Las finanzas y el director financiero - McGraw-Hill

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6 PARTE I El valorOperacionesde laempresa(un conjuntode activosreales)(2)(3)DirectivofinancieroMercadosfinancieros(inversoresen activosfinancieros)(1)(4a)(4b)Figura 1.1. Flujos de dinero entre los mercados financierosy las operaciones de la empresa. Clave: 1) Obtención de dineromediante la venta de activos financieros a los inversores;2) Dinero invertido en operaciones de la empresa y utilizadopara comprar activos reales; 3) Dinero generado por lasoperaciones de la empresa; 4a) Dinero reinvertido; 4b) Dinerodevuelto a los inversores.dos para esas inversiones? La respuesta a la primera preguntaes la decisión de inversión o de presupuesto de capital dela empresa. La respuesta a la segunda es la decisión de financiación.Habitualmente las decisiones de inversión y financiaciónson tratadas de forma separada, esto es, analizadasindependientemente. Cuando se identifica una oportunidadde inversión o «proyecto», el director financiero se preguntaen primer lugar si el proyecto vale más que el capitalnecesario para llevarlo a cabo. Si la respuesta es positiva,entonces él o ella considera cómo debe financiarse dichoproyecto.Pero la separación entre inversión y financiación nosignifica que el director financiero pueda olvidarse de losinversores y los mercados financieros cuando analiza losproyectos de inversión. Como veremos en el próximo capítulo,el objetivo fundamental de la empresa es maximizarel valor del dinero invertido en la empresa por los accionistas.Fíjese de nuevo en la Figura 1.1. Los accionistas estaráncontentos de contribuir con su dinero en la flecha 1sólo si las decisiones realizadas en la flecha 2 generan rendimientosadecuados en la flecha 3. «Adecuados» significaal menos iguales a los que el inversor podría obtener fuerade la empresa, en los mercados financieros. Si los proyectosde su empresa generan constantemente rendimientosinadecuados, sus accionistas querrán que se les devuelvasu dinero.Los directores financieros de las grandes empresas debenser, además, hombres y mujeres con visión global.Ellos deben decidir no sólo en qué activos debería invertirla empresa, sino también dónde deben localizarse dichasinversiones. Tomemos Nestlé como ejemplo. Es una compañíasuiza, pero sólo una pequeña parte de su producciónse lleva a cabo en Suiza. Sus aproximadamente 520 factoríasestán localizadas en 82 países. Los directivos de Nestlédeben por tanto saber cómo evaluar inversiones en paísescon diferentes monedas, tipos de interés, inflación ysistemas tributarios.Los mercados financieros en los que la empresa consiguesus fondos son también internacionales. Los accionistas delas grandes empresas están diseminados a lo largo del mundo.Las acciones se negocian a todas horas en Nueva York,Londres, Tokio y otras plazas financieras. Las obligaciones ylos préstamos bancarios se mueven con facilidad a través delas fronteras nacionales. Una empresa que necesita fondos notiene por qué acudir al banco de su localidad. La gestión dela tesorería día a día también se convierte en una tarea complejapara las empresas que producen o venden en diferentespaíses. Por ejemplo, piense en los problemas de los directoresfinancieros de Nestlé para llevar el seguimiento de cobrosy pagos en 82 países.Admitimos que el caso de Nestlé es poco frecuente, peromuy pocos directores financieros pueden cerrar sus ojos a losaspectos internacionales. Así pues, a lo largo del libro prestaremosatención a las diferencias en los sistemas financieros yexaminaremos los problemas de invertir y financiarse en elámbito internacional.1.3. ¿QUIÉN ES EL DIRECTOR FINANCIERO?En este libro utilizaremos el término director financieropara referirnos a toda persona responsable de una decisiónsignificativa en materia de inversión o financiación en laempresa. Pero, salvo en las pequeñas empresas, ningunapersona es responsable por sí sola de todas las decisionesdiscutidas en este libro. En la mayor parte de los casos, laresponsabilidad está dispersa. La alta dirección está, porsupuesto, continuamente involucrada en las decisiones financieras.Pero el ingeniero que diseña unas nuevas instalacionesde producción también está implicado: el diseñodetermina la clase de activos reales que utilizará la empresa.El director de marketing que realiza una campaña depublicidad está también tomando una importante decisiónde inversión. Una campaña de publicidad es en realidaduna inversión en un activo intangible que se recuperarácon futuras ventas y beneficios.No obstante, hay algunos directivos que están especializadosen las finanzas. Su actividad se recoge en la Figura 1.2.El tesorero es directamente responsable de la vigilancia dela tesorería, la obtención de nueva financiación y de las relacionescon los bancos, accionistas y otros inversores propietariosde los títulos de la empresa.En las empresas pequeñas es probable que el tesorero seael único directivo financiero. Las empresas más grandes tienentambién un jefe de control de gestión que confeccionalos estados financieros, gestiona la contabilidad interna y vigilael cumplimiento de las obligaciones fiscales. Puede observarque el tesorero y el jefe de control de gestión tienenfunciones diferentes: la principal responsabilidad del tesoreroes obtener y gestionar el capital de la empresa, mientrasque el jefe de control de gestión inspecciona para ver si el dinerose utiliza eficientemente.
CAPÍTULO 1 Las finanzas y el director financiero 7TesoreroResponsable de:Gestión de tesoreríaObtención de fondosRelaciones con los bancosFigura 1.2.Director financiero (CFO)Responsable de:Política financieraPlanificación estratégicaJefe de control de gestiónResponsable de:Preparación de estados financierosContabilidadImpuestosDirectivos financieros en las grandes empresas.Las empresas más grandes suelen nombrar un director financiero(CFO) para que supervise el trabajo del tesorero yel del jefe de control de gestión. El director financiero estáprofundamente implicado en el diseño de la política financieray de la planificación estratégica. A menudo tendrá responsabilidadesdirectivas generales más allá de los importantestemas estrictamente financieros y puede ser también miembrodel Consejo de Administración.El director financiero o el jefe de control de gestión sonresponsables de la organización y supervisión del procesode presupuesto de capital. No obstante, los principales proyectosde inversión de capital están tan estrechamente ligadosa los planes de desarrollo del producto, de produccióny de mercadotecnia, que los directores de estas áreas estáninevitablemente llamados a analizar y planificar los proyectos.Si la empresa tiene miembros de su plantilla especializadosen la planificación estratégica, naturalmente estarántambién implicados en la elaboración del presupuestode capital.Debido a la importancia de muchos de los temas financieros,a menudo las decisiones últimas corresponden por normao por costumbre al consejo de administración. Por ejemplo,sólo el consejo tiene poder legal para anunciar undividendo o autorizar una emisión pública de acciones.Usualmente los consejos delegan la autoridad para la tomade decisiones relativas a inversiones de tamaño pequeño omedio, pero la autoridad para aprobar grandes inversionescasi nunca es delegada.1.4. SEPARACIÓN ENTRE PROPIEDAD Y DIRECCIÓNEn las grandes empresas la separación entre propiedad y gestiónes prácticamente una necesidad. Las grandes compañíaspueden tener cientos de miles de accionistas. No hay formade que todos estén activamente involucrados en la gestión:sería como gobernar la ciudad de Nueva York a través de unaserie de reuniones de todos sus ciudadanos. La autoridad hade ser delegada a los directivos.La separación entre propiedad y dirección tiene clarasventajas. Permite el cambio en la propiedad de las accionessin interferir en las operaciones del negocio. Permite a la empresala contratación de directivos profesionales. Pero tambiéngenera problemas si los objetivos de directivos y propietariosson diferentes. Usted puede ver el peligro: en vez deatender a los deseos de los accionistas, los directivos puedenbuscar su propio estilo de vida más lujoso y placentero; puedenevitar decisiones impopulares, o pueden tratar de construirun imperio con el dinero de sus accionistas.Estos conflictos entre los objetivos de accionistas y directivoscrean problemas del tipo principal-agente. Los accionistasson los principales; los directivos son sus agentes. Losaccionistas quieren que la gestión incremente el valor de laempresa, pero los directivos pueden tener sus propios interesescreados o querer hacer su agosto. Se incurre en costes deagencia cuando 1) los directivos no buscan la maximizacióndel valor de la empresa, y 2) los accionistas incurren en costespara controlar a sus directivos e influir en sus acciones.Desde luego, no hay costes cuando los accionistas son tambiénlos directivos. Esta es una de las ventajas de un empresarioindividual. Los propietarios que son a su vez directivosno tienen conflictos de intereses.Los conflictos entre accionistas y directivos no son losúnicos problemas principal-agente con los que se puede encontrarel director financiero. Por ejemplo, igual que los accionistasdeben alentar a los directivos para que trabajen enpro de los intereses de los accionistas, igualmente los directivosde alto nivel necesitan pensar en cómo motivar a todo elresto de la gente en la empresa. En este caso los directivosson los principales y los gestores de nivel inferior y el restode los empleados, sus agentes.Los costes de agencia pueden aparecer también en la financiación.En circunstancias normales, los bancos y losobligacionistas que han prestado dinero a la empresa estánunidos a los accionistas en el deseo de que la compañía prospere,pero cuando la empresa tiene problemas, esta unidadpuede romperse. En dichas ocasiones puede ser preciso tomaracciones decisivas para salvar la empresa, pero los prestamistasestarán preocupados por recuperar su dinero y seopondrán a que la empresa realice cambios arriesgados quepongan en peligro la seguridad de sus préstamos. Las disputastambién pueden aparecer entre diferentes prestamistas siobservan que la empresa está próxima a la quiebra, pues seempujarán para obtener una mejor posición en la cola deacreedores.Considere el valor global de la empresa como una tartaque se divide entre una serie de pretendientes. Entre ellos seincluyen los accionistas y los directivos, así como los empleadosy los bancos e inversores que han comprado la deudade la empresa. El gobierno también es un demandante, dadossus derechos sobre los impuestos de la empresa.Todos estos pretendientes están entrelazados por unacompleja red de contratos y acuerdos. Por ejemplo, cuandolos bancos prestan dinero a la empresa, establecen en un contratoformal el tipo de interés y los plazos de amortización, yquizá también restricciones sobre el pago de dividendos oendeudamiento adicional. Pero no se pueden diseñar reglasescritas para cubrir todas las posibles eventualidades. Así
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