estructura temporal de los tipos de interés: teoría y evidencia empírica

PILAR ABAD ROMERO, Mª DOLORES ROBLES FERNÁNDEZ. ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERÉS...
retoma el trabajo de Tzavalis y Wickens (1995) y, con una muestra de
datos mayor, llega al resultado contrario, es decir, la persistencia en la
varianza es independiente del cambio en la política monetaria. En el caso
de la economía española, Ayuso, Novales y de la Torre (1991) estiman la
volatilidad con un modelo ARCH y encuentran que ésta afecta positivamente
al nivel de las primas (valor absoluto de las mismas) 34 .
Bollerslev, Engle y Wooldridge (1988) proponen el análisis de la prima
por plazo en un contexto GARCH-M multivariante. Partiendo del modelo
de valoración de activos CAPM muestran que la prima viene determinada
por la covarianza entre los tipos y los rendimientos de una cartera de activos
de referencia. En esta línea Engle, Ng y Rothschild (1990), que analizan
los tipos de las Letras del Tesoro americanas de 2 a 12 meses entre
1964 y 1985, hallan que es posible prever la prima con una cartera de
Letras con la misma ponderación utilizando el modelo Factor-ARCH.
Engle y Ng (1993), partiendo de este mismo modelo y con una muestra
mayor encuentran que el efecto combinado de las expectativas y la prima
variable es capaz de reproducir las curvas de tipos observadas en la economía.
En periodos de volatilidad alta es la prima el factor determinante
de la pendiente, mientras que en periodos de baja volatilidad el papel más
importante lo juegan las expectativas.
Es importante destacar la relación entre los modelos GARCH y la contrastación
empírica de los modelos teóricos financieros mostrados en el
apartado 4. Los modelos GARCH se pueden considerar aproximaciones
en tiempo discreto a procesos de difusión (Nelson, 1990). Por ello los
modelos de valoración financieros aproximan el factor de volatilidad condicional
con una especificación GARCH en tiempo discreto. Un ejemplo
en esta línea se puede encontrar en Longstaff y Schwartz (1992).
Por último, frente al análisis de los determinantes de las primas por
plazo vía modelización del riesgo, otros autores, como Mayfield y Murphy
(1996) estiman modelos que permiten contrastar si efectivamente el
rechazo de la HE se debe a la presencia de primas por plazo variables.
Estos autores analizan el mercado de eurodepósitos partiendo del CAPM,
el cual relaciona la prima de riesgo con un factor inobservable común
entre las distintas divisas. Este factor se aproxima utilizando efectos fijos
temporales y entre divisas en un modelo de datos de panel que permite
mejorar la capacidad predictiva de la estructura temporal.
7. RESUMEN Y CONCLUSIONES
En este trabajo se ha realizado una revisión de la literatura tanto teórica
como empírica sobre la estructura temporal de los tipos de interés. Se
(34) Robles (2003) compara el efecto de la volatilidad sobre el comportamiento de las primas
en el mercado interbancario utilizando un conjunto de 10 medidas de volatilidad
diferentes, entre las que se encuentran las medidas GARCH, la desviación típica móvil,
el modelo de Fama o el de Luce entre otras. Encuentra que ese efecto depende de la
medida de volatilidad utilizada.
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