30-årige kontra 60-årige aktieejere - Sydbank Schweiz AG

Obligationsmarkedet
ner svinder fortsat ind dag for dag, hvilket
understreger, at flugten til låntyper
med større ydelsessikkerhed fortsætter.
Interessen for defensive placeringer i
realkreditmarkedet, dvs. obligationer
med lav rentefølsomhed, er naturligt
nok steget. Men som situationen er i
dag, skal man lede længe efter fastforrentede
konverterbare realkreditobligationer
med lav varighed. Mindre rentefølsomme
konverterbare realkreditobligationer
har meget høj konveksitet
(varigheden stiger ved rentestigninger),
hvorfor en forsigtig strategi bør være
koncentreret i korte inkonverterbare
flex- eller statsobligationer.
Mindsterenten på vej mod 3 %
De seneste rentestigninger betyder, at
mindsterenten med stor sandsynlighed
bliver forhøjet til 3 % i 2. halvår. I det
lys forekommer spændudvidelsen mellem
sammenlignelige 2- og 4-%’s-flexobligationer
velbegrundet. I figur 3 kan
du se renteudviklingen for 4 RD 09 og
2 RD 09 samt renteforskellen mellem
de to. I takt med rentestigningen og
øget spekulativ positionering er renteforskellen
udvidet fra et niveau omkring
0 til ca. 0,10 procentpoint. Udstedelsen
Tabel 1
2-%’s kontra 4-%’s-flexobligationer
af rentetilpasningslån er generelt aftaget
pga. stigningen i korte renter og øget
fokus på friværdisikring. Vi vurderer, at
yderligere spændudvidelse kræver en
reel og mere mærkbar køberinteresse
fra private, evt. affødt af større aktiekursfald
eller kreditspændudvidelse.
Til trods for spændudvidelsen er budskabet
til langsigtede efter skat-investorer
fortsat at overvægte 2-%’s-obligationer
i obligationsporteføljen. Det kræver
en ganske kraftig spændudvidelse at
eliminere skattefordelen i 2-%’s-obligationerne.
I tabel 1 ser du værdien af
skattefordelen i udvalgte 2-%’s-serier
ved at sammenligne effektiv rente efter
hhv. 45 og 59 % skat med 4-%’s-serier.
Det fremgår af tabellen, at den effektive
rente efter skat for en given 2-%’s-obligation
fortsat ligger komfortabelt over
en sammenlignelig 4-%’s-obligation.
Vi anbefaler
Som beskrevet ovenfor har vi ikke
ændret vores overordnede anbefalinger
til private, idet hovedvægten fortsat bør
ligge i 2-%’s-obligationer med en relevant
risikoprofil. En mere aktiv, spekulativ
strategi, hvor 2’erne periodisk
over- og undervægtes, kan generelt ikke
Obl. Udløb Kurs Eff. rente Eff. rente e.
45 % skat
Eff. rente e.
59 % skat
4 NYK 08 1. jan. 2008 100,82 3,48 % 1,70 % 1,15 %
2 RD 08 1. jan. 2008 97,82 3,34 % 2,43 % 2,14 %
4 NYK 09 1. jan. 2009 100,83 3,66 % 1,88 % 1,32 %
2 RD 09 1. jan. 2009 96,08 3,55 % 2,63 % 2,34 %
4 NYK 10 1. jan. 2010 100,69 3,79 % 2,00 % 1,45 %
2 RD 10 1. jan. 2010 94,41 3,64 % 2,71 % 2,42 %
4 NYK 11 1. jan. 2011 100,39 3,90 % 2,11 % 1,55 %
2 NYK 11 1. jan. 2011 92,40 3,80 % 2,85 % 2,56 %
4 NYK 12 1. jan. 2012 99,99 4,00 % 2,20 % 1,64 %
2 NYK 12 1. jan. 2012 90,45 3,90 % 2,95 % 2,65 %
18 Investering – april 2006
anbefales pga. handelsomkostningerne
forbundet hermed. Ønsker man en mere
aktivt styret obligationsportefølje, bør
man i stedet vælge en kombination af
forskellige Sydinvest-investeringsbeviser.
Som følge af varighedsforøgelsen i realkreditmarkedet
har vi ændret i sammensætningen
af den anbefalede ”høj
risiko”-portefølje for pensionsmidler.
Ud er gået 4 % 2035 til fordel for 5 %
2035, der giver et højere direkte afkast,
samtidig med at tabsrisikoen er mindre.
”Høj risiko”-porteføljerne præsterer de
højeste forventede afkast i Sydbanks
rentescenario på 6-12 måneders sigt,
idet de forventede rentestigninger vil
være koncentreret i den korte ende af
rentekurven. For langsigtede investorer,
der kan acceptere større afkastudsving,
anbefaler vi derfor ”høj risiko”-porteføljerne,
evt. suppleret med Sydinvest
HøjrenteLande eller Sydinvest Virksomhedsobligationer.
Den forsigtige investor,
der ikke vil risikere større kurstab,
kan evt. supplere ”lav risiko”-porteføljerne
med Sydinvest DanRente.