Macro Weekly - ABN AMRO Markets

5 Macro Weekly - Is de koersval van goud een waarschuwing? - 22 april 2013
ECB kredietverlening en spread refi - EONIA
EUR mld %
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
05 07 09 11 13
Bron: Bloomberg
ECB kredietverlening Refi rente (-/-) EONIA
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.40
Netto verkoop buitenl. obl. door Japanse ingezetenen
000 mln yen
25000
15000
5000
-5000
-15000
-25000
Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13
Bron: Bloomberg
wekelijks 3-week gemiddelde
2-jaars ratio Duitsland-VS en EUR/USD
ratio niveau
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13
Bron: Bloomberg
Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.)
1.40
1.36
1.32
1.28
1.24
1.20
Interbancaire rente
Georgette Boele (FX), tel: 020 629 7789
Ruben van Leeuwen (FI), tel: 020 344 2036
Een andere factor die later dit jaar mogelijk meer aandacht krijgt bij
de ECB, is de snelle daling van de excessieve liquiditeit (zie grafiek).
Als deze trend aanhoudt, zal het interbancaire EONIA rentetarief
aanzienlijk hoger worden dan de depositorente (van 0%) en zich
richting de refirente bewegen. Dit gebeurde ook begin 2011 en, zij
het in mindere mate, begin 2010. Er zou dan de facto sprake zijn
van een verkrapping van de financiële omstandigheden, waarbij de
interbancaire rente stijgt. De ECB heeft echter aangegeven dat zij
het liquiditeitsoverschot nauwgezet volgt en dat zij de ruime
monetaire situatie wil handhaven. Een manier om de opwaartse druk
op de interbancaire rente te beperken is om het refitarief na de
verwachte verlaging in mei nog verder te verlagen. Zelfs als het
liquiditeitsoverschot volledig verdwijnt, dan nog zal het EONIA tarief
niet boven de refirente uitkomen. Bij wijze van alternatief kan de
ECB ook op ruimere schaal opnieuw liquiditeit aan banken
verschaffen.
Staatsobligaties
Sinds de aankondiging van het spectaculaire monetaire beleid van
de Japanse centrale bank BoJ wordt er driftig gespeculeerd op een
liquiditeittsunami op de kapitaalmarkten. Dit speelt vooral in de
markt voor eurozone staatsobligaties, waar de spreads versus
Duitse Bunds aanzienlijk kleiner zijn geworden. Zo werd in Spanje
vorige week met succes een nieuwe 10-jaars staatslening geveild
tegen de laagste rente in drie jaar. Ondanks deze duidelijke tekenen
is er nog geen sprake van een netto kapitaalstroom van Japanse
binnenlandse beleggers naar het buitenland. Tot eind vorige week
waren Japanse ingezetenen per saldo verkopers van buitenlandse
obligaties (zie grafiek) maar wij verwachten een omslag in de
komende maanden. Op grond van de zwakkere groeiperspectieven
en het vooruitzicht van verdere monetaire verruiming door de ECB
hebben wij onze prognose voor de rente op Bunds verlaagd. Ook de
toename van de mondiale liquiditeit kan een effect op de rente voor
Bunds hebben.
EUR/USD
Door speculatie over de kapitaalinstroom vanuit Japan en zwakke
Amerikaanse macrocijfers hield de opwaartse druk op de EUR/USD
aan. Speculatie over de belangstelling van Japanse beleggers voor
hogerrentende staatsobligaties uit landen van de eurozone (zie ook
het kader staatsobligaties) lijkt een belangrijke factor die zorgt voor
opwaartse koersdruk op de EUR/JPY en in het verlengde daarvan
ook op de EUR/USD. Deze opwaartse druk op de EUR/JPY zal
volgens ons de komende maanden aanhouden. Anderzijds wijzen
het verruimingsgezinde commentaar vanuit de ECB en de zwakke
cijfers voor de eurozone juist in de tegenovergestelde richting. Wij
denken dat de ECB het refitarief gaat verlagen. Uiteindelijk zal de
euro weer terrein gaan verliezen, onder invloed van de zwakke
economische vooruitzichten voor de eurozone, met name in
verhouding tot die voor de VS in het tweede halfjaar. Op de korte
termijn zal de EUR/USD zich echter rond 1,30 blijven bewegen.