INVESTcon MAGAZINE - INVESTcon GROUP SA

BIULETYN INFORMACYJNY INWEST CONSULTING SA NR 3 

Jaki jest prawdziwy udział 

Państwa Środka w tworzeniu 

globalnego PKB? 

Komentarz W. Sz. Kowalskiego 

Jakie możliwości oferuje 

rynek NewConnect? 

pytania do Pawła Molendy 

Prezesa Spółki MaxiPizza S.A. 

Jak zwiększyć szanse na udaną emisję

ALKAL od 1998 r. prowadzi 

działalność w obszarze: 

architektonicznych systemowych elementów 

fasadowych, 

produkcji konstrukcji aluminiowych, 

produkcji aluminiowych i stalowych, przeszklonych 

elementów przeciwpożarowych 

produkcji drzwi, okien, fasad i dachów oszklonych, 

montażu pokryć dachowych . 

ALKAL to spółka działająca 

na obiecującym rynku: 

Ilość aluminium stosowanego w budownictwie stale 

rośnie. Ten trend wynika ze znacznych korzyści, jakie daje 

aluminium. 

Po pierwsze, uniwersalne i estetyczne wzornictwo. 

Po drugie, optymalna zdolność izolacji termicznej i 

akustycznej. 

Po trzecie, wysoki stosunek wytrzymałości do wagi. 

I po czwarte, długi okres trwałości i możliwość 

pełnego odzysku. 

ALKAL to dobre wyniki finansowe: 

(w tys. zł) 2008 2009P 

Przychody ze sprzedaży 7 145 9 000 

Zysk netto 872 1 400 

www.alkal.pl 

…W DRODZE NA NEWCONNECT!

W numerze: ABC NewConnect – 4 | Od pomysłu do oferty – 5 | Blue Tax Group – 6 | Divicom – 7 | Fast Finance – 8 | GPPI – 9 | Inbook – 10 

| Index Copernicus – 11 | Inwest Connect – 12 | Maxi Pizza – 13 | Polman – 14 | Pozbud – 15 | Prima Moda – 16 | Ruch Chorzów – 17 | Technopark 

– 18 | Telestrada – 19 | Verbicom – 20 | Komentarze tygodniowe – 21 | 

Wczesną wiosną 1939 r., przed nieuniknionym 

już konfliktem, brytyjskie Ministerstwo 

ds. Informacji na zlecenia Króla Georga VI, 

przygotowało kampanię, której celem było 

przekonanie obywateli, że podejmowane są 

wszystkie niezbędne kroki w celu obrony 

kraju. Tytuł jednego z posterów brzmiał: 

„KEEP CALM AND CARRY ON” 

W turbulentnym otoczeniu gospodarczym, w 

sytuacji ograniczonego dostępu do finansowania 

bankowego warunki do rozwoju są 

niezwykle trudne. Jednak cykliczny charakter 

koniunktury niesie perspektywę zmian, które 

będą wykorzystywane przed dynamiczne 

przedsiębiorstwa o wysokim stopniu akomodacji. 

Oddajemy w Państwa ręce kolejny numer 

magazynu z wciąż aktualnym przesłaniem 

„Róbmy swoje”. 

Redakcja 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

50000 

40000 

30000 

20000 

10000 

0 

lip 

08 

lip 

08 

sie 

08 

sie 

08 

wrz paź lis gru sty 

08 08 08 08 09 

wrz paź 

08 08 

lis gru sty 

08 08 09 

lut 

09 

lut 

09 

NCIndex 

mar 

09 

mar 

09 

kwi maj cze 

09 09 09 

WIG 

kwi maj cze 

09 09 09 

3 SZYBKIE czyli 

Najczęściej Zadawane Pytania 

do MAXIPIZZA S.A. 

Odpowiada Prezes Zarządu Paweł Molenda 

Po wynikach roku ubiegłego temperatura akcjonariuszy zbliżyła się do temperatury 

ciasta w piecu. Czy wydarzenia bieżącego roku tworzą szanse na pozytywne zmiany 

wyniku finansowego? 

Zdecydowanie tak. Istotne zmiany w działalności Spółki już mają miejsce. W kategoriach 

operacyjnych wycofaliśmy się z działalności w Zakopanem. Trzeba przyznać, że lokal nie 

generował oczekiwanych dochodów, a jego działalność wiązała się z wysokimi kosztami 

stałymi. Stanowiło to istotne obciążanie dla wyniku finansowego i cash flow. Podjęliśmy 

decyzję o wyjściu z tej lokalizacji i podnajęliśmy lokal. Zakopane uwiodło wielu inwestorów, 

ale dziś relokacji dokonuje także giełdowy Polrest. Uwolnioną gotówkę zamierzamy 

kierować do niskokosztowych obiektów o dobrej lokalizacji z potencjałem rozwoju. 

Czy rozwój sieci sprzedaży będzie opierał się na sprzedaży własnej, czy franszyzie? 

Będziemy rozwijali się na dwa sposoby. Pierwszy umożliwia większą kontrolę marży 

i większe przychody, ale wymaga znaczących nakładów inwestycyjnych. Bardziej dynamiczny 

rozwój tego kanału sprzedaży uzależniony jest od pozyskania dodatkowego kapitału. 

Franszyza jest bardzo atrakcyjną propozycją zarówno dla partnerów sieci, jak i dla 

Spółki. Czerpiemy dochody z prowizji od sprzedaży oraz opłat za przystąpienie do sieci, 

udzielając wsparcia w zakresie know-how niezbędnego do efektywnego zarządzania 

produkcją, sprzedażą oraz zaopatrzeniem pizzerii. 

Jak Pan ocenia, czy są perspektywy na poprawę wyceny akcji MaxiPizza SA? 

Tworzymy dobre, zdrowe fundamenty do rozwoju sieci pizzerii. Rozwijamy sieć franszyzową. 

Chciałbym, aby do końca 2009 roku działało siedem pizzerii pod marką Maxipizza. 

Nasz plan jest uzależniony od tego, czy uda się pozyskać ciekawe lokalizacje w rozsądnej 

cenie. Nasze doświadczenie oraz status spółki notowanej na rynku NewConnect są bardzo 

cenne dla franszyzobiorców. Jestem przekonany, że z tego pieca będzie dobra pizza i 

lepsze wyniki finansowe. 

spółka kurs p/e p/bv 

liczba 

akcji [mln] 

kap. 

[mln zł] 

prognozy* 

stopa zwrotu [%] 

% dni bez transakcji 

1M 3M 6M IPO 1M 3M 6M 

BTG 0,07 17,23 1,14 70,40 4,93 -12,50 -30,00 -53,33 -65,00 0,00 1,59 4,76 

DVC 1,19 - 1,19 5,88 7,00 - 16,67 -27,44 -11,85 -60,33 0,00 0,00 4,76 

FFI 0,40 11,53 4,27 100,00 40,00 21,21 5,26 -21,57 11,11 0,00 0,00 1,59 

GPP 1,14 8,73 0,98 5,78 6,58 - -5,79 20,00 28,09 -43,00 18,18 23,81 23,02 

INB 0,09 80,51 4,12 52,78 4,75 -10,00 -18,18 -40,00 -50,00 4,55 7,94 5,56 

ICI 0,36 - 0,66 6,81 2,45 19,05 -10,71 -29,58 -69,70 4,55 1,59 13,49 

ICN 0,94 - 0,78 8,00 7,52 - -3,09 -12,15 -7,84 -74,93 0,00 6,35 4,76 

MXP 0,89 - 2,87 4,86 4,32 - 11,25 93,48 85,42 -40,67 40,91 19,05 26,98 

PLM 1,40 24,07 0,84 3,47 4,86 16,67 -5,41 68,67 -56,25 90,91 76,19 65,87 

POZ 3,05 11,93 1,54 18,38 56,05 24,49 23,98 54,04 27,08 0,00 0,00 0,79 

PMA 3,20 - 0,89 3,20 10,24 -1,23 44,80 33,33 -73,33 0,00 0,00 0,00 

RCW 1,00 - - 10,08 10,08 - -6,54 42,86 -6,54 -41,18 4,55 17,46 13,49 

TLS 5,18 7,29 1,75 2,44 12,65 1,17 26,34 26,34 -13,67 27,27 25,40 37,30 

T2I 3,86 - 1,11 6,15 23,74 - -12,87 -22,80 -17,87 -72,41 59,09 60,32 54,76 

VRB 0,87 32,17 1,87 8,69 7,56 -5,43 -12,12 -3,33 -42,00 13,64 4,76 4,76 

* „” jeśli opublikowano

ABC NEWCONNECT 

Podstawowe informacje o rynku 

NewConnect: 

rynek organizowany przez Giełdę Papierów Wartościowych 

dedykowany dla dynamicznych przedsiębiorstw 

zainteresowanych pozyskaniem środków na finansowanie 

rozwoju, 

brak minimalnych wymogów kapitałowych (wymagana 

forma spółki akcyjnej lub komandytowo-akcyjna), 

szybka ścieżka pozyskania kapitału dla przedsiębiorstwa 

na podstawie dokumentu informacyjnego, 

zliberalizowane obowiązki informacyjne uwzględniające 

specyfikę małych i średnich przedsiębiorstw, 

kluczowa rola Autoryzowanego Doradcy w procesie 

przygotowania spółki oraz dokumentu informacyjnego. 

NewConnect to rynek dla małych i średnich przedsiębiorstw, 

które poszukują kapitału na finansowanie rozwoju. 

Regulacje prawne są dostosowane do specyfiki dynamicznych 

przedsiębiorstw, ale zapewniają uczestnikom 

rynku bezpieczeństwo obrotu. Inwestorzy oceniają plany 

rozwoju, kompetencje menadżerów oraz ryzyka związane z 

inwestycją w akcje przedsiębiorstwa. Dobrze przygotowany 

proces umożliwia szybkie pozyskania kapitału, trudnego 

do uzyskania z innych źródeł. Na rynku notowane są akcje 

przedsiębiorstw z wielu branż gospodarki. 

Jeśli rozwój Twojej Firmy jest ograniczany przez zdolności 

produkcyjne, dostrzegasz możliwości ekspansji na 

nowych rynkach, analizujesz możliwość przejęcia lub aliansu 

z konkurentem to rynek NewConnect jest atrakcyjną 

propozycją. 

Jakie korzyści wiążą się z debiutem na 

rynku NewConnect? 

dostęp do kapitału na finansowania rozwoju (rozwój 

organiczny lub M&A), 

zwiększenie rozpoznawalności spółki, profilu jej działalności, 

produktów i usług, która uzyskuje status publiczny 

wśród klientów i kooperantów, 

rynkowa wycena akcji a w długim terminie premia w 

wycenie za transparentność spółki publicznej, 

akcje jako „środek płatniczy” do finansowania rozwoju 

spółki poprzez M&A, 

dostęp do nowej grupy inwestorów i rynkowa wycena 

akcji, 

możliwość budowania systemów motywacyjnych w 

oparciu o programy opcji na zakup akcji, 

przygotowania do debiutu na NewConnect stymulują 

porządki, prowadzące do większej efektywności biznesu. 

NewConnect oferuje szereg korzyści przedsiębiorstwom, 

które wyróżnia determinacja i skuteczność w realizacji 

celów oraz budowa wartości dla akcjonariuszy. 

Inwestorzy rynku NewConnect akceptują wyższe ryzyko 

inwestycyjne jakie towarzyszy inwestycjom w akcje 

4 

przedsiębiorstw na wczesnym etapie rozwoju. Sprawna 

realizacja procesu pozyskania kapitału umożliwia szybkie 

rozpoczęcie działań inwestycyjnych i organizacyjnych niezbędnych 

do realizacji przedstawionych planów rozwoju. 

Status spółki NewConnect wiąże się ze stałą obecnością 

spółki w mediach finansowych, co sprzyja promocji spółki, 

jej strategii rozwoju, produktów i usług. Regularne spotkania 

z uczestnikami rynku są dodatkową okazją do informowania 

o wynikach finansowych i osiągnięciach przedsiębiorstwa. 

Akcje spółki notowanej stają się płynną walutą, która 

może zostać wykorzystana do tworzenia programów motywacyjnych 

dla kluczowych pracowników spółki oraz 

finansowania przejęć lub połączeń. Ten pierwszy aspekt 

jest szczególnie istotny dla zespołu menadżerskiego, którego 

długoterminowe zaangażowanie jest szczególnie istotne 

dla rozwoju spółki. 

Czy utracę decyzyjność? Na ile realne jest 

zagrożenie wrogim przejęciem? 

To pytanie zadają sobie założyciele firmy oraz menadżerowie 

, którzy chcą zachować decydujący wpływ na 

zarządzanie, wyznaczanie i realizację strategii. 

Na etapie pierwszej oferty prywatnej lub oferty publicznej 

ryzyko nieprzyjaznego przejęcia jest znikome i 

wynika z dużej kontroli procesu przez spółkę i jej doradcę. 

Wspólnie określane są kluczowe parametry emisji w odniesieniu 

do stopnia rozwodnienia własności, rozproszenia 

akcji, udziału w głosach nowych akcjonariuszy, rozwiązań 

statutowych i regulaminowych. 

W okresie po debiucie na rynku NewConnect akcjonariusze 

zwiększający swoje zaangażowanie powyżej prawnie 

określonych udziałów są zobowiązani do przekazywania 

stosownych informacji do spółki oraz organów nadzoru. 

Czy NewConnect to oferta dla mojej 

firmy? 

Udzielenie odpowiedzi na to pytanie wymaga wnikliwej 

analizy potrzeb przedsiębiorstwa, sprawności i efektywności 

działania oraz perspektyw rozwoju. Analiza przedemisyjna 

Spółki umożliwia nam wypracowanie najbardziej 

efektywnych rozwiązań dla naszych Klientów z uwzględnieniem 

specyfiki działalności oraz długoterminowych 

celów akcjonariuszy większościowych. Dobrze przygotowany 

proces pozyskania kapitału uwzględniający realia 

rynkowe to dla nas punkt wyjścia. 

Znamy standardy rynku kapitałowego i oczekiwania 

inwestorów. Zapraszamy na pierwsze 

konstruktywne spotkanie. 

INWEST CONSULTING SA 

wspieramy rozwój

OD POMYSŁU DO OFERTY 

Jak zwiększyć szanse na udaną emisję cz.1 

Rynek NewConnect to idealne miejsce dla 

dynamicznych przedsiębiorstw poszukujących 

kapitału do finansowania dalszego rozwoju. 

Ale kapitał stał się zasobem niezwykle 

cennym i poszukiwanym, dlatego warto 

sprawdzić jak w wyścigu wysunąć się na czoło 

peletonu. 

Przygotowania do oferty 

To kluczowy element, który rzutuje na jakość całego procesu. 

Decyzja o wprowadzeniu akcji do obrotu na rynek NewConnect 

ma charakter strategiczny i tak należy ją traktować. 

W interesie akcjonariuszy, członków zarządu oraz rady nadzorczej 

jest, aby wszystkie organy spółki dysponowały możliwie 

kompletnymi informacjami na temat perspektyw oraz obowiązków 

spółki notowanej na rynku NewConnect. Pełne wykorzystanie 

możliwości, które tworzy ten rynek wymaga rzetelnej analizy 

krytycznych zagadnień oraz dostosowania firmy do standardów 

rynku kapitałowego. Czas poświęcony przez menadżerów na 

przygotowanie do oferty jest bez mała inwestycją z gwarantowaną 

stopą zwrotu. 

Złota zasada brzmi „Im wcześniej tym lepiej”. Warto ten proces 

rozpocząć możliwie wcześnie korzystając z pomocy doświadczonym 

doradców. 

Bardzo istotny jest również dobór doradcy lub doradców do 

projektu. Ważne, aby wybór był poprzedzony analizą oferty i 

rozmową z osobami, które potencjalnie będą uczestniczyć w projekcie. 

Nic nie jest bardziej ryzykowne, niż doradca „uczący się” na 

kliencie, dlatego weryfikacja dokonań i lista referencyjna będzie 

ważną wskazówką. Nie bójmy się zadawania trudnych pytań i 

weryfikacji doradcy u jego klientów. 

Analiza przedemisyjna 

Czy Wy, akcjonariusze oraz kadra zarządzająca spółki prywatnej 

wyrażacie wolę wprowadzenia akcji do obrotu na rynek New- 

Connect? 

Jeśli odpowiedź brzmi tak, to w naszym wspólnym interesie 

jest, aby skonfrontować chęci ze zdolnościami. 

W praktyce zakładamy członkom zarządu okulary z optyką 

potencjalnych inwestorów, aby spojrzeli z nami na swoje wyjątkowe 

przedsiębiorstwo w kategoriach inwestycyjnych i wspólnie 

pracujemy - szukamy odpowiedzi na podstawowe pytania: 

- na jakim rynku działa spółka (wzrostowy czy spadkowy, czym 

charakteryzuje się ten rynek, mamy pozytywny sentyment, czy 

zapalamy czerwone światło dla tej branży)? 

- czy jest przekonywująca strategia rozwoju (tu kluczową rolę 

odgrywa zarząd, w zasadzie prowadzi „przedsprzedaż” spółki)? 

- jak plany rozwoju przekładają się na wyniki finansowe? 

- czy dotychczasowe wyniki uwiarygodniają śmiałe zamierzenia? 

- czy kompetencje zespołu menadżerskiego są adekwatne do 

zakładanej ścieżki wzrostu? 

- jakie są krytyczne punkty planów rozwojowych? 

- czy spółka będzie zdolna do realizacji obowiązków emitenta 

(kultura korporacyjna, organizacja, obieg informacji, zdolność do 

generowania informacji)? 

Sam proces gromadzenia informacji i dokumentacji źródłowej 

do analizy przedemisyjnej oraz na potrzeby Dokumentu Informacyjnego 

pozwala lepiej poznać spółkę. Widzimy jakimi informacjami 

na bieżąco dysponuje zarząd, czy zna sytuację w branży, w 

jakim tempie odpowiada na zapotrzebowanie informacyjne dział 

finansowo-księgowy itp. 

Ta wiedza jest bardzo użyteczna nie tylko dla Doradcy, ale 

przede wszystkim dla osób zarządzających. Zwykle wyniki tych 

prac są wykorzystywane z powodzeniem w dalszej działalności 

firmy. Często pomagają w wypracowaniu nowej strategii. 

Wiemy czego szukają inwestorzy w spółkach NewConnect. 

Wzrostu. Warto więc wykonać swoistego korporacyjnego „rentgena”, 

aby uzyskać przekonanie, że w organizmie firmy szykującej 

się do dynamicznego skoku nie ma ognisk ryzyka zagrażających 

kontynuacji działalności lub planom rozwoju. 

Wycena 

Ponieważ w dyskusjach nad wyceną spółek zdecydowanie 

częściej spotykamy się z wysokimi oczekiwaniami akcjonariuszy - 

kilka generalnych słów o wycenie przedsiębiorstw. 

Po pierwsze należy brać pod uwagę, że inwestorzy mają możliwość 

inwestowania w akcje kilkuset spółek notowanych na GPW 

oraz na rynku NewConnect. O ile nie mówimy o rewolucyjnych 

innowacjach to zwykle można zidentyfikować grupę spółek porównawczych. 

Na tym tle będziemy oceniać firmę, jej wyniki finansowe, 

biznesowy koncept oraz potencjał rozwoju. Grupa spółek 

porównawczych może być zróżnicowana, ale będzie układem 

odniesienia również do wyceny naszego przedsiębiorstwa. Podejście 

„my i reszta świata” lub „nie ma takiej drugiej firmy w branży 

jak nasza” jest zwykle nieuzasadnione. Jeśli na tym etapie jest 

zgoda na udział w „paradzie piękności” to duży krok za nami. 

Każdy menadżer taką wstępną analizę porównawczą na własne 

potrzeby może wykonać samodzielnie. Zwykle wnioski z 

takiej analizy różnią się od początkowych postulatów. 

Kolejny istotny element większej układanki to zmienność wycen 

rynkowych. NewConnect jest elementem rynku kapitałowego 

i podlega dynamicznym zmianom wycen notowanych spółek. 

Warto wziąć pod uwagę, że labilność wycen jest wpisana w naturę 

gospodarki oraz rynku kapitałowego. I zamiast dyskutować o 

efektywności lub nieefektywności bieżących wycen rynkowych 

warto analizować sytuację pod kątem potencjalnie najlepszego 

timingu dla naszej oferty, czyli jak „złapać” najlepszy wiatr lub 

optymalnie ustawić żagiel. 

Emitenci zazwyczaj sprzedają przyszłość to znaczy strategie 

rozwoju, prognozy wyników. Warto pamiętać, że menadżerowie 

zarządzający spółką przyjmują na siebie zobowiązanie działania 

do realizacji celów nakreślonych przed akcjonariuszami. 

I uwaga na marginesie. Doświadczonego doradcę można poznać 

po tym, że nie udzieli odpowiedzi na pytanie o wycenę spółki 

na pierwszym czy drugim spotkaniu. Nie należy obdarzać zaufaniem 

jasnowidzów, bo często okazują się być krótkowidzami. 

Piotr Białowąs 

Dyrektor Inwestycyjny 


5

BLUE TAX GROUP S.A. 

www.bluetax.pl 

Usługi finansowe 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Spółka Blue Tax Group S.A. nie osiągnęła w 2008 r. prognozowanego poziomu przychodów (3 042 

tys. zł) i zysku netto. Udało się jednak wypracowad wzrost przychodów w stosunku do ubiegłego 

roku o 59% (z 1370 tys. zł do 2 288 tys. zł) oraz zysku netto odpowiednio o 41% (do 286 tys. zł). 

Niepokoi natomiast strata na poziomie działalności operacyjnej w wysokości 72 tys. zł, ostatecznie 

dodatni wynik finansowy jest w znacznym stopniu efektem dodatnich przychodów z aktualizacji 

wartości inwestycji (443 tys. zł). Przepływy pieniężne netto w 2008 roku wyniosły -3 678 tys. zł, co 

oznacza spadek środków pieniężnych do poziomu 6 tys. zł na koniec 2008 r. 

Rok 2008 był okresem ważnych zmian w Spółce - Blue Tax Group S.A. debiutowała na rynku New- 

Connect, uruchomiono Centra Kompetencyjne we Wrocławiu, Szczecinie i Poznaniu oraz Placówki 

Modelowe w Brzegu Dolnym i Wrocławiu. Ponadto utworzono grupę kapitałową składającą się z 

czterech spółek zależnych zajmujących się wyspecjalizowanymi usługami doradczo-finansowymi: 

Blue Tax Capital Sp. Z o.o., Blue Tax Doradca Sp. Z o.o., Blue Tax Net Sp. Z o.o., Blue Tax Audyt Sp. Z 

o.o.. 

Trudna sytuacja makroekonomiczna uniemożliwiła realizację ambitnych planów strategicznych 

Spółki, zakładających pozyskanie 30 partnerów franczyzowych w roku 2008. Spółka zawarła łącznie 6 

umów franczyzowych oraz 27 umów o współpracy z biurami rachunkowymi i kancelariami doradztwa 

podatkowego. Plany rozbudowy sieci zweryfikowano – do kooca roku 2009 Spółka zakłada 

uruchomienie około 20 placówek franczyzowych. 

Spółka nie opublikowała danych za pierwszy kwartał 2009 r. 

Aktualności 

Zawarcie porozumienia o współpracy 

Zarząd Spółki Blue Tax Group S.A. informuje, że 6. lipca 2009 r. otrzymał zawarte porozumienie o 

współpracy z niezależną spółką doradczą Ellipsis Gesellschaft für Unternehmensentwicklung mbH z 

Drezna. Przedmiotem porozumienia jest wspieranie działalności gospodarczej przedsiębiorstw w 

Niemczech i w Polsce, polegające na wzajemnej pomocy w świadczeniu usług doradczych dla firm 

polskich, które chcą rozpocząd działalnośd gospodarczą na terenie Niemiec i dla firm niemieckich, 

chcących rozwinąd działalnośd gospodarczą na terenie Polski. 

W ramach zawartej umowy polscy przedsiębiorcy za pośrednictwem Blue Tax Group S.A. będą mogli 

skorzystad z ubiegania się o środki pomocowe dla małych i średnich przedsiębiorców, którzy zdecydują 

się na uruchomienie własnej działalności na terenie Saksonii lub Turyngii. Z kolei spółka Ellipsis 

będzie kierowad do Blue Tax Group S.A. niemieckich przedsiębiorców, którzy zechcą otworzyd 

własną działalnośd gospodarczą na terenie Polski i będą potrzebowali usług m.in. z zakresu doradztwa 

gospodarczego, prawnego, podatkowego, finansowego, kapitałowego. Porozumienie o współpracy 

zostało zawarte na czas nieokreślony. 

Źródło: Raporty bieżące Spółki 

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=BTG 

Spółki porównywalne 

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV 

Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 

Wartość księgowa 

[mln zł] 

Blue Tax Group BTG usługi finansowe 0,07 17,23 1,14 70 400 4,93 4,33 

Auxillium AUX usługi finansowe 4,10 10,89 1,45 1 525 6,25 4,31 

DFP DFP usługi finansowe 0,50 - 0,85 5 500 2,75 3,24 

Eficom EFI usługi finansowe 2,47 29,94 1,84 4 000 9,88 5,37 

Źródło: Spółki notowane na NewConnect – obliczenia własne dla ostatnich publicznie dostępnych danych, spółki notowanych na 

GPW – www.gpwinfostrefa.pl 

Wybrane dane finansowe 

Sprzedaż EBIT Amort. 

Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 

Aktywa EPS BVPS P/E P/BV 

2005 874 -19 91 -52 117 605 - - - - 

2006 1 081 100 129 51 320 942 - - - - 

2007 1 1 370 275 177 169 4 571 5 623 0,00 0,09 - - 

2008 2 278 -72 363 286 4 334 7 178 0,00 0,06 17,23 1,14 

2009P 7 096 - - 2 884 - - 0,04 - 1,71 - 

2010P 10 764 - - 4 757 - - 0,07 - 1,04 - 

HY 2007 607 60 - 28 355 1 187 - 0,01 - - 

HY 2008 1 198 263 - 1 440 5 565 7 156 0,02 0,08 - - 

1 - spółka w 2007 roku zmieniła formę prawną – dane stanowią sumę wyników dla spółki z o.o. oraz S.A.; 

Kurs ostatni [zł] 0,07 

Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 0,21/0,07 

Odniesienia debiutu [zł] 0,2 

Profil spółki 

Blue Tax Group S.A. jest dynamicznie rozwijającym się 

i wyspecjalizowanym przedsiębiorstwem świadczącym 

kompleksowe usługi doradcze z zakresu rachunkowości, 

ewidencji oraz finansów. Model działania Spółki polega 

na dostarczeniu klientowi zindywidualizowanego produktu 

dostosowanego do personalnych potrzeb i oczekiwao 

odbiorcy. Aktualna oferta obejmuje obsługę ewidencyjnorachunkową, 

obsługę zagadnieo kadrowo-płacowych, 

doradztwo podatkowe, finansowe, gospodarcze, obsługę 

postępowao i sporów przed organami sądowymi, audyt 

podatkowy oraz badanie sprawozdao finansowych. 

Animator rynku 

DM PKO BP 

Autoryzowany Doradca Inwest Consulting SA do II 2009 

Statystyki 

Ticker 

Blue Tax Blue Tax NCIndex 

Rynek notowao: NewConnect 

Rynek Blue notowao: Tax Group NewConnect NCIndex 

Rynek notowań: NewConnect 

BTG 

Liczba akcji [tys. szt.] 70 400 

Kapitalizacja [tys. zł] 4 928 

Free float [%] 29,42 

Średni dzienny obrót [tys. szt.] 247 

Data debiutu 06-02-2008 

Wskaźniki wyceny 

Wskaźniki P/E P/BV P/EBIT P/S 

BTG 17,23 1,14 - 2,16 

Źródło: obliczenia własne 

Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

BTG -12,50 -30,00 -53,33 -65,00 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -63,78 

Względna -14,44 -29,63 -61,73 -1,22 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Stanisławski Mirosław 35,80% 39,56% 

Wesołowski Dariusz 27,92% 33,77% 

Piasecki Marek 6,87% 5,05% 

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl 

Notowania 

0,25 

0,20 

0,15 

0,10 

0,05 

0,00 

lip sie 

08 08 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 

maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

6

DIVICOM S.A. 

www.divicom.pl 

Handel 

17 lipca 2009 

Komentarz 

W roku 2008 Społka Divicom S.A. uzyskała lepsze wyniki niż w roku poprzedzającym. Mimo, że 

Spółka poniosła stratę na działalności operacyjnej, jak i stratę netto, pozytywnie należy interpretowad 

wzrost przychodów ze sprzedaży o 22% (z około 14 mln zł do ponad 17 mln zł) oraz zmniejszenie 

bezwzględnej wartości straty netto o 49% (z 1 562 tys. zł do 801 tys. zł). Niestety pozytywnej 

tendencji nie potwierdzają nieaudytowane wyniki pierwszego kwartału 2009 r. – przychody ze 

sprzedaży wynoszą tylko 44% wielkości z analogicznego okresu ubiegłego roku (2 359 tys. zł) przy 

porównywalnej wielkości straty netto (212 tys. zł). Spółka pozyskała również 1 454 tys. zł poprzez 

emisję 484 588 akcji serii D z prawem poboru dotychczasowych akcjonariuszy (cena emisyjna 3 zł), 

środki są obecnie wykorzystywane jako kapitał obrotowy. 

Na wyniki Divicom S.A. ma wpływ ogólne pogorszenie koniunktury gospodarczej znajdujące wyraz 

spadku sprzedaży detalicznej sprzętu IT oraz proces reorganizacji prowadzony w spółce. Zarząd 

Spółki przewiduje zakooczenie działao restrukturyzacyjnych i optymalizacji kosztowej w drugim 

kwartale 2009 r., co powinno przełożyd się, wraz z połączeniem potencjału sprzedażowego Divicom 

S.A. oraz Partner Team Sp. z o.o., na wzrost przychodów ze sprzedaży i pozostałe kategorie wyniku. 

Aktualności 

Zmiany w składzie Rady Nadzorczej Divicom SA 

Zarząd Spółki informuje, że z dniem 25 czerwca 2009, na wniosek akcjonariusza PC Guard SA, ZWZA 

odwołało z funkcji Członka Rady Nadzorczej spółki Divicom SA Panią Henrykę Koblaoską. Jednocześnie 

ZWZA powołało na Członka Rady Nadzorczej Spółki Pana Tomasza Janiszewskiego. 

Zbycie aktywów o znacznej wartości 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 29.04.2009 dokonał sprzedaży środków trwałych na kwotę 631 

076,30 zł netto. Transakcja dotyczy zbycia zbędnych środków trwałych w postaci wyposażenia i 

wizualizacji sklepów. Wartośd ewidencyjna zbywanych środków trwałych w księgach wynosiła 620 

008,47 zł. Jednocześnie zarząd informuje że w okresie 10.03. do 31.03.2009 dokonał zbycia na rzecz 

tego samego podmiotu środków trwałych na kwotę 89 951,17 zł netto (wartośd ewidencyjna 88 

147,13 zł netto). Transakcje są następstwem podpisanej w dniu 13.02.2009 umowy o współpracy z 

firmą Partner Team Sp. z o. o. 

Zawarcie istotnej umowy 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 13 lutego 2009 r. podpisał ze spółką Partner Team Sp. z o.o. 

umowę umożliwiającą przekazanie Partner Team zarządzanie siecią sklepów partnerskich Divicom 

S.A., co będzie miało istotny wpływ na optymalizacje kosztów bieżącej działalności Divicom S.A. 

Partner Team Sp. z o.o. jest autorem innowacyjnego systemu zarządzania sieciami partnerskimi oraz 

właścicielem marek Open-It (sied sklepów komputerowych) i Internet&Telefon (sied sprzedaży usług 

telekomunikacyjnych). 

Ponadto Divicom S.A. zawarł z Partner Team sp. z o.o. umowę gwarantującą pozyskanie umów 

zaopatrywania w sprzęt komputerowy wszystkich sklepów będących pod zarządzaniem Partner 

Team sp. z o.o. Oznacza to, że w najbliższej perspektywie czasowej Divicom S.A. może zaopatrywad 

85 sklepów partnerskich , co może przełożyd się w niedługiej perspektywie na istotne zwiększenie 

obrotów spółki Divicom S.A. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=DVC 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Divicom DVC handel 1,19 - 1,19 5 885 7,00 5,89 

Vedia VED handel 0,89 - 20,67 13 078 11,64 0,56 

Komputronik KOM handel detaliczny 11,00 7,50 0,76 8 195 90,15 118,29 

Karen 

KAR handel detaliczny 0,59 - 0,62 53 400 31,51 50,75 

Notebook 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2006 583 3 5 -19 981 1 256 - - - - 

2007 14 046 -1 584 129 -1 562 5 804 8 065 -0,27 0,99 - - 

2008 17 102 -836 277 -801 6 382 7 347 -0,14 1,08 - 1,10 

HY 2007 3 837 -471 38 -474 2 506 3 938 - 0,43 - - 

HY 2008 9 204 -428 135 -419 5 385 7 167 -0,26 0,92 - - 

Q1 2008 5 277 -222 - -217 5400 - - 0,92 - - 

Q1 2009 2 359 -227 - -212 5885 - -0,14 1,00 - 1,19 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 6,23/0,81 



Spółka prowadzi sied sklepów komputerowych pod marką 

DIVICOM w systemie franchisingowym. Istotnym punktem 

strategii jest uruchamianie sklepów w miejscowościach 

średniej wielkości. Jest to sposób na wykorzystanie niszy 

rynkowej i dotarcie z ofertą handlową do innej grupy 

społecznej. Główne grupy produktów oferowanych przez 

Divicom to m.in.: akcesoria komputerowe i multimedialne, 

odtwarzacze mp3, navigatory, palmtopy, telefony komórkowe, 

komponenty komputerowe - części zamienne do 

komputerów osobistych i serwerów, komputery przenośne, 

monitory i drukarki. 


Autoryzowany Doradca 

Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 

Inwest Consulting SA 

Divicom NCIndex 

Divicom NCIndex 

Rynek Rynek notowao: notowań: NewConnect 

DVC 



Free float [%] 54,78% 





DVC - 1,19 - 0,49 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

DVC 16,67 -27,44 -11,85 -60,33 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -58,03 

Względna 14,73 -27,07 -20,25 -2,30 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

PC Guard S.A. 35,53% 35,53% 

Aramaz Agencja BTL Sp. z o.o. 9,69% 9,69% 


Notowania 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

lip sie 

08 08 


08 08 08 08 09 

Divicom 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

7

FAST FINANCE S.A. 

www.fastfinance.pl 

Inwestycje 

17 lipca 2009 

Komentarz 

„Fast” w nazwie firmy zobowiązuje. Rozwój tej Spółki przebiega w bardzo szybkim tempie. 

W pierwszym kwartale br. Spółka odnotowała 1.125 tys. zł zysku netto co stanowi wzrost o ponad 

62% w relacji do zysku zrealizowanego w analogicznym okresie roku ubiegłego. 

Widad wyraźnie, że pogorszenie sytuacji na rynku finansowym sprzyja budowie portfela wierzytelności 

a z drugie strony Spółka skutecznie pozyskuje finansowanie dłużne niezbędne do kolejnych 

transakcji. 

Wartośd nowych pakietów zakupionych w okresie od stycznia do czerwca 2009 r. wyniosła 72 mln 

zł (backlog 2008 wyniósł 75 mln zł w nominale). 

Zarząd oczekuje utrzymania dynamiki przychodów i zysków dzięki już pozyskanym pakietom wierzytelności 

i podtrzymuje tegoroczną prognozę zysku na poziomie 7.500 tys. zł. 

Spółka cały czas wykazuje wysoką aktywnośd w pozyskiwaniu nowych pakietów wierzytelności oraz 

finansowania dłużnego na ich zakup. 

W 2008 r. spółka osiągnęła 3.037 tys. zł zysku netto (realizacja podwyższonej prognozy) przy 9.363 

tys. zł przychodów ze sprzedaży. 

Według planów Zarządu w III kwartale br. do Komisji Nadzoru Finansowego trafi prospekt emisyjny 

w związku z planami przeniesienia na rynek regulowany. Obecnie nie jest rozważana nowa emisja 

akcji. 

Aktualności 

Zawarcie znaczącej umowy 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 06.50.2009 r. otrzymał podpisaną umowę na zakup pakietu 

wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 1.034.000 zł. Umowa została zawarta w wyniku wyboru 

oferty Spółki przez wiodącego operatora telekomunikacyjnego. Warunki oferty nie odbiegały od 

przyjętych standardów rynkowych w tym zakresie. W/w umowa nabycia wierzytelności będzie miała 

istoty i pozytywny wpływ na wyniki Fast Finance S.A w roku 2009 i kolejnych latach. Powyższe jest 

zgodne z założoną strategią działania i rozwoju spółki. 

Pozyskanie kapitału dłużnego 

Zarząd Fast Finance S.A. informuje, że w dniu 24.04.2009 r. odebrał podpisaną umowę pożyczki z 

podmiotem gospodarczym, na mocy której zaciągnął pożyczkę w kwocie 4.500.000 zł. Warunki 

umowy nie odbiegają od przyjętych standardów rynkowych w tym zakresie. Pożyczka zostanie 

przeznaczona na zakupy pakietów wierzytelności. 


Zarząd Spółki informuje, że w dniu 16.04.2009 r. otrzymał podpisaną umowę na zakup pakietu 

wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 48.230.895 zł. Umowa została zawarta w wyniku 

wyboru oferty Spółki przez wiodący bank detaliczny. Warunki oferty nie odbiegały od przyjętych 

standardów rynkowych w tym zakresie. 


Zarząd Fast Finance S.A. informuje, że w dniu 18.02.2009 r. podpisał umowę na zakup pakietu 

wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 23.338.000 zł. Umowa została zawarta w wyniku 

wyboru oferty Spółki w przetargu organizowanym przez renomowany bank detaliczny. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=FFI 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Fast Finance FFI inwestycje 0,40 11,53 4,27 100 000 40,00 9,37 

GPPI GPP inwestycje 1,14 8,73 0,98 5 775 6,58 6,74 

Pragma Inkasso PRI inwestycje 9,85 6,37 1,99 2 400 23,64 11,91 

Kredyt Inkaso KRI finanse-inne 10,20 22,10 0,64 5 494 56,04 88,24 

Magellan MAG finanse-inne 19,00 7,00 1,10 6 514 123,77 112,62 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2006 2 192 327 1 111 584 11 043 - - - - 

2007 4 140 1 413 18 858 18 291 23 819 - - - - 

2008 9 363 4 810 41 3 037 9 365 64 701 0,03 0,09 13,17 4,27 

2009P 16 600 - - 7 500 - - 0,08 - 5,33 - 

HY 2007 2 019 525 - 297 1 048 17 899 - - - - 

HY 2008 3 675 2 030 - 1 444 7 798 43 469 0,02 0,08 - - 

Q1 2008 1 340 1 037 - 692 - - - - - - 

Q1 2009 3 559 1 981 - 1 125 - - 0,03 - 11,53 - 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 0,67/0,29 



Przedmiotem działalności Spółki jest zakup wierzytelności 

detalicznych i odzyskiwanie ich na własny rachunek. Spółka 

specjalizuje się w nabywaniu wierzytelności konsumenckich, 

jest nastawiona na współpracę i dba o należyte formy 

odzyskiwania należności, co stanowi gwarancję etycznego i 

zgodnego z prawem postępowania w stosunku do dłużników. 

W procesie zakupu i analizy wierzytelności kieruje się 

wypracowanymi standardami. Spółka planuje ekspansję na 

rynek wierzytelności hipotecznych oraz włączenie do 

oferty usług w postaci odzyskiwania wierzytelności na 

zlecenie i monitorowania wierzytelności. 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 

Fast Finance NCIndex 

Fast Finance NCIndex 

Rynek Rynek notowao: notowań: NewConnect NewConnect 


FFI 








FFI 11,53 4,27 6,95 3,45 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

FFI 21,21 5,26 -21,57 11,11 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -54,76 

Względna 19,28 5,64 -29,97 65,87 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Krzemiński Jacek Zbigniew 45,54% 46,93% 

Daroszewski Jacek Longin 42,50% 44,83% 


Notowania 

0,8 

0,7 

0,6 

0,5 

0,4 

0,3 

0,2 

0,1 

0 

lip sie 

08 08 

Fast Finance 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0

GPPI S.A. 

www.gppi.pl 

Inwestycje 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Trwa konflikt pomiędzy byłymi akcjonariuszami większościowymi GPPI (którzy otrzymali akcje MEWY 

w wyniku realizacji umowy inwestycyjnej), a Zarządem MEWA S.A. Punktem zapalnym była krytyczna 

ocena wyników finansowych oraz perspektyw rozwoju GPPI przez Radę Nadzorczą MEWY oraz 

wypowiedzi prasowe jej Członków Zarządu. Zaskakuje nagła zmiana stanowiska Zarządu MEWY, 

która jeszcze w maju br., obejmowała emisję obligacji imiennych GPPI za 1.850 tys. zł, a w grudniu 

jej WZA podjęło strategiczne uchwały o zmianie profilu działalności na holding finansowy. W związku 

z wątpliwościami związanymi z dopuszczeniem do uczestnictwa w WZA Spółki w dniu 29 czerwca br. 

akcjonariusza Zakłady Dziewiarskie MEWA S.A., podjęta została uchwała w sprawie przerwy w 

obradach na okres 30 dni. 

W okresie od 15.11.2007 r. do 31.12.2008 r. Spółka wypracowała 753 tys. zł zysku netto. Spółka nie 

podała prognoz finansowych na 2009 r. 

Według bieżących szacunków Zarządu pierwsze półrocze br. powinno zakooczyd się dodatnim wynikiem. 

Aktualności 

Podpisanie umów na zakup pakietu wierzytelności 

W dniach 29.06.2009 r., 19.06.2009 r. i 16.06.2009 r. Zarząd podpisał umowy na zakup pakietów 

wierzytelności o łącznej wartości nominalnej odpowiednio 1.400.000 zł, 8.970.000 zł i 21.700.000 zł. 

Umowy zostały zawarte w wyniku wyboru oferty Spółki w przetargu organizowanym przez operatora 

telekomunikacyjnego. O wygranym przetargu Spółka informowała w raporcie bieżącym nr 

17/2009 z dnia 05.06.2009 r. Przedmiotowe umowy dotyczą pojedynczych pakietów objętych tym 

przetargiem. Warunki zakupu nie odbiegały od aktualnie przyjętych standardów rynkowych w tym 

zakresie. 

Wygranie przetargu na zakup pakietów wierzytelności 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 04.06.2009 r. otrzymał zawiadomienie o wyborze oferty Grupa 

Pactor-Potempa Inkasso S.A. w przetargu organizowanym przez operatora telekomunikacyjnego na 

zakup pakietów wierzytelności o łącznej wartości nominalnej 32.500.000 zł. 

Rejestracja zmiany firmy Spółki i innych zmian Statutu 

Zarząd Spółki informuje, że otrzymał postanowienie Sądu Rejonowego Poznao - Nowe Miasto i 

Wilda o zarejestrowaniu zmian w Statucie Spółki. Sąd Rejonowy zarejestrował w szczególności 

zmianę firmy spółki z "Grupa Pactor-Potempa Inkasso S.A." na "GPPI S.A.". Oprócz powyższej, Sąd 

zarejestrował także inne zmiany Statutu, uchwalone przez Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie w 

dniu 3 kwietnia 2009 r. W załączeniu Spółka przekazuje ujednolicony tekst Statutu. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=GPP 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

GPPI GPP inwestycje 1,14 8,73 0,98 5 775 6,58 6,74 

Fast Finance FFI inwestycje 0,40 11,53 4,27 100 000 40 9,37 

Pragma Inkasso PRI inwestycje 9,85 6,37 1,99 2 400 23,64 11,91 

Kredyt Inkaso KRI finanse-inne 10,20 22,10 0,64 5 494 56,04 88,24 

Magellan MAG finanse-inne 19,00 7,00 1,10 6 514 123,77 112,62 





Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,80/0,58 



GPPI S.A. działa na rynku usług finansowych związanych z 

obrotem wierzytelnościami. Misją spółki jest dostarczanie 

kompleksowych usług związanych z zarządzaniem wierzytelnościami. 

Model biznesowy działania Spółki zakłada 

nabywanie trudnych do odzyskania wierzytelności konsumenckich 

i korporacyjnych od pierwotnych wierzycieli, a 

następnie dochodzenie ich zapłaty we własnym imieniu i 

na własny koszt na drodze postępowania polubownego, 

sądowego i egzekucji komorniczej. Główne źródła pozyskiwania 

wierzytelności to m.in.: operatorzy telekomunikacyjni, 

przewoźnicy i przedsiębiorstwa. 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 


GPP 








GPP 8,73 0,98 - 4,12 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

GPP -5,79 20,00 28,09 -43,00 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -63,69 

Względna -7,72 20,37 19,69 20,69 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Zakłady Dziewiarskie Mewa S.A. 43,78% 53,37% 

Potempa Inkasso Sp. z o.o. 10,14% 12,37% 

Pactor Sp. z o. o. 8,06% 9,83% 

Inwest Connect S.A. 8,22% 5,01% 

Blumerang Pre IPO S.A. 6,93% 4,22% 


Notowania 


Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2005 0 -13 0 -3 1 5 - - - - 

2006 0 -699 0 854 875 21 223 - - - - 

2007 1 1 076 511 - 386 3 561 3 724 0,09 0,79 - - 

2008 2 1 598 -499 - 754 6 735 7 684 0,13 1,17 8,73 0,98 

HY 2008 1 003 -108 - 547 6 611 7 251 - 1,14 - - 

1 – okres od 01.01.2007 do 14.11.2007; 2 – okres od 15.11.2007 do 31.12.2008 

2,00 

1,80 

1,60 

1,40 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 

maj cze 

09 09 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

GPPI 


NCIndex 

GPPI NCIndex 

Rynek notowań: NewConnect 

9

INBOOK S.A. 

www.inbook.com.pl 

e-commerce 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Debiutującej pod koniec ubiegłego roku Spółce InBook S.A. nie udało się wypełnid prognoz zawartych 

w Dokumencie Informacyjnym. Pomimo malejącego popytu związanego ze spowolnieniem 

gospodarczym udało się wypracowad wzrost przychodów o 20% (do poziomu 3 819 tys., prognozowano 

4 500 tys. zł), jednak zysk w porównaniu do roku 2007 spadł o 47% (do 59 tys. zł, prognozowano 

250 tys. zł). 

W roku 2009 Zarząd Spółki planuje nasilenie działao marketingowych w celu zwiększenia sprzedaży 

poprzez prowadzone serwisy internetowe oraz poprawę rentowności działalności na skutek restrukturyzacji 

kosztowej działalności podstawowej. Uzyskane dofinansowanie ze środków Unii Europejskiej, 

umożliwi szybszy rozwój infrastruktury informatycznej. 

Spółka nie publikowała danych za pierwszy kwartał 2009 r. 

Aktualności 

Decyzja o otrzymaniu dofinansowania projektu ze środków UE 

Zarząd spółki informuje, iż w dniu 03.07.2009 r. otrzymał informację z Górnośląskiej Agencji Rozwoju 

Regionalnego S.A., iż decyzją Instytucji Zarządzającej przyznano spółce Inbook S.A. dofinansowanie 

ze środków Programu Operacyjnego Innowacyjna Gospodarka Działanie 8.2 na realizację projektu 

pod nazwą "Usprawnienie procesów biznesowych pomiędzy firmą InBook S.A. a jej partnerami 

dzięki rozbudowie i modernizacji systemu współpracy B2B". Niniejsza decyzja oznacza przyznanie 

dofinansowania realizacji ww. projektu na kwotę 627.900 PLN, co stanowi 60 % wartości projektu. 

Projekt będzie realizowany w latach 2009-2010. 

Podpisanie umów o współpracy z Grupą Onet.pl 

W dniu 10.06.2009 r. Zarząd Inbook S.A. informuje, że otrzymał podpisane umowy o współpracy w 

zakresie dystrybucji produktów z Grupą Onet.pl S.A. z siedzibą w Krakowie. Na podstawie umów 

Inbook S.A. otrzymał status Partnera w zakresie dystrybucji swoich produktów (książki, płyty z 

muzyką i filmami, plakaty oraz zegarki) za pośrednictwem nowo tworzonych serwisów działających 

w ramach portalu Onet.pl. Serwisy te mają zostad uruchomione do kooca czerwca 2009 r. Umowa z 

Grupą Onet.pl S.A. została zawarta na czas nieoznaczony. Zawarcie umów z Onet.pl oznacza uruchomienie 

dla Inbook S.A. nowego kanału dystrybucji swoich produktów, co może mied istotny 

pozytywny wpływ na wyniki spółki w przyszłości. 

Wyróżnienie InBook.pl 

InBook.pl znalazł się w ścisłej czołówce sklepów internetowych w Polsce. W IV rankingu sklepów 

internetowych, sporządzonym przez Wprost oraz Money.pl, InBook.pl zajął drugie miejsce w kategorii 

książki oraz drugie miejsce w kategorii filmy. W rankingu brano pod uwagę: asortyment, informacje 

o produktach, procedurę zamawiania i dostawy zakupów, sposoby płatności, interakcje z klientem, 

jakośd obsługi, łatwośd dotarcia do informacji, przejrzystośd i budowę strony, bonusy, obecnośd 

w porównywarkach cen, opinie internautów o sklepie oraz unikalne narzędzia dla klientów. 

Pozycja InBook.pl w rankingu jest wyróżnieniem dla Spółki i stanowi dowód wysokiej pozycji InBook.pl 

wśród liderów rynku. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=INB 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

InBook INB Handel 0,09 80,51 4,12 52 778 4,75 1,15 

Zakupy.com ZAK Handel 0,30 - 1,00 14 590 4,38 4,40 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2006 2 625 61 1 48 49 602 - - - - 

2007 3 182 124 20 111 160 1 102 - - - - 

2008 3 819 78 31 59 1 152 1 530 0,00 0,02 80,51 4,12 

2009P 6 000 - - 500 1 800 1 700 0,01 0,03 9,50 2,64 

2010P 9 000 - - 1 000 2 800 2 700 0,02 0,05 4,75 1,70 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 0,19/0,07 



Spółka zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów konsumenckich 

za pośrednictwem serwisów internetowych, 

głównie inbook.pl, ale również timex.pl, casiomarket.pl, 

citizen.pl, timemaster.pl, e-zegarki.pl, cud.pl, goldmarket.pl, 

foteria.pl. 

Główny serwis Spółki, tj. InBook.pl od kilku lat zajmuje 

czołowe miejsca w rankingu księgarni internetowych 

tygodnika „Wprost” i Money.pl (2008 r. – 2 miejsce). 



Statystyki 

Ticker 

BDM S.A. 

Inwest Consulting S.A. 

INB 








INB 80,51 4,12 60,90 0,02 

Źródło: obliczenia własne na podstawie prognozy 2008 

Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

INB -10,00 -18,18 -40,00 -50,00 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -3,52 

Względna -11,94 -17,81 -48,40 -46,48 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Mariusz Dąbrowski 28,42% 36,24% 

Jakub Dębski 28,42% 36,24% 



Notowania 

0,25 

0,20 

0,15 

0,10 

0,05 

0,00 

lip sie 

08 08 

InBook 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Inbook 

NCIndex 

10 

Rynek notowao: NewConnect

INDEX COPERNICUS INTERNATIONAL S.A. www.indexcopernicus.com Technologia 

17 lipca 2009 

Komentarz 

W roku 2008 Spółka Index Copernicus International S.A. w 2008 r. osiągnęła lepsze wyniki niż w roku 

poprzedzającym. Sprzedaż netto wzrosła o prawie 20% osiągając poziom 1 637 tys. zł. Rok został 

zamknięty stratą netto na poziomie – 1 427 tys. zł, która była mniejsza o blisko 13% od straty w roku 

2007. Ujemny wynik finansowy przełożył się jednak na zmniejszenie kapitałów własnych spółki – na 

koniec roku 2008 wynosiły one 3 722 tys. zł, co oznacza spadek o około 26% w stosunku do roku 

2007. 

Jednym z najważniejszych wydarzeo w 2008 roku było podpisanie umowy z firm Google Inc., gdzie 

Index Copernicus jest strategicznym partnerem w obszarze digitalizacji i archiwizacji światowego 

dorobku naukowego. Rola Index Copernicus polega na pozyskiwaniu czasopism naukowych niepublikowanych 

do tej pory w formie elektronicznej, które są przekazywane Google w celu digitalizacji i 

publikacji w sieci Internet. 

W marcu 2009 r. zmienił się zarząd Spółki, obecne założenia rozwoju obejmują pełne komercyjne 

wykorzystanie potencjału Systemu Index Copernicus, czego wyrazem ma byd umacnianie marki 

Index Copernicus, znaczący wzrost przychodów i optymalizacja kosztów, skutkujące uzyskaniem 

pozytywnego wyniku netto. 


Aktualności 


Zarząd Spółki informuje, że w dniu 15 lipca 2009 r. otrzymał podpisane przez drugą stronę, tj. ICN 

Polfa Rzeszów S.A. z siedzibą w Rzeszowie (Zamawiający) dwie umowy (Umowy), których przedmiotem 

jest wykonanie przez Emitenta na rzecz Zamawiającego części klinicznych i laboratoryjnych 

badao równoważności biologicznej określonych w Umowach. 

Za okres ww. badao zgodnie z Umowami, uznaje się czas od dnia podpisania Umów do chwili zakooczenia 

badao i przekazania Zamawiającemu raportów. 

Na podstawie Umów Emitent zobowiązał się między innymi do wykonania planowanych badao 

zgodnie z uzgodnionymi protokołami badao, przeprowadzenia badao w ścisłej zgodności z wszelkimi 

obowiązującymi w Polsce przepisami i wytycznymi oraz zasadami Dobrej Praktyki Klinicznej oraz 

zarejestrowania badao w Centralnej Ewidencji Badao Klinicznych i uzyskania zgody Komisji Bioetycznej 

oraz Ministra Zdrowia. Zamawiający zobowiązał się natomiast dostarczyd Emitentowi wszelkie 

dokumenty niezbędne do rejestracji badania i uzyskania zgód. 

Za wykonane tych badao Emitent otrzyma łącznie wynagrodzenie wynoszące 692 496 zł. Warunki 

dotyczące odpowiedzialności Emitenta nie odbiegają od standardowych dla tego typu umów. 

Zawarcie Umów w zakresie badao biorównoważności stanowi realizację strategii Emitenta w zakresie 

prowadzenia badao kontrolowanych. 


Zarząd Spółki informuje, że w dniu 8 lipca 2009 r. otrzymał podpisaną umowę ramową o współpracy 

pomiędzy CRO Poland Sp. z o.o. a Emitentem (zwanymi łącznie Partnerami) zawartą w dniu 2 lipca 

2009 r. 

W zakresie działalności naukowej Partnerzy zobowiązali się do zapewnienia: 

(a) realizacji wspólnych projektów w zakresie badan klinicznych, ze szczególnym uwzględnieniem 

badan biorównoważności, 

(b) doradztwa naukowo-badawcze oraz ekspertyzy dotyczących badan klinicznych, 

(c) pozyskiwania projektów dla wspólnego ich wykonania, 

(d) innych obszarów współpracy na bazie odrębnych uzgodnieo. 

W dziedzinie prac badawczych, ekspertyz oraz działao edukacyjnych Partnerzy zobowiązali się do 

zapewnienia: 

(a) podjęcia wszelkich możliwych działao mających na celu pozyskanie takich projektów na rynku, w 

tym działao marketingowych, 

(b) odpowiednie środki (zasoby ludzkie, jak i materiałowe) potrzebne do wykonania projektów w 

zakresie wspólnej działalności naukowej. 

Umowa została zawarta w celu podjęcia współpracy w roku 2009 i wygasa automatycznie w wypadku 

niezrealizowania wspólnych projektów w tym okresie. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=ICI 



Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2005 1 139 187 21 186 100 6 110 - - - - 

2006 1 184 114 11 31 129 409 - - - - 

2007 1 368 -1 614 385 -1 630 5 023 5 463 -0,27 0,74 - - 

2008 1 637 -1 017 - -1 427 3 722 5 026 -0,22 0,55 - 0,66 

HY 2007 609 -438 188 -437 4 691 5 595 - 0,78 - 0,46 

HY 2008 898 -200 178 -200 4 922 5 434 -0,20 0,77 - 0,47 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,28/0,36 



Spółka stworzyła i rozwija informacyjno-społecznościowy 

portal internetowy, który pełni rolę międzynarodowej 

platformy współpracy naukowej oraz zbiorem narzędzi 

służących naukowcom oraz administratorom badao i 

administracji publicznej zarządzającym środkami wydawanymi 

na naukę. Serwis może byd również wykorzystywany 

przez firmy i instytucje poszukujące naukowców do 

projektów badawczych, dającym ponadto możliwośd ich 

weryfikacji. Ponadto Spółka jest wydawcą 10 czasopism 

naukowych dotyczacych medycyny klinicznej. 



Statystyki 

Ticker 

DM BOŚ 

IPO Doradztwo Strategiczne Sp. z o.o. 

(Grupa Inwest Consulting) 








ICI - 0,66 - 1,50 


Stopy zwrotu 

ICI 

1M 3M 6M IPO 

ICI 19,05 -10,71 -29,58 -69,70 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -51,06 

Względna 17,11 -10,34 -37,97 -18,64 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Point Group S.A. 28,92% 23,05% 

Stefano George 17,84% 17,84% 

Graczyński Marek 14,02% 14,02% 

Capital Investment Group Sp. z o.o. 12,93% 12,93% 

Nowosąd Cezary 6,39% 6,39% 

Leśniewski Przemysław 6,25% 6,25% 


Notowania 

1,40 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 

Index Copernicus 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

11

INWEST CONNECT S.A. 

www.inwestconnect.pl 

Inwestycje 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Czy to ostatni komentarz do wyników Inwest Connect? W styczniu br. ZWZA Spółki podjęło uchwałę 

o połączeniu z Inwest Consulting. 

ZWZA przyjęło parytet wymiany akcji Inwest Connect na akcje Inwest Consulting w stosunku 1:1, to 

jest 1 akcja Inwest Consulting S.A. w zamian za 1 akcję Inwest Connect S.A. Parytet wymiany akcji 

został ustalony na podstawie następujących kryteriów: 

a) analizy średnich arytmetycznych kursów akcji Inwest Consulting i Inwest Connect w okresie od 08 

kwietnia 2008 r. (dzieo odłączenia prawa poboru w spółce Inwest Consulting S.A.) do 05 listopada 

2008 r. - waga kryterium 50 %; 

b) porównania wartości księgowej obu spółek na dzieo 1 października 2008 r. - waga kryterium 50 

%. 

Zakooczenie procesu połączeniowego planowane jest na drugą połowę roku. 

Z uwagi na zmiany notowad akcji spółek notowanych na rynku NewConnect Spółka odnotowała 251 

tys. zł straty netto. 

W kolejnych kwartałach na wynik finansowy Inwest Connect S.A. będą miały wpływ zakooczone 

transakcje kupna-sprzedaży papierów wartościowych dokonane na rynku giełdowym oraz pozagiełdowym 

oraz kształtowanie się cen akcji rozliczanych przez wynik finansowy (w II kwartale 2009 roku 

mija okres lock-up’u w następujących spółkach: INBOOK, VERBICOM - po zakooczeniu okresu tzw. 

lock-up’u zmiany cen akcji rozliczane są przez wynik finansowy). 

Aktualności 

Uzyskanie prawa do nabycia akcji w spółce Lauren Peso Polska 

Zarząd Spółki Inwest Connect S.A. informuje, że w dniu 4.06.2009 r. zawarł ze wspólnikami spółki 

oraz spółką Lauren Peso Polska Sp. z o.o. z siedzibą w Chorzowie umowę inwestycyjną. Umowa 

przewiduje objęcie przez Inwest Connect S.A. akcji według ich wartości nominalnej, które docelowo 

będą stanowiły 10 % w kapitale zakładowym Lauren Peso Polska. Lauren Peso Polska, po przekształceniu 

w spółkę akcyjną i przeprowadzeniu oferty prywatnej, co planowane jest na IV kwartał 2009 

r./I kwartał 2010 r., zostanie wprowadzona na rynek NewConnect. Autoryzowanym Doradcą został 


Lauren Peso Polska jest firmą szkoleniową i doradztwa personalnego. Lauren Peso prowadził programy 

szkoleniowe dla ponad 100 przedsiębiorstw, m.in. Alstom Power S.A., PZU S.A., Cersanit S.A., 

Barlinek S.A. Logistic S.A. Więcej informacji o spółce na stronie www.laurenpeso.pl 

W chwili obecnej, na rynku NewConnect notowanych jest 8 spółek portfelowych Inwest Connect 

S.A. Do debiutu na rynku NewConnect przygotowywanych jest kolejnych 6 spółek, z czego 4 powinny 

zadebiutowad na rynku w 2009 r. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=ICN 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Inwest Connect ICN inwestycje 0,94 - 0,78 8 000 7,52 9,68 

Blumerang Pre IPO BLU inwestycje 2,27 - 2,13 9 600 21,79 10,24 

ECM ECM inwestycje 1,12 - 1,97 8 653 9,69 4,92 

IQ Partners IQP inwestycje 0,78 - 0,67 21 853 17,05 25,56 

PTI 

PTI 

usługi 

finansowe 

6,79 15,81 7,64 12 000 81,48 10,67 

WDM WDM inwestycje 0,23 78,73 0,86 82 500 18,98 22,04 

BBI Capital BBC finanse-inne 1,49 - 0,37 51 401 76,59 204,79 

BMPAG BMP finanse-inne 3,25 59,30 0,57 17 500 56,88 100,53 

Capital Partners CPA finanse-inne 2,51 - 1,08 24 040 60,34 55,95 

Inwest Consulting INC inne usługi 0,98 - 0,71 30 200 29,60 41,57 

MCI Management MCI finanse-inne 4,47 175,7 0,94 44 922 200,80 214,67 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2007 1 0 -95 - 398 11 948 12 846 0,05 1,49 - - 

2008 0 -712 - -2185 9970 10261 -0,27 1,25 - 0,75 

HY 2008 0 -325 - -518 11 366 11 739 -0,02 1,42 - - 

Q1 2008 0 - - 860 12 877 - - 1,61 - 0,58 

Q1 2009 0 - - -251 9680 - -0,41 1,21 - 0,78 

1 - rok obrotowy 23.08.2007 - 31.12.2007; 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,42/0,69 



Przedmiotem działalności Spółki jest nabywanie akcji, 

udziałów oraz innych papierów wartościowych emitowanych 

przez przedsiębiorstwa z sektora MSP. Spółka specjalizuje 

się w inwestycjach kapitałowych w spółkach niepublicznych, 

o dużym potencjale wzrostu i perspektywie 

wyjścia z inwestycji po upływie 1-2 lat. Działając jako 

fundusz venture capital/private equity zamierza w ciągu 1- 

2 lat zbudowad portfel kilkunastu silnie wzrostowych 

spółek z sektora MSP mogących - zdaniem spółki - maksymalnie 

w przeciągu kolejnych 1-2 lat od chwili zakupu ich 

akcji/udziałów zadebiutowad na NewConnect. 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 

IPO Doradztwo Strategiczne Sp z o.o. 

(Grupa Inwest Consulting) 

ICN 








ICN - 0,78 - - 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

ICN -3,09 -12,15 -7,84 -74,93 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -55,98 

Względna -5,03 -11,78 -16,24 -18,95 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Inwest Consulting S.A. 62,50% 75,00% 

Źródło: Notoria Serwis 

Notowania 

1,60 

1,40 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 

Inwest Connect 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

12

MAXIPIZZA S.A. 

www.maxipizza.pl Wypoczynek 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Czy można pozytywnie ocenid ujemne wyniki finansowe Spółki? Można, gdy zdecydowanie poprawia 

się rentownośd sprzedaży. Pierwszy kwartał br. Spółka zakooczyła stratą netto na poziomie 81 tys. zł 

przy przychodach ze sprzedaży w wysokości 753 tys. zł. Natomiast w pierwszym półroczu 2008 r. 

odnotowano stratę netto 470 tys. zł przy sprzedaży 1.290 tys. zł. Dynamikę przychodów ze sprzedaży 

pozwoli ocenid dopiero raport półroczny, ale można mied nadzieję na zdecydowanie mniejszą 

stratę netto. Kluczowym wydarzeniem jest porozumienie w sprawie zamknięcia działalności operacyjnej 

w Restauracji Biesiadna w Zakopanem. Oczekuje się stopniowej poprawy rentowności dzięki 

eliminacji strat generowanych w tej lokalizacji oraz uwolnienia gotówki z możliwością wykorzystania 

do otwarcia kilku nowych niskokosztowych pizzerii. Spółka w przeszłości z powodzeniem zarządzała 

mniejszymi lokalami, dlatego rozwój sieci sprzedaży w oparciu o nieduże obiekty byłby optymalną 

ścieżką rozwoju. 

Aktualności 

Porozumienie z partnerem handlowym 

Zarząd Maxipizza S.A. przekazuje informację o zawarciu porozumienia z partnerem handlowym 

działającym w branży gastronomicznej, dotyczącego prowadzenia Restauracji Biesiadna w Zakopanem. 

Na mocy zawartego porozumienia partner będzie prowadził na rachunek własny Restaurację 

Biesiadna w Zakopanem oraz ponosił wszelkie koszty stałe związane z funkcjonowaniem Restauracji 

Biesiadna, w tym koszty najmu oraz mediów. Porozumienie zostało zawarte na okres analogiczny do 

czasu, w którym obowiązuje umowa najmu lokalu w Zakopanem zawarta przez Maxipizza S.A. z 

właścicielem nieruchomości t.j. do dnia 30.09.2016 r. Maxipizza S.A. ma prawo wypowiedzied porozumienie 

w przypadku, kiedy kontrahent nie będzie regulował zobowiązao w okresie dłuższym niż 

dwa miesiące . Wartośd porozumienia w okresie 7 lat przekracza 10 % kapitałów własnych spółki. 

Zawarcie umowy najmu lokalu 

Zarząd Spółki informuje o podpisaniu umowy najmu lokalu gastronomicznego o powierzchni 166,57 

m2 w Świętochłowicach przy ulicy Katowickiej 67. Spółka zamierza uruchomid w pozyskanej lokalizacji 

kolejną pizzerię działającą w oparciu o zasadę franchyzy. Spółka planuje rozpocząd działalnośd 

operacyjną w Świętochłowicach w okresie około 3 miesięcy. Lokalizacja w Świętochłowicach umożliwia 

sprawną obsługę klientów na terenie Chorzowa, Świętochłowic oraz na Osiedlu 1000-lecia w 

Katowicach. 

Rozpoczęcie działalności operacyjnej pizzerii w Sosnowcu 

Zarząd Spółki informuje o rozpoczęciu działalności operacyjnej pizzerii w Sosnowcu. Lokal w Sosnowcu 

jest pierwszą pizzerią Spółki Maxipizza S.A. uruchomioną w oparciu o zasadę franchyzy. 

Rozpoczęcie działalności operacyjnej pizzerii w Krakowie 

Zarząd Spółki informuje o rozpoczęciu działalności operacyjnej pizzerii w Krakowie. 

Źródło: Raporty bieżące spółki 

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=MXP 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Maxipizza MXP wypoczynek 0,89 - 2,87 4 858 4,32 1,51 

R&C Union RCU wypoczynek 6,14 18,41 2,60 5 240 32,17 12,36 

Premium Food 

Restaurants 

PFR wypoczynek 2,38 - 16,56 5 650 13,45 0,81 

Sakana SKN wypoczynek 3,00 52,46 6,83 6 733 20,20 2,96 

Amrest EAT hotele i restauracje 52,40 39,40 1,75 14 186 743,35 424,23 

Polrest POL hotele i restauracje 4,31 - 0,77 6 250 26,94 35,04 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2007 1 1 533 164 38 74 1 553 2 001 0,02 0,32 - - 

2008 2 572 -786 189 -886 1 508 2 003 -0,18 0,31 - 2,87 

HY 2008 1 290 -406 51 -470 1 925 2 353 - 0,40 - 2,25 

Q1 2008 - - - - - - - - - - 

Q1 2009 2 753 -75 - -81 - - - - - - 

1 - rok obrotowy 01.06.2007 - 31.12.2007; 2 – strata brutto 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,10/0,34 



Spółka prowadzi restauracje w segmencie casual dinning 

oferujące klientom pizzę. Posiada duże doświadczenie w 

tego typu działalności. Oprócz serwowania pizzy w lokalach, 

Spółka świadczy również usługi dowozu pizzy na 

zamówienia telefoniczne i internetowe. Spółka prowadzi 

proces optymalizacji procesu produkcji i dystrybucji 

produktów z użyciem oprogramowania komputerowego - 

system ma budowę modułową, co pozwala elastycznie 

dostosowywad go do potrzeb lokali o różnorodnej charakterystyce 

sprzedaży (zamówienia telefoniczne, obsługa 

kelnerska, zamówienia internetowe). 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 


MXP 








MXP - 2,87 - 1,68 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

MXP 11,25 93,48 85,42 -40,67 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -62,23 

Względna 9,31 93,85 77,02 21,57 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Molenda Mariusz 17,16% 22,28% 

Molenda Karol 17,16% 22,28% 

Molenda Paweł 17,16% 22,28% 


Źródło: Sprawozdanie Zarządu z działalności spółki za pierwsze 

półrocze roku obrotowego 2008 

Notowania 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 

MaxiPizza 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

13

POLMAN S.A. 

www.polman.pl 

Usługi dla firm 17 lipca 2009 

Komentarz 

Wyniki pierwszego kwartału miały byd testem dla nowego Zarządu Spółki po zmianach personalnych. 

Test został zdany celująco. W pierwszych trzech miesiącach Spółka wypracowała 150 tys. zł zysku 

netto na 2.354 tys. zł przychodów sprzedaży. Dla porównania w analogicznym okresie ubiegłego 

roku spółka odnotowała 133 tys. zł straty netto przy sprzedaży niespełna 1.500 tys. zł. Intensyfikacja 

działao ukierunkowana na pozyskiwanie zleceo dla działu hydrodynamiki przyniosła wymierne efekty 

finansowe, a przecież I kwartał w tej branży tradycyjnie należy do najsłabszych w roku. 

Prognoza finansowa na rok 2009 zakłada osiągnięcie 9.800 tys. zł przychodów ze sprzedaży oraz 720 

tys. zł zysku netto. 

Aktualności 

Powołanie osoby nadzorującej 

Zarząd POLMAN S.A. informuje, że w dniu 30 czerwca 2009 r. na podstawie uchwały nr 6 Zwyczajnego 

Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy do Rady Nadzorczej Spółki został powołany Pan Olaf 

Krynicki 

Zamówienie na dostawę systemu pneumatycznego przenośnika 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 27 kwietnia 2009 r. do POLMAN S.A. wpłynęło potwierdzone 

zamówienie, według oferty z dnia 01 kwietnia 2009 r. na dostawę, montaż oraz uruchomienie 

kompletnego systemu do pneumatycznego przenośnika surowców w przedsiębiorstwie branży 

papierniczej. Przewidywany termin realizacji zamówienia to koniec czerwca 2009 r. 

Wartośd zamówienia zgodnie ze specyfikacją wynosi 84.670,00 zł netto. 

Zamówienie na czyszczenie hydrodynamiczne 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 24 kwietnia 2009 r. do POLMAN S.A. wpłynęło potwierdzone 

zamówienie, według oferty z dnia 13 lutego 2009 r. na realizację prac w zakresie hydrodynamicznego 

czyszczenia aparatów wyparnych i kondensatorów w przedsiębiorstwie z sektora spożywczego. 

Zgodnie z otrzymanym zamówieniem, wykonanie opisanych prac zlecono w okresie: 04 maj 2009 do 

14 maj 2009 r. Wartośd prac według specyfikacji zamówienia wynosi 88.000,00 zł netto. 

Umowa na hydrodynamiczne czyszczenie instalacji przemysłowej 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 22 kwietnia 2009 r. POLMAN S.A. podpisał umowę na wykonanie 

prac w zakresie hydrodynamicznego czyszczenia instalacji przemysłowej w przedsiębiorstwie z 

sektora spożywczego. Zgodnie z zawartą umową prace zostaną wykonane do dnia 31sierpnia 2009. 

Zaplanowana wartośd prac według zapisów umowy wynosi 59.520,00 zł netto. 

Zlecenie na hydrodynamiczne czyszczenie instalacji przemysłowej 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 20 kwietnia 2009 r. POLMAN S.A. powziął potwierdzoną informację 

o wygraniu postępowania na wykonanie prac w zakresie hydrodynamicznego czyszczenia instalacji 

przemysłowej w sektorze energetycznym. Rozpoczęcie prac nastąpi w maju 2009. Zaplanowana 

wartośd prac według specyfikacji wynosi 149.900,00 zł netto. 

Źródło: Raport bieżący nr 20/2008, 19.08.2008 

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=PLM 



Polman 

Aton HT 

Krynicki Recykling 

PLM 

ATO 

KRC 

usługi dla 

przedsiębiorstw 

usługi dla 


usługi dla 


Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

1,40 24,07 0,84 3 473 4,86 5,77 

1,47 - 1,38 6 600 9,70 7,06 

2,92 29,52 2,57 7 056 20,60 8,01 

Impel IPL inne usługi 12,81 4,00 0,75 15 151 194,08 260,34 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2004 5 027 26 277 4 1 025 2 597 - - - - 

2005 5 943 -131 274 -132 1 879 2 801 - - - - 

2006 4 966 421 273 328 2 206 2 993 - - - - 

2007 6 229 571 254 463 3 209 5 147 0,18 1,26 - - 

2008P 7 310 138 336 -81 5 770 6 807 -0,02 1,66 - 0,84 

2009P 9 800 - - 720 - - 0,21 - 6,75 - 

2010P 11 600 - - 1 210 - - 0,35 - 4,02 - 

HY 2008 3 703 231 148 184 6 133 7 198 - 1,77 - - 

Q1 2008 1 479 -129 - -133 - - - - 

Q1 2009 2354 166 - 150 - - 0,06 - 24,07 - 

14 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 2,41/0,71 



Podstawową działalnością Spółki są usługi sprzątania 

obiektów wielkopowierzchniowych, w tym terenów 

wewnętrznych, jak i zewnętrznych. Klienci pozyskiwani są 

poprzez uczestnictwo w przetargach, akwizycje oraz coraz 

częściej poprzez udzielanie aktywnych referencji. Ponadto 

Spółka zajmuje się: dystrybucją profesjonalnych odkurzaczy/odpylaczy 

przemysłowych włoskiej firmy CFM, dystrybucją 

sprzętu do profesjonalnego sprzątania firmy FIO- 

RENTINI, dystrybucją artykułów chemii gospodarczej do 

sprzątania. Spółka prowadzi także serwis maszyn i urządzeo 

oraz oferuje usługi hydrodynamiczne. 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 


PLM 




Średni dzienny obrót [tys. szt.] 1,4 




PLM 24,07 0,84 11,23 0,59 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

PLM 16,67 -5,41 68,67 -56,25 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -66,88 

Względna 14,73 -5,03 60,28 10,63 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Krawczyk Piotr 47,51% 55,80% 

Nowak Mariusz 15,84% 18,60% 



Notowania 

3,00 

2,50 

2,00 

1,50 

1,00 

0,50 

0,00 

lip sie 

08 08 

Polman 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0

POZBUD T&R S.A. 

Przemysł materiałów 

www.pozbud.pl 17 lipca 2009 

budowlanych 

Komentarz 

Kiedy w maju 2008 r. Spółka prowadziła pierwsza emisję publiczną nie wszyscy wierzyli, że na trudnym 

rynku stolarki otworowej przy silnie rozproszonej konkurencji możliwe jest realizacja celów 

emisyjnych i finansowych. Tymczasem Spółka konsekwentnie buduje wartośd dla akcjonariuszy. 

Pomimo mniejszej od zakładanej emisji akcji oraz zawirowao na rynku budowlanym i developerskim 

POZBUD osiągnął 4.624 tys. zł zysku netto przekraczając prognozę na 2008 r. W maju br. w zakładzie 

produkcyjnym w Słonawach uruchomiono nowoczesną linię produkcyjną, która wielokrotnie zwiększa 

moce produkcyjne POZBUDu. 

Spółka już rozpoczęła prace inwestycyjne związane z budową nowej hali produkcyjnej. 

W pierwszym kwartale br. Spółka osiągnęła 991 tys. zł zysku netto przy sprzedaży 7.159 zł. Jeśli w 

sezonowo najsłabszym kwartale, w trudnych warunkach rynkowych udaje się zwiększyd sprzedaż o 

26% w stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku, to drugi kwartał i półrocze może byd miłą 

niespodzianką dla akcjonariuszy. 

Prognoza finansowa na 2009 r. stawia poprzeczkę zysku neto na 6.800 tys. zł. 

Aktualności 

Zmiana znaczącej umowy kredytowej 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 6 lipca 2009 r. otrzymał podpisany aneks do umowy o kredyt 

inwestycyjny z dnia 5.02.2009 r., zawartej z Bankiem Millenium S.A. (raport bieżący nr 6/2009 z dnia 

6 lutego 2009 r.). W drodze zawartego aneksu, zmianie uległo oprocentowanie kredytu, które 

określono w oparciu o zmienną stopę referencyjną EURIBOR 3M powiększoną o marżę Kredytodawcy 

w wysokości 2,80 p.p. w skali roku. Jednocześnie zmieniono warunki zabezpieczenia kredytu – po 

ustanowieniu zastawu rejestrowego na linii do produkcji okien WEINIG UC – Matic wraz z cesją praw 

z polisy ubezpieczeniowej, Bank zwolni 50 % uprzednio przewłaszczonej na zabezpieczenie kwoty 

pieniężnej, tj. kwotę 2.750.000 PLN. 

Zawarcie umowy znaczącej z MIR-BUD 

Zarząd POZBUD T&R S.A. informuje, iż w dniu 05.06.2009 roku zawarł umowę znaczącą z Przedsiębiorstwem 

Handlowo-Produkcyjno-Usługowym "MIR-BUD" Mirosław Klause z siedzibą w Szczytnikach. 

Przedmiotem umowy jest wykonanie robót budowlanych na rzecz POZBUD T&R S.A. , który 

jest generalnym wykonawcą inwestycji prowadzonej w siedzibie PIECOBIOGAZ S.A. w Poznaniu przy 

Truskawieckiej 11 (o której informował w raporcie bieżącym nr 21_2009). Wartośd zawartej umowy 

na roboty budowlane wynosi netto 4.100.000,00 złotych. Realizacja umowy będzie następowała 

począwszy od dnia zawarcia umowy do 30.11.2010 r. W umowie zawarto postanowienia dotyczące 

kar umownych. Strony zastrzegły sobie prawo do dochodzenia odszkodowania uzupełniającego, 

przenoszącego wysokośd kar umownych do wysokości rzeczywiście poniesionej szkody. Umowa 

została uznana za znaczącą, gdyż wartośd jej przekracza 10% kapitałów własnych Emitenta. 


Więcej informacji ze spółki: 

http://inwestorzy.pozbud.pl/index.php?option=com_content&view=category&layout=blog&id=20&Itemid=79 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Pozbud 

POZ 

przem. mat. 

budowlanych 

3,05 11,93 1,54 18 378 56,05 36,41 

Budvar Centrum BVD 

przem. mat. 

budowlanych 

3,50 - 0,77 9 896 34,64 44,82 

Trion 

TIN 

przem. mat. 

budowlanych 

1,02 6,40 0,43 35 951 36,67 86,00 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2004 8 188 113 125 40 193 2 875 - - - - 

2005 11 601 709 161 451 1 484 5 323 - - - - 

2006 17 785 1 625 188 1 070 9 757 13 035 - - - - 

2007 26 442 3 453 648 2 836 18 093 23 805 0,22 1,41 - - 

2008 43 821 5 964 942 4 624 35 416 52 691 0,25 1,93 12,12 1,58 

2009P 70 400 - - 6 800 - - 0,37 - 8,24 - 

HY 2006 5 488 618 85 473 1 957 5 476 - - - - 

HY 2007 8 844 993 302 777 10 533 14 664 - - - - 

HY 2008 14 372 2 874 432 2 301 20 394 32 560 0,24 1,11 - - 

Q1 2008 5 656 1 150 206 916 19 008 30 416 - 1,03 - 2,95 

Q1 2009 7 159 1 294 296 991 36 407 58 893 0,26 1,98 11,93 1,54 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 3,36/1,37 



Pozbud jest jednym z największych producentów stolarki 

otworowej z drewna i PCV na terenie Wielkopolski. Wysoki 

poziom technologiczny oraz nowoczesny park maszynowy 

pozwalają wykonad doskonałej jakości drzwi i okna praktycznie 

o dowolnym kształcie. Spółka posiada własny salon 

sprzedaży oraz sied dealerów na terenie całej Polski, 

produkty są również eksportowane na rynek europejski i 

do Stanów Zjednoczonych. W ofercie firmy znajdują się 

m.in.: okna drewniane Softline, okna drewniane z okiennicami, 

okna drewniano-aluminiowe NORDIC, okna drewniano-aluminiowe 

Eko line, okna drewniano-aluminiowe 

Gemini, trójkomorowe okna z PCV Basic-Design i okna z 

PCV Brilliant-Design, drzwi tarasowe, żaluzje do okien 

ScreenLineR, bramy garażowe, drzwi zewnętrzne, parapety 

aluminiowe, okapniki, klamki, a także szkło ornamentowe. 

Statystyki 

Ticker 

POZ 








POZ 11,93 1,54 9,18 1,24 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

POZ 24,49 23,98 54,04 27,08 

WIG 1,49 18,14 23,82 -27,95 

Względna 23,00 5,84 30,22 55,03 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Andrzejak Tadeusz 21,05% 26,11% 

Andrzejak Magdalena 19,71% 18,35% 

Andrzejak Roman 9,55% 14,54% 

Andrzejak Ewelina 7,91% 6,53% 


Notowania 

4,00 

3,50 

3,00 

2,50 

2,00 

1,50 

1,00 

0,50 

0,00 

lip 

08 

sie 

08 

wrz 

08 

Pozbud 

paź lis 

08 08 

gru sty 

08 09 

lut mar kwi maj cze 

09 09 09 09 09 

Rynek notowao: GPW 

WIG 

45000 

40000 

35000 

30000 

25000 

20000 

15000 

10000 

5000 

0 

15

PRIMA MODA S.A. 

www.primamoda.com.pl Handel detaliczny 

17 lipca 2009 

Komentarz 

W roku 2008 działania Spółki skupione były na jej podstawowej działalności tj. sprzedaży. Wykorzystując 

środki pozyskane z emisji przeprowadzonej w roku 2007 rozbudowano sied sprzedaży o 11 

nowych lokali (w tym 4 outletowe), przeprowadzono liftingi czołowych sklepów w Warszawie, 

Poznaniu i Szczecinie. Przeprowadzono również intensywną kampanię wizerunkową. Mimo tego, 

ostatni kwartał, który jest zwykle kluczowy dla całego roku, okazał się stosunkowo słaby i zaważył 

negatywnie na wielkości sprzedaży. Przychody ze sprzedaży wyniosły 27 371 tys. zł wobec 29 793 

tys. zł rok wcześniej (spadek o 8%, prognozowano 27 500 tys. zł), nie udało się również zrealizowad 

obniżonej prognozy na rok 2008 w postaci zysku z działalności operacyjnej na poziomie -1 500 tys. zł 

– Spółka poniosła stratę na poziomie EBIT w wysokości -1 851 tys. zł, a w konsekwencji stratę netto - 

2 570 tys. zł (wobec zysku netto 1 805 tys. zł rok wcześniej). Spadek rentowności działalności jest 

przede wszystkim skutkiem spadku popytu na oferowane produkty, co zmusiło Spółkę do obniżenia 

marż w celu dotarcia do szerszej grupy odbiorców, a w efekcie wpłynęło na wydłużenie czasu osiągania 

rentowności przez nowootwarte salony. 

W pierwszym kwartale obecnego roku Spółka informowała o sprzedaży na poziomie 5 820 tys. zł 

(spadek o 3% w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedzającego) i stracie netto równej - 

2 934 tys. zł (w I kwartale 2007 strata -1 091 tys. zł). 

Na koniec I kwartału br. odnotowano wzrost zapasów o 70% w stosunku do stanu wykazanego na 

koniec 2008 r. Według szacunków Prezesa Zarządu Spółka zakooczy drugi kwartał z dodatnim wynikiem 

netto, jednak w ujęciu pierwszego półrocza 2009 należy liczyd się ze stratą. 

Dynamiczne zachowanie kursu akcji Prima Mody pokazuje, że częśd akcjonariuszy liczy na wzrost 

sprzedaży generowany przez rozwijającą się sied sprzedaży oraz dodatni wynik w skali całego roku. 

Aktualności 

Wybór podmiotu uprawnionego do badania sprawozdań finansowych 

W dniu 05.06.2009 r. Zarząd Spółki otrzymał informację, że Rada Nadzorcza Prima Moda S.A. w dniu 

04.06.2009 roku dokonała wyboru podmiotu uprawnionego do dokonania półrocznego przeglądu 

oraz zbadania sprawozdania finansowego za 2009. Wybrano PKF Audyt Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie 

przy ul. Elbląskiej 15/17, podmiot uprawniony do badania sprawozdao pod nr 548. 

Aneks do umowy z Raiffeisen Bank Polska 

Zarząd Prima Moda S.A. informuje, że w dniu 22 maja 2009 roku został podpisany aneks do umowy 

o limit wierzytelności z dnia 12 czerwca 2006 roku z Raiffeisen Bank Polska S.A, na podstawie którego 

przedłużono umowę pomiędzy stronami do 31 grudnia 2009 i ustalono nowy ogólny limit wierzytelności 

do wysokości 4.000.000 PLN. Szczegółowe warunki umowy nie odbiegają od standardów 

rynkowych stosowanych w podobnych umowach tego rodzaju. Oprocentowanie kredytu oparte jest 

o stopę bazową WIBOR powiększoną o marżę Banku. Kryterium uznania umowy za znaczącą jest 

przekroczenie wartości 10% kapitałów własnych Emitenta. 

ródło: Raporty bieżące spółki 

Więcej informacji ze spółki: http://www.primamoda.com.pl/index.php?page=raporty-biezace 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Prima Moda PMA handel detaliczny 3,20 - 0,89 3 200 10,24 11,52 

Gino Rossi GRI handel detaliczny 3,54 - 0,90 13 620 48,21 53,44 

CCC CCC handel detaliczny 41,80 17,60 5,37 38 400 1605,12 299,03 

Wojas WOJ handel detaliczny 4,10 - 1,32 12 677 51,98 39,46 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2004 10 976 720 148 456 1 489 4 825 - - - - 

2005 16 764 1 102 219 788 2 277 6 029 - - - - 

2006 19 242 1 413 302 1 082 2 749 8 081 - - - - 

2007 29 793 1 708 464 1 805 17 662 26 537 0,56 5,52 - - 

2008 27 371 -1 851 883 -2 570 14 452 24 662 -0,80 4,52 - 0,71 

2009P - 5 150 - - - - - - - - 

HY 2007 11 118 461 - 305 2 705 11 451 - 0,85 - - 

HY 2008 12 079 -451 - 44 17 065 25 821 0,48 5,33 - - 

Q1 2008 6 001 -1 091 166 -973 16 689 31 750 - 5,22 - - 

Q1 2009 5 820 -2 119 303 -2 934 11 517 27 253 -1,42 3,60 - 0,89 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 5,28/1,25 



PRIMA MODA S.A. zajmuje się przede wszystkim sprzedażą 

detaliczną obuwia klasy wyższej i średniej oraz wyrobów 

skórzanych. Spółka posiada w swojej ofercie obuwie 

damskie, męskie, torebki, środki konserwacji do obuwia, 

galanterię skórzaną pozycjonowaną w grupie produktów 

medio-fine. W całej sprzedaży spółki 90% stanowi obuwie 

oferowane pod własną marką Prima Moda. Pozostałe 10% 

uzupełniają takie marki jak: Rocco Barocco, Pollini, Cerutti i 

Luciano Padovan. Firma posiada obecnie 17 salonów 

firmowych pod marką PRIMA MODA w prestiżowych 

lokalizacjach w centrach handlowych w największych 

miastach w Polsce. Działalośd spółki w zakresie handlu 

obuwiem sięga początku lat 90-tych. 

Statystyki 

Ticker 

PMA 








PMA - 0,89 - 0,38 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

PMA -1,23 44,80 33,33 -73,33 

WIG 1,49 18,14 23,82 -43,22 

Względna -2,73 26,65 9,51 -30,11 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Renata i Dariusz Plesiak 56,88% 71,25% 

Inwest Consulting SA 7,61% 5,07% 


Notowania 

6,00 

5,00 

4,00 

3,00 

2,00 

1,00 

0,00 

lip 

08 

sie 

08 

wrz 

08 

Prima Moda 

paź lis 

08 08 

gru sty 

08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 

Rynek notowao: GPW 

maj cze 

09 09 

WIG 

45000 

40000 

35000 

30000 

25000 

20000 

15000 

10000 

5000 

0 

16

RUCH CHORZÓW S.A. 

www.ruchchorzow.com.pl 

Wypoczynek 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Spółka debiutowała na NewConnect w dniu 4 grudnia 2008 r. stając się pierwszym polskim klubem 

sportowym notowanym na rynku giełdowym. Prognozy zawarte w dokumencie informacyjnym 

zakładały wypracowanie w 2008 r. zysku z działalności operacyjnej w wysokości 260 tys. zł oraz zysku 

netto w wysokości 234 tys. zł, niestety w okresie tym Spółka poniosła stratę na poziomie operacyjnym 

-4 417 tys. zł oraz stratę netto -4 688 tys. zł. Pozytywnie należy interpretowad wzrost przychodów 

ze sprzedaży w stosunku do roku poprzedzającego o 63%, który niestety nie przełożył się na 

rentownośd z powodu wzrostu kosztów działalności operacyjnej o 94%. Spółka zmniejszyła również 

poziom ujemnego kapitału własnego o 32% ( z -5 047 tys. zł do -3 448 tys. zł). 

Dopóki piłka w grze … 

Udało się natomiast zrealizowad piłkarskie założenia klubu - drużyna Spółki, jako beniaminek w 

rozgrywkach Ekstraklasy zdobyła 10 miejsce, a na koniec rundy jesiennej sezonu 2008/09 miejsce 8 

jednocześnie awansując do dwierdfinału Pucharu Polski oraz Pucharu Ekstraklasy. 

Wyniki sportowe Spółki 

W kwietniu bieżącego roku trenerem drużyny został Władysław Fornalik, w maju klub otrzymał z 

PZPN licencję upoważniającą do rozgrywek w Ekstraklasie w sezonie 2009/2010 oraz podpisał umowę 

z nowym sponsorem technicznym – Optimum Distribution. 


Aktualności 

Zawarcie umowy pożyczki 

Zarząd Spółki informuje, że w dniu 29.06.2009 r. podpisał umowę pożyczki, na podstawie której 

Ruch Chorzów S.A. otrzymał pożyczkę w kwocie 1.150.000 PLN. Umowa została zawarta na okres 1,5 

miesiąca (do dnia 15.08.2009 r.). Warunki pożyczki nie odbiegają od warunków rynkowych przyjętych 

dla tego rodzaju umów. 

Powołanie Rady Nadzorczej nowej kadencji 

Spółka informuje, iż w dniu 10 czerwca 2009 r. Zwyczajne Walne Zgromadzenie powołało Radę 

Nadzorczą nowej kadencji, w skład której weszli: Mariusz Klimek, Dariusz Smagorowicz, Krzysztof 

Łasak, Zdzisław Bik, Janusz Paterman. 

Zawarcie umowy z Autoryzowanym Doradcą 

Zarząd Spółki Ruch Chorzów S.A. informuje, że w dniu 29 maja 2009 r. Spółka Ruch Chorzów S.A. 

zawarła umowę z nowym autoryzowanym doradcą - spółką Inwest Consulting S.A. z siedzibą w 

Poznaniu. Umowa przewiduje pełnienie przez Inwest Consulting S.A. obowiązków Autoryzowanego 

Doradcy w rozumieniu Regulaminu ASO przez okres co najmniej 1 roku, począwszy od dnia zawarcia 

umowy. 

Zawarcie umowy ze sponsorem technicznym 

Zarząd Spółki Ruch Chorzów S.A. informuje, że w dniu 26. maja 2009 r. podpisał umowę z nowym 

sponsorem technicznym - firmą Optimum Distribution wchodzącą w skład notowanej na GPW Grupy 

Empik Media & Fashion. Przedmiotem umowy sponsorskiej będzie współpraca w zakresie sponsoringu 

technicznego. Optimum Distribution jest wyłącznym dystrybutorem w Polsce marki LOTTO. W 

strojach sportowych tej marki przez trzy sezony będą grali zawodnicy I drużyny i Młodej Ekstraklasy. 

Umowa została zawarta na okres 3 lat. Wartośd zawartej umowy wynosi 1.500.000 zł brutto. 

Uzyskanie licencji PZPN na grę w Ekstraklasie 

Zarząd Spółki Ruch Chorzów S.A. informuje, że w dniu 25. Maja 2009 r. otrzymał z Polskiego Związku 

Piłki Nożnej licencję na sezon rozgrywkowy 2009/2010, upoważniającą klub do uczestnictwa w 

rozgrywkach Ekstraklasy w ww. sezonie. Licencja ta stanowi potwierdzenie spełniania przez klub 

wszystkich wymogów formalnych wymaganych dla występowania w Ekstraklasie w kolejnym sezonie. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=RCW 



Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2006 2 014 -2 068 257 -2 196 -1 512 4 891 - - - - 

2007 5 902 -289 142 72 -5 047 2 611 - - - - 

2008 9 649 -4 417 842 -4 688 -3 448 3 783 -0,46 -0,34 - - 

2009P - 733 - 660 - - 0,07 - 15,28 - 

2010P - 1 926 - 1 560 - - 0,15 - 6,46 - 

2011P - 2 453 - 1 668 - - 0,17 - 6,05 - 

2012P - 2 035 - 1 740 - - 0,17 - 5,80 - 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,84/0,58 



Historia Spółki sięga 1920 roku, kiedy założono legendarny 

klub piłkarski Ruch Chorzów. Obecnie Spółka prowadzi i 

zarządza klubem należącym do polskiej ekstraklasy. 

Działalnośd spółki opiera się na organizowaniu rozgrywek 

ekstraklasy, sprzedaży praw do transmisji telewizyjnych, 

sprzedaży biletów, karnetów i identyfikatorów oraz 

sprzedaży powierzchni reklamowych na stadionach. Spółka 

uzyskuje również przychody z wpłat przekazywanych przez 

Sponsora Tytularnego Ekstraklasy oraz sprzedaży praw do 

zawodników. Plany inwestycyjne spółki zakładają m.in. 

rozwój ostatniej wymienionej formy działalności poprzez 

szkolenia i transfery piłkarzy. 



Statystyki 

Ticker 

BDM SA 


RCW 








RCW - - - 1,05 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

RCW -6,54 42,86 -6,54 -41,18 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -100,00 

Względna -8,48 43,23 -14,94 58,82 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Mariusz Klimek 46,27% 46,27% 

Dariusz Smagorowicz 28,63% 28,63% 

Edward Podbioł 9,92% 9,92% 


Notowania 

2,00 

1,80 

1,60 

1,40 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 

Ruch Chorzów 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

17

T2 INVESTMENT S.A. www.t2investment.pl Nieruchomości 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Spółka zakooczyła rok 2008 poziomem przychodów netto ze sprzedaży w wysokości 19 763 tys. zł i 

zyskiem netto 2 745 tys. zł. Na tak wysoki poziom przychodów ze sprzedaży wpłynęła przede wszystkim 

sprzedaż nieruchomości położonej przy ulicy Baraniaka w Poznaniu. Pozostałe przychody pochodzą 

głównie z najmu posiadanych przez Spółkę nieruchomości. W ocenie Zarządu właśnie ta 

częśd działalności zapewnia T2 Investment stabilne funkcjonowanie (wzrost przychodów z najmu w 

stosunku do roku 2007 o 23%). Dalszy rozwój działalności zakłada umocnienie w obecnych obszarach 

(wynajem, sprzedaż nieruchomości i działalnośd redeweloperska) oraz inwestycje kapitałowe w 

podmioty o profilu działalności spójnym z zakresem kompetencyjnym Spółki (w roku 2008 była to 

inwestycja w spółkę budowlaną PBO Anioła Sp. z o.o.). 

W pierwszym kwartale obecnego roku T2 Investment poniósł stratę netto równą -323 tys. zł przy 

przychodach ze sprzedaży w wysokości 192 tys. zł. W analogicznym okresie roku poprzedzającego 

Spółka dokonała sprzedaży opisanej powyżej nieruchomości, stąd tak znaczna różnica w poziomie 

przychodów (spadek o 99% z poziomu 19 192 tys. zł w I kwartale 2008 r.) i zysku (3 583 tys. zł w I 

kwartale 2008 r.). 

Aktualności 

Niedojście do zawarcia umowy przyrzeczonej 

W nawiązaniu do raportu nr 4/2009 z dnia 24 stycznia 2009 r. Zarząd Spółki informuje, iż w dniu 30 

czerwca 2009 r. minął termin na zawarcie umowy przyrzeczonej sprzedaży prawa użytkowania 

wieczystego gruntu, położonego w Sulechowie, województwo lubuskie, o powierzchni 13.361 m2 i 

prawa własności budynków znajdujących się na tym gruncie. Z powodu nie stawienia się strony 

kupującej w kancelarii notarialnej w celu podpisania umowy przyrzeczonej sprzedaży powyższej 

nieruchomości, umowa ta nie została zawarta. Zarząd T2 INVESTMENT S.A. informuje, iż podejmie 

wszelkie działania przewidziane przepisami prawa, w celu doprowadzenia do zawarcia umowy 

przyrzeczonej lub uzyskania odszkodowania z powodu jej niezawarcia. 

Wygaśnięcie przedwstępnej warunkowej umowy sprzedaży nieruchomości 

Zarząd T2 INVESTMENT S.A. informuje, iż w związku z niespełnieniem się do dnia 29 czerwca 2009 r. 

warunku wyszczególnionego w przedwstępnej warunkowej umowie sprzedaży nieruchomości 

położonej w Poznaniu, róg al. Niepodległości i ul. Przepadek, zawartej pomiędzy Emitentem, jako 

kupującym, a osobami fizycznymi, jako sprzedającymi w dniu 29 marca 2007 r. (wraz z późniejszymi 

aneksami), polegającego na obowiązku sprzedających uregulowania stanu prawnego przedmiotowej 

nieruchomości, umowa powyższa wygasła z dniem 29 czerwca 2009 r. 

Aneksy do umów pożyczek ze spółką zależną 

Zarząd informuje o podpisaniu aneksów do umów pożyczek ze spółką zależną - T2 Szamotuły Sp. z 

o.o., na podstawie których termin spłaty pożyczek przez spółkę zależną na rzecz Emitenta przedłużono 

do dnia 31 grudnia 2009 r. Łączna kwota pożyczek udzielonych przez Emitenta na rzecz T2 

Szamotuły Sp. z o.o. wynosi 1.826.857,30 zł. 

Autoryzowany Doradca – zmiana umowy 

W nawiązaniu do raportu nr 41/2008 z dnia 2 grudnia 2008 r., Zarząd TECHNOPARK 2 S.A. informuje, 

iż w dniu 12 lutego 2009 r. podpisał aneks do umowy z dnia 1 grudnia 2008 r., zawartej z Kancelarią 

Celichowski-Szyndler-Więckowska i Partnerzy, Kancelaria Adwokatów i Radców Prawnych z siedzibą 

w Poznaniu o świadczenie pomocy prawnej, w tym pełnienia przez Kancelarię funkcji Autoryzowanego 

Doradcy w rozumieniu postanowieo Regulaminu Rynku NewConnect. Aneks przedłuża czas 

trwania powyższej umowy do dnia 31 grudnia 2009 r. 

Źródło: Raporty bieżące spółki 

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=T2I 



Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 10,40/3,19 



Spółka prowadzi działalnośd w zakresie wynajmu i adaptacji 

powierzchni magazynowo-biurowych oraz działalnośd 

redeweloperską. Docelowym klientem Spółki w segmencie 

wynajmu powierzchni o charakterze biurowomagazynowym 

są małe i średnie przedsiębiorstwa, do 

których potrzeb dostosowana jest oferta produktowa. 

Spółka w ramach przyjętego modelu biznesowego prowadzi 

również działalnośd redeweloperską, czyli inwestycje 

mające na celu nabycie nieruchomości, podwyższenie jej 

wartości poprzez zmianę dotychczasowej koncepcji 

wykorzystania, a następnie zbycie tej nieruchomości. 



Statystyki 

Ticker 

DM BOŚ 

Celichowski Szyndler Więckowska 

i Partnerzy Kancelaria Adwokatów 

i Radców Prawnych 

T2I 








T2I - 1,11 - 31,11 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

T2I -12,87 -22,80 -17,87 -72,41 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -53,32 

Względna -14,80 -22,43 -26,27 -19,08 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Tyliński Tomasz 32,06% 32,06% 


Schmidt-Tylińska Beata 14,63% 14,63% 

Blumerang Sp. z o.o. (z podm. zależnymi) 9,32% 9,32% 

Źródło: www.gwpinfostrefa.pl 


Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2005 827 0 351 -137 3 936 4 513 - - - - 

2006 938 217 424 -242 3 422 3 892 - - - - 

2007 1 619 18 821 232 15 430 19 035 25 326 2,51 3,10 1,54 1,25 

2008 19 763 3037 2745 21 780 22 521 0,45 3,54 8,65 1,09 

HY 2006 449 -1 169 -4 3 932 4 532 - - - - 

HY 2007 364 20 677 85 16 710 20 132 24 881 2,68 3,27 - - 

HY 2008 19 384 4 056 - 3 381 22 416 23 295 0,34 3,64 - - 

Q1 2008 19 192 4 425 3 583 22 618 26 885 - 3,68 - - 

Q1 2009 192 -346 -323 21 457 22 388 -0,19 3,49 - 1,11 

1 - spółka w 2007 roku zmieniła formę prawną – dane stanowią sumę wyników dla spółki z o.o. oraz S.A. 

Notowania 

12,00 

10,00 

8,00 

6,00 

4,00 

2,00 

0,00 

lip sie 

08 08 

T2Investment 


08 08 08 08 09 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

18

TELESTRADA S.A. 

www.telestrada.pl Telekomunikacja 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Spółka Telestrada SA zamknęła rok 2008 zyskiem netto w wysokości 1 657 tys. zł przy przychodach 

ze sprzedaży na poziomie 7 912 tys. zł. Wartości te stanowią prawie 83% prognozy dla wyniku finansowego 

netto i nieco ponad 57% zakładanej sprzedaży. Warto zwrócid uwagę, że Spółka prowadzi 

aktywną działalnośd inwestycyjną i na koocowym wyniku w dużym stopniu zaważyły przychody 

finansowe (zysk operacyjny równy był jedynie 550 tys. zł, przychody finansowe netto ponad 1 353 

tys. zł). Mimo ujemnej wartości przepływów pieniężnych netto (-1 782 tys. zł) na koniec poprzedniego 

roku na rachunkach Telestrada SA pozostawało 3 300 tys. zł środków pieniężnych. 

W ubiegłym roku Spółka zrealizowała cel w postaci pozyskania 20 000 abonentów dzięki podpisaniu 

umowy przejęcia Multimo Sp. z o.o. od GTS Energis (finalizacja umowy miała miejsce 2 stycznia 2009 

r.), mniejszy niż zakładany był natomiast organiczny przyrost liczby abonentów, który w sferze 

przychodów został skompensowany zwiększeniem udziału klientów biznesowych. 

W roku 2009 Zarząd zakłada dalsze pozyskiwanie klientów na usługi abonamentu telefonicznego i 

dostępu do Internetu dla Telestrady oraz Multimo, spółka zależna Infotel Service ma skupid działania 

na usłudze przypominacza sms dla odbiorców hurtowych. Nacisk w grupie ma zostad położony na 

sprzedaż inteligentnych usług telekomunikacyjnych, w tym infolinii 0800 i 0801. Celem strategicznym 

pozostaje przeniesienie notowao na Rynek główny GPW. 

Spółka zamknęła pierwszy kwartał 2009 przychodami netto ze sprzedaży w wysokości 4 670 tys. zł 

(wzrost o ponad 157% w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedzającego; 59% wielkości 

sprzedaży w całym roku 2008) i zyskiem netto w wysokości 339 tys. zł (wzrost o ponad 29% w stosunku 

do odpowiadającego okresu roku poprzedzającego, przy przychodach finansowych netto 12 

tys. zł) 

Aktualności 

Rejestracja przez Sąd podwyższenia kapitału zakładowego 

Zarząd Telestrada S.A. informuje, że w dniu dzisiejszym, otrzymał postanowienie Sądu Rejonowego 

dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego z dnia 19 

maja 2009 r., na mocy którego w Krajowym Rejestrze Sądowym w dniu 19 maja 2009 r. został dokonany 

wpis podwyższenia kapitału zakładowego Spółki z kwoty 1 035 000.00 zł do kwoty 1 220 

947.50 zł, w wyniku wykonania prawa z warrantów serii I - 371 895 akcji serii D o wartości nominalnej 

0,50 gr za sztukę. 

Wybór Biegłego Rewidenta Telestrada S.A. 

Zarząd Telestrada S.A. informuje, że uchwałą 1 i 2 z dnia 8 maja 2009 roku Rada Nadzorcza dokonała 

wyboru biegłego rewidenta uprawnionego do badania sprawozdao finansowych spółki, to jest: 

Auxilium Kancelaria Biegłych Rewidentów S.A. Al. Pokoju 84, 31-564 Kraków. 

Umowa obejmowad będzie: 

1. badanie sprawozdania finansowego jednostkowego za 2008 rok - Uchwała 1 

2. badanie sprawozdania finansowego skonsolidowanego za 2008 rok - Uchwała 2 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=TLS 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Telestrada TLS telekomunikacja 5,18 7,29 1,75 2 442 12,65 7,24 

Marsoft MAR telekomunikacja 1,65 7,73 2,86 5 428 8,96 3,129 

TP SA TPS telekomunikacja 15,35 11,20 1,17 1 335 649 20 502,21 17 593 

Spray SPY telekomunikacja 10,40 8388,90 1,07 3 226 33,55 31,50 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2004 2 084 284 52 232 293 650 - - - - 

2005 3 153 -46 42 -42 251 854 - - - - 

2006 3 428 223 17 181 934 1 408 - - - - 

2007 1 3 683 158 37 217 1 204 7 323 0,16 0,91 - - 

2008 7 912 550 118 1 657 7 069 8 376 0,68 2,89 7,63 1,79 

2009P 22 000 - - 2 600 - - 1,06 - 4,87 - 

HY 2008 3 741 385 46 612 6 273 7 528 - 2,57 - - 

QI 2008 1 813 - 262 6 852 - 0,00 - - 

QI 2009 4 670 - 339 7 239 - 0,71 2,96 7,29 1,75 

1 - okres od 11.05.2007 do 31.12.2007 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 7,00/3,20 



Głównym obszarem działalności są usługi telekomunikacyjne. 

Spółka działa jako wirtualny operator stacjonarny na 

rynku klientów indywidualnych Technopark 2 oraz NCIndex biznesowych. Utrzymuje 

zrównoważony portfel klientów w obu segmentach. 

Działalnośd telekomunikacyjną Rynek notowao: można NewConnect podzielid na: usługi 

głosowe na łączach POTS, usługi głosowe na łączach ISDN, 

usługi głosowe przez numer dostępu do sieci (prefix) oraz 

usługi dostępu do Internetu. Spółka prowadzi także 

działalnośd w zakresie marketingu oraz doradztwa finansowego. 

Ponadto we współpracy z GTS Energis Sp. z o.o. 

Spółka świadczy usługę abonamentu telefonicznego. 


DM BOŚ 

Autoryzowany Doradca Inwest Consulting S.A. do XI 2008 

Statystyki 

Ticker 

TLS 








TLS 7,29 1,75 23,00 1,17 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

TLS 1,17 26,34 26,34 -13,67 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -53,43 

Względna -0,76 26,71 17,94 39,77 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Lichota Jacek 35,81% 50,11% 



Notowania 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

lip sie 

08 08 


08 08 08 08 09 

Telestrada 

lut 

09 

mar 

09 

kwi 

09 


maj cze 

09 09 

NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

19

VERBICOM S.A. 

www.verbicom.pl Technologie 

17 lipca 2009 

Komentarz 

Prognozowany w dokumencie informacyjnym Verbicom SA poziom przychodów netto ze sprzedaży 

oraz zysku netto na rok 2008 wynosił odpowiednio 12 500 tys. zł i 750 tys. zł. Spółce udało się zwiększyd 

sprzedaż w stosunku do roku 2007 o 41% (do poziomu 15 088 tys. zł) i tym samym przekroczyd 

wielkośd prognozowaną o ponad 20%, jednak zysk netto w stosunku do roku poprzedzającego spadł 

o 64% (do poziomu 235 tys. zł) i wyniósł jedynie 31% przewidywanej wartości. Niezadowalająca 

rentownośd Spółki jest w opinii Zarządu wynikiem, dłuższego niż zakładano, procesu restrukturyzacji 

i reorganizacji związanej z przejęciem (w maju 2008 roku) spółki SimTel SA, rosnących kosztów pracy 

przy zmniejszonym popycie na produkty Spółki oraz nieudanych negocjacji mających na celu akwizycję 

kolejnych podmiotów. 

Warto również zwrócid uwagę na dodatnie przepływy pieniężne netto wygenerowane przez Spółkę 

(1 336 tys. zł), dzięki którym stan środków pieniężnych na koniec roku 2008 wyniósł 1 974 tys. zł. 

Oprócz debiutu na rynku NewConnect w maju 2008 roku, Zarząd zdołał zrealizowad plan budowy 

Grupy Verbicom (w skład której wchodzą obecnie: Verbicom SA, SimTel SA oraz Versim Sp. z o.o.) 

oraz utrzymad pozycję jednego z dwóch głównych dystrybutorów produktów firmy Siemens w 

Polsce. Przychody z tej działalności wyniosły 6 603 tys. zł, co stanowi 43,7% rocznego przychodu 

Grupy i oznacza wzrost w stosunku do roku poprzedzającego o ponad 50%. W minionym roku miała 

również miejsce ekspansja terytorialna działalności Grupy oraz rozszerzenie wachlarza produktów o 

systemy Call Center produkowanych przez SimTel SA. 


Aktualności 

Otrzymanie istotnego zamówienia przez spółkę SimTel S.A. 

Zarząd Verbicom S.A. informuje, iż w dniu 06.05.2009 r. otrzymał wiadomośd, że spółka zależna 

SimTel S.A. podpisała aneks do umowy z dnia 18.12.2008 roku z firmą Poseyix Development Sp. z 

o.o. na wykonanie instalacji elektroenergetycznej w nowym biurowcu w Gdaosku, o której to umowie 

Emitent informował w raporcie bieżącym nr 30/2008. Zawarty aneks rozszerza zakres prac 

objętych umową, a co za tym idzie wzrasta jej wartośd. Wartośd prac objętych aneksem wynosi 

149.625 zł netto, a cała wartośd umowy wzrosła do 489.625 zł netto. 

Podsumowanie subskrypcji akcji serii E 

Zarząd VERBICOM S.A. przekazuje informacje o zakooczonej subskrypcji akcji VERBICOM S.A serii E, 

przeprowadzonej w związku z wydaniem akcji akcjonariuszom spółki przejmowanej Simtel S.A.: 

1) Data rozpoczęcia subskrypcji - 24 czerwca 2008r.,data zakooczenia subskrypcji i przydziału akcji- 

23 grudnia 2008 r. 3) Subskrypcją objęte było 2.199.996 sztuk akcji serii E o wartości nominalnej 

0,10 zł każda. 4) W ramach subskrypcji przydzielono 2.199.996 sztuk akcji serii E. Redukcja nie 

wystąpiła. 5) Cena emisyjna akcji serii E wyniosła 0,23 zł za sztukę. 6) Zapisy złożyło siedem osób. 

Akcje przydzielono siedmiu osobom. Nie wprowadzano podziału na transze. 7) Emitent nie zawierał 

umów o submisję. 8) Szacunkowe koszty przeprowadzenia subskrypcji - 3 tys. zł. W związku ze 

szczególnym charakterem emisji (wydanie akcji w związku z przejęciem spółki Simtel), oprócz kosztów 

urzędowych, nie wystąpiły inne koszty. 

Umowa ramowa z Kaufland Polska Markety 

Zarząd Spółki Verbicom S.A. informuje, że w dniu 05.03.2009r. otrzymał od Kaufland Polska Markety 

Sp. z o.o. Sp. k. podpisaną umowę ramową dotyczącą serwisowania instalacji słaboprądowych. 

Umowa określa warunki na jakich VERBICOM S.A. będzie - na zlecenie KAUFLAND - świadczył usługi 

serwisowe następujących systemów: centrale telefoniczne wraz okablowaniem, instalacje nagłośnieniowe 

oraz instalacje interkomowe znajdujące się w 117 marketach KAUFLAND na terenie Polski 

przez okres jednego roku. Wynagrodzenie płatne będzie po realizacji każdorazowego jednostkowego 

zlecenia. 


Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=VRB 



Liczba 

akcji [tys.] 

Kapitalizacja 

[mln zł] 


[mln zł] 

Verbicom VRB handel 0,87 32,17 1,87 8 690 7,56 4,05 

Eurotel ETL handel detaliczny 10,47 6,70 1,26 3 906 40,90 32,47 

Tell TEL handel detaliczny 8,90 8,80 1,09 6 325 56,29 51,83 





Zysk 

netto 

Kapitał 

własny 


2006 7 110 120 123 100 1 248 2 597 - - - - 

2007 10 672 868 187 653 1 704 2 980 - - - - 

2008 15 088 398 521 235 4 053 8 242 0,03 0,47 32,17 1,87 

HY 2007 4 649 306 91 224 1 332 2 647 - - - - 

HY 2008 4 804 -120 179 -123 3 683 8 164 0,04 0,42 - - 

20 


Kursy 

Max/Min (12M) [zł] 1,62/0,58 



Verbicom S.A. jest dynamicznie rozwijającym się przedsiębiorstwem 

dostarczającym wysoko zaawansowane rozwiązania 

w zakresie transmisji głosu i danych, a także integracji 

systemów teleinformatycznych. Spółka działa w następujących 

obszarach: telekomunikacja, informatyka, oprogramowanie 

na potrzeby banków, technologie budynkowe, 

optymalizacja kosztów usług teleinformatycznych oraz 

serwis. Należy również do grona Platynowych Partnerów 

koncernu Siemens oraz jest jednym z dwóch Dystrybutorów 

produktów tej firmy. Współpracuje z kilkudziesięcioma 

podmiotami partnerskimi działającymi na terenie całej 

Polski. 



Statystyki 

Ticker 

DM PKO BP 


VRB 








VRB 32,17 1,87 19,00 0,50 


Stopy zwrotu 

1M 3M 6M IPO 

VRB -5,43 -12,12 -3,33 -42,00 

NCIndex 1,94 -0,37 8,40 -53,32 

Względna -7,37 -11,75 -11,73 11,32 


Akcjonariat 

Akcje 

Głosy 

Aksamit-Primke Hanna 9,61% 12,19% 

Koch-Zając Magdalena 9,61% 12,19% 

Jaworski Paweł 9,61% 12,19% 

Karpiak Dariusz 9,61% 12,19% 

Piekarski Adam 9,61% 12,19% 

Szymczak Bogdan 8,23% 10,44% 


Notowania 

1,80 

1,60 

1,40 

1,20 

1,00 

0,80 

0,60 

0,40 

0,20 

0,00 

lip sie 

08 08 

Verbicom 


08 08 08 08 09 

lut mar kwi maj cze 

09 09 09 09 09 


NCIndex 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0

Komentarze Tygodniowe 

FUTBOL NIE PODDAJE SIĘ RECESJI 

Nr 29/2009, 27.07.2009 

W 

prawdzie profesjonalna piłka nożna nie posiada, przynajmniej 

w kontynentalnej części Europy, takich doświadczeo 

związanych z Wielką Depresją jak inne branże, to 

jednak empiria z kryzysów gospodarczych np. lat 70. i późniejszych 

wskazują, że radzi ona sobie z dekoniunkturą zupełnie dobrze. Dzieje 

się tak m.in. dlatego, że futbol jest beneficjantem podobnych impulsów 

popytowych co kino. Kryzys lat 30. poprzedniego stulecia to był 

przecież czas rozkwitu Hollywood (odwrotnie akurat niż teraz) i 

stworzenia symboli przemysłu filmowego. Ludzie w szczególnie ciężkich 

czasach poszukają transcendentalnych form rozrywki, a przy tym 

relatywnie taniej i powszechnie dostępnej. Gdy dochodzi zaś jeszcze 

element pasji, i to w wymiarze wielomilionowym, a przy tym globalnym 

- nie ma wówczas siły, aby nie uruchomiły się niemal samoczynnie 

koniunkturalne stabilizatory. 

Wyczucie tego typu mechanizmów społeczno – ekonomicznych, 

oprócz rzecz jasna dostępnych środków finansowych, stanowi główny 

filar strategii realizowanej przez nowego – starego prezesa 

,,Królewskich” Florentino Pereza (ur. 1947). Mimo wydatkowania 

ogromnych sum na budowę drugiej generacji ,,Galacticos”, w tym 

94 mln euro za Cristiano Ronaldo (ur.1985) i 67 mln euro za Kakę 

(ur.1982) ekstrawagancja ta powinna stosunkowo szybko się zwrócid, 

i to z nawiązką. 

Real Madryt, tak jak jeszcze kilka, najwyżej kilkanaście klubów, 

tworzy swoisty hermetyczny krąg sportowo – biznesowych hegemonów, 

do których na trwałe przeniknąd nie sposób. Ci, którzy sądzili 

inaczej, a nie mieli ,,egzogenicznego zasilania” (petrodolarowego lub 

oligarchicznego) jak np. Leeds United, Borussia Dortmund czy CF 

Valencia otarli się w rożnym czasie o bankructwo, chod przemawiały 

za nimi poważne osiągnięcia sportowe. 

Generalnie jednak kluby piłkarskie jeżeli już bankrutują to nader 

rzadko. W przeszłości najbardziej spektakularnych form nabrało 

to w przypadku paryskiego zespołu Matra - Racing Club, włoskiej 

Fiorentiny i kilku szwajcarskich teamów, m.in.: Servette Genewa, FC 

Lugano, Lausanne Sports. Fenomen futbolowych struktur objawia się 

również w tym, że posiadają one niesłychaną żywotnośd, a zmysłu 

organizacyjno – prawnego klubowych włodarzy może pozazdrościd 

niejeden wytrawny prawnik, czy biznesmen z Wall Street lub z City. 

Prawda jest też i taka, że nie byłoby to możliwe bez wsparcia i presji 

piłkarskich fanów, siły społecznej z którą liczyd się trzeba pod każdą 

praktycznie szerokością geograficzną Z tych to głównie względów w 

dobie obecnego załamania gospodarczego, bardziej należałoby oczekiwad 

spadku określonych klubów w hierarchii sportowej - niż fali 

upadłości. Ta bowiem, jak uważa Franz Beckenbauer (ur. 1945 r.) – 

grozi tak naprawdę tylko nielicznym. Znakomitej większości wystarczy 

zaciśniecie pasa, a będą też i tacy którzy wyjdą z tego wzmocnieni. 

,,Cesarz futbolu” wskazuje również na zdecydowanie pozytywne 

aspekty obecnej dekoniunktury, sprzyjające głównie ukróceniu powszechnej 

pekuniarnej rozrzutności. Nie będzie to zapewne dotyczyd 

klubów z samego topu, ale nie może byd już mowy o rosnących nieprzerwanie 

kosmicznych gażach oraz idących w dziesiątki milionów 

euro transferach za zawodników - niekoniecznie wybitnych. 

Aktualne problemy hiszpaoskich drużyn wynikają nie tyle z kryzysu, 

ale z długookresowego niedostosowania polityki ekonomicznej 

klubowych podmiotów do otoczenia gospodarki. Abstrahując w tym 

miejscu od wielkich firmach z Madrytu i Barcelony, bo dla nich w 

ogóle Pireneje to za mało. 

Największych zmian oczekiwad można w zakresie form i struktur 

własności. Proces ten w rożnych krajach kształtowad będzie się 

odmiennie. Ogólnie można przyjąd, że z jednej strony – zawirowania 

ekonomiczne właścicieli będą ich skłonid do wystawienia zespołów 

na sprzedaż. Zjawiska tego typu mają już zresztą miejsce np. we 

Włoszech (AC Bologna) czy w Czechach (Teplice). Z drugiej strony, 

upowszechniad się powinna forma zbiorowej własności kibiców jako 

członków i zarazem właścicieli klubów. Do niedawna modelowym 

przykładem był ,,hiszpaoski duopol” - Real Madryt i FC Barcelona, ale 

jak wskazują doświadczenia z Schalke 04 Gelsenkirchen, taki rodzaj 

własności padł na podatny grunt również i w Niemczech. Trzeba 

jednak zaznaczyd, że owa ,,gleba” była szczególnie na to podatna, 

gdyż właśnie kibice tego zespołu mają w zwyczaju wpisywanie w 

rubryce ,,wyznanie” również: ,,Schalke 04 - Fan”. 

Nie wykluczonym jest, że w środowisku piłkarskim dojdzie do 

widocznego renesansu popularności instytucji rynku kapitałowego. 

Proces, który z taką dynamiką rozwijał się na początku poprzedniej 

dekady potem z różnych przyczyn stracił swój impet. Aktualnie na 

europejskim rynku papierów wartościowych notowanych jest ok. 30 

klubów. W gronie tym, od grudnia ubiegłego roku znajduje się chorzowski 

Ruch, pierwszy klub piłkarski w tej części Starego Kontynentu, 

którego akcje stały się przedmiotem powszechnego obrotu rynkowego. 

,,Niebiescy” notowani są na rynku NewConnect, i z tej przyczyny 

ich walory nie weszły do giełdowych indeksów sektorowych 

(np. Stoxx Football). Należy przy tym nadmienid, że grono takich 

pozagiełdowych ,,outsiderów” jest bardzo zacne, tj.: Arsenal, 

Glasgow Rangers, a do niedawna również Manchester City. 

Ta ostatnia futbolowa firma na trwałe zapisała się w kronikach 

polskiej piłki nożnej. Finałowy mecz w 1970 r. Pucharu Zdobywców 

Pucharu z Górnikiem Zabrze (2:1) oraz występy Kazimierza Deyny 

(1947 – 1989), zakładającego trykot ,,The Citizens” w latach 1978 – 

1981. Pod koniec 2006 r. kapitalizacja spółki Manchester City plc, 

notowanej od 1995 r. na londyoskim rynku noszącym wtedy nazwę 

Ofex, wynosiła 12,2 mln funtów. W czerwcu 2007 r. większościowy 

pakiet akcji za 81,6 mln GBP nabył Thaksina Shinawatra (ur. 1949), 

premier Tajlandii w latach 2001 – 2006. Kilkanaście miesięcy później, 

we wrześniu 2008 r. inwestorzy z Adu Dhabi United Group zaoferowali 

za pakiet kontrolny (wycofanej uprzednio z obrotu spółki) kwotę 

220 mln funtów i były szef rządu Tajlandii na ofertę tę odpowiedział 

pozytywnie. Z podobnych przyczyn z rynku wylistowano: Manchesteru 

United, Chelsea, czy Aston Villa. Inne, a była tych zdecydowana 

większośd do opuszczenia parkietu zmusiły twarde realia finansowo – 

giełdowe. 

W przypadku bardziej znanych klubów z Europy Środkowo – 

Wschodniej (nie licząc Rosji) ceny transakcyjne i ofertowe od początku 

tej dekady oscylują mniej więcej na tym samym poziomie, gdzie 

dolny pułap wyznacza kwota odpowiadająca ok. 10 mln USD. 

Tabela 1. Ceny* wybranych klubów piłkarskich z Europy Środkowo – 

Wschodniej w latach 1997 – 2009 (rynek niepubliczny, transakcje i oferty) 

Kwota** 

Nazwa klubu 

Forma 

Data 

(mln USD) 

Slavia Praga transakcja 3,5 październik 1997 r. 

CSKA Sofia transakcja 12,5 grudzieo 2006 r. 

Ferencvaros Budapeszt transakcja 16,5 luty 2006 r. 

Dyskobolia Grodzisk transakcja 9,7 lipiec 2008 r. 

FK Teplice oferta 10,7 - 16,0 czerwiec 2009 r. 

źródło: opracowanie własne, *kwoty za cały lub kontrolny pakiet akcji/udziałów; **ceny 

w USD lub w przeliczeniu na walutę amerykaoska po obowiązującym w danym czasie 

kursie wymiany 

W okresie minionych dwunastu miesięcy indeks DJS Football 

(ang. Dow Jones Stoxx Football) spadł o ok. 40 %. W przekroju podmiotowym 

doszło jednak do symetrycznego rozkładu tendencji, gdyż 

tyle samo akcji klubowych przedsiębiorstw, wchodzących w skład 

21


tego wskaźnika sektorowego wzrosło - co spadło, czyli po 13. Zdecydowanie 

największa, bo niemal trzykrotna progresja wartości miała 

miejsce w przypadku Besiktasu JK. Efekt ten należy bezpośrednio 

wiązad z wywalczeniem przez popularne ,,Czarne Orły” mistrzostwa 

Turcji, dzięki czemu tytuł mistrzowski po sześciu latach wrócił na BJK 

İnönü Stadı. 

Z kolei prawie podwojenie kapitalizacji AS Roma to w dużym 

stopniu rezultat spekulacji związanych z możliwością zmian własnościowych. 

Wśród potencjalnych inwestorów rzymskiego klubu wymieniano 

różne, nawet najbardziej znane postacie ze świata biznesu. 

Od familii niemieckich przemysłowców Flick, po samego Geore Sorosa 

(ur. 1930). Dalsza sytuacja klubu jest w znacznej mierze uzależniona 

od kondycji finansowej Campagnia Italpetrol, petrochemicznej 

firmy, której założycielem i współwłaścicielem był zmarły w ubiegłym 

roku Franco Sensi (1926 – 2008), prezes i głównym udziałowiec AS 

Roma. Obecnie władzę sprawuje jego córka Rosella (ur.1971) i wcale 

nie powiedziane, że ,,Giallorossi” nie pozostaną jednak w rękach 

rodzinny Sensi. 

Gronu futbolowych spółek, których akcje w pierwszym półroczu 

najbardziej straciły na wartości (tj. -26 %) przewodzi Aalborg 

Boldspilklub. Uczestnik ostatniej edycji Champios League (w fazie 

grupowej) znajduje się na równi pochyłej również w wymiarze sportowym. 

W II rundzie kwalifikacji Ligi Europejskiej nie sprostał właśnie 

Slavii Sarajewo. W sumie w ciągu minionych 12 miesięcy akcjonariusze 

AAB stracili ponad 50 %. Przez moment kurs spółki nieco stabilizował 

transfer rozgrywającego Caca (ur. 1982) do Odense BK. W 

dłuższej perspektywie jest to jednak dośd poważne osłabienie zespołu, 

który w duoskiej SAS Ligaen zajął dopiero 10 miejsce. 

Wielką niewiadomą pozostają przyszłe notowania OL Groupe, 

czyli sportowej spółki Olympique Lyon, pierwszego francuskiego 

klubu, którego walory w lutym 2007 r. trafiły na giełdę. Pomiędzy 

styczniem a czerwcem br. kurs spadł wprawdzie nieznacznie (-1,2 %), 

ale w wymiarze rocznym jest to regres ok. 60 %. W ciągu ostatnich 

tygodni inwestorzy dali wyraz swej dezaprobacie, gdy prezes Jean - 

Michel Aulas (ur. 1949) zdecydował się przyjąd ofertę 35 mln euro za 

przenosiny Kariama Benzemy (ur.1987) do Realu Madryt. Wkrótce w 

Lyonie rozpoczął się szał zakupów. Łączna kwota za sprowadzenie na 

Stade Gerland: Lisandro Lopeza (ur.1983), Alyègo Cissokho (ur. 

1987) i Michela Bastosa (ur.1983) znacznie przewyższała wpływy 

za ,,Zizou 2”. 

W wyniku tak spektakularnej ofensywy popytowej ekipa Lyonu 

znalazła się on na piątym miejscu w Europie tych, którzy w bieżącym 

oknie transferowym wydali dotąd najwięcej. Asumptem obserwowanej 

ekspansji są przychody z transmisji telewizyjnych w tym 

sezonie, do podziału we francuskiej Ligue 1 przewidziano 660 milionów 

euro. 

Tabela 2. Stopa zwrotu z akcji spółek piłkarskich w I półroczu br. 

Nazwa podmiotu 

Zmiana kursu 

źródło: własne, spółki, ,,Financial Times”, ,,Handelsblatt” 

Kapitalizacja 

(w mln USD) 

Besiktas JK 294,4 135,5 

AS Roma 92,9 179,4 

Parken Sport & Entertainment 27,5 218,8 

Fenerbahce 16,8 742 

Birmingham City 14,6 36,2 

Trabzonspor 10,9 130,6 

Blanco y Negro (Colo Colo) 10,7 34,3 

SS Lazio 8 31,6 

Juventus 6,7 233,7 

Watford Leisure 4,3 8,5 

AIK Solna Sztokholm 3,3 5,7 

Galatasaray 2,5 160,2 

Celtic Glasgow 1 58,2 

Preston North End -0,9 5,8 

OL Groupe -1,2 146,9 

SIF Silkeborg -3,3 26,3 

Sporting Lizbona -7,8 38,2 

FC Porto -7,8 28,5 

Tottenham Hotspur -8,7 110,6 

AFC Ajax Amsterdam -11,4 163,9 

SL Benfica Lizbona -11,9 38,3 

Aarhus Elite -12,3 36,2 

Millwall Holding -13,1 10,2 

Broendby IF -18,1 33,2 

Borussia Dortmund -23,3 74,9 

Aalborg Boldspilklub -26,5 11,7 

Wojciech Szymon Kowalski 

Główny Ekonomista Inwest Consulting S.A. 

Rozwiń skrzydła na NewConnect 


www.inwestconsulting.pl 

ul. Krasińskiego 16 

60-830 Poznań 

tel/fax: 061/851 86 77 

KRS 0000028098, 

NIP 778-10-24-498 

kapitał zakładowy opłacony i zarejestrowany 7.549.999 PLN


BEHAWIORYŚCI A CHINA STORY 

Nr 28/2009, 20.07.2009 

„P 

odstawą utrzymującego się od marca na giełdach odbicia nie 

jest, jak się wydaje, żadna narracja, ale raczej fakt, iż nie 

pojawia się więcej naprawdę złych wiadomości (...) Trudno 

dostrzec inny powód giełdowego odbicia poza wynikającym 

z opowieści tym, że każda recesja wcześniej, czy później się skooczy”. 

Słowa te, wypowiedział niedawno na forum Project – Syndicate amerykaoski 

ekonomista Robert Schiller (ur. 1944 r.). W opinii wykładowcy 

z Uniwersytetu Yale, reprezentującego jeden z najbardziej 

interesujących obecnie kierunków, czyli tzw. ekonomię behawioralną 

lub psychoekonomię, z zainicjowaniem ożywienia gospodarczego jest 

podobnie, jak z lansowaniem nowego filmu, gdy nikt tak naprawdę 

nie wie jak zostanie przyjęty zanim ludzie go nie zobaczą i nie zaczną 

o nim rozmawiad. 

Aktualna sytuacja na rynkach światowych przypomina człowieka 

po życiowych przejściach, który przez jakiś czas doświadcza przypływu 

optymizmu, gdy brak wiadomości jest dobrą wiadomością. 

Zjawiska tego typu mają niewątpliwie charakter terapeutyczny, jednak 

nie mogą trwad za długo. Jeśli bowiem nic nowego i pozytywnego 

się nie wydarzy, to wówczas frustracja powraca i potrafi uderzyd 

z zwielokrotnioną siłą, tym bardziej, że prognozy Światowej Organizacji 

Handlu mówiące o 10 % skurczeniu się obrotu towarowego są 

podtrzymywane. Zagrożenie tego typu artykułuje również profesor 

Schiller: ,,możliwośd zdecydowanego powrotu zaufania w skali światowej 

stanowiłaby sytuacja, w której nasze myślenie skupiłoby się 

wokół jakiejś inspirującej opowieści, pomijając tę już o samych zwyżkach 

notowao”. Oczekiwaniom tym wychodzi poniekąd naprzeciw 

stwierdzenie Francuza Oliviera Jeana Blancharda (ur. 1948 r.), głównego 

ekonomisty Międzynarodowego Funduszu Walutowego (wcześniej 

wykładowcy Massachusetts Institute of Technology), który na 

podstawie zweryfikowanych niedawno prognoz uważa, że ,,światowa 

gospodarka jest wciąż w recesji, ale idzie kierunku ożywienia”. 

W porównaniu z wiosennymi oczekiwaniami, MFW zakłada teraz 

nieco większy w tym roku regres światowego produktu krajowego 

brutto, tzn. nie –1,3 % a –1,4 %, któremu towarzyszy za to większy 

optymizm odnośnie roku przyszłego, gdzie gospodarka globu powinna 

wykazad już dodatnią dynamikę rzędu +2,5 %. 

Trzeba jednak przyznad, że nie mniej przekonywujące brzmią i inne 

scenariusze, formułowane m.in. przez przedstawicieli szwajcarskiego 

sektora bankowego. Zakłada się w nich bardziej optymistyczną sytuację 

w tym roku, który zamknąd miałby się nawet na niewielkim 

plusie, w granicach +0,1 %, lecz w 2010 r. progresja światowego PKB 

wyniosłaby nie więcej niż +1,5 %. 

Tabela 1. Dynamika globalnego PKB krajów BRIC oraz wybranych obszarów 

świata w latach 2007 – 2010 (w %) 

Wyszczególnienie 2007 2008 

prognozy 

2009 2010 

Świat 5,1 3,1 -1,4 2,5 

Strefa Euro 2,7 0,8 -4,8 -0,3 

Brazylia 5,7 5,1 -1,3 2,5 

Rosja 8,1 5,6 -6,5 -1,5 

Indie 9,4 7,3 5,4 6,5 

Chiny 13 9 7,5 8,5 

Afryka 6,2 5,2 1,8 1,4 

Middle East* 6,3 5,2 2 3,7 

źródło: MFW; *region wg nomenklatury MFW obejmujący: Arabie Saudyjską, Bahrajn, 

Egipt, Iran, Irak, Jemen, Jordanię, Katar, Kuwejt, Liban, Libię, Oman, Syrię, Zjednoczone 

Emiraty Arabskie 

Rysunek 1. Struktura globalnego PKB wypracowanego w 2008 r. 

Rosja; 2,70% 

Pozostali; 

39,60% 

Włochy; 3,80% 

W.Brytania; 

4,40% 

Francja; 4,70% 

Niemcy; 6,00% 

źródło: obliczenia własne na podstawie danych IMF (szacunki w dolarach USA) 

USA; 23,50% 

Japonia; 8,10% 

Chiny; 7,20% 

Tak, czy inaczej, głównych motorów wzrostu opatruje się 

przede wszystkim w gospodarkach narodowych tworzących tzw. 

BRIC (Brazylia, Rosja, Indie i Chiny). Ów kwartet wypracowuje ok. 15 

% globalnego PKB i ma wygenerowad dodatnią kontrybucją względem 

światowego wzrostu gospodarczego na poziomie ok. 1,0 - 1,2 

punktu procentowego, amortyzując w istotnym stopniu ujemną z 

kolei kontrybucją ze strony USA, Japonii, czy strefy euro. Enklaw 

ekonomicznej progresji z pozytywnym wkładem w dynamikę gospodarki 

światowej (łącznie ok. 0,5 – 0,6 pkt. proc.) upatruje się również 

w regionie krajów Lewantu i Półwyspu Arabskiego oraz w Afryce. 

Z behawioralnej perspektywy, benevole lector, nie można 

pominąd kwestii ,,opowieści fałszywych”. Za przykład takiego szczególnie 

nośnego story może uchodzid to o ,,chioskim smoku”, które 

przynajmniej od dekady pada na szczególnie podatny grunt rynków 

finansowo – towarowych. Brytyjczyk Willem Hutton (ur. 1950), prezes 

jednego z londyoskich think tanków, uważa wprost, że: ,,tak 

zwany fenomen Chin jest w ogromnym stopniu rezultatem nakładania 

się chioskiego myślenia życzeniowego i zachodnich kłamstw”. 

Teza o trudnej do przecenienia roli Paostwa Środka w gospodarce 

światowej może byd prawdziwą, ale pod warunkiem, że utożsamia 

się ją głównie z poglądem, że największej gospodarce globu niepodobnym 

byłoby zapewne znaleźd drugiego tak hojnego ,,inwestora”, 

który by na taką skalę i w tak zdyscyplinowany sposób połykał każdą 

niemal ilośd ,,zielonych produktów” prasy drukarskiej. Filantropia ta, 

z czego należy też zdawad sobie sprawę, podszyta jest panicznym 

strachem Pekinu, przerażonego widmem kryzysu społeczno - politycznego. 

Wybuch milionowych buntów przez skazanych na nędzę 

robotników i ciągle pozbawionych praw do ziemi chłopów, staje się 

coraz bardziej prawdopodobny. Poniżej tzw. linii biedy, ustalonej 

przez Bank Światowy na poziomie 1 USD dziennie, żyje w Chinach ok. 

300 mln osób, trzy razy więcej, niż jeszcze niedawno przypuszczano. 

Trawestując sławnego brytyjskiego męża stanu, rzec można, że nigdy 

tak wielu, tak niewiele miało do stracenia. 

Na terenie Chin pełno jest portów, stalowni, cementowni, 

czy gigantycznych zakładów chemicznych, z którymi nie wiadomo co 

zrobid. Serce przemysłowe kraju zlokalizowane w delcie Rzeki Perłowej 

może byd więc na prostej drodze do likwidacji. Na przykład zamknięto 

już połowę z ponad 2 tys. fabryk obuwia i jedna trzecią z 3,5 

tys. wytwórni zabawek. W tej sytuacji naturalnymi muszą byd zastrzeżenia 

zgłaszane pod adresem tzw. oficjalnych statystyk. Nie 

brakuje głośno artykułowanych stwierdzeo, że w Chinach wszystkie 

one są zafałszowane. Opinie te, usłyszed można również od przedstawicieli 

takich instytucji finansowych, jak np. JP Morgan, czy Merrill 

23

1980 

1981 

1982 

1983 

1984 

1985 

1986 

1987 

1988 

1989 

1990 

1991 

1992 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

2001 

2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 P 

2010 P 


Lynch. Mają oni świadomośd, że z jednej strony chioskie władze 

niejednokrotnie dokonywały manipulacji, aby parametry ekonomiczne 

kraju wyglądały lepiej, niż było faktycznie. Swoją drogą wielce 

zastanawiającym jest, że ostatni raz ujemną dynamikę PKB zanotowano 

w tym kraju w 1976 r., nomen omen w tym samym, w którym 

zmarł Mao Zedong vel Mao Tse – tung (1893 – 1976). Z drugiej strony, 

podnoszony jest też co jakiś czas metodyczny problem rzeczywistego 

pomiaru chioskiej gospodarki. Najprawdopodobniej jest to 

jakaś znana tylko Chioczykom kompilacja metody MPS (od ang. material 

product), stosowanej w dawnych krajach socjalistycznych 

z obowiązującą w gospodarce rynkowej metodą SNA (ang. System of 

National Accounts). Pracujący w USA ekonomiści chioskiego pochodzenia 

uważają, statystyki Chioskiej Republice Ludowej to jeden 

wielki galimatias, a wyliczenie np. kwartalnej stopy wzrostu gospodarczego 

jest niemal niemożliwe. 

Rysunek 2. Dynamika PKB Chin w latach 1970 – 2010*, (w%) 

-2,7 

2010 P 

2009 P 

2008 

2007 

2006 

2005 

2004 

2003 

2002 

2001 

2000 

1999 

1998 

1997 

1996 

1995 

1994 

1993 

1992 

1991 

1990 

1989 

1988 

1987 

1986 

1985 

1984 

1983 

1982 

1981 

1980 

1979 

1978 

1977 

1976 

1975 

1974 

1973 

1972 

1971 

1970 

3,8 

4,1 

4 

4,6 

5,2 

7 

6,8 

-5 0 5 10 15 20 

6,9 

7,5 

7,6 

7,8 

7,9 

7,7 

8 

8,5 

8,3 

9 

8,4 

9,1 

8,8 

9 

9,3 

9,2 

10,1 

10 

10 

10,4 

10,9 

11,2 

10,8 

11,6 

11,5 

13 

13,1 

12,8 

14 

13,4 

14,2 

15,1 

16,2 

Rozmiary chioskiego produktu krajowego brutto w ujęciu nominalnym 

za 2008 rok szacowane są na 4,4 biliona USD, co klasyfikuje 

tę gospodarkę na trzecim miejscu na świecie, z udziałem w globalnym 

PKB na poziomie 7,2 %. Gdyby jednak wziąd poprawkę na ww. 

aspekty statystyczne oraz odwoład się do obserwacji Azjatyckiego 

Banku Rozwoju, który już w 2007 r., wskazywał, że oficjalny potencjał 

należy skorygowad o ok. 40 %, to mogłoby się okazad, że Chiny pod 

względem wielkości krajowej gospodarki plasują się znacznie niżej, 

gdzieś pomiędzy Wielką Brytanią, a Włochami. Poza tym, ok. 2/3 

chioskiego eksportu stanowią zamówienia na półprodukty od zachodnich 

firm, dla których Paostwo Środka jest formą zaplecza produkcyjnego 

z określonym ryzykiem geopolitycznym w tle. 

Reasumując można stwierdzid, że rzeczywista rola Chin i jej realny 

wkład w światowe życie gospodarcze pozostają zasadniczo niezbadane. 

Byd może będzie to jedno z większych wyzwao - jakie stoją 

przed ekonomistami w pierwszej połowie tego stulecia. 

Rysunek 3. Dynamika PKB świata i G7 w latach 1980 – 2010* (w %) 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

-1 

-2 

-3 

-4 

-5 

źródło: MFW 

Świat 

Tabela 2. Dynamika globalnego PKB krajów BRIC oraz wybranych obszarów 

świata w latach 2007 – 2010 (w %) 

Wyszczególnienie 2007 2008 

prognozy 

2009 2010 

Stany Zjednoczone 2 1,1 -2,6 -0,8 

Japonia 2,3 -0,7 -6 1,7 

Niemcy 2,5 1,3 -6,2 -0,6 

Francja 2,3 0,3 -3 0,4 

Wielka Brytania 2,6 0,7 -4,2 0,2 

Włochy 1,6 -1 -5,1 -0,1 

Kanada 2,5 0,4 -2,3 1,6 

źródło: MFW; *region wg nomenklatury MFW obejmujący: Arabie Saudyjską, Bahrajn, 

Egipt, Iran, Irak, Jemen, Jordanię, Katar, Kuwejt, Liban, Libię, Oman, Syrię, Zjednoczone 

Emiraty Arabskie 

Niepokojąco wysokie prawdopodobieostwo przeszacowania 

,,chioskiej zmiennej” w modelu funkcjonowania gospodarki światowej, 

skłania do przyjęcia optyki konserwatywnej, opartej na niezmiennym 

przeświadczeniu, że zasadniczą determinantą gospodarki 

globu była i jest zagregowana koniunktura w krajach G7 (Stany Zjednoczone, 

Japonia, Niemcy, Francja, Wielka Brytania, Włochy, Kanada). 

Paostwa te, wypracowują w sumie 53 % światowego PKB, lecz 

ich wkład w rozwój ekonomiczny naszej planety jest i pozostanie 

znacznie większy. 

G7 



źródło: MFW; dla okresu 2009 – 2010 prognoza MFW 

24


Ś 

wiat giełdowych parkietów, na jaki wstępował warszawski 

rynek przed 18 laty, znajdował się w stanie gruntownej (podmiotowo–przedmiotowej) 

rekonstrukcji. Z jednej strony obserwowano 

centralizację i kurczenie się sieci giełd regionalnych (m.in. 

we Francji, Włoszech, Szwajcarii, czy Australii), zanik sformalizowanych 

rynków walutowych (np. w 

RFN) na rzecz transgranicznych 

systemów OTC, przekwalifikowanie 

się różnych giełd, wg dawnej momenklatury 

pieniężnych i pieniężno 

- towarowych (m.in. w Australii, 

Kanadzie, USA) w nowoczesne rynki 

finansowe, wyspecjalizowane w 

obrocie instrumentami pochodnymi., 

w tym m.in. ,,ciągnionymi” z 

akcji, obligacji i stóp procentowych. 

Z drugiej strony, rozpoczynała się 

ogólnoświatowa eksplozja inicjatyw 

związanych z tworzeniem giełd 

papierów wartościowych. Obejmowała 

ona także kraje, gdzie tradycji 

takich w ogóle nie było (np. Gwatemala, 

Nikaragua), bądź sięgały 

one czasów dawnej, zewnętrznej 

zwierzchności (np. Liban). Przykładowo 

w Afryce, w dwóch poprzednich 

dekadach powstało kilkanaście 

instytucji typu stock exchange. 

Równolegle w Europie Zachodniej 

obserwowano dynamiczny 

wzrost znaczenia rynków papierów 

wartościowych. Szczególnie spektakularną 

formę przybierało to w 

gospodarkach, w których rola i 

znaczenie giełd były tradycyjnie 

mniejsze. Podstawowy wskaźnik 

opisujący te relacje (kapitalizacja 

rynku/PKB) wzrósł w latach 1995 – 

2000 - w przypadku Belgii z 38,6 % 

do 80 %, we Francji powiększył się 

z 31,2 % do 111,7 %, a w Szwecji 

urósł z 70,3 % do 112,7 %. 

Generalnie przyjęto uważad, 

że kształtowanie się tego parametru 

na poziomie powyżej 100 %, 

sytuuje dany kraj w sferze tzw. 

,,giełdokracji”, czyli gospodarki, w 

której system zorientowany jest nie 

tylko na sektor bankowy, ponieważ 

rynek kapitałowy stanowi realną 

alternatywę finansowania. Obok 

gospodarek anglosaskich (USA, 

Kanada, Wielka Brytania, RPA, 

Australia), gdzie rozwinięte instytucje 

rynku papierów wartościowych 

są podstawowymi cechami modelowymi, 

podobny,a niekiedy 

znacznie większy iloraz kapitalizacji 

i PKB ma miejsce w Azji. Z tą różnicą, że jest to w dużym stopniu 

rezultat modelowej ułomności azjatyckiej bankowości komercyjnej. 

Jedną z perspektyw ukazujących rozmiary obecnego kryzysu 

może byd pomiar wielkości, o jakie pomiędzy rokiem 2007, a 2008 

GIEŁDOWE GENIUS LOCI 

Nr 27/2009, 13.07.2009 

Tabela 1. Parametry kapitalizacyjne dla wiodących rynków giełdowych i 

ich gospodarek (dane w USD) 

Nazwa giełdy 

źródło: World Federation of Exchanges (WFE);*stan na 31.12.2008 r. **obliczenia 

własne na podstawie danych MFW i WFE; ***dane WFE dla 2007 r.; ¹w relacji do 

łącznego wolumenu PKB: Belgii, Francji, Holandii i Portugalii; ²łącznie ze spółkami 

zagranicznymi; ³w relacji do łącznego wolumenu PKB: Danii, Estonii, Finlandii, Islandii, 

Litwy, Łotwy i Szwecji 

skurczyły się największe światowe ,,giełdokracje”. Jeśli jeszcze doda 

się do tego załamanie na podaży kredytu bankowego, to mamy wyobrażenie 

o ogromie zapaści jaka dotknęła globalne finanse. 

Giełda polska pod względem rynkowej wartości notowanych na 

niej spółek plasuje się przy koocu czwartej dziesiątki. Jej współczynnik 

Kapitalizacja* 

(mln USD) 

Kapitalizacja/PKB 

(%) 

2008** 2007*** 

1. NYSE Euronext (USA) 9 208 934,10 64,5 129,9 

2. Tokyo Stock Exchanges Group 3 115 803,70 63,3 98,8 

3. NASDAQ OMX 2 396 344,30 16,8 113,3 

4. NYSE Euronext (Europe) 2 101 745,90 46,8¹ 104,3¹ 

5. London Stock Exchange 1 868 153,00 69,8 137,3 

6. Shanghai Stock Exchange 1 425 354,00 32,3 112,6 

7. Hong Kong Exchanges 1 328 768,50 616,4 1281,1 

8. Deutsche Börse 1 110 579,60 30,3 63,4 

9. TSX Group 1 033 448,50 68,4 152,2 

10. BME Spanish Exchanges 948 352,30 58,8 123,7 

11. SIX Swiss Exchange 857 306,30 174 297,6 

12. Australian Stock Exchange 683 871,60 67,6 142,8 

13. Bombay Stock Exchange 647 204,80 53,5 165,3 

14. National Stock Exchange India 600 281,60 49,6 150,8 

15. BM & FBOVESPA 591 965,50 37,6 104,3 

16. NASDAQ OMX Nordic Exchange 563 099,60 45,1³ 104,3³ 

17. Borsa Italiana 522 087,80 22,5 51 

18. Johannesburg Stock Exchange 482 700,00 174,1² 292,5² 

19. Korea Exchange 470 797,70 49,6 115,7 

20. Russian Trading System 374 686,80 22,3 103,4 

21. Taiwan Stock Exchange Corp. 356 710,60 90,8 173,2 

22. Shenzen Stock Exchange 353 430,00 80,2 23,9 

23. MICEX Stock Exchange 337 088,80 20,1 94,7 

24. Singapore Stock Exchange 264 974,40 145,6² 334,3² 

25. Saudi Stock Market 246 337,20 51,1 138 

26. Mexican Exchange 234 054,90 21,5 38,9 

27. Bursa Malaysia 189 086,60 85,1 174,2 

28. Osaka Stock Exchange 147 436,30 3 4,8 

29. Oslo Børs 145 906,30 31,9 90,7 

30. Tel Aviv Stock Exchange 134 802,40 66,8 143,2 

31. American Stock Exchange 132 367,20 0,9 1,8 

32. Santiago Stock Exchange 131 808,00 77,7 129,9 

33. Thailand Stock Exchange 103 128,20 37,7 80,3 

34. Indonesia Stock Exchange 98 760,60 19,3 48,9 

35. Jasdaq 93 176,50 1,9 2,8 

36. Athenes Exchanges 90 945,00 25,4 84,4 

37. Warsaw Stock Exchange 90 815,50 17,2 50 

(…) 

41. Wiener Börse 76 288,70 18,3 63,7 

kapitalizacji do PKB spadł w minionym 

roku z 50 % do 17,2 %, tj. 

poziomu z lat 1998 – 2000. Nie 

mniej jednak istotnym probierzem, 

a zarazem wektorem dalszego jej 

rozwoju może byd pozycja, jaką 

zajmuje nasza gospodarka na świecie. 

Pod względem wartości wypracowanego 

(nominalnie) produktu 

krajowego brutto, jesteśmy po 

2008 r. na 18 miejscu, z ok. 0,8 % 

udziałem w globalnym PKB. Podczas, 

gdy udział warszawskiej GPW 

w światowej kapitalizacji giełdowej 

szacowad można na ok. 0,2 %. 

Ustępuje on pod tym względem 

giełdom z krajów o niższym od 

naszego PKB, jak np.: Chile, Izrael, 

Malezja, czy Tajlandia. 

Nakreślony powyżej układ sił 

na giełdowej mapie świata wraz ze 

strukturalną dekoniunkturą w tle 

wskazują, że zmiana architektury 

globalnych rynków finansowych 

jest już przesądzona. W akcelerację 

tych procesów wpisuje się m.in. 

dynamiczny rozwój specjalistycznych 

rynków kapitałowych, ukierunkowanych 

na potrzeby małych i 

średnich przedsiębiorstw. Będący 

rodzajem systemowego antidotum 

na redukcję bankowej oferty kredytowej. 

Tego typu inicjatywy w 

przekroju przedmiotowym nie są 

czymś zupełnie nowym, gdyż w 

znacznej mierze wypełniają miejsce 

przed laty upuszczone przez giełdy 

regionalne. Zresztą znamiennym 

jest, że są rynki, pełniące w przeszłości 

funkcje komplementarne 

względem giełdy centralnej, a które 

obecnie postawiły na ogólnokrajową 

specjalizację w obsłudze ,,small i 

,,mid-capów”. 

Za doskonały przykład w tym 

względzie służą lokalne giełdy 

japooskie (Fukuoka, Nagoya, Osaka, 

Sapporo), czy tokijski Jasdaq. Ten 

ostatni z wymienionych do podobnych 

zadao został już przed wielu 

laty wydzielony z głównego parkietu 

Tokyo Stock Exchange. Rywalizacja 

w tym obszarze rynku kapitałowego 

trwa więc w najlepsze, i z każdym kolejnym rokiem będzie 

zapewne przybierad na sile. Zwiększad się też powinno w sposób 

widoczny znaczenie tych rynków w gospodarce. Jeśli jeszcze nie 

ilościowo, to na pewno w wymiarze jakościowym. 

25


Z tym większą satysfakcją można odnotowad, że na podstawie 

danych Światowej Federacji Giełd Papierów Wartościowych (World 

Federation of Exchanges) nasz New Connect, mimo ,,niemowlęcego 

wieku”, zajmuje ze swą kapitalizacją lokatę znacznie wyższą (25.), niż 

jego starszy ,,pełnoletni brat” (37.). Warto tutaj zwrócid uwagę na 

dośd niejednorodne i ograniczone w sumie aspekty porównawcze, 

spychające tego typu zestawienia na pole pewnej umowności. 

Wyższe miejsca w kapitalizacyjnym rankingu niektórych rynków 

wynikają najprawdopodobniej z przesunięcia w ramach giełdy sporej 

części ,,substancji podmiotowej”. W rezultacie tworzy to nienaturalnie 

wysoką dla tej klasy podmiotów wartośd spółki, będącą nie tyle 

rezultatem procesów ekonomicznych, ale bardziej decyzji administracyjnych. 

I to nawet przy uwzględnieniu obecnośd funduszy inwestycyjnych, 

jak np. w Brazylia, czy na Mauritiusie. Ku takim przypuszczeniom 

skłania też i to, że podczas ubiegłorocznego ,,tąpnięcia” akurat 

rynki o stosunkowo małej lub/i blisko ,,standardowej” kapitalizacji 

(mediana 33,6 mln USD) albo zyskały, jak: egipski Nilex (+1763,5 %) i 

skandynawski First North (+114,8 %), bądź, tak jak nasz NewConnect 

(-3,2 %) poniosły zdecydowanie najmniejsze ubytki w kapitalizacji. 

Podstawowych czynników ,,konserwujących” wartośd notowanych 

na tych rynkach firm, upatrywad należy w aspekcie preferencji 

rzadkości, konsekwentnej, prorozwojowej strategii działania oraz w 

typowej dla mniejszych struktur gospodarczych umiejętności elastycznego 

reagowania i dostosowywania się do zmian w otoczeniu, 

jakiekolwiek one by nie było. Obserwacja krajowego sektora małych i 

średnich przedsiębiorstw może skłonid do przypuszczenia, że w segmencie, 

w którym NewConnect rywalizuje ze swymi zagranicznymi 

odpowiednikami, będzie awansował w międzynarodowych rankingach 

szybciej, niż pozostała cześd naszego rynku kapitałowego. 

Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie, z całą pewnością 

należy do największych osiągnięd w historii gospodarczej 

Polski. Dla współczesnych może byd powodem do dumy i satysfakcji, 

porównywalnej z tym czym dla międzywojennego pokolenia były 

budowa portu w Gdyni, Centralnego Okręgu Przemysłowego, czy 

reforma walutowa Władysława Grabskiego. O sukcesie warszawskiej 

GPW zadecydowały przede wszystkim talenty, inteligencja i pasja 

środowiska rynku kapitałowego (tj. jego architektów, włodarzy i 

uczestników rynku). Dodad należy, że stało się tak również dzięki, 

niestety dośd rzadkiemu przejawowi zbiorowej mądrości, której 

towarzyszyły zdolności dyplomatyczne szefostwa tej instytucji, dzięki 

czemu naszej giełdzie udało się zachowad autonomicznośd i apolitycznośd. 

Dalszy jej pomyślny rozwój zależy od kontynuacji tej linii, i 

to w stopniu znacznie większym, niż się to powszechnie wydaje. 



Tabela 2. Kapitalizacja rynków alternatywnych oraz ,,small parkietów”, średnia kapitalizacja i liczba notowanych spółek oraz wielkośd obrotów (31.12.2008) 

r.) 

Zmiana Średnia kapitalizacja 

notowanej 

Obroty (mln USD) 

Kapitalizacja 

Liczba 

Nazwa giełdy 

Nazwa rynku 

2008/2007 

(mln USD) 

spółek 

(w %) spółki (mln USD) 

1. Shenzen Stock Exchange SME Board 255 335,80 75,2 935,2 273 240 169,60 

2. SIX Swiss Exchange SPI Extra (small-and mid-cap sector) 161 889,00 -39,2 774,5 bd bd 

3. London Stock Exchange AIM 54 723,60 -71,8 35,3 1 550 89 457,40 

4. Korea Exchange Kosdaq 34 934,60 -67,3 33,6 1 037 277 388,80 

5. Bombay Stock Exchange Indonext 41 831,0* bd bd bd bd 

6. BM&BOVESPA Organized OTC market 17 220,10 -34,6 193,4 89 683,2 

7. TSX Group TSX Venture 14 098,60 -76,1 6,3 2 443 22 204,00 

8. Tokyo Stock Exchange Mothers 13 560,30 -45,3 68,5 198 59 134,90 

9. Borsa Italiana Mercato Expandi (AIM Italia) 11 238,20 -28,4 69,3 39 1 589,50 

10. Deutsche Börse Entry Standard 10 567,00 bd 91,8 115 3 669,20 

11. Athenes Exchange Athenes Medium &SmallCap.Camp. 9 292,90 bd 57,3 162 2 645,80 

12. Osaka Stock Exchange Nippon New Market ,,Hercules” 7 783,00 -48,9 45,8 170 21 581,50 

13. Hong Kong Exchanges Growth Enterprise Market 5 827,20 -71,8 33,5 174 6 692,40 

14. NASDAQ OMX Nordic Exchange First North 4 881,80 114,8 36,9 132 2 893,20 

15. NYSE Euronext (Europe) Alternent 4 523,90 -46,1 35,3 128 1 342,00 

16. Singapore Exchange SGX Catalist 2 453,90 -65,1 18,3 134 2 677,10 

17. Bursa Malysia Second Board 2 494,00 -43,5 11,3 221 1 600,20 

18. Johannesburg SE Alternative Exchange 1 841,90 -59,7 23,9 77 605,9 

19. Wiener Börse Sec. Regulated Market &Third Market 1 515,80 -35,2 43,3 35 738,8 

20. Bursa Malysia Mesdaq Market 1 528,30 -54,1 12,5 122 1 064,10 

21. Irish Stock Exchange Irish Enterprise Exchange 1 343,10 -70,2 49,7 27 842,5 

22. Mauritius SE Development & Enterprise Market 744,7 -31,7 15,2 49 47 

23. Thailand Stock Exchange Market for Alternative Investment 620,4 -42,7 12,6 49 1 413,60 

24. Istambul Stock Exchange Second National Market 486,3 -66,1 27 18 1 807,50 

25. Warsaw Stock Exchange NewConnect 466,2 -3,2 5,5 84 173,4 

26. New Zealand Exchange NZAX (Alternative Market) 390,3 -11 12,6 31 12,4 

27. Athenes Exchange Alternative Market (EN.A) 317 bd 35,2 9 4,4 

28. Jasdaq NEO 242,8 -55,7 60,7 4 2 316,10 

29. Egyptian Exchange NILEX 109,8 1 763,50 36,6 3 bd 

30. Philippine SE SME Board 46,9 -57,1 23,4 2 0,3 

31. Istambul Stock Exchange New Economy Market 33,8 -66,4 11,2 3 169,3 

32. Johannesburg SE Venture Capital Market 16,8 -92,5 2,4 7 9,3 

33. Johannesburg SE Development Capital Market 16,6 -50,7 2,7 6 0,8 

34. Buenos Aires SE Pyme Board 5,3 -16,4 2,6 2 0,1 

35. Lima SE BVL Venture Exchange bd bd bd 8 69,3 

źródło: World Federation of Exchanges ; * dane dla roku 2007 

) r.)


BOURSE DE LYON - INSPIRACJA I PAMIĘĆ 

Nr 26/2009, 06.07.2009 

W 

tym roku minęło 18 lat od momentu reaktywowania (16 

kwietnia 1991 r.) Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 

Polska giełda była trzecią z kolei instytucją, po 

Słowenii (w Lublanie 26 grudnia 1989 r.) oraz Węgrzech (w Budapeszcie, 

21 czerwca 1990 r.), którą uruchomiono w postkomunistycznej 

krajach Europy. O ile geneza naszego rynku giełdowego 

bezpośrednio sięga roku 1816, a jej archetypów na ziemiach polskich 

upatrywad można już na przełomie XV i XVI wieku, to jednak 

,,nowożytnych wzorców i rozwiązao”, szukad należy poza granicami 

kraju, tj. w Lyonie. 

W październiku 1990 r. podpisano umowę między stroną francuską, 

a ówczesnym Ministerstwem Przekształceo Własnościowych dotyczącą 

współpracy w zakresie utworzenia w Polsce giełdowego rynku 

papierów wartościowych. Jako swoistą instytucjonalno – modelową 

busolę Francuzi zaproponowali Bourse de Lyon. Najstarszą giełdę 

Francji (zał. 1540 r.), a zarazem największy wówczas regionalny parkiet 

tego kraju, uchodzący na przełomie lat 80. i 90. za nr 1 wśród 

regionalnych giełd Starego Kontynentu. Należy przy tym pamiętad, że 

w tamtym czasie konkurencja na tym polu była jeszcze znakomita, 

gdyż obok tradycyjnych giełd niemieckich i hiszpaoskich, silnymi 

lokalnymi ośrodkami giełdowymi dysponowały także Włochy oraz 

przede wszystkim Szwajcaria. 

Zasadnicza konsolidacja obrotu giełdowego rozpoczęła się we 

Francji z koocem lat 80. ubiegłego stulecia. W 1988 r. mocą ustawy 

gruntownie przebudowano strukturę podmiotowa i organizacyjną 

rynku kapitałowego. Miejsce dawnych kancelarii maklerskich (charakterystycznych 

wtedy też np. dla Belgii) przejęły duże instytucje finansowe. 

Gros wcześniejszych zadao Izby Zawodowej Maklerów przekazano 

Radzie Giełdy Papierów Wartościowych oraz Stowarzyszeniu 

Francuskich Domów Maklerskich. Rok później zreformowano Komisję 

Operacji Giełdowych na wzór Amerykaoskiej Komisji Papierów Wartościowych 

oraz wprowadzono swobodę ustalania prowizji 

od transakcji giełdowych. Ta ostania zmiana - liberalizacja przepisów, 

przypominała ruchy, jakie dwa lata wcześniej wykonano po drugiej 

stronie Kanału La Manche, a które przeszły do historii brytyjskiego 

rynku pod nazwą ,,Big Bang”. Reszty można byłoby powiedzied dokonała 

informatyka i nowe technologie, lecz trzeba przyznad, że również 

i w tym zakresie centralistycznym tendencjom - lyooska giełda dawała 

skuteczny opór. 

Bardzo sprawnie przystosowała się do zmieniającej się rzeczywistości, 

gdyż w 1989 r. wprowadziła skomputeryzowany system 

notowao ciągłych CAC (fr. Cotation Assistee en Continu) obowiązujący 

dopiero od 1987 r. w Paryżu. Wkrótce jednak okazało się, że nawet 

tak daleko idąca innowacyjnośd i podążanie z duchem czasu nie 

zdołały odwrócid losu. Ostatecznie bowiem regionalne giełdy we 

Francji zakooczyły swój żywot, jako miejsca notowao, w styczniu 

1991 r. Pewnym surogatem satysfakcji może byd to, 

że jeszcze przez jakiś czas giełda w Lyonie pełniła funkcje rynku rezerwowego, 

tj. awaryjnego systemu obrotu dla giełdy w Paryżu. 

Pozycja ekonomiczna instytucji, na której wzorowała się w momencie 

powstawania warszawska GPW wynikała z siły okolicznego przemysłu 

i finansów. Giełdowa perłą lokalnej przedsiębiorczości był znany w 

świecie producent sprzętu narciarskiego Salomon, w 1997 r. połączony 

z Adidasem, a następnie w 2005 r. sprzedany do Amer Sport. Nie 

mniejszym atutem lyooskiego rynku, a de facto jego znakiem firmowym 

były obligacje, emitowane zarówno przez instytucje publiczne, 

jak i prywatne. O rozwoju tego segmentu rynku przesądził zapewne 

wybór Lyonu jako miejsca przeprowadzania ofert dla instrumentów 

dłużnych, dokonany przez sławny bank Credit Lyonnais. Ówczesną 

potęgę finansową we Francji, której szczególnie burzliwą historię 

napisały wydarzenia lat dwóch ostatnich dekad ubiegłego wieku. 

Tabela 1. Kapitalizacja francuskich giełd regionalnych (stan na 31 

grudnia 1990 r., w mln franków francuskich) 

Giełdy rynek drugi 

oficjalny 

Akcje Obligacje Ogółem 

rynek 

prywatne publiczne wartościowo w % 

Bordeaux 2 898 998 8 630 4 660 17 186 9,8 

Lille 5 605 1 601 16 090 1 913 25 209 14,4 

Lyon 10 656 13 668 12 139 41 559 78 022 45 

Marsylia 4 987 412 3 902 8 716 18 017 10,4 

Nancy 11 746 1 956 5 404 5 790 24 896 13,8 

Nantes 1 543 2 127 4 952 2 037 10 659 6,6 

Razem 37 437 20 766 51 120 64 677 173 989 100 

w % 21% 11,50% 29% 38,50% 100,00% 

źródło: B. Belletante, Giełda, jej funkcjonowanie i rola w życiu gospodarczym, PWN, 

Warszawa, 1996, s. 200. 

Obserwacja dynamiki rozwoju naszej giełdy może wskazywad, 

że przysłowiowe ,,prześcignięcie mistrza przez ucznia” nastąpiło 

stosunkowo szybko. Kapitalizacja giełdy w Lyonie w 1990 r., czyli 

ostatnim pełnym roku transakcyjnym, wyniosła na rynku oficjalnym i 

na drugim parkiecie, 24,3 mld franków franc., czyli sumie odpowiadającej 

ok. 4,8 mld USD. Do wartości tej GPW w Warszawie zbliżyła się 

po pięciu latach, tj. w 1995 r., osiągając wówczas pułap 4,7 mld USD, 

a w roku następnym jej kapitalizacja zwiększyła się ponad dwukrotnie. 

Ciągle niedoścignionym i inspirującym przykładem pozostaje 

natomiast Bourse de Lyon pod względem obligacji. W 1990 r. wartośd 

notowanych papierów dłużnych wynosiła 53,6 mld franków franc., tj. 

ok. 10,6 mln USD. Także przy ocenie efektu doganiania Lyonu przez 

Warszawę w zakresie kapitalizacji należy uwzględnid fakt, że regulacje 

prawne z 1962 r. dotyczące wymogu jednego tylko miejsca notowania 

dla danego waloru skutecznie ogołociły z ,,substancji podmiotowej” 

regionalne rynki papierów wartościowych, zwiastując niejako 

schyłek tych instytucji. Dlatego też uzasadnionym jest wyrażad pogląd, 

że przynajmniej na przykładzie Republiki Francuskiej trudno 

jednoznacznie orzec, w jakim stopniu o likwidacji sieci giełd zadecydowały 

ogólne tendencje gospodarcze, a w jakim czynniki stricte 

administracyjne. O tym jak znaczny mógł byd wpływ tych drugich na 

ukształtowanie struktury geograficznej obrotów, świadczyd może 

casus Niemiec, gdzie przed ewentualnie podobnymi zakusami skutecznym 

obroocom regionalnych parkietów były i są władze oraz 

środowiska biznesowe poszczególnych landów. Dzięki takiemu mecenatowi 

oraz specjalizacji, niemieckie giełdy pozostają wciąż ważnym 

elementem architektury finansowej RFN. W 1990 r. udział wiodącej 

giełdy we Frankfurcie nad Menem w rynku giełdowym Niemiec 

wynosił niespełna 54 %. Podczas, gdy we Francji Paryż kontrolował w 

tym czasie aż 96,7 % krajowego rynku giełdowego. 

Nakreślone powyżej dysproporcje mogą utwierdzid w przekonaniu, 

że funkcje regionalnych giełd papierów wartościowych w 

gospodarce nie zostały do kooca rozpoznane. Ich potencjał w rożnej 

skali i w różnym zakresie instytucjonalnym zagospodarowały giełdowe 

parkiety dla małych spółek oraz alternatywne systemy obrotów 

pozagiełdowych. 

Odpowiedzi na pytanie, czy stolica Regionu Rhône-Alpes mogła 

stad się tym, czym dla włoskich finansów jest Mediolan, a dla niemieckich 

Frankfurt nad Menem nie poznamy już pewnie już nigdy. W 

każdym razie w niczym nie zmienia to faktu, że ze swych 

,,egzogenicznych korzeni” polska giełda może i powinna byd dumna! 

27


Tabela 2. Porównanie struktury kapitalizacji giełdy centralnej i giełd 

regionalnych we Francji i w Niemczech w 1990 r. 

Francja 

Niemcy 

lokalizacja giełda wartośd w % lokalizacja giełdy wartośd w % 

Paryż 96,7 Frankfurt 53,9 

Bordeaux 0,2 Dusseldorf 23,5 

Lille 0,4 Monachium 8,2 

Lyon 1,4 Hamburg 7,2 

Marsylia 0,3 Berlin 3,3 

Nancy 0,8 Stuuttgart 2,7 

Nantes 0,2 Hannower 0,7 

Brema 0,5 

Razem 100 100 

źródło: obliczenia własne na podstawie B. Belletante, op. cit., s. 201 – 202, WS Kowalski, 

Funkcjonowanie giełdy papierów wartościowych na tle analizy porównawczej modelu 

anglosaskiego i kontynentalno – europejskiego, (praca magisterska), Wydział Planowania 

i Zarządzania, Instytut Teorii Ekonomicznych, Akademia Ekonomiczna, Poznao 1993 r., .s. 

75 – 76. 

Rysunek 1. Struktura obrotów giełdowych Niemiec (w 2006 r.) 

Xetra 83% 

Frankfurt 

(handel na 

parkiecie) 

7,20% giełdy 

regionalne 

9,80% 

źródło: WS Kowalski, Giełdy Niemiec w gospodarce światowej, ,,Przegląd Zachodni”, nr 

1/326 2008 r., s. 222 – 235. 



WEKTORY NOWEGO ŁADU 

Nr 25/2009, 29.06.2009 

P 

rzełom pierwszego i drugiego półrocza zawsze skłania do 

zastanowienia o tym, co może nas czekad w perspektywie 

kolejnych dwóch kwartałów. Czasem jednak horyzont refleksji 

jest też dłuższy, zwłaszcza, gdy czasy są sposobne. O ile w okresie 

minionych sześciu miesięcy polska gospodarka i rynek giełdowy dośd 

udanie dyskontowały ,,progresywną rentę” wśród morza recesji, to 

w drugim półroczu może byd inaczej, a przynajmniej trzeba byd na to 

przygotowanym. I to nie tyle nawet ze względu na ,,politykę antykryzysową” 

rządu, ale z uwagi na istotne zmiany sytuacji na rynkach 

zewnętrznych. 

Najmniej niepewności można oczekiwad ze strony rynku amerykaoskiego, 

który powinien w przewidywany i ,,podręcznikowy” 

sposób wydobywad się z zapaści. Tempo kurczenia się PKB będzie 

zapewne w dalszym ciągu sukcesywnie się zmniejszad. Po spadku - 

6,3% w IV kw. ub. r. oraz -5,5% w I kw. br., istnieje realna szansa, aby 

przez kolejne trzy kwartały USA osiągnęły regres mieszczący się w 

przedziale nie większym niż od -0,5% do +0,0%. W tej sytuacji prognozę 

amerykaoskiego PKB na 2010 r. - zakładającą +1,5% uznad 

należy nie tylko jako wiarygodną, ale chyba też i konserwatywną. 

Nawet jeśli zagregowany spadek dynamiki zysków spółek wchodzących 

w skład indeksu Standard & Poor`s 500 obniży się z obecnych 

ok. 40% do 56% na koniec roku, jak przewiduje to Goldman Sachs, to 

i tak będzie on znacznie mniejszy, niż podczas wybuchu I wojny światowej 

i Wielkiej Depresji, kiedy parametr ów odnotowywał regres w 

wysokości ok. -80%. 

W przypadku Stanów Zjednoczonych należy mied również świadomośd, 

że największa gospodarka świata znajduje się w momencie 

przechodzenia z jednej ,,częstotliwości systemowej” do drugiej. 

Oznacza to przemieszczanie się z ,,porządku” Reagana – G. Busha w 

kierunku ładu z nakreślonego w okresie prezydentur: Roosvelta – 

Kennedyègo – Johnsona, opierającego prosperitę na koncepcji 

wzrostu, która jak powiedział niedawno prezydent Barack Obama 

(ur. 1961 r.): ,,nie osłabiałby dynamiki wolnego rynku, innowacyjnych 

produktów i przedsiębiorczości tworzącej miejsca pracy, ale 

uwzględniałby również poziomy zadłużenia. Musimy mied model nie 

polegający na nie kooczącym się dopływie dolarów z zagranicy (…) 

Oprócz regulacji finansowych uważamy, że reforma opieki zdrowotnej, 

stworzenie ekologicznej polityki energetycznej, wzmocnienie 

systemu edukacyjnego, nasze inwestycje w naukę, technikę i infrastrukturę 

są także ważne. Jeżeli będziemy mied zdrowe fundamenty 

to rynek wykorzysta swój potencjał. Nie chcemy natomiast gospodarki, 

która w zeszłym roku rozsypała się jak domek z kart”. W uzupełnieniu 

nadmienid można, że wektorom tym towarzyszyd będzie 

przybierający na znaczeniu sektor technologii tzw. podwójnego zastosowania, 

będący częścią większego kompleksu o charakterze 

militarno – administracyjno – przemysłowym. 

W przypadku Europy Zachodniej sprawy przedstawiają się inaczej. 

Wprawdzie w perspektywie krótkookresowej (miesiąca lub/i 

kwartału) należy liczyd się z ewentualnością, że rynki po obu stronach 

Atlantyku doświadczą tego co w Niemczech zdefiniowano teraz jako 

,,baokę oczekiwao”, ale w naszej części świata efekt jej pęknięcia 

będzie dużo bardziej drastyczny. Świadomośd zagrożeo artykułuje 

Europejski Bank Centralny, wysyłający zawczasu sygnały ostrzegawcze, 

iż sektorowi bankowego strefy euro grozi kolejne 283 mld euro 

straty - w tym i nawet kolejnym roku. Coraz częściej pojawia się też 

przekonanie, że sceptycyzm w sprawie adekwatności ,,testów stresu” 

jakie zgłasza największa kontynentalna ,,bankokracji”, czyli Niemcy - 

może wynikad głównie z obaw przed ich wynikami. Stanowisko to 

wiąże się z obserwowaną aktywnością rynku kapitałowego, który z 

powodzeniem (przynajmniej na razie) wypełnia zadania banków i 

generuje wzmożone obroty na rynku pierwotny, zwłaszcza w zakresie 

dominujących emisji wtórnych. Po giełdowe źródła finansowania 

sięgają zarówno globalne instytucje finansowe, ponaglane potrzebą 

zwiększenia bazy kapitałowej (np. HSBC, Royal Bank of Scotland, 

UBS), jak i potrzebujące środków wielkie korporacje przemysłowe 

(np. Enel, Danone, Peugeot). 

Największym wyzwaniem dla kontynentalnej Europy Zachodniej 

będzie powrót do naturalnych i ukształtowanych przez historię 

mechanizmów systemowych. Eksperymentowanie przez ponad dwie 

dekady z ,,neoamerykaoskim paliwem” zatarło maszynerie gospodarcze 

wielu tych krajów, a w przypadku Islandii, otarło się niemal o 

katastrofę. Z tych też względów, a wbrew temu co sądzi tzw. 

,,ekspercka większośd” najszybciej właściwy sobie rytm znaleźd może 

gospodarka Francji Zwłaszcza, że w przypadku Paryża widad determinację 

w powrocie do korzeni, do ,,modelu, który znowu jest modny”. 

Zwrócił na to uwagę ubiegłoroczny noblista Paul Krugman 

28


(ur. 1953), stwierdzając, że: ,,we Francji szczególnie podziwiam tamtejszy 

system ochrony zdrowia zapewniający świadczenia na wysokim 

poziomie po niskich kosztach”. Jeśli chodzi o Niemcy to zawracanie 

z nie mylnych dróg, ze względu na skalę ,,pobłądzenia” banków, 

może potrwad nieco dłużej, lecz jeśli ono już nastąpi 

to pozytywne efekty naturalnego dla RFN ordoliberalizmu - eksponowane 

będą przez długie lata. Co zaś się tyczy Wielkiej Brytanii to 

praojczyzna liberalizmu gospodarczego powinna zasadniczo pozostad 

taką jaką jest. Konkluzja ta jest zresztą zbieżna z rezultatem dotychczasowej 

debaty jaka toczy się na Wyspach, i potrwa przynajmniej do 

przyszłorocznych wyborów. Peter B. Mandelson (ur. 1953), członek 

Izby Lordów i zarazem laburzystowski sekretarz ds. biznesu, podkreśla, 

że jego wezwao do ,,nowej aktywności przemysłowej” nie powinno 

się utożsamiad z powrotem do polityki w stylu lat 70., czyli 

kontroli nad poszczególnymi sektorami gospodarki i wskazywania 

jaka branża ma się rozwijad, dodając jednocześnie, że utrzymane 

winny zostad wspierające wzrost gospodarczy rozwiązania, czyli 

polityka dotycząca konkurencji oraz rynku pracy. Znamiennie też 

brzmią wypowiedzi Johna Vincenta Cableà (ur. 1943 r.), Kanclerza 

Skarbu w ,,gabinecie cieni’ Liberalnych Demokratów. Zaliczany do 

najzagorzalszych krytyków obecnego rządu stwierdza, iż ,,w brytyjskim 

modelu są elementy, których z całą pewnością chcemy się 

trzymad. Jednym z nich jest otwartośd gospodarki (…) Kombinacja 

stabilnej polityki budżetowej z niezależną polityką pieniężną nie 

udała się i wina za to spoczywa niewątpliwie na Laburzystach, ale 

sam model był dobry”. W podobnym duchu wypowiada Norman 

Steward H. Lamont (ur. 1942), były minister w konserwatywnych 

rządach lat 80. i Kanclerz Skarbu (1990 – 1993). W opinii Lorda Lamonta 

to co się dzieje obecnie w większym stopniu wynika z zawodności 

regulacji, niż z zawodności rynków, dlatego władze muszą się 

zastanowid co zrobid, żeby w przyszłości lepiej prowadzid finanse 

publiczne, politykę monetarną i jak poprawid przepisy dotyczące 

banków. 

Generalnie więc politycy wszystkich najważniejszych opcji 

skłonni są raczej zgodzid się z poglądem, że Zjednoczone Królestwo 

nie zastosuje jakiegoś całkiem nowego modelu ekonomicznego i co 

najważniejsze, że nie powinno tego robid. Z egzogenicznej perspektywy 

można dodad, że również ze względu na pozycję Londynu w 

międzynarodowym podziale pracy. 



DEFICYT BUDŻETOWY A EKONOMIA GŁÓWNEGO NURTU 

Nr 24/2009, 21.06.2009 

„Z 

tym naszym nadwiślaoskim neoliberalizmem i właściwym mu 

doktrynerstwem jesteśmy bardziej rynkowi, niż sam rynek”, 

stwierdził w ubiegłym tygodniu na łamach ,,Rzeczpospolitej” 

profesor Grzegorz W. Kołodko (ur. 1949 r.). I trudno się z tym nie 

zgodzid. Zamiast oczekiwanej kompleksowej strategii zrównoważonego 

rozwoju, umożliwiającej utrzymanie się na ścieżce szybkiego 

wzrostu, z zachowaniem długofalowej równowagi społeczno – ekonomicznej, 

mamy oficjalną już perspektywę zwijającej się gospodarki. 

Według przyjętych 15 czerwca założeo do przyszłorocznego budżetu, 

prognozowany wzrost PKB w 2010 r. wynosid ma +0,5 %, 

wobec wcześniejszych szacunków Rady Ministrów zakładających 

przedział: od +0,5 do +1,3%. 

Postulat szybkiego wzrostu, jak zauważa były wicepremier i minister 

finansów (1994 r. – 1997 r., 2002 r. – 2003 r. ), może teraz byd 

odbierany z kpiną, lecz na przełomie roku były realne możliwości ku 

temu, aby przejśd przez 2009 r. z dynamiką PKB na poziomie 3 %, 

zwyciężył jednak ,,doktrynerski upór – bo taki właśnie, a nie pragmatyczny 

ma on charakter, aby ciąd wydatki. Jeśli rząd w ciągu kilku dni 

znajduje 19 mld zł oszczędności, to albo ten budżet był niewiele 

wart, albo to »znalezisko« jest iluzoryczne. Zasadniczym błędem było 

to, że rząd nie poszedł na politykę reflacyjną. Miast interweniowad i 

bezinflacyjnym pieniądzem naoliwid gospodarkę, aby hamowad dekoniunkturę, 

polityka ukierunkowana została na ortodoksyjne 

oszczędności«, które tylko tę dekoniunkturę wzmogły”. Rzecz dotyczy 

zaniechania alternatywnej strategii antykryzysowej opartej na 

kontrolowanym zwiększeniu deficytu o ok. 7 mld zł i ukierunkowaniu 

dodatkowych środków finansowych na te sfery działalności ekonomicznej, 

które implikowałyby wywołanie efektów mnożnikowych - 

poprzez gwarancje rządowe i inwestycje infrastrukturalne. W rezultacie 

byłby to budżet niezrównoważony w stopniu mimo wszystko 

mniejszym, niż ten, który staje się faktem teraz. Z danych ministerstwa 

finansów wynika, że deficyt budżetowy wyniósł po pięciu miesiącach 

16,4 mld zł, tj. 90 % z 18,2mld zł zapisanych na cały ten rok. 

O tym, że inwestycje publiczne ,,kręcą się” znacznie poniżej realnych 

możliwości, podcinając tym samym korzenie wzrostu wiadomo 

nie od dziś. W tym roku Generalna Dyrekcja Dróg Krajowych i 

Autostrad wyłoniła trzy firmy, które wybudują zaledwie 6 km autostrady 

(!), trzy odcinki dróg ekspresowych: S7 i S74 na A1 oraz dwie 

obwodnice Kraśnika i Kędzierzyna – Koźle. Łączna wartośd robót to 

niespełna 5 mld zł. Wprawdzie o personalnych wątkach w pracy 

ministerstwa odpowiedzialnego za drogi mówi się od dawna, to 

jednak, jak zauważył dziennik ,,Polska”, po raz pierwszy źródłem tej 

informacji jest premier. Ustami rzecznika swego rządu powiedział, że 

o losie szefa resortu infrastruktury zadecyduje do kooca czerwca 

tego roku. Trudno pomyślnie rozstrzygad antykryzysowe batalie, gdy 

,,infrastrukturalne Wunderwaffe” nie zostaje w należytych proporcjach 

zastosowane. Rzecz jednak w tym, że nie tylko ,,obsługa”, czyli 

ci co bezpośrednio ,,odpalają rakiety” zawodzą, ale „kwatermistrzostwo 

i sztabowcy”, jak najbardziej również. 

Z kolei prawdziwym poważnym testem dla naszego rynku kapitałowego 

będzie nie tylko próba trwałego pokonania pułapu 20 tys. 

punktów na WIG 20, ale w nie mniejszym stopniu pomyślne uplasowanie 

dodatkowej emisji papierów dłużnych. Jej ,,domknięcia” wcale 

nie należy postrzegad w kategoriach przesądzonych. Znajdujemy się 

w trakcie rozsypywania się systemu społeczno – ekonomicznego w 

paostwach nadbałtyckich. Kryzys łotewski, w którym najgorsze, zdaniem 

ministra gospodarki tego kraju, nastąpi podczas zimy, przy 

szacowanym spadku PKB w granicach minus 16 – 18%, zagląda w 

oczy także gospodarkom obu ościennych paostw. Prognozowany 

przez Eurostat spadek PKB Estonii to -10,3 %, a na Litwie -11,0%. W 

takim przypadku pogorszenie klimatu inwestycyjnego i zasięg ,,pola 

rażenia” dla całej Europy Środkowowschodniej są trudne do przewidzenia. 

Warto w tym kontekście przypomnied, że owe ,,nadbałtyckie 

tygrysy” przez lata całe uchodziły za prymusów wolnorynkowych 

przemian. Emanacją ich dokonao miało byd przyjęcie niefortunnych 

jak się okazuje, ale swego czasu szczególnie nośnych strategii monetarnych. 

W 2004 r. estooska korona i litewski lit, a od 2005 r. także i 

łotewski łat znalazły się w ERM2. Było to niejako zwieoczeniem 

wcześniejszych działao, gdy w rożnym okresie Bałtowie (Estonia już 

w 1992 r.) decydowali się na currency board, czyli zarząd walutą. Idee 

te były też bliskie pewnemu profesorowi ekonomii, wykładowcy 

m.in. budapeszteoskiego uniwersytetu, który z czasem został tu 

Polsce ministrem finansów. Mało kto już pamięta, że w październiku 

2001 r. był współautorem oryginalnej koncepcji jednostronnej euro- 

29


izacji. Wraz z jednym z ówczesnych wiceprezesów NBP deklarował, 

że pragnie radykalnego zastąpienia złotego eurowalutą, gdyż ,,chce 

do Europy, a nie do Buenos”... Lepiej nie myśled, co by się dziś mogło 

dziad z naszą gospodarką, gdyby ugrzęzła w ERM 2, z kursem waluty, 

np. 3,20 – 3,30 za euro, minus 5 – 6 % PKB, na ,,dzieo dobry” gwarantowane! 

Medialne samouspokajanie, wspierające w dośd naiwny zresztą 

sposób realizowaną politykę ekonomiczną, artykułowanymi co jakiś 

czas opiniami z zagranicy, że ,,Polska dobrze sobie radzi z kryzysem, 

ponieważ zachowuje stoicyzm”, uderza w znajomo brzmiące nuty 

sprzed lat. Kiedy to na początku ubiegłej dekady w podobnym rytmie 

prowadziliśmy politykę przemysłową, której misteria oparta była na 

założeniu, że ,,najlepszą strategią industrialną dla kraju jest jej brak”. 

Przed ponad 50 laty, w przedmowie do Grundsätze der Wirtschaftspolitik, 

autorstwa Waltera Euckena (1891 – 1950), jednego z 

ojców ordoliberalizmu - napisano, że ,,ekonomiści ponoszą wielką 

odpowiedzialnośd wobec rzeczywistości życia gospodarczego i powinni 

posiadad odwagę i siły, niezbędne do rozpatrywania wynikających 

z niej problemów, nie tylko jako intelektualnej sztuki dla sztuki, 

lecz wręcz przeciwnie takimi jakimi są one w rzeczywistości”. 

Bezkompromisowy wymóg elastycznego (i eklektycznego) podejścia 

do gospodarki stał się już dośd dawno faktem. Epoka rozpoczęta 

za czasów prezydentury Ronalda Reagana (1911 – 2004) definitywnie 

zakooczyła swój cykl. Nie pogrzebano jej jednak, jak uważają 

złośliwcy - w spektakularny sposób pod gruzami Lehman Brothers. 

Straciła na aktualności znacznie wcześniej, gdzieś pomiędzy procesem 

integrowania byłej NRD, a wydarzeniami z 11 września 2001 r. 



Pozostałe Komentarze Wojciecha Szymona Kowalskiego dostępne są na stronie internetowej 

www.inwestconsulting.pl http://www.inwestconsulting.pl/5_komentarze.htm 

Piotr Białowąs 

Dyrektor Inwestycyjny 

piotr.bialowas@ic.poznan.pl 

Dorota Zapasińska - Bibak 

Dyrektor Marketingu i PR 

dorota.bibak@ic.poznan.pl 

Marcin Markiewicz 

Analityk 

marcin.markiewicz@ic.poznan.pl 


Główny Ekonomista 

wojciech.kowalski@ic.poznan.pl 

INVESTCON MAGAZINE ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra 

Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów 

finansowych, ich emitentów i wystawców. Nie jest również ofertą sprzedaży lub kupna ani dokonania jakiejkolwiek inwestycji. 

Do przygotowania niniejszej publikacji zostały wykorzystane materiały źródłowe takie jak: raporty okresowe, raporty bieżące, 

strony internetowe spółek, publicznie dostępne prezentacje, raporty branżowe, informacje prasowe oraz inne publicznie dostępne 

informacje. Autorzy dołożyli wszelkich starao, aby informacje znajdujące się w niniejszej publikacji były poprawne, nie 

można jednak zagwarantowad ich poprawności i kompletności danych. 

Wszelkie opinie i prognozy zawarte w niniejszej publikacji stanowią wyraz najlepszej wiedzy autorów na dzieo ich sporządzenia 

i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie 

niniejszej publikacji. 

Niniejsza publikacja jest materiałem do użytku odbiorcy i nie może byd powielana i rozpowszechniana w części lub całości bez 

zgody autorów. 

Inwest Consulting S.A. informuje, że w związku z wykonywaniem działalności inwestycyjnej może bezpośrednio lub pośrednio 

nabywad lub zbywad papiery wartościowe spółek opisanych w niniejszym dokumencie. 

30

SKUTECZNY PROFESJONALISTA 

Od 2006 roku Inwest Consulting S.A. jest spółką notowaną 

na Giełdzie Papierów Wartościowych S.A. w Warszawie. 

LIDER wśród Autoryzowanych Doradców 

Giełda Papierów Wartościowych S.A. przyznała 

Spółce Inwest Consulting S.A. nagrodę 

za największą liczbę spółek wprowadzonych na rynek NewConnect w roku 2008. 

Grupa Inwest Consulting 

Autoryzowanym Doradcą 

dla spółek notowanych 

na Rynku NewConnect 

Inwest Connect SA (2007) 

DIVICOM SA (2007) 

Telestrada SA (2007) 

Polman SA (2008) 

GPPI SA (2008) 

Maxipizza SA (2008) 

Index Copernicus Int. SA (2008) 

Fast Finance SA (2008) 

Verbicom SA (2008) 

InBook SA (2008) 

Blue Tax Group SA (2008) 

Ruch Chorzów SA (2009) 


Autoryzowanym Doradcą 

dla spółek 

przygotowujących się 

do debiutu 

na Rynku NewConnect 

ROVITA SA 

Artefe SA 

FALKO Sp. z o.o. 

Factory Polska Sp. z o.o. 

Alkal Sp. z o.o. 

Microtech International SA 

GWARANT Agencja Ochrony SA 

Lauren Peso Polska Sp. z o.o. 

Grupa Inwest Consulting 

Doradcą Finansowym 

przy emisjach akcji spółek 

notowanych na Rynku Podstawowym 

GPW 

PC Guard SA (2005, 2007) 

NFI Midas SA (2006) 

NFI Krezus SA (2006) 

NFI Progress SA (2006) 

Skotan SA (2006) 

Alchemia SA (2006) 

Prima Moda SA (2007) 

Ferrum SA (2007) 

Zachodni NFI SA (2007) 

Plast-Box SA (2006, 2008) 

Pozbud SA (2008) 

Aplisens SA (2009)

INVESTcon MAGAZINE - INVESTcon GROUP SA

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?