Informe de Mercados Financieros - Marzo 2011 - Deloitte

Marzo 2011
Informe de mercados
financieros
Las tensiones
geopolíticas acaparan
la atención

Efectos tensiones mundo árabe
Marzo 2011
Informe de Mercados Financieros
es una publicación interna de
Deloitte, de edición mensual.
Dirección
Alejandro González de Aguilar
Coordinación
Isabel Beltrán de Heredia
Redacción
Bárbara Cueto-Felgueroso
Gonzalo Pérez
María Álvarez
Sara Prakash
Mauro Peris
Omar Karmouta
Los cambios políticos en el mundo árabe han derivado
en unas tensiones geopolíticas que acaparan la
atención de los mercados. La situación de Libia y el
posible efecto contagio a países del Golfo Pérsico ha
impulsado el precio del barril de crudo, poniendo a
prueba la recuperación económica a nivel mundial.
Las reacciones han sido inmediatas. El BCE, tras el
repunte de la inflación en el mes de febrero, sugería en
su última reunión que podría elevar los tipos de interés
en abril, mientras que su homólogo norteamericano, la
Fed, alertaba del peligro que entrañaba la escalada de
precios del petróleo para la primera economía del
mundo.
Los principales beneficiados de este clima de
incertidumbre han sido los denominados activos
refugio, que registran alzas generalizadas. El oro
alcanza un nuevo máximo histórico próximo a 1.500
dólares la onza
Un cordial saludo,
Juan Carlos Cid
Socio Audit – ERS – AFP

Contenidos
Resumen Ejecutivo:
Las tensiones geopolíticas acaparan la atención 5
La “crisis del petróleo” 8
Bloques geográficos 12
• Zona Euro: Trichet anticipa un aumento de tipos en abril
• EE.UU.: El repunte del precio del petróleo amenaza el proceso de
recuperación
• Japón: Mejores perspectivas para 2011
• Reino Unido: El BOE entre la espada y la pared
• Resto Europa: El franco suizo actúa como refugio
• BRICS: Sudáfrica se une a los BRIC
• LATAM: Fuerte crecimiento y presiones inflacionistas
• Asia - Pacífico: Vietnam devalúa el dong y sube tipos
Materias primas: El petróleo y las revueltas en Oriente Medio y Norte
de África 28
Análisis técnico 30
• Divisas: El euro amenaza con más avances
• Mercado de capitales: El Ibex en soportes clave
Perspectivas 32
• Tipo de cambio
• Tipos oficiales de interés
• Tipos interbancarios y de deuda
• Materias primas
Anexo estadístico 33
• Mercados
- Divisas
- Monetario y capitales
- Materias primas
• Datos macroeconómicos

Las tensiones geopolíticas
acaparan la atención
Los conflictos en Oriente Medio y
el Norte de África han marcado el
ritmo de los mercados financieros
en el mes febrero. Estas tensiones
han provocado un notable repunte
del precio del petróleo,
incrementando las preocupaciones
de los inversores ante el posible
impacto que esto pueda tener
sobre la recuperación de la
economía global, en un entorno en
el que las presiones inflacionistas
han conducido a varios bancos
centrales a adoptar una política
monetaria menos expansiva.
Precisamente esta situación
obligaba al presidente del BCE a
modificar su discurso en materia
de política monetaria, ya que en la
reunión de marzo Trichet anticipó
un posible aumento del tipo de
interés oficial para la próxima
reunión del mes de abril con el
objetivo de preservar la estabilidad
de precios.
Mientras, las dudas en los
mercados de deuda siguen
presentes, como refleja el hecho
de que el BCE continúa con su
programa de compra de bonos
soberanos de aquellos países con
mayores desequilibrios
financieros, aunque no obstante,
estas compras se han visto
reducidas en un 48% con respecto
a enero. Además la curva de
deuda pública alemana ofrece
muestras de que la recuperación
es sostenible, con un incremento
generalizado de las rentabilidades.
Las perspectivas de unos tipos
oficiales más altos han beneficiado
al euro, que alcanzaba máximos
de 4 meses y medio frente al dólar
superando el nivel de 1,40
USD/EUR, y los 0,86 GBP/EUR
frente a la divisa británica, su nivel
más alto en cinco semanas.
En un contexto de debilidad del
dólar, la economía
estadounidense se mantiene firme
en su proceso de recuperación,
con una tasa de paro que en
febrero se situaba en el 8,9%, su
menor nivel en los últimos tres
años. Si bien, el PIB del cuarto
trimestre se revisaba a la baja,
hasta un crecimiento del 2,8%
desde el 3,2% estimado
inicialmente.
Esto permitía que las bolsas
estadounidenses terminaran
febrero con avances, a pesar de
haberse visto presionadas por las
tensiones en Libia durante una
gran parte del mes, que ha
provocado que el índice VIX,
conocido comúnmente como el
“indicador del pánico”, se
disparara hasta niveles máximos
desde mayo de 2010 en los 20,60.
Estas tensiones también
impulsaban el apetito por el riesgo,
aunque de forma limitada como
consecuencia de las dudas
existentes acerca del insostenible
déficit presupuestario al que se
enfrentará la mayor economía del
mundo en caso de que la FED
Puntos clave del mes de
febrero
• El Presidente del BCE anticipa
un posible aumento en los tipos
de interés en abril
• El euro supera 1,40 USD/EUR,
máximos de cuatro meses y
medio
• La curva de rentabilidad 2-10
años de la deuda pública
británica alcanza mínimos de
abril 2009
• El franco suizo alcanza
máximos históricos frente al
dólar
• Las presiones inflacionistas
llevan a los países emergentes
a subir los tipos de interés
• Sudáfrica se une a los BRIC
• El dólar neozelandés alcanza
mínimos de 19 años frente al
australiano
• El Banco Central de Vietnam
devalúa su moneda y eleva los
tipos oficiales de interés
• El Brent se acerca a los 120
$/barril, máximo de 28 meses
• El oro supera máximos
históricos por encima de los
1.435 $/onza
• El ratio oro/plata alcanza
mínimos desde 1998

En el mercado de
deuda británico, las
tensiones geopolíticas
generan una mayor
búsqueda de seguridad
en el largo plazo,
permitiendo que la
pendiente de la curva
2-10 años se reduzca,
alcanzando mínimos
desde abril de 2009
continúe con su programa de
compra masiva de deuda.
En Japón, por su parte, las últimas
cifras macroeconómicas hacen
pensar en una reactivación de la
economía durante 2011. El yen,
visto como uno de los principales
factores de riesgo para el
crecimiento, ha retrocedido
posiciones, favoreciendo a los
mercados de renta variable. El
índice Nikkei termina con
ganancias superiores al 3%,
llegando a alcanzar un máximo de
10 meses.
En el mercado de deuda pública,
el rendimiento del bono a 10 años
alcanzaba su nivel más alto desde
abril de 2010, y conducía la
pendiente 2-10 años de la curva
de rentabilidades hasta un máximo
de ocho meses.
En el Reino Unido, por el
contrario, la economía mostró una
contracción mayor de lo esperada
en el último trimestre de 2010, lo
que unido a una tasa de inflación
que se incrementó en enero hasta
un máximo de dos años, generaba
una mayor división entre los
miembros del Comité de Política
Monetaria del BoE. Hasta 3 de los
9 miembros que lo integran
votaron en la última reunión a
favor de un incremento del tipo de
interés oficial.
Estas mayores expectativas de
una subida de tipos conducían la
rentabilidad del bono del Tesoro a
2 años hasta su mayor nivel desde
febrero de 2009 en el 1,70%. Sin
embargo, las tensiones en el Norte
de África y Oriente Medio
generaban una mayor búsqueda
de seguridad a largo plazo en la
deuda soberana. Esto ha
permitido que la pendiente de la
curva de rentabilidades de la
deuda pública 2-10 años se haya
reducido hasta un mínimo de abril
de 2009 en torno a los 210 p.b.
En el resto de Europa también
tuvo una fuerte influencia la
escalada de violencia en el Norte
de África y Oriente Medio,
permitiendo al franco suizo ejercer
su condición de divisa refugio y
apreciarse hasta un nuevo
máximo histórico frente al dólar.
Noruega, unos de los pocos
países europeos productores de
petróleo, se beneficiaba del
ascenso de los precios del crudo y
ello se reflejaba en su divisa que
alcanzaba máximos desde octubre
de 2009 frente al billete verde y
desde mayo de 2010 frente al
euro.
Por otro lado, el bloque de los
BRIC adquiría una S final con la
adhesión oficial de otra economía
emergente, Sudáfrica. Según la
Gobernadora de su Banco Central
la recuperación de la economía
sudafricana aún arroja algunas
dudas.
El elevado crecimiento y las
presiones inflacionistas existentes
en las economías del bloque, han
obligado al resto de los bancos
centrales a elevar su tipo de
interés oficial, con la consiguiente
apreciación de sus divisas.
A pesar de esta fortaleza de sus
monedas, que reduce su
competitividad en el exterior, los
Ministros de Finanzas de los
BRICS, en la reunión del G-20 de
febrero, rechazaban la idea de las
naciones ricas de aplicar reglas
globales de control de flujos de
capitales. Y es que temen que las
potencias desarrolladas quieran
recuperar su crecimiento
económico poniendo un freno a la
dinámica del mundo emergente.

En Latam, las presiones
inflacionistas también llevaban a
los bancos centrales de Perú y
Chile a incrementar sus tipos
oficiales de interés.
En Asia Pacífico, lo más
destacado era el terremoto
registrado en la segunda ciudad
más importante de Nueva Zelanda
a finales de mes. El Primer
Ministro ya ha señalado que
estima un impacto negativo en la
economía, al tiempo que espera
que el Banco Central de Nueva
Zelanda recorte los tipos de
interés este mes, si bien la
mayoría de analistas consideran
que éstos se mantendrán sin
cambios el resto del año.
Esta situación quedaba refrendada
por la cotización de su divisa,
especialmente frente al dólar
australiano contra el que alcanzó
un mínimo de 19 años. Frente al
dólar estadounidense también
retrocedía hasta un mínimo de dos
meses.
Aparte de esto, en Vietnam, el
Banco Central decidía por cuarta
vez desde noviembre de 2009
devaluar su moneda para mejorar
la liquidez y reducir el déficit
comercial. La medida era
complementada con la decisión de
elevar en 200 pb los tipos de
interés, hasta el 11% desde el 9%.
Y Corea del Sur sorprendía al
mercado al mantener los tipos de
interés sin cambios en el 2,75%,
incluso después de que la inflación
sobrepasara el objetivo de la
autoridad monetaria del 4%.
En el mercado de materias primas
destacaba especialmente el
repunte del petróleo. Si en enero
se iniciaban las tensiones en
Túnez y en Egipto, que acabarían
con la dimisión de sus
presidentes, febrero ha continuado
con la misma tónica, con los
conflictos en Libia, Bahréin,
Yemen, y los temores de que las
revueltas se extiendas a otros
países de Oriente Medio y Norte
de África, incluido Arabia Saudí, el
mayor exportador de crudo.
Este ambiente permitía que el
petróleo alcanzara máximos de 2
años y medio, ayudado además
por la suspensión de operaciones
de algunas petroleras en Libia y el
cierre de puertos claves en el país.
El precio del Brent se acercaba a
los 120 $/barril y el WTI llegaba a
superar los 100 $/barril.
Los metales preciosos también
salían beneficiados de esta
incertidumbre global y del impacto
que pueda tener sobre la inflación
el alza del precio del petróleo. El
oro llegaba a alcanzar máximos
históricos al superar los 1.435
$/onza.
Aunque sería la plata nuevamente
la que iba a registrar un mejor
comportamiento aumentado un
20% su cotización en febrero, el
mayor avance desde mayo de
2009, y que le permitía superar los
34 $/onza, niveles no vistos desde
1980. En la actualidad el ratio
oro/plata que es la cantidad de
onzas de plata que se necesitan
para comprar una de oro se
encuentra en los niveles más
bajos desde 1998.
El impacto negativo en
la economía que pueda
tener el terremoto
sufrido en la segunda
ciudad más importante
de Nueva Zelanda,
lleva al dólar
neozelandés a alcanzar
mínimos de 19 años
frente al dólar
australiano

La “crisis del petróleo”
Tras ser derrocados los
presidentes de Túnez y
Egipto comienzan a
sucederse conflictos en
muchos países de
Oriente Medio y Norte
de África, surgiendo
temores de que las
revueltas puedan
extenderse a otros
países de la zona como
Arabia Saudí
Las protestas ciudadanas por el
alza de los precios y la alta tasa
de paro juvenil iniciadas en
Túnez a principios del mes de
enero, se han extendido
simultáneamente en Oriente
Medio y países del Norte de
África. Esto ha desencadenado en
enfrentamientos violentos entre
opositores y detractores de
regímenes que, durante décadas,
ejercen el poder y absoluto control
de las economías de los
principales países exportadores
de crudo y gas natural. Sin
embargo su riqueza no ha
repercutido en el nivel de vida de
su población.
Como consecuencia de estas
revueltas ya han sido derrocados
el Presidente de Túnez y el de
Egipto. Ha sido a partir de la
revuelta de Egipto cuando han
comenzado a sucederse conflictos
en muchos países, surgiendo los
temores de que las revueltas se
extiendan a otros países de la
zona y también del Norte de
África.
Libia es el tercer productor de
petróleo en África y cuenta con la
reserva más grande del norte del
continente. Su producción
representa el 8% del consumo de
crudo de EE.UU., y entrega 1,6
millones de barriles diarios (según
la OPEP), equivalentes al 1,8% de
la producción mundial.
A partir del estallido del conflicto,
un 6% de la producción total del
país ha sido interrumpida, al
suspenderse las operaciones de
algunas petroleras en Libia y tras
el cierre de puertos claves en el
país, como medida de precaución.
Las preocupaciones se han
extendido entre los inversores
ante la posibilidad de que pueda
producirse un corte de suministro
en caso de radicalización de las
protestas en Argelia, Arabia Saudí
e Irán, los mayores exportadores
mundiales de crudo en la zona y
en Bahréin, principal aliado
estratégico de EE.UU. en el Golfo
Pérsico.
Pero Arabia Saudí convocaba una
reunión extraordinaria para calmar
a los mercados, asegurando que
su país y la OPEP se encargarán
de suplir cualquier falta de
suministro, aunque por el
momento no lo ven necesario. La
OPEP no ve la necesidad de
convocar una reunión
extraordinaria.
Señalar que al cierre de este
informe conocíamos que varios
miembros de la OPEP se
sumaban a Arabia Saudí y
aumentarían su producción para
enfriar la subida del precio del
crudo y disipar los temores a que
se produzca una crisis de
suministro en Europa.

Las dudas radican ahora en que
las protestas puedan extenderse a
Arabia Saudí, en particular a la
parte del país cerca de Bahréin.
Arabia Saudí representa más del
12% de la producción mundial de
petróleo y tiene una quinta parte
de las reservas mundiales.
Además presenta unas
características, como los elevados
precios o la alta tasa de
desempleo, muy similares a las
que han dado origen a los
problemas de Egipto y Túnez.
Los cambios que se han visto en
el Norte de África en las últimas
semanas, no sólo está afectando
a los cimientos mismos del mundo
árabe, sino que también están
revolucionando los mercados.
Los conflictos han llevado a una
importante subida del precio del
petróleo, que alcanza máximos
desde septiembre de 2008,
afectando en general a todos los
mercados financieros. El crudo
Brent se acerca a los 120 $/barril,
mientras que el WTI supera los
100 $/barril.
Este rally de los precios preocupa,
y mucho, a los inversores. Esta
escalada podría debilitar las
balanzas comerciales de los
países industrializados, incidiría
en la inflación y aumentaría la
presión a los bancos centrales
para que ajusten los tipos oficiales
de interés, lo que amenazaría a
un todavía vulnerable crecimiento
económico mundial y acentuaría
el riesgo de estanflación.
En Reino Unido, con una inflación
al 4%, el peligro de que el
petróleo pueda llevar al país de
nuevo a una recesión, está muy
presente. Y en EE.UU., el
Presidente de la FED tildaba de
lastre para la estabilidad y el
crecimiento, un continuado
repunte de los precios en el
medio plazo. Mientras que China
considera que el incremento del
precio del crudo tendrá poco
impacto en su IPC, aunque si
incidirá negativamente en el
crecimiento manufacturero del
país.
Ya se han observado
repercusiones sobre las curvas
del interbancario, que han
registrado importantes alzas. Esto
reabre las especulaciones en
torno al inicio del ciclo de subidas
en los tipos de interés por parte
de los bancos centrales.
En Europa, el BCE afirmaba
sentirse preparado para subir los
tipos oficiales como medida para
contener la inflación, adelantando
que podría ser en abril a pesar de
las implicaciones que ello tendría
en términos de crecimiento.
Los conflictos en el Norte de
África y Oriente Medio han
impactado en los activos de riesgo
a nivel mundial, que habían tenido
un destacado comportamiento en
2010 y un buen mes de enero.
Pero los inversores aprovecharon
el contexto internacional para
tomar ganancias y refugiarse en
las tradicionales apuestas que
resguarden del riesgo como la
deuda pública o los metales
preciosos.
Los mercados de deuda soberana
han visto como el avance en
rendimiento de sus curvas se ha
visto limitada, a pesar del impulso
recibido por un favorable plano
macroeconómico.
El oro, refugio tradicional en
tiempos de conflicto, es el
principal beneficiado, ya que
después de terminar enero con su
primer descenso mensual en 6
meses, repuntaba un 6% en
febrero alcanzando un récord
Los riesgos
geopolíticos llevan al
precio del petróleo a
alcanzar máximos de
28 meses, preocupando
a los inversores ya que
incidiría sobre la
inflación y el débil
crecimiento económico

Las tensiones
geopolíticas también
afectan al mercado de
divisas, haciendo que
los inversores tomen
posiciones en las
monedas consideradas
refugio, como el franco
suizo
histórico al superar los 1.435
$/onza. Algunos analistas hablan
incluso de que podría alcanzar los
1.600 $/onza, si entre otros
escenarios, continuase la
incertidumbre geopolítica.
Una mayor demanda ha
registrado la plata, que se
revaloriza un 22% en un mes, al
cotizar por encima de los 34
$/onza. Alcanza un récord desde
1.930, aunque lejos aún de su
máximo histórico cercano a 50
$/onza.
También se observa como la
tensión geopolítica afecta al
mercado de divisas, haciendo que
los inversores tomen posiciones
en las monedas consideradas
refugio, como el franco suizo. La
divisa helvética, en su cruce frente
al dólar, alcanza máximos
históricos.
Y con el precio del petróleo en
constante ascenso, las divisas de
los países productores de esta
materia prima también se ven
beneficiadas, en particular, el
rublo ruso, el dólar canadiense y
la corona noruega con
apreciaciones del 3,20%, 2,87% y
3,30% respectivamente.
En los mercados de renta variable
puntualmente asistíamos a
importantes cesiones. El Ibex 35
registraba su peor sesión del año
el 21 de febrero al ceder un
2,33%, mientras los descensos
más significativos los registraba la
Bolsa de Milán (Italia es uno de
los países con mayores relaciones
comerciales con Libia). Los
índices norteamericanos
registraban su mayor retroceso en
cinco meses el 28 de enero,
poniendo fin a una racha alcista
de ocho semanas. El índice S&P y
el Nasdaq Composite, registraban
su mayor descenso diario desde
el 11 de agosto, mientras que el
Industrial Dow Jones registra su
primera contracción semanal en
nueve semanas.
Además, el índice de volatilidad
VIX, el llamado indicador de
miedo de Wall Street, repuntaba
un 20,6, nivel no visto desde
mayo pasado.

Históricamente las bolsas
mundiales se han visto castigadas
en situaciones como en la que
nos encontramos. El Dow Jones
cedió entre un 5 y un 10% en los
seis meses siguientes al inicio de
los conflictos. Por el momento, el
mercado está discriminando entre
las bolsas occidentales y las de
Oriente Medio, ya que aquellas
apenas se están viendo
afectadas.
Pero ahora la incertidumbre en
torno la situación en Oriente
Medio está provocando una salida
de capitales de los mercados
emergentes, en dirección a países
8,011%
7,728%
28,237%
más desarrollados. Los precios de
los activos en EE.UU. están aún
baratos, algo que en épocas de
inestabilidad tienta a los
inversores. Fiel reflejo de esto es
el comportamiento del índice S&P
500 que ha logrado crecer un
3,2% en febrero.
La incertidumbre en torno a la situación en el
Norte de África está provocando una salida de
capitales de los mercados emergentes en
dirección a países desarrollados
Producción petróleo Países OPEP (%)
8,844%
4,314%
5,578%
2,747%
1,594%
7,283%
12,413%
5,308%
7,941%
Algeria
Angola
Ecuador
Iran
Kuwait
Libia
Nigeria
Qatar
Arabia Saudi
EUA
Venezuela
Iraq

Zona Euro
Trichet anticipa un aumento de tipos en
abril
El repunte de la
inflación en febrero ha
obligado al presidente
del BCE ha mostrar
una actitud más
restrictiva, anticipando
un posible aumento de
tipos oficiales en abril
Las tensiones en Oriente Medio y
el Norte de África, con el
consiguiente efecto que han
provocado sobre el precio del
petróleo, han obligado al
presidente del BCE a modificar su
discurso en materia de política
monetaria. En la reunión del
pasado 3 de marzo, Trichet
anticipó un posible aumento de
tipos oficiales para la próxima
reunión del mes de abril en
respuesta a la presencia de
presiones inflacionistas.
La inflación armonizada de la
Zona Euro alcanzó en febrero una
tasa del 2,4%, superando el
objetivo del banco central del 2%,
un repunte de los precios que no
viene acompañado de un
crecimiento sostenible de la
productividad. Esto ha obligado al
BCE a mostrarse más restrictivo
en sus comentarios, tal y como
demostraba Trichet al afirmar que
la institución mantendrá una fuerte
vigilancia de la inflación y que
actuará “cuando sea necesario”.
Sin embargo, las tensiones en los
mercados de deuda soberana
siguen presentes. Prueba de ello
es que la autoridad monetaria no
ha puesto fin a las compras de
bonos del gobierno de los países
con mayores desequilibrios
financieros. Aunque el importe
adquirido se ha reducido un 48%
con respecto al mes de enero, el
BCE ha destinado hasta finales de
febrero un total de 77.500
millones de euros.
No se ha confirmado el destino de
dichas compras, pero todo apunta
a que ha sido la deuda soberana
portuguesa la principal
beneficiada de estas inversiones.
El bono portugués a 10 años
reducía su rentabilidad hasta el
7,45%, después de haber
alcanzado un máximo histórico del
7,54%, nivel considerado
insostenible por los analistas y
que hacía incrementar las
perspectivas de un posible
rescate por parte de la UE y el
FMI. Señalar que al cierre de esta
edición el rendimiento del bono
portugués volvía a registrar un
nuevo máximo histórico en 7,65%.
Por el contrario, la curva de deuda
soberana alemana da muestras
de que la recuperación del país es
sostenible. La rentabilidad del
schatz a dos años, más sensible a
los cambios en la situación
económica, se incrementó este
último mes hasta el 1,51% desde
el 1,41% del cierre de enero,
mientras que el avance en
rendimiento del bund a diez años
ha sido más moderado. Este
clásico movimiento, denominado
“bear-flattening” es un claro
síntoma de que los inversores
comienzan a confiar en la
recuperación económica.

El euro ha respondido con
avances a las perspectivas, cada
vez más evidentes, de un
incremento de tipos oficiales por
parte del BCE. En su cruce frente
al dólar gana posiciones hasta
referencias máximas de 4 meses
y medio superando la cota de 1,40
USD/EUR, mientras que frente a
la libra esterlina recupera niveles
para cotizar en referencias de
0,86 GBP/EUR, su nivel más alto
en cinco semanas.
Las posiciones netas largas en
euros se incrementaron en la
última semana de febrero hasta
los 51.308 contratos, su nivel más
alto desde enero de 2008 y desde
los 45.598 registrados la semana
anterior.
Destacado ha sido también el
avance del Euribor, que tras la
1,44
1,39
1,34
1,29
1,24
1,19
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
reunión del BCE registró un
ascenso nunca visto desde la
introducción del euro. Subió del
1,780% al 1,924% en tan solo una
sesión.
Los mercados de renta variable
cerraban con ganancias por tercer
mes consecutivo, aunque sus
avances se han visto limitados por
las dudas acerca del efecto que el
repunte del precio del crudo
tendrá sobre el crecimiento
económico. Tampoco favorecía,
sobre todo al sector bancario, las
perspectivas de un incremento de
tipos oficiales por parte del BCE.
El Eurostoxx 50 acumuló unas
ganancias mensuales del 0,2%,
mientras que el Ibex 35 se
revalorizó un 0,4%.
USD/EUR Vs. Euribor 12 meses
jul-10
ago-10
sep-10
oct-10
nov-10
dic-10
USD/EUR (izqda) Euribor 12 Meses (dcha)
Las posiciones netas
largas en euros se
incrementaron en la
última semana de
febrero hasta su nivel
más alto desde enero de
2008
ene-11
feb-11
mar-11
2,000%
1,900%
1,800%
1,700%
1,600%
1,500%
1,400%
1,300%
1,200%

EE.UU.
El repunte del precio del petróleo
amenaza el proceso de recuperación
El gobierno
estadounidense anunció
una revisión a la baja
de la tasa de
crecimiento del cuarto
trimestre de 2010, hasta
un porcentaje
anualizado del 2,8%
desde el 3,2% estimado
inicialmente
La economía estadounidense se
mantiene firme en su proceso de
retorno a la estabilidad
económica. La tasa de desempleo
para el mes de febrero se redujo
una décima hasta el 8,9%, la más
baja de los últimos tres años,
mientras que las nóminas no
agrícolas crecieron por encima de
lo esperado por los analistas,
hasta los 192.000 puestos de
trabajo.
También optimista ha sido el dato
de confianza del consumidor del
mes de febrero, que se situó en
su referencia más alta de los
últimos 8 meses, con una lectura
más positiva acerca de las
expectativas de evolución
económica a largo plazo.
Sin embargo, el gobierno
estadounidense anunció una
revisión a la baja de la tasa de
crecimiento del país durante el
cuarto trimestre de 2010, hasta un
porcentaje anualizado del 2,8%
desde el 3,2% estimado
inicialmente. Achaca dicho
descenso a una menor aportación
del consumo interno y una
reducción de la inversión del
Gobierno.
En línea con los recientes
acontecimientos en el Norte de
África y Oriente Medio, el
presidente de la FED ha
manifestado su preocupación
acerca de la situación actual del
mercado de petróleo y el efecto
que dicho repunte del precio
puede generar sobre el
crecimiento económico. Bernanke
aseguró que si persiste el
incremento del precio del crudo a
medio plazo, esto podría provocar
un aumento de la inflación y
suponer una amenaza para la
recuperación de la economía.
Las bolsas estadounidenses
encontraban soporte en unas
favorables perspectivas de
evolución económica y cierran el
mes de febrero con avances. El
índice Dow Jones concluye con
unas ganancias del 2,8%,
mientras que el S&P registra un
avance del 3,2%. Positivo
comportamiento registrado
también por el tecnológico
Nasdaq que se revalorizó un 3%
en el mes.
A pesar de estos avances, los
mercados de renta variable se
han visto presionados por las
tensiones en Libia, que han
provocado que el índice de
volatilidad VIX, conocido
comúnmente como el indicador
del miedo, se disparase hasta
máximos de 3 meses en los
20,80. Aunque aún permanece
muy lejos de su máximo histórico
de 89 alcanzado en octubre de
2008, comienza a indicar la
existencia de inestabilidad en el

mercado de renta variable. Los
analistas marcan la línea de
preocupación a partir del nivel de
los 30 puntos.
El dólar cede posiciones frente a
sus principales cruces. El
retroceso más destacado se
producía en su cruce frente al
euro donde llegó a cotizar por
encima del nivel de 1,40
USD/EUR, mínimo de cuatro
meses. La necesidad por parte de
los inversores de un fuerte
crecimiento del empleo que de
respaldo a una retirada de las
medidas de estímulo por parte de
la FED, es la causa principal de la
debilidad del billete verde.
También registra cesiones frente
a la cesta de divisas hasta
mínimos desde noviembre en
76,25, mientras que en su cruce
frente al franco suizo retrocede
hasta mínimos históricos en
0,9224 CHF/USD.
Comportamiento volátil para el
mercado de bonos del Tesoro
1.400
1.350
1.300
1.250
1.200
1.150
1.100
1.050
1.000
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
estadounidense. El comienzo del
mes estuvo marcado por los
ascensos en rendimiento
derivados de una menor demanda
por los activos seguros. El buen
comportamiento de las bolsas
gracias a la solidez de las cifras
macroeconómicas y la remisión
de los conflictos en Egipto,
condujeron la rentabilidad del
bono a diez años a su nivel más
alto desde abril de 2010 en
3,73%.
Es a partir de la segunda
quincena, cuando el
recrudecimiento de las protestas
en Libia incrementó el apetito por
los activos libres de riesgo, a lo
que también se añadían las dudas
acerca del peligro que supone un
insostenible déficit presupuestario,
en caso de que la FED continúe
con su programa de compra
masiva de deuda. La nota a diez
años registraba un destacado
descenso en rendimiento para
finalizar en su nivel más bajo en
un mes en 3,37%.
jun-10
Índice VIX Vs S&P 500
jul-10
ago-10
Índice Volatilidad VIX (dcha) S&P 500 Index (izq)
sep-10
oct-10
nov-10
El dólar retrocede en su
cruce frente al euro por
encima del nivel de
1,40 USD/EUR,
mínimo de cuatro
meses.
dic-10
ene-11
feb-11
mar-11
45
40
35
30
25
20
15

Japón
Mejores perspectivas para 2011
El yen parece
comenzar a mostrar
síntomas de debilidad
después de muchos
meses y finaliza un
volátil mes de febrero
sin cambios
significativos frente al
dólar
Dentro de que la economía
japonesa continúa sumida en un
lento proceso de recuperación
como consecuencia de la
desaceleración de las
exportaciones y el vencimiento de
las medidas de estímulo del
gobierno, las últimas cifras
macroeconómicas invitan a
pensar en una reactivación de la
economía durante 2011.
Además, el yen parece comenzar
a mostrar síntomas de debilidad
después de muchos meses y
finalizaba un volátil mes de
febrero sin cambios significativos
frente al dólar en el entorno de los
81,80 JPY/USD.
Un mayor apetito por el riesgo por
parte de los inversores asiáticos
conducía en un primer momento a
la divisa local hasta sus mínimos
de 2011 en los 83,70 JPY/USD, y
sólo sería tras estallar la crisis de
Libia a mitad de mes cuando la
divisa nipona recuperaría su
tendencia alcista retornando a los
niveles con los que comenzó
febrero.
En su cruce frente al euro, la
fortaleza de la divisa única
derivada de las mayores
expectativas de un incremento del
tipo de interés oficial por parte del
BCE en Europa antes de lo
esperado, guiaba el cruce a
superar los 115,50 JPY/EUR por
primera vez desde mayo de 2010.
Este retroceso del yen favorecía
al índice Nikkei, que registraba un
positivo comportamiento en el
balance del mes y finalizaba con
ganancias superiores al 3% en el
entorno a los 10.600 puntos. El
principal índice bursátil nipón
llegaba a alcanzar un máximo de
10 meses en los 10.857 puntos.
Entre las compañías que se
apuntaban los mayores avances
destacaban los fabricantes de
productos electrónicos Canon y
Pionner con ganancias superiores
al 20%, y la automovilística
Toyota que se revalorizaba un
12%, alejándose así de las
pérdidas registradas por el sector
tras el vencimiento del programa
de incentivos para la compra de
automóviles eficientes.
Unas mejores perspectivas de
demanda en Asia han provocado
que las grandes compañías
exportadoras japonesas hayan
incrementado sus previsiones de
ventas y estén considerando
expandir su capacidad productiva.
La producción industrial en Japón
aumentó un 2,4% en enero y las
estimaciones para los próximos
dos meses son de un repunte del
0,1% en febrero y del 1,9% en
marzo, que de cumplirse darían
lugar al primer trimestre de
crecimiento de la producción
desde la primera mitad de 2010.

Asimismo, los pedidos de
maquinaria, un indicador del gasto
de capital esperado en un periodo
de tres a seis meses, se
incrementó por primera vez en
cuatro meses en diciembre.
Así por tanto, este contexto más
optimista para la demanda y la
inversión, tanto interna como
externa, y el repunte del precio de
las materias primas han permitido
que la espiral de deflación en la
que se encuentra inmerso el país
se haya moderado. El IPC
interanual se mantuvo plano en
enero, mientras que en tasa
mensual descendió a su menor
ritmo en 4 meses.
En el mercado de deuda pública,
la rentabilidad del bono japonés a
10 años avanzaba hasta el 1,35%,
su mayor nivel desde abril de
2010, conduciendo la pendiente
2-10 años de la curva de deuda
pública hasta un máximo de 8
meses.
Esto, además de un nuevo
síntoma de que la confianza está
retornando a la tercera economía
del mundo, relaja las
preocupaciones por la deflación.
El llamado “breakeven” de
inflación a 5 años, que mide el
diferencial de rentabilidades entre
el bono genérico del gobierno y el
bono indexado a la inflación se ha
estabilizado en los -50 p.b.
Un contexto más
optimista para la
demanda, la inversión y
el repunte del precio de
las materias primas,
permite que la espiral
de deflación se modere.

Reino Unido
El BoE entre la espada y la pared
El retroceso trimestral
del PIB del cuarto
trimestre, el más fuerte
en un año, y una tasa
de inflación en
máximos de dos años,
generan una mayor
división entre los
miembros del Comité
del BoE
La economía británica mostró una
contracción mayor de la esperada
en el último trimestre de 2010,
algo que deja al Banco de
Inglaterra en una difícil situación a
la hora de aplicar una política
monetaria más restrictiva.
El PIB del Reino Unido, según la
última revisión, cedió un 0,6%
trimestral, empeorando en una
décima la primera lectura. Este
retroceso, el más fuerte en más
de un año, fue provocado por la
negativa evolución de la
construcción y de la inversión.
Esta cifra, junto a una tasa de
inflación que se incrementó en
enero hasta un máximo de dos
años en el 4% interanual, ha
generado una mayor división
entre los miembros del Comité de
Política Monetaria del BoE. Hasta
3 de los 9 miembros que lo
integran votaron en la última
reunión a favor de un incremento
del tipo de interés oficial.
300
250
200
150
100
50
0
-50
dic-07
mar-08
jun-08
Diferencial Bonos soberanos Reino Unido 2-10 años
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
Así, las mayores expectativas de
una subida del precio oficial del
dinero por parte del BoE para
detener una inflación disparada,
conducían la rentabilidad del bono
del Tesoro a 2 años hasta su
mayor nivel desde febrero de
2009 en el 1,70%.
Por el contrario, las tensiones en
el Norte de África y Oriente Medio
y el impacto que tendrá sobre el
crecimiento a nivel global
generaban una mayor búsqueda
de seguridad a largo plazo en la
deuda soberana de máxima
calidad crediticia. El rendimiento
del bono de referencia a 10 años
cedía hasta el entorno del 3,60%,
lejos del 3,90% del mes previo.
De ahí que la pendiente de la
curva de rentabilidades de la
deuda pública británica 2-10 años
se haya aproximado hasta un
mínimo de abril de 2009 en torno
a los 210 p.b.
dic-09
DIFERENCIAL BONOS UK 2-10 AÑOS
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11

La libra volvía a beneficiarse de
este contexto y en su cruce frente
al dólar consolidaba una
tendencia alcista durante el mes
que le llevaba a revalorizarse más
de un 1%. Superaba la cota
psicológica del 1,63 USD/GBP por
primera vez desde enero de 2010.
Frente al euro este movimiento
era menos significativo. El cruce
llegaba a fluctuar durante el mes
en un amplio rango entre el
0,8375 GBP/EUR del 15 de
febrero y el 0,8601GBP/EUR en
las primera semana de marzo,
este último su peor nivel en cinco
semanas.
En el mercado de renta variable,
el FTSE 100 registraba ganancias
superiores al 2% en febrero, en
línea con sus homólogos
europeos, llegando a alcanzar un
máximo de mayo de 2008 en los
6.091 puntos.
No obstante, nuevamente, el
principal índice británico era
incapaz de cerrar el mes por
encima del nivel psicológico de los
6.000 puntos, a pesar de superar
dicha cota en hasta 13 sesiones.
Estos avances eran explicados
por el positivo comportamiento de
las compañías mineras,
especialmente aquéllas dedicadas
a la extracción de metales
preciosos y metales básicos.
El repunte experimentado por la
gran mayoría de las materias
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
jun-08
dic-08
USD/GBP Vs FTSE 100 Index
jul-09
primas tras la escalada de
violencia en el Norte de África y
Oriente Medio permitía a
compañías como Fresnillo, African
Barrick Gold y Lonmin
revalorizarse entre un 10% y un
20%.
También era destacable el
repunte de las principales
entidades financieras. Una
relajación de las tensiones sobre
la crisis de deuda soberana en
Europa impulsaba, entre otras, a
Barclays y RBS más de un 8%.
El elevado nivel de precios, en
parte como consecuencia de la
subida de impuestos como el IVA,
ha reducido el poder adquisitivo
de las familias británicas. Algo
que quedaba refrendado por el
Instituto GFK, que señaló que la
confianza del consumidor
británico se encuentra en su
menor nivel en 2 años.
De ahí que entre los sectores más
castigados durante el mes
aparecieran el de bienes de
consumo y el de proveedores de
servicios turísticos.
Dentro del primero, la alimenticia
Associated British Foods y el
fabricante de productos para el
hogar Reckitt Benckiser eran las
más perjudicadas con pérdidas
superiores al 6%en el balance del
mes. Mientras que en el segundo,
agencias de viajes como Carnival
o Tui Travel cedían un 3% y un
4% respectivamente.
ene-10
FTSE 100 Index(izq) USD/GBP (dcha)
ago-10
feb-11
2,10
2,00
1,90
1,80
1,70
1,60
1,50
1,40
1,30
El FTSE 100 llega a
alcanzar máximos
desde mayo de 2008 en
los 6.091 puntos, pero
es incapaz de cerrar el
mes por encima del
nivel psicológico de los
6.000 puntos, a pesar
de superar dicha cota
en 13 sesiones

Resto de Europa
El franco suizo actúa como refugio
La Comisión Europea
prevé que Polonia en
2011 registre un
crecimiento del PIB del
4,1%, un importante
avance desde su
incorporación a la UE
en 2004
Los países del Este de Europa
continúan mostrando síntomas de
recuperación gracias, en parte, a
las medidas aplicadas por los
gobiernos para remontar la
economía. Asimismo, han
comenzado a endurecer sus
políticas monetarias en respuesta a
las incipientes presiones
inflacionistas.
Uno de los principales obstáculos
que estos países se han
encontrado en su proceso de
recuperación, ha sido la
apreciación de sus divisas, que han
registrado máximos tanto frente al
euro como frente al dólar,
encareciendo sus exportaciones.
La Comisión Europea prevé que en
Polonia el PIB aumente el 4,1% en
2011. Esto significaría que el país,
de dimensiones geográficas y con
una población similar a España,
habría registrado un importante
avance desde que se incorporó a la
UE en 2004.
La inflación se incrementó un 3,8%
interanual en enero, su nivel más
alto en casi dos años. Los analistas
pronostican que este avance
favorece las expectativas de
nuevos aumentos de los tipos
oficiales en el corto-medio plazo
después de la subida llevada a
cabo en enero.
La presencia de presiones
inflacionistas no ha permitido que
el zloty avanzase posiciones frente
al euro. La divisa polaca llegó a
registrar un mínimo desde
diciembre de 2010 al superar los 4
PLN/EUR, si bien cierra febrero en
los 3,9569 PLN/EUR con un
descenso mensual del 0,690%.
Pero el índice WSE Wig cierra en
los 48.626,30 puntos, con un
avance del 1,5% mensual y del
2,45% en los que llevamos de año.
En Hungría, tras elevar los tipos
oficiales a comienzo de año para
frenar el avance de la inflación, el
IPC disminuía en enero hasta el
4% desde el 4,7% del mes anterior.
Aunque todavía se mantiene por
encima del objetivo del 3%, por lo
que se descuenta un nuevo
incremento a corto plazo.
El Ministro de Economía anunció
nuevas reformas estructurales que
se llevarán a cabo a partir de 2012
y que, hasta primavera, no serán
aprobadas. El objetivo es rebajar la
deuda pública en 8.600 millones,
desde el actual 80% del PIB, hasta
el 66% en el 2014, y al 50% en el
2018.
En cuanto al déficit, el gobierno
espera una reducción desde el
3,9% alcanzado en 2010, hasta el
2,9% en 2011, para llegar en 2013
al 2,2%.
Como respuesta, el CDS a 5 años
cede hasta los 307 p.b. frente al
376 p.b. registrado en enero.
Estos datos pueden ser suficientes
para que en el corto/medio plazo,

la agencia de rating Moody’s
modifique la perspectiva negativa
de la deuda húngara a estable.
El forinto alcanza máximos de 4
meses frente al dólar en 194
HUF/USD, mientras que frente al
euro avanza hasta llegar a situarse
por debajo de los 271 HUF/EUR,
con una apreciación mensual del
0,75%.
Además, el mercado bursátil de
Budapest, registró en febrero un
máximo de 5 meses en los
23.541,92 puntos, un avance del
cercano al 9,5% desde principios
de diciembre.
Suiza es una potencia exportadora
cuatro veces más importante que
Estados Unidos, en términos
relativos, (un 60% de su PIB), por
lo que una apreciación de su divisa
supone encarecer sus
exportaciones y por tanto, un
riesgo para su crecimiento
económico.
Pero las tensiones geopolíticas en
Libia y los temores de un posible
contagio hacia otros países
productores de petróleo,
especialmente Arabia Saudí,
llevaron a los operadores a buscar
refugio en la divisa helvética.
El franco suizo alcanza un máximo
histórico frente al dólar, en
referencias por encima de 0,92
CHF/USD. Frente al euro, registra
un máximo de casi dos meses, en
cotizaciones de 1,2703 CHF/EUR,
con un avance del 1,20%.
Swiss Market Index, tras alcanzar
máximos de 5 meses en 6.717,25
puntos, cede hasta cerrar en los
6.610,44, con un avance mensual y
en lo que llevamos de año del
1,35%. Los avances eran reflejo
del positivo comportamiento de las
compañías alimenticias y del
sector financiero (30%), si bien se
veían lastradas por el negativo
desempeño del sector
farmacéutico.
Noruega, uno de los pocos países
europeos productores de petróleo,
se ha beneficiado de la subida de
los precios del crudo. Esto permite
que frente al dólar registre un
máximo desde octubre de 2009 en
5,5501 NOK/USD, mientras que
frente al euro alcanza un máximo
desde mayo de 2010 en 7,6930
NOK/EUR.
El franco suizo ejerce
su papel de divisa
refugio y alcanza
máximos históricos
frente al dólar

BRICS
Sudáfrica se une a los BRIC
La Gobernadora del
Banco Central de
Sudáfrica dice que la
recuperación de la
economía aún arroja
algunas dudas, con un
crecimiento previsto
para este año del 3,4%
y del 3,6 para 2012
El grupo de los cuatro países
denominados BRIC acaba de
adquirir una S final con la
adhesión oficial de otra economía
emergente, Sudáfrica.
A juicio de la Gobernadora del
Banco Central, la recuperación de
la economía sudafricana ha sido
relativa y aún arroja algunas
dudas, con crecimiento para este
año del 3,4% y del 3,6 para 2012,
lejos de los periodo de tasas por
encima del 5% de hace unos
años.
El crecimiento se ha visto
afectado por el efecto de la
volatilidad del rand en las
exportaciones de productos
industriales, cuya apreciación
continuada en el último año restó
competitividad a las empresas
exportadoras.
El Ministerio de Finanzas
publicaba una previsión mayor de
lo esperada del déficit público
para el año financiero que finaliza
el 31 de marzo de 2012, hasta el
5,3% del PIB desde el 4,6%
previsto en octubre.
Los disturbios en el Norte de
África y Oriente Medio llevan al
rand hasta mínimos de seis
meses frente al dólar en niveles
de 7,3350 ZAR/USD. No obstante
desde estos niveles repunta y
termina febrero probando el nivel
de 6,95 ZAR/USD, soporte clave
ya que supone el 50% de
corrección de su descenso desde
el 3 de enero.
Mientras los títulos del Tesoro
registran subidas en rentabilidad,
especialmente en el largo plazo,
permitiendo que el diferencial
entre los bonos a 5 y 15 años
alcance máximos históricos en los
120 pb.
En Brasil, después de que la
economía se expandía un 7,5%
en 2010 tras de registrar un
crecimiento negativo del 0,6% en
2009, el Ministro de Hacienda
señala que el país está creciendo
a una tasa sostenible con altos
niveles de inversión y consumo de
las familias.
Con una inflación en 2010 en
máximos de seis años (6%), su
Presidenta espera que el recorte
de 30.000 millones de reales del
presupuesto de este año, ayude a
mantener los precios bajo control
y permita al Banco Central a ser
menos agresivo. Pero a principios
de marzo, conocíamos un nuevo
incremento, el segundo en los que
llevamos de año, de 50 pb en los
tipos de interés.
Esto permite que el real se
aprecie un 0,8% en febrero, hasta
1,6610 BRL/USD y más de un 8%
en los últimos 12 meses. El índice
bursátil Bovespa termina febrero
en 67.383,22 puntos, con una
ganancia mensual del 1,2%. Si
bien en lo que llevamos de año
acumula un descenso del 2,77%.

El Banco Central de Rusia subía
sus tipos de interés en 25 pb para
combatir la inflación. La decisión
superaba las expectativas, ya que
se esperaba que sólo se
incrementara la tasa de depósito.
Y el Ministro de Finanzas rebajará
el plan de endeudamiento en
500.000 millones, debido al
incremento del precio del crudo.
El rublo, apoyado además en la
subida del precio del petróleo,
alcanza máximos desde
noviembre de 2009 en 28,68
RUB/USD, con una ganancia
mensual del 3,2%. Frente a la
cesta de euros y dólares registra
máximos de 7 meses en 33,63,
aunque las ganancias se veían
limitadas ya que se mantiene en
el rango 34,00-34,50, en el que el
Banco Central compra 150
millones de dólares al día.
En el mercado de renta variable,
el índice Micex cierra en niveles
máximos desde junio de 2008 en
1.777,842 puntos, con una
ganancia mensual del 0,87% y del
31% en los últimos 12 meses.
En China, aunque la inflación
anual se desaceleraba en
diciembre a un 4,6%, cerca de
máximos de dos años, es
probable que repunte en enero.
Los analistas lo sitúan en el 5,3%
ante la tendencia alcista que han
mantenido los precios de los
alimentos. Esto llevaba al Banco
Central a elevar sus tipos de
interés, por segunda vez en
menos de seis semanas y por
tercera vez en cuatro meses, en
25 pb.
Esta política monetaria restrictiva
persigue reducir la excesiva
liquidez de la economía china, por
un lado, tratando de convencer a
los ciudadanos de que mantengan
más dinero en las entidades
financieras y, por otro,
encareciendo los préstamos para
intentar reducir la hinchada
burbuja inmobiliaria.
El yuan continúa ganando
posiciones, alcanzando nuevos
máximos desde 1994 por debajo
de los 6,58 CNY/USD. El ritmo de
convertibilidad del yuan podría
acelerarse a medida que crezca la
demanda global por el uso de la
moneda china en operaciones
comerciales.
Y el índice de Shanghai cierra en
los 2.905,05 puntos, con
ganancias del 4,29% en el mes y
del 3,95% en lo que llevamos de
año, aunque en los últimos 12
meses cede un 5,47%.
El Banco de la Reserva de la India
también anunciaba un incremento
del precio oficial del dinero, en 50
pb. El Gobernador del RBI
explicaba que aunque la
economía se mantiene estable,
son preocupantes tanto la
creciente volatilidad de la
producción industrial como las
expectativas inflacionarias.
Esto permite que la rupia se
aprecia terminando febrero en
45,27 INR/USD, con unas
ganancias mensuales del 1,4%.
En lo que llevamos de año cede
un 1,3%.
A pesar de la fortaleza de sus
divisas, los Ministros de Finanzas
de los BRICS, en la reunión del G-
20 de febrero, rechazaban la idea
de las naciones ricas de aplicar
reglas globales de control de
flujos de capitales. Temen que las
potencias desarrolladas quieran
recuperar su crecimiento,
poniendo freno a la dinámica del
mundo emergente.
Las presiones
inflacionistas llevan a
los bancos centrales de
Brasil, Rusia, India y
China a elevar los tipos
oficiales de interés

LATAM
Fuerte crecimiento y presiones
inflacionistas
El Banco Central de
Perú eleva los tipos de
interés por segundo
mes consecutivo en una
acción preventiva ante
la presencia de
presiones inflacionistas
Perú crece con fuerza en el cuarto
trimestre de 2010, 9,2%, apoyado
en la demanda interna, con un
incremento del 14,1% y en la
formación bruta de capital, con un
37,3%.
Además la inflación se aceleraba
en enero un 0,39% mensual, su
mayor avance en más dos años,
impulsada por alza de los precios
de la electricidad, combustibles y
en menor medida de los
alimentos.
Esto llevaba al Banco Central de
Perú a elevar los tipos de interés
por segundo mes consecutivo, en
25 pb hasta, el 3,5%, en una
acción preventiva ante el temor a
una mayor.
El aumento de los tipos busca
atenuar el potencial impacto del
avance del precio del petróleo y
alimentos sobre las expectativas
de inflación y sus determinantes.
El banco señaló que futuros
ajustes en los tipos de interés
estarán condicionados a la nueva
información sobre la inflación.
La decisión se producía además a
pesar del lanzamiento por parte
del Gobierno de medidas para
contener las presiones
inflacionistas, reduciendo los
aranceles de algunos alimentos,
así como el impuesto a las ventas,
el principal tributo en el país.
El sol peruano alcanzaba
máximos desde noviembre de
2008 en 2,7618 PEN/USD,
obligando al Banco Central de
Perú a comprar dólares por
primera vez desde mediados de
octubre. Mientras el índice general
de la Bolsa de Lima alcanza los
22.842,96, acumulando en febrero
un descenso del 0,20% y del 2,3%
en lo que va de año.
El Banco Central de Chile elevaba
los tipos de interés en 25 pb,
hasta el 3,5%. En el comunicado
señala que la decisión se ha
basado en que en el ámbito
externo las perspectivas de
crecimiento para las economías
desarrolladas han mejorado, al
tiempo que se mantiene el
dinamismo de las emergentes.
Tras finalizar el 9 de febrero la
primera etapa de su intervención
para detener la apreciación de su
divisa, el Banco Central
anunciaba que mantendría el
mismo ritmo de compras diarias
hasta el 8 de marzo, por importe
de 50 millones de dólares,
poniendo fin a las expectativas de
que pudiera aumentarse el monto
diario a comprar.
El peso termina febrero en niveles
de 476 CLP/USD, acumulando
una ganancia del 1,5% en el mes,
aunque en lo que va de año cede
un 1,7%.

El Ministro de Hacienda señalaba
que espera que la aprobación en
el Congreso de un proyecto que
regula el mercado de capitales,
encarezca las posiciones
especulativas a través de
derivados y proteja a sus
exportadores de las fluctuaciones
cambiarias.
La bolsa no es ajena a este
ambiente y el índice IPSA termina
en los 4.444,57, con unas
pérdidas superiores al 6% en el
mes y del 10% en lo que llevamos
de año, aunque la revalorización
anual supera el 15%.
En Argentina se registraba en
2010 un crecimiento del 9,1%, por
encima de lo esperado, que se
esperaba entre el 8 y 8,5%.
Mientras el Grupo de Acción
Financiera Internacional (GAFI)
destaca fuertes acciones de
Argentina para adecuar su política
de activos a los estándares
internacionales, retrasando la
posible inclusión a una lista gris
del GAFI que complicaría la
operatoria de los bancos en
Argentina, encarecería el crédito y
dejaría al país en un nivel similar
160
150
140
130
120
110
100
90
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
al de vecinos como Paraguay y
Bolivia.
Y el secretario de finanzas apuntó
que preparan el relanzamiento de
deuda en mercados asiáticos,
aunque su país todavía no haya
salido del default con el Club de
París (que esperan cerrar en un
acuerdo antes de junio), lo que le
mantiene alejado de los mercados
internacionales.
Además impulsa una
modernización de sus
mecanismos de control financiero
para que sus ciudadanos registren
miles de millones de dólares que
aún están sin declarar, una
década después de una crisis
bancaria que esfumó parte de sus
ahorros.
El peso argentino se mantiene por
encima de la barrera psicológica
de 4 ARS/USD y cierra febrero en
los 4,03 ARS/USD, con una
cesión del 0,60% mensual y del
1,27% en lo que llevamos de año.
Y el índice Merval de la bolsa
cierra en los 3.455,65 puntos, con
una pérdida acumulada en el mes
del 3,8%.
Evolución divisas LATAM
jun-09
sep-09
ARS/USD CLP/USD PEN/USD
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
El secretario de
finanzas de Argentina
dice que preparan el
relanzamiento de deuda
en mercados asiáticos,
aunque su país todavía
no haya salido del
default con el Club de
París
dic-10
mar-11

Asia - Pacífico
Vietnam devalúa el dong y sube tipos
El Primer Ministro de
Nueva Zelanda espera
un impacto negativo en
la economía por el
terremoto sufrido en la
segunda ciudad más
importante del país
Después del terremoto devastador
que asoló la segunda ciudad más
importante de Nueva Zelanda a
finales de mes, las evaluaciones
preliminares calculan las pérdidas
en 20.000 millones de dólares,
algo sin precedentes en el país.
El Primer Ministro ya ha señalado
que espera un impacto negativo
en la economía, al tiempo que
estima que el Banco Central de
Nueva Zelanda recorte los tipos
de interés este mes. Esto
contrasta con las estimaciones de
los operadores de que se
mantengan en el actual 3%
durante todo el año.
En consecuencia, el dólar
neozelandés se deprecia
alcanzando mínimos de dos
meses en 0,7412 USD/NZD,
acumulando una cesión mensual
del 2,75% y del 3,52% en lo que
va de año. También alcanza
mínimos de 19 años frente al
dólar australiano en 1,3669
NZD/AUD.
Los inversores se han decantado
por la renta fija soberana. Se han
observado descensos en
rendimiento, sobre todo en el
corto plazo, incrementando el
diferencial entre el 2 y 10 años
hasta los 200 pub.
Los mercados de renta variable
no se veían perjudicados y el
índice NZX 50 continúa con su
tendencia alcista iniciada en
noviembre del 2010 hasta cerrar
en los 3.370,58 puntos, con unas
ganancias del 0,89% en el mes y
del 2,2% en lo que va de año.
La economía tailandesa, muy
dependiente de las exportaciones,
se ha beneficiado del aumento de
la demanda de los principales
mercados internacionales,
facilitando la recuperación
económica. Para el conjunto de
2010 se ha registrado un
incremento del PIB del 7,8%
frente a un 2009 de crecimiento
negativo. Las exportaciones
subieron un 28,1%, con una
tendencia que se mantiene este
año, ya que en enero las ventas al
exterior han crecido un 22,3%
interanual.
Estos buenos datos apoyan las
expectativas de una posible
subida de tipos de interés para
este mes, hasta el 3%.
Sin embargo para el conjunto de
2011 las previsiones de
crecimiento son inferiores, entre el
3,5% y el 4,5%, debido a la
inflación y al aumento de los tipos
de interés.
El baht tailandés recupera
posiciones alcanzando máximos
de un mes y medio, en niveles de
30,40 THB/USD, con una
revalorización mensual del 0,8% y
del 7,3% en los últimos 12 meses.
En lo que llevamos de año
retrocede un 1,8%.

170
160
150
140
130
120
110
100
La bolsa apenas registra cambios,
con el índice Jakarta Composite
cerrando en 3.470,35 puntos, con
una ganancia del 0,15%,
superando el 35% en un año. En
el cómputo del año cede un
5,87%.
Corea del Sur, inesperadamente,
mantenía los tipos de interés sin
cambios en el 2,75%, incluso
después de que la inflación
sobrepasara el objetivo de la
autoridad monetaria del 4%. El
Gobernador señaló que la pausa
en el ciclo de restricción
monetaria será sólo temporal,
aclarando que el Banco Central se
moverá a su ritmo a la hora de
normalizar los tipos de interés.
La autoridad monetaria parece
estar cotejando los efectos que
está teniendo la subida realizada
en enero. El crecimiento de la
economía se enfrió en el cuarto
trimestre de 2010, y esto puede
haber sido una de las razones por
la cual los reguladores hayan
preferido esperar a ver los
resultados de las anteriores
subidas.
El won cede posiciones desde los
máximos desde septiembre de
2008 alcanzados a principios de
mes en 1.105 KRW/USD. Cierra
en mínimos de un mes y medio en
valores de 1.125 KRW, con un
retroceso mensual del 0,5%,
90
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
Evolución divisas Asia Pacífico
jul-10
ago-10
aunque en los últimos 12 meses
recupera un 2,6%.
El índice Kospi de la bolsa termina
en los 1.134,05, mínimo de mes y
medio, cediendo un 6,9% en el
mes. En los últimos 12 meses se
revaloriza casi un 21%.
El Banco Central de Vietnam
devalúa su moneda, el dong, en
un 9,3% en relación al dólar
estadounidense, para frenar la
inflación, mejorar la liquidez y
reducir el déficit comercial. Esta
devaluación supone la cuarta
desde noviembre de 2009. Tras la
misma, el cambio oficial se sitúa
en 20.693, mientras que hasta
ahora era de 18.932
La medida era complementada
con la decisión de elevar en 200
pb los tipos de interés, hasta el
11% desde el 9%, para intentar
contener la inflación que lleva dos
años creciendo. La medida
pretende enfriar la concesión de
préstamos y es un aviso a los
bancos para que controlen los
créditos que conceden y evitar así
el recalentamiento de la
economía.
El índice Ho Chi Minh Stock
alcanza mínimos desde finales de
noviembre en los 461,37 puntos,
con una cesión superior al 10%
mensual, si bien en lo que
llevamos de 2011 es la mitad, un
5%.
sep-10
oct-10
nov-10
NZD/USD KRW/USD THB/USD
dic-10
ene-11
feb-11
El Banco Central de
Vietnam devalúa su
moneda en un 9,3%
con respecto al dólar y
eleva los tipos de
interés en 200 pb

Materias primas
El petróleo y las revueltas en Oriente
Medio y Norte de África
Las tensiones en
Oriente Medio y Norte
de África permiten que
el Brent se acerque a
los 120 $/barril y el
WTI supere los 100
$/barril
Si en enero se iniciaban las
tensiones en Túnez y en Egipto,
que acabarían con la dimisión de
sus presidentes, febrero ha
continuado con la misma tónica.
Los conflictos se sitúan ahora en
Libia, Bahréin, Yemen, y crecen
los temores de que las revueltas
se extiendan a otros países de
Oriente Medio y Norte de África,
incluido Arabia Saudí, el mayor
exportador de crudo.
Como consecuencia de ello el
petróleo alcanza máximos de 2
años y medio, con el Brent
acercándose a los 120 $/barril y el
WTI superando los 100 $/barril.
Además ayudaba la suspensión
de operaciones de algunas
petroleras en Libia y el cierre de
puertos claves en el país.
Para calmar a los mercados
Arabia Saudí a parte de convocar
una reunión extraordinaria del
Foro Internacional de Energía
(FIE) decidía que aumentara su
producción para enfriar la subida
del precio del crudo y disipar los
temores a que se produzca una
crisis de suministro en Europa.
El director ejecutivo de la Agencia
Internacional de Energía alertaba
que si los precios del crudo se
mantienen por encima de los 100
$/barril el resto del año, podría
provocar que se repitiese una
crisis económica similar a la de
2008. El economista jefe señala
que los altos precios representan
un riesgo para el crecimiento
global.
El mercado parece estar teniendo
en cuenta que Arabia Saudí está
aumentando su producción, ya
que el Brent cierra por debajo de
los 112 $/barril, con una ganancia
mensual del 10,7%, su mayor alza
desde mayo de 2009. Y el WTI
por debajo de los 97 $/barril.
Estos disturbios y el alza del
precio del petróleo alientan los
temores por un repunte de la
inflación y desaceleración del
crecimiento económico, lo que
provoca que el oro actúe como
activo refugio.
El metal amarillo, tras cerrar enero
como su peor mes en dos
décadas, alcanza máximos
históricos por encima de los 1.435
$/onza. Y cierra febrero con una
ganancia del 5,65%, la mayor
desde agosto del pasado año.
Los metales preciosos siguen
siendo un valor muy atractivo con
potencial alcista en 2011.
Diversos analistas estiman que el
precio del oro seguirá subiendo
este año hasta tocar máximos por
encima de 1.600 $/onza.
Como motivos para explicar esta
tendencia, se encuentra el fuerte
crecimiento de la demanda de
inversión en China y la
incertidumbre sobre la evolución
del dólar y los conflictos
geopolíticos.

Otro factor que apoya la subida
del oro es el repunte registrado a
finales del año pasado pese a que
desde el mes de octubre los
grandes fondos de inversión
redujeron su apuesta por una
subida del oro en un 42%.
Y los bancos centrales seguirán
aumentando sus reservas en oro
a lo largo de este año.
Además JP Morgan Chase señaló
que aceptaría el oro como
cobertura de sus contrapartes,
pues un creciente número de
clientes utiliza el metal como un
respaldo contra la inflación.
La plata nuevamente registra un
mejor comportamiento que el oro
ya que en febrero ha aumentado
un 20% su valor, el mayor desde
mayo de 2009, superando los 34
$/onza, niveles que no se veían
desde 1980. En la actualidad el
ratio oro/plata que es la cantidad
de onzas de plata que se
necesitan para comprar una de
oro se encuentra en su nivel más
bajo desde 1.998.
85
75
65
55
45
35
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
Dado el pequeño tamaño del
mercado de la plata y la creciente
demanda de inversión impulsada
a través de instrumentos
financieros como los ETF, algunos
analistas no descartan que su
precio se dirija a sus máximos
ajustados a la inflación, que
serían aproximadamente de 128
$/onza.
Las preocupaciones por la
inflación y el crecimiento global
arrastran los precios del cobre a
mínimos de casi un mes, en los
9.375 $/Tm, desde el nivel récord
alcanzado a mediados de mes en
los 10.190 $/Tm.
Mientras, el níquel tocaba
referencias récord en los
29.425$/Tm, impulsado por las
preocupaciones de suministro
ocasionadas tras una detención
de cuatro meses en una fundición
de Canadá. Y el Zinc alcanzaba
un máximo de tres meses, en los
2.565 $, aunque los conflictos en
Norte de África y Oriente Medio
producían ligeros descensos ante
un menor apetito por el riesgo.
Ratio precio oro/plata
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
El precio de la plata en
febrero aumenta un
20%, el mayor ascenso
desde mayo de 2009,
superando los 34
$/onza, niveles que no
se veían desde 1980.
feb-10
feb-11

Análisis técnico divisas
El euro amenaza con más avances
Daily QEUR=
100.0% 1.4274
61.8%
50.0%
38.2%
0.0%
1.3733
1.3566
1.3399
1.2858
100.0% 1.4427
61.8%
38.2%
0.0%
1.4045
1.3809
1.3427
01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16
Sep 10 Oct 10 Nov 10 Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 11
Weekly Q=USD
0.0%
81.363
38.2% 76.418
61.8% 73.363
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Price
USD
1.41
1.38
1.35
1.32
1.29
1.26
.1234
Price
88
84
80
76
72
.123
USD/EUR
El euro parece consolidar su tendencia alcista
tras conseguir romper con fuerza
definitivamente el nivel marcado por el 61,8%
de corrección de la serie de Fibonacci del
descenso desde los máximos de noviembre
2010 situado en 1,3733. En su aproximación a
1,40, el cruce descansa con primer objetivo
1,3810 y proyección final de 1,4427.
Tipo efectivo USD
El tipo efectivo del dólar presiona con
insistencia la directriz de largo plazo de marzo
de 2008 en 76,6. El riesgo existente de ruptura
nos dejaría como primer objetivo un 61,8% de
la proyección de Fibonacci del descenso desde
los máximos de junio de 2010 en 73,363.

Análisis técnico capitales
El Ibex en soportes clave
Treasury EE.UU. 10 años
El Treasury a 10 años parece haber
desarrollado una figura en forma
triangular desde junio 2008, dentro
del canal establecido desde 1994.
Tras la fuerte subida desde octubre
de 2010 rebotaba en niveles
próximos al 3,78%. Fijamos como
primer nivel importante de
corrección el 3,22% (38,2% de
corrección de la serie de Fibonacci
de dicha subida). La proyección
final nos conduciría al 3,86%.
Ibex 35
Se confirmaba la debilidad del
soporte formado por la figura de
bandera que había desarrollado el
índice durante 5 semanas tras el
doble suelo formado en la directriz
alcista de largo plazo. El Ibex
corrige hasta el nivel de los 10.400
puntos (38,2% de corrección de la
serie de Fibonacci de la subida
iniciada en enero de este año).
Situamos como próximo objetivo
una aproximación a los 10.268
puntos.
Monthly Monthly QUS10YT=RR QUS10YT=RR 31/03/1993 - - 31/01/2016 (UTC
BarHLC, QUS10YT=RR, Yield_1
31/03/2011, 3.598, 3.379, 3.5402
0.0% 3.7856
38.2% 3.2276
61.8% 2.8828
100.0% 100.0% 2.3247 2.3247
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2010 2012 2014 2016
1990 2000 2010
Yield
Weekly Q.IBEX 06/02/2009 - 14/06/2011 (MAD)
0.0%
11,152.1
38.2% 10,476.9
50.0% 10,268.3
61.8% 10,059.7
100.0% 9,384.4
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2009 2010 2011
Price
EUR
7
6
5
4
3
9,000
8,000
.1234 .1234
11,000
10,000
7,000
.1

Perspectivas

Anexo estadístico mercados

Datos macroeconómicos
Zona Euro

Datos macroeconómicos G7

Datos macroeconómicos
BRICS

Datos macroeconómicos LATAM

Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, (private company limited
by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido) y a su red de firmas
miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En
www.deloitte.com/about se ofrece una descripción detallada de la estructura legal
de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro.
Deloitte presta servicios de auditoría, asesoramiento fiscal y legal, consultoría y
asesoramiento en transacciones corporativas a entidades que operan en un
elevado número de sectores de actividad. La firma aporta su experiencia y alto
nivel profesional ayudando a sus clientes a alcanzar sus objetivos empresariales en
cualquier lugar del mundo. Para ello cuenta con el apoyo de una red global de
firmas miembro presentes en más de 140 países y con aproximadamente 170.000
profesionales que han asumido el compromiso de ser modelo de excelencia.
Esta publicación contiene exclusivamente información de carácter general, y
Deloitte Touche Tohmatsu Limited, Deloitte Global Services Limited, Deloitte Global
Services Holdings Limited, la Verein Deloitte Touche Tohmatsu, así como sus firmas
miembro y las empresas asociadas de las firmas mencionadas (conjuntamente, la
“Red Deloitte”), no pretenden, por medio de esta publicación, prestar servicios o
asesoramiento en materia contable, de negocios, financiera, de inversiones, legal,
fiscal u otro tipo de servicio o asesoramiento profesional. Esta publicación no podrá
sustituir a dicho asesoramiento o servicios profesionales, ni será utilizada como
base para tomar decisiones o adoptar medidas que puedan afectar a su situación
financiera o a su negocio. Antes de tomar cualquier decisión o adoptar cualquier
medida que pueda afectar a su situación financiera o a su negocio, debe consultar
con un asesor profesional cualificado. Ninguna entidad de la Red Deloitte se hace
responsable de las pérdidas sufridas por cualquier persona que actúe basándose en
esta publicación.
© 2011 Deloitte, S.L.