is designed as an integrated system of supervision,
deposit guarantee and resolution of bank crisis, at least in euro zone, subjects which belong to the single
market, being especially relevant their relations with the monetary union. This article analyses the context
of banking union for the immediate future, its goals and the possible problems for its implementation.
Key woRDs
European Union, Economic & Monetary Union, Banking union, Single market, Financial services, Financial
stability, Financial supervision, European Central Bank, European Banking Authority, Deposit guarantee,
Banking crisis, Public Debt.

La unión bancaria europea en acción
Francisco J. Valero
Analistas Financieros Internacionales
1. Introducción: unión fiscal y unión
bancaria
el 12-9-2012, la comisión europea (ce) presentó tres documentos
en torno a la denominada unión bancaria (ub),
dando cuerpo a un concepto que se venía manejando
desde poco tiempo antes, que hasta esa fecha no se había
materializado en pasos concretos:
1) una comunicación, Hoja de ruta hacia una unión
bancaria, com(2012) 510, en la que presentó su visión
sobre la ub y las iniciativas que había adoptado
hasta dicha fecha sobre ella y las previstas para el
inmediato futuro.
2) una propuesta de Reglamento que atribuye funciones
específicas al banco central europeo (bce) en
lo que respecta a la supervisión prudencial de las entidades
de crédito, com(2012) 511 1 .
3) una propuesta de Reglamento que modifica el que
creó la autoridad bancaria europea (eba, por sus siglas
en inglés, European Banking Authority) en relación
con la propuesta anterior, com(2012) 511 2
La ub se concibe como una de las vías de solución al
conjunto de debilidades de la unión monetaria europea
(ume) que ha puesto de manifiesto la crisis financiera actual,
y que han emergido como elementos intensificadores
de la crisis para los países del área euro, aunque no
en la misma medida para todos. La superación de estas
debilidades se considera indispensable para restaurar la
estabilidad económica y financiera en dicho área. una visión
muy fundamentada de la necesidad de la ub es la
de constâncio (2012), vicepresidente del bce.
otra vía de solución a las debilidades de la ume es la denominada
Unión Fiscal 3 (uF), expresión que refleja las inconsistencias
derivadas de una política monetaria común
InvestIgacIón
para los citados países, que, sin embargo, conservan su
autonomía presupuestaria, aunque de forma limitada
puesto que esta autonomía se encuentra muy condicionada
por las disposiciones recogidas al respecto en el tFue
y en el denominado Pacto de Estabilidad y Crecimiento 4 ,
reforzado y ampliado posteriormente por el llamado six
pack 5 , en ambos casos muy centrados en el control de
los déficit públicos excesivos, y posteriormente de los
desequilibrios macroeconómicos, y apenas nada en la
ayuda mutua entre los países cuando algunos de éstos
entran en dificultades significativas, de las que, en principio,
no saldrían fácilmente sin el apoyo del resto de los
países miembros.
Para facilitar esta uF, que no es el objeto de este trabajo,
se ha firmado un tratado entre todos los estados miembros
de la ue 6 , excepto el Reino unido y la República
checa, que no tiene los mismos efectos para los países
del área euro que para los países firmantes que no for-
Gráfico 1. Tratados económicos de la Unión Europea
Fuente: elaboración propia.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 31

InvestIgacIón
man parte de ella. al mismo tiempo, con objeto de permitir
la ayuda entre los estados del área euro ante la existencia
de problemas tales que la puedan poner en
cuestión, aquellos han firmado el tratado constitutivo del
mecanismo europeo de estabilidad (meDe), que sustituirá
al acuerdo marco de la Facilidad europea de estabilización
Financiera, suscrito entre los mismos países y
enmendado posteriormente, motivo por el cual no lo consideramos
en este trabajo 7 .
con los tratados de la ue y los que acabamos de mencionar
tendríamos la estructura que se representa en el
gráfico 1, que es abierta en el sentido que de la misma
podrían colgar otros tratados con finalidad económica
que vayan en una dirección paralela a alguna de las indicadas,
como podría ser, si fuera necesario, la propia ub,
circunscrita a los respectivos sistemas bancarios.
aunque la expresión unión bancaria se venía utilizando
antes de su celebración, lo cierto es que las conclusiones
del consejo europeo reunido en los días 28 y 29/6/2012,
euco 76/12, no la recogen expresamente y, en su lugar,
hablan de un marco financiero integrado del que apenas
se ofrecen detalles. es precisamente esta difusa situación
de partida, que ha quedado más clara con las propuestas
de la ce señaladas al principio, la que justifica reflexionar
sobre lo que hay dentro de la ub. Ésta se ha planteado
en ocasiones como un sustituto de la uF, que presenta
unos condicionantes políticos más difíciles para poder llegar
a ser efectiva.
La estructura del gráfico precedente es relevante para los
fines de este trabajo por los siguientes motivos, que también
afectan a la ub:
1) existen lagunas o deficiencias en los tratados de la
ue suficientemente importantes para que se tengan
modificar o bien sean completados por otros tratados.
no hay que olvidar que la ue se va configurando
por medio de los tratados que firman y ratifican
sus estados miembros 8 .
2) sin embargo, no todos los países de la ue tienen
porqué participar en los nuevos tratados, bien porque
no pertenecen al área euro o porque no comparten,
al menos parcialmente, los objetivos de los
mismos.
3) Por otro lado, al margen de las experiencias pasadas,
el creciente número de países que se van incorporando
a la ue hace cada vez más difícil conjugar
los intereses de todos ellos, lo que ha aconsejado
abandonar la exigencia tradicional de ratificación por
todos y cada uno de ellos para su entrada en vigor.
así, respecto a los nuevos tratados, cuya ratificación
está actualmente en proceso:
32 | análisis afi - 2º semestre 2012
a) el tratado meDe, firmado el 2-2-2012, sólo exige
la ratificación por un número de países que representen
como mínimo el 90% del capital suscrito,
700.000 millones €, que se distribuye en
función de la clave de suscripción del capital del
bce, recalculada para tener en cuenta que sólo
participan los estados del área euro.
b) el tratado de estabilidad, firmado el 2-3-2012,
sólo exige que haya sido ratificado por 12 países
firmantes cuya moneda es el euro, pese a que
también ha sido firmado por otros 8 países de la
ue 9 .
4) este último tratado debería sentar las bases para una
creciente mutualización fiscal y de la deuda pública
entre los estados miembros del área euro que permitiera
una consideración mucho más uniforme de dicha
deuda por parte de los mercados e inversores hasta
llegar a posibilitar la emisión de los denominados “eurobonos”
10 , es decir bonos respaldados por todos los
estados del área euro, reduciendo los costes de la financiación
por parte de los estados cuya posición es
actualmente más débil desde el punto de vista económico
y financiero y, por tanto, aparecen como menos
deseados por parte de los inversores.
en definitiva, tanto la uF como la ub se conciben en ocasiones
como mecanismos de mutualización de los riegos
soberanos y bancarios, respectivamente, en cuyo caso su
efecto inmediato es perjudicar a los estados que están mejor
posicionados en cada uno de ellos en beneficio de los
que tienen problemas. esta perspectiva, que no es incompatible
con que se fijen unas exigencias para hacer efectivos
dichos mecanismos, no puede olvidar los beneficios
que pueden obtener ambos tipos de países si contribuyen
a superar la crisis actual y, en particular, si ayudan a romper
el círculo vicioso entre ambos tipos de riesgos que se describe
más adelante.
en realidad, ambos tipos de unión, en particular la bancaria,
no deben contemplarse sólo como meras soluciones a
la crisis actual, sino como procesos, en los que tan importante
son los puntos de partida y de llegada como el camino
a seguir en búsqueda de dichas soluciones, que deben
implicar, necesariamente, algún tipo de profundización en
la unión política, en el sentido de que se necesitan procedimientos
ágiles de toma de decisiones que persigan el interés
común de todos los países implicados. según se
diseñen unos y otros, la posición de estos países puede
ser muy diferente y, por tanto, también las motivaciones
para efectuar los cambios que sean precisos.
Para un análisis sintético, pero al mismo tiempo profundo,
de ambos tipos de unión y sus condicionantes puede verse
open europe (2012). efectuado desde una perspectiva bri-

tánica, esto no lo hace menos interesante, sino todo lo contrario,
ya que, presumiblemente, el Reino unido jugará un
papel fundamental en lograr una compatibilidad aceptable
entre el mercado único financiero europeo, su principal preocupación
en este ámbito, y la ub, que le interesa respecto
de la ume, pero sin que tenga implicaciones que puedan
afectar a su soberanía y, en particular, a su presupuesto.
2. el contexto de la unión bancaria
europea
La ub, como una mutualización de los riesgos bancarios,
que podría ser al nivel de toda la ue, aunque se plantea inicialmente
para la ume, implicaría, en relación con la situación
actua 11 .
1) una supervisión bancaria no tanto unificada, sino integrada
para las entidades bancarias en el seno de la
ue. en principio, la ce la plantea para todas las entidades
de la ume, aunque habrá que ver en qué medida
se acepta esta perspectiva universal en el texto
final.
2) un sistema de garantía de depósitos común.
3) un único fondo de resolución de crisis bancarias.
ninguno de estos temas aparece expresamente citado en
las mencionadas conclusiones del consejo europeo, salvo
el 1º, que lo hace en la Declaración de la cumbre de la
zona del euro de 29-6-2012, al anunciar que la ce presentaría
en breve, como ya ha hecho, propuestas relativas a un
mecanismo único de supervisión basadas en el art. 127.6
del tFue, que se refiere al bce.
Fuente: elaboración propia.
InvestIgacIón
Dado que los restantes temas no son objeto de nuevas
propuestas, entre otras razones porque, como se verá más
adelante, están todavía en proceso de armonizarse aún
más dentro del mercado único bancario, en el último de
ellos por primera vez, omitimos cualquier desarrollo adicional
de los mismos en este trabajo. se da la circunstancia
de que españa, como exigencia del memorando de entendimiento
al que se ha comprometido con el resto de los países
del área euro con ocasión del rescate del sistema
bancario, ha adoptado ya buena parte de la armonización
propuesta para la resolución de crisis bancarias a través
del Real Decreto-ley 24/2012, de 31 de agosto, de reestructuración
y resolución de entidades de crédito 12 .
en cambio, sí figura en dicha Declaración desde su inicio el
objetivo que se pretende y que justifica la futura capitalización
directa de los bancos por el meDe, de la que no nos
ocupamos en este trabajo: romper el círculo vicioso que la
crisis actual ha provocado entre la deuda pública, es decir
los riesgos soberanos, y los riesgos bancarios, que representamos
esquemáticamente en el gráfico 2 13 . con ser grave,
este círculo vicioso se ha ahondado todavía más,
especialmente en españa, por la presencia de una recesión
que tiene efectos significativos en la economía y particularmente
intensos en el empleo, véase el gráfico 3.
como consecuencia, la posición fiscal se deteriora, tanto
por una menor generación de ingresos como por la necesidad
de efectuar mayores gastos, por ejemplo para atender
a un mayor número de desempleados. al mismo tiempo,
los riesgos bancarios también se deterioran en la medida
en que lo hacen los activos que financian y, por ejemplo,
las personas deudoras de los bancos tienen peores perspectivas
de atender a sus créditos si pierden su empleo o,
en todo caso, ven reducidos sus ingresos
Gráfico 2. El círculo vicioso entre riesgos bancarios y riesgos soberanos
análisis afi - 2º semestre 2012 | 33

InvestIgacIón
Fuente: elaboración propia.
Las medidas de austeridad con que se intenta reducir el
déficit público tienen de inmediato un efecto depresivo sobre
la economía y el empleo que no hace sino agravar el
círculo vicioso mencionado.
expuesta de esta manera, la ub debe considerarse un
objetivo deseable, algo que no pretendemos negar en
este artículo, pero sí situar en su contexto, porque esa
unión se la vincula como un paso necesario para una
ume más efectiva y sostenible, pero, aun cuando es así,
su punto de partida hay que situarlo en el mercado único
europeo, que no tiene el mismo ámbito que la ume. De
hecho, en las antes mencionadas conclusiones del consejo
europeo se habla expresamente de la preservación
de la unidad e integridad del mercado único de servicios
financieros, un aspecto que la ce ha tenido muy en
cuenta en sus propuestas sobre la ub.
esto no impide que, como hacen Pisany-Ferry, sapir, véron
y wolff (2012), se pueda defender como más deseable,
por ser evidentemente más necesaria, una ub al
menos inicialmente limitada a la ume, que coincide con
la propuesta por la ce, aunque permitiendo la adhesión
voluntaria a la misma de los restantes estados miembros
(em) que lo deseen. Por tanto, hace falta conocer previamente
la voluntad de estos em al respecto, teniendo
muy en cuenta que, como hemos señalado antes, tan
importante como el resultado final, puede serlo el proceso
que conduzca previsiblemente al mismo.
estos mismos autores se plantean si la ub debe incluir
todas las entidades o sólo las que sean sistémicamente
importantes al nivel europeo 14 , que no significa necesariamente
que tengan suficientes operaciones a este nivel,
ya que dichos autores ponen precisamente el
ejemplo de las cajas de ahorros españolas para mostrar
34 | análisis afi - 2º semestre 2012
Gráfico 3. Las tres piezas del círculo vicioso en la crisis actual
que puede haber entidades que, sin una significativa
presencia paneuropea, sean relevantes por su tamaño
teniendo en cuenta la interacción que ha provocado la
crisis de algunas de ellas con el correspondiente riesgo
soberano.
2.1. La dimensión económica de la Unión Europea
en realidad, la ue tiene tres ejes económicos, que se
definen de forma distinta en los tratados y poseen diferentes
implicaciones, pero que la crisis actual viene demostrando
que están estrechamente entrelazados entre
sí, con consecuencias que no siempre se habían previsto,
al menos no con la intensidad observada en algunos
casos:
1) La política económica en general
2) La ume
3) el mercado único, cuya denominación oficial es la de
mercado interior. Éste, que ahora tiene un título propio
en el tFue, implica un espacio sin fronteras interiores,
en el que la libre circulación de mercancías, personas,
servicios y capitales está garantizada de acuerdo con
las disposiciones de los tratados de la ue.
La posición de la ue es distinta en cada uno de estos ejes
dentro del esquema de sus competencias que desarrolló el
tratado de Lisboa, que las dividía en:
- exclusivas.
- compartidas con los estados miembros (em).
- De apoyo, coordinación o complemento de los em.

en este marco competencial observamos que:
1) La política monetaria es una competencia exclusiva de
la ue, aunque, eso sí, sólo respecto a los em del área
euro.
2) el mercado único es, como regla general, una competencia
compartida entre la ue y sus em, con dos importantes
excepciones:
a) La unión aduanera, que, entre otras cosas, implica
un arancel exterior común. obviamente, este tema
no tiene especial interés para este trabajo.
b) Las normas sobre competencia necesarias para el
funcionamiento del mercado único, en las que los
estados serían jueces y partes al mismo tiempo. al
contrario que el anterior, este tema sí que tiene especial
interés para este trabajo, aunque no nos vamos
a ocupar de él, puesto que afecta a las
ingentes ayudas públicas que han tenido que dedicar
los em para superar las crisis de sus entidades
financieras, particularmente las bancarias.
Fuente: elaboración propia.
InvestIgacIón
3) La política económica, incluyendo la de empleo, queda
fuera, en principio, de ese esquema competencial,
porque sigue una vía propia. en efecto, en relación
con ambas políticas, el art. 5 del tFue señala dos elementos
básicos:
a) coordinación de políticas económicas por los em
en el seno de la ue. con este fin, el consejo de la
ue adoptará medidas, en particular sus orientaciones
generales. se aplicarán disposiciones particulares
a los estados miembros cuya moneda es el
euro.
b) medidas para garantizar la coordinación de las políticas
de empleo de los estados miembros, en particular
definiendo sus orientaciones. La ue podrá
tomar Iniciativas para garantizar la coordinación de
las políticas sociales de estados miembros.
Dentro del contexto general marcado por la política económica,
podemos hablar de un sistema financiero español, o.
si hubiera lugar, de cualquier otro estado miembro del área
euro, enmarcado en los dos restantes ejes ya señalados,
Gráfico 4. El Sistema Financiero Español en un contexto europeo
análisis afi - 2º semestre 2012 | 35

InvestIgacIón
tal y como se refleja en el gráfico 4, que actualiza el esquema
similar de afi (2008).
2.2. Los principios básicos: la subsidiariedad
este contexto europeo competencial debe cumplir dos
principios básicos, que, no siendo nuevos, adquirieron
una mayor intensidad en el ámbito de la ue tras el tratado
de Lisboa 15 :
1) Subsidiariedad: en los ámbitos que no sean de su
competencia exclusiva, la ue intervendrá sólo en
caso de que, y en la medida en que, los objetivos
de la acción pretendida no puedan ser alcanzados
de manera suficiente por los estados miembros, ni
a nivel central ni a nivel regional y local, sino que
puedan alcanzarse mejor, debido a la dimensión o
a los efectos de la acción pretendida, a escala de la
unión.
2) Proporcionalidad: el contenido y la forma de la acción
de la ue no excederán de lo necesario para alcanzar
los objetivos de los tratados.
Las instituciones de la ue aplicarán estos principios siguiendo
el Protocolo nº 2, que se refiere a los mismos.
Los parlamentos nacionales velarán por el respeto del
principio de subsidiariedad con arreglo al procedimiento
establecido en dicho Protocolo, pudiendo consultar,
cuando proceda, a los parlamentos regionales que posean
competencias legislativas. en españa este control
se ejerce, de acuerdo con la Ley 8/1994, de 19 de mayo,
por la que se regula la comisión mixta para la unión europea,
en general a través de esta comisión del congreso
y del senado, que no excluye la posible participación
de los plenos de ambas cámaras, con la colaboración
de los parlamentos de las comunidades autónomas.
el principio de subsidiariedad justifica que sea poco realista
plantear una supervisión bancaria unificada para toda
la ue y bajo una sola institución, de hecho, no lo hace la
ce en su propuesta de ub, porque tendría poco sentido
someter directamente a una autoridad supervisora de nivel
europeo las numerosas entidades de crédito de carácter
regional o local que operan en la ue, en muchos
casos sin presencia transfronteriza relevante. en su lugar,
dicho principio explica la tendencia a desarrollar estructuras
a dos niveles, uno europeo y otro nacional, coordinado
este último por el primero, pero sin que éste deje de
estar al mismo tiempo controlado por el nivel nacional 16
.
esto mismo sucede con el sistema europeo de bancos
centrales (sebc) o con el eurosistema, que también están
sometidos también a este principio. como afirma el
protocolo nº 4, sobre los estatutos del sebc y del banco
central europeo (bce), art. 12.1: “en la medida en que se
36 | análisis afi - 2º semestre 2012
estime posible y adecuado, …, el bce recurrirá a los bancos
centrales nacionales para ejecutar las operaciones
que correspondan a las funciones del sebc”.
2.3. Instituciones
La ce propone que el bce asuma un conjunto de funciones
de supervisión paneuropea derivadas de la ub, que se
detallan más adelante. en su apoyo, hay que acudir al antes
citado art. 127.6 del tFue, que permite que el consejo
de la ue, por unanimidad y previa consulta al Parlamento
europeo y al bce, pueda encomendar a éste tareas específicas
relacionadas con la supervisión de las entidades de
crédito y otras entidades financieras, con excepción de las
empresas de seguros.
esta posibilidad, que no exigiría una modificación en los
tratados, no se había planteado hasta ahora, pero sí aparece
tanto en las conclusiones del consejo europeo como
en la Declaración de la cumbre de la zona euro ya citadas
17 . en su contra, se pueden manejar dos argumentos
principales:
1) el importante peso del objetivo principal de la política
monetaria del área euro, mantener la estabilidad
de precios, del que el bce podría distraerse si tuviera
funciones de supervisión, aunque fuera a un nivel
paneuropeo. se trata de la contraposición entre dicho
objetivo y el de estabilidad financiera, en un momento
en el que este último parece mucho más
acuciante que el primero.
2) Los órganos rectores habituales del bce, el consejo
de Gobierno y el comité ejecutivo, están reservados
a los estados del área euro, por lo que difícilmente
serían aceptables para el resto de los países de la
ue. es verdad, que existe un tercer órgano rector
para dar cauce a dichos países, mientras los haya, el
consejo General, pero sus funciones actuales son
secundarias respecto a las de los anteriores.
algunos pueden pensar que ya existe el consejo de la
ue, en su formación ecoFIn, para el conjunto de ésta
y el eurogrupo para el área euro, pero esto no puede
dejar de lado que, incluso para aquellas decisiones en
las que el tFue sólo prevé el voto de los em de dicho
área, es el primer órgano en el que se adoptan formalmente,
no el segundo, lo que implica que el resto de
los em también pueden intervenir, aunque no tengan
voto.
Lo que acabamos de decir ha tenido incidencia en el diseño
del sistema europeo de supervisión Financiera 18
(sesF) y, en particular, en la Junta europea de Riesgo
sistémico (JeRs), véase valero (2012), institución a la
que se le asigna la denominada supervisión macropru

dencial, cuya presidencia coincide inicialmente con la
del bce, a quien le corresponde la secretaría de la institución,
y siendo la mayor parte de los miembros con voto
de la junta general los componentes del consejo General
del bce: presidente y vicepresidente del bce y los gobernadores
de todos los bancos centrales nacionales de la
ue 19 .
al margen de que se trata de una institución sin personalidad
jurídica y sin capacidad decisoria, resulta obvio que
el riesgo sistémico, o, si se prefiere, la estabilidad financiera,
de la que tienden a ocuparse los bancos centrales,
no se podría separar por países miembros o no miembros
del área euro, independientemente de que, como la crisis
actual ha demostrado, puede haber factores o intensidades
específicas de dicho riesgo dentro del área euro. en
todo caso, todo esto demuestra que existen vías mediante
las cuales pueden adoptarse mecanismos de decisión
susceptibles de respetar ambos ámbitos: la ue en su
conjunto y la ume.
una cuestión aparte, que no tratamos en profundidad
aquí, es si, en función de la experiencia registrada en esta
crisis, no deberían ampliarse las posibilidades de actuación
del bce en funciones propias de un banco central,
como la de prestamista en última instancia para el sistema
bancario o la de estabilizador de los mercados de
deuda pública en situaciones excepcionales. obsérvese
que ambas funciones podrían conllevar por sí mismas un
cierto papel supervisor para el bce, de los bancos en el
primer caso y de los em en el segundo.
Fuente: elaboración propia.
InvestIgacIón
en realidad, tal y como está diseñada, y con independencia
de las limitaciones que se la han impuesto de origen,
si hay una entidad de nivel europeo que tiene
funciones en los ámbitos antes atribuidos a la ub, esa
es la eba, de la que nos hemos ocupado en valero
(2010). véase su primer informe anual en eba (2012).
Por eso, resulta muy positivo que la ce haya propuesto
el mantenimiento de todas las competencias de la eba y
sólo se haya preocupado de mantener un cierto equilibrio
entre los em del área euro y de fuera de ella en determinadas
decisiones que afectan a ambos. otros
autores, como los ya mencionados Pisany-Ferry, sapir,
véron y wolff (2012), han planteado una institución distinta,
un supuesto que consideramos innecesario tratar
aquí, una vez conocida la propuesta de la ce.
Las dos principales objeciones que pueden oponerse a
la eba son:
Cuadro 1. Desarrollo normativo del Mercado Único Bancario
1) es una institución cuyo ámbito es el mercado único
y, por tanto, en ella participan todos los em de la
ue. no parece una objeción fundamental, teniendo
en cuenta el papel integrador de dicho mercado y
los equilibrios mencionados.
2) su sede en Londres, que tampoco parece un argumento
muy decisivo. al contrario, puede facilitar la
aprobación de la propuesta de la ce por parte del
Reino unido, una vez que no se ponen en cuestión
ni sus competencias ni su sede.
Tipo de Diario Oficial
Norma Número Fecha Número Fecha Asunto
Directiva 86/635/cee 08-dic L 372 31-dic cuentas anuales y cuentas consolidadas de bancos y otras entidades financieras
Directiva 89/117/cee 13-feb L 44 16-feb Publicidad de los documentos contables de sucursales, establecidas en un estado
miembro, de entidades de crédito y de entidades financieras con sede social fuera de dicho
estado miembro
Directiva 94/19/ce 30-may L 135 31-may sistemas de garantía de depósitos
Directiva 97/9/ce 03-mar L 84 26-mar sistemas de indemnización de los inversores
Directiva 98/26/ce 19-may L 166 11-jun Firmeza de liquidación en sistemas de pagos y de liquidación de valores
Directiva 2001/24/ce 04-abr L 125 05-may saneamiento y liquidación de las entidades de crédito
Directiva 2002/47/ce 06-jun L 168 27-jun acuerdos de garantía financiera
Directiva 2002/65/ce 23-sep L 271 09-oct comercialización a distancia de servicios financieros destinados a los consumidores
Directiva 2006/48/CE 14-jun L 177 30-jun Acceso a la actividad de las entidades de crédito y a su ejercicio
Directiva 2006/49/CE 14-jun L 177 30-jun Adecuación del capital de empresas de inversión y entidades de crédito
Directiva 2007/64/ce 13-nov L 319 05-dic servicios de pago en el mercado interior
Directiva 2008/48/ce 23-abr L 133 22-may contratos de crédito al consumo
Reglamento 924/2009 16-sep L 266 09-oct Pagos transfronterizos en ue
Reglamento 1093/2010 24-nov L 331 15-dic creación de la autoridad bancaria europea
Directiva 2010/78/ue 24-nov L 331 15-dic Facultades de la autoridad bancaria europea
Reglamento 260/2012 14-mar L 94 30-mar Requisitos técnicos y empresariales para transferencias y adeudos domiciliados en euros
Las dos directivas sombradas se conocen como cRD I (Capital Requirement Direcive)
análisis afi - 2º semestre 2012 | 37

InvestIgacIón
Dado que el papel de la eba no se ve afectado por las
propuestas de la ce, que refuerzan el papel que ya tiene,
no consideramos necesario ocuparnos con más detalle
de esta institución en este trabajo. La eba ejercerá sus
competencias, cuando proceda, también frente al bce
como supervisor. en todo caso, recordamos que es una
institución fundamentalmente técnica, hasta el punto de
estar enmarcada bajo determinadas limitaciones políticas,
véase valero (2010), lo que debe ayudar a que la supervisión
bancaria se mantenga dentro de los cauces que le
son propios y a que éstos sean los más comunes posibles
para todos los países implicados.
3. el mercado único bancario
el punto de partida de la ub no puede ser otro que el mercado
único bancario, que puede, y debe, concebirse como
una concreción del mercado único europeo, especialmente
por lo que respecta a la libre prestación de servicios y al
derecho de establecimiento, con evidentes conexiones con
la libre circulación de capitales, tal y como se refleja en el
gráfico anterior, de la que no nos ocupamos en este trabajo.
Hay que tener muy en cuenta que, a este respecto, el
tFue apenas se refiere expresamente a la banca y, en general,
a los servicios financieros 20 .
como el conjunto del mercado único europeo, la actuación
de la ue en el ámbito bancario se basa en la aproximación,
o armonización, de las legislaciones de los
estados miembros, art. 114 y ss. del tFue, lo que explica
la predominancia del empleo de directivas en este ámbito,
aunque con una creciente utilización del reglamento en
los últimos tiempos. el cuadro 1 recoge las principales
disposiciones de la ue que configuran el mercado único
bancario 21 , mientras que el cuadro 2 lo completa con los
proyectos de disposiciones que se están tramitando actualmente
en este mismo ámbito, sin incluir las propuestas
normativas de la ce mencionadas al comienzo de
este artículo.
Cuadro 2. Mercado Único Bancario: propuestas en
curso
Tipo de
Norma Número Fecha Asunto
Directiva com(2010) 368 12-7 sistemas de garantía de depósitos
Directiva com(2011) 142 31-3 contratos de crédito para bienes
inmuebles de uso residencial
Reglamento com(2011) 452 20-7 Requisitos prudenciales de entidades
de crédito y empresas de inversión
Directiva com(2011) 453 20-7 actividad de entidades de crédito y
supervisión prudencial de entidades de
crédito y empresas de inversión
Directiva com(2012) 280 6-6 Recuperación y resolución de
entidades de crédito y empresas de
inversión
Las dos directivas sombradas se conocen como cRD Iv (Capital Requirement
Direcive)
Fuente: elaboración propia.
38 | análisis afi - 2º semestre 2012
Hasta ahora, se venía insistiendo en una mayor armonización
entre los em con vistas a conseguir un mercado
único más auténtico. este punto de vista, siendo plenamente
lógico bajo el objetivo fundamental del mercado
único, se ha puesto en discusión en el ámbito bancario
con ocasión de la crisis actual. en efecto, ésta no ha tenido
la misma incidencia en este ámbito en todos los
em, de ahí que algunos de los estados donde la ha tenido
mayor hayan querido disponer de la posibilidad de
ser aún más rigurosos que los otros con vistas a reducir
las crisis futuras y sus efectos. esto es lo que ha sucedido
en la tramitación de cRD Iv, véase el cuadro 2 a continuación,
en la que se ha introducido la posibilidad de
que los em puedan requerir a sus entidades mayores
exigencias, eso si de una forma controlada por el consejo
de la ue 22 .
en todo caso, el ámbito del mercado único bancario es
distinto del de la ume, en la medida que abarca al conjunto
de estados de la ue e, incluso, se extiende más
allá, ya que incluye también todos los que pertenecen al
espacio económico europeo (eee) 23 . Dejando de lado
estos últimos, esto quiere decir que en sus desarrollos, y
en particular en aquellos que puede que haya que modificar
los tratados de la ue, cabe esperar que sea necesario
el concurso de todos los países de la ue, dejando
a salvo las posibilidades que permitan las cooperaciones
reforzadas 24 .
obsérvese que los otros dos temas que se le atribuyen a la
ub sobre la garantía de depósitos y la resolución de crisis
forman parte del contenido concreto del mercado único financiero,
el primero desde 1994, mientras que el segundo
lo hará cuando se apruebe la propuesta efectuada al respecto
por la ce con la que concluye el mencionado cuadro
2. no obstante, ambos temas pueden adquirir una dimensión
diferenciada en dicha unión si, de una u otra forma, su
financiación acaba relacionándose, al menos en determinadas
circunstancias, con algún mecanismo de ayuda financiera
entre los países del área euro. esto es lo que apunta
para ambos la propuesta antes citada del presidente del
consejo europeo, señalando que, en lo que se refiere al
área euro, el meDe podría funcionar como mecanismo de
protección presupuestaria de ambos.
4. La supervisión bancaria única
como hemos señalado y justificado previamente, ni el
presidente del consejo europeo ni la ce conciben la ub
como una unificación sin más de los supervisores en
este ámbito, sino como un sistema integrado respecto a
los bancos, lo que en todo caso supone un avance importante
sobre la situación actual.
en efecto, tradicionalmente la supervisión bancaria en la
ue ha sido una competencia nacional, independiente-

mente de que esté armonizada al menos en parte por la
normativa bancaria a un nivel europeo, que incluye disposiciones
con trascendencia supervisora. no es hasta noviembre
de 2003 25 , cuando, en desarrollo del denominado
enfoque Lamfalussy 26 , que había comenzado en el ámbito
de los mercados de valores el año 2001, se crea el comité
de supervisores bancarios europeos, que comenzó a funcionar
el 1-1-2004.
este comité era un grupo consultivo independiente sobre
supervisión bancaria en la ue, con tres principales misiones:
1) asesorar a la ce, a petición de ésta, o a iniciativa del
comité, sobre cuestiones de política así como sobre
la preparación de proyectos de medidas de implementación
en el ámbito de las actividades bancarias.
2) contribuir a una aplicación coherente de las directivas
de la ue y a la convergencia de las prácticas de supervisión
de sus estados miembros.
3) Reforzar la cooperación en materia de supervisión, incluido
el intercambio de información sobre entidades
supervisadas.
en enero de 2009 27 , ya iniciada la crisis actual, dicho comité
se refuerza, recibiendo funciones más concretas en la línea
de intensificar la cooperación entre asn en el ámbito
bancario y fomentar la convergencia de las prácticas y
planteamientos de supervisión de los em en toda la ue. si
embargo, el paso más profundo en esta dirección se dio a
fínales de 2010, con la creación de las autoridades europeas
de supervisión y, en particular de la eba, a partir del 1-
1-2011.
al mismo tiempo, la Directiva 2009/111/ce 28 introdujo los
colegios de supervisores, que constituyen el marco en el
que el supervisor en base consolidada y las demás autoridades
competentes implicadas desarrollan las siguientes
tareas respecto a los grupos pan-europeos:
- intercambiar información;
- acordar la atribución voluntaria de tareas y delegación
voluntaria de responsabilidades si procede;
- establecer programas de examen prudencial basados
en una evaluación de riesgos del grupo;
- aumentar la eficiencia de la supervisión, eliminando
toda duplicación de requisitos prudenciales innecesarios;
- aplicar de manera coherente los requisitos prudenciales
previstos en la cRD en todas las entidades de un
InvestIgacIón
grupo bancario, sin perjuicio de las opciones y facultades
que ofrece la legislación comunitaria.
en los colegios de supervisores, incorporados a la regulación
bancaria española por la Ley 6/2011, de 11 de abril,
podrán participar las autoridades competentes responsables
de la supervisión de las filiales de una entidad de crédito
matriz de la ue o de una sociedad financiera de
cartera matriz de la ue, y las autoridades competentes de
un país de acogida en el que estén establecidas sucursales
significativas 29 , bancos centrales en su caso, así como,
si procede, autoridades competentes de terceros países.
4.1. La supervisión única
sobre la base de lo que llevamos expuesto, el gráfico 5 nos
permite reflejar una visión suficientemente completa de la
ub que propone la ce en términos de sus objetivos, sus
elementos y las instituciones implicadas.
La propuesta de la ce establece una supervisión bancaria
única, en principio sobre todas las entidades de crédito de
los países del área euro, a cuya cabeza se sitúa el bce,
que estará asistido por las asn, que no siempre son los
bancos centrales. Por tanto, se reproduce de alguna forma
la estructura a dos niveles del eurosistema, aunque los participantes
de 2º nivel no tienen porqué ser los mismos que
en este último.
Las tareas supervisoras que asumiría el bce son, en síntesis,
las siguientes 30 :
a) autorizar entidades y revocar su autorización;
b) evaluar adquisiciones y ventas de participaciones en
entidades;
c) velar el cumplimiento de los requisitos de fondos propios,
límites de grandes riesgos, liquidez, apalancamiento,
e información y publicación sobre estas
cuestiones;
d) establecer requisitos prudenciales más estrictos y
aplicar medidas adicionales;
e) imponer el nivel de los colchones de capital y anticíclicos
y cualquier otra medida destinada a hacer frente a
los riesgos macroprudenciales;
f) obligar a disponer de estructuras, procesos y mecanismos
robustos de gobernanza y de procesos internos
eficaces de evaluación de la adecuación del
capital;
g) determinar si las estructuras, estrategias, procesos
y mecanismos establecidos por las entidades y sus
análisis afi - 2º semestre 2012 | 39

InvestIgacIón
* Área euro real + países no euro adheridos
** como elemento más relevante de regulación bancaria pendiente en la ue
Fuente: elaboración propia.
fondos propios garantizan una gestión y cobertura
adecuadas de sus riesgos, y, en su caso, imponer requisitos
adicionales;
h) aplicar pruebas de resistencia con fines de supervisión;
i) supervisión en base consolidada de las empresas
matrices de entidades establecidas en un estado
miembro participante, y participar en la supervisión en
base consolidada, en particular en los colegios de supervisores,
en relación con las empresas matrices no
establecidas en uno de esos estados;
j) participar, en su caso, en la supervisión adicional de
los conglomerados financieros y asumir la función de
coordinador cuando el bce sea nombrado como tal;
k) supervisión en la intervención temprana cuando proceda,
en coordinación con las autoridades de resolución
pertinentes;
l) coordinar y expresar una posición común de los representantes
de las autoridades competentes de los
estados miembros participantes dentro de los órganos
de la eba, respecto a las funciones atribuidas al
bce.
cuando una entidad de un estado miembro no participante
abra una sucursal o preste servicios en un estado que lo
40 | análisis afi - 2º semestre 2012
Gráfico 5. La Unión Bancaria
sea, el bce asumiría las funciones anteriores competencia
de este último.
todas las demás funciones supervisoras, como son las relacionadas
con la protección de los consumidores, los servicios
de pago, el proceso de la información contable y de
otro tipo, las relacionadas con entidades extranjeras fuera
de la ue, etc., continúan siendo competencia de los em,
cuyas autoridades nacionales asistirán al bce en la preparación
y aplicación de las funciones de éste. esto tiene la
importante implicación de que el bce, para desarrollar estas
funciones, se apoyará en los recursos, humanos y técnicos,
existentes en dichas autoridades nacionales.
sin perjuicio de lo que acabamos de decir, es obvio que la
asunción por el bce de las funciones anteriores reduce las
competencias de las asn, pero, al mismo tiempo, hace
que la supervisión sea más independiente de los elementos
nacionales, en particular de la posible captura de dichas
autoridades por el poder político o por las propias
entidades supervisadas, un factor que está detrás de la
justificación de la ub.
a los efectos del ejercicio de sus funciones de supervisión
atribuidas, el bce será considerado como autoridad competente
en los em de acuerdo con el Derecho de la ue.
con el mismo efecto, gozará de las competencias de investigación
precisas, que no consideramos necesario detallar
aquí, incluyendo solicitudes de información,
investigaciones generales, e inspecciones in situ. tam-

ién dispondrá de la potestad sancionadora en relación
con dichas funciones de acuerdo con el citado Derecho.
4.2. Organización
el bce actuará en las funciones anteriores con independencia,
respondiendo ante el consejo y el Parlamento europeo,
y separadamente de la política monetaria y de sus
demás funciones. en este sentido, como se observa en el
gráfico 6, el bce entraría a formar parte del denominado
sistema europeo de supervisión Financiera, véase valero
(2010 y 2012).
Para organizar y ejercer sus funciones de supervisión, el
bce nombrará un órgano interno, por lo tanto no está al nivel
del consejo de Gobierno o del comité ejecutivo: el
consejo de supervisión, con la composición que se indica
en el gráfico 7. a través de este órgano participan las asn,
que, en el caso de que no sean bancos centrales, no forman
parte de los órganos de gobierno del bce.
Para financiar esas actividades, el bce cobrará a las entidades
tasas para sufragar los gastos correspondientes,
que no podrán superar el nivel de éstos. el importe de estas
tasas será proporcional a la importancia del perfil de
riesgo de cada entidad. en el caso de las entidades españolas,
esto supondrá una importante novedad con respecto
a la citación actual.
4.3. Ampliación en el tiempo
en principio, como se ha indicado al principio, la propuesta
se espera que esté aprobada para su entrada en vigor el 1-
Fuente: elaboración propia.
InvestIgacIón
1-2013, pero este plazo resulta demasiado ambicioso y es
muy posible que la ue tarde más tiempo en tomar su decisión,
teniendo en cuenta la necesidad de que sea unánime.
en todo caso, se prevé una implantación progresiva en un
tiempo que puede considerarse también corto. en efecto,
el 1-1-2014 el bce estaría ejerciendo plenamente las funciones
anteriores, pero antes de esa fecha hay dos posibilidades
de anticipación, la primera opcional y la segunda en
firme:
1) Por decisión dirigida a una entidad y a la autoridad
nacional competente de su estado miembro participante,
en particular cuando la entidad haya recibido o
solicitado ayuda financiera pública. no se excluyen
otras posibilidades.
2) a partir del 1-7-2013, las entidades más significativas
de importancia sistémica europea al máximo nivel de
consolidación, sobre la base de su tamaño, de modo
que conjuntamente abarquen al menos la mitad del
sector bancario del área euro el 1-1-2013. el bce
adoptará y publicará la lista de dichas entidades antes
del 1-3-2013.
al margen de estas posibilidades, estimamos que la amplitud
del alcance de la supervisión que se pretende
para el bce, que no deja de tener su lógica, puede plantear
problemas para ser aceptada por algunos em, o incluso
puede no ser bien vista por el propio bce, por lo
que no sería extraño que se comenzara con un alcance
más reducido, que posiblemente se revise de forma periódica.
Gráfico 6. El Sistema Europeo de Supervisión Financiera tras la Unión Bancaria
análisis afi - 2º semestre 2012 | 41

InvestIgacIón
Fuente: elaboración propia.
5. conclusiones
el consejo europeo de 28-29/6/2012 ha puesto en marcha
un proceso de refuerzo de la unión económica y
monetaria (uem), más que específicamente de la ume,
aunque sea ésta la que presente actualmente los principales
problemas y a la que cabe esperar que se refiera
la mayor parte de las propuestas finales. este proceso,
que puede tener transcendencia para una mayor unión
política en el seno de la ume, va a conllevar con casi
toda probabilidad una ub, acompañada de una unión
económica y fiscal, que ya está en marcha.
sin embargo, el consejo europeo no concretó apenas el
contenido de dicho proceso y, por tanto, tampoco de la
ub. Por el contrario, siguiendo un procedimiento bastante
habitual en la ue, ha encargado a su presidente para
que, en estrecha colaboración con los presidentes de la
ce, del eurogrupo y del bce, elabore una hoja de ruta
pormenorizada y acotada en el tiempo para la consecución
de una auténtica uem. Dentro de este proceso, se
sitúa la propuesta efectuada por la ce sobre una supervisión
única.
Los presidentes mencionados analizarán lo que puede
hacerse en el marco de los actuales tratados y que medidas
requerirán su modificación, lo que conlleva implicar
estrechamente a los em en estos trabajos
consultándolos regularmente, así como al Parlamento
europeo. Para octubre de 2012 se ha previsto presentar
un primer informe y su versión final antes de que concluya
el año.
42 | análisis afi - 2º semestre 2012
Gráfico 7. Organización de la Supervisión en el Banco Central Europeo
como hemos señalado, el mecanismo único de supervisión
propuesto por la ce, sobre la base del art. 127.6
del tFue, es decir con participación del bce, requiere
de una decisión unánime de los estados miembros. Habrá
que ver la reacción a esta propuesta por los em, especialmente
de los que pueden ser más reacios a la
misma, antes de concretar dicho mecanismo y su alcance
efectivo.
en la medida que la supervisión es un ámbito del mercado
único europeo, en el que están interesados todos los
em, y en los que, en principio, ninguno de ellos tiene poder
de veto, salvo por las posibles implicaciones fiscales,
debe mantenerse un enfoque coherente con dicho
mercado y aprovechar en todo lo posible las instituciones
ya existentes, por evitar duplicidades, pero también
suspicacias. creemos que la propuesta de la ce cumple
estos requisitos, lo que debe facilitar su aprobación final.
algunos defienden la ub como una vía políticamente
más factible de llevar a cabo que la uF, que tiene un alcance
mayor y que afecta más a cuestiones básicas de
la soberanía de los em. Puede que sea así, pero la falta
de concreción de la ub en el consejo europeo mencionado
y que posteriormente la ce haya limitado su propuesta
a la supervisión de momento, apuntan a que
existen dificultades importantes y a que es un tema sobre
el que no se han discutido en estos momentos todas
sus implicaciones. Por consiguiente, al mismo tiempo
que se contempla dicha unión como un paso positivo,
conviene ser prudentes sobre las dificultades que
existen en el camino. ◘

notas
1 De acuerdo con el art. 127.6 del tratado de Funcionamiento de la unión
europea (tFue), esta propuesta, que debe ser consultada al Parlamento
europeo y al banco central europeo (bce), tiene que ser aprobada por
unanimidad por el consejo de la unión europea (ue). su entrada en vigor
está prevista para el 1-1-2013, si bien, como se indica más adelante,
se prevé que se aplique progresivamente durante dicho año para estar
completada el 1-1-2014.
2 Reglamento (ue) nº 1093/2010 del Parlamento europeo y del consejo,
de 24 de noviembre de 2010, por el que se crea una autoridad europea
de supervisión (autoridad bancaria europea), véase valero (2010). esta
propuesta debe ser aprobada por el Parlamento europeo y el consejo
(ecoFIn), siguiendo el procedimiento habitual de codecisión. su entrada
en vigor está prevista al día siguiente de su publicación en el
Diario oficial de la ue (Doue).
3 véase el memorando de la ce con este título, memo/12/483, 25-6-
2012. como se indica enseguida en el texto, esta uF aparece indisolublemente
unida a la unión económica, a través de la coordinación
de las correspondientes políticas económicas.
4 originariamente, los Reglamentos (ce) 1466/97, relativo al reforzamiento
de la supervisión de las situaciones presupuestarias y a la supervisión
y coordinación de las políticas económicas y 1467/97,
relativo a la aceleración y clarificación del procedimiento de déficit excesivo,
ambos de 7-7-1997, acompañados de la Resolución del consejo
sobre el Pacto de estabilidad y crecimiento, 17-6-1997, y la del
consejo europeo sobre el crecimiento y el empleo, 16-6-1997, ambas
en Ámsterdam.
5 el conjunto de 5 reglamentos y una directiva publicados en el Doue
L 306, de 23-11-2011, posteriormente complementados con dos nuevas
propuestas de la ce, actualmente en trámite, com(2011) 819 y
821, denominadas en ocasiones two pack.
6 tratado de estabilidad, coordinación y Gobernanza en la unión económica
y monetaria.
7 tampoco lo hacemos con el mecanismo europeo de estabilización
Financiera, que está amparado en el derecho derivado, concretamente
en el Reglamento (ue) nº 407/2010, de 11 de mayo de 2010. sobre
todos estos mecanismos y su papel en la recapitalización de los bancos
de la ume, véase Gordo y del Río (2012).
8 La misma constitución europea, que no llegó a entrar en vigor, al ser
rechazada en referéndum por Francia y Holanda, se apoyaba en un
tratado firmado entre los entonces estados miembros de la ue. obsérvese
que las deficiencias indicadas son tales que no parece resultar
apropiada la aplicación de algún tipo de cooperación reforzada,
mecanismo previsto en el tratado de la unión europea (tue), título Iv,
y en el tFue, Parte vI, título III.
9 esto no debería sorprender: a igualdad de condiciones, la disciplina
presupuestaria y, sobre todo, la credibilidad de la misma son algo positivo
en la medida en que aumentan la confianza de los inversores y
reducen los costes del endeudamiento. Por otro lado, el tratado no
supone compromisos significativos para los países fuera del área
euro mientras permanezcan en esta situación.
10 véase el Libro verde sobre la viabilidad de la introducción de bonos
de estabilidad de la ce, com(2011) 818.
11 véase el memorando de la ce memo/12/413, the banking unión,
emitido el 6-6-2012, y actualizado por los memo/12/478, 22-6-2012, y
InvestIgacIón
memo/12/656, 10-12-656. Los tres temas mencionados en el texto se
trataron en el consejo europeo informal de 23/5/2012, véase euco
93/12. obsérvese que los dos últimos pueden tener implicaciones fiscales
y, por tanto, de riesgo soberano, en la medida que puedan no
ser financieramente suficientes por sí mismos en determinadas circunstancias
y demanden recursos públicos complementarios.
12 Publicado en el boe especial del día 31 de agosto de 2012, día en
que hubo dos boe: 209 y 210. corrección de errores en el boe del
día 13 de septiembre.
13 sobre este objetivo, véase bIs (2012), cap. I, pp. 1-10.
14 Denominadas e-sIFI (systemically important financial institutions).
Justamente, el comité de supervisión bancaria de basilea ha lanzado
una consulta sobre como tratar los D-sIFI, es decir, las entidades sistémicamente
importantes a un nivel doméstico, véase bcbs (2012).
15 Previo a estos principios, está el de atribución, que entendemos no
ofrece problemas en el terreno que nos ocupa: la ue actúa dentro de
los límites de las competencias que le atribuyen los em en los tratados
para lograr los objetivos que éstos determinan. toda competencia
no atribuida a la ue en los tratados corresponde a los em.
16 una cuestión distinta, que ha tenido especial incidencia en españa,
es si la supervisión de una entidad bancaria debe dividirse entre autoridades
que operan a diferentes niveles, nacional y regional en nuestro
caso, cuando este último es no sólo regulador, sino en algunos
casos también participe en los órganos de decisión de dicha entidad,
con la emergencia de posibles conflictos de interés, una situación
que, a la postre, no ha ayudado a la supervivencia de las entidades
de este tipo. Precisamente, sobre esta estructura se ha pronunciado
en contra el Fondo monetario internacional en su segunda evaluación
del sistema financiero español, véase ImF (2012).
17 en el informe del presidente del consejo europeo de 26-6-2012,
“Hacia una auténtica unión económica y monetaria”, euco 120/12, se
pedía que se exploraran las posibilidades que permite este precepto,
pero no se excluían otras posibilidades.
18 compuesto, hasta ahora, de la JeRs, las autoridades europeas de supervisión
(aes) y las autoridades supervisoras nacionales (asn).
19 Los otros miembros con derecho a voto son: un miembro de la ce, los
presidentes de las aes, el presidente y los vicepresidentes del comité
consultivo científico y el presidente del comité consultivo técnico. Precisamente,
una de los principios básicos que se observan en la regulación
de los órganos de gobierno de la JeRs es que estén adecuadamente representados
los em del área euro y los que no lo son.
20 La única mención expresa a ellos en el capítulo de servicios es la que
contiene el art. 58.2 (en su nueva numeración), según el cual la liberalización
de los servicios bancarios y de seguros vinculados a los movimientos
de capitales se realizará en armonía con la liberalización de éstos.
21 Por simplicidad, se prescinde de las recomendaciones, que no son
jurídicamente vinculantes, y de aquellos actos que son meras modificaciones
de otros, con la única excepción de la Directiva 2010/78/ue,
que asigna las primeras facultades de la abe.
22 véase el comunicado de prensa de la sesión nº 3.167 del consejo,
asuntos económicos y Financieros, bruselas, 15-5-2012, en particular
el comunicado adjunto 9.399/12.
23 además de la ue, Islandia, noruega y Liechtenstein.
24 Dentro del ámbito europeo, existe una cooperación reforzada para la
creación de protección mediante una patente unitaria, en la que no
participa españa por razones lingüísticas, véase la Decisión del con-
análisis afi - 2º semestre 2012 | 43

InvestIgacIón
sejo, de 10 de marzo de 2011, que la autorizó. esta cooperación reforzada
ha tenido su propio protagonismo en el consejo europeo de 28-
29/6/2012.
25 Decisión de la comisión, de 5 de noviembre de 2003, por el que se
crea el comité de supervisores bancarios europeos.
26 Propuesto en el informe elaborado por The committee of wise men on
the regulation of European securities markets, presidido por alexandre
Lamfalussy, de 15-2-2001, disponible en:
http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/lamfalussy/wisemen/fi
nal-report-wise-men_en.pdf
27 Decisión de la comisión, de 23 de enero de 2009, con el mismo título
que la precedente.
28 Directiva 2009/111/ce del Parlamento europeo y del consejo, de 16 de
septiembre de 2009, por la que se modifican las Directivas 2006/48/ce,
2006/49/ce y 2007/64/ce en lo que respecta a los bancos afiliados a un
organismo central, a determinados elementos de los fondos propios, a
los grandes riesgos, al régimen de supervisión y a la gestión de crisis
(cRD II).
29 La definición de una sucursal como significativa la efectúan conjuntamente,
en principio, el supervisor en base consolidada o las autoridades
competentes del em de origen a petición de las autoridades competentes
de un em de acogida, teniendo en cuenta criterios tales como:
a) cuota de mercado de la sucursal de una entidad de crédito en términos
de depósitos, si excede del 2% en el em de acogida;
30 cada una de esas funciones se ejercería, en su caso, en los términos
previstos en la propuesta, Por ejemplo, las solicitudes de autorización deben
presentarse a las autoridades nacionales, en nuestro país el banco
de españa, tras el RDL 24/2012, de acuerdo con la legislación nacional
pertinente, de modo que son esas autoridades las que en su caso proponen
o no al bce que conceda la autorización.
44 | análisis afi - 2º semestre 2012

Referencias bibliográficas
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InvestIgacIón
Francisco José Valero
socio de afi. catedrático de economía Financiera
y contabilidad de la universidad autónoma de
madrid. es experto en el análisis del sistema financiero
español y su regulación y desde la fundación
de afi ha estudiado el proceso de construcción europea
en sus aspectos monetarios y financieros y
sus implicaciones para españa.
fjvalero@afi.es
análisis afi - 2º semestre 2012 | 45

Resumen
el objetivo del presente artículo es analizar la aplicación del concepto de entropía a la valoración y cobertura
de instrumentos financieros derivados emitidos sobre activos de renta variable.
Para contextualizar el problema se toma como punto de partida la metodología clásica de valoración y
cobertura propuesta por Black, scholes y merton. esta metodología fue adoptada como paradigma por
la industria financiera, esta total aceptación finaliza con el crash bursátil de 1987 que demostró como
totalmente errónea una de las hipótesis fundamentales del modelo. La solución adoptada por los mercados
de opciones fue ajustar los precios a través del único parámetro no observable de la metodología
propuesta por Black, scholes y merton: la volatilidad. este hecho da lugar a la aparición de la
denominada superficie de volatilidad, dicha superficie tiene grandes implicaciones en la valoración y cobertura,
tanto desde el punto de vista teórico como del de la aplicación práctica. es en este contexto
dónde surge la posibilidad de aplicar la metodología basada en el concepto de entropía. esta metodología
ha sido aplicada por diversos autores básicamente a resolver la problemática de la valoración
pero no la de cobertura. La novedad presentada en este artículo reside en el análisis de las implicaciones,
tanto teóricas como prácticas, que tiene esta última metodología sobre la cobertura de opciones.
PaLaBRas cLave
valoración y cobertura de Derivados/entropía/Weighted monte carlo
aBstRact
The object of this article is to analyse application of the Entropy concept to the valuation of equity derivatives
and their use for hedging purposes.
To put the issue into context, the article takes the classical valuation and hedging methodology put forward
by Black, Scholes and Merton as the starting point. This methodology was blindly accepted as the financial
industry paradigm until the 1987 stock market crash showed that one of the model’s core
assumptions was totally wrong. The solution adopted by the options markets was to adjust prices by means
of the only non-observable parameter within the methodology devised by Black, Scholes and Merton:
volatility. This phenomenon gave rise to the emergence of the so-called volatility surface. The volatility surface
has major implications for valuation and hedging from both the theoretical and practical standpoints.
It is against this backdrop that the possibility of using methodology based on the Entropy concept arises.
This methodology has been used by several authors, mainly to resolve the valuation issue but not the hedging
aspect. The novelty presented in this article lies with its analysis of the theoretical and practical implications
of this latest methodology for options hedging.
Key WoRDs
Derivative Valuation and Hedging/Entropy/Weighted Monte Carlo

entropía Relativa mínima, Weigthed
monte carlo y cobertura de derivados
Daniel Arrieta
Espirito Santo Investment Bank
1. Introducción
el concepto de entropía surge por primera vez en Física
a mediados del siglo XIX, aunque originalmente es un
concepto de la termodinámica, se ha adaptado a muchos
campos de estudio, entre los que destaca la teoría
de la Información, Inferencia estadística, Biología, y análisis
de Datos entre otros.
Diversas metodologías basadas en la entropía han sido
aplicadas en finanzas por varios autores desde mediados
de los 90:
• Gulko (1996, 1999): valoración de bonos y opciones
de renta variable.
• Buchen y Kelly (1996): estimación de la distribución
de probabilidad implícita en los precios de opciones.
• Derman y Zou (1999): estimación del precio medio correcto
de opciones para distintos strikes en ausencia de
precios de mercado, lo que denominan Strike Adjusted
Spread o smile fair.
• avellaneda et al. (1997, 1998 y 2001): estimación de
superficies de volatilidad y valoración de derivados.
La definición de entropía que vamos a utilizar a lo largo
del artículo es la utilizada en Inferencia estadística. en
este campo la entropía cuantifica la incertidumbre de
una variable aleatoria. en concreto utilizaremos la entropía
Relativa mínima, que de ahora en adelante denotaremos
por eRm. La eRm es una metodología general que
se basa en minimizar la entropía relativa entre una distribución
de probabilidad a priori y otra a posteriori, de
modo que se satisfacen un número finito de restricciones
sobre los momentos de la distribución a posteriori.
en general, la solución es única y estable dependiendo
de la suavidad de las restricciones impuestas.
InVeStIgacIón
en este artículo, la eRm será utilizada con el objetivo de
solucionar la problemática de valoración de derivados
que implica la superficie de volatilidad. Por último, se
hará especial hincapié en las implicaciones de cobertura
que se derivan del análisis de sensibilidad de la solución
a este problema mediante eRm.
2. Superficie de Volatilidad: problemática
de valoración
Hasta 1987 la metodología de valoración de derivados
propuesta por Black, scholes y merton 1 en 1973, era
aceptada y aplicada mayoritariamente por la industria financiera.
el lunes 19 de octubre de 1987 el índice Dow
Jones Industrial Average tuvo una rentabilidad negativa
del 22.61% 2 , evento cuya probabilidad según una ley
gaussiana es de una cada millón de días. esto evidenciaba
que una de las hipótesis fundamentales de la metodología
Bsm, la del modelo para la evolución del
Fuente: elaboración propia.
Figura 1. Smile de Volatilidad
análisis afi - 2º semestre 2012 | 47

InVeStIgacIón
subyacente 3 , era al menos cuestionable. como la metodología
Bsm era el estándar de mercado, y como en sus
fórmulas de valoración el único parámetro libre es la volatilidad,
lo que ocurrió es que se corrigió el precio de
las opciones a través de este parámetro. esto dio lugar
a que cada nivel de strike o precio de ejercicio lleva asociada
una volatilidad distinta.
esta curva, denominada smile o smirk de volatilidad, se
produce para cada uno de los vencimientos de mercado
del subyacente considerado. el conjunto de todos los
smiles para cada subyacente da lugar a una superficie,
ésta es la que definimos como superficie de volatilidad
del subyacente.
¿Qué cambios implica esta nueva realidad de mercado?
La metodología de valoración Bsm se basa en que dados
un modelo de evolución del subyacente y uno del
bono sin riesgo, unido a la hipótesis de ausencia de
oportunidad de arbitraje 4 (aoa), permite la creación de
una cartera dinámica que replica el payoff de un derivado
de tipo europeo emitido sobre el subyacente. esto se implementaba
mediante la resolución de una ecuación en
derivadas parciales. es un tipo de valoración de activos
que se denomina relativa o también por aoa, puesto que
partiendo de los precios dados en mercado para el subyacente
y el bono más la hipótesis de aoa permite deducir
el precio de otro activo: el derivado de tipo europeo.
Posteriormente en 1979, Harrison y Kreps, generalizan la
valoración por aoa. sus conclusiones más relevantes se
pueden resumir en:
i. aoa es equivalente a la existencia de una medida de
probabilidad, denominada Risk-Neutral, que es martingala.
Bajo esta medida los precios de los activos se calculan
como esperanzas descontadas.
ii. si el mercado es completo, esto es todo el riesgo se
puede cubrir y por tanto eliminar, entonces esta medida
de probabilidad martingala es única.
La gran utilidad del trabajo de Harrison y Kreps es que
ahora la valoración por aoa, se puede obtener mediante
el cálculo de esperanzas sobre la medida de probabilidad.
esta ley o medida de probabilidad que es utilizada
para valorar es lo que definimos como valorador Riskneutral.
Por tanto medida o ley de probabilidad y valorador
Risk-neutral son términos que serán utilizados
indistintamente.
Recapitulando, antes de la aparición del fenómeno de la
superficie de volatilidad, la metodología Bsm implicaba
que esta ley de probabilidad era lognormal y con ella se
48 | análisis afi - 2º semestre 2012
debía de valorar bien todos los derivados sobre el subyacente
considerado. una vez que surge la superficie de
volatilidad la ley de probabilidad no puede ser lognormal
por lo que aparece el problema de encontrar esta nueva
ley de probabilidad. además, ¿y si en este nuevo contexto
de valoración el mercado no es completo?, es decir,
¿y si la ley de probabilidad no es única? una posible solución
es la utilización de la técnica eRm.
3. Superficie de Volatilidad: solución
por eRM
como acabamos de ver la problemática de valoración
que conlleva la superficie de volatilidad es equivalente a
la búsqueda de una ley de probabilidad de modo que
las esperanzas descontadas de las opciones estándar
sean los precios de mercado dados que están implícitos
en dicha superficie.
una de las aplicaciones usuales de la eRm en Inferencia
estadística 5 es la de encontrar una distribución de probabilidad
dada una distribución a priori e impuestas una
serie de restricciones en los momentos. el funcionamiento
se puede representar mediante el esquema siguiente
Figura 2. Elementos de la metodología ERM
Distribución a priori
Fuente: elaboración propia.
ERM
Distribución a
posteriori
Restricciones en
los momentos
en el contexto de valoración financiera, los momentos o
restricciones, serán los precios de mercado de una serie
de instrumentos de referencia, por lo que la distribución
que se obtiene es un valorador Risk-neutral 6 . es sabido
que este problema está mal condicionado: puede no tener
solución o tener múltiples soluciones. La no existencia
de solución, financieramente implica que no existe

distribución de probabilidad riesgo neutro alguna que
valore correctamente todos los instrumentos de referencia.
esto puede indicar o bien que existe arbitraje, o lo
que es más probable, que la distribución no es única,
esto es, el mercado no es completo.
como acabamos de ver, una de las propiedades más interesantes
de esta técnica es que cada concepto tiene
una interpretación financiera muy clara, las principales
se resumen en la tabla siguiente
Tabla 1. Relación Conceptual ERM - Finanzas
Concepto Metodología ERM Interpretación Financiera
Distribución de probabilidad a priori modelo real de evolución del
subyacente
Restricciones en los momentos de la Precios de mercado de futuros y
distribución a posteriori opciones sobre el subyacente
Distribución a posteriori valorador Risk-neutral
Fuente: elaboración propia.
una posible forma de utilizar la eRm para solucionar
toda esta problemática de valoración, es la propuesta
por avellaneda et al. en 1997 y posteriormente en 2001.
Ésta última, denominada Weighted Monte Carlo, que denotaremos
por Wmc, es la que utilizaremos y describiremos
a continuación para el caso de derivados emitidos
sobre un subyacente de renta variable.
4. Weigthed Monte Carlo
La idea fundamental del Wmc es tomar como distribución
de probabilidad a priori una simulación de monte
carlo de la ley de probabilidad a priori estimada para el
subyacente considerado. a partir de ésta nueva distribución
a priori, que ahora es discreta por ser simulada mediante
monte carlo, se llevan a cabo el resto de pasos
descritos en la figura 2. veamos más detalladamente
cada uno estos pasos.
Distribución a priori
el punto de partida es la ley de probabilidad o el modelo
de evolución escogido para el precio o rentabilidad del
subyacente. este modelo debe reflejar las características
más relevantes del activo a modelizar.
Los datos empíricos de series temporales financieras de
rentabilidades de activos de renta variable, muestran generalmente
las cuatro características siguientes:
i. Exceso de curtosis: distribuciones leptocúrticas esto
es, las probabilidades de eventos extremos, tanto positivos
como negativos, son infraestimados por las distribu-
InVeStIgacIón
ciones gaussianas respecto de las que sean leptocúrticas.
ii. Memoria en volatilidad: rentabilidades grandes en
valor absoluto, tienden a ser seguidas por rentabilidades
grandes en valor absoluto, y rentabilidades pequeñas en
valor absoluto tienden a ser seguidas por rentabilidades
pequeñas en valor absoluto.
iii. Volatilidad asimétrica: las rentabilidades negativas
suelen incrementar la volatilidad, no ocurriendo lo contrario.
iv. Presencia de saltos: presencia de grandes discontinuidades
en la serie de precios.
actualmente hay varios modelos que poseen la mayoría
de las características i – iv, como son los modelos de volatilidad
estocástica, volatilidad estocástica con saltos,
modelos econométricos GaRcH 7 , procesos de Levy, etc.
De mi experiencia profesional, para acciones y sobre
todo índices de renta variable, la familia de modelos
GaRcH reflejan las características i a iii y son relativamente
sencillos de estimar y contrastar. en concreto los
eGaRcH ofrecen unos resultados muy satisfactorios en
la modelización de índices como por ejemplo el DJ euro
stoxx 50.
una vez estimado el modelo de evolución para el subyacente,
esto es la distribución a priori, generamos mediante
simulación de monte carlo tantas trayectorias con
tantos saltos 8 como sea necesario. Lo usual es generar
unas diez mil trayectorias como mínimo. el número de
saltos depende la información que se quiera incorporar y
que veremos en los siguientes pasos con más detalle.
Restricciones en los momentos, ERM y Distribución a
posteriori
el punto de partida de este paso son n evoluciones o
trayectorias del subyacente, acorde al modelo que hayamos
escogido. La trayectoria genérica simulada la será
denotada por ω. asimismo, existe un mercado líquido de
derivados sobre el subyacente en el que cotizan instrumentos,
generalmente futuros y opciones estándar, que
denominaremos referencias. asumiremos que las referencias
son tales que los flujos asociados a la trayectoria
ω están completamente determinados por la propia trayectoria
y que sus precios están dados en el mercado.
Denotaremos el precio de mercado de la referencia
genérica h-ésima por Π h. Recordemos que nuestro objetivo
es encontrar la ley de probabilidad a posteriori que
sea un valorador Risk-Neutral, esto es, que el precio de
(1)
análisis afi - 2º semestre 2012 | 49

InVeStIgacIón
mercado, para la referencia con flujo descontado
asociado a la trayectoria ω i igual a h i, venga dado por
Donde las pi denotan las probabilidades a posteriori. asimismo
vamos a denotar las probabilidades a priori por
q i, que en el caso del monte carlo estándar con n simulaciones
son
Denotaremos por C j el valor de mercado 9 de la referencia
j-ésima, y por m el número total de referencias. asimismo,
g i,j denota el flujo descontado en la trayectoria i para
el instrumento j, g j el vector columna de flujos descontados
del instrumento j-ésimo y por G={g i,j,i=1,…,n,j=1,…,m}
la matriz donde la columna j-ésima es g j. Los vectores
de probabilidades a priori y posteriori serán q y p respectivamente.
La relación entre las referencias y el vector
de probabilidades a posteriori es
siendo E p el operador esperanza tomado sobre la medida
de probabilidad p.
el vector de probabilidades p=(p1,p2,…,pn) es el que hay
que determinar. el sistema admite infinitas soluciones
puesto que el número de trayectorias n es mayor que el
número de restricciones m.
el criterio que se va seguir en la estimación de p es minimizar
la entropía relativa entre la distribución a posteriori
y la a priori, sujeta a una serie de restricciones en los
momentos a posteriori. el desarrollo teórico de esta técnica
para el caso aquí descrito se detalla en el anexo.
una vez aplicada la metodología eRm, las nuevas probabilidades
verificarán que:
i. Los precios de las referencias, esto es sus esperanzas
descontadas, coinciden exactamente con sus precios
de mercado;
ii. son lo más cercanas posible a 1/n, esto es, su entropía
relativa es mínima respecto de la distribución a priori;
Para finalizar este apartado es importante notar que la
selección de las referencias de mercado es un paso fundamental
de la metodología que depende del usuario de
la misma. a lo largo del artículo veremos cómo las propiedades
de cobertura de esta metodología nos dan pistas
objetivas de cómo realizar esta selección.
50 | análisis afi - 2º semestre 2012
(2)
Distribución a posteriori: utilización e implicaciones
de cobertura
una vez obtenido el vector de probabilidades
p=(p 1,p 2,…,p n), y en consecuencia el valorador Risk-
Neutral, es posible utilizar p para valorar cualquier otro
derivado emitido sobre el mismo subyacente y cuyo payoff
se calculable dadas las trayectorias simuladas por
monte carlo. Denotaremos por Π T el precio o valor actual
de un instrumento T=(t 1,t 2,…,t n), cuya componente i-ésima
t i es el flujo descontado asociado a la trayectoria ω i,
entonces dicho precio viene dado por
Debido a las propiedades de la metodología eRm 10 (3)
se puede expresar como
Dónde β 0 se obtiene de
y el vector de coeficientes viene dado por
siendo covp el operador covarianza tomado sobre p. Recordemos
que G es la matriz cuyas columnas son las g j,
esto es, cada columna contiene los payoffs descontados
de los instrumentos de mercado impuestos como restricciones
en el método eRm, y por tanto sus precios
son exactamente los de mercado.
Por otra parte, la obtención de β 0 y β mediante (5) y (6)
se puede interpretar como que se está descomponiendo
T en las funciones base g j, siendo lineal la relación entre
T y las funciones g j, esto es una regresión lineal múltiple
bajo la medida de probabilidad p. Lo que permite
escribir la relación
Donde ε i denota el error o diferencia entre la combinación
lineal de las g j y la función T para la trayectoria ω i
bajo la distribución de probabilidad p.
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)

La relación (7), que hasta ahora ha sido ignorada en la
literatura financiera, es de una gran utilidad práctica. sus
aplicaciones prácticas más relevantes son:
i. Cobertura estática: a parte de un valorador Risk-
Neutral, la eRm proporciona una cobertura estática a
vencimiento del payoff del nuevo derivado a valorar T
mediante los distintos instrumentos de mercado g j. además,
dicha cobertura estática viene determinada
objetivamente mediante los β 0 y β.
ii. Bondad de la cobertura estática: dados los valores
de β 0 y β mediante (7) se puede deducir los valores de
los ε i lo que permite determinar la bondad del ajuste de
la cobertura estática.
iii. Desestructuración: si todos los ε i son nulos, entonces
lo que se ha obtenido es una descomposición perfecta
de T en instrumentos de mercado, esto es, se ha
desestructurado T. Por tanto, el método nos garantiza,
que de existir una desestructuración 11 del derivado considerado
T es encontrada y perfectamente valorada
acorde a mercado.
iv. Análisis de riesgo: en caso de que no todos los ε i
son nulos, el análisis detallado de su distribución, bajo
la medida de probabilidad real, proporciona toda la información
relevante sobre la parte del riesgo no cubierto
del derivado objetivo T. Por ejemplo, permite localizar
explícitamente los escenarios de máximo riesgo desde el
punto de vista de la cobertura y diseñar estrategias de
cobertura ad hoc que sean mucho más efectivas.
v. Relación medidas real y Risk-Neutral: como se acaba
de exponer en el punto iv., es posible utilizar ambas
medidas de probabilidad según sea necesario. Para que
esto sea factible y realmente útil, la modelización para la
distribución a priori ha de reflejar las características más
relevantes del comportamiento del subyacente.
5. conclusiones y futuras líneas de
investigación
en el presente artículo se ha expuesto una técnica para
solventar el problema que surge en la valoración de derivados
al aparecer el fenómeno de la superficie de volatilidad.
Dicha técnica se basa en el concepto de entropía
Relativa mínima, y ha sido utilizada por diversos autores
en la literatura financiera contemporánea. Dentro de las
diversas formas de aplicación de la entropía Relativa mínima,
en este artículo se ha seguido la forma denominada
Weighted Monte Carlo presentada por primera vez
por avellaneda et al. (2001). La novedad del artículo reside
en que se han destacado una serie de propiedades
InVeStIgacIón
de esta técnica que no han sido utilizadas hasta este
momento. Las implicaciones de estas propiedades tanto
para cobertura como para análisis de riesgos son de
gran utilidad práctica: permite encontrar la cobertura estática
perfecta en caso de existir, si ésta no existe da la
posibilidad de medir la calidad de la cobertura, permite
analizar el riesgo bajo la medida real de probabilidad,
etc. La gran variedad y potencialidad de estas propiedades
hace muy recomendable el uso del Weighted Monte
Carlo como no sólo valorador Risk-Neutral sino como
técnica de estimación de coberturas y riesgos asociados
siendo de gran utilidad tanto para los analistas de Front
Office como los de los departamentos de medición y
control de Riesgos.
Por último, es interesante destacar algunos puntos de la
metodología que son delicados y conviene tener en
cuenta, puesto que además abren nuevas cuestiones a
responder en el futuro.
en primer lugar, para poder utilizar todas las posibilidades
que se derivan del análisis de riesgo bajo la medida
real de probabilidad hay disponer de una modelización
de la distribución a priori lo más ajustada a la realidad
posible. es muy importante tener en cuenta que la modelización
de la evolución de activos financieros es una
cuestión abierta tanto a nivel teórico como práctico. actualmente
no hay un consenso, ni en el mundo académico
ni en el de la industria financiera, sobre el modelo
idóneo para los subyacentes de los diversos mercados.
esto que es una gran desventaja, por la dificultad que
entraña elección, no es un grave problema para esta
metodología por la modularidad, esto es las etapas o
pasos, con la que se implementa y que se detallan en la
figura 2. si otro modelo mejor es aceptado o considerado
éste se incorpora en el paso “Distribución a priori” de
la metodología eRm y se utiliza como nuevo punto de
partida ya que no modifica al resto de pasos o etapas,
simplemente es un input para ellas. este hecho es una
gran ventaja respecto otros métodos cuya validez está
asociada al modelo de evolución, como por ejemplo
Bsm.
otra a priori debilidad de la metodología se produce en
el módulo “Restricciones en los momentos”, y se debe a
que no se explicita ni cuáles ni cuántas son las referencias
a utilizar. Las implicaciones de cobertura de la metodología
nos dan una pista de por dónde ir ya que,
como se ha visto en (7), la cobertura se hace contra las
referencias utilizadas. De aquí que sea obligado utilizar
siempre los futuros a diversos plazos sobre el subyacente
considerado, ya que esto tiene una importancia doble:
la primera es que los futuros son el activo más líquido
con el que cubrir, y la segunda es que se garantiza que
el método de valoración sea martingala que es un pro-
análisis afi - 2º semestre 2012 | 51

InVeStIgacIón
piedad teórica de los modelos de valoración de derivados
sine qua non el modelo no es libre de arbitraje. además
de los futuros se han de incluir otros derivados de
los que se disponga tanto en mercado organizado como
en mercados otc, que se crea que pueden ayudar a cubrir
el derivado objetivo. Pero esta selección no está objetivada
y se ha de basar en la experiencia del usuario
de la metodología, en procesos de prueba y error, etc.
De estas dos últimas consideraciones se pueden extraer
futuras líneas de investigación: la primera, la de modelización
de la distribución a priori ya está siendo abordada
por diversos autores; la segunda, que es mucho más
característica para la metodología eRm aquí expuesta,
es la de objetivar un método robusto para la selección
de las referencias de mercado en función de la información
disponible y de las características concretas del derivado
objetivo T.
anexo
ERM con restricciones en los momentos
Caso General
el punto de partida es la búsqueda de una distribución
de probabilidad f(x), para una variable real x, que satisfaga
Donde gj(x) y Cj son funciones y números dados respectivamente,
y m denota el número de restricciones.
Financieramente vamos definir x como la variable estado
de la economía, g j(x) será el valor actual del instrumento
j-ésimo para el estado x y C j será su precio actual de
mercado.
el método 12 escogido para calcular f(x) va ser minimizar
el funcional
Donde f 0(x) es la densidad de probabilidad a priori. La
expresión H es la entropía relativa de f(x) respecto de
f 0(x), representa la distancia en información entre ambas
distribuciones. no es una distancia en sentido matemático
estricto puesto que no es simétrica, indica la diferencia
de información que hay al pasar de la densidad de
probabilidad f 0(x) a f(x).
52 | análisis afi - 2º semestre 2012
es sabido 13 que si existe una función de densidad de
probabilidad f(x) que verifique todas las restricciones de
(a.1) y tal que su H(f(x)∕f 0(x)) sea finito la solución del
problema de minimización de la entropía con restricciones
existe, y puede ser hallada mediante el método de
los multiplicadores de Lagrange
en primer lugar fijamos λ y buscamos la densidad que
maximiza el lagrangiano, el cálculo de las primeras condiciones
de óptimo, esto es, gradiente nulo, da lugar a
que para cada λ la función de densidad óptima viene
dada por
Donde Z(λ) denota el factor de normalización, cuya expresión
es
substituyendo (a.4) en (a.3) se sigue que la optimización
del lagrangiano es equivalente a minimizar la expresión
(a.1) (a.5)
(a.2)
sobre el espacio de multiplicadores de Lagrange
Λ=(λ 1,λ2,…,λm). La condición de primer orden de mínimo
para el componente j-ésimo del gradiente de (a.5)
y como
La condición de primer orden es lo mismo que
(a.3)
(a.4)
esto verifica, como no podía ser de otro modo, que en el
punto crítico de (a.5) la densidad f(x) está ajustada a las
restricciones.

Por otra parte, es necesario que la función objetivo sea
convexa en Λ, de hecho la derivada cruzada de (a.5), es
decir la componente j-k-ésima de la matriz Hessiana
y como
Por lo que
esto es, la matriz Hessiana es la matriz de varianzascovarianzas
de las g j(x) respecto de la distribución a
posteriori f(x) y por tanto es definida positiva siempre y
cuando las g j(x) sean linealmente independientes. Por
ello el punto crítico de (a.5) es un mínimo.
Por último destacar que la extensión a procesos estocásticos
es más o menos directa, y se detalla en avellaneda
et al (2001).
Weigthed Monte Carlo
Dados p=(p1,p2,…,pn ) y q=(q1,q2,…,qn ), vectores de probabilidad
definidos sobre un espacio de probabilidad
con n estados discretos, la entropía relativa de p respecto
de q viene dada por
se desea
(a.6)
Introduciendo multiplicadores de Lagrange, λ 1,λ2,…,λn y
recordando que en el caso de monte carlo estándar q i =
1/n
Quedando las probabilidades a posteriori
InVeStIgacIón
Por otra parte, la función a optimizar dada por (a.5) puede
expresarse en este caso como
Finalmente, el proceso de estimación de p se resume en
los pasos siguientes:
i. Generación de n trayectorias del subyacente.
ii. cálculo de la matriz de flujos descontados g.
iii. mediante un algoritmo 14 se minimiza W(Λ) y se
obtiene el valor Λ que minimiza (a.8) y que denotaremos
por Λ*=(λ 1*,…,λm*).
iv. cálculo del vector de probabilidades p(Λ*)
Análisis de sensibilidad
La propiedad más importante de este método por eRm
es el que se deriva del análisis de sensibilidad. Éste se
deduce de utilizar la densidad estimada para obtener la
esperanza de otra función h(x):
Donde λ* denota el valor óptimo de cada multiplicador.
La derivada de (a.9) respecto de un Ck genérico se obtiene
mediante la regla de la cadena, al depender los λ*
de ellos
Por otra parte, no es difícil ver que
(a.7)
(a.8)
(a.9)
(a.10)
análisis afi - 2º semestre 2012 | 53

InVeStIgacIón
y como E f [g k (x)]=C k, por analogía con (a.7)
substituyendo la expresión (a.10) y el inverso de (a.11)
en (a.9) y utilizando notación matricial
Ésta última es la expresión de los coeficientes de un modelo
de Regresión Lineal múltiple, sobre la distribución
ajustada f(x), estimada por mínimos cuadrados ordinarios.
esto implica que la esperanza de cualquier otra función
h(x) se puede expresar como:
Donde
y el vector de coeficientes
Que es el gradiente obtenido en (a.12).
54 | análisis afi - 2º semestre 2012
(a.11)
(a.12)
(a.13)
De estas propiedades podemos deducir también que
implícitamente se está descomponiendo h(x) en las funciones
base g j(x), siendo lineal la relación entre h(x) y
las funciones base
(a.14)
Donde ε denota el error o diferencia entre la combinación
lineal de las funciones base g j(x) y la función h(x).
es importante notar que este no es un modelo estadístico
clásico de regresión lineal múltiple, donde hay una
serie de hipótesis sobre el tipo de relación entre las variables,
el término error, etc. La expresión (a.14) es sólo
una característica del método de estimación de f(x) y no
una especificación del modelo a priori. ◘
Referencias bibliográficas
[1] m. avellaneda, c. Friedman, R. Holmes and D. samperi. calibrating
volatility surfaces via relative-entropy minimization.
app. math. Finance 4(1) (1997) 37-64.
[2] avellaneda m. et al. Weigthed Monte Carlo: a new technique
for calibrating asset-pricing models. International Journal of theoretical
and applied Finance vol. 4, no. 1 (2001).
[3] Black, Fischer; myron scholes. The Pricing of Options and
Corporate Liabilities. Journal of Political economy 81 (3):
637–654 (1973).
[4] Buchen P. W., y Kelly m., The Maximum Entropy Distribution
of an Asset Inferred from Option Prices. the Journal of Financial
and Quantitative analysis, vol. 31 nº.1, marzo 1996.
[5] cover t. y J thomas. Elements of information theory. John
Wiley & sons (1991)
[6] Derman e. Strike-Adjusted Spread: A New Metric For Estimating
The Value Of Equity Option. mastering Risk, volume 2: applications,
ed. carol alexander, Financial times/Prentice Hall,
2001, pp. 39-56
[7] Derman e., Kamal m., Kani I., y Zou J. Is the Volatility Skew
Fair?, Goldman sachs Quantitative strategies Research notes,
abril de 1997.
[8] elices a. y Jiménez e. Weighted Monte Carlo. Risk, (mayo
2006) pp. 78-83.
[9] Gulko, L. The Entropy Theory of Option Pricing, yale university
Working Paper 1995. The Entropy Theory of Bond Pricing,
yale university Working Paper 1996.
[10] Gulko, L. The Entropy Pricing Theory, tesis yale school of
manegement, yale 1998. The Entropy Theory of Stock Option Pricing,
International Journal of theoretical and applied Finance,
vol.2, nº. 3, pp. 331-355, 1999.
[11] Harrison, m. y Kreps, D. Martingales and arbitrage in multiperiod
security markets. J. economic theory 20, 381—408,
1979.
[12] merton, Robert c. Theory of Rational Option Pricing. Bell
Journal of economics and management science (the RanD
corporation) 4 (1): 141–183 (1973).
[13] Zou Joe Z. Valuing Options on Baskets of Stocks and Forecasting
the Shape of Volatility Skews. Quantitative strategies
Group Goldman sachs & co, new york, ny 10004.

notas
1 esta metodología será denotada por el acrónimo Bsm de ahora en
adelante.
2 cayó 508 puntos para situarse en 1738.74.
3 el precio sigue una ley log-normal, esto es, la rentabilidad continua
sigue una ley Gaussiana o normal.
4 aoa de ahora en adelante.
5 todos los detalles técnicos están desarrollados en el anexo
6 puesto que los precios son las esperanzas de los valores actuales.
7 acrónimo inglés para Generalized autoRegressive conditional Heteroscedasticity
8 Fechas concretas en la terminología de las simulaciones de monte
carlo.
9 mid price en general
10 cuya derivación se detalla en el anexo
11 o cobertura estática perfecta.
12 Buchen y Kelly (1996)
13 cover y thomas (1991)
14 como el propuesto por elices y Giménez (2006).
InVeStIgacIón
Daniel Arrieta
Director adjunto del Departamento de
Quantitative Research de espirito santo Investment
Bank, donde es responsable de la metodología y
desarrollo de herramientas para la valoración y
cobertura de derivados.
darrieta@esinvestment.es
análisis afi - 2º semestre 2012 | 55

PUBLICACIONES Afi
AGOTADO
Próxima reedición
Coediciones
Ediciones para terceros
de
G u Ì Fa i n a n c i e ra
in ternacio n aliz aciÛ n
d e l a
Empresa
EMPRESAS
servicio empresas de Cajamurcia
CRECIMIENTO
ECONÓMICO
Directores:
Emilio Ontiveros, Francisco . Valero J
y Sara Baliña
Vol.II
En la frontera del conocimiento en
economía y finanzas
Afi Ediciones • C/ Españoleto, 19. 28010 Madrid | Tel. 91 520 01 80 | Fax. 91 520 01 49 • www.eeg.afi .es | e-mail: ediciones@afi .es
56 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Guía del
Concejal de
la Comunidad
Autónoma
de Andalucía
AGOTADO
Próxima reedición

PUBLICACIONES Afi
Empresa Global comienza una nueva etapa al suprimir la versión en papel. La versión web nos permite
mejorar la presentación y hacerla más accesible, permitiendo una mayor interacción con los
lectores al posibilitar la introducción de comentarios. Esta nueva forma de difusión permitirá introducir
próximamente nuevas funcionalidades. Asimismo, a través de la web se tiene acceso a los contenidos
publicados en la revista desde enero de 2010.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 57

Afi Alumni
Afi alumni tiene nueva web
Hemos realizado un completo rediseño de la misma con
el objetivo de ofrecer un espacio más actual, práctico,
útil y, sobre todo, el entorno idóneo de comunicación y
servicio a nuestros alumni. La nueva web ha mejorado su
navegabilidad y ofrece informaciones de gran utilidad,
como boletín mensual de artículos y libros recomendados,
charlas con expertos en temas de máxima actualidad
a través de un Blog mensual, informes y
documentos de trabajo elaborados por el Grupo Afi y
otros.
Pero quizá el cambio más importante ha sido la incorporación
de una nueva herramienta para la gestión de la
bolsa de trabajo de Afi Escuela de Finanzas. Para poder
acceder a ella los alumni deben estar registrados y acceder
con las claves de acceso correspondientes. Además
de las ofertas que genere el Grupo Afi y las que se reciban
directamente, esta herramienta está conectada a la
principal web de ofertas de empleo del mercado. Mediante
los debidos filtros, se extraen aquéllas que son
más adecuadas para nuestros alumni.
Nuevo Blog EL PAÍS - Afi Escuela de Finanzas Aplicadas
58 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Afi Alumni sigue mantiendo el resto de canales de comunicación:
• Página web de Afi Escuela de Finanzas: www.efa.afi.es
• Blog Afi Alumni: www.blogafialumni.com
• Redes Sociales:
www.linkedin.com/company/afiescuela-de-finanzas-aplicadas
www.facebook.com/pages/Afi-Escuela-de-
Finanzas-Aplicadas/114469818636072
www.twitter.com/#!/afi_escuela
www.tuenti.com/afi
Los profesores de Afi
Escuela de Finanzas
ofrecen un punto de
vista singular sobre la
actualidad del
sistema financiero. En
cada publicación se
aborda el análisis de
cuestiones ligadas al
proceso de
transformación del sector, a las novedades regulatorias, a la relación con la tecnología o al repaso de los fundamentos
teóricos que explican las bondades de un sistema financiero sólido.

Afi Alumni
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 59

[Fundación Afi]
fundAción Afi
Arrancamos el 2012 inmersos en un buen número de actividades,
algunas apuntadas en la anterior edición de
esta revista, y que estamos encantados de compartir en
estas páginas. Ya atisbamos resultados concretos de los
proyectos de cooperación técnica para la inclusión financiera
que se encuentran en plena ejecución, y tenemos
grandes experiencias que compartir en el marco del
Programa de Voluntariado Corporativo que inauguramos
este año, y del que damos debida cuenta en la separata
acompaña esta revista. Hemos ampliado colaboraciones
con entidades con las que compartimos objetivos, y
nuestra presencia en redes sociales se afianza día a día,
presencia que nos permite llegar más lejos en el cumplimiento
de nuestra misión institucional. Preparando ya la
IV Jornada sobre Inclusión Financiera y Desarrollo, que
celebraremos en el mes de noviembre en la que abordaremos
temas de transparencia, protección al cliente y
educación financiera.
60 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Proyectos de cooperación técnica
Salvando distancias
Fundación Afi y nuestros socios 1 hemos seguido trabajando
conjuntamente en el proyecto de “Diseño de un piloto
de pagos móviles en comunidades rurales aisladas (CRA)
1 Fundación Acciona Microenergía, Perú Microenergía, Telefónica, Wanda, Fundación Microfinanzas BBVA, Caja Nuestra Gente (CNG),
GIOS-UPM.
[Fundación Afi]

de Cajamarca (Perú)”. Durante los últimos meses hemos
avanzado fundamentalmente en las tareas conducentes a
los dos primeros objetivos específicos del proyecto: (i) el
diseño de un piloto para la provisión de canales eficientes,
seguros y asequibles para la realización de transacciones
financieras sustentadas en la emisión y recepción de pagos
de bajo valor, para familias no bancarizadas usuarias
de los sistemas fotovoltaicos domiciliarios (SFD) instalados
y administrados por Perú Microenergía; y (ii) el análisis de
productos de financiación adaptados a las necesidades
identificadas de los usuarios de SFD.
Recordemos que el proyecto está orientado a segmentos
de población de bajos ingresos y con importantes dificultades
de acceso a herramientas e infraestructuras
que permitan mejoras en la productividad de sus actividades
profesionales.
Durante la última semana de marzo de 2012 tuvo lugar una
primera misión sobre el terreno, en la que participaron dos
consultores de Fundación Afi y dos expertos de Perú Microenergía
(PEME). Durante esos días en Lima y Cajamarca el
equipo mantuvo diversas entrevistas con autoridades, con
los responsables de Wanda en Perú, con la gerencia general
y la gerencia de negocios de inclusión de Caja Nuestra
Gente (CNG), así como con algunos de los usuarios de
PEME. En concreto, la reunión en Carrerapampa con representantes
de los Comités de Electrificación Fotovoltaica de
San Pablo (Cajamarca, Perú) estuvo centrada en la presentación
del proyecto, la identificación y recopilación de inquietudes
e impresiones de los usuarios potenciales sobre
fundAción Afi
el pago por teléfono móvil, entre las que destacaron (i) la
cobertura en la zona, (ii) la seguridad en el pago, (iii) la entrega
de recibos, (iv) la facilidad de uso y (v) la necesaria
capacitación.
La combinación de la valiosa información recopilada en
Perú y del levantamiento de datos realizado desde España
ha permitido completar el análisis socio-económico
de los beneficiarios objetivo, ya que el proyecto piloto no
solo aspira a demostrar la viabilidad técnica de la realización
de micropagos móviles en CRA, sino que representa
un eslabón relevante en la cadena del desarrollo
socioeconómico del Perú.
El proyecto ha profundizado en la cuantificación y caracterización
de las necesidades de la población relacionadas
con el pago de las facturas de consumo energético a
PEME, administrador del proyecto “Luz en Casa” que se
propone facilitar el acceso a servicios básicos de electrici-
[Fundación Afi]
[Fundación Afi]
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 61

fundAción Afi
dad a 3.500 familias (unos 15.000 beneficiarios) mediante
Sistemas Fotovoltaicos Domiciliarios (SFD) operados en
modalidad de servicio por parte de PEME. Los usuarios deben
abonar una cuota mensual de 10 soles peruanos
(aproximadamente 3 euros), que actualmente pagan en
metálico a través de un tesorero designado por cada Comité
de Electrificación Fotovoltaica.
En este contexto, el catálogo de productos y servicios
potencialmente ofertados a la población beneficiaria del
piloto, y cuya factibilidad y sostenibilidad son cualidades
perseguidas por el proyecto liderado por Fundación Afi,
incluye los siguientes: (i) el pago de la cuota de servicio
de PEME; (ii) la recepción del desembolso de los créditos
de CNG, así como el pago de las correspondientes
cuotas de crédito; (iii) los envíos de dinero entre participantes
en el piloto, y con cualquier otro usuario Wanda
(P2P); (iv) la compra de tiempo-aire Movistar; (v) la recepción
del subsidio gubernamental “Juntos”; (vi) otros
pagos de servicios.
El análisis de viabilidad ha permitido establecer una serie
de precondiciones para poder implantar el sistema de pagos
móviles de Wanda en las CRA de Cajamarca. Esto incluye
cuestiones como la existencia de cobertura Movistar
en la zona, la proximidad de agentes Wanda y la disponibilidad
y capacidad de uso de terminales móviles. A partir de
aquí, el diseño requiere tener en cuenta todos los aspectos
para la puesta en marcha del piloto, como la estructura
operativa y funcional que debe tener el servicio de pago de
facturas a través del teléfono móvil, el modelo de negocio
subyacente para cada uno de los actores y la definición del
modelo económico.
De entre los casos de uso identificados, uno de los más interesantes
desde la óptica de la inclusión financiera y el
desarrollo es el acceso a microfinanciación productiva para
los usuarios de PEME. Este ejercicio requiere una identificación
concienzuda de las necesidades de la población,
de la oferta de la entidad microfinanciera que participa en
el proyecto (CNG) y, por último, de la capacidad y voluntad
de pago de los usuarios. Todo ello se ha desarrollado en
casos de negocio para cada tipo de préstamo identificado
y queda reflejado en una matriz de riesgos.
62 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
[Fundación Afi]
Así, en el transcurso del proyecto se han identificado hasta
cuatro tipos de microfinanciación que podría ofrecerse a
los usuarios de PEME, y que se encuentran pendientes de
validación en una segunda visita de campo que tendrá lugar
durante el mes de julio de 2012:
a)Créditos para financiar el capital de trabajo de los agentes
Wanda.
b)Créditos para instaladores de electrificación interior, vinculados
con un proyecto de desarrollo de competencias
locales de PEME.
c)Créditos para la adquisición de pequeños aparatos eléctricos
que puedan operar con la energía producida por el
panel solar.
d)Créditos ligados a actividades productivas no ligados a
la utilización del panel (insumos agropecuarios).
Un proyecto de esta complejidad presenta, como hemos
descrito, numerosos retos, que tendremos oportunidad de
compartir con mayor detalle en un próximo número, ya sea
mediante el lanzamiento efectivo del piloto, y/o a través de
la recopilación de lecciones aprendidas.
Uniendo esfuerzos
La iniciativa de Fundación Afi de constitución la Red Española
de Microfinanzas, que cuenta con el apoyo financiero
de la Agencia Española de Cooperación Internacional para
el Desarrollo (AECID), fue formalmente anunciada en la V
Cumbre Mundial del Microcrédito celebrada en noviembre
de 2011. Desde ese momento hasta hoy, el trabajo realizado
por Fundación Afi, ejerciendo la labor encomendada de
liderar el proceso de constitución de la Red nos permite
afirmar que, en el momento en el que esta revista esté publicada,
la finalmente denominada “Red Española de Microfinanzas
en el Exterior – REMEX”, habrá visto la luz. De
hecho, el 2 de julio de 2012 fue suscrita el Acta de Constitución
de la REMEX, por los miembros fundadores, entre
los que se encuentra Fundación Afi, quien ejercerá las funciones
de Secretaría Técnica durante los próximos dos
años.
La Red es el punto de encuentro para todos los agentes
institucionales españoles que realizan labores de fomento
de las microfinanzas en países emergentes y en desarrollo,
por ser las microfinanzas una herramienta de inclusión económica
y social, sin hacer distinción de su carácter (público

o privado), de los instrumentos utilizados (formación, financiación,
asistencia técnica) ni de sus motivaciones (altruistas
o empresariales).
Junto con el nombre definitivo, la REMEX cuenta asimismo
con una imagen institucional propuesta por Fundación Afi
(diseño de Daniel Sánchez, Tecnología y Finanzas, Grupo
Afi), que ha recibido los elogios y la aprobación de los potenciales
miembros de la Red, cuando ésta fue presentada
en la I Reunión del pasado 31 de enero.
En dicha reunión quedó ratificado el objetivo estratégico de
la Red y los pasos a dar para que su constitución supusiera,
como ya se ha formalizado, la creación y consolidación
[Fundación Afi]
fundAción Afi
de una plataforma de ámbito nacional, que reúne a los actores
españoles relevantes en el mundo de las microfinanzas
en países en desarrollo y emergentes, para mejorar la
eficiencia y eficacia de nuestras acciones.
Los objetivos específicos que han guiado la iniciativa de
Fundación Afi son: (i) constituir la Red Española de Microfinanzas
en el Exterior; (ii) definir la actividad de la REMEX
para el periodo 2013-2015; y (iii) difundir su existencia, actividades
previstas y asociados, a nivel nacional e internacional.
La I Reunión para la constitución de la Red tuvo lugar el 31
de enero en Banca Cívica (Juan Bravo 3). La II Reunión se
celebró el 6 de junio en el Centro de Innovación BBVA (Plaza
Sta. Bárbara, 2), y en ella quedó fijada, entre otros temas,
la fecha de constitución de la REMEX, el 2 de julio.
Queda pendiente la celebración de la III Reunión en la que
estamos trabajando estas semanas, momento en el que
Fundación Afi presentará a los miembros de la Red el plan
estratégico para el periodo 2013-2015, para su validación y
aprobación. Para ese momento ya estarán abiertos todos
los canales de comunicación y difusión previstos (página
web, twitter, Canal YouTube, y otros) medios a través de los
cuales la REMEX proporcionará un mecanismo de coordinación,
diálogo y visibilidad a sus miembros hasta la fecha
inexistente en nuestro país.
[Fundación Afi]
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 63

fundAción Afi
La REMEX está abierta a todas aquellas entidades con
sede en España que apoyen de forma directa o indirecta el
desarrollo de actividades de microfinanzas en países emergentes
y/o en desarrollo.
Programa Voluntariado Corporativo
Afi y Fundación Afi han diseñado un Programa de Voluntario
Corporativo con el propósito de intercambiar conocimientos
y experiencias con otros profesionales de la
economía y las (micro)finanzas.
Durante los meses de julio y agosto de 2012 se ha desarrollado
la primera edición de este programa, mediante el cual
un total de siete consultores voluntarios han dedicado tres
semanas de sus vacaciones a colaborar de forma desinteresada
con tres entidades microfinacieras y una empresa
con actividad microaseguradora en América Latina y el Caribe.
Fundación Boliviana para el Desarrolllo (Bolivia), Mi Crédito
(Nicaragua), Edpyme Solidaridad (Perú) y La Positiva
(Perú) son las entidades con las que Fundación Afi ha alcanzado
acuerdos y las que han acogido a los voluntarios.
Hemos compartido con todos vosotros las experiencias de
los profesionales de Afi, semana a semana, a través de la
web de Fundación Afi (www.fundacionafi.org) y de twitter
(@fundacionafi), con el hashtag #VoluntariosAfi, y que puedes
consultar en el especial que acompaña esta revista.
Nota: Países de destino y fechas de voluntariado.
64 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Así, Afi colabora con entidades microfinancieras de América
Latina y Caribe articulado a través del Programa de
Voluntariado Corporativo de Fundación Afi, porque entendemos
que la responsabilidad social corporativa debe
ejercerse desde la especialización profesional, incorporando
una dimensión social y de impacto positivo en
nuestro entorno (sea éste próximo o a escala global).
Desde Fundación Afi contribuimos de este modo facilitando
mecanismos innovadores que permiten que el talento
de los profesionales de Afi se ponga al servicio de
la sociedad.
Formación
Fundación Afi participó el pasado mes de abril en las X Jornadas
de Cooperación Universitaria al Desarrollo, sobre
“Cooperativismo y Microfinanzas en el Ámbito Internacional”,
organizadas por el Máster Universitario en Desarrollo
Económico y Cooperación Internacional de la Universidad
de Murcia.
Fundación Afi forma parte del cuerpo de expertos que conforman
la Comisión Responsable del Máster en Microcréditos
para el Desarrollo de la Universidad Autónoma de
Madrid, y es además entidad colaboradora del Máster, en
calidad de entidad que acoge a estudiantes en prácticas
para el desarrollo y aplicación de sus conocimientos.
[Fundación Afi]

Publicaciones
El Informe sobre la Realidad de la Ayuda 2011 de Intermón Oxfam, publicación
de referencia en el sector de la cooperación al desarrollo incluye un
capítulo elaborado por Fundación Afi, titulado "Una aproximación a la Cooperación
Financiera".
Según expone la autora, el FONPRODE ofrece una oportunidad a nuestro
sistema de cooperación porque su concepción y diseño permite, por un
lado, ampliar los instrumentos de cooperación al desarrollo del sector privado
de los países socios, ya que nuestra cooperación no contaba con la
entidad que corresponde a un donante de la dimensión y la trayectoria de
España y, por otro, permitir articular la ayuda al desarrollo bajo la forma de
inversiones de capital en el exterior –modalidad no utilizada por nuestra
Administración– que se encuentren reconocidas y computadas como AOD
por el CAD en la justa medida que determine su impacto positivo en el desarrollo,
y que resultan en un interesante vehículo de compartición de riesgo
y apuesta firme por el desarrollo de iniciativas productivas y de desarrollo.
La creación y reglamentación del FONPRODE ha sorteado y solucionado, asimismo, el hecho de que la Administración
pública española no cuente en su estructura institucional con una Entidad Financiera de Desarrollo
que provea cooperación financiera rembolsable no ligada a países en desarrollo socios de la cooperación española,
entidad con la que sí cuentan otros donantes de nuestro entorno.
El FONPRODE es un instrumento dedicado exclusivamente a cumplir con los objetivos de desarrollo. En este
contexto, ¿qué novedades supone el FONPRODE con relación al período pre-FONPRODE en materia de instrumentos,
mecanismos y modalidades de cooperación financiera? El Capítulo 4 del Informe, trata de dar respuesta
a estas preguntas.
En Fundación Afi hemos tenido el placer de contribuir al lanzamiento de la
nueva Revista Microfinanzas y Banca Social (MBS), a la que brindamos
una calurosa bienvenida y deseamos muchos éxitos. MBS es una revista
científico-divulgativa que nace de la iniciativa de Fundación Cajamar y la
Universidad de Murcia con el objetivo de contribuir al debate acerca de la
dimensión social de las finanzas.
En este primer número, desde Fundación Afi hablamos del otoño de las
microfinanzas porque el otoño del 2011 ha sido, para muchos vinculados
con el sector, “la temporada” de las microfinanzas. Eventos de singular importancia
como el Foro de la Microempresa del BID/FOMIN y la V Cumbre
Mundial del Microcrédito de Valladolid visibilizan notablemente esta fascinante
industria de la que aún conocemos relativamente poco en España, a
pesar de haber sido nuestro país uno de los principales donantes de este
instrumento de desarrollo.
Compartimos espacio con autores de la talla de nuestro admirado Claudio González-Vega quien detalla los retos
de la profundización financiera en el ámbito rural. Sergio Navajas (BID/FOMIN) y Omar Villacorta ilustran sobre
el fenómeno de las liquidaciones y quiebras en el ámbito de las microfinanzas. Manuel García (AECID)
ofrece una retrospectiva del Programa de Microcréditos de la Cooperación Española en Centroamérica que inauguró
el Fondo para la Concesión de Microcréditos hoy transferido al FONPRODE. Raquel García establece
los vínculos entre microfinanzas, género y desarrollo y Luis Jesús Belmonte (U. Almería) analiza la eficiencia social
de las cooperativas de crédito españolas. Estamos ya trabajando en una siguiente contribución de Fundación
Afi a esta interesante publicación.
fundAción Afi
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 65

Publicaciones
El Informe sobre la Realidad de la Ayuda 2011 de Intermón Oxfam, publicación
de referencia en el sector de la cooperación al desarrollo incluye un
capítulo elaborado por Fundación Afi, titulado "Una aproximación a la Cooperación
Financiera".
Según expone la autora, el FONPRODE ofrece una oportunidad a nuestro
sistema de cooperación porque su concepción y diseño permite, por un
lado, ampliar los instrumentos de cooperación al desarrollo del sector privado
de los países socios, ya que nuestra cooperación no contaba con la
entidad que corresponde a un donante de la dimensión y la trayectoria de
España y, por otro, permitir articular la ayuda al desarrollo bajo la forma de
inversiones de capital en el exterior –modalidad no utilizada por nuestra
Administración– que se encuentren reconocidas y computadas como AOD
por el CAD en la justa medida que determine su impacto positivo en el desarrollo,
y que resultan en un interesante vehículo de compartición de riesgo
y apuesta firme por el desarrollo de iniciativas productivas y de desarrollo.
La creación y reglamentación del FONPRODE ha sorteado y solucionado, asimismo, el hecho de que la Administración
pública española no cuente en su estructura institucional con una Entidad Financiera de Desarrollo
que provea cooperación financiera rembolsable no ligada a países en desarrollo socios de la cooperación española,
entidad con la que sí cuentan otros donantes de nuestro entorno.
El FONPRODE es un instrumento dedicado exclusivamente a cumplir con los objetivos de desarrollo. En este
contexto, ¿qué novedades supone el FONPRODE con relación al período pre-FONPRODE en materia de instrumentos,
mecanismos y modalidades de cooperación financiera? El Capítulo 4 del Informe, trata de dar respuesta
a estas preguntas.
En Fundación Afi hemos tenido el placer de contribuir al lanzamiento de la
nueva Revista Microfinanzas y Banca Social (MBS), a la que brindamos
una calurosa bienvenida y deseamos muchos éxitos. MBS es una revista
científico-divulgativa que nace de la iniciativa de Fundación Cajamar y la
Universidad de Murcia con el objetivo de contribuir al debate acerca de la
dimensión social de las finanzas.
En este primer número, desde Fundación Afi hablamos del otoño de las
microfinanzas porque el otoño del 2011 ha sido, para muchos vinculados
con el sector, “la temporada” de las microfinanzas. Eventos de singular importancia
como el Foro de la Microempresa del BID/FOMIN y la V Cumbre
Mundial del Microcrédito de Valladolid visibilizan notablemente esta fascinante
industria de la que aún conocemos relativamente poco en España, a
pesar de haber sido nuestro país uno de los principales donantes de este
instrumento de desarrollo.
Compartimos espacio con autores de la talla de nuestro admirado Claudio González-Vega quien detalla los retos
de la profundización financiera en el ámbito rural. Sergio Navajas (BID/FOMIN) y Omar Villacorta ilustran sobre
el fenómeno de las liquidaciones y quiebras en el ámbito de las microfinanzas. Manuel García (AECID)
ofrece una retrospectiva del Programa de Microcréditos de la Cooperación Española en Centroamérica que inauguró
el Fondo para la Concesión de Microcréditos hoy transferido al FONPRODE. Raquel García establece
los vínculos entre microfinanzas, género y desarrollo y Luis Jesús Belmonte (U. Almería) analiza la eficiencia social
de las cooperativas de crédito españolas. Estamos ya trabajando en una siguiente contribución de Fundación
Afi a esta interesante publicación.
fundAción Afi
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 65

#Voluntarios
Microfinanzas en acción
Enseñanzas y
aprendizajes
Experiencias en Bolivia,
Nicaragua y Perú
I Edición - Programa Voluntariado Corporativo

#Voluntarios afi
.
68 | análisis afi - 2º semestre 2012
.
.

Colaborando con la sociedad
#Voluntarios afi
Cumplimos 25 años de actividad en Afi, caracterizados, si nos limitamos a un par
de calificativos, por la profesionalidad de nuestro equipo y la calidad de los servicios
que ofrecemos a nuestros clientes.
Quien nos conoce verá a los profesionales del Grupo Afi como aliados comprometidos
en alcanzar el éxito de nuestros clientes y colaboradores. Tal es el nivel
de compromiso que el pasado año decidimos diseñar una iniciativa innovadora
para facilitar vías alternativas de desarrollo personal y profesional de nuestro equipo
por medio de un programa de voluntariado corporativo.
A lo largo de nuestra historia hemos incorporado a nuestro día a día, además,
un creciente y firme compromiso con la sociedad, en el ejercicio de una responsabilidad
social corporativa en la que creemos, de la que aprendemos y que también
disfrutamos ejerciendo.
Aceptamos nuestra responsabilidad con la sociedad como un deber institucional
arraigado en nuestra cultura, y no entendemos otro modo de ejercerla que realizando
aquello que mejor sabemos hacer, aquello en lo que estamos
especializados. Nuestra actividad en el ámbito de la responsabilidad social abarca
transversalmente toda nuestra organización, y ha demostrado ser muy atractiva
para el talento, además de suponer un incentivo adicional para nuestros profesionales,
que se identifican con los valores intangibles de la organización.
Estas son las motivaciones que nos han llevado a diseñar, con el apoyo de
Fundación Afi, un Programa de Voluntariado Corporativo para los profesionales del
Grupo Analistas Financieros Internacionales, con un doble propósito de enseñanza
y aprendizaje.
Los resultados han sido francamente satisfactorios para todas las partes involucradas,
lo que nos anima, no solo a compartirlos abiertamente con nuestros amigos,
sino a lanzar una II Edición del Programa para el año 2013, de cuyo desarrollo
daremos debida cuenta dentro de un año.
Disfruten de la lectura de las crónicas que los #VoluntariosAfi nos han trasladado
desde Bolivia, Nicaragua y Perú.
Emilio Ontiveros
Presidente de Afi
análisis afi - 2º semestre 2012 | 69

#Voluntarios afi
Arrancamos el 2012 inmersos en un buen número de actividades,
algunas apuntadas en la anterior edición de
esta revista, y que estamos encantados de compartir en
estas páginas. Ya atisbamos resultados concretos de los
proyectos de cooperación técnica para la inclusión financiera
que se encuentran en plena ejecución, y tenemos
grandes experiencias que compartir en el marco del
Programa de Voluntariado Corporativo que inauguramos
este año, y del que damos debida cuenta en la separata
acompaña esta revista. Hemos ampliado colaboraciones
con entidades con las que compartimos objetivos, y
nuestra presencia en redes sociales se afianza día a día,
presencia que nos permite llegar más lejos en el cumplimiento
de nuestra misión institucional. Preparando ya la
IV Jornada sobre Inclusión Financiera y Desarrollo, que
celebraremos en el mes de noviembre en la que abordaremos
temas de transparencia, protección al cliente y
educación financiera.
Proyectos de cooperación técnica
SalvandodistanciasFundación
Afi y nuestros socios1 5 de julio de 2012
durante las tres semanas de trabajo que hoy tienen por
#VoluntariosAfi: Verano en microfinanzas
delante, y que día a día irán consumiendo, confiamos que
de la forma más satisfactoria, enriquecedora y solidaria
Estamos felices por el lanzamiento de la primera edición posible. A través de los canales de diseminación emplea-
del Programa de Voluntariado Corporativo de Afi y Fundos habitualmente por Fundación Afi– página web, twitter,
dación Afi, que este verano 2012 nos lleva a Bolivia, Ni- YouTube– estaremos publicando la información “transmiticaragua
y Perú.
da” por los siete consultores solidarios de Grupo Afi, que
representan a todos los profesionales de Afi, porque a to-
Los siete #VoluntariosAfi (aunque en honor a la mayoría
de integrantes – 6 vs 1 – deberíamos hablar de voluntados
nos gustaría estar en su lugar este verano.
rias) van a dedicar tres semanas de sus vacaciones, em- En Fundación Afi trabajamos por la educación, innovapezando
el próximo lunes 9 de julio y terminando el 24 ción e inclusión financieras. El Programa de Voluntariado
de agosto, a realizar labores de consultoría, de forma conjuntamente Corporativo en (#VoluntariosAfi) el proyecto de “Diseño de Afi de y un Fundación piloto deAfi
con-
desinteresada y con el más alto nivel de profesionalidad, pagos tribuye móviles a en la consecución comunidades de rurales nuestros aisladas objetivos (CRA) fundacio- de
en tres entidades microfinancieras y una empresa de seCajamarca
nales (Perú)”. y al cumplimiento Durante los de últimos nuestra meses misión hemos institucional.
guros de América Latina. Cada voluntario ha desarrolla- avanzado fundamentalmente en las tareas conducentes a
do, en consulta y respondiendo a las necesidades de lalos
dos 6 de primeros julio de objetivos 2012 específicos del proyecto: (i) el
entidad de acogida, un plan de trabajo detallado que diseño #VoluntariosAfi: de un piloto para A la punto provisión de de iniciar canales el camino eficientes, solida-
define los objetivos establecidos, actividades previstas yseguros
rio y hacia asequibles Bolivia para la realización de transacciones
resultados esperados, perfectamente evaluables. financieras | Ana sustentadas Domínguez en la emisión y recepción de pagos
de bajo valor, para familias no bancarizadas usuarias
de los Falta sistemas poco para fotovoltaicos emprender domiciliarios viaje, para (SFD) la toma instala- de contacto
dos efectiva y administrados con la realidad por Perú microfinanciera Microenergía; y boliviana. (ii) el análiLa
exsis
de pectación productos es de máxima financiación y el deseo adaptados de dar comienzo a las a esta
necesidades experiencia, identificadas como integrante de los usuarios de #VoluntariosAfi, de SFD. intenso.
Será mi primera visita a Bolivia, un país que atrajo mi aten-
Recordemos ción hace que tiempo el proyecto y al que había está orientado soñado viajar a segmen- durante el
tos de año población que viví en de Brasil, bajos pero ingresos que todavía y con permanecía importantes en un
dificultades plan de viaje de acceso sin concretar. a herramientas Se trata de e infraestructu-
un país muy diverso,
ras que con una permitan gran riqueza mejoras cultural, en la productividad etnográfica, medioambien-
de sus
Fundación Boliviana hemos para el seguido Desarrollo trabajando (FUBODE), con
sede en Cochabamba (Bolivia), acogerá a Ana Mª Do-
actividades tal,…, y profesionales.
que proyecta un gran halo de autenticidad.
mínguez y Janire Herrero, quienes apoyarán a la entidad
en ámbitos de especialización tan diversos como la medición
del desempeño social (Ana Mª Domínguez) y el
diseño de mecanismos de modelización de riesgos y automatización
de la información (Janire Herrero).
MiCrédito, en Managua (Nicaragua) contará con el apoyo
de Itziar Sola y Ana Mª Santos para asistir a la entidad
en la adecuación institucional al nuevo marco
normativo en materia de microfinanzas en el país. Planificación
estratégica y Protección al Cliente son los ámbitos
de especialización que estarán desarrollando
nuestras voluntarias durante el mes de julio.
Desde las oficinas de Edpyme Solidaridad en Lima
(Perú), Ana Ramos y Yasmina Ferraz, ya en agosto, colaborarán
intensamente con la entidad en ámbitos específicos
de formación y riesgos. Y Seguros La Positiva
contará con el apoyo de Pablo Aumente, experto en seguros
masivos, para identificar mecanismos de atención
a la población de escasos recursos en entornos rurales.
Los #VoluntariosAfi compartirán con todos nosotros, a
través de un post semanal, la experiencia desarrollada
70 | análisis afi - 2º semestre 2012
[Fundación Afi]
Esa diversidad y carácter genuino son, de alguna manera,
trasladables al campo de las microfinanzas. Como afirmaba
el Profesor Claudio González-Vega, en la presentación
que realizó en octubre del año pasado sobre “Pasado, presente
y futuro de las microfinanzas”, en la III Jornada sobre
Inclusión Financiera y Desarrollo, organizada por Fundación
Afi, “no se podría escribir la historia de las microfinanzas
en el mundo sin reconocer las contribuciones
bolivianas”. Bolivia es por tanto un referente, del que se
pueden extraer múltiples lecciones. Su sistema microfinanciero
sigue dando pasos firmes e impulsando una mayor
inclusión financiera. Con un 32% de la cartera colocada
da cobertura a tres de cada cuatro clientes del conjunto del
sistema financiero nacional boliviano (mientras el sector
bancario comercial, que cuenta con algo más de la mitad
(57%) de dicha cartera, solamente atiende al 16% de los
prestatarios), de acuerdo con los datos, para 2011, de la
Asociación de Entidades Especializadas en Microfinanzas
(ASOFIN).
Para que dicho sistema microfinanciero continúe desempeñando
adecuadamente su destacado papel en materia de
inclusión financiera y alivio de la pobreza es importante
seguir velando por el correcto desempeño social (ade-
[Fundación Afi]
[Fundación Afi]

más del financiero) de las entidades que lo integran; esto
es, por la puesta en práctica, de forma eficaz, de la misión
social de dichas entidades. En este sentido, la Asociación
de Instituciones Financieras de Desarrollo FINRURAL ha
venido promoviendo, entre sus socias, la introducción de
mejoras en gestión institucional, gestión del desempeño
social y la calidad de los servicios prestados.
La Fundación Boliviana para el Desarrollo (FUBODE), una
organización de carácter privado y sin fines de lucro, afiliada
a World Vision International, que ofrece servicios financieros
(tanto créditos grupales como individuales) y de
capacitación a familias y comunidades pobres de Bolivia,
es una de las socias de FINRURAL. Entre los objetivos actuales
de FUBODE se encuentra el de mejorar la gestión
formal de su desempeño social (GDS). Así, será en este
ámbito en el que durante las próximas tres semanas estaré
colaborando, en calidad de voluntaria Afi, con esta fundación
boliviana.
A lo largo del periodo de desarrollo de esta iniciativa solidaria,
prestaré apoyo técnico y trabajaré conjuntamente con
el equipo de FUBODE, y en línea con los planteamientos
de FINRURAL, en la identificación y diseño de iniciativas
que contribuyan a alcanzar el citado objetivo de mejora de
la GDS. A través de este blog compartiré con vosotros mi
experiencia y os daré más detalles sobre las actividades
realizadas en Bolivia.
#VoluntariosAfi: Emocionada e ilusionada el lunes
comienza el voluntariado
| Janire Herrero
El domingo despega el avión directo a Cochabamba donde
colaboraré junto con Ana Mª Domínguez, como integrante
de #Voluntarios Afi, en Fundación Boliviana para el
Desarrollo (FUBODE). He de decir que nunca he vivido una
experiencia como esta. Será la primera vez que participe en
un voluntariado dedicado al desarrollo de la inclusión financiera.
Me alegré en cuanto me anunciaron que podía
participar en el programa de voluntariado. Mi mayor preocupación
dado mi perfil de analista cuantitavo, era no saber
en qué área de FUBODE podrían ser útiles mis
conocimientos. No fue fácil detallar mi plan de trabajo, tras
una video conferencia con los responsables en distintas
áreas de FUBODE, donde el responsable de riesgos nos
comentó a grandes rasgos en lo que trabajaban, se me
fueron ocurriendo varias cosas en las que podía ayudar.
Después de algunos intercambios de correos electrónicos
con ellos y de varias reuniones con profesionales de Afi
que nos prestaron su ayuda, concreté el plan de trabajo a
desarrollar conjuntamente con el equipo de FUBODE. Mi
objetivo será apoyarles en la gestión de riesgo de crédito y
de liquidez teniendo en cuenta el marco regulatorio y sus
necesidades. Para poder presentarles mis ideas de mejora
#Voluntarios afi
y trabajar en ellas con el equipo, necesitaré conocer en detalle
qué es lo que hacen, cómo tienen montado su sistema
interno y en qué consisten sus modelos.
Deseo que comience esta enriquecedora y solidaria experiencia
en la que conoceré diversas culturas, regiones geográficas,
rica historia, ¡y sin olvidarnos de la gastronomía!
Sobre todo, espero poder ser de gran ayuda en FUBODE.
A través del blog os mantendré semanalmente informados
de mi nuevo trayecto por las microfinanzas en Bolivia.
#VoluntariosAfi: Managua - MiCrédito
| Ana María Santos
Mañana sábado comienza nuestro viaje a Managua. Itziar
y yo seremos voluntarias en MiCrédito durante tres semanas.
Micrédito es una pequeña entidad de microcréditos que lleva
operando desde 2004. Está asociada a MEDA (corriente
menonita), y nació para mejorar el nivel de acceso al crédito
del mercado rural nicaragüense. Hoy su misión es ayudar
a pequeños emprendedores en Centroamérica,
dándoles acceso a créditos de distintos tipos.
El sector de las microfinanzas se ha enfrentado en los últimos
años a una situación crítica, no solo por la crisis financiera
mundial, sino por la local, provocada por la
promoción gubernamental de la cultura del no pago de créditos
concedidos por entidades de este sector.
Hace unos meses cambió la ley que regula el sector, aprobándose
la Ley de Fomento y Regulación de Microfinanzas,
y con ella, volvieron las esperanzas de crecimiento del
sector en el país. Micrédito está en la actualidad en pleno
proceso de upgrading y de adaptación a las nuevas normas,
y para ello ha solicitado nuestro apoyo.
El objetivo de mi voluntariado es fundamentalmente trabajar
con la entidad para hacer un diagnóstico y un plan de
acción que en materia de publicidad, transparencia y
protección al usuario y en la definición de una hoja de
ruta para el cumplimiento de las normas sobre Gobierno
Corporativo de la entidad.
Las expectativas de este viaje son grandes y las ganas de
hacerlo enormes. Espero aprender mucho del sector y de
la cultura, del contacto con gente tan diferente, de la experiencia
tanto profesional como personal.
Es la primera vez que visito Centroamérica y aunque algo
he podido leer para poder hacer la maleta con un poco de
criterio, estoy segura de que me va a sorprender y seguro
que positivamente. Para mí es un reto por distintas razones,
porque es un sector que conozco en la distancia, y porque
el objetivo de mi plan de trabajo es ya, en sí mismo, un
análisis afi - 2º semestre 2012 | 71

#Voluntarios afi
desafío para mí. También creo que será un reto físico, por
el tremendo calor que imagino y por la humedad; en definitiva,
un reto de adaptación. Pero creo que soy una persona
que se adapta fácilmente a todo tipo de situaciones, por
mucho miedo que me den al principio, y que intenta sacar
la parte positiva de todo lo que hace, y esto no será excepción.
Creo que siempre es una suerte tener la oportunidad
de conocer otra cultura, otra forma de entender la vida, y
también lo es tener la oportunidad de hacer cualquier tipo
de voluntariado, por lo mucho que te llevas a cambio.
Espero que no tengamos problemas de comunicación y
que podamos ir contándoos nuestras aventuras. Escribiremos
en el blog de la Fundación Afi, colgaremos fotos cuando
podamos, escribiremos tuits frecuentes, y haremos un
poco de corresponsales, así que os invitamos a que nos
escribáis e-mails preguntando y comentando lo que queráis.
Y, si os apetece, hasta os dejamos que nos visitéis.
7 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Chupinazo solidario
| Itziar Sola
¡Uno de enero, dos de febrero, tres de marzo, cuatro de
abril, cinco de mayo, seis de junio, siete de julio San Fermín!
Ana, mi compañera de aventuras, y yo decidimos
cambiar el auténtico chupinazo por el lanzamiento de la primera
edición del Programa de Voluntariado Corporativo de
Afi y aquí estamos, a punto de subirnos al avión destino
Managua (Nicaragua), previa escala en Panamá.
Para hacernos una idea, Nicaragua tiene una población de
unos seis millones de habitantes, casi como la Comunidad
de Madrid, y un PIB per-cápita de unos 1.100 USD.
Nuestra misión en este país centroamericano es ayudar a
una entidad microfinanciera, MiCrédito, en la adecuación
institucional al nuevo marco normativo en materia de microfinanzas.
En concreto, mi tarea consiste en actualizar el
plan de negocio de MiCrédito. Para los que no estén familiarizados
con el mundo de las microfinanzas (yo tampoco
lo estaba hasta que me embarqué en esta aventura), una
entidad microfinanciera es una institución, generalmente
sin ánimo de lucro, dedicada a la concesión de microcréditos
-créditos de pequeño monto (en Nicaragua están limitados
a un máximo de diez veces el PIB per-cápita, es decir,
unos 11.000 USD), destinados a financiar actividades en
pequeña escala de producción, comercio, vivienda, etc.-.
Como pueden imaginar, este tipo de entidades desempeñan
un papel de suma importancia en el desarrollo de países
como Nicaragua, donde el acceso a la financiación
bancaria está restringido a unos pocos. Por ello, precisamente,
me resultó tan atractivo este programa de asistencia
estratégica y financiera a entidades microfinancieras, ya
que, aplicando nuestros conocimientos financieros, nos
permite ayudar, de forma indirecta -adecuando los canales
72 | análisis afi - 2º semestre 2012
de financiación-, a los pequeños agricultores y a las mujeres
emprendedoras a poner en marcha sus sueños.
Antes de comenzar este reto, agradezco a la Fundación Afi
la oportunidad que nos ha brindado de disfrutarlo.
16 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Primera semana cochabambina
| Janire Herrero
En cuanto llegamos a FUBODE nos recibieron con una
sonrisa y muchas ganas de compartir estas próximas semanas
juntos. Ana y yo trabajamos en dos áreas distintas
por lo que al llegar, nos dividimos cada una con su equipo,
después de que compartieran unas riquísimas salteñas con
nosotras (para el que no lo sepa, las salteñas son una especie
de empanadilla con jugo dentro y están exquisitas,
tenéis que probarlas).
Yo me he integrado en el equipo de riesgos. El primer día
me dieron una visión de lo que hacen en el área, los productos
que ofrecen y los sistemas con los que trabajan. En
este sentido, se encargan del análisis de los riesgos de
crédito, liquidez, mercado y operacional.
Son los agentes de crédito los que hacen el trabajo de
campo visitando a los clientes para ofrecerles los productos
de la entidad y comprobar si sería posible darles financiación.
Desde el área de riesgos, en la sede central de
FUBODE, se hace el seguimiento de los microcréditos concedidos.
Sin embargo, cuando el importe inicial que solicita
el cliente supera una determinada cantidad, riegos debe
hacer una valoración independiente a la realizada por el
agente. Hoy mismo hemos hecho una evaluación previa
específica de un cliente que requiere financiación (crédito
individual) para comprar un taxi a su hijo. Hemos visto dónde
trabaja, dónde vive, qué coche tiene, nos hemos interesado
por su unidad familiar…
El martes fuimos a revisar dos expedientes de créditos de
banca comunal a una de las sucursales para comprobar
que todos los datos que hay que recoger son correctos.
Desde el punto de vista de riesgos, la metodología de banca
comunal tiene una alta complejidad.
En dicha metodología existe un grupo de varias personas
(habitualmente mujeres), que responden solidariamente
por la deuda contraída con la institución microfinanciera, y
que se organiza entorno a una mesa directiva (integrada
por un presidente, un secretario y un tesorero). Parte del
trabajo a realizar por el agente consiste en orientar al grupo
para que se organice bien y aprenda a gestionar sus propias
cuentas. Dicho grupo cuenta con determinadas reglas
de cara a facilitar el cumplimiento de las obligaciones de
cada uno de los integrantes. Así, por ejemplo, se establecen
multas por llegar tarde a las reuniones semanales. A

pesar de la complejidad del producto de banca comunal,
su tasa de mora es inferior a la de los créditos individuales.
Con todo esto que os he contado me voy de fin de semana
al Chapare. Nos han comentado que es muy bonito, que
tengamos cuidado y que no se nos olvide el repelente de
mosquitos. Os seguiré contando.
17 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Microfinanzas nicas
| Itziar Sola
El plan de esta primera semana de voluntariado era diagnosticar
las microfinanzas nicas y su entorno como paso
previo al desarrollo del plan de negocio de MiCrédito. El
trabajo conjunto con el equipo de MiCrédito y el desayuno
con D. Alfredo Alaniz, director ejecutivo de la Asociación Nicaragüense
de Instituciones Financieras (ASOMIF) y ex
presidente del Banco Central, han contribuido en gran medida
a completar el mero análisis económico-financiero del
sector. Por ello, más allá de las cifras sectoriales, me gustaría
compartir en estas líneas el eje cronológico que D. Alfredo
nos hizo sobre el gremio de las microfinanzas nicas.
#VoluntariosAfi con Alfredo Alaniz, Director Ejecutivo ASOMIF
El cambio político de principios de los noventa trajo consigo
un nuevo modelo económico basado en la economía de
mercado. Pero este nuevo modelo dejaba a pequeños y
micro empresarios sin acceso a la financiación bancaria.
Fue entonces cuando surgieron las Organizaciones No Gubernamentales
(ONG), de carácter social, que introdujeron
los microcréditos. Pero los conflictos entre los fines sociales
y los financieros no tardaron en llegar y, con ellos, quedó
en entredicho el futuro de alguna institución, por lo que
algunas tuvieron que escoger el camino a seguir.
A finales de la década nació ASOMIF, en 1998, el año del
huracán Mitch, que a pesar de que no llegó a entrar en Nicaragua
provocó casi cuatro mil muertes en el país por el
deslizamiento del volcán Casitas debido a las excesivas lluvias.
ASOMIF se creó con el fin de fortalecer las instituciones
afiliadas y, para ello, basó su plan estratégico en cuatro
pilares: (1) marco regulador; (2) fortalecimiento institucional
-capacitación y asistencia técnica a las asociadas-; (3) enfoque
de género -cuota del 50% a la mujer en los cargos
[Fundación Afi]
#Voluntarios afi
municipales-, y, (4) sostenibilidad a largo plazo del gremio.
Desde su creación hasta hoy, el número de instituciones
asociadas a ASOMIF ha pasado de doce a veinte, que
gestionan una cartera de crédito de unos 164 millones de
USD. La base de clientes ascendía a unos 242.000 en
2011, siendo un 40% mujeres.
Crecimiento en cartera y clientes (10 años)
Fuente: Fundación Afi a partir de ASOMIF.
El movimiento No Pago iniciado en 2008 en el seno del
sector del corte de maderas se trasladó con celeridad al
sector de las microfinanzas nicas. En total, fueron unos
3.000 clientes (10% del total) los que se sumaron al movimiento
de no pago. De ellos, unos 400 acudieron a restructurar
sus créditos y sólo unos 40 están al corriente de
pago. Como consecuencia, las carteras de crédito sufrieron
un fuerte deterioro, causando pérdidas cuantiosas en
algunas instituciones. Pero lo más preocupante fue el daño
a la imagen del sector, que requirió de numerosas campañas
de comunicación para lavar su imagen.
Todo ello ha tenido lugar en ausencia de regulación, ya que
pese a los numerosos intentos por normalizar el sector, las
microfinancieras han tenido que esperar hasta 2011 para
conocer la Ley de Fomento y Regulación de las Microfinanzas.
Ésta es una ley básica, cuyos ejes son: (1) administración
de las instituciones y gestión del riesgo de
crédito, para evitar potenciales movimientos de no pago;
(2) gobierno corporativo; (3) publicidad, transparencia y
protección al usuario; y, (4) desempeño social. Además,
crea la Comisión Nacional de Microfinanzas (CONAMI), el
órgano regulador y supervisor de las instituciones microfinancieras,
y el Fondo de Promoción de las Microfinanzas
(FOPROMI).
Como ven, el sector de microfinanzas está en pleno proceso
de transformación a la espera de que se promulguen las
normas de desarrollo de la ley. Entre tanto, se está produciendo
un cambio en la naturaleza jurídica de las instituciones
microfinancieras (hasta hace tres años todas eran
ONG, mientras que ahora algunas son sociedades mercantiles
o están en proceso de transformación, como MiCrédito).
Este cambio de naturaleza jurídica me recuerda,
mutatis mutandi, a la transformación del sector de cajas de
análisis afi - 2º semestre 2012 | 73

#Voluntarios afi
ahorros en bancos, ya que, la idea es que las ONG se queden
con la actividad social y que la actividad microfinanciera
pase a las sociedades mercantiles.
#VoluntariosAfi: Primera semana en MiCrédito
| Ana María Santos
La primera semana en MiCrédito Managua ha pasado y
nuestro balance de momento es muy positivo. Nos hemos
encontrado con un equipo que nos ha ayudado en nuestra
labor desde el primer momento.
#VoluntariosAfi en sede de MiCrédito
Los primeros días me he dedicado a recoger información
en materia de transparencia, publicidad, y protección al
usuario y en gobernabilidad. Al encontrarse el Directorio
de MiCrédito fuera de Nicaragua ya preveíamos desde España
que esto último no seria tan sencillo, pero lo cierto es
que la información escrita que ya existe en la entidad en temas
de gobierno corporativo y de ética, es más abundante
que la información disponible para el primero.
El miércoles tuvimos la suerte de reunimos con Alfredo Alaniz,
director ejecutivo de ASOMIF, Asociación Nicaragüense
de Instituciones de Microfinanzas. Nos recibió con
mucha amabilidad y nos dio su visión del sector y del país,
desde su perspectiva como dirigente de la asociación, haciendo
un recorrido histórico desde sus orígenes con 12
ONG, pasando por el movimiento No Pago desde 2008
hasta 2011, y cómo a pesar de que en 2001 se aprobó el
proyecto ley del marco regulatorio, la pérdida de consenso
hizo que no fuese hasta este año cuando se ha aprobado
la nueva Ley de Fomento y Regulación del sector.
Con la fijación del techo de la tasa de interés en 2003, y el
surgimiento de nuevas comisiones no justificadas para
compensar los gastos financieros del sector, se perdió
transparencia. A pesar de ello, no hubo casos de denuncia
de usura, puesto que los beneficios se reinvertían. El
movimiento No Pago supuso en 2008 una bajada de tasas
de interés y la aparición de nuevos casos de reestructuración
de las deudas de los clientes en masa, y a pesar de
nuevos intentos de consenso, el problema no se soluciona
hasta el año pasado, gracias en parte a la campaña publicitaria
que se hizo para mejorar la imagen del sector. Es
74 | análisis afi - 2º semestre 2012
[Fundación Afi]
cuando quizá se ha tomado conciencia de la importancia
de la transparencia y de la publicidad en el sector.
Así, la nueva ley lo recoge de forma evidente y tiene, además,
un marcado carácter social y de sostenibilidad.
Cabe destacar la introducción en la ley del sistema de reclamos,
como parte de la protección al consumidor. Es
uno de los temas en los que quizá las entidades aun estén
más rezagadas y desorientadas. En este ámbito, Alfredo
Alaniz nos comentó la intención de crear un programa de
asistencia técnica para organizar los mecanismos de reclamo
con un software para el manejo de los casos que estén
en proceso de resolución. El problema es el de siempre: la
falta de fondos.
Se intenta también avanzar en la desjuicialización de los
conflictos, dado el autentico drama social que provoca en
un contexto tan empobrecido como el de Nicaragua, donde
las personas que recurren a estos créditos son aún, en
gran parte, pertenecientes al sector rural.
En general, percibimos una falta de atención y de orientación
en temas de transparencia, publicidad y protección al usuario.
Hay mucho que mejorar en la manera en la que los clientes
son informados, en la información que aparece en los contratos,
en la adecuación de los mismos a los requerimientos de
la nueva ley, en el mecanismo de reclamos que utilizan.
Personalmente me está resultando apasionante trabajar en
este ámbito y en este sector. Estamos aprendiendo mucho
y muy rápido, y la experiencia nos esta enriqueciendo enormemente,
y espero que podamos realmente servir de ayuda
para que poco a poco este sector acabe de remontar y sea
un punto de apoyo en el desarrollo de la economía del país.
Nicaragua es un país mas empobrecido de lo que imaginaba,
y es una cultura que, si bien se acerca mucho a la
nuestra en muchos aspectos, también nos esta sorprendiendo
a cada minuto. La gente aquí es extremadamente
cercana y acogedora, y dan una lección de lucha y de coraje
que en mi opinión falta a veces en nuestra cultura. Es
extraño pensar en la gran crisis económica que estamos
sufriendo en Europa cuando al mismo tiempo ves como
gran parte de esta gente sobrevive con mucho menos de lo
que nosotros seríamos capaces hasta de imaginar. Y sin
embargo, te subes a un autobús con quinientas personas
de pie y con su alegre música de fondo, y todo te parece
menos sucio, y menos grave.
18 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: protección del cliente microfinanciero
boliviano
| Ana Domínguez
La recepción y acogida en Cochabamba (Bolivia) por parte
del personal de FUBODE ha sido excelente. Por ello, en

primer lugar, quiero agradecer a todo el equipo de esta institución
microfinanciera, y especialmente a Rosa Cárdenas
y a Álex Huarachi, con quienes estoy trabajando más directamente,
así como a su Gerente General, Fernando Tórrez,
el estupendo trato que nos están dispensando.
Gracias a ellos estoy conociendo no sólo la importante labor
social realizada por FUBODE, sino también la bondad
y el carácter cordial de los bolivianos. Además, están haciendo
que el arranque y desarrollo de nuestra actividad de
voluntariado sea francamente grata e interesante. Asimismo,
quiero felicitar a FUBODE porque ha recibido una comunicación
del FOMIN (Fondo Multilateral de Inversiones)
de que está entre las semifinalistas del “Premio a la Mejor
Institución Microfinanciera de América Latina y el Caribe
2012”. Así que le deseo muchísima suerte en la fase final
de este proceso para conseguir el mencionado
galardón, que será entregado en el XV Foro Interamericano
de la Microempresa (FOROMIC 2012), el cual tendrá lugar
en Barbados, del 1 al 3 de octubre.
FUBODE es una institución socialmente comprometida, al
servicio de los pobres, y que también busca el bienestar
sostenible de l@s niñ@s y jóvenes, dentro de su actuación
orientada a las familias y comunidades empobrecidas de
Bolivia. Para evaluar su desempeño social ha venido midiendo,
entre otros, el nivel de pobreza de sus clientes, a
través del índice PPI (Progress out of Poverty Index), diseñado
por Fundación Grameen y ampliamente utilizado a nivel
internacional. Así, en la gestión de 2011, en torno al
37% de los clientes de FUBODE se encontraban por debajo
de la Línea Nacional de Pobreza, situada en 14,45 bolivianos
por persona y día. Esta institución financiera de
desarrollo también monitorea otros indicadores sociales, ligados
a la creación de oportunidades (empleo), al género,
a la infancia (niños impactados), etc. Sin embargo, desea
reforzar su sistema de medición del desempeño social y
por ello, en esta primera semana de trabajo, hemos estado
revisando los indicadores y estableciendo algunas prioridades.
En este sentido, uno de los ámbitos de interés es el
relativo a la protección del cliente.
Los clientes pobres constituyen una pieza clave en la operativa
microfinanciera y tratarlos de forma adecuada, respondiendo
adecuadamente a sus necesidades y
ofreciéndoles productos y servicios financieros respetuosos
y transparentes, es fundamental. Para ello, una de las
iniciativas internacionalmente más reconocidas en esta materia
es la de The Smart Campaign. Ésta se basa actualmente
en siete Principios de Protección del Cliente (tras
ser revisados en 2011): (i) “diseño y distribución apropiada
de los productos”; (ii) “prevención del sobreendeudamiento”;
(iii) “transparencia”; (iv) “precios responsables”; (v)
“trato justo y respetuoso a los clientes”; (vi) “privacidad de
los datos del cliente”; y, (vii) “mecanismos para la resolución
de quejas”.
#Voluntarios afi
La aplicación o verificación de dichos Principios ha de redundar
en la mejora de la calidad de vida de los clientes,
en el fortalecimiento de las relaciones cliente – institución
microfinanciera y, por ende, en una mayor tasa de retención
de clientes; a la vez que tiene derivadas positivas en
términos de reducción de riesgos y de sostenibilidad financiera
de la institución. Asimismo, desde la óptica del inversor,
la robustez de su portafolio también se vería
favorecida.
Teniendo en cuenta la enorme importancia de velar por la
protección de los clientes, en Bolivia, FINRURAL está promoviendo
la implementación de los mencionados Principios
entre sus Instituciones Financieras de Desarrollo
socias, que todavía operan en un contexto en el que no
existe una Ley de Defensa del Consumidor.
24 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Gestionando el riesgo de liquidez
| Janire Herrero
Las entidades microfinancieras bolivianas que desean ser
reguladas para poder captar ahorro, entre otros requisitos,
deben cumplir con las normas de la Autoridad de Supervisión
del Sistema Financiero (ASFI). Es la institución del Estado
encargada de regular y supervisar el funcionamiento
de las entidades bancarias, cooperativas, mutuales, fondos
financieros privados (FFP) y entidades que operan con valores
y seguros, las que conforman el Sistema Financiero
del Estado Plurinacional de Bolivia.
Vista panorámica de Cochabamba
Una de las normas señala que cada una de las entidades
ha de contar con su propia unidad de riesgos desde donde
gestionen los riesgos de crédito, liquidez, operacional y
mercado. Una vez creada la unidad, las entidades de microfinanzas
han procurado valerse de la gestión de riesgos
como una herramienta de trabajo para poder anticipar escenarios.
La guía de riesgos de ASFI define el VaR de liquidez
como la estimación de la caída máxima que puede
producirse en las captaciones, en un determinado horizonte
temporal y con un determinado nivel de confianza. Dado
que sin estar reguladas las entidades de microfinanzas no
pueden captar ahorro del público, hemos enfocado el riesgo
de liquidez desde otro punto de vista, para aplicarlo a
nuestro trabajo en FUBODE.
[Fundación Afi]
análisis afi - 2º semestre 2012 | 75

#Voluntarios afi
Uno de los riesgos que asumen las pequeñas entidades
microfinancieras es trasladar la liquidez requerida diariamente
a cada una de las sucursales. Muchas de estas
sucursales están en distintas zonas rurales, alejadas de la
sede central y no es fácil llegar hasta ellas. Las entidades
corren un gran riesgo transportando el dinero, pero contratar
o alquilar vehículos blindados para hacer este trabajo
no sale rentable. Por tanto, tienen que gestionar de manera
precisa la liquidez necesaria por sucursal y divisa,
de tal forma que no falte liquidez antes del final de la jornada.
Los agentes de crédito deben organizar el calendario
para que los clientes paguen sus cuotas de crédito por la
mañana y realizar los desembolsos de los créditos concedidos
por la tarde, para poder sumar las cuotas recogidas
a la liquidez destinada para ese día.
Elaborar un esquema cronológico en el que los activos y
los pasivos encajen al final del día no es tarea fácil debido
al retraso de muchos de los pagos y el adelanto de alguno
de los desembolsos. Teniendo todos esos factores en
cuenta, hemos realizado un análisis de los últimos datos
del semestre para observar como se ha gestionado la liquidez
diaria para cada una de las sucursales.
El análisis nos informa sobre la cantidad de desembolsos
en dólares y en bolivianos. Calculando el percentil para un
90% de nivel de confianza, observamos la cantidad de dólares
y de bolivianos precisados por cada una de las sucursales
en el 90% de los escenarios. Los casos en los que se
queden fuera de ese nivel, serán casos excepcionales de
desembolsos grandes a grupos comunales o créditos asociativos,
de los cuales las agencias deberán informar con
antelación a la sede central para que preparen el desembolso.
Así, las agencias tendrán suficiente liquidez diaria para satisfacer
a sus clientes y no hacerles esperar. Este cálculo
deberán actualizarlo en la misma medida que crezca cada
una de las sucursales y evolucionen las necesidades de financiación
de sus propios clientes.
#VoluntariosAfi: Segunda semana en MiCrédito Managua,
Nicaragua.
| Ana María Santos
El trabajo en Nicaragua continua, y seguimos aprendiendo
del mundo de las microfinanzas. Me gustaría compartir con
vosotros un servicio que ofrece la entidad en la que estamos
colaborando Itziar y yo y que nos ha parecido especialmente
interesante.
MiCrédito ha diseñado en alianza con el Banco de América
Central BAC un sistema de desembolso de productos
de crédito mediante una cuenta de ahorro. El proceso es
el siguiente: con el servicio de central de riesgo de TransUnion,
líder en el concepto de buró de crédito en la región y
76 | análisis afi - 2º semestre 2012
orientado a ofrecer a sus clientes información de comportamiento
crediticio positiva y multisectorial, se parametrizaron
condiciones para crear un resultado de consulta
llamado PRECALIFICADO.
A los oficiales de crédito de la entidad se les ha dotado de
unidades de teléfonos móviles mediante los cuales, tras
ofrecer los productos a los clientes y éstos aceptarlos, entran
en la página web de TransUnion para realizar una consulta
sobre el historial crediticio del cliente, de acuerdo a
los parámetros establecidos por MiCrédito. A continuación,
introduce el nombre completo del cliente y el número de
cédula de identidad y aparece un resultado que puede
ser: APROBADO, RECHAZADO O CONDICIONADO.
Cuando el resultado es aprobado, inmediatamente el oficial
de crédito le comunica al cliente potencial que tiene un
crédito pre aprobado y comienza un proceso de evaluación
económica y financiera. Una vez hecho esto, realiza
una investigación en la comunidad sobre las referencias
del cliente potencial: si son buenas continúa y si son malas,
lo deniega. En los casos en que las referencias son
buenas el oficial de crédito se presenta después del mediodía
en la oficina de MiCrédito y llevando todas las evaluaciones
que ha realizado, solicita la celebración de un
comité de crédito con el coordinador de sucursal. Así, los
créditos se presentan a este comité de crédito de acuerdo
a los niveles de aprobación establecidos, y una vez aprobado
se pasa el expediente del cliente al departamento de
atención al cliente, quien se encarga de registrar a cada
cliente con el monto aprobado en un formato del Banco de
América Central que se encuentra en su página web, creando
así una cuenta de ahorro en dicha institución. Después
de este registro de clientes con su monto aprobado,
el coordinador de la sucursal revisa que sean los correctos
y autoriza la transferencia de dinero a la cuenta del cliente,
pudiendo hacer éste uso de su préstamo retirando el dinero
con su tarjeta de débito. Se asegura el desembolso en
un periodo de 7 horas desde que se hizo la solicitud,
siempre que el comité de crédito lo apruebe.
La ventaja principal de este sistema para la entidad es el
ahorro en tiempo y costes, ya que el oficial no tiene que esperar
a llegar a la oficina y hacer la consulta del historial
crediticio, y esto le permite evaluar de inmediato a los clientes
potenciales con el resultado del precalificado aprobado.
Este sistema es complementado con jornadas de
educación financiera, donde se explica a los clientes el
funcionamiento de este servicio, y orienta en cuanto a la
utilización de los cajeros automáticos, con los que gran
parte de la población no está aún familiarizada. Además,
en estas actividades formativas, la entidad promueve la
cultura del ahorro, explicándoles que es la base de la riqueza,
cómo pueden controlar sus gastos, qué beneficios
tiene la tarjeta de débito que se les concede -asociada a
una cuenta de ahorro en BAC-, y se les da a conocer la lo-

calización de las sucursales o ventanillas de BAC. Todas
estas iniciativas nos dan idea del espíritu innovador y emprendedor
de este país, que con muy poco intenta progresar
supliendo sus carencias en la medida de sus
posibilidades.
Esta semana iremos a Estelí, ciudad del centro norte del
país, donde MiCrédito tiene programada una sesión de
educación financiera y en la que podremos ver in situ la formación
que reciben los clientes de esta zona de Nicaragua,
una de las más rurales, y la reacción de estos ante
algo totalmente desconocido para ellos.
25 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Cruzando el ecuador del voluntariado
en Bolivia
| Ana María Domínguez
Se ha cumplido nuestra segunda semana de colaboración
con el equipo de FUBODE y seguimos trabajando en la
concreción de algunos indicadores de desempeño social,
así como en la evaluación de los principios de protección
al cliente.
Mercado de Cochabamba
Para ello nos hemos reunido con los responsables de distintas
áreas organizativas (operaciones, riesgos, auditoría
interna, capacitación, marketing), que nos han trasmitido
su visión sobre el estado de desempeño de la institución
en los ámbitos ligados a la protección del cliente y directamente
asociados a su campo de actuación. Asimismo, hemos
querido contar con la opinión del subgerente regional
y de una buena representación de jefes de agencia, que
por su proximidad al cliente nos han acercado a las prácticas
vigentes y al comportamiento del personal con dicho
cliente, en sus respectivas agencias. Todos ellos nos han
suministrado información ciertamente útil acerca del grado
de cumplimiento de la institución con los estándares de
protección al cliente definidos por Smart Campaign.
Este trabajo lo completaremos con una reunión de grupo,
en la que participarán representantes de distintas áreas organizativas
y Gerencia General, y que busca poner en común
las fortalezas (buenas prácticas) y debilidades
[Fundación Afi]
#Voluntarios afi
(problemas o desafíos) identificadas en las reuniones previas
mantenidas con cada una de las áreas. Así, llevaremos
a cabo un ejercicio de intercambio de opiniones y discusión
de principales puntos críticos, de cara a obtener una
valoración consensuada sobre el grado de alineamiento de
las prácticas actuales de FUBODE con los mencionados
principios de protección al cliente. A su vez, visitaremos algunas
agencias para evaluar in situ si la prestación de los
servicios financieros se está ejecutando bajo las premisas
de responsabilidad, transparencia, prudencia y ética requeridas.
Esta semana también hemos realizado algunas
visitas institucionales en La Paz.
Entre otros, nos hemos reunido con el gerente, D. Néstor
Castro, y el responsable de desempeño social, D. Nahuel
Pérez, de la Asociación de Instituciones Financieras de
Desarrollo de Bolivia, FINRURAL. Esta asociación ha establecido
un acuerdo con Smart Campaign en virtud del cual
una de sus instituciones socias, que será seleccionada entre
las postulantes, se beneficiará de la financiación de una
evaluación de la protección al cliente, siempre y cuando se
comprometa a implementar, con recursos propios, algunas
de las recomendaciones resultantes del proceso de evaluación.
En materia de protección al consumidor financiero
cabe asimismo destacar que, como nos ha indicado FIN-
RURAL, la normativa de la Autoridad de Supervisión del
Sistema Financiero de Bolivia (ASFI) (nótese que algunas
de sus reglamentaciones son acatadas por las instituciones
financieras de desarrollo no reguladas) ya introduce
una serie de exigencias para proteger al cliente, habiéndose
por lo tanto “adelantado” a la futura Ley de Defensa del
Consumidor.
Por otra parte, en relación con el cliente interno (recursos
humanos) hay que indicar que, en un contexto de fuerte
competencia en el sector microfinanciero boliviano, fruto
de la entrada de entidades que antes no ofrecían microcréditos,
se están generando conflictos asociados a la captación
de profesionales, así como de las carteras de clientes
por ellos administradas. Algunas entidades están desarrollando
políticas muy agresivas para contratar a personal
cualificado, ofreciéndoles importantes incentivos salariales.
Si bien, se han dado casos de “engaño”, en los que algunos
profesionales, al conocer las condiciones reales del
nuevo puesto de trabajo, han querido regresar a su anterior
institución.
Diversas instituciones bolivianas tienen que hacer frente a
una limitada oferta de profesionales con experiencia en microfinanzas
y están dedicando importantes esfuerzos a la
capacitación de recursos humanos. También FINRURAL
promueve la capacitación de profesionales. En este marco,
la implementación o refuerzo de políticas de fidelización del
personal y el trato a los empleados de forma responsable,
incluyendo el seguimiento de una política que vele por la
protección de los empleados y establezca un clima laboral
análisis afi - 2º semestre 2012 | 77

#Voluntarios afi
de apoyo; la comunicación de las condiciones del puesto
de trabajo y el suministro de capacitación básica para el
desempeño de las funciones atribuidas a dicho puesto; y el
seguimiento del nivel de satisfacción del personal y su tasa
de rotación, conforman parte de los Estándares Universales
para la Gestión del Desempeño Social, del Social
Performance Task Force, se han tornado, si cabe, más
esenciales.
26 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: Compromiso financiero y social
| Itziar Sola
El trabajo desarrollado durante la segunda semana ha consistido,
principalmente, en elaborar una parte del plan de
negocio, uno de los informes necesarios para la inscripción
en la CONAMI (Comisión Nacional de Microfinanzas).
En concreto, hemos estado realizando las proyecciones financieras
de la entidad, es decir, la evolución del balance,
el comportamiento de la cuenta de resultados y la adecuación
de capital para los próximos cinco años. Una tarea
sencilla, a priori, por ser una de las actividades de nuestro
día a día en el análisis bancario, que se ha vuelto más interesante
al darnos cuenta de que, además de las particularidades
del sector microfinanciero (elevada rotación de la
cartera de microcréditos, diferente estructura de financiación,
etc.) teníamos que lidiar con la ausencia de estados
contables oficiales, adaptarnos a los requerimientos de la
nueva regulación microfinanciera y considerar el cambio
societario de Fundación Chispa, denominación legal actual,
a MiCrédito S.A., con el consecuente impacto en la estructura
patrimonial.
Dicho cambio jurídico no exime a MiCrédito, ni es la intención
de la entidad, del cumplimiento de las exigencias de la
Ley de Fomento y Regulación de las Microfinanzas en
materia de desempeño social. De hecho, en todas las
conversaciones con el equipo directivo de MiCrédito nos
damos cuenta del fuerte compromiso social de la entidad,
y la importancia que ello tiene en un país como Nicaragua.
Además de perseguir la inclusión financiera de los sectores
de bajos ingresos, de las mujeres, de los jóvenes estudiantes,
y en general de cualquier clase social más desfavorecida,
MiCrédito trata de mejorar, al mismo tiempo, la calidad
de vida de sus clientes, y también de sus empleados.
La política de género, por ejemplo, se ha implementado
primero a nivel interno, en la plantilla, y posteriormente se
trasladará a la clientela. Varios ejemplos serán más ilustrativos.
• La organización de diversas sesiones informativas impartidas
por facultativos a la plantilla femenina de la entidad
sobre la violencia de género y la prevención y los
síntomas de determinadas enfermedades. ¡La mayoría de
78 | análisis afi - 2º semestre 2012
las asistentes no conocían enfermedades como el virus del
papiloma humano!
• El lanzamiento de un nuevo servicio sanitario consistente
en la realización de un chequeo sanitario a todas
aquellas mujeres que contraten un microcrédito. Esto cobra
especial relevancia en las zonas rurales, donde la atención
sanitaria es más limitada.
• Un nuevo servicio de asistencia técnica al sector rural
con el objetivo de garantizar el ciclo agrícola productivo y el
resultado final de la cosecha.
Y es que todo aquello que contribuya al bienestar social de
los clientes y empleados redundará en beneficio de la propia
institución y, por ende, de su salud financiera. ¡Y la salud
de las instituciones financieras también es importante
para el desarrollo económico!
30 de julio de 2012
#VoluntariosAfi: y el fin del Voluntariado en Bolivia
| Janire Herrero
Con lágrimas en los ojos me despido de la gente de FU-
BODE. Para mí ha sido un placer poder trabajar con todos
ellos. Tengo que mencionar que la entidad cuenta con un
gran responsable de riesgos, Jimmy Loza, dedicado por
completo a su equipo. Gracias a él he podido desempeñar
muy bien mi trabajo en el área microfinanciera. Y por supuesto,
muchas gracias a Fundación Afi por haberme ofrecido
esta oportunidad, que como ya predecía, ha sido toda
una experiencia.
Esta última semana, desde el área de capacitación organicé
dos clases de Excel avanzado a las que acudieron
profesionales de FUBODE. Preparé varios ejercicios con tablas
de su propia base de datos para que les fuera más útil
en su trabajo diario. Al mismo tiempo, elaboré una calculadora
sencilla que organiza el plan de pagos de un crédito
dependiendo del tipo de amortización del mismo (lineal, a
vencimiento o pagos de cuota constante). Son los asesores
de crédito los que informan a sus clientes sobre los calendarios
de pagos, por lo tanto, aproveché la oportunidad
de las clases para proporcionar a los jefes de agencia la
herramienta y explicarles cómo funciona. Junto con la unidad
de riesgos, he dedicado estos últimos cinco días a terminar
la herramienta para la gestión de liquidez y a
elaborar el informe que solicita ASFI, la autoridad financiera.
Dado que los encargados de gestionar la liquidez de las
18 agencias de FUBODE son los de la unidad de tesorería,
les he explicado cómo funciona la herramienta que hemos
creado para que puedan valerse de ella.
Para dar fin al voluntariado, apoyada por el equipo de riesgos,
hemos presentado al gerente general el trabajo realizado
durante estas semanas. Él nos ha indicado algunas

mejoras que se podrán ir incorporando en la herramienta a
medida que la entidad crezca, y sé que desde la unidad de
riesgos así lo harán. Al finalizar las presentaciones, todo el
equipo de FUBODE se ha acercado a agradecernos el
apoyo prestado por las #VoluntariosAfi y Fundación Afi en
las áreas de desempeño social y riesgos.
#VoluntariosAfi en FUBODE. Despedida
Es una experiencia que recomiendo a todo aquel que
desee conocer el sector microfinanciero, mucha gente
nueva, una cultura diferente y un país hermoso. Todavía
nos quedamos una semana más en Bolivia, ¡pero ahora de
vacaciones!. Así que me despido de todos los que hayáis
seguido mi aventura boliviana, pero no os preocupéis que
os contaré con más detalle a mi regreso.
#VoluntariosAfi: Enriquecedora experiencia en
Bolivia
| Ana María Domínguez
La colaboración de #VoluntariosAfi con FUBODE en Bolivia
llega a su fin, por este año. Este recorrido por las microfinanzas
bolivianas y, específicamente, por el desempeño
social de entidades microfinancieras, ha sido breve pero
intenso. En esta percepción de brevedad, de que ha sido
algo fugaz, tiene mucho que ver el hecho de haber disfrutado
tanto en el desarrollo de la actividad de voluntariado:
cooperando, aprendiendo, compartiendo... Además, el personal
de FUBODE, con su buena disposición y amabilidad
constantes, ha creado el soporte adecuado para hacer de
ésta una experiencia inolvidable.
En esta última semana hemos concluido la evaluación de
la protección al cliente en FUBODE. En una reunión grupal,
interna, fue consensuada la valoración atribuida a cada
una de las principales prácticas que determinan la eficacia
de los sistemas institucionales para plasmar los estándares
o principios de protección al cliente definidos por Smart
Campaign.
Asimismo, también hemos hecho algunas verificaciones
sobre la aplicación efectiva de dichos principios en dos
agencias de FUBODE. Así, no sólo hemos comprobado
aspectos como la existencia de un punto de reclamo bien
señalizado (existencia de mecanismos para la resolución
de quejas de los clientes), o la publicación de las tasas de
[Fundación Afi]
#Voluntarios afi
interés aplicables (transparencia de precios), sino que también
mantuvimos entrevistas con el personal de las agencias
para conocer en detalle cómo es su comportamiento
en relación con los clientes y en qué medida se aplican el
código de ética y otros procedimientos que determinan la
relación institución - cliente.
Algo que nos han trasladado diferentes profesionales del
sector es que en Bolivia todavía no existe una cultura del
reclamo. El cliente o usuario frecuentemente no trasmite
sus quejas; sobre todo, si el mecanismo para quejarse exige
una identificación personal. Ante esta situación el papel
de la educación es ciertamente relevante y las instituciones,
en parte por exigencia regulatoria (p. ej.: disposiciones
del Reglamento para la Atención del Cliente y Usuario, de
la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero de Bolivia),
están llevando a cabo diversas iniciativas para que el
cliente financiero conozca y ejerza su derecho a reclamar.
Con el ejercicio de este derecho, por parte del cliente, se
genera a su vez un importante input para la institución proveedora
de los servicios. Pues conociendo lo que no gusta
o insatisface a sus clientes podrá adoptar las medidas
oportunas para modificar sus procedimientos y/u oferta actuales,
con el fin de satisfacer las necesidades reales de dichos
clientes.
Diversas instituciones elaboran boletines u otras publicaciones,
editados con periodicidad variable, para sus clientes.
En ellos incluyen información de carácter educativo y
algunos consejos prácticos, constituyéndose como buenos
vehículos para mejorar la educación financiera de los clientes.
Un ejemplo de contenidos serían las siguientes indicaciones
sobre la utilización del crédito:
Recomendaciones para optimizar el uso de un crédito
• Solicítelo cuando tenga una verdadera necesidad, que valga la pena endeudarse
(ejemplo: capital de trabajo e inversiones en activos fijos para
ampliar su negocio, construcción o mejoramiento de su vivienda, equipamiento
del hogar (bienes de consumo), enfermedad y estudios.
• Asegure que su cuota de crédito se ajuste a su capacidad de pago.
• Cuide su moralidad crediticia ya que es un activo intangible que valoran
las entidades financieras.
• Cuando se asocie con otros solicitantes, previamente conozca en profundidad
cuán buena es la moral crediticia de los mismos.
• Busque relaciones de largo plazo con su entidad financiera, esto le permitirá
obtener mayores beneficios (descuento en tasa, etc.).
• Si garantiza a alguien asegúrese que realmente es alguien en quien usted
puede confiar.
• Sea realista a la hora de planificar el crecimiento de su actividad empresarial,
no siempre funciona la teoría.
• Es bueno endeudarse siempre y cuando no se destine para fines que no
generen retorno financiero o retorno social (mejora de las condiciones
de la familia).
Fuente: Boletín de Desarrollo Económico “El Emprendedor”. 1ª Edición Mar.-Abr. – May. 2012. FUBODE
y Visión Mundial.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 79

#Voluntarios afi
A pesar de que muchas instituciones cuentan con un buen
desempeño social en materia de protección al cliente, en
un entorno fuertemente competitivo es importante hacer
hincapié en que las entidades financieras han de actuar
bajo el firme compromiso de proporcionar información suficiente,
oportuna y transparente, comunicándola de forma
que sea inteligible para el cliente y que éste pueda tomar
sus decisiones de forma adecuada.
Las prácticas de cobro agresivas o la flexibilización de los
principios éticos no pueden tener cabida cuando lo que se
busca es la mejora de la calidad de vida del cliente y el alivio
de la pobreza. Protegiendo al cliente, se protege la sostenibilidad
financiera institucional y el buen fin de la
operativa microfinanciera. Espero que hayan disfrutado de
los comentarios sobre esta experiencia solidaria en Bolivia.
Agradezco enormemente a Afi y Fundación Afi por darnos
la oportunidad de vivirla y a FUBODE por su contribución y
excelente acogida.
2 de agosto de 2012
#VoluntariosAfi:Con la mochila a cuestas, de voluntariado
a…
| Yasmina Ferraz
Abróchense los cinturones y sitúen su respaldo en posición
vertical porque… despegamos!!
Pero… ¿a dónde? A una tierra gobernada por el dios del
sol, el Inti, una tierra multicolor en la que puedes degustar
uno de los mejores ceviches mientras disfrutas de una conversación
en quechua o aymará, y donde tendrás que arreglártelas
para pagar en nuevos soles.
Así es Perú, un país con una riqueza étnica cuyo origen se
remonta a unos 20.000 años a.C. La cultura peruana es
principalmente interacción de los incas y las colonias hispanas,
pero además también tiene influencias de grupos
africanos, asiáticos y europeos.
Y la cuestión ahora es, ¿qué me lleva a cruzar el Atlántico,
sobrevolar los Andes e instalarme al ladito del Pacífico durante
un mes? Gracias a la familia y los amigos creo que ya
puedo responder a esta pregunta con soltura… =) Y la respuesta
es fácil, no puedo dejar pasar la oportunidad de viajar
a un país desconocido, conocer su cultura y su gente,
aprender de sus costumbres y además poder colaborar
profesionalmente con una entidad financiera.
Las microfinanzas tienen una larga trayectoria en Perú,
teniendo mayor presencia en el interior del país donde se
localizan los sectores más pobres y la población tiene mayores
dificultades para acceder a la banca tradicional. En
los últimos años, la concesión de microcréditos en el país
se ha incrementado entre un 20%-25% anual debido, prin-
80 | análisis afi - 2º semestre 2012
cipalmente, a la subida de los montos de crédito en las zonas
urbanas.
Edpyme Solidaridad es la entidad microfinanciera que me
acogerá durante las próximas semanas y a la que espero
servir de ayuda aplicando mis conocimientos en las áreas
que mejor se adaptan a mi perfil y necesitan apoyo, en
concreto riesgos y tecnología.
Según un informe de COPEME a diciembre de 2011, Edpyme
Solidaridad tiene 230 empleados y cuenta con una cartera
crediticia donde más del 90% de los clientes son
microempresas y empresas pequeñas, principalmente de
los sectores de comercio y servicios. En la actualidad en
este sector existen varias líneas de trabajo en las que se
tiene que avanzar para mejorar la eficiencia. Entre las que
cabe destacar las siguientes:
• Tecnología: automatización de procesos de calificación
y seguimiento de clientes, actualización y mejora del soporte
informático y de comunicaciones.
• Riesgos: fortalecimiento de las capacidades del personal
de esta área.
• Diversificación de la oferta de productos: créditos rurales
y agrícolas, productos de ahorro y microseguros.
La eficiencia de las instituciones microfinancieras (IMF)
juega un papel importante en la productividad de la entidad
y los datos demuestran que su mejora está ligada a la
antigüedad de la misma. Con el transcurso del tiempo se
va consolidando la cartera de clientes y muchos de ellos
solicitan nuevos créditos con un monto superior al inicial.
La antigüedad de los clientes en la cartera hace que se tenga
un mayor conocimiento de los mismos lo que agiliza el
proceso de concesión. Por otro lado, la renovación de un
crédito con ampliación del monto hace que aumenten los
rendimientos. Estos dos factores hacen que disminuya el
coste de la operación.
Las tasas de interés de los microcréditos son superiores a
las tasas bancarias normales, el promedio internacional se
sitúa en el 35%. El principal responsable de que se alcancen
niveles tan elevados es el coste por operación ya que
supone aproximadamente la mitad de los rendimientos de
los intereses. Por este motivo la tecnología juega un papel
clave en la mejora de la productividad de las IMF.
Mi papel durante las próximas semanas en Edpyme Solidaridad
no se limitará sólo a colaborar con las áreas de riesgos
y tecnología, sino que también aprovecharé este
tiempo para conocer mejor el funcionamiento de una entidad
de este tipo. Espero ser partícipe de un proceso habitual
de concesión de un crédito. Partiendo de la visita a un
cliente potencial, el seguimiento de su actividad, el poste-

ior análisis de las características observadas, estudio del
método usado para tomar la decisión final y en caso de
una respuesta afirmativa, su posterior incorporación a la
cartera de clientes.
Además, espero tener la oportunidad de conversar con algunos
clientes de la entidad para conocer de cerca por
qué solicitaron un microcrédito, qué cambios ha supuesto
la concesión de éste en sus vidas y cuáles son sus expectativas
de futuro.
Semana a semana, a través de este blog, espero contarles
todo esto y más. Intentaré resumir lo más destacado, no sólo
a nivel profesional sino también las anécdotas que vayan surgiendo
en el día a día de la vida en Lima. Se me acaba el
tiempo… el dios del sol me llama! La próxima semana más!
#VoluntariosAfi: Magnífico verano en Nicaragua
| Itziar Sola
Cualquier salida de casa supone un cambio, pero si además
cruzas el charco para pasar tres semanas en Nicaragua
y sumergirte en el maravilloso y cambiante mundo de
las microfinanzas la aventura está garantizada.
Aunque nuestra misión consistía en asistir a MiCrédito en
el proceso de adaptación al nuevo marco jurídico del sector,
hemos tenido tiempo para viajar a lo largo del país y,
sobre todo, para descubrir otra cultura, otra manera de vivir.
Todas las dificultades que entraña un país desconocido
y con pocos medios, eran más que compensadas con la
amabilidad de sus gentes, los nicas.
Son muchas las experiencias vividas, pero en este espacio
me gustaría compartir las impresiones de la sesión de educación
financiera que impartió Arnoldo Bolaños, gerente
de crédito de MiCrédito, a los clientes de la sucursal de Estelí,
una ciudad agrícola situada a unos ciento cincuenta kilómetros
al norte de Managua. El tema era el ahorro y el
lugar el hotel Moderno. Antes de llegar, nos comentaron
que en sesiones anteriores los clientes habían agradecido
a MiCrédito que les llevara, por primera vez, a un hotel.
Nuestra primera sorpresa fue que, salvo dos hombres y un
niño, todo el público era femenino. Y nada más comenzar
la ponencia nos dimos cuenta de que había gente que no
sabía qué era una cuenta de ahorro. Pero Arnoldo enseguida
se encargó de explicarlo y de cómo ponerlo en práctica
mientras el público le interrumpía con preguntas curiosas e
interesantes experiencias. Al final, MiCrédito presentó la
cuenta de ahorro, y que comercializa gracias a una alianza
con el BAC (Banco de América Central), ya que MiCrédito
es una entidad no regulada y no puede captar depósitos.
Tras la contratación de la cuenta de ahorro, se les entrega
a los clientes una tarjeta de débito para poder hacer uso
del ahorro. Y, como pueden imaginar, la presentación de la
#Voluntarios afi
tarjeta de débito fue una gran sorpresa. Al final, una mujer
agradeció a MiCrédito que le brindase la oportunidad de
ahorrar porque según contaba la señora, había ido a uno
de los seis bancos comerciales de Nicaragua y se lo habían
denegado por ser de la tercera edad.
Con esto, concluimos tres semanas de voluntariado y un cúmulo
de experiencias a cual mejor. El broche final de la estancia
en MiCrédito fue el reconocimiento a la Fundación Afi
y a las voluntarias por estas tres semanas de colaboración y
trabajo conjunto. Desde aquí, aprovecho para agradecer a la
Fundación Afi la oportunidad que nos ha dado para descubrir
las microfinanzas nicas de la mano de MiCrédito, y a Mi-
Crédito, y a todo su equipo, por el buen trato y todas las
atenciones recibidas. ¡Ha sido un auténtico placer!
#VoluntariosAfi con Verónica Herrera, Gerente General de MiCrédito, y su
equipo.
Y hablando de placeres, la despedida estuvo acompañada
por unas sabrosas tortillas de patatas que hizo la madre de
Ana, y un poco de jamón y embutido ibérico. Y, como no
podía ser de otro modo, ¡lo clásico siempre triunfa!
3 de agosto de 2012
#Voluntarios Afi en Perú: microseguros en clave Positiva
| Pablo Aumente
En el marco del Programa de Voluntariado Corporativo de
la Fundación Afi, mis compañeras Ana y Yasmina, junto a
servidor, aterrizamos en Perú para integrarnos en la estructura
de dos organizaciones con perfiles diferentes, pero
unidas por el compromiso con la inclusión financiera. Con
esta iniciativa, nos sumamos a una de las prioridades para
los próximos cuatro años de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP -SBS- (www.sbs.gob.pe), que en calidad de
organismo encargado de la regulación y supervisión de los
Sistemas Financiero, de Seguros y del Sistema Privado de
Pensiones de Perú, mantiene un fuerte compromiso con la
inclusión financiera.
En este sentido, las microfinanzas juegan un papel muy
importante, dentro de las cuales se encuadran los microseguros,
productos orientados a proporcionar cobertura a la
población de bajos ingresos a cambio del pago de primas
acordes a sus ingresos y niveles de riesgo. Nos encontra-
[Fundación Afi]
análisis afi - 2º semestre 2012 | 81

#Voluntarios afi
El sector microasegurador peruano en un flash
Al igual que México, Perú es uno de los países de América Latina que
cuenta con regulación específica en materia de microseguros
(vid. Resolución SBS Nº 14283/2009), mientras que en otros como Brasil o
Colombia, las normativa aplicable a los microseguros es la misma que la
existente para los seguros generales. Ello refleja el firme apoyo institucional
con que cuentan los microseguros en el país, que de acuerdo con
los últimas estadísticas publicadas por la SBS (septiembre de 2011), comprendían
cerca de medio millón de asegurados (sobre una población
total de 29,5 millones), que representaban un volumen ligeramente superior
a los tres millones de nuevos soles (en torno al millón de euros)
en primas, gestionadas por 8 compañías nacionales.
Por tanto, el potencial es amplio, ya que las estimaciones apuntan a que
unos 14 millones de personas del segmento socioeconómico
C y D (segmentos con potencial para los microseguros) no cuentan con
ningún seguro, es decir, casi la mitad de la población total de Perú. Como
se puede observar, el potencial todavía es enorme, y sólo aquellas compañías
capaces de rentabilizar una eventual estrategia de especialización o de
volumen, serán las que dominen el mercado.
Nº de Asegurados de microseguros en Perú
Volumen de primas en PEN de microseguros en Perú
Fuente: Elaboración propia a partir de Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP.
82 | análisis afi - 2º semestre 2012
mos ante un producto en auge en América Latina, a pesar
de que la región todavía registra una tasa de penetración
(medida como el porcentaje de las primas totales sobre el
PIB) de seguros baja (2,7% en 2010) en comparación con
la media mundial (6,7%) según las últimas estimaciones de
Swiss Re. Estas cifras avalan las necesidades de aseguramiento
en la región, y dentro de ésta, con especial énfasis
en determinados países como Perú, Ecuador, República
Dominicana o México, que frente a otros como Chile o Brasil,
todavía manejan las tasas reducidas. En este contexto
se enmarca mi Programa de Voluntariado, cuya materialización
tendrá lugar en La Positiva Seguros y Reaseguros
(www.lapositiva.com.pe), entidad de referencia del sector
asegurador peruano, cuyo liderazgo también está siendo
trasladado vía downscaling al ámbito de los seguros rurales,
seguros de affinity y microseguros.
6 de agosto de 2012
#VoluntariosAfi: Fortaleciendo el capital humano en
Edpyme Solidaridad
| Ana Ramos Gallarín
Después de una semana de toma de contacto con Perú,
con las comunidades rurales, la naturaleza y el patrimonio
inca en el trekking por el Camino Inca que une Cusco y Machu
Picchu (altamente recomendable) y de disfrutar de la
excelente cocina cusqueña (desde la que ofrecen restaurantes
"sofisticados" hasta la de los puestos del mercado
de San Pedro), este lunes 6 de agosto comienza mi toma
de contacto con las microfinanzas peruanas y el trabajo en
Edpyme Solidaridad durante las tres próximas semanas.
Edpyme Solidaridad es una entidad microfinanciera dependiente
de Caritas del Perú, con presencia en todo el país y
centrada en la concesión de prestamos a empresarios de
pequeñas y microempresas.
El objetivo de mi trabajo durante estas tres semanas será
colaborar en el diseño de un plan de formación con un doble
objetivo. Por un lado, dotar al personal de Edpyme Solidaridad
de los conocimientos y habilidades necesarios
para un desarrollo eficaz de sus tareas. Por otro, servir de
refuerzo del sistema de incentivos y, por tanto, de la capacidad
de la entidad para atraer y retener talento.
[Fundación Afi]

El capital humano es clave en todas las organizaciones,
pero lo es aun mas en el caso de las entidades microfinancieras,
y no solo el capital gerencial sino también, y de manera
especial, el vinculado a las labores de los agentes de
crédito que son la pieza clave en el proceso de captación
de clientes y de evaluación de la capacidad de pago de los
mismos. Clientes que, en la mayoría de los casos, carecen
rentas regulares, de historial de pagos, o de patrimonio
que sirva de garantía al préstamo solicitado, y donde el
credit scoring se basa en buena medida en la habilidad del
agente de crédito para evaluar la capacidad de devolución
del préstamo en base a la estimación de la capacidad de
generación de ingresos de la actividad empresarial para la
que se solicita el préstamo.
Esto exige conocer bien el entorno, la capacidad del solicitante
para llevar a cabo con éxito el negocio, su fiabilidad como
pagador, etc. Tarea que tiene algo de "arte", que es más complicado
que el trabajo que se desarrolla en cualquiera de las
entidades de crédito "estándar", y que supone el establecimiento
de relaciones muy cercanas con los clientes.
El sector presenta índices de rotación de personal elevados.
La "fuga" de personal en muchas ocasiones se traduce en
perdidas de clientes que siguen al agente de crédito a su
nueva entidad. Por ello, uno de los retos al que se enfrentan
las entidades microfinancieras es captar y retener ese capital
humano. La formación, bien instrumentada, puede ser una
herramienta clave de captación y retención. Espero poder
contribuir a ello con mi trabajo durante estas tres semanas
en Edpyme Solidaridad. Además del trabajo en Edpyme Solidaridad,
tenemos previstas reuniones con diversas instituciones
vinculadas con las microfinanzas en Peru (la
Superintendencia de Bancos, Seguros y AFP, ASOMIF y AE-
CID, entre otras), con las que podremos intercambiar ideas.
En próximas entradas os mantendremos informados de
nuestras experiencias.
10 de agosto de 2012
Toma de contacto con el Perú auténtico: microfinanzas,
historia, gastronomía y dedicación
| Yasmina Ferraz
Siete de la mañana, suena el despertador. Ya ha amanecido
en Lima y, otro día más, el sol se niega a salir. En el exterior,
la ciudad que no duerme, continuo toque de pitas y
tráfico incesante. Pero, ¿qué se esconde tras la panza de
burro, más allá de la contaminación acústica y el ir y venir
de la multitud?
Bienvenidos a Edpyme Solidaridad, comienza la jornada laboral.
En esta casita de dos plantas situada en el barrio de
Magdalena del Mar trabajan unas cincuenta personas que se
distribuyen en diferentes despachos según el departamento
al que pertenecen: Recursos Humanos, Tesorería, Riesgos,…
#Voluntarios afi
Antes de empezar el día se pasan a saludarnos por nuestros
puestos y recibimos nuestro beso de rigor, pero uno solo
¡eh!. Es lo que marca la tradición aquí y poco a poco nos
vamos adaptando aunque algún día se nos escapa la otra
mejilla ;). Poco después empieza a sonar de fondo la música;
por aquí salsa, por allá merengue, pero lo cierto es que
escaleras arriba, escaleras abajo el silencio es derrotado.
Así es el día a día en Edpyme Solidaridad, siempre caras risueñas
y todos dispuestos a ayudarte en lo que necesites.
Sin duda alguna no tenemos la más mínima queja de la
acogida que nos han brindado y no sólo por parte de la gerencia
sino de todo el personal, tanto los implicados en el
proyecto como los que no lo están. Todos ellos han mostrado
interés por conocernos y están compartiendo con nosotras
sus ratos libres ayudándonos a conocer mejor su
cultura, sobre todo la gastronómica. Y justo es, en esos
momentos, en los almuerzos, cuando se conoce el Perú
auténtico con los gustos de sus gentes y sus historias. Ya
sea en un chifa o en un restaurante criollo, degustando un
tamal o un pollo a la brasa con ají y tomando un vaso de
chicha morada o un pisco sour, ahí es donde surgen las
mejores conversaciones.
Según nos cuentan, el origen de las microfinanzas en
Perú se encuentra en los créditos prendarios, concretamente
aquellos en los que se usaba el oro como garantía.
Desde entonces el desarrollo de las microfinanzas en el
país ha sido tal que actualmente ha generado un problema
de competencia entre las entidades de este sector. Este
desarrollo ha provocado que los clientes, para los que antes
el acceso al sistema financiero era complicado, ahora
cuenten con varios créditos y de diferentes entidades.
Como consecuencia, en muchos casos se llega a un sobre
endeudamiento del cliente que lo incapacita para hacer
frente a todos sus pagos y termina pasando a formar parte
de la lista de morosos perjudicando notablemente su historial
de crédito.
Por lo que hoy en día las microfinancieras de Perú tienen
dos líneas de trabajo abiertas: por un lado, una buena
gestión de riesgos que tenga en cuenta la deuda total
de los clientes; y, por otro, una mejora de la competitividad,
dado que el aumento de la demanda hace que se pierda la
fidelidad de los clientes y éstos migren a otras entidades.
Lo primero tiene fácil tratamiento gracias a la transparencia
de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
en los sistemas supervisados ya que dispone de un listado
(Reporte Crediticio Deudor, RCCD) con todos los clientes
y su deuda total no sólo a nivel crediticio sino también en el
sector de telecomunicaciones, energético, financiero, comercial,
etc. Además, a partir de estos datos asigna una
calificación a los clientes que también reporta a las entidades
en otro informe (Reporte Crediticio Consolidado,
RCC).
análisis afi - 2º semestre 2012 | 83

#Voluntarios afi
El segundo punto es más complicado ya que está ligado
a la diversidad de productos que oferta la entidad y los niveles
de sus tasas de interés, así como a un buen seguimiento
de la cartera de clientes por parte de los asesores
de negocio. El seguimiento de los asesores de negocio
por parte de la entidad es muy importante ya que son una
pieza clave a la hora de mantener la calidad de la cartera.
Su función no es sólo verificar que las nuevas solicitudes
cumplen con las condiciones requeridas por la entidad
para la concesión de un crédito, sino que, además, deben
continuar visitando periódicamente a los clientes antiguos
para comprobar que, como mínimo, se mantienen las condiciones
iniciales y, en tal caso, reengarcharlos al vencimiento
del crédito. La alta rotación de los asesores, como
consecuencia del crecimiento de sector, hace que se descuide
la cartera, sobre todo a la hora de dar visto bueno a
las solicitudes. Éste es otro frente abierto que se debe
combatir.
Esto es todo por ahora en cuanto a microfinanzas en Perú,
pero en el próximo post les seguiré informando de todo
aquello que vaya aprendiendo en mi colaboración con el
equipo de riesgos de Edpyme. Esta primera semana concluirá
con las visitas a ASOMIF y AECID, de las cuales les
contaremos más detalles en próximos post.
Y, dado que es viernes, ¿qué planes tenemos para el fin
de semana? Claramente, ¡perdernos por la ciudad! Partir
de la Plaza de Armas y recorrer el centro histórico, sus iglesias
y tesoros coloniales. Visitar sus museos, como el de la
Inquisición, el de la Nación o el Museo del Oro. Dejarnos
llevar por los colores y sabores de los mercadillos domingueros
(o ferias que dicen aquí). Y, finalmente, terminar en
el barrio más bohemio de Lima, Barranco, disfrutando de
las vistas desde su mirador (aunque no se ponga el sol…).
¡Hasta la próxima semana!
De vuelta a España con buenos recuerdos de una
gran experiencia de voluntariado en Nicaragua
| Ana María Santos
Son muchas las cosas que de vuelta a España me gustaría
compartir y recordar. En este post me limitaré a hacer balance
de la genial experiencia que hemos tenido, tanto a
nivel profesional como personal. En ocasiones ocurre que
las expectativas ante algo nuevo y desconocido son tan
grandes que es difícil que las cosas salgan como te esperabas;
pero en esta ocasión, la verdad es que la experiencia
ha sido incluso mejor de lo esperado. Conocer de
primera mano un sector diferente en una cultura desconocida
para mí ha sido muy valioso y os lo recomiendo a todos
los que se lo están planteando para las próximas
ediciones.
De mi trabajo allí destacaría la buena disposición de los
empleados de MiCredito para colaborar con nosotras y
84 | análisis afi - 2º semestre 2012
“ayudarnos a ayudarles” y su eterno agradecimiento antes,
durante, y después de nuestra visita. Teniendo en cuenta
las novedades normativas para el sector en Nicaragua, la
prioridad de la entidad, corroborada tras nuestra reunión
con CONAMI (Comisión Nacional de Microcrédito en Nicaragua),
era la reelaboración del Plan de Negocio, como requisito
imprescindible para el registro de la entidad como
microfinanciera. No obstante, y dado que determinados aspectos
ajenos al plan de negocio propiamente dicho, como
la transparencia, publicidad, protección del usuario financiero,
desempeño social, gobernabilidad, ya aparecen en
la nueva Ley de Fomento y Regulación de 2011 del sector
en Nicaragua, es previsible que las autoridades centren su
atención en los mismos en un futuro no muy lejano. Es por
ello, que MiCrédito ha sido muy receptiva con el trabajo en
el que he centrado mi colaboración durante las tres semanas
en Managua, sobre Transparencia, Publicidad y Protección
al Usuario.
Durante este tiempo he tratado de, en primer lugar, contextualizar
la situación de la entidad en este tema de acuerdo
con las normas vigentes, haciendo un diagnóstico centrado
en los siguientes puntos principales: (i) Transparencia; (ii)
Prácticas de Venta Responsables; (iii) Reclamos; (iv) Protección
y Seguridad; y (v) Educación Financiera.
Los puntos en los que se han identificado más carencias
serían los reclamos y la transparencia. Como ha comentado
Ana Mª Domínguez en su post, falta en estos países
una cultura del reclamo, y un procedimiento estandarizado
y eficiente que permita a los usuarios expresar sus quejas
y enriquecer así el feedback que la entidad tiene del
servicio prestado. Asimismo, y como sorpresa para la propia
entidad, hay ciertos aspectos de la transparencia en los
que ellos mismos no eran conscientes de no estar haciendo
las cosas del todo bien.
La entidad ha destacado por su buena calificación en educación
financiera, gracias a determinadas iniciativas como
la descrita por Itziar en su último post: la jornada en Estelí
sobre el ahorro y tarjetas de débito. Como Itziar señalaba,
tuvimos la oportunidad de presencia esta acción formativa
y comprobar cómo los microempresarios nicaragüenses
clientes de la entidad acogían con entusiasmo un producto
nuevo para ellos: una tarjeta asociada a una cuenta de
ahorro en un banco en la que recibirían los créditos que les
concedieran y que podrían utilizar para poner en práctica
una actividad hasta ahora inaccesible a gente habituada a
vivir al día, sin un control de sus gastos y sin previsión de
posibles incidencias e imprevistos en su futuro y en el de
sus familias. Nos dimos cuenta de cómo la gente suele
aprovechar las oportunidades que se les ofrecen para mejorar
su vida y nos inspira un respeto y admiración absolutos
ante estas personas emprendedoras que con tan poco
salen adelante. Toda una lección, sobre todo en los tiempos
que corren.

Ha sido un placer contaros desde este espacio nuestras
experiencias y aprovecho para agradecer a la Fundación
Afi y a MiCrédito la oportunidad que nos ha dado de vivirlas,
y a todos vosotros por leerlas con interés.
#Voluntarios Afi en Perú: perspectiva Positiva de aseguramiento
rural
| Pablo Aumente
Tal y como anunciábamos a principios de año en el post
“El potencial de los microseguros en el ámbito rural”,
de los 7.000 millones de personas que conforman la población
mundial, aproximadamente el 55% vive en zonas rurales,
donde alrededor del 80% de los hogares desarrolla
actividades agrícolas como principal medio de subsistencia.
La importancia de la actividad agrícola para el desarrollo
socioeconómico de los países menos desarrollados también
se hace extensible a la región de América Latina y el
Caribe (ALC), donde se concentra el 25% del total de tierra
cultivable a nivel mundial, y de cuyo aprovechamiento dependen
cerca de 600 millones de personas. En este contexto,
especial mención merece la agricultura familiar o de
pequeña escala, tanto por la representatividad que los cerca
de 15 millones de explotaciones (el 85% del total de explotaciones
en ALC) tienen en el producto interior bruto
regional (ligeramente superior a un tercio), como por su relevancia
desde una perspectiva de desarrollo social, puesto
que el 65% de las explotaciones corresponde a una
agricultura familiar de subsistencia (vid. FORAGRO-Instituto
Interamericano de Cooperación para la Agricultura).
En este contexto, los países de ALC han ido incorporando
diversos sistemas de cobertura de riesgos con especial incidencia
en la actividad agrícola (adversidades climáticas,
riesgos catastróficos, volatilidad de los precios de las ma-
Esquema de transferencia del riesgo en
el sector agrario
Fuente: Elaboración propia.
#Voluntarios afi
terias primas, invalidez para trabajar, etc.), dada la singular
exposición de la región a una gran variedad de amenazas
climáticas, cuya concurrencia en los últimos años ha registrado
un incremento importante (especialmente en los desastres
hidrometeorológicos, según la Estrategia Internacional
para la Reducción de Desastres de Naciones Unidas).
Perú es uno de los países de la región donde la oferta aseguradora
orientada al segmento rural está experimentando
una evolución importante, ya que el 65% de las unidades
agrícolas están ubicadas en zonas de Sierra. La cobertura
se canaliza actualmente a través de una cartera de productos
que engloba el Seguro Agrícola Catastrófico (subvencionado
al 100% por el Gobierno), los seguros agrícolas
comerciales (dirigidos a los productores de pequeña escala
-el 90%- y los agro-exportadores -el 10%-), el Seguro
indexado contra el fenómeno del Niño y otros seguros y
microseguros personales (microseguro de vida rural, seguro
de accidentes o asistencia sanitaria), ofrecidos por un
número reducido de compañías alineadas con la estrategia
nacional de inclusión financiera como La Positiva Seguros.
14 de agosto de 2012
Rápida inmersión en los retos de las microfinanzas
en Perú
| Ana Ramos Gallarín
Termina la primera semana de trabajo en Edpyme Solidaridad
y el balance no puede ser más positivo. Excelente acogida
por parte de la gerencia y todo el personal de Edpyme
Solidaridad con quienes desde el principio ha existido una
buena sintonía que nos ha permitido una inmersión rápida
en el trabajo; reuniones con ASOMIF y AECID que nos han
aportado su perspectiva sobre la historia y los retos a los
que se enfrentan las microfinanzas en Perú, y siguiendo los
sabios consejos de nuestros colegas de Afi, disfrute de la
excelente gastronomía peruana (que merecería un post
aparte).
Arrancamos la semana con una reunión con la gerencia de
Edpyme Solidaridad que nos dio una visión global de la situación
de las microfinanzas en Perú y de los principales
retos a los que se enfrenta la entidad, y que podrían resumirse
en fuerte crecimiento, creciente competencia y necesidad
de reformular la estrategia en búsqueda de nichos de
negocio.
Por tercer año consecutivo, Perú ocupa el primer puesto
como país con un mejor clima para las microfinanzas según
el ranking elaborado por The Economist Intelligence
Unit. Este buen clima, sustentando en buena medida por la
existencia de un marco regulatorio estable y bien diseñado
por parte de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP,
junto con la estabilidad política y el crecimiento económico
análisis afi - 2º semestre 2012 | 85

#Voluntarios afi
de los últimos años, ha llevado al rápido crecimiento del
sector (ver gráfico adjunto) y a la entrada en el negocio vía
downscaling de grandes entidades financieras como BBVA
o Scotiabank que han detectado la oportunidad de negocio
(fundamentalmente en el segmento de Pymes urbanas),
que cuentan con mejores oportunidades de fondeo, y que
introducen una fuerte competencia para entidades como
las Edpymes de menor tamaño y con peores condiciones
de fondeo al no contar con la posibilidad de captación de
depósitos.
Fuente: Boletín de ASOMIF n°11. Mayo 2012
En este contexto, estas entidades de menor tamaño están
reformulando sus estrategias competitivas actuando en
dos frentes. Por un lado, ganando tamaño (upscaling) a
través de procesos de concentración y de transformación
en entidades financieras con el fin poder captar depósitos.
Por otro, reenfocándose hacia segmentos de mercado
poco atractivos para las grandes entidades por su menor y
más lento crecimiento y por requerir un know how especifico,
como pueden ser los créditos rurales solidarios, créditos
asociativos, y que supone, de alguna manera, una
vuelta a la esencia de las microfinanzas.
En esta encrucijada se encuentra Edpyme Solidaridad.
Como adelantaba en mi anterior post, el objetivo inicial de
mi trabajo en estas tres semanas es apoyar en el diseño de
un programa de capacitación integrado dentro de la estrategia
de RRHH de captación y retención de talento que les
permita enfrentar los retos estratégicos futuros. Sin embargo,
en las primeras conversaciones con la gerencia surgió
la idea de la conveniencia de llevar a cabo una encuesta
de clima laboral que nos permitiera detectar áreas de mejora
en siete ámbitos: organización, identificación con los
valores de la entidad, trabajo en equipo, liderazgo, nivel y
sistema retributivo, desarrollo profesional y capacitación. A
ello he dedicado buena parte de la semana, diseñando el
cuestionario que se remitirá a toda la plantilla de Edpyme.
y desarrollando un focus group con un grupo de coordinadores
de negocio de todas las oficinas provinciales, que ha
resultado muy interesante para conocer la problemática de
la operativa de las oficinas, algunas de ellas ubicadas en
zonas rurales remotas y de difícil acceso.
86 | análisis afi - 2º semestre 2012
#VoluntariosAfi en la Oficina de la AECID en Lima junto con César Becerra
Cerrábamos la semana con dos visitas institucionales. La
primera a la oficina de la AECID en Lima, donde tuvimos la
oportunidad de conocer, de la mano de Cesar Becerra
(punto focal de la oficina en el programa de microfinanzas),
la política de apoyo a microfinancieras desplegado por España,
y que en el caso de Perú, además de los programas
de consultoría, se concreta en 21 contratos de préstamo a
13 entidades por un montante de más de 100 millones de
euros.
La segunda, a ASOMIF, la Asociación de Instituciones de
Microfinanzas del Perú, donde su Gerente General, Jorge
Arias, nos contó, entre otros proyectos, los trabajos que
están llevando a cabo para el desarrollo de la banca
móvil como herramienta clave para lograr una mayor bancarización
e inclusión social, así como el convenio firmado
entre ASOMIF y Banco de la Nación (BN) por el que
las entidades microfinancieras tienen acceso a las instalaciones
y productos de Banco de la Nación (oficinas compartidas,
cajeros automáticos, cajeros corresponsales,
interconexión on-line, etc.) con el fin de facilitar la operaciones
de las entidades microfinancieras en todo el territorio
nacional.
17 de agosto de 2012
Diseño de un credit scoring, y camino de Arequipa
| Yasmina Ferraz
A punto de terminar la segunda semana de trabajo desde
Perú seguimos poniéndoles al día de nuestra aventura. Y,
como si de un cuento se tratase, intentamos plasmar en
papel nuestra experiencia; pero a veces tu mente se pierde
en busca de la palabra perfecta y finalmente te das cuenta
de que no existe porque eres incapaz de adjuntarle la sonrisa
que te regalaron en ese momento, el olor que desprendía
el lugar o el sabor que tenía esa nueva receta que
probaste.
El objetivo de este voluntariado corporativo es el desarrollo
de un plan de trabajo predeterminado que ayudará a la entidad
a mejorar en su área de aplicación, pero no hay que
[Fundación Afi]

olvidar que esta colaboración va más allá del trabajo. Se
trata de un intercambio de conocimiento, de impresiones,
de actitudes, de formas de actuación. La clave es dar y recibir,
enseñar y aprender. Y justo son los pequeños detalles
que envuelven estos quehaceres los que sin querer se escapan
de nuestros post.
Durante estos días de trabajo en Edpyme Solidaridad he
continuado colaborando con el área de riesgos en el análisis
de su cartera de clientes. Para ello hemos creado una
tabla con el histórico de operaciones de los últimos años.
En esta tabla hemos agregado diferentes campos clave de
la base de datos de riesgos, de las aplicaciones de registro
de los clientes y las operaciones, y de los reportes de la
SBS. La incorporación de los datos de los informes de la
SBS ha llevado más tiempo debido a su dimensión.
A partir de esta tabla con todas las operaciones, clientes y
variables objeto de estudio, hemos realizado los siguientes
cálculos:
• Análisis univariante: obtención de los principales estadísticos
de cada una de las variables y correlación de los
pares de variables.
• Análisis bivariante: obtención de la distribución de la
mora en función de los diferentes valores de las variables y
aplicación de un test estadístico para ver cómo influye
cada una de las variables en la tasa de mora, ver si existe
dependencia o no.
Antes de realizar estos cálculos distinguimos tres grupos
de operaciones por tipología de producto y estamos analizando
cada uno de ellos por separado.
Este análisis forma parte del procedimiento habitual para la
elaboración de un modelo de credit scoring, pero en este
caso no seremos tan ambiciosos. En el sector microfinanciero,
a la hora de conceder un crédito, no sólo se consideran
variables parametrizables sino que también existe un
factor humano que depende de la situación. Nos comentaban
que, por ejemplo, suponiendo que los solicitantes son
una pareja y en el momento de la visita del asesor de negocio
se encuentran en una discusión, se denegaría el crédito.
Por ello, la decisión final se encuentra en manos del
asesor de negocio y aunque no se pueda programar un algoritmo
que directamente nos devuelva un apto/no apto,
este análisis sí que permitirá detectar los principales factores
de riesgo de la cartera para tenerlos en cuenta de aquí
en adelante.
Por otro lado, también se está haciendo un seguimiento de
la cartera de clientes de cada uno de los asesores de negocio.
La evolución de su cosecha es clave para detectar si
se está realizando correctamente el análisis previo de los
clientes.
#Voluntarios afi
Por último, comentar que este viernes nos recibirá la Superintendencia
de Banca, Seguros y AFP (SBS). La semana
pasada la SBS dio a conocer los nuevos mecanismos para
dar mayor transparencia al sistema financiero nacional y
estos cambios irán ligados a una adecuada Educación Financiera.
Para ello se están desarrollando programas entre
los que destacan: Aprende a Ahorrar, Maneja tu Presupuesto,
Infórmate y elije, Conoce tus derechos, y programas, de
asesoría a docentes a escala nacional. El objetivo de estos
programas es educar a las personas para no sólo incrementar
sino también mejorar el uso del sistema financiero
nacional. Muy buena propuesta para fomentar la inclusión
financiera.
Y tras la semana de trabajo toca desconectar un poco y seguir
conociendo esta maravillosa ciudad. ¿Y qué mejor forma
de hacerlo que de la mano de nuestros amigos de
Edpyme? Gracias a ellos hoy conoceremos un poquito más
a fondo el after work de Lima… :P
Además, el sábado bien tempranito el tuturutu estará anunciando
la llegada de #VoluntariosAfi a ¡la ciudad de Arequipa!
Así es, nos vamos al sur, a las montañas del desierto
de los Andes donde a 2.325 metros de altitud se encuentra
la conocida como Ciudad Blanca. Ciudad que recibe este
nombre por el color del sillar, piedra volcánica de color
blanco con la que se construyeron la mayor parte de sus
edificios. Una vez allí, vigilados por el Misti, el Chachani y el
Picchu Picchu, patearemos la segunda ciudad más importante
de Perú. Nos adentraremos en las callejuelas del barrio
de San Lázaro hasta llegar al mirador de Yanahuara.
Conoceremos las historias que guarda en su interior el
Convento de Santa Catalina de Siena (cuenta con 20.000
metros cuadrados de superficie), y nos presentarán a la
Dama de Ampato, más conocida como Juanita, una de las
momias mejor conservadas del imperio Inca. Y, por si fuera
poco, nos hemos reconciliado con el Inti y el sol nos acompañará
en la visita!
20 de agosto de 2012
#Voluntarios Afi en Perú: portafolio de coberturas e
inclusión financiera, de la mano
| Pablo Aumente
En términos generales y según reconocidos analistas internacionales,
la economía peruana muestra signos de solidez
en comparación con otras economías de América
Latina y el Caribe (ALC), habiéndose posicionado entre las
menos afectadas por la crisis internacional. Con un crecimiento
del PIB del 6,9% en 2011 (vid. FMI) y una previsión
del Ministerio de Economía y Finanzas del Perú (MEF)
del 5,4% para el conjunto de 2012 (en marzo de 2012 ya
se situaba en el 6%), el buen comportamiento de la economía
peruana está replicando sus efectos en el sector asegurador,
cuya evolución está correlacionada con la
tendencia del PIB.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 87

#Voluntarios afi
Crecimiento PIB Perú y PIB mundial (%)
Fuente: Elaboración propia a partir a partir del Fondo Monetario Internacional (FMI) y Banco Central de la Reserva del Perú (BCRP).
En este contexto, la tasa de penetración de seguros en
Perú (1,5% en 2010 según Swiss Re) sigue siendo reducida
en comparación con el resto de países de ALC (2,7%) y
el resto del mundo (6,7%). Su evolución dependerá en gran
medida del éxito que tengan los productos dirigidos al segmento
rural y de bajos ingresos, donde determinadas
21 de agosto de 2012
#VoluntariosAfi Tomando el pulso a la realidad social
de las microfinanzas
| Ana Ramos Gallarín
Pasado el ecuador de mi estadía en EDPYME Solidaridad,
esta segunda semana ha terminado con una salida de
campo con Rodolfo Choque, asesor de negocio de la oficina
de San Juan de Miraflores, a visitar clientes en Villa El
Salvador, y que me ha permitido dejar el acomodado barrio
de Miraflores para palpar la realidad socioeconómica
de Lima y el trabajo que sobre el terreno desarrolla Edpyme
Solidaridad en este distrito.
Villa El Salvador es uno de los distritos “de aluvión” del
Cono Sur de Lima formado en los años 70 a partir de la
ocupación informal de terrenos por parte de la emigración
procedente de las provincias en busca de mejores condiciones
de vida. Es un distrito con importantes problemas
88 | análisis afi - 2º semestre 2012
Volumen de primas de microseguros en Perú
compañías especializadas en seguros masivos están ampliando
su portafolio de coberturas de seguro, siempre
de fácil acceso y de bajo costo, factor clave para que la industria
crezca. En este proceso, los riesgos a cubrir son
tanto personales como patrimoniales, los cuales entrañan
una serie de dificultades a gestionar:
Riesgo Complejidades/ventajas asociadas a la cobertura Seguro en Perú
Riesgos climáticos y catastróficos • Dificultad de predicción de las pérdidas económicas, potencialmente muy elevadas, • Seguro
al tiempo que constituyen un riesgo covariante (afectan a muchos poseedores de agrícola catastrófico
pólizas al mismo tiempo). • Seguro contra el
• Requieren de reaseguro para minimizar el riesgo y dependen de la adecuación entre
asegurador y reasegurador sobre el riesgo retenido y cedido.
fenómeno del Niño
Multirriesgos • Complejidad en la valoración de los activos asegurados. • Seguro agrícola
Riesgos personales
• Riesgo moral de los tomadores, quienes pueden descuidar voluntariamente aquellas
explotaciones agrícolas que tengan aseguradas.
• Amplio rango de enfermedades y dificultad de estimar la probabilidad de cada
comercial (en desarrollo)
enfermedad para cada subconjunto de la población; lo que determina que la provisión • Seguro agrícola
de prestaciones para cuidados de salud sea altamente impredecible. comercial (por
• Salud y acidentes • Si incluyen cuidado preventivo (lo cual favorece la tangibilización del producto), no
operan los criterios de risk-pooling, además de concurrir un potencial uso excesivo
desarrollar)
y el incentivo del proveedor de asistencia sanitaria a elevar los costos.
• Evento asegurado (fallecimiento) de fácil comprobación y ardua falsificación, ocurre
una sola vez por persona.
• Microseguro de vida rural
• Vida • Riesgo moral es bajo, por lo cual es más simple de aplicar y sus procesos son más
rápidos, lo que logra un impacto positivo entre los asegurados.
de pobreza e inseguridad – con casi el 75% de la población
en los niveles E o D de renta familiar (inferior a 600 soles
mensuales), frente al 60% del promedio peruano y con
aproximadamente un 50% de los hogares con al menos
una necesidad básica no cubierta, pero con un fuerte movimiento
comunal que le valió en 1987 la concesión del premio
Príncipe de Asturias de la Concordia por ser “una
práctica ejemplar para organizar un tipo de ciudad solidaria
y económicamente productiva”.
Villa El Salvador cuenta con alrededor de 400.000 habitantes
y con una creciente actividad económica sustentada
fundamentalmente en el pequeño comercio (alrededor del
70% de los negocios), del cual más del 50% es informal, y
donde las mujeres juegan un papel predominante, estando
al frente de casi el 80% de los mismos. En este contexto se
desarrolla la actividad microcreditica de Edpyme Solidaridad.
Actividad donde los asesores de negocio son pieza
clave, desarrollando un trabajo que va desde la captación

de clientes en un trabajo “puerta a puerta”, hasta el análisis
de las solicitudes de crédito, pasando por la recuperación
de morosos y la formación y el asesoramiento a los clientes.
Rodolfo Choque, asesor de negocio de Edpyme Solidaridad, recabando información
de una solicitante de crédito para extender su negocio de abarrotes
Como comentábamos en anteriores posts, el principal reto
al que se enfrentan estos asesores de negocio a la hora de
evaluar una solicitud de crédito es la falta de información
regular y la volatilidad de los ingresos del solicitante. Esta
falta de información, como indicaba Yasmina Ferraz (ver
post 17 de agosto en este mismo blog) dificulta el diseño
de un credit scoring al uso, y se suple con la introducción
de variables cualitativas no parametrizables donde “el olfato”
del asesor juega un papel esencial en una suerte de trabajo
“detectivesco” que comienza por ejemplo, por no
acudir directamente al puesto del solicitante sino por preguntar
por él/ella en puestos cercanos para comprobar si
es conocido/a y si efectivamente realiza de manera regular
su actividad.
Por otro lado, el asesor reconstruye el flujo de ingresos del
negocio, estima su margen y su capacidad de pago a partir
de la información sobre rotación de la mercancía procedente
de facturas, ventas semanales, márgenes por
producto. Completa este análisis con información sobre la
situación familiar (número de hijos, si están o no escolarizados,
si es está legalmente casado, ocupación del cónyuge,
nivel de formación, etc.), y se cruza con los datos de la
central de riesgos que elabora la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS) que contiene información de todos
los créditos contraídos por una persona, y que se
utiliza como criterio en la concesión de crédito para evitar
situaciones de sobreendeudamiento.
Dar una respuesta rápida a la solicitud del préstamo es
vital para el cliente que necesita el dinero para realizar pagos
o compra de mercaderías y, por tanto, también un factor
de clave en la creciente competencia entre entidades
microfinancieras. Por ello, una vez el asesor ha capturado
la información, elabora un informe que es discutido en la
comisión de crédito de la oficina, compuesta por el conjunto
de asesores y el administrador de la misma, y que tiene
potestad para aprobarlo directamente si es por monto re-
[Fundación Afi]
#Voluntarios afi
ducido o que se eleva al departamento de riesgos para
montos mayores, dándose respuesta al cliente en menos
de 48 horas. En la medida en que los créditos lo son de
montos reducidos y plazos cortos, existe un elevado ratio
de renovación una vez vencen. Esto lleva a que se establezca
una relación de confianza entre el asesor y el
cliente, que se rompe cuando el primero deja la entidad
para marcharse a la competencia (hecho que ocurre con
creciente frecuencia como consecuencia de la elevada
competencia del sector) y que, en muchas ocasiones, lleva
a que el cliente también la abandone, generando problemas
de inestabilidad en las carteras de las entidades.
#VoluntariosAfi en la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Este problema de la elevada inestabilidad de la cartera de
clientes derivada de las altas tasas de rotación del personal,
fue uno de los temas que salieron a la luz en la reunión
que mantuvimos con la SBS, como uno de los retos que ha
de enfrentar un sector que vive un rápido proceso de reestructuración
y consolidación, y en el 2012 parece ser, según
la SBS, el año clave. Estaremos atentos a su
evolución.
24 de agosto de 2012
De vuelta a Madrid con muy buenos recuerdos de la
experiencia peruana
| Ana Ramos Gallarín
De vuelta a Madrid es hora de hacer balance de la experiencia
vivida en Perú en estas tres semanas de trabajo en
Edpyme Solidaridad, y, sin duda, este balance es claramente
positivo.
En el plano profesional, ha sido una oportunidad de hacer
una inmersión rápida en el mundo de las microfinanzas
en un país como Perú, donde éstas han experimentado en
los últimos años un crecimiento exponencial (del 191%, de
2008 a 2012, en términos de saldo de créditos concedidos),
y en una entidad como Edpyme Solidaridad, en pleno
proceso de expansión y de redefinición estratégica para
adaptarse a un entorno crecientemente competitivo, manteniendo
la coherencia con su misión de inclusión social.
En lo personal, me ha brindado la posibilidad de asomarme
a una realidad social dual, caracterizada por las
[Fundación Afi]
análisis afi - 2º semestre 2012 | 89

#Voluntarios afi
fuertes diferencias en el reparto de renta, pero también
por la gran capacidad de trabajo y emprendimiento de
las clases más humildes, clientes de las microfinancieras
y para las que el acceso a los microcréditos abre la oportunidad
a mejoras sustanciales y permanentes de su nivel
de vida.
Quiero agradecer la excelente cogida de todo el equipo de
Edpyme Solidaridad, que ha hecho posible ese aprendizaje
profesional y personal, y del que destacaría su gran calidad
humana y profesional. También la oportunidad
brindada por Fundación Afi a través de este programa de
Voluntariado Corporativo.
#VoluntariosAfi con el equipo gerencial de Edpyme Solidaridad
27 de agosto de 2012
#Voluntarios Afi en Perú: iniciativa Positiva en doble
vertiente, enseñar y aprender mucho
| Pablo Aumente
En línea con lo expresado en posts anteriores, el reto que
supone favorecer la inclusión financiera de la comunidad
rural peruana, y más aún, poder ofrecerle un portafolio de
coberturas de seguro adaptadas a sus necesidades, ha
constituido la piedra angular del plan de trabajo desarrollado
en La Positiva Seguros. Partiendo de una evaluación del
mercado peruano de seguros y del análisis sintético de las
alternativas de aseguramiento rural, ha sido posible profundizar
en la evolución e importancia de las carteras de seguros
orientadas a los segmentos desatendidos (ubicados
principalmente en zonas rurales de costa, selva y sierra), lo
cual ha permitido diseñar un Plan de Negocio para los próximos
años, adaptado al diagnóstico estratégico que se ha
elaborado sobre la entidad de acogida.
En él se ha propuesto la implementación de elementos de
optimización en la cadena de valor empresarial de los
seguros rurales ya existentes en el portafolio de la compañía,
y se ha diseñado la estrategia de inclusión de nuevas
coberturas como la de ganado o forestal, inexistentes en
Perú. Al encontrarnos en la fase de introducción del ciclo
de vida de este tipo de coberturas, tendrán que pasar varios
años hasta alcanzar breakeven, pero las cifras avalan
90 | análisis afi - 2º semestre 2012
[Fundación Afi]
la existencia de un mercado potencial enorme: 17 millones
ha (13% del total del territorio peruano) aptos para el pasto
de ganado y 48.7 millones ha (38% del total del territorio
peruano) aptas para la actividad forestal.
#Voluntarios Afi durante la presentación del Plan de Negocio en la sede de
La Positiva Seguros, Lima
Con la presentación del proyecto concluye esta gratificante
experiencia en el sector asegurador peruano, cada
vez más involucrado con la atención de los segmentos
desatendidos vía seguros rurales y microseguros.
Sin duda, el balance de esta etapa de Programa de Voluntariado
Corporativo arroja un saldo muy positivo tanto en lo
personal como en lo profesional, donde las funciones de
enseñar y aprender se han entrelazado permanentemente,
rodeado de un equipo humano excelente. Mi más sincero
agradecimiento a Fundación Afi (www.fundacionafi.org) y
La Positiva Seguros (www.lapositiva.com.pe) por brindarme
esta oportunidad de mejorar y ayudar a mejorar.
Comida de trabajo en la Cúpula de La Positiva Seguros
27 de agosto de 2012
Momentos de #VoluntariosAfi en Perú
| Yasmina Ferraz
Momentos, pequeños momentos. Tan pequeños que a veces
pasan desapercibidos. Momentos dulces y no tan dulces.
Momentos de silencio y reflexión. Momentos para reír,
para gritar, para soñar. Todos ellos tienen algo en común,
son momentos para recordar. Y sin duda, todos estos momentos
que han formado parte de estas tres semanas de
voluntariado quedarán en el recuerdo. Nuestra aventura llega
a su fin y, en este caso, es el momento de despedirse.
[Fundación Afi]
[Fundación Afi]

Para ello haré un repaso de lo más destacado de estas semanas.
Presten atención, empezamos en 3, 2, 1…
El mejor momento.
Si de todos ellos tengo que elegir uno me quedo con la visita
a la agencia de San Juan de Miraflores. Esa mañana
fue diferente, no sólo porque fue el único día que brilló el
sol en Lima, sino porque fue el día que conocimos el verdadero
sentido de las microfinanzas.
Durante unas horas acompañé a Hilda, asesor de negocio
de Edpyme Solidaridad, de visita al mercado de Surco.
Surco es un distrito periférico de Lima donde priman los
pequeños comercios y cuya población pasa necesidades,
lo que hace que se disparen los niveles de delincuencia.
En el mercado visitamos a varios clientes. De los más jóvenes
algunos cuentan con formación universitaria que no finalizaron
por diferentes motivos, algunos opinan que
prefieren trabajar para sí mismos que ser explotados por
otros. Casi todos los clientes con los que hablamos tienen
créditos con varias entidades y éstos los usan principalmente
para la compra de mercancía. Lo que más me sorprendió
de la visita es el espíritu emprendedor de muchos
de ellos que empezaron con un puestito y ahora gestionan
varios puestos. Poco a poco va mejorando su calidad de
vida y lo más importante es que tienen muchos proyectos
por delante. ¡Con esa actitud seguro que les irá bien!
Durante las horas que pasé con Hilda pude sacar algunas
conclusiones:
• Las visitas periódicas de los asesores de negocio a los
clientes sirven para comprobar que el negocio no se ha
[Fundación Afi]
[Fundación Afi]
#Voluntarios afi
descuidado y que se cuenta con la mercancía adecuada.
Además, si el vencimiento del crédito está cerca es el momento
de reenganchar al cliente.
• Muchos de los nuevos clientes se consiguen por recomendaciones
de los clientes actuales.
• Los clientes son fieles a su asesor de negocio, pero no a
la entidad. Si el asesor de negocio cambia de compañía se
lleva a la mayoría de sus clientes. Por lo tanto es muy importante
cuidar a los asesores.
• El principal motivo por el que los clientes cambian de
entidad es porque les ofrecen tasas más competitivas. Éste
es uno de los grandes retos a los que se enfrentan las entidades
pequeñas.
Los momentos más técnicos.
En cuanto a la parte técnica, como ya comenté en el post
anterior, durante estas semanas de trabajo he realizado un
estudio de la cartera de clientes, analizando sus principales
características y viendo cómo se comporta la morosidad
en función de éstas. Algunas de estas variables son:
edad, sexo, formación, sector del negocio, distrito del negocio,
número de créditos que tiene el cliente, el monto total
de exposición al sistema… También se ha analizado la
morosidad por zona geográfica, agencia y asesor de negocio.
Estos últimos días he estado preparando un documento
para Edpyme Solidaridad con la metodología usada, la presentación
de los resultados, los pasos a seguir y algunas
recomendaciones. Sólo falta revisarlo con el equipo de
riesgos y aclarar las dudas que puedan surgir en cuanto a
metodología o estructura de las plantillas. El objetivo es
que puedan adaptarlas según se renueve o amplíe la cartera
de clientes y que partiendo de este análisis sigan avanzando
hasta la obtención de un credit scoring propio.
Los momentos del futuro de las microfinanzas en Perú.
Perú es el país más propicio de América Latina para el desarrollo
de las microfinanzas y está avanzando rápidamente
gracias al desarrollo económico actual, el descenso del
paro y el trabajo que se está realizando para la inclusión financiera.
Tanto el Banco de la Nación como la Superintendencia
de Banca, Seguros y AFP han desarrollado
diferentes programas para aumentar el número de habitantes
bancarizados. Los primeros lo hacen formando a los
profesionales de la banca para que sean capaces de llegar
a todos, en concreto a las zonas rurales. Los segundos
se encargan de la formación de los profesores a nivel nacional,
ya que enseñando a los adolescentes se crea un
efecto cadena que llevará esa educación financiera a los
mayores. Se estima que de aquí a 2016 se haya bancarizado
a un millón de habitantes que actualmente se encuentran
en situación de extrema pobreza.
análisis afi - 2º semestre 2012 | 91

#Voluntarios afi
Los momentos más risueños.
Se recomienda reírse al menos un par de veces al día, pero
¿por qué poner límites si de momento reír es gratis? Sesiones
de risoterapia hemos tenido trabajando con los compis
de Edpyme y compartiendo los almuerzos con ellos. Pero
no sólo con los compis de Edpyme sino también con mi
compi de despacho Ana Ramos a la que he conocido un
poquito más ;-)
Los momentos más dulces.
Uy, aquí llega el momento de confesar los pecados… y sí,
hemos pecado cuando los nuevos compis nos han dado
los buenos días con chocolates o cuando nos visitó la señora
que surte a la empresa de bombones y otras delicias.
Los momentos de alto riesgo.
Bueno, lo de alto riesgo es bastante exagerado, mejor digamos
momentos divertidos como los viajes en las combis
(micros) en los que puedes salir despedido por alguna de
las puertas abiertas en cualquier momento. O como el momento
fotito con la alpaca, pues desconocía que ese animal
tenía costumbre de escupir cariñosamente a los
confianzudos que se acercan demasiado.
92 | análisis afi - 2º semestre 2012
[Fundación Afi]
[Fundación Afi] [Fundación Afi]
Y… los momentos que están por venir.
Aunque el voluntariado termina aún nos queda una semana
por aquí y en este caso los chasquis ya están tocando el
pututu. En breve, el Inca recibirá el khipu con el anuncio de
nuestra próxima llegada a Cuzco. Una vez allí, visitaremos
entre otros la fortaleza de Sacsayhuamán, el Templo del
Sol, el mercado de Pisac, la fortaleza de Ollantaytambo,…
y por último, la ciudadela del Machu Picchu, una de las siete
maravillas del mundo! Además, tras perdernos por las
carreteras interiores que unen Cuzco con Puno, navegaremos
por el lago Titicaca y visitaremos las islas flotantes de
Uros, la isla Taquile,… y no sólo eso sino que también
aprenderemos las tradiciones ancestrales de sus pobladores.
Espero que con tanto movimiento y a esa altura no nos
dé un sorocho, hasta ahora todo ha ido bien… :P
Ups, casi se me olvida el momento de agradecimiento.
Me gustaría dar las gracias a Fundación Afi por permitirme
disfrutar de esta experiencia y por toda la organización del
programa. Por otro lado agradecer a Edpyme Solidaridad
por abrirnos sus puertas durante estas tres semanas y tratarnos
como si formásemos parte de la entidad. Ha sido
todo un placer compartir estos días con ustedes!
Y para poner punto y final presentaremos esta tarde nuestros
trabajos a la gerencia y luego disfrutaremos de un picoteo
con todos los compis de Edpyme. A continuación
nos dejaremos llevar por estos nuevos amigos que nos han
preparado una despedida salsera, así que… ¡a bailar!
No olviden que a través de la lectura y la imaginación se
puede volar lejos, pero si tienes la oportunidad de disfrutar
en persona de una aventura como ésta y pasar del papel al
espectáculo en vivo, ¿por qué rechazarlo? ¡Anímense!

Pablo Aumente
Licenciado en Derecho y ADE (UAM), Máster en Gestión Internacional Empresarial (CECO) y
Máster en Dirección Aseguradora Profesional (ICEA). Ha desarrollado su carrera profesional en
Garrigues Abogados y en la Oficina Económica y Comercial de España en El Cairo. Actualmente
trabaja como consultor en el Área Internacional de Afi.
Ana Domínguez
Consultora en el Área de Innovación y Desarrollo Internacional de Afi. Licenciada en Administración
y Dirección de Empresas por la Universidad de Vigo. Máster en Gestión Internacional
de la Empresa por el Centro de Estudios Económicos y Comerciales y el ICEX. Integrante de
#VoluntariosAfi (2012) en Bolivia.
Yasmina Ferraz
Licenciada en Matemáticas por la Universidad Autónoma de Madrid y Máster en Finanzas
Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas. Trabajó durante tres años en la Unidad de
Riesgos en Mercados Globales de BBVA. En la actualidad desarrolla su actividad profesional
en el Área de Finanzas Cuantitativas de Afi donde desempeña funciones de valoración de instrumentos
derivados y gestión de riesgos.
Janire Herrero
Licenciada en Matemáticas por la Universidad del País Vasco y Máster en Finanzas Cuantitativas
por la Escuela de Finanzas Aplicadas. Anteriormente, trabajó durante 2010-2011 en el departamento
de análisis de fondos de inversión del Banco Urquijo. Su actividad profesional
actual tiene lugar en el Área de Finanzas Cuantitativas de Afi donde trabaja principalmente en
la gestión de riesgos y en la valoración de instrumentos derivados complejos.
Ana Ramos
Economista con más diez años de experiencia internacional en consultoría estratégica, regulatoria
y de política de competencia, análisis regional, sectorial y de impacto económico para
administraciones públicas, asociaciones empresariales y compañías privadas en diversos sectores.
Cuenta además con experiencia en el campo de la formación en la dirección al frente de
Afi Escuela de Finanzas Aplicadas.
Ana María Santos
Graduada en Administración de Empresas por la Universidad de Valladolid y tras un periodo
de preparación para el acceso al cuerpo de Técnicos Comerciales y Economistas del Estado,
se une a Afi Escuela de Finanzas Aplicadas en junio de 2011, como consultora de formación
en Economía y Finanzas.
Previamente, trabajó en el departamento de exportación de Alazán, empresa española vinculada
al sector de la construcción, y Hexabyte, empresa tunecina del sector de internet. Tiene
un nivel de fluidez avanzado en inglés y francés.
Itziar Sola
Licenciada en Derecho y Administración y Dirección de Empresas por ICADE y Máster en Banca
y Finanzas por la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI). Analista del departamento de Banca
y Seguros de Afi y profesora de la Escuela de Finanzas Aplicadas. Voluntaria en la primera edición
de #VoluntariosAfi en Nicaragua.
#Voluntarios afi
análisis afi - 2º semestre 2012 | 93

ÍNDICES AfI
Afi elabora una serie de índices con objeto de mejorar la información existente sobre algunos mercados (laboral, empresarial,
bursátil,…) y, así facilitar la toma de decisiones económicas y/o financieras de los agentes. Algunos de estos indicadores
han llegado a convertirse en verdaderas referencias de seguimiento de dichos mercados. En la siguiente sección se
clasifican algunos de los más relevantes, indicando tanto el objetivo del indicador, como la metodología de cálculo e interpretación
de los mismos. Asimismo se incluye un breve comentario acerca de su evolución más reciente.
ÍNDICE DEL MERCADO LABORAL
Índice
Objetivo
Metodología
Interpretación
Evolución reciente
94 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Indicador AML (Avance Mercado Laboral) Afi-AGETT
Realizar previsiones mensuales de empleo a tres
meses vista con objeto de anticipar la EPA (ocupación
y tasa de paro) del siguiente trimestre.
Las previsiones se extraen de un modelo autorregresivo
con intervenciones basado en la mensualización
de las tasas de ocupación y paro de
la EPA. Utiliza coeficientes observados entre afiliación
y ocupación.
Obtención de una tasa estimada de variación
Fuente: Afi, (*) jun-11 /ago-12: previsión.
interanual del empleo para los tres meses siguientes
a la luz de los últimos datos conocidos en el mes en cuestión sobre afiliación y paro registrado.
La recaída de la actividad económica en los primeros meses del año está deteriorando, más si cabe,
los registros laborales, una tendencia que, a la vista del indicador AML de junio, seguirá produciéndose
en los próximos tres meses (se prevén nuevas caídas de la ocupación).
ÍNDICES DE OPINIONES EMPRESARIALES REGIONALES
Índice
Objetivo
Metodología
Indicador Horizonte 100 de opiniones empresariales de Castilla-La Mancha
Indicador ForoBurgos 100 de opiniones empresariales de Castilla y León
Indicador AML Afi-AGETT
Pulsar la opinión de los empresarios de la región respecto a la actividad y el empleo en sus empresas
y en la economía regional, con carácter trimestral, y obtener expectativas sobre estas mismas variables
a seis meses vista.
Obtención del saldo de opiniones “mejor” – “peor” sobre los indicadores de actividad (demanda) y
empleo, entre otros, en las empresas y en la región, en el momento de la encuesta respecto a los seis
meses precedentes y para los seis próximos meses.
Reloj de coyuntura económica de CLM
Opiniones empresariales sobre la situación
económica de Castilla-La Mancha
Fuente: Encuesta de Opiniones Empresariales Horizonte XXII y Afi.
Reloj de coyuntura económica de CyL
Opiniones empresariales sobre la situación
económica de Castilla y León
Fuente: Afi.

Interpretación
Evolución reciente
ÍNDICES DE MERCADO
Índice
Objetivo
Metodología
Interpretación
Evolución reciente
Índice
Objetivo
Metodología
Combinando los saldos de opinión sobre la situación presente y la esperada se puede caracterizar el
“momento coyuntural” que vive la empresa y la economía regional en términos de las fases del ciclo:
recesión (saldo presente y esperado negativo), recuperación (saldo presente negativo y esperado positivo),
boom (saldo presente y esperado positivo) y desaceleración (saldo presente positivo y esperado
negativo).
La percepción de los empresarios sobre el futuro de la región en la que desarrollan su actividad económica
(en este caso, Castilla-La Mancha y Castilla y León) y de su empresa en particular empeora
en el primer trimestre de 2012 y hace retroceder los indicadores de opiniones empresariales hacia el
cuadrante de “desaceleración sostenida”.
Índice Afi MaB-Mercado Alternativo Bursátil (segmento de empresas en expansión)
Realizar un seguimiento general del MaB, un mercado
de reciente creación, con un número reducido
de pequeñas empresas (17, a 31 de
diciembre de 2011) y con escasa liquidez.
Índice ponderado por capitalización bursátil:
donde:
I(t), es el valor del índice en el momento t.
V, es cada uno de los valores que cotizan en el Fuente: elaboración propia.
MaB.
Cap, es la capitalización bursátil de las compañías que integran el índice.
Indice Afi-MaB en 2012 (100=dic11, hasta 15-06-12)
Un incremento del índice implica un aumento del valor de la cartera. Se comprara con: el IBEX 35,
como índice representativo del sentimiento general de los mercados españoles, y, sobre todo, con el
IBEX Small Cap, que incluye empresas que por tamaño serían más similares a las incluidas en el MaB.
En 2012, el Índice Afi MaB pierde un 5,4%, mientras que el Índice Afi MaB Select, que incluye los siete
valores más líquidos de este mercado, se revaloriza un 2,4%, gracias a la evolución de los precios
de las acciones de Let´s Gowex, Neuron Biopharma y Eurona Wireless Telecom. A efectos comparativos,
en este mismo periodo el Ibex 35 pierde un 22% y el Ibex Small Caps un 28%.
Índice Afi deuda europea
Representar el comportamiento de las emisiones vivas de bonos a tipo fijo y amortización bullet, con
vencimiento entre 2 y 4 años realizadas por los gobiernos de los Estados miembros de la UME.
El rendimiento del índice hasta el día n se calcula como el resultado de la suma de rendimientos individuales
acumulados en el mes de cada bono (RTB), multiplicada por sus ponderaciones de capitalización
en el índice en el último día del mes anterior.
donde:
RTB, es la rentabilidad total acumulada en el mes del bono i hasta el día n.
P n, es el precio de cierre del bono i correspondiente al día n.
P 0, es el precio de cierre del bono i correspondiente al último día del mes anterior.
ÍNDICES AfI
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 95

ÍNDICES AfI
Interpretación
Índice
Objetivo
Metodología
96 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
CC n, es el cupón corrido del bono i hasta el día n.
CC 0, es el cupón corrido del bono i hasta el último día del mes anterior.
C i, son los pagos de cupón recibidos durante el período (incluidos pagos de capital a los correspondiente
valores de mercado).
rt-1, es el tipo de interés para invertir los flujos recibidos (cupones) durante el mes en curso. EUREPO
T/N con un día de retardo.
d, es la base de cálculo para el EUREPO T/N (360)
Un incremento del índice implica un aumento del valor de la cartera de deuda europea.
Índice Afi deuda española
Representar el valor de mercado de una cartera compuesta de valores del Estado español, originariamente
emitidos a medio y largo plazo y de plazo de vida residual superior a dos años.
Existen cinco índices correspondientes a las zonas en que puede subdividirse el espectro temporal
de la curva de tipos de interés (3, 5, 10, 15 y 30 años). Cada uno se calcula y valora a precios de mercado
diariamente (precio medio compraventa a las 16:00 horas, con fecha-valor tres días) en tres fases
y aplicando las siguientes fórmulas:
1. Índice para cada valor:
donde:
t, es el momento del tiempo al que hace referencia el índice
j, es el valor seleccionado para ser incluido en el índice general
2. Índice para cada zona:
donde:
w es la ponderación
3. Índice general:
Fuente: elaboración propia.
Índice Afi deuda española
Índices Inflación
precio total diaria mes ant. anual ac. Asset Swap TIR duración
fecha: 6-jul-12
repos 1 día 165.487 0,001% 0,008% 0,130% 0.340 0,003
letras 1 año 188.295 0,009% 1,155% 0,895% 3.500 0,964
índice FIAMM 176.561 0,005% 0,581% 0,515% 0,484
índice FIM
fecha: 09-jul-12
204.353 -0,341% -0,715% -2,076% 2,500
Total deuda 110.194 247.635 -0,318% -3,111% -5,683% 409 6.723 5,749
Zona 3 años 103.171 225.193 -0,163% -1,607% -1,321% 360 5.384 2,413
Zona 5 años 115.088 251.471 -0,329% -2,016% -5,006% 428 6.178 3,848
Zona 10 años 123.814 280.579 -0,427% -3,851% -7,570% 436 6.761 6,406
Zona 15 años 136.534 265.668 -0,316% -4,655% -7,971% 422 7.258 9,485
Zona 30 años 88.517 172.481 -0,326% -5,376% -9,937% 370 7.268 13,030
todos en base 29 de diciembre de 1995, salvo índice 30 años, 30 de enero de 1998.

Interpretación
Evolución reciente
Índice
Objetivo
Metodología
Interpretación
Un incremento del índice implica un aumento del valor de la cartera de deuda española.
El tramo largo de la curva soberana española sigue centrando el castigo en los mercados financieros
y, de esta manera, los índices de referencias a largo plazo registran una pérdida acumulada en el año
cercana al 10%.
Índice Afi fondos de inversión
Representar el valor de mercado por una cartera invertida en los fondos de inversión que componen
una determinada categoría.
Existen 38 índices Afi de fondos, asociados a las categorías Afi. Están denominados en euros y sirven
como herramienta para interpretar los resultados de los fondos y las carteras de fondos. Se actualizan
y están disponibles diariamente; cada día se recalcula el último mes, para asegurar la inclusión
en el índice de todas las IIC activas.
Variación del valor de mercado de la cartera invertida en los fondos desde el momento fijado como
base y para un “capital inicial” de 100 u.m. Un incremento supone un aumento del valor de la cartera.
Fuente: elaboración propia.
Índice Afi fondos de inversión
Variación (%)
índices valor 1 M 3 M 6 M 12 M 36 M 2012
fecha: 09/07/2012
FI Inmobiliaria 160,55 -0,07 -0,7 -1,36 -4,02 -12,06 -1,36
Fondos de Fondos de Inversión Libre - - - - - - -
Fondos de Inversión Libre 103,07 0,39 -2,99 -1,87 -10,56 2,08 -1,96
Garantizado parcial 94,25 -0,35 -2,15 -2,85 -4,47 -5,58 -3,14
Garantizado rendimiento fijo 136,25 -0,69 -2,29 -0,14 1,40 4,70 -0,41
Garantizado rendimiento variable 123,49 -0,28 -2,13 -0,75 -1,06 -0,96 -1,16
Gestión Alternativa 112,41 0,44 -0,1 0,44 0,23 2,87 1,01
Gestión Global 110,60 1,81 -0,9 1,47 -3,41 7,63 1,92
Materias primas 93,19 4,97 -2,46 -3,73 -5,83 25,80 -0,43
Monetarios Euro 126,77 0,02 0,00 0,41 1,05 2,12 0,46
Monetarios Internacional 152,65 1,02 3,07 2,52 7,73 18,26 3,46
Monetarios USD 126,53 0,50 5,33 2,71 15 13,13 4,47
Retorno Absoluto Conservador 121,00 0,27 -0,19 0,67 -0,21 2,64 0,80
RF Convertibles 135,57 2,22 -0,12 4,9 -3,17 18,97 6,18
RF Corto Euro 124,44 -0,15 -0,58 0,86 1,33 3,57 0,88
RF Corto Plazo USD 125,81 0,85 5,54 3,88 15,46 18,36 5,56
RF Emergentes 271,18 2,99 4,63 7,75 13,08 41,49 9,24
RF High Yields 143,02 2,75 3,09 8,24 6,9 47,14 9,79
RF Internacional 156,49 1,31 3,66 4,95 11,2 24,65 5,91
RF Largo Euro 139,15 0,15 0,21 3,92 4,05 9,39 3,73
RF Largo Plazo USD 161,27 1,25 7,48 5,66 21,27 32,59 7,40
RF Mixta Euro 115,10 0,41 -2,26 -0,96 -3,79 1,49 -1,16
RF Mixta Internacional 115,97 0,91 -0,18 1,70 0,26 7,68 2,10
RV EEUU 130,53 3,55 0,18 7,56 10,06 66,36 10,97
RV Emergentes Asia y Oceanía 300,75 5,98 -0,16 8,74 -4,11 43,26 12,11
RV Emergentes Europa del Este 361,19 7,38 -3,3 11,19 -13,8 55,89 13,95
RV Emergentes Global 292,57 4,97 -3,02 4,83 -7,19 41,74 8,37
RV Emergentes Latinoamérica 555,46 5,16 -6,59 -0,12 -6,31 53,39 4,21
RV Emergentes MENA 127,79 5,31 0,79 11,02 -0,48 48,32 12,64
RV España 106,08 3,71 -7,53 -11,63 -24,23 -14,24 -13,55
RV Euro 94,15 4,58 -3,36 1,68 -14,47 12,34 1,45
RV Europa 135,08 5,32 0,06 9,42 -2,81 39,86 10,79
RV Internacional 129,17 4,43 -0,17 5,41 -0,71 40,49 7,64
RV Japón 118,56 7,57 0,36 5,99 1,84 18,13 7,68
RV Mixta Euro 102,15 2,11 -2,66 -1,38 -8,92 2,62 -1,67
RV Mixta Internacional 118,01 2,61 -0,26 3,44 -0,8 20,98 4,63
RV Sectores Crecimiento 106,85 5,13 1,81 10,13 7,38 52,00 13,30
RV Sectores Defensivos 131,96 4,35 -0,56 2,5 -5,45 39,34 5,35
Base 100 = 1 de enero de 1999
ÍNDICES AfI
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 97

ÍNDICES AfI
Evolución reciente
Índice
Objetivo
Metodología
Interpretación
Evolución reciente
98 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Los índices de renta variable europeos y, especialmente el español, lideran las pérdidas en las últimas
semanas. En el extremo opuesto se encuentran las categorías vinculadas al USD, que capitalizan
la apreciación de la divisa norteamericana.
Índice Afi planes de pensiones
Representar el valor de mercado por una cartera invertida en los planes de pensiones que componen
una determinada categoría.
Existen 6 índices Afi de planes de pensiones, asociados a las categorías Inverco-Afi. Están denominados
en euros y sirven como herramienta para interpretar los resultados de los planes y las carteras
de planes. Se actualizan y están disponibles diariamente; cada día se recalcula el último mes, para
asegurar la inclusión en el índice de todos los planes de pensiones activos.
Variación del valor de mercado de la cartera invertida en los planes desde el momento fijado como
base y para un “capital inicial” de 100 u.m. Un incremento supone un aumento del valor de la cartera.
El castigo a los activos de riesgo se traduce en un peor comportamiento de los planes de pensiones
con exposición a renta variable, que empañan su buen inicio de año y su rendimiento en 2012 entra
ya en terreno negativo.
Fuente: elaboración propia.
Índice Afi planes de pensiones
Variación (%)
índices valor 1 M 3 M 6 M 12 M 36 M 2012
fecha: 09/07/2012
Renta Fija Corto Plazo 124,08 -0,05 -0,59 0,53 1,19 3,04 0,55
Renta Fija Largo Plazo 122,12 -0,66 -1,98 -0,17 0,56 1,61 -0,43
Renta Fija Mixta 112,99 0,29 -2,22 0,00 -2,78 2,71 -0,16
Renta Variable Mixta 100,80 1,57 -3,24 -0,64 -8,31 4,31 -0,96
Renta Variable 100,17 3,32 -3,59 -0,71 -11,18 10,64 -0,81
Garantizados 121,59 -0,80 -2,57 -0,73 0,50 1,38 -1,66
Base 100 = 1 de enero de 1999

ÍNDICES AfI
Evolución reciente
Índice
Objetivo
Metodología
Interpretación
Evolución reciente
98 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
Los índices de renta variable europeos y, especialmente el español, lideran las pérdidas en las últimas
semanas. En el extremo opuesto se encuentran las categorías vinculadas al USD, que capitalizan
la apreciación de la divisa norteamericana.
Índice Afi planes de pensiones
Representar el valor de mercado por una cartera invertida en los planes de pensiones que componen
una determinada categoría.
Existen 6 índices Afi de planes de pensiones, asociados a las categorías Inverco-Afi. Están denominados
en euros y sirven como herramienta para interpretar los resultados de los planes y las carteras
de planes. Se actualizan y están disponibles diariamente; cada día se recalcula el último mes, para
asegurar la inclusión en el índice de todos los planes de pensiones activos.
Variación del valor de mercado de la cartera invertida en los planes desde el momento fijado como
base y para un “capital inicial” de 100 u.m. Un incremento supone un aumento del valor de la cartera.
El castigo a los activos de riesgo se traduce en un peor comportamiento de los planes de pensiones
con exposición a renta variable, que empañan su buen inicio de año y su rendimiento en 2012 entra
ya en terreno negativo.
Fuente: elaboración propia.
Índice Afi planes de pensiones
Variación (%)
índices valor 1 M 3 M 6 M 12 M 36 M 2012
fecha: 09/07/2012
Renta Fija Corto Plazo 124,08 -0,05 -0,59 0,53 1,19 3,04 0,55
Renta Fija Largo Plazo 122,12 -0,66 -1,98 -0,17 0,56 1,61 -0,43
Renta Fija Mixta 112,99 0,29 -2,22 0,00 -2,78 2,71 -0,16
Renta Variable Mixta 100,80 1,57 -3,24 -0,64 -8,31 4,31 -0,96
Renta Variable 100,17 3,32 -3,59 -0,71 -11,18 10,64 -0,81
Garantizados 121,59 -0,80 -2,57 -0,73 0,50 1,38 -1,66
Base 100 = 1 de enero de 1999

SOCIOS AfI
Innovación e
internacionalización
100 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
“
En los últimos años Afi ha
realizado proyectos en más de 30
países por todo el mundo
”
Álvaro Martín Enríquez,
Socio Director del Área de Innovación y Desarrollo Internacional
Álvaro Martín Enríquez es el socio más reciente de Afi y actualmente
ocupa el puesto de Director del Área de Innovación y Desarrollo Internacional.
Además, está directamente involucrado en la gestión de
la responsabilidad social corporativa de Grupo Afi como miembro
del patronato de Fundación Afi y responsable de varios proyectos
de cooperación técnica emprendidos desde ésta.
¿Cómo se ha desarrollado tu carrera en Afi?
Entré a trabajar en Afi en el año 2007, después de una etapa como investigador
en la Escuela Técnica Superior de Ingenieros de Telecomunicación
de la Universidad Politécnica de Madrid, de la que soy egresado.
Desde el inicio, mi intención fue reorientar mi carrera hacia la consultoría
en el ámbito de la economía de la sociedad de la información, de manera
que pudiera enlazar con mi actividad anterior.
Afi me brindó la oportunidad de incorporarme a un equipo formado
mayoritariamente por economistas, pero en el que se valoran y estimulan
las contribuciones multidisciplinares. En estos cinco años y medio he
tenido ocasión de trabajar con excelentes profesionales en proyectos de
economía territorial, de innovación bancaria y de inclusión financiera, li-

gando cada una de estas líneas con la tecnología, la innovación
y la actividad emprendedora.
Actualmente lideras el departamento de innovación y
desarrollo internacional, ¿cómo se engarzan estos dos
conceptos?
La innovación es un valor que debería encontrarse en la
esencia de cualquier empresa de servicios profesionales.
Tengo claro que nuestro trabajo sólo tiene sentido si somos
capaces de renovar constantemente la oferta para responder
mejor a las necesidades de nuestros clientes, y hacerlo
de la manera más eficiente. No estamos hablando forzosamente
del uso de tecnología, sino de una mentalidad de
adaptación de productos y procesos al entorno.
En ese sentido, Afi ha sabido reinventarse constantemente
durante sus 25 años de historia gracias a una cultura
que promueve la creatividad y la toma ágil de
decisiones. Somos una empresa mediana y contamos con
una estructura bastante horizontal, por lo que las buenas
ideas escalan rápidamente a los niveles de decisión.
Dicho esto, la internacionalización de una empresa
como Afi es un proceso que requiere grandes dosis de innovación.
No se trata de una huida coyuntural hacia el exterior
(llevamos más de 10 años llevando a cabo proyectos
fuera de España) sino a una decisión estratégica de exportar
las habilidades y conocimientos adquiridos en el mercado
doméstico y desarrollar nuevas competencias que sean
relevantes en otras realidades.
En los últimos años Afi ha realizado proyectos en más
de 30 países por todo el mundo, pero el grueso de nuestra
actividad internacional se desarrolla en mercados emergentes
de América Latina y Norte de África. Nuestros clientes
allí son en muchos casos gobiernos y organismos
multilaterales y, curiosamente, los proyectos que nos encomiendan
suelen ser tremendamente innovadores. Estamos
hablando de países en los que el reto del desarrollo socioeconómico
nos enfrenta a problemas que Europa vivió
hace décadas, pero con el conocimiento y la tecnología del
siglo XXI. Esto no siempre nos lleva a los mismos caminos
que hemos recorrido nosotros, y se produce así un fenómeno
de quema de etapas o leapfrogging.
Un ejemplo ya clásico de esto es el despliegue de infraestructuras
de telecomunicaciones en países emergentes.
Lejos de pasar por un desarrollo masivo de la telefonía
fija como paso previo a la banda ancha y a la telefonía móvil,
se ha apostado directamente por impulsar la movilidad,
abriendo así la puerta a un gran número de servicios innovadores
que suplen carencias en infraestructuras físicas. El
mismo principio se puede aplicar a otros ámbitos como los
servicios financieros (microfinanzas, corresponsales no
bancarios, pagos móviles...) o los servicios básicos (energías
renovables, sistemas de generación autónoma, tratamiento
de aguas...), por citar dos ejemplos.
SOCIOS AfI
El principal activo de Afi es el talento y
el conocimiento de nuestros
profesionales en el ámbito de la
economía y las finanzas; ésa debe ser
nuestra contribución a la sociedad
“
”
Nuestro trabajo en estos países consiste en analizar el
desarrollo de diversos mercados y apoyar el fortalecimiento
institucional, la creación de políticas públicas y la regulación,
especialmente en el ámbito financiero.
En definitiva, el área de innovación y desarrollo internacional
debe conjugar dos responsabilidades aparentemente
disjuntas, pero que tienen una vinculación estrecha tanto
dentro como fuera de la organización.
El concepto de responsabilidad social corporativa
(RSC) lleva varios años ganando peso entre las empresas,
¿de qué manera lo entiende Afi?
Para nosotros la RSC es un valor que debe materializarse
en actuaciones concretas y que pongan en valor la especialización
de cada empresa. En nuestro caso, el principal
activo de Afi es el talento y el conocimiento de nuestros
profesionales en el ámbito de la economía y las finanzas, y
por eso pensamos que ésa debe ser nuestra contribución a
la sociedad. Partiendo de este principio, en el año 1999 se
creó Fundación Afi con el objetivo de difundir entre la sociedad
española las implicaciones de la entrada en vigor
de la moneda única.
Pese a que la actividad de la fundación quedó circunscrita
en un primer momento a la difusión de la cultura financiera
en España, en 2009 llevamos a cabo una
modificación de la misión institucional para orientarnos a la
promoción de la educación, la innovación y la inclusión financieras.
Consideramos que estos tres factores son claves
para mejorar las capacidades productivas de las
personas, favorecer la toma independiente de decisiones,
fortalecer el desarrollo económico de nuestra sociedad global
y contribuir al alivio de la pobreza.
El cambio de misión institucional nos ha permitido desarrollar
nuevas líneas de actuación. Además de las tradicionales
becas de estudios de posgrado, creamos las
jornadas de inclusión financiera y desarrollo, que este año
alcanzan su cuarta edición; lanzamos varios proyectos de
cooperación técnica en apoyo a la inclusión financiera en
países en desarrollo y emergentes; y, nuestra iniciativa más
reciente, hemos lanzado en 2012 un programa de voluntariado
corporativo en microfinanzas. Gracias a este programa,
siete profesionales del grupo Afi han tenido ocasión de
emplear sus vacaciones de verano colaborando con entidades
microfinancieras en Bolivia, Nicaragua y Perú. El balance
de esta primera edición ha sido muy positivo tanto
para los voluntarios como para las entidades de acogida,
por lo que confiamos en poder celebrar el próximo año una
nueva edición.
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 101

ACERCA DE Afi
Afi nació en 1987 de la mano de
Emilio Ontiveros, Ángel Berges y
Francisco J. Valero. Han sido casi
25 años de esfuerzo y dedicación
que nos han permitido crecer y
diferenciarnos, convirtiéndonos en
un referente de consultoría en el
ámbito financiero español con una
presencia cada vez mayor en el
ámbito internacional.
Con más de 100 profesionales,
repartidos a partes iguales entre
hombres y mujeres, en Afi tenemos
un objetivo claro: contribuir al éxito
de nuestros clientes. Convencidos
de la que la formación de calidad
aporta el rigor necesario a nuestra
actividad, en Afi siempre hemos
procurado seleccionar a
profesionales con una formación
especializada destacable. Dicha
formación es básicamente
financiera si bien tienen un peso
importante perfiles relacionados
con la econometría y las
matemáticas.
Nuestro modelo de consultoría se
basa en el rigor técnico combinado
con una fuerte orientación al cliente,
al servicio que le ofrecemos, a la
innovación para dar respuesta a
sus inquietudes. Todo ello desde la
más absoluta cercanía. Creemos en
la comunicación cliente-consultor
como la pieza fundamental sobre la
que construir un trabajo útil y de
calidad, por ello nos gusta que
nuestros clientes nos sientan como
parte de sus propios equipos, que
nos perciban como los compañeros
de viaje que les ayudarán a
conseguir sus metas.
Esos clientes han sido siempre para
Afi los impulsores del dinamismo y
la diversificación. Han sido sus
inquietudes las que nos han
empujado a trabajar en las
diferentes líneas de negocio que
hemos venido desarrollando y sin
duda serán en gran medida los
responsables de las innovaciones
futuras. Son el reflejo de los
diferentes servicios prestados por
Afi y, aunque en gran medida se
han concentrado en el sector
financiero, no se han limitado a él,
abarcando diferentes sectores de
actividad, tanto en España como en
el resto del mundo. Así, entidades
de crédito, compañías
aseguradoras, empresas de
servicios de inversión, inversores
102 | Análisis Afi - 2º semestre 2012
institucionales y patrimonios
familiares, administraciones
públicas, empresas no financieras y
organismos multilaterales, han
confiado en nosotros para
ayudarles en la búsqueda de
soluciones que hemos encontrado
a través de nuestras diferentes
líneas de negocio:
Asesoramiento financiero
Desde la fundación, en Afi
desarrollamos un servicio de
asesoramiento financiero que
consiste en el análisis de la
economía mundial y en la
realización de recomendaciones de
inversión, financiación y cobertura a
partir de nuestras previsiones para
variables como los tipos de interés,
los tipos de cambio, el precio de
las materias primas, las
cotizaciones bursátiles, etc. Este
servicio, basado en el rigor analítico
y en la independencia, lo prestamos
de forma puntual o recurrente y
para una amplia lista de clientes
nacionales e internacionales.
Análisis y consultoría estratégica
Nuestro enfoque de análisis
estratégico ofrece un abanico de
servicios profesionales de carácter
transversal que son capaces de
identificar los retos y las
oportunidades a los que se
enfrentan los sectores más
dinámicos de nuestra economía y
aportar las soluciones singulares
más innovadoras para nuestros
clientes en sus objetivos de
posicionamiento y diferenciación
ante sus clientes frente al resto de
competidores.
Consultoría para entidades
financieras
Nuestro modelo de consultoría de
negocio para entidades financieras
abarca un conjunto de servicios
profesionales de orientación vertical
que parte del análisis continuo del
sector financiero. Ofrecemos apoyo
con nuestra presencia en los
comités donde se toman las
decisiones relevantes para el
negocio, en la aplicación de las
metodologías para la gestión de
dichas decisiones y en el desarrollo
e implantación de aplicaciones para
la generación de información de
retorno sobre la ejecución y
resultados de dichas decisiones.
Este conocimiento lo ponemos al
servicio de nuestros clientes en
operaciones de carácter estratégico
(integración, capitalización,
reestructuración).
Corporate finance
En Afi, a través de su área de
Corporate Finance, asesoramos a
empresas no financieras, a
corporaciones industriales de
entidades financieras y a agentes
inversores en sus decisiones de
inversión y financiación, tanto de
forma recurrente como en
operaciones o transacciones
concretas.
Finanzas cuantitativas
El equipo de finanzas cuantitativas
de Afi somos especialistas en la
medición de riesgos y en la
valoración de todo tipo de
instrumentos financieros. Tenemos
más de 15 años de experiencia en
este campo, siendo uno de los
primeros equipos en España
dedicados a las finanzas
cuantitativas.
Tecnología
Desde que en 1995 creamos el
primer portal de información
financiera en España, la
implementación de soluciones
tecnológicas ha sido una actividad
siempre presente en la relación con
nuestros clientes. Desde nuestras
áreas de innovación y tecnología
hemos apoyado a las principales
instituciones de este país a mejorar
la conversación con sus clientes y
usuarios, y a conocerles con mayor
y mejor detalle.
Formación y publicaciones
La formación que se imparte en Afi
Escuela de Finanzas Aplicadas
tiene un rasgo diferenciador: su
carácter eminentemente práctico. El
cuadro de profesores de la Escuela
lo configuran profesionales del
grupo Afi y expertos del máximo
prestigio, que trabajan en el día a
día del ámbito económico y
financiero.
Además, Afi Escuela de Finanzas
Aplicadas cuenta con una
importante actividad editorial, tanto
a nivel nacional como internacional,
que se desarrolla, sobre todo, en
los ámbitos de economía y
finanzas, gestión pública y
tecnologías de la información.
Más información en www.afi.es

ACERCA DE Afi
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 103

ACERCA DE Afi
Análisis Afi - 2º semestre 2012 | 103