note de conjoncture mars 2000 - Epsilon - Insee

Directeur de la publication :Paul ChampsaurRédacteurs en chef :Michel DevilliersNicolas SobczakLaurent MénardPascal RivièreContributeursBertrand BalletEmmanuel BergerOlivier BiauFrançois BoutonSophie BuffeteauRaphaël CancéPatrick CorbelAlexandre DraznieksRichard DuhautoisHélène Erkel-RousseLisa FratacciFrançoise Gauvin-GrimaudAlexandre GautierSophie GuérinChristine Gonzalez-DemichelMarie GouyonSabine GuillaumeSylvain MahourdeauEmmanuel MasséSandra MontielVirginie MoraStéphane MysonaLucien PollinaSimon QuantinMarie ReynaudCatherine StosDavid ThesmarClaire WarzeeFrédéric WilhelmSecrétariat de rédaction :Evelyne LernerSecrétariat :Catherine Berthod-ZaugMise en page :Marie-José PetitDelphine PuiraveauUne version abrégée est disponible sur le serveurInternet de l’INSEE à l’adresse suivante :Rédaction achevée le 24 mars 2000http://www.insee.frISSN 0766-6268Impression d’après documents fournisIMPRIMERIE NATIONALE

SITUATION ET PERSPECTIVESDE L’ÉCONOMIE FRANÇAISEVITESSE DE CROISIÈRE• Vue d’ensemble .............................................................................................. 8• Des prévisions de décembre 1999... aux révisions de mars 2000 .............. 17DOSSIERS• Retour sur 1999 ............................................................................................ 20• Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999 .......... 23• Investissement des entrepriseset contraintes financières entre 1985 et 1996 ............................................. 32FICHES THÉMATIQUES• Environnement international de la zone euro.............................................. 42• Conjoncture dans la zone euro.................................................................... 48• Pétrole et matières premières....................................................................... 56• Échanges extérieurs ..................................................................................... 58• Financement de l’économie.......................................................................... 62• Éléments du compte des administrations publiques .................................... 64• Prix à la consommation................................................................................. 66• Emploi ........................................................................................................... 69• Chômage....................................................................................................... 74• Salaires ......................................................................................................... 77• Revenus des ménages ................................................................................. 80• Consommation des ménages ....................................................................... 84• Investissement .............................................................................................. 87• Stocks............................................................................................................ 89• Production ..................................................................................................... 91• Résultats des entreprises ............................................................................. 96COMPTE ASSOCIÉ

Vitesse de croisièrePar la vigueur du rebond observé depuisle printemps dernier, l’année 1999 a démontréla robustesse de la phase d’expansionen cours depuis trois ans. A peine écornés parle "trou d’air", les résultats de l’année dernièresont parmi les meilleurs de ladécennie : une croissance moyenne de 2,7%(et de 3,2% en glissement), une inflationsous-jacente modérée, et surtout la créationde 465 000 emplois (dont 370 000 dans lesecteur marchand) autorisant un recul deprès d’un point du taux de chômage. Cesrésultats traduisent la permanence d’unecontribution soutenue de la demande intérieure,tant de l’investissement que de laconsommation, et le rôle privilégié de secteurscomme le bâtiment ou l’automobile.Mais l’accélération de la croissance françaisedepuis le printemps tient aussi à lavigueur retrouvée de la demande mondiale.Au début de l’an 2000, l’environnementinternational de la zone euro reste très porteur.Les conditions de change sont en effettrès favorables aux exportations européennesqui bénéficient d’un commerce mondialprogressant à 8% l’an après son sursaut del’été dernier. L’économie américaineconserve une croissance très vive, grâce àune demande intérieure soutenue. Ni le resserrementde la politique monétaire ni l’affaiblissementdes effets de richesse ne semblentréellement entamer son dynamisme.Toutefois les déséquilibres de l’économieaméricaine sont importants. Notamment lerisque d’une correction boursière brutale esttoujours présent. L’économie britanniquepoursuit une reprise vigoureuse, mais accompagnéede tensions. Des grands pays industrialisés,seul le Japon reste à l’écartd’une croissance mondiale qui avoisinerait4% cette année. Dans la zone euro, l’Italie etl’Allemagne profitent de la reprise du commercemondial pour réduire leur retard entermes de rythme de croissance. L’activitén’accélérant plus en Espagne et aux Pays-Bas, les écarts de croissance au sein de lazone s’amenuisent autour d’une moyenneproche de 3,5%.C’est sur ce rythme que la croissancefrançaise s’est elle-même installée depuistrois trimestres. Les conditions sont réuniespour qu’elle s’y maintienne, comme le suggèrentles enquêtes de conjoncture. L’investissementpoursuivrait son expansion grâceaux bonnes anticipations de croissance et àdes conditions de financement favorables.Les créations d’emplois resteraient vives(200 000 emplois marchands) au premier semestre,alimentant l’augmentation des revenusd’activité et permettant un recul à 10%du taux de chômage à la mi-2000. Dans cesconditions, les ménages maintiendraientleurs dépenses de consommation sur unrythme de 3%, grâce à un fléchissement dutaux d’épargne qui permettrait de compenserle pincement du pouvoir d’achat lié à laremontée de l’inflation. Le glissement desprix à la consommation est passé par unmaximum de 1,6% en janvier. Grâce à lastabilisation des prix du pétrole et à la baissede la TVA, il reviendrait à 1,2% en juin. Avecla poursuite de la phase d’expansion, lestensions continueraient de se développer.Mais ni leur niveau actuel, ni le relèvementdes taux d’intérêt qu’elles favorisent ne sontde nature à infléchir à court terme le rythmede la croissance.

Croissance à risque aux États-UnisLe dynamisme de l’économie américaine ne se démentpas, avec un rythme de croissance de plus de 6% ausecond semestre de 1999. La progression passée desmarchés boursiers et immobiliers a continué d’alimenterle dynamisme de la consommation.L’investissement est resté extrêmement vigoureux, endépit de la remontée des taux longs. Au premier semestrede 2000, l’activité devrait continuer de croîtrefortement, portée par une demande intérieure soutenue,même si quelques facteurs plaident pour un léger ralentissementdes dépenses des ménages. La hausse del’inflation liée à la remontée des cours du pétrole vienten effet peser sur le pouvoir d’achat. Par ailleurs, l’envoléedes valeurs de haute technologie ne compense pasentièrement la stagnation des valeurs traditionnellesenregistrée depuis mai 1999. Les évolutions boursièresne devraient donc plus soutenir aussi fortement laconsommation des ménages par l’effet de richesse.Ce très fort dynamisme de la demande intérieure ne setraduit pas pour le moment par un regain de tensionsinflationnistes dans la sphère réelle. Hors énergie etproduits alimentaires, l’inflation en janvier 2000 resteen-deçà de 2%. La hausse du coût du travail résultantd’un marché du travail tendu est complètement absorbéepar d’exceptionnels gains de productivité. Le tauxd’utilisation des capacités de production demeure prochede sa moyenne de long terme.L’emballement des prix de certains actifs financiers faitcependant peser un aléa sur ce scénario de croissanceforte et régulière. En particulier, les anticipations deprofit des valeurs de l’indice NASDAQ associées auxnouvelles technologies peuvent apparaître exagérémentoptimistes. Ainsi, le risque d’une correction brutalequi pèserait sur la demande intérieure reste toujoursprésent.Rebond technique au JaponL’activité a stagné au Japon en 1999 (+0,3% enmoyenne annuelle) avec un deuxième semestre en netrecul. Les perspectives pour le premier semestre de2000 ne sont pas aussi défavorables, mais restent médiocres: l’activité pourrait progresser d’environ 2,5%,en raison essentiellement d’un rebond technique etgrâce à une stimulation budgétaire supplémentaire.La reprise en Asie est certes à l’origine d’un redressementpartiel de l’industrie, et de la confiance desentrepreneurs japonais. Mais le faible degré d’ouverturede l’économie et l’appréciation du yen nepermettront pas au dynamisme du commerce mondiald’entraîner un redémarrage net de la croissance audébut de l’année 2000. La demande intérieure demeureen effet déprimée. Le revenu des ménages est affectépar les baisses de salaires et la hausse du chômage desjeunes. La confiance des ménages, après un rebond aupremier semestre de 1999, resterait affectée par la dégradationdu marché du travail. La demande desentreprises ne devrait pas être beaucoup mieux orientée,en raison de leurs difficultés d’accès au crédit.Alors que la politique monétaire a épuisé ses marges demanoeuvre, le contexte déflationniste de l’économiecontraint de nouveau le gouvernement à substituer dela consommation publique à la consommation privée.Ces mesures devraient transitoirement soutenir la croissancemais pourraient porter le déficit public au-delà de8 points de PIB en 2000.FRANCE : ÉQUILIBRE RESSOURCES EMPLOIS EN VOLUME(aux prix de 1995, données cvs-cjo, moyennes trimestrielles ou annuelles, en %)1998 1999 20001998 199920001 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T.acquis*PIB (100%) 0,9 0,9 0,4 0,7 0,4 0,8 1,0 0,9 0,9 0,9 3,4 2,7 3,0Importations (23%) 2,9 1,3 0,5 0,2 -0,9 2,2 2,3 2,9 2,1 2,1 9,6 3,3 7,7(dont marchandises) (20%) 3,3 1,2 0,7 0,6 -0,3 2,0 2,6 4,0 2,1 2,2 10,4 4,6 8,7Dépense de consommationdes ménages(54%) 0,8 1,3 0,5 0,6 0,3 0,6 0,7 0,7 0,8 0,7 3,6 2,3 2,4Dépense de consommationdes APU(23%) 0,1 0,4 0,2 0,3 0,6 0,4 0,3 0,9 0,2 0,5 1,0 1,7 1,6FBCF totale (19%) 1,5 1,7 1,4 1,7 2,4 1,2 1,4 1,7 1,4 1,3 6,1 7,0 4,7dont : SNF EI (10%) 2,1 1,9 1,5 1,2 3,1 0,8 1,7 2,0 1,5 1,5 7,3 7,4 5,3Ménages (4%) -0,1 1,6 0,8 2,8 1,9 2,7 0,7 1,3 1,5 0,9 3,4 7,8 4,3Exportations (26%) 1,0 0,8 0,7 -1,0 -0,7 2,8 4,4 0,5 2,1 2,0 6,9 3,6 7,0(dont marchandises) (21%) 1,7 0,6 0,9 -1,1 -0,5 3,0 5,4 1,0 2,1 2,3 7,8 4,5 8,2Demande intérieurehorsstocks0,7 1,2 0,6 0,8 0,8 0,7 0,8 1,0 0,8 0,7 3,4 3,1 2,6ContributionsDemande intérieurehors stocks0,7 1,1 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 0,9 0,8 0,7 3,3 3,0 2,6Variations de stocks 0,6 -0,2 -0,2 0,2 -0,4 0,0 -0,4 0,5 0,1 0,1 0,4 -0,4 0,4Echanges de bienset services-0,4 -0,1 0,1 -0,3 0,0 0,2 0,6 -0,6 0,0 0,0 -0,4 0,2 0,0Prévision* L’acquis pour 2000 est la croissance en moyenne annuelle qui serait obtenue si la variable considérée restait au niveau du deuxième trimestre de 2000.8 Note de conjoncture

Croissance et tensions au Royaume-UniLe Royaume-Uni a achevé l’année 1999 sur un rythmede croissance de l’ordre de 3,5%, bénéficiant à la foisd’une consommation dynamique et de l’embellie ducommerce mondial. La croissance pourrait légèrementralentir, à un rythme proche de 3% au premier semestrede 2000, avec le tour plus restrictif pris par la politiquemonétaire en réponse aux tensions observées dansl’économie.Les exportations resteraient dynamiques. Les carnetsétrangers des industriels continuent d’être bien garnis,en dépit du niveau élevé de la livre sterling. Très soutenue,la demande des ménages devrait rester le ressortprincipal de la croissance au premier semestre de 2000.En raison des tensions sur le marché du travail - le tauxde chômage est à 4,1% en décembre 1999 - le dynamismedes salaires réels permet une importanteprogression du pouvoir d’achat des ménages. Laconsommation britannique bénéficie également del’enrichissement des ménages qui découle de l’augmentationdes prix des biens immobiliers et de la haussepassée des actions. L’investissement des entreprisesresterait assez dynamique au premier semestre de 2000,même si le resserrement des taux d’intérêt pèse sur lesconditions de financement.de la zone au premier semestre de 2000. L’Italie, restéeun retrait à la fin de l’année dernière, accélèrerait à sontour en début d’année.Dans un contexte international moins porteur, avec lafin du rattrapage des pays d’Asie et la légère inflexionau Royaume-Uni, les exportations de la zone euroralentiraient légèrement.En phase avec cette légère inflexion, l’activité industrielledevrait cesser d’accélérer en début d’année 2000.Les derniers indicateurs conjoncturels suggèrent que lepoint haut de la reprise industrielle a été atteint. Aprèsla rapide amélioration intervenue depuis le printemps1999, qui a porté les soldes d’opinion à des niveauxsupérieurs aux maxima du cycle précédent, les enquêtessemblent en effet se stabiliser. Sur les deux premiersmois de l’année, le solde sur les perspectives de productionn’enregistre plus d’amélioration tandis quel’opinion sur la production passée recule légèrement.L’investissement serait dynamique. Depuis deux trimestres,les tensions sur l’appareil productif se fontplus sensibles. Les perspectives de demande sont encoretrès favorables et la hausse des taux d’intérêt n’aque légèrement renchéri les coûts de financement.La reprise de l’activité s’accompagne de tensions. Lesprix de production accélèrent notablement sous l’effetdu redressement des coûts de production, reflet deshausses de prix des biens intermédiaires et de l’accélérationdes salaires. Les anticipations de prix desindustriels sont orientées à la hausse en janvier 2000.Les prix à la consommation dans les services accélèrentsensiblement depuis le milieu de l’année dernière. L’inflationdes actifs immobiliers, qui nourrit en partie ledynamisme de la consommation, continue de progresserfortement en début 2000 (l’indice Halifax croît de16% en janvier en glissement annuel).2,52,01,51,00,50,0-0,5PERSPECTIVES DE PRODUCTION DANS LA ZONE EUROINDUSTRIES MANUFACTURIERESmm3, en points d’écart-typeItalieAllemagneFrance2,52,01,51,00,50,0-0,5Croissance soutenue dans la zone euro-1,0-1,0L’activité a accéléré en 1999 pour atteindre un rythmede croissance proche de 4% au second semestre. Sensibleà l’été, le rebond dans l’industrie impulsé par lareprise du commerce mondial s’est accompagné d’unelégère accélération de la demande intérieure au secondsemestre. Ce dynamisme devrait se maintenir au premiersemestre de l’année 2000. L’environnementinternational pourrait être un peu moins porteur et laproduction industrielle n’accélérerait plus. Mais l’investissementet la consommation resteraient trèsvigoureux. Au total, l’activité progresserait à un rythmeannualisé de l’ordre de 3,5%. L’activité de l’ensemblede la zone, favorisée par des conditions monétairesencore favorables et la diminution du chômage, paraîtainsi s’installer sur un plateau de croissance soutenueoù les tensions inflationnistes resteraient assez limitées.-1,512108641995 1996 1997 1998 1999 2000Etats-UnisJaponTAUX DE CHOMAGEen %zone euroRoyaume-Uni-1,51210864Cette vigueur est commune à la plupart des États quicomposent la zone. L’Allemagne a rattrapé une grandepartie de son retard au second semestre de 1999 etdevrait épouser le rythme de croissance de l’ensemble291 92 93 94 95 96 97 98 99 00sources : nationales et Eurostat2Mars 2000 9

La consommation des ménages serait soutenue grâce àl’amélioration de la situation de l’emploi. Elle progresseraitdans la première moitié de 2000 à un rythmesupérieur à 3%. Les créations d’emplois soutiennent lepouvoir d’achat des ménages en dépit d’une certainemodération salariale et du retournement à la hausse del’inflation. La baisse du taux de chômage, de 10,4% fin1998 à 9,6% fin 1999, contribue à l’amélioration de laconfiance des consommateurs et tend à réduire l’épargnede précaution.Les tensions inflationnistes restent modérées dans lazone euro. Le glissement annuel de l’IPCH s’est établià +2,0% en février 2000, contre +0,8% un an plus tôt.Cette remontée de l’inflation résulte pour l’essentiel dela hausse des cours du pétrole et des matières premières.L’impact se poursuivra mécaniquement jusqu’à la findu premier semestre, au cours duquel le glissementpourrait demeurer au-dessus de 2%. De son côté, l’inflationsous-jacente n’augmente que progressivement.Elle resterait en effet contenue par le maintien d’unecertaine modération salariale qui limite les effets desecond tour du renchérissement du prix du pétrole, etpar la concurrence accrue dans plusieurs secteurs desservices.Expansion régulière en FranceL’activité en France aura accéléré un peu plus tôt que lereste de la zone euro en 1999. La production manufacturièrea rebondi dès le second trimestre pour s’établirsur un rythme de l’ordre de 6% qui s’est maintenu surle reste de l’année. Les effets d’entraînement de cerebond industriel sur les autres secteurs ont installél’activité globale sur un rythme de croissance régulièreau second semestre. La croissance a atteint sur cettepériode un rythme annuel proche de 4%.Au premier semestre de 2000, la vigueur de la demandeintérieure ne se démentirait pas, si bien que l’activitéprogresserait à un rythme comparable. Cette phased’expansion régulière, soutenue par des conditions monétairesfavorables, s’appuie à la fois sur le dynamismedes exportations et de la demande intérieure. Elle estcaractérisée par la vigueur simultanée de l’investissementet de l’emploi ainsi que la robustesse de laconsommation. Elle s’accompagne d’une progressiondes tensions, notamment dans certains secteurs particulièrementsollicités comme l’automobile et laconstruction. Mais celles-ci ne se transmettent pourl’instant que très partiellement aux coûts et aux prix.Les exportations françaises resteraient dynamiques. Lamoindre hausse enregistrée au quatrième trimestre nesignale pas en effet un ralentissement marqué. Ellevient seulement corriger un troisième trimestre exceptionnel.Depuis le deuxième trimestre de 1999, lesexportations progressent à un rythme annualisé supérieurà 10%. Au premier semestre de l’année 2000, ellesresteraient sur une pente supérieure à 8%. L’infléchissementde la demande mondiale ne serait pas trèsmarqué et ses effets seraient en partie compensés parles gains de compétitivité de l’euro, qui s’est dépréciéde 12,5% face au dollar depuis le début de 1999.Investissement et emploi dynamiquesLe niveau élevé des taux d’utilisation des capacités deproduction et les perspectives de débouchés favorablescontribueraient au maintien d’un investissement desentreprises vigoureux. Les conditions de financementrestent propices, grâce à des taux d’intérêt réels encoretrès modérés en dépit de leur remontée récente. Lesconséquences des tempêtes du mois de décembre devraienten outre induire un léger surcroît de dépensesde construction. Seul l’investissement en logicielspourrait ralentir légèrement au premier semestre, aprèsl’effort consenti pour le passage de l’an 2000. Avec unrythme annualisé de croissance de 6 % au premiersemestre de 2000, les dépenses d’investissement continueraientainsi de s’inscrire dans la dynamique quis’est engagée au milieu de l’année 1997 et s’est poursuiviesans accroc depuis lors. L’effortd’investissement des entreprises est en effet resté aussivigoureux en 1999 qu’en 1998 : il a progressé enmoyenne annuelle de 7,4% après 7,3%, un rythmenettement supérieur à celui observé lors de la reprise de1994-1995.Cet effort d’équipement s’accompagne d’une croissanceinédite de l’emploi. Avec 465 000 postes detravail supplémentaires (après 385 000 en 1998), l’an-1,35TAUX DE CHANGE1,3510EVOLUTION DE LA FBCF DES SNF-EIEN FRANCEen %101,301,301,251,201,15euro/yeneuro/dollar1,251,201,1550501,101,101,051,05-5-51,001,000,95source : Banque de France1999 20000,95-1080 82 84 86 88 90 92 94 96 98-1010 Note de conjoncture

LES EFFETS DES VARIATIONS DU PRIX DU PÉTROLE SUR L’INFLATION(depuis 1997)Entre fin 1997 et fin 1999, le prix du pétrole a connu deuxphases distinctes : une baisse liée à la crise asiatique puisune hausse, suite à la réduction de l’offre décidée parl’OPEP en mars dernier. Ainsi le brent, qui s’établissait enmoyenne à 19$ au quatrième trimestre de 1997 a chutéà 11$, au quatrième trimestre de 1998. Ensuite, il anettement augmenté, atteignant plus de 25$ au quatrièmetrimestre de 1999. Un choc sur les prix d’une telle ampleur,les cours ayant plus que doublé, ne s’était pasobservé depuis 1974. Or, au regard de l’économie mondiale,et en particulier de l’économie française, le chocpétrolier de l’année 1999 ne semble pas avoir eu lesmêmes conséquences qu’il y a vingt cinq ans.1,61,20,80,40,0IMPACT DES PRODUITS PETROLIERSSUR LE GLISSEMENT ANNUEL DE L’INFLATIONen %1,61,20,80,40,0Constat descriptifL’essentiel des variations récentes de l’inflation est dû auxmouvements du pétrole. En effet, les mouvements dupétrole ne semblent pas avoir perturbé le glissement desprix hors énergie qui diminue depuis 1997. En revanche,la lecture du glissement annuel de l’indice d’ensemble,qui inclut donc l’énergie, est très révélatrice : 1998 a ainsiété marquée par la désinflation importée en raison de lachute de prix du pétrole alors qu’en 1999, l’accélérationde l’inflation en fin d’année est imputable au choc pétrolier.Il est même possible d’évaluer sur une année l’impactdirect de l’accélération du glissement des seuls produitspétroliers sur l’inflation :Toutes choses égales par ailleurs, en février 2000, leglissement annuel des produits pétroliers (+24,3%)contribue donc pour 1,2 point au glissement annuel del’indice des prix à la consommation.Mécanismedéc.1997déc.1998déc.1999GA d’ensemble 1,1 0,3 1,3GA ensemble hors énergie 1,3 0,9 0,6déc.1998déc.1999fév.2000GA d’ensemble 0,3 1,3 1,4GA produits pétroliers -7,1 20,5 24,3pondération produits pétroliers 5,19% 4,17% 4,80%impact des produits pétrolies -0,4 0,9 1,2On peut distinguer deux étapes dans la diffusion desvariations du cours du pétrole sur l’inflation.L’effet de premier tour : il s’agit d’un impact direct, via leprix des produits pétroliers. C’est sur le poste "produitspétroliers" que les mouvements du brent (à la haussecomme à la baisse) ont un effet quasi-mécanique. Ceposte, constitué des carburants, du fioul domestique et du-0,41998 1999 2000gaz liquéfié, représente environ 5% de l’indice d’ensemble.Pour autant, le très fort renchérissement du brent nes’est pas répercuté complètement sur les produits pétroliers.En février 2000, alors que le glissement annuel duprix du brent en francs atteint plus de 200%, le glissementdu regroupement "produits pétroliers" s’établit à +24,3%.Ce rapport d’environ 1/8 se décompose, en moyenne,comme suit :• Opération de raffinage : sur l’évolution du prix du produitraffiné, l’évolution du prix du produit brut n’est répercutéequ’à 80%. Cela tient au fait que, grosso modo, leprix du pétrole ne représente que 80% des coûts deproduction de l’industrie du raffinage. Les autres coûts(essentiellement les salaires) restent à court terme inertes.• Opération de distribution : sur l’évolution du prix duproduit distribué, l’évolution du prix du produit raffinén’est répercutée qu’à 65%. Là encore, le produit raffinéne correspond qu’à 65% des coûts de production del’industrie de la distribution.On passe ainsi d’un glissement de 200% pour le brent, àenviron 100% (=200%*0.8*0.65) pour le carburant horstaxe.• La fiscalité : celle-ci a la particularité de s’appliquer à unvolume physique et non à une valeur (ce qui est le casde la TVA) : ce qui signifie qu’en cas de variation du prixH.T., elle reste inchangée. Par exemple, en janvier1999, 1 litre de super H.T. coûte 0,9F et la taxe est de4,2F. En décembre 1999, le prix hors taxe a doublé(1,80F) alors que la taxe est toujours de 4,20F. Unepartie important du prix T.T.C. (comprise entre 70% et80%) est donc complètement inerte lorsque le prix dupétrole varie et il faut diviser par 4 (HT/TTC≅1/4) lavariation du prix HT pour estimer la variation du prixTTC. On obtient donc un glissement d’environ 25% pourle prix T.T.C. des carburants. C’est bien ce qu’on observesur le glissement des prix du regroupement"produits pétroliers" qui s’établit en février 2000 à+24,3%.-0,4Mars 2000 11

Finalement, en divisant par 8 le glissement annuel du prixdu brent, on a une estimation du glissement des prix des"produits pétroliers". Compte tenu de leur poids dansl’indice d’ensemble (5%), l’impact sur le glissement annueld’ensemble se déduit des variations du cours dubrent à un facteur d’environ : 1/160.Les effets de second tour : les matières premières sontdes consommations intermédiaires dans le processus deproduction. La hausse de leur cours tend ainsi à renchérirles coûts de production qui, à terme, peuvent se répercutersur les prix de production et les prix à la consommation.Les salaires, pour éviter de voir leur pouvoir d’achatdiminuer, s’indexent à leur tour à la hausse, ce qui engendreune nouvelle augmentation des coûts de production.C’est la boucle prix-salaires, dont les effets peuvent êtretrès forts, comme ce fut le cas dans les années 1970.C’est à travers l’inflation sous-jacente, qui exclut pardéfinition le prix des produits énergétiques, que l’on pourraitpercevoir une éventuelle diffusion des prix du pétroleà l’ensemble de l’économie. Or, l’inflation sous-jacente estrestée stable en 1998 (à la suite de la chute du cours dubrent) et en 1999 (à la suite de son fort renchérissement).On peut essayer d’expliquer pourquoi le choc pétrolier de1999, n’a pas eu les mêmes conséquences que celui de1974. Tout d’abord, le fait de n’avoir rien constaté surl’inflation sous-jacente (stable autour de +0,7% - +0,8%)est probablement dû au mouvement d’aller retour rapidedu prix du pétrole : son renchérissement de 1999 aprèssa baisse de 1998 n’aurait pas eu le temps de se diffuserpleinement à l’économie. Plus fondamentalement, leseffets de diffusion induits par le renchérissement de250200150100500-50GLISSEMENT ANNUEL DES PRIXen %indice des prix de produits pétroliercarburant H.T.brent en Fproduit raffiné1998 1999 2000l’énergie sont modérés dans la mesure où le processusde production est relativement moins consommateurd’énergie que par le passé. Le poids relatif des servicesdans l’économie s’est accru et l’intensité en pétrole de laproduction industrielle a diminué. La moindre dépendanceénergétique, conséquence des nombreuxinvestissements des années 1980, n’est pas le seul élémentpour expliquer ce nouveau contexte bien réel. Lecontexte de modération salariale et le mode d’indexationdes salaires en France limitent également les tensionsinflationnistes. Depuis 1983, il n’y a plus d’indexationautomatique des salaires sur les prix passés.250200150100500-50née 1999 a enregistré des créations d’emplois exceptionnelles.Dans les secteurs concurrentiels, la haussedes effectifs salariés (+370 000) résulte de la croissance,et aussi des efforts de diminution du coût dutravail entrepris depuis plusieurs années et des effets decourt terme de la réduction du temps de travail. Aupremier semestre de l’année 2000, les créations d’emploissalariés marchands se poursuivraient à un rythmesoutenu, en ligne avec l’activité économique. Les créationsd’emplois salariés atteindraient 200 000 environdans le secteur concurrentiel et l’emploi total progresseraitde 1%.Ce rythme exceptionnel de créations d’emplois permetune décrue rapide du chômage en 1999 à un rythmeproche de 1 point par an. Cette baisse s’est nettementaccentuée au cours du second semestre de 1999, enphase avec l’accélération de l’activité. Bénéficiant toujoursdu rythme soutenu des créations d’emplois aucours des mois à venir, le taux de chômage se replieraitd’environ 0,5 point pour atteindre 10% de la populationactive à la fin juin 2000.Dans ce contexte, la confiance des ménages reste auplus haut. L’indicateur résumé de confiance desconsommateurs a progressé tout au long de l’année1999 pour atteindre des niveaux historiques en find’année. Il s’y maintient début 2000. Ce climat deconfiance a stimulé la consommation des ménages.Après une légère inflexion en début d’année 1999, laconsommation a retrouvé un rythme de progressionassez soutenu, en ligne avec la progression du pouvoird’achat du revenu. Cette dynamique se maintiendraitau premier semestre de 2000. Les dépenses de consommationcontinueraient de progresser à un rythme annuelproche de 3% : le taux d’épargne diminuerait donc trèslégèrement, grâce à la baisse du chômage et peut-être àla progression de la bourse.Tensions réelles accrues, progression modéréede l’inflation sous-jacenteLa vigueur de l’activité s’accompagne depuis le débutde l’année 1999 d’un surcroît de tensions sur l’appareilproductif. Les tensions sont particulièrement vives dansl’automobile. Dans la construction, les goulots de productionaugmentent fortement ces derniers mois,particulièrement en raison de difficultés de recrutement.En outre, en amont de la chaîne de production, lesfacteurs qui avaient concouru à la modération des prixà la consommation en début d’année 1999 se sontprogressivement retournés et le contexte apparaît plusinflationniste. Les prix des matières premières importéesont en effet enregistré une nette remontée, sous12 Note de conjoncture

RÉDUCTION DU TEMPS DE TRAVAIL ET COÛT HORAIRE DU TRAVAILAvertissement : l’élaboration des évolutions présentéesci-dessous a nécessité de nombreuses hypothèses etapproximations. Ces évolutions sont à considérer avecune très grande précaution, car elles sont susceptibles derévisions importantes. En particulier, les variations de ladurée effective du travail ne sont pas issues de la comptabiliténationale mais estimées à partir de l’enquêteACEMO sur le passé et, en prévision, à partir des fluxd’entrées dans le dispositif négocié et d’une estimationdes effets des dispositions légales.La mise en oeuvre de la réduction du temps de travails’accompagne mécaniquement d’une accélération dessalaires horaires. Au moment où la durée effective dutravail diminue, le maintien de la rémunération mensuelle("compensation intégrale") suppose en effet une hausseà due concurrence du taux de salaire horaire. En ce sens,la réduction du temps de travail pour un employé sedistingue d’un passage à temps partiel, à l’occasion duquelrémunération mensuelle et temps de travaildiminuent conjointement (à taux de salaire horaire inchangé).De fait, en dépit de la modération des salairesmensuels, les résultats provisoires de l’enquête ACEMOfont apparaître une vive progression du salaire horaire :pour les seuls ouvriers, le SHBO (salaire horaire de baseouvrier) progresse à un rythme supérieur à 4% au secondsemestre de 1999.Le suivi conjoncturel des coûts salariaux se trouve donccompliqué. Avec la diffusion progressive de la réductiondu temps de travail, les salaires horaires continueront deprogresser à un rythme plus soutenu que les salairesmensuels. Cela signifie que les coûts salariaux des entreprisessont susceptibles d’être renchéris. Mais pourapprécier complètement leur évolution, il convient de tenircompte des allégements supplémentaires de charges etd’impôts qui pèsent sur le facteur travail.Cet encadré propose quelques éléments de suivi ducoût horaire du travail dans le contexte de réductiondu temps de travail. Les estimations suggèrent quele coût horaire nominal du travail (en tenant comptede l’allégement de la taxe professionnelle sur lessalaires) devrait légèrement accélérer. Il s’établiraitsur une pente de +2,5% en rythme annuel début 2000,contre +2,0% auparavant.Plus précisément, cette évolution du coût horaire se décomposede la façon suivante (voir le tableau).• Le salaire moyen garderait un rythme de croissancemodérée de +2,0% début 2000, notamment sous l’hypothèseque le choc de prix associé à la hausse descours du pétrole du second semestre de 1999 se répercuteraitpeu dans les salaires, en tout cas à cetteéchéance.• Sous l’effet de la réduction de la durée du travail, lesalaire horaire progresserait alors à un rythme prochede 3,5%. La durée du travail devrait en effetdiminuer à un rythme annualisé proche de +1,5% audébut de l’année 2000. Les prévisions de durée sontconformes aux flux d’entrées dans le dispositif de réductionnégociée du temps de travail et tiennentcompte, pour les salariés qui ne sont pas couverts parun accord, de l’application à partir de février 2000 dudispositif législatif provisoire sur les heures supplémentaires(bonification de 10% attribuée par défaut sousCoût horaire du travail (champs : EB-EP)Salaire mensuel moyen (1)- durée hebdomadaire temps plein(en variation trimestrielle, %)1998 1999 2000 (p)T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 (p) T1 T20,4-0,10,5-0,0= Salaire horaire 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,6 0,7 0,9 0,9 0,9+ Contribution des allégements de charges 0,2 0,0 -0,2 0,2 0,0 0,0 -0,2 -0,1 -0,2 -0,1= Coût horaire du travail(au sens de la Comptabilité Nationale) (2) (3)0,8 0,5 0,3 0,7 0,6 0,6 0,5 0,8 0,7 0,8+ Contribution des allégements de la part"salaires" de la taxe professionnelle (4)0,0 0,0 0,0 0,0 -0,3 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1= Coût horaire du travail consolidé(yc. Taxe Professionnelle sur salaires)0,8 0,5 0,4 0,7 0,3 0,5 0,4 0,8 0,6 0,7- Productivité horaire 0,4 0,7 -0,4 0,2 0,1 0,4 0,5 1,0 0,9 0,9Coût salarial unitaire consolidé 0,4 -0,1 0,7 0,5 0,2 0,1 0,0 -0,2 -0,3 -0,20,5-0,00,5-0,00,5-0,10,5-0,10,4-0,30,5-0,40,5-0,40,5-0,4(p) Prévisions(1) Salaire mensuel moyen par personne en équivalent temps plein (et donc corrigé de l’accroissement du temps partiel).(2) (rémunération des salariés + impôts sur la main d’oeuvre) / volume d’heures travailléesremarque : la part de la taxe professionnelle sur les salaires est comptabilisée dans les "autres impôts sur la production" en Comptabilité Nationale.(3) La décomposition du coût horaire a été approchée par la combinaison de ses différentes composantes.La décomposition est faite à partir de la formule approchée suivante : ∆c/c=∆w/w-∆h/h+∆(1+t)/(1+t)avec ∆c/c=évolution du coût horaire, ∆w/w=évolution du salaire mensuel moyen, ∆h/h=évolution de la durée hebdomadaire,∆(1+t)/(1+t)=évolution du taux de prélèvement sur le travail(4) Il est prévu que la part "salaires" de la taxe professionnelle continue de diminuer d’environ 10 milliards par an jusqu’en 2003.Mars 2000 13

forme de repos compensateur pour les heures supplémentairescomprises entre 35 et 39 heures parsemaine).• Grâce aux allégements de charge, le coût horairedu travail (au sens de la comptabilité nationale)progresserait moins rapidement, à un rythme prochede 3%. Les allégements supplémentaires sur lescotisations patronales devraient en effet contribuer àdiminuer le coût du travail pour près de 0,5% en rythmeannualisé au début de l’année 2000. Ces allégementstiennent compte de l’extension de la ristourne dégressivequi prend la forme d’un seul et même barèmed’exonération, dégressif jusqu’à 1,8 Smic et d’un montantforfaitaire de 4 000 F au-delà.• Après prise en compte de la suppression progressivede la part "salaires" de la taxe professionnelle,le coût salarial horaire "consolidé" (qui n’est plusun concept de comptabilité nationale) progresseraitdonc à un rythme de l’ordre de 2,5%. L’allégementde la taxe professionnelle devrait en effet contribuer àdiminuer le coût salarial pour près de 0,5%. Au totaldonc, les allégements de l’ensemble des prélèvementsviendraient compenser aux deux tiers l’effet du renchérissementlié à la réduction de la durée du travail (1%pour 1,5%).Enfin, avec les gains de productivité qui accompagnent lareprise et le dynamisme prévu de l’activité, le coût salarialunitaire baisserait légèrement début 2000. Ainsi, le dynamismede l’activité, les baisses d’impôt et les modalitésd’application transitoires de la loi sur les 35 heures enterme d’horaire, de salaire et de charges se combinent detelle sorte que le coût salarial unitaire n’est pas affecté aupremier semestre de 2000.l’effet conjoint de la hausse du cours du pétrole et del’impact de la reprise mondiale sur le cours des autresmatières premières. En lien avec l’accélération de l’activitédepuis le printemps dernier, cette hausse des coursdes matières premières explique le redressement desperspectives personnelles de prix des industriels. Lesprix de vente industriels sont désormais orientés à lahausse, essentiellement dans les biens intermédiaires.102,5102,0101,5101,0INDICE DES PRIX DE VENTE INDUSTRIELSbiens intermédiairesbiens de consommationbiens d’équipement professionnelautomobile102,5102,0101,5101,0Pourtant, les tensions inflationnistes restent contenues.Le glissement annuel de l’ensemble des prix à laconsommation atteint +1,3% en fin d’année, après+0,3% fin 1998. Les effets directs de la hausse desproduits pétroliers contribuent pour 0,9 point au glissementannuel de l’indice d’ensemble fin 1999. Ilsdevraient culminer à 1,2 point au printemps pour progressivementse dissiper avec la stabilisation du prix dupétrole. L’inflation sous-jacente, qui exclut les produitsà prix volatils, est restée pour sa part voisine de +0,7%tout au long de l’année 1999.100,5100,099,599,01999 2000100,5100,0Les effets de diffusion (dits "de second tour") induitspar le renchérissement de l’énergie devraient être modérés,en raison de l’intensité de la concurrence del’industrie au sein de la zone euro et du poids relatif desservices moins consommateurs d’énergie, en particulieren France. Surtout, malgré la remontée del’inflation, la modération salariale semble acquise : leglissement annuel du salaire mensuel de base (SMB)est resté quasiment stable au quatrième trimestre(+1,7% après +1,6% au trimestre précédent), et nedevrait pas enregistrer d’accélèration notable à courtterme. Enfin, l’intensification de la concurrence, notammentdans le secteur des transports et communications,continue de limiter la progression des prix dansles services.Avec l’arrivée à son maximum de l’effet du renchérissementdu prix du pétrole, l’inflation aurait donc atteintun point haut en début d’année, à +1,6% puis reculeraità +1,2% fin juin en raison de la baisse du taux normalde TVA. L’inflation sous-jacente progresserait pour sapart légèrement pour atteindre 1,0% en juin 2000, unpeu au-dessus du niveau observé à la fin de 1999, sousl’effet de la vigueur de l’activité et de la diffusion durenchérissement passé des coûts de production. ■99,599,014 Note de conjoncture

TENSIONS ET PRIX EN FRANCEL’accroissement des tensions depuis le début de la repriseen 1997 est à certains égards comparable à celuiobservé lors de la période de forte expansion de la fin desannées 1980. Pourtant, les évolutions de prix et les anticipationsd’inflation restent bien plus modérées. Laremontée des tensions réelles ne devrait donc pas remettreen cause la modération de l’inflation sous-jacente àcourt terme.Montée des tensions sur les capacités de productionLa vigueur de l’activité s’accompagne depuis le début del’année 1999 d’un surcroît de tensions sur l’appareil productif.Les taux d’utilisation des capacités de production(les TUC) dans l’industrie manufacturière ont augmentéde près de 1,5 point au cours des six derniers mois. Ilss’établissent désormais à plus de 2 points au-dessus deleur moyenne de longue période. Les tensions sont particulièrementvives dans l’automobile. Les goulots deproduction dans l’industrie manufacturière ont nettementprogressé et atteignent un niveau quasiment égal à leurmaximum historique. Dans la construction, les goulots deproduction augmentent fortement ces derniers mois. Lessoldes d’opinion sont désormais à des niveaux comparables,voire supérieurs, aux niveaux enregistrés à la fin desannées 1980.Accroissement des tensions sur le marché du travailL’amélioration de l’emploi depuis 1997 et la vigueur del’activité s’accompagnent d’un accroissement des difficultésde recrutement dans l’industrie et le bâtiment. Labaisse du chômage à la fin des années 1980 s’était, elleaussi, accompagnée de tensions sur le marché du travail.Les enquêtes donnent néanmoins une image contrastéede l’ampleur relative des tensions aujourd’hui et à l’époque.Dans l’industrie, les difficultés de recrutement restentinférieures à celles enregistrées à la fin de la décennie1980 et leur rythme de progression est moins soutenu.Par contraste, les difficultés de recrutement dans le secteurdu bâtiment retrouvent les niveaux élevés des années1990-1991. De surcroît, si le niveau du chômage àla fin des années 1980 est sensiblement plus faible, sabaisse est aujourd’hui beaucoup plus rapide qu’elle ne l’aété à l’époque.Des salaires réels qui n’accélèrent pasA la fin des années 1980, les salaires réels avaientaccéléré vivement, pour progresser notamment à unrythme supérieur à 3% à la fin de 1989. A contrario, lareprise actuelle n’enregistre pas vraiment d’accélérationdes salaires réels. Ceux-ci accélèrent certes entre lami-1997 et le début de 1999 : ils progressent à un rythmed’environ 2% par an. Mais cette accélération a surtoutrésulté de la baisse non anticipée de l’inflation avec lachute du prix du pétrole. En contrepartie, la progressiondes salaires réels se stabilise depuis le début de l’année1999, avec la remontée de l’inflation. Appréciés avecl’inflation sous-jacente, qui représente plus fidèlement latendance de l’inflation, ils progressent à un rythme trèsrégulier d’environ 1% par an depuis 1995.Des anticipations d’inflation toujours modéréesdans l’industrieLe niveau des anticipations d’inflation est aujourd’huisensiblement inférieur à celui de la fin des années 1980.En effet, malgré leur remontée depuis le début de 1999,les perspectives de prix des ménages et des industrielsrestent modérées. Plus spécifiquement, les anticipationsde prix restent très en deçà de celles observées à la findes années 1980, alors que les perspectives d’activitésont comparables et qu’il existe un lien cyclique manifesteentre perspectives d’activité et de prix.Ce changement de régime semble s’être opéré au milieudes années 1990 avec la décrochage inédit entre lesperspectives d’activité, qui progressent, et les anticipationsd’évolution de prix, en diminution. Il transcrit80DIFFICULTES DE RECRUTEMENTen %bâtimentIndustrie804030PERSPECTIVES DE PRIX ET D’ACTVITE DANS L’INDUSTRIEsoldes d’opinion30206060201010040400-10-10-202020-20-30-30-40087 89 91 93 95 97 990-4087 89 91 93 95 97 99-50Mars 2000 15

l’abaissement durable des anticipations d’inflation quiconditionnent les évolutions de l’inflation et signale ainsiun déplacement de la courbe de Phillips de court terme.Ce recul des anticipations d’inflation peut être rapprochédu nouveau contexte européen qui s’est instauré à mesureque la perspective de l’Union Monétaire est devenueplus crédible (fin des dévaluations compétitives, indépendancede la banque centrale, engagement ferme durespect des critères de Maastricht, notamment en matièrede finances publiques). C’est ce que suggère la différenceobservée entre le secteur de l’industrie, très ouvert à laconcurrence, celui des services, plus protégé et caractérisépar une déconnexion beaucoup moins prononcée, etle secteur du BTP, plus protégé encore et dans lequelrythme d’activité et perspectives de prix restent parfaitementen phase.30150-15-30-45-60PERSPECTIVES DE PRIX ET D’ACTVITE DANS LE BATIMENTsoldes d’opinionperspectives de prixactivité prévue87 89 91 93 95 97 9930150-15-30-45-60L’ÉTAT DE LA CONJONCTURE LU PAR UN INDICATEUR SYNTHÉTIQUESans annoncer un retournement de conjoncture, la dégradationde l’indicateur, entamée en novembre, indique unematuration du cycle industriel en France.INDICATEUR DE RETOURNEMENT DE CONJONCTUREindustrie manufacturière - Mars 2000Note de lecture : l’indicateur de retournement de conjonctureest calculé à l’aide de soldes d’opinion tirés del’enquête mensuelle d’activité dans l’industrie. Son principede construction est le suivant : la dynamique d’ensembledes soldes est supposée dépendre de la phase conjoncturelletraversée ; celle-ci, favorable ou défavorable, estreprésentée par une variable qualitative non directementobservée. On estime, à travers l’évolution des soldes d’opinion,la probabilité que cette variable inobservable setrouve dans l’une ou l’autre position (conjoncture favorableou défavorable). Les résultats obtenus sont représentéssous la forme d’une courbe, retraçant à chaque date ladifférence entre la probabilité pour que la phase conjoncturellesoit favorable et la probabilité pour qu’elle soitdéfavorable. L’indicateur évolue donc entre +1 et -1.1,00,50,0-0,5-1,01993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 20001,00,50,0-0,5-1,016 Note de conjoncture

DES PRÉVISIONS DE DÉCEMBRE 1999... AUX RÉVISIONS DE MARS 2000(évolutions en glissement semestriel (%) ou unités indiquées)Second semestre 1999 Premier semestre 2000décembre1999mars2000décembre2000Pétrole : prix du baril de “Brent daté” en dollars (niveau) 22,4 22,3 22,0 25,0Taux de change euro/dollar 1,1 1,0 1,1 1,0Biens et servicesPIB 2,1 1,9 1,5 1,8Importations 4,7 5,2 3,1 4,2Consommation des ménages 1,8 1,4 1,2 1,5FBCF totale 3,2 3,1 2,2 2,7dont : SQS-EI 4,1 3,7 2,5 2,9Exportations 6,0 4,9 3,2 4,1Contribution des stocks à la croissance du PIB 0,0 0,1 0,2 0,2Demande intérieure hors stocks 1,8 1,6 1,3 1,5Produits manufacturésProduction 3,8 2,7 2,5 3,2Consommation des ménages 2,9 2,1 1,6 2,1Variations de stocks (milliards de Francs 95) 0,5 0,6 14,5 19,5Coûts d’exploitation unitaires (1) -0,2 0,4 0,3 0,0Prix de production 0,2 0,2 0,5 0,7Prix à la consommation (ensemble) (2) 1,0 1,3 1,2 1,2ensemble hors énergie (2) 0,5 0,6 0,8 0,6produits manufacturés du secteur privé (2) -0,3 -0,4 0,0 -0,6Salaire mensuel de base 0,9 0,9 1,0 1,0Salariés des secteurs essentiellement marchands 1,3 1,5 1,5 1,4Taux d’épargne 15,3 15,5 15,4 15,8Soldes (milliards de francs courants)Agro-alimentaire caf-fab 38,0 34,4 40,7 32,9Energie caf-fab -46,0 -44,9 -51,9 -47,1Produits manufacturés caf-fab 54,1 47,7 51,3 36,6Ensemble fab-fab 73,7 65,1 69,9 52,1Prévision(1) hors prélèvements obligatoires(2) glissement annuel en fin de semestremars2000Le diagnostic est globalement peu modifié par rapport à lanote de conjoncture précédente : l’acquis de croissance àla fin du second trimestre de 2000 s’établit à 3%, trèslégèrement au dessus des 2,9% retenus en décembre.Mais le profil de la croissance prévue est plus régulier, sansaccélèration fin 1999 ni ralentissement début 2000.Ces modifications résultent pour l’essentiel d’une demandemondiale au profil plus régulier, de l’absence d’effet "bug"et des conséquences de la tempête.Au second semestre de 1999, l’industrie est apparue moinsdynamique que prévu. Après une très forte accélération autroisième trimestre de 1999, la demande extérieure a eneffet marqué le pas au quatrième trimestre. Cependant, lavigueur inattendue de la croissance aux États-Unis et larobustesse de la reprise dans les zones émergentes invitentà reprendre à la hausse l’évolution du commercemondial en début 2000. Parallèlement, l’effet "bug" incorporédans les prévisions de décembre ne semble pas avoirjoué aussi fortement qu’anticipé, ce qui a contribué à lisserla demande des entreprises (variations de stocks et investissement).Au total, la production manufacturière devraitpoursuivre son expansion à un rythme comparable à celuiqui prévaut depuis le second semestre de 1999, au lieu duralentissement prévu en décembre.Les réparations rendues nécessaires par la tempête de findécembre sont responsables d’une légère révision à lahausse de l’investissement en bâtiment au premier semestre.Celles-ci contribuent aussi à un surcroît deconsommation des ménages.Enfin, la prévision d’inflation reste inchangée, à 1,2% enjuin 2000. La baisse du taux normal de la TVA vient en effetcompenser les effets de la poursuite de la hausse des prixdu pétrole et de l’accélération du prix des produits frais.Mars 2000 17

Retour sur 1999Michel DEVILLIERSDépartement de la conjoncturePar la vigueur du rebondobservé après le trou d’airdu premier trimestre, l’année1999 a montré la robustessede la phase d’expansion entaméedepuis trois années.L’impression de léger reculd’une année sur l’autre donnéepar une augmentation duPIB de 2,7% en moyenne annuelle(contre 3,2% en 1998)doit être nuancée par laconsidération du glissementdu PIB sur l’année : 3,2%,soit plus que chacune desdeux années précédentes decette phase de reprise. Ceciaide à comprendre l’exceptionnellevigueur descréations d’emplois (370 000dans le secteur marchand,465 000 au total) et le reculconsécutif de près d’un pointdu taux de chômage.Comme l’année précédente, la progressionde l’activité, analysée autravers des contributions comptablesà la croissance, a presque totalementreposé sur la demande intérieurehors stocks. Laconsommation des ménages s’estencore montrée dynamique, attestantune nouvelle fois que la Francecultive, plus que ses voisins, le cerclevertueux emploi-consommation-croissance.Une mention particulièredoit être faite du logementdont la demande très vive, alimentéetant par les taux d’intérêt attractifsque des mesures de politiqueéconomique, a soutenu l’activitétout au long de l’année. Même sileur contribution à la croissance esten moyenne restée faible, leséchanges extérieurs ont constitué leprincipal facteur d’accélération del’activité à partir du deuxième trimestre.On a enregistré une progressiondes exportations prochede 10% l’an. De plus, la perceptiond’un arrêt de la phase de ralentissementdu commerce mondial a stimuléles anticipations des entrepreneurs.Ainsi, le redressementrapide des échanges mondiaux estune première réponse à la questionque fait inévitablement apparaîtreun retour sur 1999 : pourquoi leralentissement du deuxième semestrede 1998, accompagné d’unvif infléchissement des anticipations,n’a-t-il pas, à l’image de cequi s’était passé en 1995, débouchésur un freinage marqué de l’activité? Ou pourquoi la crise asiatiquen’a-t-elle généré qu’un simple troud’air ?Des argumentations de deux typespeuvent être développées : les premièresmettent en avant que la criseasiatique comportait, par ses effetsdirects de baisse des taux d’intérêtet de ralentissement de l’inflation,des facteurs de stimulation de lademande dans les pays développésqui allaient contrebalancer les effetsplus visibles, de prime abord,du freinage du commerce mondialsur les appareils industriels. Les secondesmettent en évidence lameilleure résistance de l’Europeaux chocs extérieurs, due à la créationde la zone euro : lors des crisesprécédentes, le freinage de la croissanceétait amplifié par les fluctuationsde changes entre les monnaieseuropéennes et peut-être plus encorepar les hausses de taux d’intérêtdestinées à limiter ces fluctuations.On trouvera dans les fiches de cettenote une description détaillée de1999. Aussi ne soulignera-t-on icique les trois traits marquants del’année écoulée :- le premier est la vigueur du rebondde l’activité, qui permet de repasserà un rythme annuel de croissancesupérieur à 3% dès le deuxièmetrimestre.- le deuxième, déjà évoqué, estl’importance des créations d’emplois: avec 465 000 nouveaux emplois,1999 marque la meilleureperformance des cinquante dernièresannées.- le troisième est le retour des tensions: celles-ci restent modérées(sauf dans le BTP), mais 1999 marqueun retour à la hausse tant destensions physiques que de l’inflationet des taux d’intérêt.Rebond vigoureux de l’activitéContrairement à l’année précédente,1999 présente un profil faisantressortir une accélération del’activité, qui s’installe à partir du20 Note de conjoncture

Retour sur 1999milieu de l’année sur un rythme decroissance proche de 4% l’an. Cetteévolution reflète d’abord l’évolutionde la production manufacturière: en faible progression au premiertrimestre (dans laprolongation de la deuxième moitiéde 1998), elle revient dès ledeuxième trimestre sur une croissanceproche de 6% l’an, principalementen raison du rebond des exportations,qui vient s’ajouter à unedemande intérieure hors stocks(notamment de consommation) envive progression dès le début del’année. Il est vrai que les anticipationsdes ménages n’ont à aucunmoment été affectées par la criseasiatique, les français ne semblantsensibles qu’à la baisse du chômageet à l’augmentation de pouvoird’achat générée par la désinflationimportée. Par ailleurs,l’investissement des entreprisesn’a marqué qu’un léger fléchissementen début d’année, comme siles entrepreneurs avaient toujourscru que le ralentissement de l’activitéserait de courte durée. Une indicationsimilaire est donnée, on leverra, par l’évolution des créationsd’emplois. Contrairement à ce quia été observé en 1998, la contributiondu commerce extérieur est légèrementpositive, la réanimationdes exportations ayant été un peuplus rapide que celle des importations.Autre symétrie par rapport àl’année précédente, la contributiondes stocks à la croissance est négativeen 1999. Deux explicationspeuvent être avancées : sur le débutde l’année, le bas niveau des coursdes matières premières et le moindredynamisme de la demande incitaientà un déstockage ; sur la secondemoitié de l’année, lacontribution négative des stockssemble au contraire reliée au vifdéveloppement de la demande, notammentd’exportations.6040200-20-40-60Les secteurs non industriels (services,commerces) ont en généralconnu une accélération de l’activitéen cours d’année, étant sensibles àl’effet d’entraînement exercé parl’industrie. Une mention particulièredoit être faite du secteur dubâtiment et des travaux publics, quia connu une année faste. La demandede logements était déjà activeen 1998 en raison de la baissedes taux d’intérêt. Elle a été nettementrenforcée par l’arrivée àterme du dispositif Périssol dont lebénéfice nécessitait une acquisitionavant la fin août 1999. La pousséede la demande s’est traduite par unevague de mises en chantier qui ontatteint 310 000 sur l’année. L’activitédans le bâtiment, sur le secondsemestre, a été renforcée par l’allégementde la TVA.Nouvelle année record pourles créations d’emploisDès le premier trimestre, la croissancede l’emploi a surpris par savigueur, ne semblant pas avoir étéaffectée par le "trou d’air". Cettecroissance s’est accélérée en find’année et, au total, l’année 1999apparaît exceptionnelle : 465 000emplois créés (après 385 000 en1998) dont 370 000 dans le secteurconcurrentiel. Pour l’essentiel(320 000), ces emplois se sont situésdans le tertiaire marchand,mais la construction - du fait de sonactivité soutenue - et l’industrie -malgré son fléchissement de débutd’année - ont également connu desévolutions positives. La croissanceINDICATEURS DU CLIMAT CONJONCTURELsoldes de réponses, cvs, en %90 91 92 93 94 95 96 97 98 99de l’emploi en 1999 est principalementle résultat du dynamisme del’activité ; mais le deuxième semestrea été aussi marqué par les premierseffets notables de la réductiondu temps de travail. On doitaussi souligner le maintien d’unefaible productivité apparente dutravail (0,6% en moyenne annuelle,0,9% en glissement annuel, dans lesecteur marchand).Très naturellement, et malgré uneaugmentation plus forte que l’annéeprécédente de l’offre de travail,l’année 1999 a été aussi une annéeexceptionnelle pour la baisse duchômage. En terme de chômageBIT, la décrue a été de 256 000chômeurs sur l’année. Ce recul anotamment profité aux jeunes demoins de 25 ans.Un retour des tensions1999 marque une étape dans le cyclecommencé à la fin 1996 car elleest l’année où, caractéristique classiquedu phénomène de maturation,des tensions deviennent plus manifesteset où l’inflation prend unetendance ascendante. Toutefois, lesniveaux atteints sur ces deux pointsà la fin de 1999 ne sont pas telsqu’ils puissent peser à court termesur la poursuite de la phase d’expansion.En effet, le seul secteur0-8-16-24-32-40-48Mars 2000 21

Retour sur 19994321CONTRIBUTIONS A LA CROISSANCE DU PIBmoyennes annuelles en %4321taux d’utilisation des capacités deproduction, en progression surtoute l’année, se situe à la fin de1999 environ deux points au-dessusde son niveau moyen de longuepériode, mais également deuxpoints en dessous de son maximumdu début 1990.0-1-2-390 91 92 93 94 95 96 97 98 99enregistrant de réelles tensions estle secteur de la construction : lesgoulots de production y ont fortementaugmenté, particulièrementen raison de difficultés de recrutement,et atteignent des niveauxcomparables à ceux enregistrés audébut des années 90. On ne peutdonc exclure l’existence à courtterme d’une contrainte sur le niveaud’activité du secteur. Parailleurs, les tensions dans le bâtimenttrouvent une traduction dansPIBCommerce extérieurDemande intérieureune nette accélération des prix deslogements. Dans l’industrie, seulel’automobile rencontre des difficultésen terme de goulot de production.Malgré un marché très actif,on ne voit pas pour autantd’accélération des prix. La seulerépercussion des tensions est unevive augmentation des investissementsdans ce secteur en 1999 et,selon les prévisions des constructeurs,en 2000. Si l’on considèrel’industrie dans son ensemble, le0-1-2-3De 0,2% en janvier, le glissementannuel des prix à la consommationest passé à 1,3% en décembre.Cette accélération est le reflet duredressement des prix du pétrole,l’inflation sous-jacente restant stabiliséeau voisinage de 0,7%.L’évolution de 1999 ne doit doncpas nourrir de craintes sur l’évolutionà court terme de l’inflationdans la mesure où une stabilisationdes cours pétroliers est vraisemblable.Toutefois la vigueur de l’activitémondiale a aussi entraîné unehausse des autres matières premièresindustrielles. Hausses des coûtsimportés et tensions se sont conjuguéespour relever les perspectivesd’inflation à moyen terme, ce qui afavorisé un relèvement progressifdes taux à long terme et suscite unevigilance accrue des autorités monétaires.■22 Note de conjoncture

Les exportations françaises deproduits manufacturés : 1997-1999Emmanuel BERGERDivision "Échanges extérieurs"David THESMARDivision "Synthèse conjoncturelle"Ce dossier s’attache à comprendrel’évolution desexportations françaises depuisle déclenchement de lacrise asiatique, à la mi-1997.Il se concentre sur l’évolutiondes exportations debiens manufacturés quiconditionnent largementcelle de l’ensemble desexportations.Le tassement de la demandeen provenance directe des zonesémergentes aurait ainsicontribué à près d’un tiersdu ralentissement des exportationsfrançaises en 1998,malgré la faible part des ventesà destination de ces paysdans le commerce français.L’essentiel du ralentissementprovient cependant plus indirectementde la décélérationde la demande en provenancedes pays les plusindustrialisés (et en particulierde la zone euro).Toutefois, les seules évolutionsde la compétitivité et dela demande mondiale ne rendentcompte que d’une partiedes mouvements des exportations.Le profil heurté de lafin de l’année 1999 reste difficileà interpréter. Cesdifficultés renvoient à desproblèmes marqués d’incohérencedes flux mondiaux aucours de 1999.Depuis trois années, la chroniquede la croissance en France, commedans la zone euro, semble avoir étéimprimée par les inflexions de sonenvironnement international. Lademande intérieure a certes constituéle socle principal de la croissance,mais les évolutions du commerceextérieur ont joué un rôledéterminant dans le profil d’activité.De fait, au cours de l’année1998, le tassement des exportationssemble entraîner l’activité françaisedans un "trou d’air" : au premiertrimestre de 1999, les ventes àl’étranger reculent (-1%), alors quela croissance du PIB s’infléchit surun rythme de 1,5%. En contrepartiele rebond des exportations dès lesecond trimestre nourrit la reprisede l’activité qui, sur les trois dernierstrimestres de l’année, progresseà un rythme annualisé de3,5%.Ces fluctuations sont évidemmentà mettre en rapport avec la crisesurvenue en Asie du Sud-Est à partirde l’été 1997, et à sa généralisationà d’autres zones émergentes aucours de l’année 1998, à mesureque s’accroît la défiance des investisseursvis à vis des marchés émergents.Plusieurs crises de changeont ainsi été accompagnées de récessionsprofondes dans nombre deces pays, jusqu’alors gros importateurs.La reprise, amorcée dès la mi 1998dans certains pays d’Asie, sembleaujourd’hui assurée : le commercemondial accélère fortement au secondsemestre de 1999. Dans cecontexte, les exportations françaisesaccélèrent à plus de 12% enrythme annualisé. Au quatrièmetrimestre néanmoins, le fort ralentissementdes exportations françaises(+1%) a quelque peu contrastéavec l’accélération du commercemondial.Ce dossier s’attache à comprendrel’évolution des exportations françaisesdepuis le déclenchement dela crise asiatique, à la mi-1997. Il seconcentre sur l’évolution des exportationsde biens manufacturésqui conditionnent largement cellede l’ensemble des exportations.Les exportations françaisesdu début à la fin de la criseasiatiqueImportance des échangesindustrielsParallèlement à la chute des importationsasiatiques et au tassementdu commerce mondial, les exportationsfrançaises commencent à ralentirau premier trimestre de 1998.Tout au long de l’année 1998, lacroissance des exportations de produitsmanufacturés se tasse progressivementjusqu’à atteindre sonpoint bas au premier trimestre de1999 (-0,8%), si l’on excepte la reprisetechnique du troisième trimestrede 1998, essentiellementdue à des ventes exceptionnellesd’armement. Le retournements’opère au deuxième trimestre de1999.La baisse continue des exportationsen 1998 s’explique surtout par l’affaissementdu commerce interindustriel: alors que le ralentissementdes exportations de biens deconsommation est compensé par labonne tenue du marché automobile,les exportations de biens à destinationde l’industrie (biensMars 2000 23

Les exportations françaisess de produits manufacturés : 1997-1999➊654321EXPORTATIONS DE PRODUITS MANUFACTURESContribution par grands secteursen %produits manufacturésbiens intermédiairesbiens d’équipementautomobilebiens de consommation65432100-1-1-21997 1998 1999source : Comptes nationaux trimestriels-2d’équipement et intermédiaires)ralentissent très fortementdès le premier trimestre de 1998.Au second trimestre de 1999, lareprise se manifeste d’abord par lerebond des exportations de biensintermédiaires (qui contribuent àhauteur de deux tiers à la croissancedes exportations). Puis, au secondsemestre de 1999, alors que le commercede biens intermédiaires demeuretrès dynamique, les exportationsde biens d’équipementaccélèrent légèrement.Profil heurté des exportations ausecond semestre de 1999Au second semestre de 1999, lesexportations françaises présententun profil inattendu, à première vuedifficilement conciliable avec l’accélérationprogressive du commercemondial . Après un troisièmetrimestre en forte accélération(+5,1%), celles-ci se tassent fortement(+1%). Ce profil, que l’onobserve aussi par exemple dans lescomptes trimestriels allemands,italiens, britanniques et japonais(graphique 6), semble refléter davantagele caractère exceptionnelde l’accélération enregistrée autroisième trimestre, qu’une réelleinflexion.L’analyse des données douanièrespar pays de destination apporte deséléments intéressants. Les ventesde la France vers le Royaume-Unifournissent un début d’explication.Au troisième trimestre, l’économiebritannique accélère de manière inattendue: la croissance rebondit à1%, notamment sous l’effet d’uneforte reprise de ses exportations industriellesen direction de l’Amériquelatine et de l’Asie. Celles-cicroissent de 5,7%, entraînant lesimportations qui accélèrent à 4,3%.Dans ce contexte, la contributiondes exportations en direction duRoyaume-Uni à la croissance totaledes exportations de biens françaisaugmente de presque 2 points entrele deuxième et le troisième trimestre.Puis, du troisième au quatrièmetrimestre, celle-ci diminue de1,8 point, alors que la croissancebritannique se stabilise à 0,8% etque ses importations sont corrigéesà la baisse.Le profil des importations britanniquessur le second semestre ne permetcependant d’expliquer qu’unepartie de celui des exportationsfrançaises. Au troisième trimestre,les exportations à destination duProche et Moyen Orient, d’habitudetrès peu dynamiques, ontcontribué à hauteur de 1,2 point à lacroissance totale des exportationsde biens (soit environ 1 point deplus qu’au trimestre précédent).Cette contribution exceptionnelleest corrigée de 2 points au trimestresuivant pour s’établir à -1% ; ellecorrespond à des ventes d’Airbus.Il semble toutefois de plus en plusdifficile de considérer les exportationsd’Airbus comme des événementsexceptionnels (voir encadré).Finalement, les exportations d’automobilescontribuent pour 1 pointà l’accélération des exportationsenregistrée au troisième trimestre,puis pour 1,5 point au ralentissementdu trimestre suivant. Ce profilheurté peut être en partie relié auniveau exceptionnel des immatriculationsobservé au Royaume-Unià l’été, et ensuite corrigé à l’automne.Au total, la très forte accélérationdu troisième trimestre témoigne dubond, en partie exceptionnel, de lademande en provenance duRoyaume-Uni, d’exceptionnellesventes d’automobiles chez nos partenairescommerciaux, et, dans unemoindre mesure, de ventes d’Airbusà destination du Moyen Orient.Même si l’analyse de ces donnéesne permet pas de comprendre complètementle profil heurté des exportationsau second semestre, il nesemble donc pas que le repli duquatrième trimestre signale un ralentissementbrutal des exportationsfrançaises qui puisse être extrapoléen début 2000.24 Note de conjoncture

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999Mécanismes de transmissionde la crise des paysémergentsDévaluations dans les pays émergentset dépréciation de l’euro depuisson lancementLes effets directs des crises dechange dans les pays émergents surla compétitivité des exportationsfrançaises sont limités. Le taux dechange s’apprécie légèrement entrela fin 1997 et le quatrième trimestrede 1998, pour se déprécier fortementdepuis le début de l’année1999.En juillet 1997, la panique des investisseursétrangers, suscitée pardes déficits commerciaux persistantset un système financier surendettéqui connaît ses premièresfaillites, précipite l’effondrementdu baht thaïlandais et du ringgitmalaysien ; au mois d’août la roupieindonésienne, puis en octobre lewon coréen tombent sous les attaquesspéculatives. La crise brésiliennes’est elle aussi traduite parune dévaluation de plus de 30% dureal. Crise de change, la crise asiatiques’est donc d’abord manifestéepar des dévaluations susceptiblesd’affecter la compétitivité des produitsfrançais.Au troisième trimestre de 1997, lacrise qui affecte le baht thaïlandaiset le ringgit malaysien contribue àl’appréciation du franc. Cette appréciationpar rapport aux monnaiesthaïlandaise et malaysienneculmine au quatrième trimestre de1997, moment à partir duquel lesautres pays émergents d’Asie et leJapon enregistrent eux aussi de fortesvariations du change.Tout au long de l’année 1998, lamonnaie française continue des’apprécier face à la livre anglaiseet au dollar américain, ce quiconduit à un niveau maximum dutaux de change effectif réel du francau quatrième trimestre de 1998,alors que les monnaies asiatiques seréapprécient quelque peu en milieud’année.Cependant, entre le second trimestrede 1997 et la fin 1998, le taux dechange effectif réel ne s’apprécieau total que modérément au regardde ses évolutions passées (environ3%). Compte tenu des délais detransmission qui existent entre ladégradation de la compétitivité et labaisse des exportations qui en résulte(voir plus bas pour une analyseplus quantitative), cette légèredégradation de la compétitivité necommencera à faire sentir ses effetssur les exportations qu’à partir dupremier trimestre de 1998.Le mouvement de dépréciationréelle qui débute au premier trimestrede 1999 a plus d’amplitude.L’euro n’a en effet cessé de voir savaleur diminuer vis à vis des principalesmonnaies partenaires, notammentle dollar et la livre sterling.Cet effet est renforcé parl’appréciation nominale, et surtoutLes exportations d’Airbus : un coup de pouce exceptionnel ?La France, où la plupart des Airbus sont assemblés, exporteen moyenne une trentaine d’avions (A300, A320, A330 ouA340) par trimestre. La série correspondante qui, mêmedésaisonnalisée, est relativement volatile, représente unepart importante des exportations : depuis 1997, les Airbusreprésentent environ 10% des exportations de produitsmanufacturés. Doit-on considérer de fortes exportationsd’Airbus comme un événement exceptionnel ?Le graphique ci-dessous suggère que, depuis 1996, lesventes d’Airbus progressent de manière très régulière. Lesexportations d’Airbus contribuent donc significativement àla croissance trimestrielle des exportations manufacturières.Contrairement à la période s’étendant de 1992 à 1996, lesécarts de contributions d’un trimestre à l’autre sont plusfaibles, conformément aux gains de parts de marché d’Airbus.Les fortes exportations d’Airbus deviennent une composantestructurelle des exportations françaises.18VALEUR DES AIRBUS EXPORTES PAR TRIMESTREen Mds, données CVS182,5CONTRIBUTION DES VENTES D’AIRBUSà la croissance des exportationsen %2,516162,01,52,01,514141,01,012120,50,50,00,01010-0,5-0,588-1,0-1,066-1,5-2,0-1,5-2,0492 93 94 95 96 97 98 99source : Douanes4-2,593 94 95 96 97 98 99source : Douanes-2,5Mars 2000 25

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999réelle, des monnaies asiatiques,alors que le différentiel d’inflationpar rapport à la plupart de ses partenairesextra zone euro est favorableà la compétitivité des produitsfrançais. Au total, le taux de changeeffectif réel se déprécie d’un peumoins de 6%.Cet affaiblissement relatif de l’euroconduit à une amélioration de lacompétitivité des produits françaistout au long de l’année 1999. Anouveau, ce n’est qu’avec un délaimoyen de deux trimestres que labaisse de l’euro fera sentir ses premierseffets sur les ventes françaisesà l’étranger, soit donc à partir del’automne 1999.L’impact indirect de la criseasiatiqueseurs à l’égard des économiesémergentes. Ces récessions, accompagnéesd’une importantecontraction des importations, sesont traduites par un ralentissementdu commerce mondial en 1997-1998, dont ont pâti les exportationsfrançaises.De fait, les exportations globales envaleur passent d’un rythme d’environ4,1% par trimestre, à un rythmemoyen de -0,5% par trimestre sur lapériode 1998:1 - 1999:1. En dépitde leur faible poids dans les exportationsfrançaises (environ 12%), lachute des exportations vers les zonesémergentes (ici ASEAN,MERCOSUR et Europe centrale etorientale) a contribué à hauteur de1 point au ralentissement des exportationstotales, soit presque unquart du ralentissement du total(voir tableau).CONTRIBUTION DES GRANDES DESTINATIONS A LA CROISSANCED’ENSEMBLE DES EXPORTATIONS MANUFACTURÉES AVANT,PENDANT ET APRÈS LA CRISE(moyenne en %)1997:1-1997:3 1997:3-1999:1 1999:2-1999:4Total 4,1 -0,6 3,6Zone euro 1,5 0,0 2,0Zones émergentes 0,5 -0,3 0,2Royaume-Uni 0,6 0,0 0,4États-Unis 0,4 0,1 0,5La crise des pays émergents a aussieu un impact direct sur le commercemondial. Dans les paysconcernés, elle a en effet provoquéune brusque contraction de la demandeintérieure à travers notammentde l’effondrement de la valeurdes actifs des ménages et de nombreusesentreprises, ainsi qu’à traversle brusque gonflement de ladette libellée en dollars.D’abord concentrée sur l’Asie, lacrise a finalement entraîné dans larécession les pays d’Europe del’Est, ainsi que le Brésil et l’Argentinedu fait de la transmission d’unedéfiance généralisée des investis-➋TAUX DE CHANGE EFFECTIF REEL DU FRANC10098969492901997 1998 1999source : Direction de la prévision10098969492901086EXPORTATIONS DE BIENSContribution par grandes destinationsen %totalzones émergentesEtats-unisRoyaume-Unizone euro1086➌442200-2-2-41997 1998 1999source : Douanes-426 Note de conjoncture

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999Néanmoins, l’essentiel de la chutedes exportations observée tout aulong de 1998 tient à la décrue progressivedes exportations à destinationde l’union européenne, et enparticulier de la zone euro. Lacontribution moyenne de la zone àla croissance trimestrielle des exportationstotales passe ainsi de1,5% en 1997 à 0% (soit environ untiers du ralentissement pour la seulezone euro). Le ralentissement desventes à l’ensemble Royaume-Uni,États-Unis et zone euro expliqueraitla moitié du ralentissement total.Le rebond du deuxième trimestrede 1999 apparaît lié au retournementbrutal de la demande en provenancede la zone euro. Au second86420-2CONTRIBUTION DES ZONES EMERGENTESAUX EXPORTATIONS DE LA ZONE EUROen %totalzones émergentes-41997 1998 1999sources : Eurostatsemestre, à la reprise du commerceintra zone euro s’ajoute le retour dela demande en provenance duRoyaume-Uni et des États-Unis àleur niveau d’avant crise. A nouveau,la reprise des ventes à destinationdes zones émergentes n’areprésenté qu’environ un quart del’accélération des trois derniers trimestresde 1999.C’est donc à travers ses partenairescommerciaux plus traditionnelsque la crise des pays émergentstransite pour atteindre la France.En effet, la zone euro est presquedeux fois plus exposée que laFrance aux pays émergents. L’utilisationdes données douanières86420-2-4➍fournies par eurostat (voir encadré)permet d’illustrer ce point : enmoyenne sur 1995-1999, les exportationsde la zone à destination desNouveaux pays Industrialisés, del’Amérique latine et des pays d’Europecentrale et orientale totalisaientenviron 20% de l’ensemble(contre environ 12% pour laFrance). Autre manifestation de sesliens plus étroits avec les pays encrise, le profil des exportations dela zone est similaire à celui de laFrance, mais semble avancé d’un,voire deux trimestres : celles ci ontralenti dès le quatrième trimestre de1997, pour rebondir à partir du premiertrimestre de 1999 (cf. graphique4)L’impact de la crise des pays émergentssur les exportations françaisesest donc indirect dans une largemesure, ce qui explique pourquoi,en 1998, les exportations françaisesbaissent moins fortement et plustardivement que celles de la plupartde ses partenaires commerciaux.Les exportations japonaises chutentdès le troisième trimestre de1997 (dévaluation du baht thaïlandaiset du ringgit malaysien). Puis,les exportations britanniques, américaines,allemandes et italiennesralentissent dès le quatrième trimestre.La France n’entre dans lacrise qu’un trimestre après eux, etressort moins affectée de la crise,comme l’illustre le graphique 5.125120115110FranceAllemagneEtats-UnisRoyaume-UniJaponItalieEXPORTATIONS DE LA FRANCE ET DE CINQ PARTENAIRES(niveau, base 100 en 1996 T4)125120115110➎10510510010095sources : nationales1996 1997 1998 199995Mars 2000 27

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999Apport de la modélisationpour la compréhension desévolutions des exportationsLe pouvoir explicatif desdéterminants traditionnelsLa demande mondiale adressée à laFrance s’est sensiblement détérioréependant l’année 1998 jusqu’aupremier trimestre de 1999. L’analyseprécédente suggère l’importancede l’effet indirect de la crisedans les pays émergents sur la demandemondiale adressée à laFrance : les récessions ont causé untassement des exportations des autrespays industrialisés plus exposés,qui, en retour, ont réduit leurdemande d’importation de biensfrançais.Simultanément, bien que la dévaluationqui a suivi les crises dechange n’ait que légèrement dégradéla compétitivité du secteur manufacturierfrançais la dépréciationprogressive de l’euro vis à vis de lalivre sterling et du dollar à partir dudébut 1999 pourrait avoir un effetpositif un peu plus important sur lesexportations. Afin d’évaluer l’impactquantitatif des effets de demandeet de compétitivité, tout entenant compte de leur délai d’action,nous estimons une relation entreexportations manufacturées, demandemondiale et compétitivité.L’équation relie les exportationsmanufacturées à ses deux déterminantsmacro-économiques traditionnels: compétitivité, et demandemondiale (voir encadré).Nous modélisons les exportationsmanufacturées aux prix de 1995,fournies par les comptes trimestriels,sur la période 1985:1 -1999:2. La demande mondiale estestimée par la Direction de la prévision,ainsi que sa décompositionpar grandes destinations. Nousconstruisons de plus un indice decompétitivité trimestriel, qui éva-Mesurer le commerce extérieur de la zone euro (1)Les données statistiques sur les échanges extérieurs de lazone euro sont affectées de problèmes importants quiincitent à une prudence plus grande qu’à l’accoutuméedans l’interprétation. Les sources statistiques disponiblessur le commerce extérieur de la zone sont, comme pour lespays membres, les données douanières et celles de lacomptabilité nationale (qui en général s’appuient sur lesdonnées douanières et les balances des paiements). Lesdonnées douanières apportent une information détaillée surles échanges de biens de la zone, par secteur d’activité, etpar partenaire commercial. Ces données sont en valeur.Elles sont l’objet de compléments et de retraitements pourdonner les comptes nationaux trimestriels de la zone, quiincluent les services, et utilisent des données douanièresnon publiées afin de calculer des indices d’exportations etd’importations en volume.La constitution de ces séries au niveau de la zone esteffectuée par Eurostat à partir des données nationales. Lesséries mensuelles d’exportations et d’importations del’Union Monétaire sont ainsi produites par Eurostat à partirde sources douanières nationales. Celles-ci sont obtenuesen additionnant simplement les flux de commerce déclaréspar les 11 états membres avec des états non membres del’Union Européenne. Pour les importations, la notion deprovenance (pays visité par les marchandises) est privilégiéeaux dépens de la notion d’origine (pays où les marchandisesont été transformées pour la dernière fois), afind’éviter de compter deux fois certains flux liés au transitdans un état membre. En ce qui concerne le commerce desétats membres de l’Union Monétaire avec les quatre étatsnon membres de la zone euro, l’information est rassembléeà partir des formulaires Intrastat, dont l’objet est de réunirtoutes les données de flux intracommunautaires.Cette méthode, qui a le mérite de la simplicité, souffrenéanmoins d’un handicap important : au sein de la zoneeuro, le commerce intrazone n’est pas équilibré. En Europe,comme dans le reste du monde, les flux miroirs ne s’égalisentpas : les exportations déclarées par le pays A à destinationde B sont différentes (et en général supérieures aux)importations que B a déclaré en provenance de A. Cemanque de cohérence des statistiques nationales provienten particulier des spécificités du règlement Intrastat dontl’objet est d’harmoniser les sources douanières nationales(2) . Ainsi, l’ensemble des exportations des pays de lazone à destination d’autres pays de la zone dépasse l’ensembledes importations intrazone d’en moyenne 4,5% desflux, soit environ 0,9 point de PIB de la zone. Cet écart,stable sur la période 1996-1999 rend plus délicate l’interprétationdes flux au sein de la zone, et pourrait provenir del’existence d’un biais dans les déclarations faites aux douanes.La possibilité de déduire la TVA à l’exportation, etl’obligation de la payer sur les produit importés constituenotamment une incitation à sur-déclarer les exportations età sous-déclarer les importations.Dans les comptes trimestriels de la zone, le problème estencore accru. En effet, ces comptes sont produits en "additionnant"les comptes trimestriels de chacun des paysmembres. Ainsi la consommation de la zone est égale à lasomme des consommations des pays membres, de mêmepour les importations, les exportations, etc. Les exportationsde la zone au sens des comptes trimestriels incorporentdonc celles des pays de la zone à destination d’autrespays de la zone... qui ne sont donc pas des exportations,mais du commerce intrazone! Cette méthode de comptabilisationamène à surestimer à la fois importations et exportations,qui deviennent donc plus difficilement interprétables.Les parts des exportations et des importations dansle PIB de la zone, ainsi que leurs volumes sont surévalués(environ d’un facteur 3). Ainsi, ces séries de flux se prêtentmoins facilement à la modélisation par les équations traditionnellesque les séries nationales. De plus, cette méthodologiene permet pas de purger le solde extérieur del’excédent d’exportations "intrazones", qui contribue ainsi àla croissance du PIB.(1) Les auteurs remercient Pauline GIVORD et Laurent BOUS-CHARAIN pour leurs éclaircissements.(2) Intrastat définit en effet un système de seuils permettantd’exonérer de déclaration les entreprises ayant un montantd’échanges limité.28 Note de conjoncture

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999lue le prix relatif des produits françaissur les huit marchés étrangersles plus importants (1) , en tenantcompte de la concurrence des paystiers.Nous exploitons cette équation afind’évaluer les contributions respectivesdes effets de la compétitivitéet de la demande mondiale depuisla crise asiatique jusqu’à la fortereprise des exportations audeuxième trimestre de 1999 (cf.graphique 7).Les résidus sont importants, surtouten début et en fin de période. Néanmoins,cette équation confirmel’importance quantitative de la demandemondiale au cours de la périodeconsidérée. Les exportationspassent d’un rythme trimestrielmoyen de 3,8% (sur 1997) à 0,5%sur la période 1998:1 1999:1. Letassement de la demande mondialeexplique près des deux tiers (2,1points) de ce ralentissement de 3,3points. Au deuxième trimestre de1999, la très forte reprise du commercemondial explique quant àelle 5,1 points de croissance desexportations, soit plus de la moitiédu total de l’accélération. Le légertassement de la compétitivité, puisson redressement, n’auraient eupour sa part qu’un effet très limitésur les exportations (voir tableau).En 1998, l’évolution de la compétitivitéa eu un impact faiblementpositif sur les exportations françaises,illustrant le fait que la compétitivitén’a été que faiblement touchéepar les dévaluationsconsécutives aux crises de changedans les pays émergents. A la suitede la dépréciation de l’euro à partirdu début 1999, le rebond des gainsde compétitivité s’amorce et contribueà hauteur de 0,8 point au total(+9,2 points) de la reprise des exportationsentre le second et le derniertrimestre de 1999. Plus notablesque la perte de compétitivitéinduite par la crise, les gains decompétitivité consécutifs à la dépréciationde l’euro représentent àpeine 10% de la hausse et apparaissentdonc limités.Selon nos estimations, les variationsde la compétitivité et du commercemondial permettent doncd’expliquer environ les deux tiersdu ralentissement, puis de l’accélérationdes exportations françaisessur la période 1998:1-1999:4. Letiers restant n’est donc pas appréhendépar les déterminants traditionnelsdes exportations, ce qui illustreles limites de notre approchequantitative. Notre modèle éprouveen particulier de grandes difficultésà retracer la violente accélérationdes deuxième et troisième trimestresde 1999, suivie du brusque ralentissementenregistré au trimestresuivant. En effet, ce mouvementbrutal ne se retrouve ni dans la dynamiquede la demande mondiale,ni dans celle de la compétitivité ausecond semestre. Dans ces conditions,le résidu se "retourne", car lemodèle sous estime l’accélérationdu troisième trimestre, puis surestimele quatrième trimestre.Doutes soulevés par le profil desexportations au second semestrede 1999➏6420-2EXPORTATIONS DE BIENS ET SERVICESDANS CINQ PAYS EUROPEENSen %FranceAllemagneRoyaume-UniJaponItalie6420-2Le profil des exportations françaisesau dernier semestre de 1999demeure donc largement inexpliqué.Le dynamisme des exportationsd’automobiles et d’Airbus remarquéplus haut permetd’interprêter une partie de ce résidu.Cependant, le dynamisme autroisième trimestre du Royaume-Uni est incorporé dans le calcul dela demande mondiale, et ne peutdonc être invoqué ici.-41998 1999sources : Bundesbank, OSN, Insee-4Une interrogation subsiste aussi surla qualité des données de commerceextérieur au troisième tri-CONTRIBUTION DES DIVERS DÉTERMINANTS AU TOTAL DESEXPORTATIONS MANUFACTURÉES SUR TROIS PÉRIODES(moyenne en %)1997:1-1997:4 1998:1-1999:1 1999:2-1999:4Total 3,8 0,5 3,1Demande mondiale 2,7 0,6 1,9Compétitivité 0,0 0,0 0,3Résidu 1,1 -0,1 0,9(1) Allemagne, Belgique-Luxembourg, Espagne,État-Unis, Italie, Japon, Pays-Bas etRoyaume-Uni. L’effet direct des pays asiatiquesn’est donc pas pris en compte ; cependant,nous avons vérifié que les variations dutaux de change réel effectif discuté plus hautne sont pas plus importantes en 1997-1998 quecelles de la compétitivité que nous utilisonspour estimer notre équation.Mars 2000 29

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999654EXPORTATIONS DE PRODUITS MANUFACTURESet contribution des différentes composantesen %taux de croissance des exportationsrésiduscompétitivitédemande mondiale654➐32321100-1-1-21997 1998 1999sources : Comptes nationaux trimestriels, Direction de la prévision-2Estimation d’une équation d’exportationsDe manière standard, l’équation est spécifiée sous la formed’un modèle à correction d’erreur. Le long terme relie leniveau des exportations à celui de la demande mondiale(avec une élasticité unitaire) et à la comptétitivité.On met en évidence l’existence de la relation de co-intégrationsuivante :(1) log(EXP) = log (DEM) + 0,4*log(COMP)Un choc de 1% sur la demande mondiale explique donc àlong terme une hausse de 1% du volume d’exportation. Unehausse de 1% de la compétitivité française (c’est à dire undifférentiel d’inflation de 1 point entre la France et le restedu monde par exemple, ou une dépréciation de 1 point del’euro par rapport aux autres monnaies) accroît les exportationsfrançaises de 0,4 point.On note que dans cette estimation la compétitivité n’a pasd’effet instantané ; elle n’agit qu’à travers la force de rappel :il faut entre 3 et 4 trimestres pour que des gains de compétitivitése traduisent pleinement par une hausse des exportations.La demande mondiale a quant à elle un effetimmédiat mais limité, le delai de transmission complet decet effet étant lui aussi de l’ordre de trois à quatre trimestres.L’élasticité de court terme (à un trimestre) des exportationsvaut 0,5 pour la demande (contre 1 dans le long terme), et0,2 pour la compétitivité (contre 0,4 à long terme). Cesélasticités sont comparables à celles qui sont utilisées dansles modèles AMADEUS et METRIC. Le graphique suivantillustre la performance de notre équation sur le passé (ensimulation statique et en glissement annuel) :Cette élasticité de long terme des exportations à la compétitivitéest moins élevée que ce qui était traditionnellementobtenu dans les estimations en ancienne base. Par ailleurs,on notera l’absence de trend déterministe.A court terme, le taux de croissance des exportations estainsi expliqué par le taux de croissance de la demandemondiale et de la compétitivité, ainsi qu’un terme dit "decorrection d’erreur" qui corrige partiellement l’écart entreexportations observées et cible de long terme.2520exportationsEXPORTATIONSglissement annuel en %2520(2) dlog(EXP) = 0,2*dlog(EXP-3) + 0,5*dlog(DEM)(1,8) (3,0)15101510+ 0,3*dlog(DEM-1) + 0,3*dlog(DEM-2)(2,0) (2,0)55R2 = 0,47DW = 1,96STD = 0,016- 0,4[log(EXP-1) - log(DEM-1) - 0,4log(comp-1)](4,3)0prévisions d’exportations (statique)-592 93 94 95 96 97 98 99sources : Comptes nationaux trimestriels, Direction de la prévision0-530 Note de conjoncture

Les exportations françaises de produits manufacturés : 1997-1999mestre dans l’ensemble des pays.Aux États-Unis, au Royaume-Uni,en Italie, en Allemagne et enFrance, les exportations accélèrenttrès fortement, alors que dans tousces pays (sauf aux États-Unis), lesimportations demeurent peu dynamiques.Un recensement plus exhaustifdes flux de commerce mondialfait effectivement apparaîtreune forte contraction du déficitmondial (2) au troisième trimestre.Cependant, celui-ci s’était fortementaccru au premier semestre de1999. Il se pourrait donc que lesexportations aient été sous-estiméesau début 1999, ce qui auraitentraîné une surestimation de leuraccélération du troisième trimestre.Cette sous estimation pourrait provenirdes exportations à destinationde l’Asie émergente, où la reprises’amorce dès la fin 1998.Comme le suggèrent les flux estiméspar les comptables nationauxde divers pays (cf. graphique 6), ilse pourrait aussi que le commercemondial se soit effectivement tasséau quatrième trimestre, en contradictionavec les estimations (encoreprovisoires) de la demande mondiale.Pour certains pays, les donnéesdouanières pour le quatrièmetrimestre ne sont pas encore disponibles,si bien que les chiffres dedemande mondiale pour le quatrièmetrimestre sont encore largementbasés sur des hypothèses. Ilspeineraient donc à épouser cet accidentinfra-annuel et seraient "troplisses". Ces données seront peutêtrerévisées et permettront d’affinernotre diagnostic.Évaluer la contribution de la demandeen provenance des zonesémergentesLes ventes directes aux pays émergentsconstituent une faible part desventes françaises à l’étranger(12%). Leurs fortes variationspourraient néanmoins avoir contribuéde manière significative aumouvement des exportations françaises.Afin de pouvoir fournir uneréponse quantitative à cette question,nous utilisons la décompositionde la demande mondiale parprovenance, et évaluons à l’aide denotre équation les contributionsrespectives des différentes zonesaux exportations françaises.Le graphique 8 illustre les contributionsrespectives de la zone euro etdes pays émergents (comprenantici la Chine, l’Amérique latine,l’Asie du Sud-Est, la Corée du Sud➑et les pays d’Europe centrale etorientale). Le ralentissement desexportations entre l’année 1997 etla période de crise (1998:1-1999:1)est de 3,3% par trimestre, grossièrementdivisible en trois tiers : untiers (0,9 point) provient en effet duralentissement de la zone euro,consécutif au ralentissement ducommerce mondial. Le ralentissementdes exportations à destinationdes États-Unis et du Royaume-Unicontribue aussi pour environ untiers de l’ensemble (0,8 point).Même si elle n’est pas majoritaire,la contribution du tassement de lademande en provenance des zonesémergentes (1,1%, soit un tiers dutotal) reste donc significative. ■CONTRIBUTION DE LA DEMANDE DES ZONES EMERGENTESAUX EXPORTATIONS MANUFACTURIEREen %66exportations totales5contribution émergentscontribution zone euro543210(2) A l’échelle du monde, la totalité des importationsmesurées excède l’ensemble des exportationsmesurées.-11997 1998 1999sources : Comptes nationaux trimestriels, Direction de la prévision43210-1Bibliographie1 - Ouvrage Collectif (1998) "Le commerce extérieur de produits manufacturés", Economie et prévision n° 134, vol 32 - Direction de la Prévision (1999) "Une réestimation de l’équation d’exportations de produits manufacturés"3 - H. Michaudon, C. Prigent (1998) "Une présentation du modèle AMADEUS", document de travail DEEE4 - P. Krugman (1999) "Analytical afterthoughts on the Asian crisis"Ce mimeo est disponible sur le web : http://mit.edu/krugman/www/MINICRIS.htm5 - INSEE (1998) "Problèmes posés par le calcul des balances commerciales de l’union monétaire", note interne6 - EUROSTAT (1998) "Les statistiques d’échanges de biens : guide de l’utilisateur"Mars 2000 31

Investissement des entrepriseset contraintes financièresentre 1985 et 1996Richard DUHAUTOISDivision "Marchés et stratégiesd’entreprises"Laurent MÉNARDDivision "Synthèse conjoncturelle"Cette étude décrit les évolutionsde l’investissement desentreprises selon la taille etle secteur, et les relie auxévolutions de grandeurs financièressusceptibles detraduire des contraintes definancement. Établie à partirde données individuelles originales(fichier des BénéficesRéels Normaux), elle faitapparaître que l’investissementeffectif de certainesentreprises ne dépend passeulement de la demandeanticipée et des coûts desfacteurs, mais aussi devariables financières.Ce rôle apparaîtparticulièrement fort pourles petites entreprises et enpériode de récession. Leur effetest plus sensible dans lesecteur tertiaire que dans lesecteur industriel.La stagnation del’investissement après 1990a donc pour partie résulté dela contrainte de financementqui a bridé l’investissementdes petites entreprises du secteurdes services.Une version exhaustive de cette étude serapubliée prochainement dans le numéro spécialde la revue Économie & Statistiqueconsacré à l’investissement.Après une croissance soutenue entre1985 et 1990, l’investissementdes entreprises françaises a stagnéjusqu’en 1996. D’un point de vuemacroéconomique, son évolutionest restée en-deçà de ce qu’auraientimpliqué ses déterminants traditionnels,anticipation de demandeet profitabilité. Cette étude retientune approche microéconomiqueafin d’explorer la diversité des situationsindividuelles d’entreprises.Elle montre la très forte hétérogénéitéde l’investissement auniveau microéconomique. Les entreprisesont des évolutions trèscontrastées de leurs investissementsselon leur taille et leur secteurd’activité.C’est l’investissement des grandesentreprises et du secteur industrielqui a diminué au début des années90. Mais cette évolution reflète enpartie des déformations de structure.La part de l’industrie et la partdes grandes entreprises dans la valeurajoutée totale ont en effet diminuécontinûment de 1985 à 1996.L’évolution du ratio investissementsur valeur ajoutée fait apparaîtreune faiblesse de l’investissementdans les petites entreprises etdans le secteur tertiaire à partir de1992.Cette faiblesse du taux d’investissementpeut être reliée à la haussedes taux d’intérêt réels, qui entraîneun choc sur le coût du financementexterne des entreprises. Ce coûtsemble jouer de manière différenciéeselon la phase conjoncturelle.En période de croissance forte, lestaux d’intérêt auraient un impactréduit sur l’évolution de l’investissementdes entreprises. La forteaugmentation de l’investissement àpartir de 1985-1986 a, par exemple,coïncidé avec une phase de croissancedes taux d’intérêt réels. Lorsquela croissance est plus faible, lestaux d’intérêt mais aussi d’autresaspects de la structure financièredes entreprises pèsent davantage.En cas de hausse du taux d’intérêtréel, l’investissement peut aussiêtre affecté par la limitation de l’offrede crédit. Un organisme de créditpeut, par exemple, utiliser lesactifs de l’entreprise comme garantieexplicite ou implicite des prêtsqu’il accorde. Si ces actifs sont suffisammentélevés relativement auxprêts sollicités, l’entreprise n’estpas contrainte financièrement.Dans le cas contraire, l’entrepriseest contrainte. Dans cette optique,une hausse des taux d’intérêt peutavoir un double effet. Elle renchéritle coût du capital, et elle peut enmême temps rendre plus difficilel’accès d’une entreprise au crédit,puisque la hausse des taux diminuela valeur des actifs.Cette étude relie les évolutions del’investissement des entreprisesobservées par taille et par secteuraux évolutions de grandeurs financièressusceptibles de traduire cescontraintes de solvabilité. Dans cecadre, l’investissement effectif decertaines entreprises ne dépend passeulement de la demande anticipéeet des coûts des facteurs, mais ausside variables financières : un indicateurde profit, un taux d’intérêt etun taux d’endettement.Les estimations indiquent que lerôle de ces variables financières estdécroissant avec la taille de l’entreprise.Quelle que soit la phase decroissance, l’investissement desgrandes entreprises ne semble pasrelié à leur structure financière. En32 Note de conjoncture

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 19962520151050-5CROISSANCE DE L’INVESTISSEMENT DES ENTREPRISESen %fichiers BRNcomptes nationaux2520151050-5➊revanche, le taux de marge et letaux d’endettement jouent un rôleimportant sur l’investissement despetites entreprises en période de récession.Par ailleurs, le taux d’intérêtet le taux de marge ont un effetplus important dans le secteur tertiaireque dans le secteur industriel.Au total, entre 1990 et 1996, lesentreprises de moins de 20 salariésont été les plus contraintes dansleur décision d’investir, particulièrementdans le secteur tertiaire.-1086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96sources : fichiers bénéfices réels normaux (BRN), comptes nationaux-10Stagnation de l’investissementaprès 1990 : l’industriemais aussi les services500INVESTISSEMENT DES ENTREPRISESmilliards de francs 1985500Stagnation de l’investissementtotal de 1990 à 199645040035030025020085 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96source : fichiers bénéfices réels normaux (BRN)450400350300250200➋Après une croissance soutenue entre1985 et 1990, l’investissementdes entreprises françaises s’est stabiliséau cours des années 90. En1996, le volume des investissementsétait ainsi quasi identique auvolume de 1990. Le ralentissementmarqué traduit certes celui de l’activitéjusqu’en 1993, mais la reprisede 1994-1995 ne s’est pas accompagnéed’une hausse marquée del’investissement. Ces évolutions,calculées à partir de fichiers de donnéesindividuelles d’entreprises,La source de données et la construction du panelLa source utilisée est le fichier des Bénéfices réels normaux(BRN). Ce fichier est un échantillon du fichier des Bénéficesindustriels et commerciaux (BIC) qui recense toutes lesentreprises du secteur marchand. Le fichier des BRN fournitdes informations sur les entreprises dont le chiffre d’affairesest supérieur à 3,5 millions de francs. Il contient environ600 000 entreprises par an de 1985 à 1996. 90% desentreprises ont moins de 20 salariés. Le fichier couvre lessecteurs de l’industrie, des services et de la construction.L’investissement est mesuré comme la variation des immobilisationsau bilan de l’entreprise d’un exercice sur l’autre.Est prise en compte la variation des immobilisations corporelles(les terrains, les constructions, les installations, l’outillage,le matériel de transport, le matériel informatique,etc.) ainsi qu’une partie de la variation des immobilisationsincorporelles (les concessions, brevets et droits similaires,les fonds commerciaux, etc.). Les frais d’établissement etles frais de recherche et de développement ne sont pasintégrés dans l’investissement.Cette mesure de l’investissement tient compte des terrainset ignore le crédit-bail. Elle diffère sur ces deux points de lamesure de l’investissement en comptabilité nationale, quiignore les terrains et retraite le crédit-bail en investissement.Ce retraitement induit également une différence dansla mesure de la valeur ajoutée : le crédit-bail est comptabilisédans les consommations intermédiaires dans ces donnéesd’entreprises alors qu’il ne l’est pas dans les comptesnationaux.Toutes les entreprises ont été regroupées par taille et parsecteur sur les 12 années étudiées. Après le traitement dela base de données (l’élimination des points aberrants, dessecteurs manquants dans une classe de taille, etc.), lepanel contient 4 classes de taille (0 à 19 salariés, de 20 à49 salariés, de 50 à 499 salariés et plus de 500 salariés)pour 74 secteurs (52 secteurs de l’industrie et 22 secteursdes services) sur 12 ans, soit 3552 observations.Mars 2000 33

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996sont plus heurtées que dans lescomptes nationaux, mais les profilssont comparables dans les deuxsources.Diminution des investissementsdans l’industrie, ralentissementdans les servicesEn décomposant l’évolution généralede l’investissement, on peutmontrer que les dynamiques respectivesde l’investissement dansles services et dans l’industrie sontnettement déconnectées à partir de1990. L’investissement dans l’industriechute de 1991 à 1994, puisse redresse légèrement en 1995 et1996, mais sans retrouver son niveaude 1990. De son côté, l’investissementdans les services continuede croître jusqu’en 1992, puisse stabilise (cf. graphique 3). L’investissementdans les services estsupérieur de 40% à l’investissementdans l’industrie en 1996, alorsqu’ils étaient équivalents à la findes années 1980.Le tableau 1 entre dans un détailsectoriel plus fin, au niveau 36 dela nomenclature des activités françaises(NAF).➌280260240220200180160140120100Il présente la part de l’investissementd’un secteur dans l’investissementtotal en début de période etl’évolution de l’investissement dece secteur sur deux périodes. Leproduit de ces deux nombres représentela contribution du secteur à lacroissance de l’investissement. Entre1985 et 1990, les secteurs quiont le plus contribué à la croissancede l’investissement sont l’automobileet la chimie pour l’industrie, lecommerce de détail et les activitésimmobilières pour les services. Entre1990 et 1996, les secteurs industrielsont pratiquement tous eu unecontribution négative ; pour les services,les activités immobilièresont continué à contribuer fortementà la croissance de l’investissement,ainsi que les activités culturelles.L’INVESTISSEMENT DANS L’INDUSTRIE ET LES SERVICESmilliards de francs 1985industrieservices85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96source : fichiers bénéfices réels normaux (BRN)280260240220200180160140120100TABLEAU 1 :PRINCIPALES CONTRIBUTIONS DES SECTEURS A LA CROISSANCE DE L’INVESTISSEMENTSecteursparten 85(en%)évolution85-90(en %)contributionà l’évolutiondu totalparten 90(en %)évolution90-96(en %)en volume (fancs 1985, en NAF36)contributionà l’évolutiondu totalparten 96(en %)Agricole et alimentaire (B0) 6,7 +61,1 4,1 6,2 +3,9 0,2 6,2Automobile (D0) 4,7 +120,0 6,0 6,3 -11,7 -0,7 5,3Chimie et caoutchouc (F4) 4,8 +95,0 5,1 6,1 -15,8 -1,0 4,9Métallurgie (F5) 7,7 +26,0 2,6 7,1 -52,9 -3,8 3,2Construction (H0) 4,4 +63,5 2,8 4,1 -20,2 -0,8 3,2Autres secteurs industriels 24,1 +31,2 11,7 18,9 +0,5 0,4 18,5Total industrie 52,4 +61,7 32,3 48,7 -11,8 -5,7 41,3Commerce de gros (J2) 8,2 +47,2 3,9 6,9 +1,5 0,1 6,7Commerce de détail (J3) 5,6 +89,4 6,6 8,1 +12,8 1,0 8,8Transports (K0) 5,6 +56,8 4,4 7,0 +21,0 1,5 8,1Activité immobilière (M0) 9,1 +173,2 15,8 14,3 +26,2 3,7 17,3Conseil et assistance (N2) 5,6 +35,3 2,0 4,4 -14,1 -0,6 3,6Hôtels et restaurants (P1) 2,1 +132,1 2,8 2,8 -2,1 -0,1 2,7Activités culturelles (P2) 3,2 +62,2 2,0 3,0 +103,5 3,1 5,9Autres secteurs tertiaires 10,2 -17,6 4,2 4,8 +22,9 1,1 5,6Total services 47,6 +87,5 41,7 51,3 +19,0 9,8 58,7Ensemble 100,0 +74,0 74,0 100,0 +4,0 4,0 100,034 Note de conjoncture

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996Un investissement moins dynamiquedans les grandes entreprises350L’INVESTISSEMENT SELON LA TAILLE DES ENTREPRISESmilliards de francs350L’investissement n’a pas évoluénon plus de la même façon dans lesgrandes et les petites entreprises. Al’exception de l’année 1990, marquéepar des investissementsimportants dans de grandes entreprisesde la sidérurgie, l’investissementdes entreprises de plus de 500salariés est systématiquementmoins dynamique que celui des entreprisesde moins de 500 salariés.Alors que ces deux catégoriesavaient un montant d’investissementsimilaire en 1985, l’investissementdes petites et moyennes entreprisesest presque deux fois plusimportant que celui des grandes en1996.Diminution de la part des grandesentreprises et de l’industrie dansla valeur ajoutée➍3002502001501005006560moins de 500 salariésplus de 500 salariés85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96source : fichiers bénéfices réels normaux (BRN)PART DE L’INDUSTRIE ET DES SERVICESDANS LA VALEUR AJOUTEEen %industrie30025020015010050065605555Ces différences dans l’évolution del’investissement selon le secteur oula taille peuvent être mises en rapportavec des modifications de larépartition de la valeur ajoutée. Surtoute la période, la part de l’industriedans la valeur ajoutée se réduit,ainsi que la part des grandes entreprises.Ces modifications illustrentla "tertiarisation" de l’économie,plus rapide et plus forte en Francequ’en Allemagne ou en Italie, et lesrestructurations des grands groupesqui ont externalisé une partie deleur production, créant des entreprisesde dimensions inférieures.➎504540353085 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96source : fichiers bénéfices réels normaux (BRN)70servicesPARTS DES ENTREPRISES DANS LA VALEUR AJOUTEESELON LEUR TAILLEen %504540353070Ces tendances de moyen terme doiventêtre prises en considérationpour interpréter correctement lesévolutions de l’investissement à unniveau désagrégé et éventuellementmieux mettre en lumièred’autres ressorts plus conjoncturels.Une analyse parallèle du tauxd’investissement, c’est-à-dire le ratioinvestissement sur valeur ajoutée,constitue la façon la plus simplede distinguer les différentsfacteurs.➏65605550454035moins de 500 salariésplus de 500 salariés3085 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96source : fichiers bénéfices réels normaux (BRN)6560555045403530Mars 2000 35

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996Diminution du taux d’investissementdans les services et les petitesentreprises après 1992En raison des déformations de larépartition de la valeur ajoutée, letaux d’investissement n’a pas suivitout à fait la même évolution que levolume d’investissement. Dansl’industrie, les évolutions du tauxd’investissement sont analogues àcelles du niveau : hausse jusqu’en1990, baisse de 1990 à 1994 et redémarrageen fin de période. Maisdans les services, le taux d’investissementdiminue en fin de périodealors que le niveau de l’investissementétait stabilisé. Par taille d’entreprises,le contraste est assez netentre le taux d’investissement desentreprises de plus de 20 salariés etcelui des entreprises de moins de 20salariés. Le taux d’investissementdes petites entreprises est beaucoupplus volatil que celui des autres entreprises,et diminue nettement enfin de période. Cette inflexion estcohérente avec l’évolution de lapart des entreprises de moins de 20salariés qui n’investissent pas :cette part est passée d’environ 30%à la fin des années 1980 à près de38% en 1996, alors qu’elle est stablepour les autres entreprises.➐➑2520151026242220181614TAUX D’INVESTISSEMENTDANS L’INDUSTRIE ET LES SERVICESen %industrieservices85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96TAUX D’INVESTISSEMENTSELON LA TAILLEen %plus de 500 salariésmoins de 500 salariés2520151026242220181614Contraintes financières etdécisions d’investissement1285 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 9612Accès au crédit et situation financièredes entreprisesEn période de forte croissance, lesanticipations favorables de demandeconduisent les entreprises à réaliserdes investissements massifs quiviennent, à leur tour, stimuler lacroissance. A l’inverse, des anticipationsdéfavorables entraînentune diminution des investissementsqui pèse en retour sur lacroissance. Il s’agit du traditionneleffet "multiplicateur-accélérateur",qui rend l’investissement très cyclique.Cependant, les décisions d’investirne sont pas seulement influencéespar les perspectives dedébouchés. Elles peuvent l’être➒3836343230PART DES ENTREPRISES DE MOINS DE 20 SALARIESQUI N’INVESTISSENT PASen %85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96383634323036 Note de conjoncture

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996également par des modalités et despossibilités de financement qui varientselon la situation financièredes entreprises.Le financement d’un investissementpar endettement est un substitutimparfait au financement parfonds propres. Les asymétries d’informationentre le prêteur et l’emprunteursur le marché du créditpeuvent en effet renchérir le coût dufinancement d’un investissement etpeser sur sa réalisation. Le prêteurconnaît inévitablement moins bienle projet que l’emprunteur. Il exigedonc en contrepartie une primecouvrant, soit le risque associé àcette information imparfaite, soitles dépenses supportées pour améliorerson information, par exempleen engageant un audit du projet.Dans les deux cas, il répercute lecoût supplémentaire sur l’emprunteur.Le prêteur peut aussi refuserde s’engager s’il estime le risquetrop important (ce qui revient à uncoût infini).Le point essentiel tient à ce que,pour un même projet, ces asymétriesd’information ne pèsent pas dela même façon sur toutes les entreprises.En effet le risque estimé parle prêteur ne dépend pas seulementdes caractéristiques intrinsèques duprojet d’investissement, il dépenden même temps de l’appréciationqu’il porte sur la situation financièrede l’entreprise. Les actifs del’entreprise peuvent par exempleservir de garantie et diminuer laprime de risque dans la mesure oùle prêteur peut les récupérer en casde défaillance de l’emprunteur.Sont ainsi introduits des effets deseuil dans l’offre de crédit et lesdépenses d’investissement sansrapport direct avec les projets, maisreliés à la situation financière del’entreprise.Trois indicateurs de la santé financièred’une entrepriseLa santé financière d’une entreprisen’est pas une grandeur observable,pour des raisons de difficultéde mesure du capital etd’incertitude sur les profits futurs.Son estimation devrait combiner aumoins trois éléments : la profitabilitéde l’exploitation présente, lecoût des financements externespassés et le taux d’endettement. Laprofitabilité de l’exploitation présentepermet d’estimer la capacitéde l’entreprise à rémunérer et àrembourser ses prêteurs, le coût desfinancements externes passés indiquele risque attaché à l’entreprisepar les prêteurs passés, le taux d’endettementdonne une idée de la valeurliquidative nette présente del’entreprise.Les données du fichier permettentde construire trois indicateurs demesure de ces éléments. La profitabilitéde l’exploitation présentepeut être approchée par le ratio excédentbrut d’exploitation sur valeurajoutée (1) ; le coût des financementsexternes passés est évaluépar le ratio frais financiers sur dette,duquel on retranche l’augmentationdes prix du capital ; enfin letaux d’endettement est mesuré parle ratio dette (dettes stables + découvertsbancaires + effets portés àl’escompte) sur ressources propres(fonds propres + résulat net comptable+ amortissement et provisions).On calcule donc pour chacundes 74 secteurs un taux demarge, un taux d’intérêt réel et untaux d’endettement.Taux d’investissement et indicateursfinanciers : un impact plusfort dans les services que dansl’industrieOn estime l’équation (1) pour testerla relation entre le taux d’investissement,le taux de marge, le tauxd’intérêt réel apparent et le tauxd’endettement de la période précédente.La régression sur l’ensemble dessecteurs donne des coefficients quiont tous le signe attendu : positifpour le taux de marge et négatifpour les deux autres variables.Équation(1)⎛ I ⎞⎜⎝VA⎟⎠ it = θ + α ⎛ EBE ⎞⎜⎝VA ⎟⎠ it + β ⎛ FF⎜⎝END − ṗ ⎞ ⎟⎠ it+ λ ⎛ END ⎞⎜⎝RESS ⎟⎠ it−1 + µ i + Φ t + ε iti = 1 à 74, secteurs NAF, t = 1985 à 1996,µi est un effet individuel, φt est un effet temporel, εit est un bruit blanc.(1) Ce ratio est plutôt un taux de marge qu’untaux de profit au sens où il ne rapporte pas unflux sur un stock de capital mais un flux sur unflux. Mais la mesure du capital au coût historiqued’acquisition pratiquée en comptabilitégénérale n’a pas de sens économique sur unepériode où le rythme d’inflation s’est profondémentmodifié.TABLEAU 2 : LE TAUX D’INVESTISSEMENT ET LES INDICATEURSFINANCIERSVariables Moyenne Écart-type Minimum MaximumTaux d’investissement 0,18 0,15 0,03 1,03Taux de marge 0,26 0,12 0,03 0,87Taux d’intérêt réel 0,12 0,03 0,03 0,37Taux d’endettement 0,43 0,25 0,11 3,59Mars 2000 37

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996L’effet du taux de marge, significatifau seuil de 10%, est estimé à0,15 : si le taux de marge augmentede 4 points, le taux d’investissementaugmente de 0,6 point. Letaux d’intérêt et le taux d’endettementsont tous les deux significatifsau seuil de 5%. Le coefficient dutaux d’intérêt réel apparent (-0,29)est le plus important en valeur absolue,mais la variation de ce tauxd’intérêt reste dans un intervalletrès étroit, ce qui limite son impact.Le phénomène inverse joue pour lecoefficient du taux d’endettement(-0,04) : il est faible en valeur absoluemais s’applique à une grandeurdont la chute a été assez spectaculairesur la période.Si on distingue le secteur industrieldu secteur tertiaire, le taux d’intérêtcontinue de jouer pratiquementdans la même proportion. En revanche,le taux de marge et le tauxd’endettement n’ont plus le mêmeeffet dans chaque secteur : l’effetdu taux de marge est beaucoup plusimportant dans le secteur tertiaire(0,23) et n’est plus significatif dansle secteur industriel. A l’inverse, letaux d’endettement n’est significatifque dans l’industrie.Un impact significatif seulementpour les petites entreprisesOn cherche maintenant à différencierle rôle des variables explicativesselon la taille des entreprises.On estime l’équation (2) où les variablessont les mêmes que dansl’équation (1) mais on autorise dessensibilités différentes pour chaqueclasse de taille.Le rôle des profits, des taux d’intérêtet de l’endettement est particulièrementimportant pour les pluspetites entreprises (moins de 50 salariés).Pour les grandes entreprises(50 salariés et plus), seul le tauxd’intérêt est significatif. On observeque le taux d’intérêt joue unrôle décroissant avec la taille : lecoefficient est deux fois et demieplus élevé, en valeur absolue, pourles moins de 20 salariés que pourles 500 salariés et plus : -0,48contre -0,20. Les estimations dansle secteur industriel ressemblentbeaucoup à celles effectuées danstous les secteurs. Dans le secteurtertiaire, les résultats sont peu encourageants: aucune variable n’estsignificative au seuil de 5%, et cellesqui le sont au seuil de 10% sontdifficilement explicables.Un impact plus fort après 1990On cherche maintenant à différencierle rôle des variables explicativesselon la période, c’est-à-diredans une phase de croissance soutenue(1985-1990), puis dans unephase marquée par une récession etune reprise hésitante (1991-1996).TABLEAU 3 : ESTIMATEURS (1) "WITHIN" DE L’ÉQUATION 1Taux de margeTaux d’intérêt réelTaux d’endettement (-1)Variables Ensemble Industrie Services0,15**(0,08)-0,29*(0,06)-0,04*(0,02)0,11(0,1)-0,28*(0,07)-0,06*(0,02)0,23**(0,14)-0,31*(0,14)-0,02(0,03)Les chiffres entre parenthèses correspondent à l’écart-type.* : significatif à 5%.** : significatif à 10%.(1) Des Dummies temporelles sont introduites, mais ne sont pas répertoriées pour ne pas alourdir les tableaux.TABLEAU 4 : ESTIMATEURS "WITHIN" DE L’ÉQUATION 2Taux de marge (-20 salariés)Taux de marge (+500 salariés)Taux d’intérêt réel (-20 salariés)Taux d’intérêt réel (+500 salariés)Variables Ensemble Industrie ServicesTaux d’endettement (-1) (-20 salariés)Taux d’endettement (-1) (+500 salariés)Les chiffres entre parenthèses correspondent à l’écart-type.* : significatif à 5%.** : significatif à 10%.0,30*(0,15)0,03(0,08)-0,48*(0,18)-0,20*(0,08)-0,07*(0,03)-0,00(0,03)0,33*(0,15)-0,10(0,07)-0,55*(0,19)-0,11**(0,06)-0,11**(0,05)-0,01*(0,02)TABLEAU 5 : ESTIMATEURS "WITHIN" DE L’ÉQUATION 3Taux de marge (85-90)Taux de marge (91-96)Taux d’intérêt réel (85-90)Taux d’intérêt réel (91-96)0,04(0,27)0,26(0,17)0,28(0,64)-0,49*(0,25)-0,04(0,04)0,04(0,08)Variables Ensemble Industrie ServicesTaux d’endettement (-1) (85-90)Taux d’endettement (-1) (91-96)0,07(0,09)0,19*(0,08)-0,38*(0,11)-0,27*(0,06)-0,04(0,02)-0,05*(0,02)Les chiffres entre parenthèses correspondent à l’écart-type.* : significatif à 5%.** : significatif à 10%.0,04(0,11)0,16(0,10)-0,47*(0,15)-0,26*(0,07)-0,03(0,03)-0,13*(0,03)0,16(0,18)0,23**(0,14)-0,28**(0,17)-0,38*(0,15)-0,03(0,04)-0,02(0,03)38 Note de conjoncture

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996On estime l’équation (3) où les variablessont les mêmes que dansl’équation (1) avec un coefficientparticulier calculé pour chacunedes deux périodes.Les résultats montrent que les variablesde financement jouent plusfortement en seconde période. Envaleur absolue, les coefficients dutaux de marge et du taux d’endettementsont supérieurs pendant laphase de récession. Le coefficientdu taux d’intérêt fait exception : ilest plus fort en première périodepour l’ensemble des secteurs. Maisla distinction industrie-services faitapparaître un contraste très net.L’effet du taux d’intérêt est plusfort en première période dans l’industrie.Mais dans les services, l’effetdu taux d’intérêt est faible et peusignificatif dans les années 80 etdevient plus fort et plus significatifau début des années 90.Des contraintes sur le taux d’investissementdes petites entreprisesdu secteur des services après1990On a vu qu’il existait des différencesen fonction de la taille de l’entrepriseet du cycle. Il reste à combinerles deux. On estimel’équation (4) où les variables sontles mêmes que dans l’équation (1),en contraignant les coefficients àêtre égaux en première période toutestailles confondues et en calculantun coefficient particulier pourchaque taille sur la période 1990-1996.Dans la première colonne du tableau6, on retrouve les résultatsdes équations (1), (2) et (3) : d’unepart, plus les entreprises sont petites,plus l’impact des variables estimportant ; d’autre part, pendant laphase de croissance soutenue, lesvariables jouent un rôle moinsgrand sur le taux d’investissement.TABLEAU 6 : ESTIMATEURS "WITHIN" DE L’ÉQUATION 4Taux de marge (85-90)Taux de marge (- 20 salariés)seconde périodeTaux de marge (+500 salariés)seconde périodeTaux d’intérêt réel (85-90)Taux d’intérêt réel (- 20 salariés)seconde périodeTaux d’intérêt réel (+500 salariés)seconde périodeTaux d’endettement (-1) (85-90)Variables Ensemble Industrie ServicesTaux d’endettement (-1) (- 20 salariés)seconde périodeTaux d’endettement (-1) (+500 salariés)seconde périodeLes chiffres entre parenthèses correspondent à l’écart-type.* : significatif à 5%.** : significatif à 10%.Après 1990, une baisse de 3 pointsdu taux de marge se traduirait parune baisse d’environ 1 point dutaux d’investissement pour les entreprisesde moins de 20 salariés.Pour les plus grandes entreprises(plus de 500 salariés), le coefficientn’est pas significatif. L’effet dutaux d’intérêt réel apparent présentela même variation selon lataille : une hausse de 2 points dutaux d’intérêt se traduit par unebaisse du taux d’investissement de1 point pour les plus petites entrepriseset de seulement d’un quart depoint pour les plus grandes. La distinctionentre les deux secteursconfirme les précédents résultats :les effets du taux de marge et dutaux d’intérêt sont deux fois plusimportants dans les services lorsquele coefficient est significatif.L’effet de l’endettement dans l’industrieest toujours significatif,sauf pour les plus grandes entreprises; en revanche, il ne joue pas dansles services quelle que soit la taillede l’entreprise (2) .Au total, les petites entreprises ontété les plus contraintes dans leurdécision d’investir entre 1990 et1996, particulièrement dans le secteurdes services.0,09(0,09)0,33*(0,12)0,04(0,07)-0,39*(0,11)-0,50*(0,13)-0,12*(0,06)-0,03(0,02)-0,07**(0,04)-0,01(0,02)0,04(0,10)0,27**(0,15)0,03(0,08)-0,47*(0,15)-0,38*(0,12)-0,19*(0,07)-0,02(0,03)-0,18*(0,05)-0,04(0,04)0,21(0,19)0,53*(0,19)0,00(0,14)-0,32**(0,18)-1,07*(0,40)-0,15(0,18)-0,03(0,04)-0,03(0,04)0,01(0,04)Les résultats confirment les intuitionsde l’analyse du canal large ducrédit : les petites entreprises quin’ont pas facilement accès à d’autresmodes de financement que lescrédits bancaires ont été les plustouchées par le resserrement de lapolitique monétaire au début desannées 90. Dans une période dedéveloppement des petites entreprisesdu secteur tertiaire, la haussedes taux d’intérêt ou la demande degaranties pour avoir accès aux financementsbancaires peuventavoir un impact négatif marqué surl’investissement et l’activité. ■(2) On peut relier ce résultat sur le taux d’endettementen mettant en avant l’aspect pluscyclique des investissements industriels. Eneffet, les investissements dans de gros équipementsdoivent représenter une part importantede l’investissement total. Une petite entreprisequi a renouvelé son équipement s’est sansdoute fortement endettée et ne compte pasréinvestir tout de suite. En ce qui concerne lesgrandes entreprises, leur endettement seraitmoins sensible du fait d’un renouvellementd’équipement plus diffus dans le temps. Il estvraisemblable que cette variable ne capte pasun effet d’ordre financier.Mars 2000 39

Investissement des entreprises et contraintes financières entre 1985 et 1996Bibliographie indicativeAccardo J., L. Bouscharain, M. Jlassi, "Le progrès technique a t-il ralenti depuis 1990 ?",Economie et Statistique n° 323, 1999.Aerts, A.T., "L’évolution de la part des salaires dans la valeur ajoutée en France reflète-telleles évolutions individuelles sur la période 1979-1994 ?", Document de travail de laDESE n° 9813, INSEE, 1998.Artus P., "Les entreprises françaises vont-elles recommencer à s’endetter ?", Revue d’économiefinancière, 1999.Bernanke B., M. Gertler, S. Gilchrist, "The financial accelerator and the flight to quality",The review of Economics and Statistics, LXXVIII (1), 1996.Herbet, J.B., H. Michaudon, "Y a t-il un retard d’investissement en France depuis le débutdes années 1990 ?", 1999.Jensen M., W. Meeckling, "Theory of the firm : managerial behavior, agency costs and ownershipStructure", Journal of financial economics 3, 1976.Le Corroler C., F. Le Vigoureux, "Les moyennes entreprises de l’industrie ont-elles descomportements spécifiques ?", Economie et Statistique n° 319-320, 1998.Modigliani F., M. Miller, "The cost of capital, corporate finance and the theory of investment",American Economic Review 48, 1958.Myers S., N. Majlluf, "Corporate financing and investment Decisions when firms have informationthat investors do not have", Journal of financial economics 13, 1984.Oliner S., G. Rudebush, "Is there a broad channel for Monetary Policy ?", working paperseries, Board of Governors of the federal Reserve System, 1994.Prigent C., "La part des salaires dans la valeur ajoutée : une approche macro-économique",document de travail de la DESE n° 9812, INSEE, 1998.Rapport sur les comptes de la nation 1999-2000, "Faiblesse de l’investissement depuis1990", INSEE, 1999.Rosenwald F., "La décision d’investir", document de travail de la DESE n° 9406, INSEE,1994.Rosenwald F., "Suivi conjoncturel de l’investissement", document de travail de la DESEn° 9410, INSEE, 1994.Rosenwald F., "Le financement de l’investissement des petites entreprises industrielles : laplace prépondérantes de l’auto-financement", Economie et Statistique n°319-320, 1998.Rosenwald F., "L’impact des contraintes financières dans la décision d’investissement", documentde travail de la DESE n° 9907, INSEE, 1999.Stiglitz J., A. Weiss, "Credit rationing in markets with imperfect information", Americaneconomic review 71(3), 1981.40 Note de conjoncture

FichesThématiques

Environnementinternational de la zone euroAprès la forte accélération de la fin de l’année 1999,l’activité mondiale reste très favorablement orientée.La demande intérieure prend le relais desexportations comme moteur de la reprise dans leszones émergentes. Les États-Unis poursuivent leurexpansion à un rythme très soutenu grâce à unedemande intérieure exceptionnellement vigoureuse.Au Royaume-Uni, l’activité reste dynamique, mêmesi le resserrement du policy-mix vient en tempérer lavigueur. En revanche, le Japon, toujours sous perfusionbudgétaire, n’enregistrerait qu’une reprisetechnique au premier semestre de 2000.La demande mondiale adressée à la zone eurocontinuerait donc de progresser vivement, à unrythme annualisé de l’ordre de 9%, après 12% à lafin de 1999. Cette légère inflexion traduirait essentiellementl’achèvement du rattrapage de certainspays d’Asie en crise, et l’assagissement de la croissancedans les économies anglo-saxonnes.Les tensions inflationnistes restent limitées. La vigueurdes demandes intérieures et la diffusion durenchérissement du pétrole devraient certes encorepousser l’inflation à la hausse. D’important gains deproductivité viennent cependant gager la hausse descoûts de production, si bien que les tensions réellesprogressent faiblement. En revanche, les marchésd’actifs (bourse et immobilier) continuent d’enregistrerde très fortes progressions.États-Unis : forte croissance et absenceapparente de tensions réellesL’économie américaine aura surpris une nouvellefois en affichant au second semestre de 1999 unrythme de croissance de 6%. Le dynamisme de laconsommation privée et publique ne se dément pas.Portée par une demande intérieure toujours vigoureuseet des exportations au dynamisme retrouvé,l’activité devrait continuer de croître à un rythmesupérieur à son potentiel de long terme. Néanmoinscertains déséquilibres continuent de s’accroître.Les perspectives de croissance dans l’industrie restenttrès favorables en début d’année 2000. L’indicede production industrielle produit par le NAPM (1)accélère ainsi pour progresser de +9% en glissementannuel en février. Depuis le troisième trimestre de1999, les industriels américains bénéficient de la(1) National Association of Purchase Managersreprise du commerce mondial. Les carnets de commandeà l’exportation continuent d’être bien garnis.Les gains de compétitivité consécutifs à l’appréciationréelle du yen et des monnaies asiatiquesdevraient avoir leur plein effet au premier semestrede 2000. Les exportations devraient ainsi croître aurythme de 10%.L’investissement demeure lui aussi très bien orienté.Le repli des dépenses en équipements et en logicielsenregistré au quatrième trimestre doit en effet davantageêtre rapproché des doutes pesant sur leséquipements informatiques à la veille de l’an 2000que d’une réelle inflexion. En janvier 2000, les commandesde biens d’équipement ont bondi de 6% parrapport au mois précédent, soit le plus fort accroissementdepuis février 1996. Après un certaintassement en 1998, le rebond des profits en 1999encourage les entreprises américaines à investir, afinde substituer du capital au travail, dont le marché esttrès tendu. Dans la construction, l’activité ne devraitpas trop pâtir de la remontée des taux longs, commel’atteste le redressement des mises en chantier depuisoctobre 1999. Dans ces conditions, l’investissementprivé progresserait en ce début d’année 2000 à unrythme soutenu.Au-delà de la vigueur de l’activité industrielle, laconsommation privée reste le principal moteur de lacroissance américaine, comme le confirment leschiffres publiés pour le mois de janvier par le Departmentof Commerce. Les dépenses des ménagesenregistreraient néanmoins un léger ralentissementau premier semestre de 2000 (+4% en rythme annualisé,contre environ 5% au semestre précédent). Lessalaires réels ralentissent depuis l’été 1999, principalementsous l’effet de la hausse de l’inflation. Parailleurs, les actions de haute technologie s’envolent(+50% entre novembre 1999 et février 2000) alorsque les valeurs traditionnelles stagnent depuis mai1999. Les évolutions boursières ont donc continué àalimenter, quoique dans une moindre mesure, le dynamismede la consommation des ménages parl’effet de richesse.Le très fort dynamisme de la demande intérieure nese traduit pas pour l’heure par un regain de tensionsinflationnistes dans la sphère réelle. Les prix à laconsommation hors énergie et alimentaire n’ont eneffet pas cessé de ralentir (moins de 2% en glissementannuel en janvier 2000). L’accélération des cours desmatières premières ne s’est pas répercutée dans lesprix de production des produits finis. La forte haussedu coût du travail (+3,4% entre décembre 1998 et42 Note de conjoncture

PIB DES PRINCIPAUX PAYS INDUSTRIALISÉS HORS ZONE EURO (part des pays dans l’OCDE)(variations annuelles et glissements semestriels en %)Moyennes annuelles Glissements semestriels (1)1998 1999 20001999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S.ÉTATS-UNIS (34,0 %)4,3 4,1 4,4 PIB 1,4 3,1 2,111,6 11,8 10,4 Importations (16%) 6,4 5,9 5,04,9 5,3 4,4 Consommation privée (68%) 2,8 2,6 2,11,7 3,7 3,6 Consommation publique (17%) 1,6 3,3 0,911,8 8,0 6,0 FBCF privée totale (17%) 3,8 2,2 3,92,2 3,6 9,1 Exportations (13%) -0,4 4,9 4,76,5 5,6 4,6 Contributions (2) : Demande intérieure hors stocks 2,9 2,8 2,30,1 -0,4 0,3 Variations de stocks -0,6 0,6 0,1-1,3 -1,3 -0,5 Commerce extérieur -1,0 -0,3 -0,2JAPON (17,2 %)-2,5 0,3 1,2 PIB 2,5 -2,4 2,4-7,6 5,1 5,2 Importations (11%) 5,0 7,2 -0,4-0,6 1,2 0,0 Consommation privée (59%) 2,0 -1,8 0,91,5 1,3 0,3 Consommation publique (9%) -0,5 0,8 0,3-7,5 -0,7 2,4 FBCF totale (29%) 4,6 -3,8 3,9-2,5 1,8 6,1 Exportations (14%) 1,5 5,4 2,4-2,5 0,6 0,7 Contributions (2) : Demande intérieure hors stocks 2,4 -2,1 1,7-0,6 0,1 0,3 Variations de stocks 0,4 -0,1 0,30,8 -0,3 0,2 Commerce extérieur -0,4 -0,1 0,4ROYAUME-UNI (5,6 %)2,2 1,9 2,9 PIB 1,1 1,6 1,48,1 7,2 8,1 Importations (34%) 2,0 7,7 3,13,3 3,6 2,8 Consommation privée (63%) 2,5 1,5 1,21,0 3,4 2,6 Consommation publique (19%) 2,0 1,6 1,19,9 4,9 5,3 FBCF totale (18%) 0,9 2,3 2,62,0 3,5 7,5 Exportations (31%) 1,5 -6,4 2,84,1 3,8 3,3 Contributions (2) : Demande intérieure hors stocks 2,1 1,6 1,60,0 -0,5 0,1 Variations de stocks -0,8 0,4 0,1-2,1 -1,4 -0,5 Commerce extérieur -0,2 -0,4 -0,2Prévision(1) Variation entre le dernier trimestre du semestre considéré et le dernier trimestre du semestre précédent.(2) Il est possible, pour des raisons statistiques, que la somme des contributions ne corresponde pas exactement à la variation du PIB à une date donnée.Source : Direction de la prévisiondécembre 1999) est complètement absorbée par desgains de productivité horaire qui semblent accélérerau second semestre de 1999 (environ +5% en rythmeannualisé). Enfin, le taux d’utilisation des capacitésde production demeure modéré.4PRODUCTIVITE HORAIRE DU TRAVAILET TENSIONS INFLATIONNISTES AUX ETATS-UNISglissement annuelproductivité horaire4Au premier semestre de 2000, la croissance américainedevrait donc demeurer très dynamique.L’absence durable de tensions inflationnistes reposenéanmoins sur la pérennité de l’accélération de laproductivité observée depuis quelques années, alorsque les hausses récentes de taux ne semblent pasavoir freiné la demande intérieure.321321inflation sous-jacente094 95 96 97 98 99source : BLSA plus long terme, les déséquilibres de l’économieaméricaine sont préoccupants. La disparité croissanteentre les valeurs traditionnelles et celles quisont liées aux nouvelles technologies, ainsi que lehaut niveau des Price Earning Ratios prévalant sur leNASDAQ fait en effet peser un doute sur la validitédes anticipations de profits. Le niveau élevé de l’endettementdes ménages, et surtout la compositioncroissante de leurs portefeuilles en actions les rendraientparticulièrement vulnérables à un risque decorrection boursière. Si les anticipations devaientêtre corrigées, les entrées de capitaux étrangers pourraientse tarir ; le déficit commercial américain, quiatteint au quatrième trimestre de 1999 son plus hauthistorique (95 milliards de dollars), pourrait fragiliserle dollar et stimuler l’inflation importée. Dans lecontexte d’un marché du travail très tendu (387.000créations d’emploi au mois de janvier), le risque0Mars 2000 43

24022020018016014012010080VALEURS DE HAUTE TECHNOLOGIE CONTRE VALEURSTRADITIONNELLES A LA BOURSE DE NEW-YORKDow-JonesNASDAQ801998 1999 2000inflationniste pourrait réapparaître rapidement,contraignant l’économie américaine à un ralentissementtrès marqué.La pérennité de la reprise japonaisen’est pas assuréeAu quatrième trimestre, l’activité se contracte de1,4%, après un recul de 1% au troisième. La croissancedu PIB s’établit donc pour 1999 à 0,3% enmoyenne annuelle. Au-delà d’une correction techniqueen début d’année, les perspectives deredressement à court terme de l’économie japonaisen’ont guère progressé.Il faut noter que les difficultés croissantes de l’EconomicPlanning Agency pour appréhender l’activiténationale rendent le diagnostic conjoncturel délicat.Les estimations préliminaires du PIB, basées sur desindicateurs de demande, pourraient notamment sousestimerle dynamisme de la consommation deservices, et donc être sujettes à d’importantes révisionsà la hausse. L’indicateur d’activité publié parle MITI, basé sur l’évolution de l’offre, semble peindrepour sa part un tableau plus optimiste del’économie japonaise. Ces deux indicateurs pourraienttoutefois ne pas accorder suffisammentd’importance au dynamisme du pays dans les secteursinnovants, et aux nouveaux modes deconsommation.La reprise en Asie est à l’origine du redressementpartiel de l’industrie, et de la confiance des entrepreneursjaponais depuis le début de 1999. Mais labonne tenue du commerce mondial aura peu de répercussionsur l’économie japonaise qui restefaiblement ouverte (les exportations représententmoins de 15 points de PIB). Au total, les exportationsne contribueraient que faiblement à la croissance dupremier semestre de 2000, d’autant que le yen restetrès apprécié.240220200180160140120100La demande intérieure, seule clef d’une reprise pérenne,demeure déprimée. Ce contexte contraint legouvernement à substituer de la consommation publiqueà la consommation privée en mobilisant l’excèsd’épargne disponible dans le pays. Au premiersemestre de 2000, l’activité devrait donc rebondirpour des raisons essentiellement techniques et grâceà une stimulation budgétaire supplémentaire. Audelàde ce rebond, le rythme sous-jacent d’activitéresterait proche de 1%.Les déterminants de l’investissement en équipementsont plutôt mal orientés, bien que la réduction dessur-capacités productives semble s’interrompre avecla reprise industrielle et le rétablissement des profits.Les restructurations dans le secteur bancaire se poursuiventet contractent l’offre de crédit (les encours decrédit ont décru de 5,5% entre octobre 1998 et octobre1999). Du côté de la demande de crédit, lastagnation du marché immobilier continue de déprimerles actifs des entreprises et limite leurspossibilités d’emprunt. L’investissement résidentieldevrait pâtir lui aussi de la maigre performance dumarché immobilier, et de l’arrêt des subventions à laconstruction associées au dernier plan de relance.La consommation des ménages ne devrait pas affichernon plus de dynamique propre. Afin de réduireleurs sureffectifs tout en limitant les licenciements,les entreprises japonaises ont choisi depuis 1997 deretarder les embauches de jeunes et de s’appuyer plussystématiquement sur les contrats à durée déterminée.Le revenu des ménages serait affecté par lesbaisses de salaires exigées par les entreprises enéchange du maintien des emplois (-1,1% en 1999),alors que le chômage des jeunes s’accroîtrait. Dansce contexte, la confiance des ménages, après unrebond au premier semestre de 1999, resterait affectéepar un sentiment d’insécurité croissant sur lemarché du travail.Dans ce contexte, la croissance japonaise repose denouveau sur la stimulation budgétaire, alors que lapolitique monétaire semble avoir épuisé ses margesde manoeuvre. Le gouvernement a présenté en novembre1999 un plan de relance : celui-ci impliquel’injection de 18 trillions de yens (soit environ 1 pointde PIB) dans l’économie, dont environ 4 trillions deyens d’argent public. Le plan pourrait stimuler à luiseul la croissance de plus d’un quart de PIB en 2000mais pousser le déficit public au-delà de 8 pointsde PIB.Royaume-Uni: la croissances’accompagne de tensionsLe Royaume-Uni a achevé l’année 1999 sur unrythme de croissance légèrement supérieur à 3,5%,bénéficiant à la fois d’une consommation dynamiqueet de l’embellie du commerce mondial. Très soutenue,la demande des ménages devrait rester le ressortprincipal de la croissance au premier semestre de2000. La politique monétaire a déjà pris un tour plusrestrictif en réponse aux tensions observées dansl’économie si bien que le PIB britannique retrouveraitune pente proche de 3%.44 Note de conjoncture

Au premier semestre de 2000, les exportations s’inscriraientsur un rythme de croissance d’environ 6%(contre 8% au semestre précédent), en ligne avec leretour progressif du commerce mondial à sa tendancede long terme. La forte décrue du quatrième trimestre(-1,6%, après +5,7% au trimestre précédent) doitdonc s’interpréter comme une correction, après desventes exceptionnelles de pétrole à destination del’Amérique du Nord au troisième trimestre. Les carnetsétrangers des industriels continuent en effetd’être bien garnis, en dépit du niveau élevé de la livresterling.86420INDICATEURS DE TENSIONS AU ROYAUME-UNIen %salaire nominal moyencoûts salariaux unitaires86420Étant données les perspectives favorables dans l’industrie,l’investissement devrait rester dynamique aupremier semestre de 2000. En glissement semestriel,il pourrait s’établir à 2,5%, en dépit du léger tassementdes profits survenu en 1999 (-2%) et duresserrement des conditions monétaires.-2sources : WEFA1998 1999-2La consommation privée demeurerait le moteur privilégiéde la croissance. En réponse aux tensions surle marché du travail, les salaires continuent de croîtretrès rapidement (plus de 6% en glissement annuel fin1999) et permettent une importante progression dupouvoir d’achat des ménages. La consommation britanniquebénéficie en supplément del’enrichissement des ménages. Cet effet richesse,s’appuyant plus largement sur l’inflation immobilièreque sur celle des actifs boursiers, aurait unimpact non négligeable sur le dynamisme de la consommation(voir encadré).2,01,51,0CONTRIBUTION DE LA HAUSSE DES PRIX DE L’IMMOBILIERA LA CROISSANCE DE LA CONSOMMATIONen %série historique2,01,51,00,50,5Cette forte reprise s’accompagne de tensions. Lesprix de production accélèrent notablement sous l’effetdu redressement des coûts de production, refletdes hausses du prix des biens intermédiaires et del’accélération des salaires. Les anticipations de prixdes industriels restent orientées à la hausse en janvier2000. La concurrence accrue entre détaillants les apoussés à comprimer leurs marges, si bien que lahausse des prix de production ne s’est pas encorecomplètement transmise aux prix de détail. Cependant,depuis le milieu de l’année, les prix à laconsommation dans les services accélèrent sensiblement.Finalement, l’inflation immobilière continuede progresser fortement en début 2000 (l’indice Halifaxcroît de 16% en janvier en glissement annuel).0,0contribution des prix de l’immobilier-0,51998 1999sources : ONS, HALIFAX, FT0,0-0,5La politique monétaire devrait donc continuer de seresserrer. Le dynamisme de la consommation, le tauxde chômage historiquement bas, la remontée descours des matières premières font l’objet d’une surveillanceattentive de la part de la Banque Centrale,qui a relevé son taux directeur de 100 points de basedepuis septembre 1999. Malgré la réalisation prévued’un surplus en 2000, la politique budgétaire devraitdevenir plus accommodante que l’année précédente.Au total, le policy mix devrait donc peser davantagesur l’investissement que sur la consommation desménages à l’horizon de la prévision.PIB D’AUTRES RÉGIONS DU MONDE(variations annuelles en %)Moyennes annuelles1998 1999 2000EUROPE DE L’EST -1,6 2,1 2,2Russie -4,9 1,5 1,0Europe centrale et orientale 3,0 2,8 3,9ASIE EN CRISE (1) -6,3 4,2 5,9AMÉRIQUE LATINE (2) 2,1 0,3 3,2Prévision(1) Corée, Hong Kong, Indonésie, Malaisie, Philippines, Singapour, Taïwan,Thaïlande.(2) Argentine, Brésil, Chili, Mexique, Vénézuéla.Source : Direction de la PrévisionMars 2000 45

Une mesure de l’effet richesse au Royaume-UniAprès une période de trois années de stabilité, le prix del’immobilier au Royaume-Uni accélère fortement au coursde l’année 1999, le glissement annuel passant de 4% enjanvier 1999 à 16% en janvier 2000. Le patrimoine desménages britanniques s’est ainsi fortement réévalué ; ceteffet "richesse" est susceptible d’avoir stimulé leurconsommation. L’objet de cet encadré est de mesurerl’ampleur de cet effet.Les ménages britanniques ont en effet la possibilité d’hypothéquerleur logement afin d’obtenir un prêt à laconsommation (equity withdrawal). La forte croissancesur la période considérée de l’encours de ces hypothèquessuggère que cet impact pourrait êtrenon-négligeable. Il préoccupe d’ailleurs depuis l’été lesautorités monétaires britanniques qui le considèrentcomme l’un des principaux facteurs de tensions inflationnistes.Pour modéliser la consommation des ménages, nousavons estimé un modèle à correction d’erreur sur desdonnées trimestrielles couvrant la période 1983:1 -1999:4. Les variables explicatives sont le pouvoir d’achatdu revenu, le taux de chômage pour rendre compte del’épargne de précaution et l’inflation (effet d’encaissesréelles) ainsi que des variables mesurant la richesse desménages. Celles-ci sont constituées par l’indice des prixdu logement comme mesure de la richesse immobilièreet l’indice FTSE comme approximation du patrimoinefinancier, déflatées par l’indice des prix à la consommation.L’existence d’une relation de cointégration estconfirmée par un test ADF.Les élasticités de nos variables boursières et immobilièressont non négligeables, ce qui suggère que leurcontribution sera importante (les variations de ces indicespeuvent être plus grandes que celles du RDB réel). A courtterme, le modèle à correction d’erreur complet s’écrit :∆lnCON = 0,01 + 0,23∆lnHAL + 0,18∆lnBOU(7,7) (6,0) (1,7)- 0,01∆TXC(-1) + 0,01∆TXC(-4) + 0,002∆TXREEL(-1)(-2,7) (2,5) (-2,7)- 0,002∆TXREEL(-4) - 0,30.RES(-1)(3,1) (-4)R 2 = 0,58σ = 0,0079%DW = 1,96∆ : variationTRE : taux d’intérêt réel à 3 moisRES-1 : résidu de la relation de long terme retardé d’unepériodeCette équation semble reproduire correctement les fluctuationspassées de la consommation à partir del’évolution de ses déterminants :A long terme, l’homogénéité du modèle est garantie enimposant qu’une augmentation de la richesse et du revenudes ménages se traduit par une augmentationproportionnelle de leur consommation. C’est pourquoinous avons contraint à 1 la somme des coefficientsconcernant les variables de revenu et de richesse dansl’équation de cointégration. L’estimation de cette relationproduit les coefficients suivants :54SIMULATION DYNAMIQUE DE LA CONSOMMATIONglissement annuel en %54ln(CON) = 0,79ln(RDB) + 0,13ln(HAL) + 0,08ln(BOU)-0,01TXC - 0,15 ln(RPI) + RES33CON : consommations des ménages en volumeRDB : revenu disponible brut déflatéBOU : indice boursier déflatéHAL : indice Halifax déflaté (prix des logements)TXC : taux de chômageRPI : Retail Price Index en niveau (prix à la consommation)RES : résidus stationnaire210simulation dynamiquesérie historique1995 1996 1997 1998 199921046 Note de conjoncture

Notre approche nous permet donc d’évaluer les contributionsrespectives des prix de l’immobilier et de l’évolutiondes marchés financiers à la croissance de la consommationsur l’ensemble de l’année 1999 (cf. graphiqueci-contre).L’amplitude de l’effet richesse estimé sur le passé (1) noussuggère qu’au total, on peut attribuer 1,7 point, soit plusd’un tiers du glissement annuel de la consommation en1999, à la hausse des prix de l’immobilier. Il convienttoutefois de remarquer que, selon nos estimations, lacontribution de la hausse des titres cotés à Londres seraitelle aussi non-négligeable (+0,8 point). Au Royaume-Uni,les plus-values boursières ont elles aussi alimenté lacroissance de la consommation. L’effet de richesse auraitdonc pu contribuer à plus de la moitié du dynamismerécent de la consommation au Royaume-Uni.La hausse des prix de l’immobilier ne commence àcontribuer à la consommation qu’à partir du second trimestrede 1999, pour atteindre son point culminant à l’été.L’équation laisse donc la très forte accélération de laconsommation des ménages au premier trimestre trèslargement inexpliquée (la partie inexpliquée par le modèles’établit alors à 1,2%).2,01,51,00,50,0-0,5CONTRIBUTION DE LA HAUSSE DES PRIX DEL’IMMOBILIER A LA CONSOMMATIONen %consommationcontribution du logementcontribution de la bourse1998 19992,01,51,00,50,0-0,5(1) C’est au cours de la période 1986-1989 que la hausse des prixde l’immobilier est la plus forte : les encours de crédits gagés surles biens immobiliers suggèrent qu’alors l’effet de richesse a ététrès important. Notre estimation quantitative repose donc avanttout sur les évolutions de cette période.Zones émergentes :la demande intérieure prend lerelais des exportationsLes pays d’Asie en crise achèveraient l’année avecune croissance moyenne de 4,2%. La consommationprivée semble avoir déjà pris le relais du commerceextérieur comme moteur de la croissance. La Corée,avec une croissance sur l’année de 10%, a dépasséson niveau d’avant la crise. La Malaisie, les Philippineset la Thaïlande, dont le rebond n’avait pas étéaussi spectaculaire, devraient encore disposer d’unpotentiel de légère accélération. L’Indonésie devraitenfin sortir de la récession, pendant que les restructurationssemblent commencer.En Europe de l’Est, la Hongrie et la Pologne sontsorties plus vivement que prévu du contrecoup de lacrise russe et des effets défavorables du "flight toquality". Ces deux pays croîtraient à un rythme de4% en 1999 et accéléreraient en début 2000 du faitde la vigueur de la demande intérieure, notammenten Pologne.En Amérique latine, la situation est moins favorable :même si les répercussions de la crise semblent avoirété moins importantes que prévu, la sortie de crisedevrait se faire à un rythme d’environ 3%. ■Quelques liens utiles :États-UnisBureau of Economic Analysis :www.bea.doc.govBureau of Labor Studies :www.stats.bls.govCensus Bureau :www.census.govet notamment :www.census.gov/cgi-bin/briefroom/BriefRmDepartment of Commerce :www.doc.govNational Association of Purchase Managers :www.napm.orgJaponMinistry of Industry and International Trade :www.miti.go.jpEconomic Planning Agency :www.epa.go.jpBanque du Japon :www.boj.or.jpJapan Center of Economic Research :www.jcer.or.jpRoyaume-UniBanque d’Angleterre :www.bankofengland.co.ukOffice for National Statistics :www.ons.gov.ukMars 2000 47

Conjoncture dans la zone euroLa croissance dans la zone euro s’est nettementredressée, pour s’installer à la fin de l’année 1999sur une pente proche de 4%. Ce dynamisme devraitcontinuer de prévaloir au début de l’année 2000. Lademande intérieure gagnerait en effet en vigueur,grâce à la consommation des ménages qui accélérerait,notamment en Italie. L’environnementinternational serait toutefois un peu moins porteur.Ainsi l’activité progresserait à un rythme annualiséproche de 3,5% au premier semestre de 2000.Les tensions inflationnistes dans la zone euro restenttoujours très modérées. En 1999, la montée de l’inflationa résulté essentiellement de la hausse descours du pétrole et des matières premières. Le glissementannuel de l’IPCH s’est établi à +2,0% enfévrier 2000, contre +0,8% un an plus tôt. Il seraitde 2,0% à la mi-2000, après un point haut au débutdu printemps où culmineraient les effets mécaniquesde la hausse du prix de l’énergie. L’inflation sous-jacenteest toujours contenue par le maintien de lamodération salariale et la libéralisation de certainssecteurs (transport, énergie, ...).Avec la crise des pays émergents, l’année 1999 auralaissé apparaître des divergences marquées entrepays. L’Espagne, les Pays-Bas et l’Irlande ontcontinué d’enregistrer de très fortes croissances tandisque l’Allemagne et l’Italie restaient en retrait,avec des rythmes de croissance sensiblement inférieursà la moyenne de la zone. Ces écarts devraients’atténuer en 2000. Les pays les plus dynamiquesn’accéléreraient plus, cependant que l’Allemagnepuis l’Italie combleraient leur retard.progresseraient sur un rythme annualisé de 7%, après10% au second semestre de 1999. Si le commerceextérieur a fortement soutenu la croissance enmoyenne sur le deuxième semestre de 1999, sacontribution deviendrait plus neutre au premier semestrede 2000.De fait, les derniers indicateurs conjoncturels suggèrentque le point haut de la reprise industrielle a étéatteint. Après la rapide amélioration intervenue depuisle printemps 1999, les enquêtes se stabilisent.La tendance de la production passée, comme lescarnets de commandes et les perspectives de produc-TAUX DE CHANGE EFFECTIF REEL ET DEMANDE MONDIALEzone euro102indice base 100 en 1995en variation trimestrielle5demande mondiale -->989490868278

tion, ont atteint des niveaux supérieurs aux maximadu cycle précèdent. Sur les deux premiers mois del’année, le solde sur les perspectives de productionn’enregistre plus d’amélioration tandis que l’opinionsur la production passée recule légèrement. Avec unecroissance de 7% en terme annualisé au quatrièmetrimestre, la production industrielle de la zone eurone devrait plus accélérer. Dans certains pays (Allemagne,Italie, Espagne), celle-ci voit son rythme decroissance se stabiliser ou s’infléchir légèrement.La demande intérieure constitue le socle de la croissanceeuropéenne, grâce à des marchés du travailgénéralement très favorablement orientés. La faibleperformance enregistrée en Italie sur la fin de 1999ne serait que transitoire.Le dynamisme de secteurs riches en main-d’oeuvretels que les services a en effet permis de fortescréations d’emplois depuis deux ans. Celles-ci ontaussi été favorisées par les mesures prises en vued’améliorer le fonctionnement du marché du travail(développement du travail à temps partiel et descontrats temporaires) et d’en diminuer le coût (baissedes charges sur les bas salaires). L’emploi dans l’ensemblede l’économie progresse de 1,7% englissement annuel au troisième trimestre de 1999. Cerythme soutenu a permis une baisse continue du tauxde chômage depuis deux ans, passé de 11,4% fin1997 à 9,6% fin 1999.La consommation, peu dynamique au premier semestrede 1999, a sensiblement accéléré en secondepartie d’année. Les créations d’emplois ont soutenula progression du pouvoir d’achat des ménages endépit d’une certaine modération salariale et du retournementà la hausse de l’inflation. La baisse dutaux de chômage a contribué à l’amélioration de laconfiance des consommateurs, qui se traduit par unebaisse de l’épargne de précaution. Au premier semestrede 2000, ce mouvement se raffermirait : laconsommation accélèrerait légèrement. Elle s’établiraitsur un rythme de croissance annualisé de plus de3% dans la première moitié de 2000.La confiance des industriels et la bonne orientationde la demande ont été favorables à l’investissement,qui est resté dynamique au deuxième semestre de1999. Depuis deux trimestres, les tensions sur l’appareilproductif se font plus sensibles. Dans lesenquêtes de conjoncture, les industriels jugent lescapacités de production largement insuffisantes tan-PRÉVISIONS POUR LA ZONE EUROVariations annuelles1997 1998 1999(variations annuelles et trimestrielles en %)Variations trimestrielles1998 1999 20001 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T.PIBTaux de croissance 2,2 2,8 2,2 0,8 0,5 0,4 0,2 0,6 0,5 1,0 0,9 0,9 0,9Glissement annuel - - - 3,7 2,9 2,6 2,0 1,7 1,8 2,3 3,1 3,4 3,8IMPORTATIONSTaux de croissance 8,7 9,1 5,7 3,0 1,1 0,7 0,7 1,4 2,1 2,1 1,8 2,2 2,1Glissement annuel - - - 12,6 10,2 8,2 5,6 4,0 5,0 6,4 7,5 8,4 8,5CONSOMMATION DES MÉNAGESTaux de croissance 1,4 3,0 2,5 1,1 0,7 0,7 0,6 0,7 0,3 0,7 0,8 0,8 0,8Glissement annuel - - - 2,7 2,8 3,4 3,1 2,8 2,4 2,4 2,6 2,6 3,2Contribution 0,8 1,7 1,4 0,6 0,4 0,4 0,3 0,4 0,2 0,4 0,4 0,4 0,5FBCFTaux de croissance 2,1 4,4 4,5 1,8 -0,7 2,0 0,6 1,6 0,7 1,7 0,5 1,7 1,4Glissement annuel - - - 6,3 3,1 4,6 3,8 3,6 5,1 4,8 4,6 4,7 5,4Contribution 0,4 0,9 0,9 0,4 -0,1 0,4 0,1 0,3 0,2 0,4 0,1 0,4 0,3EXPORTATIONSTaux de croissance 9,9 6,7 3,9 1,7 1,0 0,2 -0,9 0,4 2,4 3,3 1,4 2,2 1,8Glissement annuel - - - 11,8 8,8 4,8 2,0 0,7 2,1 5,2 7,7 9,6 9,0DEMANDE INTÉRIEURE HORSSTOCKSTaux de croissance 1,7 2,9 2,7 1,1 0,3 0,8 0,5 1,0 0,3 0,8 0,6 1,0 0,9Glissement annuel - - - 3,2 2,6 3,2 2,8 2,6 2,6 2,7 2,8 2,8 3,3Contribution 1,4 2,8 2,6 1,1 0,3 0,8 0,5 0,9 0,3 0,8 0,6 0,9 0,9ÉCHANGES EXTÉRIEURSContribution 0,6 -0,5 -0,5 -0,3 0,0 -0,2 -0,5 -0,3 0,1 0,4 -0,1 0,0 -0,1STOCKSContribution 0,3 0,5 0,1 0,0 0,2 -0,2 0,2 -0,1 0,1 -0,3 0,4 0,0 0,1PrévisonSource : InseeMars 2000 49

dis que leur taux d’utilisation est sensiblement remontéau quatrième trimestre. L’investissementdevrait donc accélérer au premier semestre de 2000,même si la hausse des taux d’intérêt peut en renchérirlégèrement le coût.Au total, la demande intérieure hors stocks, progresseraità un rythme annualisé proche de 3,5%. Parailleurs, dès le quatrième trimestre, les industriels ontcommencé de reconstituer leurs stocks, encouragéspar un climat de confiance favorable et des perspectivesde prix en hausse. Ce mouvement pourrait seprolonger en début d’année 2000.Ainsi, avec l’arrivée à maturité du cycle, le dynamismede l’activité aurait atteint un point haut audeuxième semestre de 1999 dans l’ensemble de lazone euro. En 2000, l’activité s’inscrirait alors surune pente de l’ordre de 3,5%.Stabilisation dans les paysles plus en avanceL’Espagne et les Pays-Bas font partie des pays lesplus dynamiques de la zone euro. Si ces deux paysbénéficient probablement d’un potentiel de croissanceplus élevé que les grands pays de la zone, ilssemblent, au vu des enquêtes et de l’évolution de leuractivité, être aussi les plus avancés dans le cycleconjoncturel.Depuis plusieurs années, les enquêtes espagnoles etnéerlandaises se retournent plus tôt que les enquêteseuropéennes. Elles ont cessé d’accélérer sur la fin del’année 1999, puis légèrement fléchi. Simultanément,la croissance de la demande intérieure de cesdeux économies s’est stabilisée, voire a légèrementdécru pour l’Espagne, à la suite du très fort dynamismedes trimestres précédents. De façon globale,au quatrième trimestre de 1999, la croissance a encoreenregistré une petite accélération aux Pays-Bas,2,01,51,0TAUX DE CROISSANCE DU PIBET CONTRIBUTION A LA CROISSANCEen %taux de croissance trimestrielcontribution des échanges extérieurscontribution des stockscontribution de la DIHS2,01,51,00,50,50,00,0-0,5-0,5-1,01997 1998 1999 2000-1,0prévision au-delà du pointillé5,04,0zone euroAllemagneItalieEspagnePays-BasPIB DANS LA ZONE EUROen glissement annuel5,04,03,03,02,02,01,01,00,00,0-1,01995 1996 1997 1998 1999sources : nationales, Eurostat-1,050 Note de conjoncture

Une reprise de l’inflation en 1999 dans la zone europrincipalement due aux prix de l’énergieEn un an, l’inflation dans la zone euro s’est redressée de1,2 point, passant de +0,8% en février 1999 à +2,0% enfévrier 2000. Cette progression sensible est principalementattribuable à la hausse des prix énergétiques,comme en témoigne la baisse du glissement annuel desprix de l’indice hors énergie : très stable, celui-ci était de+1,0% en février 2000, contre +1,3% un an auparavant.Des mouvements divergents d’inflation au seinde la zone euro durant l’année dernièreLes pays de la zone euro ont vu leur inflation augmenterdans des proportions parfois sensiblement différentes.Les effets de premier tour du relèvement du cours du brentexpliquent l’essentiel de ces évolutions, des baisses deprix dans certains secteurs non énergétiques venant parfoisatténuer l’impact de la hausse des prix énergétiques.Les taux d’inflation en Autriche et en France restent parmiles plus modérés de la zone. Parmi les principaux paysde la zone euro, l’inflation dépasse désormais les 2% enItalie, et surtout en Espagne. La hausse des prix del’énergie induit une très vive accélération des prix enIrlande sur un an. Certains pays, comme les Pays-Bas etle Portugal, semblent avoir réussi à maîtriser leur inflation,repassée au-dessous des 2%. En un an, le glissementannuel des prix hors énergie a baissé de respectivement1,6 et 0,9 point dans ces deux pays.L’inflation resterait proche de +2,0%ces prochains moisD’ici juin prochain, la stabilisation des prix des produitspétroliers devrait contribuer à infléchir le niveau de l’inflation.Cet effet serait néanmoins contrarié par la remontéedu glissement annuel des prix de l’alimentation et par lastabilisation des prix des communications, après les fortesbaisses enregistrées au cours de l’année dernière.Ainsi l’inflation demeurerait proche de 2% au cours dupremier semestre de 2000.que dans la zone euro. A l’inverse, les plus fortes haussesdes prix des produits alimentaires en France en fin d’annéeexpliquent la réduction de cet écart observée alors.L’impact du décalage des périodes de soldes en Francesur les valeurs de l’indice des prix de janvier et de févrierexplique les à-coups de l’écart d’inflation du début 2000.Les effets de la stabilisation des prix des produits énergétiquesétant sensiblement équivalents en France et dansla zone euro, la réduction début avril du taux normal deTVA en France contribuerait à accroître l’écart d’inflationentre la zone euro et la France au premier semestre de2000. Celui-ci pourrait donc s’établir à environ 3/4 depoint.Inflation de la zone euro(glissement annuel de l’IPCH, en %)fév. 1999 jan. 2000 fév. 2000France 0,3 1,7 1,5Allemagne 0,1 1,9 2,1Italie 1,4 2,2 2,4Espagne 1,8 2,9 3,0Pays-Bas 2,0 1,4 1,5Belgique 1,0 1,8 2,1Autriche 0,3 1,4 1,9Finlande 0,9 2,3 2,7Portugal 2,7 1,9 1,6Irlande 2,3 4,4 4,6Luxembourg 0,6 3,5 2,6Zone euro 0,8 1,9 2,03,02,5INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION HARMONISEFrance et zone euroglissement annuelFrancezone euroécart : zone euro - France3,02,5La réduction de la TVA en France creuse l’écartd’inflation entre la zone euro et la Franceau premier semestre de 2000Au cours de l’année 1999, l’écart entre les glissementsannuels des prix dans la zone euro et en France était del’ordre de +0,5 point.Cette différence s’était légèrement accrue au cours dupremier semestre de 1999, du fait des revalorisations desloyers plus modérées en France que dans la zone euro,mais surtout en raison des baisses enregistrées sur lesproduits frais en milieu d’année, plus sensibles en France2,01,51,00,50,0-0,52,01,51,00,50,0-0,51996 1997 1998 1999 2000prévision au-delà du pointilléMars 2000 51

qui bénéficient traditionnellement plus fortement dusoutien du commerce extérieur, mais elle s’est légèrementtassée en Espagne. Avec le ralentissementattendu de la demande mondiale, l’effet positif ducommerce extérieur est appelé à s’estomper en 2000dans les deux économies. Cela pourrait être le signed’une stabilisation à venir de la croissance dans lazone euro.L’évolution enregistrée en France à la fin 1999 peutrenforcer cette hypothèse de stabilisation au niveaueuropéen. Cependant, l’Allemagne et l’Italie, encoreen retrait en 1999, devraient accélérer.Convergence de l’Allemagne et de l’Italieau sein de la zone euroL’Allemagne et l’Italie enregistrent des rythmes decroissance sensiblement plus faibles que le reste dela zone euro depuis près de cinq ans. Cette évolutionglobale recouvre de fortes disparités. Le retard économiquedes "nouveaux Länder" évoque souscertains aspects le Mezzogiorno, alors que l’Allemagnede l’Ouest comme le Nord de l’Italie connaissentvraisemblablement une croissance nettement pluscomparable à celle de la zone euro. Conjoncturellement,ces deux économies ont été plus durementtouchées que la plupart de leurs partenaires lors de lacrise des pays émergents. L’Italie a surtout pâti de laconcurrence accrue des pays asiatiques dans les secteursoù elle était spécialisée. L’Allemagne aparticulièrement souffert de la récession qui a suividans les pays d’Europe de l’Est, partenaires privilégiésde ce pays.Le redressement de l’économie allemande est sensibleà partir du troisième trimestre de 1999.L’amélioration de l’environnement international alargement favorisé cette reprise, ainsi que le redressementnotable de la consommation privée (plus de2,5% au second semestre en rythme annualisé aprèsmoins de 2%). Cette amélioration a notamment résultédes fortes hausses de salaire négociées auprintemps (le revenu disponible brut a crû de 2,4%en 1999, après +1,6% en 1998).L’Allemagne demeure néanmoins l’un des pays lesmoins dynamiques d’Europe en matière de créationd’emplois (l’emploi a baissé de 17 000 entre décembre1998 et décembre 1999). Ce manque dedynamisme est surtout lié à la situation de l’emploidans les nouveaux "Länder". De plus, le marché dutravail allemand doit composer avec une législationplus rigide que celle de ses partenaires. Le pacte pourl’emploi, qui devrait se poursuivre en 2000, entendconforter les mesures déjà prises contre le chômagedes jeunes. Le Gouvernement envisage également dedévelopper les possibilités de travail à temps partielen modifiant la législation. Les créations d’emploispourraient ainsi accélérer en 2000 et la baisse du tauxde chômage devrait alors s’intensifier, favorisée parailleurs par des facteurs démographiques entraînantla diminution de la population active. La hausse durevenu des ménages se combinerait alors à une baissedu taux d’épargne pour soutenir la consommation.En termes de croissance, l’Allemagne pourrait ainsirattraper la zone euro à l’horizon de la mi-2000.2PERSPECTIVES DE PRODUCTION DANS LA ZONE EURODANS L’INDUSTRIE MANUFACTURIEREsoldes d’opinion centrés-réduits2Ces deux économies s’inscrivent aujourd’hui dansdes scénarios comparables de rattrapage conjoncturelde la zone euro. A la fin de l’année 1999,l’Allemagne connaît un rythme de croissance légèrementinférieur à celui enregistré dans la zone euro(3,2% contre 3,8% en rythme annualisé au secondsemestre). La performance italienne reste encore enretrait. Le quatrième trimestre, nettement en deçà dece qui était attendu, laisse apparaître une pente decroissance de 2,5% sur le second semestre. Dans lesdeux pays, on devrait assister au début de l’année2000 à un renforcement de la demande intérieure qui,sur la fin de 1999, avait pâti de la faiblesse del’investissement en Allemagne et de celle de laconsommation privée en Italie. De plus, à la suite dudéstockage enregistré au troisième trimestre dans laplupart des pays de la zone euro, un restockage estintervenu, qui se poursuivrait au début de l’année2000.10-1-221zone euroAllemagneItalie10-1-221Au total, l’Allemagne rejoindrait, à l’horizon de lami-2000, un rythme de croissance comparable à celuide la zone euro. La croissance italienne resterait unpeu en-deçà.0-1-2zone euroEspagnePays-Bas1995 1996 1997 1998 1999 2000sources : INSEE, IFO, ISAE, Commission européenne (DGII)0-1-252 Note de conjoncture

En Italie, l’accélération de la croissance au secondsemestre a été avant tout déclenchée par la reprisevigoureuse des exportations, notamment au troisièmetrimestre. Toutefois, la consommation desménages demeure atone, malgré des créations d’emploisdynamiques (près de 400 000 emplois créés en1999). Le taux de chômage a nettement baissé en1999, particulièrement au second semestre. Il se situeà 11% en fin d’année.Au quatrième trimestre, le rythme de croissance del’indice de la production industrielle ralentit légèrement.Les enquêtes de conjoncture dans l’industrierestent bien orientées : l’activité industrielle ne connaîtraitdonc au premier semestre de 2000, avec lamaturation du cycle, qu’un léger ralentissement.Par ailleurs, le rythme vif des créations d’emplois enItalie permet d’attendre pour le début de l’année2000 un décollage de la consommation privée, mêmesi la reprise de l’inflation pourrait continuer à peserquelque peu sur le pouvoir d’achat des ménages :toujours notablement supérieur à l’inflation dans lazone euro (+2% en janvier 1999), le glissement annueldes prix à la consommation harmonisés s’établità +2,2% début 2000, et pourrait progresser encorejusqu’au printemps. ■12,512,011,511,010,510,09,59,0TAUX DE CHOMAGECVS1995 1996 1997 1998 1999sources : nationales, Eurostatzone euroAllemagneItalie12,512,011,511,010,510,09,59,0PIB DES PRINCIPAUX PAYS DE LA ZONE EUROVariationsannuelles1998 1999(variations annuelles et trimestrielles en %)Variations trimestrielles1998 1999 20003 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T.ALLEMAGNE1,9 1,4 PIB 0,3 -0,1 0,7 0,1 0,9 0,7 0,9 0,88,0 6,9 Importations 0,5 0,5 2,5 2,9 1,9 0,3 2,3 1,52,1 2,1 Consommation des ménages 0,9 0,4 1,0 -0,1 0,7 0,6 0,5 0,5-0,5 0,1 Consommation publique -0,8 -0,3 1,9 -1,2 0,0 -0,6 0,5 0,30,9 2,1 FBCF totale 1,6 -0,5 1,8 0,0 1,2 -0,5 1,9 1,56,4 3,9 Exportations -0,6 -2,6 1,6 3,3 3,0 0,8 2,5 1,72,3 1,7 Contributions (1) : Demande intérieure hors stocks 0,7 0,0 1,3 -0,3 0,6 0,1 0,8 0,70,9 0,4 Variations de stocks -0,1 0,7 -0,4 0,2 -0,1 0,3 0,1 0,0-0,3 -0,7 Commerce extérieur -0,3 -0,9 -0,3 0,1 0,3 0,2 0,1 0,1ITALIE1,3 1,4 PIB 0,4 -0,1 0,3 0,5 0,8 0,4 0,7 0,76,1 4,9 Importations -0,7 2,9 -0,7 2,8 -0,2 2,8 1,8 1,51,7 1,7 Consommation des ménages 0,5 0,5 0,7 0,2 0,2 -0,1 0,5 0,41,3 0,8 Consommation publique 0,1 0,3 0,2 0,0 0,1 0,3 0,4 0,43,5 4,4 FBCF totale 0,6 0,0 2,0 1,5 1,1 1,8 1,4 1,31,2 -0,4 Exportations 0,2 -3,9 -1,3 2,4 3,4 1,5 2,0 1,81,9 2,1 Contributions (1) : Demande intérieure hors stocks 0,4 0,3 0,8 0,4 0,4 0,3 0,6 0,60,6 -1,0 Variations de stocks -0,3 1,4 -0,4 0,2 -0,6 0,4 0,0 0,0-1,1 0,4 Commerce extérieur 0,3 -1,9 -0,2 -0,1 1,0 -0,3 0,1 0,1ESPAGNE4,0 3,7 PIB 0,9 0,8 0,8 1,1 1,1 1,0 0,9 0,911,1 12,6 Importations 3,9 2,2 3,4 3,6 2,3 2,9 2,4 2,44,1 4,4 Consommation des ménages 0,9 1,0 1,4 0,7 1,3 0,9 1,1 1,02,0 1,8 Consommation publique 0,7 0,9 0,7 0,2 -0,2 -0,3 1,1 1,19,5 8,3 FBCF totale 5,4 2,7 -0,2 3,0 3,2 0,7 2,3 1,87,1 8,5 Exportations 1,1 -0,5 3,1 2,5 3,0 4,7 1,9 1,75,1 5,0 Contributions (1) : Demande intérieure hors stocks 1,9 1,4 1,0 1,2 1,5 0,7 1,4 1,30,5 0,7 Variations de stocks 0,1 0,5 0,1 0,5 -0,6 -0,2 -0,2 0,0-1,6 -2,0 Commerce extérieur -1,1 -1,1 -0,3 -0,6 0,1 0,5 -0,3 -0,4Prévision(1) Il est possible, pour des raisons statistiques, que la somme des contributions ne corresponde pas exactement à la variation du PIB à une date donnée.Sources : Direction de la prévision et Comptes trimestriels nationauxMars 2000 53

Tensions inflationnistes limitées dans la zone euroL’inflation est sensiblement remontée dans la zone euroau cours de l’année 1999. Elle s’établit à 2,0% en février2000 contre 0,8% un an plus tôt. Cette remontée est liéeà la hausse des cours du pétrole et des matières premières.L’inflation sous-jacente est, pour sa part, restéequasiment stable. Si la vigueur de l’activité peut fairecraindre l’apparition de tensions inflationnistes, celles-cidevraient, au moins à court terme, rester contenues.15105PRIX A L’IMPORTATIONET TAUX DE CHANGEen glissement annuelprix à l’importation ->210Forte hausse des prix à l’importationEn forte baisse tout au long de 1998, les prix à l’importationse sont retournés à la hausse depuis le printemps1999. La hausse des prix du pétrole et des matièrespremières ainsi que la dépréciation de l’euro expliquentce mouvement. Ceci a provoqué une accélération des prixà la production, qui ont augmenté de plus de 4% en 1999en glissement annuel. En 2000, la stabilisation des coursdu pétrole et une moindre dépréciation de l’euro devraientrésorber le surcroît d’inflation importée.0-5-1012,5113,512,0003,211,52,911,0-1-12,610,5-2perspectives de production-22,3

ecul, reste relativement élevé (+9,6%) en janvier 2000.Sauf peut-être dans quelques secteurs, l’offre n’est paslimitée par une pénurie de main d’oeuvre.Les perspectives de prix des industriels sont en haussedepuis le début de l’année, mais viennent seulement dedépasser leur moyenne de long terme. De plus, depuis1996, leurs fluctuations, quoique toujours en phase aveccelles des perspectives de production, se situent nettementen deçà. Tout se passe comme si les entrepreneursavaient depuis lors intégré dans leurs anticipations unniveau d’inflation durablement plus bas.La modération salariale se poursuitDepuis deux ans, le marché du travail s’est nettementamélioré et de fortes créations d’emplois ont permis unebaisse sensible du taux de chômage (de près de 2 points).Cette baisse ne semble pas remettre en cause la modérationsalariale qui prévaut dans la plupart des pays. Lessalaires nominaux remontent depuis la mi-1999 (2,2%d’acquis au troisième trimestre de 1999), mais progressentà des rythmes inférieurs à l’inflation. On n’observepas de hausse significative du coût du travail dans la zoneeuro.La modération salariale ne devrait pas être remise encause en 2000. La baisse du taux de chômage résulted’une conjoncture favorable, mais aussi de réformes relativesau marché du travail, qui ont probablement permisune diminution du chômage structurel. L’accroissementde la flexibilité du marché du travail dans la zone eurodevrait permettre dans les mois qui viennent une poursuitede la baisse du taux de chômage, sans engendrerde pression à la hausse sur les salaires. Par exemple, enItalie, le nombre de travailleurs à temps partiel s’est accrude 15% en 1999. Dans le même temps, en Espagne, lescontrats à durée déterminée, jusque là très limités, ontaugmenté de près de 9%.Mars 2000 55

Pétrole etmatières premièresLe cours du brent, pétrole de la mer du Nord, a triplédepuis le mois de février 1999, pour s’établir à 30$le baril au début du mois de mars 2000. Cette remontéebrutale est d’abord venue corriger la forte baisseenregistrée à partir de la fin de l’année 1997, à lasuite du ralentissement de l’économie mondiale et dela hausse à contretemps de l’offre mondiale de pétrole.L’accord de Vienne de mars 1999 a resserrébrutalement l’offre. Les effets sur les cours ont étéexacerbés par le regain de demande occasionné parla forte reprise de l’activité. Malgré quelques dissensions,l’OPEP devrait graduellement desserrer sesquotas de production à partir du printemps 2000, sibien que le prix du pétrole se détendrait quelque peu.Le cours du brent pourrait ainsi revenir en deçà de25$ le baril avant la fin de l’année 2000.Le prix des matières premières s’est pour sa partredressé depuis la mi-1999, principalement en raisonde la hausse des cours des matières minérales.L’accélération de l’activité mondiale en 2000 ainsique le retour des fonds d’investissement sur certainsmarchés des matières premières industrielles devraientprolonger la remontée des prix.Baisse attendue du prix du pétrolecourant 2000La discipline avec laquelle les pays membres del’OPEP ont observé, dès avril 1999, l’accord derestriction de production a conduit à une très viveremontée du prix du pétrole. De février 1999 audébut de mars 2000, le cours du brent est ainsi passéd’environ 10$ à 30$ le baril, valeur qui n’avait jamaisété atteinte depuis le contre-choc pétrolier de 1986 (1) .COURS DU PETROLEET DES MATIERES PREMIERES IMPORTEESen devises, indice 100 en 1990en dollars par baril11530brent, prix spot à Rotterdam ->11010510095908580759

gagner supporté lors de la précédente chute des coursen 1997 et 1998. Ces états veulent en outre se garderd’une action prématurée : le deuxième trimestre estla période de plus faible demande, et la dernièreaugmentation à contre temps des quotas en 1997avait contribué au plongeon des cours du pétrolejusqu’au début de l’année 1999. A contrario, l’ArabieSaoudite et le Vénézuela, les deux principaux paysexportateurs du cartel, estiment qu’une augmentationgraduelle de la production n’engendrerait pasune chute brutale des cours, compte tenu de l’accélérationattendue de la demande et du faible niveaudes stocks, au plus bas depuis 10 ans.De ce fait, un assouplissement graduel des quotaspourrait intervenir à partir du début du second trimestrede l’année 2000. Dans cette hypothèse, les coursdu brent pourraient se situer en deçà de 25$ à la finde l’année 2000.Forte remontée des matières premièresindustrielles au cours de l’année 2000Le prix des matières premières remonte depuis lesecond trimestre de 1999 après une chute initiée à lami-1997 (-30% en devises entre mai 1997 et février1999) en raison de l’existence de surcapacités deproduction et d’un défaut de demande causée par lacrise des pays émergents. La reprise depuis la mi-1999 permet la poursuite de la remontée du prix desmatières premières industrielles.Le prix des matières industrielles se redresse plussensiblement que celui de l’ensemble des matièrespremières en raison de la forte hausse du prix desmatières minérales depuis le début de l’année 1999.Cette dernière tient au redémarrage des économiesasiatiques, ces pays absorbant environ un tiers de lademande de métaux. Ce mouvement devrait se poursuivreau même rythme durant l’année 2000 (soitPRIX DES MATIÈRES PREMIÈRESVariations GlissementsIndice en devises annuelles en % annuels en %base 100=19901998 1999 1998 1999Ensemble -16,4 -6,8 -17,1 8,7Alimentaires -18,4 -20,1 -21,0 -11,9- Denrées tropicales -8,4 -23,8 -16,3 -16,1- Oléagineux -29,6 -15,7 -26,3 -6,9Industrielles -15,6 -1,3 -15,5 17,3- Minérales -16,1 -0,5 -13,2 19,1- Agro-industrielles -14,7 -2,7 -19,8 13,9environ +25%) en raison de l’accélération de lademande industrielle mondiale. Certains achats spéculatifscontribueraient à accroître ce phénomène.Les cours de l’aluminium enregistrent de surcroît leseffets d’une rupture partielle d’approvisionnementen alumine, composé à la base du raffinage, conséquencede la mise hors service d’une des plusimportantes unités de production. En revanche, lescours du nickel pourraient baisser sensiblement dansle courant de l’année 2000 dès que le nouveau procédéd’obtention de ce métal (high pressure acidleach), à bas coûts de production, se sera avéré utilisableà grande échelle, notamment en Australie.Le prix des matières agro-industrielles s’est appréciéplus modérément depuis le début de l’année 1999.La hausse devrait être plus forte au début de l’année2000, avec le retour des fonds d’investissement surce marché. La pâte à papier et le caoutchouc naturelsont des matières fortement liées à l’activité industrielle.La hausse du prix de la pâte à papier, dont laproduction avait été volontairement réduite en réponseà la baisse des cours en 1998, devrait donc sepoursuivre. Une forte hausse du prix du caoutchoucnaturel est attendue cette année. Celle-ci serait dueau resserrement de la production opéré en 1999 et àla reprise de la consommation. En 1999, la consommationa en effet accéléré, tandis qu’une partie despetits producteurs a préféré ne pas récolter, comptetenu du prix très bas du caoutchouc naturel. En outre,cette matière première est rendue plus compétitivepar le prix élevé du pétrole. La demande pour la laineet le coton augmenterait significativement cette année.L’Australie, producteur dominant de la laine,après avoir réduit son cheptel ovin en réponse auplongeon des cours en 1998, est en passe de liquiderla totalité de ses stocks gouvernementaux. Unehausse sensible du prix de la laine est donc envisageablepour l’année 2000. Malgré l’abondanterécolte attendue cette saison qui équilibrerait laconsommation également en hausse, le prix du cotondevrait sensiblement augmenter en raison de mouvementsspéculatifs. Au total, une remontée d’au moins15% en dollars du prix des matières industrielles estattendue en 2000.Le prix des matières alimentaires remonte depuisla mi-1999, après avoir sensiblement reculé depuisle printemps 1997. Cette hausse est liée aux conditionsclimatiques défavorables qui ont affectéponctuellement les récoltes de soja et de café danscertaines régions. La hausse enregistrée en 1999 duprix des matières alimentaires ne devrait pas se prolongeret le prix devrait faiblement évoluer en 2000.Les récoltes de ces denrées, très importantes du faitde l’extension des surfaces cultivées et de l’améliorationdes rendements, devraient en effet permettrede faire face à la demande. ■Mars 2000 57

Échanges extérieursAprès avoir subi les effets de la crise des pays émergents,les échanges commerciaux se sont nettementintensifiés. Les exportations se sont redressées àpartir du deuxième trimestre de 1999. Elles ont progressésur le reste de l’année à un rythme annualisésupérieur à 10%, notamment grâce à un troisièmetrimestre exceptionnel. Cette amélioration résulte durebond de la demande mondiale et des gains decompétitivité de l’euro, qui s’est déprécié de 12,5%face au dollar depuis le début de 1999. Au premiersemestre de l’année 2000, le rythme de progressiondes exportations devrait légèrement s’infléchir, enligne avec une demande mondiale un peu moinsdynamique.201612840DEMANDE MONDIALE ET EXPORTATIONSglissements annuels en %exportationsdemande mondiale201612840Les importations ont vu leur rythme de croissanceaugmenter continûment grâce à la robustesse del’activité domestique et au fort rebond industriel.Elles ont ainsi crû à un rythme annualisé proche de10% depuis le printemps 1999. Leur rythme de progressiondevrait se stabiliser au début 2000, lademande intérieure n’accélérant plus.-4-491 92 93 94 95 96 97 98 99 00sources : INSEE, Direction de la prévisionprévision au-delà du pointilléAprès avoir contribué au redressement de la croissanceen 1999, les échanges extérieurs devraientainsi prendre une orientation plus neutre en débutd’année 2000. L’excédent commercial se stabiliserait,après avoir légèrement reculé en 1999 sousl’effet de l’alourdissement de la facture énergétique.201612IMPORTATIONS ET DEMANDE INTERIEUREglissements annuels en %20161288Rebond des exportationsau second semestreLes exportations de biens ont enregistré une croissancede 13% en rythme annuel au second semestrede 1999, après un premier semestre plutôt atone à5%. Ce rebond des exportations, perceptible dès ledeuxième trimestre, a résulté de la reprise du commercemondial et de l’amélioration de lacompétitivité liée à la faiblesse de l’euro.La bonne performance enregistrée au troisième trimestre(+5,1%) est principalement le fait du secteurdes biens manufacturés, avec de très fortes haussesdes exportations de biens d’équipement, d’automobileset de biens intermédiaires. Ce résultatexceptionnel a fait l’objet d’une correction au quatrièmetrimestre. La hausse des exportationsmanufacturières s’est établie à +1,0% avec de faiblesrésultats dans l’automobile et une baisse dans les40-4-891 92 93 94 95 96 97 98 99 00sources : INSEE, Direction de la prévisionimportationsdemande intérieureprévision au-delà du pointillébiens d’équipement. Sur l’ensemble du semestre, lesexportations manufacturées progressent néanmoinsà un rythme exceptionnel, de l’ordre de 12%.Les exportations devraient rester dynamiques au premiersemestre de 2000 sur une pente de l’ordre de10%, en ligne avec le léger infléchissement de lademande mondiale et l’affaiblissement progressifdes gains de compétitivité.40-4-858 Note de conjoncture

Hausse continue des importations ausecond semestreLes importations ont commencé à se redresser ausecond trimestre de 1999 pour rester ensuite extrêmementdynamiques. Cette forte croissance desimportations est liée à la reprise de la demandeintérieure, conséquence de la vigueur de l’investissementen France et de la progression continue de laconsommation. Parallèlement, la hausse des exportations,entraînant une forte demande de produitsnécessaires à leur production, a contribué elle aussiau dynamisme des importations. La forte hausse desimportations concerne principalement les produitsmanufacturés qui progressent à un rythme de plusde 14% sur le second semestre de 1999, et plusparticulièrement des biens intermédiaires. Les importationsde biens de consommation etd’automobiles sont elles aussi dynamiques.Les importations devraient continuer de croître à unrythme soutenu au cours du premier semestre de2000, en raison de la forte croissance de la demandeintérieure.Redressement des prix des échangesLes prix à l’exportation se sont redressés au cours del’année 1999 à la faveur de la reprise industrielleeuropéenne. Ils progressent sur une pente proche de1,2% l’an depuis le second trimestre en lien avecl’accélération des prix industriels. La progressiondes prix d’exportation reste néanmoins modérée auregard de la vigueur de la demande mondiale et del’augmentation des coûts de l’énergie. Le contexteinternational reste en effet très concurrentiel, particulièrementdans l’industrie, et la modération descoûts salariaux permet de profiter pleinement desgains de compétitivité liés à la dépréciation de l’euro.Dans un contexte inflationniste qui reste très modéré,les prix d’exportation devraient conserver le rythmede progression qui prévaut depuis le second trimestre(+0,3% de croissance trimestrielle). Ce rythme pourraitnéanmoins être un peu plus dynamique si lesexportateurs utilisaient une partie des gains de compétitivitéconsécutifs à la dépréciation de l’euro pouraugmenter leurs marges.1081061041021009896949290TAUX DE CHANGE EFFECTIF DU FRANCindice 100 en 1990réelnominal92 93 94 95 96 97 98 99Les prix des importations se sont pour leur partfortement renchéris depuis le second trimestre sousl’effet des très fortes augmentations du prix du pétrole.Cet effet a été amplifié par la dépréciationcontinue de l’euro au cours de l’année 1999. Avecl’arrêt de la hausse du prix du pétrole, les prix desimportations devraient retrouver une progressionplus modérée au cours de l’année 2000, proche de1,5% par an.Stabilisation de l’excédentagro-alimentaire en 1999Grâce à un bon second semestre, l’excédent agroalimentaires’est stabilisé au cours de l’année 1999(63 milliards après 60 milliards en 1998).Au premier semestre de 1999, les exportations ontété freinées par la faiblesse de la demande en provenancedes pays émergents. Les ventes de viande devolaille et de porcs à destination de la Russie se sonteffondrées. Par ailleurs, les exportations ont été affectéespar une forte baisse des prix, le ralentissementdes demandes asiatique et russe ayant conduit à unecompétition plus âpre.1081061041021009896949290SOLDE COMMERCIALNiveaux semestriels (CVS)1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Niveaux annuels(en milliards de francs)1997 1998 1999Agriculture / IAA 30,90 28,71 28,68 34,37 32,98 66,07 59,60 63,05Énergie -34,03 -28,29 -32,53 -44,87 -47,12 -88,35 -62,32 -77,40Manufacturés (1) 49,14 45,33 35,30 47,71 36,59 134,29 94,47 83,02Total Caf / Fab 46,01 45,75 31,45 37,21 22,45 112,01 91,76 68,67Total Fab / Fab (2) 71,75 71,40 57,27 65,07 52,09 164,21 143,15 122,34Prévision(1) Y compris divers et matériel militaire.(2) Le taux de passage des importations CAF à FAB est de 0,967 en 1997 et de 0,970 en 1998, 1999 et 2000.Source : Comptes trimestrielsMars 2000 59

Les exportations de produits agricoles ont connu unetrès forte croissance au troisième trimestre de 1999avec une demande internationale très forte en champagne,eaux de vie et eaux naturelles. Ainsi, àl’approche de l’an 2000, les ventes de champagneaux États-Unis et au Royaume-Uni ont progressé trèsvigoureusement ainsi que les ventes de cognac àdestination du Japon. A la fin de l’année 1999, lesventes de viande porcine (à destination de la Russieet du Japon), bovine (vers l’Allemagne et la Grèce)et ovine se sont redressées.Alourdissement de la facture énergétiqueLa facture énergétique s’est alourdie en 1999, lesolde des échanges extérieurs sur le poste énergiepassant de -60,8 milliards de francs en 1998 à -75,5milliards de francs en 1999 (caf-fab).Cette dégradation est essentiellement due au renchérissementdu prix du pétrole, que n’a pu compenserle dynamisme des exportations de produits raffinéset d’électricité en 1999. Les importations en valeurde pétrole brut et d’hydrocarbures ont ainsi progresséde 20,6% en 1999. Au cours du premier trimestre de2000 la facture énergétique devrait se stabiliser, unebaisse graduelle du prix du pétrole étant attendue ausecond trimestre.Dégradation du solde des transactionscourantes en 1999En 1999, le solde des transactions courantes a baisséde 23 milliards de francs par rapport à l’année précédente,s’établissant aux alentours de 213 milliards.Ce repli résulte d’une dégradation du solde des revenuset du solde commercial. Le solde des services aenregistré en 1999 une légère hausse tandis que ledéficit du solde des transferts courants est resté stable.Au premier semestre de 2000, le solde destransactions courantes devrait se stabiliser par rapportau premier semestre de l’année précédente.En 1999, le solde des services s’est établi à 120milliards de francs, ce qui représente une progressionde 10 milliards de francs par rapport à l’année 1998.Cette hausse est attribuable au solde touristique quia augmenté de 12 milliards de francs. Les recettestouristiques ont enregistré de très fortes hausses surles trois premiers trimestres de 1999. Elles ont pro-DEMANDE MONDIALE ADRESSÉE A LA FRANCE (TOUS BIENS)1997 1998 1999La part de marché représentée par chaquezone en 1985 est indiquée entre parenthèses(en volume, évolution en %)Glissements semestriels (3)1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 2 nd S.6,0 5,3 4,2 9 pays OCDE (65%) (1) 3,4 0,8 2,7 2,9 2,54,9 4,4 3,1 dont : UE à 6 (56%) (2) 2,6 0,5 2,0 2,3 2,02,3 -0,1 0,0 Hors OCDE (23%) -1,3 -0,9 0,2 1,3 1,09,7 5,9 4,9 Total (100%) 2,8 0,3 3,1 4,7 4,0Prévision(1) Allemagne, Royaume-Uni, Italie, Belgique, Pays-Bas, Etats-Unis, Japon, Canada, Espagne.(2) Allemagne, Royaume-Uni, Italie, Belgique, Pays-Bas, Espagne.(3) Variation entre le semestre considéré et le semestre précédent.Source : Direction de la PrévisionBALANCE DES TRANSACTIONS COURANTES(soldes bruts en milliards de francs)Niveaux semestrielsNiveaux annuels1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.1997 1998 1999MARCHANDISES (1) 74 80 66 75 64 164 154 141SERVICES (2) 50 60 53 67 58 106 110 120- liés aux échanges extérieurs 14 18 10 19 12 35 32 29- liés aux échanges de technologie 6 6 6 5 6 10 12 11- voyages 33 39 39 45 42 67 72 84- autres services -3 -3 -2 -2 -2 -6 -6 -4REVENUS 6 23 0 8 5 19 29 8TRANSFERTS COURANTS -19 -38 -13 -43 -22 -56 -56 -56TRANSACTIONS COURANTES 111 125 106 107 105 234 236 213Prévision(1) Ce concept diffère du solde douanier, car il ne prend pas en compte les échanges sans paiement et sans transfert de propriété.(2) Nouvelle nomenclature de la balance.Sources : Banque de France, estimations INSEE60 Note de conjoncture

gressé de 15 milliards de francs sur l’année 1999. Enrevanche, les dépenses des français à l’étranger sontrestées quasiment stables par rapport à l’année précédente.Le solde des services liés aux échangesextérieurs a enregistré une légère baisse en 1999,tandis que celui des services liés aux échanges detechnologie s’est maintenu. Au premier semestre de2000, le solde des services continuerait de progresser,soutenu par une bonne orientation du soldetouristique.Après avoir connu un niveau exceptionnellementélevé en 1998, le solde des revenus s’est replié de21 milliards de francs. Cette dégradation s’expliqueessentiellement par la forte diminution des intérêtsperçus par les résidents au titre des "autres investissements".Au premier semestre de 2000, le solde desrevenus s’améliorerait légèrement par rapport aupremier semestre de 1999 en raison d’une hausse desrecettes des intérêts perçus par les résidents.Enfin, en 1999, le déficit du solde des transfertscourants s’est à nouveau établi à 56 milliards defrancs. Il devrait s’accentuer en 2000 en raison d’uneaugmentation des prélèvements sur les recettes del’Etat au profit du budget des communautés européennes.■Mars 2000 61

Financement de l’économieLe resserrement progressif des conditions de financements’est poursuivi au début de l’année 2000. Lestaux courts se sont redressés, notamment sous l’effetdu relèvement des taux directeurs de la BCE. Lesrendements obligataires ont continué leur progression,à l’oeuvre depuis le début de l’année dernière,avec l’arrêt de l’effet de "préférence pour la qualité"et la remontée des anticipations d’inflation. En termesréels, les taux restent néanmoins à des niveauxtrès favorables.6,05,55,04,54,0COURBE DE RENDEMENTS DES TITRES D’ETATen %février 2000mai 1999janvier 19996,05,55,04,54,0Compte tenu de l’augmentation des taux de marché,les conditions de crédit se sont un peu tendues. Mais,tiré par la forte conjoncture, l’endettement des ménageset des entreprises a accéléré au cours desderniers mois. Les agrégats de monnaie ont progresséavec vigueur au cours des derniers mois : leglissement de M3 zone euro s’établit depuis janvier1999 au-dessus de sa valeur de référence de 4,5%,mais tend à ralentir désormais.3,53,02,52,01 m6 m1 an2 anssource : Banque de FranceProgression des taux obligataires5 ans10 ans3,53,02,52,0Resserrement progressif de la politiquemonétaireLa BCE a augmenté, le 3 février et le 16 mars sestaux directeurs de 25 points de base après le resserrementopéré en novembre. Elle a ainsi porté sonprincipal taux d’intervention (taux des appels d’offreshebdomadaires ou taux de refi) à 3,5% contre3% en début d’année. Ces décisions se sont inscritesdans un contexte marqué par des perspectives favorablesen matière d’activité et de remontée del’inflation dans la zone euro.Les taux courts ont poursuivi leur mouvement deredressement : au total, l’euribor 3 mois est remontéde près de 100 points de base depuis le mois de mai1999 où il avait atteint son plus bas niveau en termenominal. Il s’établit à 3,54% en février. Cependant,en termes réels, cette tension est très limitée : moinsde 10 points de base.Les opérateurs continuent de tabler sur une poursuitede ce processus. Les taux implicites des contrats àterme euribor 3 mois reflètent des anticipations deremontée des taux de l’ordre de 70 points de base àl’horizon du mois de septembre prochain. La pentede la partie de court terme de la courbe des taux s’estfortement accrue : l’écart entre le taux à deux ans etle taux à un mois est passé de 20 points de base enmai dernier à 120 points de base en février 2000.Depuis le début de l’année dernière, les rendementsobligataires poursuivent leur remontée de part etd’autre de l’Atlantique. Ce processus est venu compenserla forte baisse intervenue antérieurement enlien avec le phénomène de "préférence pour la qualité"dû à la crise asiatique. Cette hausse a par ailleursété entretenue par une résurgence d’anticipations enmatière d’inflation, dans un contexte où le dynamismede l’activité outre-Atlantique ne se démentpas et où la reprise dans la zone euro est avérée.Au total, les taux à 10 ans français ont progressé de185 points de base depuis janvier 1999 pour s’établirà 5,62% en février, soient des niveaux proches de lami-97. En termes réels toutefois, la remontée destaux longs français depuis janvier 1999 n’excède pas0,65 point de base. Dans les autres pays de la zoneeuro, l’évolution a été analogue de sorte que lesécarts en matière de taux longs n’ont pas enregistréde modification substantielle.Poursuite de la hausse des marchésd’actions de la zone euroDans la zone euro, les marchés d’actions ont fortementprogressé tout au long de l’année passée et cemouvement s’est poursuivi en 2000. L’indice CAC40 a ainsi franchi la barre symbolique des 6000 enfévrier après avoir dépassé le niveau de 5000 ennovembre. Au total, l’indice CAC 40 a progressé de62 Note de conjoncture

plus de 62% depuis la fin de l’année 98, soit légèrementplus que l’indice Eurostoxx 50 qui regroupe lesprincipales valeurs de la zone euro.9TAUX A 10 ANSmoyenne mensuelle niveau en %9Cette évolution a été alimentée par différents facteurs: la sensible appréciation du dollar a favoriséles valeurs exportatrices ; l’annonce ou la réalisationd’opérations de fusions-acquisitions a soutenu cetteévolution haussière ; enfin, la constante améliorationdes perspectives conjoncturelles dans la zone nourritl’optimisme des investisseurs.8765Etats-Unis8765Légère remontée du coût du crédit4France4Compte tenu de l’évolution des marchés de taux, lesconditions de crédit se sont un peu dégradées depuisl’été. S’agissant des ménages, le taux moyen descrédits à la consommation, après avoir atteint unétiage en mai à 8,93%, est légèrement remonté pours’établir à 9,04% en fin d’année. Dans le mêmetemps, le taux des crédits à l’habitat s’est accru de 45points de base. En ce qui concerne les entreprises, lestaux moyens des crédits toutes échéances confonduesont augmenté de près de 60 points de base.3141210861995 1996 1997 1998 1999 2000source : Banque de FrancesociétésménagesENDETTEMENT INTERIEURglissement annuel en %314121086Dynamisme de l’endettementdes agents privésEn dépit de la remontée du coût du crédit, l’endettementdes agents privés a continué d’évoluer demanière très dynamique, progressant au rythme de8,6% en janvier 2000 contre 5,7% un an auparavant.Cette évolution traduit une accélération de l’endettementdes ménages comme des sociétés. Cedynamisme concerne tant les crédits d’investissementque de trésorerie.Ralentissement des actifs monétairesLe glissement annuel de l’agrégat M3 zone euro s’estétabli à 5% en janvier contre 5,6% il y a un an.L’agrégat M3 évolue à un rythme qui se rapprochede la valeur de référence de 4,5% retenue par leConseil de la BCE après avoir progressé sensiblementplus vite pendant l’essentiel de l’annéedernière. Ce dynamisme s’est expliqué notammentpar la vigueur de la progression des titres d’OPCVMmonétaires et des instruments du marché monétaire.Les rythmes de progression des dépôts à vue ontralenti tout au long de l’année 1999 tout en demeurantsoutenus dans la zone euro dans son ensemble :le glissement annuel s’est établi respectivement à3,1% en France et 9,5% dans la zone euro en janvier2000. Outre les facteurs à l’œuvre depuis longtempsqui alimentent un arbitrage en faveur de ces actifs(modération de l’inflation et bas niveau des tauxd’intérêt à court terme), cette évolution très dynamiquepourrait s’expliquer par un certain attentismeconcernant les placements plus longs en raison desanticipations de remontée des taux obligataires.420-2-41995 1996 1997 1998 1999 2000source : Banque de FranceLes dépôts remboursables avec un préavis inférieurou égal à trois mois (terminologie de la BCE désignantles comptes sur livrets) ont baissé en France etralenti dans la zone euro : leurs glissements annuelsse sont établis respectivement à -0,3% et 2,4% enjanvier contre 4% et 6% un an auparavant. En France,ce tassement sensible est à l’œuvre depuis le milieude l’année 1998 à la suite de la baisse de la rémunérationde la quasi-totalité des placements administrés(livrets A, livrets bleus, Codevi). Il a aussi été alimentépar l’attrait de plus en plus modéré des livretsimposables, compte tenu de la baisse des taux de cesproduits, qui sont fixés librement depuis juin 1998.Le redressement observé en juin et juillet de l’annéedernière du glissement des comptes sur livrets françaisn’a été que ponctuel, en raison de la nouvellebaisse de la rémunération des produits à taux réglementésintervenue le 1er août 1999 (baisse de 3% à2,25% des taux des livrets A et bleus).Les placements monétaires à terme et/ou négociables(titres d’OPCVM monétaires, dépôts à terme, certificatsde dépôt) sont en nette accélération dans lazone euro comme en France : leurs glissements annuelssont passés de respectivement 7,5% et 6,8% enjanvier 1999 à 21,3% et 21% en janvier 2000. Cemouvement est à relier au ralentissement graduel desdépôts à vue. Il est aussi caractéristique des phasesde remontée des rendements à court terme. ■420-2-4Mars 2000 63

Éléments du comptedes administrations publiquesL’évolution des finances publiques est marquée en1999 par une accélération des recettes fiscales liéeà la vigueur des revenus en 1998 et à la reprise del’activité en 1999. Le déficit des administrationspubliques s’est élevé à 155,7 milliards de francs en1999, soit 1,8% du PIB après 2,7% en 1998. Lesprélèvements obligatoires ont atteint 45,6% du PIBen 1999 après 44,8% en 1998.Les recettes fiscales desadministrations publiques ontprogressé de 6,1% en 1999Le produit de l’ensemble des impôts sur le revenuacquittés par les ménages a progressé de 7,5%, aprèsune hausse de 39,4% en 1998 qui avait été accompagnéed’une forte baisse des cotisations maladie (1) . Leproduit de la CSG, classée dans cette rubrique encomptabilité nationale, a augmenté de 6,7% cetteannée. Ce rythme, plus soutenu que celui des revenus,pourrait s’expliquer par les effets différés de lahausse du taux de 1998 sur certaines catégories derevenus. Le produit de l’impôt sur le revenu desménages a progressé de 7,4% en 1999 après unecroissance de 3,6% en 1998. Cette progression s’expliquepar le dynamisme des revenus en 1998,particulièrement dans les tranches élevées.La forte progression des bénéfices imposables réalisésen 1998 a conduit au versement de soldes deliquidation importants en 1999 et à une revalorisationdes acomptes versés en cours d’année 1999. Elleexplique l’augmentation de 24,3% de l’impôt sur lessociétés (après une progression de 9% en 1998).Le produit net de la TVA (2) a progressé de 4,1% en1999 après une augmentation de 2,6% en 1998. Cetteprogression s’explique par la vigueur des emploistaxables (consommation des ménages, FBCF desménages, ...).(1) Le taux de la CSG a été porté, au 1er janvier 1998, de3,4% à 7,5% sur les revenus de l’activité et de l’épargne etde 3,4% à 6,2% sur les revenues de remplacement. Parallèlement,la cotisation d’assurance maladie a été abaisséede 4,75 points pour les revenus d’activité et de 2,8 pointspour les revenus de remplacement.(2) TVA totale, y compris la partie de cet impôt destinée auBAPSA (budget annexe des prestations sociales agricoles)qui n’apparaît pas dans les chiffres budgétaires.IMPÔTS PERÇUS PAR LES ADMINISTRATIONS PUBLIQUES (1) (évolution en %)Moyennes annuelles Niveaux en millions de francsGlissementsemestriel1997 1998 1999 1997 1998 1999 1 er s 2000Impôts sur la production et les importations 3,6 3,7 3,0 1 322 451 1 371 324 1 411 908 1,8TVA totale grévant les produits (2) 3,5 2,6 4,1 645 186 662 022 688 895 3,8Impôts spécifiques sur les produits 3,5 4,4 2,5 372 051 388 438 688 895 -0,8Impôts sur les salaires et main d’oeuvre -0,3 3,0 4,6 88 029 90 633 94 819 3,0Autres impôts liés à la production 5,3 3,7 0,1 261 022 270 741 270 994 0,4Impôts courants sur le revenu et le patrimoine 9,7 26,7 10,2 779 762 988 257 1 089 005 2,7Impôts sur le revenu versés par les sociétés 17,0 9,0 24,3 181 885 198 317 246 561 -5,3Impôts sur le revenu versés par les ménages (3) 9,9 39,4 7,5 490 685 684 052 735 476 6,4Autres impôts sur le revenu et le patrimoine -0,9 -0,6 0,8 103 728 103 106 103 912 -2,6Impôts en capital 19,0 -4,4 9,8 45 697 43 857 48 150 6,4Total des impôts perçus par les APU 6,0 11,9 6,1 2 148 110 2 403 438 2 549 064 2,2PrévisionLes impôts sont ici classés et évalués selon les conventions de la Comptabilité Nationale.(1) Centrales, locales et de sécurité sociale.(2) y compris TVA communautaire.(3) Au sens de la Comptabilité nationale (y compris CSG et RDS).64 Note de conjoncture

Les recettes de la taxe intérieure sur les produitspétroliers (TIPP) ont augmenté de 2,3%, après unehausse de 4,8% en 1998. Ce ralentissement s’expliquepar la faible croissance, en volume, de laconsommation de produits pétroliers (+0,3%).Avec les mesures fiscales déjàdécidées, les recettes fiscalesralentiraient en 2000En dépit du dynamisme des revenus imposables en1999, les recettes d’impôt sur le revenu ne progresseraientque de 1,6% en 2000, en raison de la baissedes taux sur les premières tranches de barême.Le produit de l’impôt sur les bénéfices des sociétés,net des restitutions, ralentirait avec une croissance de2,3%. Ce ralentissement serait dû notamment à lasuppression, à compter de 2000, de la contributionexceptionnelle adoptée dans le cadre de la loi portant"mesures urgentes à caractère fiscal et financier" du10 novembre 1997.Compte tenu de la baisse du taux de TVA appliquéeaux travaux d’entretien du logement et de la baissed’un point du taux normal prévue au début du moisd’avril, les recettes de TVA nettes des remboursementsdevraient progresser de 1,2% en 2000.Les recouvrements de TIPP devraient augmenter de3,2% en 2000. Cette évolution s’appuie sur unehypothèse de progression modérée de la consommationglobale des produits pétroliers et prend encompte la poursuite du rattrapage tarifaire entre legazole et le super ainsi qu’un gel de la TIPP sur lesuper sans plomb. ■Mars 2000 65

Prix à la consommationAprès s’être maintenu en deçà de +0,4% au premiersemestre de 1999, le glissement annuel des prix à laconsommation s’est redressé à partir de l’automne.Il atteint 1,3% en fin d’année, après 0,3% fin 1998et 1,1% fin 1997. Cette accélération des prix résultedu très fort renchérissement du cours du pétroleconjugué à la dépréciation de l’euro. La forte haussedes produits pétroliers contribue en effet pour 0,9point à la remontée du glissement annuel de l’indiced’ensemble. L’inflation sous-jacente (1) , qui exclutles produits à prix volatils, est restée pour sa partvoisine de 0,7% durant l’ensemble de l’année 1999.3,53,02,52,01,51,0PRIX A LA CONSOMMATION EN FRANCEglissement annuel en %inflation totaleinflation sous-jacente3,53,02,52,01,51,00,50,5Cette modération ne devrait pas être remise en causeen début d’année 2000. L’effet du renchérissementdu prix du pétrole devrait atteindre son maximum auprintemps. Par ailleurs, la baisse d’ un point du tauxnormal de TVA, qui devrait entrer en vigueur débutavril, diminuerait le glissement annuel d’ensembled’environ 0,3 point. L’inflation s’établirait à 1,2%en juin, après avoir plafonné à 1,6%. L’inflationsous-jacente progresserait légèrement pour atteindre1% en juin 2000. Les effets de diffusion induitspar le renchérissement de l’énergie devraient en effetrester modérés, en raison de l’intensité de la concurrencedans l’industrie, et du contexte de modérationsalariale. Par ailleurs, les tensions sur les capacitésde production restent circonscrites à quelques secteursspécifiques tels que l’automobile et laconstruction. Enfin, les baisses de prix dans certainssecteurs tels que les transports et communications,devraient continuer de limiter la progression des prixdans le secteur des services.L’accélération des prix, imputable essentiellementau renchérissement du pétrole, est commune à laplupart des pays de la zone euro, où l’inflation s’établissaità 2,0% en février 2000. Elle est supérieure à2% en Italie (2,4%), en Espagne (3,0%), au Luxembourg(2,6%) et en Irlande (4,6%). La France, poursa part, demeure l’un des pays de la zone avec le plusfaible taux d’inflation depuis le début de 1998.(1) Indice hors tarifs publics et produits à prix volatils,corrigé des mesures fiscales et des variations saisonnières.0,093 94 95 96 97 98 99 00prévision au-delà du pointilléNote de lecture :A partir de janvier 1999, l’inflation est calculée en base 1998.Les chiffres de l’inflation sous-jacente ont été recalculés depuis janvier1990 à l’occasion du changement de base.Net rebond des prix alimentaires dèsl’automne 1999Après les fortes baisses des prix des produits fraisobservées durant l’été, le glissement annuel des prixdes produits alimentaires a rebondi à partir de l’automne,atteignant +1,1% en décembre 1999 après-0,4% en août. La chute des prix des produits frais del’été, due à des conditions climatiques particulièrementfavorables à la production, a été pratiquementeffacée par la hausse saisonnière des légumes de cethiver, plus marquée que les années précédentes enraison d’une offre peu abondante. Le glissementannuel des prix des produits frais s’est ainsi redressénettement, passant de -9,0% en août à -0,3% endécembre. Les prix alimentaires hors produits fraisont également accéléré à l’approche des fêtes de find’année (+1,2% en décembre, après +0,7% en juin1999). En particulier, le glissement annuel des prixdu groupe "champagne, mousseux et cidre" a atteint+5,5% à la fin de 1999.Au cours du premier semestre de 2000, sous l’hypothèsed’un retour des cours des produits fraisalimentaires à leur niveau tendanciel, le glissementannuel des produits alimentaires continuerait à progresserlégèrement à 1,3% en juin 2000 après 1,1%en février.0,066 Note de conjoncture

LES PRIX A LA CONSOMMATION (1) (évolution en %)0Tassement probable des prix desproduits énergétiquesEn raison de la hausse des cours du brent, les prix desproduits pétroliers sur les marchés internationaux ontfortement augmenté (multiplication par 2,5 en unan). La reconduction par l’OPEP à la fin septembredes quotas de production de pétrole, l’accroissementde la demande liée à la reprise de l’activité en Asie,tout comme la hausse saisonnière durant l’hiver, ontaccentué cette remontée des cours. La dépréciationde l’euro vis-à-vis du dollar a également contribué àla hausse des prix à l’importation du pétrole brut. Leprix des carburants et du fioul domestique ont suivicette évolution : le glissement annuel des prix desproduits pétroliers atteignait +20,5% en décembre1999, après -7,1% en décembre 1998. Sous l’hypothèsed’une légère baisse du cours du brent à partirdu printemps, le glissement annuel du prix des produitspétroliers s’établirait à +18,1% en juin 2000.Pour l’ensemble des prix de l’énergie, le glissementannuel passerait ainsi de +12,9% en février à +10,4%en juin 2000. Cette évolution résulterait de la décélérationmécanique du glissement annuel des prix desproduits pétroliers, d’une diminution de tarif del’électricité dans le cadre du contrat de plan de l’entrepriseavec l’Etat qui devrait être du même ordrede grandeur que l’année dernière (-2,0% en mai1999) et d’une nette hausse du prix du gaz de ville(après -4,9% en mai 1999) qui répercute avec uncertain délai le renchérissement du pétrole.En 2000, recul des prix des produitsmanufacturés sous l’effet de la baissede la TVAEn dépit de hausses des prix des matières premièresindustrielles et des biens intermédiaires en amont dela chaîne de production, et malgré une demande desménages toujours très soutenue (+4,1% en moyenneannuelle), les prix des produits manufacturés sontrestés orientés à la baisse en 1999 (-0,4% en moyenneannuelle). Notamment, les prix des automobiles neuvess’inscrivent en repli de -1,6% (en moyenneannuelle), malgré une demande exceptionnellementélevée. Ce mouvement accompagne les nombreusescampagnes de promotions organisées dans ce secteurtrès concurrentiel. Les prix des produits d’électroniquegrand public baissent également du fait de laforte concurrence (politique offensive de la grandedistribution) et de la reprise des gains de productivité.Ainsi, en moyenne annuelle, les prix des "matérielsde traitement de l’information y comprismicro-ordinateurs" se replient de -25,7% en 1999.Au début de l’année 2000, les prix des produitsmanufacturés ont connu des évolutions heurtées. Ledécalage de la période des soldes a eu pour effet defaire remonter mécaniquement le glissement annuelde janvier (y compris pour l’inflation sous-jacente) :ainsi, la baisse mensuelle observée sur le poste "habillement-chaussures"en janvier 2000 (-3,5%) étaitdeux fois plus faible que celle de janvier 1999(-6,8%). Le glissement annuel des produits manufacturésprésente un pic en janvier 2000 (+0,4%) qui faitplace à un creux au mois de février (-0,7%). Au-delàRegroupements(pondérations 2000)juin1998Glissements annuels en fin de semestredéc. juin déc.1998 1999 1999juin2000Moyennes annuelles1997 1998 1999Alimentation (17,5%) 2,7 0,5 0,1 1,1 1,3 1,8 1,6 0,6Tabac (2,0%) 3,1 3,1 4,5 4,5 3,9 8,0 3,1 4,4Produits manufacturés (30,6%) 0,2 0,0 -0,4 -0,4 -0,6 -0,1 0,1 -0,4Énergie (7,8%) -2,4 -5,2 -1,1 9,6 10,4 2,2 -3,0 0,5dont produits pétroliers (4,8%) -3,2 -7,1 2,0 20,5 18,1 4,1 -4,1 4,6Services (42,3%) - - 1,1 0,9 0,6 - - 1,1dont loyers-eau (7,8%) 2,4 2,2 1,9 1,5 0,5 1,7 2,2 1,8dont services de santé (5,1%) 1,0 0,4 0,2 0,9 0,6 0,6 0,6 0,6dont services publics,-0,8 0,8 0,4 0,6 -0,1 0,6 -0,2 0,5puis transports-communications (4,7%)dont services du secteur privé,2,0 2,0 1,0 0,9 1,0 1,8 1,9 1,0puis autres services (24,7%)Ensemble (100%) 1,0 0,3 0,3 1,3 1,2 1,2 0,7 0,5Ensemble hors énergie (92,2%) 1,4 0,9 0,4 0,6 0,5 1,1 1,0 0,6Ensemble hors tabac (98,0%) 1,0 0,3 0,3 1,2 1,2 1,1 0,6 0,5Inflation sous-jacente (62,2%) (1) 0,8 0,8 0,7 0,7 1,0 0,7 0,8 0,7Prévision(1) Indice hors tarifs publics et produits à prix volatils, corrigé des mesures fiscales.Mars 2000 67

de ce bruit transitoire, le redressement des coûts deproduction et le rebond de l’activité induiraient durantles prochains mois une légère accélération desprix des biens manufacturés qui devrait être compenséepar la baisse du taux normal de la TVA : leglissement annuel des prix de ce secteur serait de-0,6% au mois de juin 2000, après -0,4% à la fin del’année 1999.Modération des prix dans les servicesEn 1999, malgré une demande vigoureuse des ménages(+2,5% en moyenne annuelle), les prix desservices ont eu une évolution contenue. Le glissementannuel des prix de l’ensemble des servicess’établissait à +0,9% en décembre 1999, sous l’effetde la modération salariale et des fortes pressions liéesà la concurrence (notamment dans les secteurs del’assurance, des transports et des télécommunications).Cette progression modérée intègre égalementl’effet de la baisse de TVA sur les travaux dans lelogement.En 1999, les prix du secteur "loyers, eau et enlèvementdes ordures ménagères" ont décélérélégèrement, leur glissement annuel passant de +2,2%fin 1998 à +1,5% fin 1999. En janvier 2000, ceglissement se réduit fortement (+0,3%) sous l’effetde la suppression du droit de bail pour les locatairespayant moins de 3000F de loyer mensuel. Cettebaisse a diminué le prix du regroupement "loyerseffectifs" de -1,3% en janvier 2000. A la fin dupremier semestre de 2000, le glissement annuel dusecteur "loyers, eau et enlèvement des ordures ménagères"s’établirait à +0,5%. En effet, la reprise dumarché immobilier et l’accélération de l’indice ducoût de la construction au troisième trimestre de 1999(+1,37% après +0,59% le trimestre précédent) devraientse refléter sur le rythme de progression desprix de ce secteur, même si la baisse du droit de bailpèse sur le glissement annuel du poste tout au longde l’année.Les relèvements tarifaires dans les services de santéont atteint +0,9% fin décembre. En l’absence dechangements tarifaires importants annoncés pour2000, et sous l’hypothèse d’une limitation des réévaluationsde tarifs liées à la contrainte de respect desobjectifs nationaux de maîtrise des dépenses de santé,le glissement annuel du prix des services de santédevrait s’établir à +0,6% en juin 2000.Les prix des services de transports et de communicationsont un profil heurté tout au long de l’année 1999et terminent l’année à +0,6% en glissement annuel.Dans les services de transports (+1,1% fin 1999), leseffets de la concurrence ont accru la volatilité desprix, en particulier dans le secteur des transportsaériens, où les variations sont essentiellement saisonnières.En ce qui concerne les prix des services detélécommunications, après une modification tarifairesur les abonnements et les communications (+0,9%le 1er mars 1999), l’entrée sur le marché d’un nouvelopérateur a favorisé les baisses de tarif (-0,2% englissement annuel en décembre 1999). En l’absencede changements tarifaires dans les télécommunications,le glissement annuel des prix des "transports ettélécommunications" devrait légèrement diminuerdans les premiers mois de l’année (-0,1% en juin2000, après 0,1% en février) sous l’effet de la baissedu taux normal de la TVA début avril.L’évolution des prix des "autres services (2) " est restéetrès modérée en 1999 (+0,9% en décembre 1999)sous l’effet de la modération salariale et de laconcurrence vive dans les secteurs de l’assurance(-1,2% en décembre 1999) et des services financiers(-0,5%). La baisse de la TVA sur les travaux dans lelogement, effective depuis le 15 septembre, a éténettement perceptible aux mois de septembre et d’octobre.L’impact de la baisse de la TVA est évalué àenviron -0,5 point sur le glissement annuel du secteurdes "autres services", soit -0,1 point sur le glissementannuel d’ensemble. Certains groupes directementconcernés par la mesure, comme la "pose de revêtementde sols et murs" par exemple, ont connu unebaisse cumulée depuis septembre d’environ -9,0%.Pour le premier semestre de 2000, les prix tendraientà s’accroître légèrement sous l’effet du redressementprogressif des coûts salariaux, même si l’intensité dela concurrence continue à peser sur la hausse desprix. Par ailleurs, la tempête survenue en décembredernier pourrait avoir comme conséquence un relèvementdes tarifs d’assurance ainsi que des haussesde prix des services liées directement aux réparations.Néanmoins, la baisse du taux normal de la TVAdébut avril diminuerait légèrement le glissement annueldes prix des "autres services" : +1% en juin2000, après +1,1% en février. ■(2) Le secteur "autres services" regroupe la plupart des"services du secteur privé" de la base 1990 (services pourl’habitation, services finnciers, hôtels-cafés-restaurants,...), auxquels ont été intégrées, entre autres, lesextensions de couverture de l’indice base 1998 : les assurances,les services domestiques et juridiques, les formalitésadministratives et certains services de protection sociale(assistantes maternelles, maisons de retraite).68 Note de conjoncture

EmploiEn 1999, la croissance de l’emploi aura été exceptionnelle.Avec 465 000 postes de travailsupplémentaires (après 385 000 en 1998), l’année1999 a enregistré un volume de créations nettesd’emplois sans précédent au cours des cinquantedernières années. A la hausse record des effectifssalariés concurrentiels (de l’ordre de 370 000), s’estajouté le dynamisme de l’emploi tertiaire non marchand.Dans les secteurs concurrentiels, cettevigueur résulte d’abord du rebond marqué de lacroissance, mais également des premiers effets liés àla réduction du temps de travail. Si le moteur principalde l’emploi salarié demeure sans conteste lesecteur tertiaire, la construction et l’industrie ontégalement retrouvé des rythmes de création d’emploisinédits depuis la fin des années 1980.Au premier semestre de l’année 2000, les créationsd’emplois salariés marchands se poursuivraient à unrythme encore soutenu, en ligne avec l’activité. Leseffets de court terme de la réduction du temps detravail devraient encore jouer favorablement. Lescréations d’emplois salariés marchands atteindraient200 000 environ. L’emploi totalprogresserait ainsi de 1,0% sur la première moitié del’année.Dynamisme exceptionnel de l’emploisalarié marchand en 1999Amorcée à la fin de l’année 1996, la croissance del’emploi salarié dans les secteurs concurrentiels (1)s’est encore amplifiée en 1999 : +2,7% en glissementannuel fin décembre 1999 (soit 370 000 créationsnettes d’emplois), après +2,1% en 1998. Un tel résultatn’avait pas été observé depuis 1989 : 340 000emplois avaient alors été créés dans les secteursconcurrentiels (soit +2,6% en glissement annuel findécembre).Durant l’hiver 1998-1999, les effectifs salariés ontbien résisté au creux conjoncturel lié aux conséquencesde la crise asiatique, avant d’accélérer à nouveauà partir du printemps 1999, en relation avec le rebondmarqué de l’activité : +0,8% en glissement semestrielau second semestre de 1998, puis + 1,2% aupremier semestre de 1999 et finalement +1,5% au(1) Les secteurs concurrentiels correspondent à l’ensembledes secteurs essentiellement marchands non agricoles, soitdonc l’ensemble de l’économie, hors agriculture, administration,éducation, santé et action sociale.86420-2EVOLUTION DE L’EMPLOI INTERIMAIREglissement annuel, série brute mm3 (en %)-41997 1998 1999source : UNEDICsecond. Après s’être accrue de 1,5% en 1998, laproductivité apparente du travail dans les secteursconcurrentiels a ainsi ralenti : elle progresse de 0,6%en moyenne annuelle en 1999.Quasiment stabilisé de novembre 1998 à août 1999en raison du ralentissement de l’activité industrielle,l’emploi intérimaire a redémarré fortement à l’automne,pour se stabiliser au cours de l’hiver. Selonles statistiques mensuelles de l’UNEDIC, l’évaluationprovisoire du glissement annuel de l’intérim à lafin janvier 2000 s’établit à +16,7% (après +18,3% englissement annuel à fin décembre 1999).Enfin, après avoir été orienté à la baisse de l’été 1998à l’automne 1999, l’emploi salarié dans les établissementsindustriels de plus de 50 salariés n’a cesséde progresser depuis septembre 1999, à un rythmemensuel de +0,1% (en données CJO-CVS).L’ensemble des secteurs a profité de la vigueur retrouvéede l’activité. La croissance des effectifs estrestée très soutenue dans le secteur tertiaire(+334 000 en 1999 après +266 000 en 1998). Elle aégalement été importante dans la construction et dansl’industrie (+29 000 et +12 000 respectivement), quiont retrouvé des rythmes de création d’emplois voisinsde ceux, records, de la fin des années 1980.Cette accélération de l’emploi salarié concurrentiel,liée au rebond marqué de la croissance, résulte égalementdu dynamisme de la politique d’aide àl’emploi marchand en 1999. Celle-ci aurait ainsi86420-2-4Mars 2000 69

contribué pour près de 0,6% (après 0,4% en 1998) àla croissance de l’emploi dans les secteurs concurrentiels(soit environ de 80 000 emplois).Dans le secteur tertiaire non marchand, la poursuitedu programme "emplois-jeunes" (90 000 entrées en1999) a par ailleurs entraîné, sur l’année, une croissancesoutenue des effectifs du secteur (+1,6%).Combiné à la progression exceptionnelle de l’emploisalarié marchand, ce mouvement s’est traduit par uneaccélération de l’emploi total : +465 000 postes detravail supplémentaires ont été créés, après +385 000en 1998.En 2000, principal dispositif de la politique d’aide àl’emploi marchand, la réduction collective du tempsde travail produirait ses effets les plus importants surla croissance de l’emploi au premier semestre, comptetenu du rythme de signature des accords observéen 1999 et des délais d’embauche. La formation enalternance toujours dynamique, les allégements decharges sur les bas salaires, l’allégement de la taxeprofessionnelle et la baisse de la TVA sur les travauxdans les logements joueraient également en faveurde l’emploi au premier semestre de 2000.14500EMPLOI SALARIE DANS LES SECTEURS CONCURRENTIELSniveaux CVS, en milliers14500Poursuite du dynamisme de l’emploisalarié au premier semestre de 20001400014000Bénéficiant d’une croissance soutenue au cours del’hiver 1999-2000, l’emploi salarié continuerait deprogresser sensiblement dans les secteurs concurrentielsau premier semestre de 2000 : +1,4% englissement semestriel (cf. graphique). Tous les secteursen bénéficieraient, continuant ainsi àenregistrer des hausses d’effectifs. Au total, les créationsnettes d’emplois salariés marchandsatteindraient 200 000.ÉVOLUTION DE L’EMPLOI13500130001350013000125001250080 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00source : ministère de l’Emploi et de la Solidaritéprévision au-delà du pointilléGlissements semestrielstaux d’évolutionen % - CVSGlissements annuelstaux d’évolutionen % - CVSNiveaux de fin d’annéeen milliers - Bruts1998 1999 2000 1997 1998 1999 1997 1998 19991 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Salariés des secteursessentiellement marchands (1) 1,3 0,8 1,2 1,5 1,4 1,6 2,1 2,7 13480 13755 14117Industrie(y compris construction)0,3 0,0 0,2 0,6 0,6 -0,5 0,3 0,8 5159 5172 5212Industries agro-alimentaires -0,1 0,9 0,3 0,4 0,3 1,2 0,8 0,7 531 536 540Énergie -1,1 -0,9 -0,5 0,2 0,2 -2,4 -1,9 -0,2 247 242 242Construction 0,3 0,1 1,3 1,3 1,3 -0,9 0,4 2,6 1110 1113 1141Industrie manufacturière 0,4 -0,1 -0,2 0,4 0,5 -0,5 0,3 0,3 3271 3817 3289dont :Biens de consommation 0,0 -0,3 -0,8 -0,7 -1,7 -0,2 -1,4 740 738 728Automobile 0,2 -0,1 -0,4 1,1 -0,5 0,1 0,7 285 286 288Biens d’équipement 0,4 0,1 0,5 0,9 -0,2 0,5 1,3 798 803 813Biens intermédiaires 0,6 -0,1 -0,2 0,6 -0,2 0,5 0,5 1447 1454 1461Tertiaireessentiellement marchand1,9 1,2 1,8 2,0 1,9 2,9 3,2 3,9 8321 8583 8905dont :Commerces 0,8 1,2 1,1 1,6 1,1 2,1 2,7 2553 2607 2676Transports 1,9 1,4 1,7 2,4 1,3 3,4 4,2 928 960 1000Services marchands(y compris intérim) 3,1 1,4 2,8 2,5 5,3 4,5 5,4 3875 4047 4257Activités financières -0,2 0,4 0,1 0,5 -0,3 0,2 0,6 659 661 665Tertiaire essentiellement nonmarchand(y compris CES, CEC, ...)0,6 1,8 1,6 6192 6306 6410EMPLOI TOTAL(y compris salariés agricoles etnon salariés) 1,0 1,7 2,0 22436 22819 23273Prévision(1) Secteurs EB-EP70 Note de conjoncture

Accélération dans l’industrie début 2000En 1999, l’emploi salarié industriel (non compris lesintérimaires occupés dans le secteur) a encore progressé: 12 000 créations nettes d’emplois ont étéenregistrées, après 10 000 en 1998. La crise asiatiquede l’été 1998, qui avait particulièrement affecté lesecteur, a finalement eu des effets limités sur l’emploiindustriel. Les effectifs salariés se sontlégèrement contractés au premier semestre de 1999(-0,1% en glissement semestriel). Le redémarragemarqué de l’activité intervenu à partir du printemps1999 a permis, au second semestre, la création de17 000 postes de travail (+0,4%). Au premier semestrede 2000, l’emploi salarié accélérerait encore dansl’industrie manufacturière (+0,6%), en liaison avecla croissance soutenue de la production.Dans la branche des biens intermédiaires, l’emploi asuivi les inflexions de la production : après avoirreculé de l’automne 1998 jusqu’à l’été 1999, leseffectifs ont redémarré à l’automne, accélérant nettementen fin d’année. Au total, 7 000 postes detravail ont été créés en 1999. La reprise de l’emploia été particulièrement vive dans la chimie.Enfin, la reprise de l’activité a été un peu moins nettedans l’industrie des biens de consommation en 1999.Les effectifs y ont reculé continûment, notammentdans l’habillement-cuir. Sur l’ensemble de l’année,les pertes d’emplois sont importantes : -11 000 après-2 000 en 1998.En 1999 comme en 1998, l’automobile a été la brancheindustrielle la plus dynamique en termes deproduction. Après une année 1998 où les créationsnettes d’emplois (non compris les intérimaires occupésdans le secteur) avaient été limitées, l’emploisalarié y a nettement accéléré (+0,7% en 1999 après+0,1% en glissement annuel).Dans l’industrie des biens d’équipement, la productiona fortement progressé en 1999. Sur l’année,l’emploi salarié y a progressé de 11 000 postes, aprèsune année 1998 où les créations nettes d’emploisavaient été faibles (+5 000 postes de travail). Leseffectifs ont augmenté dans tous les secteurs, et toutparticulièrement dans la branche des composantsélectroniques.Croissance soutenue dansla constructionEn phase avec la reprise, les effectifs salariés (noncompris les intérimaires occupés dans le secteur)n’ont cessé de progresser depuis la fin 1998, aprèstrois ans de baisse ininterrompue. En 1999, la progressionde l’emploi a été exceptionnelle, avec uneaccélération très nette en fin d’année : +2,6% englissement annuel fin décembre (après +0,4% en1998), soit un rythme de création d’emplois inéditdepuis la fin des années 1980. Toujours soutenu parle dynamisme de l’activité après la tempête de find’année, le bâtiment créerait environ 15 000 emploisau premier semestre de 2000.Le passage aux 35 heures en 1999A la fin décembre 1999, 21 569 accords de passage aux35 heures avaient été signés dans les entreprises, dontla plupart visaient à l’aide financière dans le cadre de laloi du 13 juin 1998. Au total, ces accords couvrent2 622 742 salariés, dont 53% seulement appartiennent àdes entreprises ayant sollicité l’aide de l’Etat. Les accords(aidés ou non aidés) visent dans leur très grande majorité(94%) à créer des emplois (volet "offensif") plutôt qu’à enpréserver (volet "défensif").En matière d’accords "aidés", les établissements industrielssont sur-représentés en regard de leur poids dansl’économie, puisqu’ils représentent, à la fin 1999, 37% dessalariés concernés par ces accords, alors qu’ils emploientseulement 30% des salariés des secteurs concurrentiels.Les caractéristiques sectorielles des entreprises "aidées"ont néanmoins évolué. Les établissements industriels,notamment ceux du secteur des biens intermédiaires etdes biens de consommation, ont été plus nombreux àsigner des accords de ce type au départ : à la mi-1999,l’industrie employait plus de la moitié des salariés concernés.Le second semestre de 1999 a vu l’accélération dela signature d’accords "aidés" par des établissementsappartenant au secteur tertiaire (56% des salariésconcernés à la fin 1999 contre 42% à la mi-1999), notammentdans le commerce et les services aux entreprises.Toujours en termes d’accords "aidés", les entreprises demoins de 20 salariés sont très nettement sous-représentéespar rapport à l’ensemble des entreprises de leurtaille. Elles ne regroupent que 6% des salariés concernésà la fin 1999 alors qu’elles représentent plus du tiers del’ensemble des salariés du secteur privé. Plus de la moitiédes salariés concernés par le passage aux 35 heures àla fin 1999 appartient à des entreprises de plus de 200salariés. Enfin, les entreprises moyennes (de 20 à 199salariés) semblent avoir davantage signé ce type d’accordsau second semestre de 1999 qu’auparavant : 41%des salariés concernés fin 1999 contre 35% à la mi-1999.Quant aux grandes entreprises du secteur public (nonéligibles à l’aide incitative), les plus importantes (EDF,SNCF, La Poste) ont d’ores et déjà signé des accords depassage aux 35 heures, dont les effets ont commencé àse faire sentir en fin d’année 1999.Mars 2000 71

Bilan des politiques d’aide à l’emploi marchand en 1999En 1999, la politique d’aide à l’emploi marchand a eu uneffet global sensiblement supérieur à celui observé l’annéeprécédente sur les créations nettes d’emplois salariés(0,6% après 0,4% en 1998). Cette augmentation résulteessentiellement de la montée en puissance du dispositifde réduction du temps de travail, combinée aux effetsd’allégement de charges.La réduction collective du temps de travail constitue leprincipal dispositif de la politique d’aide à l’emploi marchanden 1999. Elle produit ses effets les plus importantsà partir de l’été, notamment en raison des délais d’embauche.Sur l’année, elle aurait permis de créer environ50 000 emplois. Après avoir fortement progressé en milieud’année, en relation avec la diminution des aidesincitatives associées aux 35 heures à partir du 1er juillet1999, les accords d’entreprise ont ralenti à l’automne puisrebondi en décembre 1999 et janvier 2000, en liaison avecla fin du régime des aides incitatives pour les entreprisesde plus de 20 salariés et une nouvelle baisse de ces aidespour les autres.Le dispositif d’allégement de charges sur les bas salaires,désormais stabilisé, aurait produit un effet de près de20 000 emplois, équivalent à celui de l’an dernier. Quantà la réforme de la taxe professionnelle, mise en place en1999, elle a également permis de créer quelques milliersd’emplois.En ce qui concerne les dispositifs spécifiques d’aide àl’emploi marchand (formation en alternance, abattementen faveur de l’embauche à temps partiel, Contrat InitiativeEmploi (CIE), exonérations de charges à l’embauche),ceux-ci ont faiblement contribué à la croissance de l’emploien 1999 (de l’ordre de 6 milliers d’emplois créés), leureffet ralentissant par rapport à l’an dernier.Les entrées dans ces dispositifs spécifiques ont été moinsnombreuses en 1999 qu’en 1998 (cf. tableau). Les embauchesrelatives à l’abattement en faveur du tempspartiel et les exonérations à l’embauche sont restéesstables et le dynamisme des entrées en formation enalternance (10 000 de plus qu’en 1998) n’a pas suffi àcompenser la réduction très nette des entrées en ContratsInitiative Emploi (37 000 de moins qu’en 1998), résultatdu recentrage des CIE sur les publics prioritaires. Dansle domaine de la formation en alternance, les contratsd’apprentissage ont sensiblement progressé (9 000 deplus qu’en 1998), ainsi que les contrats de qualification(5 000 de plus qu’en 1998), désormais ouverts aux adultesdans le cadre de la loi contre les exclusions.Dès lors, les créations nettes d’emploi attribuables en1999 à ces dispositifs spécifiques se situent à un niveaunettement inférieur à 1998, en raison de la baisse dunombre de bénéficiaires de CIE.Flux d’entrées dans les dispositifs spécifiques d’aide à l’emploi marchand(hors allégements généraux de charges et hors aides à la réduction du temps de travail)Flux d’entrées (en milliers) Évolutions (%)1997 1998 1999 1998/1997 1999/1998Emploi aidé dans le secteur marchand* 968 1 003 963 +3,6 -3,9dontAbaissement des coûts salariaux* 550 550 505 0,0 -8,2dontAbattement temps partiel 225 218 222 -3,1 +1,8Contrat Initiative Emploi 213 195 158 -8,2 -18,9Exonérations à l’embauche 87 105 105 +20,7 0,0Formation en alternance 367 395 405 +7,7 +2,6Bilan des politiques d’aide à l’emploi non marchand en 1999En 1999, 405 000 personnes ont conclu un Contrat EmploiSolidarité (contre 441 000 en 1998). Les entrées enContrats Emploi Consolidés signés en 1999 (y comprisavenants de reconduction) s’élèvent à 120 000, en augmentationpar rapport à 1998 (99 000) dans le cadre de laloi contre les exclusions.Dans le secteur non marchand, les politiques d’aides àl’emploi ont permis la création nette d’environ 50 000emplois en 1999, après +46 000 en 1998. Le dynamismedes emplois jeunes et la progression des emplois consolidésont compensé la baisse toujours importante dunombre de bénéficiaires de CES, alliée à celle des emploisville, lesquels ont été supprimés début 1998 (cf.tableau).Flux d’entrées dans les dispositifs d’aide àl’emploi non marchandFlux d’entrées (milliers)Y compris reconduction decontrats1997 1998 1999Emploi aidé dans le secteurnon marchand627 610 636Contrats Emploi solidarité 502 441 405Contrats Emploi consolidé 91 99 120Contrats Emploi ville 11 0,2 0Emplois jeunes* 3 101 91* hors contrats de droit public de l’Education Nationale (estimés à environ20 000) qui en 1997 ont précédé les signatures de contrats emplois-jeunes.Sources : DARES, CNASEA, ANPE72 Note de conjoncture

L’emploi tertiaire marchand toujoursdynamiqueAprès une année 1998 déjà très favorable (260 000créations nettes d’emplois soit +3,2% en glissementannuel), les effectifs salariés du secteur tertiaire marchandont encore progressé en 1999, avec unecroissance de +3,9%, en glissement annuel fin décembre(+330 000). Sur l’ensemble de l’année,plusieurs éléments favorables se sont conjugués :vigueur de la consommation des ménages, croissancesoutenue de l’intérim en relation avec la repriseindustrielle et dynamisme des activités de conseil etd’assistance avec les opérations liées à l’approche del’an 2000.Tous les secteurs ont bénéficié de la vigueur del’activité. Les effectifs ont progressé très sensiblementdans les services aux particuliers de +5,6%après +4,0% en 1998 (activités récréatives, culturelleset sportives et hôtels et restaurants), ainsi que dansles services aux entreprises (+5,3% après +4,8%),qui comprennent les sociétés d’intérim, et dans lestransports (+4,2%). Viennent ensuite le commerce(+2,7%), le commerce de détail étant particulièrementdynamique, et les activités financières (+0,6%).Depuis l’automne 1998, l’emploi intérimaire a connuun profil heurté : quasi-stabilisation jusqu’à l’été1999 en liaison avec le ralentissement de l’activitéindustrielle, redémarrage marqué à l’automne en relationavec le rebond de l’activité industrielle et lacroissance soutenue de l’activité dans les autres secteurs,puis stabilisation au cours de l’hiver. Surl’ensemble de l’année 1999, les effectifs intérimairesse sont accrus d’environ 50 000, contribuant pourprès d’un cinquième à la croissance de l’emploitertiaire marchand.Au premier semestre de 2000, l’emploi salarié tertiairemarchand accélérerait encore (+165 000 postesde travail créés), grâce à la bonne tenue de l’activité.Tous les secteurs continueraient ainsi à enregistrerdes créations nettes d’emplois.Croissance plus modérée de l’emploitertiaire non marchandEn 1999, l’emploi tertiaire non marchand a progresséà un rythme légèrement plus modéré qu’en 1998(+1,6% en glissement annuel, après 1,8%). Environ100 000 postes de travail ont ainsi été créés, dont lamoitié proviendrait des emplois aidés, la progressionÉVOLUTION DE L’EMPLOI SALARIÉDANS LES SECTEURS CONCURRENTIELS EN 1999glissements annuels en %Services aux particuliers 5,5Services aux entreprises5,3Transports4,2CommerceEnsemble2,72,7Construction2,6Biens d’équipementAutomobileIAA1,30,70,7Activités financières 0,6Biens intermédiaires 0,5-0,2-0,4-1,4ÉnergieActivités immobilièresBiens de consommationdes emplois-jeunes et des emplois consolidés ayanttrès largement compensé la baisse toujours importantedu nombre de bénéficiaires de CES.Au premier semestre de 2000, les nouveaux emploisjeuneset la progression des entrées en emploisconsolidés dans le cadre de la loi contre les exclusionsauraient encore un impact déterminant sur lacroissance de l’emploi tertiaire non marchand. Néanmoins,la contribution de l’ensemble des emploisaidés serait plus limitée qu’au semestre précédent, lenombre de bénéficiaires de CES reculant encore.L’emploi total continue ainsi àprogresser vigoureusementEn 1999, l’emploi non salarié se serait encore dégradé,mais à un rythme comparable à celui de l’annéeprécédente, soit une baisse de l’ordre de 13 000(après -10 000 en 1998), en liaison avec la baissestructurelle des non salariés agricoles, dans uncontexte où la montée en charge des dispositifs depréretraite des agriculteurs s’achève progressivement.Comme en 1998, les autres secteurs d’activitéauraient bénéficié de la vigueur de l’activité économique: progression des non salariés dans le secteurtertiaire, pertes limitées dans l’industrie et la construction.Après une année de croissance déjà soutenue (+1,7%en 1998), l’emploi total a enregistré une hausse sansprécédent en 1999 : +2,0% (soit environ 465 000postes supplémentaires). Une croissance toujourssoutenue (de l’ordre de +1,0%) serait observée aupremier semestre de 2000, avec environ 240 000postes de travail supplémentaires. ■Mars 2000 73

TAUX DE CHÔMAGE AU SENS DU BIT (1) (en %)ChômageEn 1999, le chômage au sens du BIT a enregistré unebaisse sans précédent avec un recul de 256 000chômeurs sur l’ensemble de l’année. La décrue s’estnettement accentuée au cours du second semestre de1999 en liaison avec le rebond marqué de l’activitééconomique et un rythme exceptionnel de créationsd’emplois. Le taux de chômage a reculé de 0,7 pointau cours du second semestre (soit -30 000 chômeurspar mois) contre une baisse de seulement 0,2 pointsur la première moitié de l’année (soit -10 000 chômeurspar mois). La baisse du chômage observée en1999 est d’autant plus remarquable qu’elle est intervenuedans un contexte de forte progression de l’offrede travail (+175 000 personnes en 1999).2624222018CHOMAGE au sens du BIT (par âge)taux en fin de mois, cvsmoins de 25 ans2624222018Ce recul du chômage s’est poursuivi en début d’année2000. Fin janvier, le nombre de chômeurs au sensdu BIT s’est établi à 2 711 000 personnes, soit untaux de chômage de 10,5% de la population active,en recul d’un point sur un an. Bénéficiant toujoursdu rythme soutenu des créations d’emplois au coursdes mois à venir, le taux de chômage se replieraitencore d’environ 0,5 point pour atteindre 10% de lapopulation active à la fin juin 2000.16141210ensemble25 à 49 ans16141210L’accentuation de la baisse du chômageprofite d’abord aux jeunes de moins de25 ans8650 ans et plus93 94 95 96 97 98 99 0086Au second semestre de 1999, le chômage des jeunesde 15 à 24 ans a reculé de 12,1%, soit deux fois plusvite que le chômage des 25 ans et plus (-5,3% sur lamême période). Ainsi, sur l’ensemble de l’annéeécoulée, le nombre de chômeurs de moins de 25 ansa baissé de 77 000. Occupant plus souvent des emploistemporaires (en janvier 1999, 30% destravailleurs de 15 à 29 ans ont un emploi temporaire(1) cf. "L’activité des 15-29 ans : stabilisation depuis 1995",Insee Première n° 699 - février 2000.Niveaux en fin de période, CVS1998 1999 20001 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er T. 2 e T. 3 e T. 4 e T. 1 er S.Moyennes annuelles1997 1998 1999Ensemble 12,0 11,8 11,8 11,5 11,4 11,3 11,1 10,6 10,0 12,5 11,9 11,2Moins de 25 ans 22,9 22,6 22,6 22,3 22,3 22,0 21,0 19,7 24,9 22,8 21,625 à 49 ans 11,1 10,9 10,8 10,6 10,4 10,3 10,1 9,7 11,5 11,0 10,250 ans et plus 9,3 9,3 9,5 9,4 9,4 9,4 9,5 9,2 9,4 9,4 9,5Prévision(1) Les taux de chômage tiennent compte des résultats de l’enquête emploi de janvier 1999.74 Note de conjoncture

contre 6% pour les adultes (1) ), les jeunes sont aussiplus sensibles aux fluctuations conjoncturelles dumarché du travail que leurs aînés. Ainsi, au cours dupremier semestre de 1999, le chômage des jeunesavait reculé moins vite que celui des plus de 25 ans.Cette situation s’est renversée au second semestre enliaison avec le redémarrage de l’emploi intérimaire.Enfin, la politique de l’emploi en faveur des jeunes(emplois jeunes, formation en alternance, programmeTRACE) est restée dynamique en 1999.Parmi les jeunes actifs, les fluctuations conjoncturellesdu chômage sont plus marquées pour les hommesque pour les femmes. Le chômage des jeunes femmesconnaît, en effet, une baisse régulière depuis lami-1997, probablement en raison du dynamismecontinu du secteur tertiaire. Fin janvier 2000, le tauxde chômage des jeunes s’établissait à 19,7% desactifs de moins de 25 ans (17,6% des jeunes hommeset 22,5% des jeunes femmes).La baisse du chômage des 25-49 anss’est également accrue fin 1999Comme les jeunes, mais dans une moindre mesure,les 25-49 ans ont bénéficié du dynamisme du marchédu travail au cours du troisième et, surtout, du quatrièmetrimestre de l’année écoulée. Ainsi, de fin juin1999 à fin décembre 1999, le nombre de chômeursdans cette tranche d’âge a diminué de près de120 000 personnes (-6,1%), soit une baisse deux foisplus importante qu’au cours du premier semestre(-2,8%). Fin janvier 2000, le chômage des adultes de25 à 49 ans a reculé de près de 180 000 personnes enun an, représentant les deux-tiers de la baisse globaledu chômage, tous âges confondus. En relation avecle recul de l’emploi industriel, la baisse du chômagedes hommes avait été légèrement moins sensibleentre juin 1998 et juin 1999 alors que la baisse duchômage des femmes avait légèrement accéléré. Ausecond semestre de 1999, l’accélération de l’emploia profité aussi bien aux hommes qu’aux femmes. Finjanvier 2000, le taux de chômage des hommes adultess’établit à 7,8% et celui des femmes adultes à11,7%, en baisse respectivement de 0,9 et 1 point enun an, soit un taux de chômage global de 9,5% del’ensemble des actifs de 25 à 49 ans.Le chômage des plus de 50 ansne diminue qu’en fin d’année 1999Après avoir progressé modérément au cours des troispremiers trimestres de l’année écoulée, le chômagedes plus de 50 ans a reculé sensiblement en find’année 1999. Sur l’ensemble de l’année 1999, lerecul du chômage dans cette tranche d’âge restecependant modeste, avec 5 500 chômeurs de moinsen un an (-1,3%). Cette évolution favorable du chômagedes plus de 50 ans s’est poursuivie en débutd’année 2000. Fin janvier 2000, le taux de chômagede cette classe d’âge s’est établi à 9,1%, enregistrantun recul de 0,4 point en un an.BOUCLAGE DE LA POPULATION ACTIVE(glissements annuels, données CVS en milliers)BÉNÉFICIAIRES DES POLITIQUES DE L’EMPLOIJOUANT SUR LA POPULATION ACTIVEévolutions annuelles au 31 décembre1997/19961998/1997Augmentation soutenue de l’offrede travail en 19991999 1998 1999Emploi total +239 +389 +466Contingent -30 -55 -37(1) Emploi total (y.c. contingent) +209 +334 +429(2) Chômage au sens BIT -39 -162 -256(3) Population active observée = (1)+(2) +170 +172 +173(4) Projection de population activetendancielle+140 +130 +150(5) Effet des mesures de politiquede l’emploi+8 +25 +27(6) Population active potentielle = (4)+(5) +148 +155 +177(7) Défaut de bouclage = (3)-(6) +22 +17 -4(en milliers)1999/1998Stages et actions d’insertionet de formation+2 -5 -11Auprès des adultes -2 -7 -11Auprès des jeunes +4 +2 0*Mesures d’accompagnementdes restructurations-10 -20 -16et des préretraitesConventions de conversion -5 -14 -7Préretraites ASFNE -21 -17 -17ARPE +16 +11 +8Total des sortiesde population active-8 -25 -27*Estimation INSEESources : Évaluations DARES, UNEDIC, données arrêtées au 31 janvier 2000.La baisse du chômage observée en 1999 est d’autantplus remarquable qu’elle intervient dans un contextede forte progression de l’offre de travail. En effet,selon les projections, la population active tendanciellea augmenté plus fortement en 1999 qu’en 1998(+150 000 personnes en 1999 contre +130 000 en1998). Par ailleurs, les effets de la politique de l’emploisur l’offre de travail (stages de formationprofessionnelle et préretraites) sont globalementcomparables (cf. tableau). Ainsi, le nombre de bénéficiairesde stages d’insertion et de formation àl’emploi s’est réduit plus fortement en 1999 qu’en1998 ; en revanche, le nombre de bénéficiaires deconventions de conversion à la suite d’un licenciementéconomique a diminué moins fortement cetteannée que l’année précédente. Enfin, la progressionplus limitée des bénéficiaires de l’ARPE a entraînéune baisse globale du nombre de préretraités plusimportante en 1999 qu’en 1998. Au total, comptetenu des effets de la politique de l’emploi, la populationactive potentielle, c’est à dire l’offre de travail,s’est accrue d’environ +175 000 en 1999, après+155 000 en 1998.Mars 2000 75

Au total, la population active observée, telle qu’ellerésulte des évaluations conjoncturelles de l’emploi etdu chômage, a connu des évolutions très proches decelles de la population active potentielle en 1999comme en 1997 et 1998.Les créations d’emplois se poursuivant à un rythmeélevé au début de l’an 2000, le taux de chômagediminuerait ainsi d’environ 0,6 point au premiersemestre de 2000 pour s’établir aux alentours de10,0% de la population active fin juin 2000. ■Poursuite de la baisse du chômageen 2000En l’an 2000, l’offre de travail pourrait croître d’environ+140 000 personnes, compte tenu des effets dela politique d’emploi. La progression tendancielle dela population active serait en effet moindre en 2000qu’en 1999. De plus, le nombre de chômeurs enstages d’insertion et de formation évoluerait peu en2000. Par ailleurs, le dispositif de l’ARPE a étéreconduit jusqu’en juin 2000 sans en élargir l’accèsà l’ensemble des salariés âgés de 58 ans (2) . Dans cesconditions, la baisse du nombre de préretraités sepoursuivrait à un rythme soutenu, quoique légèrementralenti par les départs en préretraites prévusdans le secteur automobile (3) . Au total, l’augmentationde l’offre de travail ralentirait légèrement en2000 par rapport à 1999, tout en demeurant importante.(2) Parmi les salariés nés en 1942, seuls ceux ayant validés168 trimestres de cotisations à l’assurance-vieillesse et quiont commencé à travailler avant leur 16ème anniversairepourront bénéficier de l’ARPE dès le premier jour du moissuivant leur 58ème anniversaire.(3) Deux décrets officiels du 9 février 2000 avalisent l’"accordnational professionnel relatif à la cessation d’activitéde salariés âgés" signé le 26 juillet 1999 dans le secteur dela métallurgie et concernant notamment les constructeursautomobiles. Cet accord vise à fournir un cadre juridiqueau mécanisme de cessation d’activité anticipée contre embaucheprévus dans les accords sur les 35 heures. Ledispositif, ouvert aux salariés ayant 55 ans et plus, garantitaux préretraités 65% de leur salaire antérieur brut. Cetteallocation sera versée par l’employeur entre 55 et 57 ans.Au-delà de 57 ans, l’Etat participera au financement del’allocation sous conditions et selon les modalités fixées parles décrets du 9 février : nécessité d’un accord d’entreprise,passage préalable de l’entreprise aux 35 heures, nature(pénibilité) des travaux des bénéficiaires, participation progressivede l’Etat (de 20% à 50% de l’allocation) enfonction de l’âge du salarié.76 Note de conjoncture

SalairesEn 1999, le salaire mensuel de base, au sens del’enquête ACEMO, a continué de progresser modérément.Le glissement annuel s’établit à 1,7%,comme en 1998. Cette modération résulte d’abordde la faiblesse des anticipations d’inflation qui prévalaienten début d’année 1999. Le brusque rebonddes prix lié à la hausse des cours du pétrole a doncentraîné une décélération du pouvoir d’achat encours d’année 1999. Il réduit les gains qui avaientété enregistrés lors de la baisse des prix du pétrole,si bien qu’en moyenne annuelle le pouvoir d’achatdes salaires a progressé de la même façon qu’en1998 (1,2% en 1999 après 1,1%).En dépit d’un chômage sensiblement moins élevé etde l’accélération des prix, cette modération devraitse poursuivre au premier semestre de 2000 : leglissement annuel du salaire mensuel de base resteraitstable, aux environs de 1,8% en juin 2000. Eneffet, pour près de 80% des salariés concernés parla réduction du temps de travail, les conventionssalariales prévoient, outre la compensation intégraleimmédiate, une modération ou un maintienultérieur des salaires. Ce contexte permettrait ainside limiter les effets de diffusion aux salaires de laforte remontée du prix du pétrole.En revanche, en termes de salaire horaire, la mise enoeuvre des 35 heures s’est déjà traduite au secondsemestre par une nette accélération. Ainsi, pour lesseuls ouvriers, le salaire horaire de base (SHBO) aprogressé de 3,4% en glissement annuel en 1999. Aupremier semestre de 2000, la poursuite du mouvementde réduction de la durée du temps de travaildevrait contribuer à rehausser la progression dusalaire horaire : celui-ci pourrait croître de 2% englissement sur le semestre.La remontée de l’inflation a ralentiles gains de pouvoir d’achatLe salaire mensuel de base (SMB) progresse de 1,7%fin 1999 en glissement annuel, soit une évolutionanalogue à celle constatée fin 1998. Cependant, l’accélérationdes prix à la consommation au secondsemestre de 1999, liée à la remontée des cours dupétrole, a conduit à une moindre progression annuellede son pouvoir d’achat, soit 0,4% après 1,5%fin 1998.6543210SALAIRES ET PRIXglissements annuel en %salaire mensuel de base (SMB)prix à la consommation90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00prévision au-delà du pointilléAu second semestre de 1999, le glissement semestrieldu SMB aurait atteint 0,8%, contre 0,6% à lamême période de l’année précédente. Cette évolutionintègre les effets de la hausse du SMIC du 1er juillet(+1,2%). Compte tenu d’une évolution des prix de0,7%, le pouvoir d’achat du SMB n’aurait doncprogressé que de 0,1% sur la deuxième partie del’année (0,9% l’année précédente).Comme en 1998, les négociations de branches portantexclusivement sur les salaires semblent avoir étépeu importantes. Celles-ci se sont en effet davantageorientées vers la réduction du temps de travail, lesaccords signés contenant des dispositions salariales.Le second semestre de 1999 est marqué par unehausse importante du salaire horaire de base. Pour lesseuls ouvriers, celui-ci (1) a crû de 1,3% au troisièmetrimestre et de 0,9% au quatrième trimestre de 1999(contre 0,5% et 0,3% respectivement aux troisièmeet quatrième trimestres de 1998). Cette évolution estnotamment liée à la montée en charge des accords deréduction du temps de travail pour les entreprisesanticipant le passage aux 35 heures, avant la date deréduction de la durée légale du travail (1er fé-(1) Le salaire suivi dans l’enquête Acemo est un salaire debase, c’est-à-dire hors toutes les primes qui ne sont pas liéesà la réduction du temps de travail. Le SHBO comprendnéanmoins les primes de compensation, liées à la réductiondu temps de travail.6543210Mars 2000 77

vrier 2000). La durée hebdomadaire du travail dessalariés à temps complet mesurée par l’enquête ACE-MO (voir l’encadré) en donne une appréciation :celle-ci s’est réduite, au troisième trimestre commeau quatrième trimestre (résultats provisoires), de -0,6% contre -0,2% pour le second trimestre et -0,1%pour le premier. D’après les bilans régulièrementeffectués par le Ministère de l’Emploi et de la Solidarité,il semblerait que la plupart des entreprises quiréduisent la durée du travail dans le cadre de la loi du13 juin 1998 (loi Aubry I) prévoient une compensationsalariale afin de maintenir le niveau derémunération mensuelle des salariés. Cette compensationest intégrale pour plus de 80% des salariés, aumoins partielle pour la quasi-totalité d’entre eux.Pour environ 60% des salariés dans ce cas de figure,cette compensation prend la forme d’une hausse dusalaire horaire de base au sens strict. Les autressalariés bénéficient d’autres mesures de compensation,comme notamment une prime spécifiquecomptée dans le salaire mensuel de base.Progression toujours modérée des gainsde pouvoir d’achat au premier semestrede 2000Les évolutions salariales constatées fin 1999 devraientse poursuivre au premier semestre de l’année2000. Le mouvement de réduction de la durée dutravail devrait en effet favoriser la modération dessalaires mensuels et contribuer à l’accélération dessalaires horaires. Le glissement annuel du SMB sesituerait aux environs de 1,8% en juin 2000, contre1,6% en juin 1999. Cette évolution reste modérée,Baisse de la durée du travail selon l’indicateur de durée de l’enquête AcemoL’enquête trimestrielle ACEMO du ministère de l’Emploiet de la Solidarité permet de suivre l’évolution de la duréehebdomadaire collective moyenne des salariés à tempscomplet dans les établissements de 10 salariés et plus.Selon cette enquête, la durée hebdomadaire collectivemoyenne du travail des salariés à temps complet s’établissaità 38,68 heures à la fin de l’année 1998. Elle seraitd’environ 38,10 heures fin 1999 selon les résultats provisoiresdu quatrième trimestre, soit une baisse de près de1,6% sur un an.Cette baisse, qui s’explique par la montée en charge desaccords de réduction du temps de travail, s’observe essentiellementsur la deuxième partie de l’année (-1,3% ausecond semestre de 1999). En particulier, au troisièmetrimestre, près de 12% des salariés travaillent entre 35heures et moins de 36 heures par semaine, contre environ7% au second. Au cours du troisième trimestre, la baissede la durée du travail est particulièrement marquée dansles secteurs de l’automobile (-2,7%) et des services auxentreprises (-1,3%) et surtout dans le nettoyage. Au quatrièmetrimestre, la baisse de la durée semble être plusforte dans les secteurs de l’automobile et de l’énergie.Au premier semestre de 2000 la durée du travail pourraitbaisser de plus de 1% avec la poursuite du passage aux35 heures.INDICE DES TRAITEMENTS BRUTS DANS LA FONCTION PUBLIQUE D’ÉTATET INDICE DU SALAIRE MENSUEL DE BASE(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 20001997 1998 1999 1997 1998 19991 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Indice brut des traitementsde la Fonction publique1,0 0,5 0,7 1,2 - 1,0 1,5 1,9 0,6 1,3 1,4Indice brut francs constants 0,5 0,8 0,1 0,5 - 0,5 1,3 0,6 -0,6 0,6 0,9S.M.B. (1) 1,0 0,6 0,9 0,8 1,0 2,0 1,7 1,7 2,2 1,8 1,7S.M.B. francs constants 0,5 0,9 0,3 0,1 0,5 1,5 1,5 0,4 1,0 1,1 1,2S.M.I.C. 2,0 0,0 0,0 1,2 0,0 4,0 2,0 1,2 2,9 3,0 1,6S.M.I.C. francs constants 1,5 0,3 -0,6 0,5 -0,5 3,5 1,8 -0,1 1,7 2,3 1,1Indice des prix à la consommation (2) 0,5 -0,3 0,6 0,7 0,5 0,5 0,2 1,3 1,2 0,7 0,5PrévisionN.B : les données figurant dans ce tableau ne sont pas corrigées des variations saisonnières.(1) Pour le deuxième semestre de 1998, l’évolution du SMB est celle de juillet à octobre 1998 et de septembre à décembre 1998 alors que l’évolution des prix indiquéedans le tableau est celle de juillet 1998 à janvier 1999.(2) Les glissements sont calculés de janvier à juillet et de juillet à janvier jusqu’en 1998, et de décembre à juin et de juin à décembre à partir de 1999.78 Note de conjoncture

malgré un chômage sensiblement moins élevé et uneaccélération de l’inflation observée dès la fin del’année 1999.Un facteur significatif de modération du SMB réeltient à la modération salariale introduite dans lesaccords de passage aux 35 heures dans certainesentreprises. En effet, d’après le dernier bilan de suivides réductions collectives du temps de travail effectuépar le Ministère de l’Emploi et de la Solidarité,pour près de 80% des salariés concernés par uneréduction du temps de travail, les conventions prévoient,outre la compensation intégrale immédiate,une modération ou un maintien ultérieurs des salairespendant environ deux ans. Cet effet a commencé àpeser, de façon encore peu importante, sur l’évolutiondu SMB en 1999. Il se poursuivrait au premiersemestre de 2000 et pourrait contribuer à modérer laprogression du SMB d’environ 0,2% en juin prochain.Avec la remontée de l’inflation, l’évolution du pouvoird’achat serait moins favorable : le glissementannuel du SMB réel s’établirait à 0,6% en juin 2000,contre 1,3% un an auparavant.Ralentissement des gains de pouvoird’achat dans la Fonction publiqueen 1999En glissement annuel, l’indice des traitements de laFonction publique a progressé en décembre 1999 de1,9% en termes nominaux et de 0,6% en termes réels.L’accord sur le dispositif salarial prévoyait en 1999des augmentations générales de 1,8%, dont 1,3% derevalorisation du point "Fonction publique" (0,5%accordé au 1er avril et 0,8% au 1er décembre). Parailleurs, le relèvement uniforme des grilles indiciairesa également contribué à l’augmentation del’indice d’ensemble. Outre ces mesures générales,l’accord prévoyait des revalorisations en faveur desbas salaires, attribuées au 1er juillet (+0,1%).En moyenne annuelle, l’indice des traitements de laFonction publique a progressé en 1999 de 1,4%contre 1,3% en 1998, soit une augmentation du pouvoird’achat de 0,9% (0,6% en 1998). Compte tenude l’impact des effets de structure (effet de carrièreet des entrées-sorties), le salaire moyen par tête auraitaugmenté de près de 2,2% en 1999, contre environ1,8% en 1998. L’accord salarial actuellement en vigueurportait sur les années 1998 et 1999. Aucunaccord prévoyant des revalorisations n’a été signépour l’année 2000. ■Mars 2000 79

Revenus des ménagesLe pouvoir d’achat du revenu disponible brut desménages a progressé à un rythme soutenu en 1999(+2,6% en moyenne annuelle). Il a légèrement ralentipar rapport à l’année précédente (+2,9% en 1998)sous l’effet de revenus d’activité un peu moins dynamiqueset de la forte croissance des impôts directs.Au premier semestre de 2000, le revenu disponiblebrut des ménages bénéficierait du dynamisme del’activité, et de la progression toujours forte de l’emploi.Le pouvoir d’achat continuerait de progresserà un rythme annuel voisin de 2,5% en ce début 2000.Maintien de la croissance du revenudisponible brutSur l’ensemble de l’année 1999, le fléchissement del’activité économique a entraîné un léger ralentissementdes revenus des non-salariés, mais les salairesbruts sont restés en forte progression. Les prestationssociales et les revenus financiers ont nettement accéléré.Les impôts directs, liés au fort dynamisme desrevenus en 1998, ont connu une croissance élevée.Globalement, le revenu disponible brut des ménagesa donc enregistré un ralentissement en 1999. Il progressede +3,4% en moyenne annuelle, après +3,7%en 1998. Le pouvoir d’achat du revenu a subi unfléchissement analogue (+2,6% en moyenne annuelle,après +2,9% en 1998).Au premier semestre de 2000 la masse salariale bruteprogresserait à un rythme aussi soutenu que durantl’année 1999 (environ 4% en termes annualisés),toujours grâce au dynamisme de l’emploi. Les revenusdes non-salariés accéléreraient. Au total, lerevenu disponible brut des ménages croîtrait aumême rythme qu’au second semestre de 1999.Accélération des revenus d’activitéLes revenus d’activité sont restés dynamiques en1999 (+3,4% en moyenne annuelle, après +3,8% en1998), malgré le léger ralentissement qui a touché lesrevenus des entrepreneurs individuels. Ils ont principalementété soutenus par la masse salariale reçuepar les ménages grâce à un emploi particulièrementdynamique.REVENU DISPONIBLE BRUT DES MÉNAGES(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 20001997 1998 1999 1997 1998 19991 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Salaires bruts (58%) 2,0 1,8 2,0 2,0 2,2 3,4 3,9 4,0 2,8 3,9 3,9Prestations sociales en espèces (32%) 1,2 2,1 1,7 1,0 1,1 3,7 3,3 2,7 3,1 2,8 3,5Excédent brut d’exploitation (25%) 1,8 1,0 1,1 1,6 2,3 3,7 2,8 2,7 2,7 3,5 3,5Revenus de la propriété (12%) 3,7 4,5 4,8 4,0 3,7 6,4 8,4 9,0 5,1 7,4 9,3Prélèvements sociauxet fiscaux (-23%) 3,7 4,6 0,0 2,3 2,9 1,0 8,4 2,3 2,4 4,3 6,0dont : Cotisationsdes salariés (-10%) -21,4 1,9 2,3 1,6 2,2 -2,1 -19,9 3,9 -2,8 -20,5 4,5Cotisationsdes non salariés (-2%) -28,6 10,4 -4,9 11,1 -5,2 -4,2 -21,2 5,7 -0,1 -24,8 4,6Impôts sur le revenuy compris CSG et CRDS (-11 %) 34,8 5,4 -0,7 1,7 4,3 5,6 42,1 1,0 8,4 33,7 7,1Revenu disponible brut (100 %) 1,5 1,3 2,4 1,7 1,8 4,5 2,8 4,1 3,2 3,7 3,4Prix de la consommation desménages (comptes trimestriels) 0,3 0,2 0,6 0,5 0,6 1,3 0,4 1,2 1,4 0,7 0,8Pouvoir d’achat du RDB 1,2 1,1 1,8 1,1 1,3 3,1 2,4 2,9 1,8 2,9 2,6PrévisionNB : Les chiffres entre parenthèses donnent la structure de l’année 1997.80 Note de conjoncture

Sur le champ des SNF-EI (sociétés non-financièreset entreprises individuelles), la hausse de la massesalariale est proche de 4% en moyenne annuelle en1999, comme en 1998. Les créations d’emplois ontencore été importantes : l’emploi salarié dans lesecteur des SNF-EI a progressé de +2,1% enmoyenne annuelle en 1999, après +2,0% en 1998.Dans ce même secteur, le salaire moyen par têteenregistre en 1999 une progression de l’ordre de2,0%. Dans la Fonction publique, la masse salarialeversée est restée dynamique en 1999 (+3,5% enmoyenne annuelle, après +3,7% en 1998), sous l’effetde la création de nombreux emplois jeunes ainsique des revalorisations successives de l’indice detraitement brut de la Fonction publique (+0,8% au 1 eravril et +1,2% au 1 er novembre). Le dynamisme desrevenus salariaux est venu compenser le ralentissementdes revenus des non-salariés. Ces derniers onten effet davantage subi le ralentissement de l’activitédu début de l’année 1999. Ainsi, l’excédent brutd’exploitation des entrepreneurs individuels progresseen 1999 de +1,1%, après +3,2% en 1998.Au premier semestre de 2000, le maintien d’unrythme de croissance soutenu de l’activité permettraitune accélération des revenus des non-salariés.L’excédent brut d’exploitation des entrepreneurs individuelsprogresserait sur un rythme annualiséproche de 6% (après 4% à la fin du second semestrede 1999). D’autre part, les revenus salariaux continueraientde progresser vivement grâce à un emploitoujours très dynamique. La masse salariale desSNF-EI progresserait à un rythme un peu inférieur à5% à la fin du premier semestre comme à la fin dusemestre précédent, avec un effectif salarié en progressionde 3% environ et un rythme de croissancedes salaires quasi-stable et proche de 2%. En revanche,la masse salariale versée par les administrationspubliques connaîtrait une légère décélération surl’année 2000 (+3,0% en moyenne annuelle, après+3,5% en 1999). Globalement les revenus d’activitéss’installeraient sur un rythme annuel proche de 4,5%à la fin du premier semestre de 2000 (après 3,5% àla fin du second semestre de 1999).Modération des prestations socialesen début 2000Les prestations sociales en espèces ont fortementaccéléré en 1999 (+3,5% en moyenne annuelle, après+2,8% en 1998).La branche famille est la principale responsable decette forte progression. En effet, la suppression de lamise sous condition de ressources des allocationsfamiliales au 1 er janvier 1999 a entraîné une croissancedes prestations familliales de 4,1% l’annéedernière, après la baisse de 0,4% enregistrée en 1998.Cette augmentation des versements est compenséepar la baisse du plafond du quotient familial. Globalement,cette mesure n’a donc pas eu d’impactimportant sur le revenu des ménages.La branche chômage a également vu ses versementsfortement progresser en 1999 (+3,0% en moyenneannuelle, après +2,3% en 1998), en dépit de la baissedu nombre de demandeurs d’emploi. Cette augmentationrésulte de la reconduction de l’ARPE(Allocation de Remplacement Pour l’Emploi) et duvieillissement de la population indemnisée.LES TRANSFERTS SOCIAUX REÇUS ET VERSÉS PAR LES MÉNAGES(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 2000 1997 1998 1999 1997 1998 19991 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Prestations sociales en espècesreçues par les ménages (100 %) 1,2 2,1 1,7 1,0 1,1 3,7 3,3 2,7 3,1 2,8 3,5Prestations de Sécurité Sociale (71 %) 1,1 1,9 1,8 0,1 1,7 5,4 3,0 1,9 4,3 2,8 3,2dont : Versés par le Régime général 0,7 2,2 2,0 0,7 1,8 5,0 2,9 2,7 3,4 2,6 3,9Prestations de régimes privés (6 %) 3,1 1,7 1,2 3,1 0,4 1,7 4,9 4,3 2,2 4,5 3,7Prestations directes d’employeur (14 %) 1,5 1,9 2,3 2,3 1,8 -1,1 3,4 4,6 -0,9 2,9 4,3Prestations d’assistance socialeversées par les administrations (9%) 0,8 4,4 0,2 4,1 -4,1 -0,7 5,2 4,3 0,6 0,9 4,6Total des prélèvements sociaux 3,1 3,0 1,1 2,3 1,1 4,1 6,2 3,4 3,6 4,9 4,6Cotisations sociales effectives verséespar les ménages (100%) -7,6 2,4 1,5 1,8 1,1 1,3 -5,3 3,4 0,6 -5,9 4,0dont : Cotisations des employeurs (1) (59%) 3,0 1,9 1,8 1,1 1,2 4,1 5,0 2,9 2,8 4,9 3,7Cotisations des salariés (34 %) -21,4 1,9 2,3 1,6 2,2 -2,1 -19,9 3,9 -2,8 -20,5 4,5Cotisations des non salariés (8 %) -28,6 10,4 -4,9 11,1 -5,2 -4,2 -21,2 5,7 -0,1 -24,8 4,6PrévisionNB : les chiffres entre parenthèses donnent la structure de l’année 1997(1) Les cotisations employeurs sont à la fois reçues et versées par les ménages en comptabilité nationale ; elles n’ont donc pas d’effet sur le revenu disponible brut.Mars 2000 81

-0,Malgré le plan de rétablissement des comptes de laSécurité Sociale, en grande partie fondé sur la maîtrisedes dépenses maladie, les prestations socialesen espèces versées par la branche maladie (essentiellementdes indemnités journalières) ont gardé unecroissance soutenue en 1999 (+4,0% en moyenneannuelle après +4,0% en 1998).En ce qui concerne les prestations sociales verséespar la branche vieillesse, leur progression a été identiqueà celle de l’année précédente (+3,8% enmoyenne annuelle).De la même façon qu’en 1998, à l’occasion de l’annoncedu relèvement des minima sociaux (1) de 2% aupremier janvier 2000, le gouvernement a décidé leversement d’une "prime exceptionnelle" pour lestitulaires de ces allocations. Cette prime s’élève àenviron 1,6 milliard de francs versés en décembre1999.Le projet de loi de finances de la Sécurité Socialepour l’année 2000 permet d’anticiper une stabilisationdu rythme de progression des prestationssociales. Globalement, les prestations sociales enespèces reçues par les ménages devraient rester surune pente de l’ordre de 2,0% au cours du premiersemestre de 2000.Un coup de pouce de 0,3 point est prévu sur lesbranches famille et vieillesse. En effet, la Base Mensuelledes Allocations Familiales (BMAF), ainsi queles pensions de retraite sont revalorisées de 0,5% (aulieu de 0,2% à législation inchangée).L’ONDAM (Objectif National des Dépenses Maladie)est fixé à +2,5% en 2000 par rapport auxobjectifs rebasés de 1999 ; sur la base de l’objectifinitial de 1999 (629,9 milliards de francs), la hausseest de 4,5%. En ce qui concerne les indemnitésjournalières, elles devraient fortement ralentir en2000, en raison des mesures prises par le gouvernementconcernant les arrêts de travail donnant lieu àdes indemnités journalières.La convention d’assurance chômage, qui était normalementapplicable du 1 er janvier 1997 au 31décembre 1999, est prorogée de six mois ; cetteprorogation vaut également pour les autres dispositifsliés à l’UNEDIC, comme l’ARPE et lesconventions de coopération. Cependant, la baisse dunombre de demandeurs d’emploi devrait tout demême entraîner un ralentissement des prestationsversées par la branche chômage au premier semestrede 2000.Enfin, les prestations sociales directement verséespar les administrations publiques, malgré la revalorisationdes minima sociaux et sous l’hypothèsed’une reconduction de la majoration de l’ARS (Allocationde Rentrée Scolaire), ne devraient pasconnaître de hausse significative.Des prélèvements sur les ménagesdynamiquesEn 1999, les prélèvements obligatoires ont accéléré(+6,0% en moyenne annuelle, après +4,3% en 1998).Les taux de cotisations du régime général sont restésinchangés. Seuls les régimes complémentaires(AGIRC-ARRCO), dans le cadre du rétablissementde leurs comptes décidé en avril 1996, ont augmentéleur taux à la hauteur des années précédentes. Lepoids des cotisations sociales sur les revenus est doncresté stable en 1999 (2) .Le dynamisme des prélèvements résulte donc essentiellementde celui de l’impôt sur le revenu. En effet,outre la baisse du plafond du quotient familial qui estvenue compenser le rétablissement de l’universalité(1) sont concernés le RMI (Revenu Minimum d’Insertion),l’ASS (Allocation de Solidarité Spécifique) et l’AI (Allocationd’Insertion).(2) Les allégements de cotisations sociales, prévus par laloi dans le cadre de la réduction du temps de travail,concernent en effet les cotisations employeurs.DE LA MASSE SALARIALE DES SOCIÉTÉS NON FINANCIÈRES ET ENTREPRISES INDIVIDUELLESÀ CELLE REÇUE PAR LES MÉNAGES(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.1997 1998 1999 1997 1998 1999Entreprises non financières(SNF - EI) (67 %) 2,1 1,9 2,1 2,2 2,4 3,8 4,0 4,3 3,1 4,1 4,1dont Salaire moyen par tête 0,8 1,0 1,0 0,9 1,0 2,5 1,8 1,9 2,4 2,0 1,9Sociétés financières (5 %) 1,0 0,7 0,8 1,1 1,4 1,8 1,6 1,9 2,3 1,4 1,8Administrations publiques (25 %) 2,2 1,7 1,9 1,3 1,6 2,4 4,0 3,2 1,8 3,7 3,5Ménages hors EI (1,8 %) 3,2 3,3 2,6 2,6 2,8 5,5 6,6 5,3 7,0 6,3 5,7Masse salariale brute reçuepar les ménages (100 %) 2,0 1,8 2,0 2,0 2,2 3,4 3,9 4,0 2,8 3,9 3,9PrévisionNB : Les chiffres entre parenthèses donnent la structure de l’année 199782 Note de conjoncture

des allocations familiales, la croissance de cet impôta résulté de la forte progression des revenus en 1998,en particulier dans les tranches les plus élevées.Les mesures annoncées à la mi-mars par le gouvernementn’ont pas d’incidence sur les modalités desprélèvements pesant sur le revenu des ménages aupremier semestre de 2000. La croissance des prélèvementsdirects refléterait donc celle des revenusd’activité.Les revenus financiers soutiennent lerevenu des ménagesLe solde des revenus de la propriété s’est encoreinscrit en nette accélération en 1999 (+9,3% enmoyenne annuelle, après +7,4% en 1998). Il est engrande partie soutenu par des revenus distribués dessociétés toujours très dynamiques (+18,1% en 1999,après +14,6% en 1998).Au premier semestre de 2000, les revenus financierssoutiendraient toujours le revenu des ménages malgréun ralentissement (+3,7% en glissementsemestriel, après +4,8% à la fin du second semestrede 1999). En effet les revenus distribués des sociétés,tout comme les revenus de la propriété distribués,restent très dynamiques (respectivement +4,9% et+3,8% en glissement semestriel à la fin du premiersemestre de 2000). En revanche, les intérêts verséspar les ménages retrouveraient une croissance positiveen 2000 sous l’effet de la remontée des tauxlongs. ■Mars 2000 83

1 -Consommation des ménagesEn 1999, les dépenses de consommation des ménagesse sont accrues de 2,3% en moyenne annuelle.Après une légère inflexion en début d’année, laconsommation a retrouvé au printemps un rythme decroissance assez soutenu. Elle a été stimulée par ledynamisme du pouvoir d’achat du revenu et un climatde confiance très favorablement orienté, enphase avec la progression de l’emploi et la baisse duchômage.Cette dynamique ne devrait pas connaître d’inflexionau premier semestre de 2000. Les dépenses deconsommation des ménages continueraient de progresserà un rythme annuel proche de 3%, un peusupérieur à la progression du pouvoir d’achat.Le taux d’épargne diminuerait donc très légèrementau premier semestre de l’année 2000. L’améliorationcontinue de la situation sur le marché du travail,garante du dynamisme du revenu et d’un niveau deconfiance toujours élevé, inciterait les ménages àréduire leur épargne de précaution, en dépit de laremontée des taux d’intérêt.Croissance vigoureuse de laconsommation en 199986420-2-4DEPENSES DE CONSOMMATION DES MENAGESaux prix de 1995glissement annuel en %totaleproduits manufacturésservices91 92 93 94 95 96 97 98 99 00prévision au-delà du pointilléAprès une croissance exceptionnelle en 1998 (+3,6%en moyenne annuelle), les dépenses de consommationdes ménages sont restées soutenues en 1999.Leur progression s’établit à 2,3% en moyenne annuelle.Après une légère inflexion en début d’année,la croissance des dépenses de consommation s’estpoursuivie à un rythme régulier de l’ordre de 3%jusqu’à la fin de l’année. Ce dynamisme traduit lavigueur du revenu disponible qui, dans un contextede modération salariale, a bénéficié de l’accélérationde l’emploi (+2,7% en glissement annuel en 1999après +2,1% en 1998). Par ailleurs, les gains depouvoir d’achat du revenu n’ont été que modérémentaffectés par la hausse de l’inflation en fin d’année,alors que la baisse du chômage a été soutenue. Dansce cadre, la confiance des ménages n’a cessé des’améliorer. L’indicateur résumé de confiance des86420-2-4DÉPENSES DE CONSOMMATION ET PRINCIPALES COMPOSANTESGlissements semestriels1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Glissementsannuels(évolution en %)Moyennesannuelles1997 1998 1999 1997 1998 1999Dépenses totales deconsommation des ménages (1) 2,0 1,1 0,9 1,5 1,5 2,4 3,2 2,4 0,2 3,6 2,3dont :- Alimentation (19,2%) 0,2 0,2 1,1 1,0 0,9 2,4 0,4 2,2 0,5 1,7 1,6- Énergie (7,6%) 4,8 1,4 -2,2 1,8 0,5 -2,4 6,2 -0,4 -1,8 3,3 0,5- Services (48,2%) 2,0 1,1 1,1 1,5 1,5 2,4 3,2 2,6 1,5 3,3 2,5- Produits manufacturés (25,0%) 2,3 1,8 1,9 2,0 2,1 4,9 4,2 4,0 -1,0 5,8 4,1Dépenses individualisablesdes administrations 1,8 0,5 0,8 1,6 0,6 2,4 2,4 2,4 1,5 2,7 1,9Consommation effective totale 2,0 1,0 0,9 1,5 1,3 2,4 3,0 2,4 0,5 3,4 2,2PrévisionNB : Les données entre parenthèses donnent la part du poste en 1997.(1) Y compris solde territorial.84 Note de conjoncture

consommateurs, mesuré par les enquêtes de conjoncture,a enregistré une vive progression tout au longde 1999, pour atteindre des maxima historiques à lafin de l’année.18EPARGNE DES MENAGESen % du revenu disponible brut18Dynamisme maintenu au premiersemestre de 2000Le rythme de croissance des dépenses de consommationdevrait se maintenir à l’horizon du premiersemestre de 2000. Les dernières enquêtes deconjoncture enregistrent un tassement de la confianceau début de 2000. Mais celle-ci reste à desniveaux très élevés et les perspectives d’emploi demeurentfavorablement orientées. Au total, laprogression des dépenses de consommation se maintiendraità un rythme annuel proche de 3% au premiersemestre, rythme légèrement supérieur à celui durevenu réel.Croissance soutenue des achatsen produits manufacturésLa consommation de produits manufacturés a étéparticulièrement soutenue en 1999 (+4,1% enmoyenne annuelle). Ce dynamisme est essentiellementimputable aux dépenses en biens durables(+7,8%), et en particulier aux achats d’automobiles(+10,1%). Les dépenses en véhicules neufs (près de2,15 millions d’immatriculations sur l’ensemble del’année) ont notamment bénéficié d’une baisse deprix significative (-0,9%), allant de pair avec denombreuses campagnes de promotion dans un secteurtrès concurrentiel. Les ménages ont égalementfortement accrû leurs achats en produits de l’électroniquegrand public (+13,0%) et, dans une moindremesure, en électroménager (+5,2%).Les achats en textile et habillement ont fléchi à l’été,essentiellement en raison de conditions climatiquespeu propices, mais elles se sont vivement redresséesen fin d’année, leur progression s’établissant à 1,9%en moyenne annuelle.A l’image des immatriculations enregistrées sur lesdeux premiers mois de l’année (185 000 par mois),les dépenses des ménages en automobiles devraientrester soutenues au premier semestre de 2000. Lesdépenses en biens d’équipement du logement (1) devraientêtre favorablement orientées au premiersemestre de 2000. Les dépenses en électronique se141062épargne totaleépargne financière91 92 93 94 95 96 97 98 99 00source : comptes trimestriels, INSEEprévision au-delà du pointilléDEPENSES TOTALES DE CONSOMMATION DES MENAGES (prix de 1995)ET INDICATEUR DE CONFIANCE DES MENAGES6glissement annuel en % solde résumé d’opinions, CVS, en %2indicateur de confiance --->5-4

Au total, les dépenses en produits manufacturés resteraientfavorablement orientées, avec un glissementannuel qui se stabiliserait à 4% sur le semestre.Progression plus modérée desdépenses en autres biensLes dépenses de consommation des ménages en produitsénergétiques (+0,5% en moyenne annuelle) ontété freinées en 1999 par le vif renchérissement duprix des carburants et des combustibles. Elles ne seredresseraient que très progressivement au cours decette année.Soutenue par une reprise en fin d’année, la progressiondes dépenses alimentaires a atteint 1,6% en1999. Elle devrait se poursuivre à un rythme del’ordre de 1,5% au premier semestre de 2000.Forte consommation en servicestouristiques et en télécommunicationsEn 1999, les dépenses de consommation en servicesont progressé de 2,5% en moyenne annuelle. Ellesont en particulier bénéficié de la vigueur de laconsommation en services liés au tourisme, tant dela part des résidents que des touristes étrangers. Lesdépenses d’hôtels-cafés-restaurants se sont ainsi accruesde 3,2% et celles de transports et voyages de3,7%. Par ailleurs, les dépenses en services de télécommunications,stimulées par l’essor de latéléphonie mobile et, dans une moindre mesure, d’internet,ont progressé de plus de 8% en 1999, tandisque les dépenses en téléphonie traditionnelle reculaientnettement. Les baisses ininterrompues de prixdans ce secteur devraient continuer d’imprimer à cesservices liés aux nouvelles technologies un rythmede progression élevé en 2000. Au premier semestrede 2000, les dépenses en services se maintiendraientsur un rythme annuel voisin de 2,5%. ■86 Note de conjoncture

InvestissementL’investissement des entreprises est resté aussi dynamiqueen 1999 qu’en 1998 : il progresse de 7,4%après 7,3%. Un tel rythme, nettement supérieur àcelui observé lors de la reprise de 1994-1995, estproche de celui de la fin des années 1980. Il résultedu dynamisme de la demande et de conditions definancement très favorables.Les taux d’intérêt réels restent très modérés en dépitdu mouvement récent de remontée. Ces conditions definancement externe propices se sont en outre accompagnéesd’une amélioration des capacitésd’autofinancement des entreprises, grâce à la progressiondu taux de marge associée à l’accélérationde l’activité.L’amélioration des perspectives de débouchés, avecle rebond de la demande étrangère en produits manufacturésà compter du second trimestre et lavigueur de la demande adressée au secteur tertiairetout au long de l’année, ont conforté les projetsd’investissement des chefs d’entreprise. L’effort spécifiqued’investissement informatique a aussicontribué à ce rythme de progression soutenu.Au premier semestre de 2000 l’investissement, s’appuyantsur une demande toujours favorable, devraitrester dynamique. La remontée des taux d’utilisationet l’apparition de certains goulots devraient soutenirles dépenses d’équipement. Les conséquences destempêtes du mois de décembre induiraient en outreun léger surcroît de dépenses de construction. Seull’investissement en logiciels pourrait ralentir légèrementau premier semestre, après l’effort consentipour le passage à l’an 2000.Demande dynamique et conditions definancement exceptionnelles en 1999Le ralentissement de l’effort d’équipement, consécutifau ralentissement général de l’activité observé àl’hiver 1998/1999, n’aura été que transitoire et finalementpeu marqué. Dès le premier semestre de 1999les entreprises ont à nouveau investi à un rythmesoutenu, bénéficiant de conditions de financementtrès favorables.Dans l’industrie, l’accélération de la demande, sensibledès la fin du deuxième trimestre, a conforté laprogression soutenue des dépenses d’équipement.L’amélioration des soldes d’opinion sur les perspectivesde demande a été nette dès la fin du premiersemestre. La reprise forte des exportations et l’accélérationde l’activité se sont accompagnées d’unenette progression des taux d’utilisation des capacitésde production. Ceux-ci ont fortement augmenté enfin d’année, pour s’établir à des niveaux supérieursde deux points dans l’industrie manufacturière à lamoyenne de longue période. Le dynamisme de l’activitédans le tertiaire et l’effort d’équipement induitINVESTISSEMENT PRODUCTIF DES SOCIÉTÉS NON FINANCIÈRESET DES ENTREPRENEURS INDIVIDUELS(aux prix de 1995, évolutions en %)moyennes annuelles1995 1996 1997 1998 1999Par secteur d’activité (1)Agriculture (8%) 9,0 8,2 10,9 0,2 0,0Industrie (35%) 5,6 9,0 2,1 9,3 8,0dont industrie manufacturière 13,5 11,7 1,7 8,8 7,0Construction (2%) 4,6 -13,0 -7,0 6,7 7,0Tertiaire (55%) 0,1 -5,9 0,9 6,5 8,1Ensemble des SNFEI 2,8 0,3 2,0 7,3 7,4Par produitProduits manufacturés 5,7 2,1 3,9 10,9 9,4Bâtiment et travaux publics -2,3 -8,7 -5,7 -0,1 2,9Source : Comptes nationaux annuels et trimestriels(1) Structure de l’investissement en valeur en 1997Mars 2000 87

par la préparation du passage à l’an 2000 ont égalementdéterminé un surcroît de dépensesd’équipement.Enfin l’autofinancement des entreprises a évoluéfavorablement. Malgré le renchérissement des coûtsde production entraîné par la diffusion de l’augmentationdes prix du pétrole, les marges d’exploitationont progressé grâce aux gains de productivité. Ainsid’après les réponses à l’enquête de conjoncture surl’investissement d’octobre, dernière enquête où leschefs d’entreprise ont été interrogés sur les facteursinfluençant l’investissement, le contexte de financementétait jugé positif, plus favorable encore qu’endébut d’année.Effort d’investissement particulièrementélevé dans l’automobile, les biens deconsommation et le tertiaireL’investissement en produits manufacturés a augmentéen moyenne annuelle d’un peu plus de 9% envolume en 1999, soit un rythme proche de celuiatteint l’année précédente. La baisse des prix de laformation du capital fixe - le recul des prix a été d’unpeu plus de 2% en 1999 - a également constitué unfacteur propice aux dépenses d’équipement. La vigueurde l’investissement en produits manufacturéss’est manifestée en particulier dans le domaine desbiens d’équipement avec une progression de l’ordrede 10% en un an, notamment pour les dépenses enmatériel informatique. La progression de l’investissementen bâtiment a elle aussi été significative,atteignant pratiquement le rythme de 3% en moyenneannuelle alors qu’il avait stagné en 1998. S’agissantdes investissements en services enfin, la progressionsoutenue, de l’ordre de 6% en un an, a pour plus demoitié résulté de l’augmentation des dépenses enservices informatiques et logiciels.Dans l’industrie, l’investissement a progressé enmoyenne annuelle de 8%. Il a été particulièrementdynamique dans le secteur automobile, où la progressiondu montant des dépenses d’équipement a atteintenviron 20% en 1999, et dans le secteur des biens deconsommation.La robustesse de l’investissement en 1999 s’expliqueaussi par le dynamisme du secteur tertiaire. L’investissementy a progressé de 8% en 1999, contre un peuplus de 6% en 1998. Moins exposée aux chocs internationaux,l’activité y a en effet été peu affectée parle ralentissement conjoncturel et son accélération aété vive au second semestre. Ce dynamisme notammentressenti dans les services aux entreprises, acontribué au rythme d’équipement élevé. L’investissementdu secteur des transports a également étésoutenu avec des livraisons d’avions en début d’annéedans le transport aérien, et un rythmed’investissement vif dans les transports terrestres. Lareprise et l’accélération de l’activité du commerce ausecond semestre ont enfin également contribué audynamisme de l’investissement.Effort d’investissement encore soutenuau premier semestre de 2000...Au premier semestre de 2000, l’effort d’investissementdevrait se poursuivre à un rythme soutenu. Lerythme annuel de l’investissement en produits manufacturésatteindrait 8%, en léger retrait seulement parrapport à la fin de l’année 1999. Les déterminantsfondamentaux de l’investissement continuent d’évoluercomme en 1999. L’orientation de la demande etle niveau d’utilisation des capacités de productionimpliquent une vive progression des dépensesd’équipement, afin d’accroître les capacités de production.Par ailleurs, la remontée des taux longs n’estpas d’une ampleur telle qu’elle induirait un ralentissementde l’effort d’équipement. En revanche lesdépenses en informatique pourraient ralentir.... grâce à des perspectives de demandetrès favorables et aux besoins dereconstruction après la tempêteDans l’industrie les perspectives de demande resteraientfavorables. Les carnets de commande globauxse stabilisent en effet à un niveau élevé, et les carnetsde commande étrangers continuent de progresserlégèrement. De façon cohérente le solde d’opiniondes industriels sur la demande étrangère prévuecontinue de progresser. Ces derniers points confortentles prévisions des industriels, telles qu’ellesressortent de l’enquête de conjoncture sur l’investissement,notamment dans l’automobile et les biensintermédiaires. D’après cette enquête, les industrielsse montrent relativement optimistes dans leurs prévisionsd’investissement pour l’an 2000, révisantdans leur ensemble à la hausse leurs prédécentesprévisions du mois d’octobre : l’investissement progresseraitde 9% en valeur en 2000 - contre 3%initialement prévus en octobre - , après 6% en 1999.Les grossistes, quant à eux, confirment que leursintentions de commande en équipements industrielssont bien orientées, comme l’indiquent leurs réponsesà l’enquête sur le commerce de gros.Les dépenses d’investissement augmenteraient à unrythme encore assez élevé dans le secteur tertiaire.Les perspectives d’activité restent soutenues dans lesservices aux entreprises (hors intérim). Les tempêtesamèneraient en outre un surplus d’activité dans laconstruction. Une partie des travaux de réparationdes immeubles et de remise à niveau des réseauxélectriques se traduirait par un surcroît d’investissementen ce début d’année 2000. ■88 Note de conjoncture

StocksAprès avoir pesé sur la croissance au premier semestre,les variations de stocks ont contribué pour 0,1point au glissement du PIB du second semestre de1999. Cette orientation favorable du comportementde stockage reflète le redressement des anticipationsde demande de la part des entreprises avec la reprisede l’activité intervenue dès le printemps de 1999.Elle tient aussi au redressement des anticipations deprix, sous l’effet de la hausse des prix du pétrole etdes prix des matières premières industrielles. Lafermeté de la demande et la poursuite de l’augmentationdes prix, notamment pour les biensintermédiaires, devraient prolonger ce comportementen début d’année. La contribution desvariations de stocks s’élèverait ainsi à 0,2 pointenviron au cours du premier semestre de 2000.Mouvement de restockageLes mouvements de stocks dans l’ensemble de l’économieont essentiellement été marqués par ceux del’industrie manufacturière. Dans l’énergie, le déstockageen cours d’année 1999, lié à la forte haussedu prix du pétrole, aura aussi pesé sur l’activité.Après avoir handicapé l’évolution de la productionmanufacturière au début de 1999, le mouvement desstocks y a contribué positivement en fin d’année. Cecomportement favorable traduit le redressement desanticipations de demande de la part des entreprisestout au long de l’année dernière, comme le met enévidence l’amélioration de l’opinion des industrielsaussi bien sur leurs perspectives de production quesur leurs carnets de commande. Au redressement desanticipations de demande s’est ajouté celui des anticipationsd’évolution de prix. Ces dernièresremontent depuis le printemps de 1999 dans lesenquêtes de conjoncture dans l’industrie, en lien avecla hausse des prix du pétrole et des matières premièresindustrielles.Le profil trimestriel de la fin de l’année 1999 a ététrès heurté. Au troisième trimestre, la vigueur de lademande, et plus particulièrement de la demandeétrangère, paraît avoir surpris les entreprises. Cellesciont par conséquent puisé dans leurs stocks afin depouvoir répondre au choc de demande, entraînant lefort mouvement de déstockage observé au troisièmetrimestre de 1999. La reconstitution des stocks qui asuivi s’est traduite par une contribution à la croissancede la production manufacturière de plus de 1%au quatrième trimestre.Les anticipations de demande et de prix pour lepremier semestre de 2000 restent toujours favorablesau comportement de stocks. D’après les dernièresenquêtes mensuelles dans l’industrie, l’opinion surles stocks se situe à un niveau bien en deçà de lanormale. La contribution des stocks au glissement dela production manufacturière pourrait ainsi s’éleverà environ 0,5 point au premier semestre de cetteannée.Faible niveau des stocks dansl’ensemble des branchesmanufacturièresL’opinion des industriels des biens intermédiaires surleurs stocks se situe désormais à un niveau pratiquementégal à son minimum historique, après avoir étéau contraire proche de son maximum au début del’année dernière. La reprise de l’activité en Europe,et notamment celle des échanges industriels, a fortementsollicité les entreprises du secteur, dont lescarnets de commande se sont continuellement rem-STOCKS DE PRODUITS MANUFACTURÉS1996 1997 1998 19991997 1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.-30,5 -5,0 22,7 -5,2 Variations de stocks en Mds de F 1995 -6,5 1,5 16,3 6,4 -2,2 -3,1 15,9-0,6 0,3 0,3 -0,3PrévisionContribution des variations de stocks àl’évolution de la production manufacturière(en points)-0,5 0,8 1,2 0,8 -0,4 -0,8 1,0Mars 2000 89

plis depuis le printemps dernier. Dans ce contexte où,de plus, les prix de vente se redressent sensiblementdepuis le creux du début de 1999, l’incitation aurestockage est grande. La contribution des stocks àla production de cette branche observée au secondsemestre de l’année dernière (environ 1,5 point),devrait par conséquent rester perceptible au premiersemestre de cette année.5432CONTRIBUTIONS DES VARIATIONS DE STOCKSAUX EVOLUTIONS DU PIBmoyennes annuelles glissantesPIBstocks de produits manufacturés5432Dans la branche des biens d’équipement professionnel,la fin de l’année dernière a été marquée par unmouvement heurté de déstockage au troisième trimestrepuis de stockage au quatrième. Abstractionfaite de ce mouvement, lié à la livraison d’aéronefs(Airbus), les entreprises de cette branche devraientêtre incitées à constituer des stocks en raison de lafermeté de la demande qui leur est adressée. Enparticulier, le rythme soutenu d’investissement surlequel l’ensemble des entreprises semblent s’êtreengagées (plus de 7% en moyenne annuelle depuisdeux ans), contribue massivement à alimenter lescarnets de commande des industriels de la branchedes biens d’équipement professionnel.La tendance de la production se maintient sur unrythme de croissance très élevé dans la branche automobile.Après le creux du printemps dernier, lescarnets de commande des industriels de cette brancheretrouvent désormais leurs niveaux records de 1998et témoignent de la très forte demande (notammentétrangère) à laquelle les entrepreneurs sont confrontés.Celle-ci a été d’une vigueur inattendue l’étédernier, contraignant les industriels au déstockagequi a été observé au troisième trimestre de 1999.D’après les dernières enquêtes de conjoncture, l’opiniondes chefs d’entreprise sur leurs stocks restenettement en deçà de son niveau normal, même sielle s’est redressée. Le bas niveau des stocks et lavigueur de la demande devraient au total inciter lesindustriels de la branche automobile à poursuivre lareconstitution de leurs stocks amorcée dès l’automnedernier.Le comportement de stockage favorable à l’activitéobservé dans la branche des biens de consommationdepuis le deuxième trimestre de 1999 devrait sepoursuivre au premier semestre de cette année. Eneffet, comme dans les autres branches manufacturières,les industriels de cette branche jugent le niveaude leurs stocks nettement inférieur à la normale, et la10-1-288 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00prévision au-delà du pointillédemande est soutenue, comme le reflètent les carnetsde commande, qui avoisinent leur maximumhistorique.Retour à une situation plus normaledans l’énergie et le bâtimentDans l’énergie, les variations de stocks ont pesé pourprès de 2 points sur la production en 1999. La fortehausse des prix du pétrole a incité les entreprises àpuiser dans leurs stocks plutôt qu’à s’approvisionnerà un coût bien plus élevé. Néanmoins, la stabilisationdes prix du pétrole et le bas niveau atteint par lesstocks devraient les conduire à adopter un comportementde stockage moins défavorable. Au premiersemestre de cette année, la contribution des variationsde stocks à la production deviendrait nulle.Dans la branche bâtiment-travaux publics, la progressioncontinue de l’activité depuis plus de 2 ans aincité les entreprises à adopter un comportement destockage favorable à la croissance, en 1999 commeen 1998. Toutefois, l’inflexion des carnets de commandestirée de l’enquête de conjoncture dans laconstruction immobilière suggère que la demande delogement adressée aux entreprises du bâtiment devraitralentir. ■10-1-290 Note de conjoncture

ProductionAprès le ralentissement des branches les plus exposéesà la crise des pays émergents, la productionglobale s’est installée sur une pente de croissance del’ordre de 4% dès le deuxième trimestre. Ce redressementtient pour une large part au rebond del’activité industrielle dont les effets d’entraînementont été sensibles dans les services, les transports etle commerce de gros. Dans l’énergie, la productions’est fortement redressée en milieu d’année, après lechoc lié à la hausse brutale du prix du pétrole. Enfin,l’activité est restée extrêmement vigoureuse dans laconstruction, notamment en raison de l’arrivée àterme du dispositif Périssol.En début d’année 2000, la production totale progresseraitencore à un rythme voisin de 4%. Laproduction manufacturière continuerait d’être portéepar le dynamisme de la demande intérieure et desexportations. L’activité dans les services ne s’infléchiraitque légèrement, avec le ralentissement del’intérim. La construction de logements devrait êtretouchée par l’arrêt du dispositif Périssol, mais lesdépenses liées à la tempête de décembre 1999 entraîneraientune accélération des dépenses d’entretienet de travaux publics.Activité soutenue après un début de1999 difficile dans l’industrieL’industrie manufacturière a enregistré les effets dela crise des pays émergents. Son évolution enmoyenne annuelle (3,2% en 1999, après 5,6% en1998) reflète essentiellement le ralentissement del’hiver 1999 suivi par une croissance soutenue etrégulière sur les trois trimestres suivants. La poursuitede la croissance de la demande intérieure et dela demande mondiale permet d’anticiper un premiersemestre de 2000 assez dynamique.En 1999, l’automobile est le secteur de industriemanufacturière où la croissance a été la plus forte,avec un glissement annuel de la production de 5,7%.Le secteur a en particulier été porté par le dynamismede la demande étrangère et de la consommation desménages. Les immatriculations de véhicules neufsont été soutenues (+7,6% en glissement annuel après+13,2% en 1998), avec un excellent troisièmetrimestre.403020100-10-20-30-40PRODUCTION MANUFACTURIERE(opinion des chefs d’entreprise)solde des réponses hausse moins baisse, en CVS, en %évolution récenteperspectives d’évolution90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00Dans le secteur des biens d’équipement, l’activité aété très dynamique tout au long de l’année 1999. Lesecteur n’a pas connu d’infléchissement en débutd’année.Malgré un premier trimestre en léger retrait, l’activitédans les biens intermédiaires, poussée par des exportationsvigoureuses, a été assez dynamique en 1999.Dans la branche des biens de consommation, l’activitéa été soutenue par la demande des ménages en1999 en dépit d’un troisième trimestre assez médiocre.La vigueur de la demande intérieure devrait continuerde soutenir la production manufacturière endébut d’année. Le rythme de croissance devrait ainsise stabiliser un peu au-dessus de 6% au premiersemestre de 2000. L’investissement productif resteraitdynamique. L’enquête investissement suggère eneffet une accélération des dépenses d’équipement en2000 et l’opinion sur les carnets de commandes sesitue à un très haut niveau. L’activité du secteur desbiens d’équipements et du secteur automobile nedevrait pas décélérer. Dans le secteur des biens intermédiaires,l’activité devrait conserver un rythme decroissance très soutenu, comme en atteste l’opinionsur les carnets de commandes issue de l’enquêteactivité (en particulier concernant les carnets étrangers).Par ailleurs, la consommation des ménagesdevrait rester vigoureuse au premier semestre de2000 : elle soutiendrait la branche des biens deconsommation comme le secteur automobile.403020100-10-20-30-40Mars 2000 91

3Les services restent dynamiquesLa croissance de la production de services marchandshors transports a atteint 3% en 1999 (enmoyenne annuelle), soit une progression comparableà celle de 1998. Après un léger ralentissement aupremier trimestre, l’activité a accéléré en milieud’année dans les services aux particuliers et auxentreprises, en relation avec l’accélération de la productiondans l’industrie.La croissance a été vive en 1999 dans les servicesaux entreprises. Les activités informatiques et letravail temporaire, secteurs phares en 1998, ontconnu un début 1999 morose mais ont fortementaccéléré en fin d’année.Les activités immobilières ont crû fortement en1999, en particulier au premier semestre. Dans lapromotion immobilière, la seconde moitié de l’annéea été marquée par la fin de l’application de l’amortissementPérissol qui avait soutenu l’activité aupremier semestre. La location immobilière a progressérapidement au premier semestre avant de décélérerau second.Dans les services aux particuliers, l’activité a stagnéau premier semestre de 1999. La croissance a reprisau deuxième semestre, soutenue par le rebond de laconsommation des ménages.Les enquêtes suggèrent que l’activité pourrait légèrementralentir au début de l’année 2000. La périodeserait marquée par un ralentissement de l’intérim,après la très forte croissance de la fin 1999. Le débutde l’année 2000 devrait également enregistrer unralentissement du secteur de la location immobilière,particulièrement pour les entreprises spécialiséesdans la location qui pourraient pâtir de la mise sur lemarché de logements Périssol. Malgré la reprise dela consommation des ménages, les professionnelsinterrogés à l’enquête de conjoncture dans les servicesanticipent un léger ralentissement de l’activitédans les services aux particuliers en début d’année2000. En revanche, l’activité et les effectifs prévussemblent bien orientés dans les services aux entreprises(hors intérim).Croissance forte dans les transportsLes transports ont enregistré une croissance très viveen 1999, proche de 5% en moyenne annuelle. Enliaison avec la conjoncture industrielle, la progressiondes activités de transports de marchandises a étéplus forte que celle des transports de voyageurs. Letransport international, en baisse au début 1999 enraison du ralentissement des échanges extérieurs,s’est nettement redressé en milieu d’année. Commeen 1998, le fret routier a principalement profité de cetrafic important, le fret ferroviaire ayant au contrairediminué. Le transport ferroviaire de voyageurs a deson côté progressé de près de 3% en 1999. Le trafica été soutenu par le dynamisme des lignes TGV, alorsque le nombre de voyageurs reculait sur les autresgrandes lignes. Enfin, le trafic aérien a fortementaugmenté en 1999 (d’environ 10% pour le traficinternational, et de 7% pour le trafic national).D’après les résultats de l’enquête du ministère destransports, les transporteurs routiers anticipent unralentissement de leur activité au premier semestrede 2000. Le dynamisme du trafic TGV et aériendevrait pour sa part se poursuivre.Optimisme dans le commerce de grosL’activité dans le commerce de gros a été assez peudynamique durant le premier semestre de 1999, maisbien orientée au second semestre. Les perspectivesgénérales d’activité ont ainsi atteint un record historiqueen septembre-octobre 1999. Cette accélérationde l’activité globale concerne particulièrement lesbiens intermédiaires destinés à l’industrie et à laconstruction, les biens d’équipement du BTP et lesbiens de consommation non alimentaires. Le commercede gros de biens de consommationalimentaires est demeuré quant à lui peu soutenu.Les ventes à l’étranger se sont dans l’ensemble nettementrenforcées au cours du deuxième trimestre etse sont stabilisées en fin d’année. Toutefois, les exportationsde biens d’équipement ont assez peuprogressé au cours de l’année 1999.PRODUCTION MARCHANDE PAR BRANCHE(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 20001 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.1997 1998 1999 1997 1998 1999Agro-alimentaire 1,0 0,4 0,9 1,4 1,0 1,4 1,4 2,4 1,4 0,1 1,2Énergie 3,4 -0,4 -1,8 1,6 1,3 -0,8 3,0 -0,2 -0,8 3,3 -1,2Produits manufacturés 2,5 0,7 1,9 2,8 3,2 8,0 3,2 4,7 6,8 4,9 3,7Construction 0,6 2,0 2,2 1,6 2,0 -0,7 2,6 3,8 -1,9 1,9 4,1Commerce - Transports 1,7 1,4 2,0 2,3 2,2 6,9 3,2 4,3 5,8 4,2 3,9Services 2,1 1,5 1,3 2,0 1,6 3,1 3,6 3,4 2,6 3,9 3,1Prévision92 Note de conjoncture

Pour le début de l’année 2000, les intentions decommandes sont globalement stables. Les grossistesanticipent par ailleurs une baisse de leurs importations.Celles-ci demeureraient néanmoins à unniveau élevé.Stabilisation après une annéedynamique dans le commerce de détailAprès un premier trimestre de 1999 particulièrementdynamique, l’activité a ralenti aux deuxième et troisièmetrimestres, avant de retrouver un rythmesoutenu au cours du quatrième trimestre. La situationdu commerce spécialisé est cependant très hétérogène,certains secteurs, comme l’équipement dufoyer, ayant connu une année globalement peu favorable.Bien que les ventes aient été dynamiques dans lecommerce spécialisé au début de l’année 2000, unléger repli des perspectives générales et une dégradationdes intentions de commande laissent penserque l’activité devrait plutôt ralentir dans l’ensembledu commerce de détail.L’activité dans le logement individuel conserveraitson dynamisme au premier semestre de 2000. Eneffet, l’augmentation des autorisations de permis deconstruire au deuxième semestre de 1999 (+5%)devrait se traduire par une hausse des mises en chantier.Le diagnostic concernant les logementscollectifs est moins favorable. Les demandes de permisde construire ont diminué de près de 28% en1999, contrecoup de la hausse exceptionnelle précédantl’arrêt de la mesure Périssol. La hausse desmises en chantier en 1999 (+6,6%) repose essentiellementsur le premier semestre et les effets du picd’autorisation de fin 1998. La baisse des mises enchantier au second semestre de 1999 devrait se traduirepar une baisse de l’activité au premier semestrede 2000. En revanche, les perspectives de productionen bâtiments neufs non résidentiels atteignent de trèshauts niveaux, ce qui laisse augurer une nouvelleprogression de l’activité en 2000.Le secteur de l’entretien et amélioration a eu uneactivité soutenue en 1999, qui devrait se poursuivredans les mois à venir. Il a notamment bénéficié de ladiminution du taux de TVA à 5,5% à partir de septembre.Les entrepreneurs interrogés indiquent,depuis le début de l’année, une orientation à la haussede leur activité, qui inclut les travaux de réparationliés aux intempéries de décembre. Cependant, l’ampleurdes commandes dépassant les moyensdisponibles, ce secteur risque d’être limité dans sacroissance, notamment en raison de difficultés derecrutement.Année faste dans la constructionL’amélioration enregistrée dans le secteur de la constructionen 1998 s’est nettement amplifiée en 1999(+4,1% en moyenne annuelle, après 1,5%). Elle recouvreun net redressement dans la constructionneuve et la poursuite d’une activité soutenue dansl’entretien-amélioration. L’activité des travaux publicsa progressé sur l’année, mais à un rythmemoindre.En 1999, le nombre de mises en chantier de logementsa dépassé 310 000, marquant une progressionde 9% par rapport à 1998. Cet accroissementconcerne les logements individuels (+10%) maiségalement les logements collectifs (+6%). Les misesen chantier de bâtiments non résidentiels ont enregistréune progression de 8% en 1999. Les plus forteshausses concernent, comme en 1998, les bâtimentsindustriels (+45%) et les commerces (+16%).L’ensemble des indicateurs récents dans la construction,qu’il s’agisse des autorisations ou des soldesd’opinion sur l’activité prévue et l’état des carnets decommandes, suggère que l’activité devrait conserverun rythme de progression élevé dans les mois à venir.Toutefois, une éventuelle poursuite de la hausse destensions sur l’appareil de production pourrait enlimiter la progression.L’activité globale dans les travaux publics a progressélégèrement sur l’ensemble de 1999, la croissancedes investissements des collectivités locales, et l’essorde la commande privée compensant la baisse desinvestissements en génie civil des entreprises nationales(dans le domaine du transport et de l’énergie).L’opinion sur l’activité prévue et l’état des carnets decommandes permet de prévoir un premier semestrede 2000 bien orienté. Il devrait être soutenu par lestravaux de remise à niveau du réseau EDF après latempête de décembre 1999.Redressement marqué de la productionénergétiqueLa production d’énergie a stagné en 1999, avec unediminution de 0,2% en volume. La chute de la productionde produits raffinés en 1999 résulte du forteffritement des marges de raffinage lié à la haussebrutale du cours du pétrole. Cette chute a été compenséepar l’augmentation de la productiond’électricité, notamment en raison du rattrapage despertes de production après les fermetures de centralesau troisième trimestre de l’année 1998.Avec la reconstitution progressive des marges, laproduction de produits raffinés s’est redressée en find’année 1999. Cette amélioration devrait se confirmeren 2000 avec la stabilisation progressive des prixdu pétrole et l’afflux de la demande provoqué par lanécessaire reconstitution des stocks de produits raffinés.La production d’électricité resterait bienorientée.Mars 2000 93

Croissance limitée de la productionagricoleEn 1999, la production agricole a progressé de +1,7%par rapport à 1998. La production céréalière s’estinscrite en recul de 5% par rapport à 1998. Cettebaisse de la production s’explique notamment par ladiminution des surfaces ensemencées du fait del’augmentation du taux obligatoire de gel, de 5% à10%. En revanche, la production d’oléagineux aconnu une forte hausse (+16,7%), la production decolza augmentant fortement en 1999. Cette hausserésulte de la progression notable des surfaces ensemencées.Le premier trimestre de 2000 devrait êtremarqué par une reprise de la production de blé sur lemarché intérieur. La production viticole a connu unehausse de 4% en 1999. Cette augmentation s’expliquepar une récolte en hausse des vins de pays et desvins de table après la sécheresse de 1998, ainsi quedes vins aptes à la production de cognac.Le croît de cheptel a permis une augmentation de laproduction bovine de 3% sur l’année 1999. La productionde porcins a été quant à elle en légère hausse.Les effets de la tempêteLes 26 et 27 décembre, l’Europe Occidentale a été traverséepar deux tempêtes (Lothar et Martin) d’une rareintensité causant la mort de plus de 120 personnes (dont88 victimes en France). Les dégâts sont considérables ettouchent de nombreux secteurs de l’économie (électricité,communications, bâtiments). Selon certains historiens, ils’agit des plus violentes tempêtes que la France aitconnues depuis le XVIIème siècle.Pour l’économie, ces pertes entraînent une détériorationdes capacités de production. A terme, les réparations àengager impliquent un surcroît de demande : il faut investirpour remettre en état l’appareil productif. Certainssecteurs, comme le bâtiment, seront particulièrement sollicités.Ce supplément de demande, adressé à uneéconomie dont la capacité de production est dégradée,risque alors de renforcer les goulots de production etd’accroître les tensions sur certains prix.En termes de comptabilité nationale, les pertes de capitaln’ont pas d’incidence directe sur les grands indicateursconjoncturels (et en particulier sur le Produit IntérieurBrut) de la France. Ceux-ci mesurent en effet des flux deproduction ou de consommation alors que les pertesaffectent essentiellement le patrimoine (soit donc unstock). L’impact direct de la destruction de capital ne severra que dans les comptes de patrimoine (1) . Schématiquement,la tempête se traduit sur les comptes par deuxeffets :- l’activité du quatrième trimestre aura été légèrementaffectée, plus particulièrement la production d’électricitéet dans une moindre mesure les transports.- l’activité en 2000 et 2001 est stimulée sous l’effet dusurcroît de dépenses lié à la reconstruction.Tel qu’il apparaît dans les indicateurs les plus récents,l’effet négatif sur l’activité du quatrième trimestre estquasiment imperceptible : les enquêtes, les comptes trimestrielset l’indice de production industrielle sont en effetpeu affectés. La date des perturbations a certainementcontribué à en limiter l’ampleur : traditionnellement, beaucoupd’entreprises ferment ou limitent leur activité entre(1) La mesure de la production des assurances pose un problèmeparticulier, le versement des indemnités devant être considérécomme une basse brutale de la production en valeur. Ce traitementn’a pas été retenu : on traduira ce mouvement par un simpletransfert de capital entre les assurances et les ménages.Noël et le Jour de l’an. A ce jour toutefois, on ne disposepas encore de toute l’information sur la production endécembre 1999 et janvier 2000. Il n’est pas exclu que lesévaluations ultérieures de l’activité ne mettent en évidenceun impact légèrement plus sensible.A partir du premier trimestre de 2000, la tempête induit uneffet positif sur la production. D’importantes dépenses deréparation de la part des ménages, des entreprises et del’Etat sont à attendre. L’investissement et la consommationseront ainsi stimulés.Il est pour l’instant difficile d’évaluer de façon précise lemontant des dépenses supplémentaires. On peut estimerà plus de 30 milliards de francs le montant des indemnitésque devraient verser les assurances (cette somme serépartissant de façon égale entre ménages et entreprises).En s’inspirant de ce qui s’est passé pour d’autrescatastrophes naturelles, on peut considérer que les franchiseset dégâts non assurés représentent un tiers deplus, soit 10 milliards de francs. Il faut ajouter à cettesomme les investissements des entreprises publiques etde l’Etat, soit environ 15 milliards de francs (dont 10milliards pour le réseau électrique et 2 milliards pour lesréseaux de télécommunication). Au total, les dépenses dereconstruction pourraient ainsi représenter 55 milliards defrancs (soit environ 0,7% du PIB annuel).Cette somme ne mesure pas le surcroît de PIB lié à latempête. En effet, une partie des dépenses des entreprisesseront des consommations intermédiaires. On peuten outre supposer qu’il y aura pour les ménages un effetde substitution : les ménages devant puiser dans leursressources pour financer la partie des dépenses à leurcharge (franchise, biens non assurés). En parallèle, certainesdépenses prévues pourront être reportées pourfaire face à des réparations urgentes. La capacité deproduction n’étant pas extensible, les goulots d’étranglementde la production étaleront sur plusieurs trimestresles investissements, si bien que le surcroît d’activité liéaux dépenses de reconstruction se diffusera au-delà del’année 2000.Le supplément de croissance lié à la tempête ne devraitdonc pas dépasser 0,1 à 0,2% en 2000 et 2001. Même sicertains secteurs devraient connaître des difficultés poursatisfaire la demande, les tensions sur les prix devraientêtre localisées et ne pas avoir d’impact visible sur l’indiced’ensemble.94 Note de conjoncture

Au contraire, la baisse de la production de volailless’est accentuée tout au long de l’année 1999 (-4%).Ce recul a concerné l’ensemble des espèces, à l’exceptiondu canard à gaver. Il témoigne de l’adaptationde l’offre au repli de la consommation intérieure, enpartie dû à la crise de la dioxine, ainsi qu’aux difficultésrencontrées à l’exportation. Pour l’année2000, la production porcine devrait continuer sa progressionau premier semestre, et la production bovinese stabiliserait. Au contraire, les productions ovine etcaprine devraient être orientées à la baisse.La collecte laitière a connu une très légère croissance,mais le net repli du taux de matière grasse aprovoqué une diminution du volume de la productionlaitière de 1,3% en 1999.La croissance de la production de l’industrie agroalimentaires’est accélérée en 1999, sur un rythmeannuel de +2,5% par rapport à 1998. La productiondes industries de la viande et du lait a progressé de1,4%. Les fabrications de yaourts et de fromagesfrais, notamment, ont progressé en réponse à unedemande accrue. Les industries des viandes de boucherieet des préparations à base de viande se sontrétablies au cours de l’année 1999, mais la filièreavicole a connu des difficultés liées à la lourdeur desstocks, aux difficultés d’exportation et au faible niveaude prix.La production des autres industries agro-alimentairess’est accrue de 3,3% en 1999, notamment audeuxième semestre. Cette augmentation explique àelle seule la forte croissance de la production desindustries agro-alimentaires de 1999. L’industrie desboissons a été particulièrement dynamique, stimuléeaussi bien par le marché intérieur que par les marchésextérieurs du fait des exportations de champagne etde cognac, surtout en fin d’année 1999. ■Mars 2000 95

Résultats des entreprisesLes prix de production des entreprises se sont redressésen 1999 sous l’effet de la hausse des coûts deproduction et, dans une moindre mesure, à la faveurdu redressement de l’activité. La remontée des coursdes matières premières, en particulier des produitspétroliers, ainsi que l’impact du recul de l’euro faceaux devises étrangères, ont pesé sur les coûts desconsommations intermédiaires des entreprises àpartir du milieu de l’année 1999. A l’inverse, lescoûts salariaux sont restés modérés. En début d’année2000, les pressions devraient s’alléger avec leralentissement des coûts de production : les prix deproduction progresseraient à un rythme de l’ordre de1,5%.Les résultats des entreprises se sont améliorés à lafin de 1999 et continueraient de se redresser aupremier semestre de 2000. Après s’être dégradé sousl’effet du ralentissement conjoncturel et de la haussedes prix du pétrole, le taux de marge des entreprisess’améliore en effet grâce à l’accélération cycliquedes gains de productivité, à la modération des salairesréels et aux allégements de charges.L’accélération transitoire des coûtsunitaires de production en 1999...Les coûts de production se sont redressés à partir dudeuxième trimestre de 1999 et continueraient d’augmenterau premier semestre de 2000. Pourl’ensemble des sociétés non financières, cette haussea été rapide aux deuxième et troisième trimestres de1999 (0,5% par trimestre) et aurait été plus modéréedès le quatrième trimestre (0,3%). Ce ralentissementse poursuivrait au premier semestre de 2000 (un peumoins de 0,2%).Cette évolution reflète essentiellement celle du coûtdes consommations intermédiaires. Celui-ci s’estnettement accru au milieu de l’année dernière du faitde la remontée des cours des matières premières, enparticulier des produits pétroliers et de l’impact durecul de l’euro contre les principales devises mondiales.Le ralentissement du prix du pétrole devraitse répercuter sur les coûts des consommations intermédiairesau premier semestre. Après avoiraugmenté de près de 4% en rythme annuel auxdeuxième et troisième trimestres 1999, ils n’augmenteraientplus que de 1,2% au premier semestre de2000.Dans le même temps, l’évolution du coût salarial estvenue modérer l’impact de la progression du coût desconsommations intermédiaires. En effet, le coût salarialunitaire s’est stabilisé au deuxième trimestre de1999, puis a diminué à partir du troisième trimestre.Dans un contexte de modération salariale, cette évolutions’explique par l’amélioration de laproductivité liée à la reprise cyclique de l’activité dèsle printemps et par l’extension des allégements descotisations sociales employeurs qui accompagne laréduction de temps de travail. Au début 2000, le coûtsalarial unitaire continuerait de baisser légèrementavant de se stabiliser avec le ralentissement de laproductivité et l’impact décroissant des allégementsde charges. La poursuite de la réforme de la taxeprofessionnelle, entrée en vigueur en 1999, conduiraitégalement à modérer les coûts de production audébut de cette année.LES COÛTS D’EXPLOITATION ET LES PRIX DE PRODUCTION DANS LES SNF(évolution en %)Glissements semestriels Glissements annuels Moyennes annuelles1998 1999 20001997 1998 1999 1997 1998 19991 er S. 2 nd S. 1 er S. 2 nd S. 1 er S.Coût des consommationsintermédiaires -0,9 -0,6 0,5 1,7 0,6 1,2 -1,5 2,2 1,5 -0,9 0,5Coût salarial unitaire 0,3 0,8 0,5 -0,3 -0,1 -1,1 1,1 0,2 -0,6 0,2 0,9- Salaire (+) 0,8 1,0 0,9 0,9 1,0 2,6 1,8 1,8 2,4 2,0 1,9- Productivité (-) 0,8 0,2 0,4 0,9 0,8 3,3 1,0 1,3 2,6 2,1 0,9- Cotisations sociales employeurs (+) 0,3 0,0 -0,1 -0,3 -0,3 -0,4 0,3 -0,4 -0,4 0,3 -0,1Coût unitaire total -0,5 -0,1 0,5 0,9 0,3 0,4 -0,6 1,5 0,7 -0,5 0,6Prix de production -0,4 -0,6 0,2 1,2 0,8 0,8 -1,0 1,4 0,8 -0,4 0,0Prévision96 Note de conjoncture

... se répercute sur les prix de productionComme les coûts, les prix de production de l’ensembledes entreprises non financières se sont remis àaugmenter au deuxième trimestre de 1999. Ils ontaccéléré au second semestre et devraient ralentir unpeu au premier semestre de cette année. Les branchesles plus touchées pour le moment sont tout naturellementles branches en amont du processus dediffusion des coûts : l’énergie et les biens intermédiaires.La répercussion des hausses de coûts devraitse généraliser aux autres branches. Elle devrait néanmoinsrester modérée en raison du ralentissement descoûts de production au début de cette année. Les prixde production de l’ensemble des entreprises nonfinancières ainsi que de l’industrie manufacturièreaugmenteraient d’environ 1,5% en rythme annuel aupremier semestre de 2000, soit un rythme légèrementplus important que celui de la hausse des coûts.Dans la construction, la reprise de la demande dansun contexte de tensions sur les capacités de productions’est combinée à la hausse générale des coûts, sibien que les prix de production ont augmenté nettementen 1999. Les prix dans cette brancheralentiraient également au début de cette année.Augmentation du taux de margedes entreprises non financièresà partir du quatrième trimestre de 1999Le taux de marge des entreprises, qui avait légèrementdécliné au cours des trois premiers trimestresde 1999, aurait sensiblement augmenté en fin d’année1999 et augmenterait de façon plus modérée aupremier semestre de 2000. Il passerait de 39,1% autroisième trimestre à 39,8% au quatrième trimestre.Ces variations reflètent les inflexions cycliques dutaux de marge, mais aussi l’impact d’un certain décalageentre les prix et les coûts de production : eneffet, les prix de production continuent d’accéléreralors que les coûts décélèrent déjà. Par la suite, lahausse de la productivité et la modération des salairesréels permettraient de nouvelles, mais plus lentes,hausses du taux de marge.Dès le quatrième trimestre de 1999, le revenu desentreprises (solde après prise en compte des revenusnets de la propriété et des impôts sur le revenu)augmenterait sous l’effet de la hausse de l’excédentbrut d’exploitation. Alors qu’il avait baissé depuis ledébut de 1998, le taux d’épargne des entreprises seredresserait ainsi pour atteindre 15,4% au deuxièmetrimestre de 2000. Cette croissance de l’épargnepermettrait un redressement du taux d’autofinancementen dépit de la hausse sensible del’investissement (2% par trimestre). ■Mars 2000 97

CompteAssocié

BIENS ET SERVICES : ÉQUILIBRE RESSOURCES EMPLOIS AUX PRIX DE L' ANNÉE 1995niveaux (en milliards) et variations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produit Intérieur Brut 2045,5 2062,9 2072,0 2086,0 2095,1 2112,5 2133,0 2152,0 2172,3 2191,2 8266,3 8492,6en évolution 0,9 0,9 0,4 0,7 0,4 0,8 1,0 0,9 0,9 0,9 3,4 2,7 3,0Importations 478,2 484,3 486,8 487,7 483,2 493,7 504,9 519,5 530,6 541,6 1937,0 2001,3en évolution 2,9 1,3 0,5 0,2 -0,9 2,2 2,3 2,9 2,1 2,1 9,6 3,3 7,7Total des ressources 2523,6 2547,2 2558,7 2573,7 2578,3 2606,2 2637,9 2671,4 2703,0 2732,8 10203,0 10494,0en évolution 1,3 0,9 0,5 0,6 0,2 1,1 1,2 1,3 1,2 1,1 4,5 2,8 3,9Dépenses de consommation des ménages 1104,7 1118,8 1124,0 1131,2 1134,5 1141,5 1149,7 1158,2 1167,3 1175,3 4478,7 4583,9en évolution 0,8 1,3 0,5 0,6 0,3 0,6 0,7 0,7 0,8 0,7 3,6 2,3 2,4Dépenses de consommation des administrations* 495,2 497,4 498,2 499,8 502,6 504,7 506,4 510,9 512,2 514,6 1990,7 2024,7en évolution 0,1 0,4 0,2 0,3 0,6 0,4 0,3 0,9 0,2 0,5 1,0 1,7 1,6dont dépenses individualisables des APU 286,7 290,1 290,7 291,7 293,2 294,2 294,7 298,8 299,1 300,5 1159,2 1180,9en évolution 0,6 1,2 0,2 0,3 0,5 0,3 0,2 1,4 0,1 0,5 2,7 1,9 1,7dont dépenses collectives des APU 196,7 195,5 195,7 196,3 197,6 198,7 199,8 200,3 201,3 202,2 784,3 796,5en évolution -0,5 -0,6 0,1 0,3 0,7 0,6 0,6 0,3 0,5 0,5 -1,2 1,6 1,4FBCF 379,2 385,7 391,2 397,6 407,3 412,2 417,8 425,0 431,1 436,5 1553,7 1662,4en évolution 1,5 1,7 1,4 1,7 2,4 1,2 1,4 1,7 1,4 1,3 6,1 7,0 4,7dont SNFEI 212,4 216,4 219,5 222,2 229,1 231,0 235,1 239,7 243,3 247,0 870,5 935,0en évolution 2,1 1,9 1,5 1,2 3,1 0,8 1,7 2,0 1,5 1,5 7,3 7,4 5,3Ménages 91,0 92,5 93,3 95,8 97,7 100,4 101,1 102,4 104,0 104,9 372,6 401,5en évolution -0,1 1,6 0,8 2,8 1,9 2,7 0,7 1,3 1,5 0,9 3,4 7,8 4,3Variations de stocks** 15,3 11,7 7,9 12,7 5,1 4,2 -3,7 6,8 9,8 11,8 47,5 12,4(mds de F)Exportations 529,2 533,7 537,5 532,3 528,7 543,6 567,7 570,4 582,5 594,4 2132,7 2210,5en évolution 1,0 0,8 0,7 -1,0 -0,7 2,8 4,4 0,5 2,1 2,0 6,9 3,6 7,0Contributions :Demande intérieure hors stocks** 0,7 1,1 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 0,9 0,8 0,7 3,3 3,0 2,6Variations de stocks** 0,6 -0,2 -0,2 0,2 -0,4 0,0 -0,4 0,5 0,1 0,1 0,4 -0,4 0,4Commerce extérieur -0,4 -0,1 0,1 -0,3 0,0 0,2 0,6 -0,6 0,0 0,0 -0,4 0,2 0,0* Dépenses de consommation des APU et des ISBLSM** Les variations de stocks sont y.c. acquisitions nettes d'objets de valeurPRODUITS MANUFACTURÉS : ÉQUILIBRE RESSOURCES-EMPLOIS AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Production branche 1,5 0,9 0,5 0,2 0,5 1,4 1,2 1,5 1,7 1,5 5,6 3,2 5,0dont Valeur ajoutée 1,2 0,9 0,2 0,2 0,6 1,5 1,2 1,5 1,8 1,5 5,3 3,2 5,0Consommations intermédiaires 1,7 0,9 0,6 0,2 0,4 1,4 1,3 1,5 1,7 1,5 5,8 3,2 5,0Importations 4,0 1,2 0,6 0,8 -0,2 2,3 3,1 4,0 2,9 2,5 11,9 5,4 10,1Impôts nets des subventions 3,4 -0,8 3,5 0,5 2,4 1,3 2,6 2,3 1,3 1,1 6,1 7,4 5,5Marges commerciales et de transport 1,3 1,2 1,2 0,3 1,3 0,9 2,0 0,9 1,4 1,2 5,8 4,4 4,3Total des ressources 2,1 1,0 0,7 0,4 0,5 1,6 1,8 2,0 1,9 1,7 7,0 4,0 6,1Emplois intermédiaires 1,1 0,7 0,4 0,6 0,6 1,1 1,1 1,5 1,4 1,2 4,4 3,3 4,4Dépenses de consommation des ménages 0,9 1,4 1,5 0,3 1,6 0,3 1,6 0,5 1,3 0,8 5,8 4,1 3,1Dépenses individualisables des APU 1,8 3,7 0,8 -1,7 3,1 2,6 0,5 6,1 -1,0 2,0 7,0 7,0 5,9FBCF 3,4 2,8 1,4 1,2 4,3 0,8 1,8 2,4 2,0 1,9 11,2 8,9 6,5dont SNFEI 3,3 2,7 1,3 1,1 4,8 0,8 1,9 2,5 2,1 2,0 10,9 9,4 6,8Autres 4,5 3,6 2,5 1,5 0,7 0,8 1,0 1,2 1,4 1,5 13,9 5,5 4,2Variations de stocks* 10,4 9,5 4,0 6,0 0,0 1,5 -5,0 5,6 8,6 10,9 29,9 2,1(mds de F)Exportations 1,8 0,4 1,9 -0,8 -0,8 3,2 5,1 1,0 2,8 2,5 9,2 5,0 9,0Demande intérieure hors stocks* 1,4 1,2 0,8 0,6 1,4 0,9 1,3 1,5 1,4 1,2 5,7 4,3 4,4* Les variations de stocks sont y.c. acquisitions nettes d'objets de valeur100 Note de conjoncture

BIENS ET SERVICES : ÉQUILIBRE RESSOURCES EMPLOISINDICES DE PRIX BASE 1995variations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produit Intérieur Brut 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,2 0,1 0,3 0,4 0,3 0,7 0,3 1,0Importations -0,6 -0,5 -0,9 -0,9 -0,4 1,4 0,9 0,8 0,4 0,3 -1,5 0,1 2,0Total des ressources 0,0 0,1 -0,2 -0,2 -0,1 0,4 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 1,1Dépenses de consommation des ménages 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 0,5 0,1 0,4 0,4 0,2 0,7 0,8 1,0Dépenses de consommation des APU 0,1 0,4 0,2 0,3 0,4 0,5 0,3 0,4 0,6 0,6 1,0 1,4 1,6FBCF -0,2 -0,3 -0,5 -0,2 0,1 0,1 0,1 -0,5 0,6 0,7 -0,5 -0,4 0,8Dont SNFEI -0,2 -0,3 -0,5 -0,4 -0,2 0,0 0,0 0,2 0,4 0,5 -0,8 -0,8 0,9Ménages -0,3 0,0 -0,5 0,0 0,9 0,1 -0,1 -3,0 0,8 0,9 0,4 -0,1 -0,8Exportations -0,2 -0,3 -0,1 -1,1 -0,6 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 -0,8 -1,0 1,1Demande intérieure hors stocks* 0,0 0,2 0,0 0,1 0,2 0,4 0,2 0,2 0,4 0,2 0,5 0,7 1,0* Les variations de stocks sont y.c. acquisitions nettes d'objets de valeurPRODUITS MANUFACTURÉS : ÉQUILIBRE RESSOURCES-EMPLOISINDICES DE PRIX BASE 1995variations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Production branche -0,2 -0,4 -0,6 -0,6 -0,9 -0,2 0,0 0,2 0,3 0,4 -1,0 -1,8 0,7dont Valeur ajoutée 0,2 -0,3 -0,8 -0,6 -1,3 -1,2 -1,2 -0,4 0,2 0,4 -1,2 -3,7 -0,7Consommation Intermédiaire -0,4 -0,5 -0,5 -0,6 -0,7 0,3 0,5 0,6 0,3 0,3 -1,0 -0,9 1,3Importations -0,1 0,1 -0,5 -0,3 -1,0 0,3 -0,2 0,2 0,4 0,4 0,1 -1,2 0,8Total des ressources -0,2 -0,3 -0,5 -0,5 -0,8 0,0 -0,1 0,2 0,3 0,2 -0,7 -1,5 0,5Emplois intermédiaires -0,4 -0,5 -0,5 -0,4 -0,8 -0,1 0,2 0,3 0,3 0,3 -0,8 -1,3 0,8Dépenses de consommation des ménages -0,2 0,0 -0,2 -0,1 -0,3 0,2 -0,5 0,1 0,2 0,0 -0,4 -0,6 0,2Dépenses individualisables des APU 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 -0,3 0,2 0,3 0,3 0,0 0,3FBCF -0,6 -0,4 -0,8 -0,6 -0,8 -0,6 -0,7 -0,1 0,3 0,4 -2,2 -2,6 0,0dont SNFEI -0,4 -0,3 -0,7 -0,5 -0,8 -0,6 -0,6 0,0 0,3 0,4 -1,7 -2,3 0,1APU -1,7 -1,5 -1,2 -0,8 -1,0 -0,6 -0,8 -0,7 0,3 0,4 -5,8 -3,5 -0,5Exportations -0,2 -0,2 -0,5 -1,3 -0,9 0,4 0,2 0,0 0,3 0,3 -1,0 -1,8 0,7Demande intérieure hors stocks* -0,3 -0,3 -0,4 -0,4 -0,7 -0,1 -0,1 0,2 0,3 0,2 -0,9 -1,3 0,5* Les variations de stocks sont y.c. acquisitions nettes d'objets de valeurPRODUCTION PAR BRANCHE AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variation t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Branches agro-alimentaires 0,1 0,8 -0,4 0,9 0,4 0,5 1,3 0,2 0,5 0,5 1,6 2,1 1,8Branches manufacturières 1,5 0,9 0,5 0,2 0,5 1,4 1,2 1,5 1,7 1,5 5,6 3,2 5,0Energie 2,1 1,3 -2,4 2,0 -1,1 -0,7 0,8 0,8 0,7 0,7 2,5 -0,4 2,0Construction 0,2 0,4 0,6 1,4 1,6 0,6 0,5 1,0 1,2 0,8 1,5 4,1 3,1Commerce-transports 0,7 1,0 0,8 0,7 0,9 1,1 1,6 0,7 1,2 1,0 4,4 3,8 3,5Activités financières 0,2 0,3 0,3 0,9 0,6 0,5 0,4 0,8 0,5 0,4 0,4 2,3 1,8Autres services marchands 0,9 1,2 0,5 1,0 0,6 0,7 0,4 1,6 0,8 0,8 3,9 3,1 3,0Services principalement non-marchands 0,2 0,4 0,2 0,4 0,4 0,3 0,4 0,7 0,4 0,5 1,1 1,5 1,5Total 0,8 0,9 0,3 0,7 0,6 0,8 0,9 1,1 1,0 0,9 3,4 2,8 3,2Mars 2000 101

FBCF DES SNFEI AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variation t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produits manufacturés 3,3 2,7 1,3 1,1 4,8 0,8 1,9 2,5 2,1 2,0 10,9 9,4 6,8Bâtiment-Travaux publics 0,4 -0,1 1,1 1,3 0,7 0,2 0,4 1,1 0,9 0,8 -0,1 2,9 2,6Autres 0,4 0,6 1,8 1,4 0,5 0,9 1,5 1,1 0,5 0,7 2,0 4,3 2,8Total 2,1 1,9 1,5 1,2 3,1 0,8 1,7 2,0 1,5 1,5 7,3 7,4 5,3VARIATIONS DE STOCKS AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995niveaux (en milliards)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produits agro-alimentaires 4,1 3,0 2,4 5,9 4,8 4,2 3,5 4,2 4,1 4,1 15,3 16,7Produits manufacturés 8,6 7,7 2,2 4,1 -1,9 -0,3 -6,8 3,7 6,8 9,0 22,7 -5,2Produits énergétiques 1,3 0,8 2,2 1,6 1,0 -0,4 -1,8 -2,7 -2,8 -3,1 5,8 -3,9Bâtiment-Travaux publics -0,3 -1,3 -0,6 -0,6 -0,5 -1,0 -0,3 -0,1 -0,1 -0,1 -2,8 -2,0Autres -0,1 -0,2 -0,2 -0,2 -0,1 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 0,0 -0,7 -0,5Total 13,5 9,9 6,1 10,9 3,3 2,4 -5,6 5,0 7,9 9,9 40,4 5,0IMPORTATIONS CAF AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variation t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produits agro-alimentaires -0,2 2,1 1,4 -2,0 -0,8 1,4 0,4 2,8 0,0 1,0 4,2 0,9 3,4Produits manufacturés 4,0 1,2 0,6 0,8 -0,2 2,3 3,1 4,0 2,9 2,5 11,9 5,4 10,1Produits énergétiques 1,2 -1,2 0,7 2,3 -1,2 -1,3 -0,6 6,0 -4,5 0,0 2,8 0,8 -0,9Total des marchandises 3,3 1,2 0,7 0,6 -0,3 2,0 2,6 4,0 2,1 2,2 10,4 4,6 8,7Total des services -1,0 2,5 -0,3 -4,1 -7,0 4,6 0,0 -7,7 4,3 2,0 3,7 -8,1 0,7Total* 2,9 1,3 0,5 0,2 -0,9 2,2 2,3 2,9 2,1 2,1 9,6 3,3 7,7* y.c. consommation des résidents hors du territoireEXPORTATIONS FAB AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variation t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produits agro-alimentaires -0,1 2,6 -0,2 -5,2 1,2 0,6 5,9 -1,1 0,0 1,0 1,2 0,8 3,0Produits manufacturés 1,8 0,4 1,9 -0,8 -0,8 3,2 5,1 1,0 2,8 2,5 9,2 5,0 9,0Produits énergétiques 10,3 -5,5 -24,3 13,9 -0,3 6,0 12,8 13,7 -10,0 0,0 -1,8 7,9 6,0Total des marchandises 1,7 0,6 0,9 -1,1 -0,5 3,0 5,4 1,0 2,1 2,3 7,8 4,5 8,2Total des services -2,2 2,1 -1,0 -0,9 -7,1 4,5 -2,3 -4,9 4,0 2,0 1,6 -6,8 1,6Total* 1,0 0,8 0,7 -1,0 -0,7 2,8 4,4 0,5 2,1 2,0 6,9 3,6 7,0* y.c. consommation des non-résidents sur le territoire français102 Note de conjoncture

DÉPENSES DE CONSOMMATION DES MÉNAGES AUX PRIX DE L'ANNÉE 1995variation t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Produits agro-alimentaires -1,1 1,3 0,3 -0,2 0,2 1,0 0,4 0,7 0,4 0,4 1,7 1,6 1,7Produits manufacturés 0,9 1,4 1,5 0,3 1,6 0,3 1,6 0,5 1,3 0,8 5,8 4,1 3,1Produits énergétiques 1,8 2,9 -1,1 2,4 -1,2 -1,0 -0,1 2,0 0,0 0,5 3,3 0,5 1,5Réparations-transports 1,3 1,4 0,4 1,9 -0,2 2,0 0,9 0,0 1,5 1,0 4,3 3,7 3,2Services financiers 1,0 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,8 3,0 3,1 2,4Autres services marchands 0,9 0,9 0,4 0,7 0,5 0,6 0,8 0,8 0,7 0,7 3,4 2,5 2,4Services principalement non-marchands 1,0 1,0 -0,4 0,7 -0,3 -0,1 0,3 0,9 0,3 0,5 2,4 0,6 1,5Correction territoriale -7,3 2,8 4,3 -0,5 17,5 -4,1 6,3 0,3 0,0 0,0 3,5 20,3 2,2Dépenses totales de consommation des ménages 0,8 1,3 0,5 0,6 0,3 0,6 0,7 0,7 0,8 0,7 3,6 2,3 2,4Consommation effective totale des ménages 0,7 1,3 0,4 0,6 0,3 0,6 0,6 0,9 0,6 0,6 3,4 2,2 2,2COÛTS DE PRODUCTIONvariations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Entreprises non-financièresPrix de production -0,1 -0,3 -0,3 -0,3 -0,1 0,3 0,5 0,7 0,4 0,4 -0,4 0,0 1,5Coût unitaire total -0,1 -0,4 0,0 -0,1 0,0 0,5 0,6 0,3 0,1 0,2 -0,5 0,6 0,9dont consommations intermédiaires -0,3 -0,6 -0,3 -0,3 -0,2 0,7 1,1 0,6 0,3 0,3 -0,9 0,5 1,7impôts liés à la production 0,0 -0,4 0,1 0,5 -3,7 2,0 -1,6 -0,1 -3,7 0,0 -0,2 -2,7 -4,1coût salarial 0,3 0,0 0,5 0,3 0,5 0,0 -0,1 -0,2 -0,1 0,0 0,2 0,9 -0,4Composantes du coût salarial unitaire :Salaire par tête (+) 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 2,0 1,9 1,5Productivité (-) 0,4 0,4 -0,2 0,4 0,1 0,3 0,4 0,5 0,4 0,4 2,1 0,9 1,4Cotisations sociales employeurs (+) 0,3 0,0 -0,2 0,2 0,0 -0,1 -0,1 -0,2 -0,2 -0,1 0,3 -0,1 -0,5Branches manufacturièresPrix de production -0,2 -0,4 -0,6 -0,6 -0,9 -0,2 0,0 0,2 0,3 0,4 -1,0 -1,8 0,7Coût unitaire total -0,3 -0,4 -0,3 -0,3 -0,6 0,0 0,2 0,2 -0,1 0,1 -1,3 -1,0 0,2dont consommations intermédiaires -0,2 -0,5 -0,4 -0,6 -0,8 0,3 0,6 0,6 0,3 0,3 -0,8 -0,8 1,3impôts liés à la production -0,9 -0,7 -0,6 0,5 -4,6 1,1 -2,5 -0,4 -4,6 -0,4 -3,6 -5,1 -6,1coût salarial -0,5 -0,2 0,0 0,5 0,1 -1,1 -0,9 -0,9 -1,1 -0,7 -2,8 -1,0 -3,0Composantes du coût salarial unitaire :Salaire par tête (+) 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 2,2 2,2 1,7Productivité (-) 1,4 0,7 0,4 0,3 0,5 1,5 1,2 1,3 1,4 1,1 5,5 3,2 4,2Cotisations sociales employeurs (+) 0,4 0,1 -0,2 0,2 0,0 -0,1 -0,1 -0,2 -0,2 -0,1 0,4 0,0 -0,5Mars 2000 103

DECOMPOSITION DU TAUX DE MARGE DES SNFEIvariations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Taux de marge (en %) 40,4 40,4 40,0 39,5 39,4 39,1 39,1 39,8 40,3 40,6 40,1 39,4Variation du taux de marge 0,1 0,0 -0,4 -0,5 -0,1 -0,3 0,0 0,7 0,5 0,3 -0,1 -0,7Contributions à la variation du taux de margeProductivité (+) 0,2 0,2 -0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,3 0,2 0,2 1,3 0,5Coût des conso. intermédiaires (-) -0,1 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,3 0,4 -0,1 0,0 -0,1 -0,3 0,3Salaires réels (-) 0,4 0,4 0,4 0,7 0,4 0,1 -0,1 -0,2 -0,1 0,0 1,6 1,1Autres éléments (+) 0,1 0,0 0,0 -0,1 0,3 -0,2 0,0 0,1 0,2 0,0 -0,1 0,2RappelPrix de production -0,2 -0,4 -0,6 -0,6 -0,9 -0,2 0,0 0,2 0,3 0,4 -1,0 -1,8 0,7Prix des exportations -0,2 -0,3 -0,1 -1,1 -0,6 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 -0,8 -1,0 1,1Prix des importations -0,6 -0,5 -0,9 -0,9 -0,4 1,4 0,9 0,8 0,4 0,3 -1,5 0,1 2,0Prix des consommations intermédiaires -0,2 -0,5 -0,4 -0,6 -0,8 0,3 0,6 0,6 0,3 0,3 -0,8 -0,8 1,3Productivité 0,4 0,4 -0,2 0,4 0,1 0,3 0,4 0,5 0,4 0,4 2,1 0,9 1,4Salaires réels 0,4 0,4 0,4 0,7 0,4 0,1 -0,1 -0,2 -0,1 0,0 1,6 1,1 -0,3COMPTE D'EXPLOITATION DES SNFEIvariations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Valeur ajoutée 1,2 1,1 0,1 0,4 0,4 0,7 0,8 2,2 1,6 1,6 4,3 2,5 5,0Subventions 0,9 0,6 0,3 0,0 -0,3 -0,2 -0,2 -0,2 -0,1 -0,1 -4,1 -0,3 -0,5Total des ressources 1,2 1,1 0,1 0,4 0,4 0,7 0,7 2,2 1,6 1,6 4,2 2,5 5,0Rémunérations des salariés 1,3 1,1 0,8 1,1 1,1 0,9 0,8 1,0 1,0 1,0 4,4 4,0 3,3dont salaires bruts 1,0 1,1 1,0 0,9 1,0 1,0 1,0 1,2 1,2 1,2 4,1 4,1 3,8cotisations sociales employeurs 2,1 1,1 0,2 1,7 1,1 0,7 0,5 0,5 0,6 0,7 5,1 3,7 1,9Impôts liés à la production 1,0 0,6 0,4 1,3 -3,2 2,9 -0,7 1,2 -2,6 1,1 3,9 0,2 -0,5Total des charges 1,3 1,0 0,8 1,1 0,7 1,1 0,7 1,0 0,8 1,0 4,3 3,7 3,0Excédent brut d explotation 1,0 1,3 -1,0 -0,8 0,0 0,2 0,8 3,9 2,8 2,4 4,1 0,7 8,1dont EI 0,5 1,2 -0,3 0,3 0,3 -0,1 0,4 1,5 1,5 1,5 3,2 1,1 3,9SNF 1,3 1,3 -1,3 -1,3 -0,2 0,3 1,0 5,1 3,4 2,9 4,6 0,5 10,2COMPTE DE REVENU DES SNFvariations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Valeur ajoutée 1,3 1,1 0,1 0,4 0,5 0,9 0,8 2,3 1,6 1,6 4,6 2,7 5,3Subventions 1,3 0,9 0,5 0,1 -0,2 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 0,0 -4,1 0,1 -0,2Total des ressources 1,3 1,1 0,1 0,4 0,5 0,8 0,8 2,3 1,6 1,6 4,5 2,7 5,3Rémunérations des salariés 1,3 1,1 0,8 1,1 1,1 0,9 0,8 1,1 1,0 1,0 4,5 4,1 3,3Impôts -11,2 7,0 -4,4 2,2 0,8 23,8 -15,6 3,6 -0,3 1,8 3,9 11,2 0,2dont Impôts liés à la production 1,0 0,6 0,4 1,3 -3,2 3,0 -0,7 1,3 -2,6 1,1 4,0 0,3 -0,5Impôts sur les sociétés -25,9 17,5 -11,1 3,7 7,0 53,1 -29,6 6,7 2,5 2,6 3,8 28,2 1,1Intérêts dividendes nets 2,6 2,7 2,8 2,8 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 2,4 9,4 11,3 7,6Autres charges nettes -3,9 -3,7 -3,4 -3,1 -2,8 -0,2 2,5 5,1 7,4 7,2 -6,9 -5,5 18,8Total des charges 0,1 1,9 0,5 1,5 1,3 3,4 -0,8 1,5 1,1 1,3 5,0 5,7 3,7Revenu disponible brut 7,4 -2,3 -2,0 -5,1 -3,9 -13,7 11,9 7,2 4,6 3,2 2,0 -12,3 14,7104 Note de conjoncture

RATIOS DES COMPTES DES SNFen pourcentagedonnées cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Charges salariales / VA 63,3 63,3 63,7 64,2 64,6 64,7 64,7 63,9 63,5 63,1 63,6 64,4Impôts liés à la production / VA 5,0 5,0 5,0 5,1 4,9 5,0 4,9 4,9 4,7 4,6 5,0 4,9Taux de marge (EBE / VA) 32,6 32,7 32,2 31,7 31,5 31,3 31,3 32,2 32,7 33,1 32,3 31,6Taux d'investissement (FBCF / VA) 17,8 17,9 18,0 18,1 18,5 18,5 18,7 18,7 18,7 18,8 17,9 18,6Taux d'épargne (épargne / VA) 17,7 17,1 16,7 15,8 15,1 12,9 14,4 15,0 15,5 15,7 16,8 14,4Pression fiscale* 14,8 17,2 15,9 17,1 18,7 29,0 20,4 20,3 20,0 19,9 16,2 22,1Taux d'autofinancement ** 99,6 95,7 93,0 87,6 81,7 69,9 76,9 80,6 82,7 83,6 93,9 77,3* Impôts sur le revenu / revenu disponible avant impôts** Epargne / FBCFCOMPTE DE REVENU DES MÉNAGESvariations t/t-1 (en %)données cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Excédent brut d'exploitation 0,7 1,1 0,3 0,6 0,6 0,5 0,6 1,0 1,0 1,3 3,5 2,5 3,2dont EI 0,5 1,2 -0,3 0,3 0,3 -0,1 0,4 1,5 1,5 1,5 3,2 1,1 3,9ménages hors EI 0,8 1,0 1,0 1,0 0,9 1,0 0,8 0,6 0,6 1,1 3,8 3,8 2,6Salaires bruts 0,9 1,1 0,9 0,9 0,9 1,1 0,9 1,1 1,1 1,0 3,9 3,9 3,5Intérêts et dividendes nets 1,7 1,9 2,1 2,3 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,9 7,4 9,3 6,3Prestations sociales en espèces 0,4 0,8 0,5 1,6 0,9 0,8 0,5 0,5 0,4 0,6 2,8 3,5 1,7Total des ressources 0,8 1,1 0,8 1,1 1,0 1,0 0,8 1,0 1,0 1,0 3,8 3,9 3,2Impôts sur le revenu et le patrimoine 28,3 5,0 2,4 3,0 -1,8 1,2 11,6 -8,9 2,1 2,2 33,7 7,1 2,4Cotisations des salariés -22,7 1,6 0,2 1,8 1,4 0,9 0,5 1,1 1,2 1,0 -20,5 4,5 3,3Cotisations des non-salariés -22,6 -7,8 3,5 6,7 -2,4 -2,5 6,8 4,0 -5,3 0,0 -24,8 4,6 0,1Autres charges nettes -1,7 -1,2 -0,7 -0,2 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 -19,4 0,2 1,3Total des charges 0,7 2,9 1,7 2,8 -0,8 0,8 7,5 -4,9 1,3 1,6 4,1 6,0 2,5Revenu disponible brut 0,8 0,7 0,6 0,7 1,4 1,0 -0,8 2,5 0,9 0,9 3,7 3,4 3,3Transferts sociaux en nature 0,8 1,4 0,5 0,7 1,0 0,8 0,6 1,7 0,7 1,1 3,6 3,4 3,2Revenu disponible brut ajusté 0,8 0,8 0,5 0,7 1,3 1,0 -0,5 2,3 0,9 0,9 3,7 3,4 3,3RATIOS DES COMPTES DES MÉNAGESen pourcentagedonnées cjo-cvs1998 1999 2000 acquisT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 1998 1999 2000Taux d'épargne 16,2 15,5 15,5 15,5 16,3 16,3 14,9 16,0 15,8 15,9 15,7 15,9Taux d'épargne financière* 7,7 7,0 7,0 6,8 7,5 7,3 5,8 7,2 6,9 6,9 7,1 7,0Poids des impôts et cotisations sociales ** 18,6 18,9 19,1 19,4 19,1 19,1 20,3 19,2 19,2 19,3 19,0 19,4Salaires bruts / revenu disponible brut 57,7 58,0 58,2 58,3 58,0 58,0 59,0 58,2 58,3 58,4 58,0 58,3Prestations sociales en espèces / revenu disponible brut 31,7 31,8 31,7 32,0 31,9 31,8 32,2 31,6 31,4 31,3 31,8 31,9* Epargne hors logement / revenu disponible brut** Impôts et cotisations sociales / RDB avant impôts et cotisations socialesMars 2000 105