6 <strong>Ετήσιες</strong> <strong>οικονομικές</strong> <strong>καταστάσεις</strong>Κίνδυνος τιμώνΗ Εταιρεία κατέχει ορισμένα χρεόγραφα που είναι εισηγμένα στο Χρηματιστήριο Αθηνών, επομένως η εύλογη αξία τους προσδιορίζεταιαπό τις τιμές της αγοράς και οι διαφορές αποτίμησης καταχωρούνται στα αποτελέσματα. Με βάση τα κατεχόμενα την 31/12/2007χρεόγραφα, μία αύξηση/(μείωση) των τιμών τους κατά 10% θα επέφερε αύξηση/(μείωση) στα καθαρά κέρδη της χρήσης 2007 κατά250 χιλ. ευρώ περίπου.Εξάλλου, οι τιμές των εμπορευμάτων που εμπορεύεται ο Όμιλος (ενδύματα, υποδήματα, καλλυντικά κλπ.) δεν παρουσιάζουν ιδιαίτερηδιακύμανση, οπότε δεν αποτελούν πηγή κινδύνου τιμών.Κίνδυνος επιτοκίουΟ κίνδυνος αυτός πηγάζει από τις συμβάσεις χρηματοδοτικής μίσθωσης κτιρίων και εξοπλισμού που έχει συνάψει ο Όμιλος, καθώςκαι από τα ομολογιακά και τα βραχυπρόθεσμα τραπεζικά δάνεια του Ομίλου, και συγκεκριμένα από το γεγονός ότι οι συμφωνίες αυτέςείναι εκφρασμένες σε κυμαινόμενο επιτόκιο, συνδεδεμένο με το δείκτη EURIBOR.Με βάση ανάλυση ευαισθησίας που διεξάγει o Όμιλος για εσωτερική χρήση, αύξηση του EURIBOR κατά μία ποσοστιαία μονάδα θαεπέφερε μείωση των κερδών μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας της χρήσης 2007 κατά 800 χιλιάδες ευρώ περίπου, ενώτης χρήσης 2006 κατά 550 χιλ. ευρώ περίπου. Η αύξηση της ευαισθησίας πηγάζει από την αύξηση του μέσου δανειακού υπολοίπου.36.2. Πιστωτικός κίνδυνοςΟ πιστωτικός κίνδυνος προκύπτει από τις καταθέσεις στις τράπεζες, τις απαιτήσεις από οργανισμούς που εκδίδουν πιστωτικές κάρτες,καθώς επίσης και από πιστωτικές εκθέσεις στους πελάτες χονδρικής πώλησης.Όσον αφορά σε τράπεζες και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα γενικότερα, ο κίνδυνος είναι μικρός λόγω της προσεκτικής επιλογήςχρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων με επαρκή πιστοληπτική αξιολόγηση (credit rating), με μέριμνα του Τμήματος Διαχείρισης Διαθεσίμων.Παράλληλα, η συγκέντρωση του πιστωτικού κινδύνου από τις χονδρικές πωλήσεις είναι περιορισμένη, δεδομένης της ευρείαςπελατειακής βάσης του Ομίλου.Η διαχείριση του πιστωτικού κινδύνου που αφορά χονδρικές πωλήσεις γίνεται από το Τμήμα Πιστώσεων του Ομίλου και περιλαμβάνει,μεταξύ άλλων, λεπτομερή έλεγχο των οικονομικών δεδομένων κάθε πελάτη πριν τη λήψη απόφασης για χορήγηση ορίου πίστωσηςστον πελάτη. Η πιστωτική πολιτική των εταιρειών του Ομίλου αποφασίζεται από το Διοικητικό Συμβούλιο της Εταιρείας.Επιπλέον, η μητρική εταιρεία έχει συνάψει ασφαλιστήρια συμβόλαια πιστώσεων με τις εταιρείες Euler Hermes και Attradius, τα οποίακαλύπτουν μέρος του πιστωτικού κινδύνου από το μεγαλύτερο μέρος των πελατών της Ελλάδας και του εξωτερικού αντιστοίχως.36.3. Κίνδυνος ρευστότηταςΣυνετή διαχείριση του κινδύνου ρευστότητας προποθέτει (α) επαρκείς εξασφαλίσεις χρηματικών διαθεσίμων και (β) τη διαθεσιμότηταχρηματοδότησης μέσω επαρκών πιστοδοτικών γραμμών.Λόγω της δυναμικής φύσης των δραστηριοτήτων του, ο Όμιλος διατηρεί ευελιξία χρηματοδότησης με το να διατηρεί υψηλάαχρησιμοποίητα όρια σε συμβάσεις βραχυπρόθεσμου τραπεζικού δανεισμού.Επίσης, ο Όμιλος έχει στο ενεργητικό του 27 εκατομμύρια ευρώ που αντιπροσωπεύουν απαιτήσεις από πελάτες χονδρικής καιεπιπλέον 19 εκατ. ευρώ που αντιπροσωπεύουν απαιτήσεις από οργανισμούς έκδοσης πιστωτικών καρτών, το μεγαλύτερο μέρος τωνοποίων θα μπορούσαν άμεσα και με χαμηλό κόστος να ρευστοποιηθούν ενισχύοντας τη ρευστότητα του Ομίλου.Το Τμήμα Διαχείρισης Διαθεσίμων συντάσσει <strong>καταστάσεις</strong> προσδοκώμενων ταμειακών ροών οι οποίες επισκοπούνται από τη Διοίκησημε σκοπό τον καλύτερο προγραμματισμό της διαχείρισης ρευστότητας.Οι δανειακές και λοιπές υποχρεώσεις του Ομίλου και της Εταιρείας, ταξινομημένες με βάση τον ορίζοντα αποπληρωμής των,παρουσιάζονται εκτενώς στους δύο παρακάτω πίνακες των ετήσιων οικονομικών καταστάσεων.85
6 <strong>Ετήσιες</strong> <strong>οικονομικές</strong> <strong>καταστάσεις</strong>(α) Για το 2007:Μέσοεπιτόκιο Έως 1 έτος 1 έως 5 έτη Άνω των 5ετώνΣύνολοΆτοκες υποχρεώσεις 74.200.107 74.200.107Υποχρεώσεις από χρημ/κές μισθώσεις 5,65% 1.555.915 6.807.350 14.454.602 22.817.867Δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου 5,72% 43.417.109 8.166.666 16.405.221 67.988.996119.173.131 14.974.016 30.859.823 165.006.970(β) Για το 2006:Μέσοεπιτόκιο Έως 1 έτος 1 έως 5 έτη Άνω των 5ετώνΣύνολοΆτοκες υποχρεώσεις 64.974.467 64.974.467Υποχρεώσεις από χρημ/κές μισθώσεις 4,88% 1.532.064 6.718.251 16.026.583 24.276.898Δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου 5,07% 41.438.734 4.311.316 45.750.050107.945.265 11.029.567 16.026.583 135.001.41536.4. Διαχείριση κεφαλαίωνΗ διαχείριση κεφαλαίων αποσκοπεί στο να εξασφαλίσει στον Όμιλο τη δυνατότητα να συνεχίσει τις δραστηριότητές του, ώστε ναπαρέχει κέρδη στους μετόχους και οφέλη στους άλλους ενδιαφερόμενους, διατηρώντας παράλληλα μια κεφαλαιουχική δομή που θαελαχιστοποιεί το κόστος κεφαλαίου.Τα εργαλεία της διαχείρισης κεφαλαίων είναι η μερισματική πολιτική, η έκδοση ή η επιστροφή κεφαλαίου και η αγοραπωλησία στοιχείωντου ενεργητικού.Βασικός δείκτης που χρησιμοποιείται κατά τη διαχείριση κεφαλαίων είναι ο συντελεστής μόχλευσης, ο οποίος υπολογίζεται ως τοκαθαρό χρέος διαιρούμενο με το συνολικό κεφάλαιο. Το καθαρό χρέος υπολογίζεται ως ο συνολικός δανεισμός (συμπεριλαμβάνονταιβραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα δάνεια) μείον τα χρηματικά διαθέσιμα. Το συνολικό κεφάλαιο υπολογίζεται ως τα ίδια κεφάλαιαπου εμφανίζονται στον ισολογισμό συν το καθαρό χρέος.Ο συντελεστής μόχλευσης διαμορφώθηκε κατά την 31/12/2007 και την 31/12/2006 αντιστοίχως ως εξής:O ΌμιλοςΗ Εταιρεία31/12/2007 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2006Δανειακά κεφάλαια 90.806.863 70.026.948 49.162.031 33.636.311Μείον: Χρηματικά διαθέσιμα (26.923.944) (19.615.531) (8.338.829) (5.832.804)Καθαρό χρέος 63.882.919 50.411.417 40.823.202 27.803.507Ίδια κεφάλαια 103.106.981 102.067.923 89.174.825 92.228.174Συντελεστής μόχλευσης 38,3% 33,1% 31,4% 23,2%Ο συντελεστής μόχλευσης αυξήθηκε κατά την εξεταζόμενη χρήση συνεπεία (α) της εξαγοράς των μειοψηφικών μεριδίων σε τρειςθυγατρικές εταιρείες και (β) της επιστροφής μέρους του μετοχικού κεφαλαίου μίας κατά 50% θυγατρικής στους μετόχους της. Ωστόσο,ο συντελεστής μόχλευσης παραμένει χαμηλός σε σχέση με άλλες συναφείς επιχειρήσεις.86