Macro Weekly - ABN AMRO Markets

4 Macro Weekly - Is de koersval van goud een waarschuwing? - 22 april 2013
Eurozone – Economie en euro
Inflatie lidstaten eurozone
% j-o-j
3.5
2.5
1.5
0.5
-0.5
NL SP AT IT DE BE FR PT IE GR
Bron: Thomson Reuters Datastream
Duitsland: ZEW en BBP-groei
Maart 2013
Series2
eurozone
niveau % k-o-k
150
100
50
0
-50
-100
-150
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
ZEW economisch sentiment (l.a.) BBP-groei (% k-o-k, r.a.)
Bron: Thomson Reuters Datastream
ECB beleidsrente en interbancaire rente
%
5
4
3
2
1
0
04 06 08 10 12
Bron: Thomson Reuters Datastream
Refi rente Depositorente EONIA
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
Economie I
Aline Schuiling, tel 020 343 5606
Nick Kounis, tel 020 343 5616
De inflatie (definitieve raming) is afgezwakt van 1,8% in februari
naar 1,7% in maart. Uit de details kwam naar voren dat de energieprijsinflatie
het sterkst is gedaald (van 3,9% naar 1,7%). Dit werd
voor een deel tenietgedaan door de prijsstijging van vakantiereizen
en overnachtingsfaciliteiten, die 0,2 pp toevoegde aan de inflatie. Dit
effect kan worden toegeschreven aan de vroege Pasen (maart dit
jaar tegen april vorig jaar) en zal volgende maand waarschijnlijk
weer uit de inflatiecijfers wegvallen. Op landenniveau was de inflatie
het hoogst in Nederland en Spanje maar beide landen verhoogden
de BTW vorig najaar. Aan de andere kant van het spectrum vinden
we de drie landen die als eerste om financiële steun bij de EU-IMF
moesten aankloppen: Griekenland, Ierland en Portugal. Wij denken
dat de inflatie in de eurozone dit jaar en volgend jaar verder afzwakt,
omdat de energie- en grondstoffenprijzen dalen en de kerninflatie
door de onbenutte capaciteit in de economie afzwakt.
Economie II
De export uit de eurozone steeg in februari met 0,1% m-o-m en de
import daalde met 2,1%. Het driemaands voortschrijdend gemiddelde
bedroeg voor de export -0,6% en voor de import -1.5%. Dit duidt
erop dat de bijdrage van de buitenlandse handel aan het BBP in het
eerste kwartaal positief was, terwijl deze in het vierde kwartaal van
2012 neutraal was. De ZEW-indicator van het economisch sentiment
in Duitsland vertoonde tekenen van een verdere verzwakking van de
export. Het sentiment liep terug van 48,5 in maart naar 36,3 in april,
waarbij exportgerichte sectoren (autofabrikanten, chemie, staal en
machinebouw) het slechtst scoorden en op de binnenlandse
economie gerichte sectoren (detailhandel, bouw, nutsbedrijven) een
verbetering lieten zien. Wij denken dat de waardedaling van de
Japanse yen (bijna 30% versus de euro sinds november 2012) enig
negatief effect had. De samenstelling van de Duitse export vertoont
immers aanzienlijke gelijkenis met die van Japan, maar de effecten
moeten ook weer niet overtrokken worden.
ECB
Wij denken dat de ECB al op de bestuursvergadering in mei zal
besluiten om de refirente te verlagen. De indicatoren voor het
bedrijfsleven lijken zich weer in de verkeerde richting te bewegen.
Gezien de recente zwakke cijfers en de stijging van de euro versus
de yen hebben wij ons BBP-prognose voor de eurozone voor 2013
verlaagd van -0,2% naar -0,5%. Daarnaast valt met de daling van de
grondstoffenprijzen een potentiële bron van inflatiedruk weg. Het ziet
er inderdaad naar uit dat de inflatie in de komende kwartalen ruim
onder 2% blijft (de onbenutte capaciteit in de economie neemt toe)
en dat de tijdelijke opwaartse prijsdruk (energie, voedsel en indirecte
belastingen) afneemt. Verlaging van de refirente zal geen groot
effect op de interbancaire rente hebben, maar voor banken in
perifere landen betekent het wel dat ze goedkoper kunnen lenen bij
de ECB en het is ook een signaal dat de ECB nog langere tijd een
ruim beleid blijft voeren. Dit moet voor enige neerwaartse druk op de
euro zorgen.