Las finanzas y el director financiero - McGraw-Hill

PARTE IEL VALOREn el año 2001, DuPont anunció sus planes para desarrollaruna nueva línea de producción en la planta deRichmond, Virginia. Los 50 millones de $ de inversiónincrementarían en un 15 por ciento su producción defibra de Kevlar de alta resistencia. Al mismo tiempo,en Nueva Orleáns, Procter & Gamble había comenzadoa construir una factoría de 10.000 metros cuadradospara producir café Folger. Estaba previsto queabriera en 2002 con un coste de 100 millones de $.¿Qué tienen de especial estas dos propuestas? Larespuesta es «nada». Las citamos porque son las inversionestípicas en nuevos productos y nuevo equipamientoque las empresas norteamericanas realizancada día.Presumiblemente, DuPont y Procter & Gambledecidieron llevar a cabo las inversiones porque creyeronque la nueva planta valdría más que su coste.Pero ello da lugar a una pregunta obvia. ¿Cómopueden las empresas calcular el valor de una inversióncuando sus rendimientos se extienden a lo largode 10, 20 o más años en el futuro?En esto se centra la Parte I. El Capítulo 1 estableceel marco mostrando cómo se organizan las empresasy el papel que el director financiero juega evaluandoinversiones y buscando el dinero para pagarlas.El Capítulo 2 comienza a construir una teoría delvalor. Al terminar el Capítulo 6, usted debería ser capazde afrontar decisiones de inversión habituales,como las de DuPont y Procter & Gamble.

CAPÍTULO ILAS FINANZASY EL DIRECTORFINANCIERO

Este libro se ocupa de las decisiones financieras de las empresas. Deberíamos comenzar diciendo cuálesson estas decisiones y por qué son importantes.Las empresas se enfrentan a dos grandes cuestiones financieras: ¿Qué inversiones debería acometer laempresa? y ¿Cómo debería pagar esas inversiones? La primera cuestión implica gasto de dinero; la segundasupone obtenerlo.El secreto del éxito en la dirección financiera está en incrementar el valor. Ésta es una afirmación simple,pero no ayuda mucho. Es como aconsejar a un inversor en el mercado de acciones «compre bajo y vendaalto». El problema es cómo hacerlo.Tal vez haya algunas actividades en las que uno se lee un libro de texto y acto seguido «lo hace», pero ladirección financiera no es una de ellas. Ésta es la razón por la que merece la pena estudiar finanzas. ¿Quiéndesea trabajar en un campo donde no hay lugar para la experiencia, la creatividad, el buen juicio y una pizcade fortuna? Aunque este libro no puede proporcionar ninguno de estos elementos, presenta los conceptose información en los que se basan las buenas decisiones financieras, y le enseña cómo usar las herramientasdel oficio de las finanzas.Comenzamos en este capítulo explicando qué es una empresa e indicándole cuáles son las responsabilidadesde su director financiero. Distinguiremos activos reales de activos financieros y decisiones de inversiónen capital de decisiones financieras. Haremos énfasis en la importancia que para el director financierotienen los mercados financieros, tanto nacionales como internacionales.Las finanzas tratan del dinero y los mercados, pero también de las personas. El éxito de una empresa dependede lo bien que aproveche el trabajo de todos hacia un fin común. El director financiero debe distinguirlos objetivos en conflicto que, a menudo, encuentra en su labor. La resolución de conflictos es particularmentedifícil cuando la gente tiene diferente información. Este es un tema importante que se extiendehasta el último capítulo del libro. En este capítulo comenzaremos con algunas definiciones y ejemplos.1.1. ¿QUÉ ES UNA CORPORACIÓN?No todos los negocios son corporaciones o sociedades anónimas.Los pequeños negocios pueden tener un solo propietarioy gestor individual. Se les llama empresarios individuales.En otros casos, varias personas pueden unirse paraposeer y gestionar una sociedad 1 (sociedad colectiva). Estelibro trata de finanzas empresariales, por tanto deberíamosexplicar que es una empresa (corporación o sociedad anónima).Casi todos los grandes y medianos negocios se organizanen forma corporativa (sociedad anónima). Por ejemplo, GeneralMotors, Bank of America, Microsoft y General Electricson corporaciones. Ocurre igual en otros países, British Petroleum,Unilever, Nestlé, Volkswagen y Sony. En cada casola empresa es propiedad de accionistas que poseen accionesdel negocio.En un principio, cuando se funda una sociedad anónima,las acciones pueden ser adquiridas por un pequeño grupo,puede que por los directivos de la empresa y un pequeño grupoque los respalda. En este caso, las acciones no se ofertanpúblicamente y su empresa es propiedad de un grupo cerrado.Con el tiempo, cuando la firma crezca y se emitan nuevasacciones para conseguir capital adicional, las acciones seránnegociadas en el mercado abierto. Tales corporaciones se conocencomo sociedades públicas 2 . La mayor parte de las empresasmás conocidas en Estados Unidos son de este tipo. Enotros países es habitual que grandes empresas continúen enmanos «privadas».Un negocio que se organice como sociedad anónima podráatraer a una amplia variedad de inversores. Los accionistaspueden ser personas individuales con una sola acción quevalga unos cuantos dólares, tener sólo un voto y tener derechoa una pequeña proporción de beneficios. Los accionistastambién pueden ser grandes fondos de pensiones y compañíasde seguros, cuya inversión en la empresa puede alcanzarmillones de acciones que se corresponden con un gran númerode votos y una gran participación en beneficios y dividendos.Aunque los accionistas son propietarios de su empresa, nola dirigen. En su lugar, eligen un Consejo de Administración.Alguno de estos consejeros puede ser nombrado para el desempeñode cargos ejecutivos, y otros son consejeros no ejecutivos,que no están empleados por la empresa. El Consejo1 Muchos negocios, como los gabinetes contables y jurídicos, son sociedades.La mayor parte de los grandes bancos de inversión comenzaron comosociedades, pero estas empresas y sus necesidades financieras crecierondemasiado como para continuar como sociedades colectivas. GoldmanSachs, el último de los grandes bancos de inversión con status de sociedad,emitió acciones para convertirse en una sociedad anónima cotizada en 1998.42 Los autores utilizan a lo largo del libro el término sociedad públicapara referirse a empresas cotizadas públicamente, y no en su acepción hispanade empresa de capital público, o propiedad del estado. Por otro lado,cuando utilizan de forma genérica el término empresas se refieren a sociedadesanónimas (corporaciones), cuya gestión es el objeto de estudio de estaobra. (Nota de los traductores.)

CAPÍTULO 1 Las finanzas y el director financiero 5de Administración es el órgano de representación de los accionistas.Nombra a los máximos cargos directivos y se suponeque supervisa que la dirección actúa en busca del máximointerés de los accionistas.Esta separación entre propiedad y dirección le confiere alas corporaciones permanencia 3 . Incluso si los directivos cesano son despedidos y reemplazados por otros, la empresapuede sobrevivir. De forma similar, los accionistas de hoypueden vender todas sus acciones a nuevos inversores sinque ello afecte al negocio.Al contrario que las sociedades colectivas y empresariosindividuales, las sociedades anónimas tienen responsabilidadlimitada, lo que significa que los accionistas no respondenpersonalmente de las deudas de la empresa. Por ejemplo,si General Motors fracasase nadie podría obligar a susaccionistas a poner más dinero para pagar sus deudas. Lomás que puede perder el accionista es la cantidad que hayainvertido.Aunque es propiedad de sus accionistas, una sociedadanónima es legalmente distinta a sus accionistas. Se basaen los estatutos sociales que establecen el objeto social delnegocio, el número de acciones que se pueden emitir, elnúmero de cargos consejeros que nombrar, etc. Estos estatutosdeben adecuarse a las leyes del estado en el que el negociose constituye 4 . Para muchas cuestiones de tipo legalla sociedad es considerada un residente del estado. Porejemplo, puede tomar y prestar dinero, y puede demandarjudicialmente o ser demandada, paga sus propios impuestos(¡pero no puede votar!).Dada la distinción entre empresa y propietarios, unasociedad anónima tiene abiertas muchas posibilidades queno tienen las sociedades colectivas y empresarios individuales.Puede aumentar sus fondos mediante la venta denuevas acciones a los inversores y puede recomprar lasacciones. Una corporación puede realizar una oferta públicade adquisición de otra y luego fusionar los dos negocios.También hay algunos inconvenientes al organizar un negocioen forma corporativa. Gestionar la maquinaria legal deuna sociedad anónima y la comunicación con los accionistasrequiere tiempo y es costoso. Además, en Estados Unidoshay una importante desventaja de tipo impositivo. Dado quetiene personalidad jurídica independiente, tributa separadamente.Así, las sociedades anónimas pagan impuestos porsus beneficios, y, además, los accionistas pagan impuestospor los dividendos que reciben de la empresa. Estados Unidostiene un sistema fiscal poco común en este aspecto. Paraevitar la doble tributación de la misma renta, otros paísesconceden a los accionistas alguna deducción por los impuestosque la empresa ya ha pagado 5 .1.2. EL PAPEL DEL DIRECTOR FINANCIEROPara llevar a cabo un negocio, las empresas necesitan unavariedad casi interminable de activos reales. Muchos deestos activos son tangibles, como la maquinaria, las fábricasy oficinas; otros intangibles, como los conocimientostécnicos, marcas y patentes. Por todos ellos hay que pagar.Para obtener el dinero necesario la empresa vende derechossobre sus activos reales y el dinero que pueden producir.Estos derechos se denominan activos financieros o títulos.Por ejemplo, si la empresa pide un préstamo al banco, elbanco obtiene una promesa por escrito de que el dinero serádevuelto con intereses. El banco cambia dinero por un activofinanciero. Los activos financieros incluyen no sólo lospréstamos bancarios, sino también participaciones de capital,obligaciones y una mareante variedad de títulos especializados6 .3 Las corporaciones pueden ser inmortales, pero la legislación en EstadosUnidos requiere que las sociedades colectivas tengan una fecha límite.Un acuerdo de sociedad (colectiva) debe especificar una fecha límiteo un procedimiento para poner fin a los asuntos de la sociedad. Unempresario individual también tendrá una fecha límite, porque el propietarioes mortal.4 El estado de Delaware tiene una legislación muy desarrollada sobresociedades anónimas. Un gran número de empresas en Estados Unidos secrean allí, aunque realicen pocos negocios en ese estado.5 O las empresas pueden pagar impuestos a una tasa inferior sobre losbeneficios repartidos como dividendos.6Revisaremos dichos títulos en los Capítulos 14 y 25.El director financiero debe actuar como un intermediarioentre las operaciones de la empresa y los mercados financieros(o decapitales), donde se negocian los títulos de laempresa 7 . El papel del directivo financiero se muestra en laFigura 1.1, que traza el flujo de dinero desde los inversores ala empresa y su vuelta nuevamente a los inversores. El flujocomienza cuando se emiten los títulos para obtener dinero(flecha 1 en la figura). El dinero es utilizado para compraractivos reales empleados en las operaciones de la empresa(flecha 2). Más tarde, si la empresa marcha bien, los activosreales generan entradas de dinero superiores al reembolso dela inversión inicial (flecha 3). Finalmente, el dinero es reinvertido(flecha 4a) o devuelto a los inversores que adquirieronla emisión inicial de títulos (flecha 4b). Por supuesto, laelección entre las flechas 4a y 4b no es algo completamentelibre. Por ejemplo, si un banco presta dinero a la empresa enla etapa 1, éste debe recobrar su dinero más los intereses enla etapa 4b.Nuestro diagrama nos lleva a las dos cuestiones básicaspara el director financiero. Primera, ¿en qué activos realesdebe invertir la empresa? Segunda, ¿cómo conseguir los fon-7Usted podrá oír a los directores financieros usar los términos mercadosde capitales y mercados financieros como sinónimos, pero los mercadosde capitales son únicamente la fuente de financiación a largo plazo. La financiacióna corto plazo proviene de los mercados monetarios. «Corto plazo»significa menos de un año. Usaremos el término mercados financierospara referirnos a todas las fuentes de financiación.

6 PARTE I El valorOperacionesde laempresa(un conjuntode activosreales)(2)(3)DirectivofinancieroMercadosfinancieros(inversoresen activosfinancieros)(1)(4a)(4b)Figura 1.1. Flujos de dinero entre los mercados financierosy las operaciones de la empresa. Clave: 1) Obtención de dineromediante la venta de activos financieros a los inversores;2) Dinero invertido en operaciones de la empresa y utilizadopara comprar activos reales; 3) Dinero generado por lasoperaciones de la empresa; 4a) Dinero reinvertido; 4b) Dinerodevuelto a los inversores.dos para esas inversiones? La respuesta a la primera preguntaes la decisión de inversión o de presupuesto de capital dela empresa. La respuesta a la segunda es la decisión de financiación.Habitualmente las decisiones de inversión y financiaciónson tratadas de forma separada, esto es, analizadasindependientemente. Cuando se identifica una oportunidadde inversión o «proyecto», el director financiero se preguntaen primer lugar si el proyecto vale más que el capitalnecesario para llevarlo a cabo. Si la respuesta es positiva,entonces él o ella considera cómo debe financiarse dichoproyecto.Pero la separación entre inversión y financiación nosignifica que el director financiero pueda olvidarse de losinversores y los mercados financieros cuando analiza losproyectos de inversión. Como veremos en el próximo capítulo,el objetivo fundamental de la empresa es maximizarel valor del dinero invertido en la empresa por los accionistas.Fíjese de nuevo en la Figura 1.1. Los accionistas estaráncontentos de contribuir con su dinero en la flecha 1sólo si las decisiones realizadas en la flecha 2 generan rendimientosadecuados en la flecha 3. «Adecuados» significaal menos iguales a los que el inversor podría obtener fuerade la empresa, en los mercados financieros. Si los proyectosde su empresa generan constantemente rendimientosinadecuados, sus accionistas querrán que se les devuelvasu dinero.Los directores financieros de las grandes empresas debenser, además, hombres y mujeres con visión global.Ellos deben decidir no sólo en qué activos debería invertirla empresa, sino también dónde deben localizarse dichasinversiones. Tomemos Nestlé como ejemplo. Es una compañíasuiza, pero sólo una pequeña parte de su producciónse lleva a cabo en Suiza. Sus aproximadamente 520 factoríasestán localizadas en 82 países. Los directivos de Nestlédeben por tanto saber cómo evaluar inversiones en paísescon diferentes monedas, tipos de interés, inflación ysistemas tributarios.Los mercados financieros en los que la empresa consiguesus fondos son también internacionales. Los accionistas delas grandes empresas están diseminados a lo largo del mundo.Las acciones se negocian a todas horas en Nueva York,Londres, Tokio y otras plazas financieras. Las obligaciones ylos préstamos bancarios se mueven con facilidad a través delas fronteras nacionales. Una empresa que necesita fondos notiene por qué acudir al banco de su localidad. La gestión dela tesorería día a día también se convierte en una tarea complejapara las empresas que producen o venden en diferentespaíses. Por ejemplo, piense en los problemas de los directoresfinancieros de Nestlé para llevar el seguimiento de cobrosy pagos en 82 países.Admitimos que el caso de Nestlé es poco frecuente, peromuy pocos directores financieros pueden cerrar sus ojos a losaspectos internacionales. Así pues, a lo largo del libro prestaremosatención a las diferencias en los sistemas financieros yexaminaremos los problemas de invertir y financiarse en elámbito internacional.1.3. ¿QUIÉN ES EL DIRECTOR FINANCIERO?En este libro utilizaremos el término director financieropara referirnos a toda persona responsable de una decisiónsignificativa en materia de inversión o financiación en laempresa. Pero, salvo en las pequeñas empresas, ningunapersona es responsable por sí sola de todas las decisionesdiscutidas en este libro. En la mayor parte de los casos, laresponsabilidad está dispersa. La alta dirección está, porsupuesto, continuamente involucrada en las decisiones financieras.Pero el ingeniero que diseña unas nuevas instalacionesde producción también está implicado: el diseñodetermina la clase de activos reales que utilizará la empresa.El director de marketing que realiza una campaña depublicidad está también tomando una importante decisiónde inversión. Una campaña de publicidad es en realidaduna inversión en un activo intangible que se recuperarácon futuras ventas y beneficios.No obstante, hay algunos directivos que están especializadosen las finanzas. Su actividad se recoge en la Figura 1.2.El tesorero es directamente responsable de la vigilancia dela tesorería, la obtención de nueva financiación y de las relacionescon los bancos, accionistas y otros inversores propietariosde los títulos de la empresa.En las empresas pequeñas es probable que el tesorero seael único directivo financiero. Las empresas más grandes tienentambién un jefe de control de gestión que confeccionalos estados financieros, gestiona la contabilidad interna y vigilael cumplimiento de las obligaciones fiscales. Puede observarque el tesorero y el jefe de control de gestión tienenfunciones diferentes: la principal responsabilidad del tesoreroes obtener y gestionar el capital de la empresa, mientrasque el jefe de control de gestión inspecciona para ver si el dinerose utiliza eficientemente.

CAPÍTULO 1 Las finanzas y el director financiero 7TesoreroResponsable de:Gestión de tesoreríaObtención de fondosRelaciones con los bancosFigura 1.2.Director financiero (CFO)Responsable de:Política financieraPlanificación estratégicaJefe de control de gestiónResponsable de:Preparación de estados financierosContabilidadImpuestosDirectivos financieros en las grandes empresas.Las empresas más grandes suelen nombrar un director financiero(CFO) para que supervise el trabajo del tesorero yel del jefe de control de gestión. El director financiero estáprofundamente implicado en el diseño de la política financieray de la planificación estratégica. A menudo tendrá responsabilidadesdirectivas generales más allá de los importantestemas estrictamente financieros y puede ser también miembrodel Consejo de Administración.El director financiero o el jefe de control de gestión sonresponsables de la organización y supervisión del procesode presupuesto de capital. No obstante, los principales proyectosde inversión de capital están tan estrechamente ligadosa los planes de desarrollo del producto, de produccióny de mercadotecnia, que los directores de estas áreas estáninevitablemente llamados a analizar y planificar los proyectos.Si la empresa tiene miembros de su plantilla especializadosen la planificación estratégica, naturalmente estarántambién implicados en la elaboración del presupuestode capital.Debido a la importancia de muchos de los temas financieros,a menudo las decisiones últimas corresponden por normao por costumbre al consejo de administración. Por ejemplo,sólo el consejo tiene poder legal para anunciar undividendo o autorizar una emisión pública de acciones.Usualmente los consejos delegan la autoridad para la tomade decisiones relativas a inversiones de tamaño pequeño omedio, pero la autoridad para aprobar grandes inversionescasi nunca es delegada.1.4. SEPARACIÓN ENTRE PROPIEDAD Y DIRECCIÓNEn las grandes empresas la separación entre propiedad y gestiónes prácticamente una necesidad. Las grandes compañíaspueden tener cientos de miles de accionistas. No hay formade que todos estén activamente involucrados en la gestión:sería como gobernar la ciudad de Nueva York a través de unaserie de reuniones de todos sus ciudadanos. La autoridad hade ser delegada a los directivos.La separación entre propiedad y dirección tiene clarasventajas. Permite el cambio en la propiedad de las accionessin interferir en las operaciones del negocio. Permite a la empresala contratación de directivos profesionales. Pero tambiéngenera problemas si los objetivos de directivos y propietariosson diferentes. Usted puede ver el peligro: en vez deatender a los deseos de los accionistas, los directivos puedenbuscar su propio estilo de vida más lujoso y placentero; puedenevitar decisiones impopulares, o pueden tratar de construirun imperio con el dinero de sus accionistas.Estos conflictos entre los objetivos de accionistas y directivoscrean problemas del tipo principal-agente. Los accionistasson los principales; los directivos son sus agentes. Losaccionistas quieren que la gestión incremente el valor de laempresa, pero los directivos pueden tener sus propios interesescreados o querer hacer su agosto. Se incurre en costes deagencia cuando 1) los directivos no buscan la maximizacióndel valor de la empresa, y 2) los accionistas incurren en costespara controlar a sus directivos e influir en sus acciones.Desde luego, no hay costes cuando los accionistas son tambiénlos directivos. Esta es una de las ventajas de un empresarioindividual. Los propietarios que son a su vez directivosno tienen conflictos de intereses.Los conflictos entre accionistas y directivos no son losúnicos problemas principal-agente con los que se puede encontrarel director financiero. Por ejemplo, igual que los accionistasdeben alentar a los directivos para que trabajen enpro de los intereses de los accionistas, igualmente los directivosde alto nivel necesitan pensar en cómo motivar a todo elresto de la gente en la empresa. En este caso los directivosson los principales y los gestores de nivel inferior y el restode los empleados, sus agentes.Los costes de agencia pueden aparecer también en la financiación.En circunstancias normales, los bancos y losobligacionistas que han prestado dinero a la empresa estánunidos a los accionistas en el deseo de que la compañía prospere,pero cuando la empresa tiene problemas, esta unidadpuede romperse. En dichas ocasiones puede ser preciso tomaracciones decisivas para salvar la empresa, pero los prestamistasestarán preocupados por recuperar su dinero y seopondrán a que la empresa realice cambios arriesgados quepongan en peligro la seguridad de sus préstamos. Las disputastambién pueden aparecer entre diferentes prestamistas siobservan que la empresa está próxima a la quiebra, pues seempujarán para obtener una mejor posición en la cola deacreedores.Considere el valor global de la empresa como una tartaque se divide entre una serie de pretendientes. Entre ellos seincluyen los accionistas y los directivos, así como los empleadosy los bancos e inversores que han comprado la deudade la empresa. El gobierno también es un demandante, dadossus derechos sobre los impuestos de la empresa.Todos estos pretendientes están entrelazados por unacompleja red de contratos y acuerdos. Por ejemplo, cuandolos bancos prestan dinero a la empresa, establecen en un contratoformal el tipo de interés y los plazos de amortización, yquizá también restricciones sobre el pago de dividendos oendeudamiento adicional. Pero no se pueden diseñar reglasescritas para cubrir todas las posibles eventualidades. Así

8 PARTE I El valorpues, los contratos escritos son incompletos y han de seracompañados de acuerdos y arreglos que ayuden a alinear losintereses de las diferentes partes.Los problemas principal-agente podrían ser fáciles de resolversi todos tuvieran la misma información. Esta es una situaciónpoco frecuente en finanzas. Los directivos, los accionistasy los prestamistas pueden tener diferente informaciónacerca del valor de un activo real o financiero, y pueden pasarmuchos años antes de que toda la información sea revelada.Los directores financieros necesitan reconocer estas asimetríasinformativas y encontrar caminos para tranquilizar alos inversores de que no existen sorpresas desagradables enel camino.He aquí un ejemplo. Suponga que es usted el director financierode una empresa recientemente creada para desarrollary llevar al mercado un medicamento para curar latoetitis. En una reunión con inversores potenciales usted presentalos resultados de las pruebas clínicas, muestra informesoptimistas realizados por una empresa de investigación demercados independiente, y previsiones de beneficios suficientementeamplios para justificar más inversiones. Perolos inversores potenciales siguen preocupados por que ustedsepa más que ellos. ¿Qué puede hacer para convencerlos deque les está contando la verdad? Sólo con decir «Confíenen mí» no basta. Quizá usted necesite una prueba de su integridadacompañando con su dinero a sus palabras. Porejemplo, los inversores suelen tener más confianza en susplanes si ven que usted y otros directivos tienen fuertes participacionespersonales en la nueva iniciativa. Así pues, sudecisión de invertir su propio dinero puede aportar informacióna los inversores acerca de las verdaderas perspectivasde la empresa.En posteriores capítulos veremos con más detenimientocómo las empresas se enfrentan con los problemas creadospor las diferencias en objetivos e información. La Figura 1.3resume las principales cuestiones e indica los capítulos en lasque recibirán más atención.Diferencias en informaciónPrecios y rentabilidadesde las acciones (13)Emisión de accionesy otros títulos (15, 18, 23)Dividendos (16)Financiación (18)Diferentes objetivosDirectivos vs accionistas(2, 12, 33, 34)Alta dirección vs directoresoperativos (12)Accionistas vs bancosy otros prestamistas (18)Figura 1.3. Las diferencias en objetivos e información puedencomplicar las decisiones financieras. Tratamos estascuestiones en diferentes epígrafes de este libro (número delcapítulo entre paréntesis).1.5. TEMAS INCLUIDOS EN ESTE LIBROHemos comentado cómo los directores financieros separanlas decisiones de inversión y financiación: las decisiones deinversión suelen anteceder a las de financiación. Esta es tambiénla forma en que organizamos este libro. De la Parte I ala III examinamos diversos aspectos de las decisiones de inversión.El primero es el problema de cómo valorar los activos,el segundo es la relación entre riesgo y valor, y el tercero esla gestión del proceso de inversión. Nuestra exposición deestos temas ocupa los Capítulos 2 al 12.A medida que usted avance sobre estos capítulos puedehacerse algunas preguntas básicas sobre financiación. Porejemplo, ¿qué significa que una empresa «ha emitido acciones»?¿Qué parte del dinero aportado en la flecha 1 de la Figura1.1 procede de los accionistas y cuánto del endeudamiento?¿Qué clase de títulos de deuda emiten las empresasactualmente? ¿Quién compra las acciones y la deuda de laempresa: inversores individuales o institucionales? ¿Cuálesson esas instituciones y qué papel juegan en las finanzas dela empresa y la economía en general? El Capítulo 14, «Panorámicade la financiación empresarial», cubre estas y otrascuestiones similares. Este capítulo es independiente, no requierela lectura de los capítulos previos. Usted puede leerloen cualquier momento que se le antoje. Puede que quieraleerlo ahora.El Capítulo 14 es uno de los tres que componen la ParteIV, en la que se inicia el análisis de las decisiones de financiación.El Capítulo 13 repasa la evidencia sobre la hipótesisde mercados eficientes, la cual establece que los precios delos títulos en los mercados financieros representan adecuadamentesu verdadero valor y la información disponible paralos inversores. El Capítulo 15 describe cómo se emiten accionesy obligaciones.La Parte V continúa el análisis de las decisiones de financiación,abarcando la política de dividendos y la política deendeudamiento. Describiremos también lo que ocurre cuandolas empresas se encuentran en dificultades financieras debidoa un pobre resultado operativo o a un endeudamientoexcesivo. Se mostrará, además, cómo las decisiones de financiaciónpueden afectar a las decisiones de presupuesto de capital.La Parte VI aborda las opciones. Las opciones son demasiadoavanzadas para el Capítulo 1, pero en el Capítulo 20no tendrá dificultad con ellas. Los inversores pueden negociaropciones sobre acciones, obligaciones, divisas y mercancías.Los directores financieros encuentran opciones escondidasen activos reales —esto es, opciones reales— y enlos títulos que la empresa emite. Una vez aprendidas las opciones,procederemos en la Parte VII a un examen más minuciosode las numerosas variedades de endeudamiento alargo plazo.Una parte importante del trabajo de un director financieroes calibrar qué riesgos debe afrontar la empresa y cuáles puedeeliminar. La Parte VIII se ocupa de la gestión del riesgo,tanto doméstica como internacional.La Parte IX cubre la planificación financiera y las decisionesfinancieras a corto plazo. Tratamos diferentes temasprácticos como la realización de previsiones a largo o cortoplazo, canales de endeudamiento e inversión a corto plazo, la

CAPÍTULO 1 Las finanzas y el director financiero 9gestión de tesorería y activos financieros fácilmente realizablesy la gestión de cuentas a cobrar (dinero prestado por laempresa a sus clientes).La Parte X se ocupa de las fusiones y adquisiciones, y deforma más general, del control y gobierno empresarial. Tambiénanalizamos cómo se estructuran las empresas en diferentespaíses para incentivar adecuadamente a sus directivosy posibilitar un control adecuado por parte de los inversoresexternos.La Parte XI es nuestra conclusión. También se comentanen ella algunas de las cosas que no se conocen en materia definanzas. Si usted fuese el primero en resolver cualquierade estos enigmas, alcanzaría sin duda una más que merecidafama.RESUMENIniciaremos el Capítulo 2 presentando los conceptos fundamentalesde la valoración de activos. Pero antes vamos a resumirlos principales puntos planteados en este capítulo introductorio.Los grandes negocios suelen organizarse como corporacioneso sociedades anónimas. Las sociedades anónimas tienentres características importantes: en primer lugar, son legalmentedistintas de sus propietarios y pagan sus propiosimpuestos. En segundo lugar, tienen responsabilidad limitada,lo que significa que los accionistas no se hacen responsablesde las deudas de la firma. En tercer lugar, los propietariosde una sociedad anónima no suelen desempeñar tareasdirectivas.Las funciones que corresponden a la dirección financierase pueden subdividir en dos: 1) decisiones de inversión o depresupuesto de capital, y 2) decisiones de financiación. Enotras palabras, la empresa tiene que decidir: 1) en qué activosinvertir, y 2) cómo conseguir los fondos necesarios.En las pequeñas empresas hay sólo un directivo financiero,el tesorero. Sin embargo, la mayor parte de las empresascuentan con un tesorero y un jefe de control de gestión. Lamisión del tesorero es obtener y gestionar los recursos financierosde la empresa. Por el contrario, la función del jefe decontrol de gestión es comprobar que el dinero se utiliza correctamente.En las grandes empresas puede haber tambiénun director financiero (CFO).Los accionistas quieren que los directivos incrementenel valor de las acciones de la empresa. Los directivos puedentener objetivos distintos. Este potencial conflicto de interesesse conoce como problema principal-agente. Cualquiermerma de valor que se derive de estos conflictos sedenomina coste de agencia. Por supuesto, puede haber otrosconflictos de interés. Por ejemplo, los intereses de los accionistaspueden entrar en conflicto con los de los bancos yobligacionistas. Estos y otros problemas de agencia se complicancuando los agentes tienen más y mejor informaciónque los principales.El director financiero trabaja en un entorno internacionaly debe comprender cómo operan los mercados financierosinternacionales y cómo evaluar inversiones en el exterior.Trataremos el aspecto internacional de las finanzas en numerososapartados de los siguientes capítulos.LECTURAS COMPLEMENTARIASLos directivos financieros leen The Wall Street Journal(WS), The Financial Times (FT) o ambos diariamente. Usteddebería hacerlo también. El Financial Times se edita en GranBretaña, pero hay una edición norteamericana. The New YorkTimes y otros periódicos de las grandes ciudades tienen buenassecciones de negocios y finanzas, pero que no puedensustituir a los anteriores. Las secciones financieras y de negociosde la mayoría de los periódicos locales de los EstadosUnidos, excepto en cuestiones de actualidad local, no tienencasi valor para el director financiero.CUESTIONES1. Lea el siguiente pasaje: «Las empresas normalmentecompran activos _________ a). Entre éstos se incluyenactivos tangibles tales como _________ b) y activos intangiblestales como _________ c). Para poder comprarlos,las empresas venden activos _________ d) talesVisítenos en www.mcgraw-hill.es/olc/brealeyThe Economist, Business Week, Forbes y Fortune contienenútiles secciones financieras, y hay algunas revistasque se especializan en finanzas. Aquí se incluyen Euromoney,Corporate Finance, Journal of Applied Corporate Finance,Risk y CFO Magazine. Esta lista no incluye revistasde investigación como el Journal of Finance, Journalof Financial Economics, Review of Financial Studies yFinancial Management. En los siguientes capítulos del librese incluyen referencias específicas para cada investigación.como _________ e). La decisión respecto a qué activoscomprar se denomina usualmente _________ f) o decisiónde _________ g) . La decisión respecto a cómo conseguirel dinero es normalmente conocida como decisiónde _________ h).

10 PARTE I El valorAhora coloque cada uno de los siguientes términos en elespacio más apropiado: financiación, reales, obligaciones,inversión, aviones para ejecutivos, financieros, presupuestode capital, nombres de marca.2. Test de vocabulario. Explique las diferencias entre:a) Activos reales y financieros.b) Decisiones de presupuesto de capital y de financiación.c) Empresas propiedad de un grupo cerrado y empresaspúblicas.d) Responsabilidad limitada e ilimitada.e) Sociedad anónima y colectiva.3. Entre los siguientes activos, determinar cuáles son reales ycuáles son financieros.a) Una participación de capital.b) Un pagaré.c) Una marca comercial.d) Una factoría.e) Una tierra sin cultivar.f) El saldo de la cuenta corriente de la empresa.g) Un equipo de ventas experimentado y trabajador.h) Una obligación de empresa.4. ¿Cuáles son las principales desventajas de la organizaciónen forma de sociedad anónima?5. ¿Cuáles de las siguientes afirmaciones describen mejor altesorero que al jefe de control de gestión?a) Probablemente es el único directivo financiero en laspequeñas empresas.b) Controla los gastos de capital para asegurar que no sonmal asignados.c) Es el responsable de la inversión del exceso de tesorería.d) Es el responsable de la organización de cualquier emisiónde acciones ordinarias.e) Es el responsable de los asuntos fiscales de la empresa.6. ¿Cuáles de las siguientes características se aplican siemprea sociedades anónimas?a) Responsabilidad ilimitada.b) Duración limitada.c) La propiedad puede transferirse sin afectar a las operaciones.d) Puede despedirse a los directivos sin afectar la propiedad.e) Las acciones han de ser negociadas ampliamente.7. En las grandes empresas la propiedad y la gestión estánseparadas. ¿Cuáles son las consecuencias principales deesta separación?8. ¿Qué son los costes de agencia y qué los causa?Visítenos en www.mcgraw-hill.es/olc/brealey