Boletín Económico Enero 2013 - Banco Mercantil

PROYECCIONES ECONÓMICAS 2013
GERENCIA DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA
invest_econo_msf@bancomercantil.com
CONTENIDO
PROYECCIONES ECONÓMICAS 2013
1.Introducción
2. La Política Económica en el 2013
3. Proyecciones Económicas 2013
NORMATIVA LEGAL
INDICADORES ECONÓMICOS
Objetivo de las Proyecciones de la Gerencia de Investigación
Económica:
Las proyecciones macroeconómicas que se presentan en este informe
no son proposiciones de lo que pasará sino de lo que podría pasar,
dados unos supuestos específicos y una metodología utilizada. Como
un ente de análisis neutral, la Gerencia de Investigación Económica no
propone ni defiende futuros cambios legislativos o regulatorios, aunque
se reconoce que en estas áreas es probable que ocurran
modificaciones que alejen las proyecciones de los resultados
observados.
Los modelos son abstracciones de las conductas de los agentes
económicos. Los pronósticos son altamente dependientes de los datos,
de la metodología analítica, de la estructura de los modelos y de los
supuestos específicos. Por ello, las tendencias descritas en el análisis
son indicativas de las tendencias reales y no pretenden ser
representaciones fieles de un resultado específico. Aún cuando las
tendencias sean estables y bien definidas, las proyecciones están
sujetas a incertidumbre ya que muchos eventos que afectan a la
macroeconomía son aleatorios y no pueden ser adecuadamente
anticipados.
Estas advertencias se formulan con el objeto de que el usuario de estas
proyecciones comprenda las restricciones que limitan su uso.
1. INTRODUCCIÓN
El inicio del año 2013 ha estado signado por los problemas
político-institucionales derivados de la ausencia
presidencial por razones de salud. Aunque no exenta de
controversia, la solución política establecida por la mayoría
en la Asamblea Nacional y la posterior resolución del
Tribunal Supremo de Justicia declarando la continuidad del
mandato y la inexistencia de causas eficientes para
declarar la falta temporal del Presidente de la República,
ENERO 2013
permiten mantener en funciones de gobierno al gabinete
actual y por ende mantener el curso de la política
económica actual. Sin embargo, esta salida institucional ha
consumido tiempo y energías gubernamentales que han
hecho posponer decisiones económicas, en especial, en
materia cambiaria, con negativas consecuencias en
materia de inflación, escasez y formación de expectativas
en el último trimestre. En efecto, la trayectoria inflacionaria
fue favorable hasta octubre de 2012, en el que la inflación
puntual anual (medida por el Índice Nacional de Precios
del Área Metropolitana de Caracas –AMC- que es la serie
estadística sobre precios de mayor longitud) llegó a tocar
en agosto un piso de 18,6%, el valor más bajo desde
octubre de 2007. No obstante, en los últimos dos meses la
aceleración en la variación de los precios apunta a tasas
que anualizadas exceden el 40% y que se combina con el
incremento en el Índice de Escasez del AMC, que también
calcula y difunde el BCV, que pasa desde un nivel de
14,6% en noviembre de 2012 a 20,4% en enero pasado, el
mayor indicador de ausencia de bienes desde febrero de
2008. Las presiones de demanda final y su impacto sobre
los precios, tanto por razones estacionales como en
compras que trataban de anticiparse a los posibles efectos
de un ajuste cambiario, son parte de la causas de este
fenómeno, pero también actuaron factores de oferta. Para
una economía cada vez más dependiente del
complemento de las importaciones a la oferta doméstica
global (para 1999 las importaciones representaban
alrededor del 20% de la oferta doméstica, mientras que, al
cierre de 2012 esa participación alcanzó 32,3%), tanto
para insumos y bienes de capital como para bienes de
consumo final, la restricción en el acceso a las divisas no
sólo frena el crecimiento interno, sino que ante la
expansión de la demanda agregada, el balance se re-
equilibra con más inflación y más escasez. Justo es ese el
factor innovador al cierre del año: el estancamiento en las

divisas autorizadas y liquidadas vía CADIVI y la abrupta
disminución de las divisas suministradas a través del
SITME. Con una economía, por un lado, creciendo a una
tasa de 5,5% en el agregado, pero con un sector transable
no petrolero (exportador y sustitutivo-importador) apenas
creciendo en 2,1% y un sector no transable (importador
neto) expandiéndose en 9,3% y, por otro lado, con un
consumo privado aumentando en términos reales en 7,3%;
reducir al cierre de año la oferta CADIVI en 2,1% (t/t-4) y el
SITME de un promedio semanal de US$ 200 MM hasta
octubre a US$ 111MM US$ 83MM y US$ 70 MM en los
tres meses siguientes, era precipitar los desbalances
reales recientemente observados. Es decir, provocar un
cuadro de desaceleración del crecimiento, inflación y
escasez que debían ser corregidas. En este estado de los
fundamentos se producen las medidas cambiarias del
viernes 08-02-2013.
2. LA POLÍTICA ECONÓMICA EN 2013
Las medidas anunciadas en materia cambiaria así como la
orientación global de la política fiscal y monetaria, con el
reducido espacio que le resta, a ser implantadas en el año
están diseñadas para mejorar el flujo de caja tanto del
Gobierno Central como de la estatal petrolera, a fin de
evitar un ajuste contractivo del gasto público, toda vez que
reducir las presiones que sobre el mercado de divisas
estimulaba una tasa de cambio congelada por dos años en
medio de diferenciales de inflación acumulada interna y
externa, respectivamente, de 53,2% y apenas 5,3%.
Con ese propósito se anunció 1 la reforma parcial a la Ley
de Contribución Especial por Precios Extraordinarios y
Exorbitantes del Petróleo que eleva el piso de precios
petroleros, en todos sus rangos, a partir de los cuales una
porción creciente del “windfall” petrolero se transfiere a
FONDEN. El diseño modificado establecía que a partir de
US$/b 70, un 20% de la diferencia entre este precio y el
precio de la cesta petrolera venezolana fijado en el
Presupuesto Nacional sería trasladado a FONDEN para
financiar los proyectos de infraestructura y el gasto social
que ejecuta ese organismo. Los porcentajes aportados se
1
Si bien el anuncio público por parte de Rafael Ramírez, Ministro de Petróleo y
Minería y Presidente de PDVSA, fue efectuado en fecha 28 de enero de 2013, aún
no ha sido aprobado por la Asamblea Nacional ni, consecuentemente, publicado en
Gaceta Oficial.
2
elevaban a 80%, 90% y 95% para rangos superiores de
precios y, por tanto, para diferenciales superiores entre
éstos y el valor fijado presupuestariamente. La reforma
propuesta eleva de US$/b 70 a US$/b 80 el piso de
aplicación de las transferencias y desliza diez dólares por
encima las franjas superiores de precios. De acuerdo con
las propias fuentes oficiales esa reforma parcial debe
elevar las ventas de divisas de PDVSA a BCV, para
obtener la moneda local con la que cumplir sus
obligaciones fiscales, en US$ 2.400 MM. Esto es, al
reducir la carga extrapresupuestaria sobre PDVSA permite
elevar su contribución tributaria y reforzar el tradicional
mecanismo de acumulación de reservas internacionales
del BCV a través de la compra a la petrolera de activos
externos con creación de pasivos monetarios.
En fecha 08-02-2013, el gobierno, representado por el
Ministerio de Planificación y Finanzas y el Banco Central
de Venezuela, anunció la modificación del Convenio
Cambiario N° 14, con un ajuste de la tasa de cambio oficial
de Bs./US$ 4,30 a Bs./US$ 6,30. Asimismo anunció
algunas medidas en el periodo de transición que permiten
reconocer al tipo de cambio previo las solicitudes que
cuentan con autorización de adquisición de dividas (AAD)
desde el 15-10-2012 para importaciones de alimentos,
salud, comercio, comunicaciones-prensa,
electrodoméstico, electrónico, informático y
telecomunicaciones. Este beneficio se extiende a los
restantes sectores que cuentan con AAD desde el 15-07-
2012. Las solicitudes de divisas causadas por
requerimientos distintos a la importación de bienes
también se les reconoce el tipo de cambio de Bs./US$ 4,30
siempre que hayan sido recibidas por CADIVI hasta el 08-
02-2013.
En segundo lugar, y en esta misma fecha, a través del
Decreto N° 9.381 se anunció la constitución del Órgano
Superior para la Optimización del Sistema Cambiario
(OSOSC), a cargo del Ministerio de Planificación y
Finanzas y del Banco Central de Venezuela, quienes
tomarán las decisiones por consenso y con representación
del Ministerio de Petróleo y Minería. Este nuevo organismo
es el máximo rector en materia de diseño, planificación y
ejecución de las estrategias públicas en materia cambiaria
y se le asignaron las responsabilidades, entre otras, de

fijar las prioridades en la asignación anual de divisas,
dirigir en calidad y cantidad las importaciones del país,
orientar la aplicación de los certificados de no producción e
insuficiencia productiva y promocionar proyectos para el
aumento del flujo de divisas del sector no petrolero.
En tercer lugar, se anuncia (y el BCV lo oficializa en fecha
13-02-2013) la eliminación del Sistema de Transacciones
con Títulos en Moneda Extranjera (Sitme), en operaciones
desde junio del año 2010, si bien mantiene activas las
posturas de compra de títulos efectuadas hasta el 08-02-
2013.
El impacto macroeconómico de estas medidas de inicios
de año es analizado en extenso en las próximas
secciones, si bien se puede adelantar que el ajuste
cambiario tiene típicamente en el caso venezolano un
impacto muy favorable sobre el estado de resultados de la
industria petrolera y sobre las cuentas fiscales, es en
consideración a ello que la orientación de la política fiscal
durante 2013, tanto por efecto de haber alcanzado un nivel
y naturaleza de los compromisos de gasto (especialmente
de carácter social) que dificultan un ajuste drástico a la
baja como por el hecho de que existe la posibilidad de
efectuarse un nuevo evento electoral, asumimos que su
signo puede ser expansivo si bien recomponiéndose a
favor del de origen presupuestario en detrimento del
extrapresupuestario (el denominado gasto cuasifiscal).
En esta prognosis se asume una expansión del gasto
primario fiscal per cápita en términos reales de 3,9%
(superior al 2,1% del año 2012 pero aún por debajo del
importante incremento de 17,1% experimentado en
2011). No obstante, al agregarse el componente de
gasto efectuado principalmente por PDVSA y
FONDEN a nombre del gobierno pero contra sus
propios presupuestos, el gasto público total real per
cápita se contraería en cerca de 5% (frente a la
expansión de 24,7% y 4,8% del bienio anterior).
Por último, en materia de política monetaria y
financiera no se esperan cambios sustantivos ni en el
signo de acomodación monetaria a los requerimientos
de financiamiento fiscal ni en términos de la regulación
bancaria dirigida a promover el apalancamiento
3
financiero del crecimiento ni el acceso al crédito a costos
financieros reales negativos a sectores sociales
prioritarios. Objetivos estos que parecen haber prevalecido
a lo largo de los últimos años.
3. PROYECCIONES ECONÓMICAS 2013
Las proyecciones de las fundamentales macrovariables de
Venezuela para el año 2013, como antes se indicó, toman
en consideración el nuevo régimen cambiario, la
orientación expansiva de la política fiscal, la acomodación
monetaria y un contexto de precios petroleros altos pero
inferiores a los registrados en 2012 con volúmenes de
producción petrolera con un leve incremento, dados los
retrasos observados en los nuevos proyectos de inversión
y producción con empresas mixtas en la Faja Petrolífera
del Orinoco (FPO).
3.1 Mercado Petrolero
El balance petrolero mundial durante el año 2013 continúa,
de acuerdo con el consenso de los analistas, marcado por
el superior vigor de la expansión de la producción,
básicamente concentrada en los oferentes NO-OPEP, en
relación con la expansión de la demanda petrolera, aún
afectada por el débil desempeño general de las economías
OECD y una vez más apuntalado en la expansión
económica de las economías emergentes de superior
tamaño. Esta tendencia debe prevalecer a lo largo del año,
2011 2012 2013 (p)
MUNDIAL 3,8 3,3 3,6
ECONOMÍAS AVANZADAS 1,6 1,3 1,5
Estados Unidos 1,8 2,2 2,1
Zona Euro 1,4 -0,4 0,2
Alemania 3,1 0,9 0,9
Francia 1,7 0,1 0,4
Italia 0,4 -2,3 -0,7
España 0,4 -1,5 -1,3
Japón -0,8 2,2 1,2
Reino Unido 0,8 -0,4 1,1
Canadá 2,4 1,9 2,0
Otras Economías Avanzadas 3,2 2,1 3,0
ECONOMÍAS EMERGENTES Y
EN DESARROLLO 6,2 5,3 5,6
Europa Central y del Este 5,3 2,0 2,6
China 9,2 7,8 8,2
India 6,8 4,9 6,0
Latinoamérica y el Caribe 4,5 3,2 3,9
Fuente: WEO, actualización Enero 2013, FMI.
Cuadro 1
Producto Interno Bruto Real (Var.%)

imponiéndose sobre los factores de corto plazo de inicios
de año que, gracias a los mejores resultados de la
economía china al cierre de 2012 y la fuerte y rápida
respuesta en el recorte de la producción saudita, han
contribuido decisivamente al reciente apuntalamiento de
los precios petroleros.
La expectativa del crecimiento mundial este año, de
acuerdo con el FMI (IMF, 2013), es del orden de 3,6%, 30
puntos básicos (pb) apenas por sobre el resultado de 2012
y aún por debajo del ya débil crecimiento observado en el
año 2011. Con reducidos cambios respecto al pasado año,
la economía estadounidense puede estacionar su
expansión económica en 2,1% (2,2% en 2012) si bien la
Zona Euro puede pasar de una contracción de 0,4% a un
muy débil crecimiento de 0,2% (Ver Cuadro 1). En el caso
de las economías emergentes y en desarrollo no se
espera que retornen a las fuertes tasas de crecimiento que
prevalecieron antes de la crisis financiera, aunque pueden
exhibir una modesta aceleración de su crecimiento desde
5,3% el pasado año a 5,6%. Por sobre ese promedio, la
economía china mantendrá una tasa alta de 8,2% (7,8%
en 2012), aunque sin alcanzar los robustos incrementos de
años anteriores, y a la India se le pronostica una variación
de 6% (4,9% en 2012).
4
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
2001
No OCDE
OCDE
Total
2002
2003
2004
Gráfico 1
Variaciones de la Demanda Petrolera
(mmbd)
2005
2006
2007
2008
Nota: (p) Proyectado
Fuente: EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Dadas estas previsiones de crecimiento mundial y los
progresivos cambios en los patrones de consumo
energético y en los niveles de eficiencia de éstos, la EIA
(Energy Information Administration, por sus siglas en
inglés, agencia adscrita al Departamento de Energía del
gobierno de los Estados Unidos) en su informe Short-Term
Economic Outlook correspondiente al mes de enero de los
2009
2010
2011
2012
2013 (p)
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
Gráfico 2
Variaciones de la Demanda Petrolera Países No OCDE
(mmbd)
2005
2006
Resto No OCDE
China
Europa
Antigua Unión Soviética
2007
2008
2009
Nota: (p) Proyectado
Fuente: EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
corrientes, estima que el crecimiento de la demanda
petrolera mundial para 2013 sea de 0,9 millones de
barriles diarios, 0,2 millones de barriles diarios por debajo
del incremento experimentado en el año 2012
(Ver Gráfico 1). Todo el incremento, al igual que en 2012,
se origina en la expansión del consumo de los países No
OECD, con un incremento de 1,2 millones de barriles
diarios (1,4 millones de barriles diarios en el año 2012), del
cual una tercera parte estaría explicada por la expansión
del consumo energético chino (alrededor de 0,4 MMbd)
(Ver Gráfico 2). Por oposición, el consumo de los países
OCDE disminuiría en 0,3 MMbd, de los cuales dos
terceras partes de la reducción son explicadas por la caída
de la demanda europa y un tercio por Japón, dado que
Estados Unidos se estima que recupere su consumo
doméstico en torno a los 85 mil barriles diarios,
ligeramente por debajo de la variación positiva de 94 mil
barriles diarios experimentada en el año 2012
(Ver Gráfico 3).
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
Gráfico 3
Variaciones de la Demanda Petrolera Países OCDE
(mmbd)
2005
2006
2007
Resto OCDE
Japón
Europa
Estados Unidos
2008
2009
Nota: (p) Proyectado
Fuente: EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
2010
2010
2011
2011
2012
2012
2013 (p)
2013 (p)

5
5
4
3
2
1
0
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
-1
-2
-3
-4
Gráfico 4
Variación de la Oferta Petrolera Mundial
(mmbd)
Nota: (p) Proyectado
Fuente: EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
El comportamiento pronosticado para la oferta petrolera
mundial, establece un incremento en el orden del millón de
barriles diarios, para un nivel absoluto de 90 MMbd
(Ver Gráfico 4). La contribución en esta expansión de la
oferta se concentra íntegramente en los productores No-
OPEP, para los que se estima un incremento de 1,4 MMbd
en contraste con la reducción de 0,4 MMbd en la
producción del cartel petrolero (Ver Gráfico 5).
4
3
2
1
0
-1
-2
2001
2002
2003
2004
2005
Gráfico 5
Variaciones de la oferta petrolera
(mmbd)
2006
2007
No OPEP
OPEP
Total
2008
Nota: (p) Proyectado
Fuente: EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Esta variación en los componentes de oferta y demanda
del balance petrolero mundial determina, de acuerdo con
la EIA, que los precios petroleros experimenten un
retroceso a lo largo del año respecto de los prevalecientes
en 2012 de alrededor de US$/b 5,4 (Ver Gráfico 6), al
marcar un promedio estimado para la cotización del
Refiner Acquisition Cost (como precio promedio de los
crudos que se procesan en las refinerías de la Costa del
Golfo de México) de US$/b 94,3 frente a US$/b 99,7
observado en 2012.
2009
2010
2011
2012
2013 (p)
112
107
102
97
92
ene-12
Gráfico 6
Evolución Proyecciones Precio Petrolero RAC 2013
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
(US$/b)
dic-12
ene-13
Fuente: EIA
En materia petrolera nacional, y bajo la hipótesis de que se
mantiene inmodificado el diferencial relativo entre el RAC y
la cesta petrolera nacional del año 2012 (un 1% en
promedio), el precio de la cesta petrolera venezolana
podría situarse en un promedio de US$/b 97,2, lo que
representa un descenso de 6,3 dólares el barril respecto
de los US$/b 103,4 que promedió nuestra cesta de
exportación en 2012. En términos reales esta cotización
retrocedería respecto del bienio previo pero resultaría en el
tercer registro histórico más alto de nuestra cesta petrolera
(Ver Gráfico 7).
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1961
1965
1969
1973
1977
1981
1985
Gráfico 7
Precio Petrolero Venezuela
(US$/b)1982-1984=100
1989
Nota: (p) Proyectado
Fuente: Bloomberg y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
En cuanto a la producción petrolera, no se esperan
sustanciales incrementos en los volúmenes dado los
retrasos evidenciados en los cronogramas de inversión de
los nuevos proyectos de la FPO. En total, se prevé un
aumento de 60 mil barriles diarios, hasta (con las nuevas
cifras oficiales de producción petrolera venezolana) 2.930
mil barriles diarios (Ver Gráfico 8).
1993
1997
2001
2005
2009
2013(p)

6
Miles de b/d Var. Anual
4.000
Miles de b/d
600
3.500
Var. Anual
400
3.000
200
2.500
2.000
1.500
0
-200
1.000
-400
500
-600
0
Gráfico 8
Producción Petrolera Venezolana
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
-800
Nota: (p) Proyectado
Fuente: Bloomberg, Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
3.2 Resultados Sector Externo
Bajo esas hipótesis de precios y volúmenes de producción
y exportación petroleras, nivel de actividad económica y
nuevos precios de la divisa estadounidense, la perspectiva
de nuestro sector externo sufre algún grado de retroceso
en comparación con los resultados de balanza de pagos
del año pasado, pero dentro de rangos manejables por las
autoridades económicas.
El estimado de exportaciones petroleras es de US$ 87.770
millones, un 5% por debajo de la factura petrolera
registrada en 2012 y que lleva el nivel de la fundamental
fuente de generación de divisas en Venezuela a un valor
parecido al experimentado en 2008 y 2011. Las
importaciones, por su parte, deben reflejar el efecto de la
desaceleración esperada en el ritmo de crecimiento
económico y el encarecimiento en el costo de adquisición
de las divisas producto de la decisión de devaluar la
moneda. La prognosis es de una contracción de 6,7% para
registrar un valor de las compras externas de bienes de
US$ 52.585 MM (US$ 56.357 MM en 2012). Como ha
ocurrido en el pasado reciente, el superior dinamismo se
reflejaría en el componente público de las importaciones
(Ver Gráfico 9). En efecto, las restricciones que sigue
manteniendo la generación doméstica de combustibles y
las tendencias recientes observadas en los requerimientos
energéticos eléctricos centrados en la generación térmica
en unión de la expansión, desacelerada pero aún en
rangos positivos, del parque automotor, deben determinar
el crecimiento de las importaciones petroleras (públicas).
En adición, las importaciones realizadas por el sector
público de naturaleza no petrolera tampoco se espera que
se reduzcan. Por el contrario, se estima que eleven sus
compras de US$ 9.240 MM a US$ 9.604 MM. El ajuste,
por consecuencia, debe efectuarse en el componente
privado, para el que se espera una reducción de 14%, al
pasar su facturación de US$ 38.036 MM a US$ 32.721
MM, un nivel inferior a los máximos de 2008 y 2012, pero
comparativamente alto.
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1997
Gráfico 9
Participación de las Importaciones No Petroleras
Públicas
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Nota: (p) Proyectado
Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Con estos comportamientos esperados en los principales
flujos de exportaciones e importaciones de bienes la
balanza comercial debe continuar manteniendo un cómodo
superávit, estimado en US$ 32.721 MM, el cuarto mayor
excedente de importaciones sobre exportaciones de la
historia estadística de nuestro sector externo.
La cuenta capital y financiera, por su parte, debe seguir
mostrando el típico déficit crónico que la caracteriza. Así
para el año 2013 se espera un saldo deficitario de
US$ 20.492 MM, superior al déficit de US$ 15,552 MM
observado el pasado año que sostiene la tendencia
registrada en esta última década a mantener excedentes
5.000
2.500
0
-2.500
-5.000
-7.500
-10.000
-12.500
-15.000
-17.500
-20.000
-22.500
-25.000
-27.500
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
Nota: (p) Proyectado
Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 (p)
Gráfico 10
Cuenta Capital y Financiera
(Millones de US$)

de acumulación de activos externos en poder de
residentes (tanto sector privado como crecientemente del
sector público) oscilando entre US$ 15.000 MM y US$
20.000 MM (Ver Gráfico 10).
En conjunto, el todavía elevado saldo superavitario de la
cuenta corriente de US$ 16.750 MM (US$ 14.565 MM en
2012) sumado contrarrestado por el déficit de la cuenta
capital y financiera señalado, origina un nuevo déficit en el
saldo global de la balanza de pagos por US$ 3.742
millones, el quinto registro negativo consecutivo. Como
consecuencia, el nivel de reservas internacionales al
cierre del año 2013 podría ubicarse en US$ 26.146 MM,
que representan el equivalente a 6 meses de
importaciones (similar al registro del año pasado), que
sigue siendo el nivel más bajo de liquidez internacional
desde el año 2001 (Ver Gráfico 11).
7
25,0
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
1981
1983
1985
1987
1989
3.3 Política Fiscal
1991
1993
1995
1997
Gráfico 11
Meses de Importaciones
1999
Nota: (p) Proyectado
Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
A lo largo del año 2013, se prevé que el desempeño de la
política fiscal seguirá caracterizado por la expansión del
gasto público (a pesar que ello supondría mantener una
gestión financiera deficitaria), en un contexto en el cual la
reforma a la Ley de Precios Extraordinarios y Exorbitantes
en el Mercado Internacional de Hidrocarburos, el ajuste en
el tipo de cambio oficial desde Bs./US$ 4,30 hasta
Bs./US$ 6,30 y menores aportaciones de la industria
petrolera al FONDEN y al financiamiento hacia el gasto
para el desarrollo social, permitirían elevar los aportes
petroleros al fisco. Además, ante el crecimiento económico
esperado, la tributación no petrolera también mostraría un
favorable desempeño.
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1975
1977
1979
1981
1983
Gráfico 12
Gasto Ordinario Real Gobierno Central
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
(Var. anual)
2007
2009
2011
2013 (p)
Nota: (e ) Estimado, (p) Proyectado
Fuente: MPP para Planificación y Finanzas, BCV y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
De esta forma, el gasto ordinario del Gobierno Central
registraría un aumento nominal de 36% en el año 2013,
1.000 pb por encima del incremento experimentado en el
año 2012. Al descontar la inflación del período supondría
una expansión real de 6,8%, acumulando así, un
crecimiento real de 34,5% en los últimos tres años (2011-
2013), en claro contraste con la contracción de 19,3%
experimentada en el bienio 2009-2010 (Ver Gráfico 12). En
relación con las erogaciones cuasifiscales, se prevé que
mantengan un elevado nivel (en torno a los US$ 26.000
millones), aunque un tercio por debajo del registro del año
2012, ello como consecuencia fundamentalmente de la
modificación de la Ley de Precios Extraordinarios y
Exorbitantes en el Mercado Internacional de
Hidrocarburos. Así, el FONDEN financiaría poco más de
US$ 17.000 millones del gasto cuasifiscal
(aproximadamente US$ 20.000 millones en 2012) y
PDVSA cerca de US$ 6.500 millones (US$ 10.000 en
2012). En conjunto, estamos previendo que no sea factible
un importante recorte del gasto público total
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1975
1977
1979
1981
1983
1985
Gráfico 13
Gasto Primario Real Per Cápita Total
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
(Var. anual)
2007
2009
2011
2013 (p)
Nota: (p) Proyectado
Fuente: MPP para Planificación y Finanzas, BCV y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal

(fiscal más cuasifiscal), que en términos reales per cápita
tan sólo se contraería en 4,8%, significativamente por
debajo de los últimos registros de caídas registrados en
2007 y 2009 (Ver Gráfico 13).
En cuanto a los ingresos
ordinarios del Gobierno Central, se
prevé que en el año 2013
muestren un incremento de 2,9
puntos del PIB, en el que el aporte
petrolero de PDVSA al fisco
aportaría 87,5% de este
incremento y la tributación interna
contribuiría con 12,5%. En el caso
de los ingresos petroleros, los
menores aportes de PDVSA al
FONDEN y el menor gasto para el
desarrollo social permitiría un
incremento en la tributación por
concepto de Impuesto sobre la
Renta (ISLR), en tanto que, el
aporte por regalía también se
incrementaría como consecuencia del aumento en el
precio de realización del crudo nacional sobre el cual se
realiza el cálculo de este tributo (desde US$/b 70 hasta
US$/b 80). Además, el ajuste en el tipo de cambio oficial
(+46,5%) realizado a mediados del mes de febrero
elevaría el aporte en Bs. de la tributación petrolera. Por el
lado de los ingresos no petroleros, estos se elevarían en
8
0,4 puntos del PIB, una elevada porción se explicaría por
el Impuesto al Valor Agregado (IVA) (Ver Cuadro 2).
A pesar del favorable comportamiento de los ingresos
En % PIB
En millones de US$
2010 2011 2012 (e) 2013 (p) 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)
Ingresos Petroleros 7,9% 9,5% 9,0% 11,6% 19.958 29.801 35.257 40.046
Impuesto sobre la Renta 0,9% 1,2% 2,5% 4,5% 2.159 3.839 9.663 15.369
Regalía 6,6% 8,0% 6,2% 6,9% 16.732 25.086 24.198 23.724
Dividendos 0,4% 0,3% 0,4% 0,3% 1.066 875 1.395 952
Ingresos No Petroleros 11,4% 13,2% 12,9% 13,2% 28.795 41.438 50.100 45.632
Impuesto sobre la Renta 2,7% 2,7% 2,9% 2,9% 6.897 8.551 11.130 9.968
IVA 5,6% 6,2% 6,6% 6,9% 14.019 19.616 25.904 23.655
Aduanas 0,9% 1,1% 1,1% 0,9% 2.190 3.492 4.346 3.241
Otros 2,3% 3,1% 2,2% 2,5% 5.689 9.779 8.720 8.767
Ingresos Totales 19,3% 22,6% 21,9% 24,8% 48.753 71.239 85.357 85.678
Nota: ( e) Estimado, (p) Proyectado
Cuadro 2
Proyecciones 2013
Ingresos Fiscales Gobierno Central
Fuente: Ministerio del Poder Popular para Planificación y Finanzas, BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
ordinarios del Gobierno
Central, ante la
expansión nominal del
gasto ordinario, la
gestión financiera del
Gobierno Central
arrojaría un déficit por
sexto año consecutivo,
aunque en esta ocasión
161 pb por debajo del
déficit estimado en el
año 2012. No obstante,
como lo hemos venido
comentando en otras
oportunidades, el
2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)
En millones de US$
Necesidades Brutas de Financiamiento 10.773 23.392 16.156 22.624 30.766 22.692
a) Externo 4.812 6.040 4.319 8.908 824 799
b) Interno 2.281 15.761 15.307 23.669 24.736 19.894
c) Otros 3.706 1.298 (1.957) (9.943) 5.000 2.000
Necesidades Netas de Financiamiento 2.904 16.335 9.614 10.855 34.495 37.914
a) Externo 1.669 4.468 1.193 5.389 (1.190) (299)
b) Interno (2.471) 10.568 10.241 16.791 19.185 22.787
c) Otros 3.706 1.298 (1.820) (11.326) 16.500 15.426
Como % PIB
Necesidades Brutas de Financiamiento 3,4% 7,0% 6,4% 7,2% 7,8% 6,6%
a) Externo 1,5% 1,8% 1,7% 2,8% 0,2% 0,2%
b) Interno 0,7% 4,8% 5,4% 7,5% 6,3% 5,8%
c) Otros 1,2% 0,4% -0,8% -3,2% 1,3% 0,6%
Fuente: Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Cuadro 3
Proyecciones 2013
Necesidades de Financiamiento
Nota: (e ) Estimado, (p) Proyectado. Otros: incluye fundamentalmente Tesorería Nacional en Bs. y US$
Gobierno Central puede financiarlas en su totalidad. Para
ello, continuaría con elevadas adjudicaciones de Bonos
DPN y Letras del Tesoro en el marco de la Ley Especial de
Endeudamiento Anual 2013 2 y por otra parte,
2 En la Ley Especial de Endeudamiento Anual 2013, se autorizaron desembolsos de
deuda pública por un monto de Bs. 95.356 millones (44% para el financiamiento de
proyectos, 21% para la gestión fiscal y 35% para el servicio de la deuda pública),
además, se aprobaron autorizaciones para el refinanciamiento de la deuda pública
por Bs. 21.328 millones, para un total de emisiones autorizadas de Bs. 116.684
millones. Por otra parte, se elevó la autorización del saldo de Letras del Tesoro al
cierre del ejercicio fiscal 2013 desde Bs. 6.890 millones hasta Bs. 9.280 millones.

desacumularía recursos de la Tesorería Nacional. En
adición, ante la eliminación del Sistema de Transacciones
con Títulos en Moneda Extranjera (SITME), no prevemos
ninguna emisión de títulos denominados en dólares y
pagaderos en Bs. ni emitidos por el Gobierno Central ni
PDVSA (Ver Cuadro 3).
9
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
Gráfico 14
Saldo Deuda Pública Total
(Millones de US$)
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
Nota: (p) Proyectado
Fuente: MPP para Planificación y Financas, BCV y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Las todavía altas emisiones de deuda pública interna,
determinarían un significativo incremento del stock en
circulación en casi 40% en relación con el año 2012, al
pasar de Bs. 222.238 millones hasta Bs. 307.831 millones.
No obstante, medido en dólares, al considerar el ajuste en
el tipo de cambio oficial de 46,5%, el stock de deuda
interna se contraería desde US$ 51.683 millones en el año
2012 hasta US$ 48.862 millones (de no haberse producido
el ajuste cambiario el stock de deuda interna resultaría en
US$ 71.590 millones). Considerando que no se realizarían
emisiones de deuda pública externa, el saldo en
circulación de la deuda pública total alcanzaría
US$ 90.350 millones al cierre del año 2013, lo que
resultaría en una caída de 4,8% en relación con el
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1975
1977
Gráfico 15
Participación Deuda Pública Gobierno Central
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
Nota: (p) Proyectado
Fuente: MPP para Planificación y Financas, BCV y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
año 2012 (Ver Gráfico 14). Además, supondría que por
segunda vez (junto con el del año 2012) en la historia
estadística de la deuda pública venezolana, la
participación relativa de la deuda pública interna respecto
a la total superaría a la de la deuda externa
(Ver Gráfico 15).
3.4 Sector Real
En cuanto al comportamiento del valor de la producción de
los bienes y servicios finales en el país, la mayor
expansión prevista en el gasto real del Gobierno Central
contrarrestará parcialmente los efectos adversos que
sobre la oferta agregada interna generará el efecto ingreso
negativo del ajuste en el tipo de cambio oficial, por lo que
se espera que la actividad económica interna arroje un
leve crecimiento de 1,2% en el año 2013, lo que
significaría una notable desaceleración respecto al
aumento del PIB generado en el año 2012 (5,5%). El
componente petrolero del PIB apenas aumentaría en
0,6%, considerando que tan sólo se espera un aumento
anual en la producción petrolera de 60 mbd; en tanto que,
el no petrolero mostraría un aumento de 1,1% desde 5,7%
experimentado en el año 2012.
Al desagregar el desempeño de la actividad económica no
petrolera, sectores como Instituciones Financieras y
Seguros, Construcción y Comunicaciones desacelerarían
notablemente su crecimiento, aunque manteniendo un
crecimiento superior a la de la actividad económica global.
En tanto que, sectores más afectados por el ajuste en el
tipo de cambio oficial, como Manufactura, registraría una
contracción luego de dos años consecutivos de leve
crecimiento. Finalmente, Minería se mantendría como la
única actividad contrayéndose por dos años consecutivos
(Ver Cuadro 4).
En cuanto a la Demanda Agregada Interna (DAI), la
contracción en el ingreso real de los hogares determinaría
una desaceleración en el aumento del consumo privado, al
pasar de 7,3% en el año 2012 hasta 3,3% en el año 2013.
El segundo mayor componente de la DAI, la Formación
Bruta de Capital Fijo (FBCF) que registró en el año 2012
una participación de 24,8%, prevemos se produzca una
contracción que resultaría en 1,8%, sin embargo,
notablemente por debajo de la última contracción

egistrada en el bienio 2009-2010 que supuso una pérdida
de inversión de 14,1% (Ver Gráfico 16). El consumo
público, que representó 14,3% de la DAI en el año 2012,
se prevé muestre una desaceleración hasta alcanzar
2,7%. De esta forma, en conjunto con el comportamiento
esperado en la variación de existencias, la DAI mostraría
una leve contracción de 1,9% en el año 2013, que aún
dista mucho del último mínimo registro (2009: -7,7%) en
2009) y de la más elevada contracción desde que se
dispone la serie estadística histórica (1983: -34,5%).
-10,0%
-20,0%
-30,0%
-40,0%
-50,0%
10
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
Gráfico 16
Formación Bruta de Capital Fijo (Var. anual)
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013 (p)
3.5 Mercado Laboral
Nota: (p) Proyectado
Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
En el mercado laboral, desde el lado de los precios,
prevemos que el Índice de Remuneraciones de los
Asalariados (IRE) publicado por el BCV, muestre en el año
2013 un aumento nominal promedio de tan sólo 20%, lo
que resultaría en el nivel más bajo desde el año 2006. Una
2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p)
Comunicaciones 12,1% 7,9% 7,3% 7,2% 6,9%
Instituciones Financieras y Seguros -1,5% -7,6% 12,0% 32,9% 5,2%
Servicios de Gobierno General 2,4% 2,6% 5,5% 5,2% 2,4%
Construcción -0,2% -7,0% 4,8% 16,8% 1,8%
Comercio y Reparación -8,2% -6,1% 6,5% 9,2% 1,4%
PIB TOTAL -3,2% -1,5% 4,2% 5,5% 1,2%
Servicios Comunales, Sociales y Personales 2,0% -0,1% 5,8% 7,2% 1,2%
Resto 1/
-0,5% -1,0% -1,4% 2,7% 1,2%
Transporte y Almacenamiento -8,4% -2,0% 5,8% 5,3% 1,1%
PIB No Petrolero -1,7% -1,6% 4,5% 5,7% 1,1%
PIB Petrolero -7,4% 0,1% 0,6% 1,4% 0,6%
Inmuebles y Servicios Prestados Empresas -1,1% -0,7% 3,5% 4,1% 0,6%
Minería -10,3% -13,0% 5,2% -5,3% -0,2%
Electricidad y Agua 4,1% -5,8% 5,0% 3,0% -0,3%
Manufactura -6,4% -3,4% 3,8% 2,1% -1,7%
Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Cuadro 4
Proyecciones 2013
PIB por Actividad Económica
Nota: (p) Proyectado. 1/ Incluye Agricultura Privada, Restaurantes y Hoteles Privado y Actividades Diversas Públicas
vez contemplado el efecto
inflacionario, las remuneraciones
reales mostrarían una contracción
de 5,8%, la más elevada desde el
año 2009 y además, en claro
contraste con el crecimiento real
de 8,9% experimentado en el
bienio 2011-2012.
Por el lado del empleo, se prevé
que para el año 2013, la notable
desaceleración en el crecimiento
de actividades que suelen
absorber una elevada proporción
de mano de obra, tales como
Instituciones Financieras y
Construcción, se prevé un leve
repunte en la tasa de desempleo de apenas 22 pb, hasta
alcanzar 7,3%.
3.6 Precios
En materia de inflación, para el año 2013, la expansión
fiscal esperada, el ajuste en el tipo de cambio oficial y la
caída prevista en las importaciones contribuyen a la
aceleración de la inflación, a pesar de los esfuerzos
derivados de la fijación de precios máximos de venta en
toda la cadena de producción de un amplio espectro de
productos, contemplado en el marco de la Ley de Costos y
Precios Justos, por lo que, prevemos que la tasa de
inflación medida a través del Índice Nacional de Precios al
Consumidor del Área Metropolitana de Caracas muestre la
mayor tasa de variación desde el año 2008, al alcanzar
30,5% (1.090 pb por sobre el registro del año 2012), luego
de haberse desacelerado en el año 2012 en más de
900 pb.
3.7 Mercado Monetario
Finalmente, en el mercado monetario, la expansión
nominal del gasto continuará generando inyecciones
monetarias netas de origen fiscal, lo que junto con la
expansión nominal del crédito contrarrestará parcialmente
los efectos restrictivos que sobre los medios de pagos
generará el ajuste cambiario. Así, la Liquidez Monetaria en
poder del público experimentará un crecimiento nominal de
29,5% en el año 2013, desde 60,3% alcanzado en el año

2012. No obstante, al descontar la inflación del período, se
registraría una leve contracción de 0,8%, luego de dos
años consecutivos de crecimiento.
45,0%
40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
11
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
Gráfico 17
Liquidez Monetaria (% PIB)
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Nota: (p) Proyectado
Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
De esta forma, por tercer año consecutivo y ante la
desaceleración del crecimiento en la actividad económica
interna, se registraría una recuperación de la monetización
de la economía medida a través del indicador M2 como
proporción del PIB, el cual en promedio se ubicaría en
36,5%, esto sería, 385 pb por sobre el registro del año
2012 y el nivel más elevado desde el año 1986
(Ver Gráfico 17).
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 (p)
Gráfico 18
Tasas de Interés Reales
Seis Principales Bancos (%)
Activas
DPF 90 días
2013 (p)
Nota: (p) Proyecciones
Fuente: Banco Central de Venezuela y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
En materia de tasas de interés, en un escenario de
recuperación de la monetización en la economía,
seguimos previendo que en el año 2013 y por quinto año
consecutivo, las tasas de interés activas de los seis
principales bancos comerciales y universales se
desaceleren, en esta oportunidad levemente (-10 pb), para
promediar 16,1%, lo que significaría el nivel más bajo
desde el año 2006. En tanto que, el rédito de los depósitos
a plazo fijo de 90 días se mantendría en el tope mínimo
fijado por el BCV de 14,5%.
Al considerar los efectos inflacionarios, la remuneración de
las operaciones activas resultaría negativa en 11%, desde
apenas 2,8% alcanzado en el año 2012, además el nivel
más elevado desde el año 1996. Para las operaciones
pasivas también el rédito resultaría negativo aunque
superior a las tasas activas, al promediar 12,2%, el
máximo registró desde 1997 (Ver Gráfico 18).
En este sentido, ante el desempeño esperado en las tasas
de interés, prevemos que el margen relativo de tasas para
el año 2013 se desacelere por sexto año consecutivo, lo
que resultaría el nivel más bajo desde que se dispone la
serie estadística histórica (1970) (Ver Gráfico 19).
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Gráfico 19
Margen Relativo de Tasas de Interés
Seis Principales Bancos (%)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 (p)
Nota: (p) Proyecciones
Fuente: Banco Central de Venezuela y
Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal

12
2009 2010 2011 2012 2013 (p)
Producto Interno Bruto (PIB). Variación Real
Total -3,2% -1,5% 4,2% 5,5% 1,2%
Actividad Petrolera -7,4% 0,1% 0,6% 1,4% 0,6%
Actividad No Petrolera -1,7% -1,6% 4,5% 5,7% 1,1%
Otros Impuestos Netos sobre los Productos -8,5% -2,3% 5,9% 8,5% 3,0%
Demanda Agregada. Variación Real
Inflación Consumidor
Tasas de Interés Promedio (seis principales bancos)
Liquidez Monetaria (M2)
PIB (millones de US$ - PPP) 127.443 146.202 163.147 170.922 180.548
Consumo Privado -2,9% -1,9% 4,0% 7,3% 3,3%
Formación Bruta de Capital Fijo 1/ -8,3% -6,3% 4,4% 15,8% -1,8%
Demanda Agregada Global 2/ -8,4% -1,9% 7,3% 9,6% -1,0%
Puntual (Dic-Dic) 26,9% 27,4% 29,0% 19,5% 30,5%
Promedio 28,6% 29,1% 27,1% 21,1% 27,4%
Activa Promedio 20,6% 18,0% 17,4% 16,2% 16,1%
DPF 90 días 15,6% 14,7% 14,7% 14,5% 14,5%
Millones de Bs. (Dic) 249.098,1
Variación Nominal (%) 14,3
Variación Real (%) (9,9)
296.595,8
19,1
(6,5)
446.616,8
50,6
16,7
715.756,5
60,3
34,1
926.709,3
29,5
(0,8)
Mercado Petrolero y Sector Externo
Precio promedio de petróleo Refiner Acquisition Cost-RAC (USD/b) 59,2 76,7 101,8 99,7 94,3
Precio Promedio de la Cesta de Exportación Petrolera (US$/b) 61,7 71,6 100,7 103,4 97,2
Producción Promedio de Crudo (miles bd) 2.220 2.190 2.295 2.870 2.930
En millones de US$
Gestión Financiera de Gobierno Central (% del PIB)
Mercado Laboral
Exportaciones Petroleras 54.201 62.317 88.132 92.233 87.770
Exportaciones No Petroleras 3.402 3.428 4.679 3.719 3.745
Importaciones 39.646 38.613 46.813 56.357 52.585
Balanza Comercial 17.957 27.132 45.998 39.595 38.931
Cuenta Corriente 6.035 12.071 24.615 14.565 16.750
Cuenta Capital y Financiera + EyO (16.297) (20.131) (28.647) (15.552) (20.492)
Saldo Balanza Global (10.262) (8.060) (4.032) (987) (3.742)
Reservas Internacionales BCV 35.000 29.500 29.889 29.888 26.146
FEM 831 832 3 3 3
Ingresos Totales 21,4% 19,3% 22,6% 21,9% 24,8%
Gastos Totales 26,5% 22,9% 26,5% 27,0% 28,3%
Superávit / (Déficit) Global -5,1% -3,6% -3,9% -5,1% -3,5%
Gasto Cuasifiscal financiado por PDVSA+FONDEN+Otros Fondos (% PIB) 7,4% 7,2% 9,3% 9,3% 7,3%
Gasto Gobierno Central + Cuasifiscal (% PIB) 33,9% 30,1% 35,8% 36,3% 35,6%
Variación de las Remuneraciones Nominales Promedio 3/ 21,2% 22,2% 31,4% 28,0% 20,0%
Tasa de Desempleo (II Semestre) 7,7% 8,8% 7,8% 7,1% 7,3%
Notas: (p) Proyectado; FEM: Fondo de Estabilización Macroeconómica; EyO: Errores y Omisiones.
1/ Formación Bruta de Capital Fijo más la Variación de Existencias es igual a la Inversión.
2/ Demanda Agregada Global es igual a la suma del Consumo Total, Formación Bruta de Capital Fijo, Variación de Existencias y Exportaciones de Bienes y Servicios.
3/ Corresponde al Indice de Remuneraciones publicado por el BCV
Fuente: BCV, INE, MEM, MF, EIA y Gerencia de Investigación Económica-Mercantil Banco Universal
Cuadro 5
Proyecciones 2013
Resumen Indicadores Macroeconómicos

13
GACETA OFICIAL N° FECHA SUMARIO
40.082 03/01/2013
40.082 03/01/2013
40.085 08/01/2013
40.087 10/01/2013
40.087 10/01/2013
40.087 10/01/2013
40.087 10/01/2013
40.087 10/01/2013
40.089 14/01/2013
40.094 21/01/2013
40.096 23/01/2013
40.101 30/01/2013
Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivariana de Venezuela
NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y SECTORIAL
MES DE ENERO 2013
Resolución N° 01, mediante la cual se prohíbe expresamente a las empresas nacionales o internacionales, Consejos Comunales, Gerencias Técnicas,
Cooperativas o cualquier otra organización, que ejecute obras para la Gran Misión Vivienda Venezuela con recursos provenientes del erario público, la
venta, cesión, donación o intercambio de materiales de construcción a terceras personas, sean naturales o jurídicas.
Resolución N° 02, mediante la cual se prohíbe expresamente a las empresas nacionales o internacionales, Consejos Comunales, Gerencias Técnicas,
Cooperativas o cualquier otra organización, que ejecute obras para la Gran Misión Vivienda Venezuela con recursos provenientes del erario público, la
venta, cesión, donación o intercambio de material calificado como «Chatarra» a terceras personas, sean naturales o jurídicas
Resolución Conjunta DM/N° 001-13, DM/N° 004/2013, DM/N° 004/2013 y DM/N° 001-2013, mediante la cual se establece las proporciones mínimas
obligatorias que los Centrales Azucareros deben cumplir al producir y comercializar azúcar para uso industrial o doméstico.
Decreto N° 9.345 mediante el cual se procede a la Septingentésima Vigésima Novena Emisión (729°) de Bonos de la Deuda Pública Nacional,
constitutivos de empréstitos internos, hasta por la cantidad que en él se indica. (Bs. 33.040.862.052,00)
Decreto N° 9.346 mediante el cual se procede a la Septingentésima Trigésima Emisión (730°) de Bo-nos de la Deuda Pública Nacional, constitutivos de
empréstitos internos, hasta por la cantidad que en él se señala. (Bs. 21.328.096.479,00)
Decreto N° 9.347 mediante el cual se procede a la Septingentésima Trigésima Primera Emisión (731°) de Bonos de la Deuda Pública Nacional,
constitutivos de empréstitos internos, hasta por la cantidad que en él se especifica. (Bs. 20.000.000.000,00)
Decreto N° 9.348 mediante el cual se procede a la Septingentésima Trigécima Segunda Emisión (732°) de Bonos de la Deuda Pública Nacional,
constitutivos de empréstitos internos, hasta por la cantidad que en él se menciona. (Bs. 1.560.000.000,00)
Decreto N° 9.349 mediante el cual se procede a la Septuagésima Quinta Emisión (75°) de Letras del Tesoro, hasta un máximo en circulación al cierre
del ejercicio fiscal 2013 de Nueve Mil Doscientos Ochenta Millones de Bolívares sin céntimos (Bs. 9.280.000.000,00).
Resolución N° 001.131, mediante la cual se dictan las instrucciones relativas al pago de la cuota de la contribución que deben efectuar las instituciones
sometidas a la supervisión y control de este Organismo; así como los Bancos sometidos a leyes especiales.
Providencia N°068, mediante la cual se dicta la Reforma Parcial a las Normas que Regulan el Procedimiento para Hacer Efectivo el Pago de la Garantía
de los Depósitos del Público Amparados por el Fondo de Protección Social de los Depósitos Bancarios.
Resolución mediante la cual se deja sin efecto toda Restricción de Circulación de Vehículos de Carga con Peso Bruto Vehicular de 3.500 Kgs. en los
accesos y corredores viales dentro y fuera del Área de la Gran Caracas y resto del territorio nacional
Resolución N° 3.276, mediante la cual se establece que los rubros susceptibles de importaciones de bienes de capital, insumos y materias primas
realizadas por las empresas que conforman los sectores productivos y transformadores del país, hasta por un monto máximo que en ella se indica, o su
equivalente en otras divisas, gozarán de la agilización en el trámite para la obtención de las autorizaciones que en ella se señalan. (Autorización de
Adquisición de Divisas AAD y Autorización de Liquidación de Divisas ALD).
Este boletín ha sido elaborado en la Gerencia de Investigación Económica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por:
Francisco Vivancos Cabello.
Equipo de Investigadores: Andrés Duque, Inés Fasanaro, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Leonardo Vera.
Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institución.
Edificio Mercantil, Av. Andrés Bello, N° 1-Apartado Postal N°789 - Caracas 1010A. Venezuela.
Deposito Legal: 79-0092. Vol 35. N° 01.

14
INDICADORES ECONOMICOS 2010 2011 2012 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 Var % Var %
SECTOR EXTERNO Acumulada 12 Meses
Volumen Promedio de Producción de Crudos (miles de barriles) 2.187
2.263
2.820 2.850 2.860
2.870
2.865 (0,2)% 24,0%
Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) 58,8
63,3
94,9 89,8 86,7
88,3
94,6
7,1% (5,6)%
Precio Cesta Venezolana (US$/b) 72,0
101,1
103,1 100,4 96,7
97,8
102,3
4,6% (5,5)%
Precio OPEP (US$/b) 58,2
62,1
110,8 108,5 106,7
106,6
109,1
2,3% (2,4)%
Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) 2.486
3.206
175 173 202
(25,5)% (11,8)%
Importaciones 1/ (MM de US$) 30.745 34.860
4.532
4.870
8,7% 56,2%
Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) 29.500 29.899
25.887 25.866 26.488
29.888
28.690 (4,0)% 0,9%
Tipo de Cambio Preferencial de Cierre (Bs./US$) 2,60
Tipo de Cambio Petrolero de Cierre (Bs./US$) 4,30
4,30
4,30
4,30
4,30
4,30
4,30
SECTOR REAL
Indice de Volumen de Ventas 179,3
195,8
221,5
(11,0)% 14,6%
Al por Mayor 131,1
147,1
188,3
22,4 % 11,1 %
Al por Menor 211,6
228,5
243,8
(22,0)% 16,6%
Venta de Vehículos Automotores 85,9
97,3
103,6
(7,6)% 2,1%
Partes, Piezas y Accesorios de Vehículos Automotores 149,5
180,6
189,5
7,1% 8,4%
Combustibles para Vehículos Automotores 169,8
173,7
181,8
(2,8)% 9,7%
269,9
241,3
242,7
(16,7)% 9,3%
Otros Productos en Almacenes no Especializados 184,7
251,9
163,3
(65,9)% (50,7)%
Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializados 185,0
237,9
143,6
5,5% 43,1%
315,9
369,3
410,8
(1,4)% 16,9%
367,0
491,3
526,7
(42,7)% 15,0%
Aparatos, Artículos y Equipos de uso Doméstico 441,9
356,8
257,9
(52,3)% (14,2)%
Artículos de Ferretería, Pinturas y Productos de Vidrio 83,3
107,3
132,4
6,5% 13,5%
Otros Productos en Almacenes Especializados 114,5
155,5
261,5
(4,6)% 71,4 %
Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Privada 107,9
112,7
120,5
28,7 % 0,3 %
AGREGADOS MONETARIOS
Liquidez Monetaria (M2) 296.596 446.617
582.260 602.344 678.307 715.757*/ 714.236**/ (0,2)% 60,6%
Circulante (M1) 272.162 426.592
567.043 586.220 661.865 692.958*/ 672.928**/ (2,9)% 57,2%
Base Monetaria 123.051 172.751
182.556 190.209 246.739 268.356*/ 263.089**/ (2,0)% 49,2%
Reservas Internacionales Netas 75.571.448 126.570
108.990 108.895 110.871 125,915*/ (0,5)% (0,5)%
Agencia de Tesorería Nacional Neta (17.982.468) (48.208)
(75.919) (51.206) (68.483) (44.536)*/ (7,6)% (7,6)%
PDVSA 19.484.415 96.062
131.545 106.163 163.797 165.465*/ 72,2% 72,2%
Otros Sector Público (13.623) (26.304)
(28.869) (25.641) (13.570) (17.128)*/ (34,9)% (34,9)%
Sector Financiero (5.092) (4.483)
(4.616) (4.506) (4.909) (18.147)*/ 304,8% 304,8%
Instrumentos de Crédito Emitidos por el BCV (8.933.445) (6.930)
(7.040) (6.909) (7.378) (20.510)*/ 196,0% 196,0%
Capital y Activos Netos No Clasificados 65.140 12.795
47.710 48.989
50.611 51.906*/ 305,7% 305,7%
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Colocaciones de Repos 35.274 39.487
2.585 2.186 2.054
1.823
2.384 (92,5)% (26,4)%
Colocaciones de CD 79.600 80.327
4.671 5.360 5.806
18.018
16.964 (78,8)% 80,0%
Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) 2.364
2.304
1.814 1.715 1.871
5
Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) 681
2.214
682
Saldos en Circulación Repos 2.770
3.368
3.003 2.207 1.945
1.824
2.282
25,1% (29,6)%
Saldos en Circulación CD 8.450
7.542
7.112 6.098 7.293 20.169 20.694 2,6 % 84,7 %
Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) 6,08
6,00
6,0 6,2 6,00
6,01
6,00
(0,8)
(9,0)
Rendimiento Efect. Prom. CD (%) 6,43
6,32
6,8 6,7 6,72
6,71
6,87
15,4
50,3
BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALES
Cartera de Crédito 177.624 264.349
347.765 358.648 376.885 393.324*/ 48,8 % 48,8 %
Inversiones 84.015 147.785
224.343 230.115 239.361 253.053*/ 71,2 % 71,2 %
Depósitos Totales 253.275 405.108
534.344 549.760 613.599 651.490*/ 60,8 % 60,8 %
Depósitos a la Vista 180.900 299.389
414.145 424.479 472.180 499.775*/ 66,9 % 66,9 %
Depósitos de Ahorro 62.553 97.278
116.606 121.382 137.913 148.508*/ 52,7 % 52,7 %
Depósitos a Plazo 9.823
8.440
3.593
3.899
3.506
3.207*/ (62,0)% (62,0)%
TASAS DE INTERES
Overnight (Min - Max) 0,1-20,0 0,1-14,5 0,3-0,7 0,4-0,8 0,0-1,5 0,2-0,3 0,0-0,4
Overnight (Promedio) 5,36
4,69
0,43 0,49 0,55 0,28 0,23 (5)
13
Activa Promedio (6 principales Bancos) 17,99
17,45
16,89 16,49 15,94 15,57 14,82 (75)
(208)
Plazo 90 Días Promedio (6 principales Bancos) 14,73
14,73
14,50 14,50 14,63 14,55 14,50 (5)
Libor Promedio 90 Días 0,34
0,35
0,36 0,31 0,31 0,3
0,3
(24)
GOBIERNO CENTRAL 2/
Ingresos Totales 244.277 400.628
Ingresos Ordinarios Petroleros 60.817 81.018
Ingresos Ordinarios No Petroleros 104.203 153.263
Ingresos Extraordinarios 79.257 166.346
Endeudamiento Interno 25.495 52.867
Endeudamiento Externo 6.526 12.828
Otros 30.061 69.972
Egresos Totales 245.317 376.591
Egresos Ordinarios 228.994 353.008
Amortización Total Deuda Pública 9.135
1.309
Amortización Deuda Pública Interna 15.952
715
Amortización Deuda Pública Externa 371
593
Colocación Efectiva Bonos DPN+Letras 52.544 81.940
9.733
8.842
1.655
1.657
11.975 (89,2)% 62,1%
Endeudamiento Neto Bonos DPN 31.134 51.240
6.917
4.236
(633) 10.159 (85,9)% 71,9%
Endeudamiento Neto Letras del Tesoro
Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN
1.358
1.695
(353)
(519)
(142)
(443)
15 (101,9)% (104,2)%
60-360 Días
361-1080 Días 14,10
1081-1800 Días 15,72
16,39
1801-2520 Días 16,82
17,55
14,79 14,98 (1.496)
2521-3240 Días 14,79
18,07
17,45 17,06 13,16 1.316
(324)
3241-5760 Días 16,05
12,23 1.223 1.223
Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro
60-80 Días
81-110 Días
111-150 Días
151-180 Días
8,38
6,75
6,67 5,89 5,75 5,45 5,95 50
(27)
181-269 Días 8,76
5,51
3,04 3,21
INDICE DE PRECIOS (CARACAS)
Consumidor 27,4
29,0
1,9 1,7 2,0 2,9 3,3 3,3 % 21,6 %
Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 34,4
34,1
2,5 2,8 2,9 6,3 5,0 5,0 % 28,2 %
Bebidas Alcohólicas y Tabacos 48,5
27,4
1,6 2,7 4,7 1,2 2,2 2,2 % 32,2 %
Vestido y Calzado 18,6
17,6
0,8 1,0 1,7 2,6 1,8 1,8 % 12,7 %
Alquiler de Vivienda 11,6
6,3
0,2 0,5 0,2
0,5 0,8 0,8 % 5,7 %
Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 4,4
13,5
0,1 (0,1) (0,1) 0,8 0,0 0,0 % 3,3 %
Equipamiento del Hogar 28,7
27,8
0,4
1,8
2,5
0,8
1,1
1,1 % 12,5 %
Salud 25,0
29,6
1,4 1,4 0,6 0,6 4,5 4,5 % 22,8 %
Transporte 26,5
38,9
3,2
1,4
1,9
1,5
1,1
1,1 % 22,4 %
Comunicaciones 6,8
6,7
0,4 0,3 0,6 0,9 0,4 0,4 % 4,5 %
Esparcimiento y Cultura 28,7
19,1
0,6 1,8 1,9 2,6 4,8 4,8 % 23,4 %
Servicio de Educación 24,7
24,9
4,7 3,5 0,0 0,0 1,7 1,7 % 25,7 %
Restaurantes y Hoteles 31,7
34,9
1,9 0,6 2,2 2,7 4,3 4,3 % 26,1 %
Bienes y Servicios Diversos 30,8
36,0
1,0
0,9
1,4
2,0
2,9
2,9 % 13,0 %
Núcleo Inflacionario 3/
Indice 1997 = 100
Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, principalmente de
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Productos Farmacéuticos y Medicinales,Cosméticos y Artículos de Tocador
Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Artículos de Cuero
Millones de Bolívares
Millones de Bolívares
Millones de Bolívares
Porcentaje Anual Porcentaje
Millones de Bolívares
Variación % Dic-Dic
Variación % Mensual
29,3
30,9
1,5
1,4
2,3 2,5 3,3 3,3 % 23,6 %
Producción Manufacturera Privada 22,0
22,7
1,4 0,8 1,9 1,8 1,8 1,8 % 14,7 %
Al Mayor 26,8
20,7
1,8 2,0 1,7 3,3 2,9 2,9 % 18,9 %
Nacional 28,8
22,1
2,0 2,2 1,6 3,6 2,7 2,7 % 19,4 %
Importado 19,3
15,5
1,2 1,5 1,9 2,1 3,6 3,6 % 17,0 %
Insumos Construcción al Mayor 18,9
16,5
2,3 4,5 2,1 2,3 5,0 5,0 % 22,4 %
MERCADO LABORAL
Porcentaje Segundo Semestre
Porcentaje
Tasa de Desempleo 8,8
7,8
7,3 7,3 6,4 5,9 (67) (67)
Tasa de Actividad 64,4
64,7
65,3 63,8 64,1 64,5 (46) (46)
Ocupación Formal 56,1
56,8
59,0 59,5 57,5 58,0 280 280
Ocupación Sector Público 19,2
19,8
21,0 19,7 20,0 20,4 68 68
Notas: */ Cifras al 28/12/12. **/Cifras al 25/01/2013.
1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Instituto Nacional de Estadística. Las importaciones no incluyen las del sector petrolero.
2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Tesoro y Banco Central de Venezuela.
3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del cálculo del IPC aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios.
Fuente: Oficina Nacional del Tesoro, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadística, Bloomberg y Cálculos Propios

15
Precio Petrolero
(US$/bl)
147
126
105
84
63
42
21
Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+
Puntos Básicos
1.800
1.500
1.200
900
600
300
0
ene-08
ene-08
jul-08
jul-08
ene-09
ene-09
jul-09
jul-09
ene-10
ene-10
jul-10
Reservas Internacionales y FEM
Millones de US$
48.000
40.000
32.000
24.000
16.000
8.000
0
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
Agregados Monetarios
Var. % t/t- 12
75
60
45
30
15
0
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
ene-10
jul-10
jul-10
jul-10
ene-11
ene-11
ene-11
ene-11
jul-11
jul-11
ene-12
Indicadores Económicos
Venezuela
WTI
ene-12
jul-12
Venezuela
México
Colombia
Brasil
jul-12
ene-13
FEM
Reservas Internacionales
jul-11
jul-11
ene-12
ene-12
M2
BM
jul-12
jul-12
ene-13
ene-13
ene-13 ***/
147
126
105
84
63
42
21
48.000
40.000
32.000
24.000
16.000
8.000
0
1.800
1.500
1.200
900
600
300
0
75
60
45
30
15
0
ENT
2.500
Notas: t/t- 12: Variación del mes con respecto al mismo mes del año anterior. EMBI+: Emerging Market Bond Index, registra el retorno total de ganancias en precio y flujos por
intereses, producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. */ Comprende recaudación por derechos pendientes, multas, intereses,
reintegros al fisco, reparos de la contraloria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudación por concepto de fósforos, el cual se derogó según Ley de
Supresión de Pago del Derecho de Fabricación según G.O 38.480 de fecha 17-06-2006. **/ Cifras al 28/12/12, ***/ Cifras al 25/01/2013. Fuente: BCV, Reuters, Bloomberg,
INE, MEM, Cavenez, FMI, OPSIS y Cálculos Propios
27
24
21
18
15
12
9
2.100
1.700
1.300
900
500
100
24.500
21.000
17.500
14.000
10.500
7.000
3.500
0
30.000
24.000
18.000
12.000
6.000
0
ene-08
nov-07
dic-07
ene-08
jul-08
may-08
jun-08
jul-08
Tasas de Interés. Seis Principales Bancos %
nov-08
dic-08
Exportaciones No Tradicionales (ENT) e
Importaciones (MMUS$)
Importaciones
5.450
Importaciones
ENT
4.900
may-09
jun-09
nov-09
dic-09
may-10
Impuesto sobre la Renta
IVA
ene-09
Renta Aduanera
Rentas Internas
Otros */
ene-09
jul-09
jul-09
ene-10
ene-10
jul-10
jun-10
nov-10
dic-10
may-11
jun-11
nov-11
dic-11
may-12
jun-12
nov-12
dic-12
4.350
3.800
3.250
2.700
2.150
1.600
Recaudación Rentas Internas
Millones de Bs.
jul-10
ene-11
ene-11
Activa
Depósitos a 90 días
jul-11
Nacional
Importados
jul-11
ene-12
ene-12
jul-12
jul-12
ene-13
ene-13
27
24
21
18
15
12
24.500
21.000
17.500
14.000
10.500
7.000
3.500
Venta de Vehículos
Unidades
9
0
30.000
24.000
18.000
12.000
6.000
0

Operaciones de Mercado Abierto.
Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de Bs.
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
-20.000
-30.000
-40.000
Stock Deuda Pública Interna
Bonos DPN y Letras del Tesoro
Millones de Bs. Millones de US$
230.000
51.000
Millones de Bs.
195.000
160.000
125.000
90.000
55.000
20.000
ene-08
ene-08
jul-08
jul-08
ene-09
ene-09
jul-09
MM de US$
jul-09
ene-10
ene-10
jul-10
Endeudamiento Interno Neto */
Millones de Bs.
18.000
15.000
12.000
9.000
6.000
3.000
0
-3.000
Mercado de Trabajo
% y Millones de Personas
10,5
9,5
8,5
7,5
6,5
5,5
ene-08
%
11,5
dic-07
jul-08
jun-08
ene-09
dic-08
jul-09
jun-09
ene-10
dic-09
jul-10
jul-10
Ocupación Formal
Tasa de Desempleo
jun-10
ene-11
ene-11
ene-11
dic-10
jul-11
Indicadores Económicos
Fuente: BCV, Balances de Publicación de Instituciones Financieras, INE y Cálculos Propios
16
jul-11
jul-11
jun-11
Inyección
Absorción
Efecto Neto
ene-12
ene-12
ene-12
dic-11
jul-12
jul-12
jul-12
jun-12
ene-13
ene-13
ene-13
dic-12
12.000
8.000
4.000
0
-4.000
-8.000
-12.000
18.000
15.000
12.000
9.000
6.000
3.000
0
-3.000
44.500
38.000
31.500
25.000
18.500
12.000
Millones de Personas
7,6
6,9
6,2
5,5
4,8
4,1
3,4
Créditos, Inversiones
Bs. Constantes a Precios de Dic-2007
210.000
Inversiones en Títulos
180.000
Cartera de Créditos
Indice de Intermediación
150.000
Var. % 2009 2010 2011 2012
PIB Total -3,2% -1,5% 4,2% 5,5%
PIB Petrolero -7,4% 0,1% 0,6% 1,4%
PIB No Petrolero -1,7% -1,6% 4,5% 5,7%
Consumo Privado -2,9% -1,9% 4,0% 7,3%
Inversión -8,3% -6,3% 4,4% 15,8%
(Millones de US$)
Banca Comercial y Universal
Balanza Comercial 17.957 27.132 45.998 39.595
Cuenta Corriente 6.035 12.071 24.615 14.565
Cuenta Capital -12.777 -17.818 -24.818 -12.390
Balanza de Pagos -10.262 -8.060 -4.032 -987
Notas: t/t- 1: Variación del mes con respecto al mes anterior, */ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las colocaciones
efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro.
120.000
90.000
60.000
30.000
0
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
dic-07
mar-07
6
5
4
3
2
1
0
ene-08
jun-08
sep-07
dic-08
mar-08
jun-09
sep-08
Var % INPC
Enero 2013: 3,3%
jul-08
ene-09
jul-09
dic-09
mar-09
jun-10
sep-09
dic-10
mar-10
jun-11
sep-10
Indice de Intermediación
%
68
dic-11
Ingresos Ordinarios
Gastos Ordinarios
mar-11
jun-12
sep-11
dic-12
mar-12
65
62
59
56
53
50
Gobierno Central
Bs. Constantes a Precios de Dic-2007
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
IPC
IPM
jul-12
ene-13
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
Inflación (Caracas)
% (t/t- 1)
Sector Real y Externo
0
6
5
4
3
2
1
0