Evolutie van uw belegging - BNP Paribas Fortis

Evolutie van uw belegging
BNP Paribas Quam Fund 10/25
Kerncijfers 30 maart 2012 – Trimestrieel

Inhoud
1. Marktoverzicht 4
2. Concept en doelstelling 7
3. Evolutie van het compartiment 8
4. Samenstelling van het compartiment 10
5. Uitgevoerde verrichtingen 12
6 Vrees voor berenmarkt in
Amerikaanse obligaties is voorbarig 14
Conform de op 1 januari 2006 van kracht
geworden belastingregeling in België:
• is de component intresten, die in de coupon
van de uitkeringsrechten van deelneming
zit vervat sinds 1 januari 2012 onderworpen
aan 21% roerende voorheffing (RV). Een
vrijstelling is mogelijk voor niet-inwoners
op voorlegging van het vereist fiscaal attest;
Maar de beheersvennootschap van de FCP
kan niet garanderen dat ze jaarlijks ten
minste 100% van de ontvangen inkomsten
kan uitkeren na aftrek van provisies en
kosten. Dat betekent dat de uitkeringsrechten
van deelneming zullen worden gelijkgesteld
met kapitalisatierechten van deelneming
voor de toepassing van artikel 19bis van het
WIB92. De houder van uitkeringsrechten van
deelneming kan dus bij wederinkoop van
zijn effecten onderworpen worden aan een
roerende voorheffing, maar uitsluitend op de
onderliggende component `interesten’ op
schuldvorderingen waarvoor nog geen coupon
werd uitgekeerd.
• is de meerwaarde van kapitalisatieaandelen
van compartimenten die voor meer dan 40%
zijn belegd in schuldvorderingen gedeeltelijk
onderworpen aan de roerende voorheffing
van 21%. Die voorheffing geldt inderdaad
enkel voor de component `interesten’
vervat in de meerwaarde, die sinds de
inschrijvingsdatum werd gegenereerd (of
sinds 1 juli 2005 indien de inschrijving vóór
die datum plaatsvond).
Sinds 1 januari 2008 is deze component van
belastbare interesten uitgebreid met het saldo
van de meer- en minwaarden die door het
fonds zijn geboekt op de schuldvorderingen die
interesten voortbrengen.
Opmerking voor niet-inwoners uit een
andere Lidstaat van de Europese Unie:
deze compartimenten vallen binnen het
toepassingsgebied van de Europese Spaarrichtlijn
die per 1 juli 2005 in voege is getreden.
Voorwoord
Beste lezer,
Wij hebben het genoegen u het rapport toe te sturen van de waardering van uw portefeuille op datum
van 31 maart 2012.
Ondanks de relatief sterke stijging van de aandelenmarkten tijdens het eerste kwartaal, mede onder
invloed van het soepele monetarie beleid vanwege de centrale banken, is de zenuwachtigheid die
2011 zo sterk gekenmerkt heeft nog steeds niet naar de achtergrond verwezen. Europa, waar Spanje
steeds nadrukkelijker vermeld wordt als probleemkind, blijft kampen met het recessiespook en de
banken wereldwijd met een besmettingsspook vanuit het Europese continent. De Verenigde Staten
zitten nog steeds met een werkloosheidsprobleem, en ook de opkomende landen kampen, weliswaar
in mindere mate, met het fenomeen van de wereldijde groeivertraging.
Dit alles zorgt uiteraard voor onrust en in een dergelijke context moet niet meteen aan een
rentestijging worden gedacht. Centrale banken laten niet na om regelmatig te communiceren rond
hun soepele rentebeleid, en in de VS is men zelfs bereid om nog extra stimuli toe te voegen mochten
de economische indicatoren negatief zijn, maar daar wordt op dit ogenblik niet van uit gegaan.
Dit betekent niet dat het allemaal kommer en kwel is. Zo zien we dat de consumptie en het
consumentenvertrouwen stijgen in de VS, dat de vertrouwensbarometers geleidelijk aan stabiliseren
in de eurozone (met uiteraard de nodige verschillen tussen de landen onderling), en vormen de
groeilanden nog steeds de motor van de wereldeconomie. Ook al spreken we ook bij deze laatste van
een groeivertraging, toch ligt de groei er beduidend hoger dan in de ontwikkelde wereld, en blijven de
fundamentele factoren er zeer stevig. Denken we maar aan de sterke interne consumptie, de geringe
overheidsschuld en de steeds belangrijker wordende middenklasse. Vandaar ook dat herhaaldelijk
wordt gewezen op het belang van een positie in groeilanden binnen de beleggingsportefeuille.
In deze volatiele context blijft een defensieve beleggingsbenadering uiteraard aangewezen.
Niet beleggen is, gezien de hoge inflatie, geen optie. Vandaar het belang van een goed gespreide
en actief beheerde portefeuille, met oog op rendement tegen een redelijk risico, en dit zonder de
beleggingshorizon uit het oog te verliezen
Meer over de marktvooruitzichten vindt u in het u maandelijks aangeboden beleggingsbulletin ”Invest
News”.
Indien u bijkomende informatie zou wensen over uw portefeuille, kan u steeds contact opnemen met
uw gebruikelijke gesprekspartner.
In deze kwartaalrapportage leest u wat gewijzigd is in de portefeuillesamenstelling om op huidige
en toekomstige ontwikkelingen in te spelen. U leest ook hoe het compartiment BNP Paribas Quam
Fund 10/25 zich ontwikkeld heeft. Hebt u vragen over uw beleggingen, neem gerust contact met
ons op.
BNP Paribas Quam Fund 10/25 is een compartiment
van het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds naar
Luxemburgs recht BNP Paribas Quam Fund.
Financiële dienst: BNP Paribas Securities Services
Brussels Branch Boulevard Louis Schmidt, 2 1040
Brussels. Het prospectus, het verkorte prospectus en
het laatste periodieke verslag zijn gratis ter beschikking
bij BNP Paribas Securities Services Brussels Branch
(financiële dienst) en BNP Paribas Fortis (officiële
benaming Fortis Bank NV).
Kapitalisatie- en uitkeringsaandelen.
Instapkosten: 2,50% (korting van 20% bij inschrijving via
pc of Phone Banking).
Uitstapkosten: 0%.
Taks op beursverrichtingen (TOB):
• bij instappen: geen.
• bij uitstappen: geen
Beheerskosten: 1,50% per jaar.
De bewaring van deze effecten op een BNP Paribas
Fortis-Effectenrekening is gratis.
Dit rapport wordt u enkel ter informatie bezorgd en
alleen de afschriften van de effectenrekening kunnen
dienst doen als bewijs van de bij BNP Paribas Fortis in
bewaring gegeven waarden in portefeuille.
BNP Paribas Quam Fund 10/25
3

1. Marktoverzicht
De periode onder verslag vangt aan begin maart 2011, dit wil zeggen na
de turbulenties veroorzaakt door factoren buiten de financiële markten
(Arabische lente, aardbeving in Japan). Na meerdere maanden zonder
uigesproken trend, gingen de toonaangevende beursindices fors onderuit
door de economische berichtgeving (tegenvallende Amerikaanse conjunctuur
en vrees voor een nieuwe recessie) en door politiek en financieel nieuws
(staatsschuldcrisis in Europa met specifieke problemen in Griekenland).
In de herfst zagen we een opleving dankzij betere verwachtingen aan
de andere kant van de Atlantische Oceaan. Na wat aarzelingen door
herhaalde problemen in de eurozone (onder meer de besmettingsvrees
voor Italië) kwam er uiteindelijk toch een stijgende trend. Het enthousiasme
van beleggers werd gestuwd door vrij bemoedigende berichten over de
Amerikaanse groei en de belofte dat de centrale banken liquiditeit zouden
blijven injecteren. De interventie van de ECB (onbeperkte driejarige leningen
aan de banksector) zorgde voor een broodnodige versoepeling van de
financiële voorwaarden wat de risicovolle beleggingsklassen ten goede
kwam. Daardoor bleef de daling van de index MSCI AC World, ondanks
de indrukwekkende val in augustus, toch nog binnen de perken over een
periode van twaalf maanden (-3 %). De opkomende markten zagen een meer
uitgesproken terugval (-11 %).
Monetair beleid
De conjunctuur kwam slechts aarzelend op gang wat geen overtuigende
verbetering van de werkgelegenheid toeliet. Daarom bleef de Fed bij een
voorzichtig economisch scenario en een erg inschikkelijk monetair beleid.
Ze wierp nog meer middelen in de strijd om de rente over de hele curve
laag te houden en maakte al toespelingen op een eventuele derde ronde
van kwantitatieve versoepeling. De verwachtingen van een eventuele QE3
schommelden echter sterk op het einde van de periode onder verslag. De
ECB zette in april een voorzichtige normalisering van haar beleid in door
de refirente tot twee keer toe met 25 bp te verhogen. In september sprak
ze al veel mildere taal en in november keerde haar kersverse voorzitter
het monetaire beleid resoluut om. Mario Draghi verlaagde de refirente
tot twee keer toe met 25 bp (tot 1 % in december) en trof nooit geziene
maatregelen om de herfinanciering van banken veilig te stellen. Die twee
driejarige LTRO’s in december en februari hebben in hoge mate soepelere
financiële voorwaarden en hernieuwd vertrouwen in de hand gewerkt. In de
zomer begon de ECB opnieuw staatspapier aan te kopen, maar naar eigen
zeggen nog altijd uitsluitend als een instrument om de transmissie van het
monetaire beleid te verbeteren.
Valutamarkt
De wisselkoers EUR/USD schommelde sterk (tussen 1,25 en 1,50). Eind
maart bedroeg de wisselkoers 1,4180 en twaalf maand later stond hij op
1,3331. De daling van de euro over een periode van één jaar bleef al bij al
4
Evolutie van de internationale aandelenmarkten sinds de introductie
van het compartiment in januari 2006 (in EUR, met 100 als
referentiepunt)
160
140
120
100
80
60
40
Nikkei 225 Stock Average
DJ Euro Stoxx 50
Source: Thomson Datastream
Dow Jones Industrials
MSCI World U$
MSCI EM U$
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Evolutie van de rente van de Duitse Bund op 10 jaar sinds de
introductie van het compartiment in januari 2006 (in procent)
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
US Bonds
EM Benchmark
Japanese Bonds
Source: Thomson Datastream
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Evolutie van de euro ten opzichte van de dollar sinds de introductie
van het compartiment (januari 2006)
1.60
1.55
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
Source: Thomson Datastream
2006 2007 2008 2009 2010 2011

nog beperkt (-6% tegenover de dollar en -5,6% tegenover een valutakorf) in
een periode waarin de donkere wolken zich boven de eurozone opstapelden.
Twee interventies in de wisselmarkten van de Japanse overheden konden
de stijging van de yen alleen afremmen. Daarom besliste de Bank van Japan
in februari 2012 om een nieuwe (en blijkbaar meer lonende) strategie te
volgen: ze legde een ambitieus inflatiedoel van 1% op de middellange termijn
vast wat een erg inschikkelijk monetair beleid zal vereisen. De laatste twee
maanden is de yen met 8% gedaald tegenover de dollar. In haar strijd tegen
een stijging van de Zwitserse frank legde de Nationale Bank van Zwitserland
een bodemkoers van 1,20 vast voor de wisselkoers EUR/CHF.
Obligatiemarkten
De voornaamste staatsobligaties deden het de laatste twaalf maanden
aanzienlijk beter ondanks een stijging van de Amerikaanse langetermijnrente
op het einde van de periode. In april begon de langetermijnrente te dalen.
Die trend versterkte plots in de zomer toen de beurzen sterk begonnen
te dalen. Vervolgens bewoog de rente op de Amerikaanse T-note met een
looptijd van 10 jaar, die nog altijd van zijn status van veilige haven profiteert,
van november tot februari rond de 2 %. Op het einde van het jaar stond het
tarief op 2,21 %, d.w.z. een daling met 126 bp in twaalf maanden tijd. In de
eurozone dient een onderscheid gemaakt tussen de Duitse Bund, die in lijn
met Amerikaans papier bewoog en het jaar op ongeveer 1,80 % eindigde
tegenover circa 3,35 % in maart 2011 en de rente op de andere landen die
aanzienlijk meer schommelde, zoals in Spanje of Italië waar de tienjarige
rente in november tot resp. 6,70% en 7,25% steeg. De tienjarige Bono steeg
over het jaar met 45 bp (tot 5,75 %) en de BTP met eenzelfde looptijd met
30 bp (tot 5,12 %). De Franse OAT met een looptijd van 10 jaar daalde met
82 bp over een periode van twaalf maanden (tot 2,89%). De problemen
van obligaties uit de perifere landen van de eurozone zijn een gevolg van
meerdere punten van zorg rond de staatsschuldcrisis (herschikking van
de Griekse schuld, besmettingsgevaar, geloofwaardigheid van de geplande
bezuinigingen op de begrotingen). In een omgeving van dalende beurzen en
slechtere economische verwachtingen was de Bund erg gegeerd dankzij zijn
status van vluchtwaarde. Het korte segment van de Duitse curve profiteerde
bovendien van de lagere basistarieven in november en december: de rente op
2 jaar eindigde het jaar op 0,21 % (dicht bij zijn historisch record van 0,14%)
tegenover 1,79 % eind 2010 en een piek op meer dan 1,90 % in de lente van
2011 toen de ECB haar basisrente optrok.
BNP Paribas Quam Fund 10/25
5

2. Concept en doelstelling
BNP Paribas Quam Fund is een gemeenschappelijk beleggingsfonds dat uitsluitend belegt in andere
ICB’s en beheerd wordt op basis van een kwantitatief model. Quam staat voor ‘QUantitative Asset
Management’. Het doel van het BNP Paribas Quam Fund is de belegger zoveel mogelijk te laten
profiteren van stijgende aandelenmarkten, maar tegelijk de winst veilig te stellen bij dalende
beurzen en opnieuw in te stappen als de beurzen weer omhoog gaan.
BNP Paribas Quam Fund maakt een keuze uit een ruim universum van ICB’s van elf
fondsenbeheerders waarmee het samenwerkt. Dit zijn JP Morgan Asset Management, BlackRock
Management, DWS Investments (Deutsche Bank), Robeco, Pictet, Amundi Asset Management, BNP
Paribas IP, AXA, Invesco, HSBC en Morgan Stanley. Het computermodel speurt continu naar die
ICB’s uit de korf die een (sterke) opwaartse trend vertonen. Deze ICB’s worden dan in portefeuille
genomen. Anderen waarvan het stijgingspotentieel afgenomen is, worden uit de portefeuille
verwijderd. Er wordt ook een stoplossprincipe toegepast: een compartiment dat een bepaald
percentage zakt, wordt verkocht en vervangen.
Specifiek voor BNP Paribas Quam Fund is de bottom-up strategie: het volgt geen index en heeft de
vrijheid om tot 100% in cash (onder de vorm van monetaire ICB’s) aan te houden indien het model
dit nodig acht.
BNP Paribas Quam Fund heeft vier compartimenten. Deze vier compartimenten staan voor vier
verschillende risicoprofielen. Het verschil tussen de vier profielen is de maximum volatiliteit,
of het maximum risicogehalte. Voor elk compartiment is een maximumgrens voor de volatiliteit
vastgelegd. Als gevolg heeft elk profiel ook een maximaal toegelaten percentage belegd in
aandelen.
Quam is dus een methode voor tactische activaspreiding, gebaseerd op een puur kwantitatief
model waarvan de eerste doelstelling een optimale risicocontrole is. Deze doelstelling wordt
weergegeven door: een jaarlijkse doelstelling van maximale volatiliteit* strikt verbonden met een
doelstelling* van jaarlijks rendement.
Opdat elke belegger van deze vernieuwende benadering van activaspreiding zou kunnen genieten,
werden vier compartimenten opgericht die allen beantwoorden aan een doelstelling van volatiliteit
en een doelstelling van rendement, beide duidelijk vooropgesteld.
BNP Paribas Quam Fund 5/15
BNP Paribas Quam Fund 10/25
BNP Paribas Quam Fund 15/40
BNP Paribas Quam Fund 25/60
Het beheer via het kwantitatief model maakt het mogelijk om ICB’s te selecteren uit een heel
uitgebreid aanbod. Bovendien sluit de louter technische trendanalyse menselijke emoties uit.
Ten slotte waakt het model over een strikte risicocontrole. Quam staat voor puur objectief,
mathematisch, emotieloos, bottom-up en zeer actief beheer.
* Geen enkele garantie kan gegeven worden wat de realisatie van de doelstelling betreft.
BNP Paribas Quam Fund 10/25
7

Evolutie van de NIW van het compartiment sinds
lancering (januari 2006)* (kapitalisatiedeelbewijs)
130
120
110
100
90
31/03/06 30/03/07 31/03/08 31/03/09 31/03/10 31/03/11 30/03/12
Kapitalisatie Uitkering
NIW 30/03/12 115,20 101,66
Actuariële rendement van het compartiment op
30 maart 2012*
1 jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar
Sinds
lancering
-1,61% 2,59% 2,01% - 2,31%
Jaarlijks rendement over de laatste 10 boekjaren*
(1ste oktober - 30ste september)
12%
10%
8%
6%
4%
11,19
8,86
2%
0%
-2%
-4%
-3,67
2,33
-3,40
10/06-09/07 10/07-09/08 10/08-09/09 10/09-09/10 10/10-09/11
Overzicht van de rendementen
in het eerste trimester (in euro)
Aandelen
Europese aandelen 10,29%
Amerikaanse aandelen 10,88%
Japanse aandelen 11,40%
Groeimarkten 17,33%
Grondstoffen
1,93%
Obligaties
Staatsobligaties 4,70%
Euro bedrijfsobligaties
Investment Grade (1) 7,57%
Speculative Grade (2) 11,84%
Euro inflatie gelinkte obligaties 12,49%
Obligaties groeimarkten
Lokaal 9,55%
Extern 5,85%
Wereldlijke converteerbare obligaties
6,95%
Bron: BNP Paribas Investment Partners
* Rendement van het kapitalisatieaandeel zonder rekening te houden
met de provisies en kosten verbonden aan de uitgiften en terugkopen
van de rechten van deelneming. Het betreft op historische gegevens
gebaseerde rendementen die geen garantie kunnen bieden voor rendementen
in de toekomst en die geen rekening houden met eventuele
fusies van openbare instellingen voor collectieve belegging of compartimenten
van beleggingsvennootschappen.
8
Quam Fund 10/25
3. Evolutie van het compartiment
Net als in 2011 bleven de aandelenmarkten onder druk staan gedurende de eerste maanden van
2012. De conjunctuur van de eurozone blijft somber, terwijl het klimaat buiten de regio gunstig lijkt:
Japanse en Amerikaanse indices toonden inderdaad mooie stijgingen. In dit onzekere en volatiele
klimaat werd het aandelengedeelte in de portefeuille tussen het vierde kwartaal van 2011 en het
eerste kwartaal van dit jaar uitgebreid van 6,70% tot 30,30%.
De meeste obligatiemarkten begaven zich eveneens op positief terrein, vooral de hoogrentende
markt. Alleen staatsobligaties bleven achter. In die context is het obligatiegedeelte tussen
december 2011 en maart 2012 fors gestegen van 21,95% tot 47,15%.
Tijdens het tweede deel van het kwartaal werden de posities in geldmarktcompartimenten
afgebouwd. De opbrengst werd in obligatie- en aandelencompartimenten herbelegd.
Evolutie van de allocatie per activaklasse
sinds de introductie van het compartiment in januari 2006
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
18/01/06
Bron: CTBR
28/06/06
06/12/06
16/05/07
24/10/07
02/04/08
10/09/08
18/02/09
29/07/09
06/01/10
16/06/10
24/11/10
04/05/11
12/10/11
21/03/12
Evolutie van de geografische allocatie van het aandelengedeelte
sinds de introductie van het compartiment in januari 2006
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
18/01/06
Bron: CTBR
28/06/06
06/12/06
16/05/07
24/10/07
02/04/08
10/09/08
18/02/09
29/07/09
06/01/10
16/06/10
24/11/10
04/05/11
12/10/11
21/03/12
Cash & Cur Hedge
Equity Funds
Balanced
Fixed Income Funds
Money Market Funds
Global
North America
Europe
Asia Pacific
Emerging
Sector
(1) Investment Grade obligaties: Obligaties met Ratings (bij Standard & Poor’s, een gerenommeerd
ratingagentschap) van AAA tot BBB- worden gezien als “investment grade” of een equivalente rating bij Moody’s
of Fitch.
(2) Speculative Grade obligaties: Obligaties met Ratings bij Standard & Poor’s, een gerenommeerd ratingagentschap)
lager dan BBB- worden gezien als “speculative Grade” of een equivalente rating bij Moody’s of Fitch.

De allocatie in het aandelengedeelte over het kwartaal toont een duidelijke concentratie op
Zuidoost-Aziatische compartimenten (tot 30,91% per einde kwartaal) en sectorale compartimenten
(26,58% op het einde van het kwartaal). De posities in Europese compartimenten werden afgebouwd
(17,79% per einde kwartaal). De sterke concentratie op de Zuidoost-Aziatische en sectorale
compartimenten op het einde van de verslagperiode geeft aan dat deze markten het sterkst voor
de dag zijn gekomen.
BNP Paribas Quam Fund 10/25 allocatie per activaklasse
Bron: CTBR
Equity 30%
Balanced 2%
Cash & Currency Hedge 2%
Money Market 19%
Fixed Income 47%
Per 30 maart was de portefeuille voor 21% in cash en monetaire compartimenten belegd, voor 47%
in obligatiecompartimenten, voor 2% in gemengde compartimenten en voor 30% in aandelen- en
grondstoffencompartimenten.
BNP Paribas Quam Fund 10/25 geografische allocatie van het aandelengedeelte
Bron: CTBR
Sector 26%
Emerging 5%
North America 15%
Global 5%
Asia Pacific 31%
Europe 18%
Per 30 maart was het gewicht van het aandelengedeelte als volgt gespreid: 18% is in Europese
compartimenten belegd, 15% in Noord-Amerikaanse compartimenten, 31% in Zuidoost-Aziatische
compartimenten, 5% in compartimenten die in de opkomende markten beleggen, 26% in sectorale
compartimenten en tot slot 5% in wereldwijde compartimenten.
De reactiviteit van het QUAM-beheer maakt het mogelijk om de portefeuille aan te passen
naargelang de trends. Ondanks de huidige volatiliteit in de markten hebben de in ons kwantitatief
beheer toegepaste modellen de positieve trends goed onderkend en benut, vooral in de Zuidoost-
Aziatische en de sectorale compartimenten.
Als de indexen blijven stijgen, zou het BNP Paribas QUAM Fund 10/25 het aandelengedeelte
nog verder kunnen uitbreiden. In het omgekeerde geval zou het model de posities in aandelen
geleidelijk blijven terugschroeven.
BNP Paribas Quam Fund 10/25
9

4. Samenstelling van het compartiment
Amundi Asset Management
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR Amundi Funds European High Yield Bond (I)* LU Fixed Income Funds 1,84%
EUR Amundi Funds Euro Inflation Bond (I)* LU Fixed Income Funds 1,72%
EUR Amundi Funds Index North America (I)* LU Equity Funds 1,36%
EUR Amundi Treso Etat* FR Money Market Funds 1,32%
EUR Amundi Funds Index Pacific - I* LU Equity Funds 1,00%
USD Amundi Funds Global Bond (I)* LU Fixed Income Funds 0,66%
EUR Amundi Funds Emerging Europe - I ( C )* LU Equity Funds 0,52%
EUR AMUNDI FUNDS EUROPEAN BOND - I* LU Fixed Income Funds 0,49%
8,91%
AXA
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR AXA IM Euro Liquidity* FR Money Market Funds 3,42%
USD AXA WORLD FUNDS - Global High Yield Bonds ( C) LU Fixed Income Funds 1,69%
EUR AXA WORLD FUNDS - Framlington Optimal Income Fund (C) LU Balanced 1,34%
EUR AXA WORLD FUNDS - Framlington Europe Fund LU Equity Funds 0,70%
JPY AXA Rosenberg - Japan Equity Alpha Fund IE Equity Funds 0,61%
EUR AXA WORLD FUNDS - Euro 10+Lt LU Fixed Income Funds 0,55%
EUR AXA WORLD FUNDS - Human Capital (C) LU Equity Funds 0,44%
8,75%
BNP Paribas IP
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR BNP PARIBAS MONEY PRIME EURO (C)* FR Money Market Funds 2,88%
EUR PARVEST SHORT TERM (EURO) - I* LU Money Market Funds 2,26%
EUR BNP PARIBAS L1 - Bond Euro High Yield (I)* LU Fixed Income Funds 1,80%
EUR BNP PARIBAS L1 - Convertible Bond Europe (I)* LU Fixed Income Funds 1,37%
EUR BNP PARIBAS L1 - Equity Health Care World (I)* LU Equity Funds 1,36%
EUR PARVEST EUROPEAN CONVERTIBLE BOND - I* LU Fixed Income Funds 0,97%
EUR PARVEST EURO INFLATION LINKED- C LU Fixed Income Funds 0,96%
EUR Parvest Bond Euro Government (I)* LU Fixed Income Funds 0,77%
USD BNP PARIBAS L1 - Bond World Emerging (I)* LU Fixed Income Funds 0,73%
EUR BNP PARIBAS L1 - Best Selection Convertible (I)* LU Fixed Income Funds 0,63%
USD Parvest Bond World Emerging (I)* LU Fixed Income Funds 0,59%
EUR BNP PARIBAS L1 - Equity Technology World (I)* LU Equity Funds 0,58%
EUR BNP PARIBAS L1 - Equity Europe Health Care (I)* LU Equity Funds 0,44%
USD BNP Paribas L1 Equity USA Growth I (USD) * LU Equity Funds 0,41%
EUR Parvest Global Environment (I)* LU Equity Funds 0,28%
JPY PARVEST JAPAN SMALL CAP - I* LU Equity Funds 0,25%
JPY PARVEST JAPAN - I* LU Equity Funds 0,23%
16,51%
DWS
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR DWS INSTITUTIONAL - Euro Government Bonds (NC)* LU Fixed Income Funds 1,79%
EUR DWS Invest - Euro Bonds (Premium)* LU Fixed Income Funds 1,71%
EUR DWS Invest - Global Agribusiness LU Equity Funds 1,32%
EUR DWS Invest - Top 50 Europe (NC)* LU Equity Funds 0,97%
EUR DWS Invest - Euro Corporate Bonds (NC)* LU Fixed Income Funds 0,89%
EUR DWS Invest - US Equities (NC)* LU Equity Funds 0,55%
7,23%
HSBC
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR HSBC Global Investment Funds - Euro Core Credit Bond (I)* LU Fixed Income Funds 1,95%
EUR HSBC Global Investment Funds - Euro High Yield Bond (I)* LU Fixed Income Funds 1,83%
EUR HSBC Global Investment Funds - Global Macro Fund LU Equity Funds 1,00%
USD HSBC Global Investment Funds - Us Equity (I)* -USD LU Equity Funds 0,92%
EUR HSBC Global Investment Funds - Euro Core Bond (I)* LU Fixed Income Funds 0,58%
USD HSBC Global Investment Funds - Thai Equity Fund (I)* LU Equity Funds 0,58%
EUR
HSBC Global Investment Funds - Euroland Equity Smaller Companies
Fund (I)*
LU Equity Funds 0,46%
7,32%
10

Invesco
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) LU Money Market Funds 4,35%
EUR INVESCO FUNDS - Euro Corporate Bond Fund (C) LU Fixed Income Funds 1,00%
EUR INVESCO FUNDS - Pan European Structured Equity Fund (C) LU Equity Funds 0,74%
USD INVESCO FUNDS - Invesco Emerging Local Currencied Debt Fund LU Fixed Income Funds 0,32%
USD INVESCO FUNDS - Greater China Opportunities Fund (C)* LU Equity Funds 0,30%
EUR INVESCO FUNDS - European Growth Equity Fund (C) LU Equity Funds 0,30%
EUR Invesco Funds Series - Invesco Continental Absolute Return Fund* LU Balanced 0,26%
USD INVESCO FUNDS - Invesco Global Bond Fund (C) LU Fixed Income Funds 0,22%
7,49%
JP Morgan Asset Management
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR JPMorgan Funds - Euro Government Bond Fund LU Fixed Income Funds 1,82%
EUR JPMorgan Liquidity Funds - Euro Liquidity Fund (A) LU Money Market Funds 1,54%
JPY JPMorgan Funds - Japan 50 Equity Fund A LU Equity Funds 1,27%
JPY JPMorgan Investment Fund - Japan Strategic Value Fund(A) - JPY LU Equity Funds 0,85%
JPY JPMorgan Investment Funds - Japan Select Equity Fund (A) LU Equity Funds 0,68%
USD JPMorgan Funds - Global Convertible Fund A LU Fixed Income Funds 0,57%
USD JPMorgan Investment Funds - Income Opportunities (I)* LU Fixed Income Funds 0,51%
EUR JPMorgan Funds - Europe High Yield Bond Fund A LU Fixed Income Funds 0,46%
EUR JPMorgan Investment Fund - Europe Select Equity Fund - EUR LU Equity Funds 0,46%
JPY JPMorgan Investment Fund - Japand Focus Fund - JPY* LU Equity Funds 0,43%
8,59%
Blackrock
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
USD BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Global High Yield Bond Fund (A2) LU Fixed Income Funds 1,66%
JPY BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Japan Small & Midcap Opportunities Fund (A2) LU Equity Funds 1,20%
EUR BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Corporate Bond Fund Euro Fund (A2) LU Fixed Income Funds 1,17%
EUR BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Euro Bond Fund LU Fixed Income Funds 1,15%
JPY BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Japan Value Fund (A2) LU Equity Funds 0,68%
USD BLACKROCK GLOBAL FUNDS - World Technology Fund (A2) LU Equity Funds 0,48%
EUR
BLACKROCK GLOBAL FUNDS - European Small and Mid Cap Opportunities
Fund (A2)
LU Equity Funds 0,44%
EUR BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Continental European Flexible Fund LU Equity Funds 0,44%
7,22%
Morgan Stanley
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Euro Corporate Bond (I)* LU Fixed Income Funds 1,90%
EUR
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - European Currencies High Yield
Bond (I)*
LU Fixed Income Funds 1,47%
USD MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Emerging Markets Debt (I)* LU Fixed Income Funds 1,34%
USD MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - US Advantage (I)* LU Equity Funds 1,31%
USD MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Global Brands (I)* LU Equity Funds 1,27%
7,29%
Pictet
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR PICTET- EUR Liquidity LU Money Market Funds 2,83%
EUR Pictet Funds (LUX) - Eur High Yield I* LU Fixed Income Funds 1,84%
EUR Pictet Funds (LUX) - Eur Bonds I* LU Fixed Income Funds 1,49%
EUR Pictet Funds (LUX) - Eur Inflation Linked Bonds I* LU Fixed Income Funds 1,30%
EUR Pictet Funds (LUX) - Water LU Equity Funds 1,30%
JPY Pictet Funds (LUX) - Japanese Equity Selection (C) LU Equity Funds 0,80%
EUR Pictet Funds (LUX) - Euro Corporate Bonds I* LU Fixed Income Funds 0,65%
EUR Pictet Funds (LUX) - Security (C) LU Equity Funds 0,47%
10,68%
Robeco
Valuta Naam Nationaliteit Type Gewicht
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco High Yield Bonds (D) LU Fixed Income Funds 1,81%
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Euro Credits Bonds (D) LU Fixed Income Funds 1,48%
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Multi Manager Asia-Pacific Equities (D) LU Equity Funds 1,36%
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco All Strategy Euro Bonds (D) LU Fixed Income Funds 1,01%
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Property Equities (D) LU Equity Funds 0,99%
EUR ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Global Stars Equities EUR (D) LU Equity Funds 0,54%
EUR Robeco European Currencies High Yield Bond D LU Fixed Income Funds 0,45%
7,64%
Bron: CTBR
Opmerking:
1) Alle bovenvermelde
ICB’s zijn met veranderlijk
kapitaal en deze
met asterix worden niet
gecommercialiseerd in
België.
2) (I): institutioneel.
BNP Paribas Quam Fund 10/25
11

5. Uitgevoerde verrichtingen
Verrichtingen op waarden: aankopen (1 2 3) Bron: CTBR
Datum Naam Type Nationaliteit Valuta
Verhandelde
hoeveelheid
Koers bij instap
11/01/12 Amundi Treso Etat* Money Market Funds FR EUR 183,00 240.867,88
17/01/12 AXA IM Euro Liquidity* Money Market Funds FR EUR 746,00 44.794,22
13/03/12 AXA IM Euro Liquidity* Money Market Funds FR EUR 257,00 44.853,68
26/01/12 PICTET- EUR Liquidity Money Market Funds LU EUR 78.791,00 137,55
10/01/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Short Maturity Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 519.320,00 20,46
11/01/12 Pictet Funds (LUX) - Euro Short Mid Term Bonds I* Fixed Income Funds LU EUR 83.931,00 125,64
24/01/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Euro Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 775.362,00 13,57
19/01/12 HSBC Global Investment Funds - Euro Core Credit Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 501.723,00 20,97
01/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Emerging Market Bond (A2) - usd Fixed Income Funds LU USD 984.388,00 13,99
07/03/12 Pictet Funds (LUX) - Eur High Yield I* Fixed Income Funds LU EUR 56.222,00 185,22
02/03/12 Amundi Funds European High Yield Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 5.823,00 1.785,31
12/01/12 DWS Invest - Euro Bonds (Short) (NC)* Fixed Income Funds LU EUR 82.237,00 126,01
01/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Global High Yield Bond Fund (A2) Fixed Income Funds LU USD 773.448,00 17,69
22/02/12 AXA WORLD FUNDS - US High Yield Bonds Fixed Income Funds LU USD 85.346,00 160,16
16/01/12 PICTET- EUR Liquidity Money Market Funds LU EUR 74.788,00 137,52
05/03/12 ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco High Yield Bonds (D) Fixed Income Funds LU EUR 98.546,00 104,23
01/03/12
HSBC Global Investment Funds - Global Emerging Markets Bond
(I)* - USD
Fixed Income Funds LU USD 426.961,00 32,14
02/02/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - World Bond Fund Fixed Income Funds LU USD 213.571,00 63,06
08/03/12 DWS INSTITUTIONAL - Euro Government Bonds (NC)* Fixed Income Funds LU EUR 74.746,00 136,63
23/03/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Euro High Yield (I)* Fixed Income Funds LU EUR 64.227,00 158,58
22/02/12 Pictet Funds (LUX) - Euro Corporate Bonds I* Fixed Income Funds LU EUR 53.761,00 165,50
23/02/12 AXA WORLD FUNDS - Euro Inflation Bonds (A) Fixed Income Funds LU EUR 68.923,00 119,94
20/03/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Global Brands (I)* Equity Funds LU USD 130.891,00 79,31
08/03/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 23.242,00 334,33
24/02/12 BNP PARIBAS L1 - Convertible Bond Europe (I)* Fixed Income Funds LU EUR 62.717,00 123,67
27/03/12 JPMorgan Funds - Japan 50 Equity Fund A Equity Funds LU JPY 104.757,00 8.149,00
01/03/12 HSBC Global Investment Funds - Euro High Yield Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 248.635,00 30,69
21/03/12 AXA WORLD FUNDS - Framlington Optimal Income Fund (C) Balanced LU EUR 49.910,00 152,61
22/02/12 Pictet Funds (LUX) - Eur Inflation Linked Bonds I* Fixed Income Funds LU EUR 63.009,00 116,56
08/02/12 AXA WORLD FUNDS - Euro Credit Short Duration Fund (C) Fixed Income Funds LU EUR 67.771,00 106,78
24/02/12 BNP PARIBAS L1 - Bond World Emerging (I)* Fixed Income Funds LU USD 9.224,00 1.050,25
24/02/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Currencies World (I)* Fixed Income Funds LU EUR 4.798,00 1.490,71
01/03/12
BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Japan Small & Midcap Opportunities
Fund (A2)
Equity Funds LU JPY 257.644,00 2.964,00
28/02/12 JPMorgan Funds - Euro Government Bond Fund Fixed Income Funds LU EUR 598.462,00 11,78
07/02/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Euro Strategic Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 182.462,00 37,54
22/02/12 AXA WORLD FUNDS - Global High Yield Bonds ( C) Fixed Income Funds LU USD 88.250,00 101,15
29/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Euro Bond Fund Fixed Income Funds LU EUR 295.685,00 22,10
08/03/12 DWS Invest - Euro Bonds (Premium)* Fixed Income Funds LU EUR 55.974,00 115,44
24/02/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Europe Emerging (I)* Fixed Income Funds LU EUR 10.612,00 583,72
05/03/12
ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco All Strategy Euro Bonds
(D)
Fixed Income Funds LU EUR 81.937,00 74,81
02/03/12 Amundi Funds Euro Inflation Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 4.264,00 1.399,57
06/01/12 Amundi Funds Volatility Euro Equities (I)* Equity Funds LU EUR 3.632,00 1.597,29
27/01/12 Pictet Funds (LUX) - Asian Local Currency Debt I* Fixed Income Funds LU USD 48.302,00 155,19
31/01/12 JPMorgan Funds - Emerging Markets Local Currency Debt Fund A Fixed Income Funds LU EUR 407.006,00 14,17
02/03/12 Amundi Funds Index Pacific - I* Equity Funds LU EUR 3.951,00 1.449,18
14/02/12 JPMorgan Funds - Jf Singapore Fund (A) Equity Funds LU USD 298.465,00 25,04
09/01/12
ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Euro Government Bonds
(D)
Fixed Income Funds LU EUR 47.228,00 120,73
20/03/12 ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Property Equities (D) Equity Funds LU EUR 56.272,00 101,23
29/03/12 HSBC Global Investment Funds - Global Macro Fund Equity Funds LU EUR 50.232,00 113,07
1 gerangschikt in dalende volgorde (verhandeld aantal x koers bij instap)
2 niet exhaustieve lijst: enkel de belangrijkste posities
3 alle bovenvermelde ICB’s zijn met veranderlijk kapitaal en deze met aterix worden niet gecommercialiseerd in België
12

Verrichtingen op waarden: verkopen (1 2 3) Bron: CTBR
Datum Naam Type Nationaliteit Valuta
Verhandelde
hoeveelheid
Koers bij uitstap
09/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Government Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 4.596,00 10.406,77
13/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Government Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 3.738,00 10.406,77
29/02/12 PARVEST SHORT TERM (EURO) - I* Money Market Funds LU EUR 323,00 71.566,84
11/01/12 PARVEST SHORT TERM (EURO) - I* Money Market Funds LU EUR 317,00 71.432,97
25/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 1.709,00 13.012,84
05/03/12 Amundi Treso Etat* Money Market Funds FR EUR 92,00 240.906,84
05/03/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 43.144,00 334,31
28/02/12 JPMorgan Funds - US Aggregate Bond Fund (A) Fixed Income Funds LU USD 1.165.398,00 14,95
22/02/12 Pictet Funds (LUX) - Usd Bonds I* Fixed Income Funds LU USD 26.214,00 597,95
06/03/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Euro Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 775.362,00 13,93
22/02/12 Pictet Funds (LUX) - Euro Short Mid Term Bonds I* Fixed Income Funds LU EUR 83.931,00 127,53
08/03/12 DWS Invest - Euro Bonds (Short) (NC)* Fixed Income Funds LU EUR 82.237,00 129,03
21/02/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 31.652,00 334,26
18/01/12 PARVEST SHORT TERM (EURO) - I* Money Market Funds LU EUR 148,00 71.453,15
20/03/12 MORGAN STANLEY INVESTMENT FUND - Euro Strategic Bond (I)* Fixed Income Funds LU EUR 279.015,00 37,87
01/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Euro Short Duration Bond Fund (A2) Fixed Income Funds LU EUR 710.049,00 14,61
10/02/12 BNP PARIBAS MONEY PRIME EURO (C)* Money Market Funds FR EUR 8.713,00 1.187,50
22/02/12 AXA WORLD FUNDS - Euro Credit Short Duration Fund (C) Fixed Income Funds LU EUR 96.816,00 106,86
29/03/12
HSBC Global Investment Funds - Global Emerging Markets Bond
(I)* - USD
Fixed Income Funds LU USD 426.961,00 31,98
24/02/12 BNP PARIBAS MONEY PRIME EURO (C)* Money Market Funds FR EUR 8.634,00 1.187,84
01/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - World Bond Fund Fixed Income Funds LU USD 213.571,00 63,39
12/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Government Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 985,00 10.406,77
29/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Emerging Market Bond (A2) - usd Fixed Income Funds LU USD 984.388,00 13,86
08/02/12 AXA IM Euro Liquidity* Money Market Funds FR EUR 219,00 44.822,60
14/02/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 730,00 13.013,30
22/02/12 AXA WORLD FUNDS - Global Inflation Bonds (A) Fixed Income Funds LU EUR 69.432,00 133,40
01/03/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Global Inflation Linked Bond Fund (A2) Fixed Income Funds LU USD 976.252,00 12,49
20/01/12 Amundi Treso Etat* Money Market Funds FR EUR 37,00 240.874,16
07/02/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 25.505,00 334,19
21/03/12 AXA WORLD FUNDS - Euro Inflation Bonds (A) Fixed Income Funds LU EUR 68.923,00 120,45
01/02/12 AXA IM Euro Liquidity* Money Market Funds FR EUR 184,00 44.815,62
24/01/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 24.252,00 334,13
24/02/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Europe Plus (I)* Fixed Income Funds LU EUR 21.745,00 362,31
02/02/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - US Government Mortgage Fund (A2) Fixed Income Funds LU USD 583.495,00 17,24
22/03/12 DWS Invest - Emerging Market Top Dividend Plus (NC)* Equity Funds LU EUR 82.657,00 92,55
23/03/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Currencies World (I)* Fixed Income Funds LU EUR 4.798,00 1.498,22
16/03/12 AMUNDI FUNDS EURO CORPORATE BOND - I* Fixed Income Funds FR EUR 4.201,00 1.601,51
22/03/12 DWS Invest - Global infrastructure (FC)* Equity Funds LU EUR 69.546,00 95,46
11/01/12 Pictet Funds (LUX) - Global Emerging Debt I* Fixed Income Funds LU USD 28.190,00 295,34
12/01/12 BNP PARIBAS MONEY PRIME EURO (C)* Money Market Funds FR EUR 5.411,00 1.186,73
20/03/12 INVESCO FUNDS - Invesco Euro Reserve Fund (C) Money Market Funds LU EUR 18.749,00 334,37
23/03/12 BNP PARIBAS L1 - Bond Europe Emerging (I)* Fixed Income Funds LU EUR 10.612,00 589,59
02/02/12 BLACKROCK GLOBAL FUNDS - Us Short Duration Bond Fund (A2) - USD Fixed Income Funds LU USD 664.129,00 12,12
20/02/12 ROBECO LUX-O-RENTE EUR (D) Fixed Income Funds LU EUR 48.224,00 125,23
05/03/12
ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS - Robeco Euro Government Bonds
(D)
Fixed Income Funds LU EUR 47.228,00 127,34
12/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 448,00 13.012,27
13/03/12 JPMorgan Funds - Emerging Markets Local Currency Debt Fund A Fixed Income Funds LU EUR 407.006,00 14,24
27/03/12 JPMorgan Funds - Jf Singapore Fund (A) Equity Funds LU USD 298.465,00 25,43
31/01/12 JPMorgan Liquidity Funds - Euro Liquidity Fund (A) Money Market Funds LU EUR 436,00 13.013,06
1 gerangschikt in dalende volgorde (verhandeld aantal x koers bij uitstap)
2 niet exhaustieve lijst: enkel de belangrijkste posities
3 alle bovenvermelde ICB’s zijn met veranderlijk kapitaal en deze met aterix worden niet gecommercialiseerd in België
BNP Paribas Quam Fund 10/25
13

De recente verbetering van de Amerikaanse
economische data is onmiskenbaar,
alhoewel Ben Bernanke een voorzichtige
toon blijft aanhouden, het motto indachtig
de vel van de beer niet te verkopen voor hij
geschoten is. Die voorzichtigheid vertaalt
ook een bezorgdheid om beleggers niet
op stang te jagen door hen schrik in te
boezemen dat de eerste rentestijging van
de Fed veel vroeger zou komen dan het
eerder beloofde eind 2014. Dit alles neemt
niet weg dat de langetermijnrente recent
behoorlijk is gestegen en dat sinds het
dieptepunt dit jaar eind januari de stijging
nu al zo’n 40 basispunten bedraagt. Genoeg
om commentaren te zien verschijnen dat de
berenmarkt in obligaties is begonnen. Deze
vraag is om tal van redenen belangrijk.
14
6 Vrees voor berenmarkt in
Amerikaanse obligaties is voorbarig
Niet meer zo jonge beleggers zullen zich de obligatiecrash van 1994 herinneren en dit is voldoende om
een mens zenuwachtig te maken. Daarnaast beperkt een hogere Amerikaanse rente de neiging van de
belegger om zijn heil (= rendement) ver buiten de grenzen te zoeken, wat op de groeilandenaandelen
en –obligaties zou wegen. Ook voor Europa is de vraag relevant: historisch is er een grote samenhang
tussen het verloop van de Amerikaanse en de Duitse lange rente en met de zwakke conjunctuur in
de eurozone en de latente zenuwachtigheid over een heropflakkering van de crisissfeer kunnen de
beleggers zo’n stijging missen als kiespijn.
Is het echter gepast om zich nu reeds over een mogelijke stijging van de Amerikaanse lange rente
zorgen te maken? Het antwoord is duidelijk “nee” en dit om verscheidene redenen.
Zolang de Fed geen aanstalten maakt om de beleidsrente te verhogen zorgt de huidige steile rentecurve
voor een bovengrens aan de stijging van de lange rente: de kortetermijnrente is ongeveer nul dus iemand
die op korte termijn belegt in plaats van een tienjarige obligatie te kopen heeft een opportuniteitskost
van ongeveer 2% (de obligatiecoupon). Op korte termijn beleggen is dus slechts rationeel indien men
denkt dat het koersverlies op de obligatie de hogere coupon zal neutraliseren. Het zou een stijging
van de lange rente met ongeveer 20 basispunten over de komende twaalf maanden vergen om voor
een break-even te zorgen tussen voor het komende jaar in cash blijven of vandaag in obligaties gaan
(voormelde rentestijging zou via het durationeffect zorgen voor een koersdaling van de obligatie die de
coupon neutraliseert). Bovendien kan, gezien de rentestijging die recent al heeft plaatsgevonden, een
additionele stijging slechts plaats vinden indien er vanuit de Fed geluiden komen dat een verstrakking
tegen de lente van 2013 waarschijnlijk is. Dit lijkt onwaarschijnlijk.
Een tweede reden is dat de economie weliswaar aantrekt, wat aanduidt tot een sterke conjunctuur. De
werkloosheid blijft hardnekkig hoog, de huizenmarkt is amper aan het uitbodemen en het vertrouwen van
de kmo’s en gezinnen ligt nog ver beneden de niveaus van voor de crisis. Belangrijke handelspartners
van de VS (China en Europa) kennen respectievelijk een vertragende en een zwakke economie.
Een derde en misschien wel de belangrijkste reden is dat er rekening gehouden moet worden met de
hoge budgettaire sanering in Amerika eens de presidentsverkiezingen achter de rug zijn. Zo’n sanering
is positief voor de obligatiemarkt want de tragere schuldopbouw (door de geringere tekorten) betekent
minder zenuwachtigheid bij de beleggers en dus een lagere rente. Bovendien zal een soepel monetair
beleid tegengas moeten geven om de negatieve groei-impact van de begrotingssanering te compenseren.
Het ziet er dus naar uit dat Amerika volgend jaar dezelfde beleidsmix soepel monetair/strak budgettair
beleid zal volgen als deze die het VK thans volgt onder premier Cameron.
Insight is een artikel met aandacht voor speciaal geselecteerde thema’s die interessant kunnen zijn voor beleggers.
Er wordt op actuele beleggingsthema’s gefocust die inhaken op de huidige en toekomstige wensen van beleggers en die een
geschikte oplossing kunnen aanreiken.
William De Vijlder
Chief Investment Officer, Stratégie & Partenaires
BNP Paribas Investment Partners

Fortis Bank nv
Warandeberg 3, B-1000 Brussel
RPR Brussel - BTW BE 403.199.702 - FSMA-nr. 25.879 A
Verantwoordelijke uitgever
Fr. Peene
Fortis Bank (1AB8C)
Warandeberg 3, B-1000 Brussel
http://www.bnpparibasfortis.be/privatebanking
S60133_des17235