estructura temporal de los tipos de interés: teoría y evidencia empírica

REVISTA ASTURIANA DE ECONOMÍA - RAE Nº 27 2003
ha tratado el análisis teórico de la ETTI tanto desde el punto de vista
macroeconómico como desde el financiero. Del mismo modo se ha mostrado
el análisis empírico de la ETTI.
En el caso del análisis macroeconómico, el interés principal está en
determinar la relación entre las variables de la economía y la ETTI, con
objeto de comprender los mecanismos de transmisión de las decisiones
de política monetaria a la economía real. Para ello se parte de modelos de
equilibrio general. Sin embargo, las propiedades de las series generadas
por tales modelos distan mucho de ser similares a las de las variables
financieras reales.
La economía financiera está más interesada en utilizar la estructura
temporal para valorar activos financieros, para lo cual se analiza la ETTI a
través de modelos de valoración por arbitraje en tiempo continuo. A partir
del trabajo de Cox, Ingersol y Ross (1985b), se incorporan al análisis
modelos de equilibrio general. Al igual que en el enfoque anterior, el contraste
empírico de estos modelos es complejo y, en general, ha proporcionado
resultados contradictorios.
En cuanto al análisis empírico de la ETTI es posible distinguir también
dos enfoques: el contraste de la Hipótesis de las Expectativas y el análisis
de las primas por plazo. En el primer caso, el resultado más frecuente ha
sido el rechazo de esta teoría en sus distintas formulaciones, aunque se
encuentran algunos aspectos que sí se ajustan a la misma, como la estacionariedad
de los diferenciales de tipos de interés.
En general, ese rechazo se ha relacionado con la existencia de primas
variables, existiendo consenso sobre que tal variabilidad se debe al riesgo
o incertidumbre sobre la evolución futura de los tipos de interés. Sin
embargo, el análisis del efecto del riesgo o cualquier otro posible determinante
se encuentra con varios problemas. El primero de ellos es la no
observabilidad de las primas. Para superarlo se han desarrollado métodos
de estimación indirecta que conllevan la especificación de ecuaciones
de comportamiento estáticas para las mismas.
El segundo problema está relacionado con la no observabilidad del
riesgo. Generalmente se aproxima con alguna medida de volatilidad de
los tipos. Sin embargo, no existe unanimidad sobre cuál es la medida más
apropiada, al contrario, hay muchos métodos propuestos por la literatura.
Se ha tratado de superar este problema con la aplicación al análisis de
los modelos GARCH-M, que permiten la modelización conjunta de las primas,
la volatilidad y la dependencia existente entre ambas, aunque los
resultados obtenidos no son concluyentes.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Abad, P. (2003a): “Inestabilidad en la relación entre los tipos forward y los
tipos de contado futuros en la estructura temporal del mercado de
swaps de tipos de interés”, Moneda y Crédito, nº 217, pp. 101-138.
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