estructura temporal de los tipos de interés: teoría y evidencia empírica

REVISTA ASTURIANA DE ECONOMÍA - RAE Nº 27 2003
Se pueden encontrar otros trabajos panorámicos de algunos de los
aspectos aquí tratados. Por ejemplo, Vetzal (1994); Campbell, Lo y McKinlay
(1997) o Moreno (2000) examinan distintos aspectos de la literatura
teórica, centrándose en el enfoque financiero. En Shiller (1990) se realiza
una revisión de los trabajos desarrollados bajo el enfoque macroeconómico,
centrándose en la evidencia encontrada a través de análisis econométricos,
mientras que Pagan, Hall y Martin (1996) muestran las conexiones
entre ambos enfoques.
El resto del trabajo se estructura como sigue: En el apartado 2 se introducen
algunos conceptos básicos sobre la ETTI. En el apartado 3 se describen
brevemente los métodos habituales para su estimación. En el 4 se
exponen las principales hipótesis o teorías desarrolladas para explicar el
comportamiento de la ETTI. Se continúa en el apartado 5 con un breve
repaso de los modelos teóricos de la estructura temporal, tanto macroeconómicos
como financieros, mientras que en el 6 se revisa la literatura
empírica, distinguiendo entre aquellos trabajos en los que se contrastan
las teorías explicativas y los que analizan los determinantes de las primas
por plazo. Por último, el apartado 7 resume los principales resultados y
conclusiones.
2. CONCEPTOS BÁSICOS
Los activos que se aproximan más al objeto de la estructura temporal
son los activos de renta fija, en particular aquéllos que se emiten al descuento
(depósitos interbancarios y Letras del Tesoro). Estos activos, que
se caracterizan por realizar un único pago en una fecha futura conocida,
son denominados bonos cupón cero. Los elementos que componen el
activo son el pago, conocido como valor nominal, la fecha en la que se
realiza el mismo, denominada fecha de vencimiento, y el tiempo que
queda para que llegue esa fecha, denominado plazo o madurez del bono.
Los instrumentos de deuda con plazos superiores al año prometen
una corriente de pequeños pagos (cupones) en el futuro y un pago grande
en la fecha de vencimiento (el último cupón más el nominal). Es posible
considerar estos activos como carteras de bonos cupón cero. De todos
modos, es necesario conocer los precios de los bonos cupón cero implícitos
en estos activos para tener la estructura temporal completa, lo cual
ha llevado al desarrollo de modelos y métodos para la estimación de la
curva de tipos cupón cero, que se exponen en el siguiente apartado.
En lo que sigue, la exposición se centra en los instrumentos de deuda
al descuento, aunque es posible modificar todas las definiciones siguientes
para considerar activos que pagan cupón, tal como se muestra en Shiller
(1990) o en Campbell, Lo y McKinlay (1997).
2.1. Curva de tipos de interés y estructura temporal
La curva de tipos es la relación, en un momento del tiempo dado,
entre el rendimiento al vencimiento de los bonos al descuento y su madu-
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