note de conjoncture mars 2000 - Epsilon - Insee

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996On estime l’équation (3) où les variablessont les mêmes que dansl’équation (1) avec un coefficientparticulier calculé pour chacunedes deux périodes.Les résultats montrent que les variablesde financement jouent plusfortement en seconde période. Envaleur absolue, les coefficients dutaux de marge et du taux d’endettementsont supérieurs pendant laphase de récession. Le coefficientdu taux d’intérêt fait exception : ilest plus fort en première périodepour l’ensemble des secteurs. Maisla distinction industrie-services faitapparaître un contraste très net.L’effet du taux d’intérêt est plusfort en première période dans l’industrie.Mais dans les services, l’effetdu taux d’intérêt est faible et peusignificatif dans les années 80 etdevient plus fort et plus significatifau début des années 90.Des contraintes sur le taux d’investissementdes petites entreprisesdu secteur des services après1990On a vu qu’il existait des différencesen fonction de la taille de l’entrepriseet du cycle. Il reste à combinerles deux. On estimel’équation (4) où les variables sontles mêmes que dans l’équation (1),en contraignant les coefficients àêtre égaux en première période toutestailles confondues et en calculantun coefficient particulier pourchaque taille sur la période 1990-1996.Dans la première colonne du tableau6, on retrouve les résultatsdes équations (1), (2) et (3) : d’unepart, plus les entreprises sont petites,plus l’impact des variables estimportant ; d’autre part, pendant laphase de croissance soutenue, lesvariables jouent un rôle moinsgrand sur le taux d’investissement.TABLEAU 6 : ESTIMATEURS "WITHIN" DE L’ÉQUATION 4Taux de marge (85-90)Taux de marge (- 20 salariés)seconde périodeTaux de marge (+500 salariés)seconde périodeTaux d’intérêt réel (85-90)Taux d’intérêt réel (- 20 salariés)seconde périodeTaux d’intérêt réel (+500 salariés)seconde périodeTaux d’endettement (-1) (85-90)Variables Ensemble Industrie ServicesTaux d’endettement (-1) (- 20 salariés)seconde périodeTaux d’endettement (-1) (+500 salariés)seconde périodeLes chiffres entre parenthèses correspondent à l’écart-type.* : significatif à 5%.** : significatif à 10%.Après 1990, une baisse de 3 pointsdu taux de marge se traduirait parune baisse d’environ 1 point dutaux d’investissement pour les entreprisesde moins de 20 salariés.Pour les plus grandes entreprises(plus de 500 salariés), le coefficientn’est pas significatif. L’effet dutaux d’intérêt réel apparent présentela même variation selon lataille : une hausse de 2 points dutaux d’intérêt se traduit par unebaisse du taux d’investissement de1 point pour les plus petites entrepriseset de seulement d’un quart depoint pour les plus grandes. La distinctionentre les deux secteursconfirme les précédents résultats :les effets du taux de marge et dutaux d’intérêt sont deux fois plusimportants dans les services lorsquele coefficient est significatif.L’effet de l’endettement dans l’industrieest toujours significatif,sauf pour les plus grandes entreprises; en revanche, il ne joue pas dansles services quelle que soit la taillede l’entreprise (2) .Au total, les petites entreprises ontété les plus contraintes dans leurdécision d’investir entre 1990 et1996, particulièrement dans le secteurdes services.0,09(0,09)0,33*(0,12)0,04(0,07)-0,39*(0,11)-0,50*(0,13)-0,12*(0,06)-0,03(0,02)-0,07**(0,04)-0,01(0,02)0,04(0,10)0,27**(0,15)0,03(0,08)-0,47*(0,15)-0,38*(0,12)-0,19*(0,07)-0,02(0,03)-0,18*(0,05)-0,04(0,04)0,21(0,19)0,53*(0,19)0,00(0,14)-0,32**(0,18)-1,07*(0,40)-0,15(0,18)-0,03(0,04)-0,03(0,04)0,01(0,04)Les résultats confirment les intuitionsde l’analyse du canal large ducrédit : les petites entreprises quin’ont pas facilement accès à d’autresmodes de financement que lescrédits bancaires ont été les plustouchées par le resserrement de lapolitique monétaire au début desannées 90. Dans une période dedéveloppement des petites entreprisesdu secteur tertiaire, la haussedes taux d’intérêt ou la demande degaranties pour avoir accès aux financementsbancaires peuventavoir un impact négatif marqué surl’investissement et l’activité. ■(2) On peut relier ce résultat sur le taux d’endettementen mettant en avant l’aspect pluscyclique des investissements industriels. Eneffet, les investissements dans de gros équipementsdoivent représenter une part importantede l’investissement total. Une petite entreprisequi a renouvelé son équipement s’est sansdoute fortement endettée et ne compte pasréinvestir tout de suite. En ce qui concerne lesgrandes entreprises, leur endettement seraitmoins sensible du fait d’un renouvellementd’équipement plus diffus dans le temps. Il estvraisemblable que cette variable ne capte pasun effet d’ordre financier.Mars 2000 39